单季营收恢复增长,原材料涨价拉低毛利。 2016年1-9月公司实现营收9.35亿元,YOY-4.8%;归属净利1.27亿元,YOY-21.2%;扣非净利1.11亿元,YOY-27.7%。其中三季度实现营收3.74亿元,YOY+12.3%;归属净利0.40亿元,YOY-22.4%;扣非净利0.36亿元,YOY-27.2%。公司单季营收回升,净利下降有所减缓,净利下降主要由于综合毛利率下降,综合毛利率下降主要因为减水剂调价滞后于原材料环氧乙烷价格上涨,叠加G20峰会压缩环氧乙烷供给。四季度以来环氧乙烷价格已有所回落,公司盈利能力可有所回升。公司预计全年业绩同比变动-25%~5%,历史上公司四季度营收环比多有所增长,但费用集中确认拉低净利,考虑原材料成本变动,我们对公司四季度业绩相对乐观。 毛利率反弹空间较大,期间费用率降低。 2016年1-9月公司综合毛利率33.7%,较去年同期减少5.4个百分点;销售、管理、财务费用分别为9.2%/9.1%/0.0%,较去年同期变动+0.7/-0.6/-0.1个百分点,三项费用率18.2%,较去年同期减少0.1个百分点。三季度公司综合毛利率29.5%,较去年同期减少10个百分点;销售、管理、财务费用分别为8.9%/7.2%/0.1%,较去年同期变动-0.4/-2.5/-0.1个百分点,三项费用率16.1%,较去年同期减少3.0个百分点。公司三季度毛利率处于低位,下游基建和房建投资持续升温有望继续带动减水剂销量回升,同时环氧乙烷下游需求偏弱,提价难以为继,减水剂业绩有望修复。 检测业务待突破,关注电商业务发展。 公司检测业务盈利能力强,15年毛利高达47%。公司采取合资或控股模式扩张检测业务,谋求与多地建科院合作,积极寻找优质检测标的并购机会,后续扩张值得期待。目前公司在福建、海南、重庆等地检测子公司在当地检测资质最高,优势明显,监测业务成长性将逐步显现。公司前期参股跨境电商平台有棵树,有棵树4月在新三板挂牌,业务快速扩张,近期有望完成增发募资5亿元。公司持有有棵树2千万股,成本1.6亿元,根据其最新估值,投资收益可达9千万元,后续投资收益可观。投资电商也有利于公司旗下“建研+”电商平台积累经验,为公司向贸易品、消费品、健康产品检测领域延伸提供渠道。 拐点初现,维持“买入”评级。 我们预测公司2016-18年EPS0.68/0.80/0.96元,YOY+16%/17%/21%,CAGR。综合考虑公司成长性及行业估值,可给予公司16年23~25倍PE,合理估值区间15.6-17.0元,维持“买入”评级。 风险提示:减水剂价格出现大幅下滑,检测业务拓展不得力。

毛利率提升推高业绩,单季增速继续提升 1-9月公司实现营收21.45亿元,YOY+17.2%;归属净利4.44亿元,YOY+34.7%;扣非净利4.26亿元,YOY+34.7%。其中三季度公司实现营收8.22亿元,YOY+15.1%;归属净利1.97亿元,YOY+41.9%;扣非净利1.86亿元,YOY+36.0%。公司同时预计16年全年归母净利增长20%~50%。公司三季度单季营收增速较上半年持平略降,单季业绩增速继续提升,我们判断业绩增长主要来自于毛利提升,三季度毛利率和净利率环比提升4.4%/4.0%,同比提升5.8%/4.5%,毛利率提升主要由于高毛利家装管占比提升,同时原材料PP采购成本同比下降。四季度公司营收往往仍有提升,但集中确认费用可能拉低利润率,因而预计净利增速与三季度相近。 需求逐步提升,毛利持续提振 从供需和上下游情况来看,2015年下半年开始地产销售逐步复苏,公司PPR量价齐升,而成本端1-9月公司原材料PP采购均价同比降幅约为10%,带来毛利持续提振。前三季度公司综合毛利率为47.6%,同比增长4.1个百分点;净利率为20.7%,同比增长2.7个百分点;销售、管理、财务费用分别为14.8%/8.2%/-0.2%,销售和财务费用率与去年基本持平,管理费用率提升0.7个百分点。公司前三季度单季营收同比增速分别为15%/20%/15%,毛利率分别为44%/46%/51%,三项费用率分别为27%/21%/22%。 新产品有序推广,投资基金瞄准外延机会 公司3月开始推广的安内特前置过滤器,在20多个试点城市推广情况良好,与PPR管共享同一渠道,推广边际成本小,公司尝试渠道价值变现,未来料将上线更多相关新品。年初公司公告第二期股权激励方案,16-18年净利润较15年增速目标16.3%、27.6%和40.5%,发展动力强。7月公司公告拟出资5亿与东鹏创动、TCL创投共同设立11亿元规模投资基金,投向上下游相关产业、TMT、新能源、新材料、医疗健康、高端装备、文化创意等行业有发展潜力的企业,积极实现外延扩张,我们判断公司将重点考虑上下游协同方向、新产业延续增长方向和具有较好财务状况标的,提升公司价值。 零售工程并举,维持“买入”评级 预计公司2016-18年EPS为0.79/0.93/1.09元,基于全国固定资产投资维持高位、水利和地下管廊推进加快,以及公司在PPR管材领域优势和工程板块战略调整,综合考虑可比公司估值情况、公司历史估值水平和当前增速,认可给予公司23~25倍16年PE,对应估值区间18.2~19.8元,维持“买入”评级 风险提示:下游行业景气度不达预期;公司市场扩展不达预期等。

三季度业绩改善超预期,全年业绩高增长可期。 公司2016年前三季度实现营收18.52亿元,YoY+28.61%;实现归属上市公司股东净利润1498万元,YoY+157.54%;EPS0.06元。其中,2016Q3实现营收7.22亿元,YOY+40.02%;归母净利润2843万元,YoY+369%。公司原来预计前三季度归母净利润增速在10%-60%之间,三季度业绩改善程度超出我们预期。我们判断A6业务的稳步增长、集艾设计的并表和木作厂的大幅减亏是业绩提升的主要原因。公司预计全年归属上市公司股东净利润在1.18亿元-1.67亿元,YoY+20%-70%。 盈利能力保持稳定,费用率控制良好,现金流继续向好。 公司2016年前三季度毛利率36.69%,同比提高1.16pct;净利率2%,同比提高3.66pct。费用率的降低是净利率增幅超过毛利率增幅的主要原因。前三季度,期间费用率32.09%,同比降低2.89pct。其中,销售费用率20.55%,同比减少4.14%,是费用率降低的主要贡献来源。经营性活动产生的现金净额为4.02亿元,同比增加94.2%。收现比1.17,和去年同期相比无明显变化;付现比0.80,同比提高2pct。 实业和投资双轮驱动,业绩增长有保障。 随着A6业务门店布局的逐渐完善,我们判断公司将放缓开店速度,着力提高单店收入。随着规模效应的体现,A6业务预计将能够降低整体费用率,提高公司净利率水平。同时,公司依靠资本的力量加速业务的发展,拟收购申远设计30%的股权,并出资1.12亿元收购上海创域实业51%股权,深化公司在重点城市的布局。创域实业承诺在完成工商变更后的第12/24/36个月扣非净利润达到2000万元/2600万元/3380万元。我们预计四季度创域实业将实现并表。公司于2015年11月份收购的集艾设计60%的股权,承诺2016/2017年承诺扣非净利润4800万元/5760万元。 速美家装业务稳步推进,定增7亿元提升家装O2O业务竞争力。 公司的速美业务目前还处于培育期,但是进展符合预期,已落地门店数量估计达到50家左右。速美家装在技术方面拥有独到优势,DIM+系统是公司基于BIM技术打造的信息化工具,线下服务商能增强订单消化能力。而服务商模式能在不过多占用公司资源的前提下实现快速扩张。公司于7月20日公告非公开定增预案,募集资金不超过7亿元,定增底价25.78元,拟投资“家装行业供需链智能物流仓储管理平台”和“数字化家装体验系统建设项目”,进一步提升公司速美家装业务的竞争力。 期待速美业务爆发,维持“买入”评级。 预计公司2016-18年EPS为0.68/0.87/1.1元,未来三年CAGR+41%。速美业务估值7.8亿元,参考家装行业代表,认为可以给予A6业务45-50倍PE,对应市值76.5-85亿元。对应合理估值区间33.7-37.1元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产销量下滑风险;A6业务业绩不达预期风险。

G20会议不减增长势能,珍惜低估值买入机会 兔宝宝公布三季报。尽管收到G20会议的影响,环比依然保持了增长势头。对比其他家装产业链白马股,广告费开支将带来较大业绩弹性。上调盈利预测,未来2年复合增速56%,当前PEG小于0.5,估值切换后将迎来上涨机会,建议现价买入。 受G20期间停产影响,三季度利润落在指引中值下方 三季报结果略低于我们之前的预期,归母净利润7990万元落在业绩预告的中值偏下位置。主要由于杭州G20会议的影响,公司本部产能停产及杭州周边城市建材市场停业共20天时间,按照收入占比估计,影响净利润约300万元。若复原G20的影响则三季度净利润在中报预计中值偏上,考虑到7-8月份是传统淡季,环比实现8%的增长,三季度整体经营符合预期。 毛利润环比增长,延续强劲势头 三季报不单独公布贴牌收入,因为我们重点考察毛利润。三季度毛利润1.43亿元,同比增长80%,环比增长1%。去年Q3环比Q2毛利增长7%,若没有G20影响,预计今年Q3毛利也会有7%以上的环比增速。公司利润体量翻了2倍,但环比的增长势能并没有减弱。Q3期间费用率7.84%同比继续下降,但环比略有上升,税率的降低使得净利润环比增长4.4%。前三季度整体净利率上升到9.89%,继续创造公司的历史新高。 明年大举增加广告支出,将奠定未来5年高成长基础 家装产品的品牌效应愈发显著,而品牌的形成除了靠优秀的产品质量,还需要大量的广告费投入。对比家装产业链白马公司近6年财务报表,广告费的增加对于净利率提升有显著的杠杆作用,并在大幅投入的当年就有显现。其中老板电器的效果最为明显,净利率提升近80%,使得净利润增速快于收入增速。相比于他们,兔宝宝的利润率和广告费率都很低,未来的提升较大。根据投入-产出路径分析,公司目前业绩增长来自2010年开始的开店补贴投入,明年开始的广告费投入升级,将为未来5年的高效利润产出打下坚实基础。我们预计公司净利率至少提升到15%。 上调盈利预测,重申“买入” 公司已经走在正确的道路上,自身不犯错即可实现50%增速。明后年增长确定性很强。我们上调盈利预测,2016-2018年净利润分别为2.62/3.97/6.42亿元,对应EPS为0.33/0.50/0.81元。认为三季报后可预期估值切换行情,未来2年复合增速56%,当前PEG不到0.5。重申把握100亿市值附近的买入机会,维持目标价19.2-21.6元。 风险提示:宏观济波动;品牌被仿冒或出现严重质量问题。

单季净利大幅增长,看好四季度公司业绩。 公司1-9月实现营收24.34亿元,YOY-11.0%;归属净利2.27亿元,YOY+8.6%;扣非净利2.08亿元,YOY-4.3%。其中第三季度公司实现营收9.05亿元,YOY+1.2%;归属净利1.17亿元,YOY+401.7%;扣非净利1.05亿元,YOY+81.0%。 1-9月公司水泥产量1,035万吨,YOY+0.1%;水泥销量1,026万吨,YOY-0.3%;公司水泥平均售价较去年同期下降13.8%,平均成本较同期下降13.8%,综合毛利率为22.5%,较去年同期上升0.33个百分点。公司业绩回升,确有水泥市场转好因素,叠加证券投资收益带来的投资收益增加915万元。进入销售旺季后水泥销售有望量价齐升,预计公司2016年全年净利变动幅度在-10%~30%之间。 需求提振价格前低后高,毛利有望持续提升。 前三季度公司水泥吨毛利从去年同期的53.03元升至58.67元,吨净利从去年同期的20.23元升至21.95元。广东地区水泥供需相对较好,截至10月中旬广东高标水泥均价已升至335元/吨,且仍有上涨趋势,较年初已上涨335元。水泥价格提升一方面是年内需求提升所致,另一方面前期能源价格上涨,叠加道路超载查处趋严,水泥成本提高,主要厂商借机提价并提升毛利,同时水泥区域性也有所加强。 公司前三季度销售/管理/财务费用率达2.4%/6.8%/0.8%,较去年同期变动-0.4/+0.3/+0.3个百分点,三项费用率总计提升0.2个百分点。 增资推进万吨线项目,期待公司转型升级。 今年1-9月全国水泥产量总计15.05亿吨,YOY+2.3%,下游需求平稳提升;前八个月水泥行业累计利润总额同比下降63.8%,行业整体处于低谷,但旺季水泥涨价超出预期。公司所处区域供需好于全国,随季报同时公告对文华矿山进行增资,推进文福万吨线项目,主业料将有所增长。同时公司加强成本管控,力图转型升级,利润增长点众多。15年公司对海南波莲水稻基因科技有限公司投资4亿元,持有波莲基因35%股权,神农基因启动收购波莲基因全部股权但尚未获批。此外,公司作为主发起人参与客商银行发起工作,成立广东塔牌创投,充分利用深圳前海信息、资源、人才优势,看好公司转型和未来发展。 区域供需继续转好,公司持续转型升级,维持增持评级。 预计公司16-18年EPS分别为0.50/0.62/0.85元,年内需求推动水泥价格提升,9-10月水泥价格涨幅超预期,市场或未充分反应。区域供需相对较好,近期查处超载,行业虽能将成本传递至下游,但水泥区域性料将有所强化,公司作为区域龙头有可能受益。公司当前PB为1.8倍,根据公司转型升级情况和行业可比公司估值水平,认可给予2.0~2.1倍PB,对应股价9.7~10.1元,维持增持评级。 风险提示:募投项目未达预期;转型升级进度放缓;水泥需求增长放缓等。

订单确认不达预期,2016年前三季度业绩下滑 公司2015年前三季度实现营收2.35亿元,YoY-32.75%;实现归母净利润2542万元,YoY-61.11%;实现每股收益0.09元,YoY-64%。其中,Q3单季度实现收入8706万元,YoY-22.51%;归母净利润1011万元,YoY-1.86%,下滑趋势有所放缓。业绩大幅下滑的原因是公司承接的部分金额较大的合同约定的结算周期较长,收入尚未体现。此外,公司的新产品低温省煤器、新建空预器项目、烟囱烟道系统以及幕墙类新产品-自清洁珐琅板均处于推广期,尚未形成规模所致。 规模效应尚未展现,盈利能力有所下滑 2016年前三季度毛利率33.14%,同比下降6.9pct,净利率10.96%,同比下滑7.55pct。我们判断毛利率下滑主要是由于工业保护搪瓷材料盈利能力的下滑,低温省煤器处于推广期,还未展现规模效应。期间费用率23.96%,同比上升8.23pct。管理费用率和销售费用率都因为收入端的下滑增长较快。报告期内经营性现金净额为3537万元,YoY+310.84%。主要系货款回笼增加和缴纳税费减少所致。 在手订单饱满,2017年为达标年,低温省煤器业务爆发在即 公司虽然前三季度确认收入速度低于预期,但是在手订单相对饱满。2016年1-9月份,披露重大合同金额约为2.2亿元,另有一些体量较小订单并未公告。我们判断公司在4季度还将继续签单良好势头,在手订单有望进一步增加。明年是东部地区完成超低排放的最后一年,预计进行低温省煤器技改的订单将大规模释放。此外,公司于2016年8月份收购无锡金科尔动力设备有限公司51%股权,该公司具有A级锅炉制造许可证资质,具备低温省煤器及MGGH成套设备成熟的生产制造能力、工艺管控经验及健全的质量管控体系。政策的倒逼,生产能力的提升,产能的释放,这些因素都将助力公司低温省煤器业务在2017年爆发式增长。 产能即将释放,建筑装饰幕墙业务有望获得突破 募投项目-“新型功能性搪瓷材料产业化基地建设项目”和“企业技术研发中心建设项目”主体工程已经完结,装修正在进行,生产线已经开始投入试生产,预计将于今年年底或者明年年初实现大批量生产。珐琅建筑幕墙作为一种高档外墙装饰材料,在国外已有较好的应用,在国内应用预计将在短期内获得较大突破,市场空间迅速放大。为此,公司已经成立专门的市场营销队伍,随着产能的释放,中长期增长可期。 坚定看好公司明年业绩前景,维持“买入”评级 我们预测公司2016-18年EPS 0.52/0.77/0.99元,YoY+129%/47%/29%, CAGR 63%。综合考虑行业估值和公司业绩增速,可给予公司16年45-50倍PE,合理估值区间23.4-26.0元,维持“买入”评级。 风险提示:订单收入确认进度低于预期;珐琅板烟囱烟道防腐系统和建筑幕墙推广低于预期。

前三季度业绩继续高增长,业务结构优化提升盈利能力 公司今年1-9月实现营收16.48亿元,YoY+59.58%;实现归母净利润1.69亿元,YoY+73.84%(扣非后YoY+77.13%),符合中报预期的50-90%。其中Q3单季度实现收入6.56亿元,Q1、Q2、Q3单季度分别同比增长66.32%、57.94%和56.48%;Q3单季度实现归母净利润0.90亿元,Q1、Q2、Q3单季度分别同比增长88.00%、75.75%和68.26%。受轨交业务增加和医疗业务并表影响,公司盈利能力显著提升,Q3单季度净利率14.19%,高于Q2的9.54%,2016H1公司智慧交通/智慧医疗业务收入占比分别为25.19%、19.33%,且有进一步提升的趋势。 工程收付款季节性因素消除,现金收款将持续改善 1-9月公司经营性现金流净流出1.65亿元,但较2016H1减少0.56亿元,销售收现比83.10%,较去年同期回升0.89%。Q3单季度经营活动现金流动净额年内首次转正,单季度收现比高达93.45%,显著高于Q2的76.30%。重大轨道交通工程项目一般在上半年处于赶进度投入期,要求支付的职工薪酬和投标、保函保证金较多,我们预计随着工程项目在下半年相继完工,经营现金流将持续改善。 “技术+金融”模式持续推动,医疗业务有望快速增长 公司去年收购久信医疗后并表业绩2482万,我们预计今年业绩占比约30%。公司积极发挥“技术+金融”优势,通过B2C2C模式开拓智慧医疗业务,继淮南2.4亿元区域医疗平台项目后,宿州市立医院新区机电一体化采购项目已完成公示,金额4亿元。此外,公司通过产业基金等方式提升项目获取及资源整合能力,继出资5,000万元与深圳嘉富诚合资设立精准医疗产业基金后,还出资1.6亿元认购攀枝花市花城新区医院PPP基金(总规模8亿元)劣后。产业基金模式将推动公司医院PPP业务持续放量,目前已签订医院PPP合同累计达4.5亿元,占2015年营收的26%。 智慧轨交业务进入确认收入高峰,智慧建筑仍将稳健发展 公司2015年新签轨道交通订单7.3亿元,未来两年将是收入确认高峰。公司能提供轨交智能化整体解决方案,并借助资本力量(参股中轨基金、山东鲁信PPP基金以及与深圳地铁进行股权合作),继续加强智慧交通业务发展。此外,公司紧抓数据中心与能源中心等细分领域发展机遇,为公司打造智慧城市综合运营商打下坚实基础。 继续看好公司内生外延成长,维持“买入”评级 预计公司2016~18年EPS为0.14/0.20/0.24元,YOY+82%/36%/25%,CAGR30%。 综合考虑行业估值和公司成长性,我们给予公司17年45-50倍PE,对应合理估值区间9.00-10.00元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;外延扩张不达预期;智慧医疗推进缓慢等。

业绩增速超预期,全年业绩增速有望达到40%~60% 公司前三季度实现营收47.98亿元,YOY+32.1%;归属净利7.21亿元,YOY+55.3%;扣非净利6.99亿元,YOY+74.5%。其中三季度营收18.77亿元,YOY+30.67%;归属净利3.56亿元,YOY+97.9%;扣非净利3.43亿元,YOY+93.5%。公司业绩大超市场预期,公司同时预告全年业绩增长区间40%~60%。得益于公司年初策略改变,公司收入稳步增长,过去四个季度营收增速分别达到21%/26%/37%/31%,增速维持高位;同时公司由防水材料制造商变为防水服务供应商,服务和系统方案设计、售后服务等方面服务附加值在提高,未来利润水平有望继续提升。 毛利持续提升,期间费用略有下降 前三季度公司综合毛利44.5%,较去年同期提升3.2个百分点;三季度毛利47.0%,较去年同期提升4.7个百分点。公司毛利下降主要由于销售规模扩大和原材料下行。 通过下游调研了解,防水产品毛利率一般民建>直销>工渠,因而公司产品结构调整对毛利影响不大。公司产品售价较竞品大致高10%左右,今年公司给予业务员更大降价权限,但传递到市场上价格变动并不明显;同时公司参与沥青套期保值,有助于稳定成本价格,对冲油价上升风险。公司前三季度销售、管理、财务费用率分别为12.9%/10.7%/0.6%,较去年同期变动-0.7/-0.5/+0.3个百分点,三项费用率总计下降0.9个百分点至24.5%。 地产调控影响有限,利益捆绑和市占提升稳定增速 本轮地产调控后家装产业链个股股价有所下调,但本轮限购规模小于上一轮,同时经济下行压力较大利率处于下行区间,居民仍有加杠杆需求,我们认为前期市场过度反应。同时公司增速迅猛,一二线房地产回暖仅是原因之一,公司推行的渠道合伙人制度、虹歌汇、品类扩张、基建的发力均是增长核心要素。公司推出股权激励,并将经销商利益捆绑,后续扩展值得期待。另外从地产公司了解,市场对防水产品质量要求提升,行业中非标产品有望加速退出,公司作为防水龙头,当前市占率仅6%,仍有较大提升空间。 水泥需求提振,区域整合和海外发展空间较大,维持增持评级 预计公司2016-18年EPS为1.35/1.74/2.28元,公司业绩连续超过市场预期,考虑到公司股权激励落地,近年维持高速增长,参考行业估值情况,认可给予公司22~25倍16年PE,对应目标区间29.7~33.8元,维持“买入”评级。 风险提示:地产投资增速下滑;油价继续上涨;公司渠道拓展不达预期等。

量增价跌盈利改善,看好四季度公司业绩。 公司前三季度实现营收91.6亿元,YOY-7.27%;归属净利1.6亿元,YOY+29.1%;EPS+0.11元;其中三季度公司实现营收34.3亿元,YOY-0.2%;归属净利1.5亿元,YOY+327.9%,单季EPS+0.10元。前三季度两湖地区高标水泥均价291元/吨,较去年下降20元/吨;西南地区均价265元/吨,较去年下降17元/吨。从区域水泥需求看,两湖地区1-8月需求增长1.8%,西南地区增长6.7%,预计公司实现销量小幅增长。年内水泥及熟料价格呈现前低后高,行业前三季度毛利持续提升,预计四季度公司业绩将获得较快增长。 需求提振价格前低后高,毛利持续提振。 前三季度公司综合毛利24.5%,较去年同期上升1.2个百分点;三季度公司综合毛利率27.5%,较去年同期上升4.0个百分点。毛利提升主要由于水泥价格上升,前期行业燃料价格有所提升,环保要求和超载治理增加了行业成本,水泥企业借机提价,叠加下游需求提振。前三季度公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为8.7%/7.1%/5.0%,较去年分别变动+0.8/+0.4/-0.3个百分点,期间费用率20.8%,较去年同期上升0.8个百分点。其中三季度公司销售、管理、财务费用率分别为8.8%/6.4%/3.9%,较去年同期变动+0.7/-0.4%/-0.9%,期间费用率19.1%,较去年同期下降0.5个百分点。 区域整合、海外扩张与环保业务布局利于公司中长期成长。 公司与拉法基中国签订《框架协议》,拉法基中国拟转让部分非上市水泥资产,转让标的主要在西南地区,利于公司在西南区域资源整合,提升区域控制能力。海外方面,公司在塔吉克斯坦、柬埔寨、尼泊尔等高盈利地区飞点布局,新增投资持续增厚业绩,目前塔吉克斯坦3000t/d水泥熟料生产线已建成投产,公司50万吨粉磨站正在建设中,预计今年投产。环保方面公司积极推动水泥窑协同处置业务发展,从长期看如果环保业务放量也将带来一定的业绩贡献。 水泥需求提振,区域整合和海外发展空间较大,维持增持评级。 预计公司2016-18年EPS为0.23/0.26/0.27元,YOY+233%/13%/5%。公司当前PB为1.11倍,处于历史较低水平。鉴于今年水泥需求提升,公司环保转型、区域整合和海外扩张情况较好,后续发展空间较大,参考可比公司估值水平,认可给予1.20~1.25倍PB估值,对应目标价7.9~8.2元,维持增持评级。 风险提示:地产基建投资增速下滑,海外市场开发不达预期,环保推广不达预期等。

业绩高增长,下游需求强劲 公司16年前三季度实现营收2.27亿元,YOY+34%;归属净利4,853万元,YOY+51%。其中三季度实现营收8,410万元,YOY+27.7%;归属净利1,827万元,YOY+4.7%。公司非经常损益较去年减少273万元,主要是政府补助有所缩减,公司前三季度扣非净利大涨,YOY+96%。公司营收快速增长,一方面由于下游需求强劲,产能继续释放,公司产能利用率维持近100%高位;另一方面近期我们草根调研了解到近期玻璃纱、玻璃棉紧俏,产业下游价格提升,料将持续提高公司业绩。净利增长则受益规模效应和产品结构改善带来的毛利提升和公司治理改善带来的期间费用减少。 AGM隔板与微玻璃纤维棉放量,综合毛利持续提升 分板块看,前三季度AGM隔板产能投放见效,营收YOY+262%;微玻璃纤维棉下游需求强劲,产品紧俏,营收YOY+131%;滤纸受益空气净化器市场需求向好,YOY+33%。公司前三季度综合毛利提升7.4个百分点,主要由于技术革新带动成本下降,同时大幅放量的微纤维玻璃棉和AGM隔膜毛利提升。期间费用率稳定略降,较去年同期下降0.9个百分点,去年公司上市带来一定期间费用提升,管理层预计17年期间费用将维持稳定。Q3单季度看公司毛利同比提升5.1个百分点,期间费用率提升5.1个百分点。 下游空间广阔,产能释放促业绩 公司微玻璃纤维棉主要自用,作为AGM隔板、滤纸、VIP芯材原材料,之前公司产能有限,今年上半年2.5万吨微玻璃玻纤棉投产,剩余2.5万吨产能将陆续投放。滤纸板块公司市占近50%,15年产能3000万吨,今年新增2200万吨,工业和民用需求仍将提升。AGM隔板方面6000万吨产能已投产近一半,后续铅酸电池和国内外起停系统需求强劲,空间广阔。VIP芯材方面收入有所降低,主要是导热系数偏高的湿法工艺VIP芯材销售放缓,采用新工艺制造的干法VIP芯材销售正逐步上升,预计17年干法VIP芯材销售将进一步放量。 产能持续释放,业绩维持高增长,维持“增持”评级 预计公司2016~18年EPS为0.28/0.50/0.72元,YOY+96%/81%/43%,CAGR+73%。公司17-18年进入产能投放周期,下游需求坚挺,产能利用率有望维持当前高水平。参考可比公司业务、估值和公司增速情况,认可给予45~50倍17年PE,对应股价22.50~25.00元,维持“增持”评级。 风险提示:滤纸业务增长缓慢;VIP芯材替代需求释放缓慢;产能投放不达预期等。

非公开发行过会,待募资完成,将大幅提升资本实力 公司12日晚公告公司非公开发行A股的申请获得审核通过。公司5月26日公告非公开发行股票预案(第三次修订),发行股票数量不超过3.12亿股,发行价格7.92元/股,募集资金不超过24.7亿元。主要投向是天台县苍山产业聚集区一期开发PPP项目(一标)(3.7亿元)和宁波杭州湾新区建塘江两侧围涂建设-(分阶段运行)移交工程(21亿元)。这两个工程已分别于2016年3月2日和2015年6月8日开工建设。我们判断非公开定增过会对募投项目进度没有实际影响,但是在完成发行后将大幅增加公司净资产和筹资现金流,对其在手的PPP订单实施和第二主业的拓展有积极影响。 施工主业2017年预计将迎来高增长 公司拥有工程资质众多,基本覆盖了所有土木建筑细分领域,为公司承接海堤围垦工程等传统业务以外的PPP项目带来巨大优势。公司从原先以海堤工程施工业务拓展至以水利、新型城镇化、生态环保工程为切入点,通过合作、承接、分包等方式积极拓展国内各种工程总包机会。公司2016年已累积中标3个PPP订单,总金额67.5亿元,合同平均体量远大于原先中标订单。此外,公司拥有较强的资本实力,特别是在完成非公开发行以后,执行在手订单将有坚实的保障。随着新签PPP订单的开工建设和对应收入的确认,我们判断施工净利润预计将在2017年有较大幅度的增长。 第二主业差异化竞争,值得期待 公司第二主业以影视、游戏为主,重点构建工业化过程服务链。在文化娱乐业,公司将提供从上游到下游环节的全过程专业化服务,包括但不限于保险和担保、原创内容工具平台、市场调研和大数据分析、制作监管和流程控制、前期快速原型和后期特效、发行/渠道/流量整合、IP保护等。此服务收入在作品发行之前,不受影视作品质量和市场反应的影响,业务收入稳定。承包出品前整个产业链,利润水平可观。在动漫游戏方面,以乐卓娱乐为平台,具备产品和运营两大优势。2016年,乐卓网络取得《网络文化经营许可证》和ICP证,完成手机游戏自营发行平台的搭建。2016上半年公司代理发行了《大话梦三国》手游,取得了较好的成绩。 实际控制人及高管大比例增持,大股东高比例参与定增,彰显公司投资价值 2016年1月18日,公司实际控制人、实际控制人配偶及高管通过资管计划增持公司6059万股(总股本的8.33%),耗资5.22亿元,平均成本8.61元。此外,围海控股以15亿元认购定增60%份额。如此大比例的增持和高比例的参与定增,彰显公司实际控制人和高管对公司未来发展充满信心。 好看公司未来发展前景,维持“增持”评级 我们预测2016-18年EPS为0.21/0.43/0.61元,CAGR91%。我们给予公司合理估值区间11.3-12.6元,维持"增持"评级。 风险提示:PPP订单执行情况不达预期,第二主业拓展不达预期。

接管中经云拥抱IDC,核心高管深度股权绑定 公司拟以发行股票方式作价12.63亿元收购中经云90.67%股权。同时拟向广天日月、安元投资、思华基业、王一丁、员工持股计划五个特定对象非公开发行股份募集配套资金,总额不超过7.6亿元。公司高管和骨干员工及中经云高管将全部直接持有上市公司股票。若方案顺利实施,公司业务将变为建筑施工和IDC建设运营双主业,实现转型升级;同时公司核心骨干将大幅提升持股比例,改善公司治理结构。 中经云质地优良,收购价合理,未来增值空间大 本次重组中,国家信息中心在中经云的股权得到保留,中经云的优良资质得以延续。在亦庄的IDC机房预计2017年2月可投入运营,考虑到机柜出租时间,评估机构给中经云做出的2017-2019年盈利预测为0.83、2.28、2.33亿元。中经云整体估值15.8亿元,综合2017-2018的估值情况看,相比于同类型的重组方案,此次收购对价较为合理。既然IDC建设运营作为主营业务之一,未来可以期待公司借助国家信息中心的资源投运更多IDC项目,而参照A股IDC相关公司60倍PE以上的估值水平,中经云未来的增长空间较大。 公司核心高管直接和间接持股比例均增加,治理结构有较大改善 公司由国企改制而来,持股比例分散且多为间接持股,而且随着老一辈高管的退居二线,现任高管团队持股比例较低(我们粗略统计13个高管持股比例在13%左右)。此次增发过程中引入员工持股计划,股权占比达5.8%。同时在9月,通过在控股股东广天日月层面的增资扩股和内部股权转让,实现了以董事长为首的现任高管间接持股比例的大幅增加。我们粗略估算现任高管的持股比例整体会达到18%以上。另外中经云原实控人孙茂金持股比例预计达到14%以上,将成为公司持股比例最多的个人,而其团队也将通过认购增发的方式持股上市公司。因此若方案正常实施,公司的经营业绩和股价将和未来公司掌舵人有更为深入绑定,公司治理结构得到较大改善。 中经云与科大国盾合作紧密,公司将成最纯正量子通信标的之一 中经云持有中经量通45%的股权。北京国盾量子信息技术有限公司、中国开发性金融促进会分别持有中经量通40%、15%的股权。中经云与量子通信技术鼻祖科大国盾合资成立中经量通,作为量子通信的商业化推广者。我们认为未来中经云将从1)提高IDC产品溢价2)获取量子通信通道费用3)获取商业化咨询服务费三方面受益于量子通信的商业化推广。控股中经云后,公司将成为纯正的量子通信标的。 维持“买入”评级 暂不考虑重组及增发的影响,维持公司2016~2018年EPS为0.25/0.29/0.35元的盈利预测,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续低迷;地产行业景气度下降。