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马晓天

申万宏源

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工作经历: 证书编号 A0230516050002...>>

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盛通股份 造纸印刷行业 2017-04-12 17.40 -- -- 34.75 -0.23%
17.36 -0.23%
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公司传统印刷业务逐步回暖。公司2016 年业绩快报显示,实现归母净利润3598 万,同比增长84.42%,超预期15%。公司预计2017Q1 公司实现盈利291.82 万元–328.30 万元,同比增长60%-80%。公司出版业务初步回暖,是因为:1)运营效率的提升;2)以儿童阅读内容、教育用书及畅销图书业务为主的图书业务较上年同期保持较快的增长;3)出版服务供应链相关业务不断推进。公司并购乐博教育还未开始并表。 公司推出股权激励计划,大面积绑定中层骨干。本激励计划拟授予的限制性股票数量231万股,其中首次授予185 万股,预留46 万股。首次授予部分限制性股票的授予价格为每股19.00 元。激励对象共计274 人,包括: 1、董事和高级管理人员; 2、管理人员; 3、核心骨干。原上市公司管理层、印刷业务核心骨干、乐博教育创始股东和核心中层均为激励对象,包括乐博教育两位个人主要股东周炜、侯景刚,全国直营店店长及主要人员等。 本次股权激励业绩考核目标为17-19 年分别实现归母净利润7000 万、9000 万、1.1 亿。 作为A 股唯一较纯正的科学教育/素质教育股,已在黄金赛道率先卡位,静待腾飞。二代政策、消费升级是“量价齐升”的根源,是教育服务领域蒸蒸日上的基础。80 后/85 后父母的的教育新观念引导教育资源、子女时间分配中长期向素质教育倾斜。公司与乐博教育的重组已经完成,本次股权激励将乐博教育的创始人、中层核心骨干均囊括到位,大范围的激励能够有效激发中层员工斗志。利益绑定后,公司有望在素质教育黄金赛道率先腾飞。 调整盈利预测,维持买入评级。公司传统业务回暖超出预期,乐博教育完成重组将于2017年并表。收购乐博及配套融资的股份均以发行。基于以上原因,我们上调2016-2018 年盈利预测,上调幅度分别为64%、245%、278%。我们预计公司2016-2018 年EPS 为0.22 元、0.47 元、0.66 元,对应PE 为162、76、54 倍,维持买入评级。
激智科技 电子元器件行业 2017-04-12 38.38 -- -- 64.23 11.12%
45.35 18.16%
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公司公告:公告2017 年一季度业绩预告,预计归属于母公司所有者净利润范围为979-1142 万元,较16 年一季度(816 万元)增长20-40%。 受益于增亮膜订单大幅增长,带来销售及利润扩张。增亮膜产能扩张是公司近两年工作的重点,光学膜客户以东亚地区为主,涵盖众多国际、国内一线品牌终端消费电子生产厂商和液晶面板(模组)厂商,实现量产交货三星、LGD、夏普、友达、富士康、冠捷、Arcelik A.S.、VIDEOCON、PT Hartono、创维、TCL、海信、海尔、长虹、京东方、天马、同方、惠科、南京熊猫、龙腾光电、信利等。我们认为,随着产能的释放,未来增亮膜订单有望持续快速增长。 量子点薄膜业务迅速推进,技术合作Nanosys,客户合作海信、TCL、微鲸等。Nanosys 是世界领先的量子点技术提供方,产能超过25 吨,公司主要将nanosys 的技术用于量子点薄膜的开发;与微鲸合作也重点布局量子点薄膜方面业务,微鲸及公司未来合作致力于提高量子点薄膜在电视中的应用比重。目前公司已获得显示器制造商的订单,将在2017 年上半年大量生产和交付QDEF。我们认为,未来随着成本下降,量子点显示在大屏显示方面的爆发必将成为必然趋势。 未来定于涂布与复合技术平台,维持“增持”评级。公司专注光学膜产品的生产及销售,同时研发适应电子产品发展趋势的量子点薄膜产品,在技术及客户资源方面均具有一定竞争优势。维持盈利预测,预计2016-2018净利润分别为6308、7631、9253 万元,EPS 分别0.79、0.96、1.16 元,目前对应PE 为81、67、55 倍。
中泰桥梁 建筑和工程 2017-03-29 16.86 -- -- 16.85 -0.06%
16.85 -0.06%
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投资要点: 公司16年大幅亏损,基本符合预期。2016年公司实现收入3.22亿,同比下滑57.73%;归母净利润-9604万,同比下滑3453.75%,EPS为-0.25元。加权平均ROE为-7.53%,同比下降8个百分点。2016年桥梁业务大幅下滑,教育业务尚未贡献利润,公司整体大幅亏损,基本符合预期。同时公司预告17Q1业绩,预计扭亏为盈,实现利润0-500万。 桥梁业务订单数量回升,预计2017年将迎来业绩增量。2016年公司完成桥梁钢结构工程3.66万吨,实现营业收入3.23亿元,较上年同期下降57.73%。实际控制人变更后,钢结构工程业务以“为国家基础建设做贡献”为愿景,紧跟国家政策指向积极开拓“一带一路”沿线重点投资区域的工程项目,同时积极参与政府PPP项目。在业务模式方面,与国有大型工程承接单位进行战略合作,进行联合投标;同时在拥有先进的桥梁钢结构工程技术的基础上积极研发建筑钢结构施工技术,拓宽业务领域。2016年下半年,公司中标工程数量较上年同期大幅增长,为2017年取得较好的经营业绩打下了基础。我们预计公司桥梁业务17年能实现扭亏。 完成国际教育全生态链布局,静待收获期。2016年,随着12亿定增投建国际学校项目落地,以及2.5亿追加体育中心建设项目的启动,公司旗下的朝阳凯文学校建设顺利进行,已完成全部教学楼及配套设施主体工程建设,保证2017年9月如期开学。北京海淀凯文学校2016年9月已经顺利开学。凯文体育成功与职棒大联盟、曼城足球俱乐部签署独家合作协议,成功举办首期青少年专业体育项目冬令营,以专业合作的模式在青少年体育培训领域开启了新纪元。公司成功开拓凯文品牌管理输出业务,旗下凯文睿信承接四所公立、民办学校国际班业务,公司在SAT考试培训方面实力超群,完成了与国际学校产业相关的出国留学、升学指导培训业务的基础布局。 维持盈利预测,维持增持评级。公司属于国际教育资源禀赋型公司,具备长期做大做强的基因和能力。从资产角度出发,体内的朝阳区国际学校有一定价值,且未来可以提供充沛而持续的现金流。综合公司原有桥梁业务和新增教育业务净利润,估计公司在2017年至2019年EPS分别为0.10元、0.41元、0.63元,17-19年对应PE为169倍、41倍、27倍。考虑本次增发,摊薄后EPS为0.10元、0.39元、0.60元,17-18年对应PE为177倍、44倍、28倍。维持盈利预测,维持增持评级。
激智科技 电子元器件行业 2017-03-22 74.99 -- -- 78.08 4.12%
78.08 4.12%
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投资要点: 公司公告:1)与Nanosys在光学量子点增强膜(QDEF)的开发方面达成战略合作,将尖端纳米技术融入显示器应用。Nanosys与激智科技双方将利用各自的优势资源,在技术、制造、市场和平台等方面开展广泛的合作与布局,致力于打造全球最具竞争力的QDEF产品并用于改善全人类对显示高端化的需求,合作有效期两年。2)与微鲸签署《战略合作协议》,在量子点薄膜产品方面进行合作,微鲸也将致力于提高量子点薄膜应用于电视制造的比重,促使量子点电视的普及,并在未来逐步提高其渗透率。 Nanosys主要为显示器行业开发及提供量子点技术,Nanosys专有的QDEF技术是超高清电视革命的关键,能够呈现出更色彩生动、亮度逼真、功率低的效果,成本相对较低,并且技术上具有一定竞争优势,Nanosys产能超过25吨,对全球300多个已经发布和正在申请的专利拥有或享有独家许可权。双方合作后,将在显示领域实现更大的成就,公司主要将nanosys的技术用于量子点薄膜的开发,用来扩大规模效益;同时与微鲸合作也重点布局量子点薄膜方面业务,微鲸及公司未来合作致力于提高量子点薄膜在电视中的应用比重。 QDEF属于嵌入式薄膜,便于液晶显示器(LCD)制造商与现有生产工序整合。它利用量子点的发光特性为液晶显示器创建理想的背光,而这是显示器色彩和效率性能中最关键的因素之一。目前公司已获得显示器制造商的订单,将在2017年上半年大量生产和交付QDEF。 未来定于涂布与复合技术平台,维持“增持”评级。公司专注光学膜产品的生产及销售,同时研发适应电子产品发展趋势的量子点薄膜产品,在技术及客户资源方面均具有一定竞争优势。维持盈利预测,预计2016-2019年净利润分别为6308、7631、9253、11342万元,EPS分别0.79、0.96、1.16、1.43元,目前对应PE为85、70、58、47倍。
锦富技术 电子元器件行业 2017-03-08 11.85 -- -- 22.27 2.25%
12.11 2.19%
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公司公告:发布2016年报,公司2016年实现营收29.73亿元,同比下滑5.7%;整体毛利率12.9%;归母净利润为3820万元,同比增长77%,业绩符合预期。其中,四季度实现营业收入10.32亿元,归母净利润3680万元。16年利润分配预案为每10股转增8股派0.1元。 行业景气度回升,公司下半年业绩大幅好转。公司2016年H1/H2分别实现营收10.68/19.05亿元,下半年环比增长78.4%,归母净利润H1/H2分别实现-3585/7405万元。其中,显示器件业务下半年营收12.14亿元,较上半年环比增长34.8%,毛利率从上半年的5.2%大幅提升至下半年的9.2%;检测治具业务下半年营收2.48亿元,较上半年环比增长达393%,全年毛利率为48.7%。我们认为,公司去年下半年来业绩高速增长的主要原因如下:1)光电显示器件行业整体复苏,景气度步入上行通道,公司显示器件和整机ODM业务营收及毛利率大幅提升。我们认为受益于全球面板产能向我国转移、显示技术升级换代,公司传统主业将持续回暖;2)子公司迈致科技加强市场开拓,检测治具产品下游客户数量提升。同时,其发出商品在下半年的陆续验收,以及自动化控制模组产品占比提升,推高了下半年的整体营收规模;3)公司通过开源节流,强化精细化管理,将各项费用控制在合理水平。 转型战略明确,新业务不断开拓。智能家居物联网以及云计算领域是公司始终看好的方向,为此,公司去年收购南通旗云100%股权及北京算云15%股权,进入IDC数据服务和智能家居业务领域,新业务需要的技术和人才陆续到位。我们认为这一板块将成为公司未来业绩增长最大的看点。 高送转利好股价,彰显管理层信心。公司拟以以4.79亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.10元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增8股。在公司传统主业大幅好转、新兴业务不断开拓的背景下,我们认为此时推出高送转方案彰显了公司对自身发展和未来前景的信心,预计将成为短期股价催化剂。 财务指标未达监管要求,定增方案终止。公司原拟定增募资12.7亿元用于互联网数据中心(IDC)和家庭智能显示终端自动化生产线建设等项目,但由于会计政策调整(子公司迈致科技计提的商誉减值2.81亿元计入经常性损益,而相应的业绩补偿2.82亿元计入非经常损益),公司16年扣非归母净利润为-2.51亿元。根据相关规定,该定增事项已不具备继续推进的条件。 以传统主业为根基,切入物联网万亿级蓝海市场,价值需重估。维持“买入”评级。我们认为在公司积极转型物联网的大背景下,公司将继续推进IDC等新业务的落地,并坚定看好其“端+云”生态的平台价值与成长性,未来几年新业务板块将有望大幅提升营收和整体毛利率水平。另外公司传统业务受益于行业景气度上行、进入高成长的曲面屏市场,盈利能力将持续改善。我们根据公司业务结构,调整分产品业绩预测,维持整体盈利预测,预计17-20年实现归母净利润0.84/1.58/2.66/3.56亿元,CAGR达到75%,EPS为0.18/0.33/0.56/0.74元,对应PE分别为105/58/34/26倍(考虑到目前物联网业务处在培育阶段,且公司尚未完全控股北京算云,我们在预测时暂未考虑其家庭云的业绩并表)。
锦富技术 电子元器件行业 2017-03-02 10.32 -- -- 22.50 18.55%
12.24 18.60%
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公司公告:公司发布2016年业绩快报,预计全年收入29.73亿元,同比下滑5.74%;营业利润-2.36亿元,同比下滑3.14%;归属于上市公司股东的净利润为3820万元,同比增长77%。 公司下半年业绩相比上半年大幅好转。根据业绩快报和中报数据,公司2016年H1/H2分别实现营收10.68/19.05亿元,归母净利润-3585/7405万元。我们认为,公司去年下半年来业绩高速增长的主要原因如下:1)光电显示器件行业整体复苏,景气度步入上行通道,公司显示器件以及显示器整机ODM业务营收较上半年大幅提升。受益于全球面板产能向我国转移、显示技术升级换代,我们预计公司传统主业将持续回暖;2)子公司迈致科技加强市场开拓,检测治具产品下游客户数量提升。同时,其发出商品在下半年的陆续验收,以及自动化控制模组产品占比提升,推高了下半年的整体营收规模;3)公司通过开源节流,强化精细化管理,将各项费用控制在合理水平。 公司从显示器件切入物联网万亿级蓝海市场,从中长期的投资角度,价值需重估。1)未来几年将是物联网的黄金发展时期,相关产业具备万亿美金级别的经济影响力。目前,谷歌、亚马逊、BAT等巨头纷纷在相关领域布局。2)公司于2016年下半年来先后收购了物联网与云计算领域内三家技术公司:亚洲数据80%股权、南通旗云100%股权、北京算云15%股权,并拟定增募资12.7亿元用于互联网数据中心(IDC)和家庭智能显示终端自动化生产线建设等项目,显示出坚定的转型意志。3)智能家居是物联网时代关键的流量入口,公司手握端、云融合核心技术,以家庭端的私有云服务器为突破口,围绕“端+云”战略建设跨品牌、跨协议、高开放的智能家居融通平台。我们预计家庭私有云市场规模可达百亿元,且具有高增速,公司有望占据这一市场的主导地位。 维持“买入”评级。公司积极转型切入万亿级别物联网市场,我们看好其“端+云”生态的平台价值与成长性,未来几年新业务板块将有望大幅提升营收和整体毛利率水平。另外公司传统业务受益于行业景气度上行,通过垂直整合进入高成长的曲面屏及智能电视市场,并与新业务产生协同,盈利能力将持续改善。我们维持盈利预测,预计公司16-20年实现归母净利润0.38/0.84/1.58/2.66/3.56亿元,CAGR达到75%,考虑本次增发全面摊薄后16-20年EPS为0.07/0.15/0.28/0.47/0.63元,对应PE分别为287/130/69/41/31倍(考虑到目前物联网业务处在培育阶段,且公司尚未完全控股北京算云,我们在预测时暂未考虑其家庭私有云的业绩并表)。在FCFF估值模型下,公司有26.24元/股的绝对价值,维持买入评级。
激智科技 电子元器件行业 2017-03-02 66.01 -- -- 79.66 20.68%
79.66 20.68%
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投资要点: 国内光学膜领导企业,推动光学膜国产化进程,业绩增长迅速。作为拥有较高技术水平和研发能力的光学膜公司,公司的主要产品扩散膜、增亮膜和反射膜打破了日本、韩国和美国企业对此行业的垄断;业绩增长迅速,2016年前三季度实现营业收入4.36亿,同比增长37.5%,2016年前三季度归母净利润达4422.9万,同比增长13.1%,增量膜比例逐步扩大。 自主创新能力突出,产品获国内外客户高度认可。公司实际控制人张彦博士首批入选国家“千人计划”,核心团队人员均有深厚专业学术背景,目前公司已获28项专利授权,产品种类近80种,客户覆盖国际、国内众多一线品牌。量子点薄膜是大屏液晶显示领域的发展趋势,公司拥有量子点薄膜专利技术并实现小批量供货,抢先占据未来制高点。 位居LCD产业链要位,产能加速向国内转移,光学膜市场发展向好。光学膜领域进入壁垒高,居LCD产业链要位,利润率保持在较高水平。目前,中国是全球电视、电脑、手机最大的生产国和主要消费国,下游LCD电视及LCD面板产能不断向国内转移,带动上游光学膜产业快速发展,光学膜国产替代进口空间广阔。 显示屏幕大屏化成趋势,LCD仍为主流,预计2017年全球光学膜市场空间约112亿。 平板电脑及智能手机渗透率提升,预计2017出货量分别为约4.55亿台和4.12亿台。手机、电视等消费电子屏幕尺寸逐年提升,推动LCD光学膜需求持续扩增,预计2017年全球光学膜市场空间将达112亿。 未来定于涂布与复合技术平台,首次覆盖,给予“增持”评级。公司专注光学膜产品的生产及销售,同时研发适应电子产品发展趋势的量子点薄膜产品,在技术及客户资源方面均具有一定竞争优势。我们预计2016-2019年净利润分别为6308、7631、9253、11342万元,EPS分别0.79、0.96、1.16、1.43元,目前对应PE为84、69、57、46倍。 考虑以下几点因素,参考次新股,给予公司一定溢价:1)参考具有光学膜相关业务的可比公司17年平均40倍左右(见表8),根据公司产能释放的节奏并结合其具有的客户优势、技术优势等,我们预计其17-18利润的增速(20%左右)略高于LCD面板行业对光学膜需求的平均增速(约10%),并且公司储备的量子点薄膜产品附加值较高,一旦量子点显示产业爆发,公司将极大受益,给予一定溢价;2)次新股估值溢价:考虑到与公司同时期上市的次新股较15年底的估值略高,16年底上市公司平均PE约73倍(见表9、10)。首次覆盖,给予“增持”评级。
锦富技术 电子元器件行业 2017-02-28 19.50 -- -- 22.50 15.38%
22.50 15.38%
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公司从显示器件红海切入物联网万亿级蓝海市场,价值需重估。1)未来几年将是物联网的黄金发展时期,物联网相关产业具备万亿美金级别的经济影响力。目前,谷歌、亚马逊、BAT等巨头纷纷在相关领域布局。2)公司于2016年下半年来先后收购了物联网与云计算领域内三家技术公司:亚洲数据80%股权、南通旗云100%股权、北京算云15%股权,并拟定增募资12.7亿元用于互联网数据中心(IDC)和家庭智能显示终端自动化生产线建设等项目,显示出坚定的转型意志。3)智能家居是物联网时代关键的流量入口,公司手握端、云融合核心技术,以家庭端的私有云服务器为突破口,围绕“端+云”战略建设跨品牌、跨协议、高开放的智能家居融通平台。我们预计家庭私有云市场规模可达百亿元,且具有高增速,公司有望占据这一市场的主导地位。 布局新型显示技术及石墨烯项目,放大业绩成长空间。1)公司牵手CLEARink开发高刷新率、全彩色的新型墨水屏显示技术,目前产品研发已取得重大突破,产品有望在年内上市。由于该显示技术在护眼方面存在显著优势,在1.4亿人的中小学生市场具备很大的发展潜力。2)公司参与投资的高质量薄层石墨烯制备项目进展顺利,目前已与多家锂电池公司展开合作。鉴于公司在多个新技术领域的布局,2月23日起公司更名为“锦富技术”显示器件及检测治具业务经营状况好转,业绩有望触底回升。1)液晶显示行业逐渐走出周期底部,受益于全球面板产能向我国转移、显示技术升级换代,公司传统主业将持续回暖。2)公司积极推进显示领域的垂直整合,定增建设年产75万台曲面电视和智能电视全自动化生产线,搭上了曲面电视爆发式增长的风口。3)检测治具方面,目前迈致科技已开发出了OLED检测设备,随着苹果及其他手机厂商开始大规模采用OLED显示屏,有望大幅提升对新的检测设备的需求,改善盈利状况。 首次覆盖给予买入评级。公司积极转型切入万亿级别物联网市场,我们看好其“端+云”生态的平台价值与成长性,未来几年新业务板块将有望大幅提升营收和整体毛利率水平。 另外公司传统业务受益于行业景气度上行,通过垂直整合进入高成长的曲面屏及智能电视市场,并与新业务产生协同,盈利能力有望得到改善。我们预计公司16-20年实现营业收入26.0/32.6/40.8/48.1/53.2亿元,实现归母净利润0.37/0.84/1.58/2.66/3.56亿元,CAGR达到75%,对应16-20年EPS为0.08/0.17/0.33/0.56/0.74元。考虑本次增发摊薄后16-20年EPS为0.07/0.15/0.28/0.47/0.63元,对应16-20年考虑本次增发摊薄后的PE分别为296/132/70/42/31倍(考虑到目前物联网业务处在培育阶段,且公司尚未完全控股北京算云,我们在预测时暂未考虑其家庭私有云的业绩并表)。在FCFF估值模型下,公司有26.24元/股的绝对价值,有30%以上的增长空间,首次覆盖给予“买入”评级。
浙江仙通 交运设备行业 2017-02-24 24.69 -- -- 96.38 29.30%
35.93 45.52%
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投资要点: 公司是国内优质的汽车密封条供应商,营收、盈利高速成长,毛利率高。公司是国内前十的汽车密封条生产厂商。营收方面,2015年同比增长41%,预计16年营收增长52%,达6.38亿元。净利润,15年同比增长65%,16年已公告业绩预增72%左右,达1.52亿元。公司毛利率超过同业平均水平,橡胶和塑料密封件毛利率分别达42%和50%。 自主品牌市场强势,合资品牌拓展顺利,营收增速快,有望5年内成为内资汽车密封条行业第一。自主品牌上,公司目前已经为上汽通用、吉利和奇瑞等多家自主品牌汽车批量供应整车密封条产品。合资品牌上,公司已经成为本田等日韩汽车的二级供应商,同时别克小型MPV密封条配套项目已进入手工样件阶段,雪佛兰紧凑级新车项目也已进入生产批准阶段。 高毛利产品欧式车窗导槽持续放量,营收占比提升,公司毛利率料稳中有升。公司是目前国内唯一能够生产欧式车窗导槽的内资厂家,产品毛利率高达60%。欧式导槽15年营收占比11%,16年占比20%,17年有望持续提升到30%左右。 募投产能保障公司业绩高增长。上市募投项目2300万米橡胶汽车密封件将于2017年底投产,2018年底即可达产。1300万米汽车塑胶密封件将于2018年底投产,产能4年内释放。项目全部达产后,橡胶密封条产能提升53%,塑胶密封件产能提升54%。 随着募投项目投产和新项目拓展,公司未来三年业绩有望实现高速增长,首次覆盖,给予“买入”评级。预计16-18年净利润为1.59/2.36/3.05亿元,EPS分别为1.77/2.61/3.38元,PE分别为40/27/21。可比公司的17年平均估值达26倍,考虑到公司业绩16~18三年的年均增速超过50%,以及市场给予次新股的估值溢价,相对保守给予40倍PE,有47%的上升空间,给予“买入”评级。
中泰桥梁 建筑和工程 2017-02-10 16.95 -- -- 17.48 3.13%
17.48 3.13%
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八大处控股后,公司展开国际学校布局第二弹。公司2015年易主八大处控股,实际控制人变更为海淀区国资委,同时增发募集资金17.5亿元,用于投资子公司文凯兴建设国际学校项目(朝阳区凯文国际学校)。2016年底公司再度加码国际教育:1)1.65亿收购凯文智信100%股权(海淀凯文学校举办者和出资人,承诺2017-19年扣非税后归母利累计不低于5000万);2)向八大处定增1454.2万股(17.24元/股),收购其持有的文凯兴剩余20.22%股权(作价2.51亿元);3)向八大处定增1315.8万股(19.00元/股)募配2.5亿元用于朝阳校区体育中心项目建设;4)995.56万收购北京凯文学信体育投资公司100%股权。本次交易完成后,公司旗下国际教育版图为凯文海淀学校+凯文朝阳学校+凯文学信体育投资公司。八大处仍为控股股东,持股比例增加至33.78%。 国际学校需求旺盛,公司倚靠海淀区教育资源快速发展。外籍人士子女教育催生国际学校,同时一线城市人口迅速国际化,高净值人群及中产阶迅速崛起,高端化、国际化的教育资源备受追捧。2015/2016学年赴美接受本科教育的人口共计13.6万人,近十年来的人数年均复合增长超过30%。赴美接受高中教育的人群呈现低基数高增长的格局,使得国内阶段的国际教育如雨后春笋一般萌发勃勃生机。从2002年至2016年的14年中,在中国大陆注册的国际学校从22所增加到661所,复合增长率高达27.5%。从入读总人数来看,估计2015年末中国国际学校入读总人数已接近24万人,约超15万人入读招收中国及外籍双籍学生的国际学校,占总数比例近年来逐步提升至65%以上。公司依托海淀区教育资源,率先与清华附中国际部合作,在国际教育需求旺盛的北京连下两城,奠定了市场领先的基础。 旗下两所国际学校16、17年陆续开学,贡献业绩增量。海淀区凯文国际学校已于16年9月开校,预计17年在校生可达800人,招满可达1300-1500人。朝阳区凯文国际学校预计17年9月开校,招满可达4000人左右。体育中心项目预计18年开始投入使用,年服务人次可达4688人。公司未来3年国际教育业务可保持内生高增长。 首次覆盖,给予增持评级。公司属于国际教育资源禀赋型公司,具备长期做大做强的基因和能力。从资产角度出发,体内的朝阳区国际学校有一定价值,且未来可以提供充沛而持续的现金流。综合公司原有桥梁业务和新增教育业务净利润,估计公司在2016年至2018年EPS分别为-018元、0.09元、0.39元,17-18年对应PE为188倍、43倍。考虑本次增发,摊薄后EPS为-0.17元、0.09元、0.37元,17-18年对应PE为197倍、46倍。FCFF估值模型下,公司有15.76元/股的绝对价值。未来新增学校、学费上调等可贡献增量现金流,提升公司绝对价值。本次增发股份购买资产的价格为17.24元/股,配套融资价格为19.00元/股,股价倒挂有一定安全边际。首次覆盖,给予增持评级。
勤上光电 电子元器件行业 2017-01-26 10.04 -- -- 10.12 0.80%
10.12 0.80%
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拟增资收购凹凸教育和思齐教育。公司公告与北京凹凸教育咨询有限公司股东就公司增资/收购凹凸教育股权事宜达成初步意向,并签署了《增资/收购备忘录》;与长沙思齐教育咨询有限公司股东就公司收购思齐教育股权事宜达成初步意向,并签署了《增资/收购备忘录》。公司拟以现金的方式增资或收购不低于凹凸教育/思齐教育10%的股权。凹凸教育投前估值2.6亿元人民币,思齐教育投前估值6亿元人民币,未来计划将通过发行股份购买资产及现金支付方式完成剩余全部股权的收购。 凹凸教育专注于二三四线城市个性化教育,加大一线资源的渗透力度。凹凸个性教育是集教育培训、教育研发、双师直播课堂等业务于一体的K12个性化教育集团,坚持线上线下020+内容输出模式,覆盖全国。凹凸教育以加盟的形式向二三四线城市渗透,加盟模式有1)标准校加盟;2)旗舰校加盟;3)城市合伙人;4)战略合伙人。凹凸将为加盟商提供从调研到运营的6个阶段、18个模块、66个服务项目和数百个服务子项目。官网显示,其直营校进入10个省份,直盟校进入了全国31个省份。我们认为公司布局体系中龙文、爱迪、思齐中的优质资源将可嫁接在凹凸的平台渠道上,向二三四线城市渗透。 思齐教育为中部地区首屈一指的区域性K12课外辅导龙头。思齐教育在湖南乃至中南区域拥有良好的教学口碑和品牌影响力,是区域性的K12课外辅导龙头。公司业务主要集中在长沙,总共校区达67家。思齐教育目前在拥有文化培优、个性化教育、国际教育、音乐教育、美术教育、全日制、学科英语教育、国学国艺等业务板块。思齐教育配备统一品牌、统一师资、统一教材、统一服务、统一管理,是国内高品质教育机构之一。我们认为从部分区域角度,思齐教育指令口碑可与一线品牌学而思等看齐。思齐与凹凸教育早年就有合作,如今牵手龙文和上市公司,有望爆发出更强的生命力。 维持盈利预测,维持增持评级。公司教育业务主线搭建已经完成,1)校外线为K12课外辅导:龙文教育+思齐教育+凹凸教育;2)K12+3校内线为国际学校+幼儿园:爱迪国际学校+小红帽幼儿园。我们预计17年可并表的教育业务包括:龙文教育2017年利润约1.3亿,小红帽2017年承诺利润5750万(还有新增园区将提升利润水平),英伦教育1300万利润,共计2亿元左右。如果凹凸教育和思齐教育在17年完成并购,其教育备考利润可达2.5亿元左右。爱迪教育现利润体量1.5亿左右,上海校区进入成熟阶段后或可达到3亿利润,因交易结构和注入时间待定,暂不计入上市公司体内。仅考虑体内LED+教育利润,维持盈利预测16-18年EPS为0.16元、0.20元、0.30元,对应PE为62、50、33倍。目前上市公司市值151亿,LED业务5000-6000万利润,控制下的教育利润达到4亿+,待爱迪国际学校上海校区成熟后可继续增厚利润规模,建议积极关注
勤上光电 电子元器件行业 2016-12-30 9.43 -- -- 10.30 9.23%
10.30 9.23%
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投资要点: 作价29亿收购爱迪教育。公司全资子公司香港勤上同AidiEducationAcquisition(Cayman)Limited(开曼群岛)、北京澳展签署了《主要条款备忘录》、《备忘录修改协议》。香港勤上拟以现金的形式收购Aidi持有的NITEducationGroup(爱迪教育集团)100%股权。爱迪教育是一家依据开曼群岛法律设立并存续豁免有限责任公司,爱迪教育通过若干安排,控制位于中国的若干教育资产和办学业务。本次收购事宜初步估值为29亿元人民币的等值美元。 爱迪教育历史悠久,体量和品质双优。学校幼儿园课程包括英文、国学、美德、东西方礼仪等,奥尔夫音乐、美工等艺术课程。小学课程主要包括基础课+英语+信息技术+艺术等内容。初中开设IGCSE的三门必修课,数学,英文,科学,学生可以获得由剑桥大学国际考试委员会颁发的初中阶段完成证书。高中阶段拥有澳大利亚国际高中(WACE)、美国国际高中(ASE)、英国国际高中(A-LEVEL)和国际大学预科课程及英语培训课程等类别,同时爱迪也是IELTS、WACE\TEE、A-LEVEL、TOFEL、ACT等五大考试的官方考点。我们预计爱迪国际学校学生平均学费在20万/年*2600人在校生测算,收入约5亿元左右,利润大约在1.5-2亿之间(若转为营利性学校学费和税收成本均存在变动可能)。 率先用基金形式锁定优质资产,待时机成熟再并入上市公司。目前标的资产带有VIE脚骨,A股上市公司对VIE架构资产直接进行并表收购是存在障碍的,无法并表。同时业务实体为学校资产,在《民促法》通过后仍需一定时间完成性质变更和产权明晰。本次公司或香港勤上计划认购专项基金6-10亿元的份额,并不会导致公司取得目标公司控制权。公司在此次市率先用基金锁定优质教育资产,待资产性质和交易结构明晰后再装入上市公司。 维持盈利预测,维持增持评级。本次并购完成后,公司已基本完成K12+3阶段内的主体架构,未来将持续为教育事业添砖加瓦。我们预计龙文教育2017年利润约1.3亿,小红帽2017年承诺利润5750万(还有新增园区将提升利润水平),爱迪教育按照1.5亿利润计算,英伦教育1300万利润。公司体系下教育利润整体规模将达到3.5亿+。另加上LED业务,公司整体利润将达到4.0亿+。公司当前市值140亿元,我们认为目标市值为200亿。由于爱迪教育交易还在进行中,暂不并表,所以维持盈利预测16-18年EPS为0.16元、0.20元、0.30元,对应PE为59、47、32倍。如果考虑在不增发情况下爱迪教育全面并表,2017年对应PE降为35倍。建议积极关注,维持增持评级。
慈文传媒 传播与文化 2016-11-16 46.01 -- -- 47.53 3.30%
47.53 3.30%
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投资要点: 与湖南卫视签署3.84亿合同。 下属全资公司定坤影视与湖南卫视签署了《电视剧中国大陆独家首轮播映权转让协议》。合同总金额3.84亿元,获取中国大陆境内独家首轮卫星电视播映权、非独家卫星播映权5年。该合同针对的是明年年度大戏《凉生,我们可不可以不忧伤》的电视台端;网络端另算。根据该剧的制作和申领发行许可证的进度,以及公司收入确认原则,协议预计在2017年确认收入。 三部大剧明年登陆湖南卫视。目前已经完成摄制还未播出的剧包括:《胜算》、《左耳》、《梦想年华大三线》、《特勤精英》、《惊蜇》、《特工皇妃楚乔传》。在拍摄和筹备中的包括:《凉生,我们可不可以不忧伤》、《回到明朝当王爷》、《脱骨香》等。其中将有三部剧将陆续登陆湖南卫视(《特勤精英》、《特工皇妃楚乔传》、《凉生,我们可不可以不忧伤》),对影视剧业绩形成强大支持。 定向增发稳步推进。公司年初发布定向增发预案,募集资金15亿投入影视剧制作,定价42.38元。定增目前已进入临近上会阶段,有望在今年内过会。如果增发顺利过会,募集资金将有效支持公司影视业务未来三年的发展。 调整盈利预测,维持增持评级。大剧支撑下,我们看好公司17年业绩。公司16年全年业绩指引为2.7-3.1亿(影视+游戏)。17年根据目前已经较为确定的剧目,影视剧业绩将大幅提升。赞成科技17年的业绩承诺为1.3亿。根据公司发布的16年业绩指引,我们从3.4亿下调至2.94亿。2017年受大额合同提振,我们从4.2亿上调至4.5亿。调整后,我们预测,16-18年公司EPS为0.94元、1.43元、1.73元,对应PE为46倍、30倍、25倍。如果考虑增发,16-18年摊薄后EPS为0.84元、1.28元、1.54元、对应PE为51倍、33倍、27倍。维持增持评级。
勤上光电 电子元器件行业 2016-11-10 11.18 -- -- 11.57 3.49%
11.57 3.49%
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公司拟收购小红帽教育。公司拟收购小红帽教育投资咨询有限公司不低于80%的股权,包括实际控制或所有的约75家直营幼儿园出资、管理和运营权益,对约33家托管及加盟幼儿园的管理和运营权益,幼儿园自有或租赁的资产等。小红帽教育初步估值约为8.7亿元人民币,标的承诺2016年利润不低于5000万,YOY不低于15%(现有业务的内生增长),收购倍数17.4。小红帽连锁幼儿园成立于1997年9月,立足广西,辐射全国,定位中端偏上,市场口碑优质。 持续增资支持幼教业务发展,未来3年新增幼儿园不低于60家。未来3年,上市公司持续向标的进行资金支持(方式包括但不限于买方股权增资、集团内部资金划拨、协助标的公司对外进行股权或债务融资等),额度不低于人民币3亿元。资金需用于幼儿园的新建或收购,2017年度至2019年度三年合计新建或收购幼儿园不低于60家。 小红帽将二级市场增持股票,同时保证未来三年管理团队稳定。标的方承诺将30%的交易现金用于二级市场上购买股票,19年审计报告前不得减持,展现对未来发展的强大信心。同时标的方现有全部董事应至少保持60个月不发生变化,幼儿园园长未来3年的年离职率不超过5%。院长是幼儿园经营中最关键的人员,团队稳定将保证公司经营业绩和有效扩张。 维持盈利预测,维持增持评级。公司在成功收购龙文教育后,布局了国际教育和幼教。公司既定战略为K12+3,目前在民促法对小学、初中阶段教育营利性明确限制后,公司选择非义务的、市场化程度高的幼教领域坚定布局。一方面展现坚定决心,增厚上市公司利润,另一方面也规避了政策不确定性。龙文教育的并购完成后,公司总股本增加至15.19亿股(其他收购均为现金)。我们此前考虑了公司潜在外延,故维持盈利预测,维持增持评级。16-18年EPS为0.14元、0.20元、0.30元,对应PE为79、56、37倍。建议积极关注,维持增持评级。
勤上光电 电子元器件行业 2016-10-17 9.85 -- -- 11.38 15.53%
11.57 17.46%
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投资要点: 公司以不超过8800万人民币投资深圳国际预科学校。公司与英伦教育、英伦教育全体股东共同签署了《增资及收购框架协议》,交易总价不超过8800万元人民币。交易完成后,公司持有英伦教育40%股权,并间接持有英伦教育100%控股的深圳国际预科学院40%股权,投后估值为2.2亿元。 深圳国际预科学院是初中到大学预科布局完备的国际学校。学院是深圳首家美国中学,有12年的办学历史。2004年,学院开始招收学士预科和硕士预科开始招生。2010年,学院引入美国共同教育大纲(CCSS)课程体系,开设四年制美国高中部,引进了多门AP课程。 2013年,学院美国初中部正式招收了首批7—8年级学生。 超高师生比,全力打造一流教学。目前深圳国际预科学院师生比为1:4,每堂课的师生比通常为1:10—1:12,而在美国中学一般每堂课的师生比为1:25—1:30。这样的师生比在行业中较为少见,教学质量极大程度得以保障。同时学院坚持中西合璧的教学理念,文科、理科、艺术、体育、中西方文化均有兼顾。 维持盈利预测,维持增持评级。继龙文之后公司坚定布局K12国际教育,前景可期。公司此前收购的龙文教育属于K12课外辅导领域,如今已深圳国际预科学院敲开了K12国际教育的大门,此后还将利用强大的现金优势继续深耕。龙文教育的并购完成后,公司总股本增加至15.19亿股,16-18年EPS为0.14元、0.20元、0.30元,对应PE为71、50、33倍。建议关注,维持增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名