理顺智明星通管理机制,《乱世王者》表现优异或带来业绩弹性。 (1)智明星通已完成三年对赌,目前上市公司董事会已与智明星通管理团队就智明星通未来四年经营目标达成一致意见,并确定薪酬考核管理及激励约束机制;同时智明星通挂牌“新三板”各项准备工作正有序推进。智明星通逐步理顺管理机制,为公司持续开拓业务奠定良好基础。 (2)智明星通研运实力突出,旗下拥有5 款手游产品《COK:列王的纷争》、《AOK:王权争霸》、《COQ:女王的纷争》、《MR:魔法英雄》、《AOWE:帝国战争》目前均保持千万月流水,其中《COK》上半年月均流水保持2.68 亿元;公司与腾讯合作开发《乱世王者》手游,并获得一定比例分成,目前产品已于8 月16 日正式上线,并进入苹果游戏畅销榜前十,作为一款SLG 类型手游,游戏流水有望持续攀升并具有较长生命周期,或给公司业绩弹性;在”大IP 战略“下,公司新品IP 手游《全面战争》正处于优化阶段,为公司明年业绩增长奠定基础,同时公司储备有暴雪旗下《使命召唤》IP,无初始版权金,双方分成模式为渠道后流水五五分成。 销售费率下降,管理费率增加。 公司上半年毛利率39.56%,下降1.22 个百分点,基本稳定;销售费率9.98%,下降11.05 个百分点,减少销售费用6.85 亿元,主要源于子公司智明星通COK 游戏进入成熟期,广告投放减少;管理费率15.69%,增加7.40 个百分点,增加管理费用4.34 亿元,主要源于子公司智明星通上半年研发投入3.89 亿元,同比增加2.68 亿元;财务费率0.12%,增加0.19 个百分点;净利润率13.26%,增加3.22 个百分点。 传统核心主业发展稳健,贡献稳定利润公司上半年出版发行板块合计收入29.59 亿元,同比增长4.99%,实现毛利9.04 亿元,同比增长4.83%。出版板块,公司获得义务教育《道德与法治》《语文》《历史》三科教材材在江西的独家代理权,并明确江西省教材单一来源采购合同“三年一签”,为公司今后三年教材经营工作打下坚实基础;发行板块,公司积极打造出版发行行业物联网平台、“新华壹品”校园综合服务平台、打造新华云智慧教育平台、O2O新商业模式交易平台、智慧物流配送平台等六大平台,实现发行业务稳步升级。 投资建议:公司传统主业发展稳健,智明星通游戏研运能力突出,我们预计公司2017-2019 年净利润分别为16.50 亿、19.80 亿、21.78亿,对应Eps 分别为1.20 元、1.44 元、1.58 元。给予公司25 倍估值,对应六个月目标价30 元,给予“买入-A”评级。 风险提示:政策监管趋严、《COK》流水下滑过快、新品上线推迟等风险。

(1)实现营业收入35.88亿元,同比增长69.68%,归母净利润6.71亿元,同比增长75.64%;(2)游戏业务营收30.70亿元,同比增长66.11%,其中端游收入9.65亿元,占比26.90%,手游收入17.67亿元,占比49.26%,主机游戏收入3.13亿元,占比8.71%;(3)影视业务营收5.18亿元,同比增长94.45%,其中电视剧收入0.23亿元,占比0.63%,电影收入0.58亿元,占比1.63%,院线收入3.92亿元,占比10.92%;(4)预计2017年1-9月归母净利润10.2-10.9亿元,同比增长42.18%-51.93%。 公司上半年营收实现高速增长,同比增长69.68%,扣除并表院线业务收入,内生增速为51.18%;公司中报业绩预告区间为6.3-6.9亿元,实际完成归母净利润6.71亿元,位于预告区间上限,符合市场预期;其中,游戏业务上半年贡献净利润7.86亿元,影视院线板块上半年暂未贡献净利润,但下半年随着《深海利剑》、《神犬小七》第三季等精品剧三季度确认收入,有望贡献净利润;根据公司三季报业绩预告,预计Q3归母净利润3.49-4.19亿元,环比增长1%-21%,业绩呈现环比上升趋势。 公司上半年毛利率56.01%,下降了12.18个百分点,主要源于手游收入增加带来分成成本上升以及新增院线业务毛利率相对较低;销售费率9.83%,下降5.36个百分点,管理费率28.85%,下降8.42个百分点,财务费率3.16%,上升0.77个百分点。 (1)上半年端游收入9.65亿元,同比减少10.17%,其中《诛仙》、《完美世界国际版》、《DOTA2》等端游收入稳定,目前《创世战车》已于7月公测,《CS:GO》有望Q4公测,端游业务有望实现稳定增长;(2)上半年手游收入17.67亿元,同比增长174.39%,公司端转手优势驱动手游业务快速增长,其中《诛仙手游》表现优异,目前排名苹果游戏畅销榜18名,《火炬之光》、《最终幻想》、《倚天屠龙记》等手游表现稳定,公司7月上线《射雕英雄传2》、《梦间集》等手游作品,预计Q4或2018年上线《武林外传》、《完美世界》、《笑傲江湖》等手游,公司手游大作有序上线,提升公司手游业务增长确定性;(3)上半年主机游戏收入3.12亿元,同比增长215.14%,主要源于《无冬OL》PS4版、《星际迷航》Xbox版、《星际迷航》PS4版等主机游戏收入增加。 (1)电视剧收入0.23亿元,同比减少85.93%,电影收入0.58亿元,同比增长46.65%,院线业务收入3.92亿元;(2)电视剧:《深海利剑》、《神犬小七》第三季等精品剧将于2017年第三季度确认收入,同时《东山晴后雪》等11部影视作品等均已开机制作;(3)电影:上半年公司出品《非凡任务》电影,取得1.53亿票房;同时公司与环球影业片单投资及战略合作按计划推进;2017年6月,公司与威秀娱乐集团、WME|IMG成立完美威秀娱乐集团,发布片单包括成龙主演《机器之血》,韩庚等主演《解码者》,张艺谋执导《影》以及真人动画电影《当小七遇上加菲》四个电影项目;(4)综艺:公司上半年参与投资制作《向往的生活》、《欢乐中国人》、《跨界歌王2》等综艺节目。 投资建议:公司影视游戏产业链持续延伸及业务规模持续扩大,精品游戏、影视剧及综艺节目储备充足,我们预计公司2017-2019年净利润分别为15.03亿、18.50亿、22.20亿,对应Eps分别为1.14元、1.41元、1.69元。公司作为A股游戏龙头标的,给予35X估值,对应6个月目标价39.90元,给予“买入-A”评级。

公司发布半年报:上半年实现营收7.20亿元,同比增长25.24%;归母净利润2.99亿元,同比增长2.13%。 点评: 新游带动营收增长,净利润保持稳定。 (1)公司收入主要来源于《问道》、《问道》手游、《不思议迷宫》手游三款游戏,其中《问道》端游营收保持稳定;《问道》手游自2016年4月正式上线以来,报告期内畅销榜平均排名25名,仍保持较高流水;《不思议迷宫》于2016年12月上线运营,累计注册用户超过320万,付费榜平均排名第5名,并计划于2017年8月上线Android版本; (2)《不思议迷宫》上半年表现优异驱动公司营收稳定增长,由于公司增加推广费用以及研发费用,公司上半年净利润保持稳定。 投资游戏相关产业链,助力游戏运营业务。 (1)公司积极布局游戏运营业务,从而实现研运一体化,为此公司设立雷霆游戏运营平台,专注于游戏推广和运营,成功代理运营手游《不思议迷宫》、《地下城堡》及《地下城堡2》等,其中《地下城堡2》于2016年8月上线iOS版本,上半年在苹果付费榜平均排名第14名,最高排名第1名,并于2017年6月上线安卓版本; (2)上半年公司对外股权投资2.46亿元,投资游戏行业及上下游相关公司实现产业链延伸,目前公司已经投资青瓷数码(17.97%)、淘金互动(30%)、勇仕网络(20%)、热区网络(7%)、易玩网络(4.54%)、心动网络(0.74%)等游戏厂商。我们认为,公司加大对外投资游戏厂商力度,有助于其开展代理运营业务,挖掘优质游戏产品。 布局海外发行业务,提升公司成长空间。 国内手游市场竞争激烈,公司积极布局海外发行业务。目前公司已组建海外发行团队,签约数款游戏并进行市场调研、本地化及测试等工作。其中,《问道手游》海外版及《地下城堡》海外版均已进行相关测试,未来有望上线贡献收入。 投资建议:公司积极布局游戏运营与海外发行业务,培育营收新增长点。我们预计2017-2019年公司净利润分别为6.73亿、7.74亿、8.90亿,对应每股收益9.39元、10.79元、12.41元。参考同类可比公司,给予28X估值,对应目标价262.92元,给予“增持-A”评级。 n风险提示:《问道》手游流水快速下滑、游戏运营及海外发行业务进展不及预期等风险。

战略转型进军手游领域,搭建完整游戏产业链。天舟文化在手游爆发之初先后战略收购手游研发商神奇科技与游爱网络,2016年图书出版发行和移动网络游戏分别占营收总额的55.7%和44.3%,公司呈双主业格局。本次拟收购手游发行商初见科技剩余73%股权,获取优质分发渠道,搭建起手游全产业链框架。 受益于手游板块高增长、高毛利,公司业绩表现较好。神奇时代2014-2016年分别贡献净利润0.98亿元、1.54亿元和1.63亿元,占当年归母净利润的83.1%、87.5%和66.8%;游爱网络100%股权自2016年9月1日起纳入合并范围,增加净利润4914.29万元,2016年游戏板块营收占比44.3%,毛利占比66.0%,毛利率达91.7%,《忘仙》与《卧虎藏龙》两款游戏营收占总营收的26%。进军游戏领域以来,公司近三年营收复合增长率为40.7%,净利润复合增长率为134.2%,毛利率由2013年的28.7%提升至2016年的61.5%,归母净利率由6.1%提升至31.3%。2017年起,游爱网络与人民今典将全年并表,业绩承诺+转型升级支撑公司未来业绩继续增长。 公司未来将充分受益于现有业务架构的协同效应,提升盈利空间。 公司计划通过“图书资源协同游戏IP,VR/AR游戏研发”提升游爱内容产出能力,并与初见广泛的发行渠道体系形成协同效应,未来将受益于买量能力,降低渠道成本,走“产品+流量”路线,协同性的发挥有望进一步增厚公司业绩。 投资建议:公司先后三次收购(包括本次拟收购初见科技剩余股权)优质手游研发商与发行商,构建出完整的游戏产业链,业绩增长较快。受益于游戏行业高景气度,公司成长空间较大;打造“出版+游戏,游戏研发+发行”的业务架构,未来将形成协同效应,业绩持续高速增长。我们预计公司2017-2019年净利润分别为5.00亿、7.00亿、8.00亿,若完成增发,公司股本为9.16亿股(不考虑配套融资),对应每股收益分别为0.54元、0.76元、0.87元。参考同类可比公司,给予6个月30X估值,对应目标价16.2元,首次覆盖给予“买入-A”评级。

营收下滑,销售费率与管理费率同比增加。 1)营收同比下降10.22%,源于公司主力端游产品《梦三国》营收下滑; 2)销售费率17.75%,增加6.36个百分点,源于公司新增海外游戏运营推广费用及增加H5游戏推广费用; 3)管理费率37.53%,增加11.59%个百分点,源于公司研发支出增加,上半年公司研发支出6000万元,同比增长21.82%。 积极转型手游,布局主机、VR、海外等细分市场。公司深耕电子竞技细分领域,旗下端游《梦三国》、《梦塔防》均以竞技为特色立足市场,同时公司积极向手游延伸,目前公司已发行《梦梦爱三国》、《梦三国手游》、《次元战争》等产品。下半年,公司自研手游《野蛮人大作战》已上线,代理手游《星盟冲突》以及自研手游《光影对决》拟Q3上线。我们认为,公司正处在转型手游关键期,随着多款精品手游上线,公司营收有望进入上升通道,同时,公司设立摩巴网络布局主机游戏产品开发,独代产品《不思议迷宫》上线一周获得韩国免费榜第一成绩,投资第九艺术布局VR主题乐园,为公司后续发展增添潜在动力。 二期员工持股计划待实行,优化激励机制。公司拟实行二期员工持股计划,筹集资金总额上限为7000万元,截至2017年8月7日,公司第二期员工持股计划的银行账户和证券账户已开立完毕,尚未购买公司股票。我们认为,公司实行员工持股计划,有利于调动员工的积极性和创造性。(注:数据来源于公司公告) 投资建议:看好公司积极转型手游,我们预计公司2017-2019年净利润分别为2.60/2.82/3.24亿元,对应EPS分别为1.08/1.18/1.35元,给予公司2017年40倍PE估值,对应6个月目标价37.60元,给予“增持-A”评级。

正版化助推数字阅读市场快速发展,版权拥有者变现手段丰富,有望充分收益。根据《2016 年中国数字阅读白皮书》数据,随着正版化政策日趋完善,2016 年数字阅读市场规模达120 亿元并持续高速增长,但盗版内容仍造成损失79.8 亿元,仍有巨大上升空间。参考行业领先者阅文集团发展模式,除用户付费阅读外,网文IP 还可改编为动漫、影视、游戏等泛娱乐产品,将IP 变现能力最大化。 “百足模式”打造原创内容矩阵,IP 全版权运作或成业绩新增长点。 根据公司公告,截至2016 年底,公司先后组近40 个原创阅读站,合计注册用户数超2000 万,新签约作者超2000 人,新增原创作品超3000部,点击量过亿的作品数十部,其中《阎王妻》点击量破3 亿,百度指数最高达73038,成为全网最热的灵异小说之一,为公司用户付费收入做出巨大贡献。同时,公司拥有旗下原创内容全版权,有望通过授权或制作热门IP 泛娱乐衍生产品大幅提升公司业绩。 运营商咨询、增值业务收入稳定,打造公司独有渠道优势。公司与运营商合作内容包括数字阅读、有声读物、音乐、游戏等,为公司提供稳定收入的同时为泛娱乐布局打下基础。 投资建议:公司利用“百足模式”孵化自有原创平台,积累大量原创优质内容,随着正版化政策日趋规范,公司用户付费收入有望快速增长,并为公司布局泛娱乐市场打下基础;同时公司为运营商提供的咨询、增值服务发展稳定,持续为公司业绩做出贡献。我们预计公司17-19年净利润分别为0.95 亿元、1.45 亿元、1.92 亿元,对应每股收益分别为2.38 元、3.63 元、4.79 元。参考同类可比公司给予55X 估值,对应六个月目标价130.9 元,维持“增持-A”评级。 风险提示:政策趋严,作者流动性强,运营商服务受App 冲击较大。

事件: 公司发布半年报: (1)实现营业收入17.37亿元,同比增长41.73%,营业成本3.82亿元,同比递减33.42%,归母净利润3.84亿元,同比增长57.52%; (2)收入构成:游戏收入14.97亿元,占比86%,其中手游收入14.52亿元,占游戏收入97%,同比增长50%;软件应用0.19亿元,占比1%;其他业务(Grinder)收入2.21亿元,占比13%; (3)业绩预告:2017Q1-Q3公司预计实现归母净利润5.7-7.1亿元,同比增长15.65%-44.05%;其中2017Q3公司预计实现1.86亿元-3.26亿元,同比增长-25.40%-30.85%。 点评: 自研代理双轮驱动,精品自研催化公司业绩。 (1)自研产品表现超预期,《神魔圣域》全球月流水不断创造新高,全新自研手游《希望:新世界》上线首日获得台湾地区App Store 和Google Play 双平台下载榜第一名; (2)目前公司旗下《终结者:审判日》、《轩辕剑之汉之云》、《偷星九月天》等自研产品处于测试阶段,随着新品上线,下半年业绩有望加速攀升; (3)公司代理精品手游流水表现稳健,代理产品包括海外Supercell 旗下《海岛奇兵》、《部落冲突》、《皇室战争》三部作品以及国内蜗牛游戏《太极熊猫2》、祖龙娱乐《六龙争霸3D》、天马时空《全民奇迹》等; (4)上半年,手游业务营收同比增长50%,源于闲徕互娱并表;手游毛利率达78.34%,提升34.44个百分点,源于闲徕互娱并表以及代理游戏分成成本降低所致。 闲徕互娱表现稳定,增厚公司利润。2016年12月公司收购棋牌游戏厂商闲徕互娱51%股权,2017年2月完成对闲徕互娱并表。根据公司半年报,2-5月闲徕互娱实现营收6.58亿元,净利润3.22亿元,对上市公司贡献1.66亿利润。目前闲徕互娱一方面继续巩固原有优势省份市场占有率,进行三四线城市的渠道下沉,另一方面在全国进行商业模式复制,继续扩大市场范围,闲徕互娱盈利能力有望持续加强。 卡位海外社交媒体与内容,构建全球流量入口。2016年,公司收购全球知名浏览器品牌Opera 以及全球最大亚文化社交平台Grindr,使得公司拥有两大全球流量入口。其中,Opera 覆盖大众类人群,拥有超过3.5亿全球海量用户;Grindr 覆盖垂直类人群,在196个国家拥有超过2700万的注册用户。目前Opera 尚未并表,Grindr 盈利能力稳定,上半年Grindr 实现营收2.12亿元,净利润0.22亿元。 (数据来源于公司半年报)投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为9.43/11.45/13.68亿元,对应Eps 分别为0.81/0.99/1.18元。参考同类可比公司,给予2017年30倍PE 估值,对应6个月目标价24.30元,给予“买入-A”评级。

事件: 公司7月20日发布公告,与日本著名游戏研发商及发行商世嘉游戏基于主机游戏领域签订业务合作协议,计划引进世嘉最新3D动作类主机作品《索尼克力量》及相关DLC,并在两大主机平台PS4及XboxOne上发行,包括数字版及实体光盘,协议有效期为2年。 点评: 引进海外头部内容《索尼克力量》,强化国内主机游戏发行商龙头地位。公司聚合PS4及XboxOne两大主机游戏平台,系国内主机游戏市场引领者及整合者,公司引进海外头部内容,有望进一步开发国内主机游戏市场的潜力。对标另一款头部主机游戏《最终幻想15》,该款游戏全球销量超过500万套,国行版亚洲销量仅次于日本(日本销量68万套),假设《索尼克力量》国行版销量达50万套,售价300元/套,发行商分成比例约3成,预计将为公司贡献营收4500万,将增厚公司游戏业务的业绩。 携手的索尼克系列属强IP,公司立足全媒体资源有望变现其市场价值。世嘉旗下索尼克系列游戏于上世纪九十年代推出,至今已有超过25年的历史,生命力及影响力强劲。索尼克系列游戏在各大平台累计销量已超过1.16亿套,改编游戏多达数十款(资料来源:维基百科),并衍生出影视动漫、周边玩具手办、线下游艺设施等各类周边产品。公司立足全媒体资源优势,拥有线上亿级、线下近千万级用户流量,围绕索尼克系列IP布局线上线下娱乐产品,有望变现其市场价值。 投资建议:公司引入海外头部游戏《索尼克力量》预计将对公司游戏业务业绩产生一定的贡献作用;其强IP属性有望与公司线上线下各项业务形成有效协同,走通衍生变现的市场价值,契合公司构建“娱乐+”生态布局的战略思路。我们预计公司17/18/19年净利润分别为32.27亿、35.53亿、39.07亿,对应EPS1.22/1.34/1.48元,参考同类可比公司给予17年20倍目标PE,对应目标价24.40元,维持“买入-A”评级。 风险提示:市场竞争加剧、《索尼克力量》推进节奏低于预期等风险。

点评: 业绩符合预期,下半年有望快速增长。公司公告上半年现金购买易幻网络24.16%股权,持股比例由70%提升至94.16%,新增权益于2017 年1 月并表。公司中报预计净利润同比增长10%-40%,业绩符合预期,主要源于上半年公司上线游戏较少。公司上半年上线4 款S 级游戏截至目前表现良好:《暗黑黎明II》韩国苹果畅销榜70 名;《御剑情缘》新加坡Google Play 畅销榜19 名、马来西亚Google Play 畅销榜11 名;《梦幻诛仙》台湾Google Play 畅销榜83 名;《诛仙》新加坡Google Play 畅销榜9 名、马来西亚Google Play 畅销榜5 名。下半年公司将上线6-8款S 级作品,包括网易《倩女幽魂》等大作,有望带动公司下半年业绩快速增长。(注:游戏排名数据来自APP ANNIE) 打造研运一体新模式,扩大全球发行版图。海外游戏市场空间广阔,国内手游产品出海淘金成为行业潮流,易幻网络在手游出海领域具有较强先发优势,目前已在韩国、港澳台、东南亚已经建立发行品牌优势。上半年易幻网络着力进军日本和欧美市场,加大韩国市场的渗透,扩大公司全球发行版图;同时公司公告其正加快布局产业链上游研发业务,逐步实现从发行到研运一体新模式。公司打造研运一体新模式,扩大全球发行版图,有利于提升自身盈利能力,为未来业绩的可持续增长奠定良好基础。 传统业务稳定发展,净利润同比下降。公司上半年输送服务业务稳步发展,受益于实体经济的触底进入上升通道,主营收入较去年同期上升。由于业务收入确认方式变化(增加了总包服务收入、租赁)、原材料价格波动等因素,业务利润同比略有增长。同时上半年公司财务费用支出增加,支付重大资产重组中介费用等因素,母公司净利润同比下降。 投资建议:我们预测公司2017-2019 年归母净利润分别为3.1/4.0/5.0亿元,公司股本3.97 亿股,对应EPS 为0.78 元/1.01/ 1.26 元。给予公司2017 年35X 估值,对应目标价27.30 元,维持“买入-A”评级。 风险提示:监管政策、汇率波动、海外游戏市场增速不及预期等风险。

点评: 转型文娱产业效果显著,盈利能力大幅提升。2016 年,公司通过实施重大资产重组,剥离发展空间有限的预制混凝土桩业务,收购宏投网络51%股权,其核心资产为英国游戏厂商Jagex,自2016 年12 月1日起,宏投网络开始纳入公司合并报表。公司公告预计2017 年上半年实现归母净利润0.55 亿元,同比增长75%,主要源于Jagex 旗下《RuneScape》系列游戏收入稳定增长。 新品游戏储备丰富,驱动公司业绩持续增长。Jagex 旗下《RuneScape》系列游戏已运营16 年,全球累计注册玩家约2.5 亿人,累计创收超过7亿美元。《RuneScape》是其核心竞争力,公司未来将围绕《RuneScape》IP 打造系列化产品以及多元化运营模式: 1)积极开发《RS Mobile》手游,手游版本可实现PC 和手机端互通,预计2017 年9 月上线,目前“端转手”模式已在全球获得成功验证,《RS Mobile》手游有望成为公司主力产品; 2)着手《RuneScape》IP 授权国内游戏开发团队,获取授权收入。2017年1 月,Jagex 与中国合作方签订了协议,约定Jagex 将《RuneScape:Chronicle》、《RuneScape:Heros》等游戏授权给中国合作方,由中国合作方负责该两款游戏在中国地区的研发和发行,Jagex 负责提供该两款游戏的素材以及部分技术支持。根据协议,Jagex 将获得两款游戏流水的12%作为授权收入,预计该两款游戏分别于2018 年上半年和下半年在中国地区运营发行; 3)布局《RuneScape》系列下一代核心产品《RS NEXT GEN》,产品将建立在具有突破性创新的Spatial OS 技术之上,该技术可以集合数以百计的游戏引擎,在云服务器中同时运行相互协作,模拟更大更丰富和更多玩家的游戏世界,实现《RS NEXT GEN》中动态世界同步转换叠加和叙事,《RS NEXT GEN》游戏预计于2019 年第1 季度推出PC 版。(数据来自公司公告) 投资建议:公司2017-2019 年备考净利润分别为3.70/4.10/4.62 亿元,对应Eps 分别为0.64/0.71/0.80 元。参考同类可比公司,给予2017 年35 倍PE 估值,对应6 个月目标价22.40 元,给予“买入-A”评级。 风险提示:汇率波动、新游戏上线不及预期等风险。

高经营杠杆+票房回暖预期,公司未来业绩具有较高弹性。公司是江苏省院线龙头,横跨电影及电视剧两大业务,坚持“渠道优先,引导内容”的发展战略。目前公司院线及影院经营业务(包括非票收入)营收占比达到67%,具有较高的经营杠杆。受电影行业波动影响,公司业绩波动较大,16年营收及归母同比增速仅7%、5.1%。17年上半年内地电影票房达到271.37亿,同比增长10.38%,下半年票房回暖已较为确定,票房回暖预期下,公司净利率及净利润增速有望回升。 立足江苏,辐射全国,布局电影全产业链。渠道下沉趋势明显,三、四线城市有望成为票房增长推动力。公司系江苏院线龙头,17年上半年票房及银幕数占比分别达到15%、23%,领先优势明显。公司立足江苏,理性看待渠道下沉,优先选择处于三、四线城市经济发达地区(人口流入型城市)的影院标的。目前公司与华润置地、雨润中央、大悦城、万象城等国内一流地产商开展战略合作,影城项目分布在江苏、北京、上海、广东、四川、湖北、陕西、天津、黑龙江等近二十个省市。同时公司积极引进及开发先进技术,打造国内一流影城,未来有望成为全国院线龙头。 坚持渠道引导内容战略,布局精品内容制作。电影方面,公司借助院线渠道优势,自下而上延伸电影产业链,布局电影制作及发行,目前以跟投为主积累电影制作经验,厚积薄发下未来公司电影制作业务有望充分受益于渠道优势扩大;电视剧方面,公司背靠江苏广电,资源禀赋优势明显,坚持“稳健+精品化”理念参与电视剧投资与制作,守正出奇,未来有望打造电视剧爆款。 投资建议:公司立足江苏,辐射全国。区域龙头向全国龙头发展预期下,公司具备较高经营杠杆,受益于票房回暖,未来业绩具有较高弹性,净利率及净利润增速有望回升。我们预计公司17/18/19年净利润分别为1.52亿、1.83亿、2.19亿,对应每股收益分别为0.41元、0.49元、0.59元。参考同类可比公司及次新股公司估值,给予2017年50X估值,对应6个月目标价20.50元,调高为“买入-A评级”。 风险提示:政策监管趋严、电影票房增速不及预期、新建影城培育不及预期。

网吧市场龙头地位稳固,自有流量平台价值空间广阔。国内网吧市场规模稳定,根据Wind行业数据库,2015年网吧数量约14.6万家,网吧用户规模稳定在1.20亿人。根据天下网盟数据,公司旗下网维产品市占率达到57%,网吧计费软件市占率达到69%,公司网吧软件市场龙头地位稳固,覆盖巨大线上用户流量。凭借自有互联网流量平台,公司广告推广业务及游戏业务发展良好,根据公司公告,2016年,广告推广业务实现营收4.3亿元,同比增长20.67%,游戏平台开服总数约达1.85万组,开服数量排名业内前列。我们认为,公司旗下网吧流量平台仍有较大价值空间,广告推广以及游戏业务将持续稳定发展。 拓展游戏运营模式,实现游戏业务持续快速发展。公司游戏业务主要包括顺网页游平台以及91Y游戏中心。公司旗下页游平台开服数稳居行业前五,在联运基础上,公司积极向产业上游延伸,布局独代与自研业务,实现产业链纵向一体化,放大页游平台潜在价值;同时,公司积极推进91Y游戏中心移动端产品,扩大推广区域以及通过举办线下比赛以及电竞直播等方式提高用户粘性,实现91Y游戏中心持续稳定发展。 积极开拓泛娱乐垂直领域,深化泛娱乐平台定位。公司通过打造顺网游戏、休闲娱乐平台、电竞、Chinajoy线下展会等产品服务用户,致力于发展成为全网娱乐用户喜爱的娱乐平台。在新兴业务探索方面,公司切入电竞赛事运营,打造“火马电竞”电子竞技运营平台,与游戏业务协同发展;完成收购Chinajoy举办方上海汉威,布局泛娱乐线下运营平台。在转型泛娱乐过程中,公司积极布局互联网娱乐上下游,致力于打造多层次、多形态的泛娱乐平台,从而不断提升公司的核心竞争力。 投资建议:预计公司2017-2019年净利润分别为6.52亿元、7.91亿元、9.37亿元,公司股本6.93亿股,对应Eps分别为0.94元、1.14元、1.35元。给予公司2017年35X估值,对应6个月目标价32.90元,维持“买入-A”评级。

公关业务起家,外延并购构建整合营销全产业链。公司成立之初以公关业务为主,2010年2月在创业板上市;2011-2013年,公司通过收购思恩客、美广互动、精准阳光、今久广告、博杰广告,构建广告业务板块,形成了涵盖广告、公共关系服务等在内的现代传播集团的架构;2013年,提出“数字化、国际化”战略,投资Huntsworth、WAVS等,将业务布局逐步向国际化转变;2015年,公司收购多盟、亿动,布局移动互联网营销; 2016年,公司实现营业收入123.19亿元,成为国内首家收入过百亿的营销公司,业务数字化建设第一阶段完成,战略实施进入第二阶段,即全面推进实现“营销智能化,业务全球化”业务布局构建。截至目前,公司已形成了以智能服务、智能投放、智能产品为主的业务结构。 积极推进数字营销业务全面转型,数字营销带动业绩增长,收入占比超80%。以数字化为核心,通过收购思恩客、精准阳光、今久广告、博杰广告,布局互联网广告、户外广告、房地产营销、电视媒体广告领域,全方位拓展广告业务。2015年,通过蓝标投资收购多盟(多盟开曼100%、多盟智胜95%)、亿动54.77%股权,加码移动智能营销。2017年,数字化转型进入第二阶段,基于“客户+技术+资源”此三要素,以协同、整合为核心,对现有智能营销业务板块升级细化为智能服务、智能投放、智能产品;未来将智能营销服务聚焦“两块屏幕”+“自媒体”布局建设(两块屏幕为移动互联手机、互联网智能电视屏)。 以美国市场为重点,依靠并购持续拓展国际业务。根据公司公告,公司是国内唯一一家拥有国际业务布局的本土营销公司,国际业务板块主要包括Vision7(加拿大)、WAVS(英国)、FuseProject(美国)、Metta(香港)、FinancialPR(新加坡),公司国际业务持续扩张,业务收入占比从2015年的21.7%提升至2016年的37.7%,公司目标是将境外收入比例提升至50%以上。 建立完备的分层次投资体系,提供业务持续发展动力。截至目前,公司投资的企业已经有11家在新三板挂牌,同时参与了一线投资基金如高榕、真格、洪泰、源码等。公司公告显示,2017年,公司做为基石LP参与设立了规模过10亿的蓝图产业投资基金,重点基于营销产业、内容产业、营销技术产业进行投资,为未来进行储备。 投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为8.04亿、9.35亿、10.56亿,对应每股收益分别为0.38/0.44/0.49元。参考同类可比公司给予2017年25X估值,对应六个月目标价9.50元,给予“买入-A”评级。 风险提示:并购整合不及预期、商誉减值、市场竞争加剧等风险。

事件: 公司公告2017年7月4日召开第八届董事会临时会议,审议通过了 《关于公司未来发展战略的议案》。 点评: 着眼行业痛点,夯实竞争优势,发力移动营销。1)公司通过两次外延布局纳入派瑞威行、百孚思等八家优质标的,实现了数字营销全链条,如何契合行业发展、放大既有优势,是公司实现进一步突破的战略核心。2)当前国内数字营销市场仍存在明显痛点,营销企业在提供数据分析、构建消费者全生命周期支撑方面未能充分满足客户需求,营销数据及技术软件市场有待开发。3)公司凭借客户资源+媒体渠道+产品矩阵的多重竞争优势,建立起全行业数字营销龙头地位,尤其在移动营销领域优势突出,未来将在巩固已有阵地的基础上实现技术及服务的全面拓展。 以数据+技术为核心,打造全能力数字营销龙头。1)短期内,公司将基于现有资源,继续深化互联网客户服务内容和能力,拓展汽车、快消等传统优势客户群,巩固全行业数字营销龙头地位。2)中长期内,公司将在数据和技术上重点突破,构建科达营销云,打造商务+数据+技术+服务的全能力营销龙头,最终打造以营销数据和技术为竞争壁垒的综合解决方案/业务平台创新者。 管理层重组叠加股权激励,股份回购接力高管增持,持续彰显发展信心。公司于2016年底重组管理层,由核心子公司高管分别赴任,自上而下统一战略方向及利益诉求;2017年4月推出首次股权激励,进一步绑定核心团队,夯实内生动力。2017年5月至今通过高管增持、公司回购的紧凑落地,持续向市场传递积极信号。 投资建议:股权激励划定业绩底线、管理层重组强化战略定力,公司中短期增长有较大保障。公司新战略落地,将强化移动营销优势,以技术+数据和核心驱动长期发展。预计公司2017年-2019年净利润分别为5.46/6.80/7.97亿元,EPS0.57/0.71/0.83元,对应当前股价PE24/19/17倍。公司历时三年的转型已成功,目前新业态新气象新激励兼备,良好的公司治理结构下,公司未来有望在保持内生增长的同时,依托业态优势,协同发展出新的业务环节,带来业务增量。考虑到内生增长及子公司协同效应带来的成长性,给予17年30倍PE,目标价18.85元,“买入-A”评级。 风险提示:业务整合不达预期风险,商誉减值风险。

发行为本的商业模式助力公司快速成长为页游研发商第一、页游运营平台第二。 2012年公司以发行商角色切入页游产业链,并将渠道合作与产品优化作为自身核心竞争力,在行业内积累良好品牌。作为发行商,公司成长过程体现显著的规模效应优势,凭借强大的发行实力,公司获得其他平台代运营权,对上游研发商与下游推广渠道具有较强吸引力。截止2016Q3,公司页游运营平台已占据13.4%的发行市场份额,仅次于腾讯页游平台。 公司在不断强化页游发行能力的同时,也在布局开拓上游产业链研发环节。页游运营平台积累的产品优化经验与渠道合作能力对公司自研产品具有重要反辅作用,页游《大天使之剑》与《传奇霸业》的成功证实了公司研发与发行之间密切的协同效应。截止2016Q3,公司作为研发商,占据10.5%的研发市场份额,稳居行业第一。 成功复制页游商业模式,手游业务进入快速崛起期。 2013年公司成立37手游发行平台,以发行切入手游市场。截止2016年,37手游平台累计发行手游超过700款。其中自研手游《永恒纪元》获市场验证,开创“页转手”行业成功模式。《永恒纪元》成功的意义类似页游《大天使之剑》与《传奇霸业》,表明公司成功复制页游商业模式。 凭借公司“产品+流量”的手游发行策略成功,公司手游业务进入快速崛起期。公司有望从二线手游厂商脱颖而出,成为国内手游行业第三极。 页游、手游产品储备充足,公司业绩确定性高。 公司精品自研页游、手游储备充足。根据公司公告,截至2016年末,公司已经签订了10款独家代理页游,并正在研发6款页游作品,包括《金装传奇》、《天堂2》、《储备网页游戏项目Y》、《大天使之剑2》、《狂仙》、《永恒纪元页游》等,预计将在2017年陆续上线。手游自研方面,2017年公司拟上线《传奇霸业》(腾讯独家代理)、《择天记》、《奇迹手游》、《天启之门》、《凡人诛仙诀》、《精灵契约》、《星河纷争》等作品。 投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为16.90亿元、20.80亿元、25.79亿元,对应每股收益分别为0.81元、1.00元、1.24元。对标国内第一大发行商腾讯,给予2017年40X估值,对应6个月目标价32.40元,给予“买入-A”评级。 风险提示:游戏内容监管风险,新手游上线表现不及预期等风险。