事件:近日公司公布2015年年报;全年实现收入约15.2亿元,同比增约36.3%;归母净利润约2.1亿元,同比增约45.4%;EPS约1.11元/股。其中,第4季度公司实现收入约4.5亿元,同比增约59.7%;归母净利润约5527万元,同比增约37.6%;EPS约0.29元/股。 公司拟每10股派现1.5元(含税)。 点评: 公司玻纤板块表现靓丽。 2015年公司传统产品持续有量增、新产品推广顺利(电子薄毡已批量生产、稳定供货;涂层毡外销增长明显),叠加4月并表天马集团贡献,全年其玻璃纤维及制品实现收入约10.7亿元、同比增约17.9%;销量约达12.4万吨,同比增约20.5%。2015年玻纤行业景气升至2012年以来的相对高位,同时受益于天然气及电价下调,全年公司玻璃纤维及制品毛利率约35.6%、同比增约4.8个百分点,下半年毛利率进一步提升至约38.4%、同比增约6.9个百分点。 树脂板块增收增利。2015年公司树脂板块实现收入约3.6亿元,同比增约77.2%;受益于油价下跌,毛利率约17.7%、同比增约7.6个百分点。 天马集团效益提升明显。2015年4月公司开始并表天马集团;全年来看,公司与天马集团在产品、渠道、管理等方面的协同效益释放,后者全年实现收入、净利润分别约6.1亿元、2768万元(2014年收入、净利润分别为6.1亿元、1503万元)。 增发已过会,成为玻纤及复合材料产业链一体化龙头前景明朗。公司增发已于3月18日过会,募投投向玻纤池窑、热塑性复合材料等项目建设,巩固玻纤产业链一体化布局战略明确。 维持“买入”评级。玻纤及复合材料是契合低碳、环保趋势的新材料,应用领域广阔且在持续扩充,行业平稳增长可期。中长期来看,公司创新产品及产能扩充将护航其持续成长之路;短期来看,涂层毡海外市场突破、电子毡等新产品放量、天然气降价、天马集团效益提升等因素有望驱动其近2年的快速增长。预计公司2016-2018年EPS分别约为1.58、2.17、2.76元/股。考虑其成长前景,给予2016年PE25倍(摊薄前),目标价39.50元/股。 风险提示:新产品销量、产能释放不达预期;天马集团盈利能力不达预期。

投资要点: 事件:近日公司公布2016年第1季度业绩预增公告,预计归母净利润同比增加430%~480%,至约1679~1837万元。 点评: 公司内生增长爆发确认。预计2016年第1季度公司主业突破产能瓶颈,收入量增;工艺、管理革新,叠加天然气降价(本部降0.7元/m3,宣汉降0.25元/m3),盈利水平提升。预计第1季度玻纤滤纸、隔板、微玻璃纤维棉均有量增,其中传统优势领域空气洁净用玻纤滤纸表现靓丽。 洁净、高效节能的纤维多元化应用前景广阔,行业有壁垒,公司有护城河。 微玻璃纤维制品专业性强,在对过滤、节能保温效率要求高的应用中优势显著,应用领域有望持续拓宽,且终端对产品性能、技术方案有持续升级要求。基础应用包括洁净室、新风系统、空气净化器等空气过滤,冷藏、冷链、建筑等保温隔热;新兴应用包括飞机/高铁/汽车等交通工具隔音绝热、舱内洁净、发动机洁净及喷涂防护等。微玻璃纤维应用中纤维均匀性、韧性等指标实现需贯穿上下游的优异质量控制;公司掌握棉及高效滤纸2大核心环节,通过持续的技术研发投入、产业一体化及资源布局保障了其产品性价比及稳定性优势。 产业链布局加码明确,成长趋势持续可期。公司2015年1月上市,2016年1月末增发方案获证监会审核通过;2轮股权融资募投项目建设完成后,公司玻纤滤纸、VIP芯材及隔板、微纤维棉的产能将约是当前规模的2倍、3倍、5倍,同时产业链布局向下游真空绝热板衍生品延伸。公司玻纤滤纸国内规模最大,在国际竞争中已崭露头角,但份额仍不足10%,提升空间大;同时向中低效滤材拓展受益于下游高效滤纸采购粘性较高、推广顺利可期;此外,公司在民用空气净化领域拓展战略明确。VIP芯材凭借与松下的紧密合作放量可期;同时松下较强的渠道资源叠加公司干法工艺下的成本优势,芯材向国内其他冰箱品牌推广前景明朗;此外,VIP芯材及衍生品在建筑保温、冷链冷藏等产业亦有广泛应用空间。 维持公司“买入”评级。公司成长趋势持续可期,外延战略稳步推进,成为国内纤维多元化龙头前景明朗。此外,公司增发已过会、推进在即。预计2015~2017年公司EPS分别约0.34、0.81、1.41元。考虑公司纤维多元化应用的成长属性及外延预期,给予公司2016年50倍PE(增发摊薄前),目标价40.50元/股。 风险提示:各产品推广不及预期、天然气涨价、外延扩张不达预期。

事件:近日公司公布2015年年报;全年实现收入约27.5亿元、同比增约16.7%;归母净利润约4.8亿元、同比增约24.9%;EPS约0.84元/股;其中,第4季度公司收入约9.2亿元、同比增约27.7%;归母净利润约1.5亿元、同比增约44.4%;EPS约0.27元/股。 公司拟每10股派现6元(含税),每10股转增3股。 点评: 收入增速逐季提升,地产市政工程回暖趋势渐现。 公司核心产品家装PPR管表现靓丽,下半年增速提升明显:全年实现收入约14.3亿元,同比增约21.5%;下半年实现收入约8.2亿元,同比增约25.0%。公司市政工程等用PE管收入第3季度开始止跌回升,全年实现正增长。2015年PE收入约7.8亿元,同比增10.3%;下半年收入约4.9亿元,同比增23.3%。 公司以零售为核心,充分享受油价下跌的成本红利。油价下跌驱动上游PP、PE等原材料价格降幅较大;而公司PPR产品销售模式以零售为核心,直接面向终端消费者,售价相对刚性,成本下行驱动其毛利率提振显著。 2015年公司PPR产品毛利率约56.6%,同比提升约4.1个百分点;下半年毛利率约58.7%,同比、环比分别提约6.0、5.0个百分点,创历史新高。公司PPR全年收入、毛利额贡献率分别约52%、67%。 第二期股权激励彰显管理层信心。公司公告第二期股权激励计划草案,以限制性股票的形式、向57人授予1800万股,授予价格7.23元,2016-2018年业绩考核目标为5.3、5.9、6.7亿元。 资产运营持续健康,在手现金充足。期末公司仍无有息负债,在手货币资金(包括理财产品)超过10亿元、同比增约26%。 维持“买入”评级。2016年1~2月地产销售火爆,3月份预计销售情况持续较好;公司以零售家庭装修市场为核心,考虑地产销售至家庭装修需求启动的时滞,全年来看公司需求回暖的可持续性较高。同时,公司坚持“零售为先、工程并举”的经营策略,受益于稳增长基调下地下管网建设等市政工程加速推进。此外,公司亦在积极探索拓展海外市场,前瞻关注“智慧城市、智慧家居”、“智慧管网”,主业相关领域的新增长点开拓值得期待。公司管理稳健,低杠杆高分红,目前股价对应股息率约3.3%。预计公司2016-2018年EPS分别约为1.01、1.18、1.37元/股。给予公司2016年20倍PE,目标价20.20元/股。 风险提示:油价超预期反弹;房地产销售失速;市政资金紧张。

投资要点: 事件:近日公司公布2015年年报;全年实现收入约10.9亿元,同比增26.6%;归母净利润约5456万元,同比增44.3%,EPS约0.34元。其中公司第4季度收入约2.9亿元,同比增13.9%;归母净利润亏损约1091万元,同比降176.0%,EPS约-0.07元。公司拟每10股派现0.4元(含税)。 公司公告全资子公司亚玛顿电力拟建设6.004MW屋顶分布式光伏发电项目。 点评: 受益2015年光伏行业高景气,公司AR玻璃销售良好,组件、电站业务稳健增长。受发改委下调2016年光伏发电上网标杆电价带来的部分抢装现象以及全球装机量稳定增长的影响,公司下游需求良好,AR玻璃、超薄双玻组件销售均实现稳健增长。 AR玻璃全年销售约3438万平米,同比增20.5%;均价略降1.8元/平米至27.1元/平米;实现收入约9.3亿元,同比增13.0%;由于销量提升摊薄成本,毛利率约16.37%,同比增2.14pct。 超薄双玻组件销量约39MW,同比增约51%;收入约1.5亿元,同比增359%;由于销量提升带来规模效应,毛利率由去年同期的-4.76%提升至12.29%。 2015年为公司正式切入电站建设运营元年,亚玛顿电力及太阳能基金合计自建光伏电站约42.7MW;前期光伏电站主要用于服务自身以及帮助推广超薄双玻组件,预计2016年公司将加大建设进度,自建不少于200MW电站项目。 受价格竞争以及投资收益影响,Q4盈利同比大幅下滑。我们预计公司AR玻璃Q4受价格竞争影响,量增价跌,综合毛利率由去年同期19.92%降至14.05%。同时,公司2015年投资和参股的太阳能基金以及solarmax全年净利润分别为-1289万元和-2396万元,计入Q4报表,影响投资损益合计约-1598万元。 2016年光伏装机增长边际减弱,双玻组件有望成核心增长点。由于光伏政策补贴调降带来2015年的光伏抢装现象,预计2016年光伏装机增长边际减弱,公司AR玻璃出货量大概率持稳。超薄双玻组件方面,公司通过多年技术研发以及近期电站示范推广,在抗PID衰减、生命周期、耐候性等领域优势逐步显现,我们预计公司2016年超薄双玻组件有望实现不少于100MW销售量,将成为2016年业绩核心增长点。 维持“买入”评级。我们预计公司2016-2018年EPS为0.55、0.63、0.72元。公司超薄双玻组件在业内技术领先,且在节能建材和消费电子领域技术储备丰富;给予公司2.8倍PB(对应最新每股净资产),目标价37.75元/股。 风险提示:双玻组件推广不达预期;光伏行业政策风险。

大额订单陆续执行完成,2015年公司业绩明显回落。2015年为公司某东北供水工程大单执行的后期,受该因素影响公司东北地区收入锐减至约1.6亿元、同比降幅超过80%(绝对额减少超过7亿元)。第4季度地方政府水利工程招投标及公司订单执行进度缓慢未有明显好转,收入降幅环比扩大。 在手订单充足,2016年主业有望明显改善。2015年以来公司累计中标合同金额约12.8亿元,其中约12.4亿元尚未执行;从合同预计履行时间来看,预计其中将有一半在2016年执行。2015年末以来公司陆续斩获大额PCCP订单(如鄂北地区水资源配置、辽宁大伙房水库、吉林引松供水工程),再次印证公司拿单能力;2016年基建稳增长大方向下重大水利工程建设投资有望持续加码,年内引江济淮、四川李家岩水库等20项重大工程有望开工,PPCP订单招投标进度有望加快。 积极谋求转型,着眼核电石化等高端管件、环保、地下综合管廊等业务。公司发行股份及现金收购新峰管业的方案已获证监会通过,后者主要为核电及大型石化企业供应高端金属管件,交易总额约5亿元,股份发行价15.01元/股,标的承诺2016~2018年净利润分别为4200、4950、5850万元。同时,公司拓展污泥处理业务方向明确,进展值得期待。公司收购湖北大华100%股权,将发展目光投向城市地下综合管廊建设领域。此外,公司在城市轨道无砟轨道板方面亦有布局。 公司管理层信心足。公司拟向大股东、核心高管等募集配套资金总额约3.5亿元,股份发行价为17.20元/股。 维持“买入”评级。考虑收购新峰管业及配套增发,我们预计公司2016-2018年EPS(全面摊薄)为0.22、0.30、0.34元/股。考虑到2016年公司主业复苏、多元化转型业务推进及管理层信心,给予4.6倍PB(对应最新每股净资产),目标价15.04元/股。 风险提示:业主订单履行延后;国家水利投资低于预期;公司转型低于预期。

投资要点: 事件:近日公司公布2015年年报及2016年一季度业绩预告。 2015年公司实现收入约74.3亿元,同比增5.5%;归母净利润约6.2亿元,同比降28.5%;EPS约0.30元/股;全年扣非后归母净利润约3.0亿元、同比降约31.7%。 其中,第4季度公司收入约20.5亿元,同比增8.3%;归母净利润2.3亿元,同比增69.2%;EPS约0.11元/股;第4季度扣非后归母净利润约1.7亿元,同比增154.8%。公司拟每10股派现3元(含税)。 公司预计2016年第1季度归母净利润同比增约137%~162%、至约1.95~2.15亿元,EPS区间为0.09~0.10元/股。 点评:工程玻璃仍为盈利核心,太阳能板块显著回暖,平板玻璃表现企稳。 2015年地产景气下行,公司工程玻璃收入约29.6亿元,同比降3.2%;账面利润约4.0亿元,同比降22.2%;仍为公司盈利的最大来源。2016年第1季度该板块表现总体平稳、同比有所改善。 2015年以来光伏产业显著回暖,公司太阳能板块全年收入约15.8亿元、同比增43.7%;账面利润8258万元,同比增44.0%。2016年第1季度公司太阳能产业盈利能力大幅提升。 2015年公司平板玻璃板块收入约36.3亿、同比降约1.0%;受浮法原片单价走低影响,账面净利润约1.1亿元,同比降51.0%。2015年下半年(尤其是10~12月)需求端环比改善(地产竣工面积降幅缩窄)、叠加持续1年多的产能去化效益显现,玻璃企业生存状况好转;公司平板玻璃板块下半年实现收入约19.5亿元、同比增约6.1%;账面净利润约8201万元、同比略增1.5%。 2015年公司投资收益较大。2015年其投资收益约达2.9亿元,其中出售宜昌南玻光电玻璃公司73.58%的股权确认投资收益约1.0亿元,出售金刚玻璃股票确认收益约1.95亿元。 预计2016年玻璃景气相对平稳,公司有望受益于天然气降价。2015年玻璃行业经历2014年的大规模亏损后产能收缩加快,行业走出低谷,企业生存、盈利状况有明显好转。2016年地产需求有望弱复苏,供给端难再出现大幅度收缩,预计行业景气较平稳。公司是国内少数以天然气为燃料的原片企业,预计2016年公司天然气成本有望下降0.5元/立方米;公司原片产能约220万吨,天然气价格下行有望带来高盈利弹性。 前海人寿及其一致行动人已成第一大股东。前海人寿及其一致行动人已通过二级市场买入公司约22%的股权、已成为第一大股东,预计其成本价在11~14元/股;定增完成后,其持股比例将升至约25%。 维持“增持”评级。公司是国内浮法原片及工程玻璃龙头,超薄玻璃产业化居于领先地位,清远高铝超薄线已试运营;太阳能板块实现产业链一体化布局,显著受益于光伏产业回暖,未来将加码光伏电站;2016年天然气降价有望为公司贡献高盈利弹性。预计2016~2018年公司增发摊薄EPS为0.35、0.38、0.43元/股;考虑公司产业升级预期,给予公司2016年35倍PE,目标价12.25元/股。 风险提示:地产需求超预期下行;光伏回暖低于预期;天然气降价不达预期。

投资要点: 事件:近日公司公布2015年年报及2016年第一季度业绩预告。2015年公司实现收入约3.50亿元,同比降19.23%;归母净利润约462万元,同比降76.08%; EPS 约0.02元/股。其中第4季度实现收入约9463万元,同比降8.88%;归母净利润约-393万元,同比降289.72%。公司拟每10股派现0.02元(含税)。 公司预计2016年第1季度归母净利润约29 ~205万元,同比降约95%~65%。 点评: 传统业务持续承压。2015年公司核心主业安防玻璃实现收入约2.15亿元、同比降约26.37%;下半年实现收入约8058万元,同比降约46.78%、降幅显著扩大,主因下游大型工程项目实施延期。公司安防玻璃全年毛利率约39.4%,同比增约1.3个百分点;下半年毛利率约39.8%,同比基本持平。 钢门窗防火型材表现略好,光伏玻璃继续下滑。2015年公司钢门窗防火型材实现收入约8125万元,同比降约4.49%,毛利率约37.0%、同比增约8.1个百分点。光伏产业产能严重过剩,公司光伏玻璃因竞争激化、全年实现收入约418万元、同比降约57.6%,毛利层面连续3年亏损。 转型落子CDN,战略规划投向VR 等领域。公司已公告发行股份收购新加坡OMG 公司100%股权,标的作价约30亿人民币,股份发行价为14.53元/股, 发行对象为罗伟广、纳兰德基金等;同时向罗伟广等以20.14元/股的价格配套募集约6亿元,投向WIFI 热点、虚拟现实及增强现实、大数据分析等建设。 收购OMG 公司后公司盈利提振、持续增长值得期待。OMG 公司针对网络视频运营商的需求定制开发OTT 端到端解决方案,2016~2018年利润承诺分别为4500、5000、5500万美元。OMG 公司目前客户主要在东南亚地区,截至2015年10月末在手重要合同金额约5540万美元,后续在巩固海外优势地位的同时加大国内市场开拓,创新技术价值的发挥值得期待。 公司实际控制人已变更为罗伟广,多元化战略推进可期。目前罗伟广已受让公司约11.24%股权(受让均价约21.08元/股),成为第一大股东及实际控制人;资产收购及配套募集资金完成后,罗伟广及旗下纳兰德基金将合计持有公司约29.3%的股权,有望为后续公司多元化战略的顺利推进再添动力。 维持“买入”评级。公司大力推进向互联网方向的转型升级,VR 概念启动值得期待;同时,股权结构变更利于公司多元化战略的推进。资产收购及配套资金募集完成后,预计公司2016~2018年EPS(全面摊薄)分别约0.66、0.73、0.81元/股。考虑公司后续在VR 等热点领域的拓展预期,给予公司2016年PE(对应全面摊薄EPS)45倍,目标价29.70元/股。 风险提示:公司向互联网方向的多元化不达预期;OMG 公司盈利不达预期。

事件:近日公司公布2015年年报;全年公司实现收入约132.7亿元,同比降17.03%;归母净利润约1.0亿元,同比降91.59%;EPS约0.07元/股。其中第4季度公司收入约33.9亿元,同比降27.4%;归母净利润亏损约2178万元,同比降105.4%;EPS约-0.01元/股。公司拟每股派现0.05元(含税)。 点评: 水泥景气前高后低,第4季度公司经营压力凸显。2015年公司水泥熟料综合销量约5022万吨,同比降2.2%,总体平稳;第4季度销量约1339万吨,同比降约9.6%,降幅较前期有所扩大。全年来看,公司水泥熟料吨均价约227元,同比降32元;吨毛利约55元,同比降25元;第4季度吨均价、吨毛利(全收入口径)同比降幅扩大,分别约达62、34元。 第4季度公司净利润自2011年以来首度出现单季亏损,除水泥板块经营承压外亦有当期新增约6956万元的商誉减值损失影响。 海外水泥进展顺利,规划加码明确。2015年公司塔吉克斯坦1线、柬埔寨CCC项目分别实现收入约7.0、2.8亿元,净利润分别约2.1、0.5亿元,净利率分别约30%、17%。公司塔国2线3000t/d熟料线已于2016年2月点火,2016年贡献增量可期;塔国丹加拉50万吨粉磨站已开工,预计2016年第4季度投产。此外,公司哈萨克斯坦2500t/d熟料线、尼泊尔2800t/d熟料线前期工作进展顺利。 2015年公司海外水泥项目净利润维持在高水平,但同期塔国项目美元借款产生约1.4亿元的汇兑损失,实际净利润贡献有限。 水泥窑协同处置取得新进展。2015年公司处置各类固废94万吨,同比增32%;全年新签约项目7个,实现竣工项目6个,在建项目9个,运行和在建的环保工厂共计25家(全部项目投产后,总处置能力将达到550万吨/年)。 地产基建需求复苏预期下区域水泥价格提涨动能较强。3月以来率先进入施工期的华东区域需求较好,近期华北亦有明显改善势头,行业需求端复苏有望持续确认。公司核心布局湖北、湖南,需求端反弹希望较大,未来新增产能压力小且竞争格局较优,区域水泥景气较2015年改善是大概率事件。 维持“增持”评级。预计2016-2018年公司EPS分别约0.26、0.49、0.70元/股。考虑水泥需求端复苏预期、公司海外水泥及环保转型预期,给予公司1.5倍PB(对应最新每股净资产),目标价9.62元/股。 风险提示:需求复苏不达预期,海外水泥盈利不达预期,环保推广低于预期。

点评: 水泥量增价跌,吨毛利创2007年以来新低;商混经营承压。 2015年公司水泥熟料综合销量约2247万吨,同比增约4.6%;水泥板块收入约44.6亿,同比降16.2%;吨均价约198元,同比降49元;吨毛利约40元,同比降29元,创2007年以来新低。 2015年区域地产需求疲软,公司商混经营承压,全年销量约366万方,同比降13.7%;方均价约299元,同比降16元;方毛利约76元,同比降7元。 2016年区域水泥景气有望同比弱复苏。公司核心布局江西;1月至3月中旬区域需求总体一般,但3月末需求开始有明显复苏势头,龙头出货情况较好,区域熟料库容比降至近两年低位。需求复苏支撑江西局部地区年后首度提价,如赣东北3月26日水泥、熟料分别推涨20、30元/吨。稳增长压力下我们维持水泥需求端反弹有望持续的判断,后续区域提价面有望扩大。 试水股权多元化投资,积极培育新增长。2015年公司投资9800万元与宁波鼎锋明道投资合伙成立投资基金,公司持股约98%,基金重点投资已挂牌新三板公司的定向增发、并购、期权、优先股、可转债以及拟在新三板挂牌公司、部分参与PRE-IPO类项目等;此外,公司以1700万元收购上海赛泽股权投资中心(有限合伙)2.06%股权,以股权投资培育新增长意图明显。 维持“增持”评级。公司规划新增熟料产能约465万吨(瑞金3线5000t/d、德安2条5000t/d的生产线),考虑公司未来于都1500t/d熟料生产线的淘汰,预计公司规划产能净增幅约33%。预计公司2016-2018年EPS为0.56、0.74、0.91元/股。考虑水泥需求端复苏、公司作为竞争类国企的改革预期,给予公司2.0倍PB(对应最新每股净资产),目标价8.60元/股。 风险提示:区域需求复苏低于预期,产能投放速度超预期。

投资要点: 事件:近日公司公布2015年年报;全年实现收入约409.3亿元,同比降0.8%;归母净利润约20.2亿元,同比降16.7%;EPS约0.38元/股。 其中第4季度实现收入约150.2亿元,同比增20.7%;归母净利润约9.6亿元,同比增40.1%;EPS约0.18元/股。 公司拟以资本公积金每10股转增10股,每10股派息0.30元(含税)。 点评: 京津冀水泥景气至历史低位,公司水泥板块亏损额较大。2015年华北水泥产量降幅达14.6%,供需矛盾突出、价格持续下行,进入全行业亏损状态。2015年公司水泥板块收入约108.3亿元、同比降约14.9%,毛利率约13.3%、同比降约2.5个百分点;其中水泥及熟料销量约3926万吨、同比降约3.2%、表现尚可,但吨均价、吨毛利同比降幅分别约36、15元/吨,每吨净利亏损额达约15元,净利润亏损总额约6亿元。 地产板块第4季度结转加快,全年表现稳健。第4季度公司地产项目集中结转,驱动整体收入、归母净利润同比增速较前3季度有明显改善。全年来看,公司地产板块实现收入约169.2亿元、同比增约8.9%;毛利率约36.7%、同比增约1.8个百分点,主因高毛利的商品房结转占比显著提升(同比增约20个百分点至约85%)公司是“京津冀协同发展”潜在受益标的。传统制造业撤离北京是大势所趋,公司旗下部分新型建材、水泥生产线将逐步关停拆迁至河北等区域,其工业用地转化潜力释放有望提速。此外,京津冀协同发展以交通基建先行,近期项目推进有加速迹象,区域水泥需求向好可期。 维持“买入”评级。预计2016年将是公司地产结转大年,增量主要贡献来自2个2014年预售的自住商品房项目;从2015年末公司预收房款来看,地产稳中向好可期(期末公司预收房款达约175亿元、同比增约19%)。此外,区域水泥景气已至底部,2016年1~2月公司水泥熟料均价仅约150元/吨,吨毛利层面已至亏损,继续向下空间有限,3月份以来区域需求有明显回升,预计第2季度价格趋稳可期。 我们预计公司2016-2018年EPS为0.52、0.60、0.67元/股;考虑公司“京津冀协同发展”、区域龙头整合等预期,给予公司1.4倍PB(对应最新每股净资产),目标价9.99元/股。 风险提示:京津冀协同发展、公司地产结转进度低于预期。

事件:公司近日公布2015年年报;全年实现收入约58.3亿元、同比增约31.7%;归母净利润约3.0亿元、同比增约97.3%;EPS约0.75元/股。 其中,第4季度公司收入约16.4亿元、同比增约3.2%;归母净利润约2645万元、同比降约67.2%;EPS约0.07元/股。 点评: 风机叶片爆发,天然气气瓶业务成最大拖累。 2015年风电需求强劲;公司风机叶片收入约39.9亿元、同比增约61.0%;净利润额约5.0亿元;毛利率、净利率分别约24.2%、12.5%,同比均提升约1.1个百分点。公司全年叶片销量达约6965兆瓦;市场占有率约23.5%、同比提升约1.2个百分点,连续第5年行业第1。 公司锂电池隔膜业务2015年收入约达993万元、同比增约439%;销量约达34.6万吨、同比增约209%;毛利层面尚未有盈利。 油价降幅较大,2015年车用天然气气瓶需求骤减,公司全年销量同比降幅达37.1%;高压复合气瓶板块实现收入约3.9亿元、同比降约27.9%;毛利层面仅有微利,净利润层面亏损约1.4亿元,成业绩最大拖累。 公司产业战略清晰:以玻璃纤维、复合材料、锂电池隔膜为主导,以其他特种纤维复合材料为补充,积极开拓新增长。公司发行股份收购同一控制企业泰山玻纤并配套募集资金方案已过会;收购完成后公司将成为玻纤产能国内前3、风机叶片国内第1的产业链一体化龙头。同时,公司明确加码锂电池隔膜产业布局,目前产能规划建设至2亿平米。此外,公司在高温滤料、玻璃纤维纸等方面亦有丰富的技术储备及产业经验。 维持“增持”评级。风电作为重要的可再生能源,“十三五”期间仍将有所发展,预计期间国内年均新增装机容量不低于2000万千瓦;公司以锂电池隔膜作为新业务重点,产品已通过国内多家知名电池厂商验证,进入批量供货阶段可期;同时,公司以节能环保为核心的新材料技术储备有望陆续实现产业化。此外,公司管理层参与此次资产重组配套资金募集,激励效率有望得到显著提升。 预计2016~2018年公司归母净利润分别约3.5、4.0、4.7亿元;结合泰山玻纤利润承诺、收购资产及配套增发股本,预计新公司2016~2018年EPS分别约0.70、0.87、1.39元/股。考虑新材料拓展及改革预期,给予新公司2016年PE30倍(对应摊薄后EPS),目标价21.00元/股。 风险提示:需求超预期下滑,新材料产业化低于预期,国企改革低于预期。

点评: 水泥量价齐跌,盈利至历史低位。2015年公司所在宁夏、甘肃、内蒙古区域投资需求形势弱,水泥产量同比均为负增长,公司全年水泥熟料综合销量约1497万吨、同比降约4.9%。区域产能过剩严重,宁夏、内蒙古区域熟料产能利用率不足60%,甘肃稍好,整体价格降幅较大;2015年公司水泥熟料吨均价约175元、同比降约20元;吨毛利约37元、同比降约15元,创2000年以来的历史新低。 公司商混板块承压。全年销量约169万方、同比降约36.9%;收入约5.4亿元、同比降约32.6%;方毛利为129元,同比增加19元。 区域水泥景气向下空间有限,稳增长预期下需求或有向上期待。目前公司核心区域宁夏水泥价格纵向来看处于历史地位、横向来看低于大部分其他区域,区域企业亏损率约在70%,向下空间较小。2016年3月以来率先进入施工期的华东企业出货情况较好,基建、地产需求均有较明显的复苏态势;结合公司所在区域实际情况,中期展望区域基建需求端反弹希望较大,预计2016年水泥景气有望较2015年有所复苏。 关注中材系水泥同业资产整合、2大央企整合预期。公司实际控制人中材集团已承诺将于2016年9月7日前妥善解决旗下水泥资产的同业竞争问题; 同时,2大央企中建材集团、中材集团已公告推进战略重组,引发旗下重叠水泥资产整合预期。中建材集团旗下有北方水泥、中联水泥、南方水泥、西南水泥,中材集团旗下有天山股份、祁连山、宁夏建材、中材水泥,8家企业合计熟料、水泥产能约4.0亿吨,占全国产能比重约22%。若2大集团水泥业务能实现整合,或将为行业产能去化消减一重阻力。 维持“买入”评级。预计2016~2018年公司EPS分别为0.13元、0.28元、0.46元。考虑中材系水泥同业资产整合、央企整合预期,给予公司1.3倍PB(相对最新每股净资产),目标价11.32元/股。 风险提示:需求侧复苏不达预期、同业资产整合力度不达预期。

投资要点: 事件:近日公司公布2015年年报;全年实现收入约509.8亿元、同比降约16.1%;归母净利润约75.2亿元、同比降约31.6%;EPS约1.42元/股;扣非后归母净利润约53.0亿元、同比降约49.0%;扣非后EPS约1.00元/股。 其中,第4季度公司收入约130.1亿元、同比降约23.9%;归母净利润约14.1亿元、同比降约49.9%;EPS约0.27元/股。 公司拟每10股派现4.3元(含税)。 点评:2015年水泥量增价跌,公司吨毛利在近14年中仅高于2005年。2015年公司水泥熟料销量约2.56亿吨、同比增约2.8%;吨均价约193元/吨、同比降约43元/吨;吨毛利约54元/吨、同比降约27元/吨,绝对水平在近14年中仅高于2005年(当年吨毛利约44元/吨)。 其中,公司第4季度销量约6950万吨、同比基本持平;全收入口径下吨均价同比降幅达60元/吨,吨毛利降幅达26元/吨。 行业低谷期,公司龙头风范尽显。2015年公司扣除减持青松建化、冀东水泥的投资收益后利润总额约81.6亿元,占水泥行业的25%左右。期末在手货币资金达约145亿元,资产负债率降至30%左右,无可争议是国内资产质量最优的水泥企业。 2016年需求开局不错,全年有复苏期待。年初以来信贷、地产支持政策持续加码,3月开始华东各水泥企业出货复苏明显,预计公司2016年1季度水泥销量有望有不错增幅。展望全年,地产销售火爆有望传导至投资端,叠加基建稳增长预期,水泥需求侧的改善有望延续。 公司估值目前仍低于重置成本。目前公司水泥产能对应的吨企业价值约318元/吨,仍低于行业350元/吨的重置成本;作为国内资产运营效率最高的水泥企业,其估值有明显安全边际。 维持“买入”评级。公司核心布局华东、华南,是最有望受益于需求侧复苏的水泥标的,同时估值安全边际明显。预计2016~2018年EPS分别约1.35、1.50、1.69元/股。考虑公司国际化及国内整合预期,给予公司1.5倍PB(对应最新每股净资产),目标价19.95元/股。 风险提示:需求超预期下滑,煤炭价格大幅提升,国际化、国内整合进展不达预期。

投资要点: 事件:近日公司公布2015年年报;全年实现收入约4.1亿元、同比增约8.5%;归母净利润约1.2亿元、同比增约15.4%;EPS约1.46元/股。 其中,第4季度收入约1.4亿元、同比增约8.6%;归母净利润约4504万元、同比增约35.9%;EPS约0.55元/股。 公司拟每10股派现5元(含税)。 点评: 第4季度业绩表现继续好转。第4季度单季公司收入、毛利额同比分别增约8.6%、13.3%,毛利率约达54.5%、同比提升约2.3个百分比。 全年来看,公司集成吊顶收入约4.1亿元、同比增约7.4%,毛利率约51.5%、同比降约0.3个百分点。其中,基础模块收入约1.9亿元、同比增约6.1%,毛利率约48.3%、同比基本持平;功能模块收入约1.5亿元、同比增约6.9%,毛利率约57.4%、同比降约1.9个百分点;辅助模块收入约6545万元、同比增约12.8%,毛利率约48.2%、同比增约2.6个百分点。 2016年期待公司客卧系产品取得突破。公司已明确在巩固厨卫集成吊顶优势地位的同时,积极向客厅、卧室等集成吊顶应用空白市场延伸。集成吊顶与传统客卧主流石膏板吊顶方案相比具有家居体验感更好的优势,但成本高于后者,有望在高端消费群体取得突破。 资产及现金流质量稳定。期末公司在手货币资金约4.7亿元,现金实力强,且无有息负债。2015年公司经营性现金流量净额约1.3亿元,总体稳定。 维持“买入”评级。长期来看,集成吊顶在住宅厨卫空间的渗透率仍有提升空间,客卧空间应用的逐步打开亦将推动行业扩容。短期来看,持续回暖的地产销售有望驱动集成吊顶行业需求改善。公司是行业缔造者,在产品设计、渠道及品牌方面优势显著,推进客卧产品应用战略明确,积极布局精装房、工装应用及软硬装一体化,同时探索互联网浪潮下线上渠道与传统渠道的融合。公司增发方案已过会,目前进展顺利。预计公司2016-2018年EPS约1.78、2.24、2.92元。考虑其长期成长潜力,给予2016年32倍PE,目标价56.96元。 风险提示:新品放量不达预期,毛利率降幅超预期。

石膏板量略增价跌,毛利率提升。公司全年石膏板销量约14.46亿平米、同比略增0.6%,泰山表现优于龙牌(销量同比分别增约1%、降约6%);下半年销量约7.86亿平米、同比降约1.3%,泰山、龙牌销量同比分别降约1.2%、5.0%。公司全年石膏板均价同比降约9.6%,下半年均价降约13.9%;受益于上游煤价低迷,石膏板燃料成本同比降幅约17%,预计其毛利率继续提升。 泰山石膏贡献率继续提升。2015年其收入、净利润分别约54.4、8.9亿元,对公司整体贡献率分别约72%、73%,同比分别增约1.9、3.7个百分点。 美国石膏板诉讼费用拖累公司业绩表现。2015年公司与美国石膏板诉讼相关的和解、律师费及赔偿费用等达约1.58亿元;扣除美国诉讼影响,公司归母净利润同比降约7.3%。2015年公司重启石膏板应诉当期赔偿费用较高,预计后续律师费用有所缩减,但诉讼进展、赔偿费用难以确定。 已公告收购泰山石膏少数股东权益,增厚盈利、理顺激励可期。公司已公告拟以11.37元/股的价格发行3.69亿股收购泰山石膏35%的少数股东权益,标的作价约42亿元(对应泰山石膏2015年PE约13.5倍),该事项已经董事会审议通过。收购完成后,公司将实现100%控股泰山石膏,盈利有所增厚;同时后者核心团队持股将变更至上市公司层面,激励机制进一步理顺。 公司是中建材集团旗下轻质建材平台,积极开拓新增长。公司石膏板成本控制、运营效率优势明显,目前产能约20亿平米,市场占有率超过50%,未来产能规划增至25亿平米、平稳增长可期;同时,公司正积极谋求石膏板模式在其他品类(如龙骨、板材、涂料、结构钢骨等)的成功复制。 给予公司“增持”评级。2016年1~2月地产竣工数据较2015年有明显改善,预计全年石膏板需求侧较2015年有所好转。不考虑收购泰山石膏少数股东权益,预计公司2016~2018年EPS约0.73、0.81、0.91元;收购摊薄后,预计公司EPS分别约0.78、0.87、0.97元/股。给予2016年15倍PE(对应发行股份收购后EPS),目标价11.70元/股。 风险提示:需求超预期下滑,原材料价格超预期上涨,新增长落实低于预期。