事件: 8月20日公司正式发布混改方案,方案显示,拟通过向阿里、百度、腾讯和京东在内的战略股东非公开发行不超过约90.37亿股股份,募集资金不超过约617.25亿元,用于优化4G网络、建设5G网络以及实现创新业务规模突破;由集团公司向结构调整基金协议转让其持有的公司约19亿股股份,转让价款约129.75亿元;向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性股票,募集资金不超过约32.13亿元。整个混改方案募集不超过约779.14亿元。对于上述非公开发行方案,证监会表示,对中国联通混改涉及的非公开发行股票事项作为个案处理,适用2月17日证监会再融资制度修订前的规则。 点评: 混改募资780亿元,大大充实公司资本实力 公司本次混改前总股本为约211.97亿股。经过次混改,公司股本增加99.85亿股,达到311.82亿股,募集资金不超过779.14亿元。按照发行上限计算,联通集团合计持有公司约36.67%股份;中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光启互联、淮海方舟、兴全基金和结构调整基金将分别持有公司约10.22%、5.18%、3.30%、2.36%、2.04%、1.88%、1.88%、1.88%、0.33%、6.11%股份。上述新引入战略投资者合计持有公司约35.19%股份,从而进一步形成混合所有制多元化股权结构。 本次混改的募资拟通过联通BVI公司以认购联通红筹公司配售、供股股份等方式最终投入联通运营公司。公司最近一次重组是08年联通与网通合并成立新联通,从而在3G时代获得先发优势,此后虽然公司在用户数和规模上有了跨越式的发展,但是和移动比较起来,实力差距悬殊,使得3G时代公司的牌照优势显得微弱。当前公司需要加强的是基础设施建设,仅在4G基站基建方面,与其它两家运营商有将近几百亿的差距。在即将到来的5G时代,仅靠自身积累,公司拥有的资源不足以全面展开5G建设。所以此次混改带来的资金,对公司的发展来说是非常重要的。这也是公司混改加紧落地的必要性和紧迫性。此次混改大幅充实了公司实力,有望形成优势互补的利益共同体,包括在零售体系、内容聚合、家庭互联网、支付金融、云计算、大数据、物联网、CDN领域都将形成较好的协同效应。随着后续业绩持续增长,公司将可以从资本市场融资,进一步加强4G网络建设,并从容应对5G时代的竞争。 此次混改方案中另一个亮点就是激励员工的股份配售计划,以市价的五折向员工配售股份可以大大提振员工积极性,特别是中层骨干,因为公司高管人均薪酬远低于中国电信和中国移动,配置股票一方面可以增加员工的收入,突破了国企员工只拿工资的固化收入模式。另一方面也是更紧密的将公司的利益与员工的利益有机的结合起来,做到企业和员工休戚相关。 政策层面大力支持公司混改实施 此前,公司在上交所发布混改方案后,相关公告被撤回。撤回原因或因非公开发行股份比例达到42.63%不符合再融资新规,即不符合证监会最新修订非公开发行规则中发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%对此,证监会于20日在《中国联通混改涉及非公开发行股票事项》中表示,中国证监会认真学习贯彻落实党中央、国务院关于深化国有企业改革的决策部署,深刻认识和理解中国联通混改对于深化国企改革具有先行先试的重大意义。中国联通已在国家发展改革委等部门指导下制定了混改方案。中国证监会经与国家发展改革委等部门依法依规履行相应法定程序后,对中国联通混改涉及的非公开发行股票事项作为个案处理,适用2月17日证监会再融资制度修订前的规则。由此可以看出,无论从公司层面还是从政策层面,公司的混改都是势在必行。通过混改,激发出公司这样有资源有潜力国企的活力,不仅扭转公司本身的企业发展趋势,更重要的是探索出一条混改的道路,打造出一个国企混改的标杆,为其他的国企发展提供了非常宝贵的经验。 混改实现互联网企业与公司双赢的局面 当年美国正是在政府加大基建与降低资费的刺激下,涌现出一批互联网巨头,而国内自去年以来,政府一直贯彻宽带中国政策,推动运营商实施和提速降费措施,加快国内信息产业的基建。此次四大互联网公司参与公司混改,一方面是为了保证自己互联网业务获取更低成本的管道资源,另一方也是通过与运营商深度合作加深其应用人群和使用频次的深度和广度。所以此次混改将是运营商与互联网企业双赢,发挥更多协同效应的深度合作,将会给各自领域带来崭新的发展机遇与市场空间。 另外此次引入的垂直行业领先公司都是与公司深度合作多年的企业,其中网宿科技将与公司在CDN业务领域进一步加深合作,形成该业务领域的互补效应;宜通世纪将聚焦于物联网领域,通过Jasper平台增强公司在物联网方面的应用推广,从而获得物联网业务的突破;用友网络预计是和公司在企业SAAS方面进行深入的合作,打通公司在业务与IT之间的壁垒。 因此,对于此次公司混改事件,我们重点关注以下品种: 1、首先推荐中国联通A股(600050),这是最直接受益的标的; 2、其次推荐参与公司混改的垂直领域通信类公司:网宿科技(300017)(深化公司在CDN业务领域的合作)、宜通世纪(300310)(巩固与公司在物联网独家合作)、用友网络(600588)(与公司在企业SAAS方面合作预期)。 3、公司混改事件引发通信行业内其他国企的混改预期,相关的品种有:大唐电信(600198)、高鸿股份(000851)、烽火通信(600498)和号百控股(600640)等,以及潜在地方国资改革股:杰赛科技(002544)、特发信息(000070)、星网锐捷(002396)等。 4、募集资金将投入4G网络建设,公司下半年将重点布局点无线网络基础建设方面:提高4G网络覆盖与优化方面:推荐邦讯技术(300312)、日海通讯(002313)、中通国脉(603559)和中富通(300560);综合设备商以及光通信产业链:中兴通讯(000063)、亨通光电(600487)、通鼎互联(002491)和永鼎股份(600105)等。此外5G研发也是公司的布局点,相关概念股通宇通讯(002792)、麦捷科技(300319)值得重点关注。 盈利预测 混改引入的战略投资者将会给公司带来全方位的资源,公司的整体业务将走上上升通道,企业价值有望得到重估,在不考虑混改带来的股本增加的条件下,预计公司在17~19年归母净利润为20.51、37.53和54.41亿元,对应的EPS为0.10、0.18和0.26元。考虑到此次混改的力度与影响重要性,给予“买入”评级。 风险提示:混改方案推进进度低于预期;移动用户数增长不如预期。

各项业务步入上升期,盈利能力明显改善。 公司于8月17日发布中期业绩报告,报告称:17年上半年,主营业务收入1241.1亿元,同比增长3.2%;归属母公司的净利润同比增长74.3%,达到7.8亿元;公司资本开支91.4亿元,同比大幅下降49.5%;自由现金流405.4亿元。公司业绩指标显示收入稳步回升,资本开支大幅下降,盈利能力明显改善,整体已经处于一个上升通道。 从具体业务上看,上半年公司在移动业务、固网业务以及网络建设三个方面都有很大的提升: 1)移动业务方面:公司大力发展流量经营,转型移动业务,提升新入网用户质量,在提速减费的环境下,实现移动业务收入768.4亿元,同比增长5.2%,超过行业平均。移动用户净增563万户,总数达2.69亿户。加快2G用户向4G网络迁移,优化用户结构,其中4G用户净增3426万户,总数达到1.39亿户,占比达到51.5%;4G用户数的猛增得益于公司加快4G业务发展,全面推广2I2C、2B2C、冰激凌套餐等多元化流量型产品,构建出“畅视+沃视频”的差异化内容体系,满足不同用户需求,并借助大数据开展场景化精准营销。多重的套餐与内容体系促进流量快速增长及用户价值提升,上半年手机上网数据流量同比增长325.7%,收入达到429.0亿元,其中4G用户月户均数据流量达到3.33GB。基于用户流量业务的猛增,用户ARPU提升明显,达到48.0元,特别是4G用户ARPU达到66.5元。 2)固网业务方面:公司通过发展互联网创新业务来抵消固网语音收入下降及宽带市场的竞争压力,实现业务收入465.7亿元,同比持平。其中语音收入占比下降至13.4%,宽带业务占比提升,固网数字化结构进一步改善。上半年来公司重点在全光网上主推以视频为主的高带宽内容及应用产品,优化端到端的客户服务流程,提升客户满意度,从而实现宽带用户数同比增长4.0%,实现固网宽带收入215.6亿元。下半年,公司将重点打造丰富的宽带内容及应用,强化运营与服务,不断提升差异化竞争能力。此外公司在固网产业链资源整合和创新业务上有所突破,主要表现为ICT、IDC及云计算业务保持两位数增长、物联网连接数突破5000万个、金融贷款余额达到320亿元、大数据业务继续保持市场领先、个人征信和位置服务保持行业领导者地位。 3)网络建设方面,经过两年大规模4G网络建设,近期公司一直在推进4G网络精准建设,将投资聚焦于重点城市和投资回报高的区域,提升存量资源使用效率,目前联通4G网络利用率达到35%,FTTH用户占比达到74.2%,同比提升明显。基础网络方面,公司持续提升传输、承载网传输能力,骨干网时延继续保持行业最优,同时跟进新技术演进,全面引入NFV技术,为未来发展积蓄能力。 多方位加强建设,进一步提升公司竞争力在上半年经营基础上,公司下半年全面深化实施聚焦战略,以规模效益发展为主线,提升网络和创新业务能力,促使经营继续增长,进一步增强核心竞争力。公司主要在以下几个方面做重点投入: 1)持续提升网络基础设施能力。上半年公司资本开支仅完成全年的20%,下半年的基建投资力度将进一步加大,混改募集资金也明确用于宽带网络建设,因此,围绕着4G网络与物联网建设部署,公司将以精准建设、快速扩容,提高网络响应速度为目标全面铺开,并在5G技术上以跟随策略为主,主动进行多方位的5G网络实验,为将来5G网络商用做好全面的技术储备。固网方面通过总承包和社会化合作方式实现提质增效,建设低时延高可靠全光网(传输能力100G),大幅提升骨干网网间互联容量。 2)加快运营模式和应用创新。在当下运营商业务同质化,企业差异化将是竞争力的重要体现,公司通过经营模式转变,发展激发收入和利润增长的新模式,如已经对业绩提升做出重大贡献的2I2C业务、处于推广阶段就很受欢迎的2B2C业务。同时在业务融合方面,利用宽带经营体系,推出“光宽带+”品牌,融合其他领域产品,实现业务利润提升。创新方面,公司继续加强布局物联网、云计算、大数据等业务,此块业务收入增速是最快的,将会成为公司收入增长的主要动力。 3)内部机制和管理增强。今年以来公司一直在进行精简机构,推进市场线、支撑线、职能线的机制体制改革,打造新的企业架构,一方面鼓励员工创业和下基层经营承包,另一方面通过实施员工持股计划全面提升人力资源效能。在2C领域通过互联网运营部组建视频公司;在2B领域以集团客户为中心成立大数据公司;在2I领域利用合作化运营全面保障创新业务领域供给能力。 混改方案初步落地,公司迎来新的发展机遇。 公司在公布业绩的同时,也公布了初步混改方案。根据方案,BATJ等14家战略投资者向联通A股公司认购约90亿股新股,并向联通集团公司购入19.0亿股联通A股公司股票,价格为每股人民币6.83元;拟向核心员工授予约8.5亿股限制性股票,价格为每股人民币3.79元;总交易对价约为人民币780亿元,资金将用于4G、5G网络建设和创新业务发展。其中引入的民营战略投资者中,腾讯110亿元;百度70亿元;阿里巴巴43.3亿元;京东50亿元;苏宁40亿元;光启互联技术40亿元;前海方舟信息基金40亿元;鑫泉基金7亿元。国有部分两家,中国人寿投资217亿元;国企结构调整基金129.75亿元。混改后,中国联通集团公司将持有联通A股公司36.7%股份,战略投资者持有35.2%,员工持股2.7%,公众股东持有25.4%。更加详细的方案有待于公司进一步公告,但是毫无疑问,此次混改具有相当重要的意义。 公司最近一次重组是08年联通与网通合并成立新联通,从而在3G时代获得先发优势,此后虽然联通在用户数和规模上有了跨越式的发展,但是和移动相比,公司的利润只占移动的1.25%,与移动的悬殊差距使得3G时代联通的牌照优势显得很微弱。当前联通需要加强基础设施建设,仅在4G基站方面,与其它两家运营商有几百亿的差距。在即将到来的5G时代,仅靠自身积累,联通拥有的资源不足以全面展开5G建设。所以此次混改带来的700多亿资金,对联通的发展来说是非常重要的。这也是联通成为了通信行业第一家混改的央企的重要原因。如果混改成功,将大大充实公司实力,后续在业绩持续增长基础上,公司将可以从资本市场再融资,进一步加强网络设施建设,并可以从容应对5G时代的竞争。另外此次混改引进国内最大的四大互联网公司、行业内垂直应用企业以及央企财务投资者,这些战略投资者也会给公司带来多方面的资源。 混改不仅能给联通带来一次新的发展机遇,同样也给参与混改的互联网企业带来新的发展空间。当年美国正是在政府加大基建与降低资费的刺激下,涌现出一批互联网巨头,而国内自去年以来,政府一直贯彻宽带中国政策,推动运营商实施和提速降费措施,加快国内信息产业的基建。此次四大互联网公司参与联通混改,一方面是为了保证自己互联网业务获取更低成本的管道资源,另一方也是同过于运营商深度合作加深其应用人群的和使用频次的深度和广度。所以此次混改将是运营商与互联网企业双赢,发挥更多协同效应的深度合作,将会给各自领域带来崭新的发展机遇与市场空间。 同时我们关注到混改方案中另一个亮点就是激励员工的股份配售计划,以市价的五折向员工配售股份可以大大提振员工积极性,特别是中层骨干。因为中国联通高管人均薪酬远低于中国电信和中国移动,配置股票一方面可以增加员工的收入。另一方面也是更紧密的将公司的利益与员工的利益有机的结合起来,解决只拿固定工资的问题。 此次引入的垂直行业领先公司都是与联通深度合作多年的企业,其中网宿科技将于公司在CDN业务领域进一步加深合作,形成该业务领域的互补效应;宜通世纪将聚焦于物联网领域,通过Jasper平台增强公司在物联网方面的应用推广,从而获得物联网业务的突破;用友网络将和公司在企业SAAS方面进行深入的合作,打通公司在业务与IT之间的壁垒。联通的此次混改实施将会带动包括通信行业在内的各个领域的央企与地方国企的改革浪潮,具备十分重要的指导意义,或将成为国企混改的一个标杆。 考虑到当前公司人员与业务结构逐步优化,随着混改引入的战略投资者将会给公司带来全方位的资源,公司的整体业务将走上上升通道,企业价值有望得到重估。预计公司在17~19年归母净利润为20.51、37.53和53.41亿元,对应的EPS为0.10、0.18和0.26元,给予公司“买入”评级。

业绩大幅增长,受益行业持续景气。 2017年上半年,LED行业景气度高涨,下游需求旺盛,公司作为行业龙头最先受益,产能全部开满,产品供不应求。这一轮景气,源于全球芯片旧产能的迅速淘汰和LED产业持续向中国大陆转移,中国封装产值占全球58%,而芯片产值占全球仅为32%,国产芯片供不应求。这一状况将持续下去,直至国内主要芯片厂商新产能释放满足市场需求。 下半年新增产能释放,龙头地位进一步巩固。 公司订购的新设备从2017年初开始逐渐到厂开始调试,下半年产能将得到有效释放。公司已经研发成功新技术对老设备升级,目前正在全厂推广应用,生产效率大幅提升20%。到2017年底或者2018年初,公司这一轮扩产完成后,外延片产量将从16年底的165万片/月提升到300万片/月以上,全球市场份额达到20%以上,龙头地位进一步巩固。 化合物半导体业务有序推进,未来有望再造一个三安。 子公司三安集成电路投资30亿元的化合物半导体一期项目持续推进,已经向47家潜在客户提交样品,产品应用包括2G、3G、4G手机应用的功率放大器、无线网用的功率放大器、基站应用低噪声放大器及其他无线通讯用单元等,其中11颗芯片进入微量产,其他客户芯片持续验证中。公司与GCS合资公司已经运营,逐渐拓展国外客户,进入大厂供应链。同时在美国和日本设立研发中心,研发化合物半导体新器件。化合物半导体市场潜力巨大,公司有望凭借化合物半导体业务实现营收倍增。 盈利预测与投资评级。 LED行业持续景气,公司产能在下半年释放后实现产量倍增。我们持续看好公司LED和化合物半导体双业务发展前景。预计公司17-19年归母净利润分别为31.59亿元、42.77亿元和54.44亿元,EPS分别为0.78元、1.05元、1.34元,对应PE分别为25.43倍、18.78倍、14.76倍。维持“增持”评级。

营收与净利润稳定同步增长。 公司于7 月28 日发布中期业绩报告称,2017 年上半年归属于母公司所有者的净利润为4.50 亿元,较上年同期增16.10%;营业收入为97.21 亿元,较上年同期增26.02%;每股收益为0.43 元,较上年同期增16.22%。 巩固国内外通信市场优势,开拓电力新市场。 作为通信网络产品与解决方案提供商,公司主营业务一直聚焦在光通信领域,在光传输与网络接入设备、光纤光缆等产品上具备国际竞争实力,同时公司也正在开拓与通信技术融合的领域。今年上半年,公司进一步强化市场开拓力度,巩固在光通信主业竞争力,增强光纤通信、数据通信、宽带业务等产品的技术和市场布局,继续保持全球光纤光缆第一集团的地位,并且公司的传输产品、PON 产品、ODN 产品在新兴市场取得突破。国内市场公司主要是围绕着运营商来布局,上半年在运营商集采中公司频频上榜:联通UTN 集采中综合排名第一、中标中移动PC 服务器集采项目、宽带产品在多个运营商集采项目中排名居前。同时今年公司还在电力市场获得突破:数通产品、OPGW 产品进入电网行业。随着上半年在通信产品、服务器、CDN 和云服务的市场拓展,公司实现营收97.21 亿元,同比增长26.02%;实现归属于上市公司股东的净利润 44,970.50 万元,同比增长 16.10%。公司的H1 的营收与归母净利润增速与Q1 基本一致,表明公司处于公司稳健发展过程中,符合我们的预期。 毛利率有待提高,财务稳健性进一步巩固。 上半年公司毛利率23.36%,同比略有下降,主要是营业成本上升所致。公司三项费用同比增长20%左右,主要是为扩大销售规模加大的市场投入和研发投入,并扩大融资规模以及美元贬值所致。结合通信行业的特性,公司偏低的毛利率还有很大的挖掘潜力,因此公司一方面将努力提升资产质量,改善资产结构,提高运营效率和盈利能力;另一方面随着公司的业务结构开始由传统光通信向以云计算和大数据业务转型,公司每年将收入的10%以上用于研究和开发核心和前瞻技术,持续提高公司在高端、关键核心技术,如400G光模块、信息安全及超低损光纤方面的技术,以此不断提高毛利率水平。同时随着公司海外业务规模的扩大,外汇收入增加,汇率波动对公司现金流产生一定影响,公司一方面加大应收账款的回收工作及存货的盘活力度,加快现金回流,另一方面积极拓展融资渠道,调整融资结构,降低财务成本,巩固公司现金流的稳健性。 跟随ICT 产业发展,业务积极向信息化转型。 随着5G、物联网、云计算、AI 等新兴技术的快速产业化落地,ICT 产业已然成为经济增长的主要动力,同时行业数字化转型是促使ICT 产业向其他领域进行融合。国内外运营商网络演进速度日趋加快,所需的技术与服务更趋多样。在这种趋势下,公司不断跟进技术演进,升级网络,提升服务水平,以适应这些变化,同时正在深入开展新技术与新业务的研究与试验,由传统光通信向以云计算和大数据业务转型,保持具备竞争实力的业务结构,具体落地在稳步推进基于SDN/NFV的FitNet 整体解决方案、发布5G承载解决方案和FitOS云平台新版本产品。此外公司还积极参加国内外标准组织,获得CCSA和ITU标准组织重要职位,进一步占据通信行业高端位置,赢得了更强的竞争实力。 盈利预测 考虑到公司在光通信领域的技术实力以及光通信行业的景气度延续,预计公司在17~19年度的营收为21.87、26.91和32.29亿元,归母净利润为9.69、13.06和17.61亿元,对应的EPS为0.93、1.25和1.68元,给予公司“增持”评级。 风险提示:技术升级受阻,汇率变动导致财务费用增多,光通信产品毛利率进一步下滑。

全球老旧MOCVD 机台淘汰致使LED 产能持续偏紧,LED 芯片企业毛利率提升。 2010-2012 年扩产高峰时期购置的MOCVD 机台如今面临老化将集中淘汰,这类产能主要分布在欧美日韩台及中国大陆,合计约1800 台MOCVD,占到目前全球保有量3100 台的60%左右,生产了全球近50%的LED 外延片,2018-2020年这些老旧机台将逐渐淘汰,需每年购置450 台新设备以弥补旧产能的退出。 从目前各LED 厂商扩产计划来看,海外厂商扩产动力不足,扩产的主力是中国大陆厂商,但扩产机台数量少于淘汰的机台,从而未来三年内产能依旧偏紧,行业进入景气周期,相关LED 企业受益,盈利能力提升。 LED 下游需求持续增长,新兴领域不断增加,Micro LED 有望成为下一个爆发的市场。 目前全球LED 应用市场规模依然有每年10%以上的增长,小间距、汽车照明渗透率加速,带动了LED 外延片、芯片需求的增长。红外、紫外LED 产品在医疗卫生、安防等领域得到应用。Micro LED 哪怕仅在全球5%的手表和手机上应用,都将耗用掉当前全球所有的LED 外延片产能,所以Micro LED 是一个巨量市场。在Micro LED 从无到有、应用逐渐渗透的过程中,LED 需求将快速增长。 三安适时带头扩产,龙头地位进一步巩固。 针对LED 行业产能淘汰高峰将至的状况,三安等大陆厂商适时扩产。2016 年三安营业收入首次超越台湾晶元光电,2017-2018 年三安将新购150 台左右MOCVD 进行扩产,全球市场份额将攀升至22%。不仅规模领先,盈利能力也是最强。凭借公司卓越的战略、领先的技术和管理水平,在众多LED 芯片企业中无论销售毛利率还是净利率都居于首位。 布局汽车照明业务,深化产业链垂直整合。 芜湖安瑞光电是三安发展汽车照明业务的战略着力点,一期项目投资2 亿元接近完成,2015 年和2016 年营收分别为2.56 亿元和5.10 亿元。二期项目正在建设当中,投资9.68 亿元,是公司全产业链垂直整合的重要组成部分,将促进公司LED 产品在汽车照明市场份额的快速提升。三安也将完成从上游衬底、气体等原材料、中游LED 外延片和芯片、到下游LED 应用产品全产业链的垂直整合。 借力5G、物联网机遇,化合物半导体集成业务将扬帆起航。 当前全球新技术储备不断增加,5G、物联网、穿戴设备、AR、工业4.0、人工智能等处于爆发前夜,新技术升级将带动以砷化镓和氮化镓为代表的第二代和第三代化合物半导体产业发展。子公司三安集成(化合物半导体业务)一期项目投资30 亿元,预计2018 年底建设完成。主要产品为砷化镓高速半导体器件和氮化镓高功率器件,应用于手机、电视、汽车导航、卫星、雷达等通讯领域,前景广阔。 盈利预测与评级 我们预计公司17-19 年可实现归母净利润28.33 亿元、31.86 亿元、36.80 亿元,EPS 分别为0.70 元、0.78 元和0.90 元,公司股票最新收盘价20.19 元(6 月26 日),对应17-19 年PE 分别为29.05 倍/25.85 倍/22.38 倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 产能扩产超预期导致竞争激烈毛利率下滑;新业务推进不顺利;汇率波动风险。

内生增长稳定,业绩含金量高,盈利能力突出。 公司集成电路年封装能力达到200亿块。公司主营收入过去三年复合增长率为32.63%,2016年营收达到54.75亿元,营收规模排在国内封测厂商第二位;归母净利润过去三年复合增长率25.25%,2016年归母净利润为3.91亿元,盈利能力极为突出,排在国内封测厂商第一位;经营现金净流量连续12个季度为正,且稳步增长。 公司地处西北,运营成本有一定优势。 封测行业本质还是制造业,当技术、质量和服务处于同一水平,企业之间的竞争,实质上就是成本的竞争。公司两大生产基地位于天水与西安,同位于东部沿海发达地区及外资同行企业相比,具有较强成本竞争优势,在土地、能源等方面开销均处于较低水平;三是公司能够享受国家所得税减免等相关优惠政策,2016年公司所得税税率为15%,竞争对手一般在20%-25%之间。 半导体产业链向亚洲转移,封测端首先崛起,公司直接受益。 从行业特性看,封测在集成电路产业链中相对技术和资金门槛较低,属于重资产行业并且是“劳动密集型”。过去50年半导体产业重心从美国转移到日韩再到台湾,发展中国家都是从封测业起步,积累资金、技术后再逐步发展芯片设计和制造业。我国具有成本和市场地理优势,未来极有可能接替台湾成为封测业龙头。从产业链看,封测行业上游晶圆厂在大陆密集布局,直接带动了下游封测产业的发展。各大晶圆龙头,台积电、因特尔、三星均在大陆加大晶圆厂投资力度,再加上国内晶圆厂的崛起,亚太地区成为封测中心的趋势不可动摇,公司直接受益。 盈利预测与投资建议。 鉴于华天科技稳定的内生增长、优秀的盈利能力以及良好的财务指标,我们认为目前华天科技是最具有投资价值的半导体封测公司。预计公司2017-2019年营业收入为77.65亿、101.95亿、121.76亿;归母净利润为5.22亿、6.86亿、8.73亿;EPS为0.49元、0.64元、0.82元,成长性优秀,盈利能力突出。首次覆盖,目标价18元,对应2017-2019动态市盈率分别为36.73倍、28.15倍、21.95倍,给予买入评级。

公司毛利率水平逐年提升,业务结构不断完善 公司OEM 代工业务占营收比重逐年下降,高毛利的ODM 业务占比逐渐提升, 从家居照明为主向家居照明、工程照明和景观照明等业务共同发展,使得公司毛利率能够逐年提升,从不足20%提高到2016 年的27.54%。 增强激励机制,公司管理水平得到提升 将子公司划分为不同的单元分别负责各自重点区域的市场,各区域重要客户都受到重视,利于市场的开拓,同时对子公司管理团队进行股权激励,增强团队销售能力。 受益全球LED 照明市场稳定发展,业绩持续增长 全球LED 照明市场存量渗透率仅12%左右,增量市场渗透率刚超过30%,增长稳定,国内外照明市场年均增长接近20%。公司作为全球重要的照明企业, 将继续受益于全球照明市场需求的增长,公司营收将持续增长。 盈利预测 公司照明产品营收增长主要受益于全球LED照明市场的增长和公司有节奏的扩产,最近两年公司在有效的提升管理水平,制定了合理的激励机制,扩大高毛利业务占比,我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.33/0.36/0.40 元,对应PE 分别为20.20/18.21/16.48 倍,首次覆盖给予公司“增持”投资评级。 风险提示 市场需求不及预期、公司毛利率下降以及汇率波动风险。

收购诺赛特,完善专网通信产业链 随着公司的快速发展,公司在专网市场份额迅速提升,对基站天线产品的需求也快速增长,而诺赛特是专网通信基站天线的主要供应商之一,能够根据不同行业客户的需求提供高度定制化的产品。公司此次收购正是从整合产业链角度出发,向上游延伸,将公司基站天线的主要供应商诺赛特并入公司生产体系,有效降低公司的生产和采购成本。同时,利用协同效应,通过公司覆盖全球的营销网络,将诺赛特的基站天线销售到更多的国家和区域,增加诺赛特的基站天线市场占有率。另外,对于想快速切入卫星通信领域的公司来说,收购诺赛特是一个较为快捷的方式。因为诺赛特拥有40多年卫星地面终端的行业经验,具备较强的卫星地面终端的研发、生产和销售能力。并且公司考虑将诺赛特卫星产品与公司现有专网产品相结合,扩展现有专网用户整体解决方案,有效提升公司综合竞争实力。 此次收购总价约为6200万美元(约合人民币42718万元),对应2016年12月31日EBITDA为8.85倍,PB为1.57倍,14~16年的PE为15/7/19倍,平均为14倍。收购标的估值低于目前公司的估值水平,收购完成后将进一步降低公司的估值。 专网业务保持高增长,盈利符合预期 公司各项业务保持高增长,从公司发布16年年报中可以看出,营业收入34.36亿元,同比增长38.66%;归属上市公司股东净利润4.02亿元,同比增长58.71%,对应EPS为0.25元。其中专网终端设备,网络系统和OEM及其他业务分别同比增长22.3%,86.6%和31.8%,其中国内销售同比增长49.6%,国外销售同比增长26.8%。带动公司整体增长的主要原因是一方面是行业专网需求快速增长,另一方面是公司凭借技术和销售渠道的优势,在行业中占据领先地位,此外还有人民币贬值带来的汇兑收益。另外,17年以来公司大单不断,如深圳公安项目、四川甘孜州森林防火项目等四个项目,共计约2.41亿元。预计公司17年全年专网业务仍将维持高速增长。 对内增强研发投入,对外加速全球业务布局 作为专网通信龙头企业,公司一直重视研发投入,16年以来,公司重点研究LTE智能专网集群综合解决方案、智慧城市专网及物联网运营、军工通信研发及产业化、以及专网宽带无线自组网技术等。目前公司是全球极少数同时掌握Tetra、DMR、PDT等主流数字标准核心技术的厂商之一。另外公司还建立了覆盖全球120多个国家和地区的营销网络,快速提升公司在全球市场地位。目前,公司正在加速拓展全球业务,今年2月公司董事会决议增资香港子公司不超过10.1亿港币,将香港海能达打造成为集投融资、采购于一体的全球化平台。同时公司正在进行现金方式要约收购英国赛普乐的项目,此次收购将为公司快速获得赛普乐的客户资源,打开德国、英国、巴西、北美等国家和区域市场,进一步拓展全球营销网络,实现营收快速增长。 盈利与预测 考虑到公司专网行业技术领先地位,各个产品线将进入快速增长期,国内外布局即将完备,年内订单有保证。预计公司17-19年归母净利润分别为6.82/10.50/15.58亿元,对应的EPS分别为0.39/0.60/0.90元,给为“增持”评级。

年报业绩符合预期公司于近日发布2016年年报以及2017年一季度业绩预告:16年公司营业收入为2.32亿元,同比增长59.01%,归属上市公司股东净利润1364.46万元,同比增长90.38%,并向全体股东每10股派发现金股利0.20元,符合预期;17年第一季度预计亏损809.22-995.97万元,同比下降30%-60%。 现有主业稳步增长,积极培育VR等新兴产业公司是广电行业端到端整体解决方案提供商,主要业务是数字电视系统研发、数字电视系统集成服务、数字电视终端产品、移动互联网内容服务以及游戏产品的研制。公司产品有OTT业务云平台、MMSP系统、DBOSS系统、Portal管理平台、TVOS系统、润教育平台、电视游戏平台等。目前公司积极开展虚拟现实技术、在线教育平台、大数据分析技术、智能终端软件、多屏互动系统、云游戏以及云分发技术方案等的研究开发工作。 本期主营收入2.32亿元中,软件系统产品收入5833万元,同比增长26.46%,毛利4591万元,同比增长18.22%;系统集成产品收入1.36亿元,较上年增长46.18%,毛利3082万元,较上年增长53.64%;今年公司新的利润增长点是与河南省网合作运营的终端产品,收入2013万元。同时,由于全资子公司意景技术公司和指尖城市公司仍处于大规模投入阶段,经营管理费用增长较多,导致营业利润为负,但公司在16年归母净利润仍有较好增长。 立足广电领域,打造产业生态链 公司以广电技术为基础,积极打通从内容整合、平台播控、内容分发到数据传输的技术通道,通过一系列对外投资,逐步构建公司在广电的产业布局,实现与主营业务的协同效应,打造广电产业大生态链。16年公司使用自有资金1亿元人民币设立北京意景技术有限责任公司,主要从事虚拟现实产业(VR)内容的拍摄工作,并通过与专业机构的合作,加快VR视频内容编辑、转化、传输等技术的开发与应用。目前已拍摄完成一定小时数的VR视频及全景视频内容,为公司的“虚拟现实+广播电视”技术应用及产业化工作奠定了良好的基础。同时公司还出资1.5亿元收购陕西纷腾互动网络科技有限公司,切入IPTV机顶盒、智能机顶盒、互联网智能电视等终端的电视游戏产品、游戏平台开发及运营业务。此外公司使用自有资金加大对深圳市指尖城市网络科技有限公司的投资。指尖城市公司以“润〃教育”等项目作为核心业务,积累了一定的用户资源,在行业和深圳市场有一定的影响力。后续还将开展基于精准青少年才艺学习大数据营销(如才艺周边商品销售等)、联合才艺考级主管单位开展相关才艺考级互联网服务,以及目前备受关注的中小学生艺术素质测评实验区建设项目,旨在构建才艺教学服务生态体系。总之,公司通过技术、内容、人才和市场的整合,不断提升平台建设和运营能力,并积极与广电运营商展开了更深入的合作,进一步推动行业的向前发展,这也将为公司带来良好的业绩增长。 盈利预测 考虑到公司VR等业务培育期即将结束,未来业绩有望进入高速增长周期。预计公司2017-2019年营收将达到2.67、3.20和4.26亿元,对应的EPS为0.04、0.06和0.08元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险因素:VR应用推广进度不及预期;收购的企业业绩不达预期。

业绩略低于预期。 公司于近日公布2016年业绩,2016年主营收入2741.96亿,同比下降1.03%;归母净利润为1.54亿元,同比减少95.56%;每股收益0.01元。16年业绩略低于预期。 用户数实现净增长,业绩拐点已过。 公司16年收入与用户数已经开始走出低谷,进入反转期。在2016年,公司服务收入实现止跌回稳,达到2409.82亿元,同比增长2.42%。但由于没有铁塔出售收入,加之铁塔使用费用增加以及能源、物业租金等费用的增加,导致净利润下降幅度逾95.56%。在进入17年后,前2个月公司月均净利润为4.60亿元,同比上升50.00%,利润强势反弹。2月份,公司移动出账用户累计到达约2.66亿户,月净增53.6万户。其中,4G用户累计到达1.16亿户,月净增558.4万户;固网宽带用户累计到达7623.2万户,月净增数8.6万户。 继续大幅削减资本开支,提升现有网络效益。 公司2016年实际资本开支为721.1亿元,同比减少46.1%,和年初预计基本一致,但是在结构上有所调整,在无线网络实际投入方面有所削减,而在基础设施、传送网方面增加,总量维持不变。17年公司的资本开支将在16年基础上进一步压缩,全年450亿元,同比下降37.5%,其中无线网络188亿元,固网宽带及数据80亿元,基础设施、传送网及其他182亿元。17年的资本开支本预算以提升网络利用效率和加大5G储备建设资金为目标,利用900M频段部署4G基站15万个,加快2G/3G逐步退网。 开启新业务,积极推进混改。 自16年以来,联通制定新的营销模式,在流量经营领域与互联网公司合作,大力发展新用户,并降低老用户成本,以提升各级用户发展能力。在17年初,公司又推出了不限国内通话与流量的冰激凌套餐,充分挖掘现有无线网络潜力,同时通过精准营销与智能化推送,促进现有用户消费升级,提高公司流量业务的稳步增长。另外公司已经着手进行混改,并与BAT三家分别建立了战略合作关系,覆盖了人工智能、大数据、云计算和移动互联网及产业互联网等不同的业务领域。目前公司混改的最终实施方案仍有待监管部门批准,后续有希望引入BAT一家或多家入股,在IDC/云计算、ICT、物联网和大数据等领域多点开花,打造新兴的利润增长点,增强公司在ICT新兴行业的市场竞争力。 考虑到公司业务结构已经开始发生转变,业绩已经走出低谷,并且随着混改推进,公司层面将发生变化,因此公司的整体价值有望得到重估。预计公司在17~19年归母净利润为29.32、40.55和61.15亿元,对应的EPS为0.14、0.19和0.29元,维持“增持”评级。

线缆组件业务提升明显,公司主业营收快速增长 公司以军工业务为核心,主要从事国防军工用光电线缆及组件、光电元器件、光纤总线交换系统、光电集成设备、热控等产品的研发、生产和销售业务。公司产品主要应用于航天、航空、舰船、电子和兵器五大军工领域,对应于航天器,军用飞机,各类辅船和通信导航等电子设备。在民用领域,公司主打高端电缆系列,产品在民用航空和船舶市场以及轨道交通装备领域拥有一定技术实力与市场份额,这也对公司的军工业务构成形成有益补充。 16年公司抓住装备升级换代的机会,围绕“老产业稳中求进,新产业大力发展”的经营思路,在保持和扩大光电传输领域的优势地位基础上,进一步提高在高端传输线缆、光电传输系统等相关产业的市场占有率,并拓展热控产品、高端民品。16年度公司实现营业收入4.18亿元,同比增长67%,其中线缆产品收入2.18亿元,同比增长45%,电缆组件、光纤总线子卡等组件业务收入1.96亿元,同比增长101%,组件业务是营收增长的主要推动力。同期公司实现归母净利润9090万元,同比增长27%,净利润增速不及营收,主要是由于组件业务毛利率下降10%,且占据了营收增速的大部分份额。总体说来,公司整体业务增长明显,新拓展业务有待于进一步挖掘其内在潜力,提高净利润率。 夯实线缆主业,加快开发新品 作为一个在军工传输领域知名的企业,公司始终把军品的高可靠性作为企业追求的目标。在线缆产业方面,公司围绕海、陆、空、天各个平台,凭借多年的线缆研发和市场推广的经验,与五大军工领域的客户已形成良性的互动,持续开发满足客户需求的新产品,如航天航空用轻型低频线缆、耐高温光缆、轻型数据电缆、水密电缆、低损耗射频同轴电缆等新产品。并通过参与线缆行业国家军用标准制定工作,继续保持行业内领先技术地位和竞争优势保证了公司在军工线缆领域的领先地位。在光电系统产业方面,公司的研发团队在光电转换模块、光电连接器、光纤总线、热控、光电集成等新产业方面取得了多项新产品技术突破,并在各类机载、舰载及电子装备等平台充分应用,实现了光电传输组件和系统的批量装备,成为公司业务重要的增长点。 主业外延与跨领域并购齐头并进 2016年公司投资设立南京赛创热传输有限公司,主要从事电子设备散热用高端液冷组件、部件及系统的研发、生产和销售业务,产品主要应用于军用航空、舰船、电子等领域,并逐步拓展航天领域的应用。赛创热传输的设立标志着公司产品已经从光电传输领域拓展到线缆周边热传输领域,丰富了公司的产品结构,进一步巩固了公司在现有军工领域市场地位。 同时公司依托现有客户需求,积极开展跨领域的并购事项。目前正在进行的增发项目是拟收购常康环保,进军舰船海水淡化装备制造领域。常康环保主要从事国防军工用反渗透海水淡化装备业务应用于军用舰艇船舶的海水淡化系统。该项收购将给公司未来两年(17~18年)带来的净利润不低于5900和6700万元。本次收购一方面给公司带来新的利润增长点,大幅降低公司估值,另一方面更加深入的绑定现有军方客户群体,有利于巩固在军品领域的优势。 盈利与预测 考虑公司在军品领域的优势地位与现有业务的稳步增长势头,我们预计2017-2019年EPS分别为0.69、0.85、1.03元/股。如果考虑到常康环保并购带来的业绩增厚,预计公司2017-2019年EPS分别为0.96元、1.08元、1.29元,给予“增持”评级。

投资要点: 17年行业景气有望维持,公司新增产能带来业绩提升 从供给端来看,16年下半年三星、松下等厂商关闭部分产线导致的供给缺口约4.5%,而一直要到17年上半年才有新产能开出:群创路竹8.6代线17年第一季度量产,产能54万片玻璃基板,对全球供给贡献不足2%。惠科重庆8.5代线17年二季度可以量产,产能72万片玻璃基板,贡献2.5%供给量。京东方福州8.5代线17年二季度量产,年满产产能162万片玻璃基板,贡献5%供给量。全球17年仅此三条产线投产,考虑到量产时间和产能爬坡过程,估计供给量仅能增加约6.5%(相对2016年)。 需求方面主要是电视平均尺寸的增加,2016年增加了2.1英寸,2016年电视机液晶面板出货面积达1.3亿平米,增长8%。预计2016年电视机平均增加1寸,电视机液晶面板出货面积增长4%。 所以,17年新增供给6.5%除了要补充日韩停产导致的4.5%缺口,还要应对17年可能4%左右的需求增长,新供给缺口依然有2%左右。从而面板行业17年大概率维持高景气度。 京东方17年二季度福州8.5代线量产,下半年成都6代线柔性AMOLED量产,预计对17年营收贡献60亿元(预计16年公司营收为613亿元)。同时原有产线产能17年平均出货价格预计比16年高8%。公司合肥与苏州整机制造业务将在17年量产,预计增加营收50亿元。 公司产品线齐全,产品结构持续优化 经过近十年的大规模建设、技术积累,京东方已经是全球产品线最齐全的面板厂商之一。齐全的产品线利于公司根据市场需求灵活地调整产品结构,获得更高的毛利率,减小由于产品结构单一而面临的市场波动风险。 我们预测公司2016年至2018年实现营业收入612.66亿元、765.82亿元、1033.86亿元,实现归母净利润14.17亿元、37.06亿元、57.46亿元,实现每股收益0.04元、0.11元、0.16元。电子信息行业市值较大公司17年平均市盈率为30倍,考虑到公司未来的高成长性,我们认为可以给予公司33~35倍PE,预测2017年目标价格区间为3.63~3.85元之间,给予“增持”评级。

事件:顺络电子发布2016年业绩快报,实现营业收入17.36亿元,同比增长31.61%,实现利润总额3.89亿元,同比增长34.31%,实现归属上市公司股东净利润3.58亿元,同比增长35.93%。 点评: 新产品爆发式增长,电感龙头稳步前行 2016年公司的总销售、总利润、人均销售均创历史新高,公司的营收和净利润增速基本符合市场一致预期。公司的主营业务竞争优势进一步提升,对新技术的持续投入并进行新产品的转化是公司能够保持业绩稳步增长的重要因素。公司在核心材料和重大工艺术上取得了重大突破,研发的新型高端电感产品0201叠层电感、WPN合金粉功率电感、铁氧体绕线电感均呈爆发性增长,已成为公司的主力产品。公司通过产业链上下游以及产学研的合作进行资源整合并形成协同效应,目前已经取得实质性进展。公司业绩有望持续稳步增长。 多元化产品打开空间,夯实公司成长动能 公司立足于通讯、消费类市场,向汽车电子、物联网、新能源、特种工业电子行业领域拓展的多元化产品策略初步取得成效,不断增强同下游行业和主流客户的配套能力。公司16年初加大对陶瓷产品的投入,陶瓷指纹片产品取得了快速成长,公司开拓汽车电子业务取得实质性进展,汽车电子产品有望迎来快速增长。2016年度末公司被工信部列为第一批中国制造业单项冠军示范企业,表明公司在细分产品市场已经具备国际领先优势。我们认为公司在新市场新应用领域的布局及发展将会提升公司未来的成长动能,助力公司成为世界顶级电子元器件厂商。综上,我们调整盈利预测,预计公司2017-2018年EPS分别为0.69、0.89元,对应PE为27倍、21倍。维持“增持”评级。风险提示:新产品新客户拓展受阻,销售业绩不达预期。

立足长远发展,降低公司风险。 此次签署的《合作框架协议》主要内容有:基金总规模为人民币2亿元,首期募集不低于5千万元人民币,投资形式为股权投资,并重点投资于智能硬件、物联网、新材料、电子元件等创新领域。公司立足长远发展参与设立粤科顺络基金,转化重点院校和顺络电子的存量科研成果,培育拥有核心技术能力和商业应用能力的项目,依托粤科集团的丰富项目渠道,通过投资+培育+并购的方式支持创新,并挖掘产业链优质项目,筛选合适标的投资。可以降低公司在早期投资项目上的决策风险、财务风险、并提高公司投资项目的整体质量,有利公司的长远发展。 融合国有资本,整合资源优势。 此次公司与广东省粤科金融集团签署的《合作框架协议》为双方推动基金设立而签署的临时性协议,后续双方会根据基金筹备情况另行签订正式投资合作协议并提交公司董事会审议批准。通过此次合作可以推动社会资本和国有资本的融合创新,整合双方资源优势并进行融合形成协同效应,加快产业链布局,实现可持续发展,并推动产业+科技+金融的商业模式优化,有利双方扩大业务覆盖,共同拓展外延式发展的广阔空间。 盈利预测和投资评级。 综上,我们认为此次签署合作协议有助于公司整合资源优势并形成协同效应,有效拓展外延式发展空间,并给公司带来长远利益,继续看好公司的业绩保持快速成长,维持盈利预测不变,预计公司2016-2018年EPS分别为0.52、0.72、0.95元,维持“增持”评级。

PCB整体行业增速放缓,汽车电子成重要增长点 目前PCB行业整体增速约为3%左右,产业向中国持续转移,易受上游原料和下游应用的周期影响,行业集中度低,行业利润空间逐步压缩,寻求新的行业增长点是业内共识。随着汽车电子化的趋势,汽车PCB已经成为增速最快,利润最高的PCB应用产品之一。公司汽车PCB高速成长是支撑业绩增长同时确保产品高毛利的重要因素。 优质客户是PCB厂商的盈利核心,公司规模影响上下游议价能力 PCB行业中客户的优质程度直接反应出公司的盈利能力,规模较大的厂商拥有较高的成本管控和议价能力,同时能够持续保证新客户的顺利拓展,也拥有更强的抗风险能力。公司作为国内上市公司中规模较大口碑较好的PCB厂商拥有足够的竞争优势。公司85%产品出口,美元计价成本占比不到30%,人民币兑美元贬值也一定程度提升了公司的业绩。 下游应用的潜在爆发决定未来增量,专注优质高端产品提升公司毛利率 除了高增速的汽车PCB以外,公司寻找潜在的行业爆发点积极培育新客户如扫地机器人、无人机等,目前parrot已经对公司产品认证完毕,有望未来逐步贡献营业收入。公司专注优质高端的高毛利率产品,除此之外,公司传统的通信设备PCB业务受5G网络建设的因素,有望在未来迎来新一轮的建设周景气,进一步增厚公司业绩。 盈利预测 考虑到公司的产品结构持续改善,汽车PCB的高速增长,人民币兑美元贬值的预期,以及新客户拓展和新产品的逐步放量。我们预测公司未来将保持20%左右的增长,其中汽车PCB将保持40%左右的增速,预计2016-2018年净利润5.39亿元、6.79亿元、8.34亿元,对应EPS分别为1.08元、1.36元、1.67元,对应PE分别为31倍、25倍、20倍,维持“买入”评级。