事件: 公司发布2017年一季报。一季度公司实现营收27.79亿元,同比增长10.2%;归母净利润2.25亿元,同比减少65.56%,符合申万宏源预期。 投资要点: 新机组投产,公司一季度营收实现正增长,煤价高企导致利润同比减少,利润环比回升趋势确立。2017年1月邢台热电项目2号机组投产,新增热电联产装机35万kW至641万kW。 一季度河北省全社会整体用电量同比增长6.84%,火电发电利用小时同比增长30h。公司的热电机组主要供应冀南地区,随着京津冀加大空气污染防治,禁止散煤燃烧并采用集中供热、电代煤等措施进行能源替代,热电联产机组效率有望持续提升。因一季度煤价同比涨幅较大,燃料成本同比增长,营业成本同比增长59.45%,投资收益同比减少77.43%。但环比利润大幅回升,16年Q4公司归母净利润亏损1.89亿元,17年Q1归母净利润回升至2.25亿元。 为加快向境外发展,公司与葛洲坝国际签署战略合作协议,共同开发海外市场。合作内容包括,双方将在非洲、东南亚、南亚、中东、南美和大洋洲等国家和地区共同开发包括水电、火电、新能源等能源项目,以及交通、水务等行业的相关项目。合作方式为由葛洲坝国际为建投能源提供符合条件的项目信息,由双方共同推进项目的前期工作。此举系公司参股由中非发展基金牵头的海外基础设施开发投资公司后,推进境外能源项目发展的又一重大举措。 此外,公司积极投资省内外新能源,以45%股比参与投资乐亭海上风电项目;2016年以竞价方式购得四川华能东西关水电6%股权。 京津唐启动电力集中竞价,公司积极参与售电侧改革。公司已出资设立售电公司,为参与配售电业务做准备。2016年公司启动张家口阿里云计算中心直购电业务。2016年10月,京津唐地区开展电力直接交易。公司发电业务主要覆盖在包括雄安新区在内的河北南网。在增量配电网市场放开的背景下,京津冀地区新设白洋淀、沧州渤海新区等大型工业园区,以及雄安新区的规划打开当地配、售电业务市场空间,为公司的大用户直供电、配售电业务带来发展机遇。 盈利预测及投资评级:我们维持公司17~19年归母净利润分别为9.43、11.4和13.82亿元,对应EPS分别为0.53、0.64和0.77元/股,当前股价对应17~19年PE分别为22、18和15倍,低于行业平均估值水平(17年29倍)。我们认为,随着京津冀一体化拉动,公司热电联产项目推进,以及参与清洁能源开发、配售电业务,公司经营规模有望加速扩张。公司大股东建投集团列为河北省国企改革试点单位,上市公司于16年4月启动第一期员工持股计划,未来随着集团国企改革的推进,有望迎来新的发展机遇。维持“买入”评级。

事件: 公司发布定增草案,拟募资收购荆州天然气,同时公司股票自4月21日起复牌。 投资要点: 增发收购荆州天然气,异地扩张有望加速推进。公司拟向贤达实业、景湖房地产发行67.35万股,用于购买其持有的荆州天然气100%股权,发行价为13.05元/股。荆州天然气承诺17、18、19年扣除非经常性损益后归母净利润分别不低于0.79、0.92、1.02亿元。公司对荆州天然气的并购打开了公司异地扩张的步伐,公司业务逐步从京津冀扩展到全国其他区域。作为优质民营燃气龙头,公司具备资本平台优势,未来不排除继续收购合适燃气项目,加速异地扩张。 京津冀禁止散煤燃烧,天然气作为替代品之一有望迎来快速发展。当前京津冀区域大气治理要求不断趋严,廊坊、保定等环京18个县市被划定为禁煤区,要求在今年10月前完成散煤清零任务。为促进居民煤改气落地,河北政府提供配套补贴政策,提供改造、设备及采暖季用气补贴,合计约每户可获8000-9000元。随着禁煤措施进一步加强,工业用气需求同样有望持续增长。公司立足于禁煤区,在廊坊等地拥有特许经营权,有望充分受益气代煤带来的用气增长。 燃气“村村通”项目进展顺利,今明两年接驳费大幅增加。公司香河县、三河市燃气“村村通”项目进展顺利,带动17、18年公司接驳费收入大幅增长,高毛利接驳业务驱动公司盈利水平持续上升。随着“村村通”工程逐步完成,公司下游用户数量进一步增加,管网进一步完善,燃气主业实力持续增强。以每户每年用气量1200m3计,每新增10万户居民用气,即可新增天然气需求约1.2亿m3。 盈利预测与评级:考虑到京津冀气代煤的推进以及增发收购荆州天然气的进度(预计18年并表),我们上调公司盈利预测,预计17-19年分别实现归母净利润7.8、9.5和9.85亿元(调整前分别为6.59、7.92、9.01亿元),考虑增发带来的股本摊薄,对应的EPS为0.76、0.92、0.95元/股(摊薄前分别为0.81、0.99、1.02元/股),PE分别为22、18和17倍。我们认为公司是最受益京津冀协同发展、区域气代煤发展的燃气股,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2016年年报。2016年公司实现营收24.15亿元,同比增长5.0%;归母净利润1亿元,同比下降5.76%,低于申万宏源预期(1.4亿)。公司拟每10股分配现金红利0.664元(含税),分红比例17.51%。 投资要点: 售电、售水主业稳健增长,工业气体受钢铁行业需求不振拖累。公司16年完成售电量34.58亿千瓦时,同比增长8.03%;公司完成售水量5902万吨,同比增长3.4%。16年9月郴州市售水价格上调约24%,全年售水业务营收同比增长10.63%,毛利率增加9个百分点至46.6%。受下游钢铁行业景气度下降影响,公司工业气体销售受到拖累,实现营收2.34亿,同比下降9.53%,未来随着钢铁行业供给侧改革进一步推进,公司工业气体业务或持续承压。 污水处理厂如期投产,东江引水工程稳步推进,水务业务打开增长空间。公司在建第二和第四污水处理厂,其中第四污水处理厂一期工程已于16年10月顺利投产,规模6万吨/日,远期规划24万吨/日;第二污水处理厂在建,预计将于今年5月底投产,规模4万吨/日。公司东江引水工程正稳步推进,项目建成后公司供水能力将在当前32万吨/日的基础上新增60万吨/日,供水范围将扩展到周边县市。 持续购入水电权益,不断增厚公司业绩。公司16年6月收购中水圣达20.34%股份,并通过增资进一步提升持股比例,截至目前公司共持有中水圣达23.56%股权。中水圣达核心资产为装机量77.2万千瓦的乐山安谷水电站,15年实现净利润1.3亿元。今年年初以来公司另通过竞拍等方式累计获得圣达水电18.91%的股权,圣达水电核心资产为装机48万千瓦的乐山沙湾水电站。购入有稳定利润贡献的两家水电公司股权,有望增厚公司业绩。 盈利预测及评级:考虑公司污水处理厂、引水工程进度,以及购入水电资产带来的业绩增厚,我们调整17-19年归母净利润为1.34、1.50和1.68亿元(调整前17、18年预测分别为1.48、1.86亿元),EPS分别为0.51、0.57和0.64元/股,当前股价对应的PE分别为30倍、27倍和24倍。公司为优质地方公用事业龙头企业,供电、供水、污水持续增长;区外外延贵州六盘水配售电业务,购入水电资产增厚业绩,业务规模持续增长。维持“买入”评级。

事件: 公司发布2016年度报告。2016年实现营收292.71亿元,同比减少6.42%;实现归母净利润39.16亿元,同比减少27.84%,符合申万宏源预期。公司拟每10股派息2.02元(含税),分红金额占归母净利润的35%。 投资要点: 发电量同比增长,电价下调、增值税退税减少、以及计提预计负债影响当期利润。受益于雅砻江来水偏丰以及新机组投产,16年实现发电量1204.36亿千瓦时,同比增长5.69%。因16年1月上网电价下调以及雅砻江水电市场化交易电量增加、外送电价下调,公司16年平均上网电价0.289元/千瓦时,同比降低11.35%,导致营收同比减少6.42%。因雅砻江及大朝山水电增值税退税减少,营业外收入同比减少37.66%。业绩下滑的重要原因在于曲靖公司发生违约,公司对尚未解除的担保责任全额计提了预计负债,直接影响当期利润5.16亿元。 在建装机达881万千瓦,积极并购切入海外发电市场,公司国内外装机均具增长空间。截止16年底公司已投产控股装机容量2928.45万千瓦,在建装机容量880.55万千瓦,占已投产控股装机容量的30.07%。目前,公司已收购英国RRPL公司100%的股权。RRPL持有位于苏格兰北部东海岸Beatrice海上风电项目(588MW)25%股权及InchCape海上风电项目(598MW)100%股权。此外公司还通过收购云顶集团的LLPL42.1%股权,间接获得印尼万丹火电项目(660MW)40%的股权,不断扩张海外市场,公司装机规模将持续增长。 参股赣能贡献6618万投资收益,战略性切入江西市场。16年2月公司已完成赣能股份定增认购,锁定期3年,持股33.72%,16年赣能实现归母净利润1.96亿元,同比下滑26.52%,为公司贡献投资收益6618万元。我们认为在煤电面临供给侧、央企重组的双重变革背景下,公司入股赣能并结合双方的项目资源和资金实力,具备战略性发展意义。 获长江电力举牌,凸显投资价值。16年12月至17年3月,长江电力及三峡资本、长电资本等关联方累计增持公司5%股权,并且在未来12个月内不排除继续增持。受水电同行业公司举牌,体现对公司未来发展前景的看好,公司投资价值进一步凸显。 盈利预测与评级:综合考虑煤价、电力需求回暖、供给侧改革推进等多重因素,我们调整预计17~19年归母净利润分别为40.24、43.26和46.99亿元(调整前17~18年业绩预测分别为50.31和55.29亿元)。EPS分别为0.59、0.64和0.69元/股,对应当前股价PE分别为13、12和11倍。我们认为,雅砻江为公司带来持续稳定现金流,战略投资赣能股份、布局售电市场,战略转型进入海上风电领域,联手跨国集团进入海外投资。当前公司估值较低,维持“增持”评级。

事件: 公司发布Q1业绩预告。预计2017年一季度公司实现归母净利润约4.52亿元,同比增长约42%(重述后)。 投资要点: 市场扩展较快,供暖面积和接网面积同步增长,带动一季报业绩同比提升。2016年5月公司面向联众新能源等发行股份并购买沈阳新北热电及国惠环保新能源。公司2017年Q1业绩实现归母净利润约4.52亿元,在对2016年Q1业绩追溯调整后,同比增长42%。孙公司国润低碳所服务的浑南新城,已被定位为沈阳市未来的城市中心。在沈阳市行政职能迁入、新高铁站投运的带动下,当地正处于房地产开发的高峰期。公司在沈阳的供热面积占总规划面积的16.82%,纳入评估中的面积占总规划面积的49.77%。公司供热面积有三倍以上的扩容空间,支撑业绩高增长。同时公司在江苏泰州的生物质发电项目也将受益于当地制药工业园区的发展。我们预计公司供热、接网业务规模仍将大幅扩张,带动业绩持续高增长。 一季度管理效率提升,成本及费用相对降低,公司正在募集配套资金用于升级、加码热电项目,盈利能力有望进一步提升。公司管理能力较优,热电盈利水平高于同地区的同类可比公司。目前公司在筹划定向募集配套资金不超过38.7亿元,其中31.2亿元用于热网升级改造,4.7亿元用于热源厂改造建设,2.1亿元用于能源移动互联网多元服务。我们认为公司注重提升效率和不断优化节能高效供热,有助于进一步提升盈利能力水平,且有助于项目区外复制扩张。 专注于节能环保供热,软硬件的区外复制性强。上市公司新收购的联美生物能源以生物质为原料进行热电联产、国惠新能源及其子公司沈水湾采用水源热泵及梯级加热技术,从污水处理后的中水中提取热量进行集中供暖服务。公司已于3月公告与抚顺胜利经开区签署框架协议,拓展生物质能发电供热项目。公司供热业务向节能、环保、清洁化供能方向转型,符合国家推广清洁化集中供暖的政策方向,区外复制性强。 盈利预测及投资评级:考虑供暖、接网有望步入扩张期,我们维持预计公司2017~2019年归母净利润分别为8.83、10.86和13.21亿元,考虑募集配套资金所带来的股本摊薄,EPS分别为1.06、1.3和1.58元/股。对应PE分别为21、17和14倍。我们认为政策推动清洁化集中供暖方式的发展,公司集中供暖业务迎来发展机遇,区外可复制性强。对比同类集中供热的上市公司,公司17年PE21倍低于行业平均水平40倍。维持“买入”评级。

事件: 公司公告以4.18元/股的价格完成定增配套资金募集,发行约7.18亿股,合计募集资金约30亿元。 公司拟以现金收购内蒙华电持有的京隆发电25%股权。 投资要点: 中国人寿战略入股超10%,超出底价全额认购彰显对公司发展前景的认可。中国人寿资管以4.18元/股的价格全额认购公司定增配套募集资金约30亿元,锁定期12个月。其中9亿元用于现金支付收购京能集团的发电资产。发行完成后中国人寿持有上市公司约10.8%的股权,京能集团直接和间接合计持有上市公司约66%股权。我们认为,此次引入国寿作为战投,增强了公司资金实力,高比例持股强化国企改革预期。 增持京隆发电实现100%控股,强化公司在京津冀地区的发电地位。公司目前拥有京隆发电75%股权此次现金收购25%股权完成后,京隆发电将成为公司全资子公司。京隆发电位于内蒙古乌兰察布丰镇市,距北京市区350km,本部建有2*600MW空冷机组,直供京津唐电网。另控股华宁热电80%股权,拥有2*150MW供热发电机组。2014、2015年归属上市公司股东的净利润分别为2.21、1.81亿元。京隆发电直属华北电网,燃煤成本及上网电价具有显著竞争优势,本次收购有利于公司迎接京津冀一体化发展,强化在京津唐地区的发电地位。 公司供应北京市一半的电力,受益首都全面淘汰散煤燃烧、推行煤改电的能源变革。2017年北京市“煤改电”改造覆盖13个区、约20.5万户,改造工作量同比提升30%,加速以电代煤、气代煤、集中供暖的方式代替散煤燃烧的能源消费变革。2016年公司控股装机供应北京市46%的用电量,此外参股25%的大唐内蒙托克托电厂供应北京约1/3的用电量。公司作为首都区域最大的电力供应商,有望充分受益电力消费增长,提升机组效率。 资产注入+在建投产,装机大幅增长,造就优质电力龙头。16年资产注入完成后,公司装机规模总体跨上一个台阶,17-19年仍将有412万千瓦在建热电项目投产。公司在建项目多为优质热电项目,符合国家、区域推广集中供暖的行业趋势,有望如期投产。新增机组多为大型火电机组和热电联产机组,主要分布在内蒙、山西、河北等地,以坑口电站为主,煤价具备成本优势。机组多以点对网方式供应北京地区电力需求,保障热电消纳。 盈利预测与评级:考虑公司17-19年在建装机集中投产,我们维持预计公司16-18年归母净利润分别为16.85亿元、10.29亿元和17.58亿元,完成增发后EPS分别为0.25元、0.15元、0.26元;对应PE分别为19、31和18倍。公司为京津冀优质电力龙头,公司装机结构优质、区域分布合理,未来将充分受益于火电供给侧改革、京津冀环保加压、地方国企改革带来的机会。考虑公司为火电行业中少有的3年装机规模有望高增长50%的标的,PB低于行业平均1.5倍,维持“增持”评级。

事件: 公司发布2016年年报,经营期内公司实现营收584.16亿元,同比增长2.95%;实现归母净利润47.27亿元,同比增长8.34%,符合申万宏源预期。 公司拟每10股派发红利1.1元(含税),分红金额占归母净利润的47.31%。 投资要点: 利用时数高于行业平均,精于控制煤价成本。截止2016年末,公司管理装机5088万千瓦,其中火电装机占比66%、营收占比73.75%。因电价下调、煤价上涨等因素影响,实现利润总额91.09亿元,同比下降9.57%。公司实现归母净利润同比增长8.34%,主要是由公司参股企业上年计提资产减值导致上一期基数较低,报告期投资收益较上年同期增加17.70亿元所致。公司火电平均利用时数约4500h,高于全国平均。另通过配煤掺烧等手段,实现燃料成本节约6.9亿元。因四季度确认资产减值损失4.26亿元导致单季度亏损,考虑Q1平均煤价环比低于Q4平均,公司17年Q1有望扭亏。 加大环保投资,燃煤机组达标排放工作已完成。2016年2月,公司所属8家火电企业以10.23亿元购买龙源环保公司的脱硫设施资产,这有利于调整相关企业脱硫设备管理模式,实施统一安全生产管理标准,确保达标排放。目前公司所有燃煤发电机组均已完成达标排放改造工作,其中,累计完成31台机组超低排放改造工作,占公司燃煤发电总装机容量的52.67%。 优化电源布局,清洁能源占比稳步上升。2016年,公司新增发电装机容量457.8万千瓦,其中水电149.65万千瓦,风电54.15万千瓦。截至2016年底,公司清洁可再生能源装机1713.4万千瓦,占总装机比例33.67%,60万千瓦及以上火电机组占比达59.44%。我们认为,公司机组结构优化,内生性增长潜力巨大,未来盈利能力有望进一步增强。 资产注入完成,支持公司可持续发展。2016年12月,公司及其全资子公司以30.36亿元的现金收购国电集团在江苏、新疆、浙江、宁夏等区域的上市公司体外剩余资产。本轮收购为公司新增控股装机容量172.15万千瓦,其中新增水电装机79.15万千瓦,占新增装机容量的46%,进一步优化机组结构。 转让英力特,退出化工领域,聚焦发电主业。公司2017年2月公告,其控股子公司英力特集团已将其所持的英力特化工1.55亿股(占比51.25%)转让给宁夏天元锰业有限公司。英力特集团将同时转让其持有的英力特煤业100%股权及对英力特煤业的债权。转让英力特化工和英力特煤业相关资产,可进一步优化公司产业结构,符合公司聚焦发电主业的发展战略。 盈利预测与评级:考虑煤价上涨因素,我们预计公司17~19年归母净利润分别为33.66、37.6和40.87亿元(调整前17年预测为81亿元),对应EPS分别为0.17、0.19和0.21元/股,PE分别为19、17和16倍,17年PE低于行业平均水平(27倍)。考虑公司清洁能源机组占比提升,煤电机组有望受益煤电供给侧改革,维持“增持”评级。

事件: 公司发布2016年年报,2016年公司实现营收160.46亿元,同比下降5.64%,实现归母净利润9.16亿元,同比下降31.22%,符合申万宏源预期。公司拟每10股派息1.8元(含税),分红金额占归母净利润的42.03%。 投资要点: 发电效率下降叠加电价下调、煤价上行,公司电力主业业绩下滑。因煤电上网电价下降、煤价短期内大幅上涨、发电利用小时数持续下降等诸多因素影响,2016年电力主业业绩下滑明显。16年公司完成发电量346.40亿千瓦时,同比下降1.68%;实现营收128.06亿元,同比下降5.8%;毛利率为23.37%,较15年减少4.02个百分点。 煤电供给侧改革有望带动机组利用时数回升,收购江苏公司清洁能源占比将进一步提高。 截至2016年末,公司控股装机量为980万千瓦,其中煤电648万千瓦,气电207万千瓦,风电80万千瓦,光伏46万千瓦,清洁能源占比达33%。17年初以来电力需求回暖,叠加煤电供给侧改革启动,公司煤电机组利用小时数有望回升。公司拟增发收购集团江苏公司,江苏公司目前拥有65.7万千瓦的在运风电、光伏装机,在建50万千瓦海上风电和200万千瓦超超临界煤电项目。完成收购江苏公司后,公司清洁能源装机、煤电机组结构将进一步优化。 巴基斯坦KE项目仍在推进中,“一带一路”海外布局有望提速。公司近年来积极拓展海外业务,顺利完成了马耳他气电和日本光伏等标杆性项目。公司16年开展对巴基斯坦KE电力公司收购,近期已经通过两国管理部门审批,等待资产交割。巴基斯坦KE地区电力短缺,KE公司为当地核心发、供电商,公司入主KE公司后,带来资本和管理优势,有望推动KE公司业绩迅速增长。 盈利预测及评级:综合考虑煤价变化及供给侧改革推进,以及预期17年三季度完成收购KE公司,年内完成定增收购江苏公司,我们调整预测17~19年归母净利润为11.86、24.19和32.2亿元(调整前17、18年业绩预测分别为16.52和26.56亿元),对应的每股收益分别为0.45、0.92和1.23元/股,当前股价对应的PE分别为28、14和10倍。公司作为国电投旗下华东区域电力上市平台,受益于资产注入、电力需求回升和煤电供给侧,公司清洁能源装机大幅增长,海外扩张加速,维持“增持”评级。

因来水偏丰及积极开拓电力市场,16 年主业规模大幅提升。2016 年公司各水电厂来水偏丰,发电量创历史最好水平,共完成发电量20.63 亿kWh,同比增加25%。售电方面公司积极开拓下游用电市场,售电量也创历史新高,达到40.36 亿kWh,同比增加53%。电力生产和供应营收规模分别同比增长20%和30%。此外,从事油品贸易的永盛公司实现营收34.9 亿元,同比增加66.52%,日常经营实现盈利。 收购西点电力设计公司,积极拓展电力EPC 及海外一带一路业务。公司公告拟收购西点设计51%股权。西点电力设计为一家具有电力行业甲级设计资质的民营企业,主要从事电力工程勘察、规划和设计业务。西点设计近10 年参与国内外电网、风电基地规划37 项,完成电站接入系统、电网可行性研究200 多项,积极开拓印尼、安哥拉、巴基斯坦等20 多个国家的海外国际业务。被收购方17~19 年业绩承诺分别为2600、3150 和3800 万元,且承诺执行海外项目订单金额不少于1 亿元美金或海外执行项目数不低于3 个。西点公司与公司发电、供电和配电业务具有较强的相关性,有利于公司实现产业上下游业务链延伸,形成新的利润增长点。 拟出售不超过5%国海证券,补充流动性资金,降低财务费用。公司目前持有6.26%国海证券股权,拟一年内(股东大会通过后)出售不超过5%国海证券,以当前市值折算约13.6 亿元。 我们认为出售国海证券为公司提供流动性资金,可降低资产负债率、优化资本结构。 盈利预测与估值:暂不考虑增发,我们维持预测2017~2019 年公司归母净利润分别为3、4.97和6.09 亿元,EPS 分别为0.36、0.60 和0.74 元/股。剔除公司持有2.64 亿股国海证券对应约17 亿市值,PE 分别为19、11 和9 倍。受前期国海证券“假印章”事件影响,公司股价存在超跌,目前公司估值大幅低于可比售电类上市公司平均30 倍以上的估值。公司在配售电领域、用电服务、海内外电力EPC 和石材、新型建材领域持续发力,正值电改及广西东部产业转移发展快速,叠加区外持续扩张,公司有望迎来业绩爆发增长拐点。重申“买入”评级。

事件: 公司公告中机电力与哈密潞新签署潞安哈密三道岭热电厂2×350MW工程EPC总承包合同,合同金额为17.86亿元。 投资要点: 中机电力再获EPC大单,彰显民营电力EPC龙头实力。中机电力为民营电力EPC龙头,具备电力EPC全行业甲级资质。年初以来,中机电力先后获得盘兴能源签署热电联产动力车间EPC订单(16.9亿)、印尼2*135MW自备电厂EPC订单(50亿)、玉门鑫能光热发电项目(16.13亿),加上本次哈密项目(17.86亿),中机电力已累计获得超100亿元订单。新签订单将在17~19年确认收入,持续为公司贡献业绩增量。 公开竞标获得哈密EPC订单,“一带一路”能源工程再进一步。哈密潞新是由潞安新疆煤化工(持股15%)与中机国能电力投资集团有限公司(持股85%)共同出资成立的有限责任公司。中机国能电力投资集团有限公司是中国能源工程集团有限公司的全资子公司。中国能源工程集团有限公司持有中机电力10%股权。该合同系公司公开竞标取得,合同的履行对公司业务独立性不够成影响。哈密EPC项目是新疆自治区“十三五”规划重点项目,也是哈密地区“十三五”规划重点电源建设项目,是公司及子公司中机电力在“一带一路”能源工程领域的再一步迈进。随着电改放开增量配电网市场以及“一带一路”政策持续推进,中机电力业绩或持续超预期。 核心设备大单持续落地,煤化工行业回暖,传统主业具备向上弹性。公司年初以来公告为中航技、恒力石化的海内外大炼化项目提供的换热器、加氢器等核心设备。煤化工行业景气度持续提升,公司传统主业煤化工EPC也有望充分受益。 大股东减持基本完成,资金用于降低公司财务费用。大股东拟减持总量不超过5000万股,目前已累计减持4483.31万股,资金将用于帮助公司降低财务费用,对公司基本面将有实质性帮助。 盈利预测与估值:暂不考虑公司增发计划,我们维持预计17~19年归母净利润分别为4.03、5.5和6.71亿元,EPS分别为0.55、0.75和0.91元/股。17、18年PE估值分别20和15倍。我们认为公司传统煤化工主业进入上升拐点,中机电力可显著提升盈利规模,并具备协同效应。受益增量配电网建设及一带一路战略,公司业务规模有望不断扩张。公司在核电、军工、海工等高端装备领域的布局将带来新的利润增长点。维持“买入”评级。

事件: 公司发布2016年年报,2016年实现营业总收入人民币18.36亿元,比上年同期减少约6.02%;实现归母净利润1.59亿元,比上年同期增加54.5%,超过申万宏源预期。公司拟每10股派息1.0元(含税),分红金额占归母净利润的30.03%。 投资要点: 盈利大幅提升主要的经营因素来自于购电成本下降及自发电量增长。公司2016年售电量46.95亿千瓦时,与2015年基本持平;售电价格由于市场化交易原因下降11%,导致营收同比下降。16年来水偏丰,自有水电站发电量6.54亿千瓦时,同比增加9%。购省网电12.36亿千瓦时,同比减少11%;外购相对便宜的地方电30.81亿千瓦时,同比增加7.26%。购电成本下降带动公司毛利率较上年同期增加3.1个百分点至23%。另外,业绩大幅增长的非经营性因素主要包括:公司资产减值损失大幅减少(15年4142万元,16年为-95万元);投资收入大幅提升(15年-1597万元,16年859万元)。 融资结构不断优化,财务费用同比减少36.92%,节约费用2026万元。2016年公司不断优化融资结构,置换高利率贷款,公司综合财务费用率8.7%,较去年下降0.8个百分点。同时,2016年新增借款减少,利息支出显著减少。 电改持续推进,售电主业盈利能力、业务规模有望双提升。公司自身发电能力有限,主要电力来自于外购,电改持续推进电力集中竞价,带来购电成本下降红利。今年公司业绩大幅增长即主要得益于购电成本下降,未来随着电改持续推进,公司盈利能力有望进一步增强。当前公司主要售电区域在云南文山地区,公司积极谋求区外扩张,当前百色-文山跨省区经济合作园区积极推进,售电区域扩张可带来百亿售电视模弹性。 积极布局省外配售电业务。公司系稀缺的发供电一体的区域电网公司,积极布局区外配售电业务,已出资2亿元设立云南云电配售电公司参与省内、省外配售电市场竞争。公司参股的深圳前海蛇口自贸区供电有限公司,已被列入广东省第二批售电公司目录,规划在深圳蛇口片区、前海桂湾片区、前湾片区和妈湾片区开展供电业务。公司下属文山文电16年设计资质从丙级升乙级,可以承担220KV及以下送变电工程设计,并在昆明设立子公司,将立足于文山,面向全省及广西周边地区开拓电力设计市场。 盈利预测和评级:考虑区外售电业务的发展以及财务费用规模下降,我们上调预测公司17~19年归母净利润分别为1.52、1.63和1.74亿元(调整前预测17~18年分别为1.36和1.51亿元),EPS分别为0.32元/股、0.34元/股和0.36元/股,当前股价对应PE分别为40倍、37倍和35倍。公司作为南方电网旗下唯一上市平台,受益电改有望持续扩张配售电市场规模。维持“增持”评级。

投资要点: 因火电电价下调、风电上年取得一次性补偿收入形成同比减利,公司业绩大幅下降。因16年1月起燃煤标杆上网电价下调0.86分(含税),减少公司电力业务收入5497万元。松花江热电公司因电量下降,16年净利润完成-310万元,同比减利3041万元。泰合风电、瓜州风电在2015年一次性收到华锐电量补偿收入,而本期没有,合计较上年同期减利5787万元。 多重因素导致公司16年业绩同比大幅下降。 新能源装机大幅增长,建立四大新能源基地蓄势扩张。截至2016年末,公司发电总装机容量456.12万kW,其中火电281.5万kW(全部为热电联产机组)。新能源装机174.62万kW,占比达到38.28%。目前公司已建立了东北、西北、华东、江西四个新能源基地,发展触角从吉林省延伸至国内23个省市自治区,为公司新能源后续发展积累一定的项目资源。报告期,在建发电装机容量119.6万kW,其中热电项目70万kW,新能源49.6万kW。 完成定增夯实资金基础,设立新能源产业基金获大股东支持。公司已完成定增发行工作,募资38.4亿元,并首次注册发行超短融10亿元,申报新能源绿色债券20亿元,另与融和基金共同设立20亿元的新能源产业基金,用于发展新能源、配售电项目。公司在手资金充足,为新能源发展提供保障。融和基金为公司集团公司国家电投的金融平台。公告显示,新能源产业基金将优先获得国家电投及外部市场的优质项目,运作成功后的优质项目将逐步进入吉电股份。国家电投清洁能源发电资产中约有70%的装机在旗下的上市公司体外。 盈利预测与评级:考虑煤价上涨因素,我们下调预测17~19年归母净利润分别为2.02、4.06和5.52亿元(调整前17~18年盈利预测分别为3.68和6.78亿元),对应的每股收益分别为0.07、0.14和0.19元/股,对应PE分别为85倍、43倍和31倍。鉴于公司高速发展新能源,积极开拓四川等地的配售电业务,处于快速成长期,维持“增持”评级。

事件: 公司收到中国航空技术北京有限公司的采购合同,合计1.2亿元,合同范围包括换热器、加氢反应器、塔器等设备。 投资要点: 核心设备海外大单落地,“一带一路”带动开拓海外市场。1月公司收到多封中国航空技术北京有限公司发来的合约意向书,确定公司为其承接西亚地区大炼化项目中的换热器、加氢反应器等核心设备的中标单位。此次落地的1.2亿订单为合约意向书对应的合同,金额占公司2016年营收的10%,对公司17、18年经营业绩将产生积极影响。采购合同中的设备均为公司具备较强生产技术能力的产品,有助于开拓海外市场。此前,公司公告中标恒力石化(大连)炼化项目8900万核心设备订单,传统主业逐步回暖。 大股东减持已基本完成,资金用于降低公司财务费用。大股东拟减持总量不超过5000万股,近一周里已累计减持4483.31万股,资金将用于帮助公司降低财务费用,对公司基本面将有实质性帮助。 中机电力16年业绩远超承诺,再获EPC大单,切入光热发电领域展现全行业甲级资质实力。2016年中机电力实现净利润约3.82亿元,超出业绩承诺约6400万元。2016年公司现金收购中机电力,承诺16~19年业绩分别为3.18、3.76、4.15和4.56亿元。2017年年初以来电力EPC大单持续落地,连续公告落地海内外电厂EPC订单逾80亿元,在手合计约200亿元订单规模。近期中标的15.72亿元光热发电EPC订单是公司在光热领域的首次拓展。随着电改放开增量配电网市场,以及“一带一路”政策的推进,中机电力作为全行业甲级资质的电力EPC民营龙头,有望充分受益。 定增拓展新能源EPC服务新领域,强化工程总包龙头地位。2016年国家发改委接连出台光热发电标杆上网电价、建设光热发电示范项目等优惠产业政策,光热市场正式启动。规划到2020年建成光热发电项目500万kW,市场规模预计达到1500亿元。公司拟定增募资建设的玉门光热项目系国家能源局首批20示范项目之一,享受1.15元/度的优惠标杆上网电价,所发电力由电网保障收购。光热发电本身具有上网功率平稳、发电时间长等优点,有望为公司带来稳定增量收益。开发首批示范项目也可为上市公司在光热发电领域建立品牌效益。 盈利预测与估值:暂不考虑增发,我们维持预计17~19年归母净利润分别为4.03、5.5和6.71亿元,EPS分别为0.55、0.75和0.91元/股。17、18年PE估值分别21和15倍。我们认为公司传统煤化工主业进入上升拐点,中机电力可显著提升盈利规模,并具备协同效应。受益增量配电网建设及一带一路战略,公司业务规模有望不断扩张。公司在核电、军工、海工等高端装备领域的布局将带来新的利润增长点。维持“买入”评级。

事件: 公司发布2016年度报告,2016年实现营业总收入人民币633.46亿元,比上年同期减少约10.80%;实现归母净利润33.44亿元,比上年同期下降约56.53%,符合申万宏源预期。公司拟每10股派息1.36元(含税),分红金额占归母净利润的40.11%。 投资要点: 火电主业量价齐跌营收减少,煤价上行四季度转亏。截至目前,公司控股装机量达到4814万千瓦,较去年同期增加203万千瓦。受到火电装机过剩影响,公司发电设备利用小时数下滑,16年完成上网电量1778.20亿千瓦时,同比减少0.63%。电量减少加之16年火电上网电价全面下调,公司营收同比减少10.80%,仅为633.46亿元。16年四季度以来的煤价飙升严重影响了公司盈利能力,公司全年营业毛利率为22.6%,较上年减少10.9个百分点。16年四季度公司单季度业绩已经转亏,单季度归母净利润为-3.74亿。 募投项目顺利投产,持续夯实主业。公司为国内最大的火电企业之一,装机结构优质,截至目前火电装机达4297万千瓦,公司燃煤装机中90%以上为30万千瓦级以上的优质机组,60万千瓦以上装机占比超过54%。公司在手30万千瓦以下机组经过供热改造后,市场竞争力亦得到显著增强,公司2016年完成供热量6972万万吉焦,同比增长9.46%。公司14年非公开发行募投的奉节2*60万千瓦机组和十里泉1*60万千瓦机组已于17年初顺利投产,火电主业进一步加强。 用电需求回暖,电源建设放缓,优质龙头有望率先受益供给侧改革。今年1-2月全社会用电增速达6.33%,较去年同期增加4.3个百分点,配合全国规模以上装机增速放缓,火电利用小时数开始出现回升。需求回暖,配合煤电供给侧改革推进,公司作为优质火电龙头业绩有望率先触底反弹。 盈利预测及评级:综合考虑煤价、电力需求回暖、供给侧改革推进等多重因素,我们调整17-19年归母净利润预测为27.03、33.54和58.27亿元(调整前17年业绩预测为24.03),对应的每股收益分别为0.27、0.34和0.59元/股,当前股价对应的PE 分别为19倍、15倍和9倍。公司作为优质龙头,受益行业景气度回升,业绩有望率先反弹,维持“增持”评级。

事件: 公司发布定增预案,拟募资不超过50亿元,用于投资广东、江苏、河南、安徽和江西等地的燃机、风电、热电、火电等发电项目。 投资要点: 募资新投燃机、风电、热电项目,充实公司装机规模,优化装机结构。本轮定增募投项目有800MW广东燃机,江苏、河南、安徽等地合计500MW风电项目,海南700MW热电项目,以及江西瑞金二期2000MW火电项目。募资项目符合国家产业政策,建成后,公司将新增燃机热电权益容量800MW,风电权益装机500MW,火电及热电装机1650MW。其中,海南为我国煤电预警为数不多的绿色地区,募投的海南洋浦热电项目可满足洋浦经开区的用热、用电需求。江西瑞金二期项目位于赣州供电区,属于江西电网南部末端,系典型的受端电网,需要大电源点支撑。该二期扩建工程,加强了末端电网大电源支撑,可提高当地电网的稳定运行及供电可靠性。截至16年底,公司清洁能源占比升至13.01%,此次积极开发三个风电项目,有助于公司电源结构进一步优化。 用电需求回暖,推动供给侧改革提升行业效率,公司作为火电龙头业绩有望触底反弹。截至16年底,公司可控装机容量达8388万千瓦,居国内行业可比公司第一。公司火电机组结构优质60万千瓦以上的大型机组占一半以上;60%以上机组已完成超低排放改造。17年1~2季度全社会用电增速6.33%,延续高增长,火电利用小时出现反弹拐点,电煤价格亦出现小幅回落。公司资产优质,有望在煤电供给侧改革、需求回暖等市场环境改善的背景下实现业绩触底反弹。 两会强调推动煤电央企重组,煤电行业迎来重大变革。两会正式提出启动煤电行业供给侧改革,并将煤电央企兼并重组作为解决煤电产能过剩的重要手段之一,电力行业央企重组有望提速。作为五大发电集团中的装机、业绩规模之首,公司或充分受益于电力行业重组带来的巨大机会。 盈利预测及评级:暂不考虑增发,我们维持预测17-19年归母净利润为48.97、78.49和82.15亿元,对应的每股收益分别为0.32、0.52和0.54元/股,当前股价对应的PE分别为22倍、14倍和13倍。公司作为优质火电龙头,有望充分受益于火电行业供给侧改革和央企重组带来的行业性机会,维持“增持”评级。