事件:2015年10月27日海利得发布了2015三季报,报告期内公司实现营业收入和净利润分别为15.84亿元和1.70亿元,同比分别增长-8.57%和23.81%,实现每股EPS 0.38元;其中2015Q3实现营业收入和净利润分别为5.50亿元和5419万元,同比分别增长-9.73%和18.31%,环比分别增长1.28%和-14.00%。预计2015年公司净利润区间为1.87亿元~2.30亿元,同比增长30~60%,2015Q4净利润区间为1687~5995万元。 点评: 公司业绩平稳增长符合预期。公司业绩增长主要来自车用丝占比的提升和帘子布及石塑地板产能利用率的上升,公司车用丝盈利能力明显强于非车用丝,特别是安全气囊丝。2015年涤纶工业丝价格受下游原材料价格下降影响,2015年均价下降24%,导致公司前三季度营业收入下降8.57%,受益于帘子布和石塑地板产能利用率的上升和车用丝占比提升,前三季度毛利率21.87%,同比提升2.61%。2014Q4公司提取了3875万元的资产减值损失,今年将不再有,公司全年的业绩增速30%以上。 公司战略布局明确,项目储备丰富,增长动力十足。未来公司将围绕三大业务即车用安全业务、广告材料业务和新材料业务进行产能扩张及上下游产业链整合,思路非常明确。年底公司1.5万吨帘子布产能将投产、4万吨车用丝将于明年投产、3.1亿平米塑胶材料项目有序推进,这些项目的不断投产将为公司未来2~3年的增长注入长足动力。 维持“推荐”评级。预计公司15-17年公司EPS分别为0.49、0.63和0.81元,对应当前的股价14.00元,PE分别为28.5X、22.1X、17.2X,维持“推荐”评级。 风险提示:1)公司4万吨汽车涤纶工业丝投产进度低于预期;2)广西地博矿业继续提取资产减值损失。

事件:2015年10月25日公司发布2015年三季报,报告期内公司实现营业收入8.54亿元,同比增长23.09%;实现归属于上市公司的净利润1.17亿元,同比增长43.43%;实现每股EPS 0.30元。其中2015Q3实现营业收入2.75亿,同比增长20.29%,环比下降13.33%;实现归属于上市公司的净利润3218万元,同比增长30.06%,环比下降37.07%。 点评: 下游需求下降,渠道去库存,公司营收和盈利环比下降。三季度我国GDP增速下降至6.9%,社会消费需求下降,公司经销商迫于资金压力主动去库存,公司订单减少,增速相对上半年有所下降,导致公司三季度营收和净利润环比下降13.33%和37.07%。三季度随着公司江苏子公司项目建设的推进,费用上升,亏损450万元,也影响了公司三季度的净利润。 超纤替代真皮和普通皮革的趋势确定,公司扩产巩固龙头地位。超纤作为第三代合成革产品,相比第一、第二代PVC革和普通PU革,超纤更加柔软、吸湿性、透气性更好,同时耐用性更好,超纤在综合性能上最接近真皮,穿着更为舒适。超纤取代普通皮革和真皮成为行业发展趋势,随着超纤价格下降,下游的接受程度越来越高,取代将加速进行,目前超纤的市场规模只有50亿左右,相比普通PU个和真皮千亿市场,还非常小,未来的发展空间非常大,公司目前凭借技术、市场的优势已经牢牢占据行业龙头地位,明年公司1800万平米新增超纤基布产能投产,龙头地位更加巩固,同时为明年业绩增长提供坚实的基础。 首次覆盖给予“推荐”评级。预计15~17年公司EPS分别为0.40、0.57和0.75元,对应当前的股价13.81元,PE分别为34.1X、24.3X、18.5X,考虑到公司未来三年业绩复合增速超过30%,超纤的发展空间广阔,给予公司30估值,目标价17.1元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1)经济疲软,超纤需求下降;2)公司启动新项目建设进度不达预期。

事件: 2015年10月26日公司发布2015年三季报,2015年前三季度公司实现营业收入147.88亿元,同比下滑16.73%,实现归属于上市公司的净利润14.36亿元,同比下降31.56%,实现EPS0.66元;其中三季度实现营业收入47.46亿元,同比下降22.14%,环比下降13.81%,实现归属于上市公司的净利润4.17亿元,同比下降39.84%,环比下降23.87%;实现EPS0.19元。 点评: MDI需求疲软,价格下降,公司毛利率下降影响了盈利能力。我国经济增速放缓,聚氨酯主要下游冰箱、氨纶、合成革等下游需求下滑,导致MDI供应过剩,2015Q3聚合MDI的价格环比下降17%,纯MDI环比下降10%,毛利率下降至28.86%,环比下滑6.43%,同比下滑0.88%,价格和毛利率同时下降导致公司三季度营业利润环比下滑55.32%,同比下降58.46%。四季度随着检修增多,同行亏损,房地产回暖,MDI的价格有望上升,公司盈利有望改善。 政府补贴和投资收益增加缓解公司净利润下滑。2015Q3公司营业务收入达到2.40亿元,同比和环比均大幅增长,主要来自政府补贴;同时投资收益6194万,同比增加6358万元。受烟台MDI在建工程转固影响,利息费用增加,及人民币贬值,公司汇兑损失增加,导致公司1-9月财务费用达到7.06亿元,同比增加112.35%,其中三季度更是达到3.70亿元,同比增加255.11%。 八角项目投产在即,盈利有待观察。8月底环氧丙烷及丙烯酸一体化项目试车成功,目前公司八角项目处于联动试车阶段,预计不久将投产,但由于丙烯价格跌幅较大,PDH盈利能力下滑严重,公司八角项目的盈利能力有待观察,但作为规模最大且拥有天然洞穴和一体化优势的PDH装置,公司成本优势比较明显,无需过分悲观。 维持“推荐”评级。预计公司2015~2017年公司EPS分别为0.89、1.11和1.41元,对应当前的股价18.53元,PE分别为20.9X、16.7X、13.1X。考虑到目前MDI处于景气低点,未来向上概率大,再加上八角项目即将投产,公司将翻开新的篇章,维持“推荐”评级。 风险提示:1)全球MDI需求增速下降,供过于求;2)八角工业园PO/AE项目投产推迟。

事件:2015年1-3Q公司实现营收10.23亿元,YoY+45.05%;归属于上市公司股东净利润1.46亿元,YoY+130.83%;EPS0.45元,YoY+95.65%。其中Q3实现营收4.08亿元,YoY+49.79%;归属于上市公司股东净利润7573.89万元,YoY+188.40%。 点评: 业绩大幅增长超出市场预期,产品出货量大幅增加,毛利率有较大提升,本期财务费用亦有所降低。公司主营业务收入同比大幅增长46.33%,显示材料和环保材料出货量大幅增加,整体毛利率上涨约7%,增加约7000万毛利。其中液晶材料毛利率整体上升约8%。此外财务费用方面,利用部分暂时闲置资金购买的理财产品及其他资金结息使得利息收入增加,导致财务费用前三季度同比减少1625.5万元。 液晶材料和环保材料业务有望继续高速增长。液晶材料方面,提供高毛利的定制服务是公司核心竞争力。液晶单体领域公司占全球份额16%,全球领先。受益于下游Merck公司液晶单体和中间体外包给万润份额的逐步增多,公司液晶材料方面业绩将稳定增长。沸石环保材料方面,受益于欧VI标准柴油重卡的推广,公司出口欧美作为尾气催化剂载体的沸石环保材料销量将维持高速增长。公司目前拥有欧VI标准以上的SCR分子筛产能850吨,JohnsonMatthey公司需求持续增长,万润满负荷生产中,二期工程5000吨扩产项目将于2016年开始陆续投产。 公司拟8.5亿元收购美国MPBiomedicals,LLC100%股权,转型进入生命科学和体外诊断行业,行业空间巨大。近年来全球体外诊断市场增长稳定,年均复合增长率达到8%。据预测,2016年将达到近700亿美元的市场规模。全球来看,目前最大的体外诊断市场在北美,占比约44%,而中国占比只有约2%,中国市场潜力巨大也正处在快速发展的时期,未来预计将保持15%-20%的高速增长,公司转型业务有望获得广阔的发展空间。MP公司体外诊断核心产品包括传染病诊断试剂、快速诊断试剂及免疫检测诊断试剂,为一次性消费品,大多市场需求尚未被满足,企业将面临一片蓝海。 首次覆盖,给予“推荐”评级。预计2015~17年公司EPS分别为0.60元、0.80元和1.05元,对应当前的股价31.51元,PE分别为52.3X、39.5X、30.0X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)非公开发行收购MP公司的进展低于预期;2)下游需求不达预期。

事件:2015年10月21日公司发布2015年三季报,报告期内公司实现营业收入29.77亿元,同比增长2.57%;实现归属于上市公司的净利润4.33亿元,同比增长17.52%;实现每股EPS0.52元。其中2015Q3实现营业收入10.55亿,同比下降6.05%,环比增长2.91%;实现归属于上市公司的净利润1.30亿,同比增长2.62%,环比下降13.94%。同时预计2015年公司净利润区间6.06~7.16亿元,同比增长10%~30%。 点评: 下游需求疲软,三季度业绩承压。2015年1-9月公司综合毛利率36.06%,同比上升3.44%,这主要得益于公司贸易业务占比的下降。2015Q3公司综合毛利率33.05%,环比下降6.10%,主要是公司工业业务营收下降,2015H1公司工业业务同比增长25%,而2015年1-9月公司工业业务同比增长仅7.97%,说明2015Q3公司工业业务下降较为明显,导致公司综合毛利率环比大幅下降,同时营业收入同比下降6.05%。公司工业业务营收下滑主要还是农药市场需求比较低迷,公司主要客户营收普遍出现下降,传导到公司订单减少,营收下降。 内外双修,未来发展空间广阔。为实现内部资源优化,明确发展目标,公司积极推进事业部改革,重点打造医药事业部、农药事业部和精细与功能化学品事业部等三大事业部,目前各事业部分工和目标正在制定中。随着公司体量的越来越大,内涵式发展速度受限,外延发展越来越受到公司重视,期待公司内外兼修,做大做强。 维持“推荐”评级。预计15~17年公司EPS分别为0.78、1.00和1.27元,对应当前的股价18.48元,PE分别为23.7X、18.4X、14.5X,维持“推荐”评级。 风险提示:1)盐城联化投产进度低于预期;2)公司客户订单减少。

投资要点: 公司产业链完善,协同效应明显。公司主营业务包含以草甘膦为主体的农药业务和有机硅新材料两块,2014年分别占公司总营收的51%和39%。两大主营业务间通过氯资源大循环联系在一起,能够有效的降低成本,协同效应明显。 草甘膦已在成本线运行,未来无大幅下跌空间。草甘膦具备广谱,低毒和快速的特点,是最广泛使用的除草剂。目前草甘膦价格已在成本线运行,行业部分企业亏损,最大的利空因素已兑现。公司是草甘膦行业内的龙头企业,目前拥有8万吨的草甘膦产能。受环保和自身产业周期影响,未来有望逐渐回暖。另外,公司下属建德化工二厂涉及污染环境案完结,此负面事件对公司业绩的影响已全部确认。 有机硅一体化布局完成,下游硅橡胶将成为新增长点。有机硅是以硅氧为骨架的新材料,终端产品被广泛应用于各个领域。有机硅产业链一体化是行业巨头普遍采取的竞争模式。公司是国内产业链最完整的公司,完成了从上游金属硅到下游硅终端产品的布局。其中产业链核心-有机硅单体拥有28万吨产能,是国内第二大的有机硅单体生产企业。目前,公司研发投入加大并积极与外部科研机构合作,着力于下游高端产品的研发。目前有机硅单体处于底部,下跌空间小,随着公司下游高端产品比例提升,预计未来毛利将逐年提升。 维持“推荐”评级。预计2015~2017年公司每股EPS分别为-0.01,0.16和0.32元。当前的股价8.39元,对应2016年PE为52.6倍。考虑公司草甘膦和有机硅双龙头地位,且双主业均处于底部,未来向上概率大,且公司弹性巨大。给予“推荐”评级。 风险提示。1)、草甘膦需求持续低迷;2)、镇江江南化工厂整合及有机硅新产品开发不及预期。

事件:10月21日公司公告,2015年1~9月份实现营业收入22.81亿元,同比降低4.87%。归属于上市公司股东的净利润3.38亿元,同比增加22.57%,扣非后净利润3.19亿元,同比增加27.35%。其中三季度实现营业收入8.04亿元,同比降低0.18%,归属于上市公司股东的净利润为1.25亿元,同比增加26.91%。点评: 毛利率上升,净利大幅增加。2015年1-9月,公司营业收入22.81亿元,同比下降4.87%,较半年度下降7.24%明显收窄,我们预计公司营收下降主要受煤炭销售大幅下降影响,印染主业继续保持平稳增长。在纺织印染业环保压力持续增大,生产经营成本不断提高,外加消费需求疲软及产品升级换代趋势缓慢的大背景下,能够实现印染主业的平稳增长实属不易,体现了公司强大的营销和管理能力。综合毛利率为30.60%,较去年同期增加5.62%,主要是低毛利的煤炭销售业务减少以及印染业务中高端市场产品占比增加引起的。其中三季度实现营业收入8.04亿元,同比下降0.18%,综合毛利率为30.64%,较去年同期增加4.55%。财务稳健,为适度多元提供坚实基础。目前公司的资产负债率已降至24.37%,资产结构非常稳健。公司印染业务采用来料加工模式,经营风险低、效率高,现金流好,2015年1-9月公司经营性现金流净额达到4.18亿元,好于公司同期净利润,是一块非常好的现金牛业务。良好的经营模式及持续流入的现金流为公司“做强主业、适度多元”的战略提供了坚实的基础。首次覆盖给予“推荐”评级。预计2015~2017年EPS分别为0.73、0.82和0.92元,对应当前股价11.68,PE分别为17.4X、15.4X和13.7X。公司作为印染行业龙头企业,清洁生产技术先进且产业链布局完善,将持续受益于印染行业集中度的提升。三季度谨慎终止收购宇田科技,但不排除公司继续推进多元化。首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示:风险一:下游需求下滑。风险二:印染业淘汰产能进度不达预期

事件:2015年10月19日公司发布2015年三季报,报告期内公司实现营业收入162.35亿元,同比增长46%;实现归属于上市公司的净利润10.99亿元,同比增长34.82%,实现归属于上市公司扣非后的净利润10.94亿元,同比增长35.56%;实现每股EPS0.70元;其中2015Q3实现营业收入65.38亿,同比增长60.52%,环比增长18.50%;实现归属于上市公司的净利润4.53亿,同比增长34.94%,环比增长43.94%,实现每股EPS0.29元。同时预计2015年归属于上市公司的净利润区间为10.83亿~11.70亿元,同比增长25%~35%。 点评: 受化肥增值税复征影响,三季度业绩略超预期。我国化肥增值税从10月1日开始复征,市场预期产品价格将上涨,在此影响下,下游提前订货,公司也采取先货后款的销售策略,再加上公司套餐肥、新型肥料的销量不断增长,贵州60万吨硝基复合肥和20万吨水溶性肥的投产,三因素叠加下,公司2015Q3销售额超预期增长,同比增长达到60.52%,环比增长18.50%。受上游原材料价格有所上涨的影响,公司20151-9月的毛利率15.89%,同比下降了1.33%;由于采用先货后款销售策略,公司营收账款达到6.28亿,同时计提了3800万左右的资产减值损失,4季度随着应收账款的回收,此资产减值损失有望转回。 复合肥行业集中度依然偏低,龙头企业持续受益。我国复合化率还只有35%左右,低于全球平均水平50%,更低于发达国家70%左右的水平,未来还有很大的发展空间。2014年我国复合肥行业CR10占比只有42.1%,依然偏低,随着城镇化提升、土地流转加速,种植必然向集约化、科学化发展,品牌、技术、服务、渠道等优势会更加显现,龙头企业必然持续受益,行业集中度将逐步提升。 农资电商风起云涌,农商1号助力前行。2015年是我国农资电商发展的元年,在“互联网+”大潮的推动下,农资电商乘势而起,国务院及各部委也不断推出农资电商优惠政策。7月16日,公司农商1号平台隆重上线,致力于打造我国农资行业的优质平台,依靠邮政和京东物流实现线下配送,通过不断引进优质农资供应商,提供线上货源,同时通过在全国各个县建设“农商1号”加盟店,实现线上线下互动,凭借公司的资本、渠道和营销实力,有理由相信“农商1号”将成为我国农资优质平台,助力公司未来发展。 首次覆盖给予“推荐”评级。预计2015-2017年公司EPS分别为0.74、0.97和1.28元,对应当前的股价20.14元,PE分别为33.0X、25.3X、19.2X,考虑到公司未来三年30%左右的复合增速,参考同行业上市公司的估值,我们认为给予公司30倍左右的估值较为合理,目标价格29.1,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1)经济下行,农产品价格低迷影响化肥的需求;2)市场集中度提升后,竞争加剧,增速趋缓。

公司是我国磷复肥的龙头企业。公司目前拥有磷酸一铵产能175万吨,国内第一,复合肥产能365万吨,国内第二;公司产品涵盖磷酸一铵、硫酸钾复合肥、尿基肥、高塔肥、有机-无机复肥和掺混肥等六大系列200多个品种。目前公司拥有湖北荆门、宜昌、钟祥、四川雷波、山东菏泽、河北徐水、广西宾阳和江西九江等八大生产基地,两大主打品牌“洋丰”、“澳特尔”享誉全国。 我国化肥复合化率只有35%左右,未来还有很大提升空间。近年来,我国复合肥施用量增速显著高于化肥总施用量的增速,复合化率平稳提高,2013年底我国化肥复合化率达到34.82%,相较2000年的22.14%已经大幅提升,平均每年提升1%左右,但与美国、以色列等农业发达国家70%的复合化率相比仍存在较大差距,未来还有很大的提升空间。 公司磷肥一体化优势明显,未来几年磷肥周期向上。公司是我国磷酸一铵的龙头企业,目前形成了“选洗矿-磷铵-复合肥”的完整产业链。公司磷酸一铵产能分布在四川雷波、湖北宜昌、荆门等地,当地磷矿资源丰富,控股股东洋丰股份旗下的洋丰矿业拥有丰富的磷矿资源,未来注入可期。目前全球磷肥产能投放很少,供需良好,未来几年周期向上,公司持续受益。 公司区域优势明显,营销加强促二次成长,与阿里巴巴合作试水农资电商。公司总部地处湖北江汉平原,交通四通八达,先天区位优势明显,而且拥有自己的铁路专用线和水运码头。公司与中国农业大学合作开展测土配方,为未来精准农业做准备,公司募投项目重点发展新型肥料,产品线不断丰富,走向高端;上市后公司在营销方面不断加强,有望迎来二次高速成长。公司与阿里巴巴合作开展农资电商业务,通过公司的线下渠道,利用阿里巴巴的“村淘”入口,实现“网货下乡”和“农产品进程”,未来发展空间巨大。 维持“推荐”评级。预计公司2015-2017年每股EPS为1.26、1.66、2.09元,对应目前的股价24.55,PE分别为19.5X、14.8X和11.8X,显著低于同行业公司的平均估值水平,考虑到公司未来3年复合增速30%以上,同时参考同行业公司的估值水平,给予公司16年22倍PE,目标价37元,维持“推荐”评级。

事件:10月15日发布三季报,公司2015年1~9月份实现营业收入100.46亿元,同比增加13.49%。归属于上市公司股东的净利润为1.06亿元,同比降低77.91%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7959.40万元,同比增加64.51%。经营活动产生的现金流净额为6.97亿元,同比增加70.66%。其中三季度实现营业收入33.76亿元,同比增长6.23%。归属于上市公司股东的净利润5429.22万元,同比下降87.74%。 同时公司发布以下公告: (1)公司决定终止筹划发行股份收购购入湖北尧治河化工股份有限公司拥有的相关矿业权资产。 (2)公司与湖北尧治河化工股份有限公司签署了《收购协议书》,以自有资金收购尧治河化工全资子公司保康县尧治河桥购矿业有限公司50%的股权。 点评: 营收平稳增长,扣非后净利润上升。公司2015年1~9月份实现营业收入100.46亿元,同比增加13.49%,其中三季度实现营业收入33.76亿元,同比增长6.23%。上期因发行购买资产取得约4.12亿投资收益,而本期不存在此项非经常性损益,导致2015年前三季度归属于上市公司股东的净利润同比大幅下降,扣除非经常性损益后净利润为7959.40万元,同比增加64.51%。前三季度综合毛利率为13.31%,提升0.94%。主要是因为磷肥业务向好,同时盈利较差的贸易业务占比下降,草甘膦业务则低迷继续,继续拖累盈利水平。 战略明确,磷化工产业链整合继续。公司与湖北尧治河化工股份有限公司签署了《收购协议书》,收购尧治河化工全资子公司保康县尧治河桥购矿业有限公司50%的股权。该子公司拥有湖北省保康县桥沟矿区重晶石磷矿核查项目。公司战略明确,上游通过不断加快磷矿资源整合,提升资源保障能力和核心竞争力。下游提升磷化工精细化程度,三季度与富彤化学签订合作协议开展股权合作,完成对吉星化工45%股权的收购以及与宜都市人民政府签订合作协议推动宜都兴发生态工业园的建设。随着产业链整合继续,公司龙头地位愈加稳固,盈利能力将不断增强。 首次覆盖给予“推荐”评级。预计2015~2017年EPS分别为0.40、0.51和0.69元,目前公司最新收盘价13.20元,对应2016年PE为25.7倍。鉴于公司是国内磷化工行业龙头企业,磷矿石和水电资源优势明显,上下游整合不断进行。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:风险一:磷化工下游需求低迷;风险二:资源整合与磷化工精细化不达预期

事件:10月16日发布三季报,公司2015年1~9月份实现营业收入4.11亿元,同比增长11.10%。归属于上市公司普通股股东的净利润6229.35万元,同比增长5.53%。三季度实现营业收入1.56亿元,同比增加3.45%,归属于上市公司普通股股东的净利润2912.66万元,同比增加1.35%。 点评: 建筑胶增速放缓,短期业绩承压。建筑胶是公司主要营收来源,2014年占总营收的69.74%。受房地产市场增速放缓影响,公司业绩承受一定压力。目前公司通过调整产品结构,加大民用装饰市场的推广力度,实现了建筑类用胶产品的持续稳定增长,特别是民用胶产品和“硅之宝”流通胶产品销售较去年同期上升明显,成为公司业绩新的增长点。 未来关注工业胶发力。工业胶是公司未来发展的生力军,比重将逐步从现有的20%提升至40%左右。与建筑胶相比,工业胶性能差异大,附加值也更高,2014年公司工业胶毛利率较建筑胶高19.97%。目前,汽车胶和电力环保胶是工业胶是营收的主要来源。 汽车胶领域,公司车灯胶领域已从国内车灯第一品牌延生到合资品牌,未来还将进入汽车粘结等其他新兴材料领域。电力环保胶领域,公司已经设立防腐科技公司,从材料供应商转变为防腐工程综合服务商。公司将以电力防腐为核心,并逐步延伸至水处理和海洋工程防腐领域。 首次覆盖给予“推荐”评级。预计2015~2017年EPS分别为0.25、0.32和0.41元,目前公司最新收盘价11.29元,对应2016年PE为35倍。鉴于公司是有机硅室温胶龙头企业,研发能力强。且有机硅室温胶市场大,而公司所占份额很小,未来仍有很大的发展空间。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:风险一:房地产市场持续低迷;风险二:工业胶扩展力度不达预期

投资要点: 受益于低油价和应用领域的开拓,改性塑料主业盈利保持稳定增长。石油价格维持在低位水平,改性塑料生产成本处于低位,全年毛利率水平有望提升约2%。扎实的市场基础为公司提高在汽车、家电等行业的市场占有率提供了强大的后盾。公司继续开拓改性塑料在例如交通运输等其他领域的应用。另外2015年资产减值计提大幅减少,我们预计2015年营收将达188亿,归属上市公司股东净利润10.31亿,同比分别增长17.00%和113.73%。 多种新材料产品进入规模扩张和盈利丰收阶段。(1)限塑令背景下,公司PBSA完全生物降解塑料市场前景广阔。(2)碳纤维发展思路向下游碳纤维复合材料转换,2015年有望扭亏。 金融改革背景下以金发大商为平台的金融产业将大放异彩。在2015年3月成立的金发大商的基础上,通过参股或设立花城银行、萝岗小额贷款、中合信保,成立金发创投并且利用空港股权和期货交割仓库等物流优势等协同效应,全方位进入供应链金融领域。 全球化的战略布局提升公司品牌价值。随着国内市场“东南西北中”全地域性覆盖的完成和印度、美国等国外基地的成立,金发科技在国际化的进程上又迈进坚实一步。公司稳定的盈利、规模的持续扩张、全球化的优异表现以及在金融领域的开拓,使得公司已经初步具有国际化大企业的雏形。 盈利预测及投资评级。我们预测2015年-2017年EPS分别为0.42、0.65和0.75元。2015年10月14日收盘价7.70元对应PE分别为18.5、11.9、10.2倍,按2016年20倍PE计算,目标价格13.00元,维持“推荐”评级。 风险提示。石油价格反弹超过预期;汽车和家电行业景气度不达预期。

事件:2015年10月12日公司发布2015年三季报,2015年前三季度公司实现营收69.20亿元,同比下降3.21%;归属于母公司所有者净利润1.39亿元,同比增长20.55%;基本每股收益0.077元,同比增长20.31%。其中第三季度实现营收24.99亿,同比增长0.57%;归属于母公司所有者净利润5329.90万元,同比增长9.93%。 点评: 前三季度受益于营业外收入的增加以及财务费用的大幅降低,归母净利润同比增长20.55%。公司所处行业仍处于供过于求的不利格局,公司充分发挥产业链、规模、品牌等竞争优势,保持主盈利产品经营稳定,报告期内营业收入略有下降。得益于政府补贴的增加,营业外收入同比大幅增长112.79%。其中全资子公司浙江衢化氟化学有限公司为温室气体减排做出重大贡献,被列入HFC-23销毁处置中央财政补贴资金范围,争取到中央财政补贴3380万元。此外,受益于利率大幅下降和汇率变动,报告期内公司财务费用大幅降低94.42%。 定增32亿项目谋划向高端聚合物和电子化学新材料转型升级,增强公司盈利能力。公司拟定增募集约32亿分别投向1万吨/年聚偏氟乙烯(PVDF)项目、10万吨/年聚偏二氯乙烯(PVDC)高性能阻隔材料项目、1万吨/年HFC-245fa项目、2.35万吨/年含氟新材料项目、高纯电子特气项目和含氟特种气体项目。其中PVDC树脂包装材料是目前公认在阻隔性能方面最好的塑料包装材料,被广泛应用于各种隔氧防腐、隔味保香等阻隔要求高的产品包装,是巨化产品中毛利率较高的品种。电子特气及含氟特种气体方面将建设高纯氯化氢、氯气和电子级二氧化碳、含氟气体、含氯气体、三氟化氮和六氟丁二烯等众多项目。下游高端设备和新能源产业将为其提供巨大的市场支撑。随着产品深度、档次和精细度的提升,公司盈利能力将会大幅提升。 R22配额买断和新型制冷剂的开发将引领制冷剂产业升级。公司出资对R22配额进行买断,推动行业产能整合,此种方式被其他行业龙头效仿,极大地推动了氢氯氟烃配额制管理的顺利进行。新型制冷剂方面,公司致力于无臭氧层破坏效应且低GWP值的第四代制冷剂四氟丙烯HFO-1234yf(替代R134a)的研发和生产。目前已投资2亿元投资建设年产3000吨HFO-1234yf项目,预计在不久的将来产能有望继续提升,达到6000吨。 首次覆盖,给予“推荐”评级。预计15~17年公司EPS分别为0.11元、0.17元和0.25元,对应当前的股价12.54元,PE分别为111.0X、74.0X、50.8X,公司具有国资改革及行业整合预期,给予一定的估值溢价,2016年目标价格17.00元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)新产品项目进展低于预期;2)原材料价格回升超过预期。

投资要点: 收购澳洋健投,形成医疗健康和粘胶短纤双主业。2015年7月公司完成对澳洋建投的收购,未来将采用事业部制打造医疗健康和粘胶短纤的双主业,实现跨越式发展。完成收购后控股股东和实际控制人不变。 医疗健康产业将成为公司未来的基石。医疗健康需求作为人类的基本需求之一,具有刚性的特点,被称为永远的“朝阳行业”。公司收购澳洋健投后旗下将拥有澳洋医院和澳洋医药两块资产,澳洋医院的核心资产是总部医院,目前已成为张家港市门诊量第二大的医院,医院设施先进,管理高效,在未来个性化医疗需求不断增长的背景下,发展潜力巨大。澳洋医药一方面对内服务于澳洋医院,一方面对外服务于其他医院和药品需求企业;澳洋医院和澳洋医药形成优势互补,相得益彰。 环保压力叠加产能扩张放缓催生粘胶短纤景气反转。2014年开始我国粘胶短纤产能扩张开始放缓,2014~2016年合计投放产能只占5%左右,不断消化2011~2013年大量投放的产能;2015年3月环保压力下,新疆澳洋和玛纳斯舜泉合计19.5万吨产能关闭,催生了粘胶短纤的上涨行情,目前整个行业的开工率达到88%以上;展望未来,即使新疆澳洋和玛纳斯舜泉复产,行业的供需也仅是达到平衡,2016年行业没有新增产能,行业景气度必然会延续,我们继续看好粘胶短纤后市。 首次覆盖给予“推荐”评级。预计2015~2017年公司每股EPS分别为0.19、0.36和0.39,对应当前的股价8.14元,PE分别为44.0X、22.5X和20.9X。按分业务估值法,给予公司医疗健康业务40倍估值,粘胶短纤业务25倍估值,合理市值72亿,目标价10.4元,同时粘胶短纤处于景气周期,价格继续上行概率大,公司业绩弹性大,粘胶短纤价格每上涨1000元/吨,公司的净利润增加2.0亿元左右,EPS增厚0.29元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示。1):下游需求不旺,粘胶短纤价格回落;2):新疆澳洋环评不通过,不能如期投产对公司业绩形成拖累;

事件:近日金发科技印度分公司总经理柏金根先生表示,金发科技当前正计划在印度浦那建设年产能20万吨的大型改性塑料生产基地,进一步拓展东南亚市场。而在此之前金发科技在印度金奈、浦那、新德里都已设有工厂。 点评: 浦那大型生产基地将成为金发科技在东南亚的战略支点。印度是全球第四大汽车市场,目前年生产约300万辆新车。据IHS公司预测,2021年前印度汽车市场将继续保持8%的增长速度。而且印度改性塑料60%-70%用在汽车上,其他行业上的应用还处在待开发阶段。在当前中国国内汽车市场销量下滑的不利形势下,开发像印度这样的潜力市场就显得极为关键。以利安德巴塞尔为代表的其他国外巨头正紧锣密鼓地收购印度当地改性塑料企业。2015年8月10日利安德巴塞尔宣布已经签署收购印度改性塑料生产企业SJS Plastiblends的最终协议,并有望在2015年末之前完成全面收购。而作为中国改性塑料的龙头,金发科技也早就意识到印度市场的重要性,2013年果断收购Hydro S&S Industries,而拟建设的浦那20万吨大型基地也必将成为中国企业与国外巨头竞争的桥头堡,成为金发进一步拓展整个东南亚市场的重要支点。 金发海外布局持续发力,印证推荐逻辑。纵观金发科技近几年的海外布局,公司在印度市场和美国市场持续发力。旗下印度企业Hydro S&S Industries利用低廉劳动力成本、较高的技术和广阔的印度市场迅速扭亏为盈。美国方面,在注册公司的同时也计划进一步建立生产基地。海外布局步步为营,一步一个脚印,国际化战略路线异常明晰。 公司产品继续享受低油价盛宴。受益于低油价水平,公司原材料成本得到大幅下降,2015年上半年产品综合毛利率同比提升约2%。预计油价未来较长时间内整体处于低位水平,公司将继续受益。 维持“推荐”评级。预计15~17年公司EPS分别为0.42、0.65和0.75元,对应当前的股价7.38元,PE分别为17.6X、11.4X、9.8X,按2016年20倍PE计算,目标价格13.00元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)印度市场隐性成本高、劳资关系棘手和税制不统一等问题带来的影响大于预期;2)石油价格快速回升,原材料价格大涨。