事件：公司发布2022年一季报。2022Q1公司实现营业收入7.01亿元，同比+20%；实现归母净利润0.21亿元，同比-81%。 降价抢占市场份额应对下游需求疲软，Q1收入端实现超预期增长2022Q1公司实现营业收入7.01亿元，同比+20%，好于我们预期。制造业景气度承压背景下，2022Q1激光器下游需求疲软，叠加3月份华东地区疫情影响客户开工，2022Q1整体市场需求出现一定下滑。在在下游需求疲软背景下，公司收入端仍取得快速增长，表现出色。主要系：①公司加大市场开拓力度，对产品价格作出一定调整，抢占市场份额，激光器出货量大幅提升，我们判断2022Q1公司在本土市占率可以达到35%，相比2021年的市占率（27.3%）进一步提升；②高功率连续激光器处在快速增长阶段，市场需求旺盛，公司相关产品技术成熟，2021年已经快速放量，我们判断2022Q1仍取得较快增长。 降价压低毛利&高高研发投入增厚费用，Q1盈利水平大幅下滑2022Q1公司实现归母净利润0.21亿元，同比-81%，低于市场预期。2022Q1公司销售净利率为3.06%，同比-17.26pct，盈利能力出现大幅下滑。具体来看：1）毛利端：2022Q1公司销售毛利率为21.19%，同比-14.76pct，是公司2022Q1盈利能力大幅下滑的主要原因。我们判断这一方面系市场需求疲软背景下，公司为提升市场份额，对部分产品进行激进的战略性降价；另一方面系2021Q3以来市场需求持续疲软，公司2022Q1仍处于消化前期高成本库存的阶段，降本措施表现有所滞后，尚未抵消产品降价的空间。2）费用端：2022Q1公司期间费用率为16.41%，同比+4.88pct，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.60pct、+0.23pct、+4.96pct和+0.29pct，研发费用率大幅增长是费用率提升的主要原因，主要系公司部分战略业务前期投入较多，研发费用同比+139%。 高功率产品持续放量&焊接清洗应用拓展，看好公司长期发展前景公司在巩固中低功率激光器龙头地位的同时，积极布局高功率和超快激光器，并探寻激光加工新的应用场景，进一步打开成长空间。1））公司高功率激光器技术已达国际领先水平，2021年30kW、40kW、100kW超高功率均已开始销售，2021年万瓦以上销量超过2380台，同比+243%。2））新应用领域，公司在动力电池、轨道交通、汽车及零配件、船舶制造等行业积极展开产品销售或项目合作，清洗产品与众多龙头客户形成批量合作。3））在超快激光器领域，公司不断丰富产品系列，广泛用于显示和面板玻璃切割、汽车玻璃切割，厚玻璃切割等领域，市场销量逐步提升，持续为公司经营业绩注入新动力。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情影响，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.00、9.03和12.46亿元（原值为6.73、9.08和12.51亿元），当前股价对应动态PE分别为22、15、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：制造业投资不及预期，行业竞争加剧，新品放量不及预期等

事件1：公司披露2021年报。2021年实现收入43.29亿元，同比增长21.34%；归母净利润7.46亿元，同比增长29.19%；扣非归母净利润6.47亿元，同比增长34.90%。公司此前已发布业绩快报，符合市场预期。事件2：公司披露2022年一季报。公司2022年Q1收入9.08亿元，同比增长19.16%；归母净利润1.20亿元，同比增长19.80%；扣非归母净利润1.04亿元，同比增长49.02%，位于此前业绩预告中值，符合市场预期。投资要点核心板块增长均衡稳定，看好医学板块成为新增长极2021年公司分业务来看：生命科学/医药及医学服务/工业品/消费品/贸易保障检测收入分别20.87/3.69/8.03/4.95/5.74亿元，同比+17.09%/+78.13%/+15.40%/+23.27%/19.58%，核心版块保持稳定增长态势。（1）生命科学板块：食品板块成为公司最大板块，集团大客户战略推行顺利，改善一季度传统收入淡季缺陷；环境板块受益于全国第三次土壤普查，未来三年有望增长提速。（2）消费品板块：受益于新能源汽车渗透率提升，公司汽车检测发展较快，获得诸多头部客户认证及订单。（3）工业品板块：计量领域逐步向民营企业放开，公司加大布局迎来机遇。（4）医药及医学板块：公司增速最快的板块，产能瓶颈较为严重，未来有望贡献新增长极。我们预计上海、昆山二期实验室2022年底陆续投产。展望未来，随着公司细分板块拓展，上海、昆山二期等实验室产能爬坡，新能源汽车市场渗透率提升、全国第三次土壤普检开展，2022年公司高增长有望持续。盈利能力持续优化，现金流表现优异2021年公司综合毛利率，同比+0.87pct，我们判断毛利率波动主要受产品及客户结构影响；归母净利润率升至，同比+1.05pct；期间费用率合计，同比-1.19pct。公司精细化管理持续推进，盈利能力趋势上行。2021年公司经营性现金流净额10.73亿元，同比+，净现比达1.4，回款及盈利质量优异。第三方检测全品类龙头，回购公告彰显信心，估值底部迎来中长期布局机会我国第三方检测为朝阳行业，具备增速快、增长稳、穿越牛熊特征。2020年国内检测行业规模3586亿元，常年稳定保持两位数增长，十三五”期间年均复合增速15%。华测作为国内第三方检测龙头，2020年国内份额仅，增长空间足够大。2022年3月19日公司发布回购公告，拟回购股份数量为300-500万股，回购股份价格不超过人民币25元/股。考虑到海外龙头SGS、Eurofins估值中枢30倍，未来华测业绩有望保持20%以上稳定增速消化估值，我们认为公司已迎来中长期布局机会。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2023年净利润预测9.43/11.36亿元，预计2024年14.15亿元，对应PE为37/31/25倍，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复影响正常经营；宏观经济及政策变动；实验室投产进程不及预期；并购后协同效应不及预期；品牌和公信力受到不利影响。

事件：公司公布2021年报和2022一季报。2021年公司实现营收100.4亿元，同比+；归母净利润15.9亿元，同比+106.5%。2022Q1营收29.3亿元，同比+；归母净利润3.5亿元，同比+72.5%。 投资要点2021年业绩偏预告上限，规模效应下利润增速高于收入增速：2021年公司实现营收100.4亿元，同比+；归母净利润15.9亿元，同比+，偏业绩预告14.5-16.5亿元的上限。子公司泰坦利润转正，2021年子公司泰坦实现营收19.4亿元（2020年为5.85亿元，同比+232%），净利润1.7亿元（2020年为-0.78亿元），净利率约9%。2022Q1公司实现营收29.3亿元，同比+，环比-；归母净利润3.5亿元，同比+，环比-40.4%。 2021年净利率提升明显，低毛利的物流线占比提升导致2022Q1盈利能力下滑：2021年公司销售毛利率为，同比-0.3pct；销售净利率为，同比+2.7pct，主要受益于期间费用率下降，2021年公司期间费用率为，同比-1.5pc。Q4单季来看，销售毛利率为，同比-0.2pct，环比-7.7pct；销售净利率为，同比+6.7pct，环比-4.6pct。2021Q4毛利率环比下滑，我们判断主要系低毛利的物流线确认收入占比提高所致（约15%毛利率），而物流线的毛利率较低也是受到阶段性产能不足，采用外协模式而导致的。2022Q1公司销售毛利率为30.8%，同比-9.4pct；销售净利率为，同比-4.8pct；期间费用率为16.5%，同比-6.4pct。2022Q1，物流线的占比仍较高，拖累整体毛利率，随着公司产能释放，外协逐步收回，我们预计物流线的毛利率将回升至正常的30%左右。 新签订单规模高增，前期备货导致2022Q1经营性净现金流为负：截至2021年底公司合同负债为38.6亿元，同比+；存货为77.8亿元，同比+，均保持高增。公司2021年新签订单187亿元（不含税），同比+，创历年新高，保障短期业绩高增。公司2021年经营性净现金流为13.4亿元，同比-，基本保持稳定；2022Q1经营性净现金流为-12.1亿元，较2021年同期的1.8亿元有较明显下滑，我们判断主要系公司新签订单较多，需前期备货生产支付较多货款所致，后续随着交付规模提高，公司现金流有望大幅改善。 盈利预测与投资评级：随着下游动力电池厂迈入扩产高峰，公司作为龙头设备商将显著受益，我们维持公司2022-2024年的归母净利润为28.0/36.0/42.7亿元，对应当前股价PE25/19/16倍，考虑公司稳固的龙头地位和业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量低于预期，下游动力电池厂扩产低于预期。

事件：公司发布 2022年一季报。 新能源业务持续快速放量， 2022Q1收入端保持稳健增长2022Q1公司实现营业收入 2.18亿元，同比+22.53%， 符合市场预期。 ①2021年新能源行业景气度高，公司产品、视觉方案大量应用在新能源行业，前期新能源新签订单较多， 2021年下半年进入到大规模交货期， 我们判断 2022Q1新能源业务收入同比实现了大幅增长，占营收比重较 2021年的 29.48%持续提升； ②3C 行业仍是公司收入主要来源，我们判断 2022Q1营收占比超过 50%， 收入相比 2021Q1略有下滑，主要系2021Q1确认较多 3C 订单来自于 2020Q4，基数较高； ③此外，公司积极拓展半导体、汽车行业海外市场，加强新产品研发、产品升级， 相关业务实现了快速增长。 展望 2022年，短期疫情对公司订单交付节奏有一定影响，但全年收入端仍有望保持稳步增长。 毛利率下降叠加计提股份支付费用， 2022Q1盈利能力出现一定下滑2022Q1公司实现归母净利润 0.63亿元，同比+1.23%，扣非归母净利润为 0.57亿元，同比+7.60%，销售净利率为 28.94%，同比-6.09pct；扣非销售净利率为 25.89%，同比-3.59pct，盈利能力出现明显下滑。具体来看： 1）毛利端： 2022Q1公司销售毛利率为 65.34%，同比-2.20pct，我们判断主要系毛利率较低的新能源业务收入占比提升所致。 2）费用端： 2022Q1公司期间费用率为 35.75%，同比+6.10pct，是盈利能力下滑的主要原因，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+3.14pct、 -0.09pct、 +0.86pct和+2.19pct。费用率提升主要系 2022Q1股份支付费用达到 880万元，对期间费用率影响超过 4pct，若扣除股份支付费用影响， 2022Q1扣非归母净利润同比增长 24.33%。此外，公司为新能源业务积极储备人员， 2021年底销售人员达到 743人，同比+50%，大幅人员扩张短期内对期间费用率带来一定不利影响。 机器视觉是长坡厚雪赛道，公司具备持续扩张的条件得益于新基建投资增加、数据中心建设加速、制造业自动化推进等因素，中国机器视觉行业规模将进一步增长。据中国机器视觉产业联盟预测，机器视觉在中国的市场规模将从 2021年的 180.7亿元增长至 2023年的 296.0亿元，年均复合增长率达到28.0%，机器视觉是长坡厚雪赛道。相较基恩士和康耐视，当前公司收入利润体量偏小，具备较大的成长空间：①公司拥有完善的机器视觉硬件和软件产品线，尤其软件方面，具有独立的底层算法库，软件有望成为公司重要的看点。②公司在巩固 3C 电子行业竞争优势的同时，逐步将能力圈拓展延伸至新能源、半导体、光伏等领域，产品已经获得宁德时代、 ATL、比亚迪、孚能等全球知名企业认可，成长空间将进一步打开。 盈利预测与投资评级： 考虑到疫情等影响，我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 3.76亿元（原值 4.01亿元）、 5.16亿元（原值 5.22亿元）和 6.89亿元（维持不变），当前股价对应动态 PE 分别为 30/22/21倍。考虑到公司出色的成长性，维持“增持”评级。 风险提示： 新能源放量不及预期，盈利能力下滑，新行业拓展不及预期等。

事件：公司发布2021年报：2021年营业收入1068.7亿元，同比+6.8%；归母净利润120.3亿元，同比-22.0%；扣非归母净利润102.9亿元，同比-26.2 %。公司拟每10股派发4.50元现金红利(含税)，按前一日收盘价计算股息率为2.67%。 投资要点 Q4投入加大出现亏损，行业强者恒强趋势延续 2021年单Q4看，公司总收入186亿元，同比-30%，归母净利润-5亿元，同比-118%。公司Q4成本端波动导致亏损，主要系加大渠道及研发投入，原材料及海运价格上涨。整体而言，公司主动加大投入对Q4利润率影响较大，后续对成本端仍具有较大控制能力，我们认为本次亏损不具有代表性。2021年分产品来看：（1）挖掘机械：实现营收418亿元，同比+11%，约为全年挖机行业销量增速4.63%两倍以上，销量突破10万台连续两年全球第一；（2）混凝土机械：实现营收267亿元，同比-1%，在地产板块承压背景下表现稳健，稳居全球第一品牌；（3）起重机械：实现营收219亿元，同比+13%，高于行业销量增速-9%，中大型履带起重机份额升至40%，稳居第一。司主要产品增速高于行业，行业强者恒强趋势延续。 盈利能力阶段性承压，整体经营稳健 2021年公司综合毛利率25.9%，同比-4.0pct；归母净利润率11.6%，同比-4.4pct；期间费用率合计14.8%，同比+2.0pct，其中研发+销售费用率合计同比+2.04pct，据此分析我们认为公司盈利能力下降，一方面系原材料及运费成本上涨、销售结构变化，另一方面系主动加大投入代理商渠道、电动化数字化研发。2021年经营性现金流净额119亿元，同比-11%，全年逾期率低于1%，回款率96.01%，同比+2.99pct；21Q4单季度收到的现金205亿元，回款率为103.14%，回款质量稳中向好。 高研发加码电动化、数字化，行业集中度或进一步提升 2021年三一重工研发费用投入65亿元，同比+30%，投向电动化、数字化及国内外新产品开发，全年完成开发34款电动产品，上市电动产品20款，含4款纯电搅拌车、4款纯电动自卸车、4款电动挖掘机等，产品涵盖纯电、换电、氢燃料3大技术路线。2021年三一重工电动工程车辆销售额近10亿元，电动化工程车辆产品销量破千台，市场份额居行业第一，电动搅拌车、电动自卸车、电动起重机取得年度销量冠军。工程机械较乘用车更强调经济性，考虑到未来产品成本进一步下降，行业电动产品渗透率有望由个位数跃升至25%以上。龙头企业在电动化投入已处于领先位置，未来电动技术转型趋势下，行业格局有望进一步集中。 灯塔工厂陆续建成投产，降本仍有较大潜力 2021年，公司推进22家灯塔工厂建设，累计已实现14家灯塔工厂建成达产，产能提升70%、制造周期缩短50%，产品研发样机平均试制周期由37天减少到20天，我们预计随着2022年公司灯塔工厂产能爬坡，公司制造效率及盈利能力仍有较大提升空间，头部效应有望进一步拉大。 国际化进入高速发展期，有望平滑周期波动 2021年公司海外营收248亿元，同比大增76%，其中不含普茨迈斯特的海外收入190亿元，同比+109%；海外营收占总营收比重达23%，同比+9pct。2021年国内挖机行业出口量68427台，同比+97%，约为海外挖掘机市场总销量的20%，三一重工出口挖掘机械22935台，较2020年增长112%，出口量占国内挖机出口量约3成。公司出口高速增长，有望拉平国内行业周期波动。 工程机械：看好销售数据逐步回暖，关注稳增长背景下估值修复空间 考虑到出口高速增长、同期基数下降，我们预计Q3行业同比增速有望转正，看好全年稳增长背景下工程机械销售逐步回暖。3月29日及4月6日，国常会提出“咬定目标不放松，把稳增长放在更加突出的位置”、“部署适时运用货币政策工具”。2022年初以来，已有超60个城市通过降低购房资格要求、降低首付比例、放宽贷款要求、下调房贷利率等方式稳定地产。工程机械板块前期回调较多，基建、地产两大下游边际改善，估值具备修复空间。 盈利预测与投资评级：由于工程机械行业在高基数之下又面临原材料价格高企、竞争激烈等因素、疫情对工程机械的最主要下游基建和房地产的影响也存在一定程度的不确定性，出于谨慎性的考虑，我们预计公司2022-2024年归母净利润97/97/106亿元，当前市值对应PE分别为13.42/13.40/12.33倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期波动风险；国际贸易争端；电动化转型不及预期；原材料价格持续上涨风险。

事件：2022年4月22日公司披露年报。2021年公司实现营业收入20.07亿元，同比+40.70%；实现归母净利润2.20亿元，同比+34.54%，略超此前业绩快报2.18亿元；实现扣非归母净利润1.90亿元，同比+38.87%。 投资要点业绩略超预期，受益产能爬坡成长提速2021年公司实现收入20.07亿元，同比+40.70%；归母净利润2.20亿元，同比+34.54%。2016-2021年CAGR分别为20%、17%，受益于上市后产能瓶颈缓解，公司业绩增长提速。2021年底公司固定资产9.41亿元，同比+111%，环比2021年Q3末+18%，主要系上海、武汉实验基地转固和新采购大量设备。 2021年公司分业务看：（1）生命科学与健康环保：实现营收17.2亿元，同比+45.8%，其中①食品与环境板块：传统业务，受益产能瓶颈缓解；②医学检测：核酸检测需求提升；③CRO/CDMO：新兴业务，随实验室产能爬坡业绩高速增长。（2）商品质量鉴定：实现营收1.9亿元，同比+18.4%。（3）安全保障：实现营收0.45亿元，同比+16.5%。 （4）电子与安规：实现营收0.41亿元，同比+2.0%。 控费能力优化，利润率提升潜力较大2021年公司综合毛利率46.16%，同比-2.70pct；归母净利润率10.98%，同比-0.50pct；期间费用率为33.9%，同比-2.4pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为10.67%/7.47%/15.73%/0.02%，同比-0.9pct/+0.6pct/-1.9pct/-0.1pct，费控能力优化。2021年公司人均创收27.5万元，同比+26.6%。随着公司业绩增长提速，员工增长及资本开支放缓，公司人均产值及净利率有望稳步提升。 第三方检测穿越牛熊，优选内资龙头第三方检测增速快、增长稳，穿越牛熊。2020年我国第三方检测市场规模为1918亿元，同比+13%，2013-2020年CAGR19%，行业增速为GDP增速2倍以上。2020年谱尼测试国内份额仅0.74%，龙头份额提升空间足够大。检测黄金赛道牛股频出，海外检测龙头SGS、Eurofins、Intertek、BV长期跑赢大盘，2011-2021年估值中枢为30倍，相较外资龙头收入增速个位数，内资龙头基于优异成长性应具有溢价。 看好未来三年业绩增速30%，迎戴维斯双击机会我们看好2021-2024年公司净利润CAGR约30%，较公司2016-2020年净利润CAGR13%明显提速，成长性居行业前列，有望迎戴维斯双击机会：①实验室产能扩充，前期压制业绩增长因素消除，上海、武汉等大型实验室产能爬坡。②高速增长的细分赛道机会；③并购增厚业绩；④员工、折旧等固定成本增速放缓，盈利能力上行。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润2.89（维持）/3.78（原值3.73）/4.88亿元，对应PE为36.45/27.86/21.61倍，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复影响正常经营；宏观经济及政策变动；实验室投产进程不及预期；并购后协同效应不及预期；品牌和公信力受到不利影响。

事件：公司发布2021年年度报告。 测试机业务表现最为出色，2021年收入端实现快速增长2021年公司实现营业收入15.11亿元，同比+88%，实现大幅增长，基本符合我们预期，主要系集成电路行业景气度较高，下游客户对半导体测试设备需求旺盛，公司通过不断加大新产品研发和新市场拓展力度、加大与行业内知名客户的合作力度等措施，市场份额持续提升。分产品来看：1）测试机：实现收入4.89亿元，同比+174.33%，收入占比达到，同比+10.19pct，是收入端增长的核心驱动力；2）分选机：实现收入9.36亿元，同比+，收入占比为，同比-7.55pct；3）其他业务：实现收入0.86亿元，同比+，收入占比为，同比-2.64pct。截至2021年底，公司存货和合同负债分别为8.87和0.11亿元，同比+104%和+89%，考虑到数字测试机、探针台等新品放量，我们认为2022年公司收入有望延续高速增长规模效应推动费用率下降明显，2021年公司盈利水平大幅提升2021年公司实现归母净利润2.18亿元，同比+157%，实现扣非归母净利润1.93亿元，同+，均位于业绩预告偏上限。2021年公司销售净利率为，同比+4.13pct；扣非销售净利率为，同比+7.32pct，盈利能力大幅提升。具体来看：1）毛利端：2021年公司整体毛利率为，同比+1.72pct，其中测试机、分选机和其他业务毛利率分别为67.67%、42.65%和，分别同比-2.23pct、+0.22pct、+0.22pct，高毛利率的测试机收入占比提升是公司整体毛利率上升的主要原因。2021年公司测试机毛利率有所下降，我们推测主要系产品结构变化导致。2）费用端：2021年公司期间费用率为38.23%，同比-7.44pct，规模效应显现，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-1.75/-2.85/-1.44/-1.39pct。特别地，公司持续加大研发投入，规模效应下，2021年研发费用率仍高达21.86%，研发人员达到925人，同比+83%，员工占比高达，为公司新品拓展和长期发展性奠定基础。 半导体测试设备平台型企业，内生外延成长空间持续打开相较爱德万&泰瑞达，公司业务规模偏小，通过内生外延拓展业务面，成长空间持续打开：①测试机：模拟测试机已达领先水平，具备市占率提升、持续扩张的条件；数字测试机市场规模约为模拟测试机的6-7倍，公司前瞻性布局多年，产业化突破将彻底打开成长空间。②分选机：公司是本土稀缺供应商，2022年拟收购长奕科技（核心资产为EXIS，2021Q1-Q3EXIS营收和归母净利润分别2.5和0.7亿元），实现重力式、平移式和转塔式分选机全覆盖，夯实核心竞争力；③探针台：已成功开发一代产品CP12，募投项目重点加码探针台，有望率先实现产业化突破。④此外，2019年公司并购新加坡STI，依托其AOI业务切入晶圆检测领域，有望成为第二成长曲线。 盈利预测与投资评级：基于公司新品持续突破，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.00亿元（维持不变）、7.51亿元（前值7.15亿元）和11.18亿元，当前股价对应动态PE分别为37/25/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：半导体行业投资不及预期，新品产业化进度不及预期等。

事件：公司发布2022年一季报。 疫情影响订单收入确认，Q1收入端低于市场预期 2022Q1公司实现营收33.94亿元，同比+8.27%，低于市场预期，主要系3月底深圳疫情影响，部分收入确认有所延后，我们预计影响收入约5亿元。分业务来看：1）PCB设备：下游需求依旧旺盛，叠加公司激光钻、LDI等高附加值产品放量，大族数控2022Q1实现营业收入9.25亿元，同比+33%，实现较快增长，是公司收入增长的主要驱动力。2）新能源设备：下游客户大规模扩产，我们判断2021年公司签单超过30亿元，在疫情影响收入确认背景下，相关收入仍大幅增长。3）消费电子设备：2022年为行业小年，叠加俄乌战争等影响，客户资本开支趋于谨慎，我们判断收入同比出现一定下滑。 费用率上升影响盈利水平提升，静待后续管理改革降本成效 2022Q1公司实现归母净利润3.32亿元，同比+0.67%；实现扣非归母净利润3.24亿元，同比+6.73%；销售净利率为10.55%，同比-0.36pct；扣非销售净利率为9.53%，同比-0.14pct，盈利能力略有下降。具体来看：1）毛利端：2022Q1公司销售毛利率为37.10%，同比-0.01pct，基本维持不变。2）费用端：2022Q1公司期间费用率为27.98%，同比+2.29pct，是净利率略有下降的主要原因，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.72/+0.31/+1.21/+1.49pct，研发和财务费用率有所上提，分别系加大研发投入、美元汇率波动所致。3）2022Q1公司其他收益达到1.19亿元，同比+263%，主要系软件退税及政府补助较多，对冲了部分费用率上升的负面影响。短期来看，随着管理改革持续推进，公司成本管控能力有望明显增强，有望对公司盈利水平起到提振作用。 多项业务处在向上周期，公司中长期业绩增长动力强劲 1）新能源装备：公司已成功切入宁德时代产业链，持续拓展中航锂电、蜂巢等客户，现有研发项目包括卷绕设备、叠片设备、分容化成测试设备等，卷绕设备已经通过部分客户验证，将充分受益动力电池扩产浪潮。2）PCB设备：PCB产品结构升级背景下，市场对高精度PCB专用设备需求持续增长，相关业务仍有较大成长空间。3）高功率激光加工装备：公司核心部件高自制比例，激光焊接设备也实现快速突破，具备持续提升市占率潜力。4）公司Mini LED切割、裂片、剥离、修复设备已形成系统解决方案；显示面板行业份额稳步提升；半导体和光伏设备陆续导入大客户供应链，有望迎高速成长。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情影响，我们调整公司2022-2024年归母净利润预测分别为23.95亿元（原值24.86亿元）、28.53亿元（原值29.51亿元）和33.97亿元（原值34.57亿元），当前股价对应动态PE分别为14/12/10倍。基于公司业务规模不断扩张的潜力，维持“买入”评级。 风险提示：制造业投资不及预期，行业竞争加剧，新业务拓展不及预期。

2021 年业绩主要受非经常性因素影响公司2021 年实现营收8.9 亿元（同比+22.6%），归母净利润1.4 亿元（同比+19.7%），扣非后归母净利润1.22 亿元（同比+11.0%）。其中Q4 单季营收2.27 亿元（同比+12.3%），归母净利润3429 万元（同比+4.6%），扣非后归母净利润2469 万元。我们判断主要原因系：（1）2021Q4 公司对硬质合金产能进行搬迁工作，叠加限电等因素，实际出货量略低于预期。（2）2021Q4 汇率波动较大，对海外业务利润率影响较大；目前公司产品价格已就汇率变动做了相应涨价，故我们判断2022 年汇率对公司利润率影响将明显减小。（3）2021Q4 公司实现IPO 上市，相关发行费用产生影响。 分业务来看，硬质合金业务收入3.1 亿元（同比+29.2%），对应销量同比+21%；硬质合金工具业务收入3.4 亿元（同比+10.7%），主要产品牙轮钻头销量2.9 万套，同比+16.5%，收入增幅小于销量增幅，主要系产品结构变化（即基建牙轮钻头占比上升，且单价低于矿山牙轮钻头）及人民币汇率升值，导致海外产品平均售价下降；配套产品收入2.3 亿元（同比+30%），勘探类产品如拓孔器、金刚石取芯钻头等增幅较大。 原材料涨价+汇率波动下毛利率短期承压，期间费用率小幅降低2021 年毛利率为36.8%（同比-2.8pct），其中硬质合金和硬质合金工具业务毛利率为30.2%/47.0%，分别同比-0.7pct/-3.8pct。毛利率下滑主要系2021 年碳化钨等原材料价格持续上涨，同时产品结构变化、人民币升值等也对合金工具毛利率产生较大影响。 销售净利率为16.8%（同比-0.3pct），降幅窄于毛利率，主要得益于规模效益下，期间费用率降低至18.0%（同比-1.0pct），其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-0.1/-0.2/-0.7pct。此外，政府补助、理财收益等非经常性损益贡献1411 万元利润。 2021 年研发投入4,315 万元（同比+11.7%），占营收比例4.8%。公司重点围绕硬质合金性能提升、牙轮钻头密封及轴承结构等方面进行研究，同时金属陶瓷产品方面，已开发出金属陶瓷棒材、数控刀片、轴承刀片等多种产品。 订单需求旺盛，存货大幅增长下现金流略受影响2021 年末公司合同负债金额为0.3 亿元（同比+70%），订单需求旺盛；存货余额为3.1 亿元（同比+62.7%），主要系：①为降低物流减慢，场地搬迁对订单交付影响，增加半成品的储备；②原材料价格上升提前备货。受存货增长影响，公司经营活动净现金流小幅降低至0.74 亿元（同比-20%）。 具备全球竞争力的矿用硬质合金龙头，产能扩张+业务拓展可期（1）产能扩张：牙轮钻头年产能将从2021 年底3.1 万套提升至2023 年底的7 万套，必和必拓等重点客户以及非洲、印度等地区有望进一步拓展；硬质合金制品厂房搬迁完成，产能将逐步爬坡至1800 吨/年；（2）新产品&新领域：公司将在牙轮钻头的基础上拓展新品冲击器和顶锤式钻具；同时也将拓展牙轮钻头在基建和石油领域的横向应用；（3）业务拓展：收购株洲韦凯布局数控刀具业务，后续有望效仿山特维克自主研发+外延收购的成长路径，发展为中国的硬质合金龙头，并逐步向海外扩张。 盈利预测与投资评级：公司产能迅速释放，预计2022-2024 年归母净利润为2.04（下调14%）/2.79（下调11%）/3.69 亿元，当前股价对应PE 为16/12/9倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、海外市场不可控、原材料价格波动风险

事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入14.00亿元，同比+59.44%;实现归母净利润0.92亿元，同比+37.39%。 新签订单同比大幅提升，2022年公司收入端将实现高速增长 2021年公司实现营业收入14.00亿元，同比增长59.44%，符合市场预期。一方面，2020年因新冠疫情的影响收入基数较低；另一方面，2021年公司员工数量持续增长，产能不断提升，订单加速交付确认。分行业看：①动力电池行业实现收入9.97亿元，同比增长62.05%，是公司最大的收入来源，主要受益下游动力电池快速扩产；②消费电子行业实现收入1.55亿元，同比增长108.97%，主要系公司加大了对相关行业的市场开拓力度；③汽车及五金行业实现收入1.71亿元，同比增长42.47%，延续较快的增长趋势；④光通讯和其他业务分别实现收入0.12亿元、0.17亿元，分别同比变动-13.01%、+19.29%。2021年公司新签订单35.99亿元（含税），同比增长138.66%，其中85.30%新签订单来自动力电池行业；同时，2021年公司新增员工1615人，2021年末员工人数达3,517人，充足的订单+产能将确保2022年公司收入延续高速增长。 员工数量大幅提升影响当期费用率，公司盈利水平拐点已经出现 2021年公司实现归母净利润0.92亿元，同比增长37.39%，低于收入端增速，盈利水平有一定下滑，2021年销售净利率为6.58%，同比-1.05pct：①在毛利率端，2021年公司整体毛利率为37.04%，同比+0.37pct，动力电池、消费电子、汽车及五金行业毛利率分别为31.74%、48.92%、46.39%，分别同比变动-0.46pct、+4.60pct、+5.25pct，消费电子、汽车及五金行业毛利率提升驱动了公司整体毛利率提升。②在费用端，2021年公司期间费用率为32.16%，同比+0.33pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比变动-1.24pct/+2.18pct/-0.59pct,管理费用率提升与人员扩张有关。考虑费用前置以及人均产值提升带来的期间费用率下降，我们判断2022年公司盈利水平有望明显提升。 公司长期受益动力电池扩产，横向拓展打开成长空间 受益动力电池扩产浪潮，公司相关业务收入将进入快速增长期。此外，公司持续向汽车、消费电子等领域拓展，进一步打开公司成长空间：①我们预测2025年全球动力电池激光焊接设备市场规模将达257亿元，公司深度绑定宁德时代，并积极开拓二三线客户，将充分受益于下游大规模扩产；②汽车向轻量化和智能化发展的趋势显现，激光焊接技术优势将日益凸显，公司依托在动力电池领域积累的技术和客户资源，具备一定的先发优势；③激光加工在消费电子行业中正处于黄金上升期，公司正在积极进行研发布局，后续存在较大成长空间。 盈利预测与投资评级：考虑到动力电池行业持续扩产带来的订单需求，我们维持公司2022-2023年归母净利润预测分别为3.27和6.14亿元，并预计公司2024年归母净利润为8.90亿元，当前股价对应动态PE分别为25、13和9倍。公司作为国内激光焊接设备龙头，将充分受益动力电池扩产，维持“买入”评级。 风险提示：动力电池扩产不及预期，净利率提升不及预期，订单交付不及预期等。

事件：公司发布2021年报：2021年营业总收入843.28亿元，同比+14.01%；归母净利润56.15亿元，同比+50.57%，位于业绩预告中上水平；扣非归母净利润51.19亿元，同比+45.27%。 投资要点业绩增速位居行业前列，龙头竞争力持续提升单Q4来看，公司实现总收入145.32亿元，同比-35.93%；归母净利润10.05亿元，同比-22.35%。2021年分版块来看，公司起重机械/桩工机械/铲运机械/消防机械分别实现收入272.09/89.52/81.22/49.98亿元，分别同比+2.72%/+22.11%/+22.77%/+33.86%，增速稳居行业前列。据公司年报，2021年徐工集团挖掘机成长为国内第二、全球第六；塔式起重机跃升至全球第二；矿山露天挖运设备居全球前五，打破国际顶尖巨头垄断；混凝土机械稳居全球第一阵营。2021年公司出口收入129.4亿元，同比+111.81%，创历史新高。 业绩弹性最大的工程机械龙头，利润率提升逻辑持续兑现2021年公司综合毛利率为16.24%，同比-0.83pct；归母净利润率为6.66%，同比+1.62pct，利润率提升逻辑持续兑现。展望未来，公司利润率仍有较大提升空间。2021年前三季度，徐工机械/三一重工（2021年报未出）/中联重科的毛利率分别为15.8%/27.3%/24.4%，净利率分别为6.7%/14.7%/10.7%，公司净利率仍存在翻倍以上提升空间。2020年9月混改后，公司考核机制由市场份额转向利润，公司利润增速及利润率提升大幅高于行业，盈利能力提升逻辑持续兑现，释放业绩弹性。 整体上市稳步推进，“新徐工”值得期待2021年4月6日公司公告，拟通过向股东徐工有限发行股份等方式实施吸收合并，徐工有限主营集团工程机械业务，合并后相关资产有望实现整体上市。根据徐工有限债券募集书，2020年主要未上市子公司收入如下：徐工挖机（挖掘机，国内销量份额前二）231亿、徐工建机（塔机国内，销量份额前二）62亿、徐工施维英（混凝土机械，国内销量份额前三）61亿、徐工矿机（矿业机械，全球销量份额前五）28亿，合计收入达382亿；2020年徐工有限主营业务收入961亿，其中徐工机械收入740亿。整体上市后‘新徐工’收入规模有望超千亿，跃居行业第一。 稳增长政策加码，关注工程机械板块估值修复机会2022年1-2月，全国累计发行新增地方政府专项债8775亿元，发行节奏前置，有效拉动基建项目的投资。2022年Q1年全国基础设施投资同比增长10.5%。二季度稳增长政策有望持续加码，3月29日及4月6日，国常会提出“咬定目标不放松，把稳增长放在更加突出的位置”、“部署适时运用货币政策工具”。2022年初以来，已有超60个城市出台稳定地产政策，在因城施策的指导方针下，杭州、广州、郑州、昆明等地通过降低购房资格要求、降低首付比例、放宽贷款要求、下调房贷利率等方式放松地产政策。工程机械板块前期回调较多，基建、地产两大下游边际改善，估值具备较大修复空间盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润70（原值79）/80（原值89）/86亿元，当前市值对应PE分别为6.09/5.28/4.91倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期波动；行业周期加剧；原材料价格持续上涨风险，整体上市工作进展不及预期。

事件：2022年4月18日公司披露年报。2021年公司实现营业收入5.30亿元，同比+43.93%；实现归母净利润1.11亿元，同比+54.67%；实现扣非归母净利润1.06亿元，同比+53.38%。 投资要点单Q4营收端增长提速，产能季度环比提升2021年半导体设备产业链供给短缺，公司产能季度环比提升态势向好。2021年单Q4公司实现营收1.51亿元，同比+60%，环比单Q3营收1.46亿元增长；单Q4归母净利润0.28亿元，同比增长120%，环比单Q3归母净利润0.35亿元略有下降，主要系Q4利润率波动。2021Q4单季期间费用率17.4%，环比Q3提升9.5pct，主要系员工薪酬增加及汇率变动。 2021年分产品看， （1）精密金属结构件：收入合计5.2亿元，同比+43.6%，我们判断主要系公司最大下游半导体设备高景气带动。 （2）半导体设备维修：收入合计0.07亿元，同比+55.3%。公司下游客户主要为超科林、ICHOR等海外半导体组装厂，公司海外营收3.1亿元，同比+80%；国内营收2.2亿元，同比+12%，我们判断主要系海外市场供不应求。 在手订单充足，奠定2022年业绩增长基础我们判断公司在手订单充足，产能提升趋势向好，奠定2022年业绩增长基础：①2021年公司经营性现金流出净额4.0亿元，同比+49.6%，主要系购置原材料增长；②2021年底公司存货1.1亿元，同比+113.2%、环比+20.6%，主要系订单增加；③2021年底公司固定资产0.9亿元，同比+8.2%、环比+7.8%，21Q4起产能提升，奠定2022年业绩增长基础。 盈利能力维持高水平，产品结构优化2021年公司综合毛利率39.4%，同比-0.5pct；归母净利润率21.0%，同比+1.5pct。 毛利率略降主要系原材料及海运价格上涨，同时高毛利业务高增对冲部分负面影响。 2021年公司期间费用率12.6%，同比-2.4pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别6.3%/3.2%/2.0%/1.1%，同比+0.1pct/-0.7pct/-0.8pc/-0.9pct，规模效应凸显。 拟发行不超过3.4亿元可转债扩产，未来三年迎黄金发展期2022年4月19日公司发布公告，拟发行可转债募集不超过3.4亿元，用于建设半导体设备等领域精密金属部件智能化生产新建项目，有望缓解公司产能瓶颈。公司已切入AMAT、LAM等全球半导体设备龙头供应链体系，未来将持续受益于下游晶圆厂扩产及零部件国产替代，未来三年迎业绩增长黄金发展期。 盈利预测与投资评级：公司下游景气度向好，产能释放顺利，我们维持公司2022-2023年净利润预测1.8/2.7亿元，2024年预计为3.9亿元，当前市值对应PE分别为25/17/11X，维持“增持”评级。 风险提示：半导体行业波动风险；毛利率下降风险；客户产业转移风险

事件：公司发布2022年一季报，2022Q1实现营业收入4651万元，同比+55%；实现归母净利润476万元，同比+364%。 受益军工行业高景气度，2022Q1公司收入略超市场预期2022Q1公司实现营业收入4651万元，同比+55%，在疫情影响部分订单交付背景下，仍同比大幅提升，略超市场预期。分业务来看：1）结构力学性能测试系统：军工行业需求持续旺盛，叠加2021年12月部分订单延期确认收入，我们判断2022Q1实现大幅增长，是收入端略超市场预期的核心驱动力；2）PHM：我们判断国防军工领域收入仍快速增长，民用领域业务开展有受到部分疫情影响；3）电化学工作站：收入仍主要集中在高校、科研机构等科学仪器领域，同样取得不错的增长。 规模效应显现&减值损失下降，Q1盈利能力大幅提升2022Q1公司实现归母净利润476万元，同比+364%，实现扣非归母净利润449万元，同+402%，均实现大幅增长，这主要系公司收入季节性较强，Q1收入占比较低（2020-2021年Q1收入占比为11%和12%），费用率较高，2021Q1净利润基数较低。2022Q1公司销售净利率为10.23%，同比+6.81pct；扣非后销售净利率为9.65%，同比+6.67pct，盈利能力明显提升。 具体来看：1）毛利端：2022Q1公司销售毛利率为66.95%，同比-0.23pct，略有降低，仍维持在较高水准。2）费用端：2022Q1公司期间费用率为56.48%，同比-2.42pct，规模效应显现，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-5.90/+1.23/+2.06/+0.19pct，管理和研发费用率提升分别系计提股权激励成本摊销约358万元、加大研发投入力度。由此可见，公司实际盈利能力表现更加出色。3）此外，2021Q1公司计提信用减值损失217万元，2022Q1仅为55万元，也对盈利水平提升起到促进作用。 结构力学主业延续快速增长，PHM+电化学打开成长空间公司在稳固结构力学性能测试系统龙头地位的同时，积极拓展PHM&电化学工作站领域，成长空间持续打开。①结构力学性能测试：相较海外龙头美国NI，公司收入及利润规模依旧偏小，在军工行业高景气度&自主可控驱动下，有望保持快速增长。②PHM：为现代武器装备核心技术，并在智能制造等民用市场应用前景广阔。公司是国内少数全面掌握PHM核心技术的民营企业，成长潜力较大。③电化学工作站：公司产品系列完善，已和多个高校形成战略合作，新能源行业需求将进一步打开成长空间。 盈利预测与投资评级：基于军工行业高景气度，我们维持公司2022-2024年归母净利润预测分别为1.44、2.16和3.02亿元，当前股价对应动态PE分别为25/17/12倍。公司成长性较为突出，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，收入季节性较强，新业务进展不及预期等。

事件：2022年4月19日晚，奥特维公告控股子公司松瓷机电中标宇泽半导体3亿元单晶炉订单。 投资要点再次中标宇泽3亿元单晶炉订单，产品&服务获客户认可：奥特维控股子公司松瓷机电再次中标宇泽半导体3亿元单晶炉订单。宇泽半导体起家于半导体硅片，后转型光伏硅片，2020年5月，宇泽年产8GW硅片项目落户宜春，其中一期3GW硅片项目2020年内建成；二期5GW硅片项目于2021年建设。2022年2月19日，宇泽签约曲靖经开区，合作投资约60亿元扩产20GW大硅片项目。宇泽有电池片产能，此外宇泽的电池片客户包括中来股份等。奥特维于2021年4月增资控股松瓷机电延伸至硅片环节，增资后奥特维持股比例为51%。2021年10月17日，松瓷机电中标金额宇泽1.4亿元（含税）单晶炉订单（在宇泽该次招标中占比1/3），该批订单于2022春节前全部交货，拉晶质量、交货速度、服务质量获客户高度认可。 单晶炉订单超预期，产能同步积极扩张：（1）单晶炉订单超预期：2022年宇泽半导体扩产20GW，我们假设单GW价值量为1.2亿元，对应设备投资24亿元，假设松瓷机电仍占比1/3，则对应8亿元订单。在占据一定市场份额后，公司将加速发展自动化拉晶和大数据拉晶技术，进一步提高晶棒品质，其他客户的订单同样值得期待，如晶科、晶澳以及硅片环节新进入者，我们预计全年单晶炉订单有望达14亿元（高于此前预期6亿元）。（2）单晶炉产能充足：奥特维团队协同松瓷机电持续优化管理体系，已使松瓷机电达到规模化交货的能力。2021年松瓷机电月产能约100台/月，2022年3月达到150台/月，我们预计6月达到180-200台/月，单台价格为120万元，对应的月产值将达2.2-2.4亿元，保证充足交货能力。 组件设备龙头延伸硅片&电池片设备，打通光伏产业链：除传统主业组件设备以及高增的硅片设备业务，奥特维还通过3个平台实现在电池片设备上的多产品布局。（1）丝网印刷机：控股子公司奥特维旭睿（奥特维持股82%）在做丝网印刷机等电池片设备，目前刚开始做试验线，将采用直线方式，在薄片化的趋势下有优势。（2）ALD设备：无锡松煜（奥特维持股8%）主要从事ALD（原子层沉积）设备的研发和销售。（3）退火吸杂炉&LPCVD：奥特维母公司的退火吸杂炉/氢钝化炉已成为通威等公司设备核心部件，能提高光电转换效率；LPCVD目前在前期调研阶段。奥特维是光伏行业少有的在硅片、电池片、组件环节都有布局的设备公司，目的是把光伏制造产业链打通，大数据建模时，数据越全面，分析全流程制造效果越好。 盈利预测与投资评级：随着光伏组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持公司2022-2024年的归母净利润分别为5.5/7.9/11.0亿元，对应当前股价PE为39/27/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：研发进展不及预期，下游扩产不及市场预期。

事件：公司公告 2022年一季报，实现营收6.25亿元，同比+70%；归母净利润1.07 亿元，同比+109%。 投资要点 受益于行业高景气，组件设备龙头业绩持续超预期： 2022Q1 公司实现营收6.25 亿元，同比+70%，环比+1%；实现归母净利润1.07 亿元，同比+109%，环比-25%，主要系2021Q4 的其他收益和公允价值变动净收益较多。 毛利率稳定提升，净利率同比大幅改善：2022Q1 公司毛利率为38.6%，同比+1.1pct，环比+2pct，订单质量明显改善；净利率为16.2%，同比+2.4pct，规模效应下净利率提升明显，净利率环比-7pct，主要系2021Q4的其他收益和公允价值变动净收益较多所致。2022Q1 期间费用率19.2%，同比-3.7pct，环比+5.1pct。其中销售费用率为4.6%，同比-0.8pct，环比+1.6pct；管理费用率（含研发）为14.2%，同比-0.9pct，环比+3.0pct；财务费用率为0.4%，同比-2.1pct，环比+0.5pct。 合同负债&存货高增，新签订单饱满业绩确定性强：截至2022Q1 末，公司合同负债为13.3 亿元，同比+63.6%；存货为23.2 亿元，同比+66%。 主要系公司订单充足，2022Q1 新签订单14.4 亿元（含税），同比+85%，环比+1.4%；截至 2022Q1 末，公司在手订单 48.9 亿元（含税），同比+77%。公司订单大增，我们判断主要原因是因为下游组件厂预期硅料价格下跌后，下游终端市场需求会迅速复苏，故提前布局设备环节扩产，而串焊机从订单到交货需要3 个月，从交货到调试完成也需要1-2 个月，故组件厂Q1 已经开始布局设备下单扩产，我们预计全年组件厂扩产会随着终端需求复苏而持续旺盛；根据我们测算，公司2022-2023 年新签总订单将分别达56、77 亿元。 技术储备丰富，成长为横跨光伏、锂电、半导体的自动化平台公司：（1）半导体键合机：2022 年4 月6 日奥特维获通富微电批量键合机订单，获头部客户认可键合机国产化提速。（2）光伏领域：单晶炉获得GW 级订单；烧结退火炉（光注入）随着N 型电池片（TOPCon）市场规模扩大逐步放量；SMBB 超细焊丝多主栅串焊机已获得知名光伏企业大额订单。（3）锂电设备：是公司低基数的高增长业务，2021 年中标蜂巢1.3亿元订单（模组 PACK 线），未来还将布局叠片机受益于专机放量。 盈利预测与投资评级：随着光伏组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持公司2022-2024 年的归母净利润分别为5.5/7.9/11.0 亿元，对应当前股价 PE 为36/25/18 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及市场预期。