飞荣达是国内领先的电磁屏蔽、导热行业的领先企业。自成立以来,公司由电子辅料产品生产逐步过渡到电磁屏蔽和导热领域,在材料研发及加工技术上技术储备深厚,逐步发展成为电磁屏蔽、导热材料及器件解决方案提供商。2019年,公司通过外延,补充完善散热领域实力并进军基站天线分享5G建设红利。从行业的发展和公司的基因看,公司具备很好的成长潜力。 散热和电磁屏蔽需求在5G时代迎来高增长,长期看也是硬需求的好赛道,国产崛起是趋势,公司具备从材料到加工的领先优势,并通过收购技术型公司完善散热解决方案能力,有望脱颖而出。 5G设备、汽车电子、数据中心及其他新领域,都对电磁屏蔽和导热材料产品需求愈发强烈。5G手机和基站功能升级、产品朝轻量化发展,元器件增多集成度提升而内部空间越来越狭小,5G产品功耗大约是4G产品的2.5-3倍左右,元器件产生的电磁干扰也倍增,带动散热与电磁屏蔽方案升级与单价提升。伴随5G产品渗透率提升,5G散热和电磁屏蔽市场空间倍增。随着下游IT国产品牌的崛起,在供应国产化的趋势下,具备研发实力和客户资源的陆资散热和电磁屏蔽企业有望抓住5G发展红利。 飞荣达从辅料加工为起点不断进化,伴随大客户华为共同成长,已成为电磁屏蔽和散热解决方案提供商,在产品、技术和材料、业务模式、制造、服务上形成了一定领先优势。公司于2019年完成对品岱和润星泰两家技术型公司的收购,完善其在导热、均热、散热、隔热的全面热解决方案能力,为今后在5G、数据中心、汽车电子等领域的发展奠定了坚实基础。 5G宏/小基站爆发,天线演进塑料振子有望成为主流方案。公司早已提前布局且工艺领先,收购博纬通信,形成从器件到一体化天线提供能力。 基站天线在5G时代迎来变革,基站密度和数量提升带动行业显著增量,天线振子是天线的核心部件,轻量化推动塑料振子成为5G基站天线首选,选择性电镀有望成为主流工艺方案。国内5G宏基站天线振子市场规模约100亿元,格局还处在竞争早期。 飞荣达配合华为,早在2012年开始研发适于5G基站塑料天线振子工艺,能提供塑料天线振子从方案设计到制作的解决方案。2019年,公司收购博纬通信,后者在多波束技术、波束赋形技术、多网融合技术、混合波束技术及数字移相器设计方面具备相当研发实力。公司有望从天线部件供应商向整体天线供应商转型,抓住5G宏/小基站天线发展机遇。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.17/1.5/1.92元,分别同比增长121%/28%/27%。净资产收益率分别为24.5%/25.3%/25.0%。我们采取相对估值法,由于公司涵盖两个不同行业的业务板块,其一是电磁屏蔽、导热材料,其二是天线,故选取了两个行业的可比公司的PE和PS水平。公司2019-2020年PE分别为42.3x/32.7x,低于同行均值。公司围绕电磁屏蔽及导热材料主业,不断布局,进军基站天线领域,将在5G迎来高景气发展,我们建议维持公司“买入-B”评级。 风险提示:疫情持续发展,智能手机及5G手机销售下滑,影响上游电磁屏蔽及导热材料和器件需求;5G商用推动进度不达预期,对电磁屏蔽及导热、上游天线、振子等需求不及预期;中美贸易继续升级,大客户5G基站和5G手机出货量不及预期,对公司产品需求减少的风险;电磁屏蔽和导热产品线拓展和客户份额提升不达预期的风险;5G基站天线塑料振子方案应用不及预期;PEP工艺采用率不及预期;行业竞争加剧,产品价格快速下降风险。

事件:公司发布2019年年度报告,全年实现营业收入372.0亿元,同比增长10.9%,毛利率10.0%,同比下降0.9百分点,归属母公司净利润为12.6亿元,同比增长7.0%,每股净利润0.58元,同比增长7.4%。第四季度公司实现营业收入为112.3亿元,同比下降1.5%,归属上市公司股东净利润同比下降0.3%为4.0亿元。2019年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.75元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。 通讯类产品贡献营收增长,产品结构调整毛利率下降:2019年全年销售收入增长10.9%为372.0亿元,分产品来看,通讯类产品营收增长16.5%,下半年Wifi、UWB相关产品增幅明显对营收增长贡献较大,消费电子类营收增长10.1%,19Q4大客户产品出货不及预期有所拖累,工业类产品增速最高达26.3%,实现新订单出货增加,电脑及存储类产品营收下滑9.5%。全年毛利率同比下降0.9个百分点为10.0%,主要原因系产品结构调整,毛利率相对较低的SiP业务占比提升,同时非SiP业务毛利率略有下降。 一次性支出增加期间费用,扣非净利润下滑:2019年公司归母净利润增长7.0%为12.6亿元,扣非后的归母净利润同比下滑12.5%为10.4亿元,主要原因为期间费用同比增幅超过收入增速。2019年管理费用同比增加27.5%,主要由于公司新增人员相关费用以及上半年并购项目发生一次性费用金额较大。下半年公司期间费用整体有所下降,使得全年费用率保持平滑,其中管理费用率同比提升0.3百分点为2.1%,销售费用率和研发费用率保持相对稳定,分别同比提升0.1个百分点和下降0.2个百分点。 SiP业务动能明显,产品布局成长可期:公司2020年第一季度非SiP业务由于自动化程度低受疫情影响较大,整体营收和毛利率均受冲击。短期趋势看,公司海外客户产品出货不确定性加剧,上半年经营仍面临压力。中长期趋势看,SiP业务具有明显的成长机会,营收占比将进一步提升。通讯类SiP、UWB产品自2019H2增幅明显,2020年有望保持增长动能。消费电子类产品,大客户Watch销量有望提升,下半年有AirpodsPro新品导入预期。另外,服务器存储和工业相关产品同样具备成长空间。公司收购欧洲第二大EMS厂商法国飞旭有望于20Q3完成,财务并表有利全年业绩。因此,公司未来成长值得期待。 投资建议:我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.61、0.75和0.84元。净资产收益率分别为11.9%、12.8%和12.5%,维持买入-A建议。 风险提示:核心客户的终端产品出货量不及预期;微小化系统的产品应用市场拓展不及预期;原材料及人力资源成本上升超预期影响盈利水平;疫情持续影响供需情况。

事件:公司发布2019年年度报告,全年实现营业收入14.6亿元,同比增长7.2%,毛利率32.6%,同比下降1.6百分点,归属母公司净利润为1.3亿元,同比增长14.0%,扣非后的归母净利润为8,575.0万元,同比增长60.5%,每股净利润0.41元,同比增长14.0%。第四季度公司实现营业收入为4.0亿元,同比增长20.1%,归属上市公司股东净利润亏损1,720.5万元。2019年度利润分配预案为每10股派发现金红利3元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。 下半年营收恢复增长,毛利率水平稳步提升:2019年全年销售收入同比增长7.2%为14.6亿元,上半年传统淡季营收上涨较为有限,Q3-Q4进入旺季后恢复增长,Q4由于去年同期贸易摩擦形成低基数,实现了20.1%的营收增长。收入规模的稳健增长得益于公司多年技术研发实力,积极拓展智能产品线,通过智能化迭代提升产品竞争力,包括在智能音箱等领域实现与行业头部客户深度合作。公司全年毛利率同比下滑1.6个百分点为32.6%,业务占比最大的智能终端应用处理器芯片毛利率下滑影响了综合毛利水平,但智能电源管理芯片实现了毛利率的显著提升。全年毛利率水平稳步提升,公司通过调整产品线结构保持了稳健的盈利能力。 经营效率改善,净利润增长超过收入规模增速:2019年公司归母净利润增长14.0%为1.3亿元,综合毛利率下滑的情况下实现净利润增长率超过营收增长率,主要原因系控制期间费用,提升经营效率。2019年销售费用率和研发费用率分别同比下降1.4和2.8个百分点为2.5%和20.1%,管理费用率同比提升1.1个百分点为5.3%,整体期间费用率下降。经营效率改善实现盈利能力的有效提升,营业利润率和净利润率分别同比上升1.5和0.5个百分点。公司在研发投入上保持较高水平,为公司在竞争激烈、技术快速更新的市场环境中保持竞争力实现可持续发展奠定基础。 受益AIoT 快速发展,股东回报规划彰显信心:公司未披露2020年第一季度业绩预告,从短期来看,今年上半年受新冠疫情影响,需求不确定性加剧,公司往年海外出口比例超过60%,经营面临挑战。但从中长期来看,公司作为智能终端处理器芯片核心供应商,凭借技术实力产品进入包括智能家居、智能音箱、智能车载和工业、OTT、平板等极为丰富的智能化应用领域并且通过技术升级迭代不断提高竞争力,未来一方面受益于5G 趋势下的AIoT 快速发展,另一方面在国产化替代的驱动下有望占据更大市场份额。公司公告未来三年股东回报规划,在符合现金分红的条件下,每年以现金方式分配的利润不少于当年可供分配利润的20%,彰显管理层对于公司未来成长性的信心。 投资建议:我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.47和0.60和0.67元。净资产收益率分别为6.6%、7.8%、8.0%,维持买入-B 建议。 风险提示:终端智能家居类产品市场需求不及预期;产品市场竞争带来的毛利率下行风险;上游晶圆代工产能不足影响供给;新冠疫情及宏观经济对供需影响的不确定性;汇兑损益风险。

事件:公司发布19年年报,2019年公司实现营业总收入907.36亿元、同比增长6.11%,归母净利润51.48亿元,同比增长173.7%,扣非后归母净利润4.84亿元、同比增长114.3%。其中2019Q4营业总收入264.96亿元,同比下降0.94%、环比增长34.97%,扣非归母净利润-2.25亿元,同比增长80.17%。 业绩符合预期,非经常性损益较高致使扣非净利润较低。公司19年非经常性损益为46.63亿,主要贡献有深圳湾总部基地土地使用权终止确认收益26.6亿,其他符合非经常性损益定义的损益项目27.1亿元。若扣除深圳湾总部基地非经常收益,公司19年净利润约24.60亿元,同比增长135.22%。 运营商业务所有地区正向增长,占比与毛利率大幅提升带动整体毛利率提升。运营商业务实现营收665.8亿元,创历史新高,同比提升16.7%。公司运营商业务各产品大类的竞争力进一步增强,在国内国外市场均取得了较大突破。分地区看,公司所有地区正向增长,中国(+15%)、非洲(+50.5%)、欧洲及大洋洲(+24.1%)等地区增张较快,公司运营商业务毛利率42.6%,同比提升2.2pct.。2019年,公司毛利率为37.17%,同比提升4.26个百分点,主要系毛利率较高的运营商网络营业收入占比增长以及运营商网络毛利率上升所致。无线方面,公司已经在全球获得46个5G商用合同,覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G市场,与全球70多家运营商展开5G深度合作;公司7nm芯片规模量产,已在全球5G规模部署中实现商用,下一代5nm芯片正在导入。2020年随着国内5G进入大规模建设期,公司国内运营商收入预计将以更高增速提升,毛利率有望持续改善。 政企业务19年平稳,重在把握核心产品变格局和5G建网新机会。19年公司政企业务实现营收91.55亿元,同比下降0.8%,毛利率29.2%,同比持平。在政企业务方面,公司聚焦能源、交通、政务、金融等四大传统重点市场,公司自研的服务器、视讯、数通、数据库、操作系统等核心产品得到广泛应用,分布式数据库在大型银行核心业务正式上线,自研操作系统应用领域不断扩大。公司未来政企业务重在把握核心产品变格局和5G建网新机会,培育渠道,助力各行业的数字化转型深度发展。 战略缩减低毛利率消费者业务,中国欧洲地区收缩预计将持续。消费者业务实现营收149.97亿元,同比下降21.9%,分地区看,中国及欧洲地区消费者业务持续下滑,主要系终端渠道收缩影响,但低毛利的海外消费者业务收缩带来毛利率提升,19年消费者业务毛利率17.9%,同比提升5.4pct.。从禁运影响及公司聚焦运营商业务的聚焦战略考虑,公司海外低毛利消费者业务预计还将持续。 投资建议:具备完整的5G端到端解决方案的能力,在无线、核心网、承载、芯片、终端和行业应用等方面已做好全面商用准备。我们预测公司2020-2021年EPS分别为1.33/1.75元,对应PE分别为32.7/24.7x,维持公司“买入-B”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧及全球疫情影响海外订单需求,疫情影响持续海外运营商网络建设不及预期,5G推进速度不及预期、市场竞争加剧风险。

事件:公司发布19年年报,2019年公司实现营业总收入92.6亿元、同比增长1.47%,归母净利润6.11亿元,同比增长5.16%,扣非后归母净利润5.43亿元、同比增长19.15%。其中2019Q4营业总收入32.73亿元,同比增长11.09%、环比增长22.73%,扣非归母净利润1.09亿元,同比下滑21.62%。 非经常性项目拉低净利润水平,产品结构改善盈利能力提升。2019年公司毛利率38.3%,同比提升5.7pct.,净利润率为9.22%,扣非净利润率5.86%,分别同比提升0.1pct 和0.9pct.,主要系公司产品结构优化,企业网络设备和网络终端产品占比持续增加所致。由于2018年公司有处置子公司凯米网络部分股权确认的投资收益9400万元,公司2019年净利润增长受到拖累。分业务看,公司19年企业级网络设备实现营收51.68亿元,同比增长26.31%,毛利率45.58%,同比下滑2.28pct。 网络终端实现营收13.5亿元,同比增长5.72%,毛利率29.3%,同比提升7.63pct.,通讯产品营收13.8亿元,同比下降25.29%,毛利率20.96%,同比提升6.1pct.,视频信息应用营收2.86亿元,同比增长3.62%。实现生产相关通讯设备678万台,销售663万台,分别同比提升9%和9.49%。 企业级网络设备需求随数据中心建设不断增长,交换机白牌化有望助力公司业务快速成长。公司的企业级网络设备业务的承担主体是锐捷网络,根据IDC 数据,锐捷网络以太网交换机在中国市场排名第三、中国企业级终端VDI 市场份额第一、中国企业级WLAN 市场占有率第二、 Wi-Fi 6品类市场份额第一。未来,云计算推动数据中心规模建设,网络设备的需求将向云客户倾斜,随着SDN 技术在IDC 的应用,交换机白牌化成为低成本解决方式,设备商供应格局有望重塑,公司有望提高市场份额,进一步快速成长。 网络终端机遇在于“瘦客户机+桌面云”替代前景可期。公司的网络终端业务实施主体是升腾资讯,其实国内领先的“瘦客户机+桌面云”服务商。瘦客户机实质是使用专业嵌入式处理器、小型本地闪存、精简版操作系统,低功耗/安全的终端。 桌面云是可通过任何与网络相连的设备来访问跨平台的应用程序以及整个客户桌面。2019年,公司率先发布首个全国产化桌面云解决方案,携手华为等合作伙伴共同打造国产化生态圈;根据IDC,公司瘦客户机亚太区域市场销量第一,中国市场销量第一。“瘦客户机+桌面云”替代优势明显,成长空间可期。 投资建议:我们预测公司2020-2021年EPS 分别为1.32/1.50元, 对应PE 分别为31.4/27.7x,首次覆盖给予公司“买入-B”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧及全球疫情影响海外订单需求,数据中心网络设备白牌化不及预期,市场竞争加剧风险,桌面云渗透率不及预期风险;

事件:公司发布2019年年度报告,全年实现营业收入21.2亿元,同比增长8.3%,毛利率29.4%,同比提升3.0百分点,归属母公司净利润为2.4元,同比下降1.2%,每股净利润0.2952元,同比下降1.2%。第四季度公司实现营业收入为6.4亿元,同比增长9.9%,归属上市公司股东净利润同比增长8.5%为0.7亿元。2019年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.8元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。 业务扩展抵御需求下行,毛利率提升明显:2019年全年销售收入小幅提升8.3%为21.2亿元,公司在行业市场不利环境下,充分发挥优势巩固市占率并积极开拓新兴领域市场,实现了相对稳健的业绩,2019下半年业绩增速有所回升。电容器业务是公司收入核心来源,保持在工控领域的市场份额优势基础上增加了通信类等客户,薄膜电容器进入大批量应用,超级电容器快速增长阶段来临,营收倍增。化成箔业务收入同比扭转实现正增长,因子公司内蒙古海里扩充产能而使生产量和销售量大幅增加。公司全年毛利率同比提升3.0个百分点为29.4%,2019年以来上游环保政策放松使得行业整体供给释放,材料成本下降大幅改善公司毛利水平。 业务扩张费用投入增加,盈利能力下滑:2019年公司归母净利润下滑1.2%为2.4亿元,主要原因系市场竞争激烈,公司建设新产线开拓新市场增加了期间费用的投入。2019年销售费用、管理费用和研发费用分别同比上升0.4、0.4和0.7个百分点为4.1%、5.9%和5.9%。公司在湖北建设小型铝电解电容器产线,内蒙古海立扩充化成箔产线,目前仍在持续投入中。另一方面,公司2019年经营效率低于去年同期,面对市场需求不景气,产品降价压力大,盈利空间受到挤压。 新兴应用领域扩张,有望提升竞争力:公司未披露2020年业绩预期,从市场趋势来看,2020年上半年受新冠疫情影响,下游需求存在不确定性风险,公司短期内经营面临挑战,但从中长期来看,开拓新兴应用领域,扩张薄膜电容器和超级电容器品类有效帮助公司巩固市场地位。公司各类产品已经在智能家电、5G通讯、光伏和风电、轨道交通、节能减排、数据中心获得广泛应用,并已进入电动汽车、医疗仪器领域,未来小型铝电解电容器、超级电容器新产线完全投产,将实现更多应用领域的批量化交付使用,形成公司新的增长点。同时,收购日立AIC实现在发达国家拥有了产线,有效抵御中美贸易摩擦的不确定性风险。 投资建议:我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.31、0.40和0.54元。净资产收益率分别为6.9%、8.2%和9.8%,维持买入-B建议。 风险提示:下游新兴市场需求不及预期;产能建设及良率爬坡不及预期;上游原材料供给不稳定;汇率波动带来的定价风险;新冠疫情增加市场供需不确定性。

事件:公司发布19年年报,2019年公司实现营业总收入130.4亿元、同比增长10.52%,归母净利润14.49亿元,同比增长44.81%,扣非后归母净利润13.9亿元、同比增长50.7%。其中2019Q4营业总收入37.71亿元,同比增长25.4%、环比增长7.83%,扣非归母净利润3.92亿元,同比增长103.15%。业绩符合预期。 产销量稳健,产品结构改善推动盈利能力提升。公司2019年生产各类覆铜板9,189.11万平方米,同比增长3.71%;生产粘结片12,384.93万米,同比增长1.78%。销售各类覆铜板9,320.82万平方米,同比增长7.30%;销售粘结片12,379.26万米,同比增长2.51%;生产印制电路板80.68万平方米,同比增长4.33%;销售PCB77.95万平方米,同比下降2.78%。公司覆铜板和粘结片业务营收100.0亿元,同比增长2.4%,毛利率24.76%,同比提升4.6pct.,PCB业务营收30.4亿元,同比增长49.42%,毛利率28.92%,同比提升2.9pct。受益于5G订单毛利率较高,公司产品结构改善,19年整体毛利率26.6%,同比大幅提升4.5pct。 新增产能20年继续释放驱动营收增长,增长预期覆铜板稳健PCB业务乐观。覆铜板和连接片方面,公司20年还有江西生益1200万平方米/年投产、陕西生益高导热产品、生益特材产能释放。PCB方面,吉安一期产能70万平米/年有望在下半年释放。2020年集团预算经营硬板覆铜板9,285万平方米,挠性板976万平方米,合计同比增长约10%,粘结片13,483万米,同比增长约8.9%,PCB110万平方米,同比增长约41%。公司在覆铜板业务方面预算相对稳健,PCB业务受通信下游需求驱动,预期较高。 CCL国产替代业空间大,PCB业务剥离科创板上市有助于释放潜力。19年公司南通高频厂已经完成建设,高价值的高频产品逐步放量,下游5GPCB需求旺盛,国产替代加速下游客户将高频产品订单转移国内,公司率先突破高频材料海外垄断,通过了华为等核心客户认证并供货。预计高频CCL供销两旺还将持续,公司有望深度受益。公司拟剥离生益电子至科创板发行,有利于母公司和生益电子专注主业,PCB业务潜能将进一步释放。 投资建议:我们预测公司2020-2021年EPS分别为0.79、0.94元,对应PE分别为34.7/29.3x,维持公司买入-B评级。 风险提示:常规CCL大幅降价,高频高速CCL国产替代不及预期、5G建设不及预期、新产能爬坡不及预期。

PCB业务快速增长,盈利水平显著提升;5G+数通开拓顺利,南通二期新产能加速投产对20年增长积极贡献。PCB业务实现营收77.26亿元,同比增长43.63%,毛利率27.98%,同比提升4.94pct.。公司重点开拓通信、数据中心下游应用领域,5G产品由小批量进入批量阶段,占比有所提升,4G产品需求量相对稳定;数据中心业务拓展较为顺利。南通数通一期在19年上半年达产,已爬坡结束产能利用率较高。5G推动PCB向高频高速发展,预计2020-2021年将是需求高弹性阶段。 2019年底设备商招标采购量同比保持较高增长,同时公司份额继续保持领先优势,南通数通二期工厂建设进展顺利,预计将于20年一季度末投产,较预期提前。公司积极开拓数通产品市场,客户认证取得突破,且针对更高层的数通市场需求。公司智能化改造和成本管控成效显著,有望通过保持较高的产线稼动率,抵消部分通信侧产品降价的影响。 封装基板业务持续增长,无锡工爬坡对毛利率影响有望今年消除,IC国产化趋势保证长期增长引擎。封装基板业务实现营收11.64亿元,同比增长22.94%,毛利率26.25%,下滑3.4pct,主要系基板工厂6月试生产后目前仍处于产能爬坡阶段,无锡工厂主要面向存储类封装基板产品,客户开发进度符合预期,有望随着20年爬坡的结束迎来盈利水平的恢复。长期看,存储芯片市场一方面有望导入更多日韩客户,另一方面政府对于IC产业的扶持力度将继续加大,公司获得国内存储大厂的订单概率较大,长期增长趋势明确。 加强研发投入,技术驱动确保争夺高端产品份额。公司19年研发投入5.37亿元,同比增长54.77%,占公司营业总收入比例5.10%,主要投向下一代通信印制电路板、存储封装基板,主要面向高密度、高集成、高速高频、高散热、小型化等重点领域。同时公司在总部、事业部和生产厂层面分别下设研发部、产品研发部和技术部,不断推动公司技术能力的提升。公司背板样品最高层数可达120层,批量生产层数可达68层,远超行业平均水平。公司从工艺技术到前沿产品开发均领先行业的优势有助于公司在高端市场份额的进一步开拓。 投资建议:我们预测公司2020-2021年净利润分别为16.6/20.1亿元,对应PE分别为46.3/38.5x,公司作为5G建设和数据中心扩容核心受益标的,维持公司买入-A评级。 风险提示:5G网络建设进度不及预期;新产能建设进度不及预期;IC载板客户拓展不及预期;产品价格下降风险。

事件:公司发布19年年报,19年实现营收63.3亿,YoY+27%,归母净利润8.3亿,YoY+4.29%,经营活动产生的现金流量净额8.7亿元,YoY+8.68%。Q4预计实现营收17.98亿元,同比增长33.74%,归母净利润2.06亿元,同比增长18.52%。 全年业务向好经营稳健,全年毛利率受珠海双赢整合与提高员工待遇拖累,今年有望好转。公司业绩良好,达成各项经营目标,保持了稳定经营发展,符合预期。19年毛利率下滑4.6pct,主要系珠海双赢产线整合亏损拖累与提高员工待遇,公司精益管理与盈利能力行业领先,预计今年有望随着双赢1季度的扭亏,迎来毛利率的修复。 技术改造和高端产品产能建设持续进行,聚焦目标市场开拓新客户成绩显著。产品公司产品有硬板、软板、金属基板三大类,下游应用覆盖手机、汽车、通信、工业、医疗等。硬板方面,公司在通信板已从网通向无线逐步切入,已经成为华为5G核心供应商之一,珠海高多层项目为迎接汽车电子订单做好准备,有望跟随华为等大客户成长;软板方面,珠海双赢整合完毕,预计20年Q1实现扭亏,同时帮助公司打开软板产能瓶颈并与立讯精密战略合作切入北美大客户供应,应用多元化和客户国际化不断进展,转移终端竞争加剧价格下行的压力,打开市场空间;HDI方面,公司积极布局产能,在建珠海一期60万平HDI项目有望帮助公司提升高附加值产品的比重。 拟发行可转债募集资金,投入珠海一期项目拟扩产高多层和HDI为产品升级做足准备。去年12月,公司拟发行可转债募集资金17.8亿元和拟使用自有资金26.89亿元,分别投入景旺电子科技(珠海)有限公司一期工程——年产120万平方米多层印刷电路板项目和年产60万平方米高密度互连印刷电路板项目。高多层PCB工厂主要产品为5G通信设备、服务器、汽车用多层印制电路板,建设期为3.5年。 募投项目建成并达产后,预计实现不含税年销售收入21.9亿元,高密度互连印刷电路板项目规划建设期4.5年,计划2024年第一季度全部建成,有望助力公司实现智能手机软板硬板全覆盖。 疫情影响上半年下游需求,行业长期驱动因素不变,公司有望受益。疫情影响上半年下游需求趋弱,公司已全面开工,疫情管理工作好,今年Q1疫情影响可控,抢回疫情影响的产值,Q1预计实现正增长。经济影响疫情,国内外比较明显。公司户群比较分散比较全面。长期看,5G基建+手机渗透、汽车电子化趋势不改,驱动PCB行业增长,公司产品升级积极扩张高端产能,有望在中高端客户进一步扩大份额。 投资建议:考虑到公司产品进阶,产能规模投放,中高端客户有序开发,我们预测公司2020-2021年净利润分别为9.50亿元、12.8亿元,对应PE27.3x/20.7x,首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示:疫情影响行业需求持续低迷,5G产品放量不及预期,富山整合效果不及预期,江西二期生产爬坡不及预期。

事件:公司发布2019年年度报告,全年实现营业收入302.8亿元,同比上升4.7%,毛利率16.8%,同比提升1.6百分点,归属母公司净利润为8.3元,同比下降10.4%,每股净利润0.4049元,同比下降12.0%。第四季度公司实现营业收入为68.6亿元,同比下滑4.3%,归属上市公司股东净利润为亏损2.0亿元,同比持续亏损。2019年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.80元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。 市场地位稳固收入小幅增长,毛利率持续改善:公司2019年全年销售收入小幅提升4.7%为302.8亿元,公司在中小尺寸面板供大于求的竞争中聚焦品牌客户,稳定并扩大市场占有率,实现收入增长。移动智能终端市场是公司收入来源,2019年保持为诸多客户的核心供应商,并积极进入中高端产品线,支持多家品牌客户实现新品首发;车载市场作为公司转型升级的业务领域推进顺利。公司α-Si和LTPS技术及产能优势保障了收入的持续增长和稳固的市场地位,2019年厦门天马第5.5代、第6代LTPS产线保持满产满销。公司全年毛利率同比提升1.6个百分点为16.8%,Q4单季度毛利率全年最高为18.8%,公司2019年毛利率逐季稳步回升,通过研发创新优化产品结构和成本控制初见成效。 费用投入增加,盈利能力下行:2019年公司归母净利润下滑10.4%,主要原因系业务规模扩大导致的期间费用及所得税费用增加。2019年公司管理费用率同比增加0.9个百分点,销售费用率、研发费用率和财务费用率均同比下降0.1百分点。 公司在武汉建设AMOLED产线和设立研发中心投入较大,提高了全年期间费用率,从而营业利润率和净利润率出现下滑。另一方面,公司2019年经营效率低于去年同期,面对行业产能过剩、智能手机需求增速放缓的竞争格局,公司经营面临压力。 我们认为,公司在AMOLED产能上的投入短期影响盈利能力,但中长期来看是顺应行业变革的选择,必要的投入为可持续发展奠定基础。 AMOLED产能爬坡,未来成长可期:公司未披露2020年业绩预期,从市场趋势来看,2020年上半年受新冠疫情影响,移动智能终端需求下滑,公司短期内经营面临挑战,但从中长期来看,5G创新周期驱动的智能终端需求和车载显示市场的发展仍将驱动公司业绩成长。AMOLED显示屏渗透率不断提升的趋势下,天马有机发光第5.5代AMOLED已实现多款可穿戴项目及差异化尺寸产品顺利出货,武汉天马第6代AMOLED一期产品批量交付,二期正处于设备安装阶段,公司未来将受益于AMOLED良率和产能爬坡。另外一方面,公司在高端医疗、航空娱乐、航海领域保持领先,并积极布局智能家居、AR/VR、无人机、充电桩、机器人等新兴市场,拓展产品边界,打开成长空间。 投资建议:我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.46、0.55和0.57元。净资产收益率分别为3.4%、4.0%和3.9%,维持增持-A建议。 风险提示:智能手机等产品市场出货量不及预期;产能建设及良率爬坡不及预期; 行业竞争导致供需关系失衡,影响产品价格;新冠疫情增加市场供需不确定性。

事件:中际旭创拟收购成都储翰科技股份有限公司不少于51%的股份,交易对象为王勇等27名自然人以及两家公司,上述29名交易对象共持有储翰科技56.0044%的股权。本次收购的定价暂定为按照储翰科技的全部股权整体估值5.72亿元,收购对价全部以现金支付。 储翰科技具备完整的光电器件产业链,具备较强的低成本制造能力。储翰科技成立于2009年11月,位于四川省成都市双流区,专注于芯片封装、光组件和光模块的研发生产,形成了完整的光电器件产业链,最终客户主要集中在通信设备制造商。其中,光电器件组件是公司的优势产业,正在量产高速光电器件组件,如10GEPON/GPONBOSA、COMBOPONBOSA、RFOG等系列产品,研发和小批量试产4×10GROSA/TOSA、25GROSA等系列产品;光电模块业务,重点在高速、多通道、小尺寸、低功耗、高兼容性产品,是公司新的增长点;芯片方面,公司有很强的TO封装能力及产能,使得公司具备较强的低成本制造能力,公司2015年初挂牌新三板,2018年和2019年上半年,营业收入分别为4.61亿元和2.61亿元,分别同比下滑19.36%和增长35.16%,归母净利润分别为919.50万元和1056.74万元,分别同比下滑63.03%和增长222.58%。 光通信行业并购整合成为趋势,公司本次收购有望进一步增厚公司光模块市场地位。中际旭创主要面向数据中心市场,在高端产品上具备较大优势,储翰科技面向电信市场,具备完整的光电器件产业链和较低成本制造能力。本次公司对储翰科技的收购,可使两家企业在技术进步、客户资源共享、规模化交付能力、成本控制、市场占有率提升、供应链整合等形成协同效应,有利于公司从数据中心市场向电信市场的进一步开拓,提升公司在全球数据中心与电信光模块市场的竞争能力。 投资建议:我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.70/1.23/1.59元,对应PE分别为89.7/51.3/39.7x,维持公司买入-A评级。 风险提示:贸易争端再次升级风险,数据中心光模块需求不及预期风险,5G建设不及预期风险,收购进展不及预期风险。

事件:公司于2020年1月15日与非公开发行A股股票的认购对象签订认购协议。本次拟发行381,098,968股,发行股票约占公司发行前总股本的9.01%,发行后总股本的8.27%,发行价格30.21元/A股,募集资金总额达到115.13亿元,扣除发行费用后净募集资金114.59亿元。 定增资金主要投向5G研发,巩固公司核心竞争力。本次募集资金将全部用于5G网络演进的技术研究和产品开发项目以及补充流动资金,涉及蜂窝移动通讯网络、核心网、传输与承载网、固网宽带、大数据与网络智能技术等。若此次定增敲定,将大幅提升公司在5G上的研发投入,巩固公司核心竞争力,同时公司业务发展的流动资金需求将得到补充,抗风险的能力得到增强。 公司在近期三大运营商通信及IT设备招标均斩获不俗成绩,特别在高端路由器骨干网DWDM/OTN突破较大。近期三大运营商招标结果显示,公司已连续成功获得中国移动高端路由器/交换机项目、中国移动PC服务器、中国电信骨干网DWDM/OTN、中国移动2019年NFV网络设备集采项目、中国移动SDH设备扩容项目等多个项目,且均进入前三名招标供应商,体现公司实力认可。 2020年5G开启大规模建设,运营商密集招标开启,公司受益确定性大。据中兴通讯公开信息显示,截至2019年9月,中兴通讯已在全球获得35个5G商用合同,5G基站发货超过5万个,与全球60多家运营商开展5G合作,覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G市场。2020年我国5G规模建设正式开启,预计全年建站超过60万站,三大运营商5G招标近期启动。公司在5G基站、5G终端、承载、核心网全产品线布局且投入巨大,作为通信设备龙头受益确定性大。 投资建议:考虑到5G建设加速,4G扩容超预期,公司持续聚焦运营商业务,加强全球范围合作,基本面有望改善向好,我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.16/1.47/1.89元,对应PE分别为32.1/25.4/19.7x,维持公司买入-B评级。 风险提示:中美贸易摩擦再次升温,运营商资本开支不及预期,运营商集采价格不及预期,5G建设进度不及预期风险,合规经营风险。

洲明科技是全球前三的LED显示屏供应商,自2004年成立以来深耕LED显示业务,通过内生外延并举的方式,逐步扩展在LED应用领域的布局,目前形成了包括LED显示和照明两大板块业务。LED显示方面,公司凭借在小间距市场的发力,目前产品广泛应用于专业显示、商业显示、体育显示、租赁显示和创意显示,成为LED显示屏全球份额前三,租赁显示全球第一的龙头厂商。LED照明方面,通过外延并购形成了专业照明和景观照明两大领域,其中专业照明以智慧路灯为发展核心。从LED显示和智慧路灯行业来看,公司具备良好的成长性,其中分版块的逻辑如下: 专显持续渗透商显应用拓宽小间距叠加Mini挖掘产业大空间:目前小间距仍是LED显示屏的主流,且仍然维持较高的景气度,先行应用的专业显示领域渗透率持续下沉,应急管理领域自2018年机构改革以来正如火如荼进行,商业显示领域应用场景不断开拓,需求增长潜力强劲。公司以渠道经销模式快速成长为全球份额前三的供应商,在中高端市场具有核心份额,行业集中度持续提升的趋势下,作为行业领军者,公司的规模、品牌、渠道优势将助力LED显示业务持续成长。同时,MiniLED有望在短期内实现量产,更小像素间距产品将带来LED显示需求上行新周期。公司在MiniLED显示拥有技术领先优势,助力公司在新的需求周期中获得可观份额。 5G商用进程加速智慧路灯带来业绩增长新亮点:随着5G商用的开启,包括运营商和智能终端领域5G建设进程加速,智慧路灯作为5G微基站具有天然优势,将开启规模化应用的新篇章。公司从2015年率先进行智慧路灯的探索以来,目前已开发出具备信号基站、WIFI热点、信息发布、环境监测、RGB氛围灯、安防监控等12种功能的智慧路灯,并成功落地多个示范性项目。未来随着5G的推进,智慧路灯业绩增长空间大,凭借技术、产业协同优势,有望成为公司新的利润增长极,并在行业逐步向成熟化发展的过程中获得较大的市场份额。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.57、0.73和0.84元。净资产收益率分别为18.1%、18.7%和17.7%。我们认为,公司LED显示屏业务成长稳健,智慧路灯业务未来增长空间大,我们认为公司未来6~12月具有较可观的投资机会,给予“买入-B”评级。 风险提示:小间距LED市场渗透不及预期;MiniLED市场需求不及预期;LED上游产品成本改善不及预期;智慧灯杆建设推进速度不及预期;景观照明业务受政策影响回款周期延长。

事件:公司发布业绩预告,2019年预计实现归母净利润11.5亿-12.9亿元,同比增长65%-85%。对应19Q4单季来看,公司预计实现归母净利润2.83亿元~4.23亿元,同比增长26%~88%。业绩预告符合市场预期。 5G订单充足产能利用率高抵消降价影响,南通二期新产能加速投产贡献20年增长动力。5G推动PCB向高频高速发展,推动行业进入量价齐升景气周期,预计2020-2021年将是需求高弹性阶段。2019年底设备商招标采购量同比保持较高增长,同时公司份额继续保持一供领先优势,公司有望持续保持较高的产线稼动率,抵消部分通信侧产品降价的影响。公司南通数通二期PCB工厂已投入建设,主要产品为5G通信产品、服务器用高速高密度多层PCB,预计南通二期将早于之前预期的2020Q2而在4月份投产,公司积极开拓数通产品市场,客户认证取得突破,且该部分扩产针对更高层的数通市场需求,有助于提升公司现有的毛利率水平,有望带来客户和产品结构的优化,平滑通信产品周期波动的影响。 封装基板下游景气提升,受益国产替代,长期增长引擎可期。公司龙岗封装基板30万平米产能主要针对模拟芯片市场,无锡IC基板工厂定位于存储芯片市场,无锡工厂于2019年6月开始试生产爬坡顺利,中长期看,两大载板基地的毛利率水平将有望随着产能持续提升,至接近30%。存储芯片市场一方面有望导入更多日韩客户,另一方面政府对于IC产业的扶持力度将继续加大,公司获得国内存储大厂的订单概率较大。 投资建议:我们预测公司2019-2021年EPS分别为3.45/4.71/5.55元,对应PE分别为49.4/36.1/30.6,公司作为5G建设核心受益标的,维持公司买入-A评级。 风险提示:5G网络建设进度不及预期;新产能建设进度不及预期;IC载板客户拓展不及预期。

事件: 公司发布关于与中国联合网络通信有限公司网络技术研究院签署战略合作协议的公告,双方将就“ 5G 智慧场馆” 建设展开合作。 合作的领域包括但不限于: 1) 标准制定: 双方共同合作就“ 5G 智慧场馆建设及改造标准”开展课题研究和标准制订,共同制订团体标准,并逐步形成行业标准。 2) 资源共享: 双方共享国内已合作的体育场馆资源,共同开发相关场馆智能化业务,并对未来新增合作体育场馆持续保持资源共享。 3) 拓展合作: 奥拓电子根据其顶级体育赛事及赛场信息显示系统解决方案经验,与中国联通共同打造智慧场馆产业示范应用,根据双方协商,共同打造不少于一个“ 5G 智慧场馆”样板场馆。 金融科技再添新领域 协同优势有望双重增长: 公司此次与中国联通开展合作实现金融科技业务的进一步延伸, 继银行网点智慧化改造先行开启后, 2018年公司切入电信智慧营业厅建设,又于今年中标“无人邮局”项目, 此次签署协议合作建设“ 5G 智慧场馆”将使智能化改造的覆盖面拓展至体育场馆, 未来实现金融科技业务多领域增长。自今年以来,包括运营商基站建设、消费电子产品发布等正在加速推进 5G 规模化商用进程,体育场馆的特性使其成为合适的 5G 试验点。在 5G 发展的前期,体育场馆智慧化改造建设顺应趋势,并将呈现投入规模大、示范作用强的特点。 奥拓电子凭借在体育显示的经验和优势, 发挥协同效应,发展金融科技业务的同时实现 LED 显示解决方案在国内体育场馆的渗透, 实现公司业务双重增长。 金融科技与 LED 显示需求强劲 未来业绩值得期待: 我们认为,公司 2019及未来的增长点在于: 1) 物联网 5G 驱动网点智能化改造升级,通信运营商、邮政、体育场馆等领域加入到 5G 智慧化改造的浪潮中, 公司未来有望凭借先发优势在金融科技领域获得更高的市场份额,打开快速成长的空间。 ; 2) LED 商显市场需求维持较高增速, 渗透率进一步提升,高端定制化订单加标准化产品战略将显著增加收入提高盈利水平,多合一 SMD 技术具有领先优势,未来 Mini LED 规模性量产有望获得可观份额。 投资建议: 我们公司预测 2019年至 2021年每股收益分别为 0.38、 0.51和 0.65元。净资产收益率分别为 15.7%、 17.1%和 18.0%, 维持买入-B 建议。 风险提示: 多合一 Mini LED 技术发展不及预期; 智慧改造进程不及预期; 景观照明工程回款进度不及预期;市场竞争带来的产品价格下降。