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曾知

海通证券

研究方向: 造纸轻工行业

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工作经历: 曾先后供职于光大证券股份有限公司,宏源证券股份有限公司。证书编号:S0850514050001...>>

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裕同科技 造纸印刷行业 2017-11-17 67.20 83.20 29.19% 67.18 -0.03% -- 67.18 -0.03% -- 详细
纸包装龙头,下游客户主要为智能终端领域:公司专业从事消费类电子产品纸质包装,通过富士康、和硕为终端品牌客户提供产品和服务,目前,客户结构中消费类电子产品占80%左右,其中手机份额占销售额60%左右;过去五年营收复合增速24.5%,2017年蝉联包装企业百强第一名,在行业品牌、产品服务、供应链方面都处于领先水平。 不利因素逐步释放,盈利有望企稳回升:受到原材料纸价上涨以及汇率影响,公司前三季度盈利性明显回落至历史较低水平,基于对未来的判断,我们预计18年盈利性有望企稳回升,此外考虑到18年是消费类电子新机型换代的大年,这为裕同18年的营收增长提供有利保障。 向新领域积极开拓客户,中期成长有保障:公司作为消费类电子包装产品的龙头,积极向烟酒、大健康等领域拓展,同时开辟了部分化妆品、奢侈品等高端客户,我们预计未来贵州茅台、无限极、东阿阿胶等新客户有望持续带来成长动力。 参考美国经验,纸包装行业集中度提升趋势显著:1989-2011年美国瓦楞纸行业前八大企业市场份额从1989年的50%上升至92%,过去20年美国纸包装行业市场集中度不断提升,对比国内龙头市占率仅1%-2%,我们看好国内龙头通过新客户开拓以及行业整合享受行业集中度提升带来的成长性。 盈利预测与评级:公司作为纸包装行业龙头,短期受到汇率和原材料影响使得盈利性处于历史较低水平,我们预计,未来积极因素将更加显著,长期来看,公司无论在品牌、行业地位、产品和服务都处于领先水平,将受益于纸包装行业提升带来的成长性。我们预计公司2017-2019年eps 为2.52、3.20、3.96元,同比增长15.3%、26.8%、24.0%,对应17-19年PE 为28倍、22倍、18倍。参考可比公司我们给予公司2018年PE26倍估值,对应目标价83.2元,维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动,下游客户开拓不及预期。
志邦股份 家用电器行业 2017-11-15 55.21 62.00 10.91% 58.80 6.50% -- 58.80 6.50% -- 详细
定制橱柜领军企业,开拓定制衣柜业务。公司专注定制橱柜近30年,规模和盈利稳居全国第二的橱柜领军上市企业,2015年创立法兰菲品牌开拓定制衣柜,业务迅速发展。公司2016年度实现营业收入15.70亿元,同比上涨32.11%,其中橱柜业务14.19亿元,同比上涨26.69%,定制衣柜业务0.91亿元,同比上涨 306.32%。 高管员工深度持股,人均效率业内居首。公司十大自然人股东均为核心管理层,涉及董事会成员、总经理、副总经理、采购中心、总务部、信息部、研发部等多个核心部门,核心员工近百人通过“元邦投资”、“共邦投资”平台持股。除实际控制人以外的公司员工和高管累计持股占比超过23%,远超同行。公司的人均主营业务收入和人均毛利分别达到81.80万元/人和30.78万元/人,在行业内占有绝对第一的优势。 产品性价比优势明显,定位大众消费前景广阔。根据中华橱柜网信息,我国定制橱柜消费者预算金额主要集中在7000~15000元/套、和15000~30000元/套两个区间,占比分别为41%和26%。公司定制橱柜与其他上市品牌相比,价格定位适中,对照行业第一的欧派套均18156元/套的单价,以13448元/套左右的价格正切入大众市场。从行业空间来看,目前三线及以下市场占定制橱柜消费比例已过半,未来随着精装修房在一二线市场的普及,零售市场的潜力主要在三四线市场,价廉物美的品牌消费将受到大众青睐。 上市后渠道步伐加速,加强全国布局。2016年底公司以933家经销商,1112家门店位居定制橱柜渠道第二,衣柜门店153家。公司上市后将加快开店速度,我们预计未来三年每年分别新增400、400、200家门店,衣橱同步扩张。 目前公司经销门店近49%分布在华东地区,我们预计公司未来将加大对其他区域的布局,扩张成为全国性品牌。 募投项目产能成倍增加,助力经销大宗扩张。公司本次发行募集资金拟投入的“年产20万套整体厨柜建设项目”、“年产12万套定制衣柜建设项目”两个项目,预计在17年底部分提前投产,极大补充了存量产能。在大宗市场方面,公司大宗业务收入占比16.4%高于行业水平,与多家地产商保持合作关系。 盈利预测及估值。根据公司渠道扩张情况以及内生性增长的测算,结合产能投放进度。我们预计2017-2019年EPS 分别为1.44、2.07、2.70元/股,给予2018年30倍PE,目标价62元,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争格局恶化,地产销售加速下滑。公司业务拓展不达预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-11-02 8.90 10.53 20.90% 9.24 3.82% -- 9.24 3.82% -- 详细
事件:(1)公司公布三季报,前3季度公司实现营业收入137.1亿元,同比增加34.4%;归属于上市公司股东净利润13.7亿元,同比增加109.1%,前3季度基本每股收益0.54元,业绩增长略超预期。公司预计2017年全年净利润19.0-21.1亿之间,同比增长80%-100%。(2)公司拟以自有资金人民币3.7亿元对控股子公司生活用纸公司进行增资。 受益造纸行业高景气,业绩表现靓丽。公司单三季度实现收入50.1亿,同比增长37.6%,归属于上市公司股东的净利润5.0亿元,同比增长63.9%,三季度业绩持续高增长符合预期。据纸业联讯数据,双胶纸、非涂布文化纸三季度末价格较于去年同期分别上涨24%、36%、87%;公司目前拥有非涂布文化纸100万吨、铜版纸90万吨、牛皮箱板纸80万吨产能,根据我们测算3季度平均单吨净利达到500-600元/吨,显著受益造纸行业的高景气度。 毛利率同比提升,费用率持续改善。毛利率公司前三季度毛利率24.9%,较去年同期上涨3.6个百分点,主要受纸价大幅上涨所致。前三季度期间费用率较于去年同比改善,其中销售费用率较去年相比由4.03%下降至3.56%,管理费用率由3.27%下降到2.96%,财务费用率由4.15%下降到3.20%。 行业供需关系平衡,高景气度仍将持续。公司主要产品涉及非涂布文化纸、铜版纸与箱板纸,三类纸种价格目前均处于高位,市场供需格局良好,原材料价格对纸价构成支撑,我们预计文化纸与箱板纸四季度仍将维持高景气度。 溶解浆价格提升增强业绩弹性。公司目前有50万吨溶解浆产能,国内生产商位列第一,溶解浆价格从7月初的7000元/吨上涨至9月末的7800元/吨,目前价格维持高位,成本端公司具备明显优势,溶解浆价格高位将增大公司业绩弹性,未来老挝30万吨木浆投产后将进一步加强四三三利润格局。 “四三三”战略持续推进,产能释放带来高增长。快消品领域公司10月29日公告以自有资金人民币3.7亿元对控股子公司生活用纸公司进行增资,同时前三季度生活用纸实现收入4.7亿元,净利711.9万元(16年全年亏损3152万元),业绩扭亏反映出生活用纸业务盈利能力大幅提升。此外公司20万吨特种纸项目、30万吨老挝化学浆项目以及80万吨高档板纸项目会分别在18年一、二、三季度投产,新产能的集中释放会为公司发展提供长期持续动力。 盈利预测与评级。公司作为新型造纸领军企业,盈利能力出众,业绩长期稳健增长,产品结构合理,抗周期能力强。根据最新财务数据,我们上调对公司17-19年的eps预测至0.81、1.00、1.16元(原17-19年eps为0.75、0.91、1.06),同比增加93.9%、23.9%、16.3%,对比同行业可比公司给予公司17年13倍PE估值,对应目标价10.53元,维持“买入”评级。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-10-31 16.40 21.34 28.63% 17.68 7.80% -- 17.68 7.80% -- 详细
事件:公司公布三季报,前3季度公司实现营业收入219.3亿元,同比增加32.3%;归属于上市公司股东净利润27.1亿元,同比增加74.5%,前3季度基本每股收益1.16元,业绩符合预期。 受益造纸行业高景气,业绩表现靓丽。公司单三季度实现收入81.8亿,同比增长37.1%,归属于上市公司股东的净利润9.7亿元,同比增长57.1%。价格上,公司主要产品双胶纸、铜版纸、白卡纸等纸种三季度价格维持高位,三季度末价格较于去年同期涨幅在25%-40%区间;销量上,湛江晨鸣60万吨液体包装纸项目投产、120万吨白卡产能释放,以及旺季提前备货致使销量同比增加。 毛利率同比提升,期间费用率有所改善。毛利率公司前三季度毛利率33.26%,较去年同期上涨2.1个百分点,主要受纸价大幅涨幅所致。前三季度期间费用率较于去年同比改善,其中销售费用率较去年相比由5.21%下降到4.49%,管理费用率由6.55%上升到6.20%,财务费用率由8.41%下降到7.86%。 行业供需关系平衡,高景气度仍将持续。公司主要产品涉及双胶纸、铜版纸、白卡纸三大纸种,三类纸种受原材料涨价、需求旺季影响,均在9月下旬重启上涨趋势,各大纸厂频发10月提价函,9月份以来涨价函提价幅度整体在600-800元/吨。良好的供需格局是纸品能够提价的基础,我们预计双胶纸、铜版纸、白卡纸四季度仍将维持高景气度。 木浆涨价叠加旺季来临,纸价有望持续上行。下半年至今木浆涨幅已达30%以上,我们认为上游原材料上涨将带动纸价在四季度的上涨,考虑到需求旺季来临以及目前社会库存仍处于合理水平,我们预计木浆系纸种价格仍有上涨空间。 盈利预测与评级。公司作为A股最大的造纸企业,纸种品类丰富,不断扩大优质高端纸种业务规模,金融+造纸双驱动发展,未来抗周期能力较强。我们预计公司2017-2019年eps至1.94、2.10、2.29元,同比增长81.9%、8.5%、8.9%。对应17-19年PE为9.5倍、8.7倍、8.0倍。参考可比公司我们给予公司2017年PE11倍估值,对应目标价21.34元,维持“买入”评级。
尚品宅配 非金属类建材业 2017-10-30 168.00 183.75 10.04% 173.78 3.44% -- 173.78 3.44% -- 详细
事件:公司公告2017年三季报,前三季度实现营收35.9亿,同比增长31.2%,归属于上市公司股东净利润2.1亿,同比增长73.8%;实现EPS 2.06元。 业绩符合预期,Q3持续高速增长:公司单3季度收入同比增速32.6%,延续上半年快速增长态势,2017年前三季度经销门店新增门店285家(含在装修门店),我们预计营收的快速增长与存量门店营收爬坡以及今年新开店贡献有关,从上半年来看客单价基本保持平稳状态。 毛利率略有下滑,费用率控制良好:前三季度毛利率45.4%,同比下滑0.9%,这主要和加盟模式收入占比提升有关,与此同时,公司在销售费用率也有所下滑,2017前三季度销售费用率29.2%,同比下滑1.2%,这一部分和加盟占比提升有关,另一方面也反映出公司在市场推广方面符合预期。 直营店效益加速释放,加盟渠道快速扩张:公司目前对于渠道的策略为将直营店从扩张转为店效释放,而加盟店进入快速扩张期,预计将迎来净利率的快速提升。 落户无锡,建设工业4.0智能定制家居华东生产基地:2017年9月公司与无锡市锡山区锡北镇人民政府、无锡市锡山区人民政府签订《锡山区工业项目投资协议书》,拟投资约21亿元建设工业4.0智能定制家居华东生产基地项目,主要建设智能定制家居生产车间、华东配套中心智能立体结构仓库及相关设施,项目建成后预期达到年产150万套定制家具及配套家具成品的产能。 “C2B+O2O”商业模式打造差异化竞争。公司“C2B+O2O”商业模式成熟,从前端设计、生产制造、再到末端的物流配送上,利用信息化手段对全流程进行优化,不仅解决定制家具批量化生产的问题,同时给予客户个性化定制设计;此外公司托新居网等O2O 营销模式实现从线上平台到线下实体店的客户资源引流,形成差异化竞争优势。 盈利预测与评级。公司领航全屋定制,加盟渠道快速扩张,直营店效益加速释放,利用“C2B+O2O”商业模式打造差异化竞争优势。我们预计公司2017-2019年EPS 3.51元、5.25元、6.52元,同比增长51.5%、49.7%、24.1%,目前股价对应17-19年PE 45倍、30倍、24倍,参考可比公司给予公司18年35倍PE 估值,目标价183.75元,维持“买入”评级。 风险提示。房地产调控影响,募投项目投产不及预期,原材料价格上升。
晨光文具 造纸印刷行业 2017-10-27 23.38 24.32 5.46% 24.95 6.72% -- 24.95 6.72% -- 详细
公司公布2017年三季度报告,前三季度实现收入44.9亿元,同比增长30.1%,实现归母净利润4.9亿元,同比增长24.1%。实现EPS0.53元。 业绩略超预期,单三季度增速向上提速:公司单三季度营收增速34.2%,高于上半年27.8%,营收增速有所提速,这一方面和传统业务稳步增长,前三季度实现18%有关,另一方面晨光科力普、生活馆前三季度同比增长116%继续保持快速增长态势,导致整体增速明显回升。 新业务快速扩张导致盈利性略有下滑:2017年前三季度毛利率26.5%,同比下降0.46%,销售费用率8.9%,同比上升0.86%,盈利性下滑更多由于费用率提升所致。 传统主业保持平稳增长态势,渠道为王确保竞争优势:公司在渠道端经销网络高效稳定、终端门店资源丰富,已建立起高行业壁垒,未来有望通过门店改造、品类升级、文创精品新模式继续保持平稳增长态势。 办公文具采购模式呈现集中化趋势,科力普显著受益:近年来政府以及国有企业采购模式逐渐呈现阳光化、集中化、电商化的发展趋势,我们认为下游办公文具采购模式的变化将会带来上游供应商格局的重新洗牌,科力普优势明显,较于国内竞争者均具备优势,我们预计2017-2018年科力普营收规模将分别达到10亿、20亿,保持翻倍增长态势。 盈利预测与评级。公司作为文具行业的制造龙头企业,渠道优势明显,品牌知名度高,科力普顺应采购阳光化趋势,业务发展值得期待。我们预计公司17-19EPS分别0.64元、0.79元、0.98元,同比增速19.4%、22.9%、25.0%,分别对应PE为34倍、29倍、23倍,考虑到公司传统业务的龙头地位以及科力普在办公直销领域的发展前景,给予公司17年38倍PE估值,对应目标价24.32元,维持买入评级。
裕同科技 造纸印刷行业 2017-10-26 69.57 75.00 16.46% 71.36 2.57% -- 71.36 2.57% -- 详细
公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入45.24亿元,同比增长25.94%;归属于上市公司股东净利润6.11亿元,同比增长10.90%. 业绩低于预期,大客户产量波动导致单季度营收增速回落:公司单三季度营收增速18.6%,低于上半年营收32%,低于之前预期,我们预计主要由于大客户新产品推出之后市场反映一般,导致纸包装短期出货低于预期。 纸价价格上涨导致毛利率有所下滑:2017年前三季度毛利率31.7%,同比下滑1.75个百分点,16年原材料占到营业成本的55%,其中主要为瓦楞纸、白板纸、铜版纸以及双胶纸,纸价从17年初至9月末整体上涨达到25%-35%,其中原材料占比最大的瓦楞纸相比去年同期涨幅超过100%,成本端纸价的剧烈上涨导致公司毛利承压。 美元贬值导致财务费用大幅增长:公司前三季度财务费用达到1.23亿元,同比增长762%,主要原因和公司出口业务占比约60%,货币资金与应收账款中的贬值有关,美元兑人民币汇率从7月初的6.78下降至9月中旬最低点的6.44,并且公司未作完全套保导致财务费用明显增加。 单三季度业绩增速下滑,有望度过最差的时期,但未来仍然不缺乏亮点:一方面我们预计四季度大客户新机型将问世,并且产品相对以前款型会有明显变化,预计后期出货量增速将回升,另一方面,公司库存周期约1-2个月,随着造纸价格在春节后淡季的回落,原材料对成本影响将有所缓解,此外我们预计未来汇率贬值幅度也将收窄,目前将是公司短期低谷,未来增速有望回升。 长期竞争优势不变,新客户顺利开拓奠定成长发展空间:目前纸包装领域市场集中度仍较为分散,在客户对于包装产品更加看重的背景下,市场集中度提升是必然趋势,公司下游以电子消费产品为主,但公司正积极开拓其他领域产品,并且进展顺利,新客户和新领域开拓将奠定成长发展空间。 盈利预测与评级。虽受汇率与原材料价格波动影响短期业绩,但是我们认为目前将是短期低谷,未来积极因素将更加显著,长期来看纸包装集中度提升是必然趋势,公司作为龙头必然受益,我们预计公司2017-2019年eps至2.50、3.15、3.66元,同比增长14.2%、26.1%、16.1%。对应17-19年PE为26倍、21倍、18倍。参考可比公司我们给予公司2017年PE30倍估值,对应目标价75.0元,维持“买入”评级。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2017-10-20 4.55 5.72 31.80% 4.72 3.74% -- 4.72 3.74% -- 详细
事件:公司发布前三季度报告,实现营业收入123.84亿元,同比增长46.26%,归属于上市公司股东的净利润14.31亿元,同比增长591.15%。其中Q3单季度实现收入49.23亿,同比增长60.64%,归母净利润实现6.05亿元,同比增长959.64%。前三季度基本每股收益0.314元。 预计山鹰原纸3季度单吨净利达到600-700元/吨。箱板瓦楞纸三季度上涨势头猛烈,根据纸业联讯数据,Q3季度箱板纸价格从4580元上涨至6250元/吨,瓦楞纸从4220元/吨上涨至6130元/吨,分别上涨36%与45%。公司目前拥有瓦楞纸70万吨、箱板纸200万吨以及牛卡纸75万吨的产能,根据我们测算山鹰原纸3季度单吨净利达到600-700元/吨,公司将显著受益外包装纸行业的高景气度。 毛利率大幅提升,费用率逐步改善。Q3单季毛利率24.91%,较去年同期提升11.6个百分点,较于二季度上升5.72个百分点,主要系纸价较于Q2大幅上涨所致,原材料废纸价格上涨已充分转移至下游,吨盈处于历史高位。费用率方面,销售费用率从2017Q2的4.02%下降至2017Q3的3.54%,管理费用率从2.88%下降至2.74%,财务费用率从3.49%上升至4.12%,期间费用率逐步改善。经营活动产生的现金流量净额为5.81亿元,同比下降23.32%,系保理融资及融资租赁业务投出资金所致。 行业供需关系平衡。外包装纸行业Q3受第四批环保督查、废物加工企业环保专项检查等政策影响供给持续收缩,环保高压使得部分粗狂型中小产能开工率下降;需求端受快递拉动、出口回暖等因素影响保持稳定增长,短期随着双 十一、元旦等节日来临进入消费旺季,需求端对纸价构成支撑,供需关系目前较为平衡。长期看17/18年市场投放产能我们预计在460/468万吨,对比16年实际投放产能470万吨不会对市场造成强烈冲击,目前我们认为近1-2年供需仍会保持平衡。 进口废纸政策趋严利好龙头企业。废纸进口政策持续趋严,受进口许可证额度紧张、18年起禁止混合废纸进口、废纸进口环控标准加严政策的影响外废交易惨淡价格持续走跌,外废供应不足导致国废价格飙涨,据纸业联讯数据,3季度黄纸板均价从1700元/吨涨至2600元/吨。公司作为箱板瓦楞纸国内龙头企业,我们预计进口废纸配额能够支撑全年的正常生产,公司将显著受益目前外废的低价成本。
裕同科技 造纸印刷行业 2017-10-17 69.57 75.00 16.46% 71.36 2.57% -- 71.36 2.57% -- 详细
事件:公司公告前三季度业绩预告修正公告,公司预计2017年前三季度实现归母净利润5.79-6.34亿元,同比增长5%-15%,低于中报业绩预告中预计的15%-35%的增长。 汇率波动及原材料涨价致使3季度业绩承压。此次公司业绩下调主要受两因素影响:一方面,美元兑人民币汇率持续下行,从7月初的6.78下降至9.月中旬最低点的6.44,人民币升值导致公司持有的美元应收账款与货币资金在换算中贬值,产生的汇兑损失致使财务费用较大;另一方面,原材料白板纸、瓦楞纸、双胶纸以及铜版纸的价格持续上涨,17年初至今涨幅达到20%-30%,成本上升导致公司毛利承压。 精品包装迎发展契机,公司受益行业集中度提升。纸质包装是包装行业中最大子行业,市场空间巨大,但中小企业众多,集中度较低。在消费升级带动下,高端包装市场需求爆发,精品包装迅速崛起,公司作为精品包装行业领导者迎发展契机。包装行业下游集中度高、上游原材料价格持续上涨,两因素挤压行业中小企业生存空间,驱动行业整合加速,公司作为行业龙头受益集中度提升。 下游需求旺盛,新老客户订单持续放量。公司下游客户消费类电子客户占比较高,包括富士康、和硕、华为、联想、VIVO/OPPO 和广达等;同时积极向烟酒、大健康、化妆品等领域拓展。电子消费方面,下游电子品牌新品周期将拉动供货价与销量,此外公司与华为、VIVO/OPPO、小米合作关系良好,客户订单持续放量。烟酒方面,公司为泸州老窖、红塔集团、江西中烟、福建中烟等客户提供包装服务,并且今年扩展贵州茅台为新客户。化妆品方面,公司为玫琳凯、欧莱雅等知名客户提供彩盒包装创意设计,利用精美差异化包装提升产品附加值。此外,公司还为雀巢、无极限等食品、保健品客户提供包装服务。公司积极拓展各领域新客户,同时深化与老客户的合作。我们认为电子消费、烟酒等行业广阔市场空间,以及新老客户订单的持续放量将为公司提供持续发展动力。 技术服务能力出众,新增产能提供增长动力。公司研发设计能力优秀,整体解决方案与一体化服务能力出众,从方案设计、产品生产到物流售后满足客户个性化、差异化需求,增强产品附加值,提升客户粘性。产能方面,IPO募集资金主要用于深圳龙岗、苏州昆山、湖北武汉和安徽亳州的新建产能,达产后根据招股说明书统计4个项目共计每年贡献17亿营收,新产能将助力公司突破产能瓶颈,为公司提供持续增长动力。
顾家家居 非金属类建材业 2017-09-15 52.40 61.00 3.85% 59.59 13.72% -- 59.59 13.72% -- 详细
公司拟以每股26.70元授予100人激励股票。9月13日公司公告拟向100人授予总计1873.1万股限制性股票,占总股本4.54%。本次激励计划授予的股票分为两部分:1)以每股26.7元向100人首次授予1593.1万股,占总股本的3.86%,首次授予部分约占本次授予权益总额的85.05%;2)预留280万股,约占总股本的0.68%,预留部分约占本次授予权益总额的14.95%。激励计划首次授予部分涉及的激励对象共计100人,其中包括6名公司董事及高级管理人员,以及94名公司中层管理人员和公司核心技术(业务)人员。 股权激励解锁目标为2020年达到百亿收入。激励计划首次授予的限制性股票限售期为授予登记完成之日起15个月、27个月、39个月,预留部分限售期为授予登记完成之日起12个月、24个月、36个月,解除限购比例分别为30%、30%、40%。其业绩考核条件是以2016年度经审计的营业收入及归母净利润为考核基数,18、19、20年营业收入较2016年增长幅度不低于44%、73%和107%,归母净利润较2016年增长幅度不低于32%、52%和75%。除了公司业绩外,激励对象实际可解除限售的限制性股票数量同时与绩效考核挂钩,激励对象个人绩效考核达到良好、合格可分别100%、90%解除受限额度。此次股权激励计划2017-2020年计提费用分别为2523、10093、3016、693万元。 绑定员工利益,实现长远发展。本次首次授予部分涉及的激励对象共计100人,包括公司董事、高管、中层管理人员以及核心技术人员,我们认为,在企业快速发展的阶段,人才的稳定以及动力将是重要保障,并且本次激励对象范围较宽,进一步增加未来业绩的确定性,也反映出公司完成3年百亿收入目标的决心。 盈利预测与评级。我们预计公司17-19年实现收入71.07/88.51/113.15亿元,归母净利润实现8.02/10.05/12.72亿元,eps分别为1.94/2.44/3.08元。公司作为国内软体家具行业龙头,品牌质量行业领先,行业集中趋势明显,软体品类一体化打造产品矩阵,积极探索上下游及全屋家具领域。我们看好公司在“精品宜家”发展战略指引下2020年内突破百亿收入规模,此次股权激励增加未来业绩确定性、绑定员工利益、实现长远发展。参考同类可比公司,给予公司18年25倍PE估值,对应目标价61.00元,买入评级。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-09-05 8.91 10.50 20.55% 10.10 13.36%
10.10 13.36% -- 详细
事件:公司发布半年报,上半年实现收入86.97亿元,同比增长32.58%;归母净利润8.75亿元,较去年同期增长148.15%。Q2单季实现收入42.86亿元,同比增长16.88%,归母净利润4.35亿元,同比增长106.36%。公司预计2017年1-9月净利润12.48-13.80亿之间,同比增长90%-110%。 文化纸维持高景气,箱板纸盈利水平继续提升。造纸方面,公司双胶纸/铜版纸/ 牛皮箱板纸分别实现26.69/19.54/10.56亿元, 毛利率分别为27.03%/27.59%/25.09%,受益于造纸行业景气纸价大涨,双胶纸与铜版纸的毛利率分别提升6.16和8.56个百分点。分纸种来看,文化纸8月份处于整固阶段,受到7月末至今浆价大幅上涨、9月份需求旺季来临以及下半年更加严格的环保督查,我们预计文化纸价9月份仍有上涨空间,但是浆价的大幅上涨也会带来成本压力,我们预计公司维持3个月的原材料库存,成本上行将会限制文化纸盈利水平的进一步提高,我们预计文化纸吨盈仍将维持目前高位水平。箱板纸方面,年产50万吨低克重高档牛皮箱板纸于2016年8月投产,今年销量大幅上升,箱板纸受益于原材料废纸的飙涨,我们预计下半年箱板纸涨价空间仍大,并且3月份箱板纸价格曾有下跌,故下半年的整体盈利还将继续提升,公司将持续受益于牛皮箱板纸产能的释放。 溶解浆价格有望上升。上半年公司溶解浆业务实现收入13.63亿元,毛利率22.70%,受16年上半年溶解浆价格较低影响,较去年同期提升8.64个百分点。公司目前有50万吨溶解浆产能,国内生产商位列第一,未来老挝30万吨木浆投产后将进一步加强四三三利润格局。公司采用连续水解技术,是世界范围内首次使用该技术的溶解浆生产商,成本相比行业具备明显优势。需求端17年末至18年初下游粘胶纤维厂商三友化工、澳洋、天泰等预期逐步投产,对于原材料溶解浆的需求增大,17年我们预计供给端仅有亚太森博20-30万吨的潜在产能投产,后续溶解浆预计价格有望提升。 “四三三”战略持续推进,产能释放带来高增长。公司延续“四三三”的战略规划,快消品方面5月推出生活用纸新产品, 7月与北京众鸣世纪签订协议,以旗下的母婴互联网平台协助公司生活用纸推广,定位于高端的儿童纸尿裤新品也正在研发试用过程中,并计划于2018年上半年中国市场推出。此外目前公司在18年也有较多项目落地,20万吨特种纸项目、30万吨老挝化学浆项目以及80万吨高档板纸项目会分别在18年一、二、三季度投产,新产能的集中释放会带来未来公司业绩的快速增长。美国70万吨生物精炼项目预计于2018年上半年进入施工建设,也将为公司发展提供长期持续动力。 盈利预测与评级。我们预计公司17/18/19年营业收入分别为187.58/225.39/256.72亿元;归母净利润分别为18.89/23.12/26.91亿元,对应EPS 分别为0.75/0.91/1.06元。公司作为新型造纸领军企业,盈利能力出众,业绩长期稳健增长,产品结构合理,抗周期能力强,受益于造纸行业景气度上升,公司业绩持续大幅增长。对比同行业可比公司给予公司17年14倍PE 估值,对应目标价10.5元, 给予“买入”评级。 风险提示。原材料成本波动风险;纸价、溶解浆价格下跌风险;生活用纸业务拓展低于预期。
奥瑞金 食品饮料行业 2017-09-04 6.41 7.00 11.46% 7.38 15.13%
7.38 15.13% -- 详细
事件:公司公布半年报,17上半年实现收入33.35亿元,同比减少3.21%,归母净利润4.14亿元,同比减少32.35%,Q2单季度实现收入20.39亿元,同比增长18.0%,实现归母净利润2.52亿元,同比减少20.9%,公司预计2017年1-9月净利润5.11-9.21亿元之间,同比减少10%-50%。 原材料与商标纠纷影响上半年业绩。公司金属包装业务以饮料三片罐与二片罐为主,上半年公司三片饮料罐实现收入22.15亿元,毛利率40.53%,同比下降5.83个百分点。三片罐毛利率的下降主要系原材料马口铁价格的上升,从16年下半年至今马口铁价格上涨18%。此外一季度受到中国红牛需求的变化,上半年整体销量下降9.56%,由于中国红牛对公司的收入贡献达到60%以上,近期红牛的商标使用权纠纷对公司短期业绩造成较大影响,但从二季度收入数据看我们预计公司已恢复对红牛的正常供货,我们预计此类跨国纠纷会持续较长时间,但不会影响奥瑞金与中国红牛的正常运营。另外参考加多宝与王老吉、娃哈哈与达能的商标纠纷,我们预计中国红牛与泰国方最终会通过商业谈判进行和解。 二片罐处盈利底部,行业有望逐步复苏。公司二片饮料罐实现5.92亿元,毛利率8.61%,同比提升1.33个百分点。二片罐行业于2015年以来普遍处于亏损状态,原材料铝价价格上升以及行业恶性竞争导致难以盈利。我们认为行业已处于盈利底部,二片罐单价提升的必然性是行业共识,从公司上半年毛利率回升也看出行业有回暖趋势。公司目前更加注重市场客户的开发,二片罐产能利用率明显高于行业。报告期内,公司陕西宝鸡二片罐项目、湖北咸宁新型二片罐项目及配套的灌装项目建成投产,公司市场占有率持续提升。 上半年费用率提升。报告期内,公司期间费用率上升至17.04%,去年同期费用率为13.34%,其中销售费用上涨24.87%,管理费用上升13.87%,我们预计主要由于公司积极开发新客户带来的成本上升,财务费用上升40.56%,主要系债务融资费用增加所致。此外公司应收账款减少6.46亿,经营性现金流增加75.04%至12.83亿元,公司现金流状况良好。 新客户持续开发,外延积极拓展。公司5月与广州市东鹏食品饮料有限公司签订战略合作协议,7月末公告与广东健力宝签订战略合作协议,在提供产品包装的同时提供灌装服务,强化公司为客户提供“包装+灌装”整体服务的能力。此外公司积极外延转型,参股中粮包装、布局体育产业,未来发展朝多元化布局,降低了公司对单一客户的依赖。 盈利预测与评级。我们预计公司17/18年收入分别为75.17/89.94亿元,归母净利润实现8.23/12.74亿元,预计公司17、18年eps分别为0.35与0.54元/股。公司由于红牛商标纠纷业绩短期影响较大,并且原材料价格上涨带来成本端压力上升。但是我们预计未来红牛事件对公司经营的实质影响有限,并且参考加多宝与王老吉、娃哈哈与达能的商标纠纷,我们认为大概率双方会进行商业协商解决纠纷。公司在金属包装行业竞争优势明显,未来二片罐行业将逐步复苏,我们依然看好公司未来的发展前景。参考可比公司估值,给予公司17年20倍PE估值,目标价为7.00元,增持评级。 风险提示。红牛商标使用权纠纷风险,二片罐行业复苏不及预期,马口铁价格上涨风险。
顾家家居 非金属类建材业 2017-08-25 53.35 63.60 8.27% 54.92 2.94%
59.59 11.70% -- 详细
事件:公司公布2017年半年报:实现营业收入31.11亿元,同比增长54.63%; 归母净利润3.88亿元,同比增长42.61%,基本每股收益0.94元,收入业绩超出市场预期。 内销外销增长强劲,增速创历史新高。上半年公司内销实现收入19.06亿元,同比增长59.71%,整体毛利率40.81%,同比降低3.26个百分点。分产品看,其中沙发/配套产品/软床及床垫/餐椅分别实现收入18.24/4.69/4.30/1.16亿元,较于去年同期增长49.15%/66.48%/72.71%/13.19%,毛利率分别为38.34%/32.34%/41.11%/34.23%,同比变化-4.33/2.06/-2.86/-1.86个百分点。 外销实现收入10.32亿元,较于去年同期增长50.52%,毛利率30.07%,较去年同期下降5.63个百分点。公司各品类不论是内销还是外销,均表现出强劲增长势头,收入利润均为11年以来最高增速,毛利率的降低主要与海绵等原材料价格的大幅上涨有关。费用方面总体增长平稳,销售费用随销售规模同步增长57.86%,管理费用增长27.18%,财务费用受汇兑损失影响增长62.77%。 渠道品牌齐发力。公司抓住国内需求趋暖以及新建基地产能释放的机遇,投入大量资源到品牌与零售环节,通过让利促销、导购激励、门店调整等手段实现了内销各产品的高速增长。渠道上,公司稳固发展直营,大力拓展经销渠道,目前在国内外拥有3000多家品牌专卖店,基本覆盖全国,经销商盈利水平良好,加盟商流失率较于同业较低。产品上,公司目前拥有9大产品系列,风格简约大气,公司十分重视产品研发,研发费用占收入比例高达1.2%。 品牌投入方面持续加强,报告期广告宣传费用同比增长超过130%,品牌影响力业内领先。此外,今年是实行全款下单的第一年,全款下单未对订单稳定性造成不良影响, 同时明确了交付周期,提升了准交率,公司在供应链管理方面取得持续进步。 精品宜家战略打造一站式服务。目前公司已突破传统家具企业销售单个产品的局限,转而向消费者提供客厅、卧室、餐厅等家居空间的一站式采购服务。 公司今年提出“精品宜家”发展战略,采用宜家一站式采购模式实现产品品类的扩展与设计风格的统一。未来公司战略计划通过开设大型旗舰店来满足一站式购物需求,我们认为公司利用自身多品类配套销售以及品牌优势有望在行业内率先实现一站式服务的目标。 盈利预测与评级。我们预计公司17-19年实现收入73.65/101.71/130.28亿元,归母净利润实现8.73/11.79/15.04亿元,eps 分别为2.12/2.86/3.65元。公司作为国内软体家具行业龙头,由制造商向零售商转型,无论内销外销都取得高速增长。我们认为软体家具相较于板式家具具备更强的品牌效应,行业龙头集中趋势更加明显,受益于集中度提升以及一站式购物趋势,我们看好公司在“精品宜家”发展战略指引下3年内实现百亿收入规模。参考同类可比公司,给予公司17年30倍PE 估值,对应目标价63.6元,买入评级。 风险提示。房地产调控风险;原材料价格上涨风险。
索菲亚 综合类 2017-08-16 40.09 46.80 26.18% 39.95 -0.35%
40.55 1.15% -- 详细
事件:公司8月14日发布半年报,上半年营业收入实现24.87亿元,同比增加49.00%,归母净利润2.94亿元,同比增加47.16%,每股收益0.3187元/股,同比增加40.58%。同时,公司预计前三季度归母净利润将达到5.31-6.12亿元,同比增加30%-50%。 衣柜量价双增长,促销加快市占率提升。2017上半年公司定制衣柜业务实现收入22.08亿元,相比去年同期增加42.8%,毛利率40.14%,同比增加0.61个百分点。上半年经销商门店净增加250家,总数至2150家(不含超市店),客户数超过23.45万户,同比增长20.42%,客单价9400元/单,同比增加14.74%,大家居扩展品类战略初见成效,同店增速超20%,一线城市与县级城市经销商增速明显。销售方面公司将继续推行“799”政策,同时推出“19800”与“27800”的全屋定制优惠套餐,凭借柔性化生产的成本优势,公司推出的高性价比优惠套餐能在维持较高毛利率的背景下,持续提升公司市占率巩固行业龙头地位。 司米规模效应显现,同期大幅减亏。公司上半年橱柜业务收入2.67亿元,同比增长142.63%,经销商专卖店共约660家。公司厨柜定位中高端,去年受降价促销影响毛利率较低,今年3月出厂价提价10%毛利率逐渐恢复。公司实施司索联动保证规模快速增长。上半年毛利率15.19%(去年同期-8.67%),亏损比上年同期减少2202.48万元,同比降低35.10%,我们预计公司17年大概率能够完成8亿厨柜的销售量,随着规模效应显现未来将会扭亏为盈。 木门业务持续推进,全面进入大家居战略。截止上半年索菲亚华鹤共有米兰纳MILANA、华鹤品牌定制木门门店逾280家,下半年计划新开店面100家,5月份已完成原木门经销商体系的承接。达产后将具有45万樘木门产品以及12万平方米木窗产品产能储备,合计对应10亿元产值。木门在大家居战略中具备前端入口价值,随着产能的逐步投放销售有望快速放量,定制木门将成为公司大家居战略的重要一环。 股权激励彰显未来信心。公司8月14日推出员工持股计划,筹集资金总额上限为2.8亿元,出资参加本员工持股计划的持有人包括董监高8人,以召开董事会上一日收盘价39.07元/股计算,股票总数量约为2149.99万股,占总股本2.33%,锁定期为12个月,存续期为36个月。此次股权激励深度绑定公司与管理层利益,提高员工凝聚力和公司竞争力,彰显对公司未来发展信心。 盈利预测与评级。我们预计公司17-19年收入达到62.73/86.80/111.88亿元,实现归母净利润9.57/13.10/17.02亿元,eps为1.04/1.42/1.84元。公司作为定制衣柜行业龙头,通过柔性化生产降低成本,促销套餐快速提高市占率,与竞争对手差距逐渐拉开。厨柜方面实施司索联动,规模效应显现未来逐步扭亏为盈。木门业务顺利推进,全面进入大家居战略。参考同业公司定制家具公司,17年估值在31-40倍区间,我们认为索菲亚作为定制衣柜行业最大龙头应享有估值溢价,我们给予公司17年45倍PE估值,对应目标价46.8元/股,买入评级。
华泰股份 造纸印刷行业 2017-08-16 6.73 7.98 20.00% 7.67 13.97%
7.74 15.01% -- 详细
事件:公司8 月11 日发布半年报,上半年营业收入实现63.05 亿元,同比增加30.62%,归母净利润2.96 亿元,同比增加318.40%,经营性现金流9.09亿,同比增加280.11%,每股收益0.253 元/股。 造纸持续高景气,全年业绩高增长。公司目前拥有约70 万吨新闻纸、55 万吨文化纸、60 万吨铜版纸以及50 万吨包装纸产能,上半年新闻纸/文化纸/铜版纸/包装纸业务分别实现13.47/14.71/11.57/8.44 亿元收入。整体造纸业务实现收入48.19 亿元,毛利率14.20%,比去年同期提升0.93 个百分点。 机制纸总产量107.03 万吨,同比增长10.03%,销量108.33 万吨,同比增长12.48%。受益于造纸行业整体高景气度,纸产品产销两旺,盈利能力明显增强。而下半年造纸行业环保督查强度大于上半年,中小产能出清利好行业龙头企业的集中度提升,需求在9 月份之后各纸种都会进入旺季,废纸受到多项政策影响供给紧缩,原材料价格提升会不断支撑成品纸价格继续上涨。 我们预计造纸行业下半年的整体盈利情况将会维持目前的高位水平,其中公司的瓦楞纸、铜版纸、文化纸业务都会显著受益造纸行业的整体高景气度,继续保持利润高速增长。 新闻纸转产优质纸种增大业绩弹性。公司是新闻纸行业龙头,市场占有率达30%。相较于其他纸种上半年新闻纸毛利率下降2.53 个百分点,这主要由于原材料废纸价格较高、水电气成本上涨因素拉低毛利率。在未来新闻纸需求萎缩的趋势下,公司已将20 万吨的产线转产为文化纸,未来仅保留一条45万吨产线,其余全部转产包装纸与文化纸,从新闻纸转产为盈利状况较好的优质纸种将会给公司未来带来新增长点、增大公司业绩弹性。 烧碱价格维持高位,定增扩展精细化工。化工业务上半年实现收入8.94 亿元,毛利率21.99%,较去年同期上涨3.86 个百分点。其中东营华泰化工集团贡献1.11 亿净利润。在25 万吨离子膜烧碱搬迁改造项目2016 年下半年投产后,烧碱产能达到75 万吨。烧碱价格从去年10 月份以来持续上涨,涨幅至今近70%,烧碱最大下游氧化铝行业今年产能投产带动需求增长,我们预计烧碱供需仍将偏紧,产品价格也将维持高位,公司业绩有望持续攀升。此外,公司7 月6 日拟通过非公开发行股票募集资金投资建设精细化工项目,在年产2 万吨对氨基苯酚,1 万吨间苯二胺投产后预计实现年收入9.36 亿元,税前利润1.88 亿元。 盈利预测与评级。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为133.24/140.64/148.53亿元,归母净利润为6.66/7.40/7.77亿元,对应eps 为0.57/0.63/0.67 元。公司立足造纸布局化工,造纸受益于行业高景气度业绩高速增长,未来新闻纸转产优质纸种带来业绩弹性。化工业务烧碱价格上涨带来业绩快速增长,产业链上不断延伸,未来募投项目投产带来新增长点。参考同业给予给予公司17 年14 倍PE 估值,对应目标价7.98 元,增持评级。 风险提示。造纸及化工产品价格波动风险;新闻纸行业需求持续疲软。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名