公司公布17年上半年业绩,营收49.84亿元,同增70.79%;实现归母净利润4.68亿元,同增57.4%。同期合计中标金额302.94亿元,同增24.52%。 新签订单增速提升,“水系治理”及“生态修复”推进效果显著。 17年上半年公司项目中标合计金额为302.94亿元,同增24.52%,超过16年增速约18个百分点。订单以水系治理为主。其中PPP 订单投资额为286.11亿元,约为16年全年签订PPP 订单的75.3%。公司通过SPV 公司的加速落地为PPP 项目的施工和融资提供有效支持。从订单结构上看,公司战略转型逐步推进,逐渐由以市政园林工程建设为主的企业转型为以水系治理、土壤矿山修复为主的生态修复企业。 营收增速提升,环保板块增长亮眼。 公司17年上半年营收49.84亿元,同增70.79%。其中市政园林/水系治理/生态修复/ 固废处置分别为17.21/10.64/9.22/9.80亿元, 同比增长率分别为52.20%/29.57%/114.62%/137.45%,以固废处置为主的环保板块增长亮眼,根据简要估计,固废处置业务收入中约45%左右为申能环保所贡献。剔除“营改增”的影响因素后,公司17年上半年毛利率为31.22%,提升2.93个百分点,主因市政园林、生态修复以及固废处置业务毛利率的显著提升。 净利润维持高速增长,期间费用率有所下降。 17年上半年期间费用率为14.72%,同比下降0.93个百分点。其中财务费用率为3.55%,同比下降1.25个百分点,系利息支出增速远低于营收增速所致;管理费用率为10.81%,同比提升0.24个百分点;销售费用率基本稳定。公司同期资产减值损失为1.09亿元,超过去年同期月0.86亿元,注意公司环保板块应收账款业务坏账损失计提大幅增加。此外,公司投资收益为-1.21亿元,主因卖出申能环保所带来的投资损失。公司归母净利润为4.68亿元,同增57.4%,依然维持高位增速。公司17年1-9月预估归母净利润增长率为50%-80%。 将SPV 并表处理后经营现金流下降,三期员工持股提升公司业绩释放动力。 投资活动现金流净额为7.72亿元,其中出售申能环保取得11.59亿元净流入,本期公司对PPP 项目公司股权投资为9.4亿,基于公司并未将SPV 公司并表,故该项并未影响经营现金流;若并表的话,公司17H1经营现金流净额为-7.2亿元,而16H1为1.6亿元,且并表情况下公司资产负债率或有所提升,目前资产负债率为62.76%,同比下降0.73个百分点。此外,公司拟推出第三期员工持股计划,覆盖对象为公司及下属子公司核心及骨干员工不超过80人,彰显公司未来发展信心。 投资建议。 公司订单维持高位增速,积极拥抱PPP 项目,通过内生外延深拓环境板块与环保板块,形成水系治理、固废处理、全域旅游三大核心业务。第三期员工持股计划即将推出,高业绩解锁目标彰显管理层发展信心。综上,维持公司“增持”评级,预计公司17-19年EPS 为0.77/1.09/1.44,PE 为22/16/12。 风险提示:PPP 项目推进不达预期,我国投资增速加速下行。

公司近日发布公开发行可转换公司债券预案,拟发行期限6年总额不超过12.5亿元的可转换债;发布关于控股孙公司签署总额约9.17亿元的建设工程施工合同暨关联交易的公告。点评如下。 发行可转债夯实大装饰平台,完成产业升级增强核心竞争力。 在人口结构发生变化、固定资产投资额增速不断下滑的建筑行业大环境下,公司拟发行可转债募集的不超过12.5亿元,夯实了公司的大装饰平台,增强了核心竞争力,助力产业升级。同时采用可转债的融资形式,在满足业务发展的需求上,可有效降低财务成本,改善了公司流动负债比例高、流动比率低的问题,增强了公司的短期偿债能力。若以2017Q1的财务状况为基准且不考虑发行费用,在发行可转换债后公司的资产负债率将暂时上升,其后若全部转股,则将下降至53.25%。 全产业链布局初见成效,装饰订单持续增长。 并购福建双阳,将现有内装业务拓展至建筑工程施工业务,扩大了业务范围,延长了产业链。在形成“土建+装饰”全产业链后,公司主营业务装饰装修的订单来源将更加多样化。本次福建双阳与公司控制企业深九国际发生的总额9.17亿元的关联交易,是对公司全产业链布局的全方位协同性检验。本合同定价合理,总额占2016年度营收的9.07%,将对公司未来业绩产生积极影响。至6月底,公司已签约未完工装饰施工合同额达208.8亿元,较一季度的183.6亿元增长13.73%,约为2016年全年营收的2倍。 在全产业链的刺激下,公司主营业务有望持续保持增长趋势。 做大做强工程金融,带动主营业务显资金优势。 公司与东莞银行、恒大人寿分别合作成立6亿元、30亿元产业基金,坚决做大做强公司工程金融业务,切实提升了公司业务承接能力。2016年广融基金共投入资金8.5亿元,带动公司承接工程合同约19.1亿元,提升了公司的订单承接能力和利润水平。此外,旗下金融子公司深圳市广融融资担保有限公司和深圳市广融小额贷款有限公司均已取得营业执照并正式运营,近日发行的应收账款ABS 有望改善公司负债率及利润率,2017年金融业务贡献收入有望达到2亿元。 投资建议。 可转债的发行夯实大装饰平台,全产业链布局开花结果,工程金融襄助主营业务承接,股东回报计划彰显管理层信心。预计2017~2019年EPS 为0.37、0.49、0.61元/股,对应PE 为23、18、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速持续下滑;装饰产业链拓展不及预期。

公司发布2017 年第二季度经营简报:第二季度海外、国内业务新签合同额11.71 亿美元和2.34 亿元,上半年累计新签合同额14.37 亿美元和3.66 亿元。至6 月底,公司海外业务在手合同额89.53 亿美元。点评如下。 上半年新签海外合同额大幅增加,乘风“一带一路”获丰收。 公司上半年新签海外合同额14.37 亿美元,同比增长162.71%。公司在手海外订单89.53 亿美元,较2016 年底增长7.60%,为历年来新高,约为2016年营收的7.7 倍。五月峰会的召开为带路相关项目提供了融资支持,中投中工丝路产业投资基金的设立紧密联系了海外优质项目资源与资本端。5月底合同总额折合人民币15.4 亿元的尼泊尔博卡拉国际机场项目融资获得落实;公司主要在执行项目32 项,包括7.70 亿美元的白俄罗斯纸浆厂项目等。随着公司海外订单的加速落地,业绩释放有望提速。 国内切入环保水治理蓝海,技术领先打造业绩增长第二极。 子公司北京沃特尔投入运行的“废水零排放”领域国内首个正渗透技术项目,技术水平行业领先。依托在工业废水零排放、海水淡化等领域以及中工武大在流域治理等领域的技术优势,以中工水务为平台,公司已成功打造专业的、产业链完整的大水务环保业务。2016 年该子公司确认收入2.3亿元,占国内业务营收的32%。预计上半年新签国内订单中水处理合同较多。随着持续深耕水处理业务,公司有望在年均产业规模500 亿元的工业废水处理领域取得不俗的市场占有率。 股票期权激励覆盖范围扩大,稳健考核指标推动公司持续增长。 公司公布股票期权激励计划草案,拟向部分高管及其他核心业务、技术骨干等共计300 人授予2142 万份股票期权,约占目前总股本的1.925%,行权价格20.84 元。鉴于公司是第二次实行股权激励,突破了国资委175 号文关于国企首次股权激励不得超过总股本的1%的规定,大幅提高了本次股票期权的覆盖范围。此外,2018-2020 年的净利润复合增长率与ROE 考核目标分别为15%与12%,且上述指标都不低于同行业平均水平或对标企业75 分位值。公司是近两年里仅有的四家公布股权激励计划的央企之一,走在央企国改的前列,通过设立中长期业绩考核指标,将公司发展与高管、股东及骨干员工利益深度绑定,推动公司业绩稳定增长。 投资建议。 乘风“一带一路”,公司上半年新签合同额增速明显;资金面强支持助力项目落地;环保水治理技术领先市场潜力大;股权激励持续绑定员工利益。 我们看好公司的未来发展,预计2017~2019 年EPS 为1.39、1.67、2.01 元股,对应PE 为16、13、11 倍,维持“买入”评级。 风险提示:海外政治风险,汇率风险。

公司发布第二季度装修装饰业务主要经营情况简报:二季度新签订单11.36亿元;累计已签约未完工订单37.04亿元,已中标未签约订单4.95亿元。 装修装饰业务订单饱满,传统主业业绩有保障。 公司二季度新增订单11.36亿元,公装装修新签订单7.18亿元、住宅装修订单3.44亿元,分别占比63.20%、30.28%。公司二季度累计已签约未完工订单金额37.04亿元,较一季度的33.69亿有所增长,主要是二季度新签订单较一季度增长较快所致。公司在手未完工订单达2016年营收的1.5倍,同时近期和富地国际签订合同额3.5亿元的装饰合同,占2016年营收的14.36%,将对公司经营业绩产生积极影响。 住宅装修在手订单总量平稳,互联网家装布局初见成效。 公司在精装修领域与恒大、碧桂园、龙光地产等公司保持着良好的业务往来,今年住宅装修已签约未完工和已中标尚未签约数字持续保持在17亿规模水平。公司进军互联网家装领域取得突破性进展,2016年12月公司正式推出“瑞和家”全新家装互联网品牌,提出了“VR+BIM+ERP”的管理概念,创新性地采取“个性化定制家装全交付”模式,节省了大量的沟通成本。 在解决家装沟通困难的痛点之后,整体提高施工效率约50%,缩短工期约50%。 试水光伏电站新业绩增长点,协同效应有望助力业绩增长。 公司2015年与信义光能进行战略合作,投资光伏电站、试水光伏电站工程安装领域。2016年12月起,合资的六安公司纳入公司合并财务报表范围。 期间,公司投资的安徽金寨电站、江西信丰电站实现并网发电,并承接了总价2.4亿元的广东河源光伏电站EPC 订单。此外,公司以自身所在的深圳瑞和大厦为范本试点了分布式光伏发电在综合办公楼的应用,在单一的建筑装饰产业结构的基础上增加了光伏产业这一新盈利增长点,为瑞和在承接光伏建筑项目内外装业务方面奠定了明显的竞争优势,预计未来能发挥光伏产业与原有装饰业务的协同效应,助力公司业绩提升。 投资建议: 公司作为装修装饰行业龙头之一,在巩固自身传统业务的同时,一方面优先布局光伏发电领域,另一方面积极布局互联网家装。公司开拓分布式光伏业务,为发展智能建筑装饰、以及光伏建筑一体化业务奠定基础。维持“增持”评级,预计17-19年EPS 分别为0.37、0.49、0.65元,对应的PE分别为36、27、21倍。 风险提示:光伏业务不达预期,房地产投资增速持续下滑。

公司近期公布了2017年半年度报告,上半年实现营业收24.41亿元,同比增长99.41%;净利润1.52亿,同比增长20.54%。点评如下: 获得工程设计综合甲级资质,下半年有望持续保持订单增速 公司在年初获得工程设计综合甲级资质(目前江苏仅3家),综合设计技术实力进一步获得认可。公司在西部地区的业务开展取得重大突破,连续中标G4216华坪至丽江高速公路大理连接线(丽江段)、贵州省交通运输厅高速公路项目设计审批咨询服务、张掖至汶川国高(G0611)张掖至扁都口段公路初步勘察设计等项目,上半年订单增速较快。公司下半年有望持续保持。 营业收入大幅增长,TestAmerica、EPTISA公司贡献近五成 17年上半年公司营收24.41亿元,同比增加99.41%,为业绩增加与新并购子公司综合作用结果。2017年上半年,TestAmerica实现营业收入7.56亿元,占总营收的30.97%;EPTISA实现营业收入3.53亿元,占总营收的14.46%。EPTISA报告期内根据业务开展情况对公司人员进行了整合,业务承接额同比增长超过50%。剔除新并购外国公司收入贡献,公司上半年内生增长8.82%,预计未来会提速。17年上半年公司毛利率为27.14%,与去年同期相比下降3.98个百分点,主因较低毛利率EPC项目落地及收购的海外公司毛利较低。 期间费用率小幅上涨,净利润同比增长两成 17年上半年期间费用率为16.00%,同增2.03个百分点,其中销售费用率为2.49%,较去年下降0.29个百分点;管理费用率12.15%,同增1.77个百分点,主因并购前后折旧费、无形资产摊销费和咨询会务费大幅上涨;财务费用率1.36%,同增0.54个百分点,主因并购公司债务较高。综合下来,17年上半年实现归母净利润1.52亿,同比增长20.54%。2017年上半年收现比0.9581,比去年同期上升18.48个百分点;付现比0.5658,比去年同期下降0.74个百分点。经营性现金流为-4.96亿元,同比增长21.14%,主因经营性回款增加幅度大于经营性支出增加幅度。 债转股增资TestAmerica,收购石家庄市政设计院拓展优势业务 公司将应收全资子公司TestAmerica的5000万美元债权作为对TestAmerica的增资。本次以债转股方式进行的增资,有利于降低子公司资产负债率,提高其投融资能力。公司决定以自有资金8762.52万元收购石家庄市政设计研究院100%股权,收购市盈率与行业估值12倍相近,有助于进一步增厚业绩。此举旨在快速完成京津冀、雄安新区等区域业务布局,全面拓展优势业务,高效完成市政设计业务在当地属地化建设。苏交科承诺在石获取的市政PPP项目优先由石家庄市政院承担。 投资建议 公司外延内生齐头并进,PPP、一带一路深挖市场潜力,董事长参与定增彰显经营信心,事业伙伴计划将深度绑定公司和员工利益。公司业绩低谷已过,充足订单将保障业绩增速持续加速上升。因此,维持“买入”评级,预计2017~2019年EPS为0.81、1.01、1.26元/股。对应PE为26、21、17倍。 风险提示:固定资产投资增速持续下滑;不断并购对公司管理提出了更高的要求。

公司近日公布二季度工程业务经营情况公告,公告显示公司17年H1新签合同数10个,合计金额约为20.37亿美元,截至17年6月30日累计已签约未完工合同数目为38个,合计金额约为121.87亿美元。 公司新签订单依旧维持高增速,后续业绩释放将进一步增厚业绩 公司乘风“一带一路”,加强海外业务的开拓,订单增速依然处于高位。17年H1新签订单金额约为20.37亿美元,而16年全年新签合同额为15.02亿美元。截至17年6月30日已生效在执行项目合同约51.40亿美元,为16年营收的3.95倍。 在已生效重大合同中,巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线项目16年确认收入8.35亿元,约为15年营收的19.48%。而伊朗地区已签约但尚未生效的重大销售合同合计金额月295亿人民币,约为16年营收的3.37倍,后续合同的逐步生效将持续增厚公司业绩。 后“一带一路”峰会时代更令人期待,集团将助公司高效拓展海外市场 我们认为“一带一路”峰会结束后的阶段将更令人期待。公司在六月签署的两项合同中业主方分别在伊拉克和哈萨克斯坦,这是2014年以来公司分别在上述两个地区签署的首次重大项目合同。上述两国均为北方公司的传统市场,上述两合同的签订或是北方公司协助公司开拓“一带一路”沿线市场的又一范例。 此外,从定位上来看,公司是集团在“十三五”期间的国际金融业务平台与资本运作平台,且公司为集团实现“一带一路”业务目标的主要载体。北方公司将给公司在“一带一路”沿线国家的市场开拓提供有力支持。后续可以期待更多“一带一路”沿线国家项目合同的签订。 兵器集团与沙特签署合作框架协议,新订单增长点即将开启 兵器集团与沙特签署合作框架协议,其中约定中国兵器集团公司将通过北方工业与沙特在轨道交通建设、市政基础设施、房建和物流一体化等领域携手深化合作,特别是双方将进一步推动实现商用车、乘用车和铁路机车车辆等方面的产能合作、技术合作和投资合作。公司为集团的民品国际化专业平台,预计大多数订单将由公司来承接。集团与沙特的合作框架协议有望持续提供未来订单增量。 投资建议 公司在手订单充裕,已生效在执行合同约51.40亿美元,为16年营收的3.95倍,且“一带一路”推进下,公司订单增量可期。目前在政府推动“一带一路”各层面融资支持的背景下,公司订单转化率有望提升。此外,从集团对公司民品国际化板块的定位来看,未来仍有资产注入预期,同时公司为国改、军工主题相关标的。维持公司“买入”评级。预计17-19年EPS分别为1.35/1.76/2.28,PE为18/14/11。 风险提示:海外项目相关地区政治风险,伊朗地区订单持续未生效。

公司近期公布了2017年半年度报告,上半年实现营业收入35.92亿元,同比下降9.83%;净利润2.51亿,同比增长8.4%。点评如下: 新签订单大幅减少,公司将大力开拓海外市场。 公司17年上半年新签合同40个,总计25.95亿元,同减83%。其中国外项目11个,合同金额合计10.79亿元,同减90%;国内项目29个,合同金额合计15.16亿元,同减63%。随着国内钢铁去产能政策持续推进,国内新签订单形势严峻,去年上半年签署多个重大项目造成海外订单基数较大。加大国内外订单签约落地是下半年的重点工作,下半年订单有望回暖。 营业收入有所下滑,国外业务收入主要由阿尔及利亚项目贡献。 公司二季度营收20.50亿元,同比下降16.39%,增速持续下行。分地区来看,上半年国内项目营收5.97亿,同减70.64%,主因部分国内项目进度未达预期:阳泉项目因江西电厂事故预计延期到后年完工;旭阳项目本期未确认收入;为应对国内业务下行,公司加紧在污水处理、发电、节能环保等领域拓展,继续加大基础设施领域BOT、PPP项目的开拓力度。国外项目营收29.95亿,同增53.50%,其中阿尔及利亚4个项目贡献了海外收入83.14%,其他地区项目进展较慢。 我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”指标来剔除“营改增”影响,用该指标计算得出17年上半年毛利率为13.49%,较16年上半年下降0.69个百分点,主因国内项目毛利率从15.52%大幅下滑至10.46%。 财务费用率显著下降,净利润有所上升。 2017年上半年期间费用率2.39%,较去年同期下降2.4个百分点;其中销售费用率0.30%,比去年同期上升0.15个百分点;管理费用率5.69%,比去年同期上涨1.16个百分点;财务费用率-3.60%,比去年同期下降3.71个百分点,主因国内工程延付项目确认了较多利息收入以及去年定增资金产生的利息。综合下来,2017年上半年公司净利润2.51亿元,同比增长8.40%。 截至2017年上半年,重庆钢铁股份有限公司收购尚未完成,有望下半年解决,这对公司应收款结构有积极影响,有望减少坏账。 2017年上半年收现比1.3716,较去年上升65.42个百分点;付现比1.1667,较去年上升14.83个百分点;经营现金流净额5.67亿元,连续2个季度现金流净额为正值。 投资建议。 公司业绩部分低于预期,但下半年国内新业务的探索、海外订单落地值得期待。综上,我们预计2017-2019年EPS为0.51、0.65、0.84元/股。对应PE为17、13、10倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:汇率风险,海外政治经济风险。

公司近日与宁夏建筑设计研究院有限公司部分股东代表签订《股权收购合作意向协议》,拟收购宁夏设计院不少于51%的股权;宁夏设计院整体估值不超过3.96亿元。 点评如下: 西北市场有望取得突破,全国布局再下一城。 2016年公司西北地区营收占比仅为2.85%,市场潜力有待挖掘。借鉴收购重庆卓创和苏州华造的成功经验,公司有望与宁夏设计院形成区域联动、技术互补的协同效应,将公司在苏州工业园区发展过程中积累的先进工程设计经验向全国其他地区推广,促进公司业务的发展及整体市场竞争力的提升。宁夏位处“一带一路”核心区域,本次收购事项符合“一带一路”的发展战略,将大幅增强公司在西北地区的经营网络,进一步完善公司全国布局。 收购标的资产优良,进一步增厚公司业绩。 宁夏设计院原股东的业绩承诺2018~2020年度归母净利润分别不低于2400万元、2600万元与2800万元,整体估值不超3.96亿元。参照2018年宁夏院原股东承诺经营数据,收购估值为16.5倍,稍高于同行业平均。宁夏设计院作为地区性的龙头设计企业,资质齐全,技术实力强,业务区域进一步辐射周边内蒙、甘肃、陕西部分区域,未来发展趋势良好,理应享受高估值。按照收购51%股权且顺利完成原股东承诺业绩计算,收购宁夏院2018年将给公司带来1224万元的归母净利润,为2016年归母净利润的10.10%。合并后公司净利润上升明显,盈利能力进一步增强,投融资能力、发展潜力和竞争能力均将得到有效提升,能增厚公司EPS,未来发展值得期许。 EPC 带来业务新增量,股权激励绑定团队利益。 EPC 模式强调和发挥设计工种在整个工程建设过程中的主导作用,使设计院的业务从单一的设计端向工程总包发展,能够大幅提升营业收入。公司EPC 工程总承包业务规模不断扩大,2016年EPC 合同额首次超10亿元,EPC 业务收入3.8亿元,同比增长27.0%。在传统设计行业市场规模增长放缓、条块分割严重的情况下,EPC 业务快速增长已成为公司业绩的支撑点。 公司推出的面向中高层管理人员和子公司核心团队、占比2.15%总股本的限制性股权激励计划绑定管理层、骨干特别是并购公司团队利益,我们持续看好公司未来发展。目前股价与17.76的行权价有所倒挂。 投资建议: 公司外延并购加快区域拓展,并购标的宁夏设计院资产优良,有望增厚公司业绩。EPC 带来业绩增长新热点,股权激励深度绑定员工和公司利益,我们看好公司未来发展。预计2017~2019年EPS 为0.54、0.68、0.81元/股,对应PE 为30、23、20倍,维持“买入”评级。 风险提示:收购事项尚存不确定性,设计市场大环境持续恶化。

公司发布2017年上半年经营数据,新签合同额11955亿元,同增33.7%;国内新签合同额10837亿元,同增30.2%;海外新签合同额1117亿元,同增80.5%;地产业务合约销售额1223亿元,同增50.0%。点评如下: PPP拉动基建订单高增长,产业转型持续推进 公司上半年房屋建筑、基础设施、勘察设计新签合同额分别为8234、3667和53亿元,地产业务合约销售额1223亿元,产业转型持续推进,房建、基建、地产新签合同占比分别为63%、29%、9%,逐步向公司“532产业结构计划”靠拢。基础设施业务同比增长64.5%,PPP模式是公司基建订单高速增长的主要推动力,2016年PPP带动的基建增量订单达50%,2017年一季度PPP带动的基建增量订单已达七成,占比不断提高。在财政部接连发布50号、62号和87号文,全面规范地方政府的违规举债问题。此背景下,地方政府需要一个学习文件过程,订单落地普遍较慢,5、6月后恢复正常,央企由于手续规范、可调配资源较多,订单迅速向央企集中,公司6月份新签合同额出现了快速提升,金额达4143亿元,占上半年新签合同额的34.7%,同增85.0%。 海外订单增速加快,多元融资助力拓展 作为最早涉足海外业务的建筑央企之一,公司持续深耕海外市场,已有13家子公司获授海外业务许可权,已在53个国家正式开展业务。近几年公司海外业务比重逐年上升,上半年新签海外合同额占比已达总合同额的9.3%,“十三五”期间达到10%的目标可期。公司近期成功发行总共10亿美元的境外美元债券用于境外项目及境外一般公司用途,有利于进一步优化公司融资结构,加大对公司海外业务的资源支持。未来公司将进一步采用多元化的融资方式如发行境外美元债、中期票据等来进行低成本融资,助力海外业务健康稳健发展。 国改步伐加快,股权激励持续推进 近期国资委发布了一系列文件旨在转变国资委职能,下放权力,减少审批,提高效率。作为建筑央企国改的标杆企业,也是唯一一个进行了两次股权激励的建筑央企,政策的逐渐明朗叠加供给侧改革带来的周期行业的阶段性复苏,国企改革黄金窗口期显现。未来公司的第三期股权激励计划有望落地,将惠及更多的项目骨干,净利率有进一步提升的空间。 投资建议 公司上半年新签合同额同比增速明显,在存量博弈的建筑行业,订单、信贷向央企集中的趋势愈发明朗,作为行业龙头央企,公司将充分受益。此外,PPP对基建的拉动、“一带一路”对海外业务的推进以及国改对经营效率的提升,我们持续看好公司的未来发展。预计2017~2019年EPS为1.14、1.29、1.44元/股,对应PE为9、8、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资额增速持续下滑;一带一路、PPP不及预期。

员工持股绑定核心员工利益,未来混改有望更进一步。 上海地区为国改排头兵,公司走在国改前列。员工持股落地,激励范围较大,中层员工激励充提升精细化管理水平。引入国盛集团持股,国盛集团划转股权至城投集团。国盛集团作为上海国资流动平台,在促进混合所有制经济方面有过多次成功经验,未来混改有望更进一步。近日全国金融工作会议中提出?积极稳妥推进去杠杆,深化国企改革,把降低国企杠杆率作为重中之重?,有望加速建筑国企改革速度。 业务结构改善毛利率增加,技术资质领先施工能力强。 省内市场空间稳中有增,装配式建筑成为亮点。省外市政工程、城轨交通市场空间较大,下游房地产回暖明显。公司不断调整业务结构,提高房地产开发、设计咨询等毛利较高业务占比。公司重视技术研发,十二五期间年均投入近30亿,在装配式建筑、BIM技术应用等领域处于领先地位。与政府建立合作关系,省外业务增长迅速,2016年省外新签建筑施工合同693.84亿元,同比增长51%,占新签建筑施工合同42%,加快形成?“1+5+X”国内重点区域市场布局。 PPP项目承接运营能力强,PPP项目质高量增并成功进军中西部。 政府财政收支赤字明显,PPP将成为基建重要渠道。PPP项目增多落地率明显增加,项目以基建为主。公司设立多个产业基金助力PPP发展,融资能力强。全产业链战略转型全生命周期服务商,PPP项目承接、施工、运营能力强。公司PPP项目质量较高收益稳健,成功进军中西部市场。 一带一路海外开花,低估值高分红吸引力足。 形成了海外事业部、上海外经控股两大实施主体,多家子集团共同参与的?大海外?发展格局,初步树立国际品牌形象,五大海外发展根据地布局顺利。在建筑央企与地方国企中PE估值中等偏低,PB估值较低,估值处于历史低位。现金分红比例在申万一级行业中排第9位。以最新收盘价计算,公司股息率3.32%,在整个申万一级行业中位列第三、国企中第1业绩增长和较好现金流为高分红提供支撑。 投资建议。 公司始终走在国改前列,员工持股落地有望绑定员工利益,提升业绩。公司逐渐调整业务结构,毛利率升高。与各地政府签订合作协议,省外订单增长迅速,预计未来省外业务占比将不断升高。PPP项目运营承接能力较强,市场空间较大,相关合同增长迅速。综上所述,公司经营情况良好,维持?买入?评级。预计2017-2019年EPS为0.26、0.29、0.32元/股,对应PE为15、13、12倍。 风险提示:投资增速持续下滑,PPP项目进展不及预期。

公司近期发布2017年半年度业绩快报,营收16.35亿元,同比增长53.62%,归母净利润1.97亿元,同比增长91.19%。点评如下: 业绩高增长PPP模式功不可没 在固定资产投资增速下滑、信贷紧张的行业背景下,二季度较一季度营收增长6.0亿元,同比增速从一季度的28.37%扩大至69.02%;归母净利润增长1.0亿元,二季度同比增长100.20%,较一季度65.34%的增速进一步放大。业绩的快速增长,PPP模式功不可没。通过设立PPP产业资金,扩宽融资渠道,提高融资能力,在助力PPP项目尽快落地的同时也增强了公司对将来大金额PPP项目的承揽能力。在手PPP订单包括框架协议近200亿元,公司在PPP上的强劲实力将带来冲劲十足的后续业绩。 收购新港永豪水务完成大生态布局 以发行股票加现金收购新港永豪水务75%股份的方案已正式获证监会批复同意,即将完成大生态布局。随着“水十条”指标考核期临近,“河长制”等务实落地政策频发,直接利好以河道治理为主要业务来源的新港永豪水务。新港永豪水务以华北为业务根据地,倚靠水利部下属企业背景,成为京津冀水生态治理的有力竞争者。至2016年底,新港永豪水务待履行合同44个,待履行合同额近8.7亿元;2017年预估中标合同额22.59亿元;今年完成归母净利润6250万元的业绩承诺确定性强。 泛娱乐模式打造业绩增长第二极 相继收购恒润科技和德马吉,园林与文旅协同效应明显,泛娱乐模式正逐步成为公司业绩成长的新动力,订单规模快速放大。新近签订投资额达5亿元的福建平潭海坛古城二期主题公园规划设计、采购及安装一体化EPC总承包合同,去年下半年至今已签订文旅业务合同近15亿元,已达恒润和德马吉2016年营收的3倍,文旅业务收入占比快速上升以及得益于文旅业务48%的高毛利率,公司归母净利润增速更加明显。 员工持股计划提振士气 公司已推出针对公司董监高及骨干员工的首次员工持股计划。员工持股计划认购的是不超过8000万元的劣后级份额,杠杆为1:1.5,管理层及骨干做大做强公司动力十足。 投资建议 PPP叠加“园林生态+文旅”契合公司的发展模式,上半年归母净利润增速达91.19%,实现了快速增长。近期受市场情绪影响,估值下降较快,预计后期会有所修复。我们看好公司发展,预计2017~2019年EPS为1.23、1.66、2.15元/股。对应PE为20、14、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:投资增速持续下滑,PPP执行进度不及预期。

公司近期发布若干重要公告。7月17日,公司公告股票期权激励计划草案,拟向部分高管及其他核心业务、技术骨干人员等共计300人授予2,142万份股票期权,约占目前总股本的1.93%;7月18日,公司公告与肯尼亚能源与石油部签署了肯尼亚伊西奥洛至加里萨输变电项目商务合同,合同金额约8.9亿元人民币,工期24个月,为16年营收11.02%。 股票期权激励覆盖范围扩大,稳健考核指标推动公司持续增长。 公司公布股票期权激励计划草案,拟向部分高管及其他核心业务、技术骨干人员等共计300人授予2,142万份股票期权,约占目前总股本的1.925%,行权价格20.84元。相比14年股权激励计划,本次股票期权覆盖范围更广。 此外,2018-2020年的净利润复合增长率与ROE 考核目标分别为15%与12%,且上述指标都不低于同行业平均水平或对标企业75分位值。公司是近两年里仅有的四家公布股权激励计划的央企之一,走在央企国改的前列,通过设立中长期业绩考核指标,将公司发展与高管、股东及骨干员工利益深度绑定,推动公司业绩稳定增长。我们认为随着国改推动的加速,未来这样的公司会越来越多,比如近期拟推出股权激励计划的中材国际。 在手订单饱满保障后续业绩释放,国内深耕水务环保PPP。 7月18日公布的输变电项目合同为公司进入2017年以来公告的第四份合同,合同金额约8.9亿元人民币,工期24个月,为16年营收11.02%。公司16年在手订单总额创历史新高,达到83.21亿美元(约563.24亿人民币),叠加公司进入17年以来的公告合同累计金额约99.89亿人民币,目前在手订单额约为16年营收的8.22倍,为未来业绩的增长奠定了坚实的基础。另外,公司国内业务围绕水务环保PPP 业务,拟通过水务投资平台,加快市场开发,形成新业务增长点。 海外乘风“一带一路”政策,未来订单生效速度有望提升。 公司海外市场为东南亚、西亚非洲、中亚东欧及拉丁美洲地区,主要为“一带一路”沿线地区。作为国有对外承包工程龙头企业,公司将显著受益于“一带一路”政策利好。公司目前在手海外订单中大多附加生效条件,而五月的带路峰会中,中央对于带路相关项目的融资支持或使公司在手项目加速生效。此外,中投中工丝路产业投资基金的联合设立,促进了公司海外优质项目资源与资本端的嫁接,加强了公司的通道作用,助力海外订单落地。 投资建议。 公司股权激励或推动公司业绩稳定增长,且在手订单充裕,未来业绩有保障;作为对外承包工程龙头国企,公司将显著受益于“一带一路”政策红利;国内深耕水务环保PPP 业务,营收增量可期。预计17-19年EPS 为1.39/1.67/2.01元。PE 分别为16/13/11,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:海外政治风险,投资增速持续下行。

公司近期发布2017年上半年新签合同简报,新签合同投资额2980.0亿元,同比增长22.0%,其中新签海外合同投资额256.3亿元。点评如下。 受益一带一路及PPP政策东风,新签合同投资额快速增长。 公司变“下行压力”为“逆势而上”,上半年新签合同投资额2980.0亿元,同比增长22.0%。二季度新签合同投资额较一季度明显增速,从同比增长12.0%提升至30.6%。公司1~6月新签海外合同投资额256.3亿元,占比8.60%,同比增长23.0%。一二季度新签海外合同投资金额基本相同,分别为130.9亿元和125.4亿元,但由于去年二季度基数低,二季度同比上升193.7%。其中科威特医保医院项目合同投资额36.0亿元,巴布亚新几内亚翡翠城(一期)住宅合同投资额23.8亿元,大单的不断涌现凸显公司在国际上的品牌知名度。PPP方面,伴随相关法律法规的逐步完善和出台,公司作为央企具有订单和融资方面的先天优势。上半年签订的合同投资额大于5亿元的项目中,PPP项目数量36个,数量占比29.0%;合同投资额512.6亿元,投资额占比34.3%。 技术、资金面双管齐下,综合管廊绝对龙头。 公司是地下综合管廊领域的奠基者,市场占有率名列前茅。技术层面率先成立国内第一家管廊技术研究院,主编《综合管廊运行维护及安全技术标准》等7项国家规范,掌握业内技术话语权;资金层面设立规模1,000亿元的中冶管廊基金解决融资问题。6月份中标贵州省毕节市七星关区城市地下综合管廊工程总承包合同(14.6亿元)、湖北省孝感市临空经济区城市地下综合管廊工程总承包合同(12.7亿元)等大型综合管廊施工合同,进一步夯实公司在综合管廊领域的龙头地位。 国企改革进入黄金窗口期,并入五矿后经营效率仍有改善空间。 行业内建筑国企净利率普遍偏低,需通过改革绑定公司和管理层、核心骨干利益,提高经营效率。国务院办公厅近期转发《国务院国资委以管资本为主推进职能转变方案》,很有可能是国企改革全面放开的信号。在供给侧改革周期行业盈利复苏的市场条件下,国改压力小;以及对建筑行业景气度逐渐下行的行业趋势研判下,国企改革已经进入了难得的黄金窗口期。 中国中冶整体并入五矿集团,期待未来双方在资源上的进一步整合优化。 投资建议: 公司上半年新签合同投资额已达2016年全年营收的135.7%,在手合同饱满,国企改革叠加PPP、一带一路一体两翼齐飞,未来业绩有保证。预计2017~2019年EPS为0.29、0.33、0.35元/股。对应PE为17、16、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:海外项目存政治、汇率等风险,PPP落地不及预期。

公司近期发布2017年上半年新签合同简报,新签合同投资额2751.2亿元,同比增长39.98%;其中国内新签合同投资额2041.4亿元,同比增长61.69%; 海外新签合同投资额710.1亿元,同比增长1.0%;水利电力业务新签合同额投资888.3亿元。点评如下。 新签合同大幅增长,“逆势而上”显国企订单优势在上半年固定资产投资增速下滑的背景下,公司斩获投资额达2751.2亿元的新合同,同比增长39.98%,二季度新签合同投资额同比大幅上升74.91%,有望持续高增长。公司经营情况的“逆势而上”彰显公司作为行业龙头的品牌影响力和市场号召力。在基建领域“存量博弈”的国内市场,公司上半年新签合同额2041.4亿元,同比大幅增长61.69%,进一步证明我们行业集中度逐步提升、强者恒强的观点,公司有望受益于订单、信贷逐步向央企倾斜的行业发展新常态。 把握“一带一路”战略机遇,打造国际业务核心竞争力通过组建中国电建集团国际工程有限公司,成立六大海外区域总部,打造了遍布全球的营销网络。成功建造移交埃塞俄比亚阿达玛二期风电项目、厄瓜多尔辛克雷水电站等重点项目,在境外树立起“中国标准”。上半年新签海外合同投资额710.1亿元,一、二季度新签合同投资额基本与去年同期持平。受益于“一带一路”峰会的顺利召开和即将出台的“十三五国际产能合作规划”,下半年海外项目承揽及落地有望持续加速,助力公司海外业务的业绩释放。 业务结构起变化,水治理领域蓬勃发展寻找业务突破点上半年水利电力业务新签合同额投资888.3亿元,在全部新签合同投资额中的比例从去年的52.18%下降至32.29%,业务结构开始起变化。公司在积极推进水利电力工程全产业链降本增效的同时,大力参与电力运营,持续巩固主营业务的龙头地位。同时积极发展水治理业务,坚持水处理技术的原创性研究。以茅洲河流域光明新区综合整治工程为标杆项目,作为发起人成立“水环境治理产业技术创新战略联盟”,抢先一步制定行业标准,占领市场话语权。我们预计公司水治理领域今年业绩将延续去年快速增长的发展态势,成为公司业绩新的成长点。 投资建议公司上半年新签合同投资额已达2016年全年营收的115.1%,在手合同饱满,“逆势而上”显龙头地位,未来业绩有保证。预计2017~2019年EPS为0.50、0.55、0.61元/股。对应PE 为16、15、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:海外政治风险,投资增速持续下行。

公司近期发布多项公告,7月6日,公司发布关于筹划2017年股票股权激励计划的提示性公告;7月4日,公司与中国电建、南兴建筑组成联合体签约华阴市长涧河流域综合治理工程(一期)PPP 项目合同;7月1日,公司第二期员工持股计划完成了股票购买,通过大宗交易、二级市场竞价方式累计买入公司股票63,835,839股,占公司总股本的4.2%。我们点评如下: 积极扩展生态治理业务,重点布局水环境治理市场。 跨入“十三五”时期后,我国环保治理已经逐渐进入主动治理与全面优化阶段,水污染治理、土壤修复等相关生态环保业务将迎来巨大机遇。从2015年至今公司在生态环保板块上进行了一连串外延并购事件,公司通过增资北京盖雅环境,与子公司广州环发环保形成水污染处理业务的南北双线布局。 近期成功中标华阴市长涧河流域综合治理工程(一期)PPP 项目,再一次体现了公司布局北方水生态治理市场的推进,公司在该项目承接金额约2.02亿,占16年营收4.41%。随着资质和技术的不断完善,预计未来公司在生态治理方面的项目承接能力将进一步提升。 逆势扩张承接PPP 项目,有望受益于PPP 项目推广。 近两年公司承接PPP 订单较为积极,公司16年新签PPP 订单总额高达75.99亿元,占所有新签合同的62.37%。同时,PPP 项目贡献收入占同期营业收入的比值加速提升。16年前三季度PPP 贡献收入比重仅为1.62%,到了2017年一季度,该值提升到17.64%。公司在市场容量吃紧的情况下,选择了逆势扩张,通过大力承接PPP项目,将自身的发展与政府财政深度绑定,有望充分受益于PPP 项目的推广。 二期员工持股计划顺利实施叠加股权激励筹划,未来业绩释放动力进一步提升2017年3月公司第一期员工持股计划实施完毕,盈利38.74%,在计入杠杆的情况下可达到73%,在2017年年初58家员工持股计划锁定期到期的公司中收益率位居前五。近期,公司第二期员工持股计划完成了股票购买,且部分股份购买通过大宗交易从一期员工持股计划的售出中取得,彰显高管发展信心。此外,第二期员工持股计划激励范围更广,激励效果有望超过上一期员工持股计划。若17年度股票期权激励计划未来得以成功实施,将进一步激发公司业绩释放动力。 投资建议。 公司立足生态园林行业,向生态环保与生态旅游两大领域外延发展,通过一系列并购积极布局生态环保业务。在市场容量逐渐吃紧的情况下,公司选择逆势扩张,抢占市场占有率,通过大力承接PPP 项目,公司将自身发展与政府财政绑在一起,并充分受益于PPP 项目的推广。而这些发展较为激进的民企,比如公司,业绩有望迎来超预期增长,从而抓住新一轮的估值提升机会。我们预计公司2017-2019年EPS为0.57、0.77、1.01元,对应PE 为25、18、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速持续下滑,PPP 项目推进不达预期。