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刘磊

海通证券

研究方向: 军工机械行业

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工作经历: 执业编号:S0850516110001。军工机械行业研究员。中国科学技术大学理学硕士,中国人民大学管理学硕士,曾就职于中国航天科技集团公司,2013年加盟信达证券研发中心。...>>

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内蒙一机 交运设备行业 2018-01-18 11.19 14.00 18.34% 12.54 12.06%
12.54 12.06% -- 详细
业绩增长符合预期,军民业务稳健发展。内蒙一机2017年前三季度实现营业收入72.95亿元,同比增长15.49%;归母净利润为3.20亿元,同比增长7.33%。公司综合毛利率为11.90%,与2016年同期持平;三项费率为5.89%,比2016年同期下降1个百分点。除军品业务外,民品铁路货车业务2017年订单充足,截至2017年上半年该业务已实现扭亏为盈,全年增长形势乐观。 中国陆军转型建设为公司军品业务提供稳定需求。完成重大资产重组后,内蒙一机置入军用车辆和火炮等军品业务,公司成为我国履带式装甲车辆及轮式装甲车辆的主要生产基地之一,是我国主战履带式装甲车辆的唯一生产基地,并为其他装甲车辆、自行火炮车辆的生产厂商提供相关零部件配套。装甲车辆以机动速度快、打击精度高、防护能力强、毁伤威力大等特点成为重要的地面突击力量。按照我国国防和军队现代化建设“三步走”战略构想,“力争到2020年基本实现机械化,信息化建设取得重大进展”。我们认为,实现我国陆军全域机动作战能力建设需要新型装备支撑,作为陆军地面突击力量的重要组成部分,我们看好该类装备的列装前景,公司作为我国装甲车辆的龙头企业将优先受益。 军贸市场开拓前景值得期待。在满足国内列装需求基础上,内蒙一机将大力开拓军贸市场,以提升军贸对公司军品可持续发展的支撑力度。在军品车辆出口方面,我国装甲车辆凭借价格合适、效费比高等特点深受发展中国家喜爱,技术实力已经达到甚至超越了国际竞争对手的同类产品。早在2017年8月,由兵器工业集团公司主办、中国北方工业集团公司和一机集团(公司控股股东)承办的第二届“装甲与反装甲日”活动在一机集团试车场盛大开幕,该展览代表中国陆军武器装备最高水平,展示了兵器工业、一机集团科技创新、自主研发与先进制造能力。该次主题营销活动展示了集团研制的多型产品,我们看好公司军品车辆在外贸市场的发展前景。 盈利预测与投资建议。我们预计内蒙一机2017年至2019年EPS分别为0.31元/股、0.35元/股和0.41元/股。考虑到公司在装甲车辆领域的战略地位和外贸发展前景,并结合可比公司的估值情况,我们给予内蒙一机2018年40倍PE估值,对应目标价为14.00元,维持“增持”评级。 风险提示。武器装备需求变化影响军品业务经营业绩;民品市场回暖低于市场预期;技术开发风险。
雷科防务 电子元器件行业 2017-12-21 10.42 12.00 40.52% 10.36 -0.58%
10.36 -0.58% -- 详细
内生外延齐发力,军工电子信息产业链羽翼渐丰。雷科防务重组上市以来通过自身发展与外延并购,不断加速子公司融合,丰富产业结构,现已形成雷达系统、遥感测控、卫星导航、数字系统、安全存储和模拟仿真等六大业务板块。另外,并购标的爱科特、奇维科技和苏州博海均对未来业绩做出承诺。 背靠北理工,打造产学研用一体化团队。雷科防务前身为2009年成立的以毛二可院士创新团队为主导的高科技研发型公司。北京理工大学在我国雷达研究领域处于领先地位。我们认为,雷科防务的核心竞争能力体现在雄厚的研发能力和优秀的技术人才。雷科防务及各子公司均承担过国家重大专项科研任务,如2017年11月子公司理工雷科与北京理工大学等多家单位联合申报“面向动物迁飞机理分析的高分辨多维协同雷达测量仪”国家自然科学基金项目获得批准立项。该项目研究成果将达到国际先进水平,在军用民用领域均具有广泛需求及重大应用价值。另外,该项目直接经费8220万元,其中理工雷科获得经费3652万元。 立足长远发展,设立研究院持续开展前瞻性研究。为加速实现公司在雷达等军品方面的核心竞争力,为公司提供新技术支撑并快速占领市场,早在2015年末,雷科防务成立雷达装备研究院(名誉院长为毛二可院士)。研究院成立后能够运用资本迅速整合各类行业资源,开展前瞻性研究,促进企业可持续发展,为各板块跨越式发展提供技术保障。 管理层增持股份,彰显未来发展信心。基于对公司未来发展前景的信心以及内在价值的认可,雷科防务董事长、总经理、副董事长和副总经理等核心高管人员于2017年11月末增持公司股票合计40万股,并承诺增持六个月内不减持。另外,早在2017年6月,雷科防务即实施限制性股票激励计划:激励对象共383名,授予价格6.04元/股,解锁期为2017年至2019年,业绩考核条件以2016年净利润为基数,2017年至2019年三年增长率分别不低于20%、30%和40%。 l 盈利预测与投资建议。我们预计雷科防务2017年至2019年EPS分别为0.13元/股、0.16元/股和0.19元/股。结合可比公司的估值情况,我们给予雷科防务2018年75倍PE估值,对应目标价为12.00元,维持“增持”评级。 风险提示。产品定型不及预期;军品订单波动;业绩承诺不能完成。
中航高科 机械行业 2017-12-20 10.12 11.20 40.88% 10.10 -0.20%
10.10 -0.20% -- 详细
事件:2017年12月15日公司发布《关于建成南通大尺寸蜂窝生产线的公告》,据公告披露,本生产线主要为满足国际民机市场对大尺寸芳纶纸蜂窝的需求而建,其一期项目(设计产能4500m3/年)于2016年10月启动,2017年7月26日正式投入使用,2017年12月15日实现首件产品交付。未来公司将将根据市场情况,适时启动二期项目建设(若以上全部完成,大尺寸蜂窝生产能力将达到9000m3/年)。 点评:生产线投入使用+通过庞巴迪、FACC供应商质量审核为公司进入全球民机材料市场奠定基础。公司子公司中航复材目前已经开始涉足民用航空复材领域。 据航空工业制造院官网以及公司官网分别披露,中航复材蜂窝及芯材北京生产线和南通生产线已于2017年8月份通过庞巴迪公司和诺单公司供应商质量体系审核,9月份通过FACC供应商质量体系审核。其中庞巴迪是全球支线飞机主要供应商,FACC是包括波音、空客在内的全球大型飞机制造企业内饰供应商。据波音公司预测,2016-2035年期间全球民用飞机市场需求为5.9万亿美元,对应材料市场空间巨大。此外航空工业集团收购的全球知名通航飞机制造商西锐公司目前已有全复合材料机型。我们认为南通大尺寸蜂窝生产线投入使用将为公司进入世界民用飞机材料市场、参与国际竞争奠定了良好基础。 军机复材龙头,受益型号列装与单机复合材料量提升。中航复材主营预浸料、蜂窝等复材原材料生产销售,是我国航空复材行业领跑者,是军用航空复材原材料主要供应商,下游主要客户为西飞、成飞、沈飞等航空整机厂。近年随着国家新立项飞机型号大量采用复合材料,单机复合材料用量显著提高,公司军机复材业务有望持续受益。 高铁刹车片业务取得重大进展,看好分享广阔市场空间。据公司官网介绍,子公司优材百慕利用飞机刹车装置制造的综合技术实力,着力开拓轨道车市场,轨道车辆制动材料研发工作取得重大进展:CRH380A制动闸片在成都铁路局动车段已上线运行25万公里,CRH5通过CRCC认证审核,CRH380B制动闸片在西安铁路局动车段试用情况良好。据智研咨询,到2020年我国高铁刹车片拥有超过144亿元/年的市场空间,进口替代需求大。我们看好未来公司高铁刹车相关业务取得突破,分享广阔市场空间。
天海防务 交运设备行业 2017-12-11 7.11 8.70 41.92% 7.35 3.38%
7.35 3.38% -- 详细
事件:2017年11月21日公司发布停牌公告,2017年12月6日公司公告以合计7.8亿元现金购买关联方佳船企业和创东方长腾分别持有的大津重工55%和45%的股权并复牌。本次收购构成重大关联交易,但不构成重大资产重组,完成后公司将合计持有大津重工100%股权。此外基于对公司未来发展前景的信心和对公司长期投资价值的认可,公司实际控制人刘楠先生及其一致行动人佳船企业计划在未来12月内进行增持公司股份,增持总额不低于1亿元。 大津重工公司EPC业务平台,进出口额占扬中市95%,并具有军工二级保密资质。大津重工成立于2012年12月,是公司船舶总承包业务的平台和生产基地,可以建造30000吨级散货船、集装箱船、成品油船、化学品船、多用途船、水上工程船舶及海洋工程船等高附加值船等各类船舶。目前大津重工专注高技术、高附加值、低成本船舶产品,主打节能环保(以LNG为燃料)运输船、特殊工程船舶和海洋工程辅助船,是全国乃至全球第一个批量生产LNG动力船的船厂。据公司复牌公告,大津重工2016年实现归母净利润3017.93万元,2017年1-9月份实现归母净利润2979.91万元,本年度进出口贸易将约占全市95%。此外大津重工亦具有军工二级保密资质。 业绩承诺5年累计5.27亿净利,未来将成公司利润新增长点,有利发挥整体业务协同性。大津重工本次收购承诺2018年至2022年实现的经审计的净利润分别为7000万元、9330万元、11956万元、12104万元和12343万元,5年累计承诺52733万元。本次收购完成后,大津重工一方面将为公司增加新的利润点,另一方面将加强公司船海工程、清洁能源、军民融合三大板块的内在联系;大津重工可与天海防务的众多子公司进行业务上的联系及优势互补,增强各子公司协同效应,打造完善产业链,使服务链环环相扣,实现业务管理的高效协同。 民营军辅船龙头望横空出世,看好实现0到1突破。随着我国深蓝海军建设发展,我们预计未来30年海军主战舰船的市场规模近万亿,军辅船相应市场空间同样可观(详见我们2017年4月份天海防务深度报告)。当前公司依托船舶设计制造强大实力及金海运军品制造资质优势,探索并适时进入军辅船市场,以获得持续、高附加值的订单,看好军辅船业务实现0到1突破。 盈利预测与投资建议。综合考虑大津重工业绩承诺,预计2017-19年EPS分别为0.18、0.29、0.38元,结合可比公司2018年平均PE以及军工业务估值溢价,给予公司2018年30倍PE,对应目标价8.70元,“买入”评级。
奥普光电 电子元器件行业 2017-12-04 15.49 19.00 79.58% 15.76 1.74%
15.76 1.74% -- 详细
立足光电测控技术,持续丰富产品结构和拓展应用市场。奥普光电的主导产品为光电测控仪器设备,应用于新型装备配套、现有装备升级换代或国防科学试验等国防军事领域。公司在光电测控领域具有领先优势,如电视测角仪、雷达天线座、光电经纬仪等产品市场占有率较高。上市后奥普光电以收购和投资设立子公司的方式,先后培育光电子器件(子公司长光辰芯和奥立红外)和光栅传感产品(子公司禹衡光学)业务。上市以来,光电测控仪器业务营收占比从超过85%下降至约50%,毛利率从53%下滑至37%;当前,光电子器件与光栅传感产品业务合计营收占比约为45%,毛利率高于光电测控仪器业务。2010 年至2017 年前三季度,公司综合毛利率保持稳定,年均毛利率超过40%。受管理费用提升的影响,2014 年以来公司的净利率略有下滑,近三年约为17%至18%。 背靠中科院长春光机所,打造研究所的产业化平台。奥普光电控股股东为长春光机所,持股比例42.65%。长光所是中科院规模最大的研究所之一,主要从事应用光学、发光学、精密机械和光学工程技术等领域的科研工作。奥普光电上市之初,长光所承诺,“用于科研目的的任何军工产品可进行批量生产,本所将该等产品的生产全部投入奥普光电技术股份有限公司”;截至2016 年末,长光所总资产达55.62 亿元,净资产为17.15 亿元,事业收入8.91 亿元,分别为同期奥普光电的5.7 倍、3.6 倍和2.9 倍。 自主研发能力强,看好CMOS、机场道面异物监测等新产品的市场前景。奥普光电具有光、机、电一体的综合研发制造体系,具备铸造、机加工、光学加工等技术优势,自主创新能力强,取得多项专利并推出CMOS、机场道面异物监测系统等新产品。早在2012 年初,公司即与空军某部联合研制出我国首套机场道面异物监测系统,达到国内领先、国际先进水平,填补我国在该领域的空白。该监测系统区别于传统的人工巡检和毫米波雷达扫描的监测方式,采用光学成像方法实现对机场道面粒径大于等于5 毫米的异物进行监测、定位和报警,技术指标符合军用、民用机场推广使用要求。公司正全力推进机场道面异物监测系统的市场推广工作。奥普光电子公司长光辰芯专注于高性能CMOS 图像传感器设计开发,产品性能达到国际领先水平。长光辰芯自2012 年设立以来不断加强产品设计能力和批量生产能力,不断提高产品在工业、医疗、科研和生物成像等领域的市场竞争力。近四年长光辰芯业绩保持较高增速,截至2016 年销售规模超过4000 万元,净利润约1500 万元。
飞利信 计算机行业 2017-12-01 7.83 10.50 26.35% 8.35 6.64%
8.83 12.77% -- 详细
投资要点: 切入物联网底层核心MCU,完善物联网全产业链布局。2017年8月25日,公司与麦姆斯科技有限公司、瑞斯凯微电子科技有限公司签署《三方合作协议书》,公司与麦姆斯以现金方式投资,瑞斯凯微以技术方式投资,三方共享国产安全MCU项目的全部技术资料和知识产权收益,合作期限3年。公司三季报公告披露:预计在项目芯片实现批量生产阶段2年内,三方合计销售量达到100万片。目前国产安全MCU芯片在FPGA上已经验证完成,正在启动流片制作程序。我们认为此次合作进入MCU领域是公司继RFID拓展基础上,进一步完善物联网产业链布局,实现全产业链覆盖。 拟设立科技保险公司,深入布局金融+大数据。2017年9月公司拟发起设立“科创科技保险股份有限公司”。科技保险公司承保对象为合法经营的高新技术企业、科研机构、院校,主要针对各类科技企业或研发机构在研发、生产、销售或者其它经营管理活动中,面临财产损失、利润损失、科研经费损失等,以及其对股东、雇员或者第三者的财产或人身造成现实伤害而应承担的各种民事赔偿责任。我国专业科技保险公司仍处于发展的初期阶段,目前我国只有唯一一家获批的科技保险公司,北京地区还未设立专业的科技保险公司。 北京市科技企业规模巨大,所以在北京地区设立专业的科技保险公司市场前景广阔。近年来,飞利信先后投资设立了北京木业电子交易中心有限公司、大同林木商品交易中心有限公司、川商农作物交易中心等金融服务平台,逐步拓展金融业务领域。飞利信利用自身大数据、互联网、征信及信息安全技术优势,联合保险领域具有丰富保险行业从业经验的专家,将充分整合“互联网+金融+科技”的模式,实现产融结合,打通产业上下游,为保险公司提供众多的产业需求与客户来源,实现优势互补、资源共享。 员工持股计划顺利实施。2017年7月~11月,公司实际控制人(同时为一致行动人)杨振华、曹忻军、陈洪顺、王守言通过下属控股公司飞利信投资控股有限公司在二级市场增持公司200万股股份,合计成本7.98元/股。同时,截止9月18日,公司通过集合信托计划已完成第一期员工持股计划,在二级市场合计购买2653万股(8.525元/股),约占公司总股本的1.85%,锁定期一年。我们认为控股股东增持和员工持股计划的顺利完成表明了公司全员看好飞利信的发展前景,彰显全员信心。 投资建议。预计公司2017-19年EPS分别为0.35、0.47、0.60元。参考可比上市公司估值31倍,由于行业整体估值下降,我们给予公司2017年30倍PE估值,对应目标价10.50元,维持“买入”评级。 风险提示:物联网和金融业务发展不及预期;新型大数据业务进展缓慢。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2017-11-30 25.22 32.50 83.93% 26.17 3.77%
26.17 3.77% -- 详细
雷达及相关系统、轨道交通信号系统稳步增长。(1)国内军用航空在大力推进空管系统建设,军用机场对空管雷达的需求强烈;(2)国内民用空管雷达已具备进口替代的能力并已应用,公司是国产民航二次雷达最重要的供应商,最早实现了二次雷达集成产品在国内民航空管方面的产业化应用;(3)在气象雷达领域,公司已从传统设备供应商逐步转型升级为系统整体方案提供商,产品毛利率有望提升;(4)公司轨交信号控制系统是城市轨道交通运营的核心机电设备系统,技术壁垒高,多个具有独立知识产权的国产化产品已在数条轨交线路得到应用,公司产品将长期受益于我国城市轨交建设和发展。 受益于民用5G通信和军用雷达的发展,微波器件前景广阔。公司微波器件产品包括铁氧体器件和其他无源器件等,主要应用于军品领域和民用通信领域。在军品领域,我国有源相控阵体制雷达保持较为稳定的发展态势,对铁氧体隔离器、环形器需求逐年增长。此外,公司扩大了军用配套市场的用户范围。在民用通信领域,公司开发了高频铁氧体器件,研制的相关宽带新产品接近定型,并与5G移动通讯系统集成商开展新产品研发合作,为新业务开展奠定基础。随着未来5G技术的发展,5G微波器件需求将会持续稳定增长,公司研制的5G产品市场前景广阔。 背靠中电科14所,资产证券化运作空间大。中电科14所是我国雷达工业的发源地,是我国诸多新型、高端雷达装备的始创者。2012年14所收入超过90亿,净利润7.6亿。2017年7月,国防科工局推进军工科研院所改制,首批41家军工科研院所转制工作正式启动改革进入实施阶段。2017年,中电科先后成立中电科网络通信子集团(以7所,34所,39所,50所,54所为核心资产,杰赛科技为主要上市平台)、中电科电能源子集团(以天津18所、中电力神有限公司为核心资产)、以及中电科博微子集团(以8所,16所,38所,43所为核心资产,四创电子为主要上市平台)。我们认为当前中电科旗下资产整合速度加快,反应出集团对资产整合的思路清晰。截止2016年底,我们测算中电科资产证券化率约为24%,在军工央企中资产证券化率排名靠后。公司作为14所旗下唯一上市平台,在央企改革的大背景下存在科研院所改制后的资产注入预期。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-19年EPS分别为0.65、0.79、0.95元。看好公司在军民雷达和5G通信领域的发展前景,及公司作为中电科14所唯一上市平台而存在的资产注入预期。参考可比公司2017年平均估值66倍,给予公司2017年50倍PE,对应目标价32.50元,维持“买入”评级。
中光防雷 电子元器件行业 2017-11-24 23.00 28.50 79.81% 26.59 15.61%
26.59 15.61%
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拟收购陕西华通机电100%股权,完善军工产业布局。中光防雷拟采用发行股份及支付现金的方式购买华通机电100%股权,交易价格为5.50亿元,其中现金支付1.65亿元,股票支付3.85亿元。发行股份购买资产的股票发行价格为29.13元/股,对应股份发行数量为1321.66万股。华通机电主营产品为武器装备及配套产品、军用电子产品和民品,其中武器装备及配套产品适用于多种已列装及在研的导弹、火炮、飞机零配件、新型武器;军用电子产品包括军用计算机、军用电子设备测试设备、外部加固设备及军用电子设备加固结构箱体等。本次重组有助于完善中光防雷的军工产业布局,在原有军用防雷业务基础上,向武器装备及配套产品和军用电子产品领域拓展。另外,华通机电原股东承诺2017年至2020年实现净利润总额不低于20400万元。 中国防雷产业的领军企业,深耕通信市场。中光防雷是中国专业从事防雷产品研制、防雷工程设计安装并具备防雷工程一体化整体解决方案能力的服务商。公司优势体现在:第一,重视基础理论研究,自主研发能力强,已取得多项专利并参与国家防雷行业的标准制定;第二,产业链完整,掌握理论研究、产品研发、检验监测、工程设计及施工的全套技术。第三,客户质量高,并根据客户需求开发新产品。例如,公司已取得中兴通讯small cell供应商资格,爱立信磁性元件的供应商资格,这为公司产品多元化战略奠定基础。 产业链横向并购,切入铁路轨交防雷市场。防雷产品下游包括通信、电力、石油化工、新能源、航天国防、轨道交通等领域,且不同行业的防雷需求不尽相同。2017年初中光防雷以发行股份支付现金的方式收购铁创科技100%股权,交易对价1.08亿元,现金支付2700万元,股票对价8100万元。新增发股份238.24万股,增发价格34元/股。铁创科技主业为铁路与轨道交通行业的防雷产品研制与工程施工。我们认为,中光防雷通过横向并购方式迅速切入铁路防雷市场,丰富自身产品结构并提升市场占有率,同时中光防雷与铁创科技在技术、客户、产能等方面有望发挥协同效应。另外,铁创科技原股东做出业绩承诺,2017年至2019年净利润分别不低于1200万元、1600万元和2200万元。 受下游行业需求下滑影响,2017年前三季度业绩下滑。中光防雷2017年前三季度实现营业收入2.52亿元,同比增长4.26%;归母净利润为0.31亿元,同比下降33.67%。综合毛利率为32.70%,比2016年同期下降约3个百分点。业绩下滑除通信市场需求变化导致产品毛利率下滑的因素外,公司三项费率也比2016年同期提高约3个百分点。
应流股份 机械行业 2017-11-21 16.51 19.50 50.12% 17.80 7.81%
17.80 7.81%
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“价值链延伸”战略初见成效,关键产品取得突破进展。应流股份产业升级瞄准航空发动机、燃气轮机核心零部件和核废料处理等高端产业。在航发和燃机领域,公司主攻高温部分的涡轮叶片等核心部件。经过多年技术探索,公司在航发和燃机叶片领域已取得技术突破:某型号航空发动机叶片通过性能测试,有望批量生产;与国外燃机巨头合作研发的叶片也成功通过验收。我们看好该业务在国内和国际两个市场的发展前景。 立足核电主泵泵壳,拓展核电后市场。应流股份是核一级主泵泵壳的主要生产企业之一,为多个核电站项目的华龙一号、CAP1400和CAP1000等型号配套。公司是国内少数具备核一级主泵泵壳研制能力和资质的企业之一,也是中国核电国产化历程的重要贡献者。同时,公司将核电产业链延伸至空间更为广阔的后处理市场,与中国工程物理研究院核物理和化学研究所共同出资设立应流久源公司,开发中子吸收材料。2017年相关产品已实现产业化并贡献业绩。 前三季度业绩稳步提升。公司前三季度实现营业收入10.54亿元,同比增长1.24%;归母净利润0.67亿元,同比增长30.75%;扣非归母净利润0.57亿元,同比增长26.64%。业绩增长主要源自毛利率的提升:公司前三季度综合毛利率为34.05%,比2016年同期增加5.5个百分点。 投资收购同业公司股权,丰富产品线并拓展市场。2017年7月应流股份以现金2081.25万元认购天津航宇(新三板上市企业)新发行股票1125万股,占发行后天津航宇股份总数的27.27%。认购价格为1.85元/股。天津航宇主业为低压、重力、高压及典型砂型铝合金铸造,产品主要用于汽车、铁路、船舶等行业,部分高端产品用于卫星载荷框架及超常规硬度载荷托板等结构件及其他重要军品件。我们认为,天津航宇的铸铝件与应流股份的铸钢件形成良好的产品互补关系,未来双方在业务、技术、市场等方面的合作与资源整合值得期待。 盈利预测与投资建议。我们预计应流股份2017年至2019年实现归母净利润分别为1.10亿元、1.67亿元和2.15亿元,对应EPS分别为0.25元/股、0.39元/股、0.50元/股。结合可比公司估值,我们给予公司2018年50倍PE估值,对应6个月内目标价为19.50元/股。维持应流股份“增持”评级。
方大化工 基础化工业 2017-10-18 11.18 16.80 39.88% 11.87 6.17%
13.50 20.75%
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深耕化工主业,基础原料制造商。方大化工是一家生产烧碱、液氯、氯化苯、环氧丙烷、聚醚及聚氯乙烯等基础化工原料的制造企业,形成了以烧碱、环氧丙烷、聚醚三大引进装置为主的大工业化生产格局。公司产品广泛应用于化纤、医药、聚氨酯、建筑等领域。近年来,由于氯碱化工行业整体产能过剩,公司主要化工产品面临的市场竞争日益激烈。公司通过扩大销售范围和控制成本,在整体行业市场较差的情况下,实现了较好的业绩。 改为现金收购,提升盈利。2016年8月5日,公司披露重组预案,拟以发行股份及支付现金的方式购买长沙韶光、威科电子、成都创新达三家公司100%股权。由于监管政策和外部环境均发生了变化,且后续审核仍存在重大不确定性,公司于2017年6月30日召开临时股东大会终止了该次重大资产重组。为配合并快速推动公司的战略发展及产业调整,公司签署了《股权收购框架协议》,已启动现金收购长沙韶光70%股权和威科电子100%股权,目前收购进展顺利。长沙韶光和威科电子属于军工电子领域的半导体集成电路和厚膜集成电路制造企业。长沙韶光具备军用的集成电路研发设计以及封装测试能力,是我国军用集成电路相关产品的重要供应商;威科电子系业内技术工艺领先的厚膜集成电路生产商,其高端产品多芯片组件可广泛应用于机载雷达、卫星通讯电子对抗雷达及末端制导、灵巧武器等高端领域。公司由发行股份改为现金收购,将减少摊薄,提升股东权益。 布局军工电子,未来业绩将双轮驱动。2017年上半年,在国内供给侧改革进程加速以及更加严格的环保核查背景下,更多技术落后、环保要求不达标的化工产能陆续退出市场,利好整个化工产品市场。2017年上半年公司业绩大幅增长,实现归母净利润为6102万元,同比增长482%。我们认为未来环保核查和供给侧改革的持续推进,将长期利好公司,业绩有望保持增长。2017年6月和9月,国家军民融合委员会召开了第一、第二次全体会议,推动军民融合大发展。公司布局军工电子,实现民参军。2017-19年,长沙韶光和威科电子业绩承诺分别为6500/8280/9936万元和3600/4320/5184万元,我们预计随着我国国防武器装备升级换代和军民融合战略的不断推进,军工电子行业将进入高速发展阶段,市场空间广阔,公司将长期受益。 盈利预测与投资建议。暂不考虑现金收购,预计公司2017-2019年EPS为0.29、0.33、0.39元。假定现金收购成功且2018年实现完全并表,考虑可比公司平均估值,给予公司2018年35倍估值,对应目标价16.80元,给予“买入”评级。 风险提示。拟现金收购标的进程缓慢或终止;军工订单大幅波动风险;化工
中航黑豹 交运设备行业 2017-09-27 30.30 34.04 30.02% 33.56 10.76%
39.88 31.62%
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发布资产重组草案,沈飞注入稳步推进。公司4月11日发布资产重组草案,在预案基础上微调了重组方案:(1)沈飞集团100%股权评估值由预案中的73.11亿元调整为79.80亿元,仍以8.04元/股为发行价购买资产,收购资产发行股份数量由9.09亿股增加至9.93亿股;(2)本次募集资金总额由不超过16.68亿元调整为不超过16.68亿元且发行股份数量不超过本次发行前上市公司股本总额的20%即6898.81万股。公司目前总股本为3.45亿股,按照募集资金发行股份上限计算,重组完成后总股本约为14亿股。 核心军品资产拟注入,发展前景良好。若此次重组完成,中航黑豹主营业务由专用车、微小卡和液压零部件等业务转变为航空产品制造业务。拟注入的沈飞集团主营业务为航空产品制造业务,是集科研、生产、试验、试飞为一体的大型现代化飞机制造企业,主要产品包括航空防务装备和民用航空产品,核心产品为航空防务装备。航空防务装备以歼击机为主导产品,民用航空产品包括国内外民机零部件。对于航空防务装备,沈飞集团始终将航空防务装备的研发和制造业务作为其核心业务,自建国以来始终承担着我国重点航空防务装备的研制任务。近年来我国多个新型航空防务装备相继亮相,航空防务装备行业发展前景良好。 航空防务巨头整体注入,极大提升公司规模和盈利水平。假设重组完成,沈飞集团将成为中航黑豹全资子公司,公司不再经营其他业务。根据公司资产重组草案,2015年、2016年沈飞集团营业收入分别为138.50亿元、167.27亿元,对应的归母净利润分别为4.39亿元、5.29亿元。我们认为未来公司防务装备制造业务将长期受益于我国空军军机更新换代提速,沈飞集团具有持续盈利能力。此外,未来如果武器装备“成本加成”的定价体制实现改革,公司盈利水平将大幅改善。 盈利预测与投资建议。我们预测沈飞集团2017-2019年净利润同比增速保持15%,预计2017-2019年归母净利润为6.08亿元、7.00亿元、8.05亿元。如果本次重组和配套融资成功实施,暂假设2018年完全并表,公司对应2018年EPS为0.46元。参照可比公司2018年平均估值,给予公司2018年PE估值74倍,对应目标价为34.04元,给予“增持”评级。 风险提示。重组预案不及预期;军工订单不及预期。
南洋科技 电子元器件行业 2017-09-26 23.20 27.00 70.99% 25.50 9.91%
25.50 9.91%
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重大资产重组,置入军用无人机资产。南洋科技拟向航天气动院收购其持有的彩虹公司100%股权,向航天气动院、航天投资、保利科技和海泰控股收购其持有的神飞公司合计共84%股权。标的资产作价31.36亿元,发行股份购买资产的发行价格为13.16元/股,对应增发股份2.38亿股。标的资产原股东做出业绩承诺:2017年至2019年扣非归母净利润分别为1.80亿元、2.59亿元和3.30亿元。同时,南洋科技拟向航天气动院、航天投资等9名特定投资者非公开发行股票募集配套资金不超过12.29亿元,用于无人机相关项目建设。重组完成后,南洋科技将形成功能性薄膜和无人机军民品并行的业务格局。另外,公司控股股东将变更为航天气动院,实控人变更为航天科技集团公司; 中国无人机产业发展前景广阔,航天气动院是中国军用无人机研制领域的主力军。无人机是典型的军民两用技术:军用无人机在侦察监视、信息获取、支援保障等信息化战争环境下发挥重要作用;在民用领域(如环境监测、应急救灾、电力勘查、城市监控、海洋监视、农业勘测等)无人机同样具有广阔的应用潜力。航天气动院前身为航天科技集团701所,是国家最早的空气动力研究与试验基地,现已形成空气动力、无人机、环境工程和传感器与测控系统四大主业。在无人机领域,航天气动院具备总体设计和系统集成能力,拥有年产40架1吨级无人机生产能力,整体技术能力处于国内先进水平,以彩虹系列无人机为代表的无人机业务已形成小型、中近程及大型高端无人机研制体系。近年来,航天气动院无人机成功实现出口,产品覆盖十多个国家,是国内最早批量出口和出口规模最大的无人机系统单位; 薄膜领域领军企业,产品线丰富,期待新产线产能释放。南洋科技传统主业为电子薄膜研制生产,上市之初主要产品为电容器专用薄膜(聚丙烯薄膜),之后凭借技术和资本优势逐步向太阳能电池背材基膜(含绝缘材料)、光学膜(用于TFT-LCD背光模组)、锂离子电池隔膜等多个领域拓展。公司各类薄膜产品线产能储备充足:其中电容器薄膜具备年产16000吨聚丙烯薄膜能力,年产5000吨聚酯薄膜产线正在改进工艺,部分产品批量交客户试用;太阳能电池背材膜现有产能25000吨,新增30000吨产能正处于调试阶段;光学基膜产能20000吨,增量膜产能2000万平方米;年产1500万平方米锂离子电池隔膜产线正在进行设备改造和调整,新工艺的9000万平方米产线也进入中试阶段。从营收结构看,光学膜是公司主要收入利润来源,控股子公司东旭成是国内少数具备反射膜、扩散膜和增量膜生产能力的公司之一,产品性能指标接近或超过国际知名厂商同类产品;太阳能电池背材基膜是公司第二大利润来源,现有生产线处于满产满销状态;电容膜是公司的传统产品,近年来受竞争加剧的影响,产品利润率相对较低。 盈利预测与投资建议。由于南洋科技重大资产重组尚未完成,我们无法获取重组后公司的财务数据。因此,我们仅对传统的薄膜业务做财务模型,拟注入军用无人机资产仅依据业绩承诺做业绩预测。根据财务模型预测,我们预计南洋科技薄膜业务2017年至2019年归母净利润分别为1.45亿元、1.71亿元和1.92亿元,军用无人机资产的原股东承诺2017年至2019年净利润为1.80亿元、2.59亿元和3.30亿元。增发后公司总股本由7.09亿股增加至9.47亿股。我们假设标的资产于2017年11月完成资产交割及并表,则重组后南洋科技2017年至2019年备考归母净利润约为1.75亿元、4.30亿元和5.22亿元,对应EPS为0.18元/股、0.45元/股和0.55元/股。考虑到重组后南洋科技军民业务发展前景和军用无人机的市场地位,结合可比公司的估值情况,我们给予南洋科技2018年60倍PE估值,对应6个月内目标价为27.00元/股,首次覆盖给予公司“增持”评级。
振芯科技 通信及通信设备 2017-09-18 15.97 15.30 13.25% 16.93 6.01%
17.00 6.45%
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中国卫星导航产业产值持续增长,北斗民用商用加速渗透。近十年中国卫星导航产业总体规模持续增长,截至2016年产业规模达到2118亿元,十年复合增长率达33%。《国家卫星导航产业中长期发展规划》预计,到2020年中国卫星导航产业规模将超过4000亿元,北斗卫星导航系统对国内卫星导航应用市场的贡献率达到60%,重要应用领域达到80%以上。北斗卫星导航系统是国家重大空间和信息化基础设施,是融合多种信息系统和相关产业的核心力量。北斗导航应用领域向民用、商用拓展,交通运输、农林渔、电力、金融等行业应用呈现规模化,可穿戴设备、车联网等消费领域应用取得突破。 稳固特种行业优势地位,积极拓展民商用市场。振芯科技拥有芯片-终端-系统完整的北斗应用产业链。公司早期在特种行业市场建立领先优势,市场占有率突出。随着北斗民用商用加速推广,公司适时提出“N+e+X”战略,将北斗导航与互联网融合,挖掘细分领域的发展机会。 谋求多元化发展,高性能集成电路与视频安防业务值得期待。振芯科技是具有多年高性能集成电路设计经验,主要产品包括DDS芯片、频综类芯片、视讯类芯片、MEMS惯性器件、卫星通信芯片等。在视频安防领域,公司以“平安城市”为切入点,在交通、公安等细分领域逐步做大业务规模。凭借自身视讯类芯片技术优势和系统工程经验,在中国西南区域市场地位稳固。 行业用户订单下滑对短期业绩造成压力。北斗业务是振芯科技的业绩基础,该业务销售收入占营业总收入的比例逐年提升,2016年占比约为70%。公司2017年上半年实现营业收入2.03亿元,同比下降18.89%,归母净利润为0.25亿元,同比下降45.01%。近期公司营收利润下降源自行业订货大幅减少,同时民用市场竞争加剧和产品更新换代也对业绩造成负面影响。 盈利预测与投资建议。我们预计振芯科技2017年至2019年EPS分为0.09元/股、0.10元/股和0.11元/股。结合可比公司平均估值水平,我们给予公司2017年170倍PE估值,对应目标价15.30元/股,首次覆盖给予“增持”评级。
中航光电 电子元器件行业 2017-09-08 34.30 40.95 17.27% 39.70 15.74%
41.44 20.82%
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业绩增速略低于预期。中航光电在2013年至2016年经历四年高增长后,2017年上半年营收利润增速出现下滑。公司2017年上半年实现营业收入30.33亿元,同比增长0.99%;归母净利润为4.42亿元,同比增长11.36%;综合毛利率和三项费率分别为36.80%和17.80%,比2016年同期分别增加2.90和1.29个百分点;营业外收支为0.38元,比2016年同期增加0.21亿元。我们认为,业绩增速降低原因一方面是前期增长造成业绩基数较高;另一方面是2017年上半年通信、新能源汽车线缆等民品业务订单放缓甚至阶段性下滑的影响。 加大投资,研发新产品开拓新市场。中航光电持续加大创新投入,研制新产品、拓展新领域以打造未来业绩增长点。2017年上半年公司持续推进欧洲分公司设立并谋划设立东莞分公司和合肥分公司,以扩充产能和服务客户。在流体连接器、高速背板连接器和新能源汽车液冷充电解决方案等领域,公司取得技术突破。早在2016年上半年公司即规划实施新技术产业基地项目,自筹资金10.24亿元,重点发展液冷、光有源及光电设备、高速背板及新能源电动汽车配套产品等新业务产品。 军民业务共发展,打造互联技术解决方案提供商。军品业务是中航光电的基础业务,公司是国内规模最大、产品类型最丰富的军用连接器供应商,下游客户涵盖航空、航天和船舶等多个军工集团。在满足军工配套任务基础上,公司一方面开拓通信、新能源汽车和轨交等高端民用市场,另一方面向连接器下游的线缆组件和集成产品拓展,技术领域也从单一电连接迈向电、光、液体等多种连接技术综合发展。 限制性股票激励计划实施完毕,将企业长期发展与核心人员利益绑定。中航光电实施限制性股票激励计划,向266名激励对象授予限制性股票595.72万股。激励对象涵盖公司董事、中高层管理人员和核心技术(业务)骨干。授予价格为28.19元/股(考虑2016年利润分配影响,授予价格调整为21.68元/股)。本次激励计划限售期为24个月,期满后分三次解锁,解锁业绩条件选择净资产收益率、营业收入复合增长率和营业利润率三项指标。我们认为,该激励计划有望调动公司核心人员的积极性和创造力,有利于公司长远发展。 盈利预测与投资建议。我们预计中航光电2017年至2019年每股收益分别为1.05、1.23和1.46元/股。参考可比公司估值,给予公司2017年39倍PE估值,对应目标价40.95元,维持公司“买入”评级。 风险提示。军品订单波动;新产品和新领域开拓不达预期。
四川九洲 通信及通信设备 2017-09-04 8.33 9.00 67.29% 8.65 3.84%
8.65 3.84%
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数字家庭多媒体业务利润率大幅下滑,造成上半年业绩亏损。2017年上半年,四川九洲实现营业收入14.26亿元,同比减少16.44%;归母净利润为亏损1912.28万元,同比下降131.60%;扣非归母净利润为亏损4468.93万元,同比下降194.93%。业绩下滑主要受数字家庭多媒体业务的影响,受存储芯片等物料行业性涨价的影响,该业务利润同比下降,同时空管业务和物联网业务受到军队体制机制改革持续实施的影响,未能对上半年公司业绩形成有力支撑。报告期内,数字家庭多媒体业务实现销售收入9.77亿元,同比减少22.96%,毛利率仅为5.70%,比2016年同期大幅下降。 空管业务军品稳定,民品取得突破。四川九洲子公司九洲空管是国内唯一“国家空管监视与通信系统工程技术研究中心”的实施载体,在国家低空空域对空监视和低空通信设施试点建设领域承担大量任务,市占率较高,产品主要涉及军航、民航及通航等领域。报告期内,公司成功中标武警总队ADS-B 采购等项目,实现军品市场稳步发展;民品方面成功中标中南地区以及西北地区ADS-B 地面站设备两个标段共计96个地区的建设任务。同时,公司二次监视雷达、地面站、应答机等产品取得使用许可证,民用空管产品线更加丰富。报告期内,空管业务实现销售收入1.26亿元,同比减少26.96%,毛利率与2016年同期基本持平。我们认为,未来随着军队改革的逐步完成,公司军品订单有望恢复,考虑到空管设备军民市场需求和公司的领先优势,未来该业务稳定增长值得期待。 绵阳市推进国资国企改革,九洲集团混改前景值得期待。2017年5月,绵阳市印发《关于进一步深化我市国资国企改革意见》,拟定一系列改革工作方案及配套政策,稳步推进企业混合所有制改革,提升国有资产证券化水平。2017年6月,绵阳市国资委明确提出将积极推动具备条件的国有企业集团整体上市或主营业务上市,提高国有资产证券化水平。九洲集团2016年实现营业收入约210亿元,同比增长2.42%,是同期四川九洲营业收入的5倍。当前,除空管、军事物流信息化等资产外,九洲集团旗下尚有军工电子、北斗导航等优质军品尚在上市公司体外。 盈利预测与投资建议。我们预计2017年至2019年四川九洲EPS 分别为0.18元/股、0.26元/股和0.36元/股。参考可比公司估值,我们给予四川九洲2017年50倍PE 估值,目标价为9.00元,下调公司至“增持”评级。 风险提示。九洲集团改革低于市场预期;数字多媒体业务竞争加剧,毛利率进一步下滑;军品业务订单恢复不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名