化工产品涨价超预期,公司极大受益CPL及PTA涨价 公司不仅是我国化学工业工程领域内资质最齐全、功能最完备、业务链最完整的工业工程公司,也是少数下游化工产品的生产供应商,拥有福建天辰20万吨/年CPL(己内酰胺)及四川南充100万吨/年PTA(精对苯二甲酸)两条生产线。近期受益于PTA及CPL的大幅涨价,我们认为公司不仅显著受益于传统化工/石油化工/煤化工工程的周期拐点,产品涨价还将直接增加公司2017年业绩约7.5亿元(市场目前对此预期为零)。 CPL/PTA涨价预计将增加公司2017年业绩7.5亿元 CPL是锦纶纤维和尼龙工程塑料的重要原料,2016Q4以来伴随油价走强及下游尼龙需求回暖,CPL市价已达2011年高峰。目前天辰耀隆CPL报价为20000元/吨,开工负荷750吨/天(相当于年产量27万吨),吨净利3000元。公司全资子公司天辰工程拥有天辰耀隆60%股权,按当前价测算全年权益净利润4.9亿元。PTA大部分用于生产聚酯(PET),2012年以来行业供需格局持续改善,叠加油价稳步上涨和PX 进入扩产周期,PX-PTA价差持续扩大,我们预计四川晟达(公司持股80%)今年将投产,预计全年权益净利0.5亿元(2016H1计提减值准备2.16亿元)。 OPEC或延长减产期限,环评/消费税减免增加煤化工工程投资 OPEC近期表示5月会议或延长和深化减产协议日期,此前协议将于今年6月底截止。按2月13日正式公布首个产量数据测算,目前减产执行率超过80%。此次减产协议若继续严格执行,我们预计油价年内或冲击60目标,传统化工/石油化工有望维持景气拐点。目前煤化工环评已恢复正常,贵州/山西相继有煤化工项目新获环评批复或进入公示期。此外,煤制油示范项目免征5年消费税优惠政策也已上报国务院,若按2020年1800万吨/年煤制油达产测算,年免征消费税近300亿元(消费税一般占煤制油成本30%),这将显著提升煤制油项目的盈利能力,有利于增加资本投资。 剔除春节因素,公司国内新签订单继续企稳回升 2016年公司新签订单同比增长11.84%,扭转了2012年以来连续四年的负增长,其中海外订单同比大幅增长87.68%。2017年1月份,公司国内新签合同28.63亿元,同比下滑7.38%,若剔除春节因素,实际上继续保持企稳回升态势。我们预计随着油价的企稳回升和化工投资的增加,公司国内订单有望继续上升,参照2011年高峰期预计全年新签订单同比增长30%以上。 独家推荐CPL/PTA涨价新逻辑,维持“增持”评级 参照公司2016年业绩快报和化工品投资增加2017年权益净利约7.5亿元测算,我们预计公司2016-18年EPS为0.48/0.60/0.70元,目前股价对应17年估值仅13xPE,1.5xPB。尽管油价及化工品价格持续性影响估值,但我们认为公司步入景气回升周期是确定的,认可给予17年15x-18xPE估值,对应合理价格区间9.00-10.80元,维持“增持”评级。 风险提示:油价未能持续上涨,煤化工低于预期,化工品涨价未能持续。

新激励方案阳光普照,公司开启新一轮成长 公司公布2017年限制性股票激励计划,拟向490名激励对象定向发行3500万股,每股授予价格5.94元。业绩解锁条件为,以2016年为基数,收入增速为40%/85%/135%,扣非净利润增速为30%/60%/90%。公司正处在扩大品牌影响、抢占市场份额的关键时期,骨干员工的股权绑定利于公司维持之前的高增长态势。 解锁条件考虑周到,业绩增长目标可以视作底线 公司此次激励解锁方案确定的业绩目标,对应的3年收入复合增速为33%,扣非净利润复合增速为24%。收入增速高于净利润增速,我们认为公司是考虑到了激励费用和广告费用增加的影响。既考虑了公司的实际情况,起到鼓励鞭策的作用,又考虑了解锁条件能大概率实现。解锁条件的增速目标相对于公司的增长潜力偏低,但在全行业中实属难得。我们认为可以将解锁条件视为公司增速的底线,作为估值的可靠安全边际。 以较小的代价实现全民动员和价值观灌输 除了核心高管之外,公司将2663万股定向发行给485名中层骨干员工,平均每人分得5.5万股。我们假设公司股价自授予日后每年上涨50%,则2018-2020年,一名中层骨干可以获得预期税后收益约为12/20/28万元。收益绝对额度不高,但股权的广泛授予会令员工有主人翁意识。每个人协同团队努力工作3年,推动公司业绩高速增长,可能换来自身投资200%的回报。我们认为这种全员的价值观导向对于营销服务类企业来说尤其重要,公司付出的两年管理费用为1771和885万元,整体性价比较高。 股权激励落地后有望开启新一轮成长 公司上一轮股权激励方案在2014年初开始执行,而公司业绩的爆发式增长正是源自2014年。公司的成长逻辑顺畅,一是收入增长空间大:胶合板市场规模4800亿元,公司的目标市场规模1500亿元。按照30%市占率估计收入还有10倍空间。二是利润增长空间高于收入:公司接触的3方包括终端用户、经销商、供应商,公司可分别通过提升价格、提高贴牌费、压低采购价格等手段提高单位折算收入的盈利。净利率还有一倍空间。我们认为股权激励方案落地实施后,将在公司发展的关键时期,再次起到助力的作用,推动公司开启新一轮成长。 维持买入评级 公司已经走在正确的道路上,自身不犯错即可实现高速增长,激励方案落地后,未来3年增长确定性进一步增强。我们暂维持盈利预测,2016-2018年净利润分别为2.62/3.97/6.42亿元,对应EPS为0.33/0.50/0.81元。维持目标价19.2-21.6元。 风险提示:宏观经济波动;品牌被仿冒或出现严重质量问题。

股份公司被评为高新技术企业,助推业绩成长夯实公司品牌 公司近日公告于2016年末获得高新技术企业证书,2016-18年可享受15%的企业所得税优惠政策。此前公司旗下9家主要子公司及8家控股孙公司已获评高新,9家主要子公司2015年净利润占比约70%,调减所得税率约6%,我们认为此次升级对公司影响积极,预计将提升2016年业绩增长预期约2个百分点。公司持续获得高新技术企业认定体现了公司的业务发展符合国家产业政策方向,也反映了公司管理层锐意进取不断提升管理水平,有利于鼓励公司进一步增加研发投入,打造高科技、高品质大品牌,并加速公司业务转型升级,提升盈利能力。 PPP订单饱满且模式领先,稳健推进一带一路海外业务 我们统计公司2016年新签PPP订单约1000亿元,占新签订单总额的48%,PPP在手订单约1600亿元,轨交、高速公路、片区开发、综合管廊等业务扩张快。公司在手运营资产丰富,将极大受益于PPP资产证券化的推进。海外投资与总承包业务连年增长,2015年海外营收占比21%,2016年海外新签订单占比33%,同比增长1.5%,我们认为主要是受高基数及公司主动控制海外风险稳健推进项目签约影响。公司海外市场开拓能力优秀,并出资30亿元设立海外投资公司,未来增长空间仍然较大。 布局环保改善盈利,投资高速公路加快积累运营资产 公司积极转型环保,固废、水务实现率先突破,2016年环保收入占比接近20%,我们预计到17年营收贡献有望达30%。全资子公司绿园科技积极打造环保大平台,固废业务内部生产线精加工升级与外部环保产业园全国布点协同开展。公司已收购凯丹水务全部股权,未来有望在国内水务业务中复制凯丹的处理技术及管理经验。近期公司股东会审议通过收购山东高速旗下三条高速公路项目议案,涉及公路里程484公里,我们测算公司累计新建在建或运营高速公路已超过1000公里。 看好公司大基建和环保业务的未来发展,维持“买入”评级 受益于PPP和一带一路的积极推进,公司工程施工规模和盈利能力有望得到持续提升。公司积极推进环保升级,未来精加工升级和全国布点是主要看点。受此次高新技术企业认定,我们预计将提升公司2016年业绩增速约2个百分点,预计公司2016-18年EPS为0.75/0.98/1.25元,YOY 28%/32%/28%,未来三年CAGR 29%。公司海外规模小提升空间大,大股东中国能建部分股权划转诚通并已实施限制性股票激励,PPP占比高且运营资产多适合做资产证券化,此次高新认定有利于公司提升品牌溢价。当前价格对应2017年业绩仅11倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目进展缓慢,海外订单落地鳗鱼预期,宏观经济增速放缓等。

新疆水泥供需格局将改善,公司业务有望量价齐升 新疆计划今年固定资产投资增速50%,其中公路投资2000亿元,同时规划“十三五”期间交通基础实施投资累计达到万亿元。我们认为基建投资的大幅加码将改善新疆地区水泥供需失衡的局面,公司水泥销售有望量价齐升,迎来3年的业绩爆发期。 新疆公路投资大幅加码,水泥需求端有增量 新疆水泥困局来自于投资增速下滑且供给严重过剩,需求端萎缩至4000万吨以下,总供给却有1.1亿吨。2017年新疆固定资产投资重回高增长轨道,计划增速50%。公路交通建设投资2000亿元,同比增加4.6倍。今年开工公路里程8.2万公里,对应总投资7500亿元。我们测算这些公路建设累计需要水泥1.5亿吨。按照投资进度,预计将在今年带来1260万吨需求增量。若其他类需求保持不变,今年新疆水泥需求有望达到5200万吨。 新疆水泥供给限制有力,需求增加将带动价格上行 新疆水泥供给侧改革推进有力,率先开始错峰生产并被全国效仿,并试水产业政策实现去产能。新疆自治区政府专门发文指导水泥行业去产能增效益,提出2017年去产能500万吨,2020年之前去产能3000万吨。供给收缩趋势确定。目前新疆实行的是5个月的错峰生产政策,即每年11月停产至次年4月。按此计算,实际最大有效供给7500万吨。若今年需求能达到5200万吨,供需格局将接近2011年水平。当前乌鲁木齐水泥吨均价380元相对2011年的600元有提升空间。 受益区域水泥供需格局改善,公司水泥销售有望量价齐升 天山股份共有熟料产能2950万吨,对应水泥产能3840万吨。其中在新疆地区拥有水泥产能3100万吨,地区占比28.5%,遥遥领先于第二位青松建化1400万吨的水泥产能。公司有少部分产能分布在华东的江苏省境内,对应水泥产能700多万吨。我们预计今年新疆水泥产量5200万吨,按照市占率计算,天山股份预计产量1500万吨,华东地区产平稳保持在500万吨左右,总体产量可达2000万吨。去年新疆地区水泥出厂吨均价280元,我们测算公司的盈亏平衡线也在此附近,价格每上涨10元都会带来较大的利润弹性。最乐观情况下归母净利润可到8亿元以上。 看好区域水泥供需改善,维持增持评级 预计公司2016-18年净利润0.90/5.18/8.01亿元,对应EPS 0.12/0.67/1.03元。新疆的公路投资持续到2020年,因此我们判断公司的利润增长会持续到2019年。我们认为可给予2017年13~15倍PE,对应目标价9~10元。维持增持评级。 风险提示:固定资产投资增速不达预期;错峰生产执行力度不达预期。

16年业绩预告同增330%~380%,吨毛利、吨净利尚未达到最高点。 华新水泥发布业绩预告,16年公司业绩预计同增330%~380%,对应全年净利4.4~4.9亿元,四季度单季净利2.8~3.3亿元,超过市场前期预期。公司业绩增长,主要来自于三季度开始的水泥旺季大幅涨价,一方面环保督察、错峰生产等供给侧改革措施改变了市场预期,一方面区域水泥需求较为坚挺。湖北、湖南地区当前水泥价格较16年年初涨幅达80/60元/吨,是16年领涨地区之一;水泥涨价带动毛利提升,西南/中南水泥-煤炭价格差提升近40元至280/270元,也是全国改善最大的地区,我们估算公司Q4吨净利21元,距离2014年的高点29元还有一定距离。 需求侧受益基建快速增长,大股东资产注入料将带来供给侧改善。 需求方面公司所在区域固定资产投资增速为16%/13%,基建投资需求大,地产投资依赖小,是基建投资快速增长的核心受益标的。供给方面公司当前在两湖和西藏地区产能较多,供需龙头市占率较高,湖北CR4产能占比达74%,同时两湖地区水泥可向长江中下游输出;西藏水泥价格高,长期供不应求,公司业绩增速有保障。公司大股东拉法基豪瑞将西南地区水泥资产注入公司后华新水泥将跃升为全国第五大水泥生产商,有能力进行川渝云贵水泥整合,提高云南、贵州等地水泥资产运营效率,供给侧边际改善预期强。供需合力,公司业绩有超预期可能。 海外业务和环保业务带来增量。 公司稳步推进中亚、东南亚水泥布局,在塔吉克斯坦、哈萨克斯坦、柬埔寨和尼泊尔等地布有7条水泥熟料产线和粉磨站。公司大股东拉法基豪瑞是全球最大水泥制造商之一,在一带一路沿线多有布局,并和国内的国际工程公司多有合作,海外仍有继续拓展空间,且海外水泥整体盈利水平好于国内。环保业务方面,公司具有超550万吨/年的处置能力,水泥窑协同处理增长空间较广。 16年业绩超预期,维持增持评级。 我们预计公司16-18年EPS为0.32/0.60/0.70元,可比公司当前平均估值为20倍17年PE(或1.5倍PB)。公司16年业绩超市场预期,区域供需格局好于行业,水泥-煤炭价差价格差高于行业均值,因而认可给予1.55~1.65倍PB估值,目标价10.0~10.7元,维持增持评级。 风险提示:煤炭价格波动;需求增速放缓;国际业务/环保业务竞争加剧等。

公司披露16年订单,新签合同维持高速增长 近日公司披露订单情况,2016年公司新签合同总额2136亿元,同比增长17.6%;其中国内工程合同额1430亿元,同比增长27.6%,国际工程合同额706亿元,同比增长1.5%;分项目看,国内外水电工程合同额340.41亿元,约占新签合同总额的15.94%,较15年降低24.4个百分点,非水电业务同比增长65.8%。 受益PPP订单增长,16年订单计划超额完成,Q4单季订单大幅增长 公司16年超额完成新签订单计划,根据公司前三季度新签合同推算,公司四季度单季新签订单687亿元,同比增长792%,大超市场前期预期。国内新签合同大增得益于公司PPP业务迅速推进,统计公开订单了解,目前公司PPP在手订单1254亿,意向订单和框架性协议接近3000亿元,前三季度公司PPP订单金额占新签订单总额的42.9%。在央企中公司PPP承接能力较强,技术优势明显,我们判断公司后续PPP订单仍将维持较快增长。PPP项目毛利率显著高于传统施工项目,随着PPP项目贡献收入占比提高,公司毛利率有望得到大幅提升,带动业绩加速增长。 国际市场继续开拓,非水电业务迅速提升 公司紧跟“一带一路”政策导向,大力拓展海外市场,海外新签订单占比约33%,可比央企中处于较高水平,当前公司已跻身顶尖国际承包商行列。2016年由于前一财年海外订单增速较快、基数较大,叠加国内PPP订单增长较快,因而公司国际订单增速有所放缓,我们认为公司海外市场开拓能力优秀,未来增长空间仍然较大。近年传统水利水电工程增速放缓,公司主动向大环保+大基建领域转型,新签订单占比有所降低,我们判断公司水电工程仍可保持较好业绩,但非水电订单增速仍将快于传统水电工程。 大环保+大基建,资产证券化推进投资业务扬帆起航 我们根据2016年中报推算,预计公司目前拥有污水或供水厂超过45个,日处理水量超过250万吨/日,投资控股的水电站8座,在运营高速公路3条。公司前期以旗下5家水电站发电上网收费权设立专项计划,发行结构性绿色金融证券,目前已完成认购。近期公司董事会审议通过收购山东高速旗下三条高速公路项目法人全部股权及相关的BOT投资权,涉及公路里程484公里。公司拟合资设立项目公司负责四川巴中至万源119公里高速公路PPP项目,至此公司累计新建在建或运营高速公路超过1000公里。我们判断17年公司将继续推进绿色金融证券等金融创新措施. 新签订单迅速增长,维持“买入”评级 我们预计公司2016-18年EPS为0.74/0.91/1.11元,YOY 28%/23%/22%,未来三年CAGR 24%。公司未来环保业务规模和盈利提升空间较大,当前股价对应17年仅10倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目进展缓慢,海外业务不达预期,宏观经济增速放缓等

实际控制人拟增持公司股份,公司长期投资价值凸显 公司公告控股股东、董事长王迎燕女士,基于对公司发展前景的信心,以及看好国内资本市场长期投资的价值,王迎燕女士计划自2017年1月17 日起六个月内,拟通过深圳证券交易所证券交易系统允许的方式(包括但不限于集中竞价和大宗交易等)增持本公司股份,累计增持比例不超过本公司已发行总股份的2%,或合计增持金额不超过人民币2亿元,王迎燕女士增持所需的资金来源为自筹资金。我们判断公司长期投资时点已到。 园林PPP项目一般为1.0版本,存在较大提升空间 目前的园林上市公司的PPP订单虽然呈现爆发式增长的态势,但是在商业模式上并没有太多突破,更多改善的是经营性现金流。此外,由于所签单个项目体量不断增大,需要分包部分大幅增加,园林业务的整体盈利能力受到影响。利润的增速未必能跟上收入的增速。园林类上市公司的PPP项目更加类似于拉长的BT项目。园林上市公司除了赚取施工利润以外,在运营维护阶段没有稳定的使用者付费现金流。 商业模式再突破,PPP2.0版本,园林行业的华夏幸福 公司在PPP的商业模式上开发出2.0版本,使项目本身能够创造现金流,并且标杆项目正在落地过程中。公司2016年8月与无锡经济开发区管委会签署了PPP项目合同,总投资约12.0926亿元。公司在项目公司中出资850万元,占注册资本85%。公司运用自身资源整合优势,在项目用地上招商引资,成功引入分布式光伏、农业种植、古镇旅游等项目。公司一方面获得政府和投资商的绿化景观业务的施工收入,另一方面在运营性项目中能够赚取一定的利润分成。此类项目十分适合国家正大力推广的PPP资产证券化,我们认为超前的战略眼光和执行力将为公司赢得这块蓝海市场。 PPP项目放量可期,17年高增长无忧 在努力开发和储备PPP2.0项目的同时,公司也积极承揽普通PPP项目。2016年公司新签订的PPP项目金额为12.9亿元,鉴于PPP项目供给的快速放量和公司业务范围和施工能力不断扩大,我们预计今年公司新签PPP项目将有较大幅度的增长。由于没有过多的历史包袱,我们判断公司将PPP合同转化为施工收入的效率将高于竞争对手。此外,公司收购的金点园林将在2017年实现全年业绩并表,将为公司的业绩锦上添花。 股价倒挂定增价超过20%,维持“买入”评级 我们预计2016-2018年公司实现归属上市股东净利润1.71亿元/3.59亿元/4.59亿元,未来三年CAGR61%。2016-2018年对应EPS分别为0.74/1.55/2.05元。我们认为公司成长性良好,前瞻的商业模式且有良好前景,且当前股价低于47.75元的定增价超过20%。维持目标区间48.6-58.3元,维持“买入”评级。 风险提示:金点园林业绩不达预期,经营性现金流状况继续恶化。

16年业绩超预期,利润率达到近年高点 公司近日公告,预计2016年归属净利同比增长390%~410%,前次预告同增260%,根据Wind,市场预期公司16年业绩增速最大值为285%,公司业绩超过市场预期。2016年前三季度公司归属净利4.3亿元,2015年公司净利1.7亿元,根据公告推测4季度单季净利4.0~4.3亿元,对应吨净利约14~15元,达到近年高点。公司业绩预增,一方面由于产能持续释放,产销量和收入同比增加,另一方面玻璃持续涨价,成本上涨一定程度被抵消。根据历史数据推测17年上半年公司仍可能维持较高利润水平。 地产复苏、玻璃出口、补库存和供给侧改革带动行业复苏 16年玻璃提价,一方面下游地产加快竣工确有好转,另一方面出口需求等因素也促进了玻璃价格超预期上涨。根据建工玻璃协会近日信息,16年1-11月玻璃出口累计达2.07亿平米,净出口量约占产量16%(往年10%~12%),且仍有较大空间和潜力。根据调研了解,由于过去几年玻璃行业利润下滑,贸易商库存较低,当需求提高后加剧了玻璃价格波动。同时政策推动和行业自律一定程度上发挥了作用,预计17年玻璃供给侧改革仍将持续,通过环保、去产能基金等方式继续带动行业复苏。 产能扩充叠加深加工布局,利润水平提升空间大 公司2016年上半年产量同比增长近20%,近年内生产量增速在5%~20%之间,产能利用率近于100%,公司作为浮法玻璃龙头具有规模效应,不排除后续产能继续增长。近期公司先后多次披露对外投资公告,在华东、华南以及东南亚地区进行节能玻璃产业投资,在湖南省进行光电材料投资。从下游应用领域来看,光伏行业未来5年景气确定性较高,节能玻璃市场广阔。对标深加工龙头南玻A,公司还可能向其他深加工领域扩张,中期看产业链延伸将来带业务增量和利润水平提高,有助于抵御地产周期性,提供长期成长空间。 业绩预告超预期,维持“买入”评级 由于公司业绩预告超预期,同时考虑近期玻璃原片价格上涨超预期,继续推荐玻璃龙头。根据公司公告相应提高公司盈利预测,预计公司16-18年归属净利分别为8.4/9.9/12.3亿元,YOY+390%/18%/23%。由于业绩预告信息较少,暂不调整目标价格,维持“买入”评级。 风险提示:冷修产能复产超过预期;地产景气度下滑超预期等。

定增完成,降负债优化资本结构 公司近期公告定增事项已完成,本次定增发行价3.86元/股,向财通基金等八名特定投资者发行16.14亿股共募集资金总额62.29亿元,锁定期一年。本次发行后,公司控股股东中国冶金科工集团持股比例由64.18%下降为59.18%。本次募集资金将主要投向基础设施投资(26.60亿元)、节能环保投资(4.9亿元)和保障房建设(12.10亿元),并补流及偿还贷款18.69亿元。此次定增将有利于公司继续做大、做强、做优核心业务,提高企业核心竞争力,降低资产负债率,优化资本结构,提高抗风险能力。 诚通基金参与认购,促进央企改革积极落地 除公募机构外,参与公司此次增发的还有国企结构调整基金,共认购2,476万股,配套募集金额9,558万元。该基金由中国诚通集团于2016年9月牵头发起设立,总规模3,500亿元(首期1,000亿元)。诚通集团职能定位为服务国有资本战略结构调整和布局优化的国有资本市场化运营平台,诚通基金重点要完成三个任务:(1)通过基金引导社会资本参与国企改革; (2)参与产业链关键环节、价值链高端领域的国有优势企业实施整合和战略重组;(3)支持传统产业转型升级结构调整。我们预计诚通基金参与此次定增,将主要助力于公司与五矿的战略重组和新兴产业的培育。 多元化业态快速布局,海外业务推进加速 公司积极加码市政基建业务,促进结构优化调整,涉足管廊、海绵城市、绿色环保等多元化新兴业务。2016年1-11月公司已公告PPP重大订单金额280亿元,其中上半年已中标PPP项目47个,涉及总投资1,200亿元,撬动施工总承包额超过800亿元。1-11月新签全部订单总额3,969.80亿元,YOY+20.76%;其中国内新签订单3,542.50亿元,同比增长18.76%,国外新签订单426.30亿元,同比增长40.44%。2016年上半年海外营收占比仅5.0%,随着一带一路战略的深入实施,未来海外拓展空间巨大。 看好国改、PPP和公司多业务并举,维持“增持”评级 中冶集团整体并入五矿集团后,五矿计划2017年至2018年两年实现累计内部协同千亿元以上市场规模,我们预计公司此次增发后2016-18年完全摊薄EPS为0.27/0.32/0.37元,YOY+17%/18%/16%,CAGR+16%,综合考虑行业估值水平和公司业绩增速预期,认可给予公司2017年18~20倍PE,对应合理估值区间5.76~6.40元,维持“增持”评级。 风险提示:与中国五矿整合低于预期;PPP项目推进放缓;海外发展低于预期等。

事件 公司披露了2016年12月经营情况简报,2016年全年,包括已经公告的重大合同,公司累计新签合同额704.96亿元,其中国内合同额369.07亿元,境外合同额335.89亿元;累计实现营业收入529.32亿元。 全年订单止跌企稳,海外订单增长显著 2016年公司新签订单同比增长11.84%,扭转了2012年以来连续四年的负增长,其中国内新签订单同比下滑18.23%,海外订单同比大幅增长87.68%。国内订单下滑主要由于2016年国内化工行业去产能影响,我们预计随着油价的企稳回升和非化工业务的开拓,公司国内订单有望复苏。海外订单大幅增长,一方面和传统海外市场的深化开拓有关,另一方面也和俄罗斯聚乙烯装置项目和印度尼西亚电站项目两个单体超过30亿元的项目落地有关,2016年公司海外订单占比由2015年的28.39%提升至47.65%。 油价震荡回升,煤制烯烃、乙二醇工程市场有望率先复苏 目前国际油价突破50美元并维持触发资本开支的中期向上拐点,近期多次触碰55美元。煤制油盈亏平衡线在油价60美元/桶(相当于油/煤比价约7.5),而煤制烯烃、乙二醇盈亏平衡线为油价50美元,若油价趋势向上,下游企业推进煤化工项目的动力会持续加大。公司煤化工业务贡献的新签合同2013年以来稳定在30%左右,2014年高峰期达37%,2015年行业低点占比仍为26%。公司2016年下半年以来新签订单增速已止跌回升,若未来煤化工行业恢复正常发展,公司将显著受益。 环保项目积极落地,化工行业混改预期强 2016年,公司与集团合资设立的环保公司正式成立,主要经营三废治理以及节能减排项目工程,我们预计环保专业公司的设立,有助于公司充分发挥低资金成本、政府资源和品牌优势打造独立的环保板块和新的业绩增长点。近期领导层积极推动石油、电力等领域混改迈出实质性步伐,化工行业去产能较为彻底,受益于下游产品价格上涨未来盈利预期较高,我们预计混改将进一步激发化工央企活力,提升盈利。目前公司深化改革方案已形成征求意见稿,且正有序推进部分三四级子公司混改。我们预计环保项目和混改将有助于改善公司盈利,提升整体估值。 看好公司业绩改善及估值提升,维持“增持”评级 我们预测公司2016-18年EPS为0.52/0.62/0.69元,未来三年净利润CAGR 6.40%。公司目前股价对应17年估值仅11xPE,低于同行业平均水平。我们认为公司海外订单和煤化工业务将显著受益于油价上行,2016年新签订单止跌回升,且将在2017年逐步开工,确认收入,同时已经开始布局工业环保和PPP业务,有利于提升公司估值,认可给予17年13x-15xPE估值水平,对应合理价格区间8.06-9.30元,维持“增持”评级。 风险提示:油价未能持续上涨,煤化工低于预期,海外项目落地低于预期。

大股东继续增持,未来12个月内拟增持不超过公司总股本的2%。 近日公司公告,大股东八大处控股集团通过深交所交易系统增持公司股份434万股,占公司总股本0.87%,所持股份由30.1%升至30.97%。大股东同时公告,不排除在未来12个月内继续增持,累计增持比例(含此次)不超过总股本的2%。大股东旗下优质教育资源众多,此次增持体现了其对公司未来发展前景的信心和对公司价值的认可,有助于巩固大股东地位。 凯文国际学校发展按部就班,配置高端竞争优势明显。 目前公司旗下拥有海淀凯文学校和朝阳凯文学校,可容纳学生5400人。海淀凯文学校主要以清华附中国际部模式开办,师生比低,校园软硬件配置高,主要特色包括小班教学、名校管理、素质教育等,2016年8月开学,能够容纳1300人。朝阳凯文学校预计2018年9月开学,计划开设IB国际主流课程,采取自主办学模式,增设艺术高中,能够容纳4100名学生。 借力青少年体育发展东风,积极布局体育产业。 2016年末公司公告,拟以现金995万元收购凯文体育100%股权。凯文体育业务主要包括:1)满足凯文国际学校教学需要;2)对全社会青少年体育培训。凯文体育拥有拥有综合体育馆、冰球馆、游泳馆等一系列体育设施及2片18洞锦标赛级高尔夫球场运营权,并与MLB、IMG、曼城足球俱乐部等国际知名体育机构合作。我们判断投资发展凯文体育是公司进行体育教学、德育培养的主要手段,一方面凯文体育满足凯文国际学校教学需要,另一方面凯文体育也可以对全社会青少年体育培训,借力青少年体育尤其冰上运动和高尔夫运动等项目高速发展东风,未来前景广阔。 国际教育需求稳定快速增长,供给端资源相对稀缺。 2009-2014年间,我国国际学校在校生规模复合增长率达17.5%。一线城市由于高净值人群对优质教育资源的追求、海外留学低龄化和户籍导致的公立名校入学难等现象,国际教育需求增长速度较快。国家对公立学校直接承办“国际班”的限制,为民办组织通过与公立优质师资结合打入国际学校市场提供了巨大的机会。我国国际教育市场尚处于初级阶段,市场集中度低,对上市公司通过资本与师资的双重优势迅速占领市场是短期利好,而“两孩”政策造成的未来教育资源的进一步稀缺和高品质教育需求的扩大则是公司长期发展的动力。 看好国际教育发展前景,维持“买入”评级。 只考虑公司在北京朝阳和海淀国际学校,不考虑教育和体育产业外延发展,我们预计公司2016-18年EPS分别为0.08/0.12/0.18元,YOY+4%/15%/26%。市场对教育产业未来预期较高,可比公司估值水平较高,当前国内外K12国际教育标的估值可达200倍PE以上;公司当前两所国际学校建立进度基本符合预期,后续凯文国际学校品牌变现能力较强,认可给予200~220倍17年PE,目标价24.0~26.4元,维持买入评级。 风险提示:国际教育需求增速放缓;招生和校区建设进度不及预期等。

西南/中南水泥龙头,长期关注供需格局改善,短期关注节后开工行情 华新水泥是西南/中南地区水泥龙头,区域基建投资快速增长核心受益标的。公司是全球最大的水泥制造商拉法基豪瑞下唯一中国水泥上市平台,大股东旗下国内水泥熟料产能达6500万吨,15年拉法基和豪瑞合并后拟将西南地区水泥资产注入,带来供给边际改善。16年9月至今水泥价格高企,公司的核心产能区西南/中南领涨,带动毛利水平提升,业绩弹性和确定性值得关注。同时近期建议重点专注春节后开工带来的水泥涨价行情。 需求侧受益基建快速增长,大股东资产注入料将带来供给侧改善 需求方面区域固定资产投资增速为16%/13%,基建投资需求大,地产投资依赖小,是基建投资快速增长的核心受益标的。供给方面公司当前在两湖和西藏地区产能较多,供需龙头市占率较高,湖北CR4产能占比达74%,同时两湖地区水泥可向长江中下游输出;西藏水泥价格高,长期供不应求,公司业绩增速有保障。公司大股东拉法基豪瑞将西南地区水泥资产注入公司后华新水泥将跃升为全国第五大水泥生产商,有能力进行川渝云贵水泥整合,提高云南、贵州等地水泥资产运营效率,供给侧边际改善预期强。供需合力,公司业绩有超预期可能。 区域价格、毛利持续改善,公司吨毛利全国领先 16年下半年开始水泥价格超预期上涨,带动毛利指标水泥-煤炭价格差升至253元,达到近3年高点。湖北、湖南地区16年水泥价格较16年年初涨幅达80/60元/吨,是16年领涨地区之一;水泥涨价带动毛利提升,西南/中南水泥-煤炭价格差提升近40元至280/270元,是全国改善最大的地区。根据我司量化组研究和历史经验看,高毛利仍能维持3个季度以上;公司是西南/中南地区水泥龙头,是区域价格上涨核心受益标的。 海外业务和环保业务带来增量 公司稳步推进中亚、东南亚水泥布局,在塔吉克斯坦、哈萨克斯坦、柬埔寨和尼泊尔等地布有7条水泥熟料产线和粉磨站。公司大股东拉法基豪瑞是全球最大水泥制造商之一,在一带一路沿线多有布局,并和国内的国际工程公司多有合作,海外仍有继续拓展空间,且海外水泥整体盈利水平好于国内。环保业务方面,公司具有超550万吨/年的处置能力,水泥窑协同处理增长空间较广。 区域水泥价格超预期,调高17/18年盈利预测,维持增持评级 我们预计公司16-18年EPS为0.23/0.36/0.36元,可比公司当前平均估值为20倍17年PE(或1.5倍PB),公司过去1/3/5年PB中枢为1.17/1.25/1.36倍(TTM PE中枢为22/12/14倍)。公司区域供需格局好于行业,水泥-煤炭价差价格差高于行业均值,因而认可给予1.30~1.35倍PB估值(或23~24倍17年PE),目标价8.30~8.65元,维持增持评级。 风险提示:煤炭价格波动;需求增速放缓;国际业务/环保业务竞争加剧等。

涉足防水涂料,剑指家装隐蔽工程系统供应商 公司近日公告,拟以自有资金与5位核心经销商共同出资设立上海伟星新材料科技有限公司。伟星新材料注册资金5000万元,其中公司出资3750万元,持股75%,伟星新材料将从事防水材料生产销售,主攻防水涂料。根据调研和对市场的了解,我们判断公司防水涂料业务将集中于家装隐蔽工程防水产品和服务,短期内涉及工程防水可能性不大。参考公司前置过滤器产品投放情况,我们认为短期内防水涂料业务业绩贡献较小,但长期看防水涂料与公司家装管、过滤器业务在销售渠道、品牌建设、“星管家”服务等方面存在协同效应,可提供长期发展空间。 防水行业稳健增长,龙头市占逐步提升 2016年我国防水材料总产量达18.98亿平米,市场规模超1500亿元;其中防水涂料产量达5.16亿平米,占防水材料总产量27%。根据调研了解,2010-15年全国防水材料产量CAGR为12.3%,行业内仅有东方雨虹、科顺防水等第一、二梯队龙头增速较快;防水材料生产企业多达5000多家,约75%产能属非标准化、低质产能,高品质防水产品和施工供给较低,行业龙头东方雨虹市占率6%左右,CR50市占率在20%。防水材料毛利率一般在40%以上。龙头东方雨虹主要在华北市场,产品主要为卷材,工程端优势较大,公司地处华东,主攻家装涂料,与东方雨虹存在差异。 扩品类营销渠道变现,星管家防水服务契合 公司涉足防水行业,利于公司长期健康成长,三方面因素值得关注:其一在于公司建立了高效的营销渠道,拥有1千多家一级经销商和2万多个营销网点,防水材料推广可利用其渠道优势;其二在于公司在全国树立了良好的品牌形象,防水涂料和公司当前主业PPR管同属家装隐蔽工程建材,公司高端家装建材形象有利于抢占中高端防水材料市场;其三在于防水材料与其施工安装密切相连,公司提供“星管家”服务,可增强其防水产品竞争力。 新产品有序推广,产业链延伸值得期待 公司16年开始推广安内特前置过滤器,在20多个试点城市推广情况良好,与PPR管共享同一渠道,营销边际成本小,根据经销商调研,我们判断公司17年前置过滤器或可放量,支撑公司稳健增长;同时公司品牌优势和渠道价值有望逐步变现,长期看过类似隐蔽工程产品仍可渠道共享。2016年7月公司公告成立投资基金,投向上下游相关产业和新材料、新能源等潜力较大产业,我们判断公司在上下游继续延伸可进一步提升公司价值。 扩品类长期增长可期,维持“买入”评级 预计公司2016-18年EPS为0.79/0.93/1.09元,YOY+27%/18%/17%,参考可比公司估值水平、公司历史估值水平和当前增速预期,认可给予公司19~21倍17年EPS,对应估值区间18.2~19.8元,维持“买入”评级。

国内化学工程领域领跑者,显著受益油价回升及混改 公司是我国化学工业工程领域内资质最齐全、功能最完备、业务链最完整的工业工程公司,具有突出的领先优势。2016年以来全球原油价格持续上涨,新型煤化工项目经济性和战略重要性进一步得到体现,全年已批复6个煤化工项目涉及1600亿元投资,受益于油价上涨及一带一路战略的深入实施,我们预计公司2017年将面临业绩向上拐点。且公司积极布局环保和推动混改,有利于改善盈利提升估值。 原油价格持续上涨,煤化工项目复苏动力上升 2016年原油期货创2009年以来最大年度升幅,布伦特原油期货上涨52%。煤制油盈亏平衡线在油价60美元/桶(相当于油/煤比价约7.5),而煤制烯烃、乙二醇盈亏平衡线为油价50美元,若油价趋势向上,企业推进煤化工项目的动力会持续加大。若油价超过70美元,则煤化工将迎来全面景气复苏,我们测算2016-2020年期间新型煤化工总投资规模约6200亿元。 煤化工业务弹性大,海外订单受益一带一路大幅增长 公司煤化工业务贡献的新签合同2013年以来稳定在30%左右,2014年高峰期达37%,2015年行业低点占比仍为26%。公司2016年下半年以来新签订单增速已止跌回升,若未来煤化工行业恢复正常发展,公司将显著受益。2016年前11个月,公司新签合同531亿元,同比增长41%,其中海外新签合同占比39%,同比增长137%,油价上升将带动海外化工工程放量。 工业环保项目积极落地,混改站上风口提升估值 2016年11月,公司与集团合资设立的中化工程集团环保有限公司注册成立,公司持股75%。环保公司主要经营工业危废治理及节能减排工程,有助于公司打造独立的环保板块和新的业绩增长点,2016年上半年新签环保订单5.43亿元,占比2.07%。中央经济工作会议和多部委积极推动石油、电力等领域混改迈出实质性步伐,我们预计混改将进一步激发央企活力,提升盈利。公司深化改革方案已形成征求意见稿,正有序推进桂林公司、岩土公司混改试点,二公司医院混改已获批,厂办大集体改革也即将全面完成。我们预计环保项目和混改将有助于改善公司盈利,提升整体估值。 看好公司业绩改善及估值提升,首次覆盖给予“增持”评级 我们预测公司2016-18年EPS 为0.52/0.62/0.69元,未来三年净利润CAGR6.40%。市值、业务均与公司相类似的海油工程2017年PE 估值为18x,而公司目前股价对应17年估值仅11x。我们认为公司海外订单和煤化工业务将显著受益于油价上行,2016年新签订单止跌回升,且将在2017年逐步开工,确认收入,同时已经开始布局工业环保和PPP 业务,有利于提升公司估值,认可给予17年13x-15xPE 估值水平,对应合理价格区间8.06-9.30元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:油价未能持续上涨,煤化工项目开工低于预期,海外项目进度低于预期。

柬埔寨188亿巨额订单落地,业主实力雄厚,联合体经验丰富 公司公告全资子公司神州国际与武船重工联合中标柬埔寨金边双子大厦世贸中心建设项目,中标金额27亿美元(折合人民币187.81亿元)。项目采取F+EPC模式,工期暂定60个月,两大业主系海外知名投资公司澳门新建业集团和柬埔寨最大商贸集团之一泰文隆集团;联合体合作方武船重工隶属于中国船舶中国集团,钢结构资质齐全。该项目位于柬埔寨首都金边市中心高档住宅区,包括多栋高层写字楼、豪华住宅楼和配套设施。地标性建筑建设一方面体现了公司较强的工程实力,另一方面也将扩大公司在东南亚地区影响力。 海外合同保障倍数达20倍,业绩确定性强 2016年公司海外新签订单近263亿元,在手海外订单约317亿元,15年海外收入15.74亿元,合同保障倍数近20倍。公司海外项目周期多在12-24个月,今年年初签单近50亿元;公司采取完工百分比法,按订单结转周期推算17年初公司业绩增长快,确定性强。海外项目竞争烈度好于国内,公司主要从事EPC,毛利率高,16年中报显示当期公司海外工程毛利率约为28%,较国内业务高11个百分点,也较中工国际、中钢国际、北方国际的海外板块毛利率高8/14/18个百分点。 一带一路不断深化,贬值利好国际工程 据商务部,1-11月我国海外工程新签合同额1924.7亿美元,同比增长18.1%;其中一带一路地区新签合同额1003.6亿美元,同比增长40.1%,占我国海外工程新签合同52.1%;一带一路地区完成营业额616.3亿美元,同比增长7.5%,占同期总额46.6%。随着我国一带一路战略的不断推进,叠加前期人民币贬值因素,国内建筑工程实力较强的公司纷纷出海。公司海外订单主要来自于东南亚(占比73%)和中东(13%),业务拓展较早,在当地树立了良好的品牌形象,我们预计未来海外订单仍将保持较快增长。 健康布局初步成型,项目推进顺利 今年至今公司已签订医院改扩建PPP项目4个,金额25.7亿元,并以9700万元全资控股武汉商职医院。公司已先后同四川佳乐、安杰资管和国药租赁签订合作协议,使公司拥有丰富的资源和雄厚的资金实力。公司也以增资控股获得四川浩耀60%股权,以增强公司在国内的总包能力,确保医院PPP项目的顺利实施。我们判断明年医院建设和运营利润将逐步体现,并且将有更多的医院项目落地。 业绩快速增长期料将到来,维持“买入”评级 我们预测公司2016-2018年EPS为0.3/0.45/0.58元,增速为45%/52%/28%。可给予公司17年30-35倍PE,对应合理估值区间13.5-15.8元,维持“买入”评级。