投资要点: 事件:近日公司公布2017年1季报:公司1季度收入约18.6亿元,同比增长5.5%;归母净利润约4.7亿元,同比增长30.8%;EPS约0.19元。 点评:产能充分发挥,1季度销量稳健增长。公司生产线均已完成冷修改造,2017年无冷修计划,在风电、交通工具轻量化需求带动下,产能有望满负荷发挥,预计公司1季度销量增长接近10%。公司总体价格变动不大,其中预计低端产品价格下降,部分高端产品价格有所提升。 产品结构优化、成本持续下行,1季度毛利率创近年来新高。公司通过持续高研发投入提升产品性能、开拓新市场,风电、交通工具轻量化等高毛利领域应用占比持续提升(预计合计占比提升至约40%);同时近年来公司所有老生产线已完成冷修改造,单位制造成本较冷修前下降15~20%。1季度公司综合毛利率约47.1%,同比提升达5.4个百分点,创2013年以来新高。 期间费用率变化不大,营业外收入进一步增厚盈利。公司1季度期间费用率约18.5%,同比略增0.1个百分点,其中销售、管理、财务费用率分别同比变化+0.2、+0.6、-1.1个百分点。公司前期收购的中复连众5.52%股权可辨认净资产公允价值提升贡献约1565万元营业外收入,带动公司1季度营业外收入同比增加2086万元,进一步增厚盈利。1季度公司净利润率约25.5%,同比提升约5.0个百分点。 2017年国内新增产能相对有限。泰山玻纤10万吨产能池窑已于2017年2月点火,其余在建项目年内投产概率不大,预计2017年新产能投放量占2016年末总产能比重约3%。玻纤终端应用广泛,有望凭借应用领域延伸及产品升级,维持略快于GDP增速需求增长水平,国内2017年玻纤纱供需展望良好。 中建材与中材央企集团层面整合完成,公司业务与中材科技重合度高,或有合作可能。公司2016年公告收购中复连众约32%股权,从玻纤纱延伸至风机叶片领域,业务重合度高,若公司能与中材科技旗下的泰山玻纤实现合作,则玻纤行业竞争格局有望得到显著改善。 维持“买入”评级。玻纤有望凭借优秀的物理化学性能,在风电、交通工具轻量化、电子等新兴领域持续拓展应用;公司未来以高端玻纤产品为主,周期性特征持续弱化。我们预计公司2017-2019年EPS分别约0.79、0.93、1.10元,给予2017年PE20倍,目标价15.80元。 风险提示。玻纤价格下滑,海外项目进度低于预期,国企改革低于预期。

点评: 第1季度收入增速稳定,盈利增长贡献主要来自投资收益。公司拳头产品表现稳定、电子毡/涂层毡产品推广顺利、树脂产能有所扩充,第1季度收入同比增约5.2%。受产品结构调整影响(树脂等低毛利产品收入占比提升),第1季度综合毛利率同比降4.5个百分点、至约28.4%;费用控制良好,第1季度期间费用率约14.2%,同比下降3.4个百分点,主要贡献来自管理费用率下降(同比下降3.7个百分点);报告期公司理财产品投资收益同比增加1033万元,成为盈利增厚的主要来源。 天马集团剩余股权收购完成,期待效益继续释放。公司于2016年9月完成天马集团剩余约40%股权的收购,2016年净利润率约5.3%,后续随着产品结构的调整、降本增效,其盈利仍有挖潜空间。 产品品类及产能扩充,公司核心主业仍有增长空间。短期来看,公司增发募投项目新增玻纤纱、树脂产能分别5.5万吨、4万吨,其中3万吨玻纤纱冷修扩建预计将于2017年2季度开启。核心产品短切毡、薄毡、电子毡、涂层毡销售表现良好,产能亦有扩张预期。 维持“买入”评级。长期来看,玻纤及复合材料作为低碳环保的新材料,应用领域持续有拓宽、总体需求增长平稳。后续公司向下游复合材料领域延伸是长期战略方向,大股东前期以39.51元/股参与增发,对公司发展信心十足。 我们预计公司2017-2019年EPS分别约1.46、1.72、1.95元,考虑到公司未来成长性及外延预期,我们给予公司2017年PE30倍,目标价43.80元。 风险提示。新产品销量、产能释放不达预期;天马集团盈利能力不达预期。

点评: 市占率提升,收入表现继续靓丽。预计公司第1季度出货量同比增长50~60%,继续大幅领先行业,报告期收入增速约45.9%,较去年增长表现有进一步提速。 第1季度毛利率表现优于预期。受沥青等原材料价格上行影响,公司第1季度综合毛利率约40.3%,同比下降1.2个百分点、环比增加1.8个百分点。 剔除2016年第4季度确认营改增影响,2017第1季度真实毛利率环比基本稳定。 费用率总体保持稳定。公司第1季度期间费用率约35.1%,同比略降0.2个百分点;其中销售费用率、管理费用率分别同比增约0.9、0.8个百分点,营改增导致公司税金及附加占收入的比重同比下降约1.2个百分点。第1季度营业外收入同比增加约963万元,对盈利有一定增厚,公司报告期净利润率约5.2%、同比略降0.2个百分点。 2017年提升防水市占率仍为公司首要目标,收入快速增长可期。公司防水唯一龙头的行业地位稳固、品质口碑领先,渠道、管理层积极性强,全年收入持续快速扩张可期: 地产开发商等客户对防水品质的关注度在持续提升,压缩供应商数目、优选供应商已成为大势所驱,防水行业的优胜劣汰趋势确立; 目前全国前50大地产商中约有50%是公司地产直销的战略集采客户,后续新集采客户的开拓仍有不小空间; 工程渠道合伙人模式成功绑定优质经销商,后者积极性显著提升; 民建渠道对接家装零售,需求的稳定性较好,公司保持快速扩张势头。 积极布局建筑装饰涂料等新增长点,有望"再造一个雨虹"。公司长期规划多栖多品类发展、成为综合性建材龙头;前期在砂浆、密封材料、保温材料、硅藻泥方面均有布局,2016年12月公告拟出资1.8亿元人民币获取DAWASIA公司90%的股权,布局品类延伸至市场空间广阔、消费属性强的建筑装饰涂料领域。未来公司争取将自身装饰涂料产品打入已有地产客户采购体系,同时积极探索民用装饰涂料渠道的建立。 维持“买入”评级。随着资源向优势地产商集聚、防水质量意识提升,防水行业优胜劣汰的趋势延续,龙头将获得明显超过行业的增长;公司目前防水材料市占率预计仍不足8%,后续提升空间仍大。同时,化学类建材横向品类延伸空间大,公司执行力强,看好其成为国内综合化学建材龙头的潜力。我们预计公司2017-2019年EPS分别约1.42、1.69、2.04元/股,给予2017年PE25倍,目标价35.50元。 风险提示。需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、新领域放量不达预期。

第1 季销量大幅增长,主因拉法基水泥资产并表。公司前期以约13.75 亿元收购拉法基在云南、贵州、重庆等15 家水泥企业股权,新增熟料、水泥产能分别约1000 万吨和1500 万吨,分别占收购后产能约18%、17%。公司第1季度水泥熟料销量约1336 万吨、同比增约31.5%;剔除拉法基并表影响,华新本部销量约1022 万吨,同比略增0.6%。 第1 季度公司盈利显著修复。公司第1 季度吨均价(全收入口径)约290 元,同比增约53 元;吨毛利(全收入口径)约62 元,同比增约21 元;吨期间费用(全收入口径)约56 元、同比降7 元;吨净利(全收入口径)约6 元,同比增20 元。预计第1 季度公司报表利润主要由拉法基并表产能贡献(本部湖北区域因报告期停产时间长、盈利贡献预计不高,同时西藏区域的盈利与海外及湖南区域的亏损预计基本互抵)。 中国水泥“国际化”率先实践者,塔吉克斯坦项目进展顺利,尼泊尔、哈萨克斯坦新项目稳步推进。公司塔国3#线3000t/d 已建成投产,丹加拉50 万吨粉磨站处建设期;尼泊尔纳拉亚尼2800t/d 线和哈萨克斯坦阿克托别2500t/d线前期工作有序进行,后续公司在海外生产线的持续布局值得期待。 维持“增持”评级。考虑收购拉法基资产影响,2017 年公司水泥熟料销量目标增长29%、至6787 万吨,核心布局两湖、西南产能有扩充、涉足西藏及海外;全年水泥盈利景气的修复持续可期。此外,公司在国内较早探索水泥窑环保协同处置污泥、垃圾等,环保业务的发展值得期待。预计2017-2019 年EPS 约0.73、0.75、0.80 元,给予公司2017 年PE 15 倍,目标价10.95 元。 风险提示。地产基建需求低于预期;海外项目推进缓慢。

点评: 第1季度公司收入增长符合预期,后续需求预期增长稳健。受益于前期持续回暖的地产销售,公司装修用塑料管道需求增长情况不错,2017年第1季度公司收入同比增约23.3%,增速在近5年单季度中处于较高水平。2016年年初以来,地产销售增速有波动、但总体销售规模不错,考虑地产销售到装修约半年到一年的时滞,预计后续装修用塑料管道需求的可持续性预期较强。 第1季度毛利率同比略有下降。油价上行驱动公司PP、PE等原材料成本提升,2017年第1季度成本上行幅度环比2016年第3、第4季度趋缓,以上海石化聚丙烯PP(T300)为例,2016年第3、第4季度、2017年第1季度出厂均价环比上期涨幅约14.0%、6.7%、0.2%。因原材料库存的存在,成本压力在公司2016年第4季度毛利率上反映较大,2017年第1季度毛利率约43.7%,同比、环比分别下降0.8、1.0个百分点。后续若公司原材料采购成本涨幅超过10%,公司有能力通过调整价格策略以转嫁成本压力。 费用率稳中有降。公司费用控制效果良好,第1季度期间费用率约26.3%,同比下降0.9个百分点,其中销售费用率和管理费用率分别同比下降0.7、0.6个百分点。受合营企业新疆东鹏合立股权投资合伙企业亏损影响,第1季度投资收益同比减少约370万元。第1季度净利润率约15.1%、同比降低0.7个百分点。公司在手资金充足,预计期末货币及理财资金合计超过13.5亿元,已公告继续增资3亿元投入股权投资基金,寻求较理财产品收益率更高的现金管理方式。 积极开拓新增长,落子家装前置滤水器、防水涂料。公司已公告涉足滤水器、防水涂料2大新业务,这两个品类均为与公司已有PPR管有渠道协同的品类。 前期滤水器已实现销售,但因滤水器非家庭装修必需消费、同时2016年仍处于推广期,收入贡献不大,后续稳步推广值得期待。公司在防水涂料领域的布局主攻家装市场,防水涂料作为家庭装修的必需品、可拓展潜力较大。 维持“买入”评级。公司管理层执行力强,已参与2轮限制性股票激励,激励机制灵活。公司是消费类PPR管材大行业小龙头,市占率仍有提升空间;积极布局防水涂料、滤水器等新增长点;低杠杆(无有息负债),高分红。预计公司2017-2019年EPS分别约1.04、1.26、1.52元,考虑公司家装零售竞争优势及新产品布局预期,给予公司2017年PE25倍,目标价26.00元。 风险提示。地产销售失速;市政工程资金紧张;原材料价格大幅提升。

投资要点: 事件:近日公司公布2017年1季报。公司第1季度收入约136.4亿元,同比增长28.6%;归母净利润约21.5亿元,同比增长86.4%;EPS 约0.41元;扣非归母净利润约15.5亿元,同比增长87.7%,符合预期。 点评: 第1季度公司量价齐增,盈利显著修复。 年初以来,基建、地产投资增速表现均不错,同时公司核心布局区域华东、华南,受环保、冬季限产等因素影响较小,预计公司第1季度销量约5900万吨,同比增长2.6%,表现好于全国平均水平(同比下降0.3%)。 今年环保持续高压、供给侧改革的大政策背景下企业协同执行力度提升,水泥行业价格及盈利景气持续修复,公司所在华东区域3月至4月累计涨价3次,表现好于预期。公司第1季度吨均价约231元(全收入口径),同比增约47元、环比降约1元;吨毛利(全收入口径)约67元,同比增约21元。 第1季度公司总体吨期间费用(全收入口径)约30元,同比增3.7元,贡献主要来自吨营业税金及附加的增长(同比增3.2元);表观吨净利约39元,同比增18元。报告期公司出售青松建化、冀东水泥部分股票,实现投资收益约4.83亿元,扣除投资收益影响,公司第1季度水泥吨净利预计为32元、同比增12元。 展望第2季度,水泥供需基本面良好,景气有望在目前高位持稳。华东区域经历3轮提价后,水泥和熟料库存均处于合理水平,预计良好的供需关系可持续至5月中上旬。 公司国际化进展顺利,国内并购整合稳步推进。公司长期规划海外水泥产能达5000万吨;印尼南加2期、缅甸项目、西巴布亚项目、孔雀港口粉磨站等已陆续投产;北苏海螺、老挝琅勃拉邦、柬埔寨马德望等项目陆续开工;伏尔加、缅甸曼德勒项目前期工作有序进行。国内方面,公司将延续通过自建及收购方式扩大市场份额,前期二级市场增持西部水泥股票持股比例至21.17%,后续两者在西部市场的合作值得期待。 维持“买入”评级。公司在成本控制、管理效率方面均已做到行业至臻,在手资金充裕、负债率降至历史最低、约26%,将穿越周期低谷、在产能去化过程中最终胜出;同时国际化战略清晰、贡献增量可期。预计公司2017-2019年EPS 分别约2.28、2.35、2.44元,给予公司2017年PE 12倍,目标价27.36元。 风险提示。需求超预期下滑,煤炭价格大幅提升,国际化进展不达预期。

事件:近日公司公布2017年1季报:公司2017年1季度收入约3.35亿元,同比增长57.5%;归母净利润亏损约1284万元;EPS 约-0.13元。 点评: 墙面漆增长势头强劲,1季度公司收入增速超预期。公司在继续巩固三四线城市优势的同时,持续抢占一二线城市地产商市场份额,1季度墙面漆爆发式增长,带动公司收入增速提升33.0个百分点。公司2017年1季度家装墙面漆、工程墙面漆收入均约1.3亿元,木器漆、胶黏剂收入分别约4179万元和1609万元。 受原料价格上行,同时公司售价暂未完全传导,1季度毛利率有所下降。成本方面,2017年1季度乳液、钛白粉、树脂、溶剂、单体等主要原料价格同比显著上涨,预计核心原料价格上涨影响公司营业成本同比增加超过13%。 价格方面,公司产品售价暂未完全传导原料价格的上涨,其中自产的工程墙面漆、家装墙面漆、家装木器漆均价分别同比变动-3.0%、+0.9%、+0.5%。 受此影响,公司1季度毛利率同比下降6.6个百分点、至40.0%。 收入高增长下,费用率显著摊薄。受益收入高增长,1季度公司期间费用率约50.2%,同比下降14.2个百分点,其中销售费用率、管理费用率分别同比下降8.1、6.5个百分点。 与恒大签订战略合作框架协议,工程涂料市场开拓再获突破。公司近期与恒大签订战略合作框架协议,2017-2019年公司年均向其供货金额有望达到3.3亿元,是2016年的3.6倍左右。公司与恒大的深度合作有助于提升公司在地产开发商涂料采购市场的品牌知名度和市场影响力,后续公司工程建筑涂料市场的开拓值得期待。 维持“增持”评级。我们预计2017年3月中旬开始公司在家装墙面漆方面率先推动价格提涨,涨价幅度5~10%,后续毛利率压力有望缓解。未来3年公司工程墙面漆绑定地产大客户、家装墙面漆巩固优化驱动收入增长可期;同时随着收入规模的持续扩张,费用方面的规模经济值得期待。预计2017-2019年EPS 分别约2.18、3.07、4.05元,给予2017年PE 40倍,目标价87.20元。 风险提示。原材料价格大幅上行;下游需求放缓;募投项目不达预期。

事件:近日公司公布2017年1季度业绩预告:公司预计2017年第1季度归母净利润亏损约3.5亿元~4.0亿元,2016年同期为亏损8.1亿元。 点评: 错峰限产、环保高压效果显著,1季度大幅减亏。公司核心布局“三北”地区,在华北、西北、东北地区产能分别占比约60%、20%、10%,当地错峰限产执行力度强于往年,且持续受环保高压影响(尤其是京津冀大气污染传输通道城市),供给发挥受限,在供需错配下,区域库容比水平处历史低位。核心地区京津冀水泥价格3月以来已提涨1~2轮,2017年1季度高标水泥吨均价约382元,同比上涨达145元。预计公司2017年1季度吨毛利50~60元,较2016年同期大幅改善,同时公司继续加强费用控制,1季度业绩创2012年以来最好水平。 供给收缩致销量同比下滑。在错峰限产和环保高压下,1-2月核心地区华北、陕西水泥产量分别同比下降16.5%、6.8%,我们预计公司1季度水泥熟料综合销量同比下降10%~20%。 新冀东是京津冀绝对龙头,区域定价权有望进一步提升。公司与金隅重组方案继续稳步推进,重组完成后的新冀东熟料产能约1.17亿吨(水泥产能约1.7亿吨)、其中约有5600万吨位于京津冀,新冀东在京津冀的熟料产能份额近60%、已能实现对区域的有效掌控,我们预计后续新冀东有望引领区域企业进一步探索收购、产能置换、交叉持股等改善区域供给格局的方式,新冀东水泥盈利爆发值得期待。 维持“买入”评级。近期雄安新区成立,有望抬升京津冀地区中长期水泥需求增长空间;目前京津冀库容比仅43%,区域水泥价格展望积极。预计公司2017-2019年EPS 分别约1.20、1.33、1.46元,我们给予公司2017年PE 25倍,目标价30.00元。 风险提示。资产重组未获通过;京津冀区域景气回升低于预期;煤炭价格超预期上涨。

点评: 下半年墙面漆收入继续保持较高增长,工业木器漆收入增速有所回暖。公司继续巩固三四线城市市场优势地位(全国终端销售网点扩大至1.6万个,主要位于三四线城市),同时积极抢占一二线城市地产开发商市场份额,下半年公司墙面漆收入约9.0亿元,同比增长38.9%(预计工程墙面漆增速高于家装墙面漆),增速较上半年降低5.5个百分点;公司木器漆收入约2.0亿元,同比增长8.2%,增速较上半年的-20.6%明显改善。 均价降、成本升致毛利率下降,但规模效应下费用率有所摊薄。剔除低值OEM辅助材料影响后,2016年公司家装墙面漆、工程墙面漆、家装木器漆均价分别同比下降0.85%、6.37%、3.11%,同时公司原材料、人工成本同比有所增加,综合毛利率同比下降2.1个百分点、至45.3%,其中第4季度综合毛利率约45.1%,同比下降4.5个百分点。在收入规模效应下,公司全年期间费用率约38.1%,同比下降1.0个百分点,其中第4季度期间费用率约31.7%,同比下降2.5个百分点。 与恒大签订战略合作框架协议,工程涂料市场开拓再获突破。公司近期与恒大签订战略合作框架协议,2017-2019年公司年均向其供货金额有望达到3.3亿元,是2016年的3.6倍左右。公司与恒大的深度合作有助于提升公司在地产开发商涂料采购市场的品牌知名度和市场影响力,后续公司工程建筑涂料市场的开拓值得期待。 维持“增持”评级。公司业务以环保型水性涂料为主(占比同比提升约7个百分点、至77%),是国内首家民族涂料上市企业,品牌影响力将持续得到有效提升;公司继续完善“马上住”服务,积极布局重涂市场;公司将整合涂装施工资源,构建工程涂装一体化竞争优势。预计2017-2019年EPS分别约2.18、3.07、4.05元,给予2017年PE40倍,目标价87.20元。 风险提示。原材料价格大幅上行;下游需求放缓;募投项目不达预期。

点评: 与恒大签订大单,工程渠道取得重大突破。公司2016年向恒大供货金额约1400万元,约占公司2016年收入2.4%。本次与恒大合同的签订有望助力公司收入规模上一台阶,2017-2019年公司有望累计供货5亿元,远超2016年供货规模。同时,公司与恒大的深度合作有助于提升公司在地产开发商集成吊顶采购市场的品牌知名度和市场影响力,后续公司工程渠道市场(包括银行等连锁网点市场)的进一步开拓值得期待。 公司持续推出新品巩固领先优势,同时积极优化经销渠道。公司2016年末推出爆款睿系列,预计未来有望推出泊系列新品,依托自身产品设计、品牌优势,继续巩固在行业中优势地位。公司近期积极优化渠道,持续通过引进优秀经销商进入原有薄弱市场,部分经销商所在市场有较大提升空间。 2017年重点推进集成墙面、智能家居等全屋类产品。公司前期通过收购集成墙面、智能家居等公司助力全屋类产品推广,后续将通过开大店的形式(新开门店面积至少300平米以上)丰富全屋类产品展示效果,同时加大门店设计师配备,全屋类产品放量值得期待。 增发、员工持股价提供安全边际,在手资金充裕。公司前期完成增发(发行价66.2元/股),资金实力进一步扩充,目前在手类货币资金约6.9亿元,无有息负债。公司前期已完成首期员工持股计划(员工持股价73.5元/股),激励机制得到完善。 给予“增持”评级。集成吊顶是成长性、现金流双优的消费类建材,厨卫空间渗透率提升、客卧空间应用延伸将推动行业持续扩容,公司将凭借产品设计、渠道、品牌优势引领行业成长。我们预计公司2016-2018年EPS约1.44、1.95、2.85元,考虑到公司在工程渠道持续放量预期,给予2017年PE40倍,目标价78.00元。 风险提示。新产品放量不达预期;毛利率下滑超预期。

事件:近日公司公布2016年年报:公司2016年收入约26.78亿元,同比增长62.6%;归母净利润约2.60亿元,同比增长166.5%;EPS约0.31元。公司第4季度收入约8.87亿元,同比增长76.3%;归母净利润约8189万元,同比增长103.2%。 公司拟每10股派现0.5元(含税)。 装饰板材销量爆发、贴牌占比提升提振盈利。公司全年基础板材收入约18.8亿元、同比增长70.3%,其中下半年收入约11.7亿元、同比增长78.3%,增速较上半年大幅提升19.8个百分点;全年贴牌(B类)收入增幅超过100%,带动毛利率提升至19.4%、同比增加2.0个百分点。预计全年板材收入增速约85%(将B类折算成A类、更好地反应销售态势)。 板材单店收入、专卖店数目均有明显增长。公司2016年基础板材渠道渗透率进一步增加,全年装饰材料+神州绿野副牌门店合计同比增长约38%(装饰材料+神州绿野副牌专卖店);公司前期经销商集中开设的专卖店已逐步过渡至成熟期,预计2016年板材单店收入增速约34%(A类口径)。 费用摊薄显著,盈利水平创新高。2016年公司整体期间费用率约9.2%,同比下降3.1个百分点,净利率约9.6%、同比增加3.7个百分点,盈利水平超以往任何年度。 渠道扩张、家居宅配布局及品牌营销推广力度加大。装饰材料事业部(板材+副牌神州绿野)2016年新开店约398家,规划2017年新开356家、使专卖店全国覆盖率达82%,开店速度较2013~2015年加快。2017年家居宅配重点在江浙沪皖等核心市场及江西等重点市场开店。近几年公司各体系新开店数有望达600~700家。2017年公司规划加大品牌宣传力度,广告投入总预算1.2亿元。 维持“买入”评级。公司基础板材市占率提升趋势确立(环保卖点塑造、渠道布局、品牌营销推广均领先同行,积极开拓家装公司、精装房市场),家居宅配(地板、衣柜、木门等成品)布局规划明确、产业并购基金为外延式扩张创造可能,并积极探索互联网渠道电商导流模式。轻资产云心该模式下,随着品牌认知度逐步提升、公司在产业链中的价值分配权重有望提升,长期量利双增趋势延续;此外公司现金流表现优异,现金类资产约8.8亿元,无有息负债,将为公司外延扩张打下基础。我们预计公司2017-2019年EPS分别约0.54、0.83、1.21元,给予2017年PE35倍,目标价18.90元。 风险提示。1)成品家居推进低于预期;2)经销商之间出现恶性竞争。

事件:近日公司公布2016年年报:公司2016年收入约25.0亿元,同比增长19.9%;归母净利润约2.5亿元,同比增长73.0%;EPS约0.38元。公司第4季度收入约5.5亿元,同比增长21.1%,归母净利润约8238万元,2015年同期为-161万元。 公司拟每10股派现0.8元(含税),同时以资本公积金每10股转增3股。 点评: 受益区域高景气,全年水泥量价齐升。 需求方面,2016年西藏城镇固定资产投资同比增长23%、至约1596亿元,其中公路建设固定资产投资同比增长接近100%、至约400亿元,带动区域水泥需求(产量)同比增长35%。公司加大设备运转率,全年水泥销量(控股+参股)约400万吨,同比增长超过30%。 供给方面,2016年区域无新增产能,水泥产能供给不足,部分水泥采购自青海格尔木。 价格和盈利方面,在区域水泥供不应求的情况下,2016年西藏水泥均价大幅提涨2轮,公司所涉4条水泥生产线吨净利约138元、同比增长49元。 2017年西藏需求高增长有望持续,新增产能发挥时间有限,景气有望维持高位。西藏地区前期基建等配套设施较为薄弱,区域投资增速长期保持较高水平,2009-2016年西藏城镇固定资产投资、公路建设固定资产投资、水泥产量CAGR分别为25%、30%、19%。2017年固定资产投资规划2000亿元,同比增长25%,其中公路建设投资规划520亿元,同比增长约30%。预计2017年区域新增产能发挥时间有限,供需将持续偏紧。 2017年公司新线投产,盈利向上弹性强。目前仅华新水泥和公司在西藏有新线规划,其中公司4000t/d生产线有望率先于2017年9月投产,新增权益熟料产能约30%,有望驱动公司盈利继续大幅增长。 维持“买入”评级。西藏政府收入中超过80%源自中央转移支付及税收返款,基建投资资金容易得到落实,是全国少有的固定资产投资实际增速长期超过规划增速的区域。我们预计公司2017-2019年EPS约0.79元、1.23元、1.27元,给予2017年PE20倍,目标价15.80元。 风险提示。需求超预期下滑,原材料价格超预期上涨。

事件:近日公司公布2016年年报:公司2016年收入约559.3亿元,同比增长9.7%;归母净利润约85.3亿元,同比增长13.5%;EPS约1.61元。其中第4季度收入约179.8亿元,同比增长38.3%;归母净利润约25.6亿元,同比增长81.2%。 公司拟每股派现0.5元(含税)。 点评: 第4季度销量增速显著回暖,吨毛利逐季提升。销量方面,全年水泥熟料销量约2.77亿吨,同比增长8.2%,其中第4季度受益周边地区实施错峰限产,而安徽(除巢湖外)并未实施,销量约7740万吨,同比增长11.4%,环比第3季度增速提升11.2个百分点。吨均价及吨毛利方面,全年均价约197元,同比提升4元,其中第4季度全收入口径吨均价约232元,同比、环比分别增长45元、37元;全年吨毛利约64元,同比提升10元,其中第4季度全收入口径吨毛利约79元,同比、环比分别增长22元、13元。 受营业税金费用和资产减值损失影响,第4季度吨净利环比下降。公司第4季度营业税金及附加约4.6亿元,同比增加约528%,带动吨费用环比增加7元、至约31元,同时计提固定资产减值损失约3.8亿元(2015年同期无此项费用),第4季度吨归母净利约33元、环比第3季度下降3元。 国内并购整合稳步推进,国际化进展顺利。国内方面,公司全年新增熟料、水泥产能分别920万吨、2086万吨(包含巢东股份熟料、水泥产能分别540万吨、350万吨),同时二级市场增持西部水泥股票持股比例至21.17%。国际化发展方面,印尼南加2期、缅甸项目、西巴布亚项目、孔雀港口粉磨站等已陆续投产;北苏海螺、老挝琅勃拉邦、柬埔寨马德望等项目陆续开工;伏尔加、缅甸曼德勒项目前期工作有序进行。 2017年盈利展望向上弹性大。公司核心布局华东,年初以来受益于江苏等局部区域的错峰限产,公司出货增长表现不错。同时春节后华东大部分区域水泥价格已提涨两轮、绝对水平超过2016年下半年高点,预计1季度公司盈利水平有望提升。全年来看水泥良好的供需关系有望持续(稳增长大方向下需求较为稳定,环保压力、供给侧改革良好的政策环境有利于供给面控量保价的执行)。 维持“买入”评级。公司在成本控制、管理效率方面均已做到行业至臻,在手资金充裕、负债率降至27%,将穿越周期低谷、在产能去化过程中最终胜出;同时国际化战略清晰、贡献增量可期。预计公司2017-2019年EPS分别约2.12、2.21、2.33元,给予公司2017年PE12倍,目标价25.44元。 风险提示。需求超预期下滑,煤炭价格大幅提升,国际化进展不达预期。

4季度销量增速显著回升,吨毛利逐季走高。 销量方面,公司全年水泥熟料销量约5270万吨,同比增长4.9%,其中第4季度销量约1496万吨,同比增长11.7%,增速环比第3季度提升9.7个百分点。 价格和毛利方面,公司全年吨均价约226元,同比下降1元,其中第4季度全收入口径吨均价约259元,同比、环比分别上涨40元、39元。全年吨毛利58元,同比增加3元,其中第4季度全收入口径吨毛利约88元,同比、环比分别上涨25元、20元。 中国水泥“国际化”率先实践者,塔吉克斯坦项目进展顺利,尼泊尔、哈萨克斯坦新项目稳步推进。公司塔国3#线3000t/d已建成投产,丹加拉50万吨粉磨站处建设期;尼泊尔纳拉亚尼2800t/d线和哈萨克斯坦阿克托别2500t/d线前期工作有序进行。海外生产线收益可观,2016年华新亚湾水泥(公司持有权益比例约38%)净利润约1.6亿元,但仍受汇兑损失影响较大(全年汇兑损失约7513万元)。 拟收购部分拉法基水泥资产,进一步扩充西南版图。公司核心布局两湖,前期拟以约13.75亿元收购拉法基在云南、贵州、重庆等15家水泥企业股权,涉及熟料、水泥产能分别约1000万吨和1500万吨,分别占现有产能的约20%、17%,西南版图得到进一步扩充。 西藏区域景气度全国最高,公司生产线盈利丰厚。西藏为全国唯一水泥供不应求的区域,水泥盈利水平全国最高。公司西藏生产线盈利贡献丰厚,2016年华新西藏(持股79%)、西藏高新建材(持股43%)分别实现净利润2.8亿元、2.4亿元。公司2017年计划在山南区再建一条120万吨产能水泥生产线,西藏地区业绩贡献有望进一步提升。 维持“增持”评级。公司在国内较早探索水泥窑环保协同处置污泥、垃圾等,年生活垃圾处理量已占全国水泥窑协同处置总量的70%以上,政策支持细化落实后执行有望加速。考虑收购拉法基资产并表,2017年公司水泥熟料销量目标增长29%、至6787万吨,预计2017-2019年EPS约0.73、0.75、0.80元,给予公司2017年PE18倍,目标价13.14元。

投资要点: 事件:公司近日公告与广州恒大材料设备有限公司签订战略合作框架协议。广州恒大材料设备公司是恒大地产的全资子公司,主要负责恒大地产的材料物资采购和供应工作。恒大材料设备公司承诺在2017-2019年期间采购公司建筑涂料不少于10亿元,2017-2021年意向采购总金额约20亿元。 点评: 公司与恒大签订战略合作框架协议,工程涂料市场开拓再获突破。公司自2009年起向恒大供应建筑涂料,2013~2015年销售金额分别为3828.6、5062.9、9155.6万元,发展势头较快、占公司总体收入占比有限。公司与恒大签订战略合作框架协议之后,2017~2019年公司年均向其供货金额有望达3.3亿元,是2015年的3倍左右。同时,与恒大的深度合作有助于提升公司在地产开发商涂料采购市场的品牌知名度和市场影响力,后续公司工程建筑涂料市场的开拓值得期待。 公司工程涂料突飞猛进,仍处于快速发展通道,未来规划跻身行业前2。 2011~2015年公司工程墙面漆收入复合增长率约55%,是公司增长的主要动力(同期公司整体收入复合增速约20%)。公司在工程领域定位明确,争取未来2-3年做到装饰涂料业内前2,目前国内该领域规模最大的仍是立邦,后续公司凭借性价比等优势成功获取市场份额值得期待。 家装墙面漆有望受益于三四线城市的地产去库存。家装墙面漆一直是公司重点发展的领域,前期在三四线城市的渠道布局基本完善,2016年家装板块表现较2013~2015年改善明显,进入中高速发展期。近期三四线城市地产去库存情况不错,预计公司家装市场需求可持续性较好;同时作为民族品牌里零售品牌、渠道布局走在前列的企业,公司市场份额仍有提升空间。 公司仍处于快速扩张期,建筑涂料的“大行业小龙头”,成长空间广阔。公司核心主业墙面漆,发展思路清晰:通过工程涂料对接开发商等大客户迅速做大规模、提升自身在一二线城市知名度;家装墙面漆稳扎稳打,积极探索“马上住”等服务方式,为公司提供稳健现金流;长期积极探索建筑辅料的布局。 建筑装饰涂料市场容量在千亿级别,公司市占率提升空间广阔。 给予公司“增持”评级。公司前期处于费用持续投入期,未来随着收入规模的持续扩张、费用方面的规模经济值得期待。预计2016-2018年EPS分别约1.41、2.35、3.64元。考虑公司的高成长预期,给予公司2017年PE35倍,目标价82.25元/股。 风险提示:原材料价格大幅上行;新客户开拓不达预期;家装墙面漆发展不达预期。