公司发布2017年三季报报: (1)前三季度,公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为44.64亿元、12.11亿元、10.70亿元,分别同比增长21.73%、61.04%、51.24%;三季度单季,公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为13.85亿元、3.61亿元、3.12亿元,分别同比增长11.79%、35.54%、20.77%; (2)全年业绩预告:公司预计2017年归母净利润15.50-17.50亿元,同比增长44.84%-63.53%,其中第四季度预计实现净利润3.39-5.39亿元。 点评: 前三季度业绩符合预期,第四季度业绩值得期待。 前三季度,公司营收、归母净利润分别为44.64亿元、12.11亿元,位于公司业绩预告区间偏下限,主要源于公司重点自研手游《择天记》等推迟上线;公司预计第四季度实现净利润3.39-5.39亿元,四季度业绩有望环比增长,主要源于公司四季度计划上线多款游戏产品,以及《大天使之剑H5》自9月29日上线运营以来累计流水超过1.6亿元,表现优异。 发行可转换公司债券方案持续推进,助力公司三大战略加速实施。 三季度,公司拟发行可转换公司债券,募集资金不超过21亿元。截至10月13日,该方案已收到证监会受理凭证,处于正常推进阶段,预计最快2017年12月底完成发行;本次募集资金主要投资于大数据系统升级与IP储备项目、网络游戏全球发行运营项目以及收购江苏极光20%股权,我们认为,本方案将有助于加快“平台化、全球化、泛娱乐化”发展战略实施,巩固公司游戏行业领先地位这一战略制高点。 《大天使之剑H5》再次验证“产品+买量”模式,或复制《永恒纪元》成功。 公司新上线手游《大天使之剑H5》首月流水超过1.6亿元,再次凸显公司强大手游发行实力,主要体现在:1)公司与国内主流渠道建立密切合作,有助于公司手游产品在腾讯、华为、OPPO等渠道获得较高流水,根据统计,《大天使之剑H5》上线一月已在各大安卓渠道已经获得超过600万下载量;2)公司旗下《大天使之剑》页游运营时间超过2年,本次手游版成功体现公司研发团队具备较强的产品调优与运营能力。我们认为,《大天使之剑H5》再次验证公司“产品+买量”模式,或复制《永恒纪元》成功,后续流水值得关注。 投资建议:独特的“产品+买量”模式构建公司强大竞争壁垒,我们预计公司2017-2019年净利润分别为16.90亿元、20.80亿元、25.79亿元,对应Eps分别为0.79元、0.97元、1.20元。给予2017年35X估值,对应6个月目标价27.65元,给予“买入-A”评级。

营收、利润保持增长,公司基本面稳定。公司前三季度营收增速9.84%,出版、发行、物资销售业务均稳定增长。其中低毛利率的物资销售业务增速较快、营收占比提升,同时纸张成本持续上涨,使净利润增速低于营收,为1.95%,且毛利率同比减少0.62个百分点至8.44%。 销售费用率、管理费用率分别为10.41%,10.78%,分别同减0.28、0.24个百分点。存货周转率、应收账款周转率分别为3.69、4.53,同减0.07、0.29个百分点。公司经营基本面保持稳定。 教材教辅需求利好主业长期增长,数字出版提供业绩弹性。河南为人口大省,据统计数据近5年出生率呈递增趋势,在二胎政策刺激下出生率有望继续攀升,推动在校生数量及教材教辅需求量长期增长。 公司教材教辅业务主要集中在河南,营收占比达60%以上,将持续受益于下游需求。同时公司加强数字出版布局,积极推广ADP5出版平台、加强对ISLI标准产业化应用的研究,奠定数字出版发力基础,为公司长期业绩增长提供更大弹性。 主业持续增长,突显低估值优势。公司2017年PE15倍、PB1.5倍,扣除现金的PE估值仅11倍,为三年来低位,在出版公司中也是估值最低的标的之一。考虑到主业景气度长期向上以及新业务弹性空间,其低估值优势较为明显。 投资建议:公司主业受益于需求增长,业绩边际改善的确定性较高,突显当前低估值优势。预计公司17/18年净利润7.16/8.00亿元,强调中长期价值,维持目标价14元,“买入-A”评级。 风险提示:数字化升级、教育业务拓展进度不达预期。

事件业绩符合预期:前三季度分别实现营业收入、净利润15.86亿、5016.56万,分别同比增长7.02%、61.66%。其中第三季度营业收入、净利润7.11亿元、3561.30万,分别同比增长14.13%、106.76%。 公司同时公布2017年度业绩预告,预计2017全年实现归母净利润1.07亿元-1.24亿元,同比增长80%-110%。 点评 水产主业稳定,投资收益+火星时代并表推动业绩大幅增长。前三季度公司水产板块保持稳定,尽管对北美市场的出口下滑,但受益于新兴市场需求增长及饲料业务产能释放,估计前三季度利润同比持平(去年前三季度归母净利润3103万元)。投资收益方面,公司参股公司广西鸿生源下半年业务继续放量,贡献投资收益828万元(去年此项投资收益为负)。教育板块,公司收购火星时代于8月起并表,公司进入水产+教育双主业发展新阶段。火星时代为数字艺术培训龙头,受益于下游需求快速增长及自身校区扩张、招生强化,火星目前处于业绩高增长期,考虑到水产及投资收益规模,估计前三季度火星并表增厚利润1000余万。 以火星为核心拓展艺术教育布局,战略合作美艺切入艺术留学市场。 收购火星时代使公司占据数字艺术培训高地,未来将借力火星的行业声誉及市场经验,继续扩大布局,陆续覆盖青少年STEAM 教育、艺考、艺术留学培训及游学等细分领域,实现全年龄段覆盖。公司公告火星时代8月同艺术留学培训机构美艺达成战略合作,迈出收购后业务拓展第一步,实现优势互补。 增资火星时代实施募投项目,内生成长基础不断夯实。此次配套融资中的1.08亿元将用于火星时代“信息化升级项目”及“移动服务平 台项目”,10月24日公司公告,董事会决定对火星增资2500万元,作 为第一期募投项目资金。2017年以来,火星时代在对外扩张的同时,着力于加强内部教学管理系统及课程内容的升级,以进一步提升教学效果,强化核心竞争力。募集资金的陆续投入可极大充实火星现金实力。 投资建议:火星时代为行业龙头,品牌影响力大、核心竞争力突出,可充分受益于行业快速扩容,同时业务延展性强,中长期业绩提升空间较大。公司以火星为核心全面布局艺术教育,实现产业链拓展及全年龄段覆盖,可进一步提升长期业绩弹性。预计公司2017年备考净利润1.6亿(主业6000万+投资收益2000万+火星对赌8000万),2018强估值优势。继续强调公司中长期投资价值,维持目标价29.23元,“买入-A”评级。

宋城以现场演艺、互联网演艺与旅游休闲为三个立足点,形成“演艺、旅游、国际、网红、IP、科技”六个宋城策略。2010-2016 年,公司毛利润及净利润年均复合增长率分别达29.92%、33.00%。2017 上半年,公司分别实现营业收入、归母净利润13.93 亿元、5.24 亿元,分别同比增长17.41%、21.17%,主要受益于现场演艺与互联网演艺的稳定发展。 把握稀缺性旅游资源,打造自然+人文+主题景区切合热点。公司目前有八大景区(四大景区已建成,四大景区在建中),皆位于热门旅游城市,在建项目建成后有望明显拉动公司业绩增长。公司景区主要为以历史文化+民族特色为核心的主题乐园,符合当下国民出游热点。 旗下六间房业绩增长稳定,依托宋城线下演艺资源扩充内容,进军二次元领域或打造新业绩增长点。六间房为老牌直播平台,其PC 端秀场直播龙头地位稳固并逐步建立自有主播培养体系,从而保证平台业绩与用户规模稳定增长。同时六间房依托上市公司现场演艺资源,将优质线下演出引入直播平台,并为上市公司景区引流。在此基础上,六间房为拓展新用户群体,积极布局二次元领域,推出“蜜枝”ACG 配音平台并打造全球首个AR 虚拟女团And.II(根据公司提供信息)。 And.II 女团比以往的虚拟偶像具有更好的互动性,参考初音未来、洛天依等成功案例,虚拟偶像经纪业务有望成为六间房业绩的新增长点。 投资建议:公司凭借文化主题乐园项目的高稀缺性,不断提高市场占有率,在四个在建项目完成后业绩增速有望进一步加快;旗下互联网演艺平台六间房业绩增长稳定,进军二次元领域推出全球首款AR 虚拟女团有望打造业绩新增长点。我们预计公司17-19 年净利润分别为10.95 亿元、13.46 亿元、16.17 亿元,对应每股收益分别为0.75 元、0.93 元、1.11 元。参考同类可比公司给予35X 估值,对应六个月目标价26.25 元,给予“买入-A”评级。

通过对我国图书出版行业的梳理,我们重点关注以下两方面行业特点: 线上渠道驱动图书市场持续增长,少儿、文学两大品类景气度高。 (1)政策支持及收入增长的宏观背景从供需两方面奠定图书市场增长基础。2016年图书零售市场规模达701亿元,同比增长12.34%,市场增量几乎全部来自网上书店,线上渠道成为驱动行业增长的主要驱动力。 (2)根据开卷的统计,2016年少儿类图书以23.5%的码洋占比成为最大品类,其次为社科、教辅和文学类;增速方面,2016年少儿、文学类图书增速位居前两位,分别为28.84%、16.10%,且近三年来增速不断提升,行业景气度持续向上。 传统出版企业积极转型升级,数字出版、版权运营为常见路径。版权产业本质为内容产业,传统出版企业版权储备丰富,市场敏感度高的企业能更好把握市场对内容的偏好,这是其围绕版权进行业务转型的核心竞争力。 (1)数字阅读对纸质书阅读的分流是促使传统出版机构谋求转型的直接动因,而付费阅读的迅速普及推动数字图书市场高速增长,也使出版企业积极参与这一新趋势。通过体制、人才、技术的多元变革,出版企业可实现既有优势向数字出版领域的移接。 (2)版权运营日益成为版权价值放大、变现的核心方式。文学作品是版权开发的最重要源头,也是出版企业开展版权运营的重要支点。以影视领域为例,由民营图书公司磨铁出品的电影《从你的全世界路过》、果麦文化出品的电影《后会无期》、《万物生长》等均基于自有版权改编。 民营企业体制灵活度、风险偏好均高于国有出版企业,在版权运营方面有望掌握先机。

收购狮之吼顺利过会,外延进军手机应用工具市场。2017年9月,公司以27亿元(现金+发行股份)收购狮之吼100%股权方案获证监会审核通过,标的狮之吼旗下产品主要为手机用户提供手机清理、电池管理、系统安全、提升网络速度等功能。本次外延完成公司拓展新的利润增长点以及转型移动互联网双重目标,同时狮之吼与公司均属于工具类软件厂商,双方将在工具类产品实现技术资源整合,预计将形成较强协同效应。 手游重度化、电竞化趋势突出,手游加速器业务或将进入快速发展期。 公司专注游戏加速服务市场,在保持PC 端网游加速器市场份额同时,积极研发手游加速器产品。2017年上半年,公司手游加速器业务实现营收0.13亿元,加速器业务移动端拓展初显成效,受益于手游重度化、电竞化趋势,新兴手游加速器业务发展值得期待。 推出股权激励+限制性股票计划,充分绑定公司核心员工。2017年9月,公司推出股票期权及限制性股票计划,拟向激励对象(68人)授予735.80万份股票期权以及224.00万股限制性股票,分别占比公司当前总股本4.41%、1.34%。公司推出股权激励+限制性股票计划有利于充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术人员的积极性,从而实现公司利益与核心团队以及个人利益深度绑定,助力公司长期稳定发展。 投资建议:公司战略转型进展良好,手游加速器业务拓展初现成效,收购游戏厂商雨墨科技以及手机工具厂商狮之吼,打开公司未来成长空间。我们预计公司2017-2019年净利润0.64亿、0.77亿、0.89亿元,EPS 为0.39/0.46/0.54元。考虑到狮之吼2017-2019年业绩承诺分别为1.92亿元、2.50亿元、3.24亿元,公司2017-2019年备考净利润分别为2.56亿元、3.27亿元、4.13亿元,按照发行股份购买资产后总股本2.27亿计算(不考虑募集配套资金发行股份),对应EPS 分别为1.13元、1.44元、1.81元,对应PE 分别为43X、34X、27X,给予2018年40X 估值,对应目标价57.60元,给予“买入-A”评级。 风险提示:手游加速业务的拓展进度低于预期;收购后的整合进度不及预期;狮之吼对Google、Facebook 过于依赖等风险。

公司大剧将于三、四季度确认收入,支撑全年业绩高速增长。公司参投精品剧《那年花开月正圆》已于8月30日在东方卫视、江苏卫视、腾讯视频同步播出,收视率及口碑持续发酵;该剧共计74集,网+台首轮单集价格预计将达1500万,毛利率有望超过50%,有望将于三季度确认收入。并且,由公司出品,丁黑担任艺术总监,鲍成志执导,蒋雯丽、王志飞领衔主演的46集情感题材电视剧《花儿与远方》将于10月3日登陆安徽、山东两大卫视;该剧因制作精良,积极传播正能量,已入选广电总局重要宣传期第一批推荐播出参考剧目名单。同时,根据公司公众号,公司主控大剧《赢天下》虽尚未杀青,但公司与心光流美已达成战略合作协议,将推出同名衍生游戏,实现IP 价值最大化;该剧有望将于四季度确认收入,并于明年一季度播出,其单集价格及毛利率均有望达到顶级大剧水平。此外,公司电视剧项目《急诊科医生》预计于三季度确认收入,电视剧《战时我们正年少》、《蔓蔓青萝》等预计于下半年完成发行工作并确认收入。随着公司精品剧项目陆续满足收入确认准则,公司全年业绩高增长将得到验证。 公司精品剧项目储备丰富,保证2018年公司业绩持续高增长。公司精品剧项目《东宫》已开机,并且《朱雀》、《出租车》、《爹妈一箩筐》、《奇点》、《与子偕臧》等电视剧项目也将陆续启动,考虑到《赢天下》二三轮播出仍将获得较高收入,公司2018年电视剧板块仍将保持高速增长。在目前互联网视频平台竞争格局下,内容采购预算仍将持续增长,精品内容量价齐升,公司精品剧战略切合当前市场环境,有望推动公司内生业绩持续高增长。 加强电影业务,布局院线领域。2017年公司将启动全球分账大片《重返巴格达》,预计于2018年底上映,电影板块业绩有望大幅增长。同时,公司继续以“管理输出为主、参与投资为辅”的模式布局电影院线领域,建设具有唐德特色的精品电影院,布局内容+渠道,有望成为公司中长期新的业绩增长点。 《好声音》持续推进中,携手Talpa 进军综艺领域。公司积极筹备新一季《中国好声音》的各项前期工作,包括完成相关人才招募工作;并与Talpa 沟通综艺创意、制作方案,与潜在合作方深入交流等,相关诉讼亦在有序推进中。预计还将陆续推出《筑梦中国C 计划》、《未见倾心》等精品综艺项目。

公司拟发行可转换公司债券,募集资金总额不超过21亿元,扣除发行费用后用于以下募投项目: (1)网络游戏全球发行运营建设项目:总投资1.91亿元,募集资金投入1.75亿元; (2)大数据系统升级及IP储备项目:总投资0.59亿元,募集资金投入0.37亿元; (3)购买江苏极光网络技术有限公司20%股权:总投资14亿元,募集资金投入14亿元; (4)补充流动资金:总投资4.88亿元,募集资金投入4.88亿元; 点评: 拟收购江苏极光剩余20%股权,提升公司归母净利润规模。 (1)江苏极光是公司旗下优秀的页游、手游研发子公司(控股80%),2014年公司自研页游产品《大天使之剑》、《传奇霸业》目前仍稳居开服榜TOP10,2016年公司自研手游《永恒纪元:戒》,截止2017年6月30日全球累计总流水超过31.5亿、全球最高月流水超过3.5亿; (2)江苏极光股东胡宇航承诺2017-2019年实现净利润不低于5.80亿元、7.25亿元、8.70亿元,由于江苏极光是公司旗下研发子公司,因此通过江苏极光承诺业绩,相当于上市公司间接作出业绩承诺,增强上市公司2017-2019年业绩确定性,从而提升投资者信心; (3)江苏极光2016年实现营收7.13亿元,净利润4.82亿元;2017年上半年实现营收5.03亿元,净利润3.48亿元;考虑到江苏极光2017年下半年将上线手游《传奇霸业》、页游《金装传奇》与《永恒纪元》等新品,江苏极光承诺业绩大概率能完成;另外上市公司拟收购江苏极光剩余20%股权,有利于提升公司归母净利润规模; 投资全球游戏发行项目建设,积极开拓海外市场。 公司拟利用1.75亿元募集资金用于建设网络游戏全球发行运营项目,通过此项目,公司能够加快全球游戏市场的布局;2017年上半年,公司手游戏发行业务在港澳台、东南亚、韩国、北美等市场陆续取得突破,《创世破晓》稳居台湾畅销榜TOP10;《永恒纪元》简中版与英文版均进入东南亚Googleplay及AppStore畅销榜TOP3;《戒:AOR》进入韩国AppStore畅销榜TOP3;《BladesandRings》进入美国AppStore畅销榜TOP50。下半年,《镇魔曲》、《青云诀》、《诛仙》、《紫青双剑》、《永恒纪元》(西欧版、泰语版、越南语版)、《TribesatWar》、《Pathfinder》等精品均将上线海外市场。 投资大数据系统升级及IP储备项目,夯实公司发展基础。 公司利用部分募集资金用于大数据系统升级及IP储备项目,有助于通过大数据技术促进公司精细化管理;有助于推进公司IP战略。目前公司储备大量精品IP: (1)游戏IP:《奇迹MU》、《传奇》、《天堂2》、《武易》、《斗战神》、《希望》、《拳皇》、《侍魂》、《热血高校》等; (2)影视IP:《楚乔传》、《择天记》、《武神赵子龙》、《西游伏妖篇》、《西游记之孙悟空三打白骨精》、《太极》、《琅琊榜》等; (数据来自公司公告)投资建议:公司已经构建经过市场验证的“产品+流量”模式,同时公司旗下游戏产品储备充足,包括《传奇霸业》、《择天记》等16款自研以及独代手游、《魔域》、《航海王》等8款页游,《青云诀》、《诛仙》等8款海外产品,目前公司正持续发力手游、页游、海外三大市场。 若本次收购完成后将提升公司归母净利润规模,我们预计公司2017-2019年备考净利润分别为18.10亿元、22.30亿元、27.50亿元,对应Eps分别为0.84元、1.04元、1.28元,对应PE分别为26X、21X、17X,给予2017年35X估值,对应6个月目标价29.49元,给予“买入-A”评级。

事件 子公司火星时代于8月30日与北京美艺博广咨询有限公司签署《战略合作协议》。美艺博广主要从事艺术留学培训、艺术游学服务,是国内最早涉足海外艺术教育、咨询和职业发展规划的机构之一,涉及领域包括艺术设计(视觉传达、插画、交互设计等)、动画、时尚、电影等专业。 未来双方将围绕艺术留学/游学开展合作、互通资源,具体内容包括: 1)火星将协助美艺在学员中进行艺术留学/游学项目推广(举办宣讲、讲座等形式),发掘学员需求,向美艺进行客户导流; 2)美艺将为有留学需求的火星学员提供留学咨询、协助申请(包括前期的文书准备、材料翻译、奖学金申请,中期的面试培训,后期的签证、联络服务等全流程)、作品集优化等专业服务; 3)根据美艺海外长期合作高校的季节性活动,美艺将不定期为火星学员提供时长为7-20天不等的游学实习项目。 点评 艺术留学市场持续增长,资本入局或带动行业整合。艺术留学为近年来发展较快的细分留学市场,相比于普通留学,艺术留学培训客单价高、专业性强。目前每年艺术留学总人数5万人左右(来源:芥末堆),按平均10万客单价,行业规模约50亿。目前市场竞争仍不充分,尚无绝对龙头(SIA营收过亿,三板挂牌公司环球艺盟营收6300万),未来行业增长、市场整合均会为优质公司带来成长机会。 2016下半年以来资本在艺术留学领域参与度提升,16年11月新东方收购斯芬克、17年1月环球艺盟挂牌新三板并于8月获长方集团1亿战略投资、17年6月SIA完成5000万A轮融资,均为资本入局代表性事件,或将加速行业整合、促成龙头诞生。 火星凭自身流量优势战略合作美艺,带来业绩新增量。火星时代为国内数字艺术培训龙头机构,课程涵盖UI设计、游戏制作、影视后期等领域。美艺深耕艺术留学,尤其在影视领域竞争优势突出,双方培训业务存在显著交叉协同。此次战略合作使公司及火星切入艺术留学领域,可视为现有培训的自然延伸。 合作的主要模式为火星通过协助招生推广向美艺导流学员,美艺给予火星高比例分成,为火星带来业绩增量。美艺目前招生方式效率有限,获客成本较高。而火星经过多年市场及技术积淀,在招生规模、获客精准度上均有优势,与美艺开展招生合作可有效带动招生增长、同时降低成本。 完善收购后业务拓展首次落地,教育布局坚定推进。公司对火星的收购于8月1日获证监会正式批复,8月30日即公告此次合作,节奏较为紧凑,表明公司在教育业务拓展上目标明确、行动坚决,也向市场传达出做大教育板块的积极信号,有助于强化市场对公司的认可度。 投资建议:火星时代具备行业层面高景气度以及公司层面核心竞争力两大优势,赛道好、实力强,且业务具备延展性,中长期业绩上升空间较大。公司以火星为基石深入布局艺术设计领域,实现全年龄段覆盖以及产业链拓展,将进一步提升长期业绩弹性。预计公司2017年备考利润1.41亿元,2018年净利润1.71亿元,考虑增发,目前17年PE29倍。我们继续强调公司中长期投资价值,并维持核心推荐。 风险提示:新兴市场出口增速放缓,北美市场出口下滑趋势进一步恶化,火星时代招生效果不达预期。

事件: 公司发布2017年中报: (1)上半年公司实现营收15.89亿元,同比增长85.04%;归母净利润5.05亿元,同比增长150.14%; (2)上半年页游收入2.42亿元,同比增长250.50%;手游收入4.99亿元,同比增长231.98%;平台服务收入4.39亿元,同比增长70.07%;互联网广告收入3.23亿元,同比减少15.38%;影视广告收入0.86亿元; (3)主要控股参股子公司上半年业绩:天神互动收入3.84亿元,净利润1.69亿元;幻想悦游收入3.68亿元,净利润1.14亿元;AvazuInc.收入3.23亿元,净利润0.60亿元;雷尚科技收入0.81亿元,净利润0.47亿元;妙趣横生收入0.39亿元,净利润0.28亿元;合润传媒收入0.85亿元,净利润0.22亿元;嘉兴乐玩收入3.01亿元,净利润1.74亿元; (4)业绩预告:公司2017年1-9月归母净利润预计7.20-8.80亿元,同比增长112.68%-159.94%。 点评: 游戏类型扩充与产业链延伸并举,驱动游戏收入持续增长 (1)公司上半年游戏业务实现营收7.41元,同比增长237.81%,主要源于公司完成对游戏发行商幻想悦游以及棋牌游戏厂商嘉兴乐玩并表; (2)布局细分品类,夯实研发实力。公司旗下《苍穹变》、《黎明之光》、《坦克风云》等重点游戏运营稳定,其中《黎明之光》累计充值超过4亿元,《坦克风云》用户数突破3700万;下半年公司计划推出《琅琊榜》、《坦克风云2》、《十万个冷笑话番剧版》、《上吧MT》等精品手游,巩固行业领先地位; (3)布局棋牌游戏,丰富产品类型。截止2017年6月,公司完成收购棋牌游戏厂商一花科技100%股权、嘉兴乐玩42%股权,并通过并购基金收购无锡新游64.1%股权、口袋科技51%股权,其中嘉兴乐玩运营39款地市级棋牌产品,2017年3月-6月实现收入3.01亿元,净利润1.74亿元。 (4)公司2017年2月完成收购海外发行商幻想悦游,助力公司游戏产品出海。幻想悦游已在中东、南美、欧洲地区发行渠道,是国内第一家PS4、STEAM平台游戏发行商,公司代理页游、手游以及主机游戏合计数量超过50款,总注册用户超过1亿人。 移动分发平台表现良好,海外业务成为新突破口 公司移动分发平台业务上半年实现收入4.39亿元,同比增长70.07%,主打产品爱思助手经营数据良好,上半年实现日新增用户数超过10万,日均分发量稳定在900万,月活跃超过2200万;同时爱思助手推出海外版本3Utools,成功开拓东南亚、欧美、南美市场,截止2017年6月,海外用户量突破百万,日活跃用户达3万。 移动互联网广告稳定运营,多元化投资影视娱乐业务 (1)上半年公司以全资子公司AvazuInc.100%股权作价22.15亿元投资DotC公司,取得DotC公司30.58%股权,实现资产结构优化;另外幻想悦游旗下北京初聚拥有全球化的高品质流量平台,涵盖100多个国家及地区,增强公司移动互联网营销实力; (2)公司通过多元化投资逐步渗透影视产业链,后续影视布局值得期待。2015年以来公司通过并购基金工夫影业、嗨乐影视以及微影时代,2017年上半年公司完成对合润传媒并表,卡位品牌植入市场,目前公司已获得《琅琊榜》、《遮天》、《将夜》、《武动乾坤》、《妖神记》等重量级IP,并拟参与筹拍影视项目《将夜》。(数据来自公司公告) 投资建议:公司游戏业务营收持续增长,致力于打造“游戏+广告+影视”的泛娱乐聚合平台。我们预测公司2017-2019年归母净利润分别为10.21/11.95/13.88亿元,公司股本8.99亿股,对应EPS为1.14/1.33/1.54元,给予2017年25X估值,对应目标价28.50元,维持“买入-A”评级。 风险提示:游戏政策监管趋严、新品游戏上线不及预期、商誉减值等风险。

公司发布2017年中报: (1)上半年公司实现营业收入56.41亿元,同比增长14.49%;归母净利润25.33亿元,同比增长33.23%;经营活动产生的现金流量18.29亿元,同比增长9.64%。 (2)业务构成:楼宇媒体收入44.27亿元,同比增长14.24%,毛利率76.30%,同比提升2.55个百分点;影院媒体10.06亿元,同比增长13.61%,毛利率51.86%,同比下降4.90个百分点;其它收入2.08亿元,同比增长24.75%。 (3)业绩指引:公司预计2017年前三季度净利润38.3亿元-39.3亿元,同比增长21.70%-24.88%。 点评: 加大研发投入,费用率下降较明显,整体毛利率同比提升1.3个百分点。 2017年上半年,公司研发投入1.08亿元,同比增加64.35%,主要由于随着业务量的增加,公司持续加大对研发活动的投入;此外,公司通过对媒体资源租金成本、人力成本及其他成本费用的有效控制,2017年上半年,公司实现毛利率70.81%,较上年同期的69.51%提升了1.3个百分点,报告期内,主要受益于对销售业务费的严格控制,期间费用占主营业务收入的比例从上年同期的23.21%下降至今年上半年的20.44%,降幅达2.77%。 现金流优化,应收账款比例降低。 2017年上半年经营活动现金净流入18.3亿元,同比增长9.64%。销售回款情况良好,销售商品、提供劳务收到的现金为55.0亿元,较上年增长16.17%,基本与营业收入的增长同步,应收账款占总资产的比例由上年同期27.21%下降至本期的18.11%,应收账款周转天数由上年同期的80天下降至本期的74天。 打造全国最大生活圈媒体平台,业绩增长符合预期。 (1)公司媒体资源规模大,覆盖面广,渗透率高。公司通过内生与外延相结合的方式,构建了国内最大的城市生活圈媒体网络,并基于自身的生活空间媒体资源,加大一二线城市的资源覆盖与向三四线城市的下沉。截至2017年上半年,公司已形成了覆盖全国约290多个城市的生活圈媒体网络,成为贴近消费者生活的核心媒体平台。在2017年上半年中国广告市场整体刊例价花费增幅仅为0.4%的行业大环境下,公司收入取得14.49%的增长。 (2)楼宇媒体享垄断地位,毛利率持续提升。公司的楼宇视频媒体及框架媒体分别占据95%及70%以上的市场份额,行业垄断优势明显,议价能力强。截至2017年上半年,自营楼宇媒体数量与2016年末数量持平,框架数量略有减少,公司自营楼宇屏幕媒体约为22.5万台,覆盖全国约90多个城市/地区,加盟楼宇屏幕媒体约1.1万台,覆盖31个城市/地区;自营框架平面媒体约114.5万个,覆盖全国48个城市,外购合作框架平面媒体覆盖59个城市,约5.2万块媒体版位。楼宇媒体依然是公司的主要收入来源,2017年上半年,楼宇媒体收入为44.27亿元,占总营收的78.5%,毛利率76.30%,同比提升了2.55个百分点。 (3)影院签约渠道下沉,营收增长,毛利微降。截至2017年6月末,影院媒体的签约影院超过1610家、银幕超过10600块,覆盖全国约290多个城市的观影人群,影院媒体收入同比增长13.62%,毛利同比下降4.90个百分点,主要源于影院媒体的租赁成本有所上升。此外,卖场终端视频媒体约5.2万台,主要分布于华润万家、家乐福、沃尔玛及物美等大型卖场及超市近2000家。 分行业看,传统板块稳健,新增板块增速明显。 2017年上半年,互联网、日用消费品、交通收入分别占总营收的28.61%、21.96%、14.86%,同比增长7.71%、-8.20%、23.47%。 此外,房产家居,通讯、商业及服务、娱乐及休闲分别同比增长64.67%、40.30%、33.35%、30.04%,公司不断扩充线下媒体资源类别,扩大收入来源,持续挖掘业绩增长空间。 投资建议:2017年8月,公司被纳入MSCI明晟中国A股指数成分股,作为线下广告媒体行业的领导者,公司拥有超高的市场占有率及议价能力,手握优质的客户资源,业绩有望持续增长。我们预计公司2017-2019年净利润分别为53.79亿、63.20亿、73.79亿,对应每股收益分别为0.44/0.52/0.60元。参考同类可比公司给予2017年27X估值,对应六个月目标价11.88元,给予“买入-A”评级。

大屏端业绩表现优异,全媒体渠道优势进一步放大。 报告期内,IPTV、OTT 及有线数字电视营收同比增加,分别同增10.35%,46.77%、32.56%,IPTV 及OTT 用户规模分别同增12.5%、6.06%。IPTV 方面,2015 年以来电信运营商力推IPTV 业务,IPTV用户规模持续增长,2017 年上半年总用户规模达到1.03 亿,环比增长约18%,公司IPTV 有效用户增速基本匹配行业增速,对标有线电视2.39 亿有效用户规模峰值,我们预计IPTV 用户规模仍具1-2 亿的增长空间,未来2-3 年仍将持续增长,公司IPTV 有效用户规模持续增长较为确定,鉴于公司IPTV 业务毛利率较高,17 年上半年同比提高了3 个百分点至57%,用户规模增长叠加ARPU 值提高预期下,预计全年IPTV 业务营收增速有望进一步提高,为公司全年业绩带来较大弹性;OTT 方面,付费生态完善及用户付费习惯逐渐养成,营收同比大幅增加,同时公司仍继续加大投入力度,机顶盒、技术研发费及版权等投入成本持续增加,导致毛利率为负,随着公司OTT 业务逐渐成熟,预计营业成本将下降,毛利率将回归正常水平;有线数字电视方面,公司强化增值业务服务能力,标清付费频道覆盖全国31 个省、市、自治区超过2 亿数字电视用户,高清付费频道已落地全国29 个省、市及自治区,付费频道运营收入及增值业务收入同比大幅增长。 背靠控股股东SMG,依托全媒体渠道资源进一步强化内容优势1)内容制作方面,公司推出经典日剧IP 改编电视剧《求婚大作战》、联合腾讯视频推出首部网络定制剧《约会恋爱究竟是什么》;与BBCEARTH 联合制作并发行自然纪录片《地球:神奇的一天》(内地累计票房4286 万,纪录片票房前三),去年与迪士尼制作的记录电影《我们诞生在中国》(内地票房6657 万,纪录片票房第一)也成功登陆北美院线。2)版权运营方面,公司耦合SMG 内容资源及携手国内外顶尖内容方,进一步巩固体育、电影、电视剧、少儿动漫、纪实5 大王牌内容产品,报告期内成功引入包括HBO《权利的游戏》(第七季)、NBA 新一轮全赛事及BBC《Top Gear》等精品内容;成功获取《极限挑战》、《天籁之战》等多个 SMG 核心综艺版权产品的发行权并实现 BesTV 平台播出。3)IP 开发与运营方面,公司与俄罗斯知名动画公司Animaccord 合作开发知名IP“玛莎与熊”,并投资了网文IP《镇魂》及超级IP 改编电视剧《你和我的倾城时光》;4)游戏方面,公司引入头部主机游戏《索尼克:力量》,其强IP 属性有望与公司线上线下各项业务形成有效协同,走通衍生变现的市场价值,同时公司投资盖亚互娱,补强手游研发及发行能力。 依托多渠道会员体系,构建“娱乐+”生态闭环2017 年上半年,公司IPTV、OTT、有线数字电视付费用户规模及移动终端月活峰值分别达到3600 万、2100 万、5200 万、1900 万,另外东方购物注册用户数突破1000 万,东方明珠、奔驰文化中心、国际会议中心、东方绿洲合计接待宾客约330 万。公司线上线下超过亿级的用户流量预计将成为有效整合电视购物、数字营销与广告、文化地产等各业务板块的核心。电视购物方面,公司将进行PC+APP、TV+目录、IPTV+OTT 的渠道联动,增厚业绩;数字营销方面,公司整合上海本地公交、地铁、站台、楼宇视频近5 万个终端,并立足东方有线及IPTV 两大客厅媒体,业务覆盖超过33 个城市,上海地区渗透率达90%;文化地产方面,公司预计将植入文化及内容资源,通过线上线下导流,有望打造文化娱乐旅游综合体。 投资建议:短期IPTV 业务可提高公司业绩弹性,长期公司有望围绕多渠道会员体系打通线上线下变现路径,我们预计公司17/18/19 年净利润分别为32.27 亿、35.53 亿、39.07 亿,对应EPS1.22/1.34/1.48元,参考同类可比公司给予17 年20 倍目标PE,对应目标价24.40元,维持“买入-A”评级。 风险提示:市场竞争加剧、IPTV 业务发展不及预期等风险。

事件: 公司发布2017年中报: (1)上半年公司营收2.83亿元,同比增长29.14%,归母净利润0.99亿元,同比增长121.42%; (2)上半年酷牛互动营收0.85亿元,净利润0.66亿元;天上友嘉营收0.80亿元,净利润0.51亿元;杭州幻文营收0.49亿元,净利润0.26亿元; (3)业绩预告:公司预计2017年1-9月实现归母净利润1.33亿元-1.77亿元,同比增长50%-100%。 点评: 服装业务逐步退出,积极构建泛娱乐产业链。 (1)公司正逐步剥离服装板块,上半年公司服装收入0.55亿元,同比减少28.55%,毛利率4.86%,公司积极通过品牌授权经营模式推进去库存计划,库存压力逐步缓解; (2)构建泛娱乐产业链:投资方面,公司专项产业基金一期、二期参股投资泛娱乐公司10家,并收购产业基金孵化的优质项目1家;IP运营方面,幻文科技精品文学与动漫IP储备充足;游戏研发运营方面,酷牛互动与天上友嘉均拥有突出IP游戏改编能力; (3)上半年酷牛互动、天上友嘉、幻文科技业绩表现符合预期,考虑到酷牛互动参与研发手游《传奇世界》目前iOS畅销榜58名;天上友嘉旗下《新仙剑奇侠传3D》、《圣斗士星矢:重生》均稳定运营,并将于下半年推出《三国志2017》手游,我们认为三家子公司业绩具有可持续性,能较好完成业绩对赌。(酷牛互动、天上友嘉、幻文科技2017年对赌分别为1.16亿元、1.43亿元、0.65亿元)打造精品IP手游,精细化运营能力稳步提升。 (1)精品IP手游有序推出,根据公司官网,《三国志2017》手游将于2017年8月30日上线,产品IP由日本光荣株式会社《三国志11》正版授权,《三国志11》在国内具有庞大粉丝群,根据百度贴吧数据,目前《三国志11》贴吧关注超过19万人,发帖数超过1000万。根据公司半年报,《三国志2017》手游由公司旗下天上友嘉研发并负责安卓渠道发行;同时动漫IP改编手游《从前有座灵剑山》与《银之守墓人》正处于研发状态,预计2017-2018年推出; (2)多品类游戏IP储备充足,端游IP主要包括《新仙剑奇侠传》、《轩辕剑》等;动漫IP主要包括《圣斗士星矢:重生》、《妖精的尾巴》、《从前有座灵剑山》、《银之守墓人》等;网文IP项目主要包括《说英雄谁是英雄》、《龙符》、《玄界之门》等;影视IP项目包括热播剧《锦绣未央》等; (3)手游精细化运营能力逐步提升,旗下成熟产品《新仙剑奇侠传3D》、《纯三国》、《净化》、《星座女神》、《唐门世界》、《圣斗士星矢: 重生》(iOS畅销榜101名)等目前稳定运营;2017年上半年上线手游《传奇世界》、《轩辕剑3》表现良好,其中《传奇世界》位列iOS游戏畅销榜排名58名。 孵化优质动漫IP,打造IP一体化运营模式。 (1)公司旗下动画《少年锦衣卫》与网文IP漫画《玄界之门》上线表现良好,其中《玄界之门》漫画版2017年6月上线,截至2017年6月30日人气已突破1000万,评分高达9.6分,体现出公司IP孵化能力突出,为后续漫游联动打下坚实基础; (2)同时公司动漫项目储备充足,《御甲玄机》动漫电影由日本《怪物猎人》官方小说画师担任视觉主创,预计于2018-2019年上线;原创篮球动画大电影《篮下英豪》项目立项并启动策划工作,预计2018年完成制作;原创漫画《伏魔都市》、《凤归》预计2017年Q4上线; (3)基于优质IP,打造一体化运营模式。公司基于《玄界之门》IP,启动游戏、影视、漫画项目;基于《说英雄谁是英雄》IP,推进影视、动漫、手游一体化运营,漫画版持续热载,与华策签约出品影视剧,并实现手游与影视剧同步推出。 (数据来自公司半年报)投资建议:公司IP储备充足,游戏作品有序推出,打造IP一体化运营模式。我们预计公司2017-2019年净利润分别为3.50亿元、4.50亿元、5.50亿元,对应Eps分别为0.43元、0.55元、0.68元,对应PE分别为21X、17X、14X,参考同类可比公司,给予30X估值,对应目标价12.9元,给予“买入-A”评级。 风险提示:游戏政策监管趋严、产品矩阵单薄、重点手游作品上线表现不佳等风险。

事件: 公司发布2017年中报: (1)上半年公司实现营收30.79亿元,同比增长26.80%,归母净利润8.51亿元,同比增长75.01%; (2)页游收入12.13亿元,同比减少24.64%;手游收入15.43亿元,同比增长196.01%;汽车零部件3.02亿元,同比增长7.66%; (3)国内收入26.03亿元,同比增长21.55%;海外收入4.76亿元,同比增长66.01%; (4)业绩预告:公司预计2017年1-9月实现归母净利润11.5亿元-13.5亿元,同比增长52.89%-79.48%; 点评: 中报业绩符合市场预期,三季报业绩值得期待。 公司上半年实现归母净利润8.51亿元,位于中报业绩预告区间中档,其中上半年投资收益2.09亿元,占比利润总额20.60%,上半年业绩符合市场预期;公司预计三季度实现净利润2.99-4.99亿元,环比增长-28.47%至19.38%,考虑到公司下半年上线产品较多,三季度业绩值得期待; 坚持“产品+买量”模式,手游业务快速崛起。 (1)上半年手游收入15.43亿元,同比增长196.01%,毛利率77.77%,同比提升39.80个百分点;手游收入高速增长主要源于自研《永恒纪元》表现优异,截止2017年6月30日,该产品全球累计总流水超过31.5亿,全球最高月流水超过3.5亿;毛利率大幅提升主要源于《永恒纪元》为自研产品以及公司自有买量发行模式(买量成本低); (2)自研与代理产品储备丰富:上半年公司自研手游《大天使之剑H5》、《凡人诛仙诀(暂名)》、《奇迹MU 手游》、《择天记》等9款,独代手游《阿瓦隆之王》、《真龙传奇》等7款,预计2017年下半年至2018年陆续上线; (3)坚持“产品+买量”模式,手游市占率有望持续提升。公司具有行业领先的产品调优能力与运营能力,以《阿瓦隆之王》为代表,产品7月份国内上线,经过持续调优与运营,目前该产品安卓端日活跃用户达30万人,安卓端累积充值流水达3600万元;同时公司具有较强的流量运营能力,在流量成本持续上升趋势下,公司与下游腾讯、华为、OPPO 等主流渠道建立深厚合作关系,保证公司具有强大获量能力,目前公司新增注册用户合计达到3600万;在此模式下,公司2017年上半年取得5.1%手游市场份额,仅次腾讯网易; 积极储备精品页游,实现页游平台稳定运营。 (1)上半年页游收入12.13亿元,同比减少24.64%,毛利率65.52%,同比降低5.26个百分点;主要源于在页游用户规模下降趋势下, 行业精品页游数量减少,公司作为国内第二个页游发行平台,因此受到一定影响; (2)代理+自研+投资,实现页游平台稳定运营。公司积极应对页游收入下滑现状,下半年预计推出《魔域》、《航海王》等8款代理新品; 同时公司上半年自研《天堂2》、《金装传奇》等6款页游,预计2017年下半年及2018年陆续上线;另外公司战略投资成都朋万、龙掌动漫等页游厂商,实现业务协同; 海外市场格局未定,公司后发优势显著。 (1)上半年海外收入4.76亿元,同比增长66.01%,毛利率78.30%,同比提升22.33个百分点,公司海外游戏发行收入快速增长,本地化经验助力毛利率快速提升; (2)手游戏发行业务在港澳台、东南亚、北美等市场陆续取得突破,《创世破晓》稳居台湾畅销榜TOP10;《永恒纪元》简中版与英文版均进入东南亚Google play 及App Store 畅销榜TOP3;《戒:AOR》进入韩国AppStore 畅销榜TOP3;《Blades ad Rigs》进入美国AppStore 畅销榜TOP50。下半年,《镇魔曲》、《青云诀》、《诛仙》、《紫青双剑》、《永恒纪元》(西欧版、泰语版、越南语版)、《Tribes at War》、《Pathfider》等精品均将上线海外市场。(数据来自公司半年报) 投资建议:独特的“产品+流量”模式构建公司强大竞争壁垒,我们预计公司2017-2019年净利润分别为16.90亿元、20.80亿元、25.79亿元,对应Eps 分别为0.79元、0.97元、1.20元。给予2017年35X估值,对应6个月目标价27.65元,给予“买入-A”评级。 风险提示:游戏内容监管风险、页游市场规模持续下滑、海外拓展不及预期、新品上线推迟等风险。

事件。 公司发布2017年中报: (1)上半年实现收入4.13亿元,同比减少36.70%;归母净利润0.57亿元,同比增长78.46%;扣非归母净利润0.24亿元,同比增长238.26%; (2)子公司Jagex上半年实现收入0.43亿英镑,同比增长14.88%; 净利润0.24亿英磅,同比增长80.33%,扣非后净利润0.24亿英镑,同比增长15.32%。 点评。 《RuneScape》系列游戏驱动Jagex游戏业务稳定增长。 上半年,Jagex积极拓展《RuneScape》系列游戏的电子竞技活动,使得旗下核心产品《RuneScape》系列游戏会员人数达到72.33万,同比增长8.88%,驱动Jagex上半年业绩实现稳定增长。同时,公司积极开发《RS》系列手游产品以及下一代《RS》产品,公司自研《RSMobile》手游预计2017年9月上线,有望成为公司未来收入主力产品;下一代《RuneScape》系列核心产品《RSNEXTGEN》预计于2019年第1季度推出PC版。 组建国内研发团队,积极开拓国内游戏市场。 公司转型文娱产业成果显著,在保持子公司Jagex游戏业务稳定增长基础上,积极布局国内游戏市场,公司已在国内设立五个研发工作室,组建了集研发、运营、发行于一体的专业团队。根据公司中报披露,公司正在研发面向国内市场的手游产品,包括卡牌收集+沙盒类《RuneScape:Heros》、休闲电竞类《RuneScape:Chronicle》、MMORPG《RuneScape:Dissidia》、基于日本高人气同名动画,与知名发行公司DeNA合作开发和发行二次元类《罪恶王冠》。 筹划重大资产重组,实现全资控股Jagex。 2016年,公司剥离传统业务,收购宏投网络51%股权,其核心资产为英国游戏厂商Jagex,并于2016年12月1日起纳入公司合并报表。 目前公司拟以现金收购宏投网络剩余股权,从而实现全资控股英国游戏公司Jagex,目前购买方案已通过股东大会审议,进入实施阶段。 未来,Jagex拟与富控互动携手开拓全球游戏市场:将Jagex旗下游戏产品或IP引入国内,开拓国内游戏市场;与国内研发团队合作,Jagex负责代理国内游戏产品,发行海外游戏市场,实现国内与海外资源共享、优势互补,国内与海外市场双轮驱动。 投资建议:公司2017-2019年备考净利润分别为3.70/4.10/4.62亿元,对应Eps分别为0.64/0.71/0.80元。参考同类可比公司,给予2017年30倍PE估值,对应6个月目标价19.20元,给予“增持-A”评级。 风险提示:汇率损益、政策监管趋严、手游业务进展不及预期等风险