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刘磊

信达证券

研究方向: 军工机械行业

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工作经历: 执业编号:S0850516110001。军工机械行业研究员。中国科学技术大学理学硕士,中国人民大学管理学硕士,曾就职于中国航天科技集团公司,2013年加盟信达证券研发中心。...>>

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中航光电 电子元器件行业 2017-09-08 34.30 40.95 19.56% 35.60 3.79% -- 35.60 3.79% -- 详细
业绩增速略低于预期。中航光电在2013年至2016年经历四年高增长后,2017年上半年营收利润增速出现下滑。公司2017年上半年实现营业收入30.33亿元,同比增长0.99%;归母净利润为4.42亿元,同比增长11.36%;综合毛利率和三项费率分别为36.80%和17.80%,比2016年同期分别增加2.90和1.29个百分点;营业外收支为0.38元,比2016年同期增加0.21亿元。我们认为,业绩增速降低原因一方面是前期增长造成业绩基数较高;另一方面是2017年上半年通信、新能源汽车线缆等民品业务订单放缓甚至阶段性下滑的影响。 加大投资,研发新产品开拓新市场。中航光电持续加大创新投入,研制新产品、拓展新领域以打造未来业绩增长点。2017年上半年公司持续推进欧洲分公司设立并谋划设立东莞分公司和合肥分公司,以扩充产能和服务客户。在流体连接器、高速背板连接器和新能源汽车液冷充电解决方案等领域,公司取得技术突破。早在2016年上半年公司即规划实施新技术产业基地项目,自筹资金10.24亿元,重点发展液冷、光有源及光电设备、高速背板及新能源电动汽车配套产品等新业务产品。 军民业务共发展,打造互联技术解决方案提供商。军品业务是中航光电的基础业务,公司是国内规模最大、产品类型最丰富的军用连接器供应商,下游客户涵盖航空、航天和船舶等多个军工集团。在满足军工配套任务基础上,公司一方面开拓通信、新能源汽车和轨交等高端民用市场,另一方面向连接器下游的线缆组件和集成产品拓展,技术领域也从单一电连接迈向电、光、液体等多种连接技术综合发展。 限制性股票激励计划实施完毕,将企业长期发展与核心人员利益绑定。中航光电实施限制性股票激励计划,向266名激励对象授予限制性股票595.72万股。激励对象涵盖公司董事、中高层管理人员和核心技术(业务)骨干。授予价格为28.19元/股(考虑2016年利润分配影响,授予价格调整为21.68元/股)。本次激励计划限售期为24个月,期满后分三次解锁,解锁业绩条件选择净资产收益率、营业收入复合增长率和营业利润率三项指标。我们认为,该激励计划有望调动公司核心人员的积极性和创造力,有利于公司长远发展。 盈利预测与投资建议。我们预计中航光电2017年至2019年每股收益分别为1.05、1.23和1.46元/股。参考可比公司估值,给予公司2017年39倍PE估值,对应目标价40.95元,维持公司“买入”评级。 风险提示。军品订单波动;新产品和新领域开拓不达预期。
四创电子 电子元器件行业 2017-09-04 57.84 73.70 28.37% 60.03 3.79% -- 60.03 3.79% -- 详细
事件:公司发布2017年中报,实现营收9.32亿元,同比下降0.13%;实现净利润亏损4322.72万元,扣非后净利润亏损1153.47万元。 业绩增速放缓,产业拓展成果累累。公司上半年亏损主要系合并博微长安所致,博微长安上半年净利润亏损4999.89万元。分产品来看,公共安全业务营收3.02亿元,同比+0.58%,占比32.45%;新能源业务营收2.19亿元,同比+30.12%,占比23.45%;雷达相关业务营收1.97亿元,同比-14.57%,占比21.10%;通用射频组件业务营收990万元,同比+2.36%;粮食仓储业务营收2325万元(新增业务)。产品综合毛利率15.54%,同比+1.85pct。 另公司上半年产业拓展成果累累,业绩成长有望加快:雷达业务,公司相继中标中科院、中国气象局等单位多波长新体制雷达系统建设项目,并成功推进科技部重大仪器项目产业化进程;公共安全业务,公司先后中标怀宁天网二期等平安城市建设项目、完成无线合肥一期项目验收工作,积极布局二期项目建设;新能源方面,公司中标多地屋顶分布式光伏项目、同时斩获电梯、健康、机械、环保除尘和医疗等业务领域行业内优质客户业务订单。 完成收购博微长安及配套融资事项,未来将显著增厚业绩。公司已完成向华东所发行1824.81万股购买其持有的博微长安100.00%股权,向中电科投资控股有限公司等4家认购方非公开发行422.90万股募集配套资金2.60亿元等相关工作,2017年4月30日起合并报表。博微长安主营业务涉及中低空警戒雷达和海面兼低空警戒雷达装备,同时还包括机动保障装备和粮食仓储信息化改造业务,其雷达产品主要应用于国防领域,市场占有率居行业前列。 且博微长安承诺2017-19年净利润分别为1.00亿元、1.16亿元、1.32亿元。 此次重组,公司产品线进一步丰富,我们认为微博长安成长稳健,将显著增厚业绩。 中电科38所资产优质,资产证券化仍然值得期待。中电科38所是我国雷达电子领域科研能力最强、技术最为先进的研究所之一。我们认为四创电子作为38所下属的唯一上市公司,未来随着军工科研院所改制推进,资产证券化仍然值得关注。 盈利预测与投资建议。考虑博微长安并表,预计公司2017-19年EPS分别为1.34、1.72、2.18元。参考可比上市公司估值,我们给予公司2017年55倍PE估值,对应目标价73.70元,维持“买入”评级。
康拓红外 计算机行业 2017-09-04 11.33 13.23 15.85% 11.93 5.30% -- 11.93 5.30% -- 详细
业绩稳健增长,图形系统业务是亮点。康拓红外2017年上半年实现营业收入0.97亿元,同比增长15.66%;归母净利润为0.22亿元,同比增长23.14%;综合毛利率为46.13%,比2016年同期提升1个百分点。从营收结构看,THDS系统仍是公司主要收入来源,占公司营业总收入的56.24%,毛利率为47.02%,与2016年同期相比略有下滑;图像系统业务的销售收入同比增长172.07%,毛利率为50.79%,比2016年同期提升12.58个百分点;检修智能仓储系统业务销售略有下滑,毛利率基本稳定。 国内铁路建设与海外市场为铁路安全监测设备领域创造稳定市场需求。我们预计“十三五”期间中国铁路固定资产投资规模将达3.5万亿至3.8万亿,高于“十二五”投资完成额,五年内中国铁路营业里程将增加至15万公里。2016年中国铁路固定资产投资完成8015亿元,投产新线3281公里。铁路营业里程增加及车辆运行速度提升对铁路运行安全提出更高要求,这为铁路安全监测和维修行业带来发展机遇。另一方面,随着中国“一带一路”战略的推进,中国铁路全产业链境外合作有望全面展开。报告期内中国企业承建的蒙内铁路正式建成通车,该线共安装34套康拓红外研制的车辆轴温红外线探测设备;另外在吉布提至埃塞俄比亚铁路也安装有公司研制的33套轴温探测设备。 三大主营产品市场地位稳中有升。报告期内康拓红外进一步巩固和提高在铁路车辆运行安全监测领域的技术优势,拓展自动化控制技术在机车车辆检修自动化领域的应用。基于多元探头的THDS产品升级、TVDS和TEDS产业化生产、自动化立体车库的研制等重点研发项目进展有序。在图像产品方面,继续加大推广TEDS、TVDS、TFDS的产品推广力度并加强与国外铁路安全行业企业合作。在声学产品方面,在动车探测领域全面推广TADS统型产品;机车车辆检修智能仓储系统方面,在确保铁路行业及城市轨道交通市场份额基础上,公司积极拓展行业内其他智能检测设备市场。 盈利预测与投资建议。我们预计康拓红外2017年至2019年每股收益分别为0.21、0.24和0.27元/股,参考可比上市公司估值,我们给予公司2017年63倍PE估值,对应目标价13.23元,维持公司“增持”评级。 风险提示。铁路行业整体波动将影响公司业绩;竞争加剧导致产品利润率下降;应收账款坏账风险。
四川九洲 通信及通信设备 2017-09-04 8.33 9.00 9.09% 8.65 3.84% -- 8.65 3.84% -- 详细
数字家庭多媒体业务利润率大幅下滑,造成上半年业绩亏损。2017年上半年,四川九洲实现营业收入14.26亿元,同比减少16.44%;归母净利润为亏损1912.28万元,同比下降131.60%;扣非归母净利润为亏损4468.93万元,同比下降194.93%。业绩下滑主要受数字家庭多媒体业务的影响,受存储芯片等物料行业性涨价的影响,该业务利润同比下降,同时空管业务和物联网业务受到军队体制机制改革持续实施的影响,未能对上半年公司业绩形成有力支撑。报告期内,数字家庭多媒体业务实现销售收入9.77亿元,同比减少22.96%,毛利率仅为5.70%,比2016年同期大幅下降。 空管业务军品稳定,民品取得突破。四川九洲子公司九洲空管是国内唯一“国家空管监视与通信系统工程技术研究中心”的实施载体,在国家低空空域对空监视和低空通信设施试点建设领域承担大量任务,市占率较高,产品主要涉及军航、民航及通航等领域。报告期内,公司成功中标武警总队ADS-B 采购等项目,实现军品市场稳步发展;民品方面成功中标中南地区以及西北地区ADS-B 地面站设备两个标段共计96个地区的建设任务。同时,公司二次监视雷达、地面站、应答机等产品取得使用许可证,民用空管产品线更加丰富。报告期内,空管业务实现销售收入1.26亿元,同比减少26.96%,毛利率与2016年同期基本持平。我们认为,未来随着军队改革的逐步完成,公司军品订单有望恢复,考虑到空管设备军民市场需求和公司的领先优势,未来该业务稳定增长值得期待。 绵阳市推进国资国企改革,九洲集团混改前景值得期待。2017年5月,绵阳市印发《关于进一步深化我市国资国企改革意见》,拟定一系列改革工作方案及配套政策,稳步推进企业混合所有制改革,提升国有资产证券化水平。2017年6月,绵阳市国资委明确提出将积极推动具备条件的国有企业集团整体上市或主营业务上市,提高国有资产证券化水平。九洲集团2016年实现营业收入约210亿元,同比增长2.42%,是同期四川九洲营业收入的5倍。当前,除空管、军事物流信息化等资产外,九洲集团旗下尚有军工电子、北斗导航等优质军品尚在上市公司体外。 盈利预测与投资建议。我们预计2017年至2019年四川九洲EPS 分别为0.18元/股、0.26元/股和0.36元/股。参考可比公司估值,我们给予四川九洲2017年50倍PE 估值,目标价为9.00元,下调公司至“增持”评级。 风险提示。九洲集团改革低于市场预期;数字多媒体业务竞争加剧,毛利率进一步下滑;军品业务订单恢复不达预期。
烽火电子 通信及通信设备 2017-08-29 10.29 11.40 9.83% 10.46 1.65% -- 10.46 1.65% -- 详细
主业经营稳定,利润下滑源自税费和营业外收支影响。烽火电子2017 年上半年实现营业收入4.41 亿元,同比增长10.92%;归母净利润为1647.52 万元,同比减少54.27%;综合毛利率为42.30%,与2016 年同期基本持平。 公司利润未能与收入同步增长源自税费和营业外收支(政府补助减少)影响,但公司主营业务经营状况良好,其中通信产品是公司主要收入利润来源,报告期内实现销售收入3.69 亿元(占营业总收入的84%),同比增长12.40%,毛利率为45.93%;电声器件业务正处于调整期,实现营业收入0.67 亿元,同比增长5.65%,毛利率比2016 年同期略有下滑。 实施限制性股票激励计划,充分调动公司员工积极性。近期烽火电子披露限制性股票激励计划(草案修订稿),拟发行限制性股票952.86 万股,首次授予875 万股,拟激励对象包括公司董事、高管、中层及核心骨干人员等共483人,授予价格为7.77 元/股。该次授予的限制性股票将分三次解禁,解禁条件以2018 年至2020 年三年的净利润增速、EVA 和研发投入为指标。我们认为,该激励计划将股东、公司和个人三者利益绑定,有利于公司长远发展。 稳固传统市场基础上积极研制新产品、开拓新市场。在通信领域,烽火电子在优化短波、超短波主业同时,积极开发新产品,其中控股子公司陕通公司开拓数字集群、无线通信系统、雷达等新领域,报告期内实现销售收入1.25亿元,同比增长92.26%;实现净利润2490.83 万元,同比增长15.75%。另外,公司中标某部队的执勤信息系统CDMA 接入设备及大连机场应急救援指挥车项目,开辟网络通信集成领域的全新市场。在电声领域,烽火电子是我国军事电声行业引领者,报告期内子公司宏声科技不断加快关键技术和重点产品研制,拓展电声民品市场。 控股股东资产证券化进展值得关注。烽火电子实控人陕电集团拥有凌云电器集团、长岭电气集团、黄河集团等多家军工企业,军工业务涉及雷达、通信、导航、电子专用设备等多个领域。陕电集团已明确提出“十三五”集团资产证券化率目标为40%以上,而烽火电子是陕电集团控股唯一上市公司,资本运作平台价值凸显。 盈利预测与投资建议。预计烽火电子2017 年至2019 年EPS 分别为0.19、0.22 和0.24 元。结合可比公司估值水平,我们给予烽火电子2017 年60 倍PE 估值,对应目标价为11.40 元,维持“增持”评级。 风险提示。军工订单波动;激励计划尚处于草案阶段;陕电集团资产证券化进展慢于预期。
卫士通 计算机行业 2017-08-29 15.23 17.85 -- 24.49 60.80% -- 24.49 60.80% -- 详细
事件:公司公布2017年半年度报告,实现营业收入5.65亿元,同比增长18.45%;归属于母公司股东净利润-1.24亿元,同比下降226.78%。预计2017年1-9月净利润亏损1.18-1.20亿元。 市场开拓成绩显著,业绩有望稳健增长。上半年营收增长主要是由于安全服务与集成业务销售收入大涨,其实现营收4.01亿元,同比增长57.08%,占比71%;而单机业务实现1.64亿元收入,同比下降26.05%。上半年市场竞争加剧,且公司商密类具有高附加值的自有产品项目大部分延至下半年,产品毛利率下滑严重,同比下降10.76pct;另募投项目加大研发投入、引进高级技术人才,同期费用大幅上升,致使净利润下滑严重。此外,公司上半年成功中标国家电子政务网络中央网络平台多个系统建设项目,在网信办、智慧交通、电力纵向加密等市场接连取得新的突破。公司VPN、交换机等多款产品入围《中央国家机关2017-2018信息类产品协议供货采购名录》,新市场开拓硕果累累,有望凭借多领域竞争优势实现业绩长期稳健增长。 募资26.62亿元,提升全产业链覆盖实力。公司是国内最大信息安全产品供应商,多项商密产品达国际领先水平,已形成从理论、芯片、板卡、设备、平台、系统、到方案、集成服务的完整产业链。2017年3月完成定增,以29.45元/股发行9144万股、募集资金26.62亿元,且全部投向新型商用密码系列产品产业化及国际化项目等五个项目。我们认为,此次定增有助于丰富公司全产业链布局,优化产品结构,进一步提升综合盈利水平。 信息安全国家队,军民融合潜力巨大。公司实际控制人中电科集团和控股股东中国网安技术实力雄厚,将有力支撑公司业务创新和转型升级。公司现重点开展云计算密码应用、大数据智能分析、5G密码应用、新型密码算法、移动互联网安全、自主可控等核心技术研究,夯实技术基础。在当前军民融合大战略下,我们认为公司有望占领信息安全领域军民融合领头羊位置,加速互联网进军队进程,为未来发展注入新动力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-19年EPS分别为0.21、0.32、0.44元。考虑我国信息安全行业的良好前景,公司作为信息安全国家队的重要战略地位,参考可比公司平均估值,给予公司2017年85倍PE,对应目标价17.85元,维持“买入”评级。 风险提示。军工订单大幅低于预期;募投项目不及预期。
航天电子 通信及通信设备 2017-08-28 9.27 11.00 21.95% 9.53 2.80% -- 9.53 2.80% -- 详细
业绩增长符合预期,资产重组壮大民品业务规模。航天电子2017年上半年实现营业收入55.83亿元,同比增长18.53%;归母净利润为2.09亿元,同比增长30.71%。公司综合毛利率为16.33%。2016年末公司通过重大资产重组置入电线电缆业务,报告期内该业务坚持向大客户集中发展导向,加强与国家电网等单位业务联系,签订多个订单。 无人机、精确制导炸弹等系统级业务将驶入“快车道”。航天电子瞄准国防信息化建设热点方向,结合自身技术优势自主开发无人机和精确制导炸弹等系统级产品。航天电子是全军无人机型谱项目研制总体单位和无人机系统集中采购合格供应商名录单位,其产品多次以第一名成绩中标军方采购;航天电子还是航科集团体系内精确制导产品的唯一总体单位,其“飞腾”系列产品具有一定的国际知名度。未来该类系统级产品的国内列装和军贸出口前景值得期待。 以技术为基础,积极探索航天体系外市场。航天电子是国内主要的航天专用电子设备供应商,为保证卫星、火箭等宇航产品的配套任务,公司持续加大研发力度,在行业领域内保持国内领先,市场份额基本呈现稳中有升态势。 报告期内,公司下属单位北京航天微机电研究所创新成果“宇航用宽带大功率微波开关技术”荣获2016年度国防科技技术进步一等奖。同时,公司加大航天体系外市场拓展力度,报告期内与中科院、中国船舶重工集团、中航工业集团和兵器工业集团等单位展开合作,有效拓展了销售渠道。 顺利完成重大资产重组募集配套资金工作。报告期内,航天电子完成重大资产重组的募集配套资金工作,募集资金总额22.58亿元,增发股份1.37亿股,发行价格16.47元/股(考虑2016年实施资本公积金转增股本影响,增发价格调整为8.24元/股),新增股份的锁定期为12个月。募集配套资金拟用于智能防务装备系统科研及产业化能力建设项目等4个项目和补充流动资金。 募投项目旨在推动航天电子各业务领域的技术创新与攻关,完善生产线,改善工艺和提升批产能力。 盈利预测与投资建议。我们预计航天电子2017年至2019年EPS 分别为0.22、0.25和0.29元/股。综合考虑航天电子的主业发展前景以及中国军工院所改制预期,结合可比公司估值水平,我们给予航天电子2017年50倍PE 估值,对应目标价为11.00元,维持 “买入”评级。 风险提示。军品业务波动;航天外市场开拓存在不确定性;系统级产品业绩兑现不达预期。
泰豪科技 电力设备行业 2017-08-28 13.45 15.30 10.95% 14.44 7.36% -- 14.44 7.36% -- 详细
业绩持续向好,军工和智慧能源业务双轮驱动。泰豪科技2017年上半年实现营业收入13.58亿元,同比增长12.54%;归母净利润为0.68亿元,同比增长83.77%;综合毛利率为20.86%,与2016年同期基本持平。公司利润增速高于收入增速得益于投资收益增加。报告期内,公司在军工装备和智慧能源两大战略核心领域取得进展:军工业务中智能电站技术列入军内预研计划或取得阶段性进展,电源产品中标中国商飞公司项目标志着泰豪正式进入飞机机载电源领域;在智慧能源方面,公司智能化供电服务指挥系统取得重大突破,多项产品达到国际先进水平。 深耕电力信息化产业,经营业绩稳健。泰豪科技智慧能源业务坚持内生外延双轮驱动发展方式,凭借自身在行业内长期积累以及与清华大学等高校深度合作,泰豪科技在电源和智能电网软件等细分领域形成领先优势;2016年公司并购博辕信息,使公司在电力运维服务和大数据服务领域的能力得到提升,同时博辕信息承诺2017年至2020年扣非归母净利润分别为0.72亿元、0.93亿元、1.07亿元和1.23亿元。报告期内,公司能源板块的子公司泰豪软件实现净利润1192.84万元,同比增长18.39%;博辕信息实现净利润808.92万元,同比增长11.71%。 收购上海红生股权,加强军工信息化领域优势。报告期内泰豪科技以现金4.90亿元收购上海红生100%股权。上海红生主要产品为军用电子及信息化系统、军用专用仪器仪表,主要装备用于海军各型舰船及相关维修保障基地和部队,下游客户为海军、船舶系统研究所、造船厂以及舰船修理厂等。本次收购切合泰豪科技军工装备产业发展方向,进一步增强其在军工信息化领域的优势并对公司布局海军业务具有重要的战略意义。上海红生原股东赫甄合伙和潘红生承诺用股权转让款中的2.8亿元购买泰豪科技股票,并且承诺上海红生2017年至2019年净利润分别为4000万元、4800万元和6000万元。 推出限制性股票激励计划,有效提振市场信心。本次激励计划拟授予限制性股票2000万股,首次授予1750万股,股票来源为公司从二级市场回购。授予对象包括公司董事、高管、主要中层管理人员和核心员工共110人,首次授予的授予价格为6.80元。本次限制性股票分三期解除限售(解除限售比例分别为40%、30%和30%)并以公司2017年至2019年净利润增长率为业绩考核条件。我们认为,本次激励计划有利于完善公司长效激励机制,通过利益绑定方式充分调动公司董事、高管及核心人员积极性,有利于公司的长远发展。 盈利预测与投资建议。我们预计泰豪科技2017年至2019年EPS 分别为0.34、0.42和0.51元。结合可比公司估值水平,我们给予公司2017年45倍PE 估值,对应目标价为15.30元,维持“增持”评级。 风险提示。智慧能源业务订单波动;军品竞争加剧导致利润率下降;并购标的业绩承诺无法兑现;限制性股票激励计划尚处于草案阶段。 本期限制性股票以泰豪科技2014年至2016年平均净利润为基数,2017年至2019年净利润增长率分别不低于100%、200%和300%。
中航飞机 交运设备行业 2017-08-25 19.10 22.23 17.25% 19.55 2.36% -- 19.55 2.36% -- 详细
事件:公司发布2017半年度报告,报告期内实现营业收入107.50亿元,同比增长13.99%;实现归母净利润9162.67万元,同比增长14.05%;实现扣非后归母公司股东的净利润6060.08万元,同比增长49.53%。营业外收入为2247.81万元,主要为政府补助,占利润总额的25.69%。 业绩复合预期,长期成长空间大。公司的主营收入主要来自航空产品,实现营收103.89亿元,同比增长13.26%;毛利率为7.28%,同比下降0.16pct。由于汇兑损失增加,财务费用同比增加93.49%,管理费用和销售费用保持平稳。研发投入1.52亿,同比增长238.66%,主要是新型涡桨飞机研发投入增加。近几年,公司始终保持研发的先进性,通过C919、新舟700等型号提升机载系统和分系统级产品的研发推动产品持续改进和系列化发展,毛利率有望会稳步提升,增厚净利润。我们认为随着我国军民用飞机需求稳步增长,公司的技术储备将会不断释放业绩,有望驶入业绩爆发快车道。 C919首飞成功,民用航空需求旺盛。2017年5月5日,C919浦东机场首飞成功。ARJ21计划年底首次成批交付,目前浦东年产30架的ARJ21总装厂房正在建设,预计2018年可投入使用。公司是ARJ21除机头、机尾之外超过60%以上全机结构件和C919飞机机身、机翼等关键部件的重要供应商。未来随着ARJ21、C919的逐步量产,公司有望直接受益。此外,根据2014年意大利ATR发布的涡桨支线飞机市场展望,2014年-2033年涡桨支线飞机60座-90座级的市场需求约1600架,是涡桨支线飞机市场中需求量最大的级别。公司的新舟700旨在满足国际适航标准的先进70座级涡桨支线飞机,未来需求广阔。我们认为公司的新舟60/新舟600系列飞机已取得显著成绩,是我国飞机产业的龙头,有望分享我国民用及世界航空市场大蛋糕。 运20逐步实现量产,军品业务持续增长。据重庆时报报道,目前运20交付数量至少5架,标志着运20已迈入量产阶段。运20是中国自主研发的新一代战略军用200吨级以上大型运输机,已成为目前世界上能够批量生产的最大和最强的军用运输机之一,军事地位突出。公司作为我国大型运输机的重要制造商,我们认为随着产能逐步释放,军品业务将持续增长。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年的EPS为0.19、0.22、0.25元。我们长期看好公司作为国内飞机产业绝对龙头,对照可比上市公司估值,给予2017年117倍PE,对应目标价为22.23元,维持“买入”评级。 风险提示。军品订单的不确定性;民用飞机业务进展缓慢。
钢研高纳 有色金属行业 2017-08-21 -- 23.10 43.93% -- 0.00%
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事件。公司发布2017年半年报,报告期内,实现营业收入3.39亿元,同比增长3.41%,实现归母净利润3848.94万元,同比下降17.18%。 业绩增长稳健,毛利率下降明显。公司业务保持稳健增长,销售价格下滑导致收入增速放缓;此外,镍、铬、钴等有色金属原材料价格大涨,公司“加成定价”未及时导致毛利率较2016年同期降低7.09pct,拖累营业利润。 变形高温合金业务收入创新高,新产品拓展捷报频传。公司业务保持增长主要受益于变形高温合金涡轮盘产品的销售收入的增加。其中,GH4169、GH720Li合金涡轮盘等已具备稳定供货能力,GH4169合金涡轮盘已完成研发、直待我国飞机发动机国产化需求放量;ODS产品已独家供货、产出率提升明显;另公司对国家多种重点型号发动机配套研制高温合金热端核心关键材料,成果显著,未来或可斩获可观订单。 高温合金龙头,差异化竞争稳固龙头地位。国外对国内生产航空航天用高温合金技术进行技术封锁,国内从事高温合金材料生产的企业数量有限,主要是以抚顺特钢、上钢五厂、长钢三厂和齐齐哈尔等特钢厂为主的生产基地和以钢铁研究总院、北京航材院和沈阳金属所等科研院构成的研发基地两大类。 公司依托发动机产业布局,60%以上的产品面向航空航天领域的客户。相比普通钢厂,公司能够生产结构复杂的小批量产品;相比主要研究院所,公司在专注程度、产业化程度、资本运作能力等方面优势明显。公司是我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一,具有生产国内80%以上牌号的高温合金的技术和能力,差异化竞争优势稳固行业龙头地位。 作为航空发动机核心材料,高温合金需求市场广阔。当前,我国“两机”关键技术突破在即,海空军装备建设提速,航空发动机及燃气轮机国产化是大势所趋,市场潜力巨大。高温合金约占航空发动机价值的17.5%,我们在报告《高温合金龙头,受益于发动机产业发展》预计,未来20年我国高温合金民用市场需求约2670亿元。此外,我国军用发动机及燃气轮机市场潜力也大。 混合所有制改革提速,员工持股注入新活力。2014年7月设立子公司河北德凯和天津海德,分别生产铝镁合金和工具钢。2015年天津海德增资扩股后,两家子公司员工持股比例都达到了25%,有利于充分激发员工积极性,将加快新产能释放,提升公司业绩。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-19年EPS分别为0.33、0.42、0.47元。参照可比上市公司2017年的PE估值约为103倍。考虑到公司高温合金的龙头地位,给予2017年PE估值70倍,对应目标价23.10元,维持“买入”评级。
银河电子 通信及通信设备 2017-08-16 7.15 9.80 17.93% 8.40 17.48%
8.54 19.44% -- 详细
机顶盒业务掣肘,上半年业绩明显下滑。银河电子2017年上半年实现营业收入7.45亿元,同比减少26.13%;归母净利润为0.91亿元,同比减少38.74%。综合毛利率为30.69%,比2016年同期下降7.63个百分点。从收入结构看,传统的机顶盒业务销售收入占总营业收入的50%。受上游元器件、PCB 板、钢板等材料价格走高的影响,该业务毛利率下跌且订单交付速度降低。报告期内机顶盒业务销售收入3.73亿元,同比下降29.22%;毛利率仅为16.23%,比2016年同期下降8.57个百分点,为上市以来的最低点。以当前元器件价格走势和公司订单状况推测,我们预计2017年机顶盒业务盈利水平可能出现较大下滑。公司业已采取控制成本、调整价格等措施应对。 伴随着中国国防信息化需求释放,军品业务增长可期。公司军品业务主要为军用车辆机电综合管理系统的技术研究和相关设备制造,智能电源系统、智能配电系统和智能车载电机设备等产品已应用于我国多种军用特种车辆。报告期内,公司系统型项目、型号项目明显增多,业务领域已经拓展至空军、火箭军等项目。我们认为,随着武器装备信息化升级的逐步深入,车辆以及舰船、航空领域对电子电源、配电及机电综合管理系统的需求将逐步释放,这为公司军品业务后续持续增长提供了保障。 新品研发与产能升级,持续加码新能源汽车零部件业务。公司新能源汽车零部件业务上半年受国家补贴政策调整影响,销售收入同比减少54.45%,毛利率为31.36%,比2016年同期下降11.56个百分点。我们判断,待相关政策落地后,该行业将恢复增长。报告期内公司持续加大研发投入,成功研发出车载充电机系列、充电桩系列以及模块系列等多款产品,子公司嘉盛电源正筹建研发中心为下一步产品开发和市场推广奠定基础;同期,子公司福建骏鹏投资引进自动化生产设备50多台套,实现全产线自动化生产并增加模具拉伸条线,大幅提升生产效率和产品质量。从银河电子发展战略看,未来公司将战略重点聚焦在新能源电动汽车关键零部件和军工装备产业,同时加大对机顶盒业务的优化调整。另外,根据2015年股权收购的业绩承诺,2017年嘉盛电源和福建骏鹏的承诺业绩分别为4000万元和9000万元。 增发募集资金加码智能机电与新能源产业,管理层参与增发提振市场信心。 银河电子2016年10月完成非公开发行股票,向包括控股股东银河电子集团在内共9名投资者发行股份,募集资金总额15.20亿元,用于新能源汽车关键部件产业化项目等四个项目。增发价格为15.60元/股(扣除权益分配的影响,认购增发的成本约为9.09元/股),锁定期为3年。公司股东、高管及骨干人员积极参与认购,彰显对其对公司未来发展充满信心。 盈利预测与投资建议。我们预计银河电子2017年至2019年EPS 分别为 0.28元/股、0.34元/股和0.39元/股。考虑到公司军工和新能源汽车业务良好的发展前景,并结合可比公司的估值情况,我们给予银河电子2017年35倍PE 估值,对应目标价为9.80元,维持“增持”评级。 风险提示。新能源汽车配套产品市场开拓不达预期;军品订单波动;机顶盒业务持续下滑。
新研股份 机械行业 2017-08-15 12.25 15.95 28.53% 13.13 7.18%
13.13 7.18% -- 详细
航空航天业务大幅增长,助力公司业绩爆发。2017 年上半年新研股份实现营业收入4.88 亿元,同比增长86.58%;归母净利润0.91 亿元,同比增长402.15%。毛利率为41.20%,比2016 年同期增加3.81 个百分点。每股收益为0.06 元/股。业绩增长主要来自航空航天业务,该业务上半年实现收入4.36 亿元,同比增长222.91%;毛利率为44.24%,略低于2016 年同期,净利润为1.04 亿元。 子公司明日宇航加速扩张,巩固公司在航空航天领域的竞争优势。明日宇航定位为中国宇航工业后花园,以为国内各型在役、在研军用型号结构件、零部件提供配套服务为主业,以央企“小核心、大协作”为契机,争取项目对接,现已在河北、沈阳、成都、贵州和天津等地投资建设产业园。同时,公司又成立国际业务部,与商飞、波音、空客、商发和GE 等全球顶级飞机、航发公司开展业务合作,以拓展民用航空市场。此外,公司还完成对鲁晨新材的增资工作,增资后占公司注册资本的22.82%。我们看好明日宇航在航空航天领域的开拓前景,主要原因有三个方面:第一,航空航天配套产品需求上升叠加军民融合国家战略带来的战略发展机遇;第二,公司人才、技术和产能(400 余台生产、监测、装配构成的制造平台体系)储备;第三,公司与多家航天企业的良好合作和配套关系,现与沈飞、贵飞等主机厂签订战略合作协议。 多种因素掣肘,农机业务呈现下滑趋势。受粮食价格下滑、国二升国三成本上升、补贴额度下降以及2016 年国二农机大量去库存,造成农民购买意愿降低等多重因素影响,农机行业进入深度调整期。行业统计数据显示,2017 年前5 个月,自走式谷物收获机销量2.11 万台,同比下降21.8%,自走式玉米收获机销量0.19 万台,同比下降55.9%。上半年公司农机业务营收0.21 亿元,同比下滑81.62%,毛利率为20.92%。公司正采取减员增效、以销定产、承揽外协机加工业务等方式应对行业下滑。 第二期员工持股计划完成股票购买。新研股份2016 年12 月推出第二期员工持股计划,募集资金总额共2 亿元,用于全额认购信托计划一般级份额,该信托计划规模上限为6 亿元。本次员工持股计划参加对象为公司部分董事、监事、高管人员(共五人,出资6000 万元)和上市公司及下属子公司的核心及骨干员工。截至2017 年6 月16 日,该员工持股计划累计买入公司股票3680.18 万股,成交均价为15.64 元/股。锁定期为12 个月。 盈利预测与估值。我们预计新研股份2017年至2019年的EPS分为0.29元/股、0.41元/股和0.51元/股。考虑到公司在航空航天领域技术优势和产业布局,并结合可比公司的估值情况,我们给予公司2017年55倍PE估值,对应目标价为15.95元,维持“增持”评级 风险提示。商誉减值风险;应收账款较高;政策调整对农业业务造成不利影响,公司农机业务业绩仍有下滑风险;航空航天业务拓展低于市场预期。
华意压缩 机械行业 2017-08-14 7.24 10.08 29.07% 7.73 6.77%
7.95 9.81% -- 详细
事件:公司发布2017年半年度报告,公司实现营业收入约43.66亿元,同比增长24.31%;实现归母净利润约1.26亿元,同比增长0.06%。 毛利率有所下降,创利不及创收。2017年上半年,钢、铜等大宗原材料产品价格快速上涨,虽然压缩机产品略有所提价,但产品提价幅度小于产品成本上涨幅度,导致产品毛利率同比下降1.78pct,其他三项费用率仍保持稳定。主营业务压缩机实现营收约33.20亿元(占比76%);原材料及配件业务收入约10.32亿元,同比增长74.14%,占比24%,业务利润占比略有提升?冰箱压缩机龙头,大力开拓高端变频与商用市场。公司是全球最大冰箱压缩机生产企业,国内冰箱压缩机市场占有率29.63%,龙头地位稳固。近来年,提前布局并坚定推进高端变频及商用压缩机业务,随着冰箱新能效国标落地及冷链物流行业的高速发展,使得公司变频、超高效、商用压缩机等高端产品的销量及市场份额不断增加。此外,公司200万台高效变频压缩机生产线已完成产品论证、市场论证、设备选型等工作,已进入生产设备采购招标阶段,预计2018年3月底前竣工。 收购威乐公司进军新能源汽车产业,积极探索新业务。报告期内,控股子公司加西贝拉成功收购威乐公司75%股权,合并报表净利润229万元。威乐公司主营汽车压缩机、空调器业务,有望受益于新能源汽车快速发展的红利。公司后续仍将全力以赴探索产业并购重组项目,同时也将精心扶植威乐公司这一新产业,努力创造新的利润增长点。 顺利实施公开配股事项,提升公司综合实力。公司于2016年5月30日公布配股结果,以总股本6.00亿股为基数、向全体股东每10股配售2.5股,共计可配股份数量1.40亿股,发行价格为4.69元/股;实际认购1.36亿股、募集资金6.40亿元。配股募集资金主要用于高效、变频压缩机智能化产业升级及配套能力提升项目与高效、商用、变频压缩机研发能力建设项目,配股项目的实施将进一步提升公司的生产智能化、自动化水平、产品结构与质量等,从而进一步提升公司的综合竞争力。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.42、0.48、0.57元。对比同行业公司平均估值,考虑公司高端产品占比提升、拓展第二主业的预期,给予公司2017年24倍PE,对应目标价10.08元,维持公司“买入”评级。
应流股份 机械行业 2017-08-10 13.72 15.30 5.66% 14.89 8.53%
14.97 9.11% -- 详细
业绩低点已过,新兴业务逐步兑现业绩。2016年在矿山、油气等下游行业资本投资增量不足的影响下,应流股份传统业务需求低迷,同时核电业务受制于项目建设周期和采购时点的影响,收入有所下滑。这导致2016年公司业绩跌至上市以来的最低点,全年实现归母净利润仅为0.55亿元。2017年初公司金属保温层和中子吸收材料等新产品开始贡献利润,同时传统业务订单也有增长。2017年一季度财报显示,公司实现归母净利润0.31亿元,同比增长43.13%,呈现良好的增长态势。 立足核电主泵泵壳,拓展核电后市场。应流股份是国内少数具备核一级主泵泵壳研制能力和资质的企业之一,也是中国核电国产化历程的重要贡献者。根据国家能源局《2017年能源工作指导意见》,2017年计划新开工8台机组。我们判断,作为关键设备供应商,公司将优先受益于新建核电项目的启动开工。同时,公司将产业链延伸至核电后处理市场,选择中子吸收材料作为突破口,与中国工程物理研究院核物理和化学研究所共同出资设立应流久源公司。目前,该公司已实现中子吸收材料、乏燃料隔架等产品的产业化。 内生外延并举,加速布局航空军工产业。在“产业链延伸、价值链延伸”战略指引下,公司瞄准航空发动机产业加大投资,现已承担某型号航空发动机涡轮叶片研制任务,并已取得关键性成果。2017年上半年,公司的全资子公司应流铸造完成对SBMDevelopmentGmbH公司100%股权的收购,并与该公司共同研制功率分别为130HP和160HP的两款涡轴发动机和起飞重量分别为450kg和700kg的两款直升机。近期,应流股份又认购新三板公司天津航宇新发行股份共计1125万股,占发行后股份总数的27.27%。天津航宇以铝合金铸造为主业,部分高端产品应用于宇航及其他重要军品件。 实控人和员工持股平台参与公司三年期定向增发,彰显对公司未来发展的信心。2016年应流股份完成非公开发行股票,募集资金8.65亿元,发行价格为25.62元/股,锁定期为36个月。公司实控人和员工持股平台参与该次定向增发,其中实控人认购781.52万股,三个持股平台合计认购1346.62万股。 盈利预测与投资建议。我们预计应流股份2017年至2019年实现归母净利润分别为1.48亿元、1.98亿元和2.56亿元,对应EPS分别为0.34元/股、0.46元/股、0.59元/股。结合可比公司估值,我们给予公司2017年45倍PE估值,对应目标价为15.30元/股。维持应流股份“增持”评级。 风险提示。原材料价格波动;核电新建项目审批放缓;航空产业拓展进程低于预期。
火炬电子 电子元器件行业 2017-08-09 24.70 33.00 24.25% 26.88 8.83%
27.60 11.74% -- 详细
事件:公司发布2017年半年度报告,报告期内,公司实现营业总收入8.38亿元,同比增长21.65%;归属于母公司股东的净利润1.16亿元,同比增长35.08%。 自产、代理两大业务业绩双增长,未来业绩或维持高增速。公司营业收入增长主要受益于军工客户需求增长以及代理产品中手机、安防产品客户销售收入增长。同时,由于毛利率有所提升、子公司立亚新材利用闲置募集资金购买理财产品投资收益增加,公司上半年归母净利润增速高达35.08%。 军用陶瓷电容主业技术优势明显,受益于高端电容器产品国产化。在军工领域,公司多层陶瓷电容器在国内首批通过“宇航级”认证。同时,公司参与国军标、行业军用详细规范的起草或修订工作,承担多项军工科研任务。国家从政策上大力鼓励高端电容器产品国产化,国内企业将持续受益军品国产化趋势。目前国内军工用陶瓷电容器生产厂商已较为稳定,市场竞争尚不激烈,产品单价、利润水平均相对较高。报告期内,公司召开钽电容新品发布会,正式发布“火炬牌”钽电容。目前,钽电容生产线已完成军工质量管理体系认证,军用钽电容贯标生产线认证目前在进行中。我们认为公司在军工领域优势明显,后续或有更多产品列入军用装备采购计划,将为公司未来数年军工业务的发展提供支撑。 募投项目稳步推进,特种陶瓷材料板块形成新的利润增长点。公司与厦门大学科研合作以技术独占许可方式掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化专有技术,非公开发行股票募集8.10亿元用于CASAS-300特种陶瓷材料产业化建设。报告期内,公司已完成三条(总共六条)材料生产线的安装调试工作,现已进入试生产阶段,待相关鉴定及验证完成后,可释放5吨/年的产能,形成新的利润增长点。公司与中航工业复材、中航国际航发签署《战略合作框架协议》,在技术支持、产品研发、市场应用、海外市场拓展方面深入合作。公司设立全资子公司立亚化学,主要从事高性能陶瓷材料的原料生产,在满足现有产业化需求的同时,也为将来进一步扩大产能奠定基础。 盈利预测和投资建议。我们预计2017-19年EPS分别为0.66、1.00、1.44元。参照可比上市公司2017年的PE估值约为49倍,看好公司在基础电子元器件领域和特种陶瓷新材料领域的发展前景,给予2017年PE估值50倍,对应目标价33元,给予“买入”评级。 风险提示:军工订单大幅波动风险;新材料业务进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名