A 股首家生活用纸企业。中顺洁柔是国内生活用纸行业第一梯队企业,拥有“洁柔”、“太阳”两大国内生活用纸知名品牌,旗下产品主要包括Face、Lotion、自然木等系列,2016年公司实现营业收入38.1亿元,同比增长28.7%;归母净利润为2.6亿元,同比增长195.3%,行业竞争格局改善,龙头集中度持续提升。2012年前中国生活用纸行业经历了快速发展的黄金10年,而在12年之后行业产能迅速扩张、供需失衡,行业价格战压缩企业利润,2016年后供需关系改善,竞争由价格转向差异化竞争,新进入者明显减少,且新产能大量延期,17年受到环保因素以及原材料价格上涨影响,大量中小产能去化,市场份额向大品牌集中,行业竞争格局有明显改善。 管理改善、产能扩张,渠道红利持续释放。15年公司引入了新的销售中高层,渠道端公司进行全面革新,经销商网络加速开拓,现代通路与电商渠道大力发展,产品端品牌质量与研发能力均行业领先,不断调整产品结构开发新品顺应消费潮流,产能上公司布局全国,大大缓解营销压力,此外公司17年实施的员工持股以及未来计划实行的经销商持股绑定管理层利益,激发渠道活力,公司一系列的变革与优化带来的是公司的高速成长,我们认为渠道拓展红利能够持续释放。 浆价短期承压,提价有望缓解成本压力。纸浆占到生产总成本的50%-60%比重,价格的波动能够显著影响公司盈利能力,目前全球木浆需求整体平稳,但新增产能短期集中投放,我们预计将会对市场形成冲击,浆价短期压力较大,此外美元持续走强也将制约浆价上涨,近期公司产品产品提价10%-15%,据我们测算,此次提价能够覆盖木浆成本上涨,未来毛利率有望保持平稳态势。 维持“增持”评级:自15年起公司通过渠道改善步入快速增长阶段,未来浆价下行有望将支撑毛利率企稳回升,我们预计2017-2019年EPS 0.46元、0.64元、0.85元,同比增长33.7%、38.8%、34.0%,目前股价分别对应17-19年PE 35倍、25倍、19倍,作为A 股生活用纸最纯正标的,给予公司18年28倍PE 估值,目标价17.92元,维持“增持”评级。 风险提示: (1)原材料价格上涨风险; (2)营销渠道改善不及预期; (3)产能释放不及预期,产能利用率下降。

事件:公司与目前意大利规模最大的家具上市公司Natuzzi签订合作框架协议,共同建立用于发展并经营NatuzziItalia和NatuzziEditions的零售网络,通过纳图兹贸易(上海)有限公司执行本项目,顾家家居将拥有合资公司51%的股权,Natuzzi将拥有合资公司49%的股权。 携手Natuzzi,提升中高端产品竞争力:此次协议顾家家居通过与Natuzzi建立合资公司,将在顾家品牌体系中增加高端及中高端两个品牌系列(NatuzziItalia和NatuzziEditions),我们认为顾家此次与全球沙发业高端品牌Natuzzi进行合作,一方面顾家能够升级品牌形象,增强在国内乃至全球的影响力,另一方面能够提升公司在中高端沙发市场竞争力。 软体家具市场广阔,行业处于大整合前夜:我们测算软体行业17年市场规模在1700亿以上,增速达到7.9%,市场容量稳定快速增长;目前软体家具行业集中度CR4不超过12%,集中度远低于国外成熟市场;近年来资本、人才等资源快速进入软体行业,渠道端(红星美凯龙、居然之家)的快速开店整合品牌,卖场资源稀有且排他性强,龙头品牌优势明显,行业集中度提升大势所趋。 产品矩阵覆盖全品类,床垫成为新业绩增长点:公司目前拥有“顾家工艺沙发”等9大产品系列,组成了满足不同消费群体需求的产品矩阵,皮革沙发为传统强势品类优势明显,沙发中还向布艺、功能沙发拓展,发展迅速。我们预计规模有望在18年领军行业,此外软床与床垫是公司战略的重要内容,近年发展迅速,逐步成为新的利润增长点。 职业经理人制度及股权激励为公司注入活力:公司自2011年起采用职业经理人制度,引入的职业经理人包括原美的电器高级副总裁李东来先生等,均具备丰富的业界经验,公司2015年开始管理层改善效果逐步显现;公司2017年9月份推出股权激励计划,解锁目标为2020年达到百亿收入,此次股权激励我们预计能够增加未来业绩确定性、绑定员工利益、实现长远发展。 盈利预测与评级:公司行业地位及治理机构确保长期成长空间,作为沙发行业龙头企业,公司在渠道品牌产品均优势明显,此次携手Natuzzi,增强市场影响力与竞争力,我们预计未来有望增厚业绩;我们预计公司2017-2019年eps为1.89、2.56、3.46元,同比增长40.7%、35.5%、35.2%,对应17-19年PE为32倍、24倍、18倍,参考同业可比公司,给予18年25倍PE估值,对应目标价64.00元,维持买入评级。 风险提示:地产调控风险;原材料价格波动风险。

事件:公司12月23日公告发行不超过12亿元可转债,原股东优先配售,初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十交易日股票均价,募集资金用于苏北基地家居产业园项目、上海产品研发营销中心建设项目和补充流动资金。 利用公司优势资源,大力发展刨花板产业:公司目前拥有160多万立方米的中高密度板和刨花板产能,宿迁项目达产后人造板的产能将提升至210万立方米,基于下游定制家居产业对刨花板需求量大幅增长,公司利用自身优势资源,加速进入市场前景广阔、投资收益较高的刨花板领域,人造板收入将稳步提升,进一步巩固大亚龙头地位。 全装政策推行带动工程端放量:公司近年来调整业务结构,加强利润率较高的工程与零售业务占比减少出口业务,在工程业务方面积极与万科、保利、中海地产等大型地产商合作,目前国内精装修政策持续推进,精装修比例与涉及城市数量快速不断提升,一线城市新房精装修比例已达到60%,我们认为公司工程业务起量将给收入端带来巨大弹性。 内部治理成效显著,股权激励保障长期发展:公司新管理层上任后的内部治理成效显著,持续优化成本与管控费用,业绩边际改善效应逐步显现。此外公司于2016年6月和2017年6月先后推出股权激励计划,激励对象涵盖公司各业务体系的管理层和核心员工,该激励计划完善了公司管理团队与股东的长效利益共享机制,充分调动公司员工积极性,保障公司未来长期发展。 品牌渠道优势持续提升市场份额:公司拥有4700万平方米的地板产能、近3000家地板专卖店,是国内地板行业领军者,公司市占率约11%远超其他同业,我们认为目前地板行业由低层次价格竞争转向品牌、渠道、服务多层次竞争的趋势明显,环保日趋严格,大量中小企业退出,消费者对地板品牌认知逐步增强,行业马太效应显著,公司凭借领先的生产、品牌以及渠道优势有望持续提升市场份额。 盈利预测与评级:公司主业两大业务板块稳健增长,新管理层上任后内部治理成效显著,业绩边际改善效应逐步显现,此外股权激励保障长期发展,业绩提速在即。我们预计公司17-19年eps分别为1.27、1.51、1.78元,目前股价对应17-19年PE18、15、13倍,参考同业可比公司,我们给予公司17年25倍PE估值水平,对应目标价31.75元,给予“买入”评级。

定制家居综合龙头,橱柜第一衣柜第二。公司94年成立之初开展整体厨柜业务,后于2003年、2005年、2010年起涉足整体卫浴、整体衣柜、定制木门业务。目前,定制橱柜业务规模国内第一,定制衣柜业务第二。2016年,公司实现营业收入71.34亿元(yoy 27.23%),其中整体橱柜业务43.69亿元(yoy 13.64%),整体衣柜业务20.22亿元(yoy 51.23%),整体卫浴2.42亿元(yoy 63.07%),定制木门2.08亿元(yoy 71.73%);归母净利润为9.50亿元,同比增长94.39%。 定制行业市场广阔,龙头市占率提升空间大。2016年我国整体橱柜、整体衣柜的行业空间分别在920亿和288亿左右,我们预计未来行业将持续增长,在2022年前后达到1457亿和526亿左右的市场体量。目前市场集中度较低,定制橱柜和衣柜行业CR3约为7%和26%,对比欧洲成熟市场,定制橱柜CR5在2015年已达到35%,韩国橱柜龙头汉森的市占率在2013年就已超过20%。我们预计未来定制家居行业集中度将不断提升,而行业领先企业作为先进入者在渠道、生产规模和品牌等方面具备优势,马太效应将越发显现。 三马一车战略拉动规模效率齐增长。公司上市后明确提出三马一车战略,即大家居、信息化、欧铂丽和终端优化。公司启动“大家居”构建以木门+护墙板+门窗+定制柜类+成品家具+软装+电器的定制生态闭环,提升客单价。IPO项目对衣柜、木门和橱柜产能持续扩充规模,为多品类协同发展提供保障。17年公司加速全新构建欧派制造2025新的业务模式,深化工业4.0 时代的全流程信息化体系建设,不断提升效率降低成本。欧铂丽被视为推动欧派集团高速发展的第二引擎,未来欧派集团将形成“欧派+欧铂丽”的双品牌布局。 欧铂丽&衣柜加速扩张,木门是新增长极。欧铂丽计划未来三年新增1200家门店,衣柜目前也预计以每年400家的速度扩张,外延式增长提速。木门作为新屋消费的入口产品具有战略地位,公司IPO新增60万樘木门(存量15万樘)产能,预计未来招商加速。2017年1-9月,衣柜和木门业务收入增长抢眼,分别高达63%和52%。 “买入”评级。我们看好公司作为定制行业综合龙头的领先优势,和迈入“大家居”时代各块业务的长足发展。公司是目前家居市值第一的上市公司,也是未来最有可能成长为大家居时代领军企业的上市公司之一。我们预计2017-2019年EPS分别为2.96、3.96、5.05元/股,给予2018年35倍PE,目标价138.60元,给予“买入”评级。 风险提示。行业竞争格局恶化,地产销售加速下滑,业务拓展不达预期,解禁减持。

公司公告与中山市共享纸巾网络科技签署战略伙伴合作关系,于12月17日签署《战略合作意向书》,约定共享科技每年向洁柔订购不少于1亿包的手帕纸,合作期限暂定18年1月1日至18年12月31日,付款方式为全额货款支付后再送货。 多渠道发展确保增长动力:2015年起公司对销售渠道优化升级,积极向包括商销、网销、直营等多渠道进行延伸,本次与共享科技的战略合作再次展现公司向新渠道拓展的尝试成功,另一方面,也显示新渠道对公司业绩增长弹性,我们预计本次合作将为18年带来约5.7%的增速。 继续看好生活用纸行业竞争格局改善的背景下,洁柔渠道扩张带来的成长性:随着16-17年需求稳定增长以及新增产能规模减少,行业供需持续改善,在此背景下,公司引入新营销团队,开拓包括商销、网销、直营等渠道,并对产能进行有效扩张,15年起营收增速显著提升,进入快速成长期。 预计毛利率未来有望保持平稳态势:17年下半年木浆经历上涨态势,针叶浆和阔叶浆价格分别上涨37%、22%,并处于历史较高区间,结合对全球木浆供需结构的分析以及近期产品提价,预计未来毛利率有望保持平稳态势。 产能逐渐释放为公司长期发展提供助力:公司目前拥有50万吨产能,尚处于供不应求状态,我们预计云浮和唐山项目投产后可达到65万吨产能,之后公司还将进行湖北20万吨及唐山5万吨的产能建设项目,为后续发展提供有利保障。 高管增持彰显未来发展信心,利益绑定有望增强业绩确定性:近期公司完成员工的利益绑定,一方面于8月发布第一期员工持股计划,持有人包括公司董事、监事以及其他高管合计不超过10人,资金总额不超过1亿元,另一方面12月5日董秘增持69.4万股完成,彰显其对公司未来发展信心,我们认为,生活用纸行业正处于发展变革期,目前正是洁柔快速发展的较好时期。 维持“增持”评级:自15年起公司通过渠道改善步入快速增长阶段,未来浆价下行有望将支撑毛利率企稳回升,我们预计2017-2019年EPS0.46元、0.64元、0.85元,同比增长33.7%、38.8%、34.0%,目前股价分别对应17-19年PE33倍、24倍、18倍,作为A股生活用纸最纯正标的,给予公司18年28倍PE估值,目标价17.92元,维持“增持”评级。 风险提示:(1)原材料价格上涨风险;(2)营销渠道改善不及预期;(3)产能释放不及预期,产能利用率下降。

管理改革效果显现,公司步入高速增长期。渠道端13-14年发展较为缓慢,15年初公司进行积极变革,引入新营销团队,开拓新的渠道、对线上线下进行整合,产能扩张至弱势区域,经过一系列变革公司从15年开始出现业绩拐点,步入高速增长期。 销售体系革新,渠道更加细分。公司15年对销售体系进行革新,引入新的营销团队负责人,营销结构与区域重新规划,渠道更加精准细分,对于传统渠道、现代渠道以及电商渠道进行革新,改善效果明显。 浆价趋势下行,成本压力缓解。目前来看木浆价格处于高位,短期国际木浆产能集中投放,我们预计会对于木浆价格产生冲击,生活用纸作为消费品终端价格相对稳定,木浆下跌成本端直接受益,预计未来毛利率有望企稳回升。 产能逐渐释放为公司长期发展提供助力。伴随着渠道端全国性的延伸,公司产能持续扩张来满足生产需求,公司在唐山与湖北分别有7.5万吨、20万吨的生活用纸项目扩建,17年度产能合计将达到62万吨。 绑定员工利益,实现长远发展。我们认为此次董秘增持69.4万股股份,体现了对于公司未来发展的良好前景以及当前公司价值的坚定信心;此外公司于17年8月份发布第一期员工持股计划,持有人包括公司董事、监事以及其他高管合计不超过10人,资金总额不超过1亿元,高管增持以及员工持股计划将公司利益与管理层深度绑定,增强未来业绩确定性、实现长远发展。 盈利预测与评级。公司在管理变革后效果明显,15年出现业绩拐点后步入快速增长阶段,未来浆价下行毛利率有望企稳回升,此次高管增持与之前的员工持股计划将公司与管理层利益绑定、实现长远发展。我们预计公司17-19年的eps为0.46、0.64、0.85元,同比增长33.7%、38.8%、34.0%,考虑到同业恒安与维达已进入成熟期发展较为缓慢且港股本身估值较低,而公司目前处于高速增长阶段,18年peg为0.79,且作为A股生活用纸最纯正标的,给予公司18年28倍PE估值,对应目标价17.92元,增持评级。

软体家具行业领军企业。公司专业从事客餐厅及卧室中高档软体家具产品,其在国内软体家具领域行业地位领先,产品远销120多个国家及地区,拥有3300家专卖店,近年来收入利润保持高增速。l职业经理人制度及股权激励为公司注入活力。公司自2011年起采用职业经理人制度,引入职业经理人包括原美的电器高级副总裁,原青岛啤酒董事长等均具备丰富的业界经验,公司2015年开始管理层改善效果逐步显现。公司2017年9月份推出股权激励计划,解锁目标为2020年达到百亿收入,此次股权激励增加未来业绩确定性、绑定员工利益、实现长远发展。 软体家具市场广阔,集中度提升是未来趋势。我国是全球最大的软体家具生产国,同时是全球最大软体家具消费市场,存量住宅的更新需求与消费升级使得软体家具市场容量保持稳定增长,我国行业市场格局分散,集中度相较国外仍有较大提升空间,消费升级趋势下,公司显著受益行业整合趋势。 产品矩阵覆盖全品类,床垫成为新业绩增长点。公司目前拥有“顾家工艺沙发”等9大产品系列,组成了满足不同消费群体需求的产品矩阵,沙发为传统强势品类,其向布艺、功能沙发拓展,软床与床垫是公司战略的重要内容,近年发展迅速,有望成新利润增长点。l同业对比显优势,行业竞争有望突围。顾家家居对比同业,公司产品品类齐全、规模仅次于敏华,国内品牌方面销售渠道最为完善;沙发品类对比敏华还存提升空间,床垫品类对喜临门形成了赶超趋势,单店产值已超越喜临门。 原材料压力有望缓解。TDI价格波动影响公司短期毛利率走低,近期TDI市场供应充裕,工厂开工稳定、库存水平处于增长状态,中长期行业供给充裕,预计TDI价格未来将呈现走弱状态,毛利率有望企稳回升。 盈利预测与评级。公司行业地位及治理机构确保长期成长空间,作为沙发行业龙头企业,公司在渠道品牌产品均优势明显,软体家具行业集中度快速提升带来公司发展机遇;此外公司治理结构优秀,事业部合伙制与职业经理人制度充分调动公司员工积极性,股权激励绑定中高层利益;短期受TDI波动影响毛利率,未来我们预计TDI将逐步回调,公司毛利率有望企稳回升。我们预计公司2017-2019年eps为1.89、2.56、3.46元,同比增长40.7%、35.5%、35.2%,参考同业可比公司,给予18年25倍PE估值,对应目标价64.00元,维持买入评级。 风险提示。房地产调控影响;原材料价格波动风险。

纸包装龙头,下游客户主要为智能终端领域:公司专业从事消费类电子产品纸质包装,通过富士康、和硕为终端品牌客户提供产品和服务,目前,客户结构中消费类电子产品占80%左右,其中手机份额占销售额60%左右;过去五年营收复合增速24.5%,2017年蝉联包装企业百强第一名,在行业品牌、产品服务、供应链方面都处于领先水平。 不利因素逐步释放,盈利有望企稳回升:受到原材料纸价上涨以及汇率影响,公司前三季度盈利性明显回落至历史较低水平,基于对未来的判断,我们预计18年盈利性有望企稳回升,此外考虑到18年是消费类电子新机型换代的大年,这为裕同18年的营收增长提供有利保障。 向新领域积极开拓客户,中期成长有保障:公司作为消费类电子包装产品的龙头,积极向烟酒、大健康等领域拓展,同时开辟了部分化妆品、奢侈品等高端客户,我们预计未来贵州茅台、无限极、东阿阿胶等新客户有望持续带来成长动力。 参考美国经验,纸包装行业集中度提升趋势显著:1989-2011年美国瓦楞纸行业前八大企业市场份额从1989年的50%上升至92%,过去20年美国纸包装行业市场集中度不断提升,对比国内龙头市占率仅1%-2%,我们看好国内龙头通过新客户开拓以及行业整合享受行业集中度提升带来的成长性。 盈利预测与评级:公司作为纸包装行业龙头,短期受到汇率和原材料影响使得盈利性处于历史较低水平,我们预计,未来积极因素将更加显著,长期来看,公司无论在品牌、行业地位、产品和服务都处于领先水平,将受益于纸包装行业提升带来的成长性。我们预计公司2017-2019年eps为2.52、3.20、3.96元,同比增长15.3%、26.8%、24.0%。参考可比公司我们给予公司2018年PE26倍估值,对应目标价83.2元,维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动,下游客户开拓不及预期。

软体家具行业领军企业。公司专业从事客餐厅及卧室中高档软体家具产品,其在国内软体家具领域行业地位领先,产品远销120多个国家及地区,拥有3300家专卖店,近年来收入利润保持高增速。 职业经理人制度及股权激励为公司注入活力。公司自2011年起采用职业经理人制度,引入职业经理人包括原美的电器高级副总裁,原青岛啤酒董事长等均具备丰富的业界经验,公司2015年开始管理层改善效果逐步显现。公司2017年9月份推出股权激励计划,解锁目标为2020年达到百亿收入,此次股权激励增加未来业绩确定性、绑定员工利益、实现长远发展。 软体家具市场广阔,集中度提升是未来趋势。我国是全球最大的软体家具生产国,同时是全球最大软体家具消费市场,存量住宅的更新需求与消费升级使得软体家具市场容量保持稳定增长,我国行业市场格局分散,集中度相较国外仍有较大提升空间,消费升级趋势下,公司显著受益行业整合趋势。 产品矩阵覆盖全品类,床垫成为新业绩增长点。公司目前拥有“顾家工艺沙发”等9大产品系列,组成了满足不同消费群体需求的产品矩阵,沙发为传统强势品类,其向布艺、功能沙发拓展,软床与床垫是公司战略的重要内容,近年发展迅速,有望成新利润增长点。 同业对比显优势,行业竞争有望突围。顾家家居对比同业,公司产品品类齐全、规模仅次于敏华,国内品牌方面销售渠道最为完善;沙发品类对比敏华还存提升空间,床垫品类对喜临门形成了赶超趋势,单店产值已超越喜临门。 原材料压力有望缓解。TDI价格波动影响公司短期毛利率走低,近期TDI市场供应充裕,工厂开工稳定、库存水平处于增长状态,中长期行业供给充裕,预计TDI价格未来将呈现走弱状态,毛利率有望企稳回升。 盈利预测与评级。公司行业地位及治理结构确保长期成长空间,作为沙发行业龙头企业,公司在渠道品牌产品均优势明显,软体家具行业集中度快速提升带来公司发展机遇;此外公司治理结构优秀,事业部合伙制与职业经理人制度充分调动公司员工积极性,股权激励绑定中高层利益;短期受TDI波动影响毛利率,未来我们预计TDI将逐步回调,公司毛利率有望企稳回升。我们预计公司2017-2019年eps为1.89、2.56、3.46元,同比增长40.7%、35.5%、35.2%,对应17-19年PE为29倍、21倍、16倍,参考同业可比公司,给予18年25倍PE估值,对应目标价64.00元,维持买入评级。

纸包装龙头,下游客户主要为智能终端领域:公司专业从事消费类电子产品纸质包装,通过富士康、和硕为终端品牌客户提供产品和服务,目前,客户结构中消费类电子产品占80%左右,其中手机份额占销售额60%左右;过去五年营收复合增速24.5%,2017年蝉联包装企业百强第一名,在行业品牌、产品服务、供应链方面都处于领先水平。 不利因素逐步释放,盈利有望企稳回升:受到原材料纸价上涨以及汇率影响,公司前三季度盈利性明显回落至历史较低水平,基于对未来的判断,我们预计18年盈利性有望企稳回升,此外考虑到18年是消费类电子新机型换代的大年,这为裕同18年的营收增长提供有利保障。 向新领域积极开拓客户,中期成长有保障:公司作为消费类电子包装产品的龙头,积极向烟酒、大健康等领域拓展,同时开辟了部分化妆品、奢侈品等高端客户,我们预计未来贵州茅台、无限极、东阿阿胶等新客户有望持续带来成长动力。 参考美国经验,纸包装行业集中度提升趋势显著:1989-2011年美国瓦楞纸行业前八大企业市场份额从1989年的50%上升至92%,过去20年美国纸包装行业市场集中度不断提升,对比国内龙头市占率仅1%-2%,我们看好国内龙头通过新客户开拓以及行业整合享受行业集中度提升带来的成长性。 盈利预测与评级:公司作为纸包装行业龙头,短期受到汇率和原材料影响使得盈利性处于历史较低水平,我们预计,未来积极因素将更加显著,长期来看,公司无论在品牌、行业地位、产品和服务都处于领先水平,将受益于纸包装行业提升带来的成长性。我们预计公司2017-2019年eps 为2.52、3.20、3.96元,同比增长15.3%、26.8%、24.0%,对应17-19年PE 为28倍、22倍、18倍。参考可比公司我们给予公司2018年PE26倍估值,对应目标价83.2元,维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动,下游客户开拓不及预期。

定制橱柜领军企业,开拓定制衣柜业务。公司专注定制橱柜近30年,规模和盈利稳居全国第二的橱柜领军上市企业,2015年创立法兰菲品牌开拓定制衣柜,业务迅速发展。公司2016年度实现营业收入15.70亿元,同比上涨32.11%,其中橱柜业务14.19亿元,同比上涨26.69%,定制衣柜业务0.91亿元,同比上涨 306.32%。 高管员工深度持股,人均效率业内居首。公司十大自然人股东均为核心管理层,涉及董事会成员、总经理、副总经理、采购中心、总务部、信息部、研发部等多个核心部门,核心员工近百人通过“元邦投资”、“共邦投资”平台持股。除实际控制人以外的公司员工和高管累计持股占比超过23%,远超同行。公司的人均主营业务收入和人均毛利分别达到81.80万元/人和30.78万元/人,在行业内占有绝对第一的优势。 产品性价比优势明显,定位大众消费前景广阔。根据中华橱柜网信息,我国定制橱柜消费者预算金额主要集中在7000~15000元/套、和15000~30000元/套两个区间,占比分别为41%和26%。公司定制橱柜与其他上市品牌相比,价格定位适中,对照行业第一的欧派套均18156元/套的单价,以13448元/套左右的价格正切入大众市场。从行业空间来看,目前三线及以下市场占定制橱柜消费比例已过半,未来随着精装修房在一二线市场的普及,零售市场的潜力主要在三四线市场,价廉物美的品牌消费将受到大众青睐。 上市后渠道步伐加速,加强全国布局。2016年底公司以933家经销商,1112家门店位居定制橱柜渠道第二,衣柜门店153家。公司上市后将加快开店速度,我们预计未来三年每年分别新增400、400、200家门店,衣橱同步扩张。 目前公司经销门店近49%分布在华东地区,我们预计公司未来将加大对其他区域的布局,扩张成为全国性品牌。 募投项目产能成倍增加,助力经销大宗扩张。公司本次发行募集资金拟投入的“年产20万套整体厨柜建设项目”、“年产12万套定制衣柜建设项目”两个项目,预计在17年底部分提前投产,极大补充了存量产能。在大宗市场方面,公司大宗业务收入占比16.4%高于行业水平,与多家地产商保持合作关系。 盈利预测及估值。根据公司渠道扩张情况以及内生性增长的测算,结合产能投放进度。我们预计2017-2019年EPS 分别为1.44、2.07、2.70元/股,给予2018年30倍PE,目标价62元,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争格局恶化,地产销售加速下滑。公司业务拓展不达预期。

喜临门发布年报:公司2016年实现营收22.2亿元,同比增速31.4%,归属母公司净利润2.04亿元,同比增长6.9%,EPS 0.61元/股。利润分配预案为每10股派现金0.5元。 门店扩张结合营销体系改革,自主品牌发力:内销业务的高速增长主要得益于自主品牌系列的不断梳理以及营销渠道的广度深度延伸。我们测算床垫自主品牌销售额同比增速约为30-40%左右。床垫业务收入14.3亿元,同比增长27%,销量、均价分别同比增长17%、8%。软床业务收入3.8亿元,同比持续大幅增长44%,销量、均价分别同比增长74%、下降18%,软床均价下降主要为近两年加大软床出口所致。影视剧业务收入2.8亿元,同比增长35%。酒店家具业务收入1.2亿元,同比大幅回升。 原材料涨价拖累毛利率,加强精细化营销及费用管控:2016年公司平均毛利率为37%,同比下降2.6pct,四季度单季毛利率36.7%,受去年四季度原材料涨价影响较大,同比下降6pct。主要为海绵、面料、钢丝等原材料价格上涨导致,此外促销活动等方面因素也对毛利率有所影响。同时公司14-15年固定资产等资本性支出较高,致15-16年折旧摊销也较大。精细化营销管控力增强,公司持续表现出费用管控力度的增强,营销、管理费用率有所下行,财务费用率因短期借款增加\影视剧业务并表等因素同比上升0.7pct。未来公司将不断从粗放型向集约型、精细化改善,实现品质领先到品牌领先的战略转变。 我们看好公司自有品牌床垫营销渠道改革及大家居品类多元化发展的未来成长性。喜临门2011年市场占有率3.98%,公司近几年国内市场床垫增速平均20%左右,远高于行业年均10%左右增速水平,目前市占率约为5%-6%。未来我们持续看好喜临门床垫品牌的全国化营销拓展布局。传媒业务一方面提供稳定业绩增长,另一方面与主业形成协同,增强喜临门睡眠领导者的品牌效应。公司床垫\软床业务全年增长较有保障。公司传统、新兴业务双轮驱动,基于最新财务数据,我们预计17-18年EPS 0.76、1.07元,维持“买入”评级。 风险提示:市场营销开拓风险,管理运营风险

投资要点 公司公告2017年1季报,第一季度实现营收6.8亿元,同比增长73.2%,归属于上市公司股东的净利润0.48亿元,同比增长122.3%;实现EPS 0.06元。 公司预计2017年1-6月归属于上市公司股东的净利润区间1.4亿-1.7亿,同比增长45%-75%。 业绩符合预期,继续看好兔宝宝装饰材料业务量的快速增长:我们估算2017年Q1装饰材料折算后业务量同比增长70%,我们预计2017年装饰材料业务量有望从2016年38亿增长至60亿,考虑到公司装饰材料市占率仅3%,在大众对于装饰材料环保性日益重视的背景下,公司通过渠道下沉和密集分销有望实现业务量的快速增长。 毛利率小幅下滑1.6%:2017Q1公司综合毛利率16.74%,同比下滑1.58%,我们认为一方面主要由于A类业务量占比加大导致名义毛利率下滑,另一方面可能与出厂提价和上游成本上涨协同节奏不一致有关,我们预计,未来三个季度毛利率仍将处于上升趋势,原因有二,一方面公司尚处于开店的收获期,第二方面由于高附加值的产品结构提升将整体提升业务盈利性。 维持“增持”评级:公司作为高端环保板材龙头,在目前对于装饰材料日益重视的背景下,有望明显受益于品牌集中度提升带来的成长性,我们预计2017-2019年EPS 0.48、0.75、1.06,分别对应PE 29倍、19倍、13倍,维持“增持”评级。 风险提示:1、业务扩张低于预期2、出口业务受到国外贸易政策保护

公司公告2017年1季报,公司实现营收20.4亿元,同比增长31.98%,归属于上市公司股东的净利润1.97亿元,同比增长1768.01%;1季度实现EPS 0.15元/股。 纸价上涨致业绩超预期:根据纸业联讯数据,2016年华北地区白卡纸价从1月份的5100元/吨上涨至12月的5800元/吨,并且考虑到春节前后的密集提价,2017年2月至今,白卡纸价已达到6500元/吨以上,根据我们测算,2017Q1博汇白卡单吨净利达到500元/吨。 l 供需格局持续向好,继续看好白卡行业景气度提升。 供需结构2017-2018年将持续向好:供给端,2016年投产产能包括晨鸣纸业120万吨以及斯道拉恩索45万吨产能,未来最新的产能是博汇纸业在2018年下半年试机的75万吨产能(预计2019年将真正投产),我们预计2017-2018年白卡行业产能利用率将维持在90%以上,较高的行业产能利用率将确保行业的高景气度。 行业集中度高为提价提供有利基础:APP、博汇、晨鸣、太阳四大家产能合计约80%,我们认为,较高的集中度有利于减少行业分歧,这也是过去白卡涨价的一个有利原因。 销售费用率有所提升,关注毛利率和销售费用率的边际变化影响:2017Q1销售费用率从2016Q1的3.8%上升至5.3%,我们认为,这主要和公司对于下游的销售政策有关,对应毛利率从2016Q1的12.4%上涨至2017Q1的24.5%,销售费用率的小幅提升并未影响净利率的大幅提升,我们认为,后续需要关注毛利率和销售费用率边际变化的影响。 维持“增持”评级。考虑到白卡行业景气供需结构持续向好以及白卡纸价之前的涨幅,我们预计2017年将是公司业绩快速增长的一年,我们预计2017-2018年PES 0.52元、0.75元,分别对应PE 10倍、7倍,维持“增持”评级。 风险提示:1、纸价涨幅低于预期2、木浆价格大幅上涨。

博汇纸业公告2016年度业绩报告,实现营业收入77.96亿元,同比增长10.46%;归属母公司净利润2.01亿元,同比增长422%,eps为0.15元/股。此外,公司拟向全体股东每10股派发现金股利0.22元(含税)。 白卡行业竞争格局改善,盈利能力显著回升:公司是国内具有显著规模优势白卡造纸龙头,2016年营业收入同比增长10.46%,卡纸营收占比为77%。分业务构成来看,卡纸营业收入同比增长14.73%,文化纸营收同比下降12.27%。公司单四季度实现归母净利润0.94亿元,相较去年同期亏损为盈,净利率回升至3.8%。按照卡纸单四季度贡献净利润0.75亿元以及销量37万吨估算,单四季度单吨净利在203元/吨。 供需向好预计将支撑白卡纸价向上趋势:根据纸业联讯数据,2016年华北地区白卡纸价从1月份的5100元/吨上涨至12月的5800元/吨,并且考虑到春节前后的密集提价,2017年2月,白卡纸价已达到6500元/吨,考虑到白卡纸行业供需仍将持续向好以及前四大占比80%市场份额,我们预计白卡纸价趋势仍将维持。 成本管控卓越,毛利率水平显著提升。公司2016年毛利率为14.55%,同比上升2.74pct,主要原因是公司收入增长较高的卡纸业务毛利率上升3.29pct。卡纸毛利率受益于发挥规模优势积极进行成本管控。博汇不断改进工艺,提升纸机效率,降低损耗;此外,公司拥有纸浆产能自供部分原材料需求以及浆、电、蒸汽采购协议也是成本端重要的影响因素。 维持“增持”评级:考虑到白卡纸行业供需结构改善对于行业影响,以及博汇纸业所具备的显著规模优势及经营管控能力,公司将明显受益这轮纸价向上周期,我们预计2017-2018年EPS分别为0.52元、0.75元,分别对应PE9.5倍、6.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:1、纸价涨幅低于预期2、木浆价格大幅上涨