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苏州科达 电子元器件行业 2019-09-19 12.63 -- -- 12.60 -0.24% -- 12.60 -0.24% -- 详细
支撑评级的要点 H1收入平稳增长,业务体量未失。公司上半年收入保持约10%的稳定增长,达到10.8亿,占到去年全年收入的44%。其中Q2(+0.3%)较Q1(+20.7%)单季同比增速有所下降,但仍然保持了体量。由于收入端增长较偏平,成本实施如常(研发投入有加大),致净利润低于预期,结合对公司主要面向的G端客户采购疲软的担心,近期股价处于消化阶段。 四季度占比大,全年平稳增长仍然可期。按2017~2018年数据,公司四季度确认收入占全年40%,是重点时点,且符合政府客户结算特征。中报部分项目的确收波动会对短期业绩产生影响。考虑到云视频景气度较好(公司在布局新产品领域)、安防监控景气度平稳(海康等龙头还有回暖趋势),我们仍然看好全年较为稳定的收入增长能力。 研发投入加大,有助于把握新市场机会。上半年研发费用3.2亿(+22.9%)远超收入增速,占收入比例高于2018年水平,且打破近年来控费趋势。行业竞争压力下,加码研发有助于市场上升周期时迅速把握新机会。估值 预计2019年收入稳定增长,研发投入和毛利率小幅下滑吞食部分净利润,下游2019~2021年净利润预测为3.5、4.9和6.9亿,EPS为0.69、0.98和1.38(调低14~23%),对应PE为19、13和10倍。市值反映业绩承压因素较充分(较6月底下降约20%),估值处于较低位置,后续看好政府部门会议设备和监控设备的采购回暖并迎来景气上升周期,新产品落实新机会,仍维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目进展缓慢;下游回暖不及预期。
苏州科达 电子元器件行业 2019-04-30 16.13 21.22 68.55% 22.94 1.06%
16.31 1.12%
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事项: 公司于4月25日发布一季报:2018年第一季度实现营收5.66亿元,同比增长20.72%;实现归母净利润0.50亿元,同比增长27.97%;实现扣非净利润0.49亿元,同比增长36.09%。 评论: 毛利率提升明显,扣非净利快速增长,费用率有望下降。第一季度实现营收5.66亿元,同比增长20.72%。毛利率为64.09%,同比增加3.63pct,提升趋势明显。预计毛利率偏低的小间距LED等业务占比有所下降,营收结构有所优化。预计视频会议实现稳健增长,毛利率维持在较高水平。预计视频监控业务维持较好增速,表现好于行业平均水平,我们认为其一为公司客户主要定位为政府及重点行业,受地产基建影响较小;第二为公司海外业务占比较低。扣非归属净利为0.49亿元,同比增长36.09%,考虑财务费用率提升0.29pct(主要为美元汇率波动)、资产减值损失占比提升等暂时性因素影响,真实扣非净利水平表现更好。此外,受去年人员增加较多影响,职工薪酬同比增加32.75%,致销售、管理、研发三项费用率合计增加3.27pct,随着营收逐季增加,这一影响或将逐步弱化,全年费用率有望低于一季度,并带来净利更好表现。 现金流改善明显,实际比表观更好。销售商品、提供劳务收到的现金为6.44亿元,同比增长40.78%,显著高于营收增速。经营性净现金流为-0.31亿元,同比增长0.41亿元,也呈现出明显改善趋势。此外,期末应收票据为0.78亿元,同比增加766.41%,环比增加63.36%,预计基本为银行承兑汇票。银行承兑汇票与应收账款有明显不同,其流动性接近现金,若把应收票据和收到的现金合计考虑,则现金流实际改善更加明显。 视频会议势头良好,视频监控具备潜力。我们认为公司视频会议有望继续保持较快增长:一是行业景气度持续向好,行业应用范围在不断扩大,一二级网也逐步向三四级网延伸;沉浸式网呈或影院式网呈等高端视频会议产品需求有望释放;此外,视频会议作为一种高效的沟通方式,越来越受到政策提倡。二是,竞争格局持续向好,随着国内信息安全和视频融合应用的发展,视频会议国产化替代趋势有望更加明显。三是,公司产品、综合应用及解决方案综合竞争力持续提升,在公检法司传统优势领域有望继续保持较快增长,在教育、医疗等领域即渠道下沉方面均具备潜力。此外,公司云视频会议具备一定规模,有望受益B端市场潜在需求释放。视频监控继续保持良好趋势,充分证明公司产品竞争力及较好的渠道拓展效果。在智能化时代,视频监控行业面临更多新的需求,行业空间有望进一步打开,公司凭借雄厚的软硬件能力,及与视频会议的良好协同,有望充分受益。 投资建议。我们维持预测公司2019-2021归母净利润分别为4.30亿元、5.57亿元、6.89亿元,对应PE分别为18倍、14倍、11倍,参考公司历史估值及可比公司,给予2019年25倍目标PE,对应目标价29.86元,维持“强推”评级。 风险提示:新业务推进不达预期,行业竞争加剧。
苏州科达 电子元器件行业 2019-04-29 16.13 22.74 80.62% 23.10 1.76%
16.42 1.80%
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维持“增持”评级,目标价保持32元不变。2019、2020年预测营业收入保持不变,分别为25.69亿元、28.26亿元,调增EPS为1.09(+1.87%)、1.29(+0.78%)元,考虑到视频会议需求持续提升,预计2021年营业收入35.33亿元,EPS1.67元。参考可比公司估值情况,考虑到公司研发支出水平超出同业平均、“AI+大数据”战略加速公司商业化进程,视频会议行业需求加大,给予苏州科达2019年29倍估值,维持目标价32元,维持“增持”评级。 2019年Q1业绩符合预期,整体毛利率继续走高。2019年Q1公司实现营业收入5.66亿元,同比增长21%,实现净利润0.50亿元,同比增长28%,业绩符合预期。公司2019年Q1毛利率达到64.09%,相较去年提高3.63%,软件+硬件的视频会议综合一体化解决方案保证公司利润空间不断扩大,行业领先地位进一步明确。 “AI+大数据”赋能多行业客户,行业繁荣与强劲竞争力助推业绩持续高增。公司提出了“AI+大数据”战略,从深度和广度两个层面推进AI和大数据的实战化,分别在为前端、大数据平台、大数据展示等多场景客户赋能。视频会议行业在“5G+智慧党建+政府视频会议市场下沉+教育+医疗”等利好下市场持续繁荣,公司保持高研发优势、解决方案高毛利优势、公检法客户优势,业绩高增长有望维持。 催化剂:视频会议业务在其他行业拓展顺利,政府加大安防投资力度。 风险提示。视频会议渠道拓展不及预期,市场份额受华为抢占。
苏州科达 电子元器件行业 2019-04-29 16.13 -- -- 23.10 1.76%
16.42 1.80%
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公司业务规模平稳扩张,扣非归母净利润增长迅速:尽管上年基数较高,2019年1季度,公司业务收入仍实现了平稳较快增长。1季度,公司收入增长20.72%,归母净利润增长27.79%,净利润增速明显快于收入增长。 同期,由于非经常损益较上年减少,公司扣非归母净利润增速(36.09%)也明显高于收入和净利润增速。2019年以来,公司主营业务需求增长平稳。视频会议由于中央推动基层减负的政策拉动,市场预期向好,产品客户群有望进一步下沉;视频监控中高端解决方案也在正在公检法司市场加快渗透,平安城市和雪亮工程依然在为公司视频监控业务提供持续支撑。 研发和销售投入力度加大,期间费用上升较为明显:1季度,公司继续加强研发投入以及渠道建设力度,研发和销售费用均大幅增加,增速均快于营业收入。1季度,公司研发费用达到1.55亿元,同比增长33.29%,占营业收入的比重达到27.38%。同期,公司加大了销售力量建设以及营销投入,期间销售费用达到1.44亿元,同比增长39.6%,增速大幅快于上年同期(18.95%)。通过持续的高投入,公司在视频前、后端技术方面的积累进一步夯实。1季度,公司已经启动5.52亿元可转债的发行,资金将重点投入到人工智能技术研发、云视讯技术研发和产业化,并补强营销网络。我们预计,公司在2019年全年,公司在研发和销售方面的费用支出将保持在较高水平。 盈利预测及投资建议:根据公司1季度报,我们调整了对公司2019-2021年的盈利预测,EPS分别调整为1.16元(原为1.18元)、1.48元(原为1.50元)、1.81元(原为1.88元),对应4月25日收盘价的PE分别为18.8倍、14.8倍、12.1倍,维持“强烈推荐”评级。公司是我国视频会议和视频监控行业领先企业,在国内市场具有很强的市场竞争力。尤其是在2019年“基层政府减负”的大背景下,电话会议、视频会议需求将大幅增加,公司相关解决方案新建和升级需求都十分旺盛。我们坚定看好公司未来发展。 风险提示:(1)视频会议市场增长不及预期。近年来,视频会议市场国产化进程正在加速,但竞争对手如华为、中兴通讯等通信设备企业实力都较为强劲,竞争可能趋于激化,如果企业在研发和渠道建设方面出现问题,市场增长可能不及预期。(2)视频监控市场竞争激烈。未来几年视频监控市场增速将趋于平缓,天花板效应可能越发明显,企业之间在技术、产品以及营销渠道方面的竞争都更为激烈,如果企业不能够把握技术创新和市场先机,随时可能被市场所淘汰。(3)公司渠道建设进度可能不及预期。由于传统客户主要公检法等政府机构,直销一直公司的主要销售方式,但是近年来公司也在加快代理渠道的建设,由于公司的渠道建设还处在摸索阶段,如果进度不及预期,这对于公司产品尤其是视频监控销售造成一定影响。
苏州科达 电子元器件行业 2019-04-29 16.13 -- -- 23.10 1.76%
16.42 1.80%
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公司发布2019年一季报:Q1实现营收5.66亿元,同比增长20.7%,实现归母净利润5017万元,同比增长28.0%,符合我们预期。Q1公司毛利率64.1%,比去年同期提升3.6pct。 费用率继续维持高位。公司Q1销售费用率为25.5%,比去年同期提高3.5pct;研发费用率为27.4%,比去年同期提高2.6pct。Q1的研发费用绝对值达到1.55亿元,同比增长33.3%,显示出公司高度重视研发的科技公司属性。 市场对公司的理解存在三个主要偏差:1)不应给公司贴上“安防企业”的标签,我们认为公司是一家有着高研发费用率和高毛利率的“视频科技公司”。2)视频会议/视频监控两大业务不应被孤立分析,视频融合应用市场增速30%以上,公司将率先享受该市场红利。3)估值方面不应简单对标安防龙头,我们认为公司未来3年净利润CAGR30%+显著高于安防对标公司,研发指标与市研率明显错配,估值应当与安防公司适当脱钩。 “视频科技公司”反映了公司真正的地位和价值。业务方面,公司的视频会议/视频监控营收各占约50%,综合毛利率高达60%,只有作为提供从硬件到软件完整定制化解决方案的高科技公司,才能获取如此高的附加值;研发方面,2018年研发支出占营收比重23.6%,远高于计算机和电子板块均值,保证了公司视频技术的领先性;商业化方面,围绕“AI+大数据”战略推出了80多种行业解决方案,过去一年内与5家公安局共建视频科技应用实验室。我们认为在AI化浪潮下,公司借助视频科技优势抢占传统中小型“设备提供商”的市场份额是必然趋势,公司的行业地位将获得提升。 盈利预测:公司是综合视频应用解决方案佼佼者,在安全可控、AI大数据、高清视频等领域具备核心竞争力。在19Q1行业内公司增速普遍大幅放缓的背景下,仍然取得了较高的业绩增长。我们维持盈利预测,预计公司19-21年实现归母净利润4.26/5.61/7.29亿元,同比增长32.4%/31.7%/29.9%,三年CAGR31%。公司19-21年对应PE分别为19/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款回收风险;渠道扩张效果不达预期;云视频会议竞争加剧。
苏州科达 电子元器件行业 2019-03-25 17.86 -- -- 25.67 2.15%
18.25 2.18%
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公司业绩保持稳定增长。公司2018年实现营业收入24.54亿元,同比增长34.41%;实现归母净利润净利润3.22亿元,同比增长18.90%;扣除股权激励费用5045.40万元的影响后,实现归母净利润为3.72亿元,同比增长37.53%。同时公司拟向全体股东每10股转增4股并派现1.00元(含税)。 视频会议业务平稳增长。视频会议实现收入12.5亿,同比增长34%;毛利率为67%,比上年同期下滑13个百分点。主要原因是2018年开始公司为视频会议系统提供配套LED小间距显示屏,因此拉低了整体毛利率。扣除LED产品后,估测视频会议系统营收增速在20%左右,毛利率与上年同期相比仍处于相对稳定的水平。 安防业务继续保持中高速增长。视频监控实现收入11.6亿,同比增长34%,继续保持中高速增长的态势;毛利率为52%,比上年同期提升1个百分点,主要为平台产品增多带来的结构性变化所致。以产品结构划分,公司平台产品实现收入9.2亿,同比增长35%,高于公司的整体增速。公司经营处于有序扩张状态。2018年公司继续在人工智能等领域保持高强度的研发力度,全年研发支出5.8亿,同比增长21.09%,占应收比例达到23.63%并且全部当期费用化。2018年底公司员工人数4831人,比2017年增长1200人左右,主要的人员增长分布在技术人员和销售人员,也和公司当前加大人工智能技术投入、加大渠道下沉力度的战略相对应。 盈利预测和估值。根据行业数据统计,2018年下半年以来政府招投标项目增速明显提升。公司在行业内,尤其是公检法领域具备良好的口碑和项目实施经验,有望明显受益于“雪亮工程”的实施推进。维持原有盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为1.14、1.40和1.68元,对应PE分别为22、18和15倍。给予公司2019年23-27倍PE,对应合理估值区间26.22-30.78元。维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:安防行业竞争加剧,市场开拓不达预期。
苏州科达 电子元器件行业 2019-03-25 17.86 -- -- 25.67 2.15%
18.25 2.18%
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事件: 公司发布2018年度年报,全年实现营业收入24.54亿元,同比增长34.41%;实现归属母公司股东的净利润3.22亿元,同比增长18.90%,扣除股权激励费用5045.40万元的影响后,公司归属母公司股的净利润为3.72亿元,同比增长37.53%。拟公开发行可转债,募集资金总额不超过5.5亿元。 点评: 视频监控与视频会议业务齐头并进,费用端持续改善 2018年,公司收入规模同比增长34.41%,基本符合市场预期。视频监控与视频会议两大业务齐头并进,营收分别同比增长33.61%、33.97%,护航公司收入持续高速增长。公司费用端持续改善,2018年公司三大费用率改善明显,销售费用率、管理费用率较上年度分别下降1.29%、2.64%。 拟发行可转债,加大投入提前布局未来 公司此次可转债募集资金主要用于视频人工智能产业化项目、云视讯产业化项目、营销网络建设项目。我们认为,重研发重投入是公司一贯的基因,公司在营销环节较为薄弱,持续加强营销网络建设补短板,将为公司后续业务拓展建立保障,人工智能产业化和云视讯产业化是视频大融合的整体发展方向,公司加快布局将助力公司在行业发展浪潮中占得先机。 产品创新能力及综合解决方案能力将是公司核心竞争力所在 公司2017年推出的LED小间距产品市场反响热烈,收入占比提升,公司产品创新能力得到验证,2018年又相继发布多款新产品和行业解决方案。我们认为,公司不断提升产品创新能力和综合解决方案能力,将增强公司长期行业竞争力,公司业务质量有望持续增强。 盈利预测:看好公司相关技术布局,短期内投入增加可能导致费用增加,预计公司2019/2020 年分别将实现归母净利润4.22/5.34亿元,对应EPS分别为1.17/1.48元,维持“买入”评级。 风险提示:视频监控政府投入力度不及预期;新产品销售不及预期。
苏州科达 电子元器件行业 2019-03-25 17.86 -- -- 25.67 2.15%
18.25 2.18%
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营收保持高速增长。公司披露2018年年报,营收24.54亿元,yoy+34.41%,相比2016、2017年18.55%、26.02%的营收增速有较大提升。2018年公司归母净利润3.22亿元,yoy+18.90%,扣非后归母净利润2.95亿元,yoy+11.95%,若加回2018年股权激励费用,归母净利润达到3.72亿元,yoy+37.53%。分产品来看,公司会议和监控营收增速均为34%,主要是报告期内公司产品和解决方案不断完善,销售规模增加所致。2018年公司整体毛利率为60.38%,同比减少6个百分点,其中视频会议业务毛利率67%,减少13个百分点,视频监控业务毛利率52%,增加1个百分点。我们认为视频会议毛利率的下滑主要是新增的LED小间距导致公司整体毛利率有所下降,我们预计公司传统视频会议业务毛利率维持在稳定水平。 研发投入保持高速增长。2018年公司研发投入达到5.8亿元,yoy+21.09%,且100%费用化,公司研发投入处于行业前列。高研发投入是公司保持自身核心竞争力的基础,公司每年以高于行业平均水平的研发投入,不断探索视频综合应用领域最新的技术,目前在4K编解码、音视频处理、云存储、人脸识别、前后端视频智能分析、大数据应用等核心技术领域积累了一定的技术优势,同时公司在视频会议、视频监控及视频综合应用领域积累了广泛的行业实践经验,对客户需求理解深刻,二者叠加形成了公司的核心竞争力。同时公司正准备发行5.52亿元规模可转债继续进行相关投入,1.62亿元用于视频人工智能产业化项目,1.38亿元用于云视讯产业化项目,1.02亿元用于营销网络建设项目,补充流动资金1.5亿元。 l 我们看好公司的成长逻辑。当前,整个视频会议行业还处于成长期。首先,视频会议应用范围不断在扩大。除了传统的政府、大型企事业单位、军队等之外,在中大型企业市场、教育、医疗等领域视频会议应用场景越来越多。包括视讯教室、专递课堂、医院视讯融合平台等。另一方面,视频会议下沉的需求也在增加,包括布点的向县乡村镇单位的联网使用等。第三,企业协作、云计算的发展给视频会议行业带来了很多新的变化。第四,国产化继续给公司带来额外增量。在云计算以及市场需求的驱动下,基于互联网技术的视讯系统成功案例逐渐丰富,在视讯领域,越来越多的政府和企业采用了视频会议部署在云上的解决方案,云视频会议行业呈现了明显的上升态势。关于视频监控,公司以公检法司解决方案为主,公检法司对高端解决方案的需求稳定且不断增长,对安全性、图像效果、稳定性及体验要求较高。我们认为视频监控领域的智能化和雪亮是行业的长期驱动力,公司积极进行多行业拓展,另外云saas产品也早已储备。 盈利预测与投资建议。我们认为公司作为会议、监控综合视讯行业的领导者,未来的增长将继续明显高于行业,另外公司计划今年发行可转债,继续夯实在“AI+大数据”领域的核心能力。我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.14元、1.47元和1.89元。继续看好公司的成长逻辑,且公司在大数据、云计算及AI等领域布局较早,2018年多项创新产品已落地应用。参考同行业可比公司,给予公司2019年25~30倍PE估值,6个月合理区间为28.5~34.2元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争加剧、视频会议及视频监控行业发展低于预期、营销渠道改善低于预期。
苏州科达 电子元器件行业 2019-03-22 17.95 24.88 97.62% 25.67 1.62%
18.25 1.67%
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事件:公司晚间发布2018年年报,实现营业收入24.54亿元,同比增长34.41%;实现净利润3.22亿元,同比增长18.90%;还原股权激励费用5,045.40万元的影响后,公司净利润为3.72亿元,同比增长37.53%。拟向全体股东每10股转增4股并派现1.00元(含税)。 点评: 产品结构变化及LED小间距产品占比提升导致毛利率下降。公司2018年实现毛利率60.38%,相对于去年同期下降5.98个百分点。进一步来看,视频会议业务的毛利率为67%,比去年同期下降13个百分点;视频监控业务的毛利率为52%,比去年同期增加1个百分点。视频会议业务的毛利率下降的原因主要是产品结构变化及LED小间距产品占比提升。 经营性现金流同比下降。公司2018年实现经营性现金流净额0.2亿,比去年同期下降75.55%。主要是由于公司项目体量变大,实施周期变长,同时公司支付的原材料采购、费用等同比增加较多,支付给员工薪酬及营销费用均有所增长。发布可转债预案,助力长期发展。公司发布可转债预案,拟发行总额不超过5.515亿元,投资于视频人工智能产业化及云视讯产业化等项目。我们认为,可转债顺利发出将有助于公司长期发展。 继续贯彻“AI+大数据”战略。作为视频应用综合服务商,公司围绕用视频科技赋能行业客户这一使命,依托“AI+大数据”战略,不断完善从前端视频采集、后端视频存储、视频交互、数据呈现到视频分析与综合应用等端到端智能化产品和解决方案,充分发挥视频信息的应用价值,为客户创造价值。从需求来看,雪亮工程、智慧城市、视频政务云等项目建设类需求较为稳定,公司有望依托产品力的提升持续保持高增长。 投资建议:公司是国内安防老牌厂商,在行业内积累了较强的技术和较好的口碑。未来有望以雪亮工程为切入点,进一步抢占市场份额,步入高速增长轨道。预计2019-2020年EPS为1.12、1.46元,维持买入-A评级,6个月目标价35元。 风险提示:视频监控业务进展低于预期。
苏州科达 电子元器件行业 2019-03-22 17.95 -- -- 25.67 1.62%
18.25 1.67%
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还原后净利润符合预期,产品结构变化致毛利率有降。还原股权激励摊销(5045 万)因素后净利润增速约37%,维持了前三季度水平,符合预期。销售毛利率同降6pct,主要原因是视频会议产品结构中低毛利的小间距LED 占比提升,致该业务毛利率下降13pct。进一步看,视频会议材料采购成本上涨123.7%,表明下游未承压,预计竞争格局和议价能力变化不大。 费用管控成效进一步显现。2018 年管理费用(含研发费用)占收入比例为28.2%,同比减少约2.6pct;销售费用率21.2%,同比减少1.3pct。两项费用率都实现5 年来的持续下降,表明公司运营效率的提升。 计提减值结构变化反映业务变化。2018 年计提减值准备5800 余万,应收账款坏账和存货跌价准备计提3586 万和1742 万元(上年同期为1070 万和2702 万),计提坏账准备有所增加,与公司建设类项目增长相关。新增坏账准备占期末应收账款账面余额(9.6 亿)的3.7%,仍在合理范围。 募资投向视频AI 和云视讯,加强主业同时改善流动资金。拟发行的转债投向视频人工智能产业化项目2.2 亿、云视讯产业化项目1.7 亿、营销网络建设项目1.0 亿以及补充流动资金1.5 亿。视频AI 项目可增强两大主业, 符合行业和政策方向。流动资金的补充有利于更大规模业务的开展。 评级面临的主要风险 经营性现金流恶化;转债发行进展不及预期。 估值 由于毛利率下降,预计2019~2021 年净利润为4.5/5.8/7.6 亿元,EPS 为1.24/1.60/2.11 元(2019~2020 年略有下修1~6%),对应PE 为22/17/13 倍。看好视频AI 和安防行业景气度提升下公司竞争力增强,维持买入评级。
苏州科达 电子元器件行业 2019-03-22 17.95 -- -- 25.67 1.62%
18.25 1.67%
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事项: 公司发布2018年年度报告。报告显示,公司实现收入24.54亿元,同比增长34.41%;实现归母净利润3.22亿元,同比增长18.9%;实现EPS 0.89元。2018年利润分配方案为:每10股派1.0元(含税),以资本公积金每10股转增4股。 平安观点: 公司收入规模较上年扩张明显,剔除激励费用影响后的业绩增长快速:2018年公司收入达到24.54亿元,增长34.41%,较上年加快8.39个百分点。2018年,公司实现归母净利润3.22亿元,同比增长18.9%。如果剔除2018年5045.4万元的股权激励费用影响,公司归母净利润为3.72亿元,同比增长37.53%。 公司视频会议应用更广更深,同时还在行业国产化进程中受益:2018年,视频会议收入达到12.55亿元,同比增长33.97%,增速较上年同期提高6.97个百分点,占公司业务收入的比重为51.14%。2018年,视频会议保持着较高的景气度,公司相关解决方案应用范围从传统的公检法、应急等政府部门,快速扩大到教育、医疗等行业;应用深度也在提升,高端网呈产品市场需求增长明显。同时,视频国产化进程明显加速,随着技术门槛被公司跨越之后,在政府、央企以及通用市场上的份额都在明显提升。 视频监控业务“产品+渠道”策略奏效,竞争虽然激烈但该业务仍保持加速增长:2018年,公司视频监控收入达到11.61亿元,同比增长33.61%,增速较上年同期提高6.72个百分点。视频监控作为安防领域最重要的模块之一,市场成熟且竞争对手众多。为应对激烈的竞争环境,公司将大数据、AI等技术融入到解决方案之中,以提升监控的智能化水平。2018年,公司猎鹰视频侦查、猎鹰图像识别、海燕车辆分析等平台已经实现应用落地,并取得良好的实战效果。同时,渠道建设也是视频监控业务提升的重要因素。2018年,公司针对性的加强了渠道建设和销售力量的投入,围绕重点行业发力,拓展通用行业,扩大了视频监控的市场份额。 盈利预测及投资建议:根据公司2018年年报,由于公司产品结构调整,视频解决方案中低毛利小间距产品增加,一定程度上拖累了毛利,我们调整了对公司2019-2021年的盈利预测,EPS分别调整为1.18元(原为1.32元)、1.52元(原为1.76元)、1.90元,对应3月19日收盘价的PE分别为23.1倍、17.9倍、14.3倍,维持“强烈推荐”评级。公司是我国视频会议和视频监控行业领先企业,在国内市场具有很强的市场竞争力。尤其是在2019年“基层政府减负”的大背景下,电话会议、视频会议需求将大幅增加,公司相关解决方案新建和升级需求都十分旺盛。我们坚定看好公司的未来发展。 风险提示: (1)视频会议市场增长不及预期。近年来,视频会议市场国产化进程正在加速,但竞争对手如华为、中兴通讯等通信设备企业实力都较为强劲,竞争可能趋于激化,如果企业在研发和渠道建设方面出现问题,市场增长可能不及预期。(2)视频监控市场竞争激烈。未来几年视频监控市场增速将趋于平缓,天花板效应可能越发明显,企业之间在技术、产品以及营销渠道方面的竞争都更为激烈,如果企业不能够把握技术创新和市场先机,随时可能被市场所淘汰。(3)公司渠道建设进度可能不及预期。由于传统客户主要公检法等政府机构,直销一直是公司的主要销售方式,但是近年来公司也在加快代理渠道的建设,由于公司的渠道建设还处在摸索阶段,如果进度不及预期,这对于公司产品尤其是视频监控销售造成一定影响。
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公司发布2018年业绩报告:全年营收24.5亿,同比增长34%;全年归母净利润3.2亿,同比增长19%;扣非净利润为3.0亿,同比增长12%;据此推算Q4单季营收9.1亿,同比增长24%;Q4归母净利润1.8亿,同比增长7%;Q4单季扣非净利润为1.6亿,同比下滑3%。扣除股权激励费用5,045 万元的影响后,公司归属母公司的净利润为3.72亿元,比上年同期增长37.53%。 视频监控业务增长较快 公司提出了“AI+大数据”战略推进AI 和大数据的实战化。监控安防领域推出了“雪亮工程”综合解决方案、智能交通解决方案、消防实战指挥解决方案、监所智能化安防整体解决方案;视频会议领域推出智慧教育解决方案、协作式网呈产品。视频监控产品线的毛利同比增速达到37%,且毛利率上升了1.4个百分点。在18年视频监控行业增速承压的背景下,取得相对较快的增长。 预测19-21年业绩分别为1.10元/股、1.34元/股、1.67元/股 预测公司19~21年营收分别为31.7、40.0、49.8亿元,归母净利润为4.0、4.8、6.0亿元(由于行业特点,大部分业务结算发生在年底,年度内业绩可能呈现前低后高的较大波动),增长率分别为24%、22%、24%,按最新收盘价计算对应PE分别为23、19、15倍。同时参照公司16年12月以来PE Band,考虑到公司未来将保持稳健的业绩增长,盈利能力也较稳定,研发高投入有望中长期增强竞争力,我们认为可以给予公司19年30倍PE估值,对应19年底合理价值为33.13元/股,给予“买入”评级。 风险提示 公司所处行业及产品定位对政府采购依赖较大,受政策影响和国家相关支出预算波动影响较大;公司的安防业务所处行业,近来有厂商新进入,可能面临竞争加剧风险;公司存在应收账款较高和存货跌价的风险。
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公司发布2018年报:公司全年实现营收24.5亿元(同比+34.4%);实现归母净利润3.22亿元(同比+18.9%); 扣除股权激励费用5045万元影响后,公司归母净利润为3.72亿元,同比增长37.5%,基本符合预期。公司拟每10股转4股派1元。同时公司公告可转债发行预案,拟公开发行不超过5.5亿元可转债用于视频人工智能产业化等项目。 业绩增长稳健,产品结构导致毛利率变动较大。18年宏观环境不确定性加大,公司仍然实现了34.4%的营收增长以及37.5%的净利润增长(扣除股权激励费用后),显示出较强的增长韧性。结构上看,视频会议板块营收12.5亿元(同比+34.0%),但毛利率下滑13pct至67%,主因是低毛利率的LED 小间距产品占比提升。随着公司在指挥中心和应急调度领域的扩张,LED 小间距产品增速将高于整体水平。视频监控板块营收11.6亿元(同比+33.6%),毛利率提升1pct 至52.4%,在安防行业企业增长普遍放缓的背景下仍然取得了不错的成绩。公司18年经营活动净现金流0.2亿元,同比下降75.6%,主要由于公司更多参与了一些实施周期较长的大项目,回款周期相对较长,但我们认为风险可控。 研发及销售投入继续维持高位,强化技术和营销能力。研发方面:公司18年研发投入5.8亿元,占营业收入比例达到23.6%;研发人员数量2184人,同比增长36%,占公司总人数的45.2%,充分体现公司技术型企业特点。18年公司发布了司法警务指挥平台、全系列国密视频会议产品、物联网移动执法终端等一系列重量级产品和解决方案。销售方面: 公司18年的销售费用率达到21.2%,立足于公检法司等重点行业,积极推进营销网络的逐步下沉,已拥有100多个服务分支机构,并与多地公安局共建联合实验室。 定位视频应用综合服务商,落实“AI+大数据”战略。在前端实现AI 赋能,采集大数据并进行结构化分析;在平台端持续丰富人像、车辆、交通等视频大数据应用;在展示端结合小间距LED、显控平台与指挥调度系统打造完美视听空间。通过融合视频会议系统、AI、大数据,充分发掘视频的价值,赋能公安、检察院、法院、司法、应急等各行业应用。目前公司已开发出80多种行业解决方案。 拟发行5.5亿元可转债,加大重点领域投入力度。可转债募集资金主要投向视频人工智能产业化项目、云视讯产业化项目、营销网络建设项目以及补充流动资金。成功发行后将有助于公司前沿技术的产业化落地。 盈利预测:公司是领先的视频应用综合服务商,拥有独特的竞争力和护城河,我们看好公司及其所在行业的增长。小幅下修19-20年净利润预测至4.61/6.20亿元(原预测值为4.82/6.70亿元),新增2021年净利润预测为8.02亿元。19-21年对应PE 为20/15/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款回收风险;渠道扩张效果不达预期
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两大业务均衡发展,盈利能力保持平稳:报告期内,公司视频会议与视频监控分别增长约34%,其中视频会议收入12.55亿元,毛利率67.06%,同比减少13个百分点,主要是产品结构变化及LED小间距产品占比提升;视频监控业务收入11.61亿元,毛利率52.37%,同比上升1个百分点。 人员扩张明显,研发与营销持续投入,整体费用率进一步下降:截至2018年年底,公司员工人数总人数达4831,新增1185人,增幅约33%,其中技术人员、销售人员分别达2184、1805人,分别新增418和579人,提前为业务规模扩大做布局。报告期内,公司持续研发投入、强化营销力量,研发费用5.80亿元,同比增长26.68%,销售费用5.21亿元,同比增长21.09%。受益销售端良好增长,2018年整体期间费用率49.53%,进一步下降3.65个百分点。 拟发行可转债募资5.52亿元,护航业务成长:公司公告拟发行可转债募集资金总额不超过55150.00万元,用于投资视频人工智能产业化项目、云视讯产业化项目、营销网络建设项目及补充流动资金,支撑持续的前瞻性研发投入和营销投入,弥补业务季节性特点带来的现金流影响,护航公司业绩持续增长。 投资建议:随着新技术革新、视讯应用场景持续外延扩大,行业天花板在不断提升,公司一直以来研发投入及营销网络布局,为业绩持续稳健增长提供扎实基础,我们预测公司2019-2021年净利润4.28亿元、5.68亿元、7.76亿元,EPS为1.19元、1.58元和2.15元,对应PE23、17和13倍,维持买入-A建议。 风险提示:视频监控、视频会议行业景气不及预期;公司新技术产品研发进度不及预期。
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本报告导读: 视频会议行业市场前景广阔,公司业绩持续边际改善;根据减持计划,公司股东蓝壹创投与蓝贰创投目前已完成过半减持,资本端压力释放,公司股价腾飞在即。 投资要点: 事件: 自2018年8月1日至2019年1月2日期间,(1)公司股东蓝贰创投通过集中竞价交易累计减持公司股票0.12%。(2)公司股东蓝壹创投通过集中竞价交易累计减持公司股票0.09%。 事件2:公司股东蓝壹创投与蓝贰创投计划于2019 年2 月14 日至8月12 期间分别减持公司股份1.76%和2.69%,而在2019 年2 月14日至3 月6 日期间,通过集中竞价交易和大宗交易的方式分别累计减持公司股份1.08%和1.71%,减持计划完成过半。 维持增持评级。工业和信息化部于3 月1 日联合发布了《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022 年)》,超高清视频产业总体规模有望超过4 万亿元。公司相比其他市场竞争者,具有客户渠道壁垒高、产品稳定性好、可靠性强、平台容量大且价格相对较低等相对优势,维持公司2018-2020 年 EPS0.89/1.07/1.28 元。基于行业与公司双重利好信息,给予公司估值溢价2019 年30 倍PE,上调目标价为32.00 元(+20.75%)。 减持计划完成过半,资本压力充分释放。公司股东蓝壹创投与蓝贰创投2019 年计划股份减持期间为6 个月,而目前在1 个月内通过集中竞价交易和大宗交易方式便已完成超过半数减持计划,后续5 个月减持空间十分有限,预计公司股价后续受到减持扰动的影响将明显减小,资本端压力充分释放,公司股价腾飞在即。 催化剂:视频会议业务在其他行业拓展顺利,政府加大安防投资力度。 风险提示。视频会议渠道拓展不及预期,市场份额受华为抢占。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名