安徽国资委旗下电力上市平台,系当地火电龙头公司。公司大股东为皖能集团,实际控制人为安徽省国资委。公司近年来装机稳步增加,截至目前公司控股装机容量达655 万千瓦,权益装机容量达636 万千瓦,占安徽全省统调火电机组比例超过17%(不含皖电东送机组)。 燃料成本逐步回落,电价结构优化,叠加火电发电效率有望提升,公司盈利能力有望提升。 五月以来环渤海动力煤价格连续下跌,神华集团和中煤集团近期长协价格相继下调。今年煤炭供应总体偏向宽松,预计从二季度开始公司燃料成本压力开始缓解。从利用小时数上看,安徽尽管好于全国平均水平,但也处于历史性低点,随着高层密集表态火电供给侧改革,五大电混改迈出实质性步伐,预计火电效率有望不断改善。 公司装机稳步增长,业务结构不断优化。安徽省在16 年出台的煤电规划建设风险预警中被列为仅有的3 个绿色省份之一,火电装机尚有增长空间。17 年3 月皖能铜陵二期新投产一台百万千瓦机组,钱营孜发电2*35 万kw 机组预计年内投产,公司装机稳步扩张。安徽省电力需求较为旺盛,同时随着皖电东送规模扩大,省内电力消纳有保障。公司近年来业务结构不断优化,通过与国电合作在安徽拓展风电项目,优化电源结构;公司利用电源和省属电企优势,联合神皖能源和铜陵有色成立售电公司,相关业务推进迅速,公司业务结构不断优化。 资产注入时点渐近,外延成长可期。皖能集团13 年即承诺在之后5 年内分批完成电力资产注入以解决同业竞争问题,截至目前尚有国电铜陵25%股权、国电蚌埠30%股权以及神皖能源49%股权等优质资产未完成注入,其中神皖能源体量较大,目前在运装机达460万千瓦,在建装机132 万千瓦。上述资产完成注入后,公司装机规模有望再上台阶。目前距离承诺的18 年完成注入时点渐近,公司有望通过股权、债权等多种方式完成对集团剩余电力资产的重组。 盈利预测与评级:公司定增取消暂不考虑资产注入,同时综合考虑公司内生装机增长,以及煤价和火电利用效率改善,我们调整公司17~19 年归母净利润预测为4.33、6.98 和8.65亿元(调整前分别为4.60、6.94 和9.64 亿元),对应的每股收益分别为0.24、0.39 和0.48元/股,当前股价对应的PE 分别为24 倍、15 倍和12 倍。公司为优质区域电力龙头,充分受益行业基本面改善,电力+金融双轮驱动格局初步形成,上调投资评级至“买入”。 风险提示:煤价进一步上涨;新增机组投产进度不达预期

转让新煤化工100%股权,主业盈利有望不断改善。受传统煤化工领域产能过剩、行业结构调等因素影响,除3个中国铝业的煤制气EPC项目外,新煤近年来没有新订单落地,导致业绩下滑严重。为整合资源并降低经营成本,此次拟转让新煤化工100%股权,回收资金,集中发展优势核心业务。转让价格较账面价值增值1.16%。剥离完成后,公司将专注于电力EPC总包、高端装备制造以及军工和海工等优势产业开展业务。 以子公司中机电力为平台,电力EPC业务海内外多点开花。2016年收购的中机电力承诺16~19年业绩分别为3.18、3.76、4.15和4.56亿元。2016年中机电力超出完成业绩承诺水平6400万元。年初以来,先后获得盘兴能源签署热电联产动力车间(16.9亿)、印尼2*135MW自备电厂EPC(50亿)、玉门鑫能光热发电(16.13亿),以及哈密潞安热电厂EPC(17.86亿),累计已超100亿元。新签订单将在17~19年确认收入,将持续为公司贡献业绩增量。5月通过收购广西能美好开拓区域输配电,借助其渠道切入西南电网市场。 装备制造板块全部划转至全资子公司张化机,受益下游行业回暖,订单持续增长。子公司张化机将承担装备制造板块的运营工作,公司将装备制造的相关生产经营性资产、债权债务及人员划转入重装公司。该举措有助于理顺上市公司的管理架构,推进“集团化管控、板块化经营”体制改革。公司年初以来公告为中航技、恒力石化的海内外大炼化项目提供的换热器、加氢器等核心设备,受益下游行业回暖,订单量较往年有所恢复。 组建产业公司负责澄杨基地运营,盘活资源并提高利用效率。公司当前制造能力正向临江基地转移,并全面完成张家港澄杨基地与临江基地的合并,实现资源配置的优化整合。目前公司海工事业部依托临江基地长江深水舾装码头、十万吨船坞和大型自动化机械加工能力,开展海工装备生产制造。公司设立全资子公司张家港澄杨产业发展有限公司,管理运营现有的澄杨生产基地,成为其运营主体。产业公司将结合地方政府产业规划,通过引入战略合作方,建设产业孵化基地等多种形式,增强澄杨基地实力,提高资产利用效率。 盈利预测与估值:暂不考虑公司增发,我们维持预计17~19年归母净利润分别为4.03、5.5和6.71亿元,EPS分别为0.55、0.75和0.91元/股,对应PE估值分别18、13和11倍。中机电力并表后公司电力业务极具成长空间,集团化管控板块分工明确,外部整合后内部结构也将逐步理顺,利润有望逐步进入释放期。维持“买入”评级。

投资要点: 借力贺州石材资源禀赋及政府重点扶持打造新型建材产业,公司战略性发展新型建材业务,培育新的利润增长点。在国家大力发展新型装配式建筑的政策支持下,拥有花岗岩等石材优势的贺州以北列入广西装配式建筑生产基地试点城市之一。贺州政府亦提出重点扶持打造新型建材千亿元创业。公司抓住这一发展机遇,收购和投资了闽商石业(37.5%,第一大股东)、超超新材(39.125%。合并持有为第一大股东)和广西建筑产业化集团(20%,二股东)。 打造新型建筑产业链,规划全国布局,扩大新型建材的生产销售规模。闽商石业拥有贺州两处矿区合计2.132平方公里的采矿权和一处面积约58.22平方公里的探矿权(正在办理转为采矿权),以石材资源为超超新材提供原材料保障,其自身的花岗岩储量也可贡献利润。超超新材具有独家研发的新型装配式建材技术和发明专利,其墙体建材产品具有质轻高强、抗震抗裂、抗冻保温、防火隔热、防水抗渗等优点。目前其墙体材料、装饰材料产品已经国家、自治区质检部门检测合格。超超新材规划在3~5年内建设贺州、湖北、福建等三大原料基地,考虑运输半径的经济性,在国内布局建设华南、华东、华北、华中及西南五大生产基地。同时公司与广西建工集团合资成立建筑产业化公司,开展新型装配式建筑试施工承包等业务,与超超新材的建材产品形成配套和协同效应。 外购电成本高,未来装机扩容业绩弹性巨大。由于公司自有的水电装机容量较小,需向其他电网、发电企业购电,以满足下游用电户的用能需求。问询函的回复公告显示,公司高价电购电成本高达0.51-0.5445元/度,远高于自发电成本,未来如果考虑装机扩容电量置换业绩弹性十足。目前供给用户(除去线损)平均度电购售电差仍有0.0326元/度,而在分摊含折旧在内的各项运行维护成本(度电0.0485元)后单位购电利润为-0.0159元。 盈利预测与估值:我们维持预测2017~2019年公司归母净利润分别为2.3、4.48和6.09亿元,EPS分别为0.28、0.54和0.74元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应约13.5亿市值,PE分别为19、10和7倍。目前公司估值低于可比售电类上市公司平均30倍以上的估值。公司在配售电领域、用电服务、海内外电力EPC和石材、新型建材领域持续发力规模增长,正值电改及广西东部产业转移发展快速,叠加区外持续扩张,公司有望迎来业绩爆发增长拐点。重申“买入”评级。

事件: 公司控股子公司中机电力增资7300万元入股广西能美好51%股权,目前已完成工商变更。 公司拟将全资子公司“张家港临江重工封头制造有限公司”更名为“张化机(苏州)重装有限公司”并增加注册资本至5亿元。 公司拟设立“张家港澄杨产业发展有限公司”作为公司张家港澄杨生产基地的运营主体。 投资要点: 增资入股广西能美好,拓展西南区域输配电市场。广西能美好主要业务为广西当地的电网主网、农网、配网工程项目,能美好业务辐射全广西具备电力行业(送电工程、变电工程)专业乙级、建筑行业(建筑工程)丙级,工程咨询专业丙级资质。能美好承接项目累计逾百个,在广西积累了大量客户资源,并利用现有优质资源开发境外市场。根据业绩承诺,17-18年净利润将分别不低于2000、3000万元。公司控股子公司中机电力为国内电力EPC领域民营龙头,此次通过收购广西能美好开拓区域输配电,借助其渠道进入西南电网市场。 拟将全资子公司更名为“张化机(苏州)重装有限公司”,推动公司“集团化管控、板块化经营”体制改革工作。公司计划将全资子公司张化机注册资本从3177万增加至5亿元,并更名后。张化机将承担公司装备制造板块的运营工作,未来公司装备制造的相关生产经营性资产、债权债务及人员划转入张化机。划转完成后,公司装备制造业务的生产经营工作将全部由该全资子公司负责。该举措有助于理顺上市公司的管理架构,推进“集团化管控、板块化经营”体制改革,适应当前电力EPC、煤化工EPC等多板块经营的现状。 拟设立张家港澄杨产业管理平台,提升专业化管理水平。公司当前制造能力正向临江基地转移,并全面完成张家港澄杨基地与临江基地的合并,实现资源配置的优化整合。目前公司海工事业部依托临江基地长江深水舾装码头、十万吨船坞和大型自动化机械加工能力,开展海工装备生产制造。公司拟设立全资子公司张家港澄杨产业发展有限公司,管理运营现有的澄杨生产基地,成为其运营主体,以盘活资源,提高公司专业化管理水平。 盈利预测与估值:暂不考虑公司增发,我们维持预计17~19年归母净利润分别为4.03、5.5和6.71亿元,EPS分别为0.55、0.75和0.91元/股,对应PE估值分别19、14和12倍。 中机电力并表后公司电力业务极具成长空间,本次收购广西能美好将进一步开拓电力市场,公司传统装备制造业务具备向上弹性,随着机制进一步理顺业绩有望持续向好,公司在核电、军工、海工等高端装备领域的布局将带来新的利润增长点。维持“买入”评级。

投资要点: 公司完成配套募集资金定增发行。公司向北信瑞丰基金、拉萨和泰装修、金鹰基金、博时基金、第一创业证券、财通基金,共计6家配售对象非公开发行。定增价19.36元/股,共募集资金约38.7亿元,新增股份约2亿股,锁定期12个月。募集资金中31.2亿元用于热网升级改造,4.7亿元用于热源厂改造建设,2.1亿元用于能源移动互联网多元服务。我们认为公司注重提升效率和不断优化节能高效供热,募投项目有助于进一步提升盈利能力水平,且有助于项目区外复制扩张。 市场扩展较快,供暖面积和接网面积有望持续增长。2016年5月公司面向联众新能源等发行股份并购买沈阳新北热电及国惠环保新能源。孙公司国润低碳所服务的浑南新城,已被定位为沈阳市未来的城市中心。在沈阳市行政职能迁入、新高铁站投运的带动下,当地正处于房地产开发的高峰期。公司在沈阳的供热面积占总规划面积的16.82%,纳入评估中的面积占总规划面积的49.77%。公司供热面积有三倍以上的扩容空间,支撑业绩高增长。同时公司在江苏泰州的生物质发电项目也将受益于当地制药工业园区的发展,供热业务规模有望快速增长。公司今年一季度即实现归母净利润同比增长42%。我们预计公司供热、接网业务规模仍将大幅扩张,带动业绩持续高增长。 专注于节能环保供热,软硬件的区外复制性强。上市公司新收购的联美生物能源以生物质为原料进行热电联产、国惠新能源及其子公司沈水湾采用水源热泵及梯级加热技术,从污水处理后的中水中提取热量进行集中供暖服务。子公司国惠新能源的“烟气四除一回收节能环保技术”获得科学技术成果评价报告,有利于推动该技术的推广及复制。公司于3月公告与抚顺胜利经开区签署框架协议,拓展生物质能发电供热项目。公司供热业务向节能、环保、清洁化供能方向转型,符合国家推广清洁化集中供暖的政策方向,软硬件区外复制性强。 盈利预测及投资评级:我们维持预计公司2017~2019年归母净利润分别为8.83、10.86和13.21亿元,考虑募集配套资金所带来的股本摊薄,EPS分别为1、1.23和1.5元/股。对应PE分别为21、17和14倍。我们认为政策推动清洁化集中供暖方式的发展,公司集中供暖业务迎来发展机遇,区外可复制性强。对比同类集中供热的上市公司,公司17年PE21倍低于行业平均水平40倍。维持“买入”评级

因来水偏枯导致购电成本增加,导致一季度经营出现亏损。一季度因来水偏枯,自发电量同比减幅达60.26%,而售电量与上年同期持平,相应成本较高的外购电量增加,导致发供电毛利减少。我们预计年内公司自发电产能有望实现提升,将有效控制购电成本。公司目前持有6.26%国海证券股权,拟一年内出售不超过5%国海证券,以当前市值折算约13.6亿元。我们认为出售国海证券将为公司提供投资收益,并补充流动性资金、优化资本结构。 拟收购和认购定增超超新材股权,将合并持有其39.125%。公司于2015年参与投资超超新材,主营新型环保建筑材料。公司16年11月通过收购和增资的方式,合计持有闽商石业37.5%的股权,成为其第一大股东。闽商石业持有超超新材51%股权。本次股权收购和认购完成后公司将直接持有其20%股权,加上通过闽商石业间接持有的比例,合计持有39.125%,并成为超超新材第一大股东。公司抓住贺州市打造碳酸钙和新型建筑材料“两个千亿元产业”发展机遇,结合闽商石业与超超新材在原材料及技术上的优势,推进新型建材与以节能环保综合利用为重点的装配式建筑产业融合发展。超超新材正在投资建设年产80万m3新型建筑材料生产线。此次加强对超超新材的控制力,有利于发挥产业协同效益,并支持超超新材扩大生产经营规模,培育新的利润增长点。 收购西点电力设计公司,积极拓展电力EPC及海外一带一路业务。公司公告拟收购西点设计51%股权。西点电力设计为一家具有电力行业甲级设计资质的民营企业,主要从事电力工程勘察、规划和设计业务。被收购方17~19年业绩承诺分别为2600、3150和3800万元,且承诺执行海外项目订单金额不少于1亿元美金或海外执行项目数不低于3个。西点公司与公司发电、供电和配电业务具有较强的相关性,有利于公司实现产业上下游业务链延伸。 盈利预测与估值:参考一季报业绩情况且暂不考虑增发,我们调整预测2017~2019年公司归母净利润分别为2.3、4.48和6.09亿元(调整前17、18年业绩预测为3、4.97亿元),EPS分别为0.28、0.54和0.74元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应约15.5亿市值,PE分别为21、11和8倍。目前公司估值低于可比售电类上市公司平均30倍以上的估值。公司在配售电领域、用电服务、海内外电力EPC和石材、新型建材领域持续发力,正值电改及广西东部产业转移发展快速,叠加区外持续扩张,公司有望迎来业绩爆发增长拐点。重申“买入”评级。

事件: 公司发布2016年年报,报告期内公司实现营收489.39亿元,同比增长3.17%(重述后);归母净利润207.81亿元,同比增长13.97%(重述后),符合申万宏源预期。公司拟对185亿股股东每10股派息7.25元(含税),对35亿股股东每10股派息6.5元(含税),分红金额占归母净利润的75.49%。 公司发布2017年一季报,2017Q1公司实现营收78.55亿元,同比增长0.26%(重述后);归母净利润27.08亿元,同比增长23.48%(重述后),归母净利润增加主要是由于公司减持4600万股上海电力股份所致。 投资要点: 发电量同比大幅上涨,新增电站贡献突出,公司规模优势明显。公司16年完成发电量2060.6亿千瓦时,同比增长96.29%;17Q1完成发电量328.5亿千瓦时,同比增长73%。主要原因是公司于2016年4月完成了川云公司100%股权收购,实现了对溪洛渡、向家坝电站的全资持有,新增装机容量2026万千瓦,总装机容量达4549.5万千瓦,规模优势凸显。16年溪洛渡电站完成发电量610.03亿千瓦时,向家坝电站完成发电量332.25亿千瓦时,新增的两大电站发电量占公司总发电量的近一半,显著提升了公司资产规模和盈利能力。 增持三峡水利,进一步拓展配售电业务。公司分别于15年9月和16年7月组建福建省配电售电有限公司和三峡电能有限公司,实现了从发电到配电、售电的产业延伸。16年12月,公司受让重庆中节能实业持有的三峡水利股份1.01亿股(占三峡水利总股本10.2%),成为三峡水利第二大股东,公司在配售电领域再次迈出重要一步。我们认为公司未来有望凭借自身的低价电力供应优势,与三峡水利合作形成发配售一体化,将配售电业务打造成为公司新的利润增长点,并逐步在新一轮电改中受益。 首涉海外风电项目,实现收益开门红。17年3月,公司收到德国梅尔海上风电16年投资收益1260万欧元,现金收益率达6.5%、项目内部回报率达8%,实现了公司投资首个海外清洁能源项目开门红。公司于16年7月出资1.95亿欧元与三峡国际共同投资德国梅尔海上风电项目,公司获30%股权。梅尔海上风电装机容量288兆瓦,是德国最大的已投产海上风电项目。公司此次海外投资的成功实践,为未来在国际资本市场战略并购奠定了良好基础。 未来10年高分红锁定,股息率高达4.7%。公司收购川云公司之后修改《公司章程》,就未来10年分红比例作出承诺,2016-2020年每年度的利润分配按每股不低于0.65元进行现金分红,2021-2025年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。以当前13.89元的股价计算,股息率达到4.7%,高于同类上市公司。作为国内最大的水电上市公司,未来10年高分红锁定,具有“类债券”的属性,投资防御性能出众。 盈利预测与评级:考虑到公司减持金融资产带来投资收益增加,我们调整公司盈利预测,预计17-19年公司归母净利润分别为206亿、198亿、200亿元(调整前17-18年归母净利润分别为197亿、198亿元),EPS分别为0.94元/股,0.90元/股,0.91元/股,对应PE分别为15倍、15倍、15倍。维持“买入”评级。

事件: 公司发布2017年一季报,当期公司实现营收44.61亿元,同比增长6.33%;归母净利润7322.74万元,同比减少78.03%,符合申万宏源预期。 投资要点: 承压燃料成本一季度业绩大幅下滑,火电检修致发电量略有波动。报告期内公司标煤价格较去年同期大幅增加约55%,燃料成本大幅上升为公司业绩下滑主要原因。公司一季度完成发电量91.89亿千瓦时,较上年同期下降4.41%。公司一季度光伏投产4万千瓦,清洁能源发电能力持续提升;吴泾热电厂和江苏阚山电厂煤电机组实施超净排放改造,机组检修期增加导致煤电发电量同比减少9.35%。 17年收购江苏公司清洁能源资产有望落地,清洁能源装机占比进一步提高。公司近年来大力拓展清洁能源项目,截至17年3月底公司控股装机容量984.49万千瓦,清洁能源占比达34.18%。公司拟增发收购集团江苏公司资产,江苏公司目前拥有65.7万千瓦的在运风电、光伏装机,在建50万千瓦海上风电和200万千瓦超超临界煤电项目。我们预计对江苏公司收购将于17年完成,公司清洁能源装机占比进一步提高,煤电机组结构进一步优化。 巴基斯坦KE项目积极推进,集团海外扩张有望提速。公司近年来积极拓展海外项目,提出在海外再造一个上海电力,先后完成了马耳他气电和日本光伏等一系列标杆项目。公司16年展开对巴基斯坦KE电力公司的收购,目前该项目已通过两国管理部门审批。因近期巴基斯坦国家电监局公布KE公司适用的新多年电价机制,与公司和KE双方预期不符,KE已向电监局提出复议。公司正积极推进KE项目,KE为当地核心发、供电商,公司成功入主后带来资本和管理优势,有望推动KE公司业绩迅速增长。 盈利预测与评级:我们维持盈利预测不变,假设17年三季度完成对KE公司收购,年内完成对江苏公司并表,公司17~19年归母净利润分别为11.86、24.19和32.2亿元,对应的每股收益分别为0.45、0.92和1.23元/股,对应PE分别为29倍、14倍和11倍。鉴于公司装机结构持续优化,17年有望完成对江苏公司和KE项目收购,清洁能源装机大幅增长,海外扩张加速,维持“增持”评级。

事件: 公司发布2016年年报,2016年公司实现营收85.65亿元,同比下降16.93%;归母净利润25.95亿元,扣非归母净利润25.72亿元,分别同比上升0.99%和220.63%,符合申万宏源预期。 公司拟每10股派息1.3元(含税),分红金额占归母净利的30.38%。 公司发布2017年一季报,一季度公司实现营收18.03亿元,同比下降21.03%;归母净利润为3.20亿元,扣非归母净利润为3.22亿元,分别同比下降56.08%和55.73%。符合申万宏源预期。 投资要点: 电力供给需求齐疲软,致营收小幅下降。受2016年红水河流域来水总体偏枯的影响,公司主要电厂发电量下降。本年度,公司完成发电量361.29亿千瓦时,同比降低14.60%。其中,水电325.92亿千瓦时,同比降低15.29%;火电30.89亿千瓦时,同比降低10.35%;风电4.48亿千瓦时,同比增加16.07%。扣非归母净利润大幅增加主要是因为根据证监会有关规定,公司2015发生同一控制下企业合并,收购前龙滩公司实现的净利润作为非经常性损益考虑,而在2016年龙滩公司实现的净利润不作为非经常性损益考虑。 一季度水电发电量同比下降,增值税退税款减少导致一季度营收及净利润同比下降。一季度公司水电发电量同比下降约30%,导致电力销售收入较上年同期减少21%。公司下属龙滩、岩滩公司售电收入同比下降,即征即退增值税税款也相应减少22%。此外,合山公司一季度燃煤采购支出大幅增长,叠加水电业绩占比降低,一季度公司毛利率下降约15个百分点。 深耕水电主业,多元化布局电源结构。公司以现金收购得荣公司100%股权,收购价格33732.64万元,获得去学水电站(装机容量246MW,在建)的控制权。同时,烟台天然气热电冷联产一期、松塔水电等多个项目建设稳步推进。截止2016年年末,公司在役装机容量1062.05万千瓦,其中水电900.90万千瓦、火电133万千瓦、风电28.15万千瓦,清洁能源比例达到87.48%。优质的机组结构为公司未来可持续发展提供有力保障。 抓住电改机遇,积极参与售电侧改革。公司为适应电力体制改革,成立了全资子公司广西大唐桂冠电力营销有限公司,与广西电网公司联合组建了全国首家厂网合资的售电公司,参股了广西区政府主导的电力交易中心并获董事席位,为公司延伸产业链、培育新的效益增长点搭建了平台。同时公司积极参与电力市场竞价交易,参与市场竞争的水电电量达到2亿千瓦时,火电电量争取到12.28亿千瓦时,占广西市场电量的12.69%。 盈利预测与评级:考虑一季度来水偏枯以及煤价上涨因素,我们调整公司17-19年归母净利润预测为27.11、28.18和29.77亿元(调整前17-18年业绩为31.13和31.77亿元),EPS分别为0.45、0.46和0.49元/股,对应PE分别为15、14和14倍。考虑到公司在售电领域的布局、多元化发展清洁能源装机带来的发展空间,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2017年一季报,17Q1公司实现营收147.16亿元,同比增长8.56%;实现归母净利润10.24亿元,同比减少43.69%,符合申万宏源预期。 投资要点: 煤价上涨、电价下降导致Q1业绩同比下滑,环比16年Q4实现扭亏。电价下降,叠加煤价大幅上涨,导致公司归母净利润同比下降。公司一季度平均上网电价为353.01元/千千瓦时,较上年同期减少了2.98元/千千瓦时。因煤价大幅增长,营业成本同比增长26%,毛利率同比减少约14个百分点。随着一季度用电需求回暖、煤价环比下降,公司一季度业绩环比上年四季度实现扭亏。 装机投产带动发电量增长。2017年一季度公司完成发电量447.01亿千瓦时,上网电量423.14亿千瓦时,较上年同期分别增长了2.78%、2.75%。因装机容量同比增加,火电、水电完成发电量分别同比增长2.37%和1.95%。 水电机组如期投产,清洁能源装机占比进一步提升。2017年一季度,公司猴子岩4号机组顺利投产,水电新增装机42.5万千瓦;新疆三塘湖二期顺利投产,风电新增装机4.95万千瓦,公司清洁能源装机占比进一步提升。截至17年3月底,公司控股装机控股装机容量5135.60千瓦,其中火电3374.75万千瓦,水电1272.18万千瓦,风电467.47万千瓦,光伏21.20万千瓦,清洁能源装机占比已达34.29%。 英力特转让顺利,聚焦发电主业。2017年2月,公司控股子公司英力特集团已将其所持有的英力特化工1.55亿股(占比51.25%)转让给宁夏天元锰业有限公司。英力特集团将同时转让其持有的英力特煤业100%股权及对英力特煤业的债权。截至目前,公司已收到对方保证金,转让交易进展顺利。转让英力特化工和英力特煤业相关资产,可以进一步优化公司产业结构,符合公司聚焦发电主业的发展战略。 盈利预测与评级:参考一季报业绩环比增长情况,我们上调公司盈利预测,预计17-19年公司归母净利润分别为40.49、43.23和47.33亿元(调整前分别为33.66、37.60和40.87亿元),EPS分别为0.21、0.22和0.24元/股,对应PE分别为16倍、15倍和14倍。考虑公司清洁能源机组占比提升,煤电机组有望受益煤电供给侧改革,维持“增持”评级。

发电量同比大幅增长,参与市场交易电量增加导致电价下降。因来水偏丰,雅砻江水电发电量同比增加4.37%。火电因新增钦州二期2*100 万kW 机组,以及广西、福建火电机组同比大幅增加等因素影响,发电量总体大幅增长23.26%。一季度公司控股企业累计完成上网电量281.43 亿kWh,同比增长12.12%。随着电改的逐步推进,部分电厂市场化交易电量规模不断加大,导致整体平均上网电价同比降低1.91%,为0.312 元/度。发电量增加及电价下降综合影响下,一季度公司营收同比增加10.59%。 承压煤价大幅增长,以及雅砻江水电增值税退税金额减少,一季度业绩同比减少。因火电板块燃煤成本同比增加,公司一季度营业成本较上年同期增长33%,毛利率同比下降约9.5 个百分点。因雅砻江水电增值税退税减少,营业外收入同比降低51%。公司一季度业绩同比下降约25%。 在建装机达881 万千瓦,积极并购切入海外发电市场。随着雅砻江中上游水电站的开发以及部分火电的投建,公司装机规模仍具增长空间。公司目前在建装机容量880.55 万千瓦,占已投产控股装机容量的30.07%。在海外公司已收购英国RRPL 公司100%的股权。RRPL 持有位于苏格兰北部东海岸Beatrice 海上风电项目(588MW)25%股权及InchCape 海上风电项目(598MW)100%股权。此外公司还通过收购云顶集团的LLPL42.1%股权,间接获得印尼万丹火电项目(660MW)40%的股权,不断扩张海外市场。 获三峡集团举牌,凸显投资价值。16 年12 月至17 年3 月,长江电力及三峡资本、长电资本等关联方累计增持公司5%股权。受水电同行业公司举牌,体现对公司未来发展前景的看好,公司投资价值进一步凸显。 盈利预测与评级:综合考虑煤价、电力需求回暖、市场交易电量增加等多重因素,我们调整盈利预测,预计17~19 年归母净利润分别为36.79、39.91 和43.86 亿元(调整前17~19 年业绩预测分别为40.24、43.26 和46.99 亿元)。EPS 分别为0.54、0.59 和0.65 元/股,对应当前股价PE 分别为14、13 和12 倍。我们认为,雅砻江为公司带来持续稳定现金流,战略投资赣能股份、布局售电市场,战略转型进入海上风电领域,联手跨国集团进入海外投资。 当前公司估值较低,维持“增持”评级。

受益京津冀推动气代煤,售气量及燃气接驳业务量增加带动业绩增长。公司在廊坊等地拥有天然气分销特许经营权,受益于当地经济发展和人口流入,售气量及接驳业务处于高速发展期。一季度公司营收及归母净利润分别同比增长61.44%和44.36%。公司在香河县、三河市推进的燃气“村村通”项目进展顺利,一季度气代煤工程大量开工,有望持续带动17、18年公司接驳费收入大幅增长。以每户每年用气量1200m3计,如新增30万户居民用气,可新增天然气需求约3.6亿m3。 京津冀加码大气污染治理,禁煤令及补贴政策推动气代煤工程加速。当前京津冀区域大气治理要求不断趋严,廊坊、保定等环京18个县市被划定为禁煤区,要求在今年10月前完成散煤清零任务。为促进居民煤改气落地,河北政府提供配套补贴政策,提供改造、设备及采暖季用气补贴,合计每户可获8000-9000元。随着禁煤措施进一步加强,工业用气需求同样有望持续增长,公司有望充分受益。 拟增发收购荆州天然气,异地扩张有望加速推进。公司近日发布定增草案,拟向贤达实业、景湖房地产发行6735.63万股,用于购买其持有的荆州天然气100%股权,发行价为13.05元/股。荆州天然气承诺17、18、19年扣除非经常性损益后归母净利润分别不低于0.79、0.92、1.02亿元。公司对荆州天然气的并购打开了公司异地扩张的步伐,公司业务逐步从京津冀扩展到全国其他区域。 盈利预测与评级:我们维持预计17-19年分别实现归母净利润7.8、9.5和9.85亿元,考虑增发带来的股本摊薄,对应的EPS为0.76、0.92、0.95元/股(摊薄前分别为0.81、0.99、1.02元/股),PE分别为24、19和19倍。我们认为公司是最受益京津冀协同发展、区域气代煤发展的燃气股,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2016年年报,16年公司实现营收300.09亿元,同比增长14.5%;归母净利润44.89亿元,同比增长15.0%,略低于申万宏源预期(之前预测16年归母净利润为53.88亿元)。公司拟每10股派息1.1元(含税),分红金额占归母净利润的38.14%。 公司发布2017年一季报,2017Q1公司实现营收79.67亿元,同比增长19.23%;归母净利润12.14亿元,同比增长20.31%,符合申万宏源预期。 投资要点: 机组投产带动公司发电量增加,利用小时数减少、电价下降导致毛利率略有下滑。16年公司先后投运海南昌江核电2号机组、福建福清核电3号机组,目前合计投入商运的核电机组达16台,控股总装机容量达1325.1万千瓦,同比增长15.11%。公司16年发电量870.7亿千瓦时,同比增加17.18%。电量增长直接带动公司收入增加。由于发电设备利用小时数下降导致单位发电成本上升,16年公司综合毛利率较上年同期减少3.2个百分点至41%。此外,浙江省开展电力市场直供电改革,20%的电量参与直供电交易导致当地售电价格下降,对公司盈利能力造成一定影响。 公司机组利用情况好于行业平均,今年一季度开局良好。由于2016年机组大小修天数较多,以及电力整体供给宽松,公司机组平均利用小时数达到7371.5小时,较2015年减少212.5小时,但仍高出核电行业均值300余小时。2017年一季度,公司完成发电量233.42亿千瓦时,同比增长23.06%,开局良好。 清洁能源供应商,储备项目充足,未来业绩增长可期。目前田湾6号机组已经开工建设,三门核电1号机组热试接近尾声、2号机组进入安装后期,田湾3、4、5号以及福清4、5、6号机组正按计划稳步推进,徐大堡、三门二期正积极开展前期工作。目前在建项目均在稳步推进,待全部投产后,公司机组容量将达到2362.8万千瓦,为2016年末机组容量的1.8倍。 政策助力核电发展,公司迎来黄金期。全球发电量中核电发电比例超过10%,中国核电发电量占比3%-4%,具有较大提升空间。根据电力发展“十三五”规划,“十三五”期间全国核电投产约3000万千瓦、开工3000万千瓦以上,2020年装机达到5800万千瓦,核电迎来快速发展机遇期。公司作为中核集团旗下唯一核电运营平台,有望率先受益,迎来黄金发展期。 盈利预测与评级:我们下调盈利预测,预计17-19年归母净利润为58.93、67.54和77.81亿元(下调前预计17年归母净利润为63.08亿元),对应的每股收益分别为0.38、0.43和0.50元/股,当前股价对应的PE分别为20倍、17倍和15倍。公司作为国内核电运营龙头,正迎来装机投产高峰期,收入规模不断扩大,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2017年一季报,实现营收153亿元,同比增长16.44%;归母净利润6.3亿元,同比减少7.66%,符合申万宏源预期。 投资要点: 发电量大幅增长带动营收规模同比回升,剥离煤化工业务降低期间费用率。一季度公司合计完成发电量约442亿度,同比增长23%;因平均电价较上年同期下降约6厘,营收整体同比增长16.44%。承压煤价,毛利率同比降低约10个百分点,进而导致净利润同比减少约7.66%。受剥离煤化工业务影响,公司销售费用及管理费用较上年同期大幅减少,期间费用整体下降约7个百分点。 受益于用电需求回暖、京津唐等地加大电能替代,公司发电效率显著增长。一季度全国全社会用电量同比增长6.9%,同比增加3.66个百分点。京津唐地区加大大气污染防治力度,控制散煤燃烧,推行集中供暖、电代煤等能源替代方式,对公司机组利用效率有积极影响。公司所在区域火电利用小时数显著增长,公司火电机组发电量同比增长27.25%。 拟发行定增并由大股东全额认购,彰显发展信心。根据最新公告的增发预案,本次拟发行A股股票26.62亿股,同时申请非公开发行H股不超过27.95亿股,均全部由大唐集团认购,彰显了大股东对于公司未来发展的信心。本次A股非公开发行拟募的99.5亿元将投入大唐葫芦岛等5个火电项目,以及偿还项目基建贷款。目前定增已获国资委批准,证监会已受理定增申请。 煤电供给侧改革正式启动,行业重组大幕有望掀起,公司或将优先受益。17年两会正式提出启动煤电行业供给侧改革,以提高行业发电效率。两会期间,发改委、国资委官员频提煤电央企兼并重组为解决煤电产能过剩的手段之一。我们认为电力行业集中度提升空间大,行业重组有望加速推进。截至16年底公司管理装机4433.8万千瓦,其中火电煤机3294万千瓦,公司装机体量大、结构优质,有望充分受益于火电行业供给侧改革和央企重组带来的行业性机会。 盈利预测及评级:考虑发电效率回升显著,以及期间费用率水平下降,我们上调17年盈利预测,预测公司17-19年分别实现归母净利润25.82、46.82和52.74亿元(调整前17年预测为19亿元)。暂不考虑未来增发带来的股本摊薄,对应的每股收益分别为0.19、0.35和0.4元/股,当前股价对应的PE分别为25、13和12倍。公司系大唐集团火电上市平台,机组结构优质,有望充分受益于煤电行业供给侧改革和央企重组带来的行业性发展机遇,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2017年一季报,业绩符合申万宏源预期。2017年一季度公司实现营业收入14.45亿元,同比增长18.57%;归母净利润6871万元,同比减少46%。 投资要点: 新能源发电项目同比增加带动营收增长,承压煤价业绩同比减少,环比有所提升。2016年公司新增产能66.35万kW全部为新能源项目,一季度营收增长18.57%主要由新能源发电项目贡献。受电煤价格上涨影响,公司营业成本同比增加30.32%,综合毛利率较上年同期减少7.2个百分点至20.5%。一季度吉林省全社会用电同比增长5.09%,火电机组利用小时数同比增长5小时,同期动力煤价格环比有所下滑。公司综合毛利率环比16年Q4提升了约8个百分点。 继续发力新能源项目,建立四大新能源基地蓄势扩张。公司坚定转型清洁能源供应商,截至16年末公司新能源装机为174.62万千瓦,占比达38.28%。公司东北、西北、华东、江西四大新能源基地初步建成,清洁能源装机全国布局形成。今年一季度以来,公司继续发力新能源项目,先后公告投建安徽长丰20MW渔光互补项目、山东临沂50MW分布式光伏项目、延安宝塔蟠龙一期50MW风电项目,公告增资海宁鸿运新能源、吉电定州新能源。公司各新能源项目建设正稳步推进,新能源占比将持续提高。 大股东旗下新能源平台,设立新能源产业基金利好资产注入。公司新能源装机占比、装机规模为国电投旗下上市公司中最高,集团新能源运营平台定位初步形成。公司2016年11月与集团旗下融和基金共同设立20亿元的新能源产业基金,用于发展新能源、配售电项目。 借助产业基金,公司有望加速整合集团内外优质新能源发电资产,加速新能源战略推进。 盈利预测与评级:我们维持盈利预测不变,预计公司17~19年归母净利润分别为2.02、4.06和5.52亿元,对应的每股收益分别为0.07、0.14和0.19元/股,对应PE分别为74倍、37倍和27倍。鉴于公司高速发展新能源,积极开拓四川等地的配售电业务,处于快速成长期,维持“增持”评级。