采用分部估值法给予公司目标价23元:1)公司业务涵盖园林工程/生态修复/固废处置/水系治理,假设各项业务净利润占比与营收占比相同,根据公司营收占比我们给予园林+生态修复/固废处置/水系治理各59%/14%/27%的权重,与各业务可比公司估值对比,最终测算公司17/18 年PE 估值水平为30/22 倍,对应目标价23 元;2)对比公司历史估值从2015年以来平均估值基本不低于35倍PE(TTM),我们给予17/18年PE估值30/22倍,估值在合理范围以内。 持续落地,先行者模式优势明显:1)截止5月31日,PPP入库项目共13132个总金额超16万亿,市政工程/生态环保分别为4610/786个,占比35.11%/5.99%,根据历史增速我们预计2017年市政工程/生态环保PPP项目投资分别达6.6/1.0万亿元,市场规模广阔;2)公司为PPP先行者,金融PPP模式良好现金回款效果好,且已投资成立了32 家SPV 公司有深厚的政府合作网(自16年以来在17个省/市/自治区签订大量PPP合同),在手PPP业务规模近880亿,PPP订单收入比高达6.42倍。 水治理/园林/危废齐发力,订单充足料业绩爆发继续:1)公司主营业务景气度高:根据我们的测算,水治理政策加码预计2017年投资620-800亿,今年两会海绵城市首次写入政府工作报告迎黄金建设期预计到2020年市场规模达1.5万亿,2017为特色小镇起步年预计到2020年市场规模达万亿,根据发达国家经验预计我国危废市场规模在17/18/19年将达1513/1694/1898亿;2)公司2016年至今累计新签订单637亿,2017年至今新签订单310亿(+158%)(PPP订单占比高达100%),根据在手订单和新签订单增速预测,采用完工百分比法测算2017/2018年营收达141/219亿。 二期员工持完成,规模更大激励效果更足:截至2017 年7 月10 日,第二期员工持股计划实施完成,累计购买入公司股票9247万股,成交金额合计14.76亿元,占公司已发行总股本的3.45%,成交均价约为15.96 元/股,锁定期为12个月。相较一期,二期员工持股计划规模更大,激励效果更足,可充分调动员工积极性、提高公司竞争力。

事件简评 7月8日,公司公告中标34.1亿元台州湾沿海公路工程及市政配套PPP项目大单,该项目已被纳入国家PPP项目库中,落地无忧。 经营分析 连续中标大额订单,PPP业务加速:1)本项目包括台州湾循环经济产业集聚区路桥至椒江沿海公路工程及市政配套,项目初估34.1亿元,占公司2016年营业总额的111%,预算下浮率为13.00%,社会资本方资本金财务内部收益率(税后)4.95%,项目合作期限为15年,其中建设期三年,如今该项目已经纳入国家PPP项目库,落地无忧;2)此外公司近期中标余杭区良渚街道“康桥路至上塘路节点提升工程和浙江省仙居县交通运输局、“35省道(S322)仙居桐桥至官路段改建工程”,中标价格分别为2.74亿元/1.3亿元,公司今年还签订台州市路桥路桥区城中村旧城区块PPP项目合作意向书,涉及金额100亿元,多次获取大金额订单体现公司的在PPP浪潮下的拿单能力逐渐增强,在基数不高的情况下业绩高速增长值得期待。 融资空间大资金不必忧虑,中报继续高增可期:1)公司2016年中标订单达42亿元,2017年中标订单已达62亿元,相比2016年全年增长47.7%,在手订单极为充足;2)2017年一季度末腾达建设资产负债率仅为37.06%,而同为民企建筑企业的龙元建设和宏润建设负债率为79.93%和77.42%,远高于腾达建设,公司的资金结构配置更为优越,可融资空间还大,支持PPP项目的落地的资金方面不必忧虑;3)轨交行业景气叠加PPP,我们预测公司未来订单持续增长,17/18年新签订单将达73/132亿,根据完工百分比法预计17/18营收达63/102亿,归母净利润达3.1/6.1亿,同比+274%/+93%;4)公司2017年Q1业绩增长65倍达0.35亿,在2016年中报业绩仅0.44亿的低基数下,中报业绩高增可期。 建设氢能小镇,受益台州基建大蛋糕:1)公司进军氢能源产业,设立氢能源基金首轮募资100亿元,预计投资氢产业链的上下游;2)与淳化氢能科技股份有限公司在浙江台州成立合资公司,共同建设“台州氢能小镇”,以“平台+产业”的模式运作,5年内总体投资将达160亿元;3)十三五期间,台州市发展重大建设项目共1158个,总投资达2.27万亿,腾达建连续中标台州大型基建PPP项目,有望受益十三五的基建大蛋糕。 投资建议 我们给予公司未来6-12个月7-8元目标价位,对应17年PE估值35-40倍,维持买入评级。 风险提示 宏观经济政策风险;订单执行情况低于预期。

一期员工持股计划盈利颇丰,二期扩大规模动力更足:1)一期员工持股计划盈利颇丰:2015年12月3日,铁汉生态展开第一期员工持股计划,截止2016年3月3日,共买入公司股票1,409万股,交易均价为13.57元/股,除权后价格为9.05元/股,以当前市场价格13.28元/股计算,每股增值4.23元,上涨幅度为46.74%;2)二期扩大规模,激励更足:2017年2月9日,公司开始实施第二次员工持股计划,截止2017年6月30日,持股计划完成,累计买入公司股票6383万股,成交金额合计7.78亿元,占公司总股本的4.2%,成交均价为12.19元/股,第二期员工持股明显扩大规模,激励效果更足,体现公司信心更足。 股权激励提高积极性,长远发展得到保障:1)公司拟用于激励计划股票不超过股本总额的10%,即15197万股,且任何一名激励对象获得的股票总数不超过公司股本1%,激励对象为公司董事、高级管理人员和中高级管理人员以及核心技术人员;2)根据公司公告,股票期权费用的摊销对有效期内各年利润有所影响,但由此激发核心团队的积极性将带来公司业绩的提高高于费用的增加;3)我们认为在PPP和园林双景气的大环境下,公司在手订单充足且新订单不断落地,正是高速发展的黄金期,公司在当下时点推出推出股权激励计划提高员工的积极性,对长期发展或有显著积极作用。 订单继续爆发保障业绩高增,中报行情可期:1)公司2016年新签订单122亿(+260%),其中PPP项目76亿,占比达62%且进入财政部PPP库比例达70%,2017年至今已中标订单69.8亿(+48%),其中PPP项目共55.6亿,占比达77%且全部进入财政部PPP库,落地有保障;2)考虑到公司2016年至今新签订单的高速增长,今年中报业绩高增将是大概率事件,园林PPP复制去年中报行情值得期待。 我们维持公司17/18/19净利润为9.96/17.09/22.19亿元,维持公司未来3-6个月19.45元目标价位,相当于30x17PE和17x18PE。

半年已签6.43亿,全年总量或超预期:1)公司上半年累计签订技术授权协议共18单,一共收取资源使用费6.43亿,其中1-6月份分别签订1/1/5/5/2/4单,去年同期签订12单共4.0亿,同比增长60.75%;2)2016年上下半年分别签订12/17单,按照同样的比例计算,公司2017年全年或签定43单技术授权协议,按照一单3500万计算将收取超过15亿的资源使用费。 技术授权铺开有望带来品牌优势,长期来看盈利手段丰富:1)公司技术授权商业模式具有先发优势、实践经验、专利池保护三大壁垒,且随着公司技术授权协议的不断签订,有望树立品牌优势,带来公司中长期的竞争优势;2)技术使用费用和股权收益带来长期盈利模式:技术授权合同中均有合作商每开发1平米需要向公司支付5-8元的使用费用的协议,该费用将与合作商同时确认收入,随着合作商不断开发新项目以及合作商数量的增加,该部分收入将为公司提供长期盈利点,同时公司在和合作商合资成立的钢构厂中,公司占据10%-20%左右的股权,随着合资钢构厂的盈利,有望给公司贡献长期股权投资收益。 多重利好促中报或超预期,当下仍可积极布局:1)按照90%的毛利率计算(2016年报数据),上半年6.43亿技术授权收入可贡献5.79亿毛利润,去年中报净利润2.22亿,今年业绩继续爆发几成定数;2)去年技术授权共收取9.78亿费用但年报仅确认9.15亿,仍有6500万将在今年确认或成超预期因素,同时去年中报管理费用2.3亿(+36%),主要因股权激励股份支付所致,今年中报管理费用有望大幅下降;3)根据我们调研的情况,在市场集中度提高和钢价保持相对稳定的情况下,传统钢结构行业有所回暖(东南网架/鸿路钢构中报预增50-100%/10%-40%),市场对公司业绩的预期通常只考虑了技术授权贡献业绩,半年报主营业务或将贡献超预期业绩;4)公司2016年中报业绩高增683%,自从8月27日中报公布之后至9月22日最高点公司最高涨幅高达35%,今年中报行情同样值得期待。 我们预测公司2017/2018年实现净利润6.7/9.0亿,给定目标价16.6-19.0元,对应2017年PE估值为26-30倍。

董事长增持彰显增长信心,员工激励稳步进行:1)董事长增持彰显信心:董事长杨卫东出资1081.06万元通过二级市场增持34万股,成交均价为31.80元/股;董事长上任半年即展开增持行动,看好公司良性发展;2)员工激励计划同步进行:①.5月11日,公司授予142人351.76万股限制性股票,授予价格17.42元/股,股东利益和管理者利益有机结合,利于调动员工积极性,达到资源利用和增长机会最大化;②.股权激励限售股解锁条件为:2017/2018/2019年净利润较2016年增长不低于20%/40%/60%,未来业绩高增得到保障。 立足江苏坐望西北,新疆基建爆发助力业绩增长:1)江苏基建方兴未艾,设计市场仍广阔:江苏省内预建铁路“市市通”,公路网向乡村覆盖预计新改建农村公路3500公里、桥梁800座,港口投资计划完成580亿(2020年前),城市管廊将达300公里(2020年),基建市场广阔,设计市场空间大;2)布局西部,分享新疆基建爆发“大蛋糕”:公司积极布局西部区域,2015年耗资3亿元完成对宁夏公路院收购,加强西部区域经营,2017年《西部大开发“十三五”规划》基建成重头戏,受益2017年新疆“力争固投1.5万亿”。 订单充足新市场成新增长极,业绩持续高增可期:1)公司16年新签订单翻番达39.5亿(15年为18.6亿),今年业绩高增有保障;2)省外业务成新增长极:16年公司新签省外订单金额达14.9亿占比达37.72%(比去年增加3.74%);2)开拓新市场铁路专业签3.45亿订单,进军高度垄断铁路设计领域,且PPP/EPC成就业务新突破:承接8.7亿EPC项目,在河南、黑龙江等地成功运作公路PPP项目;3)公司在2016年年报中提出计划17年实现订单/营收增长20%-40%/20%-50%,业绩持续高增可期。 我们预测公司17/18年营收24.4/30.8亿,净利润2.9/3.8亿,给定目标价46.2-52.8元,对应17年的PE估值分别为33-38倍。

订单落地超预期,业绩高增有保障:1)签订16亿PPP协议:6月19日,公司牵头联合预中标昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接道路政府和社会资本合作项目,本项目为之前公司与云南省昌宁县人民政府签订的合作框架协议后续发展情况,项目估算总投资15.94亿元,为16年预告10.55亿的1.51倍;2)订单落地超预期业绩爆发有保障:16/17年公司新签订单24/46亿元(保守估计联合中标公司作为牵头人投资额占比50%),增速高达25/4.7倍,16/17年公司新签PPP项目12/29亿元,新签PPP项目占比62%/51%;3)风险释放充分估值更有吸引力:2017年公司至今订单营收比高达4.4,预计公司2017/2018净利润分别为4/5.4亿元,当下市值95亿元,对应17/18年PE估值仅有24/18倍。 PPP订单弹性最大值得期待,PPP2.0已成新增长极:1)在园林企业中公司PPP订单弹性最大:公司2015/2016年PPP订单分别为0.89/12.09亿,增速高达13.6倍,东方园林/棕榈股份仅为1.96/2.67倍,而2017年至今公司已签订29亿的PPP订单,爆发趋势不改;2)“PPP2.0”新模式持续得到验证成新增长极:①自公司2016年签订的无锡古庄生态农业科技园PPP项目起,公司开创性打造“PPP+旅游经营”的商业模式,不同于传统项目,无锡古庄PPP项目通过引进农业种植、旅游等项目,大大提高了项目期间运营收益,增强了PPP项目的现金回流;②在2017年4/5月,公司又分别签订磴口县黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游项目PPP合作框架协议,河南省武陟妙乐国际禅养小镇一期项目PPP合作框架协议,预计投资额为12/9亿,PPP2.0模式已然成为公司新的增长点。 投资建议。 我们预测公司17/18实现营收21.1/26.5亿,实现净利润4.0/5.4亿;给予公司未来3个月22.0-24.0元目标价位,对应2017年PE估值分别为33-36倍,对应2018年PE估值仅为25-27倍。

投资逻辑 全装修还在初期发展空间大,大客户战略保证龙头地位:1)装修行业稳步发展且集中度提升,新开工保证景气度:装修装饰2016年产值3.66万亿(+7.5%)稳步增长,其中住宅装修产值1.78万亿(+7.2%),行业处于整合期(2011年-2016年企业总数下降9%),2017年前5月房屋新开工增速达同比+9.5%仍处于高位,中期可保障装饰需求;2)全装修大势所趋,政策保障4500亿市场:全装修是社会效益+经济效益标准下的最优解,对标发达国家80%的渗透率,我国起步晚(国家层面政策近期推出)且渗透率低(不足20%),根据十三五规划到2020年全装修渗透率达30%,假设新开工面积12.6亿平,单价为1200元每平,则住宅全装修市场规模将达4500亿;3)全装修龙头,大客户战略保障业绩高增:公司专注全装修17年,上游议价能力较高,下游深度绑定标杆房企,受益于大客户业绩高增(公司第一大客户恒大近三年业绩CAGR高达68%)和新客户的开拓(2016年11月与金大地签订三年30-50亿框架协议),公司全装修业务继续高增可期。 B2B2C助力定制精装,全产业链布局机器人技术领先市场:1)公司进军家装市场的优势在于依托恒大/绿地等大房企的渠道,借助B2B2C新模式精准联系客户,公司已参股4家定制精装公司进行全国布局,未来将成新的业绩爆发点;2)率先瞄准装修后服务市场:2016年北上深二手房交易额超3万亿,存量翻新规模不容小觑,公司依托互联网平台提供装修后智能定制服务方案,已有先发优势;3)建筑工业化大趋势下施工机器或革新市场:机器人成本优势明显,仅为人力成本的16%,公司研制的智能移动装修装饰机器人将填补市场空白,预计年底投入使用或革新装饰行业。 定增价格有安全边际,员工持股股权激励彰显信心:1)公司于2016年定增募资5亿元,发行价格为28.8元;2)公司于2016年12月完成第一期员工持股,成交均价为30.22元,占总股本0.55%;3)近日公司进行了第二期股权激励,授予181人占股本1.37%,解锁业绩条件为17/18/19年业绩较16年增长不低于20%/40%/60%,彰显信心。 投资建议 我们预测公司2017/2018年归母净利润达1.42/2.16亿,同比增长42%和52%,在高成长的情况下给予公司目标价位39.6元,对应17/18年PE估值为50/33倍。

投资逻辑 ① 实控人海淀区国资委,教育及配套资源打下坚实基础,控制关系明确上下一心。中泰桥梁实际控制人2016年变更为海淀区国资委,海淀区内具有丰富的教育及配套资源,为公司未来国际学校业务发展提供了坚实的基础,公司2016年已完成了实际控制人的变更,而公司旗下的海淀、朝阳两所凯文国际学校为新建学校,并非并购而得,故公司控股关系已厘清,未来有望持续进行资源整合,大力发展教育业务,公司自身控股关系已明晰,诉求一致,上下一心。 ② 国际学校行业:需求持续显现,高端稀缺教育资源壁垒高。近年来,随着教育体制竞争日趋激烈,学区房价格高企,居民生活消费水平提高等多方面原因,国际学校(尤其是在一线城市)需求持续提升。广义上国际学校实际指外籍人员子女学校、公立学校国际部、民办国际学校三类,本报告讨论的国际学校主要指民办国际学校这一类。国际学校对教育及配套资源需求较高,行业壁垒高,培育期较长,但运作上正轨之后收益高且具有稳定性。 ③ 凯文国际学校-定位高端,满座率提升空间大,具真成长特点。上市公司下有朝阳和海淀两所国际学校,定位高端,生均学费超过20万元/年,且未来存在学费持续上涨空间。海淀凯文学校第一批新生已于2016年9月入校,朝阳凯文学校第一批新生将于2017年9月入校,且一线城市北京存较大涨价空间。 ④ 大股东拟全额认购定增配套募集资金,彰显未来发展信心。2017年初中泰桥梁发布的定增预案中,公司大股东八大处控股全额认购2.5亿配套募集资金增发股份,彰显大股东对于公司未来发展的信心。 投资建议预计随着学生不断入学,利润有望在2019年实现突破性增长,给予买入评级。 公司旗下运营海淀凯文(可容纳近1500人)和朝阳凯文(可容纳近4000人)两所国际学校,由于招生特点(每年招生主要是招小学、初中、高中一年级),其需要3-4年的时间来提高满座率,未来具有较强成长性同时确定性较强,我们预测公司2017-2019年EPS 为0.001元,0.188元、0.572元,①采取相对估值法,18、19年对应PE80x,26x,②采取DCF 估值法,选取5年期贷款基准利率4.9%进行折现,保守假定2022年之后现金流会等同于2021年,则2017年现值为142.95亿元,对应股价27.16元,给予买入评级,考虑到公司2017年利润不高,存在一定估值风险,我们给予6-18个月内目标价22元。 风险提示:2017年以PE 估值法估值过高

事件简评 5月31日,华建集团正式揭牌华建数创(上海)科技有限公司,发布虚拟设计院平台产品:“云华建”,同时,分别与微软(中国)有限公司、欧特克软件(中国)有限公司、盛裕控股集团签订战略合作协议。 经营分析 建筑设计龙头,“互联网+”助力公司数字化转型:1)信息产业母体落地,数字化转型全面铺开:华建数创作为公司信息产业母体,揭牌成立为公司市场化、集成化、高新专业化和国际化发展战略奠定基础,为探索物联网、云计算等新兴技术在BIM、GIS等集成技术行业的有机结合铺平道路,助力华建集团实现数字化转型,完成向工程设计咨询行业互联网平台公司的转变;2)战略协作强强联手:与欧特克软件有限公司、微软有限公司、盛裕控股集团签订战略合作协议,公司将充分运用优势资源,在全息技术MR混合现实、互联网软件服务模式、BIM FM平台产品开发等领域展开全方位的合作,有利于进一步提高信息化发展水平;3)“云华建”Beta 版竞争优势强,发展具想象空间:在资源上,“云华建”Beta 版作为全国首个建筑工程设计项目数字化协同平台,拥有7000 名建筑设计师、480 个设计团队、960 个中大型项目,资源丰富;在战略上,云华建背靠设计翘楚,顺利牵手欧佩克等建筑信息化龙头企业,专注建筑行业,业务能力更强,发展具想象空间;在业务模式上,采用设计众包模式,将有效突破设计业务依赖人力扩张的桎梏,为公司未来增长提供更为有效的途径。 受益国改持续推进,基金激励显决心:公司为上海国企改革标杆,上海国资委持股71.35%,国改预期强烈。基金激励促国企改革持续推进:5月13日公司针对管理层公布激励基金计划,有效期为4年,2017-2020年以营收48/50/54/60亿元、净利润1.96/2.02/2.19/2.32亿元及研发投入占比均为3%三项为约束,权重分别为30,40,30,三项确定约束系数=净利润得分+营业收入得分+研发投入占比得分,而单项得分=实际值/目标值×权重,得分大于80时达提取基金条件。激励基金的提取以当年度净利润较基准值的增长额为基数,不超过增长额的30%作为激励基金,根据激励对象的岗位薪酬系数、年度绩效考核结果和在岗时间分配基金,并根据任期绩效考核结果实行任期追溯机制。此次基金激励计划主要针对高层,反映了公司加快国企改革的决心。 投资建议 我们预计公司2017-2019年营收分别为61.6/74.0/88.8亿元,公司目前管理费用明显高于同业,考虑未来效率改善大,估计2017-2019年综合毛利率为28.7%/29.9%/30.7%,由此估计2017-2019年净利润分别为3.4/4.3/5.5亿元。公司当前市值83.98亿,对应2017/18PE估值为26.2/19.5倍,目标价不变为25.3元。 风险提示 人力资源风险、国改不达预期风险。

事件简评 公司与全资孙公司联合中标PPP项目43.8亿元。 经营分析 87号文利好PPP专业性公司,短期利率上行长期影响甚微:1) 5月28日,财政部印发87号文,坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资。①由于PPP鼓励民营企业参与,禁止国企参与导致地方国企利益受损,87号文是针对地方政府与地方国企结盟造假,以购买服务替代PPP项目的纠错机制;②87号文棒打“假李鬼”,堵住了所谓地方政府购买服务的后门,利好“真李逵”,为合法合规的PPP项目打开前门,集合金融资源投向真PPP;③87号文出台并不会影响真PPP市场规模,二挤掉伪PPP虚假泡沫,规范化PPP项目;④我们认为未来具有PPP专业能力的公司有望快速提升市占率实现业绩高增长;2)①6月6日,央行进行4980亿一年期MLF操作,央行放水保证市场流动性,利率上行趋势有所放缓,改善市场预期;②此外,对10-30年项目周期的PPP项目而言,利率上行、去杠杆的影响是短期阶段性的,长期影响较小;3)PPP长期促进增长和就业,GDP增长为硬约束,入库未落地项目仍有11.7万亿,空间巨大长期看好。 订单爆发超预期,专业性保障公司长期盈利:1)16/17年公司新签订单257亿元(+60%)/238亿元(+464%),新签PPP项目142亿元(+49%)/203亿元(+937%),公司新签PPP项目占比55%/85%;2)鉴于公司今年新签订单额超预期,且作为PPP专业性极强的龙头企业之一,在目前PPP加强监管更加规范的环境下,未来人才、项目及资金资源将朝着更为专业的公司汇聚,将使得公司在PPP竞争中更具优势,提升公司长期盈利前景,我们上调业绩预测,我们预计17/18营收为22.18/26.96亿,净利润为5.9/8.1亿,目前市值125亿对应17/18年PE估值为21/15倍。 投资建议 我们预测公司2017/2018年实现净利润5.9/8.1亿,给定目标价12.17元,对应2017年PE估值为26倍。 风险提示

长期来看减持新规有助于规范金融秩序引导市场回归价值:与2016年1月的《减持规定》相比,9号文有以下的区别。1)扩大适用范围,将IPO老股减持,非公发股份减持,大股东通过大宗交易减持等行为统统纳入了适用范围;2)提高减持披露要求;3)减持数量限制更严,通过集中竞价交易减持IPO老股、非公发股份要适用“三个月1%”规则;非公发股份限售期满后12个月内通过集中竞价减持数量,自股份解除限售之日起12个月内,减持数量不得超过其持有该次非公开发行股份数量的50%;4)完善过桥减持规则;5)授权证券交易所制定规则和监管。 新规之下抛压减小:公司于2016年9月定增发行5.8亿股,增发价格为4.39元,共募资25.2亿,在新规出台之前今年9月这一批定增将到解禁期,市场将面临近6亿股的抛压,新规之后本批定增在到2018年9月之前只能减持不超过50%的定增数量,抛压将减少2.9亿股,将一定程度缓解解禁所带来的股价上涨阻力。 充足订单保障业绩高增,估值偏低股价有支撑。1)公司2016年全年中标合同22个,合同总额43.18亿元,同比大幅增长62.05%,2017年至今中标合同金额为20亿元,签订投资意向协议2项共104亿元,我们预计意向协议在今年至少落地一半,则保守估计17/18年新签订单将分别达到73/120亿元,且PPP/BT等高毛利订单占比将大幅提升,随着公司高毛利项目进入结转期,公司业绩有望大幅提振;2)我们预计公司2017-2019年归母净利润分别将达到3.14/6.06/8.05亿,业绩增速分别高达274%/93%/33%,目前市值77亿对应2017/2018/2019年PE估值分别为24/13/10倍,PEG估值仅0.1左右,公司目前资产负债率仅41%,PB仅1.65倍,在建筑板块里面为同等体量上市公司中最低值。 给予公司未来6-12个月7-8元目标价位,对应17年PE估值35-40倍。

公司今日公告两单技术授权合作协议,收取资源使用费共7000万元,同时公告预中标一单棚户区改造EPC项目,中标报价6.38亿。 6月开门红,技术授权落地无需担忧:1)技术授权落地速度仍快:公司2017年至今累计签订技术授权协议共16单,一共收取资源使用费5.73亿,其中1-6月分别签订1/1/5/5/2/2单,去年同期签订10单共3.4亿,同比增长68.5%;2)公司5月技术授权仅落地2单,市场预期受到一定影响,担忧技术授权落地速度放缓,但今日再落地两单,再证建筑工业化大趋势,技术授权落地无需担忧。 棚改千亿市场杭萧抢占先机:1)中标6.38亿棚改EPC项目证棚改实力:公司今日公告预中标青海省“砖厂路棚户区改造设计、采购、施工总承包(EPC)项目”,中标报价6.38亿;2)3年棚改1500万套造钢结构千亿市场:5月24日李克强要求2018-2020年3年棚改造棚户区1500万套,根据《“十三五”装配式建筑行动方案》,装配式建筑在新建住宅中占比将达到15%,按照每套50平米、钢结构建安成本2500元/㎡计算,同时除去货币化安置(按50%计算)部分,预计未来三年棚改将为钢结构住在提供1500亿元增量;3)公司棚改经验足抢占先机:2011年,公司承接新疆乌鲁木齐青峰路棚改项目;2014年,杭萧钢构签订蒙古国乌兰巴托市棚户区钢结构改造项目,合同总额达26亿;根据公司2016年报,乌鲁木齐巴哈尔路棚改住宅项目被推荐为中国钢结构金奖;根据公司2015年报,佛山市青峰路棚改钢结构工程获第一批中国钢结构金奖。 建筑工业化大趋势下坚定看好杭萧钢构:建筑工业化是由人口结构的改变和社会工业化的发展所导致的必然历史事件,不受到政治经济的因素影响,未来建筑工业化市场将达数万亿,而商业模式和钢结构住宅技术领先的钢结构龙头杭萧钢构当下市值仅133亿,发展空间巨大。 我们预测公司2017/2018年实现净利润6.7/9.0亿,给定目标价16.6-19.0元,对应2017年PE估值为26-30倍。

大跌原因我们认为:1)近期利率上升(三年期国债收益率从年初2.83%上升到3.72%),市场对负债率较高的建筑企业(建筑板块负债率为76.7%)财务费用增加,以及PPP项目落地情况有所担忧;2)4月26日六部委联合发布关于《进一步规范地方政府举债融资行为的通知》,中央加强对地方政府举债的监管,严禁地方政府利用PPP等变相举债,我们认为《通知》进一步规范了PPP市场,但市场可能担心PPP落地速度放缓。 园林规模继续爆发公司业绩高增逻辑未改变,PPP项目库空间大落地仍在加速:1)园林行业继续高速扩张,“美丽中国”、“绿水青山”大方向不会变,环保极大扩大园林市场规模,叠加特色小镇园林市场规模将超万亿:新《环保法》、“水十条”、“土十条”、“大气十条”以及十三五规划的落地,为生态环保行业及各细分领域开启了巨大的市场空间;到2020年我国将培育1000个特色小镇,按每个小镇园林投资规模10亿计算,到2020年将增加万亿市场;2)我们认为《通知》进一步规范了PPP市场,不会影响到PPP项目的落地:PPP入库项目仍有11.7万亿未落地,同时这些入库项目都是经过严格筛选的规范项目,符合政策的要求,因此PPP项目的落地不会受到影响;4)我们认为,银行去杠杆,资本市场利率上升,从事PPP融资的各个相关方需要时间适应新的资金市场环境,但从地方政府来讲,GDP稳增长才是硬约束,对PPP落地短期或有延缓的影响,但该落地的PPP项目不会“不落地”;5)从微观来看,PPP公司2017年新签订单增速仍快,今明两年业绩确定性高增:铁汉生态2017年至今新签订单75.4亿,同比+152.8%,目前市值186亿对应2017年PE估值仅18.8倍;东方园林2017至今新签订单223亿,同比+98%,目前市值446亿,根据wind一致预期对应2017年PE估值仅22.3倍;龙元建设2017年至今新签订单145亿,同比+337%,目前市值127亿对应2017年PE估值仅24.8倍;棕榈股份2017至今新签订单107亿,签署框架协议80亿,去年同期未中标项目,仅签署框架协议131亿,目前市值162亿,根据wind一致预期对应2017年PE估值为31.9倍。 投资建议 我们维持公司17/18/19净利润为9.96/17.09/22.19亿元,维持公司未来3-6个月19.5元目标价位,相当于30x17PE和17 x18PE。 风险提示 宏观经济政策风险;订单执行情况低于预期。

大跌原因我们认为:1)前期涨幅较大获利盘了结;2)公司5 月技术授权仅落地1 单,较4 月5 单落地速度有所放缓影响市场预期。 建筑工业化大逻辑顺畅,继续看好杭萧钢构:1)至上而下来看:建筑工业化是由人口结构的改变和社会工业化的发展所导致的必然历史事件,不受到政治经济的因素影响,未来建筑工业化市场将达数万亿,而商业模式和钢结构住宅技术领先的钢结构龙头杭萧钢构当下市值仅132 亿,发展空间巨大;2)至下而上来看:公司2017 年至今累计签订技术授权协议13 单共4.58亿,1-4 月分别签订1/1/5/5 单,收取资源使用费4.33 亿元(同比+117%),技术授权加速落地,我们预计公司17/18 年实现净利润6.7/9.0 亿,当下市值132 亿,2017 年PE 估值仅19.7 倍,根据wind 一致预期其他钢结构公司2017 年PE 估值平均为38.5 倍,公司目前估值较低;3)从政策来看,5月5 日河北省发布《河北省装配式建筑“十三五”发展规划》,明确到 2020年,全省装配式建筑占新建建筑面积的比例达到 20%以上,其中钢结构建筑占新建建筑面积的比例不低于 10%,雄安新区大规模采用钢结构住宅或为大概率事件;4)自2014 年开展技术授权业务以来,连续三年公司毛利率/净利率/经营现金流等财务指标大幅改善,目前2017 年PE 估值不到20 倍已偏低,基本面已有支撑股价继续下行可能性不大;5)公司技术授权业务5月仅落地一单为偶然现象,长期趋势不改无需担忧。 投资建议。 我们预测公司2017/2018 年实现净利润6.7/9.0 亿,给定目标价16.6-19.0元,对应2017 年PE 估值为26-30 倍。 风险提示。 政策推动不达预期风险、技术比较优势削弱、存货较高应注意跌价风险。

投资要点: 投资建议。维持2016/17年净利14亿/16亿元(增速13%/15%)的预测,对应EPS1.05/1.20元,考虑到公司订单创纪录/叠加三大主题,且对比中铁12倍PE/公司自身近两年平均14倍PE,公司目前10倍PE 相对较低,提高目标价至14.58元(12%),20%空间,对应17年12倍PE,维持增持评级。 公司2016年订单增速创纪录。订单数据呈现3大边际变化:①订单增速创4年新高。2016年订单累计1万亿/YOY28%, 1-4季度单季增速16%/39%/27%/38%。②公路订单增速加快,2014/2015/2016年公路订单增速分别为14%/23%/43%。③其他项目(含轨交)景气度向上, 2016年增速达82%,其中轨交订单14年/15年/16前三季度增速分别为-4%/+12%/+84%,印证了我们对轨交行业向上的预判。 混改/PPP/一带一路多主题叠加,站稳风口。①铁路国改迎风口:铁路被划作混改7大领域之一;1月铁总工作会议上提出开展混改。②PPP 空间大:轨交PPP 入库项目1.2万亿,但落地率低仅14%,未来潜力大;公司公告在手PPP 订单1517亿元/YOY475%,未来增长可期。③一带一路推进可期:顶层再次推进,一带一路峰会的时间点获习主席确定(2017年5月);海外订单落地呈加速趋势,商务部披露16年前11月新签海外订单1003亿元/YOY40%。 催化剂:一带一路峰会;市政PPP 落地数据披露;重大海外订单。 风险因素:海外项目落地和支付风险;PPP 推进进度。