收购乐博教育尘埃落定,教育产业布局积极推进:2016年4月,公司公告拟以4.3亿元收购机器人教育公司乐博乐博100%股权,11月23日发布公告,收购乐博教育事项获得证监会并购重组委无条件通过,由此,乐博教育成为盛通股份的全资子公司。 布局STEAM教育,探索素质教育新蓝海:盛通主营出版物印刷、商业印刷等综合管理服务,素质教育是公司重点布局的第二产业,也是公司延续自身的文化基因,打造教育、出版文化综合服务生态圈的重要一步,未来公司有望在教育领域持续布局整合。 增资入股颉墨科技,重视教育资源整合:11月14日,公司公告全资子公司香港盛通以自有资金出资50万美元(约341.5万人民币)认购NewEducationConsultancy发行的系列A+优先股570,914股,香港盛通指定的关联公司以1694元人民币的价格增资颉墨科技。 出版印刷主业平稳发展:近年来,公司大力扩展彩色精装图书印刷等业务,获得更高的毛利率并对冲弱经济周期下广告类期刊发行量减少的风险。2016年三季度收入增速持续回升,业绩增长主要来自出版印刷由期刊印刷向图书印刷方向转变,销售订单中图书产品不断增加所贡献。 投资建议:我们预计公司16-18年的净利润分别为2922万元、6037万元、8811万元,增速分别为49.7%、106.6%、45.9%,EPS分别为0.22元、0.37元、0.54元,六个月目标价为48.6元,维持“买入-B”的投资评级。 风险提示:教育领域布局不及预期,印刷业务市场景气度低。

三季度业绩大幅增长,受益于新产能投产、产品提价:2016年三季报:1-9月收入102亿元,同比增长28.6%,归母净利润6.6亿元,同比增长58.1%,扣非后增长49%;公司预计2016年归母净利润9.3~10.7亿元,同比增长40%~60%。单三季度收入36.4亿元,同比增长33.1%,较二季度增速有所下滑(Q2单季收入增速为37.2%),主要受二季度旺季销量高基数影响;净利润3.1亿元,同比增长85.9%,净利润增速较上半年显著提升(Q1、Q2分别增长24.5%、52.9%)。收入增长主要受益公司新产能释放及产品提价。 溶解浆价格连续上涨,公司显著受益:受益于棉花价格的大涨,国内溶解浆自五月份以来价格连续上升。目前,国内溶解浆内盘价约8700元/吨,较五月份上涨近2000元/吨;9月初,棉花期货价格止跌回升,截止10月27日,郑棉期货价格1.53万元/吨。 生活用品业务再发力,携手复星有惊喜:2016年10月11日,公司公告与复星集团签署战略合作协议:控股股东太阳控股拟向复星瑞哲富泰转让1.9亿股,价格6元/股,占比7.49%,转让后太阳控股持股比例由原来的55.9%降至48.4%。卫生用品业务是公司发展四三三战略的重要部分,将逐步成为公司未来重要增长点。 铜版纸进入三年景气上升期,贡献重要利润弹性:我们7月初开始重点提示铜版纸涨价机会,7、8月铜版纸各大厂商纷纷发布涨价函,我们跟踪执行情况较好,年初至9月份底,铜版纸价格累计上涨200元/吨。公司10月1日再次提价100元,铜版纸涨价逻辑得到验证,其涨价背后是行业供求的好转。 投资建议:我们预计16-18年公司净利润为10.3亿元、14.8亿元、19.5亿元,分别增长53.8%、44.2%、31.7%,EPS分别为0.4元、0.58元、0.77元,六个月目标价为9.07元,调高“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济疲软,造纸行业需求恢复缓慢。

喜临门三季报:公司营业收入14.2亿元,同比增长30.4%,归属上市公司股东净利润1.45亿元,同比增长29.9%,扣非后增长25.9%。 主业&影视双驱动,增长大幅加速:报告期内公司收入、净利润分别增长30.4%、29.9%;其中,第三季度收入6.3亿元,同比增长41%,净利润0.83亿元,增长49%,呈明显加速趋势,得益于公司床垫主业及影视业务的双发力。 费用控制较好:报告期内公司综合毛利率37.1%,同比下滑0.7pct;期间费用率下滑0.4pct,其中广告宣传渠道费用有所缩减,销售费用率下滑1.3pct,管理费用率下滑0.6pct。财务费用率提升1.5pct,随着公司定增资金到位,财务费用率有望降低。报告期内公司经营性现金流8659万元,同比有所恢复;应收账款周转天数112天,环比有所改善。 多渠道发力的床垫龙头:喜临门作为床垫行业龙头,不管是产品力、规模效应都领先同行。近年来公司由制造型企业向品牌型企业转型,事业部改革、产品线梳理、营销推广、渠道建设等多项举措都有较明显的效果,也支撑公司内销的快速发展。 积极布局健康睡眠等创新领域:公司2015年8月份成立子公司舒眠科技,专注于智能健康产业的发展,挖掘与睡眠相关的大健康领域投资机会,围绕消费者卧室场景布局,整合智能硬件(智能家居)、生理算法、云计算、移动互联网等,打造高科技智能睡眠生态圈。 投资建议:我们预计公司16-18年归母净利润分别为2.55亿元、3.2亿元、3.9亿元,分别增长33.9%、26%、22.7%,EPS分别为0.67元、0.84元、1.03元,六个月目标价25.5元,维持“买入-B”评级。 风险提示:家具消费低迷、主业增速放缓,传媒业务竞争风险。

大亚科技三季报:营业收入43.2亿元,同比下滑25.5%,归属上市公司股东净利润2.8亿元,同比增长82.03%。其中第三季度收入16亿元,下滑26.45%,归母净利润1.78亿元,增长112.83%。公司前三季度净利润增速超预期主要受益于四方面:1)非核心资产的剥离与置换,这也是前三季度收入下滑的原因;2)亏损工厂处置;3)产品毛利率提升:公司木地板毛利率有较大幅度提升,加上今年以来中高密度纤维板产品涨价,报告期内,公司综合毛利率34.7%,同比提升6.7pct;4)财务/销售费用下降,分别节约0.84亿元、1.44亿元。 股权激励落地,有望改善治理结构:业务庞杂及内部管理不顺是公司业绩一直低于预期的主要原因,去年公司完成了非木业资产的置出,并收购部分木业子公司的少数股东权益,专注于人造板及地板,成功实现瘦身,拉开了公司改变的序幕。根据公司公告,2016年6月底推出限制性股权激励计划,面向63位中高级管理人员、核心技术人员,合计340万股,授予价格7.04元/股,行权条件:以2015年为基数,2016-2018年净利润增速不低于20%、35%、50%(年化分别20%/13%/11%)。此次推出股权激励是公司做强战略的延续,对公司内部管理的改善,增强高管的向心力具有战略性意义。 公司在改善的正确道路上稳步前行:据公司公告,15年公司完成了董事长、监事会主席、董事会秘书等高管的调整,以陈晓龙为代表的少壮派新团队上任。新团队上任以来经营思路有所变化,与资本市场沟通加强,与市场诉求一致:一方面希望借助资本市场资源,整合集团资产,做大家具地板产业;另一方面通过股权激励方式,让公司上下形成合力。 报告版权属于安信证券股份有限公司。2各项声明请参见报告尾页。 未来公司将着重打通林木、人造板、木地板制造及家具品牌营销全产业链,加大“圣象”品牌建设投入及销售网络优势,凭借强大的渠道资源,以线上直营+线下经销多渠道并行的方式发展木地板业务,并可能切入大家居领域,打造大型家具集团企业。 价值逐步回归,公司利润改善仍有空间:圣象地板是木地板行业龙头品牌,随着新团队的上马、内部管理的理顺,公司价值将逐步回归。2015年圣象集团木地板销量4414万平米,收入约42亿元,净利率约3%,远低于同业竞争对手;2016年上半年圣象集团净利率约3%,较去年同期有所好转。公司合理净利率10%或以上,仍有改善空间。 盈利预测及投资建议:预计2016-2018年净利润4.5亿元、5.6亿元、6.5亿元,分别增长41.5%、24.4%、16.1%,EPS分别为0.85元、1.05元、1.22元,六个月目标价为26.1元,维持“买入-A”评级。 风险提示:地产景气度下行,管理改善不及预期,收购的木业子公司销售不及预期。

奥瑞金三季报:1-9月收入56.2亿元,同比增长9.5%,归母净利润10.2亿元,同比增长16.2%,扣非后增长18.8%。报告期内公司计提资产减值准备8282.4万元。 红牛增长恢复,业绩回升明显:公司前三季度收入增长9.5%,其中第三季度营业收入21.8亿元,同比增长19.8%,增速较上半年明显恢复(Q1、Q2分别增长3.1%、4.6%)。收入增长主要来自红牛销售的恢复(我们估算三季度红牛销售增长接近20%),广西二片罐、青岛二片罐项目投产也贡献较大增量。我们草根调研10月份红牛销售延续三季度的高增长;加上为可口可乐供应即饮咖啡金属罐贡献部分增量,及卡乐互动并表,四季度高增长有望延续。宝鸡二片罐项目、湖北咸宁新型包装项目有望在年底建成投产,为明年的业绩增长打下基础。其中,公司新型包装项目包括铝瓶罐、纤体罐项目,年产能分别为3亿罐和7亿罐,主要用于功能性饮料、高端啤酒、蛋白饮料包装,与传统罐型相比具备易开启、多次密封、外观精美等诸多优势特性,在全球范围广泛应用于新产品和高端饮料,也符合国内年轻化、时尚化、减量化的消费文化,属于高端产品,盈利能力更强,也有助于争取优质客户。 盈利能力保持高位,关注马口铁走势:报告期内公司净利润增长16.2%,单三季度利润增长25.6%,快于收入端,一方面受益马口铁价格下跌带来公司综合毛利率的提升;另一方面来自中粮包装、永新股份及卡乐互动等的投资收益8178万元(7月上旬,公司完成对卡乐互动21.8%股权的收购,业绩承诺:16-18年净利润分别不低于3.55亿元、4.5亿元、5.5亿元)。三季度公司计提资产减值损失8282.4万元,剔除此影响公司前三季度利润增长在20%以上。

索菲亚三季报:1-9月收入29.7亿元,同比增长43.47%,归母净利润4.08亿元,增长48%,扣非后增长46.67%。 作为安信轻工今年旗帜鲜明看多的一家公司(具体可参见我们深度《是时候再来推荐索菲亚了》),索菲亚的三季报没有让我们失望。依靠稳稳的业绩增长,索菲亚不仅成为轻工板块的白马龙头,也是二级市场难得的依靠业绩驱动的十倍股。虽然近期地产政策出台,市场对公司的成长性及股价产生一丝疑虑,但我们认为依靠品类延伸、成本优势、以及未来大家居布局,公司成长动力强劲,我们对公司前景具有非常强的信心。 业绩表现依旧抢眼:公司前三季度收入增长43.5%,利润增长48%;单三季度收入13亿元,同比增长42.66%,归母净利润2.08亿元,增长48.07%,扣非后增长45.46%。今年公司增长的加速,一方面是品类拓展带来的客单价提升拉动;另一方面是信息化、智能化水平的提升,公司竞争优势的不断增强。15年推出799/899促销套餐,以优异的品质及高性价比持续抢占中小企业份额,16年公司将799/899促销扩展至更多的区域及产品选择。同时信息化、智能化水平的提升,让公司在降低终端价格的同时盈利水平不断提升,也是利润端增长加速的主要原因。 衣柜:收入约26亿元,同比增长32.67%,增长来自订单量和客单价的双重发力。订单方面,今年公司继续深化促销套餐的落地(促销套餐订单占比,结合电商引流,线上、线下订单持续增长;根据公司三季度报告,渠道方面公司年内新开150家门店,经销商专卖店达到1750家,全年目标200家,报告期内公司订单数32.8万,同比增长14%。同时,公司积极推动其他定制/大家具产品的交叉销售,客单价稳步提升,目前公司平均出厂客单价约8400元,同比提升15%。未来公司在全国推广无醛添加板(价格比普通板材高约30%),满足更高端消费群体的需求;成品家具产品也将进一步优化;加上公司可能择时进军木门市场,我们预计客单价将稳步上升,长远看仍有翻倍或以上空间。 橱柜:1-9月橱柜收入2.35亿元,其中第三季度收入1.25亿元,全年3亿元目标完成无压力,有望冲刺4亿元销售。今年公司调整了橱柜价格,单价有所降低,也推出镭射3D板等高性价比产品,以尽快实现量的突破。但受折旧、市场推广等影响,1-9月橱柜业务亏损约8800万元,预计今年仍将亏损1亿元左右;但从毛利水平上看,单三季度橱柜毛利约8%,前三季度毛利0.8%,毛利逐渐回升。根据公司三季度报告,目前司米橱柜有独立专卖店450家,到年底目标是500家,明年的目标是700-800家,未来门店有望以250-300家/年速度扩张。目前司米橱柜客单价约2万元,略高于衣柜业务。我们预计明年起橱柜将扭亏为盈,其对公司业绩贡献将逐渐加大,奠定公司未来三年业绩的高增长。 规模效应+信息化,利润率持续提升:报告期内公司综合毛利率36.4%,同比下滑1.1pct,一方面受橱柜业务毛利较低影响,另一方面受板材价格提升影响。公司通过信息化改造,提升板材利用率,抵消部分原材料成本提升的影响。分业务看,1-9月衣柜毛利率达到39.5%,单三季度毛利40.3%;综合净利率13.7%,剔除橱柜业务亏损影响,衣柜业务净利率达到18.8%。衣柜盈利能力的提升得益于公司过去两年在信息化、智能化方面的大规模投入及公司规模效应进一步体现。根据公司公告,公司定增落地,将投资11亿元用于信息系统升级改造、生产基地智能化改造升级、华中生产基地打造全智能化的“未来工厂”三个项目,进行信息系统及智能制造系统的全面升级,目标是5年内人均产出提升60%、人力成本降低60%、一次安装成功率达到90%以上;并与明匠智能成立合资公司,打造世界一流的大家居行业高端智能制造技术的龙头企业。公司在智能制造升级方面的步伐和进展大幅领先同行,随着公司信息化、自动化水平的持续提升,板材利用率、一次安装成功率、生产效率等将稳步提升,加上橱柜销售放量,公司综合毛利率/净利率仍有提升空间。 品牌+供应链整合+终端零售,打造中国“宜家”:我们在报告《是时候再来推荐索菲亚了》,提出"定制化+渠道品牌零售"将是定制企业未来的发展方向。从近几年的消费趋势看:众多可以提供一站式家具采购的品牌/企业中,宜家的产品力已满足不了国内中产阶级的需求;美克美克等高档品牌又偏贵;而红星美凯龙模式对大多数消费者而言,存在鱼龙混杂、价格虚高、搜寻成本高等问题,我们认为国内中高档家具—渠道零售市场可能存在着巨大的市场机会。我们的设想:定制家具企业开设1000-2000平方米旗舰店(未来也可能像宜家一样开设更大的独立店),定制品类依然自己生产与销售;但其它品类——成品家具、软装、饰品等通过供应链整合,依靠品牌背书、价格优势、多品类、以及一站化采购优势给消费者提供更高性价比的选择。90年代后日韩分别崛起的两家家具企业:宜得利、汉森都是此模式的代表,两家公司的市值分别为650亿元、250亿元,给投资者带来10、30倍回报,而日韩家居消费市场仅是中国十分之一左右,所以我们认为国内很可能会产生千亿市值的家居零售公司,我们非常看好定制家具企业的机会。前三季度索菲亚-家居家品收入约1亿元,未来可通过供应链整合,布局床、餐桌等成品家具、沙发、床垫等软装以及饰品,我们将持续跟踪公司在这方面的进展。 盈利预测及投资建议:我们预计公司16-18年归属上市公司股东净利润分别为6.85亿元、9.79亿元、13.2亿元;分别增长49.3%、42.9%、34.8%;EPS1.48元、2.12元、2.86元,,六个月目标价为68.2元,维持"买入-A"评级。

利润增长呈加速趋势:公司三季报:营业收入27.4亿元,同比增长32.6%;归母净利润1.8亿元,同比增长173.9%,扣非后增长233.2%。 2016年前三季度公司收入、净利润分别增长32.6%、173.9%;第三季度单季营业收入9.7亿元,同比增长26.3%,增速略有下滑主要是基数原因(Q1-Q3收入分别为8.5/9.2/9.7亿元);净利润7531.7万元,同比增长270.3%(Q1、Q2单季净利润分别增长104.8%、155.9%),呈明显加速趋势,我们前期预期下半年会更好得到验证 质变正在路上:公司2015年初从金红叶引进新的营销管理团队,营销管理全面升级,收入端的持续高增长及靓丽的业绩就是最好的证明。 随着经营管理的进一步理顺,公司未来可能涉足卫生巾/纸尿裤等细分行业,逐步发展成综合性卫生用品集团。 浆价低位震荡,开工率提升,业绩确定性高:受新增产能冲击影响,年初3-4月月份木浆价格暴跌。目前,木浆价格水平保持低位,考虑纸业木浆需求低迷及后续新增产能释放(APP-OKI浆厂将于四季度投产,产能200万吨)(数据来源:公司公告),我们判断浆价仍将低位震荡。 行业景气拐点有望逐渐明朗:生活用纸行业已持续低迷三年,2016年开始行业景气将逐步好转。需求端:生活用纸是低值易耗品,需求偏刚性,受经济波动影响小;根据公司公告,国内消费总量约700万吨,年增速约7%-8%,目前我国人均生活用纸消费量不到6千克,约为发达国家的1/3、1/4,二、三线城市及乡镇区域的渗透率仍有较大提升空间,预计行业可保持稳健增长。 投资建议:我们预计公司16-18年净利润分别为2.51亿元、3.93亿元、4.84亿元,分别增长184.3%、56.6%、23.1%,EPS0.5元、0.78元、0.96元;六个月目标价为25元,维持“买入-A”评级。 风险提示:渠道扩张不及预期,市场竞争加剧。

三季度收入增速持续回升,出版印刷主业平稳发展:根据公司三季报:前三季度营业收入6.2亿元,同比增长19%;归母净利润1986.2万元,同比增长28.5%。2016年前三季度公司收入、利润分别增长19%、28.5%;第三季度单季营业收入2.4亿元,同比增长29.9%,收入增速持续回升(Q1、Q2单季收入增速分别为10.3%、14.9%);净利润571万元,同比增长87.3%,业绩增长整体符合预期。业绩增长主要来自出版印刷由期刊印刷向图书方向转变,销售订单中图书产品不断增加所贡献。 增资参股韩国乐博,拟收购乐博乐博暂时性中止后仍积极推进,布局教育决心坚定:2016年8月底,公司公告全资子公司香港盛通与韩国乐博签订合作框架合同,并增资约1070万元参股韩国乐博,增资完成后,香港盛通将持有韩国乐博18%的股权。韩国乐博具有丰富的机器人研发和课程开发经验,其产品在韩国教育用机器人市场占有率超过50%。 布局STEAM教育,探索素质教育新蓝海:STEAM强调培养学生的批判性思维、协作意识、创造能力、创新精神和问题解决能力,通过生动有趣的实践性课程培养学生兴趣爱好,STEAM教育在西方发达国家已开始普及。机器人教育是STEAM教育的重要类型,学生通过组装、搭建、运行机器人来学习编程语言、程序设计、机电以及多学科领域的知识,帮助学生打下未来职业发展的基础。 投资建议:我们预计公司16-18年的净利润分别为2922万元、5961万元、7149万元(备考业绩),其增速分别为49.7%、104%、19.9%,EPS分别为0.18元、0.36元、0.44元,六个月目标价为45.73元,维持“买入-B”的投资评级。 风险提示:教育领域布局不及预期,印刷业务市场景气度低。

劲嘉股份三季报:营业收入19亿元,同比增长0.2%;归母净利润4.4亿元,同比下滑14%,扣非后下滑31.4%。 主业仍处困难期,业绩略低于预期:2016年前三季度公司收入增长0.2%、净利润下滑14%,业绩略低于预期,主要与烟草整体增长较为疲软有关,国际统计局显示2016年1-8月我国卷烟产量1.56万亿支,同比下滑7%;另一方面,子公司重庆宏声、重庆宏劲受主要客户川渝中烟、重庆中烟分拆影响,产品结构及定价有所调整,影响利润。第三季度单季营业收入5.9亿元,同比增长8.8%,收入有所回暖;净利润0.9亿元,同比下滑25.5%,较上半年下滑趋势有所加剧(一二季度净利润下滑分别为10.2%、11%),但扣非后净利润下滑趋势有所放缓(三季度扣非后下滑27.8%,上半年扣非后下滑32.5%)。前三季度公司毛利率42.1%,同比下降2.6pct;期间费用率提升3.1pct,其中管理费用率提升3.2pct。16年国家对烟草行业利税增长目标约7%,而且公司公告分别于5月27日、6月1日完成对吉星印务70%股权及宏劲印务33%股权的收购(吉星印务业绩承诺:16-18年净利润分别为4000万元、4600万元、5290万元;宏劲印务14年净利润8196万),并可能依托吉星印务开拓东北烟标市场。烟草行业恢复性增长+收购企业业绩并表,且公司仍有达成股权激励增速的动力,预计公司四季度利润有望好转。中长期看,目前国内烟标市场规模350亿元左右,70%市场份额属于烟厂“三产”及中小企业,行业整合空间大,公司作为龙头,先发优势明显,有望加大外延投资及行业整合力度,通过兼并收购做大做强。 引入战投复星,坚定转型大健康:大健康是公司重点布局的第二主业,将以抗衰老+肿瘤检测及预防产业为核心,通过与国内外著名机构合作&外延等方式,布局健康管理、高端医疗、生物工程等核心技术,打造包含技术研发、技术应用、产品和服务的完整产业链,打造健康衰老产业生态圈。公司前期公告与中山大学就基因编辑领域达成合作;公司公告引入战投复星(拟认购公司增发股份1.3亿股,占增发后股本约8.7%)。公司利润厚、现金流好、几乎零负债,可为未来大健康业务的发展提供有力的资金支持;复星安泰的加入,将为公司大健康提供各类资源以及相关管理经验,加速公司大健康布局。 精品包装有望逐渐放量,积极布局智能包装:公司正与中移物联、西南集成合作,搭建“商联网”平台,一方面积极推进RFID、智能温控显示及其它工业4.0技术在包装领域的应用;另一方面凭借公司在产业链中的优势地位,整合行业资源,实现包装行业互联网/物联网化。公司近期公告定增获证监会受理,募集资金主要用于1)建设智能物联支撑系统及贵州省食品安全物联网项目两大平台,依托公司在RFID 领域的研发成果,实现产品溯源(防伪)、物流跟踪( 过程管理)、远程监控( 实时在线监管),公司也可通过统计分析相关数据,实现订单的最优分配,优化生产与销售安排,提升运营效率;2)对深圳、江苏、安徽、贵州等地产能的技术改造,增加精品包装产能,提升公司精品包装对不同区域市场的覆盖。公司在精品包装领域已经形成深圳、重庆两大基地,深圳精品包装基地二期厂房竣工,并成功拓展步步高VIVO、魅族等客户。通过布局智能包装、互联网包装等创新模式,推进RFID、智能温控显示及其他工业4.0技术在包装领域的应用,预计公司精品包装业务将逐渐放量。 盈利预测及投资建议:预计16-18年归属上市公司股东净利润分别为7.1亿元、8.3亿元、10.2亿元;分别增长-2.1%、17.6%、22.8%;EPS 0.54元、0.63元、0.77元(不考虑增发摊薄),维持"买入-A"评级,6个月目标价12.9元/股。 风险提示:烟草行业景气度持续低迷,大健康进展低于预期、互联网包装及智能包装业务落地效果差。

三季度收入端延续回升趋势,业绩增速判断得到验证:2016年前三季度公司收入、利润分别增长29.2%、45.8%;第三季度单季营业收入4.2亿元,同比增长33.4%,净利润8428.4万元,同比增长50.9%。整体盈利水平符合我们对公司的前瞻判断:15年将是公司经营谷底,2016年公司基本面将拐点向上,下半年趋于加速,未来两年将持续高增长。 成本控制得当,毛利率提升:报告期内公司毛利率39.6%,提升2.2pct,毛利率的提升主要由公司加大生产线升级改造,人均产值、品质管控、板材利用率、订单交付周期等方面的提升而带来。报告期内公司期间费用率18.3%,下滑2.3pct,其中销售费用率、管理费用率分别下滑1.6pct、0.7pct,财务费用率保持平稳。 成长路径清晰,量价齐升驱动成长:公司15年7月开始推进大家居布局,并配套进行门店升级,带动全屋定制订单销售。2016年公司提出“定制家居大师”的品牌定位,加深全屋定制概念推广,提升品牌认知度。随着门店升级的进一步推进,公司客单价将进入上升期。 信息系统全面升级,竞争力有望得到提升:定制化模式的核心在于通过柔性生产线+信息化,解决个性化需求与规模化生产的矛盾。工业4.0升级是公司完善柔性生产流程,建立规模优势,树立行业壁垒的必经之路;也是公司降低成本,提升利润率与综合竞争力的重要手段。 投资建议:预计公司16-18年净利润2.3亿元、3.3亿元、4.5亿元,分别增长44.6%、38.6%、37.6%,EPS 0.78元、1.09元、1.49元;6个月目标价为40.32元,维持“买入-A”评级。 风险提示:管理团队磨合不及预期,地产调控导致销售下降

股权激励迈出公司治理结构改善的第一步:公司公告上调2016年三季度业绩预期:16年前三季度归母净利润预计2.5-2.9亿元,同比增长约60%-90%,EPS 约0.47-0.55元;三季度单季归母净利润约1.4-1.9亿元,同比增长约72%-128%。业务庞杂及内部管理不顺是公司业绩一直低于预期的主要原因,去年公司完成了非木业资产的置出,并收购部分木业子公司的少数股东权益,专注于人造板及地板,成功实现瘦身,拉开了公司改变的序幕。 公司在改善的正确道路上稳步前行:15年公司完成了董事长、监事会主席、董事会秘书等高管的调整,以陈晓龙为代表的少壮派新团队上任。新团队上任以来经营思路有所变化,与资本市场沟通加强,与市场诉求一致。 价值逐步回归,公司利润改善空间大:圣象地板是木地板行业的龙头品牌,随着新团队的上马、内部管理的理顺,公司价值也将逐步回归。 投资建议:预计2016-2018年净利润 4.05亿元、4.68亿元、5.38亿元,分别增长27.4%、15.6%、14.9%,EPS 分别为0.76元、0.88元、1.01元,六个月目标价为25元,维持“买入-A”评级。 风险提示:地产景气度下行,管理改善不及预期,收购的木业子公司销售不及预期。

主业造纸改善可能超预期。公司公告上调2016年三季度业绩预期, 16年前三季度归母净利润预计15-16亿元,同比增长170%-190%,EPS约0.72-0.77元;三季度单季归母净利润约5.5-6.6亿元,同比增长90%-130%。近期公司多次发布涨价函:7-8月起铜版纸分别提价100元/吨,8月26日起白卡、铜板卡纸提价300元/吨,9月26日起白卡、铜板纸提价200元/吨。 融资租赁业务持续加码,跃升国内租赁龙头。公司的金融板块布局将以融资租赁为核心,通过上海利德3%股份(主营财富管理、基金销售、资产管理三大业务)、新三板投资基金(珠海德33.3%股份),并设立投资公司与财务公司,形成包括财务管理、项目投资、股权投资业务等在内的金融服务与金融投资结合的生态圈。 投资建议:不考虑定增,我们预计2016-2018年公司净利润20.2亿元、26.4亿元、33.7亿元,同比增长97.7%、30.5%、27.8%,EPS分别为1.04元、1.36元、1.74元,六个月目标价13.20元,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济疲软,融资租赁风险控制不良,造纸行业需求恢复缓慢。

经营改善好于预期,质变正在路上。公司公告上调2016年三季度业绩预期:2016三季度净利润1.72亿元-1.82亿元(原1.56-1.76亿元),增长160%-175%。公司2015年初从金红叶引进新的营销管理团队,营销管理全面升级,收入端的持续高增长及靓丽的业绩就是最好的证明。 新团队针对洁柔强产品、弱品牌、渠道单一等问题进行一系列调整及改革。随着经营管理的进一步理顺,公司未来可能涉足卫生巾/纸尿裤等细分行业,逐步发展成综合性卫生用品集团。 浆价低位震荡,开工率提升,业绩改善弹性大,确定性高。15年下半年以来浆价持续下行,16年4月漂针外盘报价590美元/吨,同比下降100美元/吨;漂阔报价505美元/吨,同比下降130美元/吨。目前,木浆价格水平保持低位,考虑造纸业木浆需求低迷及后续新曾产能释放,我们判断浆价仍将低位震荡。 行业景气拐点有望逐渐明朗。生活用纸行业已持续低迷三年,我们认为2016年将是行业改善拐点。同时判断行业开工率将逐年提升,行业景气已逐步走上上升期。 投资建议:我们预计公司16-18年净利润分别为2.51亿元、3.93亿元、4.84亿元,分别增长184.3%、56.6%、23.1%,EPS0.5元、0.78元、0.96元;六个月目标价25元,对应17年32xPE,维持“买入-A”评级。 风险提示:渠道扩张不及预期,市场竞争加剧

生活用品业务再发力,携手复星有惊喜:复星将协助太阳纸业进行生活用纸、纸尿裤等快速消费品领域的布局,一方面推进复星下属子公司及产业板块与公司在产品上达成合作;另一方面可能共同在全球范围内开展生活用纸、纸尿裤及其他纸品项目的并购整合。 溶解浆价格连续上涨,公司业绩可能持续超预期:粘胶纤维、棉花是纺织服装的原料,二者存在替代关系,而溶解浆则是粘胶纤维的主要原料。受益于棉花价格的大涨,国内的溶解浆自五月份以来连续上升。 铜版纸进入三年景气上升期,贡献重要利润弹性:我们7月初开始重点提示铜版纸涨价机会,7、8月铜版纸各大厂商纷纷发布涨价函,我们跟踪提价累计落地200元/吨,公司10月1日再次提价100元,铜版纸涨价逻辑得到验证。铜版纸涨价背后是行业供求的好转。 投资建议:我们预计16-18年公司净利润为10.3亿元、14.8亿元、19.5亿元,分别增长53.8%、44.2%、31.7%,六个月目标价为9.07元,当前股价对应17年净利润仅11xPE,给予买入-B评级。 风险提示:宏观经济疲软,造纸行业需求恢复缓慢。

立足新的发展战略,公司积极发展生物质新材料和快消品:公司是国内造纸龙头企业,2012年开始进行“调结构、转方式”调整,提出“四三三”发展战略,在巩固造纸主业的同时,发展生物质新材料、进军快消品行业,计划逐渐形成造纸、生物质、快消品占比分别为40%、30%、30%利润格局。得益于公司持续的产能结构调整及出众的精细化管理水平,公司的盈利能力持续提升。 供需改善,集中度提高,铜版纸将进入三年景气上升期:2015年全国铜版纸消费量约600万吨,年增速约2%。国内铜版纸未来三年内基本无新增项目,近几年部分工厂陆续退出铜版纸行业,供需结构改善。 从竞争格局看,前四家企业合计份额约85%左右,市场集中度非常高。 基于供需测算,目前国内铜版纸开工率约90%,已接近2006-2008年景气周期时开工水平,我们预计行业景气将持续改善,提价窗口已经打开。 棉花、溶解浆涨价,公司显著受益:国内棉花供给缺口以及外棉价格上涨带动粘胶纤维价格上行,溶解浆价格开始大幅上涨。目前市场普遍预期棉价还有上涨空间,粘胶纤维需求稳定,供需改善,溶解浆供求好转。公司是溶解浆龙头,利润弹性大。 纸尿裤市场有望开启一片天:婴儿纸尿裤市场高速增长,成人纸尿裤潜力大,消费习惯仍需培养。纸尿裤市场品牌粘性强,市场集中度高,前六大品牌市占率近80%。 投资建议:我们预计16-18年公司净利润为10.25亿元、14.78亿元、19.46亿元,分别增长53.8%、44.1%、31.7%;上调六个月目标价至9.07元,当前股价对应明年约10.7xPE,考虑增发摊薄,对应2017年约11.9xPE,维持“买入-B”建议。 风险提示:宏观经济疲软,造纸行业需求恢复缓慢。