投资要点: 事件:近日公司公布2016年半年度业绩预告,上半年预计实现归母净利润1.12-1.31亿元,同比增长20.9%-41.0%。按上半年非经常性损益对净利润影响在250-450万元的中值350万元预计,上半年扣非后归母净利润约1.09-1.27亿元,同比增长约34.0-57.0%,超市场预期。 点评: 第2季度扣非后业绩表现靓丽。预计2016年第2季度公司归母净利润约6351-8211万元,同比增约15.9%-49.8%(中位数约32.8%);扣非后归母净利润约6112-7972万元,同比增约33.5%-74.1%(中位数约53.8%),较第1季度34.7%的扣非后业绩增速水平继续有提升。 1)天马集团盈利水平大幅提升:天马集团2015年第2季度开始并表,今年盈利水平提升明显,预计上半年完成2016年盈利规划的50%。 2)内生高增长持续:今年上半年玻纤纱景气仍在高位,公司电子毡、涂层毡等新产品推广顺利,同时天然气成本降幅较大,扣除天马集团并表贡献后的扣非业绩增速依旧靓丽。 增发在即,后续或有复合材料等新兴产业布局预期。公司增发已于7月7日获证监会批文,募投投向玻纤池窑/树脂等已有产品、热塑性复合材料(汽车、高铁等运输工具轻量化)等新产品的项目建设,成为玻纤及复合材料产业链一体化龙头战略明确。 短期高增长持续,创新产品及产能扩充护航长期成长。公司前期着重推广的电子毡、涂层毡海外应用逐步进入放量期,传统核心产品短切毡、薄毡稳中有增,同时公司受益于天然气降价及天马集团的盈利挖潜,近2年的业绩高增长可期。中长期来看,玻纤及复合材料作为低碳环保的新材料、应用领域将持续有拓宽,公司创新产品(如复合材料)及产能扩充(增发完成后的新增玻纤纱、树脂产能分别是目前规模的54%、50%)将护航其持续成长之路。 维持“买入”评级。我们预计公司2016-2018年EPS分别约1.53、1.98、2.45元,考虑到公司未来成长性及外延预期,我们给予公司2016年PE35倍,目标价53.55元/股。 风险提示。新产品销量、产能释放不达预期;天马集团盈利能力不达预期。

玻纤产业链一体化领先企业,成长穿越周期。公司以玻纤制品(核心产品短切毡、薄毡)领先企业姿态于2011年登陆资本市场,此后通过内生(产能扩张)及外延(收购天马瑞盛、控股天马集团),逐步完善了玻纤行业上游(玻纤纱、化工材料)、中游(玻纤制品)、下游(复合材料)布局,成为玻纤产业链一体化领先企业。2008-2015年公司收入及净利润复合增速分别达32%、51%,历史成长记录优异,穿越周期。 上游玻纤纱有望维持高景气,行业龙头协同有望抬升景气天花板。综合考虑未来两三年全球玻纤纱行业需求(整体年均增长约5%,国内略高)及供给(年均实际增长2-3%),供需将继续处于偏紧状态,景气有望继续维持高位。2016年1月中建材及中材集团筹划战略重组,双方旗下的中国巨石及泰山玻纤协同有望强化,届时行业竞争格局有望改善,景气天花板有望抬升。 玻纤制品及复合材料继续替代传统材料,应用领域持续拓宽。玻纤制品及复合材料以其轻质、高强、耐热、抗腐、绝缘、节能、经济等优势,在诸多应用领域逐步替代钢、铝、木等传统材料,发展成为普遍应用的功能及结构增强材料。其在建筑建材/交通运输(应用比重约在50-70%)、工业、电子、能源、国防等领域均有应用。全球品种已超5000种,规格超6万个;应用领域持续延伸,规格预计年新增1000-1500种。 新产品中电子毡、涂层毡将发力,叠加天然气降价助力2016年业绩增长。 公司较早开始谋求向短切毡、湿法薄毡外的产品品类拓展。电子毡方面,近期生产线接近满产,下游CEM-3覆铜板客户订单增加明显;涂层毡方面,海外客户产品认证基本完成,预计2016年海外销量有望大幅增加。此外,2016年天然气价格下调将推动公司整体毛利率进一步提升。 后续新增产能投放将支撑2017年及以后业绩增长。公司后续拟新增玻纤纱、树脂、增强热塑性复合材料产能分别7万吨(增长约50%)、7万吨(增长约90%)、7200吨(之前无专有产能),将进一步加深其全产业链布局,全国性玻纤产业链龙头初具雏形。 收编天马集团,继续提质增效。公司将继续整合管理架构,明确分工,未来管理成本有望改善。公司未来或继续收购天马集团剩余股权,享受后续天马集团提质增效所带来的业绩提升。预计2016年天马集团、天马瑞盛(后续或并入天马集团)净利润有较大幅度增长。 维持“买入”评级。我们预计公司2016-2018年EPS分别约1.53、1.98、2.45元,考虑到公司未来内生增长及外延预期,我们给予公司2016年PE35倍,目标价53.55元。 风险提示。新产品电子毡及涂层毡出货量不达预期;天马集团提质增效低于预期,全资收购天马集团低于预期;新产能投放后需求增长低于预期。

投资要点: 近日我们跟踪了中材科技,对公司经营情况、业务板块规划、发展战略、行业情况等做了深入的分析与梳理。 泰山玻纤并表完成,产业链一体化进一步完善;风电行业景气有所降温。公司已于5月完成对泰山玻纤的并表,至此公司已成为玻纤行业国内前3,风电叶片行业国内第1的产业链一体化龙头。玻纤方面,行业继续处于较高景气阶段,预计2016年泰山玻纤有望贡献超过一半公司净利润。风电叶片方面,由于2015年同期出现风电抢装潮,同时三北地区弃风限电导致该地区需求环比下降,2016年1-5月国内新增风电装机量同比增约18%,增速较1-4月(约47%)显著下降,行业将回归正常增长阶段。 公司锂电池隔膜工艺设备业内领先,市场需求持续旺盛。公司在现有3条合计2720万平产能生产线之外,规划新增2亿平米锂电池隔膜生产线(2条6000平米+2条4000万平米),生产设备源自欧洲,其中预计2016年底前能够实现1.2亿平米产能投产,目标良率75-80%。公司锂膜工艺采用双向同步拉伸法,几乎为国内唯一采用该工艺生产厂家,该工艺下,锂电池放电速度、效率和安全性有明显提升。目前公司下游客户ATL、比亚迪等需求旺盛,预计2016年两家合计需求约6-7亿平米。 锂膜公司为集团首个混合所有制试点,近期公司在员工激励制度上有所突破。锂膜公司中13.3%股权为员工持有(包括管理层、技术装备员工),是中材集团首个混合所有制改革试点公司,也使得公司未来新项目员工持股成为可能。此外,公司多数中高层员工均参与了公司此次募集配套资金(参与价格14.33元/股),体现近期中材体系对员工激励制度的积极态度,公司经营管理增效可期。 维持“增持”评级。公司定位为中材集团旗下新材料平台,持续丰富自身在下游玻纤复合材料领域的技术储备,涉足膜材料、汽车复合材料产业、锂电池隔膜等研发,并多年为航天军工事业配套。我们预计2016-2018年EPS分别为0.62、0.97、1.12元,给予公司2016年PE35倍,目标价21.70元。 风险提示。国企改革低于预期;风电行业景气超预期下滑;玻纤行业大幅降价。

点评: 第二期股权激励解锁条件彰显管理层信心。此次公司股权激励总额较大,解锁条件设的很高。若2016年为股权激励首次授予年份,激励股份分期解锁条件为2016~2019年每年净利润增速不低于25%;考虑股权激励费用的消化,按公司所得税率13%算,2016、2017、2018、2019年公司的真实净利润增速要达到33%、32%、15%、22%。 公司激励效率再获提升值得期待。公司2013年的第一期股权激励实施效果较好,实际经营业绩远超解锁条件。第二期股权激励覆盖面更广,参与员工占目前公司员工总数的27%左右,核心骨干个人财富实现与公司业绩成长休戚相关,积极性显著提升值得期待。此外,公司在代理商激励方面亦有积极探索,与199名工程渠道代理商一起建立合伙人机制,激励效果突出,2016年1季度合伙人代理商是公司工程渠道收入增长贡献的主力军。 战略上以收入及市占率为先,持续扩张。公司对收入表现关注度明显提升,预计其在产品价格、回款进度等方面加大向下游的让渡力度。今年上半年公司卷材、涂料出货量增长趋势较好,预计收入表现明显优于竞争对手。 公司是防水唯一龙头,中长期市占率提升可期。公司目前市占率仍不足6%,若考虑假冒伪劣市场则防水行业容量远超千亿、公司实际市占率更小。未来资源向优势地产商集聚、防水质量意识提升将继续推动行业优胜劣汰,公司灵活有效的激励机制将助力其市占率继续提升。 品类扩充“再造一个雨虹”值得期待。公司的品类扩充以瓷砖胶等建筑辅材、保温领域为突破,应用环节与防水高度相关,行业潜在市场容量不亚于防水材料、且无绝对龙头。公司在特种砂浆(包括瓷砖胶、填缝剂、界面剂、外墙保温砂浆等多个品类)及保温施工等领域的布局取得积极进展,2015年收入分别约1、3亿元,2016年收入增速规划分别约50~100%、60~70%。 维持“买入”评级。预计2016-2018年公司归母净利润总额分别为9.2、11.7、15.4亿元,EPS(按全部授予股份摊薄后)分别约为1.03、1.31、1.72元/股;给予2016年20倍PE,目标价20.60元/股。 风险提示:需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、新领域放量不达预期。

践行纤维多元化应用之路,高附加值的液体过滤正式启航。 纤维材料主要应用场景为过滤(对象包括气体灰尘、燃料/润滑油/血液等液体)、保温(常温隔热、低温隔冷等)、节能。其中,空气过滤、冷藏冷链及建筑保温等属于基础应用;发动机洁净等领域的液体过滤/油气分离等属于高端应用,技术含量、附加值均较高。纤维应用专业性强,高端应用技术壁垒高,研发与外延并重的持续多元化方能铸就龙头成长。全球玻纤滤纸及隔板龙头LYDALL、H&V即是通过持续的研发及外延构建了涵盖过滤、分离、保温多领域的丰富产品体系。此次分期控股安排有望拓充公司纤维应用板块、提升国际影响力。公司是国内空气过滤材料领先者,亦涉足基础保温、节能应用,但液体过滤、油气分离、油烟治理等附加值高的纤维应用尚属空白,产品体系丰富程度与国际龙头相比尚有差距。此次拟分期控股的德国哈佛是全球液体过滤材料领先者,双方已约定在全球建立新公司投建不少于2条液体过滤生产线。 公司外延战略执行力再获验证。公司5月公告拟以1.05亿元现金收购重庆造纸工业研究设计院(国内排名第4)100%股权,此次分期投资安排将视野投向海外的高端液体过滤,外延收购的成长路径明确、且在持续践行。 公司空气过滤优势突出,多元产品护航持续成长之路。公司在先进制造业空气过滤细分市场已形成明显产品、资本优势,未来国内份额、国际影响力继续提升(公司滤纸在全球空气过滤领域的市场份额在6~7%)值得期待。公司已形成微纤维玻璃棉、玻纤滤纸、VIP芯材、AGM隔板的4轮驱动格局,同时规划向下游真空绝热板衍生品延伸;后续液体过滤亦有望贡献新增长点。 维持公司“买入”评级。长期看好公司研发及外延并重、以“洁净+高效节能”为导向的纤维多元化应用:基础应用拓展民用空气净化,高端应用突破交通工具隔音绝热、舱内及发动机洁净等。预计2016~2018年公司EPS分别约0.71、1.23、1.84元/股。考虑公司成长属性及外延预期,给予2016年60倍PE,目标价42.60元/股。 风险提示:各产品推广不及预期、天然气涨价、外延扩张不达预期。

投资要点: 事件:前期公司公布2015年年报及2016年1季报;公司2015年实现收入约4.08亿元,同比增14.9%;归母净利润约7225万元,同比增11.7%;扣非归母净利润约6131万元,同比增2.5%;EPS约0.32元。其中第4季度公司实现收入约1.16亿元,同比增32.9%;归母净利润约1187万元,同比降34.6%;EPS约0.05元。 公司2016年1季度实现收入约9335万元,同比增3.0%;归母净利润约1281万元,同比降31.9%;扣非归母净利润约977万元,同比降46.1%;EPS约0.06元。 点评: 2015年业绩增长主要来自于光伏、光纤半导体板块,光源板块收入平稳。公司2015年收入增长主要源自光伏、光纤半导体板块,两者合计收入占比由2014年约29%提升至2015年约37%。其中,2015年光伏板块收入约7116万元,同比增27.1%;光纤半导体板块收入约7818万元,同比增66.5%;传统光源业务收入约2.57亿元,同比增2.6%。 受税率变动影响,2015Q4净利润增速大幅低于收入增速。2015Q4公司实际所得税率约34.1%,而2014Q4因退税等因素,实际税率约-17.8%;剔除税率影响,2015Q4利润增速约16.8%。 产品结构变化及费用大幅计提拖累2016Q1业绩。受益光伏行业较高景气,低毛利石英坩埚(2015年毛利率约16%)收入占比提升,2016Q1公司综合毛利率约35.6%,同比减少6.3个百分点。此外,公司销售、管理费用率分别同比增加1.1和2.4个百分点。 光纤半导体及光伏是未来核心增长点,传统业务将聚焦特种光源。公司未来将继续加大在光纤半导体及光伏领域的研发、技术、设备等投入;公司已与东京电子展开密切合作,积极推进产品认证。光源业务方面,除了继续推进对大型照明企业欧司朗、飞利浦等内部供应体系替代外,公司将聚焦紫外、红外等低膨胀、耐辐射、高稳定等特殊光源领域石英产品市场开发。 维持“增持”评级。公司坐拥高品位东海石英砂矿产资源,为国内唯一能够实现稳定量产高品质石英砂企业,未来向半导体等领域研发及扩张产品具备技术及原材料优势。我们预计2016-2018年公司EPS分别约0.39、0.47、0.58元,给予2016年PE46倍,目标价17.94元。 风险提示。新业务板块产品行业认证低于预期;光伏行业周期性下行。

事件:公司近日公布与徐幼集团签订合作框架协议的公告。徐幼集团股东拟将其合计持有的不超过75%且不低于51%的股权转让给公司,徐幼集团总估值约为3.5亿元人民币,股权转让对价款全部以现金形式支付,徐幼集团股东承诺将使用不低于35%的股权转让对价款于二级市场购买公司股票,上述购买股票于48个月内分期解锁。 点评: 幼教布局加码,承诺开园量大幅提升。公司坚定二次创业转型教育,依托连锁幼儿园管理、涉足移动互联网教育及教育信息化战略方向明确。公司已收购全人教育100%股权(2016年1季度收入、净利润分别约493、310万元);此次拟收购的徐幼集团依托徐州幼儿师范高等专科学校,在师资培养培训、课程建设等方面有优势,有望助力公司实现中高端幼儿园规模化、专业化发展。徐幼集团出让股东承诺2016~2018年直营园数量分别达到60、100、150家,远高于全人教育承诺开园数量(2016~2017年直营幼儿园数量分别扩张至20、40家)。 “互联网+教育”的新产业蓝图清晰。公司通过收购全人教育、徐幼集团实现线下幼儿园资源布局,投资领信教育、积极探索线上教育,后续3者的良性互动值得期待。2016年3月公司参股10%设立教育产业基金修齐平治投资;修齐平治已投资领信教育36%股权,后者从事教育信息化“三通两平台”的投资建设,2016~2019年净利润承诺分别约0.6、1.0、1.2、1.5亿元。 机制灵活,管理层信心足,后续幼教有望持续外延布局。公司实际控制人增持、员工持股计划受让大股东股份已过户、全人教育原股东约1亿元的二级市场购买公司股票完成均彰显公司转型态度之坚决;本次徐幼集团股东承诺二级市场购买股票,利益与公司高度绑定。 维持“买入”评级。短期公司家电玻璃受新客户、小家电等多元市场的开拓,总体稳中有增(2016年1季度收入同比增约47.9%);太阳能玻璃业务受益于光伏景气的修复、有望继续增收增利;同时AR镀膜玻璃已开始小批量供货,2016年贡献增量值得期待。考虑全人教育及徐幼集团的业绩贡献,预计公司2016-2018年EPS分别为0.23、0.36、0.49元/股;考虑公司外延转型教育产业、实现“玻璃+教育”双轮驱动的预期,给予公司2016年PE约75倍,目标价17.25元/股。 风险提示:教育产业外延扩张进度不达预期。

事件:前期公司公布2015年年报及2016年1季报;2015年公司实现收入约50.47亿元,同比降22.9%;归母净利润亏损约5.25亿元,同比降308.0%;EPS约-0.60元。其中第4季度实现收入约11.01亿元,同比降23.5%;归母净利润亏损约2.01亿元,2014年同期亏损约5471万元;EPS约-0.23元。 2016年1季度公司实现收入约3.98亿元,同比降17.5%;归母净利润亏损1.91亿元,2015年同期亏损约2.35亿元;EPS约-0.22元。 同时,公司预计2016年上半年净利润约-1.6亿元,2015年同期约-3.23亿元。 点评: 疆内供需失衡,公司水泥业务量价齐跌。公司水泥产能约85%位于新疆地区,2015年疆内水泥产量约4100万吨,同比减少15.9%,需求延续弱势,水泥价格下探至历史低位,疆内企业亏损率达66%。 2015年公司水泥业务实现收入约40.90亿元,同比降22%;销量约1845万吨,同比降14%;吨均价、吨毛利、吨净利分别下降24、26、40元,至222、29、-29元;首次出现亏损。混凝土业务实现收入约9.27亿元,同比降23.4%;销量约311万方,同比降24.5%;方均价、方毛利分别增5、-4元。 公司2016年开局量稳价跌,严控费用。2016年1季度新疆、江苏两地水泥均价同比下跌近20%,预计公司水泥销量同比持稳。公司1季度在加强费用控制下,销售、管理费用率分别同比下降2.4、3.3个百分点。 疆内水泥存量产能压力较大,景气复苏寄望“丝绸之路经济带”落实。疆内在建及拟建水泥熟料产能约2100万吨,占目前存量产能近25%,在疆内亏损严重的环境下,产能建设有望趋缓;但存量水泥熟料产能已严重过剩,区域景气需寄望“丝绸之路经济带”等政策落实驱动下带动水泥需求爆发。 关注中材系水泥同业资产整合、2大央企整合预期。公司实际控制人中材集团已承诺将于2016年9月7日前妥善解决旗下水泥资产的同业竞争问题;同时,2大央企中建材集团、中材集团已公告推进战略重组,引发旗下重叠水泥资产整合预期。中建材集团旗下有北方水泥、中联水泥、南方水泥、西南水泥,中材集团旗下有天山股份、祁连山、宁夏建材、中材水泥,8家企业合计熟料、水泥产能约4.0亿吨,占全国产能比重约22%。若2大集团水泥业务能实现整合,或将为行业产能去化消减一重阻力。 维持“买入”评级。预计公司2016-2018年EPS分别为0.01、0.12、0.23元。给予公司PB(按最新每股净资产计算)1.1倍,目标价7.78元。 风险提示。需求不达预期、成本大幅上升、同业竞争问题解决力度不达预期。

事件:公司公布2015年年报及2016年1季报。公司2015年实现收入约51.69亿元,同比增3.64%(调整后);归母净利润约1.71亿元,同比降45.08%(调整后);EPS约0.07元。其中第4季度收入约15.46亿元,同比增16.78%(调整后);归母净利润约5400万元,同比降45.24%(调整后);EPS约0.02元。2016年1季度,公司实现收入约12.28亿元,同比增17.26%(调整后);归母净利润约3298万元,同比增29.59%(调整后);扣非后归母净利润约2579万元,同比降约23.27%(调整后);EPS约0.01元。 点评: 2015年量增价跌,盈利探底;今年1季度收入有所回暖,经营性盈利仍承压。2015年4月并表绍兴旗滨、长兴/平湖等生产线相继投产,公司玻璃原片销量约9789万重箱,表观增速约66.4%、追溯调整后同比增约16.4%。下游地产需求景气较弱,公司新增产能较多对周边市场价格形成压力,公司2015年玻璃均价约52.3元/重箱,同比降约4.5元/重箱;单箱毛利仅约8.8元,同比降约2.0元/重箱;单箱净利降至约1.8元。2016年1季度预计公司销量、价格同比均有提升,收入表现有所回暖;受纯碱价格提升影响,公司综合毛利率约21.3%、同比略降0.4个百分点;受1季度窑炉热修费用同比增幅较大影响,公司整体经营性盈利表现较弱。 1季度行业需求略有好转,预计全年有改善空间。今年1季度火爆的地产销售及投资有望提振后续地产竣工进度;下半年销售及投资端降温预期较强,但玻璃需求的短周期改善仍是可以期待的。 浮法玻璃国内最大,未来加大国际化布局及产业链延伸。目前公司浮法玻璃全国布局基本完成,原片产能达约1.1亿重箱,为国内最大,后续工作重心转向海外拓展及产业链延伸。公司马来西亚两条浮法玻璃生产线于2015年12月开建;已获台湾泰特博48.63%的股权,积极布局电致变色玻璃。 公司积极探索新增长。公司已相继公告参股万邦德医疗科技公司(主营医疗器械)、南玻旗滨光伏新能源公司(地面光伏电站)、前海励珀商业保理公司、深圳鹤裕供应链管理公司等,积极开拓新增长态度明朗。 维持“买入”评级。公司大股东持股比例集中,前期管理层实施股权激励、员工持股计划使其与公司战线统一。预计公司2016-2018年EPS约0.10、0.14、0.19元;考虑公司海外布局、转型预期,给予公司2倍PB(基于最新每股净资产),目标价4.10元/股。 风险提示。玻璃、原材料价格超预期波动;新业务进展低于预期。

公司为华东铝加工民营企业龙头,核心盈利来自建筑铝型材。公司总部位于浙江湖州,自2006年上市以来专注于铝加工产品的生产销售,核心产品为两大类:1)建筑铝型材,用于门窗框、室内装修及幕墙系统;2)铝板材,属印刷行业耗材的一种。公司入围“中国建筑铝型材二十强企业”,其“栋梁”品牌等产品在华东地区占有较高市场份额。公司收入中超过80%为金属贸易,毛利较薄;而其建筑铝型材业务历年毛利占比约70%,为公司盈利主要来源。 原材料价格趋势下行叠加需求疲软,2015年业绩承压。2015年公司型材销量微升,而铝板材(下游印刷业)受电子书等“新媒体”冲击,销量降6%。原料铝价下行带动公司单位售价下调,公司型材收入约14.06亿,同比降约3.4%;板材收入约5.5亿,同比降15.8%。公司采用“铝锭价格+加工费”定价模式,竞争加剧下加工费调降使得两者毛利率分别下降0.26pct和0.13pct;原材料铝价持续下行背景下,由于公司存货从采购生产到销售有一定周期,导致铝锭销售价格与采购价格倒挂,侵蚀公司利润。受以上因素影响,公司2015年实现归母净利润约6300万元,同比降约41%。 实际控制人股权大比例转让,资产重组有望继续推进。公司于2015年9月公告筹划收购万邦德制药100%股权,但由于重组等事项或无法在规定期限内完成,公司决定终止重组。2016年3月,公司实际控制人陆志宝与万邦德制药控股股东万邦德集团签署股权协议转让,交易完成后陆志宝和万邦德集团分别均持有公司9.44%股权(交易对价7.3亿元,32.49元/股),公司新增赵守明、庄惠夫妇(万邦德集团股东)为实际控制人。公司现有主业业绩持续下行,原实际控制人陆志宝已辞去公司董事长职务且将所持公司股权大比例转让,我们预计后续资产重组有望继续推进。 万邦德制药为万邦德集团核心资产,发展前景广阔。万邦德集团2015年收入约5.6亿元,净利润约1.1亿,毛利率和净利润率分别达约75%和20%。万邦德集团资产包括医药、医疗器械、投资、机械等,其中医药领域为其核心资产,预计贡献集团主要收入和利润。万邦德制药主营业务为现代中药、化学原料药及制剂的研发、生产和销售,在心脑血管和神经系统重大疾病领域的天然植物药研究与应用方面特色鲜明、优势明显,其主打产品银杏叶滴丸受到业内人士高度评价。万邦德制药实际控制人赵守明(现公司实际控制人之一)对医药行业有深入了解,具有丰富企业管理经验,为台州市药学会副理事长、浙江省药学会理事。 首次给予“买入”评级。我们预计公司2016-2018年EPS为0.32、0.34、0.35元。鉴于公司存在后续重组预期,实际控制人股权转让价格溢价幅度较大,我们给予公司PB(最新每股净资产)4.0倍,目标价23.00元。 风险提示。后续资产重组低于预期;铝价持续趋势性下行。

投资要点: 事件:近日公司公布2015年年报;全年实现收入约53.0亿元,同比增约6.0%;归母净利润约7.3亿元,同比增约26.6%;扣非后归母净利润约6.3亿元,同比增约13.4%;EPS约0.88元/股。其中,第4季度收入约16.7亿元,同比增约21.1%;归母净利润约2.7亿元,同比增约79.9%;扣非后归母净利润约2.3亿元,同比增约62.5%;EPS约0.32元/股。公司拟每10股派现1元(含税)。 点评: 收入增长逐季好转。全年公司工程渠道收入降约4~5%,较上半年降幅(20~30%)缩窄明显,主因2015年8月开始三四线城市地产工程延期订单执行好转;直销总体平稳;民建收入同比增约40~50%,继续领先。分产品来看,偏工程端的防水卷材全年收入约26.9亿元、同比降约1.3%,下半年收入约15.9亿元,同比增约8.6%,较上半年明显改善;偏民建领域的防水涂料全年收入约13.6亿元,同比增约5.9%,下半年收入约7.3亿元,同比增约8.1%,整体平稳;2015年公司工程施工收入约8.4亿元、同比增约10.7%,下半年收入约5.0亿元、同比增约34.1%;包括保温材料、瓷砖胶、硅藻泥等新产品在内的其他产品收入约3.9亿元,同比增约90.2%。 受益油价下跌,毛利率提升显著。2015年公司核心原材料沥青价格跌幅较大,全年综合毛利率同比增约5.1个百分点、至约40.8%,创历史新高;第4季度综合毛利率达39.6%,同比增约6.5个百分点。分产品来看,全年卷材(上游主要为沥青)毛利率同比增约10.6个百分点至约44.0%,涂料(上游主要为化工品)毛利率同比增约1.7个百分点至约44.8%。 战略上以收入及市占率为先,持续扩张。公司对收入表现关注度明显提升,预计其在产品价格、回款进度等方面加大向下游的让渡力度;期末公司应收项目(应收账款+票据+其他)合计约达25.7亿元,同比增约37%。公司全国布局力度继续加大,已公告在安徽、河北、四川、江浙、河南、山东等地建设生产基地;同时已公告进入加拿大温哥华,拓展美洲市场战略明确;期末公司(固定资产+在建工程+无形资产)合计约达19.0亿元,同比增约41%。 公司与代理商合资成立投资公司,代理商激励效率提升可期。公司拟与199名工程渠道代理商合资设立东方雨虹产业投资第一股份有限公司(主营投资、防水材料销售安装等),公司出资约1.4亿元、股权比例约51.1%;199名代理商以现金出资约1.3亿元、股权比例约48.9%。 维持“买入”评级。公司已明确加大基建市场开拓,短期有望受益于地产投资及基建复苏。中长期来看,终端防水质量关注度的提升驱动公司市占率提升可期,零售端、品类扩充共同发力“再造一个雨虹”值得期待。预计2016-2018年EPS分别约为1.04、1.22、1.40元;给予2016年20倍PE,目标价20.80元/股。 风险提示:需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、新领域放量不达预期。

投资要点: 事件:公司公布2015年年报;公司2015年收入约4.21亿元,同比降16.7%;归母净利润约6618万元,同比降37.0%;EPS约0.25元。其中第4季度公司实现收入约7118万元,同比降44.70%;归母净利润约83万元,同比降95.8%。 公司拟每10股派现0.26元(含税)。 点评: 全年收入放缓,公司处于成长换挡期;内立面装饰业务下半年订单执行回暖。 由于火电厂脱硫脱硝高峰已过,新一轮更换周期尚未大规模开始,新产品低温煤器及MGGH尚处于市场推广阶段,2015年工业保护搪瓷实现收入约1.0亿,同比降46.4%。 内立面装饰业务下半年订单执行回暖,全年销量同比增51%,收入约1.65亿,同比增29.1%,其中下半年内(外)立面收入同比增75%。 珐琅板绿色建筑幕墙材料受制产能影响(新增产能预计2016年9月投产),暂不大规模接单,全年收入约1836万,同比降约7.0%。 2016年连续中标订单,业绩有望于Q2开始提速。2016年3月,子公司天润新能源MGGH订单落地,金额约3455万;2016年4月,公司连续中标低温省煤器和隧道内立面项目订单,金额分别约2286万和8382万。预计目前公司在手订单有较大幅度提升,考虑到订单执行周期,预计自2016Q2开始业绩有望逐步提速。 “大环保”是公司中长期战略主线,环保外延逐步落地。自2015年10月以来,公司相继收购天润新能源(MGGH业务拓展),参股斐然节能(能效系统)、中航长城节能(能效管理咨询)、开源新能(碳交易、碳金融),环保外延执行力强。未来公司将继续在节能减排领域谋求新增长以及主业协同。 大股东参与定增、推员工持股计划,彰显信心。2015年末公司定增方案过会,大股东参与定增,参与比例为25%,定增价为15.90元,目前股价溢价不多。 近期公司推出员工持股计划,拟募集资金7500万元,参与者包括4名高管和326位员工,并按照1:1比例募集优先级资金,员工认购进取份额,若清算时进取份额净值低于募集资金则由公司实际控制人补足,彰显公司信心。 维持“买入”评级。我们预计公司2016-2018年EPS(摊薄)约0.44、0.52、0.65元。考虑到公司2016年订单获取提速以及大环保外延预期,我们给予2016年PE45倍,目标价19.80元。 风险提示。新应用领域开拓不达预期、转型升级不达预期。

2015年地产直供承压,渠道收入基本持平,市政增长良好。2015年公司地产直供受地产投资景气下行、竞争加剧影响,收入降幅达约16%,贡献率降至约13%;渠道(包括工程经销代理及家装)业务基本持平,收入贡献率约在65~70%,其中工程经销代理为主;市政工程受五水共治等提振增长良好。 分产品来看,2015年公司PVC-U(下游应用于地产工程)收入约18.1亿元,同比降约1.2%;PE(主要应用于市政工程)收入约7.8亿元,同比增约12.3%;PPR(主要应用于地产装修)收入约6.3亿元,同比增约11.4%。 受益于油价下跌,毛利率大幅提升。2015年公司综合毛利率同比增约4.0个百分点至29.11%;其中PVC-U、PE、PPR毛利率分别提升3.9、4.1、8.7个百分点。 短期公司有望受益于地产投资回暖,稳增长压力下地下管网等市政工程推进可期。2016年1季度地产开局火爆,投资回暖;公司管道出货量回升明显,其中偏地产装修端的PPR管道表现尤好。市政工程方面,浙江五水共治订单执行已进入后期,后续政府在弥补地下管网欠账、管廊及海绵城市建设等领域的突破仍有较大空间。 中长期关注公司家装U+管、智慧管网及燃气等新业务推进。公司传统优势在工程及渠道经销,家装零售领域的U+管目前收入体量仍小,但未来战略倾向明显;公司参股利斯特智慧管网公司,持股25%,目前在台州的两个试点项目处于调试、技术升级阶段;同时,公司已获燃气业务许可证,目前已具备3万吨产能,后续推进可期;此外,公司亦在积极探索渠道价值的挖掘,如在供应链金融等领域寻求突破。 维持“增持”评级。我们预计公司2016-2018年EPS约0.36、0.42、0.49元。考虑公司受益于地产基建复苏及家装、智慧管网、燃气等新领域布局预期,我们给予2016年PE27倍,目标价9.72元。 风险提示。地产投资持续下滑;市政资金紧张。

投资要点: 事件:近日公司公布2016年第一季度业绩预增公告;预计1季度归母净利润同比增85%-95%,达到3.4-3.6亿元,超市场预期。 点评: 预计公司第1季度收入仍有增长,玻纤纱价格同比略有提升。目前风电需求尽管增速不及往年,但量依旧可观,优于此前预期,对行业景气的正向支撑仍较强。玻纤纱价格环比去年下半年有所回落,但同比仍略有提升。天然气降价、公司产品结构优化,其盈利能力继续提升。玻纤生产消耗天然气量较大,公司显著受益于2015年年底的天然气降价;同时,公司产品结构继续优化(如毛利率较高的合股纱比重提高),驱动其综合盈利能力提升。 预计2016年玻纤行业景气有望高位盘整。玻纤终端应用领域多样,行业总体平稳增长可期--风电增速回落但总体用量仍不错,建筑建材、管道、环保等基础应用增长平稳,其他如汽车轻量化等领域的新应用拓展前景广阔。从供给端来看,预计2016年行业新增产能相对有限,同时行业集中度高,竞争相对有序。 公司是中建材集团央企改革试点单位,或有跨集团整合/合作可能。2016年9月是公司国企改革试点工作完成的最后期限,后续激励机制、集团内部资源整合方面的动作值得重点跟踪。同时,公司实际控制人中建材集团已公告与建材第2大央企中材集团筹划战略重组,公司或有与后者玻纤资产整合/合作可能--两集团玻纤纱(中国巨石及中材旗下泰山玻纤)国内合计产能份额在50~60%,若能实现整合即可进阶为国际级玻纤巨头,对行业竞争格局的进一步改善有十分积极的意义。 维持“买入”评级。全年来看,公司产品结构优化、天然气降价(局部区域后续仍有降价可能)等业绩驱动因素仍可持续,增发完成后其财务压力得到缓解,此外其国际化、向下游制品及复合材料领域的布局亦在稳步推进。预计2016-2018年公司EPS分别约1.28、1.46、1.75元。考虑公司国企改革及央企整合预期,给予公司2016年20倍PE,目标价25.60元/股。 风险提示:玻纤价格下调,海外项目进度低于预期,国企改革低于预期。

事件:近日公司公布与唐山市国资委、冀东发展集团签署的《关于冀东发展集团有限责任公司重组之框架协议》,重组方案包括股权重组和资产重组两部分。 股权重组--公司拟以现金认购冀东集团新增注册资本及/或受让其原股东持有的股份,公司计划持有冀东集团股权比例不低于51%。 资产重组--冀东水泥将以发行股份的方式购买公司及/或冀东集团持有的水泥及混凝土等相关资产并募集配套资金。同时,公司从2016年4月18日起复牌。 点评: 股权重组完成后公司将成为冀东集团控股股东、间接控股冀东水泥。冀东集团持有冀东水泥约37.5%的股权,重组完成后公司将成为冀东水泥的间接控股股东。 资产重组完成后,冀东水泥将成为公司、冀东集团的水泥资产平台,规模跻身行业第3。重组完成后的新冀东水泥熟料产能将超过1亿吨,规模仅次于中建材、海螺水泥,核心布局京津冀,在西北、东北、西南等地亦有布局。 重组进度超预期,公司与冀东发展集团合作推进意志坚决。公司已公告向冀东集团预付30亿元,其中10亿元为股权重组的定金,剩余预付资金为股权重组的预付款。 新冀东水泥将成为京津冀区域绝对龙头,供给格局改善;短期区域需求复苏势头较强,盈利显著改善可期。前期京津冀水泥供需失衡严重,景气降至周期低谷,2015年冀东水泥、公司水泥吨毛利仅在20元/吨上下,净利润层面亏损较大。新冀东水泥在京津冀的熟料产能份额将超过55%,绝对龙头地位凸显,区域竞争格局将显著改善,两龙头走出竞争困境、提价可期。此外,短期区域需求复苏势头较强,龙头企业4月出货情况较3月进一步好转,供需边际改善、盈利显著改善可期。 维持“买入”评级。公司是“京津冀协同发展”潜在受益标的;率先践行水泥行业的供给侧改革及龙头跨区域整合,与冀东重组的实质推进有望释放水泥板块的盈利空间;地产业务稳中向好,预计2016年将是公司地产结转大年,增量主要贡献来自2个2014年预售的自住商品房项目。我们预计公司2016-2018年EPS为0.58、0.70、0.80元/股;考虑此次重组方案将改善区域竞争格局以及京津冀地区景气底部回升,给予公司1.6倍PB(对应最新每股净资产),目标价11.41元/股。 风险提示。重组方案未获通过;京津冀一体化低于预期。