1.事件楚江新材发布 2019年三季度报告。 公司 2019年 Q3实现营收47.50亿元, 同比增长 43.76%,属前三季度同比增幅单季最大;实现归属上市公司股东净利润 1.36亿元,同比增加 37.90%;基本每股收益 0.102元/股,较上年同期上涨 8.51%。前三季度营收 117.23亿 元 ( YOY+20.28% ), 归 属 上 市 公 司 股 东 净 利 润 3.56亿 元( YOY+14.48%)。 2.我们的分析与判断 (一)并表天鸟高新及鑫海高导提升公司业绩增速公司 Q3业绩增速小于营收增速。 报告期内,公司管理费用、财务费用与研发费用分别同比增长 49.01%、 1584.00%与 32.76%; 公司 H1主营业务如铜板带、铜导体、铜棒线、特种钢材及碳纤维复合材料的毛利率分别比上年同期变化-1.01%、 +3.22%、 -1.31%、+0.92%及+7.51%。因此我们推断明显提升的三费及本季度不太可能带来业绩增长的传统业务均不会显著提升公司业绩。 然而公司并购了天鸟高新及鑫海高导,前者在国防领域拥有较大潜力且国家提供相应基金资助此类企业,后者在铜行业开展业务较为广泛,二者均对公司发展传统及新型铜材料业务十分重要。公司在自身传统铜业务并不十分景气时的业绩增长主要是源于这两家公司的并表。 (二)铜加工扩能升级已被受理,股权回购显示信心公司于 8月 26日披露用于扩展铜加工业务的可转债公开发行预案,涉及项目为年产 5万吨高精铜合金带箔材项目、年产 30万吨绿色智能制造高精铜基材料项目等等。此方案于 10月 15日获得证监会受理。若可转债成功发行,公司铜产能或可大幅提升,从而保障公司龙头地位。此外,公司拟回购公司股份 4至 6亿元,回购总额达到 2亿元后将优先用于股权激励或员工持股计划,后续回购部分亦有部分将用于股权激励。本次回购显示管理层对公司后续经营的信心。 3.投资建议公司收购天鸟高新及鑫海高导有利于拓宽自身业务范围并可获得相应技术支持,加快向军工新材料方向的转型节奏。此外,公司通过股权回购进行股权激励显示了公司对后续经营的信心。我们预计公司 2019、 2020年 EPS 分别为 0.37元、 0.43元,对应 PE 分别为 17X、 15X,并维持“谨慎推荐”评级。 4.风险提示项目推进不及预期、 铜材加工费下滑、 铜产能消耗不及预期。

1.事件紫金矿业发布 2019年半年报,公司 2019年上半年实现营业收入 671.98亿元,同比增长 34.90%;实现归属母公司股东净利润18.53亿元,同比减少 26.64%;实现每股收益 0.08元,同比减少27.27%。 2.我们的分析与判断 (一) 铜锌价格下跌拖累公司业绩报告期内, 受全球经济共振下滑, 中美贸易战持续升级影响,工业金属价格下跌。 2019年上半年伦敦金平均价格同比下跌 0.85%至 1306.54美元/盎司, LME 铜均价同比下跌 11.13%至 6177.42美元/吨, LME 锌均价同比下跌 17.99%至 2665.27美元/吨。 公司主要矿产品种金属价格的下跌, 致使公司上半年的矿山企业综合毛利率同比下降 5.82个百分点至 44%,集团综合毛利率同比下降 3.01个百分点至 11.24%,限制了公司的业绩释放。 公司主要的矿产品种产量继续增长。 2019年上半年公司矿产金产量同比增长 13.18%至 19104千克; 矿产铜产量达到 17.11万吨,同比增长 43.33%,这主要得益于刚果(金)科卢韦齐铜矿浮选系统达产和湿法系统投产、多宝山二期投产,以及新并购紫金波尔铜业增量; 矿产锌精矿产量同比增长 25.92%至 18.67万吨,这主要是由于公司新并购 Bisha 项目的增量。公司矿产金属产量的持续增长,为公司未来的业绩释放提供了有力保障。 (二) 金价进入新一轮上涨周期,将成公司未来业绩爆点报告期内,全球经济增速放缓,以美联储为首的各国央行纷纷降息,市场避情绪上升,驱动黄金价格由年初的 1282.9美元/盎司上涨 20.06%至 8月底的 1540.2美元/盎司。 在全球经济共振向下,中美贸易战不断反复的情况下,美国经济由减速走向衰退的可能性在上升, CME 美联储观察工具显示美联储 9月降息的概率重新上升至接近 100%。目前来看美联储 9月份大概率降息,而一旦美联储 9月份再次降息,市场对于这几次美联储降息是正式进入宽松周期而不是周期中的调整的预期将会加强,这将持续压低了美国国债收益率与实际收益率,驱动黄金价格的上涨。 而美联储持续的降息进入货币宽松周期,将使黄金价格迎来新一轮的上涨周期。公司作为国内矿产金产量最大的龙头企业,将充分受益于黄金价格的上涨。 3.投资建议公司作为我国有色金属综合型巨头,通过内生发展与海外并购不断增加金属产能、 增强优质资源资产储备,增厚自身内力,有望在未来晋升成为全球性的矿产资源巨头。 公司海内外矿产项目稳步推进, 刚果(金)科卢韦齐铜(钴)矿项目、多宝山铜业二期扩产项目将要达产,塞尔维亚 Timok 铜(金)矿、刚果(金)卡莫阿铜矿一期工程项目有序建设,公司近些年布局的金铜矿产能正在逐步建成达产全面释放,公司即将进入收获期。 而在经济下滑全球迎来降息潮进入货币宽松周期下金价持续上涨,也将支撑公司业绩。 我们预计公司 2019、 2020年 EPS为 0.22、 0.25元,对应 2019、 2020年 PE 为 17x、 15x,维持“推荐”评级。 4.风险提示1) 有色金属下游需求大幅萎缩; 2) 大宗商品价格出现大幅下跌; 3) 矿山项目推进不及预期。

1.事件公司发布 2019年半年度报告, 报告期内实现营业收入 108.45亿元,同比增长 3.44%;归属于母公司净利润 1.61亿元,同比增加 232.98%;实现每股收益 0.06元。 2.我们的分析与判断(一) 成本下降、昭通鹤庆投产驱动公司业绩增长报告期内, 随着铝产业链供需结构的反转致使氧化铝价格下跌产业链利润向电解铝环节转移, 同时地产竣工带来的旺盛需求有效去库存使铝价获得支撑, 驱动公司盈利能力回暖。 虽然报告期内全国铝锭平均价格为 13817.55元/吨,同比下跌 3.54%,但是相比去年四季度跌幅收窄 3.86个百分点; 其中二季度的平均价格环比上涨到 14062.27元/吨, 上涨幅度达到 3.84%, 且已经超过了去年四季度的平均价格 13877.74元/吨。 同时成本端压力有所缓解, 氧化铝和预焙阳极的平均价格分别下降到 2873.63元/吨和 3762.39元/吨, 下降幅度分别为 1.06%和 8.11%。 因此报告期内毛利率达到11.88%, 环比提升 0.8个百分点。 作为以水电铝为特色的国家环境友好企业公司长期获得政府补助,上半年公司获得政府补助约 7600万元,超过去年全年的 6757万元, 增厚公司利润。 公司报告期内昭通水电铝一期项目、鹤庆水电铝一期项目顺利投产, 产能规模不断提升, 上半年生产原铝 86.59万吨,同比增长 12.85%;铝合金及铝加工产品 35.37万吨,同比增长 0.84%; 氧化铝 73.26万吨,同比增长 19.71%。 (二) 铝产业链内部利润环节转移利好电解铝企业随着铝行业供给侧改革的不断深入, 年初根据工信部对铝工业的工作重点部署, 严控电解铝新增产能将作为行业的发展趋势,产能天花板已经形成, 2019年上半年,电解铝产量达到 1741.30万吨, 仅增长 2.2%,最新 7月的开工产能 3604.85万吨, 同比降低2.43%; 同时下游需求旺盛, 7月份原铝的表观消费量达到 303.22万吨, 环比增加 12.2万吨,上涨幅度达到 4.20%; 截止 2019年 08月电解铝现货库存仅为 104.50万吨, 同比下降 40.56%, 旺盛的消费和较低的库存水平支撑铝价的进一步上涨。 另外随着去年巴西海德鲁、美铝和俄铝等海外氧化铝的供给冲击影响逐渐消退, 截止到8月 22日,氧化铝开工产能过剩 200.2万吨,氧化铝供给过剩格局将持续压制成本价格。 在宏观经济逆周期政策和鼓励消费的优惠政策下,基建补短板和新能源汽车等领域将进一步拉动铝材的需求。 (三)增资海鑫、 昭通鹤庆二期水电铝扩产、源鑫炭素二期等项目推进助力未来成长公司在水电铝、氧化铝、阳极炭素等扩产项目和铝箔、电池箔、焊铝等开发项目的布局稳步推进。公司 2月完成收购彝良驰宏矿业持有的云铝海鑫 11.01%股份,目前公司直接持股比例达到 63.99%, 2018年云铝海鑫的净利润规模达到 1156万元,对云铝海鑫的增资完成后,将会增厚公司利润;控股子公司鹤庆溢鑫 2月份购买山西华圣铝业 19万吨电解铝指标,支撑鹤庆水电铝项目二期工程规划,项目完工后将具备年产约 45万吨水电铝规模。 目前, 电解铝产能 200万吨/年,铝合金和铝加工产能超过 80万吨/年, 公司氧化铝产能达140万吨/年,阳极炭素产能 60万吨/年, 未来随着公司昭通二期、鹤庆二期、文山水电铝项目以及云铝源鑫 60万吨/年炭素二期项目等重点项目的逐步投产,公司电解铝产能将超过 300万吨/年、 铝合金及铝加工产能超过 100万吨/年和阳极炭素产能超过 80万吨/年。另外, 文山铝土矿保有资源储量约 1.7亿吨, 为公司水电铝产业发展提供了较强的铝土矿—氧化铝资源保障,并随着文山 80万吨的氧化铝建设项目的完工,自产氧化铝的产量得到提升,自给率进一步提升; 随着高精超薄铝箔、 3.5万吨电池箔和航空铝合金焊材等项目的建设,产品的附加值和盈利能力也得到增强。 3.投资建议在铝需求回暖, 铝行业供给侧改革限制产能扩张的同时持续去库存支撑铝价上行。 铝产业链供需关系的改变使产业链利润重由氧化铝端向电解铝端转移,电解铝行业的盈利水平在逐步修复。公司水电成本优势明显, 通过全产业链扩建实现降本提量, 通过量价齐升驱动业绩释放的逻辑更为明确。 我们预计公司 2019-2020年 EPS 为 0.16/0.26元,对应 2019-2020年 PE 为31x/19x,给予“推荐”评级。 4.风险提示1) 铝价大幅下跌; 2) 铝下游需求不及预期; 3) 新建项目投产不及预期。

1.事件公司 2019年上半年营业收入 11.57亿元,同比增长 30.88%,归母净利润 2.12亿元,同比增长 9.03%;实现每股收益 0.31元。 2.我们的分析与判断 (一) 赤峰金都选厂投产, 支撑公司业绩报告期间,由于受国内经济下行压力持续加大、 中美贸易摩擦不断升级, 工业金属需求受到一定拖累,价格受到压制。 2019年上半年上金所白银现货平均价格为 3603.10元/千克, 同比降低1.71%; 锌锭市场平均价格为 19316元/吨,同比下降 12.33%; 铅锭市场平均价格为 16348.44元/吨,同比下降 12.99%。 金属价格的下跌,影响了公司业绩的释放。而报告期内,公司赤峰金都矿业30万吨选矿厂投产后, 公司白银产能进一步释放。产量的增长支撑了公司的业绩增长。 (二) 美联储进入降息周期预期加强, 利好银价上行支撑公司业绩长期来看随着全球经济共振下行和贸易战不断升级的背景下,以美联储为首的全球央行全面进入降息周期的预期不断加强,全球进入货币宽松周期有利于贵金属以及白银价格的上涨。 近期美国 2年期短期国债收益率和 10年期长期国债收益率出现自 2007年 6月以来的首次倒挂现象,加强了市场对于美国经济进入衰退的预期。 美国经济增速自 2018年二季度逐步回落, 2019年二季度 GDP 环比折年增速下降到 2.1%,前值 3.1%。 美国 8月 Markit 制造业 PMI 初值 49.9,为 2009年 9月以来首次跌至荣枯线以下, 预期 50.5,前值50.4。 不断反复的中美贸易战问题叠加不断加强的美国经济衰退预期,使市场对于美联储降息的预期再度上升, 避险情绪升温, 推升金银价格。 银价进入上涨周期将使公司未来业绩有力保障。 (三) 收购德运矿业和金山矿业扩产建设等项目稳步推进成为未来业绩看点 公司坚持按照董事会制定的每年至少并购一个优质项目的目 标,今年 7月份完成收购德运矿业 44%股权,并将继续磋商再收购7%-10%的股权,最终实现绝对控股。 德运目前正在开展探转采相关工作,该矿银资源储量丰富且品位高,银矿体含银金属资源储量946吨,平均品位 189克/吨,伴生银 397吨,品位 35克/吨。 待本次收购完成后,公司白银资源储量增加 1300吨左右, 总资源量接近万吨, 年采选能力近 200万吨,白银行业龙头地位进一步巩固。 目前,金山正在开展采选量由 48万吨扩产至 90万吨的准备工作, 已经取得环评批复, 预计 2020年中投产, 同时一水硫酸锰生产线的建设, 已完成立项、环评、稳评、主要设备招标和厂区设备基础开挖等工作, 目前正在大规模开展建设工作,计划年底前完成主体建设和设备安装, 并实现设备的单机调试。 待项目建成投产后,金山矿业将完成对银、锰、金的有效提取和利用, 同时将自身产业布局从有色金属扩大到化工饲料行业, 为未来两年业绩增长和抗周期风险波动奠定基础。 2019年是金山矿业注入上市公司的第一年, 公司承诺金山矿业公司 2019年度净利润不低于 7,805.14万元, 2019年度和 2020年度净利润累计不低于 2.3亿元,按照 2019年完成最低利润值计, 2020年的利润增速将达到 94.87%。 另外, 今年是赤峰金都、光大矿业业绩承诺期的最后一年,根据三河华冠的业绩承诺,光大矿业和赤峰金都 2019年度的扣除非经常性损益以及扣除配套募集资金产生的效益后实现的净利润分别不低于 1.23亿元和 8670.85万元,基本与 2018年持平,支撑公司的业绩。 探矿增储方面, 银都矿业于 2017年收购的东晟矿业巴彦乌拉矿区累计探明银金属量超过556吨,目前正在办理相关探转采手续, 预计 2020年底投产,项目达产后有望增加银都 70万吨采选产能。 2018年光大矿业大地矿区新增银金属量 74.68吨、铅金属量 7,411.50吨、锌金属量 5454吨,平均品位银 553.18g/t、铅 5.49%、锌 4.04%;赤峰金都十地矿区新增银金属量5.75吨、铅金属量 763.98吨、锌金属量 1488.09吨,平均品位银 120.36g/t、铅 1.61%、锌 3.14%。 新增银储量占总储量 7.5%,,对增强公司内生增长动力发挥积极作用, 且各矿山未来仍有进一步探矿增储的可能性。 同时公司未来向金属材料精深加工和资源回收产业链延伸,逐步向技术密集、高附加值的功能金属(新能源等)、金属靶材等材料领域和资源回收发展。 3.投资建议公司在现有矿山改扩建、 投资并购、探矿增储等内生外延方面的战略布局方向明确, 受益于全球经济衰退风险加大和贸易摩擦反复, 避险情绪和美联储降息的预期逐渐加大, 利好白银价格中枢的抬升。 贵金属价格上涨的边际增强叠加公司产能的扩张,将使公司未来的业绩充满弹性。 预计公司 2019-2020年 EPS 为 0.68/0.83元,对应 2019-2020年 PE 为 21x/17x, 给予“推荐”评级。 4.风险提示1) 银锌铅等金属价格大幅下跌; 2) 美联储重启加息缩表进程; 3) 新建项目投产不及预期。

1.事件 公司发布2019年半年报,公司上半年实现营业收入63.86亿元,同比增长3.78%;归属于上市公司股东净利润2.94亿元,同比增加15.02%;实现每股收益0.65元,同比提高14.94%。 2.我们的分析与判断 (一)产量增长叠加成本下降,驱动公司业绩增长 上半年由于铁矿石成本价格上涨和钢产量增速较快,钢铁行业利润同比下降30%左右,但是公司依靠深耕特钢行业,毛利率维持较高水平,业绩依旧逆势保持快速上涨。报告期内,公司主营业务延续产销两旺的状态,生产钢材121.23万吨,同比增长8.68%;销售钢材120.64万吨,同比增长8.28%。其中,公司高端品种钢材销量增速较大,不锈钢锻材同比销量增长258%、高温合金销量同比增长128%、重点客户锻材轴承钢销售量同比增长155%。虽然公司吨钢价格受到钢材市场的一定影响回落至4833元/吨,同比下跌6.70%,但是公司主要产品弹簧钢、轴承钢和碳结构钢的毛利率分别为12.65%、9.88%和14.09%,仍要比普钢10%左右的产品毛利率要高出2-4个百分点,为避免行业周期波动稳定公司业绩提供了有利条件。同时,公司及时调整原燃料采购策略以压降采购成本,制定能源降本目标,吨钢综合能耗同比下降9.51%,电炉厂精炼电耗较去年降低4.86%,加工机组吨材燃气消耗同比期下降7.8%,吨钢成本降低到4243元/吨,下降幅度达到4.8%。增量降本支撑公司业绩快速增长,Q2实现盈利2.08亿元,同比增长26%。 (二)特钢需求旺盛叠加铁矿石成本下降,支撑行业景气度 特钢行业具有较明显的以销定产、下游需求拉动和技术壁垒高等行业特征。特钢行业下游行业主要以高端制造为主,包括风电、轨道交通、机械装备、模具等,应用领域涉及航天、核电、航空飞机、海洋石化、半导体芯片等国家支持战略新兴行业,未来行业发展空间较大、速度较快,平均需求增长速度在10%-40%。目前世界特种合金材料产量占总钢产量的比例为10%左右,而我国特殊合金材料产量为3315 万吨,在粗钢中的比例仅为4%,大幅低于全球平均水平。未来随着产业结构优化和国产替代化趋势明显,特钢需求将不断加大。2018年,我国重点优特钢企业共产钢材1.2亿吨,比2017年同期上升0.062亿吨,同比仅增长5%,低于整体钢铁产量增速。特钢进口连续两年实现了20%左右的增长,2018年特钢进口数量404.46万吨,同比增长19.03%,国内特钢供给的短缺,对于钢材价格形成一定支撑,同时伴随铁矿石向合理价位回归,行业利润有望企稳回暖,保持较高的景气度。 (三)收购兴澄特钢和高品质模具钢等项目建设将巩固公司未来成长基础 7月26日,公司收购兴澄特钢的重组事项获得证监会有条件通过,如果重组顺利,中信集团特钢板块将实现整体上市,成为具备年产1300万吨特钢生产能力的特大型特钢上市企业。兴澄特钢的主营业务与公司类似,主要生产销售轴承钢和齿轮钢,高标准轴承钢的国内市占率超过80%,汽车零部件用钢市场占有率超过65%,吨钢盈利能力强于上市公司,毛利率水平高于大冶特钢,2018年的毛利率为16.61%,并且标的公司2019-2021年承诺扣非归母净利润比较稳定,分别是33.43、33.23、33.93亿元,相当于公司2018年归母净利润的6倍左右,将会显著提高公司的盈利规模和盈利能力。 3万吨高品质模具钢项目目前已经完成75%的工程进度,计划2019年底投入试运行,建成后可以满足高档模具钢、航空航天用钢及特殊不锈钢等特冶锻造产品需求,增强公司的综合实力和市场竞争力。公司上半年的新产品开发量18.7万吨,占比15.45%,中棒线二期建设、特冶锻造产品升级改造(一期)等产线建设为公司未来通过铁路模铸轴承钢、盾构机主轴承用钢、高端轮毂轴承钢等高端轴承钢的研发和生产进一步开拓新客户、开发新产品奠定基础。 3.投资建议 公司在收购兴澄特钢和新型高品质特钢产能扩建的战略布局方向明确,受益于下游行业景气度较高和铁矿石成本下降,有利于支撑特钢价格和公司业绩,下游需求高端化和国产化趋势,发展速度快,其业绩释放将趋于稳定。公司收购优质资产兴澄特钢和高品质模具钢等项目稳步推进,其未来发展空间也将得以扩大,支撑公司未来股价的提升。我们预计公司2019-2020年EPS为1.27/1.35元,对应2019-2020年PE为11x/10x,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 1)钢价大幅下跌; 2)下游需求大幅放缓; 3)公司重组和扩建项目投产不及预期。

1.事件公司发布 2019年半年报,公司上半年实现营业收入 19.65亿元,同比增长 24.42%;归属于上市公司股东净利润 1.11亿元,同比增长 225%;实现每股收益 0.26元,同比增加 225.06%。 2.我们的分析与判断 (一)业绩提升得益于钛材量价齐升公司业绩增长明显,主要得益于公司主营钛材产销量的大幅提升以及钛材价格的上涨。报告期内,公司主要钛产品产量、销量分别为 10644.77吨、10170.10吨,较去年同期分别增长 69.26%、75.44%。其中,报告期内公司钛材销售量 6627.06吨,较去年同期增加 14.32%。此外,受到市场、环保、供给侧改革等多重因素影响,国内钛行业供需结构进一步优化。2019年 H1,海绵钛与钛材价格呈持续上升趋势。截至 6月 28日,海绵钛(百川盈孚) 、钛管及钛板(亚洲金属网)均价分别达到 6.94万元/吨、14万元/吨及11.36万元/吨,分别较去年同期上涨 17.63%、33.84%及 8.60%。 海绵钛与钛材价格的上涨以及公司产能利用率的提升使公司报告期内的销售毛利率达到 20.29%,同比提升 3.67%。其中 2019Q2销售毛利率约为 28.93%,环比提高 14.76%。 (二)国内高端钛材需求将持续增长近些年,航空航天领域对钛材的消费量一直在保持稳定增长。 2016-2018年我国航空航天领域的钛材消费量分别为 8519、8986、10295吨,同比增幅分别为 24.15%、5.48%、14.56%。国内民用飞机数量未来 20年增长规模可期,而这将拉动国内高端钛材的消费需求显著增长,百川资讯预计未来 20年内中国民用市场用钛量可达 30万吨以上。公司作为国内高端钛材生产企业之一,将充分受益于国内航空航天领域对钛材需求的快速增长。 3.投资建议公司是国内钛行业的龙头企业,拥有较为完整的钛行业生产链。公司高端钛合金生产技术领先,是中航工业资深钛材供应商,并获得通过了美国波音公司、法国宇航公司、空中客车公司、英国罗罗公司、欧洲宇航工业协会和美国 RMI 等多家国际知名公司的质量体系和产品认证,可充分受益于航空航天钛材需求的持续增长下与钛行业景气度景气度的持续提升。我们预计公司 2019-2020年EPS 为 0.58/0.77元,对应 2019-2020年 PE 为 40x/30x,维持“推荐”评级。 4.风险提示1)高端钛材需求不及预期; 2)海绵钛价格走低; 3)钛行业关停产能后续可能复产。

1.事件公司发布 2019年度半年报。公司上半年实现营业收入 1408.7亿元,同比下降 5.16%;归属上市公司股东净利润总额 61.87亿元同比下降 38.19%;经营性活动现金流 94.37亿元,同比下降 51.53%基本每股收益 0.28元/股。 2.我们的分析与判断 (一)“长强板弱”及汽车低迷为公司盈利下降原因公司产品以板材为主,钢铁行业“长强板弱”格局及汽车市场衰退导致公司上半年净利润同比下滑 43.51%。钢铁方面,上半年国内粗钢产量约 4.9亿吨,同比增长 9.9%;中钢协钢材价格指数109.5,同比下降 4.6%;同期普氏 62%铁矿石指数 91.4美元,同比上升约 30.9%。钢铁产品购销差价收窄。且 Q1板材低迷,钢材价格环比下行; Q2初期钢材价格虽受到原料价格支撑及国家减费降税影响小幅上涨,但 6月起产能释放使得钢材价格出现下降。汽车市场方面, Q2全球汽车销售 2311.9万辆,同比下滑 2.7%,国内汽车产量则同比下滑 13.7%。即便如此,公司冷轧碳钢板卷毛利率为10.4%,较上年同期减少 4.9%,下滑幅度小于热轧碳钢板卷( YOY-9.1%)。我们认为这得益于公司显著的成本削减效果。2019H公司成本较 2018年同期环比减少 31.5亿元,超额完成年度目标约8.7亿元,有效克服汽车市场持续低迷、矿价连续上涨等复杂形势亦增强公司的周期抵御性。 ( 二) 湛江项目稳步前行,海外项目积极推进公司湛江三高炉系统建设稳步推进。 5月 9日热轧工程开工,月 11日冷轧工程开工,6月 17日烧结工程开工。该项目计划于 202年投产,介时其提供的新增产能将非常可观,即年产铁水 1225万吨、钢水 1252.8万吨、钢材 1081万吨。湛江高炉生产项目属于公司多制造基地项目之一,其顺利推进至完工意味着公司可进一步通过多制造基地管理能力提升及协同效应挖掘以保持产能稳定,控制成本,有效对冲内外部经营环境变化产生的潜在风险。此外,公司正在推进实施海外全流程钢铁基地项目,且已初步锁定标的项目群,力争 3年内取得海外钢铁制造基地布局的突破。公司国际化起起步较早,被视为宝武发展的必经之路。当前国内钢铁产业已进入长周期的去产能阶段,竞争逐渐激烈,海外布局的顺利进行将利于公司在国内供给侧与环保控制下继续扩张产能。 3.投资建议公司属行业龙头,其盈利能力高于行业平均水平,且其有效的成本控制、产品升级政策及多生产基地的稳步推进将提升公司的周期抵御性。我们预计公司 2019-2020年 EPS 为0.54/0.64元,对应 2019-2020年 PE 为 10.96x/9.25x,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示1)钢材需求不及预期; 2)各基地环保管控不及预期。

1.事件公司发布 2019年半年报,公司上半年实现营业收入 484.41亿元,同比增长 11.19%;归属于上市公司股东净利润 22.37亿元,同比降低-34.94%;实现每股收益 0.53元,同比降低-34.94%。 2.我们的分析与判断 (一)成本上涨钢价下跌影响公司业绩,Q2单季度业绩环比改善显韧性上半年由于铁矿石成本价格上涨和供需失衡引起钢材价格震荡下跌,拖累了行业及公司的整体利润。2019年上半年全国螺纹钢平均价格为 3997.17元/吨,同比下跌 19.85元/吨,跌幅达到-0.49%。与此同时,青岛港铁矿石平均价格为 652.35元/吨,同比上涨 193.98元/吨,涨幅达到 42.32%。上半年公司钢材产销量均有明显增加,其中产量达到 990万吨,同比增长 12.45%,销量 1004万吨,同比增长 12.8%。通过量升补价,公司业绩体现出较好的经营韧性,二季度归母净利润有所改善达到 11.45亿元,环比提升4.85%。公司通过推进智能制造和信息化改造降本增效,提高了生产效率,华菱湘钢、涟钢的生产效率分别为 1160吨/人年和 1158吨/人年,较年初分别提高 5%和 8%。同时通过调整产品结构,积极把握油气管道等行业需求旺盛的市场机会,部分对冲普钢价格下降带来业绩下滑的压力,公司无缝钢管产品的毛利率达到 16.63%,同比提升了 0.05个百分点,毛利润达到 8.39亿元,同比提升 22%。 (二)限停产压制产量扩张叠加铁矿石成本下降,行业及公司利润回暖可期下半年行业的供需基本面将对钢材价格产生一定的支撑作用。 由于唐山及武安等钢铁重镇相继出台非采暖季的限产政策,上半年钢材供给端快速扩张的形势将在下半年有所抑制。据国统局统计,1-7月我国粗钢产量 57706万吨,同比增长 9.0%,而最近的 7月产量 8522万吨,仅同比增长 5.0%,产量增速有所收窄,终结了 4月以来行业供给不断上行的趋势。环保放松和需求旺盛下产量的扩张已经在年初兑现,截止 8月最新数据,高炉和电炉的开工率分别降低到 68.09%和 68.59%,相比 6月份数据,分别下降了 3.04和 4.49个百分点。考虑到环保限产和 70周年国庆的临近,产量增速边际扩大的可能性较小。同时钢材下游需求依然保持旺盛,在逆周期调节政策的大背景下,基建复苏将支撑行业需求。同时伴随铁矿石进口量和港口库存量的回升,铁矿石价格具备向合理价格回归的基础。7月铁矿石进口量同比增长 1.2%,环比增加 1584万吨,单月进口量增幅明显 8月国内铁矿石港口库存 1.18亿吨,环比增加 200 万吨。8月青岛港铁矿石平均价格为 748.25元/吨,环比降低 91.36元/吨,降幅达到 10.88%。 随着三四季度传统消费旺季的到来,钢材价格的稳定和下跌的铁矿石价格将为行业与公司利润的回暖奠定基础。 (三)增资子公司和提质增效项目建设将巩固公司未来成长基础公司 2019年的经营目标是钢材产量达到 1985万吨,同比增长 8.12%,高于行业的平均增长水平。公司于 2018年 12月引入了六家市场化债转股实施机构以 32.8亿元增资 “三钢” (华菱湘钢、华菱衡钢、华菱涟钢) 。目前重组工作获证监会审批通过,收购完成将有利于增厚公司业绩。报告期末少数股东权益余额为 19.56亿元(湘钢)、46.15亿元(涟钢)和 11.17亿元(衡钢) ,相当于当期归母净利润的 3.4倍。另外由于油气管道等行业的高景气度,抢抓高价订单,高毛利水平的油气管道将会支撑公司的业绩,目前已经为俄罗斯亚马尔项目、神华宁煤煤制油项目、沙特阿美项目、荔湾深海石油项目、巴基斯坦 N-J 水电站项目、中亚天然气管道 C 线等项目供货。公司正在建设的一系列技改项目,包括湘钢的大方坯连铸机、涟钢的棒—线加热炉高效改造及配套设施建设工程和衡钢的智能制造及自动化改造、信息化改造,均有利于提质增效。 3.投资建议公司在增资子公司和提质增效的战略布局方向明确,受益于行业供需关系持续改善和铁矿石成本下降,有利于支撑钢价和公司业绩,下游需求韧性较大,其业绩释放将趋于稳定。公司增资华菱湘钢、华菱衡钢、华菱涟钢的项目稳步推进,其未来发展空间也将得以扩大,支撑公司未来股价的提升。我们预计公司 2019-2020年 EPS 为 0.98/1.05元,对应 2019-2020年 PE 为4.30x/4.01x,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示1)钢价大幅下跌; 2)下游房地产和基建需求大幅放缓; 3)公司增资和技改项目投产不及预期。

投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为1.01/1.12/1.24元/股,对应动态市盈率分别为6/5/5倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期;海外政局变动风险。

(一)内生增长+金山矿业并表,提振公司业绩 由于金山矿业并表的影响和原有业务的稳定增长,公司一季度有色金属采选收入的增加提振公司业绩。一季度ROE达到5.21%,同比提高91.54%。公司一季度的表现稳健,将为全年业绩增长奠定坚实基础。金属价格方面,据上期所和国家统计局数据,2019年第一季度国内上期所黄金、白银均价分别为286.47元/克和3676.78元/千克,分别同比上涨3.87%和-2.27%,环比上涨2.95%和3.40%,对于支撑公司的业绩起到了积极作用;铅锭和锌锭的市场价为1.75万元/吨和2.20万元/吨,分别同比下降-8.39%和-15.03%。 (二)需求旺盛叠加联储暂停加息,利好银价上行支撑公司业绩 具有工业金属和贵金属双重特性的白银不仅需求旺盛而且长期来看避险属性有望边际增强。据世界白银协会,2018年全球白银需求达到最近三年高点,超过10亿盎司,较2017年增长4%。与此同时,全球银矿产量连续第三年下降,2018年下降2%至8.56亿盎司。另外从贵金属避险保值的角度,美国经济下行压力逐渐加大,通胀水平并没有达到预期区间;美国ISM制造业PMI指数等美国领先经济数据指标也预示美国经济前景并不乐观,美国4月制造业采购经理人指数PMI初值52.4,不及预期的52.8。截至2019年4月29日,美债的长短端收益率再次倒挂,5年期国债较3月期国债收益率低11.7bp,预示着美国经济面临的不确定性仍然较大。根据3月美联储议息会议公布的维持利率不变的结果,美联储2019年的加息计划由两次调整为不再加息,9月底可能结束缩表的计划,加息周期可能正式终结乃至转向降息。国际原油价格年内走强,年初至今布油和WTI原油分别上涨36.08%和34.81%,提升美国的通胀预期,导致美国的实际利率不断压缩,支撑黄金价格的稳步上行和金银比修复带动的白银价格上涨。同时考虑到白银市场需求的旺盛,将利好公司未来的业绩。 (三)产能改扩建、探矿增储和并购项目稳步推进成为未来业绩看点 作为白银龙头企业,盛达矿业未来产能增量可观,金山矿业并入之后,公司白银储量达到8,200 多吨,且矿山品位高,是国内少有的银资源储量超过5,000 吨的公司,银业龙头地位进一步得到巩固。目前,金山正在开展采选量由48万吨扩产至90万吨的准备工作,同时一水硫酸锰生产线的建设,已完成立项、环评、稳评、主要设备招标和厂区设备基础开挖等工作,目前正在大规模开展建设工作。待项目建成投产后,金山矿业将完成对银、锰、金的有效提取和利用,同时将自身产业布局从有色金属扩大到化工饲料行业,为未来两年业绩增长和抗周期风险波动奠定基础。2019年是金山矿业注入上市公司的第一年,根据盛达矿业召开的2018年度第三次临时股东大会,盛达集团及其实际控制人赵满堂先生承诺金山矿业公司2019年度净利润不低于7,805.14万元,2019年度和2020年度净利润累计不低于2.3亿元,按照2019年完成最低利润值计,2020年的利润增速将达到94.87%。 同时赤峰金都、光大矿业是业绩承诺期的最后一年,根据三河华冠的业绩承诺,光大矿业和赤峰金都2019年度的扣除非经常性损益以及扣除配套募集资金产生的效益后实现的净利润分别不低于1.23亿元和8670.85万元,基本与2018年持平,支撑公司的业绩。赤峰金都30万吨选矿厂、尾矿库建设项目于2018年12月建成并投入使用,使赤峰金都采、选、尾生产系统实现全部配套,增大了赤峰的选矿能力;目前赤峰金都充填系统建设已完成厂房基础、设备采购等前期准备工作,预计2019年6月底前投入使用,将逐步提高回采率,充分发挥矿山储量的效用。 探矿增储方面,银都矿业于2017年收购的东晟矿业巴彦乌拉矿区累计探明银金属量超过556吨,目前正在办理相关探转采手续。2018年光大矿业大地矿区新增银金属量74.68吨、铅金属量7,411.50吨、锌金属量5454吨,平均品位银553.18g/t、铅5.49%、锌4.04%;赤峰金都十地矿区新增银金属量5.75吨、铅金属量763.98吨、锌金属量1488.09吨,平均品位银120.36g/t、铅1.61%、锌3.14%。新增银储量占总储量7.5%,,对增强公司内生增长动力发挥积极作用,且各矿山未来仍有进一步探矿增储的可能性。另外,公司坚持按照董事会制定的每年至少并购一个优质项目的目标,积极开展考察分析,为公司储备了较为丰富的潜在并购标的;同时公司未来向金属材料精深加工产业链延伸,逐步向技术密集、高附加值的功能金属(新能源等)、金属靶材等材料领域发展。 投资建议 公司在现有矿山改扩建、探矿增储和投资并购等方面的战略布局方向明确,受益于美联储暂停加息缩表进程,财政政策和货币政策将迎来边际宽松积极,配合通胀温和上涨,美实际利率降低,利好贵金属价格上行,从而支撑公司业绩。由于全球经济进入共振下行阶段,以美联储为首的的各国央行将重新进入货币边际宽松,叠加白银需求的旺盛和金银比的修复,黄金、白银等贵金属价格将迎来新的上涨周期。贵金属价格的上涨叠加公司产能的扩张和改建,将使公司未来的业绩充满弹性。预计公司2019-2020年EPS为0.68/0.79元,对应2019-2020年PE为16x/14x,给予“推荐”评级。 风险提示 1)金银价格大幅下跌; 2)美联储重启加息缩表进程; 3)新建项目投产不及预期。

1.事件 公司2019年第一季度营业收入11.28亿元,同比增长33.14%,归母净利润1.70亿元,同比增长46.31%;实现每股收益0.09元。 2.我们的分析与判断 (一)金价小幅上涨、成本下降提振公司业绩 玉龙矿业矿产品销售有所增长,同时由于黑河银泰的投产、玉龙矿业的技术改造和吉林板庙子的开拓工程稳步推进等原因,成本逐渐下降,公司的销售毛利率达到29.76%,同比提高了1.24个百分点,提振了公司的业绩。营收规模扩大的同时,管理费用和财务费用与去年同期相当。据上期所和国家统计局,同期金属价格也有不同程度的变化。2019年一季度国内上期所黄金、白银均价分别为286.47元/克和3676.78元/千克,分别同比上涨3.87%和-2.27%,环比2018年四季度价格均上涨2.95%和3.41%;铅锌价格下降幅度较大,铅锭和锌锭的市场价为1.75万元/吨和2.20万元/吨,分别同比下跌-8.39%和-15.03%。 (二)需求旺盛叠加联储暂停加息,金银价格上行支撑公司业绩 不同于铅锌价格的长期调整,金银价格进入了长期上行的通道。据世界白银协会,2018年全球白银需求达到三年高点,超过10亿盎司,较2017年增长4%。与此同时,全球银矿产量连续第三年下降,2018年下降2%,至8.557亿盎司。另外从贵金属避险保值的角度,美国经济下行压力逐渐加大将推升贵金属的价格。4月美债的长短端收益率再次倒挂,预示着美国经济面临的不确定性加大。在美国经济形势有恶化迹象的情况下,美联储发出了超市场预期的鸽派态度。美联储2019年的加息计划由两次调整为不再加息,9月底可能结束缩表的计划,货币宽松的预期不断加大,支撑黄金价格步入上行通道,同时从长周期来看,金银比存在修复的可能,银价的弹性将超过黄金。金银价格的共振走强将利好公司未来的业绩。 (三)大柴旦复产、扩建和探矿增储项目稳步推进将巩固公司未来成长基础 2017年公司收购青海大柴旦完成后停产进行整改之后,2019年4月26日公司发布公告称青海大柴旦正式复工生产。公司表示青海大柴旦黄金资源量已达53.05吨,平均品位4.12g/t,采矿权范围17.77吨,探矿权范围35.28吨。后续公司将大力推进矿山生产建设,力争尽快扩大产能,有望增厚公司利润。 根据公司对上海盛蔚下属三个金矿的业绩承诺,矿山资产在2017-2020年实现的扣非净利润不低于18.05亿元,而2017年和2018年的扣非净利润达到9.35亿元,其中2018年实现6.79亿元,未来两年至少需要实现8.7亿元的扣非利润,如果按照2019年测算,三矿山最高可达28.13%的业绩增长。玉龙矿业的采矿系统技术改造,最大提升能力3500吨/日,截至2018年底,所有竖井井筒均已落底,除主井井塔外,其它井筒装备安装完毕,进入调试阶段,预计2019年10月前,完成安全验收投入使用。黑河银泰的露天转井下工程预计2019年底达到出矿能力,同时叠加东安金矿的扩建改造工作,选矿处理能力将达到1200吨/日。2018年吉林板庙子完成了完成了尾矿库加高工程和80万吨/年的产能扩建工程,待井下开拓工程完成,矿山采选能力提升7个百分点将达到80万吨/年,出矿品位也将逐步提高。 探矿增储方面,玉龙矿业拥有四宗探矿权,探矿权的勘探范围达41.11平方公里,2018年合计探明银金属量1818吨,未来还有增储的可能。黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦共有9宗金矿探矿权证,探矿权的勘探范围约260平方公里。青海大柴旦青龙滩和细晶沟井下探矿工程持续进行,探矿权保有资源量中金金属量35.28吨。 3.投资建议 公司在现有矿山改扩建、升级改造和探矿增储等方面的战略布局明确,同时青海大柴旦的顺利复产将增厚公司业绩。美联储暂停加息进程转向鸽派货币政策,美实际利率降低,利好金价上行,受益于白银需求旺盛和金银比修复,对公司业绩上行具有支撑的作用。虽然短期经济存在韧性,贵金属价格承压,但是我们认为长期来看伴随逆全球化贸易趋势,全球经济已经进入共振下行阶段,以美联储为首的的各国央行将重新进入货币边际宽松的周期,贵金属价格将迎来上涨周期。贵金属价格的上涨叠加公司产能的扩张和复产,将支撑公司未来的业绩增长。我们预计公司2019-2020年EPS为0.46/0.59元,对应2019-2020年PE为22x/17x,给予“推荐”评级。 4.风险提示 1)金银价格大幅下跌; 2)美联储重启加息缩表进程; 3)新建项目投产不及预期。

(一)收购金山矿业,产销量提升提振公司业绩 由于金山矿业纳入合并报表范围以及盛达光彩金属商品贸易收入增加等原因,公司本年度营业收入、净利润同比大幅增长,贸易业务及银锭收入分别增加245.43%及41.94%。公司2018年完成对金山矿业的收购,2018年金山营收达到4.88亿元、净利润达到1.22亿元,分别占公司全年收入和利润的20.4%和21.9%。内生增长方面,2018年在产矿山赤峰金都和光大矿业2018年采矿量达到26.76万吨和21.35万吨,分别同比增加73%和75%;实现净利润9695.71万元和6729.16万元,分别同比增加1.44%和10.29%。产销方面,公司2018年黄金、银锭、铅精粉和锌精粉的销售量分别为0.55吨、224.81吨、1.28万吨和2.25万吨,2018年银锭、铅精粉和锌精粉的销量分别同比增加31.56%、11.16%和16.69%;公司2018年黄金、银锭、铅精粉和锌精粉的产量分别为0.16吨、171.76吨、1.51万吨和2.58万吨,分别同比增加-33.54%、11.33%、34.45%和33.84%。金属价格方面,2018年国内上期所黄金、白银均价分别为273.87元/克和3657.39元/千克,分别同比下跌1.47%和8.78%;铅锭和锌锭的市场价为1.9万元/吨和2.35万元/吨,分别同比上涨3.75%和下降2.14%。 (二)需求旺盛叠加联储暂停加息,利好银价上行支撑公司业绩 据世界白银协会,2018年全球白银需求达到三年高点,超过10亿盎司,较2017年增长4%。与此同时,全球银矿产量连续第三年下降,2018年下降2%,至8.557亿盎司。全球主要白银生产国的矿山供应降幅可能超过行业预期。墨西哥2018年1月至10月的白银产量下降了2.5%,而秘鲁的白银供应量(2018年1月至11月)下降了5%以上。另外从贵金属避险保值的角度,美国经济下行压力逐渐加大;美国ISM制造业PMI指数和零售销售等美国领先经济数据指标的下滑也预示美国经济前景并不乐观。进入2019年4月,美债的长短端收益率再次倒挂,或同样预示着美国经济面临的不确定性加大。在美国经济形势有恶化迹象的情况下,美联储发出了超市场预期的鸽派态度。根据3月美联储议息会议公布,维持利率不变,同时美联储2019年的加息计划由两次调整为不再加息,9月底可能结束缩表的计划,向市场确认了美联储暂停加息周期甚至在必要时刻重新开启货币宽松的预期,给予了黄金重新定价的机会。 另外,近期原油价格重新走强,年初至今布油和WTI原油分别上涨36.08%和34.81%,提升美国的通胀预期,导致美国的实际利率不断压缩,支撑黄金价格的稳步上行。同时考虑到金银比修复的潜在动能和白银需求的旺盛,或将利好银价和公司未来的业绩。 (三)产能扩建和探矿增储项目稳步推进巩固未来成长基础 赤峰金都、光大矿业是业绩承诺期的最后一年,根据三河华冠的业绩承诺,光大矿业和赤峰金都2019年度的扣除非经常性损益以及扣除配套募集资金产生的效益后实现的净利润分别不低于1.23亿元和8670.85万元,基本与2018年持平;2019年是金山矿业注入上市公司的第一年,根据盛达矿业召开的2018年度第三次临时股东大会,盛达集团及其实际控制人赵满堂先生承诺金山矿业公司2019年度净利润不低于7,805.14万元,2019年度和2020年度净利润累计不低于2.3亿元,未来两年金山的业绩释放值得期待;按照2019年最低利润值计算,2020年的利润增速将达到94.87%。目前,金山正在开展采选量由48万吨扩产至90万吨的准备工作,同时抓紧一水硫酸锰生产线的建设,建设项目已完成立项、环评、稳评、主要设备招标和厂区设备基础开挖,大规模开展建设工作。项目建成投产后,金山矿业将完成对银、锰、金的全部有效提取和利用,为未来两年业绩增长打好基础。赤峰金都30万吨选矿厂、尾矿库建设项目于2018年12月建成并投入使用,使赤峰金都采、选、尾生产系统实现全部配套,增大了赤峰的选矿能力。 探矿增储方面,银都矿业于2017年收购的东晟矿业巴彦乌拉矿区累计探明银金属量超过556吨,且探矿前景较好,目前正在办理相关生产手续,其作为银都矿业的分采区,将极大提升供矿能力,对提升银都矿业的盈利能力发挥积极作用。光大矿业大地矿区新增银金属量74.68吨、铅金属量7,411.50吨、锌金属量5454吨,平均品位银553.18g/t、铅5.49%、锌4.04%;赤峰金都十地矿区新增银金属量5.75吨、铅金属量763.98吨、锌金属量1488.09吨,平均品位银120.36g/t、铅1.61%、锌3.14%。未来仍有进一步探矿增储和探转采的可能性。另外,公司坚持按照董事会制定的每年至少并购一个优质项目的目标,积极开展考察分析,为公司储备了较为丰富的潜在并购标的。 投资建议 公司在现有矿山改扩建、探矿增储和投资并购的战略布局方向明确,受益于美联储暂停加息进程,美实际利率降低,利好金银价格上行、支撑公司业绩上行。我们认为全球经济进入共振下行阶段,以美联储为首的的各国央行将重新进入货币边际宽松,黄金、白银等贵金属价格将迎来新的上涨周期。贵金属价格的上涨叠加公司产能的扩张,将使公司未来的业绩充满弹性。 预计公司2019-2020年EPS为0.68/0.79元,对应2019-2020年PE为16x/14x,给予“推荐”评级。 风险提示 1)金银价格大幅下跌;2)美联储重启加息缩表进程;3)新建项目投产不及预期。

(一)黑河银泰投产,产销量提升和成本大幅降低提振公司业绩 由于2018年是黑河银泰进入正常生产的第一个年度,自2017年四度度黑河银泰投产后,2018年公司贵金属产品全年的产销量都较2017年同比大幅增加。公司2018年矿产金、矿产银和铅精粉的销售量分别为4.95吨、174吨、1.34万吨,分别同比增加102.87%、2.96%和3.16%;锌精粉的销量为1.53万吨,同比有所下滑。矿产金、矿产银、铅精粉和锌精粉的产量分别为5.6吨、191.42吨、1.4万吨和2.04万吨。金属价格方面,2018年国内上期所黄金、白银均价分别为273.87元/克和3657.39元/千克,分别同比下跌1.47%和8.78%;铅锭和锌锭的市场价为1.9万元/吨和2.35万元/吨,分别同比上涨3.75%和下降2.14%。由于黑河银泰拥有的东安金矿是目前国内已探明黄金品位最高的金矿之一,同时伴生白银,平均入选品位金15.38g/t,银94.07g/t,同时伴随玉龙矿业的采矿系统技术改造和吉林板庙子的井下开拓工程等逐步完成,显著降低公司的生产成本。2018年矿产金、矿产银、铅精粉和锌精粉的毛利率达到58.40%、71.90%、72.13%和72.30%,分别同比增加了14.26、2.88、3.16和3.33个百分比,其中克金成本由2017年的153.73元降低到112.52元,远低于行业平均生产成本。 (二)美联储暂停加息,利好金银上行支撑公司业绩 美国经济下行压力逐渐加大。美国ISM制造业PMI指数和零售销售等美国领先经济数据指标的下滑也预示美国经济前景并不乐观。而进入2019年4月,美债的长短端收益率再次倒挂,或同样预示着美国经济面临的不确定性加大。在美国经济形势有恶化迹象的情况下,美联储发出了超市场预期的鸽派态度。根据3月美联储议息会议公布,维持利率不变,同时美联储2019年的加息计划由两次调整为不再加息,9月底可能结束缩表的计划,向市场确认了美联储暂停加息周期甚至在必要时刻重新开启货币宽松的预期,给予了黄金重新定价的机会。另外,近期原油价格重新走强,提升美国的通胀预期,导致美国的实际利率不断压缩,支撑黄金价格的稳步上行。同时考虑到金银比修复的潜在动能,或将利好公司未来的业绩。 (三)扩建和探矿增储项目稳步推进将巩固公司未来成长基础 公司青海大柴旦项目因采矿系统由露天转地下开采正在进行基建暂时停产,截至2018年末,大柴旦采矿权范围内金金属量17.77吨,总金金属资源量55吨左右。大柴旦项目预计2019年4月底恢复生产,达产后将进一步增加公司黄金产量。根据公司对上海盛蔚下属三个金矿的业绩承诺,矿山资产在2017-2020年实现的扣非净利润不低于18.05亿元,而2017年和2018年的扣非净利润达到9.35亿元,其中2018年实现6.79亿元,未来两年至少需要实现8.7亿元的扣非利润,如果按照2019年测算,三矿山最高可达28.13%的业绩增速。玉龙矿业的采矿系统技术改造,最大提升能力3500吨/日,截至2018年底,所有竖井井筒均已落底,除主井井塔外,其它井筒装备安装完毕,进入调试阶段,预计2019年10月前,完成安全验收投入使用。 黑河银泰的露天转井下工程预计2019年底达到出矿能力,同时叠加东安金矿的扩建改造工作,选矿处理能力将达到1200吨/日。2018年吉林板庙子完成了完成了尾矿库加高工程和80万吨/年的产能扩建工程,待井下开拓工程完成,矿山采选能力提升7个百分点将达到80万吨/年,出矿品位也将逐步提高。 另外玉龙矿业拥有四宗探矿权,探矿权的勘探范围达41.11平方公里,2018年合计探明银金属量1818吨,探矿区内的资源量部分未经评审备案,未来还有一定增储的可能。黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦共有9宗金矿探矿权证,探矿权的勘探范围约260平方公里。青海大柴旦青龙滩和细晶沟井下探矿工程持续进行,探矿权保有资源量中金金属量35.28吨。 投资建议 公司在现有矿山改扩建和探矿增储的战略布局方向明确,受益于美联储暂停加息进程,美实际利率降低,利好金价上行、支撑公司业绩上行。我们认为全球经济进入共振下行阶段,以美联储为首的的各国央行将重新进入货币边际宽松,黄金、白银等贵金属价格将迎来新的上涨周期。贵金属价格的上涨叠加公司产能的扩张,将使公司未来的业绩充满弹性。我们预计公司2019-2020年EPS为0.46/0.59元,对应2019-2020年PE为22x/17x,给予“推荐”评级。 风险提示 1)金银价格大幅下跌;2)美联储重启加息缩表进程;3)新建项目投产不及预期。

1. 投资事件 公司公告2018 年年度报告。2018 年,公司实现营业收入18.66 亿元,同比增长28.32%。实现归母净利润1.68 亿元,同比增长11.74%。 2. 分析判断 业绩符合预期,设计咨询业务增长较快。2018 年,公司实现营业收入18.66 亿元,同比增长28.32%。其中,设计咨询业务完成营业收入8.82 亿元,占公司总营业收入的47.27%,同比增长41.86%,主要系设计合同额大幅度增加所致;工程总承包业务完成营业收入7.08 亿元,占公司总营业收入的37.94%,同比增长11.17%;工程监理与项目管理业务完成营业收入1.79 亿元,占公司总营业收入的9.59%,同比增长31.67%,主要系公司合并浙江咨询全年数据所致;招标代理及咨询完成营业收入0.72 亿元,占公司总营业收入的3.85%。报告期内公司实现归母净利润1.68 亿元,同比增长11.74%。实现扣非净利润1.62 亿元,同比增长14.20%。公司实现经营活动现金流量净额0.89 亿元,同比减少0.91 亿元。EPS 为0.62 元/股,同比增加0.07 元/股。 毛利率有所上升,期间费用率略微减少。2018 年公司毛利率为25.11%,同比增加0.46pct。公司净利率为9.60%,同比减少1.57pct。加权净资产收益率为9.70%,同比增加0.37pct。2018 年公司期间费用率为11.89%,同比减少0.12pct。其中,管理费用率为11.92%,同比减少0.17pct;财务费用率为-0.03%,同比增加0.04pct;销售费用率为0.00%。此外,公司研发支出为0.84 亿元,同比增长54.59%,主要系卓创设计、公司本部及各子公司加大了研发投入所致。 外延推进全国布局,间接入股Ucloud 有望受益科创。公司积极贯彻内生式增长与外延式发展并举的发展战略,积极开展投资并购活合作动,借助资本市场带来的优势条件,完成收购中衡卓创100%股权,华造设计69.13%股权及浙江咨询65%股权并与宁夏建筑设计研究院签订《股权并购合作框架协议》完成合资设立联衡规划,增持入股VR 企业卢浮印象及间接入股云计算企业上海优刻得信息科技有限公司(Ucloud),推动公司在全国范围内的战略布局。 4. 投资建议 预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.86/1.08/1.14 元/股,对应动态市盈率分别为17/14/13 倍,给予“推荐”评级。

1.事件 公司2018年营业收入362.48亿元,同比增长14.40%,归母净利润65.07亿元,同比减少20.04%;实现每股收益3.98元。公司拟每10股分红20元(含税),同时拟以资本公积金转增股本,每10股转增5股。 2.我们的分析与判断 (一)钢材量价齐升支撑业绩,并购三安和低财务费用增厚利润 钢材的量价齐升支撑公司业绩的稳定增长。公司2018年钢材产量959.29万吨,同比增长了52%;2018年全国螺纹钢平均价格为4177.16元/吨,同比增长了7.72%。其中主要产品的盈利能力有所提升,如螺纹钢、中板、制品用钢材、光面圆钢和建筑盘螺的毛利率达到30.44%、27.92%、27.58%、24.11%和30.03%,分别同比上涨了1.3、6.02、0.35、1.44和0.71个百分点。低负债带来的财务费用优势也支撑了公司业绩的稳增长。2018年公司的财务费用仅0.6亿元,同比降低了41%。另外,2018年对于三安的成功收购对于业绩的支撑起到了积极作用。2018年三安净利润21.43亿元,利润率高达19.03%,高于公司整体利润率1个百分点。 (二)钢材供需关系持续改善,基建补短板助力需求 钢材的供需关系持续改善,支撑钢价回升。据中钢协公布,2018年去产能3000万吨,钢铁行业化解过剩产能“十三五”期间1.5亿吨的任务;另外行业要继续深化供给侧结构性改革,重点防范已化解产能复产、严防“地条钢”死灰复燃和严禁新增产能。2019年河北省政府工作报告指出,年内再压减钢铁产能1400万吨,实现张家口、廊坊的钢铁产能退出。钢材需求韧性较大,在宏观经济逆周期政策调整下,基建补短板和新能源汽车等领域具有高速发展的潜力。两会期间,财政部表示要较大幅度增加地方政府专项债券规模,拟安排地方政府专项债2.15万亿元,同比增加8000亿元,重点支持在建项目和补短板。另外,根据住建部提高建筑的设计标准,调整核心力学结构的荷载分项系数,以此来增强建筑的可靠性,或将直接拉动建筑钢材的需求。钢材的产能扩张受到限制的同时,未来钢材在地产方面的需求得到一定修复,在基建方面的需求增长值得期待,支撑2019年钢价震荡上行。 (三)意向收购集团资产、竞购产能指标和漳州闽光复产项目稳步推进成为未来业绩增长点 公司2018年钢材产量959.29万吨,2019年的生产经营目标为1017万吨,同比增长6%。据公司2019年1月份发布的意向通过现金收购罗源闽光的公告,公司正与多方商洽推进罗源闽光资产注入的相关具体工作,如果收购成功,公司的钢材产能能够增加190万吨左右达到1150万吨,产能增长率有望达到20%。2019年1月公司成功竞购山钢集团新疆公司的104万吨生铁产能指标和100万吨粗钢产能指标,为公司未来的产能置换升级和产能扩张奠定了良好的基础。2018年公司全面推进漳州闽光设备设施升级改造,漳州闽光顺利投产,年底已进入热负荷试车阶段,待产品检验合格后即可进入试生产并产生效益,待完全达产后有望释放80万吨带钢产能,预计2019年产钢45万吨。另外,公司积极推进烧结球团、老焦炉和5#高炉的大修改造等工程项目,待完工投产后将有望进一步释放产能,增厚公司利润。 3.投资建议 公司在意向收购集团资产、竞购产能指标寻求产能扩张和漳州闽光复产项目的战略布局方向明确,受益于行业供需关系持续改善,利好钢价上行、支撑公司业绩,下游需求韧性较大,新产能扩张,其业绩释放将趋于稳定。公司意向收购罗源闽光、成功竞购山钢新疆的百万吨产能指标和漳州闽光的复产项目建设的布局稳步推进,其未来发展空间也将得以扩大。2018年公司的分红比例高达50.25%,按照公司2019年04月03日收盘价18.55元来计算,公司的股息率为10.78%,同比增长2.7个百分点,超过市场预期。我们预计公司2019-2020年EPS为2.98/3.21元,对应2019-2020年PE为6.3x/5.8x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)钢价大幅下跌; 2)地产和基建等下游需求不及预期; 3)资产重组、新建项目投产不及预期;