欧盟制裁中国生物柴油行业，公司 2023 年业绩大幅下滑。公司优化经营管理，拓展海外销售网络，积极应对挑战，静待行业拐点。 投资要点： 维持“增持”评级。 根据公司经营近况，我们下调公司 2024-2025 年、增加 2026 年预测净利润分别至 1.23（原值 4.57）、1.81（原值 6.01）、2.80 亿元，对应 EPS 分别为 1.03、1.51、2.33 元。可比公司（山高、朗坤）2024E PE 均值 27.5 倍，给予公司 2024 年 32 倍 PE，下调目标价至 32.96 元，维持“增持”评级。欧盟制裁中国生物柴油行业，公司 2023 年业绩大幅下滑。1）2023 年公司实现营业收入 28.12 亿元，同比下滑 35%；扣非归属净利润 1.08亿元，同比下滑 77%。综合毛利率同比下滑 4.03pct 至 7.72%；净利润率同比下滑 7.60pct 至 2.80%。2024Q1 公司实现营业收入 8.68 亿元，同比下滑 3%；扣非归属净利润 2408 万元，同比下滑 65%。2）业绩大幅下滑，主要由于受到欧盟对华生物柴油启动多项贸易摩擦调查影响所致。欧盟是公司生物柴油的主要出口地，调查造成欧洲客户采购意愿下降，出口需求受到明显抑制，对中国生物柴油行业以及生物柴油出口价格造成较大的冲击。公司优化经营管理，拓展海外销售网络，积极应对行业挑战。1）生产方面，公司优化内部管理，加强废油脂网络建设，完成技改，降本增效。2）海外销售方面，公司在欧洲自建销售网络，与当地终端用户建立深度合作关系，2023 下半年开始开展欧洲自主销售，国际化运营优势逐渐显现。3）国内销售方面，2023 年 11 月，国家能源局组织生物柴油推广应用试点示范申报，公司与合作伙伴厦门海澳共同申报的“厦门卓越海澳船用生物柴油应用示范项目”，已列入国家能源局的生物柴油推广应用试点公示名单；2024 年 1 月，公司和中石化中海船舶燃料供应有限公司签订战略合作框架协议，与船用燃料油加注企业共同探讨实际运用推广的市场机会。短期波动不改公司作为我国生物柴油龙头的长期投资价值。1）从短期来看，2024 年欧盟调查对行业和公司的影响将依然存在。2）但从长期来看，废油脂基生物能源的减碳优势明显，公司作为行业最大的龙头公司，竞争实力仍然突出，静待行业及公司底部反转。 风险提示：欧盟制裁延续、产品需求低于预期、价格剧烈波动等。

事件：10月 31日，公司发布 2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入 25.38亿元，同比下降 29.99%；实现归母净利润 1.53亿元，同比下降64.42%；实现扣非后归母净利润 1.74亿元，同比下降 57.83%。其中三季度单季公司实现归母净利润 0.01亿元，同比下降 99.19%，环比下降 98.33%。 欧盟对中国生物柴油行业发起反规避调查。根据金联创，市场瞩目的 ISCC 对POME 油脂等棕榈基原料的溯源问题仍在发酵。根据 2016年 6月 8日修订的关于防止从非欧盟成员国补贴进口产品的第 2016/1037号条例第 23条，欧洲生物柴油委员会（EBB）要求欧盟委员会对从中国和英国进口的生物柴油可能规避对原产于印尼的进口生物柴油实施的反补贴措施展开调查。欧盟委员于 8月宣布正式启动调查。 受困于反规避调查冲击，生物柴油三季度出口量及出口价格均有所承压。由于欧盟委员会宣布对原产于印尼的生物柴油通过中国及英国转运以规避反倾销关税行为进行调查，中国生物柴油行业在三季度受到较大冲击。根据卓创资讯数据，从出口价格看，生物柴油 7-9月出口均价分别为 1083、1063、1100美元/吨，环比 2023年 4-6月的 13 14、1266、1176美元/吨有所下降，同比 2022年 7-9月的 1866、1769、1656美元/吨更是大幅下降。从出口量看，9月国内生物柴油出口量大幅下降，单月出口量 11.96万吨，环比 8月的 16.11万吨下降 25.77%。2023年三季度中国生物柴油出口量 44.56万吨，同比下降 24.84%，环比下降 11.81%。中国生物柴油三季度量和价均承压。 公司系国内生物柴油龙头企业，积极配合欧盟调查和豁免申请。根据公司 2022年年报，公司生物柴油产能规模达到 50万吨、生物基材料产能规模达到 9万吨。公司 20万吨/年烃基生物柴油生产线、5万吨/年天然脂肪醇生产线项目目前已经取得建设用地产权证、建设工程规划许可证等。根据公司披露的投资者关系活动记录，公司团队已认真研读欧盟相关政策，并积极配合欧盟的调查和豁免申请；同时，公司将采取措施，维护自身权益，确保公司业务的正常运行。 投资建议。随着公司生物柴油新产能陆续投建达产、生物柴油行业景气度回升，我们看好公司长期成长性。预计 2023-2025年公司每股收益分别为 1.58、3. 13、4.33元，对应 PE 分别为 25.16、12.71、9.18，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险。

欧盟相关审查局势逐步明朗，酯基生物柴油利润修复空间大原料及原产地溯源审查带来的观望情绪导致国内酯基生物柴油价格下滑，出口价差显著提升。随着局势逐步明朗，酯基生物柴油生产利润有望大幅修复。长期来看，审查导致国内非合规产能及棕榈油基竞品产能下降，变相供给侧改革利好国内地沟油/潲水油为原料的企业长远发展。 环保加码+经济回暖+厄尔尼诺，中期生物柴油有望量价齐升欧盟议会通过《可再生能源指令（RED III）》，该指令提高2030 年的可再生能源目标，并加大交通部门的减排目标，将提振欧洲生物柴油需求量。近年生物柴油需求的萎缩更多受经济环境影响，随着欧洲经济软着陆以及厄尔尼诺带来棕榈油价格潜在的上涨，生物柴油有望迎来量价齐升。 生物航煤前景广阔，产能投放打造第二成长曲线欧盟出台一系列政策推动生物航煤行业应用范围,RefuelEU法规要求 2025 年生物航煤占航空燃料的比重需达 2%、2050年需达 70%，同时美国、中国等也在积极推进航空碳减排及生物航煤掺混计划。公司 20 万吨/年烃基生物柴油（兼生物航煤）生产线和 5 万吨/年天然脂肪醇生产线项目正稳步推进，投产后有望大幅增厚业绩。 盈利预测预测公司 2023-2025 年收入分别为 38.9、44.8、65.4 亿元，EPS 分别为 2.51、3.46、6.25 元，当前股价对应 PE 分别为19.5、14.1、7.8 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示经济下行；原材料价格大幅波动；产能投放不及预期；下游需求不及预期；公司产品价格大幅波动等

卓越新能发布 2023年半年度报告：公司 2023H1实现营业收入 18.29亿元，同比下降 19.09%；实现归母净利润 1.52亿元，同比下降 42.76%。其中 Q2单季度营业收入 9.33亿元，同比下降 27.31%，环比增加 4.12%；单季度归母净利润 0.81亿元，同比下降 51.19%，环比增加 13.07%。 投资要点经济衰退致主营产品价格下跌，原料溯源及反规避调查带来扰动2023年上半年受到经济衰退影响，大宗商品价格尤其是油脂价格下跌和阶段大幅波动等因素影响，生物柴油产品市场价格陆续下行和波动。根据卓创资讯，2023H1国内棕榈油、生物柴油均价分别为 7735元/吨、8464元/吨，同比-42%、-23%，环比-12%、-16%。公司主营生物柴油业务营业收入22.15亿元，贡献毛利 1.66亿元，分别同比-19.09%、-31.62%。同时 ISCC 对 POME 油脂等棕榈基原料的溯源及欧盟委员会宣布对原产于印尼的生物柴油通过中国及英国转运以规避反倾销关税行为进行调查等事件对生物柴油出口带来扰动。2023Q2中国生物柴油出口量 50.5万吨，同比+26%。环比-25%。依托多年积累的品牌和渠道优势，公司生物柴油出口量与产能仍然保持增长，销量较去年同期上升 10.85%。 双碳趋势不改，一代生物柴油困境反转在即由于欧盟资源禀赋及其 2050年实现碳中和的气候政策，欧盟的生物柴油将长期处于供不应求状态，需从国外进口才能满足消费需求，根据 USDA 报告，近年来欧盟生物柴油消耗量持续增加，预计 2022年欧盟生物柴油消费量增长 0.6%，政策支持下预计 2023年消费量将增长 1.9%，达到 183亿升。目前欧盟本土生物柴油生产以及进口依然以粮食基生物原料为主。基于政策性引导，欧盟生物柴油原料结构中废弃油 脂 的 占 比 已 从 2014年 的 12.69% 上 升 至 2021年 的22.10%，预计 2022年提升至 25.88%，且该比例有望继续提高，国内生物柴油制造商有望持续受益。 生物航煤前景广阔，产能投放打造第二成长曲线近年欧洲出台了一系列政策来推动生物航煤行业应用范围,如在“可持续航空燃料”法案中明确，2025年生物航煤占航空燃料的比重 2025年需达 2%、2050年需达 63%，同时美国、 中国等也在积极推进生物航煤掺混计划。公司 20万吨/年烃基生物柴油（兼生物航煤）生产线和 5万吨/年天然脂肪醇生产线项目已完成土地勘探工作，长周期设备陆续订购，全力推进项目开工准备工作。 盈利预测公司主业生物柴油景气度有望触底回升，未来随着烃基生物柴油（兼生物航煤）业务拓展，公司业绩有望持续增长。预测公司 2023-2025年收入分别为 38.9、44.8、65.4亿元，EPS 分别为 2.51、3.46、6.25元，当前股价对应 PE 分别为18.6、13.5、7.5倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示经济下行；原材料价格大幅波动；产能投放不及预期；下游需求不及预期；公司产品价格大幅波动等。

事件：8月 16日，公司发布 2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入 18.29亿元，同比下降 19.09%；实现归母净利润 1.52亿元，同比下降 42.76%； 实现扣非后归母净利润 1.66亿元，同比下降 35.91%。其中二季度单季公司实现营业收入 9.33亿元，同比下降 27.31%，环比增长 4.12%；实现归母净利润 0.81亿元，同比下降 51.19%，环比增长 13.07%。 生物柴油价格下降导致公司二季度业绩同比下滑，环比维持修复态势。2023年上半年受全球经济疲软、大宗商品尤其是油脂价格下降影响，生物柴油价格处于下行通道。根据卓创资讯数据，生物柴油出厂价格从年初的 8900元/吨下降至 6月末的 7900元/吨。2023年二季度生物柴油均价大约为 8053.23元/吨，同比下降32.05%，环比下降 7.57%。2023年 4-6月中国生物柴油出口均价分别为 13 14、1266、1176美元/吨，同比 2022年 4-5月出口均价 17 11、1781、1791美元/吨大幅下降，相较于 2023年 1-3月出口均价 1360、1342、1351美元/吨环比也有所下降。生物柴油价格的下降是导致公司上半年以及二季度业务同比下滑的主要原因。2023年上半年中国生物柴油出口量 117.51万吨，同比增长 58.14%，主要受益于欧洲对生物柴油需求较为旺盛，出口量的增加部分弥补产品价格下降带来的不利影响。单季度看，公司二季度实现归母净利润 0.81亿元，环比增长 13.07%，利润维持修复态势。 近期生物柴油价格有所回暖。近期随着菜籽油、棕榈油等价格有所回弹，生物柴油价格近期略有回暖。根据卓创资讯数据，截至 8月 17日，生物柴油出厂价格大约为 8100元/吨，较 7月价格低点上涨 200元/吨。 新项目有序投产带动公司稳健增长。根据公司 2022年年报，美山年产 10万吨生物柴油生产线已于 2022年年底完成建设并投入试生产，公司生物柴油产能规模达到 50万吨、生物基材料产能规模达到 9万吨。公司 20万吨/年烃基生物柴油生产线、5万吨/年天然脂肪醇生产线项目目前已经取得建设用地产权证、建设工程规划许可证等，各项前期工作在有序推进中。新项目陆续投产保障公司长期成长性。 投资建议。随着公司生物柴油新产能陆续投建达产、生物柴油行业景气度回升，我们看好公司长期成长性。预计 2023-2025年公司每股收益分别为 2.98、3.90、6.21元，对应 PE 分别为 15.91、12.18、7.64，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险。

事件：公司公布 2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入 18.29亿元，同比下滑 19.09%，实现归属母公司的净利润 1.52亿元，同比下滑 42.76%，扣非后的归母净利润1.66亿元，同比下滑 35.91%，基本每股收益 1.26元。 生物柴油价格下跌拖累业绩，二季度环比改善。公司是我国生物柴油领域的龙头企业，也是国内产销量和出口量最大的生物柴油生产企业。2023年以来，国内生物柴油行业出口量继续保持增长，欧洲市场需求保持良好势头，但受到经济衰退影响、大宗商品价格尤其是油脂价格下跌和阶段大幅波动等因素影响，产品市场价格陆续下行和波动。根据海关数据，2023年上半年我国生物柴油出口117.51万吨，同比增长 58.13%；出口金额 15.40亿美元，同比增长 21.16%；均价 1311美元/吨，同比下滑23.36%。销量方面，公司上半年产销保持较好态势，销量同比增长 10.85%。两因素叠加下，上半年公司实现收入 18.29亿元，同比下滑 19.09%。 盈利能力方面，上半年公司综合毛利率 10.03%，同比下降 2.64个百分点，主要受产品价格下跌，而同期原材料价格跌幅相对较小所致。期间费用率 5.19%，同比小幅下降 0.28个百分点，主要是利息收入增长以及汇兑损益减少带来财务费用的下降。此外上半年由于远期外汇交易损失导致投资损失同比变动较大。在多因素影响下，上半年公司实现净利润 1.52亿元，同比下滑 42.76%，扣非后的归母净利润 1.66亿元，同比下滑 35.91%。 从单季度业绩来看，二季度公司实现营业收入 9.33亿元，同比下滑 27.31%，环比增长 4.12%，净利润 8050万元，同比下滑 51.19%，环比增长 13.07%；扣非后的净利润 9825万元，同比下滑 39.15%，环比增长 44.41%。 二季度生物柴油价差有所提升，推动公司业绩环比改善。 全球碳减排趋势明确，生物柴油前景广阔。生物柴油是典型的“绿色能源”，具有原料来源广泛且可再生、燃烧性能好、环保效果显著等特性。今年 3月，欧盟理事会和议会就可再生能源指令《RED III》的修订达成临时协议，到2030年将可再生能源在欧盟总能源消费中的份额提高到42.5%，再增加 2.5%的指示性补充目标，达到 45%。同时，欧盟碳边境调节机制（CBAM）将于 2023年 10月 1日起正式生效，其中 2023年至 2026年为过渡期，从 2027年开始全面征收“碳关税”。欧盟不断提高的可再生能源目标将继续促进生物柴油的应用和推广。欧洲市场对于生物柴油的需求，特别是对由各类废油脂生产的生物柴油的需求，预计将继续保持增长。 在我国“3060”双碳战略目标背景下，国家《“十四五”可再生能源发展规划》中提出“大力发展非粮生物质液体燃料。支持生物柴油、生物航空煤油等领域先进技术装备研发和推广使用”。国家《“十四五”生物经济发展规划》中提到要积极推进生物柴油等生物能源的应用，推动化石能源向绿色低碳可再生能源转型，并强调“在有条件的地区开展生物柴油推广试点，推进生物航空燃料示范应用”。随着国家和各地配套措施的落地实施，有望为我国生物柴油行业带来巨大的发展空间。 新建项目有序投产，未来业绩增长具有保障。公司现拥有生物柴油产能 50万吨/年，生物基材料产能 9万吨/年。 公司未来规化项目较多，产能有序扩张，为后续业绩增长带来充足动力。20万吨/年烃基生物柴油（兼生物航煤）生产线和 5万吨/年天然脂肪醇生产线项目已完成土地勘探工作，长周期设备陆续订购，全力推进项目开工准备工作。烃基生物柴油性能优异，具有更好的低温流动性、十六烷值和氧化安定性等性能指标。 公司的一系列新项目有望推动公司实现健康、持续、稳定的发展。随着在手项目的逐步投产，公司生物柴油年产能规模将达到 85万吨、生物基材料年产能规模达到42.5万吨，较现有产能接近翻番，为公司未来的业绩增长带来保障。 盈利预测与投资评级：预计公司 2023、2024年 EPS 为2.94元和 4.02元，以 8月 16日收盘价 46.30元计算，PE 分别为 15.76倍和 11.52倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司 “增持”的投资评级。 风险提示：需求不及预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧

事件 公司发布半年度报告，2023年上半年实现营业收入 18.29亿元，同比下降 19.09%；实现归母净利润 1.52亿元，同比下降 42.76%。其中，23Q2单季度实现营业收入 9.33亿元，同比下降 27.31%、环比增长 4.12%；实现归母净利润 0.81亿元，同比下降 51.19%、环比增长13.07%。 生物柴油价差环比略有改善，公司 Q2业绩向上修复 上半年，国内和福建省生物柴油及其混合物出口量分别为 117.51、25.25万吨，同比分别增长 58.13%、12.10%，欧洲市场需求保持良好势头，但受到经济衰退影响、大宗商品价格尤其是油脂价格下跌和阶段大幅波动等因素影响，产品市场价格陆续下行和波动。上半年，公司依托多年积累的品牌和渠道优势，生物柴油销量同比增长 10.85%；原料价格下跌带动营业成本同比下降 16.65%，但生物柴油、DOP 等价差同比下降拖累业绩表现。分季度来看，Q2公司盈利环比改善，我们认为主要系价差环比修复所致。 欧洲低碳化进程持续推进，生物柴油需求有望保持增长 欧盟是全球最大的生物柴油消费市场和进口区域。2023年 3月，欧盟理事会和议会就可再生能源指令《REDIII》的修订达成临时协议，显示到 2030年将可再生能源在欧盟总能源消费中的份额提高到 42.5%，再增加 2.5%的指示性补充目标，使其达到 45%。同时，欧盟碳边境调节机制（CBAM）将于 2023年 10月 1日起正式生效，其中 2023年至 2026年为过渡期，从 2027年开始全面征收“碳关税”。从欧盟政策的调整变化来看，不断提高的可再生能源目标将继续促进生物柴油的应用和推广；欧洲市场对于生物柴油的需求，特别是对由各类废油脂生产的生物柴油的需求，预计仍将保持增长。 加强“生物质能化一体化”布局，看好公司生物柴油出口潜力 公司是国内产销量和出口量最大的生物柴油生产企业，废油脂甲酯化转化率达到 99%，生物柴油高品质产品得率高于 90%，整体技术处于行业领先水平。截至报告期末，公司拥有生物柴油产能 50万吨/年，生物基材料产能 9万吨/年。公司生物柴油主要出口欧洲市场，在欧洲生物柴油需求持续增长的背景下，公司加强“生物质能化一体化”的产业布局，持续推进生物柴油扩张。20万吨/年烃基生物柴油（兼生物航煤）生产线和 5万吨/年天然脂肪醇生产线项目已完成土地勘探工作，长周期设备陆续订购，全力推进项目开工准备工作。我们认为，欧洲低碳化进程持续推进有望刺激生物柴油进口需求，随着公司生物柴油产能持续扩张，看好公司生物柴油出口潜力。 投资建议 预计 2023-2025年公司营收分别为 38.18、42.65、54.20亿元；归母净利润分别为 3.72、4.47、5.71亿元，同比增长-17.68%、20.17%、27.83%；EPS分别为 3. 10、3.72、4.76元，对应 PE 分别为 14.97、12.46、9.75倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

事件：4月 25日，公司发布 2023年一季度报告。2023年一季度公司实现营业收入 8.96亿元，同比下降 8.30%，环比增长 24.48%；实现归母净利润 0.71亿元，同比下降 28.87%，环比增长 230.41%；实现扣非后归母净利润 0.68亿元，同比下降 30.57%。 一季度业绩环比改善。2022年下半年生物柴油行业经营面临较大压力，国内餐饮行业堂食大幅减少导致原材料废弃油脂供应紧张，同时生物柴油价格在下半年有所下降，对公司盈利能力造成影响。2023年以来，随着国内经济复苏、餐饮堂食消费恢复正常，废弃油脂原材料压力有所缓解，带动行业景气度及公司业绩环比向好。从公司盈利能力看，2023年一季度公司销售毛利率、销售净利率为 10.51%、7.95%，分别环比增长 0.71pct、4.95pct。从行业销售情况看，2023年一季度中国生物柴油出口量约为 66.98万吨，较 2022年一季度同比增长 96.64%，较 2022年四季度环比增长 45.99%；一季度中国生物柴油出口金额约为 9.05亿美元，较2022年一季度同比增长 60.89%，较 2022年四季度环比增长 30.30%。 新项目有序投产，带动公司稳健增长。公司美山年产 10万吨生物柴油生产线已于2022年年底完成建设并投入试生产，公司生物柴油产能规模达到 50万吨、生物基材料产能规模达到 9万吨。公司 20万吨/年烃基生物柴油生产线、5万吨/年天然脂肪醇生产线项目目前已经取得建设用地产权证、建设工程规划许可证等，各项前期工作在有序推进中。远期公司将形成生物柴油年产能规模 85万吨、生物基材料年产规模 42.5万吨，保障公司长期成长性。 投资建议。随着公司生物柴油新产能陆续投建达产、生物柴油行业景气度回升，我们看好公司长期成长性。预计 2023-2025年公司每股收益分别为 4.50、4.88、6.22元，对应 PE 分别为 11.45、10.55、8.28，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险。

事件：公司发布了2022年年度报告。2022年，公司实现营业总收入43.45亿元，同比增长40.91%；实现归母净利润4.52亿元，同比增长31.03%；实现扣非归母净利润4.79亿元，同比增长50.45%。业绩基本符合预期。 点评： 2022年生物柴油产销量稳定增长，营收和利润同比增长。2022年，全年公司生物柴油产量达 40.76万吨，同比增长 13.84%；销售量达到 40.48万吨，同比增长 22.65%，平均销售价格上升 20.81%。2022年公司实现营业总收入 43.45亿元，同比增长 40.91%；实现归母净利润 4.52亿元，同比增长 31.03%。 生物柴油原材料价格下降，出口量价维持相对高位。我国再生生物柴油原材料一般采用废弃油脂（即地沟油），2022年受疫情防控以及餐饮消费有所承压影响，原材料价格处于较高位，影响了公司生产成本；近期随着疫情防控放开以及餐饮消费的复苏，地沟油价格有望得到改善，促进公司降低成本。另一方面受欧盟的可再生能源法案（RED III）推行以及原油出口国发布减产声明影响，可再生能源与生物柴油需求增加，我国出口生物柴油数量有望保持增长。2022年全国共出口 179.48万吨，相比 2021年增长了 38.74%；生物柴油出口价格近期有所下降，但与原材料间仍存在较稳定的价差利润，有望受高需求刺激以及国际碳市场进一步联动影响而获得价格修复。 公司产能持续扩张，坚持技术改良。2022年底，随着美山二期年产 10万吨生物柴油生产线的全面投产，公司生物柴油年产能达 50万吨，生物基材料年产能达 9万吨。同时 20万吨/年烃基生物柴油生产线以及 5万吨/年的天然脂肪醇生产线项目正在有序推进规划进度，有望 2023年第二、三季度开工建设。公司坚持加大研发投入，2022年投入研发费用 2.01亿元，较上年同比增加 37.14%；研发费用率达 4.62%，较上年同比增加 0.53个百分点；2022年新增专利 43项。对技术改良的坚持使得公司对于废油脂转酯化率达 99%，生物柴油高品质得率超过 89.5%。因其优秀的技术与高品质产品得率，公司 2022年销售毛利率在承压环境下仍能保持在11.75%，有望随着成本下降与产品价格修复而维持上升。 公司敏锐感知市场，抢先布局。国家发改委、国家能源局发布的《“十四五”现代能源体系规划》以及国际能源署发布的《2022年可再生能源报告》中都提到未来生物燃料的需求有望大幅增长，其中航空领域的生物航煤是最为值得关注的。公司敏锐感知市场动向，一方面加快规划、建设可用于提炼生物航煤的烃基生物柴油生产线，另一方面在新加坡与 荷兰设立子公司，强化国际业务能力，与国际市场进一步接轨。 投资建议：公司是国内再生生物柴油龙头，凭借高产量与出口量持续巩固龙头地位，有望随着海外地区对生物柴油等可再生能源需求增加而获得业绩上涨，同时国内生物柴油应用市场有望得到扩张。预计公司2023-2024年的每股收益分别为4.74元、5.46元，当前股价对应PE分别为12.24倍、10.62倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期，汇率波动，原材料价格波动，市场竞争加剧等。

投资要点：公司公布2022 年度业绩快报，预计2022 年度实现营业收入43.44 亿元，同比增长40.90%。实现归属于上市公司股东的净利润4.50 亿元，同比增长30.64%，扣非后的净利润4.32 亿元，同比增长35.75%，基本每股收益3.75 元。 生物柴油量价齐升带动全年增长，四季度暂时承压。公司是我国生物柴油领域的龙头企业，规模和出口量均为国内第一。2022 年以来，受俄乌局势影响，欧洲原油与食用油供应紧张态势加剧，价格大幅上涨，导致以棕榈油等植物油脂为原材料的生物柴油供给收缩，对废弃油脂路线的生物柴油需求的大幅提升。公司全年生物柴油实现满产满销。 此外，公司美山厂区新建10 万吨生物柴油项目2021 年实现投产，公司产能亦有提升，带动了生物柴油销量的增长。 根据海关数据，2022 年我国生物柴油出口179.48 万吨，同比增长38.73%；出口金额30.10 亿美元，同比增长67.32%；均价1677 美元/吨，同比提升20.58%。生物柴油的量价齐升推动了公司业绩的增长。 四季度以来，受国内疫情政策调整等因素影响，公司生产经营受到一定影响。根据海关数据四季度我国生物柴油出口量45.88 万吨，环比下滑22.61%；受原油及植物油脂价格下跌影响，四季度生物柴油出口均价1515 美元/吨，环比下滑14.02%。受此影响，公司四季度业绩承压。根据业绩快报测算，四季度公司实现营业收入7.20 亿元，环比下滑47.22%；实现净利润2019 万元，环比下滑87.78%。 随着公司生产经营恢复，未来公司业绩有望恢复增长。 全球碳减排趋势推动生物柴油前景广阔。生物柴油是典型的“绿色能源”，具有原料来源广泛且可再生、燃烧性能好、环保效果显著等特性。2021 年，欧洲修订后的《可再生能源指令》（RED II）正式执行，提出了2021-2030 年可再生能源发展的目标和规划，欧盟将进一步优化生物燃料结构，鼓励以废弃资源综合利用的油脂原料生产的先进生物燃料。2021 年7 月，欧盟委员会的最新提案提议欧盟到2030年温室气体减排目标减排目标提升到 55%，到2050 年前实现碳中和，可再生能源在最终能源总消费总量中的总体份额目标从32%上升到 40%，可再生燃料在运输运输领域的占比从14%上升到26%。从具体细则看，未来废油脂甲酯将成为替代棕榈油甲酯的主力，需求量有望大幅提升。 欧洲的巨大需求将为公司生物柴油带来广阔市场。2022 年7 月，欧盟委员会通过了RED II 的修正草案，将 2030 年可再生能源的总体占比目标进一步提升至 45%。 目前我国尚未强制要求在柴油中添加生物柴油，但上海已在公交、环卫车辆上开始推广生物柴油并向社会车辆销售。2021 年 10 月，国务院《2030 年碳达峰行动方案》中的“重点任务”提出，大力推进先进生物液体燃料、可持续航空燃料替代传统燃油，积极扩大先进生物液体燃料等新能源、清洁能源在交通运输领域应用。随着国家和各地配套措施的落地实施，有望为我国生物柴油行业带来巨大的发展空间。 新建项目有序投产，未来业绩增长具有保障。公司未来规化项目较多，产能有序扩张，为后续业绩增长带来充足动力。公司美山基地新建的年产10 万吨生物柴油第二条生产线各车间已建成，目前正在测试生产。该项目投产后，公司产能将提升至48 万吨。此外，年产5 万吨天然脂肪醇项目和年产10 万吨烃基生物柴油项目的前期工作有序推进，目前已开工建设。烃基生物柴油性能优异，具有更好的低温流动性、十六烷值和氧化安定性等性能指标。 公司的一系列新项目有望推动公司实现健康、持续、稳定的发展。随着在手项目的逐步投产，公司生物柴油年产能规模将达到75 万吨、生物基材料年产能规模达到20万吨，较现有产能接近翻番，为公司未来的业绩增长带来保障。 盈利预测与投资评级：预计公司2022、2023 年EPS 为3.75元和4.82 元，以2 月27 日收盘价62.63 元计算，PE 分别为16.69 倍和12.99 倍，维持公司 “增持”的投资评级。 风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目进度不及预期

事件：2月27日，石头科技发布2022年业绩快报。公司2022Q4预计实现营收22.36亿元，同比+11.3%，预计实现归母净利润3.38亿元，同比-12.4%，预计实现扣非净利润3.42亿元，同比+15.2%。2022全年预计实现营收66.29亿元，同比+13.6%，预计实现归母净利润11.93亿元，同比-14.9%，预计实现扣非净利润12.0亿元，同比+0.8%。.点评：海外大促提振外销，国内增速有所放缓。国内市场方面，奥维云网数据显示石头Q4国内线上销额同比增长+12%，环比增速有所放缓，我们预计主要受疫情和同期基数较高影响。海外市场Q4大促带动外销增长，其中欧洲市场渠道加速去库存，我们预计收入同比降幅有较大收窄；美国市场，高端新品S7MAXV持续畅销，我们预计仍保持快速增长；亚太市场：我们预计整体保持稳定增长。 展望23年，海外市场方面，公司欧洲市场有望触底回暖，美国市场份额进一步提升；国内市场方面，我们预计今年扫地机行业在消费复苏+自清洁产品主导增长+以价换量背景下有望迎来销量拐点，公司作为国内扫地机龙头有望在行业放量下实现内销快速增长。 原材料价格下降+产品结构升级带动扣非净利率提升。公司Q4净利率15.1%，同比-4pct，预计主要受理财收益减少以及汇兑损失所致。Q4扣非净利率15.3%，同比+0.5pct，预计主要受益于原材料价格下降以及公司产品结构升级。展望23年，我们认为今年套保损失影响消除+行业格局稳定下销售费用率增长可控下，整体净利率有望触底回升。 中长期来看，扫地机赛道在全球范围内依然具备高成长性，石头具备在全球市场持续份额扩张的潜力。国产扫地机龙头产品力、供应链、迭代创新速度等均强于海外龙头，具备全球竞争优势。以石头科技、科沃斯等为代表的国产龙头全球市占率提升明显，分别从2017年的1%、11%提升至2020年的9%、17%。 随着国产品牌在海外市场渠道建设进一步完善，海外份额有望持续提升。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为11.97、14.15、17.16亿元，同比-14.6%、18.1%、21.3%，目前股价对应PE28x、24x、20倍。维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；渗透率提升不及预期；行业竞争格局恶化

公司是再生生物柴油龙头企业。公司成立于2001年，目前为国内产销规模最大、出口量最大的再生生物柴油企业，也是国内首家研发从废弃油脂再生生物柴油技术并成功实现工业化生产的企业。 公司主营产品生物柴油品质与产量并重。公司生产的2#生物柴油质量达到欧洲标准EN14214，受到海外市场客户的肯定与青睐。2021年公司总产量达35.8万吨，其中出口量为31.79万吨，出口量市占率为24.58%，位列全国第一。 公司副产品生物基材料市场广阔。我国“十四五”生物经济发展规划中也提出要实现生物产业融合发展实现新跨越，包括生物基材料替代传统化学原材料、生物工艺取代传统化学工艺等；顺应“追求产能产效”转向“坚持生态优先”的新趋势，发展面向绿色低碳的生物质替代应用等。生物柴油生产过程中的副产品生物基材料作为新型、环保型材料，预计能乘上合成生物学与减碳减排的东风，获得可观的发展前景。 海外生物柴油市场受环保政策促进需求量增加。欧洲等地因碳中和目标计划升级环保政策，加大汽车燃料中生物柴油等可再生燃料的掺入量，有望推动海外生物柴油消费量增加。公司借助与海外客户稳定的交易协定以及优秀的产品质量有望增加海外市场占有率。 投资建议：预计2022-2024年EPS分别为4.46元、5.43元、6.61元，对应PE分别为14倍、12倍、10倍。公司作为再生生物柴油龙头企业，生物柴油产品因其优良品质与稳定产量，受到海外市场客户的青睐；近几年生物柴油出口市占率目前全国第一；积极增设生物柴油产能规模，以适应海外因环保政策促进需求量增加的生物柴油市场空间。同时响应国家绿色发展规划，拓展副产品生物基材料市场空间。预计随着国内外碳达峰目标逐步推进，公司有望保持业绩增长。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。政策推进不及预期风险；原材料价格波动风险；市场竞争剧烈风险等。

国内生柴龙头行稳致 远，上游渠道、技术、规模等优势突出作为国内产销规模最大、最早从事废油脂制取生物柴油的企业，公司已深耕行业20 年，截至2022H1 生物柴油产能40 万吨（技改后），生物基材料产能9 万吨，依靠自主研发形成核心技术，废油脂转酯化率99%，生物柴油高品质得率88%以上，技术处于业内领先水平，市占率20%以上，构建了稳定、规范的采购体系和覆盖全国及东南亚地区的采购渠道。2016-2021年营收、归母净利CAGR 分别达45.9%、46.9%，2022 年前三季度营收、归母净利分别同比增长82.9%、114.9%，受益于产能不断扩张及行业供不应求格局，公司业绩快速增长。 2022 年欧盟《RED III》审议通过，目标翻倍需求再加码欧盟占全球生柴消费量约一半，是目前世界上最大的生物柴油消费市场，2022 年再次修订的欧盟《可再生能源指令III》通过审议，要求到2030 年可再生能源消费比例达到45.0%（上一版为32.0%），其中可再生燃料在运输部门的占比需达到29.0%（比提案高出3pct，上一版为14.0%），需求翻一番，欧盟目前生物柴油缺口约300 万吨，我们测算到2030 年欧盟生物柴油需求量近6300 万吨，其中2021-2030 先进生物燃料（非粮原料）消费量CAGR 为20.9%，欧盟碳配额价格的快速攀升也进一步推高生物柴油的需求量，随着掺混比例的上调及其他ILUC 原料的逐步淘汰，国外供不应求格局持续，相较于国外主流使用的植物油原料，国内以废油脂为原料兼具明显成本优势&双倍减碳比例，出口竞争力强，国内产能CR5 约59.3%。 公司产能稳步释放增厚业绩，积极拓展烃基产品美山二期10 万吨/年生物柴油生产线已于2021 年12 月开工建设，预计2022 年底建完，届时生柴产能将达到50 万吨/年，10 万吨/年烃基生物柴油和5 万吨/年天然脂肪醇项目“三通一平”工作完成后即可开工建设，2021 年提出用3-5 年达到年产75 万吨生物柴油、25 万吨生物基材料产品规模，目前在建拟建生物柴油产能45 万吨、副产品25 万吨，处于快速发展期，期待未来产能释放增厚业绩。 投资建议：预计2022-2024 年归母净利润分别为5.1/6.3/7.9 亿元，对应年份PE 分别为14.9X/12.0X/9.5X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格大幅波动风险，在建筹建项目投产及建设进度不及预期,国内外政策变动，汇率及税收优惠政策变动，测算假设存在误差风险等。