Q2单季收入同比+40%，归母净利润受非经常性因素扰动 公司2022H1实现营收2.43亿元（同比+32.3%），归母净利润0.92亿元（同比+9.9%），扣非归母净利润0.78亿元（同比+20.9%）。Q2单季度实现营收1.50亿元（同比+39.7%），归母净利润0.55亿元（同比+17.4%），扣非归母净利润0.51亿元（同比+26.85%）。在Q2疫情影响下，公司收入和扣非归母净利润同环比均较快增长。 2022H1销售毛利率51.0%（同比-0.5pct），基本维持稳定，而销售净利率37.8%（同比-7.7pct），主要原因系受到理财收益、政府补助等非经常性收益减少，股份支付费用及资产减值损失增加影响。期间费用率为10.2%（同比+2.7pct），其中管理（含研发）费用率13.8%（同比+2.9pct），去除股权激励费用&研发费用率提升影响后，管理费用率同比+0.3pct，基本保持稳定；销售费用率为1.0%（同比-0.6pct），主要系疫情影响下销售展览费用减少；财务费用率为-4.6%（同比+0.4pct）；2022年以来公司加大研发投入，2022H1研发支出达2148万元（同比+46.2%），研发费用率为8.8%（同比+0.8pct）。 截至2022H1末，公司经营性现金流量净额0.28亿元（同比-47.3%），主要系经营规模扩张，与生产研发相关的经营性现金流出增加所致。合同负债金额397万元（同比-42.6%），主要系预收款项减少所致。存货金额2.0亿元（同比+43.4%），主要系经营规模扩大，原材料储备及库存商品增多所致。 谐波减速器：短期供不应求，人形机器人提供增量市场 需求端：若考虑人形机器人的增量需求，2022-2025年全球谐波减速器需求量分别为182/299/467/738万台。供给端：综合考虑哈默纳科、绿的谐波等品牌，2022-2025年全球机器人用谐波减速器产量将达137/179/204/236万台，与需求相比可得2022-2025年全球机器人用谐波减速器供需缺口分别为44.4/120.3/262.8/501.3万台。同时我们认为，在新冠疫情的催化下，“机器换人”的趋势有望加速，故谐波减速器行业短期内将持续供不应求，产能扩张下绿的谐波市场份额有望快速提升。 新产品+新应用拓宽长期成长边界 公司目前主要下游仍为机器人，正逐步拓宽非机器人应用：①机电一体化：主要是将伺服、谐波减速器、传感器等零部件集成模块，以提升产品的综合性能。目前公司主要聚焦的下游为数控机床，我们预计2021-2025年国内数控机床用谐波减速器的市场规模CAGR=41%，将为谐波减速器市场再添增量。②电液伺服：电液伺服系统是以液体作为动力传输介质的自动化控制设备，具有响应速度快、功率质量比值大及抗负载刚度大等特点，是移动机器人最理想的驱动设备。未来随着四足机器人逐步拉开产业化序幕，电液伺服未来可期。③E系列谐波减速器：通过对谐波齿形、啮合、热处理、密封结构等的全面优化，提升产品油脂防渗漏性并降低运转噪音，适用于半导体、医疗等高端领域。2021年公司已实现数控机床领域收入0.24亿元（同比+231.6%），医疗器械领域收入0.14亿元（同比+237.3%），在总收入中合计占比达8.5%，此外在半导体设备领域也有小批量出货，这些新产品和新领域的应用将进一步拓宽公司的长期成长边界。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情对公司的影响，我们预计公司2022-2024年的归母净利润为2.36（下调12%）/3.51（下调10%）/4.75（下调8%）亿元，当前市值对应PE分别为87/58/43倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业景气度不及预期；新业务开展不及预期，竞争加剧毛利率下滑。

组件设备龙头业绩持续超预期，规模效应下利润增速高于收入增速： 受益于下游组件厂持续扩产和海外市场快速增长，公司 2022H1实现营业收入15.1亿元，同比+63.9%；实现归母净利润 2.99亿元，同比+109.5%；扣非归母净利 2.8亿元，同比+118.4%。 2022Q2单季实现营业收入 8.9亿元，同比+59.8%，环比+42.1%；归母净利润 1.9亿元，同比+109.5%，环比+80.3%； 扣非归母净利润为 1.8亿元，同比+119.2%，环比+78%。 盈利能力持续提升，创历史新高： 受益于规模效应，公司盈利能力创历史新高： 2022H1公司综合毛利率为 39.1%，同比+0.7pct；净利率为 19.2%，同比+3.9pct；期间费用率为 18.7%，同比+0.4pct，其中销售费用率为 4.3%，同比+0.2pct；管理费用率（含研发）为 13%，同比+0.3pct，研发投入占比为 6.5%，重点研发项目包括大尺寸电池片串焊机、大尺寸电池片激光划片机、电池退火设备等；财务费用率为 1.4%，同比-0.1pct。 2022Q2单季毛利率为 39.4%，同比+0.5pct，环比+0.8pct；净利率为 21.3%，同比+5.0pct，环比+5.1pct。 在手订单充足，合同负债&存货高增： 截至 2022H1末，公司合同负债为14.3亿元，同比+61.3%，存货为 26.1亿元，同比+80.6%，表明公司在手订单充足。 2022年 1-6月公司新签订单 32.7亿元（含税），同比+75.5%，光伏产品占比 97%，国内、国外订单占比分别为 80%、 20%； Q2单季度新签18.3亿元，同比+70%，环比+27%；截止 2022年 6月 30日，公司在手订单 57.4亿元（含税），同比+80.5%。 2022H1公司经营活动净现金流为 2.1亿元，同比+417.3%，主要系公司销售收款增加，收到税费返还增加所致。 组件设备龙头多点开花，平台化布局进展顺利： （1） 单晶炉：得益于奥特维的支持，子公司松瓷单晶炉快速放量，大尺寸 N 型单晶炉 2022年 1-6月取得 6亿元+订单，成为公司重要产品，目前产能达到 150台/月，已投产单晶炉(SC1600)单炉稳定产能超过 170公斤。目前松瓷单晶炉已获得晶科、晶澳、宇泽的认可，除了中环、隆基以外，希望获得其余市场 20%的市占率，对应全市场约 10%的市占率。 （2） 光注入退火炉占超过 90%的 N 型电池片的市场，此款设备的销售情况较好，下半年将出现一定竞争者。 （3）半导体键合机：半导体键合机验证、试用客户逐步增加，已取得通富微电、德力芯及其他客户小批量订单，奥特维的市场战略是获取一二类客户的增量市场，再逐步通过工艺改进等向存量市场渗透。 盈利预测与投资评级： 随着组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们上调公司 2022-2024年的归母净利润为 6.5（上调 18%） /9.3（上调 18%） /12.9（上调 17%）亿元，对应当前股价 PE 为 56/39/28倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新品拓展不及预期，下游扩产不及市场预期。

2022H1业绩实现稳定增长， Q2受疫情影响略有下滑： 2022H1公司实现营业收入 26.8亿元，同比+2.1%，归母净利润为 5.1亿元，同比+10.9%，扣非归母净利润为 4.7亿元，同比+10.1%。 Q2单季来看，实现营业收入 13.2亿元，同比-9.0%，环比-3.4%；归母净利润为 2.4亿元，同比-4.8%，环比-14.1%；扣非归母净利润为 2.2亿元，同比-1.6%，环比-8.6%。 毛利率略有下滑，期间费用率下降增厚净利率： 2022H1公司毛利率为25.5%，同比-0.5pct，净利率为 18.9%，同比+1.6pct，主要受益于期间费用率下降， 2022H1公司期间费用率为 4.9%，同比-3.0pct，其中销售费用率为 2.1%，同比+0.9pct，管理费用率（含研发）为 7%，同比+0.2pct，财务费用率为-4.2%，同比-4.2pct，主要系汇兑收益较多。 2022Q2单季来看，毛利率为 23.8%，同比+0.2pct，环比-3.4pct；净利率为 17.8%，同比+0.9pct，环比-2.2pct。 存货&合同负债保持稳定，经营活动净现金流持续为正： 截至 2022H1末公司合同负债为 37.3亿元，同比-0.4%，存货为 47.0亿元，同比+1.9%，其中发出商品占存货的比重为 73.20%，占比较高。 2022H1公司经营活动净现金流为 8.9亿元，同比+63.8%。 多技术路线布局，均取得相应突破： 根据公司微信公众号， 2022年 7月实现量产型 RPD 钙钛矿设备出货，成功中标全球太阳能头部客户的 PEPoly 路线的 TOPCon 电池项目，还顺利出货了 GW 级 HIT 电池产线设备，并再次中标某领先公司的钙钛矿电池量产线镀膜设备订单； 2022年8月继捷佳伟创的常州 HIT 中试线研究院的全新 PECVD 与 TCO 设备安装到位，稳健升级管 P 板 P 双路线后，公司自主研发的 PE-Poly 路线的 TOPCon 装备，再次成功中标全球太阳能头部企业 TOPCon 电池装备项目。 盈利预测与投资评级： 公司多技术路线布局，我们维持公司 2022-2024年的归母净利润预测分别为 9.00/10.66/12.28亿元，当前股价对应动态PE 分别为 54/46/40倍，维持“增持”评级。 风险提示： 新品开发不及预期，下游工艺迭代不及预期。

公司 2022Q2归母净利润 1.38亿元，超出业绩预告上限。 公司于 2022年 8月 10日披露 2022年上半年半年报， 2022H1公司实现收入 4.5亿元，同比+105%， 实现归母净利润 2.39亿元，同比+121%。单拆二季度，公司 2022Q2实现收入 2.56亿元，同比+91%，实现归母净利润1.38亿元，同比+105%，超出此前业绩预告的上限。 培育钻石收入同比+149.5%， 行业高景气持续兑现。 公司 2022H1培育钻石收入培育钻石收入 2.2亿元，同比+149.5%，毛利率 83.44%， 较2021年同期基本维持不变，培育钻石目前仍处于渗透率快速提升的阶段， 2022年 1-6月印度进出口数据中显示培育钻石出口同比增速达到70%以上，月度渗透率已经达到 7%，且仍处于快速提升中，公司定增已经获批，预计完全投产后将新增 277万克拉一年，培育钻石市场份额或有明显提升。 金刚石微粉收入同比+111.1%， 下游景气度高拉动业绩高增：工业金刚石板块，公司金刚石单晶收入 8107万元，同比+32.0%，金刚石微粉收入 1.36亿元，同比+111.1%。 金刚石微粉是公司的优势产品，下游场景如光伏，半导体切割等需求旺盛拉动板块业绩高增，同时公司工业金刚石毛利率也维持在高位，其中金刚石单晶毛利率 57.9%，同比+2.37pct，金刚石微粉毛利率 52.4%，同比+1.16pct。 2022年公司金刚石单晶产能 9.87亿克拉，定增项目若完全投产之后，公司金刚石单晶年产能将新增 15.1亿克拉。 盈利预测与投资评级： 培育钻石和工业金刚石行业呈现出双景气态势， 公司定增进展顺利，未来募集资金到位后，我们预计公司产能将有明显扩张，业绩实现高增， 我们维持 2022-2024年归母净利润 5.2亿元/9.6亿元/15.4亿元，最新收盘价对于 2022-24年 PE 分别为 49倍/27倍/17倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 培育钻石扩产能不及预期， 疫情反复等

事件：公司发布2022年中报。2022H1公司实现营业收入19.72亿元，同比+47.30%；；实现扣非润归母净利润4.41亿元，同比+615.26%。 ICP刻蚀设备快速放量，驱动收入端延续高速增长2022H1公司实现营业收入19.72亿元，同比+47%；其中Q2实现营业收入10.23亿元，同比+39%。在上海疫情不利影响下，公司收入端延续高速增长，表现优异。分产品来看：1）刻蚀设备：2022H1实现收入12.99亿元，同比+51%。其中CCP收入为8.86亿元，同比+14%，在刻蚀设备中收入占比为68%，同比-22pct；ICP收入为4.13亿元，同比+414%，在刻蚀设备中收入占比为32%，同比+22pct，ICP刻蚀设备新品快速放量。2）MOCVD：2022H1实现收入2.41亿元，同比+10%，仍取得小幅增长，我们判断主要受益于新签MiniLEDMOCVD设备订单陆续确认收入。晶圆产能东移背景下，本土半导体设备行业景气度依旧较高。截至2022H1末，公司合同负债为15.94亿元，同比+268%；存货为24.87亿元，同比+74%。在2021年新增订单为41.29亿元，同比+90%的高基数背景下，2022H1公司新签订单达到30.6亿元，同比增长62%。公司在手订单饱满，随着疫情好转后加速交付，2022全年收入端有望延续高速增长。 毛利率明显提升&费用率大幅下降，扣非销售净利率同比+18pct2022H1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为4.68和4.41亿元，分别同比+18%和+615%；销售净利率和扣非销售净利率分别为23.66%和22.35%，分别同比-5.96pct和+17.75pct，真实盈利水平大幅提升。1）毛利端：2022H1公司销售毛利率为45.36%，同比+3.02pct，其中刻蚀设备和MOCVD设备毛利率分别为46.05%和35.42%，同比+1.76pct和+4.65pct，我们判断主要受益于产品结构优化、规模化降本等。MOCVD设备毛利率大幅提升，我们判断主要系高毛利的MiniLED行业新签订单收入占比提升所致。2）费用端：2022H1公司期间费用率为24.11%，同比-6.77pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-2.28、-2.66、+2.83和-4.66pct，规模效应彰显，是真实盈利水平提升的主要驱动力。特别地，2022H1公司研发费用率大幅提升，主要系费用化研发投入占比提升所致。2022H1公司研发投入合计3.46亿元，在总营收中占比为17.56%，同比-3.84pct，其中研发投入资本化的比重为11.1%，同比-5.9pct。3）2022H1公司非经常性损益同比减少3.08亿元，其中计入非经常性损益的政府补助同比减少2.03亿元，同时由于持有的中芯国际和天岳先进股价下降，2022H1公司因股权投资产生的公允价值变动收益同比减少1.77亿元，进而明显影响归母净利润表现。 积极持续推进新品研发，新基地建设打开成长空间①公司在巩固现有产品竞争优势同时，积极推进新产研发，打开市场空间。①CCP设备：积极与主流客户合作，定义下一代CCP刻蚀机的主要功能及技术指标，持续提升市占率。②②ICP设备：PrimonanovaICP刻蚀产品已在超过15家客户生产线上进行100多个ICP刻蚀工艺的验证，工艺覆盖3DNAND、DRAM和逻辑芯片，并持续获得国际先进3DNAND客户批量订单。③MOCVD设备：积极布局第三代半导体设备，开发GaN功率器件量产应用的MOCVD设备，已交付国内外领先客户进行生产验证。④薄膜沉积设备：基于金属钨CVD设备，公司正进一步开发CVD和ALD，实现更高深宽比和更小关键尺寸结构填充，同时外延设备（EPI）研发进展顺利，已经进入样机制造和调试阶段。在产能方面，2021年公司连续启动南昌、临港产业基地、临港研发暨总部等建设项目，随着产能加速释放，为公司中长期高速增长奠定基础。 盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单饱满，下半年有望加速交付，我们维持2022-2024年营业收入预测分别为45.31、61.52和78.87亿元，当前市值对应动态PS分别为20、14、11倍。基于公司较高的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期，新品研发&产业化不及预期。

事件：公司披露2022年中报，上半年实现营业总收入45.6亿元，同比+24%；归母净利润9.8亿元，同比+29%；单二季度归母净利润7.65亿元，同比增长，超市场预期。 投资要点二季度归母净利润同比+58%，超市场预期公司二季度利润端超市场预期，主要系利润率大幅改善。2022年单二季度公司销售净利率达，同比+6.3pct，我们判断主要系高毛利装备交付提升及汇兑损益影响。2022年上半年公司销售净利率，同比+0.7pct，保持提升趋势；期间费用率，同比-4.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/3.9%/2.9%/-，同比-0.5pct/-0.3pct/-0.5pct/-3.6pct，财务费用率下降主要系美元及卢布升值带来汇兑收益。 在手订单充裕、产品结构改善，下半年仍有望保持高速增长我们认为，随着公司在手订单进入业绩兑现期、产品结构进一步优化，下半年利润仍有望保持高速增长：①下半年历来为下游招标旺季及公司业绩兑现期；②收入端：在手订单充裕，2022年上半年公司新签订单72亿元，同比+36%，合同负债11亿元，同比+54%，存量订单达106亿元，支撑后续业绩增长。③利润端：产品结构优化，上半年杰瑞为中石油制造的首套电驱压裂成套设备已完成验收，电驱压裂设备基于成本优势替代柴驱设备成为一大趋势，后续电驱设备交付进一步提升，有望拉动利润率。④利润端：二季度钢材价格已同比负增长，考虑到原材料采购周期，我们预计对利润率提升影响于三季度体现。 受益全球油服高景气，北美订单落地为一大亮点2022年1-6月公司海外订单同比增长60%，充分受益高油价下全球油服市场高景气。2022年上半年公司为北美客户制造的两套涡轮压裂设备顺利交付，并与北美客户成功签署一套新的涡轮压裂设备订单。北美拓展为公司长期成长看点之一，有望再造杰瑞，突破估值天花板，杰瑞基于涡轮/电驱压裂设备优势，替代传统柴驱产品竞争力显著，北美市场订单落地为一大看点。 锂电负极材料进展顺利，开启“油气+新能源”双战略驱动2021年9月，杰瑞股份拟在甘肃天水投资25亿元于年产10万吨锂离子电池负极材料一体化项目，2025年以前投完。此外，杰瑞新能源投资2.5亿元与厦门嘉矽成立合资公司，合计规划产能硅碳纯品400吨、氧化亚硅纯品1400吨，硅基复合负极18000吨。2022年5月，杰瑞新能源取得甘肃省节能报告，锂电负极材料项目按照既定计划建设，开启“油气+新能源”双战略驱动。 盈利预测与投资评级：基于公司在手订单充足，我们上调2022-2024年公司归母净利润预测为23（原值20）/27（原值24）/35（原值28）亿元，当前市值对应PE为17/15/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：油气价格大幅波动；原材料价格上涨；新业务拓展不及预期。

传统合金制品业务调整，数控刀具业务量价齐升2022H1公司实现营业收入 5.26亿元（同比+6.08%），归母净利润 1.15亿元（同比+10.4%），扣非后归母净利润 1.04亿元（同比+16.9%）。其中 Q2单季度营业收入 2.64亿元（同比-2.5%）， 归母净利润 0.58亿元（同比+0.6%），扣非后归母净利润 0.51亿元（同比+1.2%）。 分业务来看，数控刀具业务营收 2.88亿元（同比+36.6%），销量达 4496万片（同比+22.3%），销售均价 6.41元（同比+11.7%），量价齐升，主要系公司数控刀片新增产能迅速释放， 同时高端产品比例提升。硬质合金制品业务营收 2.37亿元（同比-16.3%），主要系公司逐步优化硬质合金锯齿刀片产品结构，放弃部分低毛利产品所致。 其中硬质合金棒材产品已批量供应市场，实现营收0.57亿元，销量 150.45吨（同比+52.0%）。 盈利能力持续向好，在手订单充足2022H1公司销售毛利率为 36.6%（同比+3.5pct），其中数控刀具业务毛利率 47.82%（同比+2.63pct）； Q2单季度公司销售毛利率为 37.04%（环比+0.89pct）。公司销售毛利率提升主要系： 1）产品结构优化，高端数控刀具和硬质合金锯齿片产品销量占比逐步提升； 2） 数控刀具业务放量，规模效应凸显； 3） 尽管原材料价格有所上涨，但公司通过涨价将影响向下游传导。 2022H1公司销售净利率为 21.9%（同比+0.9pct）； Q2单季度销售净利率22.14%（同比+0.69pct），盈利能力稳步提升。 2022H1期间费用率为 12.2%（同比+1.7pct）， 其中销售/管理（含研发） /财务费用率分别为 2.5%/9.7%/-0.05%，同比-0.4pct/+2.3pct/-0.2pct，管理（含研发）费用率提升主要系： 1） 计提股份支付费用影响费用率约 1.5pct； 2）公司加大在棒材、整硬刀具、金属陶瓷刀具和刀体等方面的研发投入，研发费用率达 6.0%（同比+1.6pct）。 2022H1公司经营性现金流达 0.93亿元（同比+324%）， 主要系本期销售商品收到的现金增加及收到增值税留抵退税。 公司合同负债金额达 0.08亿元（同比+107%），表明公司在手订单充足。 高端产能释放&产品体系完善&海外市场拓展， 打开成长空间IPO 募投+产业园项目加速高端产能释放，并完善公司产品体系。 ①IPO项目： 4000万片高端数控刀具项目已进入产能爬坡期，我们预计 2022年将释放一半产能； ②产业园项目：拟定增募资 8亿元用于投建产业园和补充流动资金，项目建成后将完善公司刀具产品系列，加快整体解决方案的开发。公司测算两大项目达产后将合计贡献年收入 9.6亿元。 公司海外市场拓展加快， 2022H1公司成功完成俄罗斯刀具商店布局，开发韩国和德国核心刀具客户，销售均价达 9.43元/片（同比+37.1%），数控刀片产品在海外市场影响力进一步提升。 盈利预测与投资评级： 公司产能释放下业绩有望快速兑现。我们预计公司2022-2024年归母净利润为 2.60（下调 12%） /3.84（下调 8%） /4.70（下调7%） 亿元，当前股价对应 PE 为 25/17/14倍，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济波动、技术与产品研发不及预期、市场竞争加剧。

事件：公司发布 2022年中报。 2022H1公司实现营业收入 4.09亿元，同比-12.36%；实现归母净利润 2.48亿元，同比-16.76%。 智能切割头等新品快速放量， 营收受疫情影响出现下滑2022H1公司实现营业收入 4.09亿元，同比-12.36%，其中 Q2实现营业收入 2.18亿元，同比-21.66%，基本符合市场预期。 2022H1公司收入端出现一定下滑， 这一方面系 2021H1基数较高，另一方面系疫情影响激光行业需求，叠加上海管控对公司生产经营造成一定影响。 分业务来看，中低功率（随动+板卡）受疫情&下游需求影响出现一定下滑，高功率（总线） &智能切割头等新品仍在快速放量。 1）随动系统： 2022H1实现收入 1.04亿元，同比-36%；收入占比为 25%，同比-9pct。 2）板卡系统： 2022H1实现收入 1.09亿元，同比-31%；收入占比为 27%，同比-7pct。 3）总线系统： 2022H1实现收入 7651万元，同比+17%；收入占比为 19%，同比+5pct。 在激光行业需求放缓的背景下，高功率业务仍取得快速增长，主要受益于高功率渗透率提升&控制系统国产替代。 4）其他业务： 包括智能切割头、套料软件等业务。 2022H1实现收入 1.20亿元，同比+48%；收入占比为 29%，同比+12pct。 2022H1上海波刺实现收入 7029万元，同比+115%，智能切割头业务快速放量，在总营收中的占比达到 17%，同比+10pct。 展望下半年，随着华东&华南地区疫情缓解，我们判断下半年激光行业需求有望回暖，叠加高功率控制系统、智能切割头等持续放量，全年业绩有望重回增长。 毛利端略有下降&利息收入大幅提升，真实盈利水平同比基本持平2022H1公司实现归母净利润 2.48亿元，同比-16.76%；实现扣非归母净利润 2.39亿元，同比-12.99%。 2022H1公司销售净利率为 62.18%，同比-1.78pct；扣非销售净利率为 58.41%，同比-0.42pct，盈利水平依旧表现优异。 1）毛利端： 2022H1公司销售毛利率为 78.96%，同比-1.78%，略有下降。 2022H1随动系统、板卡系统、总线系统和其他业务毛利率分别为 85.45%、 79.85%、 76.80%和 73.92%，分别同比-0.93、 -0.43、 +2. 13、-1.40pct；总线系统毛利率大幅提升，我们判断主要系规模化降本所致；其他业务毛利率明显下降，我们判断主要系毛利率较低的智能切割头收入占比提升。 2）费用端：2022H1公司期间费用率为 13.67%，同比+0.22pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.93、 +1. 12、 +2.06和-3.88pct， 其中研发费用率明显上升， 主要系加大研发投入&收入规模下降，财务费用率大幅下降主要系利息收入大幅提升。 3）2022H1公司投资净收益为-35万元， 2021H1高达 2578万元，也一定程度压制了 2022H1盈利水平。 定增落地，智能切割头&智能焊接机器人打开公司成长空间2022年 4月公司定增落地，募集资金总额 9.77亿元，发行价格 266.68元/股，募投智能切割头、焊接机器人等项目，打开公司成长空间：①我们预计 2025年我国智能切割头市场规模超过 30亿元，随着募投项目产能持续提升，持续快速贡献业绩。②我们预计 2021年国内智能焊接机器人潜在市场规模超过 200亿元；公司已完成龙门机器人九轴插补算法开发、机器人离线编程软件 demo、基础的机器人控制系统等，并与客户形成小规模意向订单，后续将彻底打开公司成长空间。③超高精密驱控一体研发项目有助于弥补公司相关技术领域空缺，为公司未来产业布局奠定基础。 盈利预测与投资评级： 考虑到疫情影响， 我们调整 2022-2024年公司归母净利润预测分别为 6.51、 9.29和 12.67亿元（原值 7.32、 9.74和 13.11亿元），当前股价对应动态 PE 为 62、 43和 32倍，维持“买入”评级。 风险提示： 盈利能力下滑，新品产业化进展不及预期，竞争加剧等。

事件：公司发布 2022年中报。 2022H1公司实现营业收入 10.96亿元，同比+75%，实现归母净利润 2.37亿元，同比+164%。 Q2疫情影响缓解&ECP 等新品放量， 收入端实现大幅增长2022H1公司实现营业收入 10.96亿元，同比+75%，其中 Q2实现营收 7.42亿元，同比+112%， 略超市场预期。 我们判断主要系上海疫情管控放开后，公司订单加速交付，客户验证加速推进。 分产品来看， ECP&炉管设备加速放量，成为公司收入端重要推动力。 据 ACMR 演示材料： 1）清洗设备： 2022H1ACMR 实现收入约 0.98亿美元，同比+26%；收入占比为 67%，同比约-13pct。 2） ECP&炉管及其他设备： 2022H1ACMR实现收入约 0.32亿美元，同比+466%；收入占比为 22%，同比+16pct，表现十分亮眼。 3）先进封装及其他设备： 2022H1ACMR 实现收入约 0.15亿美元，同比+2%，收入占比为 10%，同比-5pct。 展望 2022年全年， 2022H1公司合同负债和存货分别达到 3.98和 19.37亿元，分别同比+71%和+107%，在手订单充足，下半年有望延续高速增长。 毛利端&费用端同时大幅改善， 2022H1扣非销售净利率同比+16pct2022H1公司实现归母净利润 2.37亿元，同比+164%；实现扣非归母净利润 2.57亿元，同比+427%，大超市场预期。 2022H1公司销售净利率为 21.60%，同比+7.26pct； 扣非销售净利率为 23.50%，同比+15.69pct，盈利水平大幅提升。 1）毛利端： 2022H1销售毛利率为 46.98%，同比+4.62pct，我们判断主要受益于产品结构优化、高毛利的非DEMO 订单收入占比提升、零部件国产替代降本等； 2）费用端： 2022H1公司期间费用率为 23.11%，同比-11.30pct，其中销售、管理、 研发和财务费用率分别同比-3.02、 -0.39、 -4.32、 -3.58pct，规模效应显现，财务费用率大幅下降主要系汇兑收益&募集资金活期利息收入增加。 3）此外， 2022H1公司公允价值变动净收益为-0.28亿元（2021H1为 0.18亿元），主要来自交易性金融资产，一定程度上对冲了盈利水平上行空间。 新品产业化快速突破，平台化布局打开公司成长空间公司在夯实清洗设备市场龙头地位同时，积极进行平台化延展，不断打开成长空间。①湿法工艺下，拓展先进封装湿法&电镀设备。 1）先进封装湿法设备：已覆盖大部分单片湿法设备，成功供货通富微电、中芯长电、 Nepes 等客户，处于放量阶段； 2）ECP 电镀设备： 2021M10获亚洲某主要半导体制造商 DEMO 订单， 2022年 2月获首批批量采购订单（13台前道铜互连+8台后道先进封装）， 2022年 5月后道先进封装电镀设备又获本土领先客户 10台批量采购合同， 业务规模加速扩张。 ②以立式炉管为基础，横向拓展干法设备： 前期集中在 LPCVD，再向氧化炉&扩散炉发展，最后应用于ALD， 2020年公司已实现首台设备销售，伴随后续产品放量，进一步打开成长空间。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司新品快速突破， 我们调整公司 2022-2024年营业收入预测分别为 27.45、 38.47和 52.05亿元（前值 25.71、 37.36和 50.67亿元），当前市值对应动态 PS 分别为 20、 14、 11倍。考虑到公司盈利水平提升，我们调整2022-2024年归母净利润分别为 5.27、 7.34和 9.98亿元（前值 4.09、 6.26和 8.43亿元），当前市值对应动态 PE 分别为 104、 75和 55倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 下游资本开支不及预期、新品拓展不及预期、 ACMR 退市风险。

事件：2022年8月4日晚公司公告投资不超过2.8亿元建设年产1万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线，预计从2022年8月开始建设，2023年8月开始达产，预计建设期为1年。 投资要点 示范线利于推广碳碳热场在生产锂电池负极材料领域的应用，起到示范验证作用&拓宽碳碳热场市场空间：该示范线的合作客户为中科星城（中科星城为中科电气控股子公司，从事锂电负极材料生产），金博的示范线可为中科星城代工，同时利于金博示范推广碳碳热场在锂电负极材料制备上的应用：（1）示范验证作用：示范线能够快速验证碳碳热场在锂电池负极材料领域的应用效果，降低负极材料的能耗和制备成本，推动碳碳热场的大规模应用，进而加速对石墨热场的替代，将碳碳热场的应用领域从光伏、半导体拓宽至锂电领域。（2）拓宽碳碳热场市场空间：我们预计年产1万吨负极材料的产线一年需要碳碳热场的价值量约为5000+万元（包括坩埚、箱板和匣钵），一年所生产的石墨粉的价值量约5亿元；我们预计若到2025年全球对负极材料的需求量约240万吨，则对应的碳碳热场市场空间为120亿元。 碳碳热场具备更优性能&更低成本，有望在锂电池负极材料制备领域替代石墨热场：（1）目前人造石墨是主流的锂电池负极材料，加工环节主要为原材料的粉碎、造粒、石墨化、碳化，其中石墨化环节最重要、成本占比最大；而石墨化环节需高温热处理，需要在3000℃左右的高温下完成，使得该环节成本高、为瓶颈工序，其所用的高温热场过去多为石墨材料。（2）碳碳热场相较石墨热场可实现更优性能&更低成本，性价比更高未来有望替代石墨热场，例如高强度：石墨由于强度低故厚度大，一般为60-80mm，而碳/碳因为强度高可以更薄，30mm即可；高电阻率：石墨电阻率低，发热效果差，而碳/碳电阻率高、稳定性好，发热效率更有优势。 盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024年归母净利润为7.08/8.98/11.68亿元，当前股价对应PE47/37/28倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情等不可抗力导致公司研发进展不及预期。

事件：公司披露2022年半年报：2022年上半年实现营业总收入16.84亿元，同比+128%；实现归母净利润为0.91亿元，同比+244%，接近业绩预告上限（0.82-0.92亿元）；实现扣非归母净利润0.78亿元，同比+581%。 投资要点上半年业绩表现亮眼，下半年仍有望保持高速增长公司单Q2实现营收11.50亿元，同比+169%，归母净利润0.85亿元，同比+24%，为上半年业绩表现最亮眼的检测龙头之一，主要系实验室产能爬坡及医学检测需求持续。 展望下半年公司仍有望保持高速增长：（1）受二季度上海等地疫情影响，汽车检测等板块增速放缓，下半年检测需求及订单有望加速；（2）公司上海、武汉、西安等实验室产能继续爬坡阶段；（3）公司医学检测产能可调度至医学特检业务，如病原微生物、基因检测等，并且已与医院建立良好合作关系，开展快速筛查、两癌筛查等业务，医学检测需求具备较强持续性。 费控能力优化，利润率具备较大提升潜力2022上半年公司综合毛利率34.9%，同比-7.6pct，毛利率下行主要系业务结构变化；净利率5.5%，同比+1.9pct，主要系费用率下降；期间费用率为24.4%，同比-15.0pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为7.4%/6.3%/10.5%/0.2%，同比-4.6pct/-1.2pct/-9.5pct/+0.3pct。整体来看，公司净利率相较同行具备较大提升空间，随着规模效应显现，员工增速及资本开支放缓，远期利润率提升潜力有望释放。 业绩弹性最大的检测龙头之一，有望迎戴维斯双击第三方检测增速快、增长稳，穿越牛熊。2020年我国第三方检测市场规模为1918亿元，同比+13%，2013-2020年CAGR19%，行业增速为GDP增速2倍以上。2020年谱尼测试国内份额仅0.74%，龙头份额提升空间足够大。检测黄金赛道牛股频出，海外检测龙头SGS、Eurofins、Intertek、BV长期跑赢大盘，2011-2021年估值中枢为30倍，相较外资龙头收入增速个位数，内资龙头基于优异成长性合理估值应为50倍。我们预计公司未来三年净利润CAGR30%以上，较公司2016-2020年业绩复合增速13%明显提速，成长性居行业前列，业绩上行迎戴维斯双击机会。 盈利预测与投资评级：公司上半年业绩超预期，下半年仍有望保持较高较高增速，我们上调公司2022-2024年归母净利润至3.12（前值2.89）/4.04（前值3.78）/5.33（前值4.88）亿元，对应PE为39/30/23倍，维持“增持”评级。 风险提示：疫情影响持续；宏观经济及政策变动；实验室投产进程不及预期；并购后协同效应不及预期；品牌和公信力受到不利影响。

核心问题一：如何理解切片代工模式成立的核心逻辑：高测规划总产能达到47GW，我们预计公司2022-2024年产能分别达到21GW、40GW、47GW，考虑到产能爬坡，出货量分别为12GW、25GW、45GW。 公司切片代工业务有两类目标客户硅片厂新玩家和电池片厂。（1）对客户而言：①客户可实现轻资产运行：光伏为重资产且技术迭代迅速，硅片厂大规模投资设备后很可能变为落后产能，高测本身生产装备且具备研发实力，只需投入技改资金就能更新产能。②专业化分工使客户获得更多硅片、实现降本：高测切片技术领先，我们预计单位公斤硅棒可以比客户多切8-10%硅片。（2）对高测而言：由设备商延伸至切片代工服务可以享受技术红利，获取新的业绩增长点，切片代工业务的收入来自代工费+硅泥回收+结余硅片对外销售，其中结余硅片对外销售收入与结余的硅片比例及硅片价格有关。我们认为切片代工模式的核心在于，高测切片技术持续领先能够切出更多硅片，相较销售设备，切片代工服务能够充分享受技术红利，更好地将公司研发转化为收入和利润。 核心问题二：相较于硅片新玩家，为什么高测股份能够多出片：影响出片量三个核心因素为设备+金刚线+切割工艺，高测具备领先优势。（1）切片环节仍处于技术迭代中，切片机基本一年推出一代新品，高测代工基地可一直使用自产的最先进设备和金刚线产品，故切片产能和耗材更为先进，始终具备相对领先优势；（2）工艺上高测对金刚线控制能力更好，切出的硅片厚度方差小，在保证硅片合格厚度背景下，更能贴近下限切割，单位重量的硅棒出片量更多。 核心问题三：未来高测股份相较硅片厂切片的领先优势会持续放大还是缩小：切片环节薄片化、细线化等趋势对切片要求更高，目前硅料价格较高推动了薄片化，HJT产业化加速也有望带动薄片放量。我们认为薄片化将放大先进切片厂商与落后切片厂商的差距，高测股份拥有薄片切割、半片切割等技术，通过偏下限切割能够比行业平均水平低1-2微米，薄片化趋势下对出片数量的影响变大，出片比例更高。 核心问题四：切片代工短期的单GW净利润几何：切片代工收入主要来自代工费+硅泥回收+结余片售出，其中代工费和硅泥回收能够覆盖成本的80-，利润主要来自结余片的售出。如果不考虑成本前置情况，当前硅片价格处在高位的状态下单GW利润超4000万元；未来随着硅片价格降低&高测持续让利客户主动降低结余硅片比例，我们保守预计稳态情况下（无成本前置影响）单GW利润约1500万元，已规划的47GW切片代工产能将释放较大业绩弹性。 核心问题五：如何看待切片代工的长期市场空间：短期来看高测切片代工的客户主要是硅片厂的新进入者和专业化的电池片厂，主要系这些客户缺少切片产能，同时自身切片经验较少，而硅片厂老玩家短期内并不会选择切片代工服务，因为老玩家自身具备切片产能，且自身切片经验充足。 长期来看老玩家仍有一定可能选择切片代工服务，打开长期市场空间，（1）设备投资：切片薄片化、细线化趋势利好切片代工服务打开市场空间，因为高测形成设备、耗材、工艺闭环，在技术迭代期可以形成更强领先优势，未来后续产能更新的压力也有望成为切片代工业务发展的契机；（2）工艺壁垒：切片难度提升，专业独立的第三方切片厂商与其它切片厂商的差距将不断放大，高测切片技术赋能提高，有望巩固相对领先优势。我们认为届时老玩家会综合判断第三方切片代工服务提供的硅片数量是否有足够吸引力、购买切片代工服务是否存在较高的性价比，从而决定是否选择切片代工服务。 盈利预测与投资评级：公司开拓切片代工业务，有望迎来新业绩增长点，我们维持公司2022-2024年归母净利润分别为5.3/8.3/12.7亿元，对应PE分别为36/23/15X，维持“买入”评级。 风险提示：行业受政策波动影响风险，业务拓展不及预期。

事件：公司发布2022年中报。 2022H1公司实现营业收入 1.40亿元，同比+37%；实现归母净利润 2702万元，同比+74%。 疫情影响订单交付，上半年收入端仍实现快速增长2022H1公司实现营业收入 1.40亿元，同比+37%， 其中 Q2实现营收 9382万元，同比+29%。在疫情影响订单交付&新业务开展的背景下， 收入端仍实现快速增长，表现优异。 1） 分产品看： 2022H1静态应变&动态信号测试分析系统分别实现收入 2251和 9315万元，同比+22%和+52%，是收入端稳健增长主要驱动力，配件及其他业务收入 2466万元，同比增长 8.31%。 2）分应用场景看：①结构力学性能测试系统： 母公司东华测试主要负责结构力学性能测试业务（含军工 PHM）， 2022H1实现收入 1.27亿元， 同比增长 40.36%， 主要受益军工行业较高景气度以及进口替代； ②PHM： 主要依托子公司东昊测试开展， 2022H1东昊测试实现收入 1704万元，同比+18%， 报告期内民用领域业务开展有受到疫情影响； ③电化学工作站： 主要依托子公司东华分析开展，2022H1东华分析实现收入 260万元，同比+28%， 如果考虑母公司部分销售，我们判断 2022H1相关收入仍不足 1000万元，主要受疫情影响。 展望 2022下半年，随着全国疫情管控逐步放开，我们判断公司订单有望加速交付，叠加 PHM&电化学工作站在民用市场快速突破，收入端增速有望好于上半年。 规模效应显现&退税收入增加， 公司盈利水平大幅提升2022H1公司实现归母净利润 2702万元，同比+74%， 其中 Q2为 2226万元，同比+53%， 偏业绩预告上限； 2022H1销售净利率为 19.25%，同比+4.07pct，盈利水平明显提升。 1）毛利端： 2022H1销售毛利率为 66.16%，同比+0.92pct， 一方面系成本控制能力提升， 2022H1静态应变&动态信号测试分析系统毛利率分别为 66.12%和 68.20%，同比+0.52pct和+0.54pct；另一方面系高毛利率的动态信号测试分析系统收入占比提升。 2）费用端： 2022H1公司期间费用率为 43.60%，同比-5.38pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.32/-0.95/-1.12/+0.02pct，规模效应显现，是盈利水平大幅提升的主要原因。 3） 2022H1其他收益达到 613万元， 同比+96%， 主要系退税收入增加， 也一定程度上增厚了盈利空间。 结构力学主业延续快速增长， PHM+电化学打开成长空间公司在稳固结构力学性能测试系统龙头地位的同时，积极拓展 PHM&电化学工作站领域，成长空间持续打开。①结构力学性能测试： 相较海外龙头美国 NI，公司收入及利润规模依旧偏小，在军工行业高景气度&自主可控驱动下，有望保持快速增长。 ②PHM： 为现代武器装备核心技术，并在智能制造等民用市场应用前景广阔。公司是国内少数全面掌握 PHM 核心技术的民营企业，成长潜力较大。 ③电化学工作站： 公司产品系列完善，已和多个高校形成战略合作，新能源行业需求将进一步打开成长空间。 盈利预测与投资评级： 考虑到疫情逐步放开后，公司下半年订单有望加速交付，我们维持 2022-2024年归母净利润预测分别为 1.44、 2.16和 3.02亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 37/24/18倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧， 收入季节性较强， 新业务进展不及预期等。

公司定增获证监会批复同意，拟募集不超过40亿元。公司于2022年7月31日披露定增获得证监会批复同意，本次发行数量不超过发行前公司股本总数的20%，即不超过2415万股，拟募资不超过40亿元，主要用于培育钻石和工业金刚石的产能扩张。 培育钻石行业高景气，定增若落地后公司产能有望快速提升，市场份额有望持续提升：培育钻石目前仍处于渗透率快速提升的阶段，2022年1-6月印度进出口数据中显示培育钻石出口同比增速达到70%以上，月度渗透率已经达到7%，且仍处于快速提升中。下游各珠宝品牌陆续布局，提升消费者认知，加速渗透。在压机设备供应商方面，公司新增了广东省韶铸集团和洛阳博宣铸造2家供应商，加上公司原有设备供应商年供应压机能力达到700-1200台，2022年公司培育钻石产能64万克拉，公司规划本次募投产能完全投产后将新增277万克拉一年。公司市场份额或有明显提升。 ，工业金刚石行业同样保持高景气，产能快速扩张，盈利能力提升：在工业金刚石领域，金刚石微粉是公司的优势产品，下游场景如光伏，半导体切割等需求旺盛，同样拉动公司该板块毛利率大幅提升，业绩高增，2022年公司金刚石单晶产能9.87亿克拉，定增项目若完全投产之后，公司金刚石单晶年产能将新增15.1亿克拉。 盈利预测与投资评级：培育钻石和工业金刚石行业呈现出双景气态势，公司定增进展顺利，未来募集资金到位后，我们预计公司产能将有明显扩张，业绩实现高增，我们维持2022年归母净利润5.2亿元不变，将公司2023-2024年归母净利润从8.4亿元/12.8亿元上调至9.6亿元/15.4亿元，最新收盘价对于2022-24年PE分别为49倍/27倍/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石扩产能不及预期，

事件： 公司发布 2022半年度业绩预告， 2022年上半年公司实现归母净利润 6.3-7.0亿元，同比+71.33%~+90.37%。其中 22Q2实现归母净利润3.5-4.2亿元，同比+95.23%~+134.80%，环比+21.33%~+45.93%，符合我们的预期。 金刚线扩产紧跟需求，销量持续高增。 得益于下游切片环节需求旺盛，公司积极进行技改扩产。原定于 6月底的“单机十二线”技改 4月底提前完成，单机月产可达 1.3万公里。截止到 22年 6月底，公司投产金刚线生产机台共 695台，合计产能约为 900万公里/月。 同时富隆工业园持续扩产， 2022Q3产能 2700万公里+，年底年化产能可达 1.2亿公里。 我们预计 2022Q2金刚线销量超 2200万公里，同比增长超 95%，环比增长超 30%。 降本增效稳步推进，毛利率坚挺如旧。 22年上半年金刚线供需处于紧平衡状态，价格较为稳定，目前售价相较于 2021年均价下降不足 5%，仍维持在 40+元/公里。 2022Q3需求依旧旺盛，我们预计价格不会有太大幅度的调整。 虽然 5月份镍、金刚石等原材料导致直接材料成本上涨，但是公司利用技术储备，调整配方降低单耗，降低原材料成本。再加之公司多线机改造及线速提升，规模化优势进一步凸显，带来 1元/公里左右的成本节降，单公里毛利仍旧在 20元以上。因此我们预计 22Q2毛利率环比 Q1持平，维持在 50%以上，坚挺如旧。 一体化布局有条不紊，黄丝、母线自供率提升在即。 2022年 7月 15日黄丝一期 2000吨生产线安装完成，进入联合试验阶段，母线扩产所需厂房、设备等准备工作也于 2022年 5月份逐步展开。目前母线自供比例约为 20%，如若黄丝产线联合试验效果理想，母线产能将逐步提高，自供比例也将逐步提升，计划到 2023年实现母线 60%的自供比例目标。 同时黄丝的自供会大幅降低母线的生产成本，仅为原来的 50%，假设售价维持不变的情况下，带来整体毛利率 6%-8%的上涨空间。 盈利预测与投资评级： 基于下游需求旺盛， 叠加细线化薄片化趋势， 我们维持此前公司盈利预测， 我们预计公司 2022-2024年归母净利润为13.0/18.6/24.2亿元，同比+71%/43%/31%， 对应 PE 分别为 28/20/15，我们给予公司 2022年 35倍 PE，对应目标价 94.85元，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧、下游装机不及预期，原材料价格高涨等。