事件：公司发布2022年一季报，2022Q1公司实现收入9.18亿元，同比+9.1%；归母净利润0.89亿元，同比+25.95%；扣非归母净利润0.80亿元，同比+20.39%。业绩略超预期，疫情扰动下表演不俗。公司2022Q1实现归母净利润同比26%的增长，超出市场此前的预期，符合我们的预期。据公司公告，公司利润端快速增长主要是工业利润增长及联营企业投资收益增加所致。根据模型拆分，我们判断，联营公司健民大鹏实现利润快速增长，公司主业增长稳健。预计健民大鹏体培牛黄继续亮眼表现。22Q1，公司联营和合营企业的投资收益0.40亿元，同比+34.66%；相较21Q4的同比增速保持一致。公司联营公司利润主要来源于健民大鹏，2021年全年，健民大鹏净利润3.43亿元，贡献投资收益约1.13亿元，同比增长18.4%。据中药材天地网，天然牛黄价格自从2021年突破50万元/公斤以后，2022年维持在52万元/公斤的高位，成本提升下，同仁堂，九芝堂等企业纷纷提高安宫牛黄丸等含天然牛黄药品的价格；体培牛黄具备提价潜力。预计主业稳健增长，利润水平有所提升。公司22Q1收入9.18亿元，同比+9.1%;根据我们测算，将公司总体营业利润扣掉联营企业投资收益贡献部分，22Q1主业利润同比+20%左右。主业利润增速快速收入增速，主要是中间费用率降低所致，22Q1公司销售毛利率42.99%，同比-3.73pct，但净利率达9.67%，同比+1.27pct；除了联营企业投资收益贡献外，销售费用率由36.28%降至31.81%是主要因素，21Q1销售费用率较高，有一定季节波动原因。叶开泰国药新建产能有望助力公司业绩增长。 公司发布公告，将以2.8亿元自有资金，投资建设叶开泰国药新建综合制剂车间项目，在此前2004年建成老车间基础上，新增约每年4600吨颗粒剂、11亿粒胶囊剂、10亿片片剂、264万瓶中药液体制剂、50万瓶西药液体制剂产能；计划建设期为2年，投产期3年，产能利用率盈亏平衡点为52.97%，生产期年均税后利润7350万元；项目建成后每年应计折旧金额1480万元。盈利预测：预计2022-2024年，公司实现归母净利润4.2，5.4，6.9亿元，同比增长29%，28%，28%。对应PE18/14/11X。维持“买入”评级。风险提示：增长过度依赖核心大单品；健民大鹏药业增速放缓；OTC市价竞争加剧；原材料价格上涨导致毛利降低。

事件。公司公告2021年年报。2021年实现营业收入10.52亿元，同比增长34.00%；归母净利润2.44亿元，同比增长43.60%；扣非净利润2.24亿元，同比增长42.71%； 2021Q4实现营业收入3.04亿元，同比增长10.56%；归母净利润0.67亿元，同比增长39.31%；扣非净利润0.51亿元，同比增长21.63%。 观点：业绩符合快报情况，表现亮眼，管线进展快速推进。 1.业绩符合快报情况，表现亮眼。公司业绩持续快速增长，收入端与利润端均表现亮眼。若加回股权激励费用778.31万元，则归母净利润达2.52亿元，增速达到48%。 1）产品销售：收入9.28亿元（+38.38%），毛利率53.07%（+3.30pct）。原料药产品收入8.78亿元（+38.46%），毛利率53.57%（+4.92pct）；制剂产品收入4959.02万元（+37.08%）。 米卡芬净钠原料药：收入同比+103.29%，毛利率76.23%（-1.66pct）； 恩替卡韦原料药：收入同比+ 20.50%，毛利率25.36%（+2.95pct）； 卡泊芬净原料药：收入同比+36.10%，毛利率65.91%（+7.93pct）； 阿尼芬净原料药：收入同比+56.72%，毛利率72.98%（-4.17pct）； 磺达肝癸钠原料药：收入同比+243.57%，毛利率59.04%（+2.41pct）； 注射用米卡芬净钠通过了仿制药一致性评价、磷酸奥司他韦胶囊获得了生产批件、恩替卡韦片在印度尼西亚获批。 2）海外权益分成：收入5458.46万元（-17.59%）。 3）技术转让：收入6777.85万元（+44.17%）。 2.持续加速研发投入，快速推进管线进展。公司重点打造长效PDC偶联技术平台和吸入干粉技术平台，着眼肿瘤免疫和靶向治疗领域，以及呼吸吸入领域。公司2021年研发投入1.73亿元，同比增长23.04%，占比营收16.47%。公司目前在研创新药3项，制剂22项，原料药及中间体21项，辅料1项。 创新药BGC0228：临床I期，长效多肽靶向偶联药物，拟用于晚期实体瘤，能将药物最大限度地运送到靶区，使药物在靶区浓集直接作用于病变组织，延长药物作用时间，减少用药量和药物的毒副作用； 创新药BGC1201：临床前阶段，兼具靶向肿瘤生长和肿瘤免疫的双重机制，拟用于晚期实体瘤的治疗； 创新药BGM0504：临床前研究，是GLP-1和GIP受体双重激动剂，可产生控制血糖、减重和治疗 NASH 等生物学效应，展现多种代谢疾病治疗潜力，比已上市的胰岛素和GLP-1产品更有效； 甲磺酸艾立布林注射液：已报产，拟用于抗肿瘤； 羧基麦芽糖铁注射液：中试阶段，拟用于治疗缺铁性贫血（IDA）； 吸入用布地奈德混悬液：中试阶段，拟用于支气管哮喘等； 硫酸阿托品滴眼液：已申报临床，拟用于缓解儿童近视进展； MPP授权新冠药：正在推进技术转移等相关研发工作，同步制定WHO的PQ认证计划，并积极与下游制剂客户及终端客户接洽； 二类新药秋水仙碱外用贴剂已经完成药学研究，处于临床前研究阶段。蔗糖铁注射液、沙美特罗替卡松干粉吸入剂已经完成小试。辅料产品赤藓糖醇已申报。 3.推进建设五大基地，有望快速实现全球化布局。工厂建设总投资近20亿元。泰兴原料药和制剂生产基地、博瑞（山东）原料药基地、苏州海外高端制剂生产基地、苏州吸入剂基地及研发中心、博瑞印尼生产基地等五大基地推进建设。 盈利预测与估值。根据最新年报情况，我们调整了盈利预测。预计公司2022-2024年收入为13.82亿元、18.20亿元、24.00亿元，同比增长为31.4%、31.6%、31.9%；归母净利润为3.25亿元、4.42亿元、6.02亿元，同比增长为33.0%、36.2%、36.1%；对应PE为27x、20x、15x。维持“买入”评级。 风险提示：原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；新品种研发失败风险。

困境反转已到右侧，后续有望开启持续快速增长。 2021及 2022Q1， 公司分别实现归母净利润 3.21和 1.10亿元，分别增长 22%和 31%，从此前 2020年的低谷中走出。 2020年，公司收入和利润大幅下滑，一方面受新冠疫情影响，呼吸类产品销量下滑，另一方面银杏二萜内酯葡胺注射液的医保中标价从 316元下降到 93.7元，降幅过大导致短期阵痛。从近两年公司业务季度趋势看， 此前的不利因素已基本消除，热毒宁注射液的广东省联盟集采降价也已顺利落地（降幅 21%）， 整个公司有望进入到加速发展的新阶段。 持续重视研发投入，成果转化在有利政策环境下将加速。 公司具备院士级的创新发展眼光，连续三年位列“中药研发实力排行榜”首位，且研发投入一直处于行业前列， 2021年研发支出达到 5亿元，营收占比接近 14%，创历史新高。近两年公司新获批银翘清热片和筋骨止痛凝胶两个中药新药，另有7个临床 II 期以后的中药管线， 2个获批临床的中药 1.1类新药，前期高研发投入为后续发展奠定了良好基础。 在国家大力支持中医药创新、提升基药地位的政策环境下，公司丰富的产品储备（43个独家中药， 23个独家医保，6个独家基药） 和研发管线有望大放异彩。 产品收入结构明显改善， 抵御风险能力增强。 近两年公司业务结构不再由注射剂大单品主导，注射制剂的占比由超过 50%下降到 35%左右，且产品单价已经从高位明显下降，风险有效释放，进入量增时代。 金振口服液、杏贝止咳颗粒、桂枝茯苓胶囊等口服制剂在收入占比不断提升， 2021年口服/外用制剂品种已占到总收入的 65%左右。 核心单品趋势向好。 银杏二萜内酯葡胺注射液持续高速放量， 2016-2021年销量从 18万支增至 1029万支，实现 CAGR 124%，抹平降价冲击。 热毒宁注射液 2021年止住下滑趋势，正在触底反弹。 金振口服液疫情得到控制后，金振 21年口服液销售量同比增长 70%，带动口服液收入达到 6.7亿，创历史新高，我们预计金振口服液将很快成为收入超十亿元的儿科大单品。 激励出台有望带动公司业绩加速。 2022年 4月 11日晚，公司发布 2022年度限制性股票激励计划（草案），拟对不超过 163名核心高管及销售研发骨干进行激励，这是 2017年股票期权激励以来近 5年首次激励计划。从激励要求综合判断， 22-24年公司至少要做到复合 22%以上利润增长，且非注射剂持续保持现在的高占比。公司激励计划的出台，有望推动公司业绩加速增长。 盈利预测： 预计 2022-2024年， 扣除激励费用后， 公司归母净利润分别为4.35亿元、 5.55亿元、 6.97亿元，同比增长 35.6%、 27.7%、 25.7%，对应 PE 分别为 21/17/13X，与可比公司相比，公司估值性价比凸显，研发费用率明显超出，市值提升潜力较大。首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示： 药品价格变动风险、研发不及预期风险、大单品销售放缓风险、市场竞争风险等

诺禾致源公布2021年报。2021年实现营业收入18.66亿元（同比增长25.3%）；实现归母净利润2.25亿元（同比增长515.7%）；实现扣非后归母净利润1.76亿元（同比增长696.1%）。分季度看：2021Q4实现营业收入5.90亿元（同比增长10.2%）；实现归母净利润9593万元（同比增长8.1%）；实现扣非后归母净利润7628万元。 观点：公司克服海内外疫情逆势增长，自动化+智能化+信息化赋能服务能力，各条业务线毛利率提升显著；从科研走向“科研+临床”，持续创新技术和解决方案体系，打开成长天花板。 规模效应叠加自动化效率提升，毛利率较上年提升显著。分产品线：1）生命科学基础科研服务实现收入6.56亿元（占比35.1%，同比增长27.7%），毛利率54.3%（同比提升7.6pct）；2）医学研究与技术服务实现收入2.73亿元（占比14.6%，同比增长8.5%），毛利率43.4%（同比提升6.0pct）；3）测序平台服务实现收入7.04亿元（占比37.7%，同比增长38.8%），毛利率34.5%（同比提升13.7pct）；分区域：国内实现收入11.98亿元（占比64.2%，同比增长24.6%），毛利率43.5%（同比提升8.2pct）；港澳台及海外实现收入6.66亿元（占比35.7%，同比增长26.4%），毛利率41.7%（同比提升7.1pct）。 公司战略笃定，积极推进中心化实验室的全球部署，提高服务可及性及响应性，持续巩固在基因测序领域的龙头地位。公司业务覆盖全球六大洲约 70个国家和地区，全球学术研究机构 TOP100中，公司客户占99%；全球药企营收TOP10中，占9家，竞争优势突出。已在天津、南京、新加坡、美国、英国建立了本地化运营的实验室，拟投资17.39亿元用于海内外实验室新建及扩建，完善本地化布局以提升客户服务能力。 我们看好公司：基于11年行业Know-how沉淀+规模效应+自动化赋能+强客户粘性，诺禾致源在科研级基因测序服务领域的领先优势将持续巩固，临床业务稳步拓展，逐步实现in China for Global。 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司实现归母净利润为2.67亿元、3.86亿元、5.30亿元，分别同比增加18.6%、44.7%、37.5%，对应PE分别为36x、25x、18x。若剔除股权激励费用摊销影响，预计2022-2024年分别实现净利润3.02亿元、4.02亿元、5.32亿元，分别同比增长34%、33%、33%。维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响海内外业务拓展不及预期；限售股解禁风险等。

科伦药业发布科伦药业发布2021年度报告。2021年实现营业收入172.77亿元，同比增长4.94%，归母净利润11.03亿元，增加2.73亿元，同比增长32.94%；归母扣非净利润10.38亿元，增速65.14%，实现EPS0.78元。 2021年公司整体业绩增长略超预期，产品结构优化效果逐步显现。2021年，尽管局部仍受疫情波动影响，公司全力拓展输液、非输液制剂产品市场，营业收入和利润同比增加。由于疫情对伊犁川宁第四季度生产经营产生影响，公司持续大力推进创新研发，研发费用同比增加，2021年研发投入18亿元，同比增长18.68%，占销售收入的比重达到10.42%。 分板块来看：新药快速放量为收入提供主要驱动，其他板块稳中有升。分板块来看：新药快速放量为收入提供主要驱动，其他板块稳中有升。 输液板块：市场格局逐步稳定，产品结构与医疗终端贡献增长动力。 2021年总体输液产品销售较上年有明显恢复，实现营业收入80.84亿元，同比增长4.99%。 非输液药品板块：核心产品投入加强，板块整体增速较快。全年销售收入非输液药品板块：核心产品投入加强，板块整体增速较快。全年销售收入23.76亿元（+11.37%）。康复新液加大对院线渠道的市场推广覆盖，销售收入同比增长4.23%；塑料水针持续扩大终端市场覆盖，销售收入同比增长30.57%。 新药板块增长迅速，为公司营收贡献主要驱动：新药板块增长迅速，为公司营收贡献主要驱动：新药板块2021年实现收入32.51亿元（+19.37%），艾时达（+331.06%）、多悦（+187.47%）、多蒙捷（+87.54%）、术力平（+149.55%）、术必安（180.18%）增速显著，为公司收入提供驱动力。 抗生素中间体及原料药板块：抗生素中间体及原料药板块：整体对外实现营业收入31.74亿元（-9.54%）。疫情对伊犁川宁Q4生产经营产生影响，伊犁川宁及其子公司实现营业收入32.32亿元（-11.44%），净利润同比减少50.34%。 公司长期投资逻辑梳理：公司在困难时期依然选择了高研发投入，从2019-2021获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。公司长期逻辑不变，大输液产业升级，结构调整，科伦盈利能力上升。国内环保第一，川宁满产利润好转。仿制带领创新，为公司未来业绩高增长提供动力。公司获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。公司长期逻辑不变，大输液产业升级，结构调整，科伦盈利能力上升。国内环保第一，川宁满产利润好转。仿制带领创新，为公司未来业绩高增长提供动力。公司2021年年报可以看出创新药也逐步进入收获期，期待后续更多创新品种推进。年年报可以看出创新药也逐步进入收获期，期待后续更多创新品种推进。 盈利预测与估值盈利预测与估值。公司2021年已逐渐从疫情影响中恢复，仿制药成果兑现进一步推动业绩实现高速增长，后续品种不断跟进将给予公司营收持续动力，公司转型脚步越发稳健。预计2022-2024年归母净利润分别为12.5亿元、14.6亿元、17.1亿元，对应增速分别为13.7%，16.5%，17.3%，EPS分别为0.88元、1.02元、1.20元，对应PE分别为19X、16X、14X，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险；川宁项目不达预期风险；仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发失败风险。

公司发布2022年第一季度业绩预增公告。预计2022年第一季度实现营业收入约84.7亿元，同比增长约71.2%；归母净利润约16.4亿元，同比增长约9.54%；归母扣非后净利润约17.1亿元，同比增长约106.5%；经调整Non-IFRS归母净利润约20.5亿元，同比增长约85.8%。 收入增长超预期，疫情影响积极应对。1）2022Q1收入同比增长约71.2%（若扣除汇率影响用恒定汇率计算，2022Q1收入同比增长预计达到约78.5%），环比增长32.7%，延续季度环比增长趋势，预计旺盛订单需求下主营业务尤其化学板块增长强劲。2）报告期内在疫情持续反复的影响下，公司及时启动业务连续性计划，保障生产运营持续稳定以满足客户订单的及时交付，我们认为公司是全产业链一体化的综合服务龙头，多地具备研发生产能力，对于局部疫情反复的影响具备充分应对能力，对日前公告2022全年收入同比增长65-70%的目标抱有信心。 经调整利润高速增长，盈利能力持续提升。1）2022Q1归母净利润同比增长约9.54%，主要受公司所投资标的产生的公允价值变动和投资收益影响，2022Q1预计产生净损失约1.79亿元，较去年同期对公司利润总额预计减少12.4亿元左右。2）从更能反应公司业务表现和经营趋势的经调整利润端来看，仍保持快速增长趋势并高于收入增速，2022Q1经调整Non-IFRS归母净利润同比增长约85.8%，预计公司经营效率持续优化下产能利用率持续提升，规模效应进一步体现，盈利能力持续提升。 化学业务迎来爆发，2022年高增长值得期待。根据日前公告，公司预计化学业务板块2022年收入增速相较2021年收入增速将近翻番，测试业务和生物学业务2022年收入将延续近几年快速增长势头，WuXiATU2022年加速发展收入增速有望超过行业增速，WuXiDDSU2022年将迭代升级满足客户对国内新药研发服务更高的要求。我们预计尤其是化学业务整合后持续建设“一体化、端到端”CRDMO业务，在旺盛的订单需求下进入爆发增长期，与其他板块业务共同驱动公司2022年实现高增长。 盈利预测与评级：预计公司2022-2024年归母净利润分别为83.6亿元、105.5亿元、138.3亿元，同比增长64.1%、26.1%、31.0%；对应PE分别为37x、29x、22x。我们看好公司作为新药研发生产外包服务龙头持续增长确定性，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响经营风险，订单执行不及预期风险，医药研发需求下降风险，国际贸易争端加剧风险，汇率变动风险。

公司公布2021年报。2021年实现营业收入41.92亿元（同比增长54.8%）；实现归母净利润8.28亿元（同比增长78.6%）；实现扣非后归母净利润7.60亿元（同比增长92.0%）。 分季度看：2021 Q4实现营业收入13.10亿元（同比增长55.3%）；实现归母净利润2.70亿元（同比增长53.8%）；实现扣非后归母净利润2.50亿元（同比增长58.8%）。 观点：2021业绩增势强劲，研发投入创新高，四大耗材布局已成，全球化战略加速推进，国产平台型制药装备及耗材一体化龙头扬帆向远，未来可期。 收入端高速增长，利润端表现更靓，研发投入创历史新高。2021年毛利率46.1%（2020年为41.8%），净利率21.1%（2020年为17.8%），盈利能力提升明显。主要系产品结构优化所致。2021年研发费用率6.8%，研发费用投入2.85亿元（同比增长82.2%），主要系研发项目、研发人员薪酬、股权激励费用增加所致。 分产品线看：生物制药装备引领增长，医疗装备及耗材实现翻番增长，得益于产品结构优化及规模效应多业务毛利率提升明显。1）生物工程单机及系统：销售收入9亿元（同比增长305%），占比约22%，毛利率约59%，系国内外疫苗企业、创新药企加速扩产能，原液端产品需求大幅增加拉动板块高增长所致；2）医疗装备及耗材：销售收入近5亿元（同比增长105%），占比约12%，主要系一次性耗材及CGT相关设备耗材增加所致。3）注射剂单机及系统：销售收入13.8亿元（同比增长13%），占比约33%，毛利率约47%，该板块占营收比重随新布局产品线逐步成熟放量而降低。 分区域看：紧抓疫情防控契机切入海外多家知名药企供应链，新设多家子公司助力国际化战略加速推进。公司海外销售收入10.4亿元（同比增长54.8%），占比约24.8%，毛利率高达67.2%。 2021年，公司成功进入全球排名第五的CDMO企业Recipharm、俄罗斯知名药企R-Pharm等采购名录，在中国香港、印尼、土耳其、澳大利亚、迪拜、越南、南非等国家或区域新设子公司加快国际化布局。公司深耕海外市场多年，产品知名度和品牌影响力不断提升，预计海外销售占比仍将持续攀升，带动盈利能力逐步改善。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2022-2024年实现归母净利润为10.39亿元、13.90亿元、18.25亿元，分别同比增长25.5%、33.8%、31.3%，当前股价对应PE分别为23x、17x、13x。若剔除股权激励费用摊销影响，则2022-2024年实现归母净利润10.88亿元、14.17亿元、18.46亿元，分别同比增长31.5%、30.2%、30.2%。维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响订单生产交付不及预期；新产品销售推广不及预期

事件。公司公告2021年年报。2021年实现营业收入22.46亿元，同比增长20.08%；归母净利润3.83亿元，同比下滑36.83%；扣非净利润3.46亿元，同比增长3.52%；2021Q4实现营业收入5.21亿元，同比增长43.83%；实现归母净利润0.36亿元，同比下滑60.86%；实现扣非净利润0.19亿元，同比下滑70.16%。 观点：表观增速受到基数和激励费用影响，公司内生稳健增长，2022值得期待。 1.归母净利润受到去年基数影响，表观增速下滑；股权激励费用影响扣非表观增速。2020年非经常性损益2.72亿元，主要为出售浙江贝达医药科技有限公司股权的投资收益，导致归母净利润基数较高，2021年表观增速下滑。若加回股权激励费用，扣非净利润达到4.11亿元，同比增长23.05%，公司经营依然稳健增长。 2.埃克替尼临床差异化优势明显，累计销售超百亿元。埃克替尼2021年实现190.94万盒的销售，同比增长23.75%，累计销售超过100亿，依然在快速放量中。埃克替尼临床差异化优势明显，是NSCLC患者脑转移治疗的优先推荐用药，证明了在21-L858R突变患者中的疗效，术后辅助治疗已获批且纳入医保，在巩固现有市场的同时进一步打开用药空间。 3.首个国产ALK抑制剂恩沙替尼成功上市，有望复制埃克替尼成功案例。恩沙替尼已谈判纳入医保，一线适应症于2022年3月获批上市，2021年贡实现1.5亿元销售额。同时，恩沙替尼一线全球多中心III期临床正在持续推进，有望成为BIC产品，凭借临床优势打开海外市场。此外，公司首个大分子产品贝安汀（贝伐珠单抗类似物）也已获批多个适应症上市。 4.公司临床持续推进，2022年多项研发成果值得期待。根据研发进度推测：ü恩沙替尼一线海外NDA（公司首个国际化新药，一线临床数据best-in-class，有望大幅延长用药时间，国内外合计销售峰值有望达到30亿元，为公司提供业绩增量）；ü0316二线已报产，一线治疗已进入II/III期临床；üPD-1与CTLA-4国内临床推进（PD-1临床受理，上市进度有望加速）；ü082肾癌已报NDA等。 ü后续丰富前沿管线推进临床：公司在研创新药项目40余项，BPI-361175首获美国临床批文，11个候选药物/适应症IND。 盈利预测：是公司是A股稀缺的创新药标的，埃克替尼持续贡献稳定现金流，恩沙替尼有望快速放量，后续研发管线梯队已逐步形成，研发团队具备海外研发经验+过硬的研发实力，销售团队实力强劲，看好公司长期发展，维持“买入”评级。根据最新年报情况，我们调整了盈利预测。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为29.30亿元、38.19亿元、55.48亿元，同比增长30.4%、30.4%、45.3%；归母净利润分别为5.07亿元、6.76亿元、10.04亿元，同比增长32.2%、33.4%、48.5%；对应PE分别为44倍、33倍、22倍。 风险提示：产品放量低于预期；创新药研发推进低于预期；创新药研发失败风险等。

事件： 公司发布 22年一季度业绩预告， 预计实现归母净利润 17.8-19.7亿元，同比增长 90-110%；扣非净利润为 17.9-19.8亿元，同比增长 90-110%， 公司业绩预告超市场预期。 我们预计公司 Q1， HPV 疫苗销受益默沙东供应扩张，大幅增长，五价轮状在去年高基数基础上保持较快增长。 新冠疫苗预计贡献有限，主要贡献均为非新冠产品。 推出新一轮员工持股，彰显未来发展信心。公司推出第三次员工持股计划，在共同富裕大背景下，涉及人数远超前两次，按照公司 20年年报披露员工总人数 3380人，涉及员工数量接近 60%，同时总筹集金额 29.2亿元，数额也远超前两次。彰显公司发展信心的同时，也有望极大调动公司整体的积极性。 公司研发管线持续推进，未来几年有望持续提供增长动力。 公司研发管线中重磅产品预防性微卡和 EC 诊断试剂已获批， 2022年有望贡献较大利润提高自主利润占比。其他产品 23价肺炎多糖疫苗、人二倍体狂犬疫苗（已公告获得临床总结报告，即将报产）、四价流感疫苗、 15价肺炎疫苗、四价流脑结合、痢疾双价等产品都处于临床 III 期阶段， EV71疫苗、四价诺如疫苗等处于临床 I 期到 II 期阶段，未来几年将会逐渐上市销售，提供持续发展动力，公司研发管线估值重塑持续进行。 盈利预测： 预计新冠疫苗有望大幅提升公司业绩，同时我们预计疫情呈现常态化趋势，由于贡献业绩数额较大，我们暂不考虑新冠预测。 另外根据公司目前 HPV 疫苗的供应情况，我们调整此前的盈利预测， 预计公司2021-2023年归母净利润为 45.33亿元、 70.54亿元以及 90.69亿元，同比增长 37%、 56%以及 29%； EPS 分别为 2.83元、 4.41元以及 5.67元。 维持“买入”评级。 风险提示： HPV 销售低于预期；产品研发进度的不确定性。

事件。公司发布2021年年度报告。2021年公司实现营业收入159.04亿元，同比增长17.62%；实现归母净利润13.28亿元，同比增长18.57%；实现扣非净利润12.25亿元，同比增长26.72%。 公司2021年Q4单季度实现营业收入39.70亿元，同比增长16.13%；实现归母净利润3.20亿元，同比增长65.74%；实现扣非净利润3.05亿元，同比增长87.11%。 观点：全年业绩略高于预告中值，Q4表现亮眼。 1. 全年业绩率略高于预告中值，Q4表现亮眼。 丽珠集团（不含丽珠单抗）：贡献归母净利润8.88亿元； 丽珠单抗：影响归母净利润-2.21亿元； 健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）：实现营业收入41.29亿元（+23.41%）；归母净利润6.50亿元（+45.09%）；归母扣非净利润6.18亿元（+44.27%）。 处方药：销售收入17.89亿元，同比增长55%。抗感染领域实现销售收入11.92亿元，同比增长约12%；呼吸领域实现新增销售收入5.77亿元， 同比增长约658%。 原料药及中间体：销售收入20.34亿元（+11%），7-ACA、美罗培南混粉实现量价齐升。 保健品及OTC：营业收入2.89亿元（-12%）。 2.呼吸科领域是健康元重点布局的研发领域，管线不断推进，后续看点多。第五批集采中标了三个吸入制剂（吸入用布地奈德混悬液大规格(2ml:1mg)、吸入用复方异丙托溴铵溶液(舒坦琳)、吸入用异丙托溴铵溶液(丽雾安)），保障了未来三年吸入制剂板块销售额。硫酸特布他林雾化吸入溶液已申报生产；妥布霉素吸入溶液（2.4 类）已完成Ⅲ期临床试验准备报产；富马酸福莫特罗吸入溶液（3 类，国家鼓励仿制品种）已完成Ⅲ期临床试验期中分析，由独立数据监察委员会判定其主要研究终点的期中分析结果达到方案预设的优效标准；富马酸福莫特罗吸入气雾剂（2.3类）、莫米松福莫特罗吸入气雾剂（3 类）、阿地溴铵吸入粉雾剂（2.2 类）获得临床试验批准通知书。 3.布局前沿技术，研究院已建立6大研发平台。河南省健康元生物医药研究院建立了工业菌种选育、合成生物学、生物催化、发酵放大、产物提取和生化原料药等6大研发平台，60余人的团队。研究院分别与腾讯量子实验室和深圳先进技术研究院签署了战略合作协议和技术保密协议。近期研究院正在全力功关头孢菌素C和苯丙氨酸两大产品生产菌株改造升级；并同腾讯量子实验室积极合作，结合AI技术开展对基因组基因簇及功能元件序列预测和代谢途径优化研究。 盈利预测与结论。我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续推进，呼吸科新产品贡献增量业绩，呼吸科研发管线持续推进。根据公司最新年报，我们调整了盈利预测。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为15.37亿元、18.09亿元、21.23亿元，增长分别为15.7%、17.7%、17.4%。EPS分别为0.81元、0.95元、1.11元，对应PE分别为15x，13x，11x，维持“买入”评级。 风险提示：药品销售不及预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动风险。

事件：公司发布2021年年报及2022年1季度业绩预告。2021年，公司实现收入4.33亿元，同比+58.6%，实现归母净利润1.71亿元，同比+77.5%；实现扣非归母净利润1.50亿元，同比+66.9%。2021Q4，公司实现收入1.08亿元，同比+18.2%，实现归母净利润0.31亿元，同比+11.23%；实现扣非归母净利润0.26亿元，同比+14.05%。2022Q1预计实现收入1.27-1.36亿元，同比+50.46%~61.12%，归母净利润0.55~0.62亿元，同比+52.75~72.19%。22Q1业绩超预期。公司2021年业绩在此前预告范围内，符合预期。21Q4业绩表观增速较低，一方面是疫情扰动，另一方面是激励计划计提的费用扰动。2022Q1公司收入端了利润端预计均实现50%以上增长，利润端按中值实现60%以上增长，明显超出此前预期。在22Q1国内疫情散发加剧情况下，能够做到如此业绩，殊为不易。OK镜继续超高增长势头。根据公司公告，2021年“普诺瞳”角膜塑形镜收入1.07亿元，同比+160%，增长迅猛。 销售量（含试戴片）21.5万片，同比+111%，产品品均单价计算值498元，同比+23%。我们判断，公司OK镜收入大幅提升，一是覆盖终端数目也迅速增加，二是议价能力逐步提升，对单一客户依赖降低，产品平均单价呈现上行趋势。从2021OK镜毛利率看，达到83.95%，同比提升9.22pct，我们判断毛利率提升一方面是规模效应下成本降低，另一方面平均出厂价提升有所拉动。据公司公告，22Q1高增长源于“普诺明”等系列人工晶状体和“普诺瞳”角膜塑形镜销量持续保持较快增长，预计2022年公司OK镜仍将保持迅猛增长势头。人工晶体克服多重困难实现高增长。根据公司公告，2021年“普诺明”等系列人工晶状体收入3.0亿元，同比+36%；销售量70万片，同比+40%；计算平均单价434元/片，下滑3%。从毛利率水平看，公司人工晶体21年为87%，和上年基本持平。公司人工晶体在省联盟带量采购，以及21Q3/Q4国内局部多发的新冠疫情，阶段性导致了白内障就诊量减少的不利情况下，依然实现了高增长，展现了公司丰富产品线和强大的创新盈利能力。截止目前，公司人工晶体已覆盖全国超2,000家医院，累计销售超200万片。海外业务展现潜力。2021年，公司境外收入1636万元，同比+56.26%，境外业务主要为人工晶状体，随着散光、EDoF相关人工晶状体逐步获得客户认可，在境外疫情依然严峻的情况下销量取得大幅增长。据公司，人工晶体已经出口至德国、法国、荷兰、意大利、奥地利、卢森堡、泰国、巴基斯坦等国家。 海外市场有望成为公司新的增长点。研发推进顺利。2021年，公司研发费用0.66亿元，同比+66%；AW-UV以及可折叠一件式等多款人工晶状体获批上市，三类器械多功能硬性接触镜护理液22年2月获批，非球面衍射型多焦人工晶状体进入产品注册，重磅产品有晶体眼人工晶状体稳步推进临床。盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.63亿元、3.89亿元、5.63亿元，对应增速分别为53.6%，47.7%，44.9%；EPS分别为2.50元、3.70元、5.36元，对应PE分别为62x、42x、29x。维持“买入”评级。风险提示：人工晶体集采影响超出预期；角膜塑形镜增速不及预期；角膜塑形镜竞争加剧导致增速下滑；激励效果不及预期。

事件: 公司发布2022年1季度业绩预告，2022Q1，公司预计实现归母净利润6.78~7.01亿元，同比+20%~24%，预计实现扣非归母净利润6.78~7.00亿元，同比+21%~25%。 业绩符合预期。按中值计算，公司22Q1实现归母净利润6.90亿元，同比+22%，符合我们的预期。此前公司曾公告，2022年1-2月公司实现营收16亿元左右，同比+16%左右，实现归母净利润6亿元左右，同比+20%左右。按此口径判断，公司在3月实现归母净利润0.9亿元左右，利润端增速相对1-2月有提升。 预计片仔癀系列药品增长加速。公司公告，22Q1业绩预盈，是强化市场策划及拓展销售渠道，增加核心产品片仔癀系列的销售。 从此前的21年业绩预告看，公司21年实现快速增长，主要是片仔癀系列药品增速加快以及整体利润率明显提升所致，21年归母净利率30.31%，明显高于20年的25.67%；我们判断，公司净利率提升的关键是Q3新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店，直销占比所致。相比21Q1，22Q1公司增加了线上直销的渠道，利润率可能有所提升。从片仔癀天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店线上数据看，两个平台月销量在3-7万盒（锭剂+胶囊）左右，粗算Q1线上直销销量超过20万盒，占比约为10%，相较21Q3旺季的占比有所回落。 44.8亿元投资新产业园，加速大健康及化妆品发展。公司董事会通过决议，以不超过44.8亿元自有资金，投资建设新产业园，两个项目分别为片仔癀大健康智造园和片仔癀健康美妆园。建设新产业园的背景是公司目前的老厂区厂房面积、工艺布局及设备产能已不能满足公司及市场发展需求，公司通过建设新园区，能进一步提升公司的自动化、智能化水平，提升产品质量管理效能，充分满足市场需求，确保企业长期稳定的发展。公司披露的大健康智造园投资约28亿元，税后内部收益率为 25.41%，动态投资回收期为 9.74 年（含建设期）；健康美妆园投资约 16.80 亿元，税后内部收益率为 29.34%，动态投资回收期为 9.13 年（含建设期）。 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为24.3亿元、30.0亿元、36.6亿元，对应增速分别为45.4%，23.3%，22.2%；EPS分别为4.03元、4.97元、6.07元，对应PE分别为79x、64x、53x。维持“买入”评级。 风险提示：片仔癀收入增速下滑；原材料价格上涨导致产品毛利率下降；日化产品放量不及预期；疫情持续影响片仔癀海外销售。

事件：公司发布2021年年报，2021年，公司收入17.7亿元，同比+32.61%，实现归母净利润3.52亿元，同比+53.1%，实现扣非归母净利润3.28亿元，同比+58.9%。 2021Q4，公司收入4.92亿元，同比+11.8%，实现归母净利润0.42亿元，同比-64.5%，实现扣非归母净利润0.35亿元，同比-69.2%。 整体实现恢复性快速增长，投入增加扰动利润。公司2021年实现归母净利润3.52亿，在此前预告值的下限，符合预期。公司21年表观高增长主要是20年疫情之下非正常基数的因素，和2019年相比，公司收入端实现10.2%，利润端下滑5.1%。公司利润端恢复速度不及收入端一方面是疫情逐步恢复后，营销、行政等活动增加，研发支出增多，导致整体中间费用增加。21Q4单季度收入同比+11.8%，经营活动现金流净流量同比+6.6%，净利润下滑，主要是单季度销售费用和研发费用明显增加所致。21全年，经营活动现金流净流量同比+31%，明显好转。 医美业务表现亮眼，内生+外延双轮驱动。21年公司医美业务收入4.6亿元，同比+91.5%；其中原有的玻尿酸业务收入2.41亿，同比+65%；重组人表皮生长因子收入1.28亿元，同比+33.5%，创历史新高；通过并购欧华美科新增的射频和激光设备业务贡献收入0.95亿元。21年玻尿酸销售数量达90.6万支，同比+56%，我们预计，公司在三代玻尿酸海魅上市后，玻尿酸产品竞争力明显提升，产品结构实现优化，一代玻尿酸调低价格，主打性价比，二代娇兰做中端市场，海魅做高端市场。我们预计22年海魅收入将超过海薇和娇兰，成为未来主要增长点。公司四代有机交联玻尿酸处于临床阶段，上市后将进一步丰富玻尿酸产品线。从产品线看，公司已形成覆盖真皮填充剂、肉毒毒素、射频及激光设备四大品类的完整医美产品矩阵，贯通医疗美容、生活美容以及家用美容三大应用场景。 眼科人工晶体业务受多重扰动，视光类产品表现较好。公司眼科业务21年收入6.74亿元，同比+19.2%，相比2019年下滑5%。分品类看，眼科人工晶体收入3.3亿元，同比基本持平，相对19年下滑24%；眼科粘弹剂收入1.1亿元，同比+27%；视光材料收入1.6亿元，同比+22%，视光终端产品（OK镜、隐形眼镜、润眼液）收入0.55亿元，同比+889%。 人工晶体收入增长乏力主要是集采后平均单价下降以及海外供应商Lenstec产品因上游供应商受到海外疫情及自然灾害导致供货短缺。从量上看，公司自产人工晶体21年销售67.3万片，下滑3.7%，代理产品销售30.5万片，同比+38.2%。公司人工晶状体年销售数量约占中国市场使用量的 30%。国内自产人工晶体子公司河南宇宙21年收入1.04亿元，同比+37.6%，占比明显提升。目前国内人工晶体省联盟集采已经大部分完成，预计近两年价格会相对稳定，后续增长主要依靠研发创新、总体量的增长及公司市占率提升。研发方面，预装式亲水非球面人工晶状体 P-PCF60/A，适合高度近视和高度远视患者的人工晶状体产品 PCF60/L/PCF60/AL、肝素表面修饰非球面涂层人工晶状体产品在21年11月获批。创新疏水模注非球面人工晶状20年9月启动国内临床，目前已完成病人入组，21年1月获欧盟 CE 认证，疏水模注散光矫正非球面人工晶状体21年4月获欧盟 CE 认证，21年7月在国内启动临床。 视光终端产品方面，公司21年通过合作和并购，获得亨泰光学高端OK镜迈儿康 myOK独家代理权，美瞳生产企业河北鑫视康60%股权，22年1月获得亨泰光学 OK 镜亨泰 Hiline、硬性角膜接触镜（RGP）等产品独家代理权。22年起公司视光类产品有望在规模上实现明显突破。公司自主研发的两款OK镜产品，透氧率125 的已经完成临床，即将启动注册申报工作；另一款透氧率180（全球透氧率最高）的OK镜也已启动研发。二代悬浮型有晶体眼后房屈光晶体（PRL）已进入注册检验阶段，有望改善一代PRL在近视矫正范围，房水通透等方面的不足。公司目前的产品布局已能够为全年龄段人群提供从防控到矫正的多样化近视解决方案。 眼科其他产品，视网膜裂隙凝胶临床试验正有序推进，盐酸利多卡因眼用凝胶处于报产阶段，盐酸莫西沙星滴眼液21年三月获批上市，眼人工玻璃体处于注册检验阶段。 骨外科实现稳健增长。21年公司骨科收入4.0亿元，同比+21.2%，其中医用几丁糖（关节腔内注射用）已被国家药监局界定为三类医疗器械，是我国唯一以三类医疗器械注册的关节腔粘弹补充剂产品，分类上划分至骨科材料，有利于开发骨科市场，21年收入1.4亿元，同比+37%。外科21年收入1.9亿元，同比+11.9%。21年公司新品猪源纤维蛋白粘合剂获批上市，国内目前仅四家，有望成为后续增长点。 激励有望带动公司业绩增长。21年12月30日，公司公告限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象的限制性股票数量为180.00万股，激励对象包括公司任职的董事、高管、核心技术人员等共计206人，授予价格为95.00元/股。解锁目标值为2022年的营业收入达到25亿元或2022年的净利润达到5.6亿元；2023年的营业收入达到29亿元或2023年的净利润达到6.5亿元。 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.7亿元、7.1亿元、8.7亿元，对应增速分别为60.9%，25.0%，22.7%；EPS分别为3.22元、4.03元、4.94元，对应PE分别为29x、23x、19x。维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；市场竞争加剧；产品受政策影响降价；新产品研发不及预期；并购终止及并购标的业绩不及预期。

公司发布 2021年报： 2021年实现营业收入 52.1亿元，同比增长 63.3%； 归母净利润 28.7亿元，同比增长 64.3%；归母扣非后净利润 12.3亿元，同比增长 73.9%。 业绩符合预期， 收入增长强劲： 报告期内，实现收入 52.1亿元（YOY63.3%），其中临床试验技术服务实现收入 29.9亿元（YOY 97.1%），在疫情复苏后的国内临床试验、海外临床试验及多区域临床试验（包括新冠肺炎疫苗及治疗的临床试验） 需求增加下增长强劲，医学注册、科学事务、医学翻译及药物警戒等服务也保持增长趋势。临床试验相关服务及实验室服务实现收入 21.9亿元（YOY 32.4%），其中数统业务与实验室服务的海外业务收入占比明显高于国内业务，大部分海外业务收入均以美元结算，剔除报告期内人民币兑美元大幅升值影响，板块收入有望实现更快增长。 订单反映需求旺盛，持续快速增长可期： 报告期内，公司新增合同金额96.5亿元（YOY 74.2%），报告期末，累计待执行合同金额 114.0亿元（YOY 57.1%），同时日前公告 2022年 1-2月新签订单同比增长超过65%，进一步验证行业需求旺盛，后续有望保持良好增长趋势。 持续加速国际化布局，提高成长天花板： 报告期末， 公司在进行的药物临床研究项目增至 567个（YOY 45.8%），其中境内单一区域试验项目385个（YOY 40.5%），包括韩国、澳大利亚及美国在内进行的境外单一区域试验项目 132个（YOY 38.9%），包括亚太、北美洲、欧洲、非洲及拉丁美洲在内进行的多区域临床试验项目 50个（YOY 150%）。报告期末，员工总数增至 8326人（YOY 38.0%），其中海外员工人数增至 1026人（YOY 32.9%），遍布五大洲 52个国家，欧美等主要海外市场的临床运营及项目管理团队持续扩大。 盈利预测与评级： 我们看好公司主营业务在行业需求旺盛下持续高速增长与国际化拓展持续推进下的全球服务能力提升。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 33.5亿元、40.9亿元、49.6亿元，同比增长 16.6%、22.1%、 21.2%；对应 PE 分别为 26、 21、 17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情影响经营风险，医药研发服务需求下降风险，核心技术人员流失风险，汇率变动风险。

丽珠集团发布2021年度报告。2021年全年实现营业收入120.64亿元，同比增长14.67%，归母净利润17.76亿元，同比增长3.54%，归母扣非净利润16.27亿元，增速13.66%，实现EPS1.90元。Q4单季度营业收入26.95亿元，同比增长3.84%，归母净利润3.23亿元，同比增长10.09%，归母扣非净利润2.83亿元，增速11.94%。 化学制剂板块增速明显，消化道、促性激素、精神等重点优势领域持续增长。公司收入利润符合预期，收入接近15%增长较为亮眼，扣非利润增速略慢于收入增速主要原因还是研发的大力投入。归母利润增速和扣非增速之间的差异主要在于去年有江苏尼科的股权收益确认。 分版块来看：化学制剂板块（+33.71%）高增速超预期。其中消化道板块（+50.40%）、促性激素板块（+28.34%）、精神药物板块（+48.55%）等重点优势领域销售同比实现持续快速增长。中药板块收入有所下降。原料药（+19.20%）盈利能力稳步提升，万古霉素、替考拉宁等高端抗生素产品海外市场增长强劲，诊断试剂版块受去年高基数影响下滑较为明显。 公司研发加速推进。21年公司整体研发投入15.23亿，同比增加53.93%，营收占比达到12.63%。其中重组人绒促性素在国内获批上市；托珠单抗注射液已正式报产并获得受理，其他多项研发持续推进。微球等高壁垒复杂制剂在研项目共7项（报产1项；I期1项；BE（预）试验2项；获批临床2项）。根据进度，我们预计2022-2023年有望上市产品包括：新冠重组蛋白疫苗V01、LZM008（IR-6R）、曲普瑞林微球、鲁拉西酮片、布南色林片、亮丙瑞林微球（3M）、LZM009（PD-1）、阿立哌唑微球（1M）、奥曲肽微球（1M）等，产品持续获批有望拉动公司收入持续增长。 V-01序贯加强III期临床中期数据积极。重组新型冠状病毒融合蛋白疫苗V-01已完成序贯加强III期临床试验的中期主数据分析：序贯加强绝对保护力达61.35%，具有显著强优效性，已满足WHO标准，对Omicron变异株导致感染保护力良好；对有基础疾病的高风险人群保护力为71.83%。 盈利预测与估值。基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等，公司长期投资价值凸显。我们预计2022-2024年归母净利润分别为20.53亿元、23.95亿元、27.77亿元，增长分别为15.6%、16.6%、16.0%。EPS分别为2.19元、2.55元、2.96，对应PE分别为18x，16x，13x。扣除激励费用实际业绩增速更高。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，创新生物药+高端复杂制剂长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险。