业绩快速增长,PPP订单保障未来增长:公司公告1-9月收入16.44亿元,同比增长46.92%;归母净利润1.73亿元,同比增长47.60%。三季度单季收入5.80亿元,同比增长21.61%,归母净利润0.70亿元,同比增长48.04%。 公司预计2016年归母净利润同比增长30%至50%。公司去年以来累计公告PPP订单及框架协议约77亿元,为2015年收入的4.1倍,对园林业绩提供保障。 项目回款良好,现金流明显改善。前三季度公司毛利率24.60%,同比降低6.22个pct,主要由于上半年分区激励骨干员工提高成本,三季度单季毛利率27.94%已恢复至接近去年同期水平。期间费用率15.50%,同比提高0.84个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.30/+1.34/-0.81个pct。资产减值损失减少64.15%,主要由于本期回款较好,计提坏账损失减少。所得税率提高0.50个pct,净利率基本持平,为10.52%。公司经营现金流净流入2846万元,与去年同期净流出2.2亿相比明显改善,主要由于BT项目进入回款期,收现比77.31%,提高29个pct。 对标环球影城,核心IP通过VR主题乐园/线下衍生品等多渠道变现。公司对标的环球影城以经典影视IP导流客户,高科技主题乐园再现影视场景,打造影视娱乐、主题公园度假区和衍生消费品的一体化产业链;公司通过投资或授权布局盗墓笔记、暴走武林学园等IP,孵化成线下VR渠道的核心内容资源,并利用自身的创意设计和技术及施工能力,通过合资或运营分成植入泛VR主题公园,目前已在上海及南京摩登部落落地。此外也在探索VR内容平台及家用消费硬件等变现渠道:增资优土视真(曾为湖南卫视、SMG等提供VR直播),借助UtoVR内容平台及VR直播技术重点布局娱乐及教育领域;与成都虚拟世界在已量产VR一体机基础上定制化研制主题游乐、科普、院线、教育等领域硬件。 文创板块贡献显著提升,VR产业链持续布局。公司以恒润科技为平台打造文化创意板块,近期再度斩获主题公园大单,未来业绩贡献占比有望持续提升。四季度起德玛吉将并表,借助其海外渠道加快开拓国际业务,并结合恒润的技术实现VR+展示的渠道变现。未来有望持续外延布局VR产业链,加码上游IP等,并有望结合园林景观业务优势,向下游旅游端延伸。 投资建议:我们预计公司2016/2017年EPS分别为0.65/0.99元(增发摊薄后),考虑到文旅产业广阔前景、公司过往极强执行力及市场稀缺性,可以适当给予高估值,目标价41元,买入-A评级。 风险提示:PPP落地低于预期风险、并购整合风险。

PPP加速及环保并表促业绩持续超预期。公司公告1-9月收入50.12亿元,同比增长46.39%;归母净利润5.17亿元,同比增长97.02%,超出此前90%的预告上限;三季度单季收入20.94亿元,同比增长75.92%,归母净利润2.20亿元,同比增长109.01%,逐季加速趋势明显。我们估算1-9月环保收入并表约7亿,园林收入同比增长约26%,三季度单季园林收入增长50%。公司预计2016年归母净利润同比增长70%至100%(范围上下限较前三季进一步提高),我们认为公司可能超预期。 毛利率受环保影响有所降低,期间费用率下降。前三季度公司毛利率28.87%,同比降低4.27个pct,主要由于营改增影响及并购的环保毛利率低于园林业务。期间费用率15.56%,同比下降3.03个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.10/-2.75/-0.38个pct。资产减值损失减少70%,主要由于加大收款力度,回款金额增加。所得税率提高2.95个pct,投资收益较上期增加3082万元,综合致净利率提高2.65个pct,为10.32%。 PPP改善经营现金流,订单充足驱动业绩快速增长:前三季度投资支付的现金7.5亿,较中报的PPP项目公司投资款增加3亿,推测为新增SPV公司注册资本投入,表明公司项目持续落地。PPP模式下收款情况显著改善,前三季度经营性现金净流入2.15亿元,收现比75.34%,较上期提高23.83个pct。 今年以来公告中标PPP项目投资总额约322亿元,充足订单保障未来业绩增长。公司股权激励计划要求2016-2019年净利润相对2015年增速分别达到105%、180%、288%、405%,我们认为大概率将实现。 转型环保初见成效:前三季度固废治理贡献收入约7亿,并通过外延瑞祺再生资源扩张产能;9月底公司完成对中山环保和上海立源过户,水处理板块实力增强,公司后续有望沿环保产业链持续外延,成为新的利润增长极。 投资建议:我们预计公司2016/2017年盈利分别为12.54/19.83亿元,EPS分别为0.46/0.73元,目标价21.9元(2017年30倍PE),买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险,并购整合风险。

事项:公司公告前三季度业绩扭亏为盈,归母净利润1600万元-2000万元,较上年同期(追溯调整前)增加29830.93万元-30230.93万元,较上年同期(追溯调整后)增加26522.50万元-26922.50万元。 业绩扭亏主要源于资产置换及管理提升。公司2015年底完成与控股股东的资产置换,剥离骏泰纸业,置入岳阳安泰、岳阳恒泰、宏泰建筑(三企业15年净利润合计1741万元)。资产置换助力公司净利润增加约2.64亿元。 此外,母公司优化管理,提高效率,产能得到进一步释放;通过全面预算管理、挖潜降耗等措施,主营业务毛利增加,带动经营业绩增加约2200万元。 园林业务乘PPP之风有望高速增长。公司非公开增发募集23亿元,其中9.34亿元用于收购凯胜园林,2014/2015年收入5.31/5.40亿元,净利润0.72/0.80亿元,承诺2016/2017/2018年净利润1.09/1.31/1.45亿元。凯胜园林凭借业内稀缺的央企背景在融资便利性、资金成本、拿单能力、其他央企合作等方面均有优势,规模有望迅速扩张。公司今年签订宁波海洋科技城120亿框架协议,落地性强,后续完成收购及募资到位后有望快速落地,保障未来业绩持续快速增长。 造纸主业景气提升见曙光。文化纸受行业供求关系恶化影响,2012年以来我国纸张价格基本处于L型底部,公司12年以来基本处于亏损状态。行业供给过剩情况实质性改善仍有难度,但考虑供给端变化,我们认为纸业继续恶化可能性不大,加上部分纸种产能淘汰,存在边际改善可能。 控股股东、核心员工及标的股东均参与认购,绑定利益、彰显信心。此次增发对象为中国纸业、山东国投、新海天、琛远财务、国联证券、岳阳林纸员工持股计划1期资管计划、凯胜园林股东刘建国。员工持股覆盖223人,其中董监高12人,大股东及凯胜股东均参与,将深度绑定公司利益,对员工和凯胜股东均有激励效果,也表明了对公司长期发展的信心。 投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年净利润分别为0.44/3.74/4.90亿元,EPS分别为0.03/0.27/0.35元(增发摊薄后),给予目标价9.8元,买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险,PPP项目进度低于预期风险。

事项:公司公告前三季度归母净利润预计2.68-3.02亿元,同比增长55-75%,三季度单季1.05-1.21亿元,同比增长100-130%。 三季度业绩加速明显,PPP 订单充足保障未来增长。据三季度单季业绩推算前三季度同比增长64-73%,较中报提高17-26个百分点,除星河园林2月起并购增厚因素外,订单推进亦带动内生业绩逐季加速,预计全年业绩仍将高速增长。公司去年以来公告新签PPP 订单约100亿,为15年收入的3.8倍,对未来业绩形成良好保障。 外延并购增厚业绩,产业链持续布局可期:公司已形成集规划设计、研发施工、苗木生产、资源循环利用,以及生态旅游运营、旅游综合体运营和城市环境设施运营等为一体的完整产业链,并已完成收购环发环保及星河园林,并参股中国水务及其子公司延伸水务领域,未来有望沿产业链持续布局。公司部分PPP 项目包含后续运营,已设立生态旅游运营中心,力图通过建设精品生态旅游项目模式、农业旅游样板示范区,成为生态旅游咨询管理企业,有望扩大利润来源。 管理层激励计划彰显信心,短期减持压制因素消除:公司推出管理层激励计划,按照经营计划完成情况提取专项激励基金,在服务期逐年发放,有效绑定管理层长期利益并可减少股权激励等方式造成的费用。近期减持的木胜投资据公告主要为员工持股,已持股多年存在资金需求,目前减持压制因素已消除。 投资建议:近期财政部PPP 示范项目推出,后续税收优惠、资产证券化及PPP 法等有望出台或推进,将形成持续的行业催化剂。我们预计公司2016-2018年EPS 分别为0.36/0.55/0.68元,目标价16.5元(对应2017年30倍PE),买入-A 评级。 风险提示:宏观经济风险、PPP 项目风险等。

事项:公司公告拟以发行股份(60%)及支付现金(40%)相结合的方式购买博睿赛思100%股权,交易价格9.58亿元。同时拟募集配套资金总额不超过2.60亿元,底价6.81元/股,用于支付部分现金对价、相关中介费用和博睿赛思移动营销平台建设项目。标的承诺2016-2018年扣非净利润分别为6700万元、8710万元、11330万元。 标的为业界优秀的移动营销商,业绩高速增长:标的公司及其子公司的移动媒体资源整合和推广能力强大,目前已和今日头条、网易有道、腾讯、风行视频、大众点评、新华炫闻等渠道建立良好合作关系;为京东、腾讯、去哪儿、酷狗等提供了推广服务,并积极开拓海外市场,为广告主提供海外推广业务。根据标的公司财报显示,其处于业绩加速期,2016上半年收入和净利润分别为12712万元、3197万元,较2015年全年分别增长24.09%、13.90%。 移动营销高速发展,千亿市场空间广阔:根据中国产业信息网数显示2015年中国互联网广告收入已突破2000亿元,为同期电视广告收入两倍,近三年CAGR为39.39%。其中移动端广告近年发展尤为强劲,2015年市场规模901.3亿元,同增178.30%。随着智能终端设备的普及、移动互联网络环境的改善、移动广告产品的不断创新,未来市场规模仍将快速扩大,预计到2018年市场规模将突破3000亿元,在网络广告市场的渗透率达80%。此外,海外移动营销市场同样空间巨大,博睿赛思布局的印度等发展中国家正处移动互联网增长高峰前期。 生态环保下半年有望加速。公司生态环保业务上半年因毛利率下滑致净利润下滑较大,下半年有望加速,此外去年下半年基数较低,预计全年园林业绩贡献有望持平。2015年公司收购深蓝环保进军固废处理行业,当年实现净利润3254万元,预计今年业绩承诺亦将顺利兑现。公司未来有望借PPP模式实现环保业务快速成长,并利用本次交易带来的互联网视角,打造成为国内一流的“生态景观+绿色环保+智慧民生”综合平台。 复牌需考虑板块补涨效应。停牌期间申万园林工程指数涨幅21%,复牌应考虑板块补涨效应。此外公司此次增发价6.81元,停牌前价格仅高出8%。 投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年净利润分别为2.27/3.87/4.56亿元(2017/2018为备考利润),EPS分别为0.13/0.21/0.25元(增发摊薄后),目标价9.45元,买入-A评级。 风险提示:业务转型风险,宏观经济下行风险。

事项:公司公告与河南平萧建设签署钢结构住宅体系合作协议:平萧建设向公司支付3000万元技术使用费,并按照承接钢结构住宅项目的建筑面积支付5元/平米的费用,公司出资1000万元占股10%与合作方等共同投资钢构公司。 创新模式签单加速,三季报及全年业绩将持续验证。公司公告目前累计签订技术授权协议27单,其中2014年/2015年分别签订1单和9单,今年以来共签17单,贡献收入5.62亿元,毛利率约85%,带来盈利高弹性。公司近年来签单速度在不断加快,我们判断全年有望签约25-30单,三季度及全年业绩高增长持续验证。 国常会力推装配式建筑,密集政策推动行业加速:国常会决定大力发展钢结构、混凝土等装配式建筑,对地方政府及开发商行为偏好形成影响,后续各地将陆续出台规划审批、基础设施配套、财政税收、供地比例等支持政策,对行业形成持续利好。据测算目前装配式建筑占比不足5%,按国务院10年内达新建建筑30%的要求,仍有较大增长空间。 短期跑马圈地,中长期打造技术生态圈。公司近几年全国布局,对合作方划定区域限制,未来形成统一标准后可持续进行技术升级及服务、增强粘性。过往合同约定公司按照合作方开发面积收取5-8元每平米的技术服务费,并参股10-30%与合作方共同投资设立钢构厂,截至中报已成立12家联营工厂,其中新疆工厂已开工23万方的钢结构住宅项目,预计后续公司收取服务费及分享钢构厂投资收益亦将贡献稳定利润。 投资建议:我们看好公司在建筑产业化推广中通过创新商业模式分享的技术红利,预计公司2016/2017/2018年盈利分别为4.43/6.51/8.63亿元,EPS 分别为0.39/0.58/0.77元(增发摊薄),给予14.5元目标价,买入-A评级。 风险提示:建筑产业化推进不达预期风险,市场竞争风险。

事项:公司公告参股子公司盈创建筑科技与HTT签署《独立合作协议》,盈创以技术众包模式参与美国超级高铁建设,向HTT提供适用于高速高铁的3D打印技术,打印高强度、高精准度超级高铁管理设施以及车站、站台等设施,并取得HTT公司认股权证作为回报。 建筑3D打印技术得到充分认可,分享超级高铁收益打开想象空间。据新浪等媒体报道,超级高铁构想由ElonMusk在2013年提出,最高时速可达760英里(1223公里)。HTT是首批参与开发超级高铁技术的两家公司之一,正以众筹和众包方式通过“被动磁悬浮”系统实现该计划,合作方还包括波音、SpaceX、微软等,并拟于2016年在美国加州修建一段真实尺寸的试验轨道原型。此次合作表明盈创3D建筑打印技术受到全球顶尖高科技企业的高度认可,亦有助于业务领域从传统的办公楼、住宅等3D建筑整体打印领域延伸到超级高铁为代表的基础设施等领域,拓宽在商业领域的推广和使用。 地产后周期装饰产业景气趋于回暖:1-8月地产销售及新开工数据良好,前期东部热点城市房价涨幅较大,限购政策推动资金涌向西部中心城市,地产去库存加速有望带动后续投资和新开工回升,地产后周期装饰产业预计受益,景气趋向回暖。 政策力推全装修提升装饰订单预期:全装修住宅能降低重复装修的资源浪费、安全隐患和噪音污染,顺应节能环保趋势,受到政策大力支持。浙江规定10月1日起各市、县中心城区出让或划拨土地上的新建住宅,全部实行全装修和成品交付,上海亦有相关政策,预计后续其他省市政策将陆续出台,利好公司装饰业务,预计住宅精装订单将较快增长,带动业绩改善。 投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年盈利分别为3.82/4.99/6.43亿元,EPS分别为0.29/0.37/0.48元,考虑到公司直接受益浙江全装修推广及未来盈创参与超级高铁的想象空间,给予15元目标价,买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险,应收账款坏账风险。

事项:公司公告与山东东营邦润签署钢结构住宅体系合作协议:邦润向公司支付3200万元技术使用费,并按照承接钢结构住宅项目的建筑面积支付8元/平米的费用,公司出资1000万元占股20%与合作方等共同投资钢构公司。 创新模式签单加速,三季报及全年业绩将持续验证。公司公告目前累计签订技术授权协议26单,其中今年以来签16单,贡献收入5.32亿元,毛利率约85%,带来盈利高弹性。公司上半年收入16.99亿元,同增13.51%,其中技术授权费收入4亿;归母净利润2.21亿元,同增683.03%,超市场预期。我们判断公司全年有望签约25-30单,三季度及全年业绩高增长持续验证。 国常会力推装配式建筑,密集政策推动行业加速:国常会决定大力发展钢结构、混凝土等装配式建筑,对地方政府及开发商行为偏好形成影响,后续各地将陆续出台规划审批、基础设施配套、财政税收、供地比例等支持政策,对行业形成持续利好。据测算目前装配式建筑占比不足5%,按国务院10年内达新建建筑30%的要求,仍有较大增长空间。 短期跑马圈地,中长期打造技术生态圈。公司近几年全国布局,对合作方划定区域限制,未来形成统一标准后可持续进行技术升级及服务、增强粘性。过往合同约定公司按照合作方开发面积收取5-8元每平米的技术服务费,并参股10-30%与合作方共同投资设立钢构厂,截至中报已成立12家联营工厂,其中新疆工厂已开工23万方的钢结构住宅项目,预计后续公司收取服务费及分享钢构厂投资收益亦将贡献稳定利润。 投资建议:我们看好公司在建筑产业化推广中通过创新商业模式分享的技术红利,预计公司2016/2017/2018年盈利分别为4.43/5.98/7.96亿元,EPS分别为0.39/0.53/0.71元(增发摊薄),给予12.6元目标价,买入-A评级。 风险提示:建筑产业化推进不达预期风险,市场竞争风险。

装配式建筑迎密集政策利好。国务院发文力推用10年左右使装配式建筑占新建建筑的比例达到30%(部分地方政府将该目标提前到2020年),政绩压力首先驱动地方政府项目(保障房、学校医院等)优先采用,如杭州市要求今年全市新开工的保障性安居工程100%实施新型建筑工业化。随着各地配套落实政策陆续推出,装配式建筑有望迎来密集政策利好。 公司技术获房企和业主认可,大规模市场化可期。公司的钢管束组合住宅技术作为装配式建筑的技术路线之一,在成本和性能上较国家标准(二代技术)均实现优化,过去担忧的隔音/防火/防腐/抗震等得到解决,实现市场化接单:为绿城九龙仓打造的滨江地王项目“柳岸晓风”发挥工期短、户型开间大的优势,提前两月开盘且销售一空,其他商品房如厦门帝景苑和万郡大都城亦销售良好,表明业主和房企对公司技术实力的充分认可。 从制造安装到品牌服务、技术输出,公司实现商业模式飞跃。由于住宅产业化独立推广耗时长、投资额大,公司转向技术输出方式。合作方为建筑公司、小型钢构厂和区域性中小房企,有地方政府支持,吸引其共同投资能在保障房项目、用地审批、装配式建筑税收优惠等方面获益,公司输出品牌、技术和管理,亦有利于合作方提升竞争力,增强壁垒。由于钢结构建筑需要配套楼板、建材等产能,有望形成产业集群,地方政府在招商引资、实现产业升级的同时提高装配式建筑比例、达成政策要求,合作意愿较强。 创新模式签单加速,中期强劲增长验证逻辑。公司目前累计签订技术授权协议25单,其中今年以来签15单,毛利率约85%,带来盈利高弹性。公司上半年收入16.99亿元,同增13.51%,其中技术授权费收入4亿;归母净利润2.21亿元,同增683.03%,超市场预期。由于该类合同付款周期短,现金流及负债情况亦大幅改善,经营活动现金净流入2.37亿元。我们判断公司全年有望签约25-30单,带来全年业绩高增长。 短期跑马圈地,中长期打造技术生态圈。公司近几年跑马圈地全国布局,对合作方划定区域限制,未来形成统一标准后可持续进行技术升级及服务、增强粘性。公司未来按照合作方开发面积收取5-8元每平米的技术服务费,并参股10-30%与合作方共同投资设立钢构厂,据公告上半年成立12家联营工厂,其中新疆工厂已开工23万方的钢结构住宅项目,另有7家已有订单在手,处于设计阶段。预计后续公司收取服务费及分享钢构厂投资收益亦将贡献可观利润。 投资建议:我们看好公司在建筑产业化推广中通过创新商业模式分享的技术红利,预计公司2016/2017/2018年盈利分别为4.43/5.98/7.96亿元,EPS分别为0.39/0.53/0.71元(增发摊薄),给予12.6元目标价,买入-A评级。 风险提示:建筑产业化推进不达预期风险,市场竞争风险。

事项:公司公告与子公司岭南设计组成的联合体预中标乳山市城市绿化景观建设及提升改造PPP项目,总投资5.55亿元,占公司2015年营业收入的29.37%,项目合作期10年(2年建设期+8年运营期)。 屡获PPP订单彰显实力,园林业绩有望持续加速。公司近期公告中标寮步镇香市科技产业园(市政基础设施)建设PPP项目,金额5.12亿元,去年以来累计公告PPP订单及框架协议合计64.17亿元,为2015年收入的3.4倍。今年上半年收入增长65.7%,其中园林收入增长约45%,PPP模式下市政园林订单可执行性和回款改善,公司积极性显著提升,园林业绩有望持续加速。 对标环球影城,核心IP通过VR主题乐园/线下衍生品等多渠道变现。公司对标的环球影城以经典影视IP导流客户,高科技主题乐园再现影视场景,打造影视娱乐、主题公园度假区和衍生消费品的一体化产业链;公司通过投资或授权布局盗墓笔记、暴走武林学园等IP,孵化成线下VR渠道的核心内容资源,并利用自身的创意设计和技术及施工能力,通过合资或运营分成植入泛VR主题公园,目前已在上海及南京摩登部落落地。此外也在探索VR内容平台及家用消费硬件等变现渠道:公告1000万元增资优土视真(曾为湖南卫视、SMG等提供VR直播),借助UtoVR内容平台及VR直播技术重点布局娱乐及教育领域;与成都虚拟世界设立合资公司,在其已量产VR一体机基础上定制化研制主题游乐、科普、院线、教育及商业应用等领域硬件。 文创板块贡献显著提升,VR产业链持续布局。公司以恒润科技为平台打造文化创意板块,上半年贡献收入/利润分别占12.5%/30.5%,近期再度斩获主题公园大单,未来业绩贡献占比有望持续提升。收购德玛吉后借助其海外渠道加快开拓国际业务,并结合恒润的技术实现VR+展示的渠道变现。未来有望持续外延布局VR产业链,加码上游IP等,并有望结合园林景观业务优势,向下游旅游端延伸。 投资建议:我们预计公司2016/2017年EPS分别为0.67/0.99元(增发摊薄后),考虑到文旅产业广阔前景、公司过往极强执行力及市场稀缺性,可以适当给予高估值,目标价41元,买入-A评级。 风险提示:PPP落地低于预期风险、并购整合风险。

事项:公司公告中标灵宝市第一人民医院建设PPP 项目,为财政部第二批PPP 示范项目之一,总投资额6.6亿元,占公司2015年收入的16.46%,合作期30年(建设期1年+运营期29年)。 进军医疗PPP,由建设向运营端延伸。公司多种方式进军医疗:PPP模式参与医院建设投资;投资收购已经完成改制或政府允许改制的医院;投资新建扩建医院。今年以来公告多项医院合作及医疗PPP 项目,如三门峡医院、武汉商职医院、鹿邑人民医院、贵州凉都红桥医院及此次灵宝第一人民医院,涉及总投资额约26亿元。此次中标财政部示范项目充分彰显了公司在PPP 和总包领域的实力,未来有望持续复制。公司前期在各地医院投资建设、跑马圈地,后续借助与国药控股和四川佳乐的合作,有望拓展医疗器械及医药供应链、养老、高端医疗等产业链,从建设向运营端延伸,获取产业链利润。 一带一路订单充裕,保障快速增长。公司上半年公告海外订单76亿元,海外在手订单超120亿,带动上半年海外收入同比增长104%,占比72%;已布局东南亚、非洲、中东等重点区域(多为一带一路国家),并与从事海外业务的大型基建央企长期合作,海外总包能力强劲;部分合同为美元计价,受益人民币贬值预期。上半年国内收入下滑64%主要由于国内装饰工程业务下滑,近期公司拿到国内总包资质,后续总包业务持续落地有望带动国内业务回暖。 大股东大比例参与定增彰显信心。公司非公开增发募集25亿用于补流和偿还贷款,大股东认购50%,锁定三年,表明对公司发展的强烈信心。定增价10.41元,接近现价。资金到位后将保障海外保函和国内总包的资金需求,业绩有望加速。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年净利润分别为5.02/7.11/9.17亿元,EPS 分别为0.30/0.42/0.54元(暂未考虑增发摊薄),参考从事医疗PPP 的尚荣医疗及和佳股份的估值,给予目标价14.7元,买入-A评级。 风险提示:订单落地不达预期风险,海外经营风险。

增发收购切入园林行业。公司拟以6.46元/股增发3.55亿股募集不超过22.94亿元,其中9.34亿元用于收购凯胜园林100%股权,其余用于补充流动资金及偿还银行贷款。凯胜园林主营景观设计、园林施工及生态修复,2014/2015年收入5.31/5.40亿元,净利润0.72/0.80亿元,承诺2016/2017/2018年净利润1.09/1.31/1.45亿元。 园林业务乘PPP之风有望高速增长。PPP模式对政府的约束和财政能力评估更为严格,合同履约和项目回款有保障,确定性提高园林公司参与积极性,项目落地加速。凯胜园林凭借业内稀缺的央企背景在融资便利性、资金成本、拿单能力、其他央企合作等方面均有优势,规模有望迅速扩张。公司今年签订宁波海洋科技城120亿框架协议,落地性强,后续完成收购及募资到位后有望快速落地,保障未来业绩持续快速增长。 造纸主业景气提升见曙光,资产置换助力扭亏为盈。文化纸受行业供求关系恶化影响,2012年以来我国纸张价格基本处于L型底部,公司12年以来基本处于亏损状态。行业供给过剩情况实质性改善仍有难度,但考虑供给端变化,我们认为纸业继续恶化可能性不大,加上部分纸种产能淘汰,存在边际改善可能。公司15年亏损5.9亿元,湘江纸业、骏泰纸业的亏损分别达到1.8亿元、2.79亿元,是公司亏损的主要来源。公司15年底完成资产置换,剥离骏泰纸业,置入岳阳安泰、岳阳恒泰、宏泰建筑,三企业15年净利润合计1741万元。行业景气见底+剥离亏损子公司,造纸业务有望扭亏为盈。 控股股东、核心员工及标的股东均参与认购,绑定利益、彰显信心。据公告此次增发对象为中国纸业、山东国投、新海天、琛远财务、国联证券、岳阳林纸员工持股计划1期资管计划、凯胜园林股东刘建国。员工持股覆盖223人,其中董监高12人,大股东及凯胜股东均参与,将深度绑定公司利益,对员工和凯胜股东均有激励效果,也表明了对公司长期发展的信心。 投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年净利润分别为0.41/3.69/4.84亿元,EPS分别为0.03/0.26/0.35元(增发摊薄后),给予目标价9.1元,买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险,PPP项目进度低于预期风险。

事项:公司公告:1)与甘肃嘉洪钢结构工程有限公司签署钢结构住宅体系合作协议:向其提供技术、品牌支持,对方支付3000万元,并按照承接钢结构住宅项目的建筑面积支付5元/平米的费用。公司出资1000万占股10%与合作方等共同投资钢构公司。2)中标尼日利亚莱基自贸区炼油和聚丙烯厂钢结构深化设计、供货项目,金额约人民币7.49亿元,占2015年收入的19.78%,合同期限为收到预付款的16个月内。 创新模式签单加速,中期强劲增长验证逻辑。公司今年以来公告技术授权协议14单,目前累计签单24单,技术授权费收入8.11亿元。平均每单当年可确认3000万以上毛利,带来盈利高弹性。由于该类合同付款周期短,现金流及负债情况亦大幅改善,公司上半年收入16.99亿元,同增13.51%,其中技术授权费收入4亿;归母净利润2.21亿元,同增683.03%,超市场预期。 经营活动现金净流入2.37亿元,较上年同期上升69.68%。传统项目斩获尼日利亚大单,彰显海外实力,去年底签署的东旭置业大额订单已收到定金,处于设计阶段,今年亦有望贡献业绩。 短期跑马圈地,中长期打造技术生态圈。公司近几年全国布局,对合作方划定区域限制,未来形成统一标准后可持续进行技术升级及服务、增强粘性。 公司未来按照合作方开发面积收取5-8元每平米的技术服务费,并参股10-30%与合作方共同投资设立钢构厂,截至中报已成立12家联营工厂,其中新疆工厂已开工23万方的钢结构住宅项目,预计后续公司收取服务费及分享钢构厂投资收益亦将贡献稳定利润。 投资建议:市场对公司的分歧在于:合作方与公司签订技术授权合同是否为市场化行为;是否有持续性;长期盈利模式是否清晰。我们认为:1)公司的技术授权受到市场欢迎符合当前时代背景,地方政府需要支柱产业升级、企业需要业务转型升级,公司的钢管束住宅技术和TOC管理体系符合需求;2)公司签单速度、合作方付款进度、中报业绩高增长也佐证业绩落地性;3)长远看公司将通过后续技术升级及服务增强粘性并分享长期利益,受益下游市场技术替代;4)钢构配套的PC构件、防火涂料等其他建材亦可能给地方政府及公司带来机遇。我们看好公司在建筑产业化推广中通过创新商业模式分享的技术红利,预计公司2016/2017/2018年盈利分别为4.4/5.38/6.30亿元,EPS分别为0.42/0.51/0.60元,给予12.6元目标价(2016年30倍PE),买入-A评级。 风险提示:建筑产业化推进不达预期风险,市场竞争风险。

事项:公司公告全资子公司恒润科技与大连香洲温泉公园公司签署《大连好奇王国主题乐园项目设计、主题剧场系统设备、内容提供、安装调试及运营服务一体化服务合作协议》,协议价2.23亿元,占恒润2015年收入的100.58%。 全产业链优势拓展泛VR主题公园业务。大连好奇王国总面积约130万㎡,景点景观及故事线索以甲方要求和文化为根基,目标至少5年内行业领先,包含球形天幕、飞翔影院、灾难体验等多项沉浸式体验项目。该项目的斩获彰显了恒润在创意和技术的强大综合实力。这是恒润落实主题乐园业务从创意设计、内容制作到运营为一体的业务模式,进一步提高业务拓展能力,增强文旅板块盈利能力。公司借此巩固品牌优势,助未来项目持续斩获。 PPP助园林业务稳步增长,文旅贡献持续提升。公司上半年收入/归母净利润分别增长65.7%/47.3%,其中文化创意板块收入占12.5%,盈利贡献30.5%。去年以来公告园林订单及框架协议约130亿,并积极探索PPP模式,保障园林业务稳步增长。随着后续德马吉并表及VR布局进一步扩张,文旅业绩贡献有望持续提升,实现从建设端向运营端的转型和从B2B向B2C的延伸。 恒润+德玛吉双引擎驱动,VR产业链持续布局。公司通过恒润科技布局VR主题公园,渠道变现能力强,此前公告与雷曼股份等设立四次元文化发展合伙企业,投资3亿经营上海世博园区摩登部落项目,与南京金盛等合作的南京摩登部落已开业,VR+主题公园路径更清晰。此外,公司通过收购德玛吉实现技术及业务优势“走出去”,开拓国际业务,同时利用VR技术定制互动营销,实现VR+展示的渠道变现。未来有望持续外延布局VR产业链,并有望结合园林景观业务优势,向下游旅游端延伸。 收集孵化核心IP,通过VR/影视动漫/主题乐园自主运营/线下衍生品等多渠道变现。公司通过投资或授权布局盗墓笔记、暴走武林学园、山海经等IP,孵化成线下VR渠道的核心内容资源,除植入VR主题公园外,也在探索VR内容平台及家用消费硬件等变现渠道:公告1000万元增资优土视真(曾为湖南卫视、SMG等提供VR直播),借助UtoVR内容平台及VR直播技术重点布局娱乐及教育领域;与成都虚拟世界设立合资公司,在其已量产VR一体机基础上定制化研制主题游乐、科普、院线、教育及商业应用等领域硬件。 投资建议:我们预计公司2016/2017年EPS分别为0.64/0.99元(增发摊薄后),考虑到文旅产业广阔前景、公司过往极强执行力及市场稀缺性,可以适当给予高估值,目标价41元,买入-A评级。 风险提示:PPP落地低于预期风险、并购整合风险。

中期业绩增长强劲,国际工程贡献显著。公司公告1-6月收入22.17亿元,同比增长69.48%,归母净利润1.10亿元,同比增长84.36%。半年度利润分配预案为每10股转增5股。业绩大幅增长主要由于国际工程承包营收大幅增加76.20%,此外人民币兑美元贬值亦带来2966万元汇兑收益。公司上半年新签重大国际工程订单金额约55亿元,除继续专注轨道交通和电力建设两大主业外,供水、房建、矿山石油建设初成规模,同时电力建设中输电线路项目也逐步发展成为公司的专业特色。 毛利率有所下降,经营性现金流入大幅增加。上半年公司毛利率9.61%,同比下降1.03个pct,主要由于高毛利的房地产业务占比大幅下降。三项费用率1.40%,同比下降1.95个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.52/-0.71/-0.73个pct,财务费用率降低系美元汇兑收益增加。所得税率同比上升4.32个pct,综合致净利率小幅上升0.27个pct,为4.94%。公司经营活动现金净流入1.02亿元,与去年同期相比多流入6.02亿元,主要原因是收到项目预付款、进度款及出口退税增加。收现比为80.38%,较上年同期提高32个pct。 在手订单充裕,伊朗解禁最受益A股标的之一。中报披露公司在手大额订单583亿元,约为2015年收入的13.6倍,其中未生效310亿元,生效在执行273亿元,充裕订单为后续业绩高速增长奠定基础。伊朗解禁后,习近平主席立即对伊访问,中伊双方商定未来10年贸易额将增加至6000亿美元。近期新闻报道伊朗与中国展开新一轮石油领域重磅合作,多家中国企业与伊朗新签铁路、石化等领域大单,中国进出口银行也展开对伊项目融资。公司在伊超200亿元订单生效预期显著提升,为伊朗解禁最受益A股标的之一。 集团鼎力支持打造一带一路标杆,助力公司跨越式发展。公司为实际控制人北方工业旗下唯一A股上市平台,具有典型的“大集团、小公司、唯一平台”特征,在一带一路国家战略背景下必将得到集团全力支持。近期集团资产注入将显著增厚公司EPS,且与公司原有国际工程业务产生良好协同,打造民品国际化与国际工程平台。公司此前公告控股股东变为北方公司,在集团内层级提升,利于提升管理效率,优化资源配置,提高以公司为平台进行资本运作的便利性,后续存进一步资产注入潜力。未来集团军贸业务的客户和渠道将与公司国际工程业务产生巨大协同,集团内矿业及石油等资产也将有助于公司业务向更多元领域延伸。 投资建议:我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为4.2/5.5/7.2亿元,对应摊薄EPS分别为1.22/1.62/2.1元,目标价48元(对应2017年30倍PE),买入-A评级。 风险提示:国际经营风险、汇兑损失风险、资产整合风险。