事件： 公司发布 2022年半年度业绩预告，预计 2022年上半年实现归母净利润 2.6亿元左右（同比+144.50%左右）。 公司 2022Q2单季度预计归母净利润 1.6亿元（同比+226%，环比+60%）。 Q2业绩超预期， 原料价格开始回落， 后续价差有望继续扩大： 公司 Q2业绩大幅增长，主要由于生物柴油价格高企，同时原料成本控制较好，生物柴油价差扩大。 据海关总署， 2022年 1-5月我国生物柴油总出口量 61.4万吨，同比增长 38%；出口价格一路上涨至 2022年 5月的 1780美元/吨，较 2021年初涨幅达到 69%，供不应求趋势明显。据 Argus，目前欧洲 ARA地区 UCOME生物柴油 FOB 现货价格约 2300美金/吨，我国 FOB 价格维持在 1900美金/吨。公司的生物柴油出口业务主要以美元计价，自 2022年 4月人民币汇率快速贬值，生物柴油汇兑收益有望得以提升。 据百思道数据， 原料地沟油价格自 2022年 3月约 7500元/吨上涨至 6月初近 1万元/吨的高位，随着疫情后复工复产，堂食数量和物流效率恢复， 废油脂的供应量稳步回升， 地沟油价格回落至 8500元/吨。 2022Q2公司生物柴油吨净利预计超过 1000元/吨，后续原料价格的下滑将利好生物柴油价差持续扩大。 欧洲生物柴油需求旺盛，公司产能持续扩张，成长性强： 2021年 7月，欧盟委员会的最新提案提议欧盟到 2030年可再生燃料在运输运输领域的占比从 14%上升到 26%， Part A 的先进生物燃料产品执行下限目标， Part B 的产品维持上限目标，同时对高风险 ILUC 生物燃料的使用提出到 2030年逐步淘汰，例如棕榈油基的生物燃料， 并推行使用生物航煤， 此举将进一步利好生物柴油及 HVO 的需求。 据公告，公司是国内生物柴油产销规模最大、出口量最多的企业，产能 40万吨， 2022年将新建完成 10万吨产能， 10万吨烃基生物柴油及后续 20万吨生物柴油项目有序推进中。 投资建议： 价差有望持续扩大，上调公司 2022年-2024年净利润分别为 6亿、 6.5亿、 8.5亿元，对应 PE 16、 15、 11倍，维持买入-A 评级。 风险提示： 产品及原料价格波动、汇率变化、产能建设进度不及预期等。

生物柴油价格一路走高，汇兑收益将有所提升：据海关总署，2021年我国生物柴油出口量达到129万吨，同比增长42%，2022年1-4月总出口量48万吨，同比增长31%；出口价格快速上涨至2022年4月的1700美元/吨以上，较2021年初涨幅达到63%，供不应求趋势明显。 据Argus，目前欧洲ARA地区UCOME生物柴油FOB现货价格已快速上涨至2500美金/吨，我国FOB价格5月升至1900美金/吨左右维持。 据公告，公司的生物柴油出口业务主要以美元计价，自2022年4月人民币汇率快速贬值，生物柴油汇兑收益有望得以提升。 地沟油OUCO价格有回落可能，生物柴油价差有望扩大：据Argus，印尼近期的UCO出口依旧不畅，多数当地的UCO贸易商仍不明确何时能完成国内市场义务(DMO)，东南亚UCO市场供应依旧紧张。国内地沟油价格自2022年3月约7500元/吨上涨至目前1万元/吨的高位维持，随着疫情后复工复产，堂食的限制逐步解除，华东地区废弃油脂的供应量有望稳步回升，UCO价格有望回落，生物柴油价差将有所扩大。据测算，2021年及2022Q1公司生物柴油吨净利超过700元/吨，后续价差的扩大将利好公司盈利能力提升。 全球碳减排目标下，生物柴油需求向好，公司产能持续扩张：2021年7月，欧盟委员会的最新提案提议欧盟到2030年可再生燃料在运输运输领域的占比从14%上升到26%，PartA的先进生物燃料产品执行下限目标，PartB的产品维持上限目标，同时对高风险ILUC生物燃料的使用提出到2030年逐步淘汰，例如棕榈油基的生物燃料。2020年底起，欧盟排放配额（EUA）的买卖价格快速走高，而核证减排量成交量已降低至低水平，更加带动了“零碳燃料”生物柴油的需求。欧洲是生物柴油最大的消费地区，据经合组织，未来欧洲生物柴油的供需缺口有望超过300万吨。据公告，公司是国内生物柴油产销规模最大、出口量最多的企业，产能40万吨，2022年将新建完成10万吨产能，10万吨烃基生物柴油及后续20万吨生物柴油项目有序推进中。 欧洲生物柴油需求旺盛，公司规模持续扩张。 投资建议：盈利水平预计提升，上调公司2022年-2024年净利润分别为5.25亿、6.2亿、8亿元，对应PE16、 14、10倍，维持买入-A评级。 风险提示：产品及原料价格波动、汇率变化、产能建设进度不及预期等。

中国海洋石油有限公司（中国海油）是中国海洋石油集团下主营原油、天然气勘探、开发、生产及销售业务主体。已形成勘探评价、前期研究、工程建设、油气生产和设施弃置整条业务流程。公司凭借出色桶油成本优势以及强大的储量保障已成为国际一流的油气生产企业。同时公司不断开拓进取，未来油气产量复合增速或达6%左右，天然气产量目标复合增速达20%+，显著高于海外竞争对手，体现较强成长性。同时，在资源品通胀背景下公司凭借内生优势拥有高于海外竞争对手的盈利能力和业绩弹性。据测算，原油价格每提高5美元/桶，或为公司带来90亿元左右净利润. 我们用DCF对公司进行估值，在WACC为7.0%至8.5%，原油价格65-75美元/桶的常态价格水平下，公司股权价值范围在11644至16382亿元。公司价值有望重塑。 全球化布局的国际一流油气E&P巨头：公司资产分布遍及亚洲、非洲、北美洲、南美洲、大洋洲和欧洲。据公司2021年年报显示，公司拥有净证实储量约57.3亿桶油当量油气资源，全年平均日净产量达1,569,560桶油当量。在2021福布斯全球油气勘探生产（E&P）企业排名中公司为榜首。2021穆迪公布的评级中维持对公司A1的发行人评级。 成本资源政策优势构筑强壁垒，重视股东利益：公司具有较强内生优势，主要体现在成本、资源、政策三方面。成本端公司桶油成本连续7年下行，优于部分海外同行；资源上，公司在中国海域拥有130万平方公里探矿权，占比超过中国海域总探矿权数量和面积的95%；政策上，公司拥有中国海域海洋资源对外合作开发专营权，可助力公司降低勘探成本及风险。此外，公司在多数经营指标上都优于海外同类型标的，例如资产负债率，自由现金流净利率等。公司还十分重视股东回报，自公司上市以来的现金分红是港股能源公司类别下累计分红最多的企业。 推进主业不忘成长：据公司战略发展报告显示。2022年公司产量目标为6.0-6.1亿桶油当量；2024年形成6.8-6.9亿桶油当量产量规模，预计未来三年公司油气产量复合增速为5.87%-6.39%。其中，到2024年，公司天然气产量或可达到3250百万立方英尺/天，复合增速高达22.36%。报告同时指出公司将积极开发海上风电项目，到2025年末获取海上风电资源500-1000万千瓦，装机150万千瓦；获取陆上风光资源500万千瓦，投产50-100万千瓦。 原油或维持高位震荡，利好公司价值重估：我们认为未来原油价格或维持高位震荡，为公司带来利好。供应端美国增产有限，OPEC可投放产能预计仅能补平俄油缺口。库存地位已不能用作价格调整的蓄水池。 未来若需求端环比恢复，原油或维持紧平衡态势。我们通过绝对估值法对公司进行估值讨论，发现在给定假设条件下，公司价值超12244亿元。同时我们对不同加权平均资本成本和不同油价测试股权价值敏感度，在常态油价水平以及合理WACC范围条件下指向也较为明确地给出11039至13308亿元区间。我们认为公司价值存在较大上修空间。 投资建议：首次给予买入-A投资评级。我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为1144、1219、1225亿元。 风险提示：疫情影响需求，原油价格下行，增储上产不及预期，营运成本提升风险、安环生产风险，贸易壁垒风险等。

事件： 公司发布 2021年年报及 2022年一季报， 2021年全年实现营收 317.94亿元（同比+80.73%）， 归母净利润 46.19亿元（同比+459.95%），拟每 10股派现金 20元（含税）。 2022年一季度实现营收 76.51亿元（同比+23.09%），归母净利润 13.20亿元（同比+32.15%）。 量价齐升，业绩大幅增长， 园区一体化优势明显： 2021年公司业绩大幅增长主要由于化工产品市场需求增长明显，产品价格同比有较大幅度增长，同时公司发挥园区一体化优势控制成本，毛利率提升。 据公告，公司化工制造业总产销分别为 500.95万吨、 501.58万吨，同比上升 17.39%、 17.77%； 其中化工新材料产品、 基础化工产品类别的营收分别占比 64.39%、 29.01%， 增速分别为 66.36%、 150.93%， 毛利率分别为 31.01%、 35.72%。据百川，公司化工新材料类主要产品 PC、 己内酰胺、 PA6、正丁醇、辛醇、 基础化工品类主要产品二氯甲烷、三氯甲烷、 DMF 2021年价格同比 2020年/2022Q1环比2021Q4变 动 分 别 为 +70.9%/-10.8% 、 +39.6%/-4.4% 、 +33.7%/-2.5% 、+96.5%/+7.1% 、 +92.0%/+3.1% 、 +60.1%/-11.3% 、 +60.8%/+7.5% 、+103.5%/3.5%。 2021年公司综合毛利率 30.42%，同比上涨 14.61pct， 2022Q1毛利率 28.64%，环比上涨 8.24pct。 公司原料价格 2021年同比皆有所上涨，2022Q1环比 2021Q4涨跌不一， 公司毛利率的提升充分显现出一体化的控制成本能力。 2021年期间费用率 6.35%，同比下降 2.66pct， 费用率水平进一步降低。 公司全资子公司聊城鲁西多元醇新材料主营多元醇产品， 2021年实现净利润 31.4亿元，贡献较多业绩。 大规模资本开支项目有序建设中，产业链持续完善： 公司多年来延链、补链、强链，产品产业链不断完善，优势产品产能不断扩大。公司公告拟投资共 140亿元建设 60万吨/年己内酰胺·尼龙 6项目、 120万吨/年双酚 A 项目、24万吨/年乙烯下游一体化项目。据公告， 2021年公司双氧水、乙烯下游一体化等项目安全投产； 60万吨/年己内酰胺·尼龙 6一期工程预计 2022年 9月完工，项目建成投产后，可新增 30万吨/年己内酰胺、 30万吨/年尼龙 6及配套产品； 双氧水（折百） 拟建 15万吨，手续已经办理完成； 甲酸拟建20万吨，正在办理手续中。 拟吸收合并鲁西集团，中国中化将实现扁平化直接管理： 据公告，公司拟通过向鲁西集团的全部股东（中化投资、中化聊城、财信控股和聚合投资）发行股份吸收合并鲁西集团。 此次交易有利于使公司治理结构更为扁平化，从而进一步提升企业决策效率，提升管理效率，增强公司盈利能力。同时，公司发布 2021年限制性股票激励计划，拟授予不超过 1,904.00万股，价格为每股 9.49元， 2022-2024年业绩考核目标以 2020年净利润为基数，净利润复合增长率分别不低于 61%、 42%、 43%， 股权激励有望进一步提升公司自身凝聚力和市场竞争力。 投资建议： 预计公司 2022-2024年净利润分别为 60亿、 65亿、 70亿元，对应 PE 5.8、 5.3、 4.9倍，维持买入-A 评级。 风险提示： 产品及原料价格波动、项目建设进度不及预期等。

事件：奥来德布发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营业收入4.06亿元，同比+43.17%；实现归母净利润1.36亿元，同比+89.19%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币15元（含税）。22Q1公司实现营业收入2.05亿元，同比+58.75%；实现归母净利润0.86亿元，同比+65.23%。 22Q1业绩超预期，蒸发源设备和有机发光材料放量。据公告，2021年公司蒸发源设备、有机发光材料销量同比+38%、+45%，营收同比+39%、+53%，毛利率为69.2%、30.3%，同比+1.3pct、+0.2pct，期间公司与厦门天马签署蒸发源合约并完成供货，并成功中标重庆京东方蒸发源项目，完成武汉天马、合肥维信诺二期和重庆京东方一期蒸发源项目的验收工作；22Q1公司蒸发源设备、有机发光材料营收预计同比+76%、+10%，持续高增长，考虑到公司蒸发源产品国内市占率逐步提升，未来设备售后配件及服务市场空间亦相当可观。综上所述，22Q1公司实现毛利润1.27亿元，同比+79%；毛利率62%（同比+6.9pct），费用率（四费&税金）为14.1%，同比-3.7pct。 高强度研发投入助力国产替代，多业务持续发力新增量可期。据公告，2021年公司研发支出0.86亿元，同比+66%，占公司营收比重达21%，作为OLED行业上游国产化替代的先行者，高强度研发投入下，公司在高世代蒸发源、OLED材料及封装材料等领域持续发力；蒸发源方面，目前韩国三星和LG、我国京东方等公司都在积极准备基于RGB模式的G8.5/G8.6蒸镀技术和产线建设方案，公司提前进行高世代蒸发源开发，目前已取得阶段性成果；OLED材料方面，公司年产10吨AMOLED用高性能发光材料项目截至2021年底该项目工程进度已达91%，在研高经济效益的RGBprime材料产品性能达到国际先进水平，部分产品正在下游客户进行测试导入；薄膜封装材料（TFE）方面，据新材料在线统计，近年来随着柔性显示渗透率持续攀升，2016-2020年全球OLED薄膜封装材料需求CAGR高达96%，国内现有市场规模近20亿元，而全球TFE供应商仅韩国SDI、LGC、美国3M、日本三井等几家，奥来德是国内首家在该领域实现突破的供应商，公司的封装材料已成功应用在上海和辉，目前正在京东方等下游厂家测试，该技术一旦实现突破推广将打造公司未来收入新增长点。 投资建议：据公告，公司近期发布股权激励计划绑定核心成员利益，提升公司凝聚力，并设臵了收入和利润的双指标，对应2022-2024年的营收目标为5.28/6.86/8.92亿元，净利润目标为1.77/2.30/2.99亿元，充分彰显公司发展信心。我们预计公司2022年-2024年的归母净利润分别为2.13亿元、2.89亿元、3.61亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：产品需求不及预期，项目建设进度不及预期、项目研发认证进度不及预期等

事件：万润股份发布2022年一季报，报告期内公司实现营业收入13.71亿元，同比+74.26%，环比+20.97%；实现归母净利润2.33亿元，同比+76.67%，环比+73.54%。 22Q1业绩超预期，功能性材料及MP新冠试剂盒销售同比大幅增长。 据公告，公司功能性材料车间B01已于21H2投入使用，沸石产能亦逐步放量，MP新冠抗原快速检测试剂盒产品在欧洲、澳大利亚的销售对营收体量贡献较大，即便考虑股权激励费用及试剂盒营收影响后，公司一季度业绩依然超预期，沸石及电子信息材料业务成长动能强劲，为2022年取得良好开局。综上所述，22Q1公司实现毛利润4.94亿元，同比+57%，环比+21%；毛利率36%（环比基本持平），费用率（四费&税金）为14%，同比-3.8pct。需要注意的是，未来全球疫情反复短期内或成常态，MP试剂盒业务贡献值得期许，且因公司海外营收占比高，近期受国内疫情影响相对小，叠加人民币贬值预期利好出口，我们看好公司后续业绩表现。 公司短中期看皆有增量，多业务齐头并进成长动能可期。据公告，22Q1公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为2.55亿元，同比+68%，维持高位，在建项目短期看，九目OLED显示材料和65t光刻胶树脂项目稳步推进，一期GMP认证的医药B02车间作为大健康板块新增量投放在即；中长期看，工业园二期C01项目（功能性材料）已启动，而总投资~18亿元、预期年净利~3.1亿元、建设周期~2年的山东蓬莱化工产业园项目，更是集热塑性PI、半导体清洗剂等高附加值产品于一体，是公司深耕电子显示精细化学品产业二十余年的结晶，也是在国际地缘冲突日益激烈背景下，实现部分电子化学品国产化替代的中坚力量。因此，短中期看公司皆有增量，成长动能可期。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的归母净利润分别为8.8亿元、10.6亿元、12.8亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：项目建设投产进度不及预期，产品需求不及预期，人民币汇率大幅波动

事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年实现收入213.43亿元（同比+137.99%），实现归母净利润82.12亿元（同比+484.74%），22Q1实现营收63.90亿元（同比+92.57%），实现归母净利润20.51亿元（同比+124.74%）。 规模优势不断加大，主营产品量价齐升：公司是全球工业硅行业龙头，能够同时生产工业硅及有机硅产品，是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一，2021年随着所处工业硅及有机硅行业供应端整体持续紧张，需求端强势反弹带动下，公司各主要产品量价齐升，市占率不断提升，工业硅方面：2021年公司受益于技术突破，产能利用率显著提升，从2020年的67.8%升至100.1%，为公司业绩提升做出贡献，2022年公司工业硅业务继续发力，根据公告，22Q1产量同比+8.89%，销量同比+38.57%，工业硅业务实现营收30.17亿元，同比+114.14%；有机硅方面：2021年随着石河子有机硅新增产能逐步释放，公司有机硅产能提升至93万吨/年，在有机硅行业随着国内外宏观经济逐步复苏而面临较大需求的背景下充分受益，分产品来看，价格方面22Q1公司有机硅产品110生胶、107胶、混炼胶、环体硅氧烷、气相法白炭黑平均售价分别较去年同期+41.6%、+39.5%、+42.9%、+39.9%、+77.0%；产量分别较去年同期+10.6%、+100.8%、+82.9%、+17.2%、+90.1%，连同公司工业硅业务共同为公司盈利能力提升提供有效助力。 龙头受益行业景气，产业链下游延伸持续推进：当前我国持续推动“双碳”目标的实现，光伏等新能源行业受到的关注与日俱增，带动工业硅下游多晶硅行业快速发展，此外在各下游终端产品面临较强出口需求、新市场应用场景不断拓宽的背景下，工业硅另一大下游有机硅行业景气持续上行，为工业硅行业带来较大需求利好，而供给端来看，在“双碳”背景下工业硅作为高污染、高耗能产品，整体开工大概率受到一定约束，供需双侧利好有望带动工业硅行业景气提升，公司作为工业硅及有机硅行业龙头有望受益。未来公司规模优势有望持续提升，根据公告，2021年开始建设的“新疆东部合盛硅业有限公司煤电硅一体化项目二期年产40万吨工业硅项目”预计于22Q2投产，“新疆合盛硅业新材料有限公司煤电硅一体化项目三期年产20万吨硅氧烷及下游深加工项目”也预计于22Q4投产，共涉及工业硅产能40万吨/年、有机硅单体产能约40万吨/年，此外公司“云南合盛硅业有限公司水电硅循环经济项目—80万吨/年工业硅生产及配套60万吨型煤加工生产（一期）”也将于22Q4正式投产，为云南二期项目奠定坚实基础。公司持续向下游光伏领域延伸，根据公告，“新疆中部合盛硅业有限公司硅基新材料产业一体化项目（年产20万吨高纯多晶硅项目）”已于2022年开工建设，此外公司已开始布局光伏玻璃领域，2022年4月29日将召开新疆中部合盛硅业有限公司年产300万吨（分两期）新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目听证会，项目共涉及9600吨/日光伏玻璃产能，计划于2023年6月点火，未来随着在建及拟建项目的持续推进，公司有望在加强规模优势的同时向光伏下游领域持续延伸，未来进一步加强的产业链一体化优势有望为公司盈利能力的提升形成较强助力。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为85.7亿元、95.2亿元、101.2亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：项目建设不及预期；下游需求不及预期等

事件：公司发布2022年一季报，报告期公司实现收入10.11亿元（同比+23.04%），实现归母净利润1.26亿元（同比+39.66%）。 高分子材料抗老化产业龙头，未来有望受益价格上行：公司深耕高分子材料抗老化技术领域，当前已经成为全球同行业产品门类配套最齐全的企业之一，主要产品包括抗氧化剂、光稳定剂和为客户提供一站式解决材料抗老化问题的U-pack产品的全产品系列。当前公司拥有六大生产基地，已经实现所有产品线均有两个生产基地覆盖，规模优势以及产品配套优势显著，此外公司主营业务产能不断增加，根据公告，利安隆珠海一期60000吨抗氧化剂项目已进入试生产阶段，当前产线已按计划逐条投放，此外还有3200吨/年光稳定剂（不含中间体）产能以及51500吨/年U-Pack产品产能在建，预计将于2022年投产，未来随着相关产能逐步落地，公司盈利能力有望继续提高。展望未来，我国抗氧剂、紫外线吸收剂和光稳定剂产品价格有望上行，根据海外龙头巴斯夫，在当前原材料短缺和国际物流阻滞的影响下，为保障后续供应稳定，将上调其2022年4月1日以后交付的所有订单中的全系列的配方和功能助剂产品价格，公司作为细分行业龙头有望受益。 润滑油添加剂领域布局完成，第二、第三生命线逐步构建：报告期公司对润滑油添加剂产业的布局步伐迅速推进，根据公告，2022年4月22日已完成了润滑油添加剂标的康泰股份的股权过户手续及相关工商变更登记，当前已拥有康泰股份99.82%的股权，第二生命曲线的构建逐步完成，未来随着相关业务持续发展，公司有望充分受益。此外公司开始逐步构建第三生命曲线，向生命科学领域布局，当前已与苏州吉玛基因股份有限公司等共同出资设立了主营核酸药物单体业务的天津奥瑞芙生物医药有限公司，并在天津汉沽基地开启中试车间建设，同时开始在合成生物学领域进行延伸。在第二、第三生命曲线逐步起步的同时，公司在主营业务高分子材料添加剂方面进行产品品类扩张，根据公告，当前已于利安隆天津工厂启动年产5000吨水分散抗氧剂项目，同时联合日本顶尖技术人才开发出不同纳米级别的水滑石技术，未来随着相关项目逐步推进，公司盈利能力有望持续提升。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为5.24亿元、6.63亿元、8.18亿元，给予买入-A投资评级。 风险提示：研发不及预期；在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期

事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021全年实现营收55.50亿元（同比+63.12%）。归母净利润14.79亿元（同比+151.28%）。2022年一季度实现营收20.57亿元（同比+64.39%），归母净利润5.69亿元（同比+101.90%）。 Q1创单季度历史新高，量价齐升经营持续向好：公司业绩大幅增长，2022Q1继续创单季度历史新高，主要由于行业景气度提升，公司产品量价齐升，新增产能释放，多产快销、降本增效，一体化产业链优势明显。2021年农药海外产能受限，能源、原材料价格上涨和出口增长同时拉动产业成本及终端价格，行业价差整体处于强势区间，行业短期迎来量价齐升行情。据公告，2021年公司主要农药原药、主要精细化工品销量分别为6.59万吨、11.04万吨，同比上涨5.4%、41.3%；销售均价分别为3.7万元/吨、1.7万元/吨，同比上涨42.3%、48.2%；毛利率分别为36.63%、52.07%，同比增长4.03 pct、12.2 pct。截至2021年末，公司在手现金达到57亿元，现金流充裕。据中农立华，公司主要产品多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆、草甘膦2022Q1同比2021Q1/环比2021Q4分别为20.8%/5.7%、9.1%/2.8%、57.1%/5.3%、153.2%/-5.5%；邻、对硝基氯化苯变动分别为10.8%/4.3%、40.1%/-2.2%，目前价格较2022Q1略有下滑，但仍保持高位。2022Q1公司主要精细化工品销量4.3万吨，同比增长56.0%，随着新增产能释放，业绩有望持续增厚。 离子膜烧碱、对（邻）硝基氯化苯二期完工，多项目规划与在建，未来盈利点丰厚：据公告，2021年公司已从产业链源头打通光气上游离子膜烧碱技术，离子膜烧碱装置布局完成，未来将解决光气原材料液氯的运输问题，进一步打通氯化苯上游原材料；对（邻）硝基氯化苯二期10万吨项目已正常生产，对硝基氯化苯可延伸至下游对硝基苯酚、对氨基苯酚、3，4-二氯苯胺等，公司已将邻硝基氯化苯延伸至邻苯二胺，向下游生产多菌灵、甲基硫菌灵；供热中心技改项目、3000吨吡唑醚菌酯、1200吨噁唑菌酮等项目在建，截至2021年末进度分别为71.43%、17.88%、74.30%。光气生产资质准入门槛高，公司拥有光气许可产能32万吨/年，是目前农药类民营企业中拥有最多的企业，现合计使用产能6.8 万吨/年，同时土地储备丰富。公司在手环评众多，据广德市、东至县政府网站，公司规划噁草酮、环嗪酮、噻嗪酮、对氨基苯酚等项目建设，有望成为公司源源不断的利润来源。 收购世星药化，快速拓展对氨基苯酚及香兰素业务品种，获得新的业绩增长点：据公告，公司拟以2.1亿元收购辽宁世星药化有限公司70%股权，业绩承诺2022-2024年在合并报表中归母净利润每年不低于3,000万元或三年累计不低于9,000万元。世星药化位于辽宁省葫芦岛市，是东北、华北地区对氨基苯酚唯一生产厂家，同时也是国内少数具有香兰素规模生产能力的厂家之一。此次收购有利于公司快速向下游延伸产业链，丰富产品结构，获得稳定的新盈利增长点。 投资建议：预计公司2022-2024年净利润分别为22亿、23亿、24亿元，对应PE 7.2、6.8、6.6倍，维持买入-A评级。 风险提示：项目进度不及预期、原料价格波动等。

事件：卫星化学发布2022年一季度业绩公告，报告期内公司实现营业总收入81.38亿元，同比+124.54%，环比-4.70%；实现毛利23.65亿元，同比+99.36%，环比-10.78%；实现归母净利润15.21亿元，同比+98.44%，环比-13.12%。 点评：公司Q1业绩高增主因C2一期装臵项目运行稳定，持续贡献业绩增量。年初以来，上游原料价格高企，下游需求受疫情反复影响相对弱势，公司充分发挥路线竞争优势，丙烯酸及酯产品延续高景气抵消部分不利影响。据Wind数据显示，一季度PDH、聚丙烯-丙烷、丙烯酸-丙烷和丙烯酸丁酯-丙烷价差分别环比+94.07%、-21.88%、-11.23%和+6.81%。C2方面据Wind数据显示，一季度海外乙烷价格上扬12.14%，乙烯受油头定价原因涨幅约为37.11%，公司轻烃裂解路线优势体现充分。据公告，公司C2二期项目有望于年中试生产，待投产达效后公司盈利水平有望进一步提升。 产品版图持续扩张，高成长性有望延续：据公告，在原有业务版图上，公司有望于年中投产18万吨丙烯酸以及30万吨丙烯酸酯；同时规划的80万吨PDH，80万吨丁辛醇及12万吨新戊二醇项目正持续推进。碳二板块除了125万吨乙烷裂解制乙烯装臵，公司连云港绿色化学新材料产业园项目一期有望在三季度陆续建成（含20万吨乙醇胺、40万吨聚苯乙烯）。新材料30万吨碳酸酯一阶段项目15万吨电池级碳酸酯有望于年内投产。多项目年内落地有望持续打开公司业绩空间。 海外丙烯酸产能退出，公司一体化竞争地位进一步巩固：4月8日，日本出光兴产宣布计划于2023年3月之前停止爱知炼油厂5万吨/年丙烯酸装臵的运营，并推出丙烯酸产品业务，同时将丙烯酸丁酯业务外包。届时，卫星将以远期84万吨丙烯酸产能跻身全球第四，丙烯酸酯方面随着新产能的投放将达到98万吨，超越陶氏化学的75万吨位列全球第二。未来公司有望充分受益于自身一体化优势和规模优势，进一步提升全球竞争地位。同时海外丙烯酸产业由于装臵老化等原因竞争力趋弱，不排除有进一步退出的可能。 投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为83.49、107.64、124.78亿元。 风险提示：原料进口风险、项目建设不达预期、安环风险、需求不及预期等。

事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年实现收入134.13亿元（同比+37.54%），实现归母净利润14.77亿元（同比+166.61%），22Q1实现营收44.12亿元（同比+86.57%），实现归母净利润6.16亿元（同比+141.48%）。 各项业务经营稳健，规模优势不断增强：公司业务以盐化工为主，主营以纯碱、烧碱、PVC、糊树脂、氯化铵为代表的基础化工产品，以金属钠、氯酸钠等为代表的精细化工产品，以少量精制盐、工业盐等为代表的盐产品以及以苁蓉益肾颗粒、复方甘草片等为代表的医药、保健产品。报告期公司各项业务经营稳健，在新冠疫情逐步好转的背景下主要产品纯碱、聚氯乙烯、烧碱等价格均实现同比上涨，同时金属钠等产品销量同比增加，根据公告，报告期公司金属钠、氯酸钠产品产量实现15.9万吨，同比+9.27%，纯碱产品产量实现311.3万吨，同比+22.4%，糊树脂产品产量实现8.73万吨，同比+73.6%，烧碱产品产量实现37.8万吨，同比+0.96%，氯化铵产品产量实现83.8万吨，同比+5.96%，共同为公司盈利能力提供坚实保障。公司不断增加自身规模优势，根据公告，报告期公司成功收购青海发投碱业100%股权，纯碱产能达380万吨/年，位居全国第一，此外，2021年公司糊树脂二期项目投产，当前高分子公司年产4万吨糊状PVC项目已运行正常，公司糊树脂产能已由2020年的4万吨/年提升至8万吨/年，为公司盈利能力提升做出贡献。根据公告，当前公司还有电解生产金属锂技术研究与示范项目、吉兰泰盐湖湖盐开采工艺技术改造项目、氯碱化工DCS合规升级改造项目、兰太钠业DCS搬迁改造项目等多个项目仍在按计划实施过程中，未来随着各项目陆续结项，公司有望充分受益。 当前最大纯碱企业，未来受益行业景气：根据公告，通过在2021年成功实现对青海发投碱业100%股权的收购，当前公司纯碱产能已由2020年的240万吨/年提升至380万吨/年，已成为当前我国产能最大的纯碱生产企业。展望未来，我国纯碱行业有望在供需双侧利好下景气上行。需求端，在我国加速实现“双碳”目标的背景下，我国光伏和锂电行业快速发展，对原材料纯碱形成较大需求，供给端，合成法纯碱作为生产过程高耗能且副产物会对环境造成一定影响的产品，未来较难有大规模新产能投放，在当前环保政策不断趋严的背景下大概率仅有天然碱产能有望逐步扩张，在此背景下，公司作为纯碱行业龙头有望充分受益于行业景气提升，公司盈利能力有望逐步提升。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为26.8亿元、28.0亿元、29.8亿元，给予买入-A投资评级。 风险提示：在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期

事件：公司发布2021年年报，报告期实现收入27.82亿元（同比+4.92%），实现归母净利润4.04亿元（同比+30.77%）。 双轮驱动优势突出，钾肥产能有望增加：报告期公司钢结构制造和钾肥双轮驱动模式优势凸显：钢结构业务方面，公司作为细分领域龙头产品结构完善，下游涉及电力、新能源、石油化工、民用建筑等众多领域，同时公司新产品、新工艺和设备工装的开发能力突出，报告期不断加快生产线技术化改造，产品质量及成本管控能力均有所提升；钾肥方面，根据公告，全资子公司老挝开元矿业有限公司在老挝境内拥有141平方公里的钾盐矿开采权，当前已具有氯化钾产能50万吨/年，规模优势明显，同时，地处全球最大钾肥消费市场中心区域，公司在产品质地、运输成本等方面优势突出，根据公告，报告期公司品牌效应已在东南亚显现，为公司盈利带来有效支撑，此外2021年12月31日“老挝甘蒙省钾镁盐矿150万吨氯化钾项目一期工程（50万吨）”项目已经全面启动，2022年将加快建设，达产后老挝开元氯化钾产能将提升至100万吨/年，未来随着钾肥产能逐步提升，公司有望受益。 钾肥行业景气提升，布局老挝优势明显：近年来受人均耕地减少、新兴经济体快速发展等因素带动，全球对钾肥等肥料需求逐步增加，产品价格持续上涨。此外2022年以来全球钾肥供应的不确定性不断加大，根据华尔街时报以及Argus，俄罗斯及白俄罗斯分别是世界第二、第三大钾盐生产国，俄乌冲突对产品运输以及当地化肥出口已造成较大影响，同时由于近年来欧盟和美国的制裁，以及对通过立陶宛运输的白俄罗斯钾盐施加的限制，当前白俄罗斯钾盐供应也具有较大不确定性。全球钾盐资源分布极不均衡，我国钾盐资源相对匮乏，同时，我国作为人口和农业大国，对肥料具有较大需求，导致近年来钾盐进口依存度均保持在50%以上。当前随着我国对粮食安全的关注度不断提升，就需要采取钾肥收储及扶持境外钾盐基地等方式来保障自身钾肥供应和粮食安全。公司钾肥业务所在的东南亚地区是国内企业开展国外找钾工作较早的地区，老挝开元在2014年率先实现反哺国内，是响应国家钾肥战略的先行者。根据公告，当前公司拥有氯化钾产能50万吨/年，此外已有钾肥扩产项目在建，根据公告，未来两到三年将视情况完成100万吨扩产项目，未来随着产能逐步增加，盈利能力有望逐步提升。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为8.39亿元、12.2亿元、14.2亿元，给予买入-A投资评级。 风险提示：在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期

事件：龙佰集团布发布2021年年报，报告期内公司实现营收205.66亿元，同比+45.77%；归母净利润46.76亿元，同比+104.33%。其中2021Q4公司实现营收52.97亿元，同比+25.83%，环比-2.45%；实现归母净利润8.46亿元，同比+149.48%，环比-39.42%。公司发布2022年一季报，报告期内公司实现营收60.68亿元，同比+30.63%，环比+14.54%；实现归母净利润10.64亿元，同比+0.03%，环比+25.83%。 主营产品景气持续，加钛白粉出口增加Q1业绩符合预期。价格价差方面，据隆众资讯，钛精矿、钛白粉、海绵钛市场价格21Q4同比+25%~+47%，环比0%~+18%，硫酸法（金红石）、氯化法钛白粉价差环比+4%、+8%，22Q1价格环比基本持平，公司主营产品景气持续。产销方面，据公告，2021年公司钛白粉、海绵钛产能利用率为89%、99%，21H2硫酸法、氯化法钛白粉、海绵钛销量为31.17、12.84、0.6万吨，同比-7.6%~-8.1%，环比基本持平；出口方面，据百川盈孚，21Q4、22Q1（1、2月）钛白粉出口量37.3、24.3万吨，同比+15%、+21%，出口均价~19000元/吨，维持高位。总体看，由于海外销量增加导致的运输费增加，叠加股权激励和车间修理费，21Q4、22Q1公司实现毛利润21.17、21.13亿元，同比+79%、+26%，费用率（四费&税金）为19.7%、12.8%，同比+14pct、+3.4pct。 新能源增量落地在即，开展下游战略合作，布局上游锂矿资源。公司凭借产业链和规模化生产技术优势，大步进军新能源领域，据公告，公司年产20万吨电池材料级磷酸铁项目（一期5万吨磷酸铁）、年产20万吨锂离子电池材料产业化项目（一期5万吨磷酸铁锂）、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目（一期5万吨石墨负极）已进入试生产阶段或具备投产条件。据公告，公司近期分别与天目先导、厦门国贸签署战略合作框架协议，拟在新能源产业链的产业投资、供应链管理、关键资源供应、渠道建设等相关领域建立长期、稳定和可持续发展的战略合作关系；另一方面，公司积极布局上游，与开源矿业拟在坦桑尼亚共同成立合资公司，就开源矿业境外子公司亚非地质在坦桑尼亚多多马省持有的一宗硬岩锂矿探矿权开展合作，该项目若落地有利于进一步强化公司纵向垂直一体化生产模式，对公司在新能源产业方面的战略布局具有积极意义。 钛产业稳步扩张，海绵钛业务有望长期受益。据公告，公司龙佰禄丰年产20万吨氯化法钛白粉生产线预计2022年12月建成投产，新材料公司年产10万吨氯化法钛白粉已进行设备调试；云南国钛年产3万吨转子级海绵钛智能制造技改项目，（一期1.5万吨）及年产1万吨海绵钛生产线升级改造项目、甘肃国钛3万吨/年转子级海绵钛技术提升改造项目正在进行设备安装调试。海绵钛是生产钛材的重要原材料，而钛材被广泛应用于航空航天等领域，俄罗斯国企阿维斯玛（VSMPO-AVISMA）是全球最大的海绵钛和钛材供应商（3.4万吨/年），据路透社消息，波音近1/3钛金属来自俄罗斯，空客需求占比更是达到50%，自俄乌冲突爆发以来，波音逐渐退出了在俄罗斯的业务，并停止了向俄罗斯采购钛金属，而空客也处于进退两难境地，近期日本东邦钛（TohoTitanium）随着美国航空业订单转移已经收到客户要求在年底增加2000~3000吨海绵钛供应。因此，局部市场割裂造成的海外订单转移叠加近年来国内化工、航空航天及海洋工程业对钛材需求持续增长，公司海绵钛业务未来有望持续受益。 投资建议：维持买入-A投资评级，我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为50.4亿元、58.2亿元、67.8亿元。

事件：瑞联新材发布2021年年报，报告期内公司实现营收15.26亿元，同比+45.35%；归母净利润2.4亿元，同比+36.7%。其中2021Q4公司实现营收3.92亿元，同比+21.72%，环比-12.03%；实现归母净利润0.71亿元，同比+37.46%，环比+6.37%，向全体股东每10股派发现金红利17.00元（含税）。公司发布2022年一季报，报告期内公司实现营收4.25亿元，同比+38%，环比+8.29%；实现归母净利润0.8亿元，同比+57.91%，环比+11.74%。 显示材料板块高增长，业绩符合预期。分板块看，据公告，2021年公司显示材料、医药板块销售收入同比+58%、+14%，对应毛利率29.8%、61.4%，环比-1.3pct、-6.8pct，总体看显示材料贡献较大，疫情导致的居家消费对电子终端产品的强劲需求带动上游液晶、OLED材料需求大幅增长，22Q1显示材料板块销售收入同比+51%，景气延续，产品结构上OLED业务2021年发光层材料收入占比提升至73%，重点产品氘代蓝光材料的供应稳步上升，销量同比增长210%，贡献较大；医药板块方面，2021年PA0045销量同比+38%，由于该产品2020年底有所降价，且疫情影响部分公司医药管线对应终端药物的研发、临床或上市进度，CDMO业务营收毛利有所影响。综上所述，考虑到汇兑损益和原材料涨价影响，21Q4、22Q1公司实现毛利润1.47、1.61亿元，同比+15%、+42%；毛利率37.5%、37.9%，同比-2.3pct、+1.2pct，费用率（四费&税金）为14.8%、16.9%，同比-5.7pct、-0.9pct。 在建项目稳步推进，高强度研发投入有望带来成果转化。据公告，在建工程方面，OLED材料募投项目21Q4逐步投入使用，高端液晶材料项目主要辅助工程和服务设施已建设完成，瑞联制药原料药项目一期车间稳步推进，此外2021年公司投资建设蒲城海泰新能源材料自动化生产项目，布局锂电池电解液的成膜添加剂碳酸亚乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC），预计于2022年下半年投产。据公告，公司2021年研发费用合计0.83亿元，同比+97%，截止2021年底，公司医药管线数量已达100个，较2020年底增加39个，此外，电子化学品板块公司已经研发出膜材料中间体、PI单体、PR单体和有机绝缘膜材料等多个产品，2021年形成销售的客户数量和产品数量增长迅速，未来有望创造新的业绩增长点。 投资建议：预计2022-2024年归母净利润为3.25、4.21、5.2亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：产品需求不及预期，项目建设进度不及预期、原料药研发认证进度不及预期等。

事件：公司发布2021年业绩快报及2022年一季度业绩预告，2021年预计实现收入27.82亿元（同比+4.92%），实现归母净利润4.04亿元（同比+30.77%）,22Q1预计实现实现归母净利润1.85~2.25亿元（同比+292.36%~+377.19%）。 双主业稳步推进，钾肥产能有望增加：公司主营钢结构与钾肥双主业，在钢结构业务方面，公司在细分领域居于领先位臵，产品在电力、广电、石化、通信、建筑等国民经济基础行业具有广泛应用，同时，公司持续进行钢结构、铁塔类系列新品及配套工装设备等的研发，未来有望为公司综合竞争力的提升做出贡献，而在钾肥方面，根据公告，全资子公司老挝开元矿业有限公司在老挝境内拥有141平方公里的钾盐矿开采权，其中已经开采中的老挝甘蒙省龙湖矿区西段41.69平方公里矿区保有资源储量矿石量11.99亿吨，氯化钾资源储量2.18亿吨，矿藏储量丰富，当前已具有氯化钾产能50万吨/年，是老挝境内现存产能最大的氯化钾生产企业，此外根据公告，2021年12月31日“老挝甘蒙省钾镁盐矿150万吨氯化钾项目一期工程（50万吨）”项目已经全面启动，预计2022年底初步达产，达产后老挝开元氯化钾产能将提升至100万吨/年，未来随着钾肥产能逐步提升，公司有望充分受益。 钾肥行业景气提升，钾肥战略先行者有望受益：在近年来全球对农产品需求逐步增加的背景下，全球钾肥价格持续上涨。此外近期俄乌冲突持续发酵加剧了全球钾肥供应的不确定性。根据华尔街时报以及Argus，俄罗斯及白俄罗斯分别是世界第二、第三大钾盐生产国，俄乌冲突对产品运输以及当地化肥出口已造成较大影响，同时由于近年来欧盟和美国的制裁，以及对通过立陶宛运输的白俄罗斯钾盐施加的限制，当前白俄罗斯钾盐供应也具有较大不确定性。我国作为人口和农业大国，对肥料具有较大需求，但同时，由于自身钾盐资源相对匮乏，因此我国对钾肥进口依赖度较高，就需要采取钾肥收储及扶持境外钾盐基地等方式来保障自身钾肥供应和粮食安全。公司钾肥业务所在的东南亚地区是国内企业开展国外找钾工作较早的地区，老挝开元在2014年率先实现反哺国内，是响应国家钾肥战略的先行者。根据公告，当前公司拥有氯化钾产能50万吨/年，此外当前已有钾肥扩产项目在建，根据公告，未来两到三年将视情况完成100万吨扩产项目，未来随着公司产能逐步增加，盈利能力有望逐步提升。 投资建议：我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为4.04亿元、7.97亿元、11.9亿元，给予买入-A投资评级。 风险提示：在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期