A股稀缺大水电龙头,推进雅砻江中游电站建设,水电资产规模将持续扩张。公司主要从事电力行业投资与管理,截至三季度末公司已投产控股装机3162万kW,其中水电1672万kW,占比52.9%。公司控股的雅砻江水电位于我国第三大水电基地,雅砻江流域可开发装机约3000万kW,目前已投产1470万kW。公司已完成下游电站建设,中游两河口、杨房沟电站建设持续推进中,预计将于十四五初期开始投产。中游电站配套外送电通道已纳入规划,公司主业资产及盈利规模有长期发展空间。 火电机组结构优质,盈利能力有望持续改善。截至三季度末公司控股火电1375.6万kW,占比43.5%。公司火电资产中百万机组占比接近50%,无30万kW以下机组,火电机组结构优质,具有供电煤耗低、发电效率高的优势。受高煤价及发电效率低的影响,今年上半年公司火电资产整体亏损。随着用电需求回暖,以及预期煤价下行、煤电联动将提升上网电价,公司火电业务盈利能力有望持续改善。 扩张海内外新能源项目,打造综合电力平台。公司在云南等地合计投产控股风电、光伏等新能源114.4万kW,致力于打造水火并济、风光互补的综合电力平台。2017年上半年公司控股子公司雅砻江水电收购取得会理中电建大桥新能源、冕宁中电建大桥新能源51%、60%的股权,扩张国内新能源装机规模。2016年公司完成收购英国红石能源100%和新加坡雷斯塔利公司42.1%的股权收购,直接或间接参与投建英国海上风电、印尼火电项目等境外业务,加快海外项目布局。 获三峡集团举牌,凸显投资价值。16年12月至17年3月,长江电力及三峡资本、长电资本等关联方累计增持公司5%股权。受水电同行业公司举牌,体现对公司未来发展前景的看好,公司投资价值进一步凸显。 盈利预测与评级:综合考虑煤价、电力需求回暖、市场交易电量增加等多重因素,我们维持预测17~19年归母净利润分别为36.79、39.91和43.86亿元。EPS分别为0.54、0.59和0.65元/股,对应当前股价PE分别为14、13和11倍。我们认为,雅砻江为公司带来持续稳定现金流,战略投资赣能股份、布局售电市场,战略转型进入海上风电领域,联手跨国集团进入海外投资。当前公司PE及PB(1.7倍)估值低于行业平均水平(可比公司17年平均PE15倍,PB高于2倍),我们看好公司中长期火电资产重估及水电资产的确定成长,强调“增持”评级。 风险提示:火电业务继续恶化;雅砻江中游建设进度放缓;来水偏枯。

事件: 公司发布公告称,拟与关联方国网湖南省电力公司长沙供电分公司、国网江西省电力有限公司鄱阳县供电分公司、国网河南省电力公司下属单位,3家公司分别签署提高电能质量及综合节能改造项目,通过合同能源管理方式分享项目收益,合同总额12.17亿元。 投资要点: 参电网节能新签项目,业绩叠加符合预期。此次新签的3个项目合同总额超过12亿元。公司预计投资金额为6.57亿元,建设期约8-12个月,自节能改造项目验收之日起,公司按照合同约定以综合节能收费方式向项目业主单位回收费用及效益,收费期限为8年。截止目前本年度合同总额达到17.7亿,与上一年基本持平。由于叠加效应,公司业绩持续稳定增长。 电网节能费用作为准许成本计入输配电价中,公司与电网共赢。电网节能相关成本和费用,应计入电网企业有效资产和准许成本,即节能费用是输配电价核定的组成部分。促进电网公司和节能公司开展此项业务,公司业务的持续增长可期。 配电网节能市场广阔,高壁垒保障盈利空间。2016年我国综合线损率为6.47%,比发达国家高1-2个百分点,如果未来5年每年通过节能改造降低线损率0.1个百分点,按平均销售电价为6毛钱计算,仅依靠降低线损率这一项电网节能服务,电网公司每年就有35.52亿元的节电收益。电网节能盈利模式为分享型合同能源管理模式,节能分享比例在95%以上,因此可预期未来5年内电网节能服务收益市场空间每年至少在30亿元以上。同时,配电网节能业务技术要求极高,目前仅由国网节能服务公司和南网综合能源有限公司专业从事,尚无系统外企业进入,整个市场基本垄断。在这种高准入壁垒保护下,公司配电网节能业务竞争压力小,丰厚的盈利空间有保证。 国网承诺解决同业竞争,期待省级节能公司资产整合。公司是国网节能领域的唯一上市平台,目前多省电力公司下属均有电网节能业务的相关公司,根据协议,公司间接控股股东国网公司承诺5年内解决同业竞争问题,我们预测未来国家电网将此类公司整合到公司的可能性较大,公司配电网节能业务规模有望进一步扩大。 盈利预测及投资评级:由于新增订单,我们略微调高公司盈利预测,预计2017-2019年公司归属母公司净利润分别为2.44亿、3.17亿、4.00亿(先前预测分别为2.44亿、3.15亿、3.78亿);EPS分别为1.53元/股、1.98元/股、2.50元/股,对应PE分别为25倍、19倍、15倍。维持“买入”评级。

事件: 公司12月11日公告称,近日公司投资的中天合创能源有限责任公司鄂尔多斯煤炭深加工示范项目正式投入商业运营。 投资要点: 参股优质能源资产如期投产,预计18年起开始增厚投资收益,贡献业绩增量。公司07年与中煤能源、中石化一起参与设立了中天合创能源有限责任公司,公司持有中天合创12.5%的股份。中天合创主要负责运营和建设鄂尔多斯煤炭深加工示范项目,项目总投资591亿元。项目设计产能:葫芦素、门克庆两座煤矿年产2500万吨煤炭;化工部分年产360万吨甲醇(中间产品)、137万吨聚乙烯、聚丙烯产品。项目投产后,计划部分煤炭用于煤化工生产,剩余部分对外销售。近日该项目顺利投产,该项目历经多年投入终于步入收获期,预计将从明年开始为贡献投资收益。同时由于该项目拥有2个配套煤矿,中天合创股权可以部分对冲公司煤电项目的燃料成本波动风险,增强业绩稳定性。 发电资产结构优良、盈利稳健,未来继续加码清洁高效电源项目;电价上调、煤价回落公司煤电机组盈利能力有望逐步恢复。目前公司控股装机达904万千瓦,权益装机达940万千瓦,其中清洁能源装机占比35%以上。公司清洁能源装机结构多元且优质,盈利能力较强且波动较小。公司未来还将继续加码清洁高效电源项目,在建崇明燃机(84.8万千瓦)、奉贤热电(80万千瓦)以及安徽平山二期(135万千瓦清洁煤电示范机组)三个主要电源项目。上述项目预计将于18-20年间投产,新增装机有望进一步提升盈利规模。另外,由于煤价高企及16年的电价下调,公司煤电资产盈利处于近年来的低位,17年7月电价小幅上调1-1.5分,18年初有望煤电联动,公司煤电资产盈利有望逐步好转。 参股优质金融资产,发挥盈利稳定器作用;处置海通证券股权,兑现投资收益增厚17年业绩。公司目前持有较多的优质金融资产,金融资产的投资收益成为公司盈利的重要组成部分。由于电力行业具备一定周期性,公司通过合理处置持有的金融资产,可平抑电力行业波动对整体业绩的影响。12月4日公司公告将持有海通证券股权出售并及换购“上海改革”ETF基金,上述处置预计实现税后投资收益约3.23亿元。由于煤价高企今年公司前三季度业绩显著低于正常水平,上述资本操作有利于公司整体业绩保持稳定。 盈利预测及投资评级:考虑公司煤电资产盈利能力有望触底反弹,以及新增装机逐步投产,参股中天合创明年起贡献投资收益,我们维持预计公司17~19年归母净利润分别为19.84、23.31和24.92亿元,对应EPS分别为0.44、0.51和0.55元/股,当前股价对应PE分别为13、11和10倍。公司资产结构优质盈利能力稳健,清洁能源领域的布局带来发展增量,维持“增持”评级。

公司公告称,与包头市广洁源热能有限责任公司签署框架协议书,双方拟合作开展供暖业务。 公司后续可选择向广洁源热能增资或者收购其部分股权,收购完成后最高持股占比不超过70%。 与包头广洁源热能签订合作框架协议,优质供暖龙头异地扩张有望再下一城。公司本次选择合作的包头广洁源热能为一家区域热力开发和供暖运营公司,供暖运营区域主要包括包头市青山区青东路以东、蒙牛路以北、文化路两侧、青山路以南区域内。公司此次与广洁源热能签订合作框架协议,未来有望入股并获得该公司控股权,将公司的管理优势、技术优势、资金优势,与广洁源热拥有的当地供暖资源禀赋有机结合。未来更有望在提升广洁源热能现有供暖运营区域运作效率的同时,助力广洁源热能开拓新增供暖区域。公司自16年完成集团资产注入,整合集团沈阳供暖地块以来,积极布局异地扩张,开启持续成长。今年3月与辽宁抚顺经开区达成生物质项目框架协议,8月与沈阳皇姑区供暖公司签署合同,以特许经营租赁形式拓展当地供暖项目。此次与包头广洁源热能签订合作框架协议,异地扩张有望再下一城,推动业绩持续高增长。 环保加压下,北方供暖空间广阔;管理+技术优势突出,在手资金充沛,公司扩张之路有望持续提速。近年来环保趋严推动北方大力发展清洁化供暖,未来清洁供热将成为主流趋势。 公司具备多种清洁能源供热项目运作经验,“互联网+”能源管理平台助力公司加速实现项目扩张,公司管理优势、技术优势突出。今年5月公司通过定增配套融资38.4亿元,截至三季度末公司账面货币价值超过50亿元,充裕现金流为公司外延扩张提供资金基础;自建+轻资产托管运营双管齐下,公司异地扩张步伐有望全面加速。 增持信达财险晋升成为二股东,战略性布局金融领域。2017年10月底,公司以6.5亿元的竞价获得重庆两江金融发展有限公司挂牌转让的信达财险13.33%的股权。受让成功后,公司持有信达财险总股本的19.33%,晋升为其二股东。2016年信达财险控股股东由中国信达变更为深圳市投资控股有限公司,未来战略将主要聚焦在传统业务、投资资管及科技保险三个领域。保险公司具有稳定的业绩和现金流,公司在维持清洁化供暖主业不变的基础上,战略性加码财险行业有助于充裕公司现金流,优化公司资产和财务结构。 盈利预测及投资评级:公司供暖项目异地扩张,并加紧布局金融等领域布局。暂不考虑信达财险未来贡献的投资收益,我们维持预计公司17~19年归母净利润为9.01、12.20和15.99亿元,对应的每股收益分别为1.02、1.39和1.82元/股,当前股价对应的PE 分别25、18和14倍。公司未来3年业绩30%左右高增长,具备持续分红能力,且公司在手资金充沛,软硬件扩张,可复制性强,维持“买入”评级。

上海国资委旗下地方电力、油气综合能源龙头。公司系上海市区域能源供应商,电力供应占上海市的1/3(不包括外来电),截至2017H1公司控股装机904万千瓦。公司旗下天然气管网公司独家经营上海天然气主干网,统一接收并配售各种气源;下属石油天然气公司系上海唯一的一次能源生产企业,负责东海平湖油气田的勘探与开发。另外,作为A 股具备代表性的区域综合能源龙头,申能股份目前已被纳入MSCI 指数。 发电资产结构优良、盈利稳健,未来继续加码清洁高效电源项目。目前公司控股装机达904万千瓦,权益装机达940万千瓦,其中清洁能源装机占比35%以上。公司清洁能源装机结构多元且优质,盈利能力较强且波动较小。公司未来还将继续加码清洁高效电源项目,在建崇明燃机(84.8万千瓦)、奉贤热电(80万千瓦)以及安徽平山二期(135万千瓦清洁煤电示范机组)三个主要电源项目。上述项目预计将于18-20年间投产,新增装机有望进一步提升盈利规模。 外送电增速放缓改善本地机组利用效率,电价上调、煤价回落公司煤电机组盈利能力有望逐步恢复。上海地区近几年外送电对本地机组冲击较大,本地机组利用小时数持续下滑。 截至目前上海地区外送电占比已经超过40%,当前区域水电和煤电并无大的投产规划,外来电增长空间有限,改善本地机组利用小时数。由于煤价高企及16年的电价下调,公司煤电资产盈利处于近年来的低位,17年7月电价小幅上调1-1.5分,18年初有望煤电联动,公司煤电资产盈利有望逐步好转。 天然气业务稳步增长,行业迎来发展机遇。公司负责经营上市天然气高压主干网,主要销售对象为集团公司旗下的上海燃气集团。天然气作为清洁能源,我国能源十三五规划逐步提升天然气在一次能源消费中的占比。近年来上海推进煤改气,以及天然气价格市场化,行业整体迎来发展机遇。 参股优质金融+能源资产,发挥盈利稳定器作用。公司目前持有较多的优质金融资产,金融资产的投资收益成为公司盈利的重要组成部分。由于电力行业具备一定周期性,公司通过合理处置持有的金融资产,可平抑电力行业波动对整体业绩的影响。2014年公司参与设立中天合创能源公司,该公司负责建设的煤化工及配套煤炭项目近期有望投产,18年起将为公司带来可观的投资收益。 盈利预测与评级:考虑公司煤电资产盈利能力有望触底反弹,以及新增装机逐步投产,参股中天合创明年起贡献投资收益,我们预计公司17~19年归母净利润分别为19.84、23.31和24.92亿元,对应EPS 分别为0.44、0.51和0.55元/股,当前股价对应PE 分别为13、11和10倍。公司资产结构优质盈利能力稳健,清洁能源领域的布局带来发展增量,首次覆盖,给予“增持”评级。

非公开发行顺利过会补充资金实力,募投光热发电项目已开工建设目前进展顺利。公司本次非公开发行股票募集资金总额不超过15.7亿元,扣除发行费用后拟用于“玉门郑家沙窝熔盐塔式5万千瓦光热发电项目”。积极推进光热发电项目,有利于公司积累光热发电工程建设、项目运营经营,抢占光热发电市场。该光热项目已于今年7月开工建设,采用二代光热技术转化效率更高,当前光热发电电价补贴力度较大,后续运营收益有保证。本次非公开发行过会后,随着后续募集资金到位,有望进一步充实公司资本金实力,助力项目加速推进。 中机电力整合顺利,电力EPC贡献业绩主要来源;会计估计变更将提升整体业绩规模。2016年完成收购中机电力80%股权以来,协同效应凸显,电力EPC逐渐成为公司业绩主要来源。 年初以来中机电力相关业务进展顺利,先后中标潞安哈密与盘兴能源热电项目,积极推进印尼德龙镍业自备电厂、文莱PMB燃煤电厂等海外项目。二季度公司出售子公司新煤化工股权,产生投资收益3717万元。公司预计今年全年净利润为2.7~3.5亿元。2017年10月公司召开临时股东大会审议并通过变更采用未来适用法,自审议通过之日起开始执行,三季报净利润不包含该会计估计变更的影响。该会计估计影响前三季度净利润9571万元。 传统装备制造有所回暖,理顺管理机制、资产结构,提升传统业务盈利水平。受益下游行业需求回暖,公司年初以来先后公告为中航技、恒力石化的炼化项目提供换热器、加氢器等核心设备,重装板块新增订单超10亿元,在手订单合计18.8亿,半年新增订单超过全年任务量的70%。其他板块上半年表现也较好,飞腾铝塑半年实现业绩2257万元,已超全年业绩承诺;无锡红旗船厂上半年顺利扭亏。今年上半年公司组建产业公司负责澄杨基地运营,盘活现有资源,同时剥离亏损资产新煤化工,回收资金集中发展优势核心业务。随着公司管理机制的进一步理顺,资产结构进一步优化,公司传统装备业务盈利能力有望进一步增强。 盈利预测与估值:我们维持公司盈利预测不变,预计17~19年归母净利润分别3.47、5.08和6.02亿元,EPS分别为0.47、0.69和0.82元/股,当前股价对应的PE分别为18、12和10。公司电力EPC在手订单充沛持续贡献业绩增量,募投光热项目积极推进,传统装备制造主业盈利能力不断提升,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营收442.82亿元,同比增长3.83%(调整后); 实现归母净利润22.49亿元,同比减少51.06%(调整后),符合申万宏源预期。 投资要点: 发电量增加、电价下降,营收稳中有升。公司1-9月累计完成发电量1507.22亿千瓦时,同比增长2.98%,其中水电发电量增长较多(8.25%),主要由于今年公司水电装机同比增加,以及部分区域来水较好所致。1-9月公司平均上网电价平均上网电价326.27元/兆瓦时,较同期下降2.80元/兆瓦时,主要是由于水电发电量占比上升,以及市场化交易电量增加所致。 由于发电量增加、电价下降,公司前三季度实现营收442.82亿元,同比增长3.83%,稳中有升。 三季度业绩改善不及预期,主要由于市场电占比提升导致的电价环比下降所致。公司三季度实现归母净利润6.59亿元,环比二季度下降12%,电力业务毛利下降是三季度业绩环比未能呈现改善趋势的主要原因。根据拆分,公司前三季度平均上网电价分别为353.01、323.61、307.69元/兆瓦时,电价呈现逐季度下降态势。公司上网电价下降,一方面是由于电价较低的水电发电占比提升,另一方面则主要是由于市场化交易电量占比提升导致的让利幅度扩大。由于上网电价下降,尽管发电量增加,公司三季度实现毛利24.54亿,环比减少1.65亿元,是导致三季度业绩改善不及预期主要原因。 国电集团与神华集团重组大幕开启,公司有望从多个层面充分受益。当前国电集团与神华集团重组大幕已经开启,公司发布重组预案拟以其持有的部分火电资产与中国神华持有的部分火电资产共同组建合资公司,公司对合资公司拥有控股权。资产重组完成后,国电电力控股装机规模有望升至8029万千瓦,大幅增加53.05%。同时国电电力在江浙皖地区装机占比大幅提升,有利于增强区域内竞争优势、提升市场化电力交易价格。后续集团层面的进一步重组预计将会逐步展开,依托神华集团优质煤炭资源优势,公司火电业务盈利稳定性有望得到进一步增强。 盈利预测与评级:考虑到煤价和电价变化我们下调公司盈利预测,预计17~19年公司归母净利润分别为29.43、37.77和44.47亿元(调整前分别为43.44、50.58和55.77),EPS 分为0.15、0.19和0.23元/股,对应PE 分别为23、18和15倍。公司作为优质电力龙头,有望充分受益于央企重组以及煤电联动带来的行业性机会,维持“增持”评级。

投资要点公司发布2017年三季报。前三季度公司实现营业收入372.33亿元,同比减少0.05%,基本与上年持平;归母净利润177.56亿元,同比增长9.55%,符合申万宏源预期。 三季度来水偏丰,投资收益增加带动业绩同比增长。三季度溪洛渡、三峡水库来水分别偏丰3.98%和4.53%,公司整体发电量于三季度同比增长3.66%。前三季度公司整体营收水平与上年基本持平,微降0.05%。因公司处置部分股票,前三季度投资收益较上年同期增加9.44亿元,同比增加88%。此外公司管理费用及财务费用率较上年均有所减少,销售期间费用率整体同比减少约2个百分点。费用下降及投资收益增长带动公司整体业绩同比增长9.55%。 下半年电价上调有助于提升公司盈利能力。6月,国家发改委发布《关于取消、降低部分政府性基金及附加,合理调整电价结构的通知》,要求各省市利用基金降低空间上调燃煤标杆电价,公司溪洛渡及向家坝的外送电采用落地端电价倒推机制,自7月1日起,溪洛渡右岸送广东电价上调0.25分/度,向家坝送上海电价起上调1.07分/度。下半年电价的上调将在一定程度上增加公司收益。 积极拓展配售电业务及清洁能源发电项目,持续优化业务结构。公司于2016年受让重庆中节能实业持有的三峡水利股份,目前为其第二大股东,持股比例10.2%。我们认为公司未来有望凭借自身低价水电优势,与三峡水利合作开展发配售一体化,将配售电业务打造为新的利润增长点。此外公司在国内参与风电、核电投资,并于2016年参与投资德国海上风电,不断优化发电业务结构。 固定股息高分红,当前股息率约4.04%。公司收购川云公司后就2016~2025年分红做出承诺,至2020年每年度不低于0.65元/股进行现金分红,2021~2025年每年现金分红比例不低于当年净利润的70%。以当前16.07元//股的股价计算,股息率约4.04%,具有“类债券”属性及防御性投资价值。 盈利预测与估值:参考三季报我们上调公司17~19年归母净利润预测分别为225、211和213亿元,EPS 分别为1.02、0.96和0.97元/股,对应PE 分别为16、17和17倍。公司主业稳健经营,积极拓展电力产业链及海内外清洁能源业务,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营收85.22亿元,同比增长17.48%;实现归母净利润1.01亿元,同比减少86.99%,符合申万宏源预期。公司归母净利润大幅减少主要是由于煤价同比大增,同时由于三季度安徽煤电上网价上调利润下降幅度较上半年已有所收窄。 投资要点: 机组投产、煤炭收入增加助力营收同比增长。今年上半年公司铜陵项目第二台100万千瓦燃煤机组投产,公司可控装机增加至655万千瓦,装机大幅提升导致公司发电量同比增长。截至目前公司控股装机量占全省统调火电机组超17%(不含皖电东送),为优质区域性火电龙头。同时由于今年煤价快速上升,公司煤炭贸易业务收入规模同比大增,也助力公司营收实现增长。 7月1日起安徽煤电上网价度电上调1.5分,公司盈利能力改善显著。根据公司公告,安徽燃煤发电机组标杆上网电价每千瓦时提高1.51分钱(含税),调价自7月1日起执行。根据公司测算上述调价将增加公司控股燃煤发电企业利润1.18亿元(含税)。电价调整对公司盈利能力改善影响明显,17Q3公司主营业务实现毛利率8.92%,由二季度的-0.76%顺利转正。三季度公司实现毛利2.82亿元;同时公司参股电厂利润增加,实现对联营和合营企业投资收益7200万元。正是由于公司参控股电站均受益电价上调利润增加,17Q3公司实现归母净利润1.55亿,而17Q1、Q2公司归母净利润分别为-0.4和-0.15亿元。 安徽属于高煤价地区,期待未来煤价回落、电价进一步上调带来业绩弹性。安徽地区煤价在全国属于较高水平,火电企业盈利能力低于全国其他区域。当前国内优质煤炭产能正加速释放,18年煤炭长协签订在即,国家有关部门压控煤价态度坚决,后续煤价有望逐步回落。同时今年全年安徽电煤价格指数较上年大幅上涨,明年年初大概率启动煤电联动。期待煤价回落、电价上调给公司带来的业绩弹性。 盈利预测与评级:考虑到电价和煤价变动情况,我们调整公司17~19年归母净利润预测为2.56、5.51和6.78亿元(调整前分别为3.00、6.62和8.37亿元),对应的每股收益分别为0.14、0.31和0.38元/股,当前股价对应的PE分别为39倍、18倍和14倍。公司作为优质区域电力龙头,期待未来煤价回落、电价进一步上调带来业绩弹性,维持“买入”评级。

事件: 公司公告受让信达财险拟转让的挂牌股份。公司以6.5 亿元的竞价获得信达财险13.33%的股份。此次受让成功后,公司持有信达财险总股本的19.33%,成为其二股东。 投资要点: 增持信达财险晋升成为二股东,战略性布局金融领域。公司此前持有信达财险3%的股权,此次竞价受让重庆两江金融发展有限公司挂牌转让的信达财险13.33%的股权。受让成功后,公司晋升为其二股东。作为原股东,公司对信达财险本身具有一定的了解。保险公司具有稳定的业绩和现金流,在维持清洁化供暖主业不变的基础上,战略性加码财险行业有助于优化公司资产和财务结构。2016 年信达财险控股股东由中国信达变更为深圳市投资控股有限公司,未来战略将主要聚焦在传统业务、投资资管及科技保险三个领域。 在手现金充裕,具备外延扩张供暖、金融等业务的资金基础。公司主营业务为集中供暖,属于预收费制,拥有稳定且充裕的现金流。今年5 月公司通过定增配套融资38.4 亿元,截至三季度末,公司账面货币资金超过50 亿元。在手现金充裕为公司外延扩张提供资金基础。 环保趋严推动北方清洁化供暖发展,公司作为环保新能源运营商,异地扩张之路有望持续加速。近年来环保监管持续加码,能源高效、清洁化利用成未来主流趋势。公司具备多种清洁能源供热项目运作经验,有助于公司因地制宜开展清洁能源供热。公司“互联网+”能源管理平台先进,有助于公司将优质的管理直接输出,实现项目快速扩张。公司目前已有泰州生物质热电项目的成熟管理、经营经验,3 月份公告与辽宁抚顺经开区达成生物质项目框架协议,8 月份公告与沈阳市皇姑区供暖公司、人民政府签署合同,以特许经营租赁形式拓展当地供暖项目。公司软硬件实力兼备,自建+轻资产托管运营双管齐下,异地扩张步伐有望全面提速。 盈利预测与评级:公司供暖项目异地扩张,并加紧布局金融等领域布局。暂不考虑信达财险未来贡献的投资收益,我们维持预计公司17~19 年归母净利润为9.01、12.20 和15.99 亿元,对应的每股收益分别为1.02、1.39 和1.82 元/股,当前股价对应的PE 分别24、18 和14 倍。 公司未来3 年业绩30%左右高增长,具备持续分红能力,且公司在手资金充沛,软硬件扩张可复制性强,维持“买入”评级。

公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营收476.44亿元,同比增长7.06%;实现归母净利润19.09亿元,上年同期由于剥离煤化工亏损31.45亿元,符合申万宏源预期。 受益下游用电需求旺盛,三季度发电量高增长驱动营收大增。公司前三季度实现发电量1472亿千瓦时,比去年同期增长约13.24%。其中受益于三季度下游用电需求旺盛,公司三季度单季度发电量大幅7增加,单季度实现发电量556亿千瓦时,同比增加18.16%,环比增加22.07%。受到发电量大幅增长影响,公司三季度实现营收175.96亿元,同比增长14.98%,环比增长19.41%。 公司电价同比、环比均有所下降,三季度毛利率提升主要由机组利用率提升、水电发电量增加所致;营收增长、毛利增加推动业绩环比改善。公司前三季度平均上网电价为365.94元/兆瓦时,较上年同期下降4.84元/兆瓦时。据公司披露数据测算,今年前三季度公司平均上网电价分别为377.03、363.45、359.31元/兆瓦时,电价逐季度下降主要是由于市场电占比不断提升,以及水电发电量占比增加所致。公司三季度实现毛利率18.75%,环比上升1.65ppt。考虑到三季度公司发电量大增同时电价下滑,公司毛利率提升主要是由于机组利用率提升以及水电发电量占比上升所致。三季度公司营收大增,毛利率略有提升,受此影响公司实现毛利33亿元,环比增长7.79亿。主要是由于毛利的增加,公司三季度实现归母净利润8.29亿元,较二季度上升3.79亿。 因部分募投项目被列入缓建名单增发预案做出修订,其他增发有关事项稳步推进中。公司本次募投的唐山北郊热电(70万千瓦)、大唐国际沈抚连接带热电新建 (70万千瓦)被列入2017年分省煤电缓建项目名单(第一批)。受此影响,公司本次募投项目范围进行了缩减剔除了上述两个项目,其余项目规划不变,相应的募投金额从99.5亿下调到83.34亿元。截止目前本次增发有关的其他事项正稳步推进中,募投顺利落地有利于公司装机规模进一步增加,充实资本金降低资产负债率。 盈利预测及评级:综合考虑煤价和电价变化,我们调整公司17~19年盈利预测为21.72、39.36和42.62亿元(调整前分别为29.47、46.01和49.41亿元),对应每股收益分别为0.16、0.30和0.32元/股,当前股价对应PE 分别为28倍、15倍和14倍。公司为优质火电龙头,后续煤价预计将回归合理区间,明年初煤电联动有望启动,公司业绩有望大幅改善,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营收35.27亿元,同比增加16.80%;实现归母净利润-1.09亿元,同比减少281.78%,低于申万宏源预期。 投资要点: 新能源发电量增加推动营收增长,吉林省电煤价格三季度环比大增导致业绩转亏。受益于前三季度公司新能源发电量增加,公司实现营收35.27亿元,同比增加16.80%。今年年初以来,吉林省电煤价格较上年同期涨幅较大,是导致公司业绩同比大幅下滑的主因。吉林电煤中较大比例由内蒙调入,三季度以来内蒙70周年大庆带来的安全限产推动煤价高涨。 受此影响三季度吉林电煤价格指数环比上涨9.85%,三季度公司归母净利润为-1.47亿元,一季度、二季度归母净利润分别为0.69亿和-0.31亿元。三季度大幅亏损直接导致今年前三季度业绩转亏。 当前“三西”地区煤炭产能加速释放,期待煤价回落、电价上调带来业绩拐点向上。当前部分新批新建产能正加速释放,据各省披露“三西”地区联合试运转产能近3.2亿吨已形成实际产量,煤炭供需环境将会逐渐偏宽松。今年7月1日开始吉林省燃煤电厂标杆上网电价上调0.14分/kWh,幅度较全国煤电价格上调平均水平偏低。截至9月吉林电煤价格指数持续处于高位,1-9月平均电煤价格较去年全年平均价格高出32%,明年年初大概率落实煤电联动,期待电价上调给公司带来业绩弹性。 坚定转型新能源,三季度继续加速布局新能源市场。公司近年来持续转型新能源,截至17H1公司新能源装机已达177万千瓦,占总装机容量的38.59%。公司已经建立了东北、西北、华东、江西四个新能源区域发展基地,去年末公司与集团旗下融和基金共同设立20亿元的新能源产业基金,用于发展新能源、配售电项目。三季度以来,公司先后增资旗下江西新能源等新能源项目公司,拟投资天津天达科技(70%)等数个新能源公司股份;近日公告拟与国电投西藏能源公司共同设立当雄能源(公司持股49%),并共同投资建设吉电新能源当雄10兆瓦并网光伏发电项目。公司坚定转型新能源,布局加速新能源装机占比有望持续提升。 盈利预测与评级:考虑到吉林省电煤价格变化情况,我们调整17~19年公司归母净利润预测分别为0.36、2.66和4.2亿元(调整前分别为1.03、3.37和4.68亿元),对应每股收益分别为0.02、0.12和0.20元/股,对应PE 分别为242倍、40倍和24倍。未来煤价下行、电价上调公司业绩有望迎来拐点,公司持续加码新能源处于快速成长期,维持“增持”评级。

政策东风驱动天然气销售量大幅提升,“互联网+瓶装气”创新模式助力液化石油气业务持续高增长。公司在国内30个城市拥有管道燃气业务特许经营权,17年全国“煤改气”政策加速推行。借力政策东风,公司加大市场营销力度,实现电厂及工商用户管道天然气销量大幅增长。前三季度公司销售天然气16.59亿立方米,同比增加26.64%;实现天然气销售收入47.73亿元,同比增长23.82%。随着深圳等城市的管道燃气用户逐步由使用液化石油气转为使用天然气,子公司华安公司业务受到一定冲击。公司积极应对天然气替代的不利影响,开发建设瓶装气运营平台,推动“互联网+瓶装气”创新。受益于液化石油气的销售价格上涨及新增客户贡献销量,前三季度公司液化石油气销售收入15.99亿元,同比增长52.09%。 由于天然气及液化石油气采购价格上涨,公司毛利率同比下滑,净利润增速低于营收。去年11月中石油以避免冬季高峰期出现供应短缺等季节性因素为由,实施非居民天然气门站价格在原有基础上上浮。经协商,广东地区门站最高门站价格在2.18元/立方米的基础上上浮10%,调至2.398元/立方米。由于天然气及液化石油气采购价格上涨,且公司未向下游传导此上涨成本,前三季度公司实现综合毛利率22.83%,较去年同期下降5.36个百分点,进而导致净利润增速大幅低于营收。分季度来看,三季度公司营收及毛利与二季度基本持平。二季度公司参股10%的广东大鹏公司宣告分配现金股利,公司确认1.11亿元的投资收益。由于三季度无此项收益,17Q3公司实现净利润2.21亿元,环比减少1.29亿元。 公司气源供应稳定,9月起全国天然气门站价格下调,LNG接收站明年投运降低气源成本。 在气源供应方面,公司参股广东液化天然气项目广东大鹏公司10%股权,拥有宣城深燃、求雨岭天然气液化工厂,还投资兴建年周转能力为10亿立方米的深圳市天然气储备与调峰库。 公司分别与广东大鹏公司签订了25年稳产期年供27.1万吨、1.7元/立方米照付不议的天然气采购合同,与中石油签订了稳产期年供40亿立方米天然气采购协议,气源供应稳定。自今年9月1日起,全国非居民用天然气门站价格下调0.1元/立方米,刺激终端消费利好公司售气量增长。公司在建LNG项目预计明年年中投运,引入低成本气源有助于改善成本结构。 盈利预测与评级:我们下调公司17~19年归母净利润为8.61、10.17和11.70亿元(调整前分别为8.89、10.65和12.52亿元),对应的每股收益分别为0.39、0.46和0.53元/股,当前股价对应的PE分别为21倍、18倍和16倍。公司具备供应链及稳定气源等多重优势,LNG接收站预计明年投运有望降低购气成本,维持“增持”评级。

中机电力推动公司业绩大增,会计估计变更将提升整体业绩规模。2016年完成收购中机电力80%股权以来,协同效应凸显,贡献公司整体业绩的主要部分。上半年中机电力中标潞安哈密与盘兴能源热电项目,积极推进印尼德龙镍业自备电厂、文莱PMB燃煤电厂等海外项目。 二季度公司出售子公司新煤化工股权,产生投资收益3717万元。公司预计今年全年净利润为2.7~3.5亿元。2017年10月公司召开临时股东大会审议并通过变更采用未来适用法,自审议通过之日起开始执行,三季报净利润不包含该会计估计变更的影响。该会计估计影响前三季度净利润9571万元。 玉门鑫能熔盐光热项目已开工建设,公司增发募投光热发电抢占光热市场先机。公司上半年中标玉门郑家沙窝熔盐塔式5万千瓦光热发电项目EPC总包,合同总价16亿元。推进光热发电项目,有利于公司积累光热发电工程建设、项目运营经营,抢占光热发电市场。该光热项目已于今年7月开工建设。公司拟通过非公开发行募投上述光热项目,截至目前非公开发行已获证监会受理,正有序推进。此外,中机电力出资7300万收购广西能美好51%股权,进入西南区域输配电领域,将有助于拓展在西南地区的电网市场。 传统装备制造有所回暖,理顺管理机制、资产结构,提升传统业务盈利水平。受益下游行业需求回暖,公司年初以来先后公告为中航技、恒力石化的炼化项目提供换热器、加氢器等核心设备。近日公司公告全资子公司张化机为东方锅炉提供用于恒力石化海水淡化项目的装备,合同总额为2640万元。今年以来,重装板块新增订单超10亿元,传统业务逐渐回暖。 盈利预测与估值:参考三季报及公司对全年业绩预测情况,我们下调预计17~19年归母净利润分别为3.47、5.08和6.02亿元(调整前17~19年盈利预测分别为4.03、5.5和6.71亿元),EPS分别为0.47、0.69和0.82元/股,当前股价对应的PE分别为21、14和12。公司电力EPC在手订单充沛持续贡献业绩增量,传统装备制造主业盈利能力不断提升,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营收580.93亿元,同比增加26.62%;实现归母净利润-2.37亿元,同比下降106.38%,符合申万宏源预期。公司营收增长主要是受益于煤炭贸易收入增加,归母净利润下降则是由于煤价高企以及三季度计提资产减值所致。 投资要点: 受益装机增长、电力需求回暖发电量同比增加,前三季度平均上网电价回升。年初以来公司奉节电厂2*60万千瓦、十里泉电厂2*66万千瓦机组先后投产,新能源装机亦有所增加,截至目前公司控股装机容量4850万千瓦。受益于装机增长及电力需求回暖,公司前三季度完成发电量1426亿kWh,同比增长2.43%。年初以来公司市场电让利幅度有所收窄,以及受三季度开始煤电电价上调影响,公司前三季度实现平均上网电价为396.98元/兆瓦时,同比增长4.76%。电力主业量价均有所回升,加之公司煤炭贸易业务收入同比显著增长,公司前三季度实现营收580.93亿元,同比增加26.62%。 三季度电价上调、机组发电量大增提升毛利率;若不考虑资产减值影响,三季度业绩环比改善显著。7月1日开始多地区上调煤电上网电价1-2分钱,公司煤电机组受益明显。同时从单季度来看,受益下游旺盛电力需求公司三季度实现发电量540.73亿千瓦时,环比增加24.35%,增加的发电量主要由煤电机组贡献。电价上调、机组利用率提高帮助公司三季度实现毛利率13.43%,较二季度环比提升4.88ppt。由于发电量增加和毛利率提升,三季度单季度公司实现毛利28.79亿元,较二季度相比接近翻倍。从毛利角度公司三季度业绩显著改善,但是由于17Q3公司关停下属二道岭煤矿计提6.99亿资产减值损失,直接导致三季度业绩由盈转亏。分季度来看,17Q1~Q3公司归母净利润分别为0.12,-2.24和-0.26亿元,扣除资产减值影响后公司业绩环比改善显著。 煤价仍处高位有待回落,期待煤电联动落地带来业绩弹性。三季度以来由于夏季动力煤需求超预期,加之环保、安全检查等因素影响优质煤炭产能释放,导致煤价持续处于高位。最新一期环渤海动力煤价格指数处在582元/吨的高位,高煤价下煤电整体盈利微薄。据各省披露“三西”地区联合试运转产能近3.2亿吨已形成实际产量,煤炭供需环境将会逐渐偏宽松。平均电煤价格指数预计同比大增,明年年初大概率落实煤电联动。公司装机分布区域整体煤价较行业平均值较高,当前盈利在电力龙头中处于较差水平。未来煤电联动落地后公司业绩弹性预计将会较为突出。 盈利预测与评级:综合考虑煤价和电价变化,以及公司资产减值计提的情况,我们下调17~19年归母净利润分别为-0.92、18.71和36.31亿元(下调前分别为8.03、18.99和36.63亿元),对应每股收益分别为-0.01、0.19和0.37元/股,当前股价对应的PE分别为-435倍、23倍和12倍。公司作为优质电力龙头,期待煤价回落以及煤电联动落地带来业绩弹性,维持“增持”评级。