1、公司第二季度盈利环比下降,主要是PVC价格下滑所致。 2017Q1/Q2单季度实现收入67.27/100.73亿元,分别同比增长85.48%和67.55%;实现归母净利润6.98/5.47亿元,分别同比增长1359.65%和142.39%;其中第二季度净利润环比下滑21.60%。 基本面数据看,2017年第二季度,PVC产量(含糊树脂)43.38万吨,PVC(电石法)市场价格5849元/吨,同比增长10.15%,环比下滑6.83%;氯碱类产量30.4万吨,烧碱市场均价4091元/吨,同比增长78.65%,环比增长2.18%。粘胶产量19.3万吨,市场均价15282元/吨,同比增长13.60%,环比下降10.2%;纱线产量5.6万吨,市场均价18948元/吨,同比增长28.40%,环比几乎无变化;所以公司第二季度收入的环比增长主要来自于PVC、粘胶的销量增加和烧碱的价格上涨。盈利方面,2017Q1/Q2单季度毛利率26.6%/17.6%,主要是由于第二季度PVC价格下滑带来盈利能力环比下降3.46%。2017年1-6月毛利率为21.24%较去年同期23.94%水平下滑2.7个百分点,主要由于贸易和纱线的盈利下滑。 2、公司2017Q3盈利有望达到6.2-8.2亿元。我们判断下半年电石-PVC产业链价格全线上涨,环保督察下行业有望延续紧平衡。 公司发布2017年1-9月份经营业绩预告,若实现1-9月归母净利润18.5-20.5亿元,则2017Q3将实现6.2-8.2亿元,我们更倾向于盈利上限。原材料电石供给存在缺口,行业开工率50%左右,目前华东地区主流成交价3000-3100元/吨,创出2013年以来新高。PVC现货价格也创新高,7月份以来,PVC价格从6450元/吨涨至最新报价7200元/吨,涨幅11.63%。第三、四批中央环保督察八省中,新疆、山东和青海为氯碱大省,PVC 产能合计 789 万吨,全国占比 36.4%;烧碱产能合计 1479 万吨,全国占比 37.2%。预计受环保影响,PVC行业开工率预计进一步下降,供需紧平衡状态有望持续。 3、维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 公司拥有完整的“煤-电-氯碱-粘胶纤维-纺纱”上下游一体化的循环经济产业链条。由于地处新疆,煤炭资源丰富,使得氯碱产业的重要成本焦炭和发电成本极低,且波动性小,这是国内其他省份无法媲美的优势,尤其在煤价上涨背景下愈发明显,公司在氯碱业务上拥有资源、成本、技术、规模等方面的核心竞争优势,产能扩张完毕后,将会成为全国一流的氯碱、粘胶纱线生产基地。根据我们假设条件,预计2017-2019年每股收益1.42元、1.52元和1.71元,对应市盈率分别为11.5倍、10.8和9.6倍,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 4、风险提示。 公司PVC、烧碱、粘胶产品价格大幅下跌风险;募投项目建设进度低于预期风险。

事件: PVC期货价格大涨创今年新高。 评论: 1、公司是国内最大的氯碱生产企业,PVC价格上涨最直接受益者。 公司经历上市10年的快速发展,由成立之初单一的烧碱、PVC生产企业发展成为拥有聚氯乙烯树脂(PVC)、离子膜烧碱、粘胶纤维、纱线四大主营产品及热电、电石、供应链管理、国际贸易、融资租赁、商业保理等配套循环经济体系的行业龙头企业。目前公司拥有153万吨聚氯乙烯树脂(PVC)、110万吨离子膜烧碱、36万吨粘胶纤维、201万锭纺纱的生产能力,是我国规模最大的氯碱生产企业。根据我们的假设条件,PVC价格每上涨1000元/吨,公司每股收益将上调0.51元,在氯碱板块上市公司中具备最大弹性,是PVC价格上涨最直接受益者。 2、电石-PVC产业链价格全线上涨,环保督察下行业有望延续紧平衡。 电石供给存在缺口,行业开工率50%左右,目前华东地区主流成交价3000-3100元/吨,创出2013年以来新高。PVC现货价格也创新高,最新报价华东地区电石法7050元/吨,较4月底已经上涨25.18%。第四批中央环保督察八省中,新疆、山东和青海为氯碱大省,PVC产能合计789万吨,全国占比36.4%;烧碱产能合计1479万吨,全国占比37.2%。预计受环保影响,PVC行业开工率预计进一步下降,供需紧平衡状态有望持续。 3、给予公司“强烈推荐-A”的投资评级。 公司拥有完整的“煤-电-氯碱-粘胶纤维-纺纱”上下游一体化的循环经济产业链条。由于地处新疆,煤炭资源丰富,使得氯碱产业的重要成本焦炭和发电成本极低,且波动性小,这是国内其他省份无法媲美的优势,尤其在煤价上涨背景下愈发明显,公司在氯碱业务上拥有资源、成本、技术、规模等方面的核心竞争优势,产能扩张完毕后,将会成为全国一流的氯碱、粘胶纱线生产基地。根据我们假设条件,预计2017-2019年每股收益1.42元、1.52元和1.71元,对应市盈率分别为9.3倍、8.7和7.7倍,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 4、风险提示。 公司PVC、烧碱、粘胶产品价格大幅下跌风险;募投项目建设进度低于预期风险;

1、RGM项目主要是涉及钛白粉上游钛矿。 MSE集团目前是 RGM 的控股股东,RGM 是南大西洋项目和拉卡罗尼拉项目的所有者和运营者。南大西洋项目位于巴西,包含 Retiro、Estreito、Capao doMeio 和 Bojuru 4 个矿区;拉卡罗尼拉项目位于乌拉圭。南大西洋项目和拉卡罗尼拉项目联合起来形成 15 亿吨的矿物资源,能够持续 20 年为公司氯化法生产线提供年产40万吨钛白粉所需的钛矿。 2、收购钛矿对于钛白粉企业产业链一体化布局至关重要,有利于降低综合成本。 如果,公司取得对 RGM 项目的控制权,直接的意义是能够以低于市场平均价格获得满足富钛料项目和氯化法项目生产所需要的钛矿,从而降低公司钛白粉产品的生产成本,提高公司产品的竞争优势。 公司目前拥有70万吨钛矿,不能够完全满足现在钛白粉生产所需原料,而且后续公司还有20万吨氯化法钛白粉项目投产,对钛矿需求进一步加大,届时钛矿价格的波动对公司盈利的影响会愈发明显,有可能会出现钛白粉涨价但盈利不提升的风险。因此本次收购钛矿,对公司产业链一体化布局至关重要,有利于降低综合成本,保障稳定盈利。 3、维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。 我们在之前的系列报告中再三重复:“中期公司20万吨氯化法钛白粉项目保障公司继续拥有内生性增长,长期公司有望延伸上游实现产业链一体化发展。”目前提前在钛矿收购上有所突破,超出我们预期,我们预计公司17-19年每股收益1.26元、1.37元和1.60元,相应PE分别为15.0倍、13.8倍、11.8倍,维持投资评级不变。 4、风险提示 备忘录项目中途变更风险;钛白粉行业价格走势低于预期风险。

公司是是亚洲草酸行业龙头企业之一。主导产品为工业草酸和精制草酸,总产能为9.5 万吨/年,其中工业草酸产能8.5万吨/年,精制草酸产能1万吨/年,草酸产品占中国20%的市场份额。 我国草酸产能占全球草酸生产份额85%以上,且行业集中度很高。目前发达国家已经很少生产草酸,整个草酸制造行业向发展中国家和地区转移。2016年中国产能约47万吨左右,占全球产能85%以上,国内生产规模前5家企业占据了85%以上的市场份额,大型企业凭借规模生产与品牌知名度,在生产、销售方面优势明显,短期内不会有新的大型企业进入者。 “环保”+“高温”影响厂商负荷,下游对价格不敏感,草酸价格有望持续上涨。2017年,环保整治消息不绝于耳,中央环保督查工作全面启动,对于草酸行业而言,主流工艺采用的碳水化合物氧化法,该工艺废气中包含大量的氮氧化物,尾气处理工艺要求较高,因此如果废水、废气前期环保措施不到位,很容易受到环保核查的影响。目前山东地区环保形式严峻,南方主要厂商高温降负荷,出现供应紧张,下游稀土确保原料稳定,对于价格没有敏感度,草酸价格由月初3500元/吨上涨至5800元/吨,历史高点在8000元/吨,未来价格有望继续大幅上涨。 首次覆盖,给予“强烈推荐-A”投资评级。预计公司17-19年EPS分别为0.62元、0.64元和0.66元,对应PE分别为51、49和47倍,公司目前市值仅有30.8亿元,工业草酸价格每上涨1000元/吨(税前),公司每股收益增厚0.47元,看好小市值公司在价格上涨趋势下的业绩高弹性。 风险提示:草酸价格上涨幅度低于预期;新项目建设进度低于预期风险。

盈利预测与投资建议。 公司正在转型为产品多样且综合的化工材料供应商,随着石化业务+新材料规模继续扩大,长期看好公司发展。 我们预计,2017年MDI业务在净利润中的贡献比例维持在75%-80%,短期对公司业绩影响权重较大,在MDI景气周期中充分受益。非聚氨酯业务规模逐年扩大将会使万华成为更为综合性的材料公司,尤其是PDH项目投产顺利运行之后,公司不仅在石化领域的优势渐显,也显示出公司很强的执行力和管理效率,乙烯项目建成后,万华工业园将成为全球最具有竞争力的聚氨酯化工园区。 由于我们对于行业判断准确,所以本次中报财务数据披露后,我们并不调整盈利预测,根据我们的假设,2017-2018年公司每股收益分别为3.32元和3.47元,对应市盈率分别为10.4和10.0倍,万华业绩明确的成长性和估值仅10倍,完全符合当前主流的策略配置,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。

事件: 公司发布2017年半年报,上半年实现收入6.54亿,同比+28.6%;实现归母净利润1.54亿,同比+129%,综合毛利率48.36%,处于业绩预告区间内。 评论: 1、业绩同比大幅改善源自维生素系列产品价格持续上涨 受原材料价格上涨、供需格局改善以及环保约束等因素共同影响,维生素系列产品价格自去年底开始多点开花持续上涨,报告期内维生素B3价格上涨25.4%,K3上涨24.4%,B1上涨7.0%,B5上涨72.4%,公司综合毛利率环比继续提升1.5个百分点至48.36%,达到历史新高,其中维生素产品毛利率达到58.04%,相应的维生素收入占比也进一步提升到75.5%,K3/B1/B3每上涨1元/公斤,对应eps增厚0.01/0.01/0.03元。 2、B3和B5项目接近投产,原非公开发行项目稳步推进 公司在建的B3和B5项目目前处于调试阶段,年内有望投产,按照目前产品价格测算投产后有望进一步增厚eps;受定增新政影响,公司原计划的非公开发行方案调整为发行可转换债券,继续推进年产20,000吨苯二酚、31,100吨苯二酚衍生物建设项目,报告期内公司已经完成了可转换公司债券前期材料申报工作、第一次反馈意见回复工作。随着新项目稳步推进,公司四大事业部皮革事业部、维生素事业部、香料事业部与医药事业部有望实现齐头并进,多轮驱动下公司有望驶入增长快车道。 3、上调推荐评级为强烈推荐-A 公司是全球维生素 K3 最大供应商,全球前三的B1供应商,全球前四的维生素 B3 供应商,考虑到目前行业良好的供需格局以及原材料价格的支撑,我们看好后续产品价格持续上涨以及B3、B5新装置投产带来公司业绩的高弹性,预计公司17/18年 eps0.69/0.99,目前股价对应PE20/14倍,上调评级为强烈推荐-A。 风险提示:维生素价格回落 维生素价格回落 维生素价格回落 维生素价格回落 维生素价格回落 ,原材料价格波动 ,原材料价格波动 ,原材料价格波动 ,原材料价格波动。

公司化工业务收入利润占比逐年提升、产品多元化战略成效明显,在建化工品产能丰富保障未来3年业绩高速成长。1)自2012年以来,公司大力发展化工业务,2016年实现营收109.5亿元,化工板块占比66%。2)公司主要产品在建产能有13万吨PC、10万吨己内酰胺、13万吨尼龙-6,各项产能将在17年底、18年初逐步投产,保障未来三年业绩高速增长。 多种化工产品涨价有望持续,价差显著扩大,烧碱和甲酸为利润增量主力贡献品种。1)自2016H2环保趋严,氯碱工艺副产物液氯的下游氯化物生产受限,液氯处理成本达900-1000元/吨,导致企业下降负荷,烧碱供给减少,价格上涨。未来环保压力升级,价格上涨有望持续。2)甲酸供需紧平衡,生产商少,阿斯德停产后短期难以复产,预计甲酸价格有望高位维持。公司目前在建20万吨甲酸,建成后产能有望达到40万吨,领跑全球。 国内PC产能扩张快,未来高端产品依然紧缺,2020年市场规模将达181亿元。1)目前我国PC自给率仅34.5%,未来三年市场规模达181亿元。2)高功化、专用化是未来发展趋势,高端产品依然紧缺。3)公司PC产能年底将达20万吨,将成为国内PC主要生产商,抢占进口替代先机。 公司园区一体化优势逐步显现,降本提效迎来盈利拐点。1)园区化管理可有效降低运输成本,废污处理成本,实现经济、环境收益双赢。2)公司持续进行旧项目的技改和园区工艺产线的优化,经多年资金投入,园区循环经济性大幅提升,从2017年开始成本优势将逐步显现。 强烈推荐!预计2017~19EPS为0.57/0.75/0.78元,2018对应PE10倍。 风险提示:在建项目进度低于预期、化工品价格大幅波动。

公司是国内先进的农药、医药中间体供应商。基于国内环保要求提升,农药供给偏紧同时国外农药巨头补库存周期到来,拉动农药出口需求,公司农药中间体业务逐步回暖;另一方面,公司医药中间体业务依旧延续良好增长态势,今年海外收购马耳他先进的医药公司ACL,有望进一步助飞未来业绩快速成长。首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。 环保要求提升供给偏紧,国际巨头补库存拉动出口需求,农药业绩反弹。去年环保部实施两轮的环保督查,农药企业是重点督查对象,部分环保不达标企业停产,国内农药供给偏紧;同时近期国际农药巨头迎来补库存周期,拉动我国农药出口需求,去年下半年以来农药景气度明显回升。受益于此,公司今年业绩大幅提升,一季度实现营业收入2.44亿元,同比增长103.9%,实现归母净利润1729万元,同比增长67.5%,已经超过去年全年的数据。 海外并购助飞公司医药中间体业绩快速增长。公司医药中间体业务自身发展和外部并购并重。原有医药中间体主要用于合成抗肿瘤药物和抗癫痫药物。15年收购上海朴颐化学,引进生物酶发酵业务,公司医药中间体业务快速增长。今年公司又收购马耳他先进的医药公司ACL,增加公司原料药品种,同时将帮助公司进入国际高端制药市场,有望拉动公司医药中间体业绩快速增长。 产能扩增及大股东增持彰显公司发展信心。公司非公开发行项目拟募集8.7亿元用于南通基地、滨海基地新增生产线和太仓基地生产线技改,以及用于上海研发中心建设。同时近期公司实际控制人蔡彤先生、毛海峰先生增持公司股票2%,彰显对公司发展信心。 首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。公司是国内先进的农药、医药中间体供应商,考虑到今年农药中间体回暖,公司海外收购有望帮助公司医药中间体业绩快速增长,我们看好公司业绩高成长性,暂不考虑增发摊薄,预计公司未来三年eps0.18/0.32/0.47元,对应PE51/29/19倍,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:环保约束不达预期、农药医药景气度不达预期等。

事件: 公司发布湿法隔膜投产进度公告: (一)2017 年 3 月,“年产 6,000 万平方米湿法锂离子电池隔膜项目”中的第一条生产线正式投产。目前,第二条生产线相关设备调试完毕,完成了试生产,现已开始正式投产。 (二)截至目前,由公司控股子公司沧州明珠锂电隔膜有限公司投资建设“年产 10,500 万平方米湿法锂离子电池隔膜项目”中的第一条生产线的相关设备调试 完毕,完成了试生产,现已开始正式投产,其余两条生产线仍按照项目计划实施 中。 评论: 1、6000万平湿法隔膜项目投产进入符合预期,1.05亿平湿法隔膜项目第一条生产线生产进度超出预期。 公司PE管材管件盈利比较稳定,BOPA薄膜分步复合级的市场价为30000元/吨,同步法32000元/吨,我们判断毛利率在30%上下,符合我们在16年做出“BOPA行业在17年维持景气”的判断。公司未来产能投放集中在湿法隔膜领域,6000万平湿法隔膜分两期投产,整个进度符合我们今年的预期。但1.05亿平第一条生产线在7月份完成试生产,现已正式投产还是超出之前的假设。根据公司2016年年报中对于17年的经营计划“锂电子电池隔膜产品产销量15940万平米,其中干法隔膜产销量10000万平米,湿法隔膜产销量5940万平米”,公司去年同期湿法隔膜2500万平投产后经历了一个逐步调试的过程,目前产销良好,按照目前生产线投产进度,完成全年销售目标难度不大,或将超出经营计划水平。 2、公司业绩增长稳健,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 我们发现,公司历次新产能投放均严格执行当初的计划表,这也体现了公司对于投资项目充分的市场调研和良好的项目管理能力。我们预计16-18年隔膜产能增速分别为50%/80%/78%。根据我们的假设条件,保守预计公司2017-2019年每股收益分别为0.57元、0.69元、0.77元,相应市盈率为23.9倍、19.8倍、17.5倍。公司业绩增长稳定,新建设的湿法隔膜项目在今明两年快速为公司贡献利润,继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。 3、风险提示。 公司项目未能如期投产风险,客户需求大幅低于预期风险。

事件: 近期攀西地区钛精矿价格略有上行,部分中小型矿商有20-50元/吨涨幅。 评论: 1、钛精矿价格触底回升,符合我们之前判断。 我们7月5日报告中明确认为钛白粉价格已经触底,继续下跌的可能性不大,现在来看,行业价格走势符合我们判断。近期攀西地区钛精矿价格略有上行,部分中小型矿商有20-50元/吨涨幅。流沙坡工业园环保不达标的36家钛精矿生产商开始拆除,7月底全部拆除完毕。受环保严查影响,大型矿商原矿运输受限,中小型矿商惜售,部分矿商已经停止报价。我们认为环保的约束作用已经显效,加上受到降雨影响,行业开工不足,使得攀枝花的钛精矿行情得到反转。目前攀西地区46品位10钛精矿价格在1300-1350元/吨(不含税)间,大型矿商报价在1300元/吨(不含税)左右。 2、环保约束带来钛白粉开工率下滑,供给端进一步收缩。 2017年6月底钛白粉行业的开工率为63%,整体开工率不高,但是到了7月中旬,国内环保政策影响,部分企业继续停车中,整体行业开工逐步下降并维持在54%附近。国内需求不振一直是行业比较担心的问题,我们认为不用过分悲观。预计国内钛白粉的表观需求量波动同比±5%的范围,出口最新数据,2017年1、2、3、4、5月钛白粉单月出口量分别为5.93万吨、5.21万吨、6.87万吨、6.48万吨和7.28万吨,分别同比增长14.05%、16.69%、12.67%、16.49%和2.16%。2017年1-5月累计出口31.78万吨,同比增长11.67%,出口形势依然良好,预计全年有望增长10%,预计国内需求+净出口不会出现大幅下滑。供给方面,钛白粉有效产能增加有限,预计实际大概300-310万吨,较16年仅增长3.3%。环保压力有增无减,行业开工率始终不高,考虑到攀枝花环保局督察力度加大影响攀枝花钒钛工业园生产,预计行业供需将会偏紧。 3、维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。 短期环保收紧使得钛白粉行业景气持续,钛精矿和钛白粉价格有望继续上涨。中期公司20万吨氯化法钛白粉项目保障公司继续拥有内生性增长,长期公司有望延伸上游实现产业链一体化发展。我们预计公司17-19年每股收益1.26元、1.37元和1.60元,相应PE分别为14.2倍、13.0倍、11.1倍。 4、风险提示 氯化法钛白粉建设项目进度低于预期风险;钛白粉行业价格反弹低于预期风险。

事件: 公司发布中报业绩快报,预计上半年实现收入64.9亿,同比+31%;实现归母净利5.26亿,同比+978%,单季实现利润3.42亿,环比+86%。 评论: 1、制冷剂全系列产品价格上涨带动二季度业绩同比环比大幅增长 报告期内公司制冷剂产品成交均价持续上涨。上半年公司制冷剂实现收入16.3亿,占到主营收入的35.8%(不考虑贸易板块),是公司收入和利润的主要来源;制冷剂成交均价为1.85元/吨,考虑到公司一季度的月度成交均价1.7万元/吨,二季度实际成交均价约为2万元/吨,环比继续提升18%,且月度成交均价继续持续提升。此外我们测算二季度2万元/吨的成交均价仍然低于现价水平,也就是订单仍然存在一定滞后性,因此虽然目前时点随着空调厂商备货逐步完成,淡季到来产品价格出现一定回落,但是考虑到订单的滞后性以及入伏后天气炎热带动空调后市场需求增长,我们判断三季度环比仍然能够保持稳定。 2、非制冷剂业务改善同样值得关注 二季度制冷剂产品价格上涨吸引市场主要注意,然而我们认为公司非制冷剂业务经营改善同样值得关注。以氯碱产品为例,按照目前产品价格,我们测算公司月利润超过2000万元;其他包括氟聚合物,石化产品等同样也都迎来盈利改善以及大幅扭亏,我们认为对于公司下半年业绩同样构成良好改善。 3、长周期看好公司可持续发展 公司作为国内氟化工龙头,毫无疑问将充分享受产品价格上涨带来的业绩高弹性。虽然受淡季影响进入6月份后产品价格相对走弱,但是从长周期看相对稳定的价格更有利于行业保持持续健康发展,避免快速陷入新的一轮产能扩张潮。风物长宜放眼量,继续维持强烈推荐-A评级。 风险提示:涨价幅度低于预期、需求不达预期、非制冷剂业务推进不达预期。

事件: 公司发布2017年半年度业绩预告修正公告:预计2017年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润为13-14亿元,同比增长1728.16%-1868.79%,去年同期实现净利润为7110.97万元。 评论: 1、第二季度盈利能力加强,业绩再超预期。 公司在2017年4月21日《2017年第一季度报告》中披露预计:2017年1-6月归属于上市公司股东的净利润预计为11-12亿元,本次业绩修正公告修正为13-14亿元,业绩再超预期,公告主要原因是公司主导产品钛白粉销售价格涨幅超出预期。按最新业绩推算,公司第一季度实现归母净利润5.85亿元,第二季度归母净利润为7.15-8.15亿元,环比增长22.22%-39.32%。从价格跟踪的情况看,金红石型钛白粉价格2017Q1/Q2均价分别为16633/18657元/吨,同期钛精矿价格分别为1546/1881元/吨,钛白粉-原材料价差分别为11731/13307元/吨,数据显示第二季度盈利确实转好,和公司披露盈利情况一致。 3、钛精矿受环保及降雨影响开工不足,价格利空释放完毕。 钛精矿最新价格在1200-1300元/吨左右,出现一定幅度的下滑,这也是市场前期对于钛白粉价格比较担忧的主要原因,进而对于公司业绩趋于谨慎。我们认为,钛白粉在17年价格上涨时,确实主要来自于原材料价格上涨的推动作用,但是不可否认的是,出口数据的持续良好也起到了非常关键的作用。而且我们在之前的系列报告中一再强调,钛白粉产业链企业出现分化,品质差异对价格影响愈发明显。企业规模带来的价格偏差和波动会越来越大。金红石钛白粉品质良好的产品供不应求,没有降价理由,品质不稳定的则会降价促销。目前,由于攀枝花地区强降雨影响,加上环保政策更加严厉,钛精矿生产负荷受到影响,进而对价格带来支撑,并且有反弹可能,所以原材料的利空已经得以释放,而当前公司钛白粉价格在淡季坚挺,盈利能力较强,并且我们判断在“金九银十”下游需求旺季钛白粉价格或将还有上涨可能。 3、维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。 我们坚定看好龙蟒佰利未来的发展。本次上调盈利预测预计公司17-19年每股收益1.26元、1.37元和1.60元,相应PE分别为14.5倍、13.3倍、11.4倍。 4、风险提示 氯化法钛白粉建设项目进度低于预期风险;钛白粉行业价格反弹低于预期风险。

事件: 公司股价当日大涨8.22%。 评论: 1、坚定看好钛白粉行业仍处景气周期。我们在2016年深度报告《钛白粉价格否极泰来,公司氯化法项目渐入佳境》之后系列报告,始终坚定看好钛白粉行业的景气格局,并且持续维持公司投资评级不变,现在逻辑逐步得以验证,而且公司股价也创新高。我们依然维持前期观点不变。 2、公司氯化法钛白粉提价,验证行业的景气持续。 公司6日发布公告:公司氯化法钛白粉产品销售价格在原价基础上对国内各类客户上调300元人民币/吨,对国际各类客户上调50美元/吨。本次提价主要是因为氯化法钛白粉产品订单充足,库存较低,供应紧张,侧面印证行业仍处景气之中。目前出口价格在2650-2700美元/吨水平。国内金红石型钛白粉主流价格在17500-18200元/吨,氯化法钛白粉价格在19500-20000元/吨,部分高端价位在20000元/吨。另外,国际巨头特诺、科幕、石原6月份纷纷宣布上调报价,自7月份开始将上调亚太地区钛白售价200-300美元/吨,折合人民币涨幅约在1000-2000元/吨,也为龙蟒佰利上调报价打开空间。 3、我们重复对于钛白粉行业的几个判断: 首先,钛白粉行业景气周期没有结束,目前维持这个判断。 第二、钛精矿价格较前期出现下调,目前市场价格1300左右,我们认为在未来短期内可以维持,成本再出现大幅回落的风险不大,进而对国内价格带来支撑。第三、钛白粉产业链企业出现分化,品质差异对价格影响愈发明显。我们认为,钛白粉整个产业链会逐步出现分化,从钛矿-钛白粉-涂料,企业规模带来的价格偏差和波动会越来越大。大家认为的传统周期品,品质的差异对价格的影响作用愈发明显。金红石钛白粉品质良好的产品供不应求,没有降价理由,品质不稳定的则会降价促销。这种分化在钛白粉价格不断上涨的过程中已经出现,体现在行业开工率的高低不一,而当钛精矿小厂价格出现松动叠加当前钛白粉消费淡季时,这种分化更加明显,体现在钛白粉厂商价格的稳定程度。 4、维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。 我们坚定看好龙蟒佰利未来的发展。预计公司17-19年每股收益1.22元、1.33元和1.55元,相应PE分别为14.9倍、13.7倍、11.8倍。 5、风险提示 氯化法钛白粉建设项目进度低于预期风险;钛白粉行业价格反弹低于预期风险。

事件:鼎龙股份公布2017年中期业绩预告:预计2017年1月1日-2017年6月30日公司归属于上市公司股东的净利润为14944万元-16463万元,比上年同期增长50%-65%。公司上年同期盈利9977.41万元。 评论: 1、外延并购带来业绩大幅增长。 2016年第一季度,公司实现营业总收入3.91亿元,同比增长62.93%;归属于上市公司股东净利润7364.59万元,同比增长75.58%,环比增长10.86%。按业绩预告推算,公司第二季度净利润为7579.41万元-9098.41万元,环比增长2.92%-23.54%,同比增长31.06%-57.33%。业绩同比显著增长主要是公司主营业务净利润增加和重大资产重组新并购的三家子公司旗捷科技、超俊科技、宁波佛来斯通的财务报表自2016年6月1日起才纳入公司合并报表范围。业绩环比增长,意味着公司主要产品盈利出现实质提升。从一季报我们发现,主营业务中,彩粉销量同比增长32.8%,硒鼓新并购公司超俊科技已经开始实施扩产计划,同时,旗捷科技收入增长保持高速,显示出在激光芯片新品业务上的研发能力和快速市场响应速度,我们认为二季度这些业务依然是盈利提升的中坚力量。 2、我们对公司业务的几个预期。 我们认为,2017年公司业绩增长有望来自于:打印耗材系列产品的销量持续增加,其中预计彩粉销量将同比增长30%;硒鼓整合效应开始显现,不仅体现在硒鼓子公司整个收入和利润较去年同期都有增长,而且会相应带动显影辊和芯片等配套产品的销售。公司未来对于打印耗材的规划,显影辊力争2-3年时间实现2-3亿营业收入,盈利达到4000万以上。硒鼓经过整合,公司已经成为国内最大的通用硒鼓供应商,力争2-3年将国内市场占有率提升至30%以上。 电子化学品方面,公司CMP抛光垫产业化项目,已经在2016年8月顺利完成建设及装机,进入产品试生产阶段。产品各项物性指标均达预期,公司投资建设的测试评价中心于2017年4月投入使用,将大大降低客户验证时间,提升验证效率,为今年实现销售奠定基础。 按最新股本计算,我们预计公司17-19年净利润为3.63亿元、5.00亿元和6.16亿元,对应估值分别为27倍、20倍和16倍,维持“审慎推荐-A”的投资评级。

公司作为紫外固化材料龙头,积极布局电子化学品领域。定增收购的我国液晶材料龙头和成显示已过会,下游客户优质,利润增厚明显。同时公司收购多家半导体材料公司,项目储备充足,未来亮点多。内生利润稳定,外延并表有望超预期,18年估值34倍,远低于行业平均,维持“强烈推荐-A”评级。 我国紫外固化材料行业龙头,十三五受益5G商用,主业有望恢复高速增长。中国光纤光缆是全球需求增长的主要推动力,全球光纤光缆2016年总需求约有4.25亿芯公里,中国占57%,预计2017年我国光纤光缆仍将保持20%以上增长。十三五期间5G需求有望2018年开始全面爆发。 定增收购和成显示,积极布局液晶显示材料领域。1)TFT混晶产品技术壁垒极高,和成显示经多年的研发投入奠定国产TFT混晶行业的龙头地位。 公司下游客户优质,为京东方供货比例快速提升。京东方是未来2年新增液晶面板产能的主力,龙头地位稳固,业绩进入爆发期。大股东此次认购数量占发行股份总数的24%,彰显未来发展信心。2)液晶面板产能逐渐向我国转移,2017年全球LCD供给产能增速远低于需求增速,供需格局好转。2017年大尺寸产品需求升温将拉动全球LCD需求面积同比增长5.7%。2016年下半年各大面板厂商纷纷开始限制LCD产能或调整为AMOLED产线,海外LCD产能开始向大陆转移,因此预计2017年全球LCD产能为2.05亿平方米,同比仅增长1%。 外延布局多处开花亮点多,新材料长期成长可期。公司全资收购大瑞科技布局IC封装用锡球领域;收购长兴昆电60%的股权,布局半导体封装领域;日本成立全资孙公司、引入知名专家有助于加快光刻胶技术研发突破。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司立足紫外固化业务,打造电子化学品综合平台,内生加外延共同保障利润高速增长。预计2017~19年的EPS为0.34/0.67/0.78元,考虑定增并表后价格对应2017~19年PE为66/34/28倍。 风险提示:产品价格下滑、外延进度低于预期、新产品投产进度低预期。