点评: 下半年墙面漆收入继续保持较高增长,工业木器漆收入增速有所回暖。公司继续巩固三四线城市市场优势地位(全国终端销售网点扩大至1.6万个,主要位于三四线城市),同时积极抢占一二线城市地产开发商市场份额,下半年公司墙面漆收入约9.0亿元,同比增长38.9%(预计工程墙面漆增速高于家装墙面漆),增速较上半年降低5.5个百分点;公司木器漆收入约2.0亿元,同比增长8.2%,增速较上半年的-20.6%明显改善。 均价降、成本升致毛利率下降,但规模效应下费用率有所摊薄。剔除低值OEM辅助材料影响后,2016年公司家装墙面漆、工程墙面漆、家装木器漆均价分别同比下降0.85%、6.37%、3.11%,同时公司原材料、人工成本同比有所增加,综合毛利率同比下降2.1个百分点、至45.3%,其中第4季度综合毛利率约45.1%,同比下降4.5个百分点。在收入规模效应下,公司全年期间费用率约38.1%,同比下降1.0个百分点,其中第4季度期间费用率约31.7%,同比下降2.5个百分点。 与恒大签订战略合作框架协议,工程涂料市场开拓再获突破。公司近期与恒大签订战略合作框架协议,2017-2019年公司年均向其供货金额有望达到3.3亿元,是2016年的3.6倍左右。公司与恒大的深度合作有助于提升公司在地产开发商涂料采购市场的品牌知名度和市场影响力,后续公司工程建筑涂料市场的开拓值得期待。 维持“增持”评级。公司业务以环保型水性涂料为主(占比同比提升约7个百分点、至77%),是国内首家民族涂料上市企业,品牌影响力将持续得到有效提升;公司继续完善“马上住”服务,积极布局重涂市场;公司将整合涂装施工资源,构建工程涂装一体化竞争优势。预计2017-2019年EPS分别约2.18、3.07、4.05元,给予2017年PE40倍,目标价87.20元。 风险提示。原材料价格大幅上行;下游需求放缓;募投项目不达预期。

点评: 与恒大签订大单,工程渠道取得重大突破。公司2016年向恒大供货金额约1400万元,约占公司2016年收入2.4%。本次与恒大合同的签订有望助力公司收入规模上一台阶,2017-2019年公司有望累计供货5亿元,远超2016年供货规模。同时,公司与恒大的深度合作有助于提升公司在地产开发商集成吊顶采购市场的品牌知名度和市场影响力,后续公司工程渠道市场(包括银行等连锁网点市场)的进一步开拓值得期待。 公司持续推出新品巩固领先优势,同时积极优化经销渠道。公司2016年末推出爆款睿系列,预计未来有望推出泊系列新品,依托自身产品设计、品牌优势,继续巩固在行业中优势地位。公司近期积极优化渠道,持续通过引进优秀经销商进入原有薄弱市场,部分经销商所在市场有较大提升空间。 2017年重点推进集成墙面、智能家居等全屋类产品。公司前期通过收购集成墙面、智能家居等公司助力全屋类产品推广,后续将通过开大店的形式(新开门店面积至少300平米以上)丰富全屋类产品展示效果,同时加大门店设计师配备,全屋类产品放量值得期待。 增发、员工持股价提供安全边际,在手资金充裕。公司前期完成增发(发行价66.2元/股),资金实力进一步扩充,目前在手类货币资金约6.9亿元,无有息负债。公司前期已完成首期员工持股计划(员工持股价73.5元/股),激励机制得到完善。 给予“增持”评级。集成吊顶是成长性、现金流双优的消费类建材,厨卫空间渗透率提升、客卧空间应用延伸将推动行业持续扩容,公司将凭借产品设计、渠道、品牌优势引领行业成长。我们预计公司2016-2018年EPS约1.44、1.95、2.85元,考虑到公司在工程渠道持续放量预期,给予2017年PE40倍,目标价78.00元。 风险提示。新产品放量不达预期;毛利率下滑超预期。

事件:近日公司公布2016年年报:公司2016年收入约26.78亿元,同比增长62.6%;归母净利润约2.60亿元,同比增长166.5%;EPS约0.31元。公司第4季度收入约8.87亿元,同比增长76.3%;归母净利润约8189万元,同比增长103.2%。 公司拟每10股派现0.5元(含税)。 装饰板材销量爆发、贴牌占比提升提振盈利。公司全年基础板材收入约18.8亿元、同比增长70.3%,其中下半年收入约11.7亿元、同比增长78.3%,增速较上半年大幅提升19.8个百分点;全年贴牌(B类)收入增幅超过100%,带动毛利率提升至19.4%、同比增加2.0个百分点。预计全年板材收入增速约85%(将B类折算成A类、更好地反应销售态势)。 板材单店收入、专卖店数目均有明显增长。公司2016年基础板材渠道渗透率进一步增加,全年装饰材料+神州绿野副牌门店合计同比增长约38%(装饰材料+神州绿野副牌专卖店);公司前期经销商集中开设的专卖店已逐步过渡至成熟期,预计2016年板材单店收入增速约34%(A类口径)。 费用摊薄显著,盈利水平创新高。2016年公司整体期间费用率约9.2%,同比下降3.1个百分点,净利率约9.6%、同比增加3.7个百分点,盈利水平超以往任何年度。 渠道扩张、家居宅配布局及品牌营销推广力度加大。装饰材料事业部(板材+副牌神州绿野)2016年新开店约398家,规划2017年新开356家、使专卖店全国覆盖率达82%,开店速度较2013~2015年加快。2017年家居宅配重点在江浙沪皖等核心市场及江西等重点市场开店。近几年公司各体系新开店数有望达600~700家。2017年公司规划加大品牌宣传力度,广告投入总预算1.2亿元。 维持“买入”评级。公司基础板材市占率提升趋势确立(环保卖点塑造、渠道布局、品牌营销推广均领先同行,积极开拓家装公司、精装房市场),家居宅配(地板、衣柜、木门等成品)布局规划明确、产业并购基金为外延式扩张创造可能,并积极探索互联网渠道电商导流模式。轻资产云心该模式下,随着品牌认知度逐步提升、公司在产业链中的价值分配权重有望提升,长期量利双增趋势延续;此外公司现金流表现优异,现金类资产约8.8亿元,无有息负债,将为公司外延扩张打下基础。我们预计公司2017-2019年EPS分别约0.54、0.83、1.21元,给予2017年PE35倍,目标价18.90元。 风险提示。1)成品家居推进低于预期;2)经销商之间出现恶性竞争。

事件:近日公司公布2016年年报:公司2016年收入约25.0亿元,同比增长19.9%;归母净利润约2.5亿元,同比增长73.0%;EPS约0.38元。公司第4季度收入约5.5亿元,同比增长21.1%,归母净利润约8238万元,2015年同期为-161万元。 公司拟每10股派现0.8元(含税),同时以资本公积金每10股转增3股。 点评: 受益区域高景气,全年水泥量价齐升。 需求方面,2016年西藏城镇固定资产投资同比增长23%、至约1596亿元,其中公路建设固定资产投资同比增长接近100%、至约400亿元,带动区域水泥需求(产量)同比增长35%。公司加大设备运转率,全年水泥销量(控股+参股)约400万吨,同比增长超过30%。 供给方面,2016年区域无新增产能,水泥产能供给不足,部分水泥采购自青海格尔木。 价格和盈利方面,在区域水泥供不应求的情况下,2016年西藏水泥均价大幅提涨2轮,公司所涉4条水泥生产线吨净利约138元、同比增长49元。 2017年西藏需求高增长有望持续,新增产能发挥时间有限,景气有望维持高位。西藏地区前期基建等配套设施较为薄弱,区域投资增速长期保持较高水平,2009-2016年西藏城镇固定资产投资、公路建设固定资产投资、水泥产量CAGR分别为25%、30%、19%。2017年固定资产投资规划2000亿元,同比增长25%,其中公路建设投资规划520亿元,同比增长约30%。预计2017年区域新增产能发挥时间有限,供需将持续偏紧。 2017年公司新线投产,盈利向上弹性强。目前仅华新水泥和公司在西藏有新线规划,其中公司4000t/d生产线有望率先于2017年9月投产,新增权益熟料产能约30%,有望驱动公司盈利继续大幅增长。 维持“买入”评级。西藏政府收入中超过80%源自中央转移支付及税收返款,基建投资资金容易得到落实,是全国少有的固定资产投资实际增速长期超过规划增速的区域。我们预计公司2017-2019年EPS约0.79元、1.23元、1.27元,给予2017年PE20倍,目标价15.80元。 风险提示。需求超预期下滑,原材料价格超预期上涨。

事件:近日公司公布2016年年报:公司2016年收入约559.3亿元,同比增长9.7%;归母净利润约85.3亿元,同比增长13.5%;EPS约1.61元。其中第4季度收入约179.8亿元,同比增长38.3%;归母净利润约25.6亿元,同比增长81.2%。 公司拟每股派现0.5元(含税)。 点评: 第4季度销量增速显著回暖,吨毛利逐季提升。销量方面,全年水泥熟料销量约2.77亿吨,同比增长8.2%,其中第4季度受益周边地区实施错峰限产,而安徽(除巢湖外)并未实施,销量约7740万吨,同比增长11.4%,环比第3季度增速提升11.2个百分点。吨均价及吨毛利方面,全年均价约197元,同比提升4元,其中第4季度全收入口径吨均价约232元,同比、环比分别增长45元、37元;全年吨毛利约64元,同比提升10元,其中第4季度全收入口径吨毛利约79元,同比、环比分别增长22元、13元。 受营业税金费用和资产减值损失影响,第4季度吨净利环比下降。公司第4季度营业税金及附加约4.6亿元,同比增加约528%,带动吨费用环比增加7元、至约31元,同时计提固定资产减值损失约3.8亿元(2015年同期无此项费用),第4季度吨归母净利约33元、环比第3季度下降3元。 国内并购整合稳步推进,国际化进展顺利。国内方面,公司全年新增熟料、水泥产能分别920万吨、2086万吨(包含巢东股份熟料、水泥产能分别540万吨、350万吨),同时二级市场增持西部水泥股票持股比例至21.17%。国际化发展方面,印尼南加2期、缅甸项目、西巴布亚项目、孔雀港口粉磨站等已陆续投产;北苏海螺、老挝琅勃拉邦、柬埔寨马德望等项目陆续开工;伏尔加、缅甸曼德勒项目前期工作有序进行。 2017年盈利展望向上弹性大。公司核心布局华东,年初以来受益于江苏等局部区域的错峰限产,公司出货增长表现不错。同时春节后华东大部分区域水泥价格已提涨两轮、绝对水平超过2016年下半年高点,预计1季度公司盈利水平有望提升。全年来看水泥良好的供需关系有望持续(稳增长大方向下需求较为稳定,环保压力、供给侧改革良好的政策环境有利于供给面控量保价的执行)。 维持“买入”评级。公司在成本控制、管理效率方面均已做到行业至臻,在手资金充裕、负债率降至27%,将穿越周期低谷、在产能去化过程中最终胜出;同时国际化战略清晰、贡献增量可期。预计公司2017-2019年EPS分别约2.12、2.21、2.33元,给予公司2017年PE12倍,目标价25.44元。 风险提示。需求超预期下滑,煤炭价格大幅提升,国际化进展不达预期。

4季度销量增速显著回升,吨毛利逐季走高。 销量方面,公司全年水泥熟料销量约5270万吨,同比增长4.9%,其中第4季度销量约1496万吨,同比增长11.7%,增速环比第3季度提升9.7个百分点。 价格和毛利方面,公司全年吨均价约226元,同比下降1元,其中第4季度全收入口径吨均价约259元,同比、环比分别上涨40元、39元。全年吨毛利58元,同比增加3元,其中第4季度全收入口径吨毛利约88元,同比、环比分别上涨25元、20元。 中国水泥“国际化”率先实践者,塔吉克斯坦项目进展顺利,尼泊尔、哈萨克斯坦新项目稳步推进。公司塔国3#线3000t/d已建成投产,丹加拉50万吨粉磨站处建设期;尼泊尔纳拉亚尼2800t/d线和哈萨克斯坦阿克托别2500t/d线前期工作有序进行。海外生产线收益可观,2016年华新亚湾水泥(公司持有权益比例约38%)净利润约1.6亿元,但仍受汇兑损失影响较大(全年汇兑损失约7513万元)。 拟收购部分拉法基水泥资产,进一步扩充西南版图。公司核心布局两湖,前期拟以约13.75亿元收购拉法基在云南、贵州、重庆等15家水泥企业股权,涉及熟料、水泥产能分别约1000万吨和1500万吨,分别占现有产能的约20%、17%,西南版图得到进一步扩充。 西藏区域景气度全国最高,公司生产线盈利丰厚。西藏为全国唯一水泥供不应求的区域,水泥盈利水平全国最高。公司西藏生产线盈利贡献丰厚,2016年华新西藏(持股79%)、西藏高新建材(持股43%)分别实现净利润2.8亿元、2.4亿元。公司2017年计划在山南区再建一条120万吨产能水泥生产线,西藏地区业绩贡献有望进一步提升。 维持“增持”评级。公司在国内较早探索水泥窑环保协同处置污泥、垃圾等,年生活垃圾处理量已占全国水泥窑协同处置总量的70%以上,政策支持细化落实后执行有望加速。考虑收购拉法基资产并表,2017年公司水泥熟料销量目标增长29%、至6787万吨,预计2017-2019年EPS约0.73、0.75、0.80元,给予公司2017年PE18倍,目标价13.14元。

投资要点: 事件:公司近日公告与广州恒大材料设备有限公司签订战略合作框架协议。广州恒大材料设备公司是恒大地产的全资子公司,主要负责恒大地产的材料物资采购和供应工作。恒大材料设备公司承诺在2017-2019年期间采购公司建筑涂料不少于10亿元,2017-2021年意向采购总金额约20亿元。 点评: 公司与恒大签订战略合作框架协议,工程涂料市场开拓再获突破。公司自2009年起向恒大供应建筑涂料,2013~2015年销售金额分别为3828.6、5062.9、9155.6万元,发展势头较快、占公司总体收入占比有限。公司与恒大签订战略合作框架协议之后,2017~2019年公司年均向其供货金额有望达3.3亿元,是2015年的3倍左右。同时,与恒大的深度合作有助于提升公司在地产开发商涂料采购市场的品牌知名度和市场影响力,后续公司工程建筑涂料市场的开拓值得期待。 公司工程涂料突飞猛进,仍处于快速发展通道,未来规划跻身行业前2。 2011~2015年公司工程墙面漆收入复合增长率约55%,是公司增长的主要动力(同期公司整体收入复合增速约20%)。公司在工程领域定位明确,争取未来2-3年做到装饰涂料业内前2,目前国内该领域规模最大的仍是立邦,后续公司凭借性价比等优势成功获取市场份额值得期待。 家装墙面漆有望受益于三四线城市的地产去库存。家装墙面漆一直是公司重点发展的领域,前期在三四线城市的渠道布局基本完善,2016年家装板块表现较2013~2015年改善明显,进入中高速发展期。近期三四线城市地产去库存情况不错,预计公司家装市场需求可持续性较好;同时作为民族品牌里零售品牌、渠道布局走在前列的企业,公司市场份额仍有提升空间。 公司仍处于快速扩张期,建筑涂料的“大行业小龙头”,成长空间广阔。公司核心主业墙面漆,发展思路清晰:通过工程涂料对接开发商等大客户迅速做大规模、提升自身在一二线城市知名度;家装墙面漆稳扎稳打,积极探索“马上住”等服务方式,为公司提供稳健现金流;长期积极探索建筑辅料的布局。 建筑装饰涂料市场容量在千亿级别,公司市占率提升空间广阔。 给予公司“增持”评级。公司前期处于费用持续投入期,未来随着收入规模的持续扩张、费用方面的规模经济值得期待。预计2016-2018年EPS分别约1.41、2.35、3.64元。考虑公司的高成长预期,给予公司2017年PE35倍,目标价82.25元/股。 风险提示:原材料价格大幅上行;新客户开拓不达预期;家装墙面漆发展不达预期。

事件:近日公司公布2016年年报:公司2016年收入123.4亿元,同比增长11.05%;归母净利润约5289万元,2015年同期为-17.2亿元;EPS约0.04元;扣非净利润约-6.5亿元,2015年同期为-27.5亿元。其中第4季度收入约32.6亿元,同比增长26.0%;归母净利润约5.1亿元,2015年同期为-11.1亿元。 点评: 错峰限产和环保压力加大,下半年销量增速有所放缓,价格显著回升。 销量方面:稳增长压力下京津冀基建等项目进展提速,2016年区域水泥需求不错,公司水泥熟料销量同比增长13.1%、至约6720万吨;其中下半年受错峰限产执行力度加大以及环保高压影响,销量增速约7.3%,较上半年增速18.3%有所放缓。 价格方面:4月中下旬公司与金隅的重组框架明朗化后,两龙头在5月初即启动联合大幅提价,核心区域京津冀地区水泥价格逐季走高,下半年公司吨均价约219元,同比、环比分别增加20元、85元。 第4季度销量下滑致水泥盈利水平环比下降。下半年在水泥价格显著上涨带动下,公司水泥熟料吨毛利约70元,同比、环比分别增加35元、52元。由于第4季度区域错峰限产力度和环保压力较往年明显加强,均价环比有明显提升,但销量同比下滑明显,在固定费用摊销影响下,第4季度综合毛利率约30.7%,环比第3季度下降2.3个百分点。 新冀东是京津冀绝对龙头,区域定价权有望进一步提升。预计公司与金隅重组方案在反馈意见问题理顺后将继续坚定推进,重组完成后的新冀东熟料产能约1.17亿吨(水泥产能约1.7亿吨)、其中约有5600万吨位于京津冀,新冀东在京津冀的熟料产能份额近60%、已能实现对区域的有效掌控,我们预计后续新冀东有望引领区域企业进一步探索收购、产能置换、交叉持股等改善区域供给格局的方式,新冀东水泥盈利向上修复值得期待。 维持“买入”评级。展望2017年,京津冀协同发展中产业、人口需要再分配,京津冀水泥需求仍有潜力;新冀东作为绝对龙头,定价权高,盈利弹性释放可期。近期公司核心区域京津冀水泥库容比不到50%,在需求逐步启动下,后续价格仍有提升空间。预计公司2017-2019年EPS分别约1.20、1.33、1.46元,我们给予公司2017年PE15倍,目标价18.00元。 风险提示。资产重组未获通过;京津冀区域景气回升低于预期;煤炭价格超预期上涨。

产能发挥,量增明显,第4季度收入表现不错。2016年公司桐乡、成都部分冷修技改项目完成顺利、埃及二期8万吨池窑于2016年6月点火,预计公司整体销量增速约在9%左右。全年来看,公司低端产品价格下调、高端产品价格稳中有增,整体均价同比略降。第4季度产能增量持续发挥,单季度收入约19.3亿元、同比增约5.7%。 受益于海外产能持续发挥、人民币贬值,第4季度毛利率创历史新高。2016年第4季度公司综合毛利率约47.0%,同比、环比分别增加6.8、2.8个百分点,创历史新高。2016年下半年埃及二期项目持续发挥、人民币贬值,推动公司国外业务毛利率升至54%。2016年下半年公司国内、国外业务毛利率分别为36.9%、54.0%,同比分别变化-3.1个百分点、+13.8个百分点。 2017年国内新增供给相对有限。泰山玻纤10万吨池窑已于2017年2月点火,目前在建产能最早的投产计划在2017年10月份;考虑全年冷修产能的复产,预计2017年产能增量占2016年在产产能比重约6~8%。玻璃纤维终端应用广泛,有望凭借应用领域延伸及产品升级,维持略快于GDP增速的需求增长水平,国内2017年玻纤纱供需展望相对平衡。 国际化持续推进。公司埃及三期4万吨池窑项目拟于2017年下半年建成投产,美国年产8万吨池窑产能于2016年12月顺利奠基,后续公司国际产能布局占比提升可期。 中建材与中材央企集团层面整合完成,公司业务与中材科技重合度高,或有合作可能。公司2016年公告收购中复连众约30%股权,从玻纤纱延伸至风机叶片领域。中材科技现与公司为同一实际控制人,业务重合度高,若公司能与中材科技旗下的泰山玻纤实现合作,则玻纤行业竞争格局有望得到显著改善。 维持“买入”评级。玻纤有望凭借优秀的物理化学性能,在风电、汽车轻量化、电子等新兴领域持续拓宽应用,需求增速中长期展望平稳。公司桐乡36万吨2期项目、埃及三期4万吨线有望在2017年相继投产,九江12万吨、美国南卡一期8万吨生产线建设稳步推进,未来持续有量增。我们预计公司2017-2019年EPS分别约0.73元、0.88元、0.95元,给予2017年PE18倍,目标价13.14元。 风险提示。玻纤价格下调,海外项目进度低于预期,国企改革低于预期。

下半年石膏板销量增速继续提升,均价环比下降、同比上升。2016 年公司石膏板销量约16.4 亿平米,同比增长13.1%,其中下半年销量约9.1 亿平米,同比增长15.9%,增速继续提升。全年均价约4.42 元/平米,同比降3.5%,其中下半年均价约4.41 元/平米,分别同比、环比变动+0.4%、-0.6%。全年石膏板收入约72.3 亿元,同比增长9.1%,其中泰山石膏收入约59.0 亿元,同比增长8.4%。 严格控制生产成本,毛利率总体维持较高水平,第4 季度毛利率环比有所下降。公司实行“竞价生产”机制,严格控制生产成本,全年石膏板毛利率约35.2%,同比增长约2.6 个百分点,为2010 年以来最高水平。下半年受煤炭等成本上升影响,石膏板业务毛利率环比下降0.2 个百分点、同比上升0.5个百分点,其中第4 季度综合毛利率约31.9%,环比下降4.2 个百分点。 美国石膏板诉讼进展积极,对业绩拖累有所缓解。全年公司本部及泰山石膏因美国石膏板诉讼事项分别发生律师费等各项费用约3532 万元和5473 万元,费用拖累较前期改善;全年营业外支出约1.1 亿元,同比下降33%。目前来看诉讼进展积极,原告指导委员会已提起动议主动请求撤销未决的集团诉讼中大量个人原告的索赔,路易斯安那州东区联邦地区法院也已驳回原告方针对中国建材集团的起诉。 公司是中建材集团旗下轻质建材平台,积极开拓新增长。公司石膏板成本控制、运营效率优势明显,目前产能约21.32 亿平米,预计市占率超过50%,未来产能规划增至25 亿平米,将加大力度发展装配式建筑,扩大住宅领域墙体应用渗透率;同时,公司正积极谋求石膏板模式在其他品类(如龙骨、板材、涂料、结构钢骨等)的成功复制。 维持“增持”评级。预计公司2017-2019 年EPS 约0.89、1.01、1.11 元;若考虑后期回购股本后,EPS 分别约0.95、1.07、1.18 元/股。给予2017 年15 倍PE(回购后),目标价14.25 元。 风险提示。需求超预期下滑,原材料价格超预期上涨,新增长落实低于预期。

事件:近日公司公布2016年报;公司收入约51.14亿元,同比增长5.6%;归母净利润约1.67亿元,同比下降7.1%,EPS 约0.21元;扣非归母净利润约1.63亿元,同比增长170.7%。其中第4季度收入约13.21亿元,同比增长23.0%;归母净利润约-3722万元,同比下降132%。公司拟每10股派现0.65元(含税)。 点评: 受错峰限产影响,下半年水泥销量增速有所下降。公司是甘肃省水泥龙头(市占率约42%),全年水泥熟料销量约2179万吨,同比增长5.8%,其中下半年或受错峰限产执行力度加强影响,公司销量同比下降3.3%。全年混凝土销量约165万方,同比增长52.8%。 下半年水泥价格抬升明显,吨毛利显著回升。公司全年水泥熟料吨均价约213元,同比下降6元;下半年受煤炭等成本带动以及错峰限产影响,区域水泥价格提升明显,公司吨均价约235元,分别同比、环比增长24元、48元。全年吨毛利约60元,其中下半年吨毛利约77元,分别同比、环比提升26元、38元。 财务费用继续下降,盈利水平大幅改善。通过提前偿还贷款、置换高利率贷款等措施,公司财务费用同比减少超过7000万元,带动吨期间费用同比下降3元、至53元。公司全年吨经营性利润(剔除2016Q4资产减值损失1.3亿元和2015年投资收益影响)约7元,同比提升16元,其中下半年约20元,分别同比、环比提升25元、29元。 前期错峰限产执行力度较强,低库存下水泥价格具备提升空间。甘肃省未来水泥新增产能有限(公司目前在天水市在建1条4500t/d 生产线),前期错峰限产致区域企业库存水平偏低(目前库容比下降至55%),下游市场逐步启动,后续水泥价格存在提升空间。 维持“增持”评级。公司实际控制人为中建材集团,旗下水泥等同类资产存在整合预期。我们预计公司2017-2019年EPS 分别约0.58、0.55、0.58元,给予2017年PE20倍,目标价11.60元。 风险提示。1)需求超预期下滑;2)煤炭等成本超预期上升。

2016年下半年风电叶片收入降幅有所收窄,2017年行业回暖趋势确立。受前期风电抢装提前透支需求影响,公司全年风电叶片收入约32.3亿元,同比下降19.0%,市占率提升约1个百分点、至23%;下半年行业景气触底回升,公司下半年风电叶片收入约20.1亿元,同比下降13.8%,降幅有所收窄。2017年开局风电景气回暖已初步显现,公司在风电叶片行业市占率第一,将充分受益新一轮风电抢装。 泰山玻纤供需偏紧,产品结构优化、规模效应驱动盈利水平提升。公司#3线10万吨产能于2016年4月点火,同时下游汽车轻量化、环保消费用需求增长明显,2016年公司玻纤纱销量同比增长11.8%、至59.5万吨。2016年公司热塑性产品占比已超过30%,同时在生产线规模效应带动下,盈利水平显著提升,泰山玻纤2016年净利润同比增长38.9%、至4.5亿元。公司4#线10万吨产能已于2017年2月点火,近期电子纱、风电纱需求形势不错,公司库存水平偏低,2017年盈利展望乐观。 积极整合气瓶资产,2017年大幅减亏值得期待。高压气瓶市场持续低迷,公司产能过剩明显,2016年公司计提气瓶资产减值损失约1.4亿元,经营主体苏州有限全年亏损约2.1亿元;下半年气瓶市场有所复苏,公司气瓶收入约2.8亿元,同比增长20.4%,增速较上半年显著改善。公司前期已整合气瓶业务资产,将生产制造向低成本地区转移(如成都),同时拓展天然气储运、储氢瓶等产品业务方向,积极减亏;随着国际油价逐步攀升,天然气瓶的经济性已逐步体现,近期天然气客车、重卡销量数据表现极佳,2017年公司天然气气瓶业绩大幅减亏值得期待。 公司锂电池隔膜工艺设备业内领先,需求持续旺盛。公司已有3条合计2720万平产能锂膜生产线,全年收入约2921万元,同比增长194%,在技术工艺提升下,A品率逐步提升,下半年A品率维持在较高水平。公司规划新增2.4亿平米锂电池隔膜生产线,其中预计2017年上半年有望实现1期1.2亿平米产能投产。 锂电池隔膜市场需求旺盛,预计年复合增速超过70%。公司新生产线设备、工艺技术领先(湿法双向同步拉伸),新增业绩贡献值得期待。 维持“买入”评级。前期公司中高层管理人员以14.3元/股参与募集配套资金(持股约1.34%),经营动力十足。公司实际控制人为中建材,旗下玻纤同类资产(泰山玻纤、中国巨石)合计市占率超过50%,后续两者存在合作可能。公司定位新材料平台,将持续丰富自身在玻纤复合材料领域的技术储备,涉足膜材料、汽车复合材料产业等研发。我们预计公司2017-2019年EPS分别约1.08、1.16、1.30元,我们给予2017年PE25倍,目标价27.00元。 风险提示。国企改革低于预期;风电行业景气超预期下滑;玻纤行业大幅降价。

事件:近日公司公布2016 年年报;公司2016 年实现收入约33.21 亿元,同比增长20.9%;归母净利润约6.71 亿元,同比增长38.5%,EPS 约0.86 元;经营性现金流净额约9.69 亿元,同比增长94.8%。公司拟每10 股派现6 元(含税),以资本公积金每10 股转增3 股。 点评:l 第4 季度收入增长靓丽,下半年家装PPR 管销售尤为强劲。第4 季度塑料管道(尤其是家装管道)需求的高景气延续,单季度公司实现收入约11.8 亿元、同比增长28.4%,增长表现强于前三季度。全年来看,公司收入增速创2012 年向家装零售转型以来的新高。核心产品家装PPR 管全年实现收入约18.8 亿元,同比增长32.1%;下半年收入约11.5 亿元,增速达41.5%,表现超出预期。其他产品方面,服务于市政工程领域的PE 管全年收入约9.1亿元,同比增长约3.9%,下半年收入约5.4 亿元,同比下降1.1%,预计受浙江五水共治结转完成影响;全年PVC 管收入约4.5 亿元,同比增长21.4%。 第4 季度单季度毛利率环比回调,全年创历史新高。第4 季度受油价反弹影响,公司单季度毛利率44.7%、环比降幅约6.0 百分点,与去年同期相比略有提升。全年来看公司仍受益于油价下行的成本红利,综合毛利率达46.5%,创历史新高。分产品来看,下半年PPR 管毛利率约58.7%、环比上半年略有下降、同比基本持平;PE 管下半年毛利率约35.1%、环比上半年提升2.8 个百分点、同比提升3.0 个百分点。 经营性现金流表现优异,在手现金充裕。2016 年公司经营性净现金约9.69亿元,同比增长94.8%。期末在手类货币资产(货币资金+以理财产品为主的其他流动资产)约14 亿元、同比增长36%,无有息负债。期末预收账款约3.5 亿元,同比增长92%。 积极开拓新增长,落子家装前置滤水器、防水涂料。公司已公告涉足滤水器、防水涂料2 大新业务,这两个品类均为与公司已有PPR管有渠道协同的品类。 前期滤水器已实现销售,但因滤水器非家庭装修必需消费、同时2016 年仍处于推广期,预计全年收入贡献不大,后续稳步推广值得期待。公司在防水涂料领域的布局主攻家装市场,防水涂料作为家庭装修的必需品、可拓展潜力较大。 维持“买入”评级。公司管理层执行力强,已参与2 轮限制性股票激励,激励机制灵活。公司是消费类PPR 管材大行业小龙头,市占率仍有提升空间;积极布局防水涂料、滤水器等新增长点;低杠杆(无有息负债),高分红(股息率3-4%)。预计公司2017-2019 年EPS 分别约1.04、1.26、1.52 元,给予公司2017 年PE 22 倍,目标价22.88 元。 风险提示。地产销售失速;市政工程资金紧张;原材料价格大幅提升。

近期我们对公司经营情况、行业发展趋势、产业链上下游动态等做了跟踪,以下是我们对公司的主要观点: 基础板材业务品牌、渠道优势显著,市占率提升空间大。公司核心主业基础板材塑造环保卖点早于竞争对手,显著受益于家装消费需求的环保升级;2012~2015年经销商-专卖店数量集中扩张,考虑3年左右的渠道培育期,目前已迎来效益释放期。目前公司已明显拉开与主要竞争对手领先距离,2016年末公司市占率仅约2~3%,品牌、渠道优势将继续助力公司需求爆发式增长,市占率提升可期。 公司在产业链话语权逐步增加,盈利水平提升具备坚实基础。公司近年来在规模和渠道管理能力上均有不小提升,相对于产业链上下游具备较强话语权: 对上游议价能力强:营改增后公司贴牌供应商税务体系逐步规范化,公司可通过调整贴牌供应模式,加大直接采购规模,提升对上游供应商的议价能力。 对下游成本转嫁能力强:2016年下半年以来部分原辅材料成本有所提升,公司客户以C端为主,成本转嫁能力强,预计价格调整已有效覆盖成本的提升。 具备提价基础:公司基础板材毛利率长期低于经销商水平,在需求爆发式增长下,经销商对提价敏感性较前期有所下降,公司目前已具备良好的提价基础。 成品家居布局进展顺利,有望联合多赢网络线上线下共发力。公司前期已参与成立家居产业并购基金(总规模10亿元,公司出资不低于40%),重点布局成品家居产业,目前地板、木门、橱柜等业务进展顺利。公司将依托基础材料环保优势,同时借力多赢网络线上营销丰富经验,成品家居板块展望乐观。 新一轮股权激励助力成长之路。公司近期公告将实行第2轮股权激励,拟向490名员工授予3500万股,占目前总股本约4%,员工积极性进一步提升可期。第2轮限制性股票激励解锁条件包括2017~2019年净利润同比增长30%、23%、19%,公司2014~2015年实际扣非净利润增速(111%、98%)远高于第1轮限制性股票激励解锁条件(2014~2016年净利润同比增长40%、25%、20%)。 维持“买入”评级。公司基础板材市占率提升趋势确立,未来量价双升可期;此外公司现金流表现优异,现金类资产约7.5亿元,无有息负债,将为公司外延扩张打下基础。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.31、0.54、0.78元,考虑到公司未来持续高增长能力以及同类可比公司估值,我们给予2017年PE30倍,目标价16.20元。 风险提示。1)成品家居推进低于预期;2)经销商之间出现恶性竞争。

投资要点: 事件:近日公司公布2016年业绩快报,收入同比增32.2%、至70.1亿元,归母净利润同比增44.8%、至10.6亿元,EPS约1.20元/股,符合预期。 其中第4季度单季度公司收入、归母净利润分别为22.1亿元、3.4亿元,同比分别增约32.4%、26.3%,EPS约0.38元/股。 点评: 市占率提升,公司收入端表现亮眼。2016年以来受益于地产投资复苏、基建稳增长,防水材料的需求恢复明显,公司出货量、收入表现持续靓丽。终端防水意识提升、地产商战略采购模式持续推进,公司市占率持续有提升。 第4季度受沥青价格上行影响,公司盈利水平环比有所回调。第4季度公司营业利润率为15.3%,同比略降0.4个百分点、环比降幅约6.5个百分点,受沥青价格反弹影响较大。 2017年提升市占率仍为公司首要目标,渠道、管理层积极性强。资源向优势地产商集聚、防水质量意识提升推动行业优胜劣汰的趋势延续,包括公司在内的行业龙头仍将获得明显超过行业的增长;公司目前市占率预计仍不足8%,未来防水领域市占率的提升空间仍大。公司2016年在渠道、管理激励机制上都有革新,如工程渠道合伙人制度、管理层股权激励等,渠道及管理层仍将合力推进市占率提升。 多元化"再造一个雨虹"落子建筑装饰涂料,与防水材料的渠道协同值得期待。 公司双轮成长路径:一是防水材料"大行业、小龙头"的市占率提升,二是多栖多品类发展、成为综合性建材龙头。多元化上,前期公司在砂浆、密封材料、保温材料、硅藻泥方面均有布局,2016年12月公告拟出资1.8亿元人民币获取DAWASIA公司90%的股权,布局品类延伸至市场空间广阔、消费属性强的建筑装饰涂料领域。工程端,公司争取将自身建筑装饰涂料打入已有地产客户采购体系;零售端,积极探索民用涂料渠道的建立。 维持“买入”评级。化学类建材横向品类延伸空间大,公司执行力强,看好其成为国内综合化学建材龙头的潜力。预计2016~2018年公司EPS分别约1.20、1.44、1.75元/股;给予公司2017年20倍PE,目标价28.80元/股。 风险提示:需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、新领域放量不达预期。