事件:公司拟出资1.5亿元成立全资子公司“福州千古情”。公司成立后将以自有资金不超过1.3亿元用于收购“新海岸公司”所开发的福州市三江口文化旅游城项目中的剧院、浪浪浪水公园及景区配套设施等。 点评: 拟收购项目区位优质,且已具有一定的运营基础。拟收购项目是三江口文化旅游城项目的一部分,有地铁站点规划,配套完善。项目面向闽江、乌龙江交汇口,区位优质。其中,浪浪浪水公园已于2014年7月开业,具有一定的运营基础。 异地项目扩展由旅游目的地延展至沿海发达省会城市。不同于此前异地复制项目所对应的纯旅游目的地,此次项目是公司向发达沿海省份城市进行拓展的布局,扩大了公司线下平台的延展空间。 受益于自贸区、"海上丝路"建设,项目前景向好。自贸区建设,以及福州“海上丝绸之路枢纽城市”的定位,为项目提供扎实的基础。 轻资产异地扩张的新模式。通过先以品牌输出的形式与当地项目建立紧密合作,待项目成熟后进行收购的轻资产运作方式,利于公司快速整合旅游资源。 盈利预测与投资建议:公司致力于构建以演艺为核心的O2O互动娱乐生态圈。未来,公司将通过自建加更加积极的并购策略,围绕创意内容、线下娱乐运营、互联网娱乐三大平台进行布局。公司已得到验证的线上线下互动能力利于激活生态圈活力。公司目前股价对应换股收购后股本市值约414亿元。考虑到公司平台型传媒集团的属性以及线上内容的上升趋势、以及线上线下互动的空间,公司市值有进一步上升空间,继续给予“增持”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期

投资要点 事件: 公司公告2015年Q1实现营收2.11亿元(+13.07%),归母净利260万元(-73.66%),合EPS0.01元(-73.60%)。 点评: 15Q1实行门票半价,客流量同比大增。景区15年Q1实行半价优惠叠加成绵乐高铁开通,进山人次大增41.8%。报告期内,公司实行门票半价优惠政策,以及去年年底成绵乐高铁开通等利好影响,Q1购票进山人次74.29万人次,同比大幅增长41.8%;营收增长来自客流量同比大增弥补了票价减半的影响,但净利受此影响大幅下滑,但Q1属于公司淡季,对全年业绩影响较小。 交通改善带来景区客流增量得到印证。2014年底成绵乐高铁开通后,有效带动周边地区居民出游,景区Q1接待量增幅创近年来新高;随着周边游自由行的兴起,高铁成为居民出游主要方式,高铁旅游效应显著。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.89/1.11/1.24元,当前股价对应的PE分别为32/26/23倍,成绵乐高铁开通以及景区周边交通改善,景区客流量有望保持快速增长,智慧旅游、智慧景区取得进展;国企改革预期和眉山雪芽有望成为是公司业绩催化剂,维持“增持”评级。 风险提示:1、景区游客接待量低于预期;2、项目进展不及预期;3、旅游行业系统性风险。

投资要点 事件: 公司公告2015年Q1实现营收7048万元(+14.57%),归母净利-2100万元,同比减亏486万元,合EPS-0.15元。 公司董事会审议通过:1)全资子公司与浙江隐居集团有限公司联合出资设立“浙江小隐酒店管理有限公司,公司出资980万元,占比49%;2)拟投资建设梵净山旅游区扩容工程,工程总投资1,157万元;3)梵净山智慧景区一期项目预计投资760万元;4)设立控股子公司克什克腾旗三特投资9,900万元开发西拉沐沦-浑善达克沙地一期项目。 同时,公司公告重组预案,拟收购一家苏州科技农业公司,主营业务是四季彩色生态观光园建设、经营和开发,打造观光旅游、休闲购物和养生养老等多功能彩色生态园区。 点评: 一季报营收增长符合预期,经营业绩有望好转。公司新项目逐步度过培育期,毛利率同比提升1.08pct,三项费用率均同比下降期,经营有望好转。 公司逐步由单一索道建设向综合旅游转型。15年1月末,公司拟使用自有资金5,000万元与天风天睿投资联合发起设立三特旅游产业投资基金,基金规模5亿元,依托产业投资基金能够加快公司转型步伐;同时,内蒙克旗“田野牧歌”景区取得进展,公司由观光游产品向休闲度假游目的地转型,顺应消费升级,符合旅游行业业态的发展趋势。 重组方案符合公司转型方向,15年新项目建设提速。公司拟重组对象为集观光旅游、休闲购物和养生养老等多功能彩色生态园区,符合公司转型方向,生态园区符合现代旅游消费发展趋势,养生养老也是一个国家政策鼓励和前景广阔的市场;同时,公司15年新项目投资提速,战略布局加快。 盈利预测与投资评级:我们预期15-17年EPS分别为0.17/0.29/0.42元,目前股价对应的PE分别为126/72/49,对应的PB分别为3.1/3.0/2.8,公司市值仅31亿,且停牌已超3个月。我们看好公司长期的景区综合开发能力、丰富的资源储备以及连锁开发模式,向旅游综合商的转变以及对管理层的激励,未来业绩存在较大弹性,看好公司长期发展前景,维持“增持”评级,建议复牌后积极关注。 风险提示:1)景区培育期超出预期;2)旅游产业系统性风险。

事件:公司公布2015年一季报,报告期内,公司实现营业收入6,973万元,同比增长26.62%,实现归属于上市公司股东的净利润317万元。 点评: 北涠线是公司业绩的主要来源。2013年北涠线分别要占到公司整体64%的收入和92%的毛利。 涠洲岛吸引力持续提升。涠洲岛是北海市旅游的一张重要“名片”,2014年前游客接待量实现年均两位数的增长。 岛上接待能力的瓶颈影响长期成长空间。2014年6月,政府出台政策对单日上岛人数进行限制,结合运力对旺季接待的增长形成压制。 一季度淡季受政策、运力限制小,体现出高成长性。由于一季度属于淡季,受政策、运力限制的影响不大,相应高成长性得以体现。根据公开信息,一季度北海至涠洲航线(往返)客运量完成36.8万人,同比增长33.7%。 未来目标:中国海洋旅游领军企业。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.27/0.30/0.35元,目前股价对应PE分别为104/93/81倍。公司积极拓展培育新的增长点,包括继续开辟国内旅游航线,探索国际旅游航线,以及参与国内较为成熟的海岛旅游景区资源开发。同时,公司所处的北海港口资源优质,未来可拓展空间大,给予“增持”评级。 风险提示:募投项目低于预期

投资要点 事件:公司公布2015年一季报,报告期内,公司实现营业收入0.35亿元,同比下滑3.63%,实现归属于上市公司股东的净利润213万元,去年同期亏损。 点评: 温泉业务表现平稳。原有业务中,目前公司主要经营的是南京汤山温泉。一季度,公司实现营业收入0.35亿元,同比小幅下滑3.63%,表现相对平稳。 一季度文体布局快速推进,打开长期成长空间。2月份,公司相继公告与山水盛典合作投资运营“《昭君出塞》全球巡演项目”,《昭君出塞》首演取得了巨大的成功,公告与体育总局旗下企业等其他三方合作,共同承接2016年冬运会的市场开发运营业务。4月份,公司公告与世界泰拳理事会(WMC)在中国授权的唯一合法运营机构“拳威文化”的合作,建设泰拳文体综合园项目,以及合资成立赛事运营公司。公司顺利实现了从休闲旅游的单一产业向户外文体娱乐转型升级。 盈利预测与投资建议:自2014年12月以来,公司在体育文化旅游领域动作频频,且落地项目均为全国或者全球最高级别体育赛事,充分展现团队执行力及运营能力,预期后续进展频频,继续给予“买入”评级。 风险提示:项目进展不及预期

投资要点 事件: 公司公告2014年度营收1.60亿(-10.33%),归母净利-3346万(-528.50%),扣非后净利-2819万(-501.94%),合EPS-0.18元;同时,2015年Q1实现营收503万元(-32.47%),归母净利-2645万,同比增亏1103万。 点评: 受西藏境内政策影响,公司营收不及预期。受到阿里地区游客限入以及西藏境内在旅游旺季因重大交通事故实施“两限一警”政策,公司接待量下滑近15%,是营收不及预期的主要原因。一季报营收下滑由于广告业务收入减少,景区运营稳定;净利下滑来自酒店转固带来的费用支出增加。 成本刚性、费用率高企制约短期业绩,景区游客放量后有望得到缓解。因成本刚性,营收下滑导致毛利率大幅下降10.22pct,随着公司酒店和阿里景区开发完工转固;管理费用率同增14.39pct,长期借款增加使得财务费用率同增3.72pct,制约公司短期业绩;林芝景区步入快速增长期以及阿里全面投入运营,有望突破当前困境。 公司积极创建5A级景区,加强O2O平台建设。林芝地区拟打造三个5A级景区,涉及到公司相关景区;同时,加强O2O平台建设,扩充旅游产品销售渠道,公司景区经营步入成熟期。 5月23日西藏和平解放日,8月31日建藏50周年,或存在重大政策利好。两大重要节日临近,叠加新的援藏计划时间窗口,西藏有望迎来重大政策利好。 盈利预测及投资评级:暂不考虑定增影响,我们预计公司15-17年EPS分别为0.02/0.08/0.15元,公司作为五大藏区及接邻国内独家旅游上市公司,且独家拥有雅鲁藏布大峡谷景区、巴松措、阿里神山圣湖等顶级优质景区资源经营权,林芝地区交通改善不断推进,随着重大节日临近,或存在重大政策利好,我们建议关注公司优秀的景区开发能力和长期成长空间,维持“增持”评级。 风险提示:景区客流量不及预期、政策扶持力度不及预计、政治、自然灾害等风险。

投资要点 事件:公司公布2015年一季报,报告期内,公司实现营业收入9.09亿元,同比增长41.48%,实现归属于上市公司股东的净利润1.54亿元,同比增长59.14%。其中新并表的卢浮酒店,3月份实现收入2.41亿元,实现归属净利润0.12亿元。 点评: l 并表卢浮+出售长江证券,推动整体业绩快速增长。一季度公司收入、利润分别同比增41%和59%,主要源自并表卢浮酒店和出售长江证券的投资收益。扣除这两部分,一季度公司收入增3.9%,利润有所下降。 连锁酒店:行业景气度仍一般。从公司经营数据看,有限服务酒店行业景气度仍偏低,一季度入住率同比下滑2.72个百分点,RevPAR同比下滑4.3%。 加盟酒店部分继续支撑公司整体业绩。加盟酒店业务受行业影响程度相对小,一季度收入增速约18.5%,有效支撑公司整体业绩。 卢浮酒店并表后预计能贡献可观利润。3月份,卢浮酒店开始并表,当月实现收入2.41亿元,实现归属净利润0.12亿元。预计全年能贡献可观利润。 盈利预测与投资建议:公司持续推进酒店网络规模扩张以及中高端品牌布局,未来迪斯尼开园将对公司业绩形成有效提振。此外,公司加杠杆收购卢浮酒店,有望受益出境游快速增长而产生业绩弹性。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.74/0.94/1.08元,目前股价对应PE分别为47/37/32倍,公司还将持续受益于国企改革的推进,继续给予公司“增持”评级。 风险提示: 行业景气度继续下滑、卢浮整合低于预期、迪斯尼客流低于预期

投资要点 事件:公司公布2015年一季报,报告期内,公司实现营业收入49.95亿元,同比增长13.44%,实现归属于上市公司股东的净利润6.46亿元,同比增长21.30%。 点评:三亚店维持快速增长态势,是整体业绩增长的主要动力。根据商务部的数据,2015年1-3月份,三亚免税店实现免税销售额16.90亿元,较2014年一季度的10.97亿元,增加5.93亿元,增长54%。三亚免税店维持前期的快速增长态势,是整体业绩增长的主要动力。 政策不断放松背景下,三亚店具备较大成长空间。2月份离岛免税政策再放松。放宽热销品数量限制直接利于人均消费提升,品类增加利于转化率及人均消费的提升。我们估计此次政策调整对公司三亚店能够形成15%-20%的正面推动。未来进一步的政策放松可期。 15年公司将稳健积极创新业务模式。2015年,公司将积极拓展旅游产业链,在跨境电商、免税电商、旅游电商等领域积极触网,积极走出去,有望大开公司长期成长空间。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.85/2.19/2.52元,目前股价对应PE分别为28/23/20倍。从内部看,公司积极拓展旅游产业链,触网(跨境电商、免税电商、旅游B2B、B2C等),走出去等有望大开长期成长空间。从外部看,有望在国企改革、离岛免税、一带一路等多项政策中收益。目前公司估值不高,继续给予增持评级。 风险提示:政策推进低于预期

投资要点 事件:公司公布2015年一季报,报告期内,公司实现营业收入1.39亿元,同比增长55.72%,实现归属于上市公司股东的净利润0.34亿元,合EPS0.06元,同比增长38.58%。 点评: 小贷业务继续提振公司整体业绩。估计2015年一季度末公司小额贷款余额约9.5-10亿元之间,实现营业收入近6,000万元,而去年同期约为1,106万元,是公司整体收入及业绩增长的核心来源。 P2P业务持续放量,公司着力推进。公司强大的生态圈为P2P业务的推进提供有效保障。平台撮合交易额由2014年末的过亿元增加值报告期末的超过3亿元,并在4月份的促销推动下,目前已超过6亿元。 战略并购延续,强化平台与系统功能。一季度并购重庆新干线、杭州泛美、青岛中翔、天津达哲。此外,在GSS国际分销模块,大数据领域有推进。 2015年公司流量、互联网金融双线推进。 盈利预测与投资建议: 公司整体体现出生态圈活力不断增强的良好态势。我们预计公司15年EPS0.35元,同比增长43%,目前股价对应PE约95倍。我们继续维持公司生态圈内流量+互联网金融双线推进的推荐逻辑。流量看旅游顾问及欣旅通的放量,互联网金融各项业务在15年均颇具亮点,继续维持公司“增持”评级。 风险提示:降佣超预期,流动性风险

投资要点 事件: 公司公告2015年一季度营收1.19亿元(-7.05%),亏损304万元(-155.28%),扣非后亏损-878万元(+52.91%),合EPS-0.0061元(-127.73%)。 点评: 公司餐饮主业继续承压,但亏损幅度缩窄。报告期内,公司营收小幅下滑,净利虽然大幅下滑,但从扣非后来看,公司主营业务亏损实为收窄,净利大幅下滑主要来自:1)投资收益较上年同期减少229.37万元(-100%),2)营业外收支净额较上年同期减少2223.48万元(-74.41%)。 新项目拓展取得实质性进展。公司4月份公告拟以每股5元的价格向刘京京、蔡玉钻等7名嘉和一品股东定增8220万股收购其持有的嘉和一品100%股份,交易对价为4.11亿元,迈出异地扩张第一步;公司规划每年力争实现完成一个、启动一个、储备一个项目,提升市场份额,完善公司产业链,通过并购实现“走出去,请进来”,期望三年左右市值达到百亿,后续项目拓展将逐步落地。 收购嘉和一品后,公司大众化+O2O转型提速。嘉和一品是一家以“粥”为特色面向大众消费者的中式快餐连锁企业,人均消费20-30元,提供多种线上线下多种销售方式,具备较强的互联网基因;同时,公司自身也加强O2O平台建设,此次收购整合后一方面可以借鉴嘉和一品成功的O2O运营经验;另一方面,借鉴民营企业的管理经验,提升经营效率。 盈利预测及投资评级:暂不考虑嘉和一品对公司业绩的影响,我们预计公司15-17年EPS分别为0.03/0.05/0.08元,目前股价对应增发后市值为53亿,考虑到公司业绩将受益于市场化转型、外延式扩张(嘉和一品15-19年净利润分别不低于3000/4200/5500/6400/6900W),同时,丝绸之路建设和国企改革将提升公司估值,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题、外延式扩张不及预期、丝绸之路建设和国企改革不及预期。

投资要点 公司公告2015年一季度营收9715万元(+18.57%),归母净利-1358万元,同比减亏1346万元。 点评: 贵广高铁开通后,公司景区接待量快速增长。公司景区共接待游客57.28万人次,同比增长25.78%,是本期营收快速增长的直接原因;同时,毛利率大幅上升8.81pct,管理/销售费用率分别下滑8.34/0.94pct,使得公司亏损大幅收窄。 控股股东易主稳步推进,新管理层或带来新变化。目前,桂林航空旅游集团有限公司已注册设立,海航持股比例为65%,公司控股股东以公司股权资产出资参股还需国资委批准,控股股东易主海航后,新管理层有望在经营效率、员工激励方面取得突破。 桂林地区优质景区资源整合值得期待。虽然公司此次整合合漓江、阳朔部分旅游资源以及控股桂林龙脊旅游未能成功实施,但随着桂林国际旅游胜地建设逐步深入,以及本次重组还是在市政府的主动推动下进行的,我们认为桂林地区优质景区资源整合不会就此落幕,公司作为地区唯一旅游类上市公司,依然会是资源整合最好的平台。 盈利预测及投资评级:去年年底贵广高铁开通后,15年Q1公司景区游客接待量同比大幅增长,高铁效应发挥显著作用,公司目前市值48亿,PB仅3.29倍,旗下拥有多项优质资产,新管理层上任有望改善公司治理结构,以及后续桂林地区优质景区资源整合的预期,考虑转让福隆园项目对公司的影响,我们预计公司15-17年每股收益分别为0.12/0.16/0.21/元,维持“增持”评级。 风险提示:1)公司景区区域竞争加剧;2)瘟疫、极端天气等对旅游行业影响;3)旅游产业系统性风险。

投资要点 事件: 公司2015年一季度实现收入1.47亿(-1.83%),实现归母净利润4209万元(+41.24%),扣非归母净利润4049万元(+35.43%),合EPS0.15元(+25%);同时,公司预计2015年1-6月份,归母净利在0.92-1.17亿元之间(+10%-+40%)。 利润贡献较大的玉龙雪山索道保持增长,其他业务将保持稳定发展。奔子栏精品酒店项目于2014年8月29日举行了开工奠基仪式。目前项目主体封顶基本完成,已进入样板房装修阶段,预计年内完工。 点评: 营收小幅下降,利润增长超出我们的预期。营收下滑预计主要来自印象丽江和酒店业务,净利大幅增长主要来自三个方面因素影响:1)利润率更高的的雪山大索道客流增速较快;2)毛利率同比上升2.14pct,主要由于印象丽江成本的节约,另外,管理/财务费用率分别下降1.91/4.46pct;3)报告期内,受到政府补助150万,约占净利4%,影响较小。若扣除理财收益和政府补助的影响,公司净利同比增长约23%。 募投项目稳步推进。1)香格里拉香巴拉月光城项目延续公司酒店+商业街的模式,目标正在进行土地平整工作,预计16年底开业;2)奔子栏为重要交通枢纽,高端酒店稀缺,.奔子栏精品酒店目前项目主体封顶基本完成,已进入样板房装修阶段,预计年内完工,有望填补市场空白。 积极开展异地储备项目调研,走出丽江。公司积极在泸沽湖景区、大理剑川、大香格里拉(茶马古道)地区开展了未来项目储备的拓展及调研考察工作,三地旅游资源丰富且旅游价值高,管理层走出丽江,做大做强主业的意志非常明显。 盈利预测及投资评级:我们预计15-17年EPS分别为0.72/0.75/0.83元,当前股价对应的PE分别为33/32/30倍,看好公司景区+演艺联动发展模式,酒店+商业街模式度过培育期后有望提升公司盈利能力且该模式成熟后可实现异地复制,另公司积极拓展异地储备项目,做大做强主业,维持“增持”评级。 风险提示:1)景区接待量下滑;2)新项目培育期过长。

投资要点 事件:公司公告14年度营收2.16亿(-1.30%),归母净利1432万元(+5.34%),扣非后归母净利1290万元(+0.60%),EPS0.03元(+5.56%)。 点评: 一季报业绩符合我们的预期。报告期内,玉屏索道停运改造导致一季度营收同比小幅下滑,净利增长主要来自华安证券分红收益601万元(+3777.98%)以及政府补助192万元(+82.86%),扣非净利基本保持稳定,预计其他业务保持平稳增长。公司15年全年力争接待游客310万人(+4.34%),实现营收16.42亿(+10.20%)。 Q1游客接待量平稳增长,索道运营能力提升+京福高铁通车有望带动全年快速增长。15年Q1黄山风景区接待游客46.52万人(+10.60%),黄山市同期增速为12.80%,景区游客渗透率逐年下降,我们认为景区受到接待能力制约,但随着景区西大门打开、索道改造和交通改善,未来增长空间巨大。 经营平稳,费用率稳定。报告期内,公司毛利率小幅上升0.79pct,费用率方面:因工程借款利息费用化导致财务费用高达692万元(+493.71%),管理/销售费用率分别为19.26/1.46pct,分别同比增加1.58/-0.37pct,经营平稳。 定增稳步推进,京福高铁即将正式运行。公司定增已于3月获证监会有条件通过,玉屏索道改造工程即将完成预计5月投入运营,改造完成后接待能力(近1倍),按照游客增量34万人次计算,预计将增加营收2700万;另外,2015年7月旺季到来前京福高铁正式开通(北京-黄山<5小时,福州-黄山<3个小时);西海地轨运营两年来业绩持续超预期,开始贡献业绩。 盈利预测及投资评级:公司坐拥优质景区,经营稳健,随着景区扩容,接待能力提升和交通改善等利好兑现,盈利空间逐步打开;同时,公司管理层经营格局放大,投资途马网站,全面迎接景区O2O时代,积极拓展其他业务(“徽商故里”),走出黄山,跳出景区,后续相关动作值得关注,预计15年EPS为0.61,维持公司“增持”评级。 风险提示:景区接待量不及预期,业务拓展不及预期,旅游行业其他系统性风险。

事件: 公司公告15年一季度营收3.46亿元(-48.33%),归母净利2967万元(-3.24%),扣非后亏损30万元(-100.96%),EPS 0.13元(-3.25%)。 点评: 业绩继续承压,酒店运营尚未好转。公司一季度营收大幅下滑主要由于两期合并报表范围发生变化,本期含南苑股份,而上期含神舟国旅,预计扣除这部分因素影响外,一季度营收小幅下滑,公司三家四星级产权酒店运营尚未好转;净利微降,但扣非净利大幅下滑,非经常性损益来自出售外运发展部分股票产生3,992万元投资收益所致。 控股股东旗下酒店资产丰富,资产注入方案值得期待。公司公告本次重大资产重组的交易对方为控股股东首旅集团或其下属企业,拟向交易对方收购部分酒店资产并出售部分非酒店类资产,控股股东旗下酒店资产丰富,这也是控股股东第四次酒店资产注入,此次注入正值国企改革时间窗口,力度或超前。 公司聚焦酒店,版图不断扩大。公司先后收购雅客怡家、南苑股份股权,投资控股首旅寒舍酒管公司,以及此次控股股东酒店资产注入,酒店版图不断扩大,逐步覆盖京津翼和华东地区。 盈利预测及投资评级:我们预计15-17年EPS分别为0.56/0.68/0.82元,目前股价对应15年PE约33倍,公司聚焦酒店,实施“品牌+资本”战略;近年来外延式扩张提速,华东布局加快,酒店运营手段更加丰富;公司目前停牌,此次控股股东资产注入方案值得期待,另,拟计划布局康复养老等住宿业项目,维持“增持”评级。 风险提示:并购后整合风险;酒店行业系统性风险。

投资要点 事件:公司公布2015年一季报,报告期内,公司实现营业收入22.32亿元,同比增长2.52%,实现归属于上市公司股东的净利润0.68亿元,同比增长3.84%,扣非后同比增速15.65%。 点评: 乌镇景区继续表现靓丽,是整体业绩增长的主要动力。优异品质,品牌影响力持续提升,加上去年同期较低的基数,2015年一季度乌镇继续靓丽表现,接待量同比增38%,收入同比增42%,是整体业绩增长的主要动力。 古北一季度处于淡季,全年盈利可期。一季度古北处于淡季,接待游客约5万人次,实现收入0.27亿元,淡季暂时亏损约0.34亿元,对业绩形成拖累。但随着接待量的提升,全年实现盈利确定性高。 其他业务表现稳健,战略业务有序推进。酒店、创格、物业等其他业务表现稳健。“遨游网+”战略有序推进,会展业务积极拓展运动休闲市场。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2015年实现归属净利润约4.4亿元,同比增长21%,目前182亿元市值对应PE 约41倍,继续看好遨游网价值重估及会展业务的积极拓展,维持“增持”评级。此外,公司历史上投资经历丰富,古北景区大力投入基本完成,不排除富余资金用于公司相关加法业务投资。 风险提示:在线旅游竞争加剧,古北后续拓展不及预期