事件：公司发布2021年年报，2021年，公司收入17.7亿元，同比+32.61%，实现归母净利润3.52亿元，同比+53.1%，实现扣非归母净利润3.28亿元，同比+58.9%。 2021Q4，公司收入4.92亿元，同比+11.8%，实现归母净利润0.42亿元，同比-64.5%，实现扣非归母净利润0.35亿元，同比-69.2%。 整体实现恢复性快速增长，投入增加扰动利润。公司2021年实现归母净利润3.52亿，在此前预告值的下限，符合预期。公司21年表观高增长主要是20年疫情之下非正常基数的因素，和2019年相比，公司收入端实现10.2%，利润端下滑5.1%。公司利润端恢复速度不及收入端一方面是疫情逐步恢复后，营销、行政等活动增加，研发支出增多，导致整体中间费用增加。21Q4单季度收入同比+11.8%，经营活动现金流净流量同比+6.6%，净利润下滑，主要是单季度销售费用和研发费用明显增加所致。21全年，经营活动现金流净流量同比+31%，明显好转。 医美业务表现亮眼，内生+外延双轮驱动。21年公司医美业务收入4.6亿元，同比+91.5%；其中原有的玻尿酸业务收入2.41亿，同比+65%；重组人表皮生长因子收入1.28亿元，同比+33.5%，创历史新高；通过并购欧华美科新增的射频和激光设备业务贡献收入0.95亿元。21年玻尿酸销售数量达90.6万支，同比+56%，我们预计，公司在三代玻尿酸海魅上市后，玻尿酸产品竞争力明显提升，产品结构实现优化，一代玻尿酸调低价格，主打性价比，二代娇兰做中端市场，海魅做高端市场。我们预计22年海魅收入将超过海薇和娇兰，成为未来主要增长点。公司四代有机交联玻尿酸处于临床阶段，上市后将进一步丰富玻尿酸产品线。从产品线看，公司已形成覆盖真皮填充剂、肉毒毒素、射频及激光设备四大品类的完整医美产品矩阵，贯通医疗美容、生活美容以及家用美容三大应用场景。 眼科人工晶体业务受多重扰动，视光类产品表现较好。公司眼科业务21年收入6.74亿元，同比+19.2%，相比2019年下滑5%。分品类看，眼科人工晶体收入3.3亿元，同比基本持平，相对19年下滑24%；眼科粘弹剂收入1.1亿元，同比+27%；视光材料收入1.6亿元，同比+22%，视光终端产品（OK镜、隐形眼镜、润眼液）收入0.55亿元，同比+889%。 人工晶体收入增长乏力主要是集采后平均单价下降以及海外供应商Lenstec产品因上游供应商受到海外疫情及自然灾害导致供货短缺。从量上看，公司自产人工晶体21年销售67.3万片，下滑3.7%，代理产品销售30.5万片，同比+38.2%。公司人工晶状体年销售数量约占中国市场使用量的 30%。国内自产人工晶体子公司河南宇宙21年收入1.04亿元，同比+37.6%，占比明显提升。目前国内人工晶体省联盟集采已经大部分完成，预计近两年价格会相对稳定，后续增长主要依靠研发创新、总体量的增长及公司市占率提升。研发方面，预装式亲水非球面人工晶状体 P-PCF60/A，适合高度近视和高度远视患者的人工晶状体产品 PCF60/L/PCF60/AL、肝素表面修饰非球面涂层人工晶状体产品在21年11月获批。创新疏水模注非球面人工晶状20年9月启动国内临床，目前已完成病人入组，21年1月获欧盟 CE 认证，疏水模注散光矫正非球面人工晶状体21年4月获欧盟 CE 认证，21年7月在国内启动临床。 视光终端产品方面，公司21年通过合作和并购，获得亨泰光学高端OK镜迈儿康 myOK独家代理权，美瞳生产企业河北鑫视康60%股权，22年1月获得亨泰光学 OK 镜亨泰 Hiline、硬性角膜接触镜（RGP）等产品独家代理权。22年起公司视光类产品有望在规模上实现明显突破。公司自主研发的两款OK镜产品，透氧率125 的已经完成临床，即将启动注册申报工作；另一款透氧率180（全球透氧率最高）的OK镜也已启动研发。二代悬浮型有晶体眼后房屈光晶体（PRL）已进入注册检验阶段，有望改善一代PRL在近视矫正范围，房水通透等方面的不足。公司目前的产品布局已能够为全年龄段人群提供从防控到矫正的多样化近视解决方案。 眼科其他产品，视网膜裂隙凝胶临床试验正有序推进，盐酸利多卡因眼用凝胶处于报产阶段，盐酸莫西沙星滴眼液21年三月获批上市，眼人工玻璃体处于注册检验阶段。 骨外科实现稳健增长。21年公司骨科收入4.0亿元，同比+21.2%，其中医用几丁糖（关节腔内注射用）已被国家药监局界定为三类医疗器械，是我国唯一以三类医疗器械注册的关节腔粘弹补充剂产品，分类上划分至骨科材料，有利于开发骨科市场，21年收入1.4亿元，同比+37%。外科21年收入1.9亿元，同比+11.9%。21年公司新品猪源纤维蛋白粘合剂获批上市，国内目前仅四家，有望成为后续增长点。 激励有望带动公司业绩增长。21年12月30日，公司公告限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象的限制性股票数量为180.00万股，激励对象包括公司任职的董事、高管、核心技术人员等共计206人，授予价格为95.00元/股。解锁目标值为2022年的营业收入达到25亿元或2022年的净利润达到5.6亿元；2023年的营业收入达到29亿元或2023年的净利润达到6.5亿元。 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.7亿元、7.1亿元、8.7亿元，对应增速分别为60.9%，25.0%，22.7%；EPS分别为3.22元、4.03元、4.94元，对应PE分别为29x、23x、19x。维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；市场竞争加剧；产品受政策影响降价；新产品研发不及预期；并购终止及并购标的业绩不及预期。

公司发布 2021年报： 2021年实现营业收入 52.1亿元，同比增长 63.3%； 归母净利润 28.7亿元，同比增长 64.3%；归母扣非后净利润 12.3亿元，同比增长 73.9%。 业绩符合预期， 收入增长强劲： 报告期内，实现收入 52.1亿元（YOY63.3%），其中临床试验技术服务实现收入 29.9亿元（YOY 97.1%），在疫情复苏后的国内临床试验、海外临床试验及多区域临床试验（包括新冠肺炎疫苗及治疗的临床试验） 需求增加下增长强劲，医学注册、科学事务、医学翻译及药物警戒等服务也保持增长趋势。临床试验相关服务及实验室服务实现收入 21.9亿元（YOY 32.4%），其中数统业务与实验室服务的海外业务收入占比明显高于国内业务，大部分海外业务收入均以美元结算，剔除报告期内人民币兑美元大幅升值影响，板块收入有望实现更快增长。 订单反映需求旺盛，持续快速增长可期： 报告期内，公司新增合同金额96.5亿元（YOY 74.2%），报告期末，累计待执行合同金额 114.0亿元（YOY 57.1%），同时日前公告 2022年 1-2月新签订单同比增长超过65%，进一步验证行业需求旺盛，后续有望保持良好增长趋势。 持续加速国际化布局，提高成长天花板： 报告期末， 公司在进行的药物临床研究项目增至 567个（YOY 45.8%），其中境内单一区域试验项目385个（YOY 40.5%），包括韩国、澳大利亚及美国在内进行的境外单一区域试验项目 132个（YOY 38.9%），包括亚太、北美洲、欧洲、非洲及拉丁美洲在内进行的多区域临床试验项目 50个（YOY 150%）。报告期末，员工总数增至 8326人（YOY 38.0%），其中海外员工人数增至 1026人（YOY 32.9%），遍布五大洲 52个国家，欧美等主要海外市场的临床运营及项目管理团队持续扩大。 盈利预测与评级： 我们看好公司主营业务在行业需求旺盛下持续高速增长与国际化拓展持续推进下的全球服务能力提升。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 33.5亿元、40.9亿元、49.6亿元，同比增长 16.6%、22.1%、 21.2%；对应 PE 分别为 26、 21、 17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情影响经营风险，医药研发服务需求下降风险，核心技术人员流失风险，汇率变动风险。

丽珠集团发布2021年度报告。2021年全年实现营业收入120.64亿元，同比增长14.67%，归母净利润17.76亿元，同比增长3.54%，归母扣非净利润16.27亿元，增速13.66%，实现EPS1.90元。Q4单季度营业收入26.95亿元，同比增长3.84%，归母净利润3.23亿元，同比增长10.09%，归母扣非净利润2.83亿元，增速11.94%。 化学制剂板块增速明显，消化道、促性激素、精神等重点优势领域持续增长。公司收入利润符合预期，收入接近15%增长较为亮眼，扣非利润增速略慢于收入增速主要原因还是研发的大力投入。归母利润增速和扣非增速之间的差异主要在于去年有江苏尼科的股权收益确认。 分版块来看：化学制剂板块（+33.71%）高增速超预期。其中消化道板块（+50.40%）、促性激素板块（+28.34%）、精神药物板块（+48.55%）等重点优势领域销售同比实现持续快速增长。中药板块收入有所下降。原料药（+19.20%）盈利能力稳步提升，万古霉素、替考拉宁等高端抗生素产品海外市场增长强劲，诊断试剂版块受去年高基数影响下滑较为明显。 公司研发加速推进。21年公司整体研发投入15.23亿，同比增加53.93%，营收占比达到12.63%。其中重组人绒促性素在国内获批上市；托珠单抗注射液已正式报产并获得受理，其他多项研发持续推进。微球等高壁垒复杂制剂在研项目共7项（报产1项；I期1项；BE（预）试验2项；获批临床2项）。根据进度，我们预计2022-2023年有望上市产品包括：新冠重组蛋白疫苗V01、LZM008（IR-6R）、曲普瑞林微球、鲁拉西酮片、布南色林片、亮丙瑞林微球（3M）、LZM009（PD-1）、阿立哌唑微球（1M）、奥曲肽微球（1M）等，产品持续获批有望拉动公司收入持续增长。 V-01序贯加强III期临床中期数据积极。重组新型冠状病毒融合蛋白疫苗V-01已完成序贯加强III期临床试验的中期主数据分析：序贯加强绝对保护力达61.35%，具有显著强优效性，已满足WHO标准，对Omicron变异株导致感染保护力良好；对有基础疾病的高风险人群保护力为71.83%。 盈利预测与估值。基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等，公司长期投资价值凸显。我们预计2022-2024年归母净利润分别为20.53亿元、23.95亿元、27.77亿元，增长分别为15.6%、16.6%、16.0%。EPS分别为2.19元、2.55元、2.96，对应PE分别为18x，16x，13x。扣除激励费用实际业绩增速更高。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，创新生物药+高端复杂制剂长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险。

信立泰发布2021年度报告及2022年一季度业绩预告。公司2021年实现营业收入30.58亿元，同比增长11.68%，归母净利润5.34亿元，同比增长776.90%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.83亿元，增速7237.88%，实现EPS 0.50元。 Q4单季度：营业收入8.71亿元，同比增长44.11%；归母净利润1.42亿元，2020年同期亏损2.07亿元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损5334万元，2020年同期亏损2.27亿元。 2022年Q1：预计实现营收8.61-10.53亿元，同比增长12.45%-37.44%；归母净利润2.12-2.63亿元，同比增长36.45-69.44%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.63-2.12亿元，增速10.38-43.37%。预计实现EPS 0.19-0.24元。 观点：走出集采影响，Q1略超预期，期待创新产品再续辉煌 2021全年收入稳健符合预期。其中制剂板块增长19.44%符合预期，原料药板块受抗生素影响下降25.80%，医疗器械板块下降3.39%。利润增速快于收入增速的原因是2020年多因素之下的低基数。扣非与归母间差异主要是子公司诺泰以4500万美元向ROSY METRO LIMITED转让持有M.A. MED ALLIANCE SA股权。另外，Q4苏州桓晨无形资产计提减值1.2亿元。 2022Q1营收同比环比预计双增长，略超预期。公司核心产品阿利沙坦酯于2021年末续标国家医保目录，续约价4.3元（240mg/片），降幅29.3%。Q1在降价基础上销售额同比基本持平，营收环比、同比有望实现双增长，我们认为阿利沙坦酯续约后放量的加速趋势充分体现了慢病用药放量的积累效应。 公司不断完善慢病领域管线的长期布局，后续创新推动业绩增长。大力研发投入下，公司产品管线获得快速扩充和持续推进。 在研管线丰富：目前已有在研项目48项，其中化学药26项（含创新项目21个），生物药15项（含创新项目10个）；医疗器械领域在研项目7项。特立帕肽水针、恩那司他片上市申请正在审评中。 研发快速推进：III期临床项目中，S086高血压适应症入组260例，心衰准备入组；SAL0107入组已完成，SAL0108准备入组。中美双报产品JK07获FDA批准开展慢性心衰HFpEF适应症I期临床试验，HFrEF适应症美国I期临床第一组试验揭盲，第二组正在入组，初步数据疗效积极、安全性良好；中国的I期临床试验已入组3例，速度正不断加快。 精耕细作、持续创新、长远布局，与临床价值为先的药品发展导向高度契合，源源不断的创新产品上市将为公司长足发展带来持续的生命力。 盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年归母净利润分别为6.32亿元、7.43亿元、8.83亿元，增长分别为18.4%、17.6%、18.9%。EPS分别为0.57元、0.67元、0.79元，对应PE分别为39x，33x，28x。公司未来创新持续推进，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险；政策变化带来的价格下降风险；成本上升的风险。

事件：公司发布2021 年年报，2021 年公司收入363.74 亿元，同比+11.09%，实现归母净利润28.04 亿元，同比-49.17%，扣非归母净利润33.39 亿元，同比+15.17%。 2021Q4，公司收入80.11 亿元，同比-9.08%，归母净利润3.53 亿，同比-72.05%，扣非归母净利润4.07 亿元，同比+242.41%。 业绩符合预期，激励费用及投资收益影响表观利润。公司2021 年归母净利润出现大幅下滑，核心原因是投资造成损益的扰动。2021 年公司公允价值变动损益为-19.3亿元，上年同期为+22.4 亿元。另外，2021 年股份支付费用为5.5 亿元，比上年1.0亿明显增加。根据我们的模型测算，如果将投资相关扰动及减值影响扣除（未加回激励费用），则2021 年业务贡献利润在37 亿左右，同比增速与收入端的11%基本相当。 证券投资已明显收缩，后续扰动将减小。据公司公告，公司2021 年底证券投资账面余额为41.8 亿元，报告期损益-16.1 亿元；相比2020 年底108.7 亿的账面余额，公司证券投资规模已明显收缩。公司目前单笔最大证券投资为小米集团（1810.HK）的17 亿元，我们预计，随着后续市场的回暖，公司有望继续控制证券投资在健康水平，对整体业绩的扰动将越来越小。 主业相对稳定，牙膏利润表现亮眼，21H2 增速下滑可能受多方面因素扰动。2021年，公司工业收入127.0 亿，同比+8.4%，商业收入235.8 亿，同比+12.4%。其中，健康产品子公司（牙膏为主）收入59.1 亿，同比+9.7%，21 年市占率超23%，维持第一位置，净利润22.6 亿，同比+19.5%，净利率提升3.14pct，我们判断为产品结构持续优化所致。医药工业（工业扣除健康产品，剩余含药品和中药资源）收入约59.1 亿元，同比+10%左右，表现稳定。省医药（商业）净利润5.4 亿元，同比-14.7%，主要是净利率下降0.71pct 所致，我们判断原因为成本上升及药械集采下毛利下降。 从上下半年看，21H1，健康产品子公司收入同比+22.5%，下半年同比-3.8%；母公司（医药工业）21H1 收入同比+39.0%，下半年同比-17.1%，增速发生明显变化的原因主要是20 年和21 年疫情节奏的不同，对业务影响也不同。此外，产品终端库存水平可能也对产品发货造成一定影响。 静待新产品、新业务发力。近年来，公司先后推出三七口服液、治愈之茶炫彩CC 牙膏、口腔修护含漱液、云南白药智护冲牙器等新品，通过并购金健桥增加家用医疗器械产品线。加强打造“白药生活+”、“云南白药泰邦健康生活体验馆”、“采之汲AI 私定肌肤管理中心”等平台，实现渠道拓宽和直达终端及客户，尝试进军美肤和医美领域；白药生活+2021 年用户接近400 万，线上线下联动推进顺利。 盈利预测：暂不考虑战略投资上海医药影响，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为47.5 亿元、53.9 亿元、59.8 亿元，对应增速分别为69.5%，13.5%，10.9%；EPS 分别为3.70 元、4.20 元、4.66 元，对应PE 分别为22x、19x、17x。维持“买入”评级。 风险提示：牙膏增速减缓；激励效果不及预期；新业务开展进度不及预期；投资收益波动较大扰动业绩；原材料上涨导致毛利率下滑。

公司发布2021年报：2021年实现营业收入74.4亿元，同比增长45.0%；归母净利润16.6亿元，同比增长41.7%；归母扣非后净利润13.4亿元，同比增长67.5%；经调整Non-IFRS归母净利润14.6亿元，同比增长37.4%。 业绩符合预期，主营持续增长强劲：若按去年同期汇率计算，报告期内营业收入表现更加亮眼（同比增长52.3%），毛利率38.7%（同比增长1.36百分点）。Q4单季度来看，实现营业收入、归母净利润分别为21.4亿元、6.21亿元，均延续了环比增长趋势。我们预计公司成熟板块持续增长强劲，验证了订单需求旺盛行业高景气的同时，体现了公司贯穿药物发现、临床前、临床开发及商业化全流程的优秀的小分子药物研发生产能力。 深耕老客户的同时不断拓宽能力圈：报告期内重复客户贡献收入占比约90%，全流程一体化的服务优势愈发明显。前二十大客户贡献收入占比33.75%（同比下降7.31百分点）的同时客均收入同比增长19.21%，实现老客户黏性提升的同时不断引入新的客户群（超过800家）。报告期内英美共有10个运营实体超过1100名员工，海外子公司贡献收入占比13.7%，国际化战略持续推进。 资本开支与团队扩容注入成长新动力：报告期内公司内部建设和外延并购的资本开支分别为20.9亿元（同比增长59.1%）和14.4亿元（同比增长30.6%）。研发、生产技术和临床服务人员增至13455人（同比增长36.9%）。公司在增加产能满足现有业务增长需求的同时，进一步完善了公司的国际化服务平台并着力布局公司新业务的发展，为公司中长期发展提供新的动力。 新业务快速发展提供后续增长弹性：报告期内大分子药物发现服务团队进一步成熟，美国的大分子和细胞与基因治疗实验室服务收入快速增长，市场占有率进一步提高，新收购的Pharmaron Biologics UK已开始承接外部订单。后续宁波第二园区一期项目作为公司大分子药物开发和生产服务基地（近7万平方米）预计2023年上半年开始承接大分子GMP生产服务项目，进一步完善公司多疗法药物研发全流程一体化服务版图，为后续增长提供新动能。 盈利预测与评级：我们看好公司持续快速发展，预计公司2022-2024年归母净利润分别为20.6亿元、28.1亿元、38.0亿元，同比增长23.9%、36.5%、35.4%；对应PE分别为45、33、24倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响经营风险，医药研发服务需求下降风险，核心技术人员流失风险，汇率变动风险。

事件。公司公告2021年业绩快报。公司2021年营业收入预计为6.88亿元，同比下滑36.81%；归母净利润预计为-1.76亿元，同比下滑232.41%；扣非净利润预计为-1.92亿元，同比下滑253.29%。 按照业绩快报估算，预计2021年Q4单季度营业收入为1.23亿元，同比下降49%；归母净利润预计为-2.25亿元；扣非净利润预计为-2.3亿元。 观点：公司2021年度收入和业绩受到国内新冠疫情、一致性评价及集采影响。 1.公司2021年度收入和业绩受到国内新冠疫情、一致性评价及集采影响。由于新冠与流感的发病症状高度相似，均具有发热、干咳、乏力等症状，终端医疗机构对发热门诊采取了强力的管控措施，人流量骤减，导致终端医疗机构对公司产品“力纬”（帕拉米韦氯化钠注射液）的需求大减。受此影响，公司核心产品“力纬”在2021年的销售收入较2020年减少约4.33亿元，同比减少超过50%，直接减少毛利约3.5亿元。受国家仿制药一致性评价政策的影响，公司产品“辛可”（辛伐他汀分散片）2021年的销售收入较2020年减少约5,718万元，同比减少62.57%。公司产品“可福乐胶囊”（头孢克洛胶囊）2020年底进入国家医药产品集中采购目录，2021年的销售收入较2020年同比减少约6,876万元，同比减少67.67%。公司其他产品在2021年销售收入均较2020年呈现一定增长，但占2021年销售收入比例较低，对2021年销售收入的贡献有限。 2.公司投资逻辑再梳理。南新制药手握1+2+X创新&消费级产品梯队。存量品种帕拉米韦注射液有望在疫情稳定之后恢复增长，销售峰值有望达到20-30亿。狂犬单抗中美双报国际化质量，兼具创新+消费属性，3-5年内仅2家企业竞争百亿级别市场，峰值销售有望达到几十亿级别。帕拉米韦吸入溶液是高壁垒剂型，进攻居家用药市场，对标可威，峰值销售同样有望达到几十亿级别。后续还有其他管线，质地好，看点多。 盈利预测与估值。根据业绩快报情况，我们调整了盈利预测。暂不考虑兴盟生物并表，我们预计2021-2023年营业收入分别为6.88亿元、8.85亿元、11.40亿元，同比增长-36.8%、28.6%、28.9%；归母净利润分别为-1.76亿元、1.04亿元、1.47亿元，对应增速分别为-232.4%，-159.2%，40.6%，EPS分别为-1.26元、0.74元、1.05元，对应PE分别为-19X、32X、22X。维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期风险；产品研发失败风险；产业政策负向影响风险；重大资产重组失败风险。

恩华药业发布2021 年度报告。2021 全年公司实现营业收入39.36 亿元，同比增长17.09%；归母净利润7.98 亿元，同比增长9.46%；扣非净利润7.78 亿元，同比增长9.59%，实现EPS 为0.79 元。单独看Q4：公司实现营业收入10.4 亿元，同比增长5.8%；归母净利润1.2 亿元，同比下降20.7%；归母扣非净利润1 亿元，同比下降26.8%；实现EPS 0.12 元。公司发布一季度业绩预告，预计2022 年1-3 月归母净利润增速5-25%观点：收入端符合预期，麻醉线亮眼，Q4 费用较多，后续期待研发推进及新品放量。公司收入整体增长17.09%，在疫情之下仍然保持了15%以上较快增长符合预期。四个季度收入分别为9 亿，9.6 亿，10.3 亿，10.4 亿，呈现逐季提升的趋势。分版块看收入： 麻醉线收入19.59 亿元（收入占比接近50%），同比增长48.41%，主要是手术量等有所回暖叠加新品放量拉动，麻醉线相当亮眼。 精神线收入10.96 亿元，同比下降9.56%，其中阿立哌唑和度洛西汀集采影响较大。 神经线收入1.58 亿元，同比下降15.44%，加巴喷丁集采影响。 商业板块收入4.17 亿元，同比增长13.66%，较为稳健。 利润端稳健增长，整体业绩符合预期。公司业绩增速9.46%，之前预告的全年业绩10-30%，表观稍微略低一点，主要原因是21 年Q4 各项费用投入力度偏大，其中销售费用5.8 亿（Q3 为3.6 亿，20 年Q4 为4.7 亿，同比环比都大幅度提升），另外21 年Q4 研发费用1.2 亿（Q3 为0.8 亿，20 年Q4 为0.7 亿），导致了利润增速低于收入增速，但是整体稳健。 财务指标方面：公司销售费用率40.52%，相较上年同期38.97%提升1.55pp，主要是新品刚刚获批，推广费用增多。公司管理费用率为3.77%，管理费用率稳中有降。公司研发费用同比增长56.4%，研发费用率8.93%，相较上年同期7.31%上升1.62pp，研发投入力度持续加大。 公司研发推进加速，近年来陆续获批的新产品有戊乙奎醚、舒芬太尼、酸阿芬太尼、羟考酮注射液、度洛西汀肠溶胶囊等。在研重点创新药项目奥赛利定富马酸盐（TRV-130）已经申报生产；改良型新药重点项目有NH510、盐酸(R)氯胺酮鼻喷剂、盐酸(R)氯胺酮注射液等；随着这些产品的获批和上市销售，将进一步巩固公司在中枢神经药物领域的国内领先地位。 盈利预测与估值。我们预计2022-2024 年归母净利润分别为9.2 亿元、11.2亿元、13.6 亿元，增长分别为15.1%、22.4%、20.7%。EPS 分别为0.91元、1.12 元、1.35 元，对应PE 分别为14x，11x，9x。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：产品获批进度低于预期；创新药研发失败风险。

博腾股份发布2021 年度报告及2022 年一季度业绩预告。2021 年公司实现营业收入31.05 亿元，同比增长48.9%；归母净利润5.24 亿元，同比增长61.5%；扣非净利润5.03 亿元，同比增长74.4%，实现EPS 为0.97 元。 单独看Q4：公司实现营业收入10.75 亿元，同比增长84.2%；归母净利润1.63 亿元，同比增长91.9%；扣非净利润1.50 亿元，同比增长118.7%；实现EPS 0.30 元。2022Q1 公司预计实现营业收入同比增长150%-170%；归母净利润同比增长270%-290%；扣非净利润同比增长330%-350%。 观点：连续12 个季度快速增长，公司业务发展持续超预期公司2021 年收入利润快速增长，剔除新业务亏损后公司盈利能力持续提升。公司毛利率和净利率分别为41.36%和15.32%，与去年基本持平，归母净利润5.24 亿元，同比增长61.49%。利润端汇兑对于公司有正面影响，考虑到新业务的亏损，剔除新业务影响后实际内生增长约80%。 分板块来看，CRO 业务回暖明显为后续商业化提供动力。公司2021 年 CMO收入20.39 亿元，较上年同期（14.49 亿元）增长41%。CRO 收入9.73 亿元（J-STAR 团队实现2.3 亿元，中国团队实现7.43 亿元），较上年同期（5.65亿元）增长72%，公司整体业务结构与上年相似，后续增长动力较足。 从客户结构来看，通过持续提升客户覆盖深度和广度，不断拓展客户管线。 公司持续加大市场推广和商务拓展，引入新客户113 家，客户总数265 家，国内团队服务客户181 家，J-STAR 团队服务客户84 家，客户结构均衡。 从订单项目情况看，加强项目管线建设，各条业务线导流协同效应显现。公司服务的20 个项目成功进入下一开发阶段，服务的2 个创新药（4 个项目）在报告期内获得上市许可。公司正式开启“原料药（DS）+制剂（DP）”协同服务，DS 与DP 报告期内协同项目13 个，进一步打通端到端服务链条。 9 亿美元大订单再证公司实力，助公司业绩再上新台阶。公司收到辉瑞旗下PfizerIrelandPharmaceuticals 采购订单合计9 亿美元，本次合作是公司能力的证明，体现服务粘性和业务的领先优势。 基因细胞治疗CDMO 业务初露头角，将在中长期释放弹性。公司2021 年基因细胞治疗CDMO 业务实现营业收入1387 万元，较去年同期增长897%。 该业务仍处于能力建设期，目前正在全力推进质粒、细胞治疗、基因治疗、溶瘤病毒、核酸治疗及活菌疗法等平台建设，为中长期释放创收弹性做准备。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年归母净利润分别为12.86 亿元、16.17 亿元、19.57 亿元，增长分别为145.4%、25.8%、21.1%。EPS 分别为2.36 元、2.97 元、3.60 元，对应PE 分别为40x，32x，26x。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：商业化订单尤其是大订单波动风险；新业务战略拓展不及预期。

公司发布 2021年报。 2021年实现营业收入 229.0亿元，同比增长 38.5%；归母净利润 50.97亿元，同比增长 72.2%；归母扣非后净利润 40.64亿元，同比增长 70.4%； 经调整 Non-IFRS 归母净利润 51.31亿元，同比增长 41.1%。 业绩符合预期，主营持续增长强劲。 1） 2021年主营增长强劲，其中 2021Q4单季收入同比增长约 35.1%，环比增长 6.6%，保持季度环比增长；旺盛订单需求下主营业务尤其化学板块增长强劲。 2）公司不断优化经营效率，产能利用率持续提升，规模效应持续体现，归母净利润与经调整 Non-IFRS 归母净利润端增速均超过收入增速水平。 3） 2021年主营业务毛利率 36.27%，同比下降 1.7个百分点，主要受到美元对人民币大幅贬值、原材料价格上涨、去年国内疫情期社保费用免征的影响。 4）我们看好公司独特的一体化 CRDMO 和 CTDMO 业务模式持续发力， 2022年持续高增长确定性极强。根据日前公告，公司 2022年 1-2月在手订单和销售收入同比增速均超过 65%，创下历史新高，展望全年收入同比增长有望达到 65-70%。 1）化学业务： 2021年实现收入约 140.9亿元（同比+46.9%），其中小分子药物发现、工艺研发和生产服务分别实现收入 61.7亿元（同比+43.2%）和 79.2亿元（同比+49.9%）。化学业务整合后持续建设“一体化、端到端” CRDMO 业务，订单需求旺盛推动板块收入加速增长，公司预计化学业务板块 2022年收入增速相较 2021年收入增速将近翻番。 2）测试业务： 2021年实现收入约 45.25亿元（同比+38.0%），其中实验室分析及测试服务、临床 CRO 及 SMO 服务分别实现收入 30.5亿元（同比+38.9%）和 14.8亿元（同比+36.2%）。剔除器械检测外的药物分析与测试服务实现同比增长约52.1%。公司预计测试业务 2022年收入将延续近几年快速增长势头。 3）生物学业务： 2021年实现收入约 19.85亿元（同比+30.1%），公司预计 2022年板块收入将延续近几年快速增长势头。 4） WuXi ATU： 2021年实现收入约 10.26亿元（同比-2.79%），其中中国区细胞及基因疗法 CTDMO 增长迅速，实现收入同比增长约 87%，部分缓解了美国区业务受到部分客户上市申请递交延迟和新冠疫情的影响。公司预计 2022年板块业务加速发展，收入增速有望超过行业增速。 5） WuXi DDSU： 2021年实现收入约 12.51亿元（同比+17.47%） ， 2022年将迭代升级满足客户对国内新药研发服务更高的要求。 盈利预测与评级： 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 83.6亿元、 105.5亿元、138.3亿元，同比增长 64.1%、 26.1%、 31.0%；对应 PE 分别为 39x、 31x、 24x。 我们看好公司作为新药研发生产外包服务龙头持续增长确定性，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情影响经营风险，订单执行不及预期风险，医药研发需求下降风险，国际贸易争端加剧风险，汇率变动风险。

事件： 公司发布 2021年年报， 2021年，公司收入 107.47亿元，同比+25.30%，实现归母净利润 37.57亿元，同比+23.33%，扣非归母净利润 37.42亿元，同比+26.76%。 2021Q4，公司收入 25.08亿元，同比+15.17%，归母净利润 6.10亿，同比-22.40%，扣非归母净利润 5.82亿元，同比-21.69%。 整体业绩略低预期， 疫情对增速产生扰动。 公司 21Q4利润端出现明显下滑， 略低我们的预期； 四季度利润下滑，主要是疫情反复下，公司的主要业务，尤其是百克生物的疫苗受到较大影响，金赛药业在费用增加下也出现单季度利润下滑； 金赛药业快速增长， 21Q4费用拖累利润。 2021年，金赛药业收入 81.98亿元，同比+43% ，净利润 36.84亿元，同比+35%； 2021Q4，金赛药业收入 20.37亿元，同比+31%，净利润 6.42亿元，同比-17%。 2021年，金赛药业净利率达 44.93%，同比-4.44pct，净利率下滑可能是费用增加所致。从单季度趋势看， 21Q1-Q3，金赛药业净利润增速分别为 65%， 70%， 38%， Q1有上年低基数原因， Q2在上年高基数情况下实现高增长，显现强劲增长势头； Q3为暑假生长激素旺季，基数较大，且出现江苏、湖南、福建等多地疫情反复，能够实现 38%的同比增长已经足够亮眼;Q4利润端下滑，单季度净利率 31.50%比较异常，我们判断并非常态化情况。 生长激素“地方集采” 落地，影响逐步明朗化。 2021年 9月 30日，广东省药品交易所中心公布了《广东省 153个药品集团带量采购文件（征求意见稿）》，其中包含生长激素。 2022年 3月 10日广东省联盟集采生长激素报价结束，从官方披露的结果看，生长激素水针本次无企业中标，生长激素粉针组，金赛药业以 P2价格中标，主力规格名义降幅 50%，实际降幅（相对此前最低挂网价）降幅约为 25%-30%。 由于粉针在金赛药业生长激素中占比较小，此前公告披露过在 10%左右，预计并不会对生长激素整体销售造成明显影响。后续需要观察公司水针在弃标集采后使用以及非公立医院开方情况，另外，长效生长激素作为公司独家品种， 有望实现更加高速的增长，占比持续提升。 百克生物受疫情及新冠疫苗接种影响短期承压。 2021年， 百克生物收入 12.0亿元，同比-16%， 净利润 2.44亿元，同比-40%； 2021Q4，百克生物实现收入 2.57亿元，同比-28%，净利润 0.11，同比-85%。 我们判断， 百克生物收入和利润下滑，主要是新冠疫苗接种及疫情反复的影响，在疫情得到有效控制后有望回暖；潜力新品带状疱疹疫苗已经完成Ⅲ期临床，我们预计该品种有望在 22年报产， 获批后带动百克生科业绩加速增长。 华康药业回暖，房地产下滑。 2021年， 华康药业实现收入 6.4亿元，同比+10%； 实现净利润 0.43亿元，同比+1.74%。高新地产实现收入 6.63亿元，同比-11%； 实现净利润 0.86亿元，同比-39%。 盈利预测： 预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 50.5亿元、 64.2亿元、 81.3亿元，对应增速分别为 34.4%， 27.1%， 26.5%； EPS 分别为 12.48元、 15.87元、20.08元，对应 PE 分别为 14x、 11x、 9x。维持“买入”评级。 风险提示： 生长激素增长放缓；新药研发进度不及预期；新上市产品推广不及预期; 药品集采降价。

事件： 公司发布 2021年年报， 2021年实现收入 32.78亿元，同比+33.48%； 归母净利润 3.25亿元，同比+119.73%；扣非归母净利润 3.01亿元，同比+118.56%。 业绩高增长符合预期，21Q4利润端亮眼。公司 2021年实现归母净利润 3.25亿元，同比+120%，完全符合我们此前的预期。 2021Q4，公司实现收入 6.72亿元，同比-20.89%，主要上年同期高基数所致；实现归母净利润 6764万元，同比+208%，相比 21年前三季度 104%的同比增速，四季度业绩增速提升。 医药工业业务高速增长， 儿科表现突出。 2021年医药工业收入 16.82亿，同比增长 44%，其中 OTC 收入 9.0亿元，同比+51.3%， RX 收入 7.8亿，同比+36.2%。 分品类看儿科收入 8.9亿元，同比+48.31%。根据公司披露数据， 龙牡壮骨颗粒 21年销售 4.87亿袋，同比+29.15%，与 20年同比增速相当，考虑到平均单价提升因素，我们预计 21年龙牡收入在 6-7亿元之间，同比增长 50%左右。 根据公司披露的财报数据及我们的模型拆分， 2021年公司主业（扣掉大鹏投资收益） 贡献利润约为 2.1亿元，同比+314%。 妇科、特色中药、其他快速增长。 2021年公司妇科收入 4.9亿元，同比+37.7%，量方面妇科核心小金胶囊同比增长 47%，健脾生血系列同比增加20%，雌二醇凝胶增长 96.8%；特色中药收入 1.59亿元，同比+35.5%，量方面特色中药核心便通胶囊增长 29.6%，健民咽喉片增长 17.2%； 其他收入 1.38亿元，同比+50.2%。 研发进入收获期，创新业务进展顺利。 2021年，公司中药 1类新药七蕊胃舒胶囊获批上市，另外两个中药 1类新药小儿宣肺止咳糖浆完成Ⅲ期临床研究，牛黄小儿退热贴Ⅲ期临床进展顺利；化药儿童药托莫西汀口服溶液和拉科酰胺口服溶液提交注册申请， 新立项 5项儿童制剂，儿科产品管线不断丰富。 2021年公司中医馆实现扭亏为盈，大健康业务， 扩充婴童线产品，推出“茁倍高”儿童成长奶粉，布局电商业务。 健民大鹏继续快速稳健增长。 公司整体规模净利润由主业利润和投资收益（主要是联营企业建民大鹏的投资收益）两部分构成。 2021年全年，健民大鹏净利润 3.43亿元， 贡献投资收益 1.13亿元， 同比增长 18.4%， 21Q4，联营企业贡献投资收益 1826万元，同比+35.1%。 盈利预测： 预计 2022-2024年，公司实现归母净利润 4.2， 5.4， 6.9亿元，同比增长 29%， 28%， 28%。 对应 PE 20/16/13X。 维持“买入”评级。 风险提示： 增长过度依赖核心大单品；健民大鹏药业增速放缓； OTC 市价竞争加剧；原材料价格上涨导致毛利降低。

事件：科伦药业发布2022年Q1业绩预告。2022年Q1预计归母净利润2.63-2.98亿元，同比增长50-70%，归母扣非净利润2.32-2.63亿元，同比增长50-70%，实现EPS 0.18-0.21元。 观点：公司Q1业绩50%以上的增长超出市场预期，当前22年PE不到20X，投资价值凸显 整体50%以上的超预期增长，一方面是去年Q1业绩基数并不算太高，另外我们预计主要是川宁和新药销售放量拉动了公司快速增长。公司Q1增长的主要驱动有： 1.2022年一季度，公司全力拓展输液、非输液制剂产品市场，持续优化产品结构，输液、非输液制剂产品销售收入及毛利同比增长； 2.公司仿制药持续放量，营业收入和毛利同比增长； 3.控股子公司伊犁川宁生物技术股份有限公司主要产品价格同比上涨，利润同比增加； 4.公司整体融资利率下降，利息支出减少；同时，坚戈贬值，汇兑损失增加。 根据Wind的主要产品2022年2月价格：7ACA最新报价550（去年均价452.5），6APA最新报价340（去年均价340），硫红霉素最新价格505（去年均价467），青霉素工业盐最新报价212.5（去年均价142.7），整体价格情况较为乐观，预计川宁今年盈利能力会逐步上升，叠加上海研究院开发的合成生物学的新产品，后续持续成长可期。 公司长期投资逻辑梳理：公司在困难时期依然选择了高研发投入，从2019-2021获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。公司长期逻辑不变，大输液产业升级，结构调整，科伦盈利能力上升。环保标准高，川宁满产利润好转。仿制带领创新，为公司未来业绩高增长提供动力。 盈利预测及投资评级。公司2021年已逐渐从疫情影响中恢复，仿制药成果兑现进一步推动业绩实现高速增长，后续品种不断跟进将给予公司营收持续动力，公司转型脚步越发稳健。预计2021-2023年归母净利润分别为10.96亿元、12.85亿元、15.13亿元，对应增速分别为32.2%，17.2%，17.8%，EPS分别为0.77元、0.90元、1.06元，对应PE分别为21X、18X、15X，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险；川宁项目不达预期风险；仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发失败风险。

事件：公司宣布控股子公司君拓生物与旺山旺水合作开发的口服核苷类抗SARS-CoV-2药物VV116片已启动在中重度新型冠状病毒肺炎受试者中对比标准治疗有效性、安全性的国际多中心、随机、双盲、对照III期临床研究，并已完成首例患者入组及给药。 观点：VV116领衔新冠口服小分子市场，公司创新实力、国际化潜能持续看好 VV116全球研发顺利推进，新冠口服小分子市场价值空前。海内外疫情持续演变至今，层出不穷的变异株持续挑战抗疫防线。“疫苗+特效药”的防治结合手段才能真正降低新冠疫情对正常社会生活的影响，疗效确切、使用方便的小分子口服药具有极高的临床和商业价值。当前口服新冠小分子药物市场需求迫切，品牌价值稀缺。在海外巨头领跑背景下，公司在新冠小分子药物研发方面异军突起，体现了公司精准的价值管线发掘能力、前瞻的布局策略和强大的临床试验推进实力。VV116国际多中心III期临床研究完成首例患者给药踏出了研发历程中的坚实一步，其研究结果将为顺利上市提供有力支撑，我们预计VV116有望在2022年下半年率先实现上市，为公司带来持续销售现金流；VV116研发将为后续其他抗病毒类产品的推进积累成功经验，助推公司践行长期全球化发展策略。 PD-1国际化即将落地，众多FIC管线蓄势待发。国内创新药市场竞争持续内卷的当下，唯有国际化发展是真正的破局之路，也是市场对君实生物最大的认知差所在。特瑞普利单抗美国上市持续顺利推进，有望成为海外首个获批的国产PD-1；相关研究屡创学术盛典ASCO年会、国际权威期刊Nature历史。全球首创BTLA单抗国际化研究加速推进，重磅数据即将揭露；CD112R、IL2、IL-21、CD39…磅礴管线积累将与既有PD-1产品特瑞普利单抗形成有效共振，众多first-in-class分子储备为公司长期发展蓄能。 盈利预测及投资评级。预计公司2021-2023年收入分别为40.14亿元、23.28亿元、42.38亿元，同比增长分别为151.7%、-42.0%、82.0%；归母净利润分别为-7.39亿元、-10.37亿元以及-8.11亿元，对应EPS分别为-0.81、-1.14以及-0.89元。兼具源头创新和国际化能力的君实生物一直被我们坚定看好。1年半时间内陆续发布 3篇深度研究报告：1）20200710厚积薄发即将进入收获期，专注创新播种新冠“特效药” 62页科创板新股报告；2）20201016 PD-1+中和抗体双驱动，厚积薄发的 Biotech 新星 26页更新报告；3）20210712国际化脚步绝对领先，商业化能力持续加强，向BioPharma迈进 28页更新报告。并持续发表近20篇系列跟踪点评及创新药周报更新，君实生物也是我们在12月初发表的医药年度策略中首推的biotech。维持“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险；项目推进不及预期的风险。

事件：公司发布2021年业绩快报与2022年1-2月主要经营数据。1）预计2021年实现营业收入52.1亿元，同比增长63.3%；归母净利润28.7亿元，同比增长64.3%；归母扣非后净利润12.3亿元，同比增长73.9%。2）经公司初步核算，2022年1-2月新签订单同比增长超过65%，营业收入同比增长超过100%。 业绩符合预期，收入增长强劲。我们认为主要来自于2021年国内创新药临床试验需求旺盛与海外部分新冠疫苗临床项目逐步兑现，实现高速增长。此外公司上半年新签订单已达到50.75亿元（同比+150.82%），我们预计新签订单快速增长在全年延续，饱满的订单储备为后续高速增长提供保障。 新签订单反映需求旺盛，2022年快速增长可期。公司2022年1-2月新签订单增长超过65%，进一步验证行业需求旺盛；收入翻倍增长，体现了公司主营业务延续2021年的良好增长趋势，提振全年高增长信心。 国际化布局持续加速，提高成长天花板。2021年上半年底，公司境外（包括韩国、澳大利亚及美国）正在进行的单一区域临床试验增至111项；正在进行的多区域临床试验已增至29项；多区域临床试验已经布局至亚太、欧洲、非洲及拉丁美洲多个地区。同时，公司持续扩大全球项目管理团队，更加充分满足客户对于海外进行临床试验（尤其是多区域临床试验）的需求不断增加，将持续提升本土临床CRO的全球市场竞争力。 盈利预测与评级：我们看好公司主营业务在行业需求旺盛下持续高速增长与国际化拓展持续推进下的全球服务能力提升。预计公司2021-2023年归母净利润分别为28.7亿元、35.3亿元、42.3亿元，同比增长64.2%、23.0%、19.6%；对应PE分别为26、21、18倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情持续影响经营风险，医药研发服务需求下降风险，市场竞争加剧风险，核心技术人员流失风险，汇率变动风险。