公司发布2017年业绩预告,2017.1.1-2017.12.31公司归属上市公司股东净利润同比增长28.48%-36.35%,实现盈利2.45亿-2.6亿,2016年全年约为1.91亿,对此点评如下: 合并报表营收增长约25%,国内业务增速30%,大幅高于乘用车行业增速:依据公司业绩预告,公司2017年合并报表营收增长约25%,且国内市场销售收入增速约30%,出口市场增长约9%。按公司历年数据看,出口市场收入占比约在20%左右,公司业务来源以国内市场为主。国内市场的高速增长,我们判断,虽然2017年国内乘用车行业增速放缓,但公司对主要下游客户配套率和订单完成率的提升是驱动其业绩增长的主要原因。近几年来,公司一直处于产能不足的状态,且订单完成率常在70%或不足的状态。随着2016年,募投项目产能释放,公司业绩进入高增长阶段。从精锻齿轮行业情况看,公司产品在中高端领域有较强的竞争优势,即外资同行均未在国内设厂,公司具备成本与服务优势,而国内同行在技术上存在弱势。因此,我们判断,目前的公司的产能情况足够支撑我们对公司2018-2019年的业绩增长。 中长期业务增长来自于现有客户配套价值量提升,以及双离合自动变速箱在国内渗透率的提升:首先,目前公司产品主要以差速器齿轮和结合齿为主,其中差速器齿轮国内市场份额较高,但结合齿占比仍较低。如大众目前是公司第一大客户,大众在国内的车型的差速器齿轮基本由公司独家供应,而公司在自动变速箱上的产品如结合齿、自动变速箱轴在大众的渗透率还不高。公司现有产能的提升,为后期结合齿及轴的进入提供了保障。其次,近年来,公司围绕自动变速箱开拓了结合齿、自动变速箱轴(输入轴和输出轴)、驻车齿轮等,总价值量超过1000元,大大开拓了公司下游市场空间。再次,目前公司客户以外资企业为主,自主车企收入贡献较小,但目前自动变速箱在国内推广加速,尤其是DCT变速箱是目前国内最受青睐的变速箱路线,随着长城、吉利、上汽的DCT变速箱量产,公司与自主品牌车企的配套或打开新的增量市场。 投资建议:公司在精密锻造领域具备规模和技术优势,占据了欧美车系主要配套市场,随着公司产能逐步释放以及国内DCT自动变速箱的崛起,我们判断公司业绩未来2-3年进入相对高增长阶段,预计2017-2019年EPS分别为0.64元、0.84元和1.06元,对应PE分别为22X、17X和14X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司产能释放不及预期,自动变速箱国产化不及预期。

投资建议:公司发布年度业绩预告,预计2017年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加7,072万元~8,643万元,同比增长45%~55%。公司传统拉索业务有望享受大众新产品周期带来的景气;公司核心业务操纵器主要配套五菱、吉利等自主品牌旗下多款核心车型,随着宝骏、博越等车型持续热销,操纵器产品成长迅速。同时操纵器的业务结构不断升级,配套自主品牌汽车17年推出多款自动变速箱车型并已实现量产。伴随未来2-3年变速箱升级自动挡的大趋势,公司自动挡操纵器产品的比例将快速提升,增强业务整体盈利能力。我们预测公司17-19年的EPS分别为1.43元、1.93元和2.35元,对应PE分别为24X、18X和15X,维持“强烈推荐”评级。 核心客户和重点车型不断放量,公司产品拍套需求大幅增加。今年德系品牌汽车表现出色,全年销量增速高达7.5%,大幅高于乘用车整体增速。公司传统拉索业务配套一汽大众和上海大众旗下车型,得益于客户大众汽车今年持续保持较快的增长,业务快速成长。公司操纵器产品占比50%,主要客户为五菱、吉利、上汽、北汽等自主品牌龙头,产品配套其旗下多款核心车型。在总体增速放缓的环境下,17年自主品牌乘用车市场表现出现分化,一线自主品牌的销量表现好于自主乘用车的平均水平。公司配套的热点车型销量持续热销,宝骏、博越均有较好的表现,操纵器持续放量,增厚公司业绩。 抓住自动升级手动挡机遇,产品结构升级,盈利能力进一步增强。未来2-3年内自主品牌自动变速箱渗透率将经历快速提升的过程。公司为上汽通用五菱、吉利等配套的自动变速箱的车型已经实现量产,销量增长迅速。相较于传统手动操纵器,自动操纵器的电子化率更高,单价较手动挡产品大幅提高,毛利率也更高。17以来自主品牌自动挡变速箱的渗透率不断提升,未来随着自动变速箱车型的销量增长,公司操纵器产品中电子操纵器的占比将不断提高。业务结构的升级将拉动操纵器业务盈利能力提升。 不断拓展汽车电子业务,为未来产品持续升级打下基础。公司持续增加对汽车电子化的布局:推出电子油门踏板受到欢迎,市场不断扩大;通过收购雪利曼增加客车CAN线总成业务,CAN总线作为汽车的神经掌握了车内全部数据,对智能驾驶数据协调、车联网数据分析具有重要意义。2018年发改委发布《智能汽车创新发展战略》征求意见稿,提出了2020年智能汽车占比50%的目标。智能化网联化成为未来发展的大方向,将推动汽车电子化率的快速提升。公司目前积极布局汽车电子,为未来开发新产品做好准备,有望打开业务成长的新空间。 风险提示:宏观经济下滑超预期,自动变速箱渗透率提升进程缓慢。

事件:近日,公司公告与今飞控股集团有限公司合资设立富源飞扬汽车零部件有限公司,公司出资5000万元,持股50%。合资公司主要从事生产、销售汽车零部件业务,主要产品以铝制汽车零部件。对此,我们点评如下: 公司借助今飞在铝压铸技术及富源丰富铝资源,降低变速箱成本:今飞控股集团创建与1959年,总部位于金华,为国内汽车零部件百强企业。形成了以汽车轮毂、摩托车轮毂和电动车轮毂为代表的铝制车轮为主导业务,旗下有今飞凯达(002863)、云南富源今飞铝轮制造有限公司等多个子公司,其中今飞凯达2016年营收规模22.3亿元。公司与今飞集团合资能分享今飞集团在铝材料的规模采购优势和压铸技术。云南地区铝矿资源丰富,将有利于公司降低变速器成本。铝压铸件主要以变速器壳体为主,约占总成本的8%,公司通过与今飞集团的合作将有力降低变速箱成本。 推广阶段尽可能多的抢占配套车型,万里扬CVT自制率高,具备成本优势:自动变速箱行业不同于普通汽车零部件,其标定匹配时间长,成本高,新产品标定时间通常在1.5-2年(至少经历严冬,酷暑,高寒等环境测试)。一旦配套成功,车型及动力平台粘性很高。国内二线自主品牌新车型多,尚未形成稳固的动力平台,这恰恰给后来者更多的参与机会。从2016年收购奇瑞CVT资产以来,公司先后成功配套了力帆、北汽银翔等车型,参与多个车企动力系统匹配和研发。我们认为,公司CVT变速箱产品部件自制率高,公司成本控制能力强,且研发团队贴近国内客户,有机会抢占更多市场份额。 投资建议:我们预计2017-2019年公司净利润将实现7.5亿、9.7亿和14.0亿,对应EPS分别为0.56元、0.72元和1.04元,PE为18X、14X和10X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司CVT产品研发、推广不及预期。