事件: 公司2017年1-9月营业收入192.5亿元,同比-2.71%;归母净利润61.54亿元,同比-3.44%。三季度营业收入64.41亿元,同比-16.47%,环比1.10%;归母净利润21.22亿元,同比+1.03%,环比+18.89%;ROE5.41%,较去年同期下降0.44个BPS。截至9月底,公司归母净资产1161.17亿,较去年底增加5.44%。前三季度业绩较半年度好转,符合预期,投资业务与投行业务表现相对较好,维持公司全年业绩预测。 点评: 1、投行业务和投资是前三季度主要亮点。 投行业务境内、境外齐发力,实现逆势增长。1-9月,投行业务净收入25.28亿元,同比+12.22%,实现逆势增长。公司投行业务良好表现原因有二:一是境内投行加强IPO 和企业债开发对冲再融资和公司债发行市场不利因素,完成IPO项目26单,排名第一;企业债承销237亿,排名第一。二是海通国际在香港优势显著,根据海通国际证券半年报,在国际会计准则下,其上半年投行业务实现收入8.9亿港元。 投资业务继续表现抢眼。1-9月,自营投资收益62.15亿元,营收占比32%,是最大的业务板块,同比增速高达41%;年化收益率(不含综合收益)5.49%,较16年提升1.49个百分点,预计在同业中处于领先地位。IFRS 9实施在即,预计四季度公司有较大概率释放部分过去海通开元的投资浮盈,全年投资收益保持优异。 2、经纪与信用业务表现一般,资管业务继续好转。 经纪业务采用低佣策略,但市场份额提升并不明显,收入下降。1-9月,经纪业务收入29.23亿元,同比下降28%,但下降幅度较上半年有所好转。低佣策略下,佣金率3.4%%,较16年下降0.007个百分点,但市场份额仅上升0.01个百分点至4.66%。信用业务方面,股票质押规模维持高位,两融表现一般。截至9月底两融余额443.8亿元(QoQ+6.8%),市占率下降至4.58%;买入返售金融资产规模878.6亿元(QoQ+6.4%)。资管业务收入13.8亿元,同比大增近3倍。 上半年即已一举扭转去年业绩报酬不佳的不利局面,三季度良好势头继续保持,三季度同比增幅3.25倍。 3、子公司收入贡献日益提升,资本运作充满看点。 1-9月海通证券母公司营业收入92.89亿元,净利润49.64亿元。分别占并表营收和归母净利润的48%和81%,子公司收入贡献能力领先行业。并且,子公司资本运作充满看点,继海通国际为香港市场独立上市公司后,旗下融资租赁公司——海通恒信也拟拆分于香港市场上市,目前方案已获证监会受理。随着资本实力的壮大,盈利能力将进一步增强。 4、未见重要股东明显减持。 截至三季度末,公司前十大股东中中国证券金融股份有限公司持股4.85%,较半年报仅减少0.14个百分点;未见重要股东减持在一定程度上消除市场对公司股价短期波动的担忧。 投资建议:维持公司审慎推荐评级。基于: (1)公司多元化业务布局,子公司表现出色。 (2)直投业务储备丰富,有望超预期贡献投资收益。 (3)投行、资管业务逆势增长,核心竞争力进一步提升。我们维持公司17年归母净利润89.06亿元预测,同比增长10.7%。2017-2019年EPS 为0.77/0.75/0.81/元,维持目标价16.22元,上升空间10.3%,对应21倍17年PE,1.6倍17年PB.风险提示:行业政策复苏不达预期、市场交易低迷、业绩大幅下滑。

事件:公司披露17年三季报,前三季度实现营收4.91亿,同比增长41.15%;归母净利润5.83亿,同比增长26.11%,增幅较中报扩大10.95个百分点,前三季度EPS0.406元,ROE8.73%,较去年同期提升0.99个百分点,基本符合预期。 爱建信托逐步进入业绩释放周期。前三季度营收YoY+41.2%,归母净利润YoY+26.1%,增幅双双较中报再扩大;三季度单季营收2.32亿,YoY+59.8%,归母净利润2.23亿,YoY+48.9%,我们预期公司业绩增速开始明显进入上升期因信托进入业绩释放周期。在爱建信托中报净利润3.78亿,YoY+18%基础上,预计三季度业绩加速释放,行业排名较年初明显提升至前1/2分位;1H17信托规模2626亿,较年初增加34%,结合行业规模发展情况及公司规模增长趋势,预计三季度信托规模接近3000亿;同时根据信托行业发展格局偏向主动、侧重地产的业务模式推断,且公司持续加强发展主动管理业务,集合规模和房地产信托规模将保持稳健增长趋势;展望年底,在新管理层王均金先生正式入主之后,爱建信托机制有望更加市场化、效率有望进一步提升、业绩有望厚积薄发、深蹲起跳,我们维持公司年末信托规模3600亿元的判断,叠加公司加强主动管理,费率提升下爱建信托业绩将突飞猛进,预计17全年爱建信托利润达9-9.5亿,同比大涨55%-64%。 参股财通证券,账面浮盈颇丰,未来业绩再添有力砝码。据公告,爱建信托早期投资8800万间接持股财通证券月0.9%股权。财通证券成功登陆A股后当前市值近800亿,爱建持股市值约7亿,浮盈超6亿,爱建作为次新概念股的同时,本身底蕴和投资能力可见一斑,同时后续业绩弹性再加强。 金控版图不乏亮点,证券有望后来居上。爱建证券归母净利润0.32亿,而去年同期为亏损900万,公司股权结构稳定后,证券板块扬帆起航,有望在17-18年给集团公司带来额外业绩增量;爱建租赁净利润0.45亿,同比增长2%,未来华瑞租赁注入后提升租赁业务整体实力,增厚公司业绩;此外,爱建其余金融业务表现也明显好于去年同期,金控协同效应逐步显现,我们拭目以待参股曲靖银行完成后的全新爱建金控版图绽放光芒。 均瑶联手广州基金,展业沪穗,合作共赢。均瑶、广州基金、爱建基金会签署“停战协议”,爱建股权大战落幕,公司同期终止重大资产重组,均瑶经历波折后终成为实际控制人,广州基金与爱建特种基金会将成为并列第二大股东。均瑶与广州基金将共同全力推进爱建主营业务的的发展,构建以上海为主基地、以广州为华南基地的金融平台,凭借各自区位优势,拓展爱建金融业务,携手共谋发展,实现双赢。 身披通道黄马褂,信托行业持续向好。金融工作会议强调“金融支持实体经济,推动经济去杠杆”,信托受宠于会议主旋律。1)房地产融资收紧,今年以来房地产融资渠道明显收紧,据招商地产数据,9月房地产资金链水平下降至135%,房企长期资金续命压力陡增,作为输血命门的信托费率提升毋庸置疑,保障行业业绩稳定增长;2)表外融资持续搬家,9月份新增信托贷款2409亿,同比增128%;1-9M累计规模1.79万亿,占新增社融比重11.4%,连续5个月企稳在11%水平线以上;9月份反映基金子和券商资管的新增委托贷款为775亿,同比降47%,已连续6个月同比大幅下降(4至8月同比降幅分别为-103%、-118%、-102%、-91%、-106%);1-9M累计规模6845亿,同比大幅下降55%,且占新增社融比重收缩至4.40%;3)通道迁徙加速,资产规模一家独大,2Q17券商资管规模18万亿,环比降3.6%,历史首次下滑;专户&基金子公司规模10.73万亿,环比降11.2%,加速萎缩。通道迁徙加速背景下17E信托行业规模有望达27万亿,YOY+33%。展望今、明两年,信托将在支持实体融资中扮演重要角色,同时一二线房地产资产价格将保持稳定,信托将在风险可控的背景下实现利润的快速增长。 均瑶不待定增,三季度二级竞价火线增持。据三季报披露,当前均瑶持股比例达提升至10.55%,较中报的7.08%提升3.46%,均瑶作为实际控制人自8/2复牌后一路增持,目前增持比例已达3.46%;据公司9/21公告,8/4-9/4期间火线增持公司3180万股,占总股本2.21%、增持均价14.75元、耗资4.7亿;9/11-9/19期间再度竞价增持公司1135万股,占总股本0.79%,增持均价14.097元/股,耗资1.6亿;推测9/20-9/30期间再增持0.46%,若以14元/股增持均价算,定增完成前,均瑶当前平均持股成本价在17元以上。同期公司公告,明确择机继续增持合计不超过4.98%公司股份,当前较目标增持比例仍有不超过1.52%的空间,定增完成后,均瑶潜在持股比例不低于20.74%(考虑当前增持比例3.46%),不超过22.08%(考虑最高增持比例4.98%)。均瑶不待定增,增持时间点超预期!潜在增持比例提高超预期!且当前平均持股成本价17元对于级市场股价具有指导作用。 要约收购,彰显价值。根公告,广州基金及一致行动人拟要约收购股份1.05亿股,定增摊薄前7.30%,定增摊薄后6.47%,要约收购价18元,要约规模近20亿元,对于级市场定价具有明确指导、支撑作用。我们认为广州基金猛龙过江的行为是一次价值发现之旅,彰显产业资本认为爱建以信托牌照为首的爱建金控集团二级市场价值被严重低估;同时我们预计广州基金将基于友好协商、互利共赢的原则,对爱建的要约收购或将在爱建定增完成后启动,保持对均瑶股权上的安全距离。 投资建议:维持公司强烈推荐评级。短期资金面呈现了超预期利好,广州基金的要约收购和均瑶增持时间、规模超预期属于“天降横财”。广州基金要约收购18元、均瑶当前综合持股成本17元均提供了明确的价值指引。但我们仍然强调、呼吁市场着重基本面判断,回眸新年伊始,投资者聚焦行业、公司基本面,在公司规模持续翻倍的情况下,坚定看好公司17-18年业绩储备和释放。并且参照同城的明星信托公司安信信托,爱建基本面持续向好的基础上,股价有望再现安信神话。当前公司治理关系终于理顺,均瑶千辛万苦终成实际控制人,其综合实力不可小觑,对公司做强做大的诉求有望更强。考虑公司上半年股权大战影响正常经营情况,我们对公司17年盈利预测9-10亿。采用分部估值法,给予公司总市值300亿(爱建信托250亿,爱建租赁30亿,爱建证券20亿),对应定增后股价18.5元,17年PE估值31.6倍,向上空间50%。

2017年前三季报营业收入2589.57亿元,同比+21.4%;净利润109.26亿元,同比+23.8%;净资产1357.51亿元,同比+3%; 业绩增速超预期。前三季度归母净利润109.26亿,同比大增23.8%,较中报的6%增速大幅提高,中报披露剩余边际2158亿,同比增长25%,是公司业绩增长源泉。三季度单季度归母净利润44.17亿,同比大增64%,环比微降2%。展望未来,750天移动平均曲线拐点的来临,准备金增提的负面压力出清,四季度增速有望再创新高,18年业绩增长可期。 太保寿险践行“保险姓保”,渠道结构进一步优化。前三季度太保寿险保费1550亿,同比增长32.1%,其中代理人渠道1364亿,同比增长38%,超出原保费增速,且占总保费比重进一步上升至88%,主要受益于公司重视代理人渠道的建设,推动个险队伍壮大。代理人渠道新单保费468亿,同比增长38.8%,占代理人渠道保费比重34%,其中期交448.6亿,占比高达96%。 非车产险持续发力,核保能力提升加强产险竞争力。太保产险保费783.7亿,同比增长9.4%,其中非车险190.65亿元,同比增长16.8%;车险593亿,同比增长7.2%。上半年太保财综合成本率同比下降0.7个百分点至98.7%,超出市场预期。归功于费用率和赔付率同比分别下降0.4和0.3个百分点,且较同业指标上升具有边际变化优势。 个险渠道量价提升,持续深化价值转型。上半年NBV197.5亿,同比增长59%,明显超出市场一致预期,预计增速是四大保险公司之首,增长源泉来自于新业务的量价齐升:新单保费增长51%、新业务价值率大幅提升至40.6%,同比提升7.6个百分点。“聚焦营销、聚焦期交”战略的成效日益凸出。内含价值2714.5亿,较年初增长10.4%,符合市场预期。其中寿险内含价值1998.06亿,较年初增长10%。 投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:1)行业持续回归保障本源,竞争格局持续优化;2)基本面扎实,渠道结构持续改善,助推公司新业务价值高速增长;3)产险发力非车险业务,核保能力提升助推综合成本率同比下降。基于准备金少提影响,提高公司17年归母净利润至150亿;NBV285亿,同比增长50%;EV2951亿,同比增长20%。当前公司PEV1.22倍。分部估值法测算公司2017年总市值4300亿,目标价47元,上升空间22%。

2017年前三季度营业收入1155.61亿,同比微降2%;归母净利润50.42亿,同比增长5.3%,扭亏为盈;归母净资产636亿,同比增长7.6%。 业绩扭亏为盈,18年有望开启高速增长模式。前三季度归母净利润50.42亿,同比增长5.3%,扭亏为盈,符合市场预期。三季度单季度实现归母净利润18亿,同/环比增长24%/29%,源自于:1)受益股债市场双双向好,投资收益102亿,同比增长27.5%;2)赔付支出72亿,同比下降30%,主要是期满及年金给付同比下降38%所致。展望未来,公司持续压缩银保趸交业务,750天平均曲线拐点来临,准备金对业绩正面作用将会逐步兑现。 转型最坚定,战略最清晰。取消银保趸交业务计划,聚焦期交,以“调结构”代替“冲规模”。前三季度保费收入898.4亿,同比下降4%,较上半年的13.8%的降幅再缩窄。个险渠道保费713.28亿,同比增长24.3%,占比高达79%,新单保费211.5亿,同比增长27%,其中期交保费194.6亿,占比92%,转型取得成效;银保渠道保费168亿,同比下降51.8%,其中趸交保费仅存0.4亿,同比下降99.8%,转型决心可见一斑。三季度单季度个险保费230.6亿,同/环比60%/20%。重视个险,提高期交,放弃趸交。 新业务价值率大幅提升,EV稳步增长符合预期。据中报披露,上半年新华NBV71.53亿,同比增长28.8%,符合此前市场预期,其中新业务价值率大幅攀升,上半年高达39.7%,仅次于太保的40.6%;1H17EV1420.89亿,较年初增长9.8%,符合预期,其中运营偏差9.08亿,提供正向收益,而投资偏差-4.62亿,而年初这一值为-44.14亿。 投资建议:维持审慎推荐评级,看好公司未来发展前景基于:1)寿险业负债端结构持续改善、资产端受益利率的居高不下、政策端受益监管的松紧有度,长期基本面改善空间最大;2)新业务价值率的大幅改善;3)发力保障业务、发力期交业务,价值提升空间最大;4)取消银保趸交业务,大力发展个险业务,18年保费增速压力最小,18年最具期待。预期公司2017年归母净利润51亿,EV1555亿,17年市值2200亿,目标价70元,空间15%。

2017年前三季度营业收入5476.5亿,同比+20%;归母净利润268.25亿,同比+98%,归母净资产3228亿,同比+6%;三季度归母净利润145.8亿,同比+365%。 投资端改善明显、准备金补提压力缓释,共同推动国寿三季报业绩超出市场想象;1)投资收益大超预期:三季度投资收益993亿,同比增长17%;公允价值变动损益扭亏为盈45.57亿,同比大增4倍有余。净投资收益率4.99%、总投资收益率5.12%,同比分别增长0.44个百分点和0.65个百分点。投资收益超预期提升主要来源于:权益类资产收益兑现(A股、港股通、基金)、长期国债类资产抵税等,其中当期投资浮盈兑现15.11亿。公司加大长期国债、非标类资产配置,有利把握收益率上行时机,同时为未来收益的稳定释放打下坚实基础。2)准备金正面作用凸显:前三季度国寿补提准备金177.8亿,三季度增提46亿,而16年同期为78亿,少提32亿。今年来,10年期国债收益率大幅提升,750天移动平均曲线向下走势趋于平稳,对于业绩同比实现高增速产生正面影响。 季报披露日益详细,纵向来看,新增保费结构、渠道结构等指标;横向比较来看,全市场唯一每季度披露会计估计变更对准备金的影响,转型决心可见一斑。1)保费结构持续改善,龙头转型持续深化。前三季度原保费4500亿,同比增长19.6%,较中期的17.8%仍在扩大。首年期交保费历史首次突破千亿大关,保费收入1020.7亿,同比增长19%,占长险首年保费高达61.84%,同比提高7.3%个百分点;十年期及以上首年期交保费574.8亿,同比增长24.3%,占首年期交保费比重56.32%,同比再提升2.4个百分点。2)代理人规模163.5万,较年中环比再增长3%;季均有效人力较2016年底增长36.94%,代理人量价的提升将推动保费渠道结构改善。 投资建议:维持强烈推荐评级;基于:1)投资端改善超预期;2)750天移动平均曲线走平,四季度对业绩的正面影响更加突出,业绩有望持续超预期;3)保费结构持续改善,期交占比显著提升;4)披露数据日益详实,建立在基本面逐渐好转信心之上,公司转型决心可见一斑。叠加估值最低,修复空间最大,当前公司17年PEV为1.1X,远低于平安的1.38X、太保的1.22X、新华的1.2X,基本面稳步增长的背景下,估值切换至18年,国寿估值有望下降至1X以下,传统龙头被严重低估。预计17年总市值9685亿,对应目标价34元,空间17%。

2017年前三季度营业收入7240亿,同比+22%;归母净利润663亿,同比+17%(6.5%),剔除平安普惠重组影响,同比大幅增长41.1%;归母净资产4482.8亿元,同比+16.9%;NBV537.38亿,同比增长35.5%。 业绩持续向好,金控标杆名不虚传。上半年净利润663亿,剔除去年普惠重组95亿净利润后,同比增长41%,相较中报的39%仍在扩大。其中,寿险贡献369.26亿,同比大增57%,比重高达56%;财险贡献103.6亿,比重15.6%;银行、资管、金融科技贡献的利润比重依次为16.8%、15.2%、1%。 寿险坚持价值经营,NBV维持高速增长态势。1-3Q17NBV537亿,已超越16全年总额508亿;NBV同比增长35.5%,继续维持高速增长态势,虽较中报的46%有所放缓,但因公司主动管理所致:平安自6月1日即停售快返产品迎合监管,FYP增速有所下降,但NBVMargin仍在提升,共同推动NBV维持高速增长态势。展望未来,一方面,公司坚持价值经营,高价之率的保障型产品占比将有大幅提升空间,NBVMargin提升之路仍在继续;另一方面,18年开门红产品“玺越人生”具备较强竞争力,代理人队伍的培训有序开展,18年开门红有望实现正增长,综合看,18年NBV有望维持高增长。 代理人量质持续提升,寿险价值经营之精髓。招兵买马步伐并未停止,代理人扩张至143万,同比增28%,较年中增长8%;在队伍持续扩大的基础上,产能同比增长10%至9702元。销售团队量质的提高传导至1-3Q新单保费规模1391亿,同比大涨35%。预期代理人保持将15%以上的增速,为未来公司的价值经营提供基础,也为公司NBV、EV、利润的平稳增长埋下伏笔。 投资端表现非凡,投资策略获得市场印证。1-3Q17净投资收益率5.5%,同比下降0.5个百分点,环比提升0.5个百分点;总投资收益率5.4%,同/环比皆提升0.5个百分点,远超同业。投资端的大幅度改善得益于公司正确的投资策略,据中报披露,公司因地适宜提高权益类和债券类资产配置,同时偏爱蓝筹股,有效、精准的判断市场风格和利率走势。值得注意的是,公司净资产增加17%,表明公司部分浮盈并未进入利润表,真实投资收益率将会更高,而公司主动在2018年实施IFRS9,17全年业绩表现有望略超预期。1-3Q17其他综合收益178.5亿,而去年同期为-59.2亿,Q3其他综合收益79亿,同比大增157%,环比同样大增一倍有余。 产险保费快速增长,综合成本率始终优于同业。量方面,产险保费1575亿,同比增长23.6%,远超市场的13%,得益于非机动车辆保险同比大增66%至303亿,其中主要是信保业务的快速增长推动所致。率方面,平安凭借一贯突出的核保能力,前三季度综合总成本率96.1%,环比持平,始终低于同业。 银行转型成效显著,零售业务大幅增长。平安银行零售营业收入336亿,同比增长38%,零售净利润125.06亿,同比增长94.2%,净利润占比65.3%,同比提升30.9个百分点;AUM10215亿,,同比增长28.1%,突破万亿大关。 互金盈利扩大,大金融服务蓝图,科技加持。互联网金融三块板图持续扩张,持续贡献利润,1-3Q17实现净利润6.75亿,而去年同期亏损19亿,Q3实现净利润2.55亿。平安最早拥抱Fintech理念,孵化出行业领先的互联网金融平台,如陆金所、金融壹帐通、平安好医生等。陆金所资产管理规模4762亿,同比+22%,Q3收缩352亿,而财富管理规模高达1.61万亿,同比大增49%,Q3大增3100亿;金融壹账通新增同业交易规模6.64万亿;平安好医生累计用户1.7亿,月活跃用户数峰值超2000万。 投资建议:维持公司强烈推荐评级,向上空间20%,基于:1)头顶无数光环,短期享受龙头溢价;2)寿险王者,负债端业务结构、渠道结构全。3)2018年开门红产品,四季度着重开展新产品的培训和客户培养方面,积蓄力量发力2018年;4)产险三巨头中唯一持续向好并具备明显优势。综合成本率仅96.1%,远低于对手,更从容应对商车费改,同时也是龙头产险中唯一过去十年保持持续提升趋势;5)金融科技蓄势待发。 上调公司目标价至76元,基于:1)中报披露寿险EV4466亿,环比增长24%,预计下半年环比增长10%至5000亿;2)全年集团EV7971亿,同比增长25%;3)公司坚持价值经营,不断提升保障性产品比重,中报寿险ROEV高达21.8%,三季报价值率仍在提升,因此提高寿险预测估值至1.75倍PEV。因此根据分部估值法,我们给予中国平安2017年总市值14000亿(寿险8750亿、财险1050亿、银行12317亿、信托589亿、证券626亿、陆金所438亿),对应目标价76元,空间20%。

公司2017年1-9月营业收入148.78亿元,同比-2.07%;归母净利润63.67亿元,同比+2.95%。三季度营业收入48.26亿元,同比+4.64%,环比-6.27%;归母净利润20.66亿元,同比-4.12%,环比-4.49%;ROE7.84%,较去年同期下降0.10个BPS。截至9月底,公司归母净资产836.03亿,较去年底增加6.46%。前三季度业绩基本符合预期,投资业务依然出色,具备高业绩弹性,看好公司全年业绩表现。 1、主要亮点:投资业务是公司最大看点,股票质押短板快速补齐,投行表现优于同业。 1-9月,公司投资收益60.79亿元,营收占比接近41%,同比增速维持在20%以上;年化收益率(不含综合收益)5.07%,较16年提升1.16个百分点,预计在同业中处于领先地位。即使考虑债券回购利息支出影响利息净收入,公司投资收益与利息净收入合计64.69亿元,营收占比43%也处于行业领先水平。IFRS9实施在即,四季度公司有较大概率释放部分过去股权投资浮盈,预计全年投资收益维持靓丽表现。 截至9月底公司两融余额552.7亿元(QoQ+11%),市占率较上半年进一步提升至5.70%。股票质押业务短板快速补齐,买入返售金融资产规模290.2亿(QoQ+28%)。利息净收入因公司高债券杠杆率高卖出回购利息支出导致绝对值不高仅3.89亿,但同比增长15%。 2、受监管和市场环境影响,经纪与资管业务收入同比有所下降。 1-9月,经纪业务收入33.04亿元,同比减少20.6%,较上半年同比30%的下降有所改善。股基交易量市场份额4.36%,较上半年小幅回升0.06个百分点;佣金率4.16%%,与上半年基本持平,下降趋势逐渐放缓。资管业务收入27.28亿元,同比11%,预计主要是受到监管政策影响。随着公司资管业务转型深入以及私募基金公司收入贡献能力的提升,公司资管业务收入空间广阔。 3、未见重要股东明显减持。 截至三季度末,公司前十大股东中中国证券金融股份有限公司持股2.32%,较半年报减少0.42个百分点;中央汇金资产管理有限责任公司持股与半年报相同。两者合计持有公司3.61%的股份,未见重要股东减持在一定程度上消除市场对公司股价短期波动的担忧。 投资建议:我们看好公司未来走势基于:(1)公司投资能力突出,在当前市场环境下全年具备较高的业绩弹性。(2)IPO优势显著,IPO常态化发行最为受益。(3)大资管业务板块搭建完成,未来成长空间可观。(4)当前PE估值大券商中最低,修复空间最大。我们维持公司17年业绩预测,归母净利润92.72亿元,同比增15.5%,2017-2019年EPS为1.22/1.34/1.89/元,维持目标价24.09元,上升空间33.5%,对应公司20倍17年PE,2.18倍17年PB。

事件:公司披露17年三季报,前三季度实现营业收入44亿,同比微增1.67%;归母净利润8.34亿元,同比大增96.3%;前三季度EPS1.18元,ROE11.84%,同比提升5.08个百分点。 三季报业绩接近预告区间上限,再超预期。公司前三季度实现归母净利润8.34亿,YoY+96.3%,再次逼近预告区间上限,延续中报超预期表现,且利润增幅再扩大8.57个百分点,再超预期;其中三季度单季营收17.75亿,YoY+10.9%,归母净利润3.34亿,YoY+110.7%;值得重点关注的是,国机并购恒天后,公司面貌焕然一新,业绩释放连续超预期,一改此前平稳增长节奏。公司三季度确认投资收益5.73亿元,同比大幅增长432.5%,主因:1)子公司中融鼎新完成转让中融国富80%股权,7月末收到万通地产股权转让款,斩获并表收益1.08亿;2)放弃控股子公司上海纬欣机电,Q3增厚公司投资收益1.05亿元;继Q1剥离汽车业务后,公司加速处置纺机业务落后产能,减轻负担轻装上阵。 中融信托转型龙头,业务结构调整,平稳增长可期。中融信托上半年营收28.82亿,YoY+7.38%,归母净利润10.7亿,YoY+4.0%。作为老牌龙头信托,公司不盲目追求规模增长,而是持续深入转型,主动放缓规模增速,谋求结构优化,16年末信托资产6830亿,预计17E信托规模保持平稳,但结构调整下主动占比提升,盈利能力增强,全年业绩有望保持平稳增长。同时固有业务底蕴深厚:1)间接持有明星项目华大基因股权,上市涨幅11倍,预计账面浮盈丰厚;2)中融鼎新受让嘉华控股持有的万通控股34%股权,对应10亿左右上市公司市值,助力其医疗转型,未来双边合作预期加强。 财富管理迎来春天,恒天财富、新湖财富业绩靓丽。公司持有恒天财富20%股权、新湖财富8.82%股权,上半年双双确定靓丽业绩,恒天财富营收12.26亿,YOY+26%,净利润3.23亿,YOY+63%;新湖财富营收9.51亿,YOY+70%,净利润2.24亿,YOY+209%。恒天财富累计资产管理规模和托管余额排名行业第一,龙头保持优势前行;新湖财富增长动能强劲,充分受益中国高净值人群高速增长下财富管理需求膨胀,财富管理迎来春天,助力公司全年业绩更上台阶。 纺机业务淘汰落后产能初显成效。公司处置纺机僵尸子公司崭露成效,上半年纺机业务毛利率15.50%,比上年增2个百分点,经营效率改善,随公司继续处置亏损并加大研发投入,全年纺机业务有望盈亏平衡。同时8月3日公告纺机公司拟出资1.2亿元设立恒天海嘉产业投资基金,持股比例49.36%,并作为优先级享受9%预期年化收益率,同时通过类租赁方式拉动销售,加强纺机业务竞争力。 国机入主面貌焕然一新,后续有望注入优质金融资产。6月29日国务院批准中国恒天整体无偿划入国机集团,期待两年之久的合并发令枪响;8月15日,国机携手恒天在京召开重组大会,国机正式入主,未来围绕纺织器械、汽车重工、金融投资等领域实施资源调整与协同;国机旗下金融板块包括国机财务、国机资本、国机资管等二级子公司,预期未来将以经纬纺机作为金融资产上市平台开展后续工作。 身披通道黄马褂,信托行业持续向好。金融工作会议强调“金融支持实体经济,推动经济去杠杆”,信托受宠于会议主旋律。1)房地产融资收紧,今年以来房地产融资渠道明显收紧,据招商地产数据,9月房地产资金链水平下降至135%,房企长期资金续命压力陡增,作为输血命门的信托费率提升毋庸置疑,保障行业业绩稳定增长;2)表外融资持续搬家,9月份新增信托贷款2409亿,同比增128%;占新增社融比重11.4%,连续5个月企稳在11%水平线以上;9月份反映基金子和券商资管的新增委托贷款为775亿,同比降47%,已连续6个月同比大幅下降(4至8月同比降幅分别为-103%、-118%、-102%、-91%、-106%);1-9M累计规模6845亿,同比大幅下降55%,且占新增社融比重收缩至4.40%;3)资产规模一家独大,2Q17券商资管规模18万亿,环比降3.6%,历史首次下滑;专户&基金子公司规模10.73万亿,环比降11.2%,加速萎缩。通道迁徙加速背景下17E信托行业规模有望达27万亿,YOY+33%。中融信托作为行业转型龙头,将优先受益行业持续向好,预计全年业绩可达15%增长。 投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:1)国机入主后公司面貌焕然一新,业绩连续、强势超预期释放展现全新姿态,全年业绩有望再超预期;2)中融信托属于行业转型龙头,充分受益行业量价逻辑向好,同时投资、经营表现优异,业绩有望稳定增长;3)优化结构,轻装上阵,持续、加速处置亏损业务(汽车、部分纺机业务),负担边际改善明显,18年纺机业务整体实现盈利有望;4)国企改革推进背景下,后续优质金融资产注入预期提升;5)整体估值创近四年新低,拆细估值确定低估:整体估值看,公司17年PE当前低至15X,同时通过拆分当前公司市值,得出信托业务估值仅10倍PE、固有业务6倍PE,公司资产被明显低估。保守预计公司17年归母净利润10亿,同比大幅增长84%。通过分部估值法,测得公司目标市值223亿(信托160亿+纺机33亿+财富管理30亿),我们维持短期目标价31.6元,空间46%,对应22.2倍17年PE估值,目标市值223亿。

事件:公司披露17年三季报,总营收76.01亿元,同比增20.9%;归母净利润19.62亿,同比增17.46%,利润增幅较中报再扩大4.5个百分点,再超预期;1-3Q ROE 8.65%,同比提升81个BPS。 旧貌换新颜,业绩当期现,三季报业绩再超预期。前三季度总营收76.01亿,同比增20.9%,归母净利润19.62亿,同比增17.5%,增幅双双比中报再扩大,再超预期;其中三季度单季营收27.14亿,同比增长25.9%,归母净利润6.86亿,同比增长26.9%。6月录大恩先生晋升公司董事长,管理层更替后公司面貌焕然一新,新任领导班子火力推进公司业务发展,利润同比增幅从一季报的-3.16%到中报的+12.96%再到三季报+17.46%,屡超市场预期,我们预计公司租赁、信托延续上半年牛劲,持续加码发力(上半年租赁业务净利润4.26亿,利润占比26%,信托业务净利润7.52亿,利润占比46%)。Q2证金公司增持公司2.46亿股,持股4.99%逼近举牌线,三季度持股比例不变,公司是证金公司准举牌罕见金控标的,股价向上弹性明确。 员工持股计划有序推进,激发热情促发展。9/27股东大会审议通过公司市场化股票增持计划,公司员工合计136人将以不超过1.06亿元将从二级市场增持公司股票,以6元/股计算共1767万股,其中董监高6人认购14.92%,预计年内完成。员工持股作为最优激励手段,有望明显加强全体员工工作激情。 可转债已获证监会受理,多渠道融资优化负债结构。10/12,公司可转债发行材料获证监会受理,转股价或为募集说明书公告日前20个交易日日均价且不低于前一交易日价格,未来股价较此指标具有明显安全边际及向上弹性。完成后将募集不超过48亿元,其中30亿增资中航证券,18亿增资中航信托;6/6公司50亿超短期融资券获准注册,公司债务结构持续优化,资金到位后有望快速推动证券、信托业务发展。 中航租赁乘势军民融合战略如日中天。公司重视租赁拳头业务,上半年完成对中航租赁增资14.67亿元,截至1H17持股比例97.51%,在增资到位情况下,我们判断租赁业务延续上半年的强劲增长动能,且下半年增速大概率再提升,(1H17租赁资产规模757亿,YOY+32.8%,营收24.5亿,YOY+35.2%,净利润4.26亿元,YOY+54.9%)。中航租赁作为国内唯一央企投资且拥有航空工业背景的专业租赁公司,在一带一路战略持续推进背景下,“空中丝绸之路”成为香饽饽,充分受益军民融合国家战略,航天领域租赁市场空间将进一步打开,租赁规模和业绩如日中天毋庸置疑。 中航信托规模稳增,风险可控,叠加行业量价逻辑向好,全年业绩无忧。1H17信托资产规模5705亿元,同比增长47.26%,净利润7.52亿元,同比增长30.7%,涨幅均领先行业;中航信托12-16年受托资产规模CAGR高达35.8%,明显高于行业的28.3%,1H17保持47%的高速增长态势,行业量价逻辑向好背景下,公司主动控制信托业务风险,规模增速或将稍有放缓,预计17E信托资产规模增速控制在40%,但在公司谋求业务创新转型,利润率稳步提升。公司拟发行可转债增资中航信托18亿元助力开展信托业务,未来将不断增强主动管理能力,叠加业务转型后利润率逐步提升,规模高速增长之下全年信托业绩无忧,预计全年业绩增速有望达到35%。 身披通道黄马褂,信托行业持续向好。金融工作会议强调“金融支持实体经济,推动经济去杠杆”,信托受宠于会议主旋律。1)房地产融资收紧,今年以来房地产融资渠道(直接、间接)明显收紧,房地产企业长期资金续命压力较大,信托输血命门不会断也不能断,费率有望提升,保障行业业绩稳步增长;2)表外融资持续搬家,9月份新增信托贷款2409亿,同比增128%;占新增社融比重11.4%,连续5个月企稳在11%水平线以上;9月份反映基金子和券商资管的新增委托贷款为775亿,同比降47%,已连续6个月同比大幅下降(4至8月同比降幅分别为-103%、-118%、102%、-91%、-106%);1-9M累计规模6845亿,同比大幅下降55%,且占新增社融比重收缩至4.40%;3)身披通道黄马褂,资产规模一家独大。2Q17券商资管规模18万亿,环比降3.6%,历史首次下滑;专户&基金子公司规模10.73万亿,环比降11.2%,加速萎缩。通道迁徙加速背景下17E信托行业规模有望达27万亿,YOY+33%。 中航证券增资指日可待,期待各业务线条齐突破。上半年中航证券营收4.36亿,净利润1.17亿,同比下降42.12%,因公司以经纪及息差为主的收入结构(16A合计占比63.5%)受市场影响较大,目前可转债已在会受理,未来发行可转债其中30亿增资中航证券,未来将完善经纪业务布局网点,扩大资本中介型业务投入,期待增资完成后各业务条线取得突破。 财务公司继续专注服务于集团,期货公司盈利能力渐强。上半年中航财务净利润3.33亿元,同比下降25.7%主要受到息差收窄影响,财务公司主要为集团成员提供财务管理及多元化金融服务,随着集团业务稳步开展未来业绩有望稳步增长。中航期货上半年实现净利润842.3万元,同比增长近三倍,近期监管对期货交易限制有所松绑,未来期货发展空间更大,有望为集团贡献新利润增长点。 新兴产业投资、航空产业投资双管齐下,航空产业投资有空间。公司积极开拓航空产业投资,聚焦战略新兴产业发展,目前已有多个高新技术产业优质项目;同时抓住军民融合战略契机,加强与军工企业合作,未来更大程度挖掘军民融合产业投资机会。 投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:1)管理层完成更替,公司面貌焕然一新,新任领导班子火力推进公司业务发展,利润同比增幅从一季报的-3.16%、到中报的+12.96%、再到三季报+17.46%,屡超市场预期;2)公司三季度业绩再超预期,业绩支柱信托、租赁利润增速均属行业一线,同期公司再融资有望继续推升业绩增长;3)员工持股计划有序推进,激发热情促发展;4)可转债已获受理,浮动价方案短平长多较利好,同时短融优化负债结构提升资本效率。维持公司17年归母净利润26.73亿的判断,同比增长15%。采用分部估值法,给予公司总市值721亿(中航信托351亿,中航证券134亿,中航租赁206亿,财务公司23亿,期货公司6亿),对应目标价8.0元,17年PE估值27倍,向上空间34%。 风险提示:可转债推进进度不达预期,员工持股计划推进不达预期,子行业监管超严

公司公布2017年前三季度业绩预增公告,1-3Q17归母净利润约21.10亿,同比增57.07%,其中金融板块贡献19.90亿,占比约94%。 聚焦金融主业、置出实业资产。公司坚定推进置出锰系业务(铜仁金瑞、松桃金瑞)和地产(金拓置业)等相关实业资产,另外对锂电正极材料业务(长远锂科、金驰材料)持积极观望态度,后续发展待定。17前三季度受益于资源品价格上涨,产业直投贡献6%净利润。公司目前聚焦金融主业战略明晰,顺利置出实业资产后将带来15亿现金,有望投入金融主业继续做大做强。 三季报大超预期,有情理之中,更有意料之外。情理之中:公司并表外贸金融租赁实现并表收益立竿见影,预计这将是3季度业绩超预期主因之一,公司7月完成对外贸金租40%的股权收购,持股比例提升至90%;意料之外: (1)租赁3季度并表业绩或超预期; (2)资本金补充年内尚未显现成效,注资进度低于预期,但3季报预报看来,预计各子公司内生业绩增速较快。 资金到位进度略低于预期,但增强明年增长信心。证券59亿增资3月到位,信托45亿增资6月到位,而预计租赁子公司的增资将于年底完成。资金到位进度整体略低于预期,一定程度上影响业务发展,但随资金完全到位后,后续业务逐步扩张背景下,2018年业绩增长动能更强,更有保障。 多张高价值核心牌照+高度控股,发展潜力尚不言顶。公司拥有信托、证券、期货、金融租赁、银行等众多高价值核心牌照,且股权比例较高(信托78%、证券99.76%、期货99%、外贸金租90%、银行20%),放眼市场,具备多张高价值核心牌照且持股比例如此高的国有金控平台凤毛麟角。同时随着公司150亿资本金到位投产,资本实力大增、人员结构调整、叠加内部考核机制激励、风控的综合优化,全方位提升公司发展潜力,五矿资本精彩启航。 五矿信托增资打开成长空间,叠加行业量价逻辑持续向好,利润飞扬无虞。 公司6月完成增资五矿信托45亿元,持股比例提升至78%,净资产规模突破百亿,进入行业前十,净资本监管体系下增资即意味着增长空间。同时行业量价逻辑向好,受益于金融服务于实体经济的政策加持和集团资源的倾斜,预计3、4季度业绩将加速释放,全年利润增速超30%。 外贸租赁:并表效果立竿见影,期待业绩扬帆起航。7月完成收购40%股权,公司持有90%股权,实现高度控股。预计并表因素导致Q3带来2亿以上业绩。同时公司业绩大放异彩必然有租赁公司内生业绩快速增长的强力支持。 此外预计年底30亿增资到位后(净资产增至88亿),租赁财务费用下降、规模有望更上一层楼,利差基本保持稳定背景下,业绩有望扬帆起航。 五矿证券:实力大增,勇往直前。公司3月完成对证券增资,注册资本从14亿跃升至73亿,资本实力增强后业务规模有望持续扩大,信用有望率先爆发、自营再接再厉,创收能力大增,预计全年利润增速达150%。同时公司积极创新盈利模式,9月29日董事会通过拟成立全资另类投资子公司的决议,未来将开展自有资金股权投资,拓展公司盈利来源。往18年看,投行进入收获期、经纪渠道拓展见效、直投业务有序推进,共同作用下五矿证券18年有望保持较快增长。 投资建议:维持公司强烈推荐评级。看好公司走势基于:1)业绩大超预期,大幅上调全年归母净利润至27亿(此前23亿),同比增长74%,前三季度已完成78%的全年目标;2)高价值核心牌照+高度控股,发展潜力尚不言顶:3)估值修复最确信:整体估值法测算公司当前17年PE 估值仅18X,全市场金控最低估值;采用分部估值法,拆分当前市值得出信托16倍PE、证券1.5倍PB、租赁1.5倍PB、期货2倍P B。给予公司2017年670亿总目标市值(信托258亿+证券155亿+租赁170亿+期货78亿+银行10亿),对应目标价17.9元,空间37%,对应17年25倍PE。 风险提示:增资进度不达预期,资本金补充助力业绩增长不达预期;金融子公司协同效应不达预期;金融监管超严;市场波动风险

事件:公司公布17年三季报,前三季度营收41.97亿,YoY+19.40%;归母净利润28.25亿,YoY+22.27%,第三季度营收18.45亿,QoQ+157%;归母净利润12.13亿,QoQ+105%;1-3QROE19.92%,EPS0.62元;三季度证金公司增持1.16%,持股比例提升至3.47%。 信托业务结构持续优化,手续费收入重回向好趋势。前三季度信托业务收入36.63亿,同比增长27.1%,三季度单季度手续费收入13.07亿,YoY+31.7%,QoQ+66.0%。1)信托规模:公司信托资产规模过往三年基本保持在2400亿的较低水平,但公司压缩通道并持续转型主动管理,主动业务规模占比逐步提升至65%,领跑同业;2)底层资产:过去1年房企融资渠道受限,融资跷跷板的倾斜使得信托议价能力陡升,我们预计公司相关类项目占比有所提升;3)业务结构:公司加大力度转型主动管理、努力提升集合信托占比的同时,我们预计公司继续大力拓展股权类项目占比,以创新融资结构和项目设计获取较高回报,充分反映民营活力对业务效率的刺激,进而推动信托回报率显著优于行业水平。我们估算公司主动类信托费率在3%以上vs行业约1.5%,整体费率达2%vs行业约0.4%。 固有业务扭转困局。前三季度公司固有业务(利息净收入+投资净收益+公允价值变动损益)收入5.33亿,单季度公允价值增加5亿刷新纪录,YoY+15.4%、一举扭转上半年亏损之势。 公司大步流星启动融资计划,拟发行优先股募资68亿,资本金规模在扩张,助力公司全面发展。9月27日,公司股东大会通过发行6800万股优先股事宜,募集资金总额不超过68亿元,目前公司净资本112.4亿元,若成功发行,净资本将增至180亿水平,资本实力将超越华润、中融、中诚信托等老牌行业巨头,直追领头羊中信、平安、重庆信托。公司持续融资背景下一方面抗风险能力持续提升,另一方面将继续推动业务快速增长,提升未来业绩规模增长。 拟增持信银国际,加码布局多元金融。9月29日,董事会通过拟认购信银国际4118万股新股事宜,完成后将至多持有信银国际3.4%股权;公司目前参股营口银行4.27%,入股渤海人寿3.85%,持股中信登公司2%,预计公司未来将持续加码布局多元金融,多重保障业绩来源。 信托行业量价逻辑持续向好,受益监管导向,承载经济转轨重任在肩。金融工作会议强调“金融支持实体经济,推动经济去杠杆”,信托受宠于会议主旋律:1)身披通道黄马褂,资产规模一家独大。16年底监管开始整顿通道业务,持续颁布政令限制证监通道,存量通道业务格局大洗牌跃然纸上:2Q17券商资管规模18.1万亿,环比下降3.57%,历史首次出现下滑,2Q17专户基子规模10.7万亿,环比下降11.2%,已连续3个季度下滑且加速萎缩;受益通道迁徙加速,2Q17信托资产规模23.14万亿,同比+33.9%,环比+5.33%,已实现连续7个季度正增长;2)表外融资持续搬家,社融中信托贷款维持高位。 8月新增信托贷款1143亿,YOY+55%,1-8月累计新增信托贷款1.55万亿,YOY+315%,占新增社融比重稳定在11%水平线以上,而代表基子和券商资管的委托贷款持续萎缩,8月新增委托贷款-82亿,YOY-106%,1-8月累计新增委托贷款6069亿,YOY-56%,占新增社融比重一路下滑至4.38%;3)托底经济重任在肩,收入拐点确定到来。年末经济或有压力,市场或将预期房地产托底对冲经济下行压力,同时房企融资渠道受限,信托将明显受益,持续放量毋庸置疑,而房地产作为最具性价比的底层资产,融资跷跷板的倾斜使得信托议价能力陡升,费率提升增加利差,行业收入拐点板上钉钉。 投资建议:维持公司审慎推荐评级,基于:1)前三季度业绩重续辉煌;2)公司再抛融资计划,优先股增厚资本实力推升未来业绩;3)信托行业基本面趋势持续向好,公司主动管理、股权投资转型领跑同业。维持公司全年利润36.9亿预期,同比增速21%,目标价15.8元,上升空间18%,对应17年19.5XPE。

均瑶不待定增,首次二级竞价火线增持。公司9/6公告,均瑶作为实际控制人,在8/4-9/4期间通过二级市场增持公司3180万股,占总股本2.21%,增持平均价14.75元,耗资4.7亿。复牌后一路增持,增持时间点超预期!同期公司公告,将在此前计划增持不低于3%基础上,明确为继续增持不超过4.98%,潜在增持比例提高,超预期!当前增持2.21%较目标增持比例仍有不超过2.77%的空间。根据我们测算,定增完成前,均瑶当前持股比例提升至9.3%,平均持股成本价17.47元,对二级市场股价具有指导作用;考虑定增,则均瑶潜在持股比例将上升至不超过19.63%。 要约收购,彰显价值。我们认为广州基金猛龙过江的行为是一次价值发现之旅,彰显产业资本认为爱建以信托牌照为首的爱建金控集团二级市场价值被严重低估。根据相关公告,我们判断广州基金及一致行动人拟要约收购股份1.05亿股,定增摊薄前7.3%,定增摊薄后6.5%,要约收购价18元,要约规模近20亿元,对二级市场定价具有明确指导、支撑作用。同时我们预计广州基金将基于友好协商、互利共赢的原则,对爱建的要约收购或将在爱建定增完成后启动,保持对均瑶股权上的安全距离。 现价买等于好货打折!以14元/股计,要约收购提供总成本安全垫近1元,实际股价仅13元。我们已知广州基金确定要约,且要约比例占总股本的7.3%,当前非产业投资者持有的流通股本约75%,即全部非产业投资者选择接受要约,被交割股比将达到10%;此外考虑操作性的实际问题和过往接受要约案例,我们预计仅一半投资者将会操作接受要约,即被交割股比将达到20%;按照当前市场价14元计算,每10股被接受2股,每2股将为剩余8股提供4元套利价差,即剩余每股享受1元套利价差作为安全垫,所以实际股价仅约13元。 均瑶联手广州基金,展业沪穗,合作共赢。均瑶、广州基金、爱建基金会签署“停战协议”,爱建股权大战落幕,公司同期终止重大资产重组,均瑶经历波折后终成为实际控制人,广州基金与爱建特种基金会将成为并列第二大股东。均瑶与广州基金将共同全力推进爱建主营业务的的发展,构建以上海为主基地、以广州为华南基地的金融平台,凭借各自区位优势,拓展爱建金融业务,携手共谋发展,实现双赢。 信托为轴,现金参股曲靖银行股份。爱建信托拟以现金方式增资曲靖市商业银行,持有其不超过20%股权,成为并列第一大股东。曲靖银行16年总资产302亿,净利润1.37亿,贷款余额163亿,云南省市场份额0.7%,拨备覆盖率179%,在处于较高水平。自此,爱建集团金控版图将下辖银行、证券、信托、租赁、资产管理等主流金融资产,金控版图持续扩张,未来资源共享背景下,业绩爆发潜力巨大。结合金融工作会议强调“规范金融综合经营和产融结合”,现有上市金控牌照含金量陡升。 爱建信托含苞待放,下半年开始业绩锐不可当。中报披露爱建信托1H17营收5.92亿,同比增26%,行业排名较16年末提高8位至28位;净利润3.78亿,同比增18%,行业排名较16年末提高12位至27;此外,爱建信托规模由年初的1966亿增加至年中的2626亿,同时我们了解到公司逐步加强主动管理业务发展,规模和信托产品直销规模同比均有较高增长;规模在延续2年突飞猛进的背景下,公司营收、净利润均较过往长期平稳增长的趋势出现大幅提高,我们维持公司年末规模3600亿元的判断,展望下半年,爱建信托业绩有望厚积薄发、深蹲起跳。我们预期17年爱建信托业绩将突飞猛进,全年利润达9-9.5亿,同比大涨55%-64%。 身披通道黄马褂,信托行业持续向好。金融工作会议强调“金融支持实体经济,推动经济去杠杆”,信托受宠于会议主旋律。1)房地产融资收紧,今年以来房地产融资渠道(直接、间接)明显收紧,房地产企业长期资金续命压力较大,信托输血命门不会断也不能断,费率有望提升,保障行业业绩稳步增长;2)表外融资搬家趋势愈发明显,7M17新增信托贷款1232亿,同比增487%,1-7月累计14347亿,同比增378%,占新增社融比重11.58%逐步逼近13年3月13.47%历史高值;同期反映券商资管和基金子的新增委托贷款7月仅163亿、1-7月6151亿,同比降91%、50%,占新增社融比重一路收缩至4.97%;3)通道迁徙加速,持续受益挤出效应。2Q17券商资管规模18万亿,环比降3.6%,历史首次下滑;专户&基金子公司规模10.73万亿,环比降11.2%,加速萎缩。通道迁徙加速背景下2Q17信托规模有望达24万亿,再创新高。展望今、明两年,信托将在支持实体融资中扮演重要角色,同时房地产资产价格将保持稳定,信托将在风险可控的背景下实现利润的快速增长。 金控版图不乏亮点,证券有望后来居上。爱建租赁净利润0.45亿,同比增长2%,未来华瑞租赁注入后提升租赁业务整体实力,增厚公司业绩;爱建证券归母净利润0.32亿,而去年同期为亏损900万,公司股权结构稳定后,证券板块扬帆起航,有望在17-18年给集团公司带来额外业绩增量。此外,爱建其余金融业务表现也明显好于去年同期,金控协同效应逐步显现,我们拭目以待参股曲靖银行完成后的全新爱建金控版图绽放光芒。 投资建议:维持公司强烈推荐评级。短期资金面呈现了超预期利好,广州基金的要约收购和均瑶增持时间、规模超预期属于“天降横财”。广州基金要约收购18元、均瑶当前综合持股成本17.47元均提供了明确的价值指引。但我们仍然强调、呼吁市场着重基本面判断,回眸新年伊始,投资者聚焦行业、公司基本面,在公司规模持续翻倍的情况下,坚定看好公司17-18年业绩储备和释放。并且参照同城的明星信托公司安信信托,爱建基本面持续向好的基础上,股价有望再现安信神话。当前公司治理关系终于理顺,均瑶千辛万苦终成实际控制人,其综合实力不可小觑,对公司做强做大的诉求有望更强。考虑公司上半年股权大战影响正常经营情况,我们对公司17年盈利预测9-10亿。采用分部估值法,给予公司总市值300(爱建信托250亿,爱建租赁+华瑞租赁30亿,爱建证券20亿),对应定增后股价18.5元,17年PE估值31倍,向上空间27%。 风险提示:业绩未达预期。

公司公布17年中报,实现营业收入770.7亿,同比下降11.9%;净利润32.37亿,同比下降2.9%;扣非后ROE 5.41%;净资产617.22亿,同比增长4.4%。新业务价值71.53亿,同比增长28.8%;内含价值1420.89亿,较年初增长9.8%。 持续深化转型,业绩稳步向上。归母净利润32.37亿,同比下降2.9%,较一季度-8%的同比增速出现企稳态势,符合市场预期,往18年刊有望V型反转,上半年公司仅提取保险责任准备金87亿,教去年同期少提113亿,主因公司压缩银保及短期产品规模,全年业绩实现正增长无忧。 新业务价值率大幅提升,EV稳步增长符合预期。1H17 NBV 71.53亿,同比增长28.8%,符合此前市场预期,其中新业务价值率大幅攀升,上半年高达39.7%,仅次于太保的40.6%; 1H17 EV 1420.89亿,较年初增长9.8%,符合预期,其中运营偏差9.08亿,提供正向收益,而投资偏差-4.62亿,而年初这一值为-44.14亿。 业务结构回归保障,敦行“保险姓保”。上半年保费612.4亿,同比下降-13.8%,较一季度的-20%有所回暖。保险规模下滑主因公司加大转型力度,取消银保趸交业务计划,聚焦期交,以“调结构”代替“冲规模”。首年保费191亿,同比下降46.4%,其中期交保费166.54亿,同比增长22.6%,占比高达87.2%,提升49.1个百分点;而趸交保费迅速萎缩88.9%至24.47亿;十年期及以上期交保费规模创近年来新高,占首年保费的比例达到56.7%,同比提升35.2个百分点。 渠道结构持续改善。1H17公司代理人规模33.3 万,较年初持平,而平安、太保、国寿增速分别为:19.3%、33%、5.6%。1H17代理人产能7032元,同期平安、太保产能为12438元、7189元,公司产能与同业差距日益缩小。 投资建议:下调至审慎推荐评级,看好公司未来发展前景基于:1)寿险业负债端回归保障、资产端受益利率的居高不下、政策端受益监管的松紧有度,长期基本面最过硬;2)新业务价值率的大幅改善;3)发力保障业务、发力期交业务,价值提升空间最大;4)取消银保趸交业务,大力发展个险业务,18年保费增速压力最小,18年最具期待. 风险提示:价值提升不达预期。

事件: 上半年,兴业证券实现营收40.57亿元,同比+14.77%;净利润13.09亿元,同比+17.79%;加权平均净资产收益率4.05%,较去年同期增加0.13个百分点。营收、净利润均实现双位数增长,好于此前预期。二季度,国家队持股6.33%,较一季度增持2.31%。 点评: 1、经纪业务:收入降幅明显小于行业,交易市场份额维持稳定 上半年,经纪业务收入6.86亿元,同比-19.98%,降幅明显小于行业同期-30%。股基交易量市场份额1.38%与去年持平;佣金率4.19%%,较16年下降0.001个百分点。公司加快向财富管理转型,重视产品业务发展。因投资者适当性管理新政对产品代销短期有一定影响,上半年代销金融产品收入0.43亿元,同比-31.68%。 2、投行业务:IPO爆发,收入仅小幅下降 上半年,投行业务净收入5.80亿元,同比-6.74%,远好于行业平均。16年投行风波之后,公司迅速走出阴霾,把握住IPO迅速增长的行业机遇。17年上半年,IPO项目完成11单,规模32.16亿元,同比大增11倍。在市场不利的情况下,再融资(增发+配股+可转债)逆势提升,完成项目7单,规模104.98亿,同比+27.30%。债券承销规模149.73亿元,同比大幅缩水78.45%。在IPO常态化发行,债券融资逐步回暖的背景下,公司下半年投行业绩将确定性实现正增长,驱动全年业绩无忧。

投资建议:我们看好公司未来走势机遇:(1)公司投资能力突出,在当前市场环境下全年具备较高的业绩弹性。(2)IPO优势显著,IPO常态化发行最为受益。(3)大资管业务板块搭建完成,未来成长空间可观。(4)当前PE估值大券商中最低,修复空间最大。我们预测公司17年归母净利润108.4亿元,同比增4.6%。用分布估值法测算出公司2017年目标市值为1836亿元,对应目标价24.09元,上升空间37.2%,对应公司20倍17年PE,2.18倍17年PB。 风险提示:市场交易不活跃,业绩不达预期。