事件。 公司公告 2022年股权激励计划（草案）。 1.数量： 184.50万股，约占本激励计划草案公告时公司股本的 0.2216%。 2.授予价格： 23.82元/股。 3.授予人数： 总人数为 297人，为公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干。 4.禁售期： 激励对象为公司董事和高级管理人员的，其在任职期间每年转让的股份不得超过其所持有股份总数的 25%，在离职后半年内，不得转让其所持有的股份；将其持有的股票在买入后 6个月内卖出，或者在卖出后 6个月内又买入，由此所得收益归公司所有。 5.考核要求： 以 2020年扣非净利润为基数， 2022-2024年扣非净利润增长率不低于 115%/180%/260%。 6.激励费用摊销： 需摊销总费用约 4350.51万元，预计 2022-2025年分别摊销 1885.22/1667.70/652.58/145.02万元。 点评： 股权激励计划常态化推进，提供保底增速预期，大概率将持续超预期增长。 1.股权激励计划常态化推进，有利于长远发展。 此次激励计划纳入了 297位公司董事、高管、 中层管理人员及核心骨干，进一步健全公司长效激励约束机制，吸引和留住优秀人才，充分调动积极性。公司已经连续三年推出股权激励计划， 将股权激励计划常态化推进， 有利于公司的长远发展。 2.股权激励提供保底增速预期，大概率将持续超预期高速增长。 公司 2020年扣非净利润为 3.22亿元，按照股权激励考核要求，公司 2022-2024年保底净利润分别为 6.92亿元/9.02亿元/11.59亿元， 复合增长约 30%。我们认为，股权激励考核要求是对公司业绩的保底预期，主要为了留住核心骨干，实际增速大概率将持续超预期增长。 盈利预测与估值。预计公司 2021-2023年营业收入分别为 36.13亿元、47.77亿元、 61.97亿元，对应增速分别为 36.5%、 32.2%、 29.7%； 归母净利润分别为 6.51亿元、 9.03亿元、 12.06亿元，对应增速分别为 71.2%， 38.6%，33.6%，对应 PE 分别为 61X、 44X、 33X。维持 “买入”评级。 风险提示： 原料药价格波动风险；诺华的产品放量不及预期风险；公司新项目推进不及预期风险。

事件：东富龙发布2022年度向特定对象发行A股股票预案。拟向特定对象发行股票募集资金总金额不超过32亿元，主要用于生物制药及细胞基因治疗前道产品线（DS）丰富、注射剂产线（DP）创新升级和扩产。本次定增发行对象不超过35名，数量不超过1.89亿股，锁定期6个月。项目建成后，将进一步增强公司在复杂制剂制备核心装备的产能、延伸产业链，构建CGT制药设备、仪器和耗材的一体化产业生态，同时助力人才引进、数智化及国际化能力提升。 观点：定增助力多元布局多点增长，“装备+耗材”并重，“生物大分子+细胞基因治疗”共舞，“数智化+平台化”赋能，平台型药物科学制造服务龙头蓄势加速。 此次定增拟募资32亿元，其中：生物制药装备产业试制中心项目（5.3亿元，占比16.56%），拟投资于前沿技术开发、新产品研发和核心产品的升级迭代和信息化升级等方面；江苏生物医药装备产业化基地项目（9.9亿元，占比30.94%），拟投资于DP产能扩建及制造升级；杭州生命科学产业化基地项目（12.5亿元，39.06%），拟投资于CGT相关的设备、仪器及耗材，为CGT商业化储能。 中短期生物制药装备及耗材将引领增长，长期看，CGT相关设备及耗材有望接棒。在DS端，东富龙可为生物制药企业提供不同规格的生物反应器、层析系统、超滤系统及配液系统；在DP端，东富龙可提供注射剂单机及系统，且助力客户产品升级。乘海内外生物制药产能建设期，有望带来业绩持续释放。公司在细胞基因治疗领域产品布局全面，先发优势明显，随着CGT产业化来临，有望接棒生物制药打造为公司的下一增长曲线。 国际化布局加速，未来可期。疫情期间，凭借优良的产品质量和稳定的交付，公司产品切入海外诸多知名药企/CXO供应链，如全球排名第五的CDMO企业Recipharm、俄罗斯知名药企R-Pharm等。随着公司产品知名度提升和海外客户持续积累，海外业务占比贡献有望不断提升。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2021-2023年实现归母净利润为8.34亿元、10.30亿元、12.97亿元，分别同比增长80.0%、23.5%、25.9%，当前股价对应PE分别为30x、25x、20x。若剔除股权激励费用摊销影响，则2021-2023年实现归母净利润9.04亿元、10.81亿元、13.24亿元，分别同比增长95%、19.6%、22.6%。维持“买入”评级。 风险提示：定增方案未通过风险；收益摊薄风险；市场竞争加剧风险。

事件：博腾股份发布2021全年业绩快报。2021年预计营业收入31.05亿元，同比增长49.87%；预计归母净利润5.24亿元，同比增长61.49%；预计扣非净利润5.02亿元，同比增长74.42%。 观点：2021年圆满收官，2022年大订单带动业绩再上一个台阶！看单独看Q4：预计营业收入10.75亿元，同比增长84.2%，归母净利润1.63亿元，同比增长91.1%，扣非净利润1.50亿元，同比增长118.7%，Q4收入利润增速亮眼。 业绩高速增长持续超预期，2021年圆满收官。收入接近预告上限，扣非利润与预告略有偏差主要是参股公司的亏损之前应该是放在非经常损益里，现在放在经常性里面未作加回。公司制剂CDMO和基因细胞治疗CDMO两大新业务板块整体仍处于亏损阶段，合计减少公司合并报表归属于上市公司股东的净利润约1.06亿元（2020年两块业务影响报表净利润4247万元）。 同时，公司战略布局的行业相关参股公司亦仍处于亏损阶段，合计减少合并报表净利润0.31亿元。剔除新业务亏损期参股公司影响，公司实现归属于上市公司股东的净利润6.61亿元，同比增加80.11%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.39亿元，同比增加92.81%。 司公司2020年年Q4收入基数较高，2021年在2020年高基数的基础上再超预期。考虑到汇率的波动对报表的影响，收入更超预期。公司实现连续12个季度高速增长，单季度收入再创新高，公司利润率继续提升，新业务持续投入。公司前三季度收入分别为5.4亿、7.1亿、7.7亿，Q4收入超过10亿元，再创新高，非常亮眼，Q4扣非利润增速115%以上增长也超出预期。 加回子公司亏损后公司2021年整体净利润率在20.5%，体现经营效率的进一步提升，其中我们预计有小分子大订单的部分确认。 司公司2021年接到重大合同，2022年又获得新一批采购订单。2次订单合计接近9亿美金。 大大超出了2021年全年的收入。我们根据辉瑞最新年报，推测订单为新冠小分子Paxlovid，辉瑞预计2022年品种销售额将超过220亿美金。公司不断通过技术和服务能力持续巩固与大客户已建立的稳定的商业合作伙伴关系，本次重大合同的签订就是公司能力的证明，体现服务粘性和业务的领先优势。此次订单将极大的拉动2022年的业绩增长，助力公司上几个台阶。 市场普遍认为博腾股份是CDMO二线，但我们认为博腾经过两年持续且深入的CDMO战略转型，公司的技术能力和技术储备、客户覆盖深度广度等均已逐步向一线靠拢，差距越来越小。 重大合同的接连签订充分印证我们的判断。CDMO行业是难得的政策避风港，同时受益于产业转移、政策利好及本土创新研发浪潮，目前是黄金增长期，公司借势逐步跻身国内第一梯队。 盈利预测及投资评级。预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.21亿元、11.78亿元、16.00亿元，增长分别为60.7%、125.9%、35.8%。EPS分别为0.96元、2.16元、2.94元，对应PE分别为84x，37X，27x。当前估值增速性价比凸显，基于基因细胞治疗的前瞻性布局，我们认为可以给予公司估值溢价。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：商业化订单波动风险；大客户和核心产品占比增加的风险。

事件：2022年2月20日，公司宣布持续为某制药公司的一款小分子化学创新药物提供合同定制研发生产（CDMO）服务过程中，全资子公司吉林凯莱英医药化学有限公司与客户签订相关产品新一批《供货合同》，本次合同金额折合人民币约35.42亿元，合同供货时间为2022年。 观点：接连签订重磅合同总计约93亿人民币，公司小分子CDMO 服务实力彰显。 2021年11月16日、11月28日公司曾接连签订4.8亿美元、27.20亿元供货合同，本次公司又获35.42亿元大订单，金额创新高。我们预计2021将有部分收入确认，大部分金额于2022年确认，推动公司业绩迅速再上新台阶。重磅合同接连签订显示服务客户的极高业务粘性，公司在小分子CDMO服务实力彰显。 重大合同签订增收入、立口碑，更有利于公司长远发展。据公司发布业绩预告，2021年预计营收45.05-46.62亿元，同比增长达43-48%，新签大订单金额超过2021年度预计营收的75%，将助推公司业绩再次实现快速释放。 公司在小分子CDMO 服务领域口碑屡次得到印证，成为全球领先的新药研发和生产CDMO 一站式综合服务商。基于丰沛业绩收入，公司有能力加快发展新兴业务板块，拓展客户群体，扩大服务覆盖面，延长业务链条，实现全面长远发展。 产能加速落地、技术持续领先，业绩增长基础坚实。公司以天津为中心，已建立囊括辽宁阜新、吉林敦化、上海金山等地区的多个小分子研发生产基地、生物大分子基地。且根据中报披露，产能投入接连加码，落地不断加速。连续性反应技术的规模化应用进一步提升反应效率与收率，有效提高产值、降本增效。2月11日并购连续流技术领军企业Snapdragon，公司小分子CDMO研发平台进一步实现全球化发展，加速完善从临床到商业化、从原料到cGMP 中间体、API 一体化生产服务，助力业绩持续、高速增长。 盈利预测及投资评级。考虑重大合同签订，我们再次上调盈利预测，2021-2023年归母净利润分别为10.57亿、25.16亿、26.94亿元，同比增长分别为46.3%，138.1%、7.1%，对应PE 分别为77X，32X，30X，维持“买入”评级。 风险提示：客户需求变化风险；市场环境不确定性风险；汇率波动风险。

事件: 公司发布2021年业绩快报，2021年，公司收入80.26亿元，同比+23.27%，实现归母净利润24.33亿元，同比+45.55%，扣非归母净利润24.30亿元，同比+52.93%。 2021Q4，公司收入19.14亿元，同比+32.85%，归母净利润4.22亿，同比+23.04%，扣非归母净利润4.27亿元，同比+59.27%。 业绩符合预期。公司21年全年实现收入端23%增长，利润端46%增长，整体符合我们此前的预期。单独看21Q4，收入端依然是高增长，季度间比较看，同比增长在加速，利润端增速低于收入端，我们预计可能有费用的扰动，实际增速应该更高。21年公司实现快速增长，主要是片仔癀系列药品增速加快以及整体利润率明显提升所致，21年归母净利率30.31%，明显高于20年的25.67%；我们判断，公司净利率提升的关键是Q3新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店，直销占比所致。 预计片仔癀系列药品增长加速，利润率进一步提高。从21年前三季度看，公司肝病用药（主要为片仔癀）收入29.9亿元，同比+33.88%。根据我们模型测算，公司医药工业净利润率由20H1的54.8%提升至21H1的57.3%，全年可达58%-59%，片仔癀净利率继续提升。从片仔癀渠道变化看，今年最大的亮点是片仔癀直销比例的上升，根据片仔癀大药房京东和阿里线上销售数据估算，直销比例可能达30%或者更高，叠加近年来建设的超过300家片仔癀体验馆（共建，渠道利润归合作伙伴），片仔癀基本实现了核心药品的渠道和终端掌控，进而保证了对价格体系的控制力。 安宫牛黄丸等新的大单品正在培育。公司除肝病以外药物前三季度实现收入2.08亿元，同比+164%。根据公司公告的心脑血管以及“其他药品”的数据，我们判断，公司的新品安宫牛黄丸前三季度收入很可能已经破亿，自去年发布以来势头迅猛，有望打造成片仔癀以外的大单品。 44.8亿元投资新产业园，加速大健康及化妆品发展。公司董事会通过决议，以不超过44.8亿元自有资金，投资建设新产业园，两个项目分别为片仔癀大健康智造园和片仔癀健康美妆园。建设新产业园的背景是公司目前的老厂区厂房面积、工艺布局及设备产能已不能满足公司及市场发展需求，公司通过建设新园区，能进一步提升公司的自动化、智能化水平，提升产品质量管理效能，充分满足市场需求，确保企业长期稳定的发展。公司披露的大健康智造园投资约28亿元，税后内部收益率为 25.41%，动态投资回收期为 9.74 年（含建设期）；健康美妆园投资约 16.80 亿元，税后内部收益率为 29.34%，动态投资回收期为 9.13 年（含建设期）。 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为24.3亿元、31.7亿元、40.0亿元，对应增速分别为45.4%，30.3%，26.3%；EPS分别为4.03元、5.25元、6.63元，对应PE分别为97x、75x、59x。维持“买入”评级。 风险提示：片仔癀收入增速下滑；原材料价格上涨导致产品毛利率下降；日化产品放量不及预期；疫情持续影响片仔癀海外销售。

公司发布公司发布2021年业绩预增公告。预计2021年实现营业收入228亿元至229亿元，同比增长38.0%-38.5%，归母净利润49.7亿元至50.3亿元，同比增长68.0%-70.0%，归母扣非后净利润40.1亿元至40.5亿元，同比增长68.0%-70.0%。 全年收入超预期，单季环比增长趋势延续。全年收入超预期，单季环比增长趋势延续。1）2021年收入增长强劲，超过市场预期，其中2021Q4单季收入同比增长33.4%-35.2%，环比增长5.2%-6.6%，我们认为公司在持续增长的资本开支下实现规模、技术、能力不断提升，旺盛订单需求下各板块业务尤其化学业务板块实现强劲增长。2）公司收入快速增长的同时，不断优化经营效率，产能利用率持续提升，规模效应持续体现。考虑2021年公司部分非流动金融资产公允价值变动收益与投资收益合计16.6亿元，H股可转债衍生工具公允价值亏损10.0亿元，与当期汇率波动与股权激励费用等影响，我们预计2021年经调整Non-IFRS归母净利润端实现相对收入端增速更快的增长。 1）化学业务：一体化CRDMO平台主力管线持续扩张，期末小分子CDMO涉及新药物分子1666个（商业化42个，临床三期49个，临床二期257个，临床一期及临床前1318个）。寡核苷酸和多肽药物CRDMO服务客户数量、分子数量分别同比+128%、+154%。制剂商业化生产项目增加至4个，另有8个制剂项目处于临床三期或NDA申请阶段。 2）测试业务：亚太最大的实验室分析与测试平台，产能仍将持续扩充。 3）生物学业务：世界最大的发现生物学赋能平台，覆盖全球1300名客户，提供从药物发现到临床前候选化合物一体化服务，2021年超过70%的收入来自同时使用化学服务和生物学服务的客户。 4）ATU业务：利用全球产能为细胞及基因疗法客户提供一体化CTDMO服务，其中美国费城扩建基地已投入运营并提升三倍检测产能，上海临港新建的工艺研发和商业化生产中心投入运营，目前公司为72个项目提供开发与生产服务（包括临床前和临床一期项目53个，临床二期项目8个，临床三期项目11个）。 5）DDSU业务：截止期末，累计完成144个项目的IND申报（70%以上的项目临床进度位列中国同类候选药物中的前三位）并获得临床试验批件（处于上市申请阶段1个，临床三期阶段3个，临床二期阶段14个，临床一期阶段74个）。期待相关产品上市后，公司获得相关销售收入分成。 盈利预测与评级：盈利预测与评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为50.1亿元、68.4亿元、90.5亿元，同比增长69.1%、36.7%、32.2%；对应PE分别为70x、51x、39x。我们看好公司新药研发生产外包服务龙头，维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情持续影响经营风险，医药研发服务需求下降风险，市场竞争加剧风险，核心技术人员流失风险，汇率变动风险。

事件。布公司发布2021年业绩预告。2021年公司预计实现归母净利润6.09~6.85亿元，同比增长60~80%；预计实现扣非净利润5.32~5.96亿元，同比增长65~85%。 按照业绩预告推算，预计公司2021年Q4单季度实现归母净利润1.36~2.12亿元，同比增长-4~50%；Q4单季度预计实现扣非净利润0.95~1.59亿元，同比增长-14~43%。 点评：业绩符合预期，公司经营趋势向上，继续高速增长。 1.业绩符合预期，公司经营趋势向上，继续高速增长。按预告中值测算，预计公司2021年实现归母净利润6.47亿元，同比增长70%；实现扣非净利润5.64亿元，同比增长75%；Q4单季度实现归母净利润1.74亿元，同比增长23%；Q4单季度实现扣非净利润1.27亿元，同比增长15%。季度间增速有所波动，我们认为，主要是由于CDMO企业季度间发货波动影响。 公司整体业绩符合预期，公司经营趋势向上，继续高速增长。 2.公司投资逻辑再梳理：是九洲药业是CDMO板块里面极具估值性价比的高吸引力标的，业绩增速快，确定性高。 1）高性价比：公司这个位置对应今年仅40几倍，在CDMO板块里面估值相对较低，还有估值上升的空间；2）高增速：公司已连续多个季度实现高增长，今年有望实现35-40%增速，还有超预期的可能性；3）高确定性：诺华三大品种持续放量，并有望承接其他药企新增商业化订单，以及其他临床后期订单有望上市商业化贡献增量，助力公司持续的业绩增长。 盈利预测与估值。根据业绩预告情况，我们上调了盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入分别为36.13亿元、47.77亿元、61.97亿元，对应增速分别为36.5%、32.2%、29.7%；归母净利润分别为6.51亿元、9.03亿元、12.06亿元，对应增速分别为71.2%，38.6%，33.6%，对应PE分别为66X、47X、35X。维持“买入”评级。 风险提示：原料药价格波动风险；诺华的产品放量不及预期风险；公司新项目推进不及预期风险。

博腾股份发布2021全年业绩预告：2021年预计营业收入30.04-31.08亿元，同比增长45%-50%；预计归母净利润5-5.32亿元，同比增长54%-64%；预计扣非净利润5.19亿元-5.48亿元，同比增长80%-90%。公司制剂CDMO和基因细胞治疗CDMO两大新业务板块整体仍处于亏损阶段，合计减少公司合并报表归属于上市公司股东的净利润约1亿元（2020年两块业务影响报表净利润4247万元），剔除新业务亏损影响，2021年公司归母净利润同比增长64%-72%、归母扣非净利润同比增长87%-96%。 看单独看Q4：预计营业收入9.74亿元-10.78亿元，同比增长67%-85%，归母净利润1.39亿元-1.71亿元，同比增长63%-101%，扣非净利润1.66亿元-1.95亿元，同比增长142%-184%，Q4收入和扣非利润端大超预期.观点：Q4收入及扣非利润大超预期，扣除新业务影响利润超过6亿司公司2020年年Q4收入基数较高，2021年在2020年高基数的基础上再超预期。考虑到汇率的波动对报表的影响，收入更超预期。考虑到公司主要收入来自海外，且主要以美元等外币定价和结算，2021年整体汇率水平在6.5以下，2020年平均汇率水平在6.8左右，由此影响的收入我们测算在1亿以上，若还原回同等汇率计算，整体收入增速在50-55%。 续公司实现连续12个季度高速增长，单季度收入再创新高，公司利润率继续提升，新业务持续投入。公司前三季度收入分别为5.4亿、7.1亿、7.7亿，Q4收入在9.74-10.78亿元再创新高，非常亮眼，Q4扣非利润增速在142-184%也大超预期，体现经营效率的进一步提升，其中我们预计有小分子大订单的部分确认。按中值计算Q4单季度收入增长76%，利润增长82%，是在高基数基础上再次加速，相当亮眼。考虑到公司基因细胞治疗和制剂的亏损以及激励费用的增加以及汇兑损失，在实际内生利润加回后我们预计在6亿以上，大幅超预期，且经营效率仍然在持续提升当中。 。重大合同的签订印证我们的产业趋势判断。市场普遍认为博腾股份是CDMO二线，但我们认为博腾经过两年持续且深入的CDMO战略转型，公司的技术能力和技术储备、客户覆盖深度广度等均已逐步向一线靠拢，差距越来越小。小分子重大合同的签订充分印证我们的判断。CDMO行业是难得的政策避风港，同时受益于产业转移、政策利好及本土创新研发浪潮，目前是黄金增长期，公司借势逐步跻身国内第一梯队。 盈利预测及投资评级。基于公司业务持续超预期，我们上调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.32亿元、9.38亿元、11.38亿元，增长分别为64.1%、76.3%、21.3%。EPS分别为0.98元、1.73元、2.10元，对应PE分别为81x，46X，38x。当前估值增速性价比凸显，基于基因细胞治疗的前瞻性布局，我们认为可以给予公司估值溢价。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：商业化订单波动风险；大客户和核心产品占比增加的风险。

东富龙公布2021年度业绩预告。预计2021年实现归母净利润7.65亿元-9.04亿元，中值为8.34亿元，同比增长65%-95%；预计实现扣非后归母净利润7.02-8.41亿元，中值为7.71亿元，同比增长77.24%-112.36%。 分季度看：预计2021Q4实现归母净利润2.07亿元-3.46亿元，中值为2.76亿元，同比增长17.84%-97.16%；预计实现扣非后归母净利润1.91-3.30亿元，中值为2.61亿元，同比增长21.65%-110.13%。 观点：龙东富龙2021年度业绩超预期，剔除约约9000万股权激励后利润端表现更靓丽。乘生物制药黄金发展期，公司“设备+工程+耗材”平台化布局渐趋成熟，拉开高增长序幕，业绩增长具备可持续性。 我们认为公司业绩实现大幅增长的原因主要有：1）下游疫苗企业、生物药企、CDMO企业处于产能扩建期，行业高景气带动公司产品需求攀升。东富龙可为不同技术路线的疫苗企业、生物制药企业、CDMO企业提供从前道到后道的“设备+耗材+服务”，疫情期间凭借优良的产品质量、及时的交付进入海内外多家知名客户供应链，增厚业绩的同时也为后续可持续高增长奠定客户基础。 2）产品结构持续优化，从单机——系统——工程——“设备+耗材+服务”一体化，高毛利产品占比提升推动盈利能力攀升。公司在前道设备领域的生物反应器、层析系统、配液系统等已建立领先优势；“袋子+填料+培养基+过滤组件”耗材全领域布局已逐步落地，有望持续释放增量。 ：我们认为公司业绩增长具备可持续性，是行业和公司成长共振的结果：1）制药装备行业已从原来的GMP政策主导、较单一设备为主的周期性行业逐步转为“多元化设备+多品类耗材+个性化服务”驱动的高景气成长行业；2）乘下游生物药企、CDMO企业基建期，设备类产品有望持续贡献增量，同时随时耗材客户深耕拓展，有望接棒设备成为业绩增长的核心引擎；公司作为海内外兼修的平台型制药设备及耗材供应商成长动力充足，未来可期。 盈利预测与投资建议：我们上调盈利预测，预计公司2021-2023年实现归母净利润为8.01亿元、10.01亿元、12.86亿元，分别同比增长72.8%、25%、28.4%，当前股价对应PE分别为32x、25x、20x。若剔除股权激励费用摊销影响，则2021-2023年实现归母净利润8.73亿元、10.51亿元、13.14亿元，分别同比增长88.5%、20.4%、24.9%。维持“买入”评级。 风险提示：新产品销售不及预期；产能扩张不及预期；疫情影响发货交付等

事件：2022年1月10日，公司与Coherus BioSciences 共同宣布将扩大于2021年达成的肿瘤免疫领域合作，Coherus 已启动行使JS006（公司自主研发的抗TIGIT 单抗）在美国和加拿大的许可选择权的程序。Coherus 将向公司支付3500万美元首付款，最高达2.55亿美元的开发、申报和销售里程碑付款，以及产品销售净额18%的销售分成。 研发能力再获肯定，海外合作不断深化。2021年2月1日，公司与Coherus签署《独占许可与商业化协议》，授予Coherus 特瑞普利单抗和两个可选项目(如执行)在美国和加拿大的独占许可，及两个早期阶段检查点抑制剂抗体药物优先谈判权，并可获得合计最高达 11.1亿美元的首付款、可选项目执行费和里程碑付款。本次双方就JS006（TIGIT 单抗）延续合作，再度体现了Coherus 对公司创新研发能力的肯定，实现了公司与Coherus 在肿瘤免疫治疗领域战略伙伴关系的进一步深化。 TIGIT 具与PD-1联用潜力，强化公司肿瘤免疫先发优势。TIGIT 作为抑制性免疫检查点，主要表达于NK 细胞和T 细胞，通过抑制性基序下调抗肿瘤免疫反应。JS006特异性阻断 TIGIT-PVR 抑制通路，激活机体肿瘤免疫效应，且与公司上市产品特瑞普利单抗（PD-1）具协同潜力，有望扩大肿瘤免疫治疗可能受益人群范围，坚实公司在肿瘤免疫治疗领域的龙头地位。JS006现已分别获得NMPA 和FDA 的临床试验许可，单药及联合特瑞普利单抗治疗晚期肿瘤的I 期剂量递增与剂量拓展临床试验已启动。 肿瘤免疫领域持续深耕，创新国际化再下一城。公司已率先布局BTLA、CD112R 等创新靶点，以特瑞普利单抗为基石，实现肿瘤免疫检查点的广泛覆盖；IL-21、CD39单抗等新分子多维深挖肿瘤免疫治疗机理，接连夯实公司在肿瘤免疫领域的全面布局。JS006在继特瑞普利单抗、埃特司韦单抗后再度实现出海，公司创新国际化发展战略结出又一硕果。本次扩大合作拓宽了公司产品在海外市场肿瘤治疗领域的商业布局，提升了公司在全球肿瘤免疫市场的商业化竞争力。 盈利预测及投资评级。预计公司2021-2023年收入分别可达41.47亿元、33.82、41.97亿元，同比增长分别为160%、-18.4%、24.1%；归母净利润分别为-0.72亿元、-1.73亿元以及1.24亿元，对应EPS 分别为-0.08、-0.19以及0.14元，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险；研发推进不及预期的风险。

科伦药业发布科伦药业发布2021。年业绩快报。2021年全年公司实现营业收入172.29亿元，同比增长4.64%，归母净利润10.96亿元，同比增长32.16%，归母扣非净利润10.15亿元，增速61.54%，实现EPS0.78元。 单独看Q4：公司实现营业收入45.42亿元，同比下降5.38%；归母净利润2.48亿元，同比下降24.4%；扣非净利润2.12亿元，同比下降14.2%。 2021年下半年公司输液回暖，仿制药放量，产品结构持续优化。2021年全年新冠疫情仍有反复，但公司总体业绩增长势头强劲。主要得益于输液板块增速恢复，新药板块放量对公司整体营收推力明显。收入端看Q1-Q4收入分别为41.51亿元、40.81亿元、44.54亿元、45.42亿元，Q2-Q4逐季向好，主要驱动因素是公司全力拓展输液、非输液制剂产品市场，公司非输液制剂板块持续放量，多个品种增速强劲，拉动公司收入和利润增长。 分板块来看，输液回暖，新药快速放量，川宁受疫情影响有暂时性停产。经营业绩变动主要原因如下：分板块来看，输液回暖，新药快速放量，川宁受疫情影响有暂时性停产。经营业绩变动主要原因如下：（1）2021年，尽管局部仍受疫情波动影响，公司全力拓展输液、非输液制剂产品市场，营业收入和利润同比增加；（2）公司近年获批的仿制药持续放量，营业收入和利润增长较快；（3）公司积极优化融资结构，平均融资利率下降，财务费用减少；（4）公司持续大力推进“创新驱动”战略，研发费用同比增加；（5）子公司川宁生物因当地疫情影响，有部分时间暂时性停产，产生停产损失，利润同比下降；（6）公司经营规模扩大，相应的薪酬、折旧等管理费用增加；（7）子公司博泰生物少数股东持股比例提升，少数股东损失同比大幅增加。2021年我们预计利润拆分为大输液年我们预计利润拆分为大输液13-14亿利润，原料药3亿左右利润，新获批仿制药4-4.5亿利润，老普药亿利润，老普药3亿左右利润，石四药并表1.4亿，其他利润约1亿，财务费用减少约亿，财务费用减少约1亿、研发投入16亿以上。 公司长期投资逻辑梳理：公司在困难时期依然选择了高研发投入，从2019-2021获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。公司长期逻辑不变，大输液产业升级，结构调整，科伦盈利能力上升。环保标准高，川宁满产利润好转。仿制带领创新，为公司未来业绩高增长提供动力。 获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。公司长期逻辑不变，大输液产业升级，结构调整，科伦盈利能力上升。环保标准高，川宁满产利润好转。仿制带领创新，为公司未来业绩高增长提供动力。 盈利预测与估值盈利预测与估值。公司2021年已逐渐从疫情影响中恢复，仿制药成果兑现进一步推动业绩实现高速增长，后续品种不断跟进将给予公司营收持续动力，公司转型脚步越发稳健。预计2021-2023年归母净利润分别为10.96亿元、12.85亿元、15.13亿元，对应增速分别为32.2%，17.2%，17.8%，EPS分别为0.76元、0.89元、1.05元，对应PE分别为27X、23X、19X，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险；川宁项目不达预期风险；仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发失败风险。

事件：2021年12月31日，公司宣布乌兹别克斯坦卫生部已批准口服核苷类抗新冠病毒药物VV116的紧急使用授权，用于治疗2019新型冠状病毒肺炎（COVID-19），成为全球第三款获批使用的口服新冠小分子药物。 VV116在体内外水平显示明确抗新冠病毒作用。VV116由中科院上海药物研究所沈敬山研究员团队研发，在首款新冠抗病毒药瑞德西韦结构基础上改善口服生物利用度，代谢产物母体核苷（VV116核苷）可在体内组织广泛分布，实现口服有效性。临床前药效学研究显示，VV116可有效降低实验动物肺部病毒RNA拷贝和病毒滴度。在体外细胞模型中，VV116可有效抑制SARS-CoV-2病毒复制；小鼠模型上，与阳性对照药默沙东Molnupiravir均可将肺部病毒滴度降低至检测限以下。且VV116耐药屏障高，对SARS-CoV-2原始病毒株和变异株(Beta、Delta株)同样有效；使用安全，体外实验显示无遗传毒性。 国产新冠小分子实现首发，中国制造助力全球抗疫。变异毒株持续挑战着中和抗体与疫苗的有效性，“新冠疫苗+特效药”的防治结合手段才能真正降低病毒对正常社会生活的影响，疗效确切、使用方便的小分子口服药具有极高的临床和商业价值。默沙东Molnupiravir、辉瑞PAXLOVID先后实现上市，海外巨头持续领跑的背景下公司在新冠口服小分子研发方面异军突起，体现了公司精准的价值管线发掘能力、前瞻的布局策略和强大的临床试验推进实力。 VV116在乌获批抢占掘金赛道，新冠口服小分子市场价值空前。默克Molnupiravir已获多国订单价值超39亿美元，辉瑞PAXLOVID单美国采购订单近53亿美元，口服新冠小分子药物市场需求迫切，品牌价值稀缺。作为全球第三款、国产首个获批使用的口服新冠小分子药物，VV116为公司目前已有抗新冠感染管线提供有力填充，并有望持续带来可观销售收入，支撑公司健康、长远发展。 盈利预测及投资评级。预计公司2021-2023年收入分别可达41.47亿元、33.82、41.97亿元，同比增长分别为160%、-18.4%、24.1%；归母净利润分别为-0.72亿元、-1.73亿元以及1.24亿元，对应EPS分别为-0.08、-0.19以及0.14元，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险；产品推广不及预期的风险。

事件：2021年12月16日，公司宣布全资子公司君拓生物拟增加注册资本人民币14,036.6972万元，共青城瑞吉六期投资合伙企业（有限合伙） 等14名A轮投资者拟以人民币127,500万元认购君拓生物上述新增注册资本。本次交易完成后，公司及A轮投资者分别持有君拓生物68.125%及31.875%的股权。 增资注入新动力，子公司创新研发持续加速。君拓生物成立于2021年8月6日，专注生物医药和疫苗的创新研发。本次交易将为君拓生物的生物疫苗及抗感染药物管线研发及生产提供资金支持，加速子公司产品研发进程，健全公司在生物疫苗板块的布局。积极引入投资者可充分利用其提供的丰厚资金支持，借以完善平台发展，建立技术优势，提升子公司经营活力与运作效率，帮助实现子公司独立创新发展的持续加速。 资产配置升级，护航公司平稳可持续发展。A轮投资者具备资深生物医药领域投资经验，将为子公司业务创造更丰富的发展渠道，帮助延伸发展半径；优化子公司管理机制和经营架构，提升整体运作效率。子公司的独立发展将为公司整体运作节约管理成本，有利于实现其他业务的整体协同进步，公司整体发展节奏将再谱新篇。积极引入投资者更将有效优化公司资产配置，提升风险应对能力，帮助公司整体实现平稳、可持续发展。 君拓整体估值达40亿元，催化公司价值重估。A轮投资者以12.75亿元认购君拓生物31.875%股权，表明君拓生物整体估值已来到40亿元。作为成立仅4月有余的新兴生物科技公司，君拓生物的整体价值收获了投资者的高度认可。随着君拓生物发展持续加速，价值逐渐积累，后续具有独立进行资本运作的可能。本次交易揭示了君拓生物的发展前景，有力拓宽了子公司前进空间；体现公司业务发展的前瞻布局，长线发展思路清晰。君拓的增资认购进程有望催化公司作为其控股公司的价值重估。 盈利预测及投资评级。预计公司2021-2023年收入分别可达41.47亿元、33.82、41.97亿元，同比增长分别为160%、-18.4%、24.1%；归母净利润分别为-0.72亿元、-1.73亿元以及1.24亿元，对应EPS分别为-0.08、-0.19以及0.14元，维持“买入”评级。 风险提示：研发及运营团队尚在组建；交易后续推进可能存在需要审批或备案但未获得有关部门批准或备案的风险。

认知差认知差+预期差，诺思兰德市值重塑空间巨大！预期差，诺思兰德市值重塑空间巨大！诺思兰德是北交所优质的创新药标的，我们认为市值存在较大低估。 认知差（基因治疗稀缺标的认知差（基因治疗稀缺标的+进度绝对领先）：进度绝对领先）：公司是未被市场广泛认知的基因治疗稀缺标的，目前首个基因治疗品种已经推到III期临床，是国内屈指可数推进到临床后期的基因治疗药物！是国内屈指可数推进到临床后期的基因治疗药物！另外公司的裸质粒体系和平台具有竞争力和壁垒，当前市场认知度也不足。 预期差（大单品预期差（大单品+竞争格局好）：竞争格局好）：公司基因治疗品种是超级大单品属性。当前海外上市的基因治疗普遍是罕见病，定价高，病人少，细胞治疗（CAR-T）也是定价较高，在国内不具备大单品属性。而公司的产品我们预计是50亿级别重磅大单品，且竞争格局较好（后文有详细论述）。 市值重塑空间：市值重塑空间：NL003（目前III期临床，下肢缺血大市场）为50亿级别大单品、亿级别大单品、NL005（目前II期临床，缺血再关注损伤、干眼症多个适应症）为20亿级别品种，NL002（目前III期临床，血小板减少）为10亿级别品种，我们测算DCF市值加总152.7亿，当前仅不到50亿市值。 基因疗法领衔创新梯队，后期临床多个重磅产品支撑长线发展。公司后期临床产品特点鲜明，均具备大品种潜力，竞争格局相对较好。 NL003为为50亿级别重磅大单品：亿级别重磅大单品：全面覆盖下肢缺血庞大患者群体，测算市场空间超过千亿；基因疗法创造治愈可能，创新设计填补市场空白；疗效、安全、便捷并重，适用范围同类最广。NL003II期临床数据表现亮眼，现已全面推进III期临床，我们预计将于2023年实现上市。作为下肢缺血性疾病（CLI）候选产品排头兵，NL003居有望稳居CLI治疗药物千亿市场领军席位，销售峰值预估超过治疗药物千亿市场领军席位，销售峰值预估超过50亿元，单品支撑超百亿市值。 NL005多重机制塑造较多应用可能：多重机制塑造较多应用可能：急性心梗所致缺血再灌注损伤适应症已进入II期临床阶段，寡头竞争市场一片蓝海；急性肺损伤/急性呼吸窘迫综合征、干眼症开发齐头并进，预计加总市场空间超过200亿元。深挖产品价值全链，项目未来市场极具想象空间。 NL002高效低毒强势竞争存量市场：肿瘤化疗所致血小板减少症（CIT）顺利推进III期临床，耐受性显著优于同类上市产品。独具长效制剂开发潜力，有助提升治疗便利性。我们预计2024年内上市进程可期，CIT存量市场志在必得。 盈利预测与评级。盈利预测与评级。预计公司2021-2023年营业收入分别为0.42亿元、0.50亿元、1.53亿元，同比增长率为2.4%、16.7%、208.2%。对各品种估值加总，我们测算2021年公司合理市值约152.7亿元。公司在基因治疗领域精耕细作，核心产品NL003具备重磅产品潜力。我们看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入“评级。 风险提示：研发失败的风险；临床试验进展不及预期的风险；产品注册风险；市场开拓不及预期的风险；技术升级迭代风险；核心技术人员流失和人才引进的风险；行业政策变动风险；药品价格政策调整风险；研发技术服务及原材料供应风险

事件。公司收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，抗新冠病毒药物注射用FB2001的药物临床I 期桥接试验申请获得批准。 观点：新冠治疗药国内临床获批，住院及重症领域亟需新药，FB2001市场潜力大。 1.FB2001与辉瑞新冠药同靶点，已在美国进行I 期临床，小分子药物具有成本优势。FB2001为新冠肺炎病毒蛋白酶抑制剂，是基于冠状病毒主蛋白酶三维结构（3CL）设计合成的拟肽类化合物，在实验动物体内展现出良好的体内药代动力学性质和安全性，实验结果在Science 作为封面文章刊登。2021年4月，FB2001获得FDA 核准签发的临床试验批件，目前在美国开展的I 期临床试验正在有序推进中。前沿生物拥有FB2001全球权益，将全力推进FB2001在中美的临床。此外，FB2001作为小分子药物，成本优势明显。 2.新冠住院及重症领域小分子药物目前仅有瑞德西韦获批，FB2001市场潜力大。 Delta 病毒株导致美国三季度住院人数激增，同时伴随近期新变种omicron 的蔓延，美国住院病人数据也再一次呈现抬头的迹象。观察瑞德西韦的销售额也能看到，三季度销售额环比上涨了132%至19.23亿美元，上市一年以来，瑞德西韦的累计销售额已达70亿美元（2020年28亿美元；2021年至Q342亿美元），吉利德对瑞德西韦的整年销售预期也在10月份再次更新，提至45-48亿美元。而新冠住院及重症领域小分子药物目前仅有瑞德西韦获批，亟需针对性新药，FB2001市场潜力大。 3.在研品种看点多。 1）长效、注射两药组合FB1002：? 维持治疗适应症，Ⅱ期临床试验在美国进入第二阶段的启动工作；? 多重耐药适应症，国际多中心Ⅱ期临床试验在中国及美国进入受试者筛选入组阶段；? 免疫治疗适应症，Ⅱ期临床试验在中国已进入受试者入组阶段。 2）抗新冠病毒小分子在研新药FB2001：在美国开展I 期临床试验，国内获批临床。 3）新型透皮镇痛贴片FB3001：在中国完成桥接I 期临床试验，正在推进下一阶段的研发相关工作。 4.投资逻辑再梳理。1）艾滋病市场规模大，国内增速快，支付结构转变，未来自费及医保药物市场发展潜力大；2）艾可宁相对口服用药在用药频率、安全性、药物相互作用、耐药性等方面具有明显优势，且对住院、手术、重症病人等相对刚需；3）艾可宁目标患者约70万人，空间大，股权激励制定高增长目标，艾可宁与中和抗体联用方案有望成为十亿美金级别重磅大品种；4）新冠治疗药物有望提供较大弹性。 盈利预测与估值。艾可宁新进医保，有望实现快速放量，拉动公司收入体量快速上升。预计2021-2023年收入分别为0.82亿元、3.06亿元、10.09亿元，同比增长分别为75%、274%、230%；归母净利润分别为-2.99亿元、-3.02亿元、-0.14亿元；EPS 分别为-0.83元、-0.84元、-0.04元；PE 分别为-21x、-21x、-446x。维持“买入”评级。 风险提示：艾可宁销售不及预测风险；研发失败风险。