公司披露2019年年报。2019年公司实现营业收入7294.74亿元,同比增长16.3%;实现归母净利润582.87亿元,同比大幅增长411.5%,拟每股派发现金股息0.73元(含税)。 负债端保持高增长,核心指标增长趋势均明显优于同业。2019年全年公司负债端表现持续优于同业,NBV全年增长18.6%至586.98亿元,在新单保费实现5.9%正增长的同时,整体保单质量有所改善,首年期缴前十大主销产品中6款为保障型产品,个险margin提升3.1个百分点至45.3%,银保margin提升5.1个百分点至23.8%。公司退保率同样显著优化,同比下降2.8个百分点至1.9%,在“重振国寿”的战略指引下实现做强做优,此外“鼎新工程”也基本完成了组织架构优化和人员调整。我们预计在受疫情影响的当下,公司全年仍然能够实现新单保费及NBV的正增长,延续优于同业的负债表现。 人口红利末期实现代理人“扩量提质”,全年代理人增长12.1%,同时产能显著提升:在行业代理人整体增速承压的背景下,2019年底公司代理人161.3万人,较2018年底增长12.1%;测算下代理人月均新单及NBV分别为5458元、2850元,同比增长8.2%、20.4%,代理人“扩量提质”策略获得体现。 净投资收益率保持稳定,总投资收益率、综合投资收益率分别达5.24%、7.28%:投资业务方面,公司在股票、其他权益资产方面均有小幅增配,在把握传统长久期固收品种的同时,加大对非标、银行资本补充工具等品种的配置力度,净投资收益率4.61%,较18年基本持平;同时权益投资方面实现较好的投资收益,总投资收益率、净投资收益率分别为5.24%、7.28%,较18年提升1.96、4.18个百分点。 全年EV增速18.5%,且对投资收益率下降的敏感性有所收窄:2019年底公司EV为9420.87亿元,较年初增加18.5%,投资回报差异贡献4.0%的增速;投资回报率下降50bp对公司EV的影响减少0.3个百分点至-8.7%。 投资建议:公司2019年业绩表现靓丽,主要核心指标明显优于同业,预计这一趋势在2020年仍将延续,“重振国寿”的转型目标持续得到验证,较同业更具发展动能。当前公司对应2020E的P/EV估值仅为0.71倍,维持“买入”评级。 风险提示:长端利率下行风险;权益市场下行风险;宏观经济下行风险。

公司披露2019年年报:全年公司实现营业收入3854.89亿元,同比增长8.8%;实现归母净利润277.41亿元,同比增长54.0%。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.2元(含税)。 负债表现整体略有压力,但仍坚持价值发展。由于2019年公司全年业务节奏调整、行业人力发展瓶颈等多方面原因,全年实现个险新单保费395.94亿元,同比下降15.2%,代理人数量、产能及保单继续率均有一定压力。但公司险种结构仍在优化,总保费中传统险尤其是长期健康险占比仍然在持续提升,当前分别占公司总保费的39.4%及20.7%,同比增长4.7pt及4.3pt,使得公司整体margin水平在不断加剧的市场竞争中保持相对稳定,2019年公司NBVmargin为43.3%,环比小幅下降0.4pt;全年实现新业务价值245.97亿元,同比下降9.3%。 权益配置增加,投资收益及税收政策调整致使利润大幅增长。2019年公司对权益资产配置明显增加,整体权益类资产占比达15.7%,较19年初及19Q3分别提升3.2pt、1.2pt,主要为对股票资产配置的提升,预计为考虑IFRS9的实行临近以及权益市场的相对配置机会;公司非标资产配置相对稳定,占比20.9%较19H小幅下滑0.5pt,总投资收益率同比提升0.8pt至5.4%。由于整体投资收益的增长及税收政策调整,公司净利润大幅增长54.0%至277.41亿元。 财险综合成本率、成本结构及险种结构均有所优化。公司2019年财险业务综合成本率98.3%,同比下降0.1pt,车险费改及灾害增加等推升赔付率,但费用率下降4.1pt体现不断优化的费用管控水平。公司非车险保费全年增速33.3%,在总保费中占比提升至29.9%,农险、保证险分别实现40.8%、60.0%的增速,险种结构明显优化的同时保持较好的盈利水平。 投资及营运经验贡献集团内含价值增长17.8%,延续优于同业的分红水平。2019年太保寿险及集团EV分别增长18.2%及17.8%,均优于预期,主要由于投资回报差异及营运经验差异分别贡献寿险2.0pt及1.5pt的增长,此外非寿险业务利润增长贡献集团EV增长。公司仍保持持续优于同业的分红水平,2019年拟每股分红1.2元,分红率39.2%。 投资建议:业务节奏调整下公司2019年负债表现略有承压,但仍坚持价值发展,投资、财险业务及内含价值增长均较为亮眼,当前公司2020E的P/EV估值仅为0.55倍,过度反应悲观预期。随着疫情的缓解,代理人线下活动将逐步展开,未来股价有较大的修复空间,维持“买入”评级。 风险提示:保费收入不及预期风险;长端利率下行风险;权益市场下行风险;代理人数量脱落风险。

张家港行:农村金融改革先驱,聚焦中小微。张家港行具有敏锐的市场判断力与行动力,重点业务布局走在行业前列:01年成为首家农商行、08年率先抓住机遇实现跨区经营、17年成为首批上市农商行等等。其管理层经验丰富,在农村金融、异地经营、微贷业务领域积累了宝贵的经验。17年以来全行上下明确了零售转型的方向,在此背景下,微贷业务作为“尖兵”快速扩张。预计未来三年微贷业务占比将提升至25%-30%,零售占比提升至40%-50%,将从传统对公型农商行中“华丽转身”。 张家港市为核心,良好的区域土壤+异地布局。张家港行的经营核心主要为张家港市(资产占比69.5%),以此为基础,在南通、无锡、苏州设有三家分行,13家异地支行(其中江苏省内12家)、2家村镇银行,并参股2家异地农商行,成为江苏省内异地布局最全的农商行之一。其中苏南三大城市(苏州、南通、无锡)资产占比达91%,这一地区经济基础雄厚、民营经济活跃,为张家港行微贷业务的发展带来了优质的土壤。 微贷业务:张家港财务数据全面优化的“钥匙”。2017年原常熟银行小额贷款中心总经理黄永斌先生调任张家港行任副行长,为张家港行微贷业务带来了丰富的管理经验。此后在全行上下的支持下,张家港行微贷业务发展迅猛,19H张家港行个人经营贷款余额达到139.13亿元,是2016年末的3倍,其在江苏省内的市占率已提升至2.08%,在区域性银行中排名第四。微贷业务的迅猛发展直接推动张家港行各项财务指标“全面优化”: A、规模增长:直接推动贷款增速从10%以下的增速上升到20%左右,是近两年其信贷增长的核心动力,占新增贷款的44%。 B.息差提升:微贷业务收益率高,推动息差从16年的2.24%快速提高到19H的2.85%,提升幅度在可比农商行中最高,趋势也最稳定。 C.资产质量:微贷具有“小额分散”的特点,过去几年张家港行微贷业务不良率基本保持在1%以下,带动整体资产质量保持稳健。 展望未来,张家港行具备较好的业务开展条件:1)较好的异地布局;2)灵活的“人才招聘”机制(主因社保缴纳地的历史遗留原因)。3)张家港行整体规模较小,微贷业务对结构的优化更“容易”:微贷业务每增加100亿可提升微贷占比13%。4)过去几年张家港行全行上下对零售转型战略鼎力支持,且微贷业务以形成了成熟的业务体系。短期看疫情或对微贷业务的需求、资产质量带来阶段性影响,但总体可控,且预计随着疫情的控制将逐步恢复,中长期看依旧是一条优质赛道。 基本面分析:不论从资产负债还是收入结构角度看,张家港行均为“典型”的农商行。但在过去几年微贷业务迅速发展的过程中:其息差稳步提升,带动业绩增速持续回暖,19年前三季度其营收、利润增速已提升至30%、14%,ROE下降趋势也有所放缓(19年预计为9.2%)。同时,资产质量稳步改善(结构优化+存量包袱不断减轻),19H逾期贷款占比仅0.67%,农商行中最低水平。中长期看,预计张家港行财务指标的韧性均将优于同业平均水平。 投资建议:公司基本面在上市农商行中较优,小微业务快速发展。当前19PB仅0.93x,处于历史底部,看好其估值修复的空间。此外,不论是从资本缺口、条款设计,还是市场表现的角度看,预计转股概率较大,具备不错的投资价值。预计19/20/21年其归母净利润分别为9.52/10.94/12.61亿,BVPS为5.96/6.40/6.90元,首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示:宏观经济恶化,疫情发展超预期,金融监管趋严,利率市场化推进超预期。

重振国寿,转型再出发。 。中国人寿自 2014年以来持续推进转型发展,考虑到公司是我国规模最大的寿险公司,转型过程中需要综合考虑股东利益、现金流、市占率、数百万代理人留存稳定等诸多层面,转型步调虽然并不快但已属难能可贵。从渠道、期限结构的优化,到价值与队伍的稳定增长,当前公司质地已相对优良,核心指标如个险价值率、新业务价值增速、渠道结构分布、代理人产能等相较同业没有明显劣势,部分指标目前已居于同业前列。当前重振国寿转型明确、彻底且坚决,以“三大转型”、“双心双聚”、“资负联动”为战略内核,同时为实现公司的高质量转型发展与“重振国寿”的多重目标,公司启动了以总部及分支机构组织架构调整和人员优化为核心的“鼎新工程”,计划用 2-3年实现相关工作,完成体制与机制的改革,其中市场化的激励机制也是公司坚定转型的重要举措。此外在具体落地方面公司同样展现出了决心并采取明确的措施保障。 以持续的业绩验证公司转型成果。 。对于国寿转型的结果,一定需要用业绩的支撑来验证,同时须为持续的业绩而非短期的增速。单从 2019年看,公司各主要指标均优于上市同业整体情况,全年业绩具备确定性。2019年全年公司利润同比预计增加 400-420%;率先走出 134号文阴影,实现新单正增长;代理人方面公司 2019年再次进入代理人的增长周期,同时产能有所突破。预计公司 2019年 NBV 增速及总投资收益率分别为 19%、5.6%,处于同业前列。 展望 展望 2020年:主要指标领先,积极应对不确定性 年:主要指标领先,积极应对不确定性。 。预计公司 2020年开门红表现较好,叠加人力数量到位及Margin的提升空间,我们对公司2020年整体负债端表现保持乐观,预计全年代理人数量保持相对稳定、产能进一步提升,全年 NBV 增速预计 14%,继续显著领先同业。对于 2020年在投资端及利润方面的不确定性,公司积极采取包括固收类资产加大长期限国债配置并强化资产负债管理、非标类资产提早布局并以其他品种替代以应对供给下降、权益类资产保持稳定敞口等措施应对,IFRS9布局预计也进程完成大半。利润方面虽然 2020年整体承压,但公司也通过对 19Q4的利润调整在保障2019年利润大幅增长的同时为 2020年利润留下空间。 投资建议:我们认为公司当前质地已优良,核心指标目前基本处于同业中上水平,重振国寿的转型也获得实质性推进并在业绩层面得到持续验证。 2020年公司负债表现有望再度领先同业,预计公司 19-21年 EV 增速分别为 19.2%、15.2%、14.2%,对应 P/EV 分别为 0.92倍、0.79倍、0.70倍,我们认为公司 2020年合理价格为 38.63元,对应 1倍 P/EV,较当前仍有 26%空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 :转型持续性不及预期风险;受疫情影响新单增速下滑及代理人脱落风险;长端利率如持续下行,对保险公司资产配置产生压力;权益市场下行对公司投资端造成影响。

转型1.0到2.0:承前启后,进入发展新周期:2011年公司正式实施转型1.0,坚持“聚焦营销、聚焦期缴”的发展策略,至2014年个险为主、期缴业务为主的渠道及期限结构已经基本形成,2017年上半年公司正式启动了转型2.0,核心聚焦三个层面:队伍升级、服务增值、科技赋能。 1)公司持续通过对入口端的把控、培训及严格的管理和规范制度优化代理人队伍,提升队伍留存,提升核心人力规模及占比;需求高端化趋势下通过增加顶尖绩优人力推动价值长期增长;通过培育新生代人力形成面向未来竞争力。 2)市场尤其在产品设计层面的竞争加剧背景下,通过健康及养老布局创造新的增长点并形成竞争壁垒:“太保蓝本”通过重疾绿通计划以及医疗特权服务实现新单促成及服务品质提升;“太保家园”致力于打造覆盖全年龄段的三大产品线,与寿险协同打造“保险产品+高端养老社区+优质专业服务”模式助力寿险主业发展。 3)对保险业务的全流程进行智能化升级。 公司享有在寿险、产险、投资及股东回报四大方面的优势,是公司估值的溢价项:寿险业务长期坚持价值发展,年金定价稳妥拉低公司负债成本,保障型产品多元发展形成市场竞争力;产险业务转型坚持盈利优先,18年以来增速持续优于行业且业务品质不断提升,盈利能力向行业头部靠拢;投资端公司在长周期体现出稳健性,投资收益率处于行业中上且整体贡献正向回报;此外公司深化客户经营,推进协同管理,并一直保持显著优于同业的股利支付水平。 2020年公司开门红及负债端明显改善:公司为20年开门红积极储备客户、准备充分、产品优化且结算利率具备吸引力,开门红表现较前两年明显改善。 我们认为当前疫情仅短期影响Q1的新单及价值,不改公司长期增长趋势且疫情过后保障型产品有望迎来恢复性增长。整体看公司20年负债改善逻辑明确,表现预计将明显优于18、19年。 投资建议:我们认为公司长期基本面稳定,转型2.0有望给公司发展带来新动能。公司寿险业务的价值发展、产险业务盈利及增速改善、投资端长周期的稳健性以及高于同业的股东回报均是公司估值的溢价项,此外20年公司负债端预计较18、19年显著改善,疫情短期影响后有望迎来恢复性增长,保守的分部估值(寿险1倍P/EV、财险0.9倍PB、其他版块0.8倍PB且集团折价15%)对应市值3969亿元,给予2020年目标价43.80元,较当前有31%的空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:疫情对代理人展业影响超预期,会使得公司新单受到明显影响;长端利率如持续下行,对保险公司资产配置产生压力;权益市场下行对公司投资端造成影响。转型1.0到2.0:承前启后,进入发展新周期:2011年公司正式实施转型1.0,坚持“聚焦营销、聚焦期缴”的发展策略,至2014年个险为主、期缴业务为主的渠道及期限结构已经基本形成,2017年上半年公司正式启动了转型2.0,核心聚焦三个层面:队伍升级、服务增值、科技赋能。 1)公司持续通过对入口端的把控、培训及严格的管理和规范制度优化代理人队伍,提升队伍留存,提升核心人力规模及占比;需求高端化趋势下通过增加顶尖绩优人力推动价值长期增长;通过培育新生代人力形成面向未来竞争力。 2)市场尤其在产品设计层面的竞争加剧背景下,通过健康及养老布局创造新的增长点并形成竞争壁垒:“太保蓝本”通过重疾绿通计划以及医疗特权服务实现新单促成及服务品质提升;“太保家园”致力于打造覆盖全年龄段的三大产品线,与寿险协同打造“保险产品+高端养老社区+优质专业服务”模式助力寿险主业发展。 3)对保险业务的全流程进行智能化升级。 公司享有在寿险、产险、投资及股东回报四大方面的优势,是公司估值的溢价项:寿险业务长期坚持价值发展,年金定价稳妥拉低公司负债成本,保障型产品多元发展形成市场竞争力;产险业务转型坚持盈利优先,18年以来增速持续优于行业且业务品质不断提升,盈利能力向行业头部靠拢;投资端公司在长周期体现出稳健性,投资收益率处于行业中上且整体贡献正向回报;此外公司深化客户经营,推进协同管理,并一直保持显著优于同业的股利支付水平。 2020年公司开门红及负债端明显改善:公司为20年开门红积极储备客户、准备充分、产品优化且结算利率具备吸引力,开门红表现较前两年明显改善。 我们认为当前疫情仅短期影响Q1的新单及价值,不改公司长期增长趋势且疫情过后保障型产品有望迎来恢复性增长。整体看公司20年负债改善逻辑明确,表现预计将明显优于18、19年。 投资建议:我们认为公司长期基本面稳定,转型2.0有望给公司发展带来新动能。公司寿险业务的价值发展、产险业务盈利及增速改善、投资端长周期的稳健性以及高于同业的股东回报均是公司估值的溢价项,此外20年公司负债端预计较18、19年显著改善,疫情短期影响后有望迎来恢复性增长,保守的分部估值(寿险1倍P/EV、财险0.9倍PB、其他版块0.8倍PB且集团折价15%)对应市值3969亿元,给予2020年目标价43.80元,较当前有31%的空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:疫情对代理人展业影响超预期,会使得公司新单受到明显影响;长端利率如持续下行,对保险公司资产配置产生压力;权益市场下行对公司投资端造成影响。

事件:常熟银行公布19年业绩快报,表现亮眼。全年实现营收64.5亿(同比+10.8%),归母净利润17.9亿(+20.7%),19年末不良率0.96%(环比持平),拨备覆盖率较9月末提升14.2pc至481%。 微贷业务:Q4快速增长,20年更加值得期待。1)微贷规模快速增长:Q4贷款总额增24.8亿,其中个人贷款增38.8亿,经营性贷款增20.5亿。19年全年个人经营性贷款增加76.3亿(其中下半年增41亿),增速超25%,考虑部分消费贷后,预计全口径下的微贷增长超过100亿。2)占贷款比重稳步提升:截至19年末,个人经营性贷款在总贷款的占比稳步提升至34.62%,较9月末稳步提升1.1pc。 常熟银行作为江苏地区网点布局最齐全的农商行、微贷业务模式成熟,其稳定的管理层带来了极高的战略定力与执行力,加上其在微贷领域具有极高的护城河,发展空间较大。虽然在2019年年初受到国有大行加大普惠金融贷款投放的影响,但常熟银行下半年迅速调整战略,加大信用类、户均规模更小的个人经营性贷款,“做小、做微、做下沉”,19年全年出色地完成了计划与目标。展望20年,考虑过去几年新增支行及网点、新招业务人员就位、人均效能不断提升、“下沉做小做微”的战略持续推进,其微贷增长的空间或将更大,值得关注。 (详见我们的深度报告《商业模式研究:为何常熟银行将成为江苏省微贷业务龙头?》)业绩高增长,ROE短期摊薄,长期看将持续提升。1)业绩高增长:19全年营收、归母净利润增速分别高达到10.81%、20.66%,表现亮眼。其中,19Q4单季度营收环比Q3基本持平,息差预计也继续保持稳定;利润增速相比前三季度的22.4%略有下降,主要是加大了拨备计提力度,对应拨备覆盖率提升至高达481%,风险抵御能力进一步增强。在微贷业务不断扩张的情况下,看好其2020年将继续保持较高的利润增速。 2)ROE角度:在利润增速高达20%以上的情况下,全年ROE(11.71%),同比下降0.91pc,主要是受可转债转股短期摊薄的影响,实际ROA(1.09%)同比稳步上升8bps。若未来5年能继续保持20%的利润增速,其ROE将稳步提升至15%左右。 资产质量优异,拨备覆盖率继续上升,可自然释放利润。截至19年末不良率环比Q3持平于0.96%的较低水平,较年初下降3bps。拨备覆盖率较9月末继续提升14.23pc至481.26%,在资产质量保持优异情况下,可实现拨备自然释放利润,有效支撑业绩增长。 投资建议:常熟银行19年业绩整体表现亮眼,微贷业务稳步扩张,资产质量持续改善。中长期看,常熟银行微贷业务业务体系成熟,预计市占率将不断提升,有望逐步成长为江苏省微贷业务的龙头,投资价值凸显,目前其2019、2020PB仅1.44x、1.32x,未来估值有较大的提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:微贷投放不及预期;宏观经济下滑超预期,利率市场化推进超预期。

事件:常熟银行公布三季报,前三季度实现营收47.9亿(同比+11.86%),归母净利润13.7亿(+22.4%),9月末不良率0.96%(环比持平),拨备覆盖率较6月末提升13.5pc至467%。 微贷业务快速增长,客户稳步下沉:1)微贷规模稳步提升:Q3贷款总额增39亿,其中个人贷款增38亿,经营性贷款增20.4亿,占贷款总额比重稳步提升至33.52%;2)微贷客户数快速增加,9月末授信额度在100万以下的客户约25.7万户,较6月末稳步增1.6万户;3)客户结构继续下沉,Q3新增39亿贷款中,5000万以上的对公贷款减少16亿,而100万以下的微贷则增加23亿,继续“做小、做微”。 业绩增长提速,盈利能力稳步增强。1)业绩增速角度:Q3单季度营收、PPOP、归母净利润增速分别为8.69%、7.62%、26.82%,较Q2提升0.04pc、2.2pc、7.0pc,业绩增长稳步提速。2)净息差角度:按期初期末平均口径测算,Q3单季度息差环比Q2大幅提升13bps。预计主要是Q3资产端收益率较高的个人经营性贷款(微贷)占比稳步提升的同时,负债成本也有所下降,对公端低成本对公结算性存款季节性增加,此外个人活期存款也大幅增12亿(环比+7.1%)。3)资本回报角度:前三季度ROE为12.27%,测算剔除转债转股因素后的ROE提升至13.52%,同比提升0.98pc。中长期看,随着微贷业务占比的稳步提高,常熟银行的ROE将继续稳步上升(预计未来5年或将提升至14.7%左右的水平,详见我们的深度报告《常熟银行:为什么持续推荐,六大市场关注点详解》)。 资产质量优异,拨备自然释放利润,拨备覆盖率高达467%。9月末不良率环比Q2持平于0.96%的较低水平,关注类贷款余额与占比(1.63%)则继续保持“双降”趋势。在资产质量优异且持续向好的情况下,常熟银行实现“拨备自然释放利润”,Q3单季度拨备同比少提15%,但拨备覆盖率、拨贷比仍稳步提升14pc、0.11pc至高达467%、4.46%。 资产负债结构:贷款占比稳步提升,活期存款增长亮眼。1)资产端:Q3总资产增长1.48%,其中微贷业务发力的情况下,贷款高增39亿(+3.8%),占总资产比重稳步提升至58%。2)负债端:上半年存款高增17.2%的情况下,Q3存款稳步增1%,其中活期存款大幅增长22亿(+4.9%),有效降低负债综合成本。同业存单+同业负债余额203亿,占总负债比重仅12.5%。 投资建议:常熟银行三季报整体表现亮眼,业绩增速稳步提升,微贷业务稳步发展,资产质量继续改善,核心负债优势不断体现,各项指标均领先同业。中长期看,常熟银行微贷业务体系成熟,预计未来的市占率将不断提升,有望逐步成长为区域性微贷业务的龙头,投资价值凸显,目前其2019、2020PB仅1.45x、1.32x,未来估值有较大的提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:微贷投放不及预期;限售股解禁带来波动;宏观经济下滑超预期,利率市场化推进超预期。

息差逆势提升至 3.03%,营收下滑仅是短期扰动。 19H 营收、 PPOP、利润增速分别较 Q1下降 5.6pc、 7.6pc、 0.8pc 至 13.6%、 11.6%、 20.2%。 营收下滑主要来自两方面“短期”因素: 1) 净利息收入增速环比 Q1下降6pc,但其中净息差实际环比 Q1稳步提升(其中贷款利率整体保持平稳,负债端虽然存款快速增长的情况下定期成本有所提升,但低利率环境下,同业融入方面对负债综合成本形成了一定支撑) 。因此利息净收入增速下降主要是规模增速的短暂放缓; 2)I9切换后公允价值变动损益波动加大(-0.7亿) 带来一定扰动。 剔除扰动因素,不论从息差,还是资本回报率来看其盈利能力均稳步增强(ROA 同比提升约 8bps,测算剔除转债转股因素后的 ROE 同比提升 82bps至 13.36%) 。随着后续规模增速回归常态, 预计业绩增速将稳步回升。 微贷增长平稳, 预计下半年投放将加速。 上半年个人经营性贷款+35亿,同比少增 22亿,但与过去 3年的平均水平相当(每半年+30亿)。 同时上半年: 1)村镇银行将战略、资源重心放在存款端,要求均衡发展。因此贷款环比仅略增 7亿(18年增 34亿),但存款环比大幅增 30亿(18年增26亿); 2) 全行业上半年小微贷款投放加速, 带来一定竞争压力。 展望下半年, 微贷增长或将提速,全年看个人经营性贷款增量预计不低于去年(95亿) , 到年末微贷占贷款比重相比 18年或将稳步提升,主要基于: 1)国有大行小微贷款上半年已基本完成全年目标,下半年行业竞争因素边际减缓; 2)村镇银行下半年投放力度将加大。 贷款高增长,存款继续表现亮眼。 资产端: Q2总资产+3.1%,其中贷款高增 8.5%,投资类资产压降 53亿, 上半年来看,主要是减配货基、 企业债。 负债端:存款继续“ 亮眼” 表现。 在 Q1存款高增 14.7%的情况下, Q2稳步再增 2.3%,且结构上活期存款占比逆势提升 1.4pc 至 37%(主要是对公活期存款+22.5亿)。 值得注意的是, 常熟银行异地机构存款增长迅猛,上半年省内分支行、村镇银行分别大幅增 81亿、 30亿(+44%、 +29%),均已超去年全年,主要原因在于: 1)部分异地机构多年沉淀下当地影响力增强; 2)上半年在战略层面重视异地存款; 3)低利率、 部分资产投资风险提升(如 P2P 产品)的环境下,受益于居民存款的回流。 逾期指标大幅改善,不良认定标准接近“苛刻”,逾期 90天以上贷款拨备覆盖率接近 800%。 1)不良率保持在 0.96%看似平淡, 实则逾期、逾期90天以上贷款较 18年末净减少 2.1亿、 0.3亿,占比大幅下降 32bps、10bps 至仅 1.72%、 0.56%。 对应不良/逾期贷款、不良/逾期 90天以上贷款比例分别大幅提升 28pc、 21pc 至高达 110.4%、 171%; 2)与此对应,虽然在认定趋严,分母(不良贷款)相对增加的情况下, 拨备覆盖率环比略降 5.5pc 至 454%(与年初基本持平),但逾期 90天以上贷款拨备覆盖率则较年初大幅提升 109pc 至高达 775%,预计为上市银行最高水平,实际风险抵御能力稳步加强。 3)不良认定趋严+继续加大核销转出力度(同比+23.6%)的情况下, 不良生成率同比升 0.22pc 至 0.99%,保持较低水平。 投资建议: 常熟银行中报表现优异,未来有望成长为江苏省乃至全国的微贷业务龙头。 预计 19/20/21年其归母净利润分别为 17.60/20.99/25.06亿, BVPS 为 6.24/6.92/7.74元。 当前 19PB 仅 1.26x,看好其中长期投资价值,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济恶化,限售股解禁带来波动,微贷业务投放不及预期。

国内超纤龙头,业绩稳健增长。 华峰超纤是国内超纤革龙头企业, 国内市占率 50%。 公司作为行业内仅有的两家掌握高毛利的超纤上游技术——超纤基布生产技术的企业之一,且原料采购较对手有成本优势, 因此盈利能力显著优于国内其他同行。在国内超纤革企业普遍业绩下滑的背景下,公司 2018年实现营业收入 30.65亿元,同比增长 22.33%,五年复合增速33.32%;归母净利润 2.95亿元,同比增长 18.50%,五年复合增速 26.40%,业绩稳健增长。 超纤业务替代潜力巨大,竞争优势显著。 超纤革是第三代人工皮革仿真材料, 在环保趋严,真皮产量缩减的环境下是手感、性能与其最相近的替代品。其在保存时长、耐磨耐撕裂性、价格低廉等方面优于真皮,环保、透气度、舒适度等方面优于前两代人工皮革,替代潜力巨大,过去五年需求复合增速约 40%。全国总产能约 1.9亿米,实际产量约 1.2亿米,需求约2.19亿米,供需缺口大。 公司目前拥有超纤革产能 10127万米, 18年 8月公告拟发行股份新增产能 5000万米, 产能释放后销量和市场份额有望进一步提升。 收购移动支付技术服务商威富通。 2016年公司作价 20.5亿元购买威富通100%股权进入移动支付领域。威富通是微信支付首批签约受理机构, 其合作的第三方支付公司已经覆盖目前国内主流移动支付软件客户端。 威富通2017、 2018年分别贡献营业收入 2.15、 3.23亿元, 毛利 1.75、 2.61亿元, 净利润 1.04、 1.49亿元,两年毛利率分别为 81.18%、 80.79%(2017年 6月 23日威富通纳入公司合并报表范围)。 虽然威富通受“断直连”影响业绩略有下滑, 但今后公司将谋求与银联深度合作,并且对商户细分行业提供深度运营和行业解决方案, 未来业务有望继续增长。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为35.50/43.53/48.59亿元,预计归母净利润分别为 2.90/4.80/5.80亿元(19年存在 6000万元金融资产公允价值变动损益), 暂不考虑非公开发行, 折合 EPS 为 0.17/0.28/0.34元/股,分别对应 56.7/34.2/28.3倍 PE。 考虑公司软件业务可比公司估值较高, 威富通作为移动支付行业龙头公司, 行业未来发展前景较大,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 移动支付监管环境变化、费率调整、 估值波动风险、 环保与安全生产风险、业务整合风险、 超纤原材料价业务格波动、 募投项目进度不及预期、 超纤下游需求端疲软。

事件:宁波银行公布19H业绩快报,实现营收161.9亿,同比+19.75%,归母净利润68.43亿,同比+20.03%,不良率0.78%,环比Q1持平。 整体看,19中报表现稳定、优异: 业绩继续高增长。宁波银行19H营收增速19.75%,其中Q2单季度增速环比Q1下降7.2pc至16.25%,但依旧保持较高水平。上半年利润增速高达20.03%,Q2单季度为20%与Q1基本持平,继续保持业绩高增长。 受转股摊薄的影响ROE略有下降,剔除这一因素后仍有20.2%。上半年ROE为19.35%,同比下降1.06pc,主要是30亿可转债转股在上半年对ROE造成摊薄(简单测算约-0.84pc),剔除这一因素后测算ROE为20.19%,继续保持优异的盈利能力。 贷款高增长,存款增幅超过去年全年。6月末资产总额为1.2万亿,环比3月末+3.83%,其中贷款净额高增5.43%,资产结构进一步优化。存款环比+0.58%,上半年累计增长1124亿,增幅达17.39%,均已经超18年全年(815亿,14.4%)。 资产质量继续保持优异。不良率继续保持仅0.78%的极低水平,拨备覆盖率、拨贷比分别较19Q1提升1.82pc、0.03pc至522.45%、4.09%。 转债转股抛压有限,且增厚BVPS,19PB降至1.49x。1)转股抛压有限。目前宁波银行转债未转股余额为40.8亿元,若全部转股对应2.3亿股,占总股本/流通股本仅4.3%/4.8%,影响极为有限。2)转债转股增厚BVPS,估值“更便宜”。由于转股价格为17.70元/股,远高于其BVPS(14.28元/股),按20%的利润增速做简单动态测算,19PB进一步降至1.49x,空间较大。 三大业务空间巨大,中长期继续看好其“成长性”。未来三年是宁波银行新的战略发展期,其“211工程”计划三年内将实现“每家支行服务2万个人客户、1000户零售公司客户、100户公司银行客户”的目标,预计将从三大方面发力: 财富管理业务:充分发挥现有优质客群(如白领通)的优势,以简单资产、负债业务为基础积极转型,做大代销、托管等综合金融服务,增加客户粘性、提升资本使用效率同时下扩大中收,将成为未来利润的重要增长点。 对公业务:金融供给侧改革的大背景下,宁波银行持续深耕中小企业客户(小微贷款占对公贷款的45%左右),预计未来信贷保持较快增长的同时,借助“票据管家”业务平台覆盖更“小微”的客群,空间较大。 国际业务:为宁波银行的“王牌业务”,18年其衍生品名义金额高达3.71万亿,占总资产规模的334%。江浙地区出口型企业较多,外汇套期保值需求强烈,公司以此为抓手,深度服务客户的同时获取稳定的中收。 投资建议:宁波银行基本面在上市城商行中较优,资产质量稳健优异,未来业务空间较大,看好其中长期投资价值。预计19/20/21年其归母净利润分别为134.16/160.97/193.15亿,BVPS为14.86/17.47/20.60元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济加速下滑,同业市场波动超预期,中美贸易摩擦升级。

事件:公布19年一季报,营收、PPOP、利润增速稳步提升至23.43%、24.95%、20.06%,不良率(0.78%)、拨备覆盖率(520.6%)环比持平,资产质量保持稳健、优异。此外其Q1存款增幅高达16.7%,表现亮眼。 业绩增长表现亮眼,盈利能力稳步增强。 1)业绩增长提速。19Q1营收、PPOP、归母利润增速分别较18年Q4大幅提升8.70pc、6.11pc、4.96pc至23.43%、24.95%、20.06%。 2)净息差、净利差稳步提升。19Q1净息差为1.75%,剔除新准则切换影响后,同口径下净息差、净利差水平为1.98%、2.26%,较18年全年稳步提升1bp、6bps。息差回升驱动其利息净收入增速(17.99%)较18年全年稳步提升1.32pc。 3)中收继续回暖。Q1手续费及佣金净收入增速达17.40%,较18Q4大幅提升16.01pc,预计银行卡、国际业务等优势业务继续保持较快增长。 4)ROA继续提升。同比上升0.12pc至1.19%,核心盈利能力稳步增强。 资产端:贷款稳步增长,ABS出表加大的情况下零售贷款有所减少。Q1总资产增长3.99%,其中贷款净额增4.13%。新投放的154亿贷款中,对公贷款增约170亿,票据增约45亿;零售贷款减少约60亿;预计为主要为ABS出表力度较大原因所致,实际投放节奏或保持稳定。负债端:存款大幅增长,适当压降同业负债+同业存单。19Q1存款余额达7548亿,较18年末大幅增长16.7%;其中,个人存款新增约312亿(+25.5%),公司存款新增约690亿(+13.2%),均表现亮眼。而考虑非银机构存款的央行口径下存款总额为8161亿,较年初增加665.6亿,增速约9%。此外,在3月末资金利率略升的环境下,同业负债、同业存单(Wind口径下)分别净减少270亿、466亿,同业存单+同业负债占比下降7.8pc至16.9%(也部分由于存款占比大幅提升7.8pc至70.3%)。 资产质量继续保持优异。19Q1不良率(0.78%)、拨备覆盖率(520.6%)均环比持平。关注类贷款占比虽小幅提升9bps至0.64%,但仍处于较低的位置。整体看资产质量继续保持稳健、优异。 投资建议:公司基本面在上市城商行中较优,综合化经营能力较强,且多年来资产质量稳健优异,我们看好其中长期投资价值,并给予其一定的估值溢价。预计19/20/21年其归母净利润分别为134.16/160.97/193.15亿,BVPS为14.86/17.47/20.60元,维持“买入”评级。风险提示:宏观经济加速下滑,货币政策转向,中美贸易谈判进展不及预期。

估值角度:低估值+高股息率。1)低估值:18PB仅0.69x,距历史最低估值仅不到7%的空间,对应隐含不良率高达13.50%,但实际不良贷款+关注类贷款占比仅4.09%,国有大行最低。当前估值已充分反映市场悲观预期,安全边际足;2)在A股被低估:18年H股涨幅最高(+11.8%),AH股溢价率仅9%,基本为14年以来最低也低于A+H股银行平均水平。3)高股息率,接近5%,配置价值凸显。 资产质量:1)当前与国有四大行相当,不良率、逾期贷款占比分别为1.49%、1.85%,拨备覆盖率171.1%,与四大行基本相当;不良/逾期90天以上贷款占比,较年初大幅提升21.2pc至110.37%,剪刀差一次性补齐。 2)14年-18年交行积极处置存量包袱、控制新增风险,包括:(I)加强风控;(II)加大处置力度。13年至今核销及转出不良贷款近1200亿,占期间累计利润的31.5%,国有大行中最高;(III)调整信贷投向。存量部分压降高不良行业贷款(如批发零售业贷款占比从13年的12%,压降至18年6月末仅5.4%,压降力度最大)。14年以来新增信贷主要投向风险较低的零售(占新增贷款的58%)等低风险领域。 3)当前资产质量相比14年更扎实、稳健。存量指标稳步改善,不良认定缺口一次性补齐,逾期90天以上贷款拨备覆盖率提升至189%,抗风险能力较强。相比13-15风险暴露期,预计19年风险可控。 预计19年业绩表现弹性较大:1)规模增速或企稳回升,主要得益于信贷需求稳健、资本金充足、资产负债无调整压力(非标+同业资产占比仅约10%)及资金来源稳定(存款增长或将提速,同业存单+同业负债占比为19.7%,较监管红线仍有空间);2)息差提升兼具弹性与持续性。(I)短期看利率:约2000多亿高成本同业负债将在19年逐步到期,被低成本负债置换;上半年近1万亿理财进表冲击将被逐步消化。(II)长期看结构:资产端若零售贷款占比、贷款占生息资产比重均达到四大行平均水平,测算净息差可提升31bps,弹性较大;负债端存款占比每提升1pc可带动息差提升1bps。 特色业务:十年积淀打造“泛财富管理”,零售业务空间较大。 1)10年沉淀形成“泛财富管理体系”,带来稳定手续费及佣金净收入。 2)加大资源投入,零售业务空间较大。13年起公司资源明显向零售倾斜,零售部门资本开支从12年的46%提升至18年上半年的63%,新投放零售贷款占新增贷款比重从23.9%提升至73.4%,资源投入已初见成效。 3)信用卡业务成为交行亮眼名片。在册卡量达7090万张,交易额达2.3万亿(市占率10%),跃居行业第三、第二位。客户质量优异,活卡率常年保持60%以上;信用卡营收同业排名第三(市占率9%);不良率率较9月末大幅下降40bps至仅1.44%,同业较低; 4)初具规模的客户基础,分层客户经营体系。客户数达1.1亿户(仅比招行少1000万户),通过客户分层进行针对性管理。50万以上客户占比1.16%(仅次于招行),未来将致力于提升人均AUM。 5)渠道优势明显。线下:上半年线下网点网均零售创收1088万,国有大行最高。线上:两大APP发展较快,其中“买单吧”APP客户数超5300万,次月留存率高达60%,粘性、活跃度均较好,“交通银行”APP日活数同比增速达60%,银行系APP中增长最快。 盈利预测与投资评级:我们预计18/19/20年归母利润为744.7/794.7/855.3亿,增速为6.04%/6.72%/7.63%,BVPS为8.57/9.34/10.16元/股,ROE有望“触底回升”当前交行19PB仅0.63x,考虑其资产质量的稳健性,近5%的高股息率,潜在业绩弹性,投资价值凸显,维持“买入”评级。 风险提示:大中型客户较多,受经济周期影响;利率波动加大,影响息差;宏观经济下滑,资产质量大幅恶化;金融监管超预期。

事件:宁波银行董事会通过非公开发行A股股票预案,拟发行不超过4.16亿股,募集资金不超过80亿元。 1)股东大力支持,彰显对宁波银行未来发展的信心。第2大股东华侨银行承诺认购其中的20%,第3大股东雅戈尔承诺认购其中的15%~30%,二者共计认购其中的35%~50%,且锁定期为5年。虽然公司第1大股东“宁波开发投资集团”不参与本次定增,但在18Q3已通过可转债转股的方式溢价增持约1.11亿股(转股价为18.01元/股)。股东的大力支持体现了对宁波银行中长期发展的信心,提振市场信心。 2)发行底价约为15.31元/股(若未来股价稳定),2019PB仅为1.06倍,参与其定增的性价比较高。发行底价的定价方式为发行前20个交易日均价的90%、及最近一期经审计的BVPS,孰高为标准。以当前股价测算,发行底价为15.31元/股,募集资金规模约为63.75亿元(实际发行股数及募集总金额,将随股价变动而调整)。我们预计其2019BVPS为14.39元/股,若以15.31元/股的价格参与其定增,2019PB仅为1.06倍。考虑其20%以上的ROE、利润增速等业绩表现,优异的公司治理及风险管控能力,性价比非常高。 3)定增的短期影响(静态测算):摊薄EPS,增厚BVPS。静态测算,定增完成后,总股本约为56.25亿股,预计18年摊薄后的EPS为2.0元/股,摊薄比例约为7.4%,但定增补充资本金后,规模扩张速度有望提升,业绩表现或更优。此外,由于发行底价高于1倍PB,定增完成后将增厚BVPS,静态测算18BVPS将增厚1.9%至12.44元/股。 4)中长期影响:有效补充核心一级资本。按18年三季报的报表数据静态测算,定增完成后,宁波银行的核心一级、一级、资本充足率均将提升0.92pc至9.88%、10.57%、14.3%,远高于银保监会的7.5%、8.5%、10.5%的监管要求,也高于公司《中长期资本规划》制定的未来三年9%、10%、12%的目标。n为何再融资对宁波银行而言,是利好? 1)从业绩成长性的角度来看:宁波银行16年、17年及18年前三季度Q3的ROE分别为17.74%、19.02%、21.03%(年化),利润增速分别为19.35%、19.5%、21.12%,在老16家上市银行中位居前列。而在其核心负债-存款的增速都能保持高增长的情况下,资产扩张速度却呈现下滑趋势。在MPA考核框架下,再融资补充资本金,有利于宁波银行提升资产扩张速度,增强业绩成长性。 2)从业务结构来看:相对总资产增速而言,宁波银行的信贷增速更低,主要受制于额度管控。18年9月末,其贷款占总资产的比重仅为35.6%。宁波银行深耕江浙两地,以服务中小企业客户为主,符合18年以来政策引导的方向,信贷额度有所放宽。宁波银行也适度加大了信贷投放力度,18年前三季度投放贷款约570亿,约为17年全年的1.3倍(暂不考虑ABS转出的部分)。由于贷款的风险权重相对较高(一般企业为100%),且预计19年信贷投放力度依然较大,再融资补充核心一级资本、对于其业务开展而言,尤为重要。 盈利预测与投资评级:宁波银行经营稳健,机制灵活,盈利能力领先同业,ROE及归母净利润增速有望维持在20%以上,盈利领先优势持续扩大。资产质量扎实,不良率、逾期率、关注类贷款占比均为上市银行最低,拨备覆盖率超过500%。定增补充核心一级资本后,盈利能力有望持续提升。我们预计18/19/20年宁波银行的归母净利润分别为112.8/137.8/170.0亿,BVPS为12.21/14.39/17.08元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑;贸易战对出口影响扩大;金融监管力度超预期。

事件:招商银行发布三季度业绩报告,实现营业收入1882亿,同比增长13.21%,归母净利润674亿,同比增长14.58%。9月末不良率1.42%,较6月末下降1bp 投资要点 盈利增长稳健,息差略有提升。1-9月实现归母净利润674亿,同比增长14.58%,增速较上半年提升0.58pc。其中,Q3单季度同比增长15.75%,增速环比提升1.2pc。Q3单季度PPOP同比增速高达20.1%,增速环比提升3.6pc。ROE(年化)进一步提升至19.07%,盈利能力稳步增强。营收端:单季度利息净收入增速提升,手续费及佣金净收入增速下滑。1-9月营业收入同比增长13.21%,增速较上半年提升1.5pc。其中Q3三季度同比增速保持在16%以上。具体来看:A.单季度利息净收入同比增长12.25%,增速环比提升3.6pc以上。B.中收方面,手续费及佣金净收入三季度同比增长6.36%,增速环比下降8pc以上,预计受市场影响,三季度相关代销业务表现较弱有关。C.其他非息方面,Q3单季度投资收益为32亿,同比多增22亿。净息差略有提升:前三季度净息差2.54%,较上半年持平,净利差为2.41%,较上半年下降1bp;Q3单季度净息差也为2.54%,环比提升1bp。生息资产整体规模平稳,但贷款作为高收益率的资产,占比较6月末提升1.3%至58%,结构优化利好息差改善;负债端,活期存款占比同业领先,低成本负债优势明显,支撑净息差处于高位。 资产负债结构:存贷款稳步增长,同业资产与同业负债净减少。资产端:贷款投放向零售倾斜。1)9月末,总资产规模稳定在6.5万亿左右,与6月末基本持平,贷款较6月末增长1.82%。从本行口径来看,三季度新投放660亿贷款,其中,个人贷款投放716亿,而公司贷款规模净减少280亿,信贷投放向零售倾斜。2)三季度同业资产减少900多亿,占比下降1.42pc至仅为7.81%。投资类资产规模相对稳定,占比为22.32%。负债端:活期存款占比处于高位,同业负债持续减少1)相比6月末,存款余额增长1%至4.3万亿。从本行口径来看,三季度存款规模增加340亿,其中定期存款增长近1000亿,但活期存款占比仍处于60%的高位,负债端成本优势依旧明显。2)三季度同业负债规模净减少1057亿,占比下降至仅为11.8%。根据wind数据测算,9月末同业存单规模2081亿,较6月末净减少127亿。“同业负债+同业存单”占总负债比重仅不到15.3%,远低于33%的监管要求。 资产质量:不良率稳步下降,拨备覆盖率持续提升。不良率稳步下降:9月末,不良率为1.42%,较6月末进一步下降1bp。不良余额较6月末略增8.65亿。拨备覆盖率继续提升。三季度,贷款拨备增加83亿,增幅较Q2减少40亿,但同比多增25亿。拨备覆盖率较6月末继续提升10pc至326%,仍为股份行最高,拨贷比提升0.12pc至4.64%,拨备安全垫充足。 盈利预测与投资评级:整体来看,招行盈利能力稳步增强。公司深耕零售金融业务多年,活期存款占比保持在较高水平,负债端成本优势明显,对净息差仍有一定支撑;资产质量持续好转,拨备计提充足,财务优势显著。预计18/19/20年其归母净利润分别为809.4/940.1/1098.2亿,BVPS为20.06/22.82/26.05元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。

经营状况持续改善,业绩稳步提升。三季度拨备前利润高增长。兴业银行前三季度实现归母净利润506亿,同比增长7.32%;Q3单季度来看,归母净利润同比增长9%,增速较Q2提升0.7pc;PPOP同比增速高达21%,较Q2继续提升8pc,经营状况持续改善带动核心盈利能力稳步向好。营收端:18年以来营收增速转正且逐季提升,利息和非息收入均表现较好。前三季度实现营业收入1146.2亿,同比增长10.95%。Q3单季度增长18%,增速较Q2提升5pc以上。具体来看,前三季度净利息收入同比增长4.2%,增速较上半年继续提升0.6pc,主要受益于息差稳步回升。非息净收入同比增长23.7%,手续费及佣金净收入同比增长13.35%,Q3单季度增速高达20%。预计仍由银行卡业务带动。其他非息收入方面,投资收益、公允价值变动收益及汇兑收益前三季度合计贡献121.78亿的收入,同比增长61.86%,主因基金分红带动。净息差:根据期初期末余额口径测算,三季度净息差环比上升5bps。流动性边际充裕,同业利率下行环境下,受益明显,利好资金成本下行;此外,三季度吸收存款力度加大,核心存款占比提升,同业负债占比下降(中报定期存款平均成本3.16%,同业负债平均成本3.93%),负债结构优化也利好息差改善。 资产负债端:存贷款高增长,大幅压缩非标投资+同业负债,结构进一步优化。资产端,贷款投放向个贷倾斜,非标大幅压缩。总资产规模较6月末保持稳定,其中贷款高增5.5%以上。三季度新投放贷款1484亿,其中新增对公、个人贷款分别为329亿、796亿,占比分别为22%、54%,信贷资源继续向零售倾斜。同业资产较6月末大幅压缩711亿,占比下降1.08pc至仅2.43%;债券投资大幅增加1392亿,非标投资大幅减少2045亿,占比进一步下降3.05pc至23.05%。负债端,存款大幅增加,同业负债大幅减少。三季度核心负债吸收力度加大,存款较6月末大幅增加2647亿,增幅达8.53%,单季度增速同业领先,主要是定期存款大幅增长2714亿。活期存款规模略有减少,占比较6月末下降3.7pc至37.2%,与行业趋势一致。同业负债相比6月末大幅减少3889亿,压降近20%,期限错配压力减轻。根据wind数据测算,同业存单略增222亿。同业存单+同业负债”的总负债占比不到34.5%,较6月末大幅下降5.76pc。预计剔除结算性存款后,同业融入满足低于33%的监管要求。 资产质量:问题贷款占比边际上升,未来趋势值得关注。9月末,不良率为1.61%,较6月末小幅上升2bps,不良余额增加近29亿。关注类贷款占比较6月末上升3bps至2.36%。不良和关注类贷款占比均有所上升,未来演变趋势值得关注。拨备覆盖率略有下降,但仍处于股份行较高水平。三季度计提贷款减值准备46亿,同比多提31亿,但环比二季度少提6亿。拨备覆盖率下降3pc至206%,但仍处于股份行较高水平,距离监管线仍有一定安全垫。拨贷比较6月末下降1bp至3.33%。 盈利预测与投资评级:兴业银行经营情况持续改善,利息和非息收入均表现较好,带动拨备前利润增速大幅提升。三季度资产负债结构大幅调整,压降非标和同业负债,加大对低成本存款的吸收力度,结构持续优化。同业利率下行环境下,对于净息差有明显利好;但不良率和关注类贷款占比略有回升,未来资产质量演变趋势值得持续关注。预计18/19/20年其归母净利润分别为617.7/677.0/746.3亿,BVPS为21.14/23.70/26.52元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。