本次激励计划规模更大,涉及人员更多:此次激励涉及中高层和核心技术人员共463人,规模更大,涉及人员更多,包括3名董监高,以及460位中层管理人员和核心技术(业务)人员,能够建立健全公司长效激励机制,充分调动员工积极性,有效地将股东、公司和核心团队个人利益结合在一起。 设计方案更加合理,业绩考核指引未来3年高增长轨迹:本次计划考虑到资金筹集问题,设计方案包含股票期权、限制性股票激励计划,分别针对不同层级的员工群体更加合理。根据要求,公司层面2018-2020年考核的净利润分别不低于2.5/5.1/6.5亿元,部门与个人层面考核分别设定4/3档标准系数 电解液价格决战、子公司亏损和费用增加拖累18年业绩,洗牌完成19年或现拐点。电解液行业随核心原材料六氟磷酸锂产能逐步释放,于2017年初价格达到高点后一路下降,天赐等主要厂家新建的六氟和电解液产能于2018H1陆续投产,2018Q2-Q3价格迎来决战,最低时预计磷酸铁锂/三元电解液含税价格跌破3/4.5万元,8-9月份的溶剂EC和DMC涨价、11-12月份萤石-氢氟酸-六氟磷酸锂涨价,两次推动电解液涨价,本轮洗牌结束或出现拐点,龙头盈利触底开始反弹,毛利率从22-23%提升至28-30%。但2018年以来的电解液价格决战依然使得公司业绩承压,全年预计电解液出货量约3.6-3.7万吨,含税均价约4万元,日化材料基本保持稳定,但正极材料公司江西艾德、池州天赐等子公司目前亏损较大,另外还有财务费用、折旧摊销等拖累18年业绩。随着18年电解液价格决战结束,行业未来2-3年将迎来量利齐升。2019年电解液随着液体六氟放量带动成本下降,毛利率有望回升至28-30%;销量随着国内大客户及海外客户的放量有望实现较快增长,日化材料实现稳定增长,子公司及财务费用、折旧摊销等拖累项有望收窄。 投资建议:公司基本完成纵向横向的材料产业群搭建,激励计划建立长效激励机制,并明确未来3年高增长的成长轨迹。预计公司2018-2020年实现归母净利润4.95/2.54/5.13亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:政策不达预期,产能扩张不达预期,竞争加剧导致继续降价。

公司发布2018年业绩快报:2018年实现营业收入、归上净利润、扣非净利润约21.6、3.2、3亿元,同比增长19.1%、15.5%、12.8%。Q4实现营业收入、归上净利润、扣非净利润约6.1、1.2、1.1亿元,同比增长13.1%、51.2%、50.1%。维持强烈推荐评级,维持目标价26-28元。 业绩符合预期。2018年业绩实现稳健增长,主要系1)电容器化学品下游需求回暖,同时国内供给侧改革也带动龙头集中度提升,收入增长和盈利能力均保持稳健;2)有机氟化学品业务在国内外拓展取得了较好的成效;3)锂离子电池电解液从Q3开始由于原材料市场供应的变化开始出现一定缓和,产品价格逐步回归稳定,经营业绩有所改善;4)受益于人民币自2018年4月开始的贬值,公司从Q2开始汇兑损失进入同比大幅下降通道,对利息支出大幅增长形成缓冲。利润增速高于营收增速,主要系Q4公司产生较大递延所得税费用。 电解液盈利能力逐渐回升。估计Q4公司电解液销量约0.6-0.7万吨,对应全年约2.5-2.7万吨(50%YoY左右)。Q3溶剂涨价带动电解液价格底部反弹,Q4部分溶剂价格仍有10%左右的小幅上涨,成本支撑电解液价格维持年内较高位置。预计电解液业务营收占比50%左右,由此推算Q4电解液销售均价约4.3万元/吨,环比仍有所增长。考虑到六氟价格在Q4仍有5-8%的降幅,总体看,Q4电解液单季度毛利率可能仍有提升。 有机氟化工业务盈利能力比较好,与电解液协同。今年海外客户开拓顺利叠加国内销量增速较快,整体营收保持较高增长。利润率方面,由于国内环保趋严,主要原料六氟丙烯价格维持高位,影响业务毛利率。不过Q4六氟丙烯价格同比基本一致,预计Q4毛利率基本平稳。海斯福利润率比较稳定,主要系下游应用主要是麻醉剂,门槛高,客户比较稳定。此外,电解液部分原材料本质都是氟化工产品,与电解液业务形成协同。 电容器化学品发展稳健,半导体化学品业务投入正在加大。电容器化学品下游需求回暖叠加供给侧改革提升龙头集中度,预计全年营收保持稳定增长,毛利率保持35-40%。半导体化学品近年投入加大,包括荆门宙邦的扩产,未来贡献可能会增加,同时参考竞争对手,毛利率仍有提升空间。 投资建议。公司业务整体发展稳健,爆发力可能要看2020年海外放量情况以及半导体化学品贡献上来。预计19-20年净利润4.2/5.5亿元,对应2019年约22/17倍PE,估值比较低,有相对较高的安全边际。维持“强烈推荐”评级,维持目标价为26-28元。 风险提示:政策波动,产能扩张与客户开拓低于预期,竞争加剧风险。

USITC启动一项针对电子烟及其配件的337调查。2018年12月13日,USITC决定启动一项对电子烟及其部件的337调查,该调查由JUUL在2018年10月4日提出。此外,JUUL在11月提起了另一项申请,目前尚未通过USITC许可。 几起337调查中涉及公司20多家。已启动调查的337调查申请中,共涉及18家公司,加上JUUL在11月提起的另一项申请,共涉及近30多企业。其中,以美国公司为主,涉及到的中国公司共10家,主要的申诉理由均是专利侵权。 具有自主知识产权的电子烟企业及其供应链,可能提升市场占有率。电子烟产业近几年快速发展,“山寨”品牌也较多,337调查的主要对象是海外、国内的中型与中小型企业。如果后续严格执行专利和知识产权保护,美国等市场的份额可能加快向几家大企业集中。仅就337调查而言,具有自有技术专利与品牌的电子烟企业及其供应链,可能是积极信息。 参股公司麦克韦尔不会受337调查的直接影响,预计仍将带来积极的投资收益贡献。新三板公司麦克韦尔,之前主要为海外公司做核心配件ODM,主要客户为日本烟草、ALtria等大公司。麦克韦尔自身不在最近的337调查对象中,且几起调查中涉及的企业,都不在其有公开记录的大客户系统中。同时,麦克韦尔自有品牌及其陶瓷雾化器产品近几年快速增长,预计其自主品牌收入占比已超过30%。亿纬锂能持有其37.55%股权,投资收益贡献比较大。我们认为,麦克韦尔将不会受337调查的直接影响,2018年净利润可能增长至5.x-6亿元,未来仍将有较强的增长和发展,并将给亿纬锂能带来积极的投资收益贡献。 投资建议。公司形成了比较强的制造和研发平台,通过技术平台+细分市场定制的模式,支撑着公司对分散市场的快速反应和占有。公司锂原电池、消费类锂离子是坚强的业绩支撑,动力电池还在投入阶段,有可能会有新突破,维持“强烈推荐-A”评级,维持目标价19-21元。 风险提示:政策波动,产能扩张与客户开拓低于预期,竞争加剧风险。

公司公布2018年报业绩预告:归上净利5.37-5.85亿元,同比增长33%-45%;非经常性损益0.7-0.8亿元,假设取中值0.75亿元,扣非净利为4.62-5.1亿元,同比增长68.4%-86%。维持强烈推荐评级,调整目标价19-21元。 业绩超预期。公司Q4归上净利1.58-2.06亿元,同比增长96.6%-156.9%;扣非净利1.52-2亿元,同比增长706.1%-963.6%。业绩高增长,主要系1)锂原电池业务在物联网领域持续发展,稳健增长;2)消费类锂电池在电动工具、智能家居市场突破,继续高速增长;3)持股37.55%的麦克韦尔持续高增长,贡献投资收益较多。 锂原电池稳健增长,消费类锂离子持续高速增长。锂原电池业务稳健增长,估算全年收入13.5-14亿元,同比增长超20%,盈利能力应该仍维持在较高水平。伴随家居安防、欧盟E-call、物联网等众多细碎的新需求涌现以及明年公司锂锰电池新产能的投运,预计公司锂原板块增速可能有所提升。公司消费类锂离子业务高增长,估算2018年收入可能达到14-17亿元,同比增长210%以上,主要系1)在可穿戴、电子雾化器等市场进入国际主流客户供应体系,份额增加;2)圆柱形三元切换电动工具市场已获得突破,开始放量;3)公司在扫地机器人等家居市场大客户放量。 期待公司动力电池领域突破。公司动力电池业务高速增长,估算该板块今年收入在16亿元以上,由于该业务盈利能力不高以及坏账计提等因素(公司坏账计提力度远高于同行),同时,公司定位于国际客户的软包电池产能还在调试优化阶段,固定成本较大,估算该板块可能有超过1.3亿元的财务亏损。近几年,公司加大与国际电池公司合作,重点跟紧国际乘用车客户,目前已通过戴姆勒审厂,后续有望在其余主流客户获得新突破。 与StoreDot合作,布局快充领域。11月27日公司公告与以色列StoreDot公司就大规模生产安全的“超高速可充电电池” 签订战略合作协议。合作可能现在消费类快充电池布局,再侧重动力类快充电池。StoreDot宣称已开发出一种“超高速充电电池产品”和技术,在快充领域具有影响力。 投资建议。公司形成了比较强的工艺、制造和研发平台,通过电池技术平台+细分市场定制的模式,支撑了公司能对分散市场快速反应和占用,已先后抓住共享单车、安防、电子烟、电动工具、家居机器人等市场。预计公司锂原电池、消费类锂离子仍将是坚强的业绩支撑,动力电池还在投入阶段,如果大客户有实际突破,业绩弹性会加大。维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价为19-21元。 风险提示:政策波动,产能扩张与客户开拓低于预期,竞争加剧风险。

基本符合预期,新能源车同比减亏。前3季度营收和扣非利润同比基本持平,主要系:1)正极材料Q3因商务谈判拖累出货;2)新能车同比减亏;3)出售股票及现金分红的投资收益上升,毛利率同比微降0.63pct至23.1%,业绩基本符合预期。Q3营收、归母净利润、扣非利润为20.94、5.89、0.83亿元,同比/环比增长-25%/-15.38%、356.53%/86.35%、-30.14%/-56%。分拆扣非利润:1)正极、负极、电解液约3.1-3.3、0.7-0.8、-(0.02,0.04)亿元;2)新能车-(0.7,0.8)亿元;3)能源管理、服装0.35-0.4、0.1-0.15亿元;类金融与创投(经营性)0.2-0.25亿元。上年同期新能车亏损1.4亿元,减亏明显。 毛利率略有下滑,费用率维持稳定。Q3毛利率同/环比下滑1.37pct/2.82pct至20.35%,主要是17年钴涨价带来库存收益(估算1-1.5亿元),而今年以来钴价持续下跌。公司费用整体控制较好,前3季度销售/管理/研发/财务费用为3.07/3.12/2.9/1.99亿元,同比增长4.3%/-12.9%/5.8%/25.3%,整体费用与费用率维持平稳,财务费用增加较多主要系有息负债增长。前3季度现金流情况同比改善,销售商品与劳务获现金/营收、经营现金流净额/税后净利润为89.7%、-28.3%,同比增加11.9、42.2pct,预计长期应收账款逐步回款。 正极Q3因商务谈判拖累出货,负极原材料和石墨化加工费涨价。正极Q3因3C大客户商务谈判耽误出货,9月已恢复供货。现有产能达5万吨,预计前3季度正极出货量约1.4-1.5万吨,钴酸锂占60-70%,三元以523为主,高镍占比较低,正加大客户开拓和产品验证有望放量。负极前3季度预计销量2.5万吨,毛利率略有下降至24-25%,主要是生料和石墨化产能瓶颈,主动调整产品结构。现有产能达6万吨,在建1.6万吨生料产能预计年底部分投试产,内蒙古10万吨负极一体化项目于4月开工。 电解液Q3出货大幅提升,新能车继续减亏。电解液产能达3万吨,H1亏损0.04亿元,销量4170吨,Q3预计扭亏,大幅增长至4000吨以上,主要系国轩、亿纬等大客户开始批量供货,Q3溶剂涨价推动电解液价格回升,毛利率升至15%以上。新能源车预计前三季度亏损0.7-0.8亿元,上年同期亏损约1.4亿元,减亏效应明显。公司正加紧新能车出表,未来将更加聚焦锂电材料。能源管理、服装、投资业务比较稳定,为公司贡献稳定的现金流。 投资建议:“强烈推荐-A评级”。预计18-20年净利润13.21/15.3/17.8亿元。 风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,竞争加剧,盈利能力持续下降。

前三季度剔除麦克韦尔股权处置的业绩影响,同口径业绩增长63%。前三季度,扣除麦克维尔股权转让收益的业绩增长63%,剔除麦克韦尔股权处置及持有其股权贡献的权益法投资收益后,前3季同口径下业绩同比增长约9%。公司前3季业绩大幅度增长,主要系1)Q3锂原电池业绩增速进一步加快,利润率较高;2)消费类锂电池维持高增长;3)麦克韦尔前3季归上净利润同比大增223%,公司持有股权带来较大的投资收益。 毛利率有所波动,收入增长摊薄费用率。前3季公司毛利率同比下滑较多,至23.6%,主要系动力电池出货价格下降,以及毛利率较低的动力电池业务营收占比在提升。前3季公司费用均出现较大幅度增长,主要是公司仍处于业务快速扩张期,支出较大,但费用率同比变化不大,主要系收入增长对费用率有所摊薄。 锂原电池快速增长,消费类锂离子高增长。前3季锂原电池营收大增,毛利率维持在40%左右,伴随家居安防、欧盟E-call、物联网等众多需求涌现以及明年荆门锂锰电池的投运,业绩增速仍可能提升。估算公司消费类锂离子业务收入增长60-70%以上,主要系公司在可穿戴、电子雾化器等市场进入国际主流客户供应链,市场份额增加;其中,公司圆柱型锂电池开始出货给国际电动工具客户,预计后续业绩贡献会比较明显。 动力电池仍待优化,软包电池静待乘用车客户突破。公司动力电池收入近几年都在快速增长,但我们估算2018年公司动力电池亏损可能较多,主要系公司价格较低、出货同比大幅增加,而定位国际客户的软包等产能投运后还在调试和优化阶段,固定成本较大。近几年,公司加大与国际电池公司合作,重点跟紧国际乘用车客户,有希望获得突破。 投资建议。维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价15-16元。 风险提示:政策低于预期,产能扩张与客户开拓低于预期,竞争加剧风险

业绩承压,剔除投资收益后扣非业绩同比下降92.25%。公司利润大增主要是容汇锂业会计核算变更及处置股权投资收益增加,剔除上述影响4.29亿元及其他非经常损益,扣非利润0.21亿元同比下降92.25%,综合毛利率约23.2%,同比下降11.9pct。前三季度的收入分拆来看:锂电材料8.5-9亿元,毛利率23-24%;日化材料5-5.5亿元,毛利率25-26%;其他0.7-0.8亿元。Q1/Q2/Q3收入、归上净利润、扣非利润为4.36/5.06/5.55、4.12/0.34/0.27、0.14/-0.05/0.11亿元,综合毛利率25%/21%/23.8%,整体来看业绩承压。 电解液量价基本符合预期,子公司亏损和费用增加拖累业绩。具体来看:1)电解液:预计前三季度出货2.6万吨,Q3约1.1万吨,含税价3.7-3.9万元;H1大客户降价较大,六氟降价减少自产六氟的盈利;Q3溶剂涨价推动电解液涨价改善盈利;Q4预计环比出货持平。2)日化材料:预计前三季度收入约5-5.5亿元,毛利率由H1的23.6%继续回升至25%左右,全年有望保持平稳。3)三费费率同比增加5.1pct至20.2%,其中管理费用同比增长3.44pct至约12.98%(32.87%YoY),子公司合计亏损约3500万元;财务费用同比增加1.28pct至2.02%(168.07%YoY),主要是银行借款利息和票据贴现利息增加;4)预付款项增加1307.41%至3.54亿元,主要是预付原材料款增加。 液体6F放量将增强竞争力,出海策略有望打开长期空间。公司17年液体六氟12000吨,18年底有望扩至3万吨,放量后有望继续降本提升竞争力,氢氟酸也将自制巩固成本优势。公司采取由内而外经营策略,目前已是国内主流电池厂的核心供应商,随着C公司等客户相继在海外扩产,公司有望随之加快海外扩张的步伐并加大LG等海外客户供应量,打开长期成长空间。 循环产业将逐步贡献,日化材料平稳。公司围绕电解液产业链构建正极材料、光固化引发剂等循环产业,17年业绩贡献较小,后续随LFP正极及前驱体扩产放量有望逐步贡献,日化材料收入增速前几年稳定在30%左右,今年由于原材料涨价盈利稍有下降,后续有望理顺价格传导实现平稳。另外容汇锂业和九江容汇等有望贡献可观的投资收益。 投资建议:预计18-20年归母净利润4.9/2.98/4.48亿元,“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,竞争加剧,盈利能力持续下降。

业绩符合预期。公司前3季扣非业绩降幅减缓,但维持下滑,主要系1)出货价同比下滑较多导致毛利率同比下滑4.1个百分点至33.1%;2)Q3资产减值损失大幅增长至1.4亿元,去年同期为0.3亿元;3)前3季公司收到约2.4亿元的政府补助,贡献较大。 费用率控制较好,现金回款还需要继续优化。Q3公司成本控制良好,销售和管理费用同比均有所下滑,研发费用基本持平。受行业补贴政策等因素影响,公司应收款与票据处于继续在增长,回款压力仍然比较大;同时,公司仍在产能扩张期,仍然有较大规模的在建项目。 装机量维持全国前列。公司Q3动力电池销量预计1.15-1.2GWh左右(含储能、低速电动车等领域)。工信部发放合格证领域车辆主要为磷酸铁锂乘用车(江淮、北汽新能源),专用车电池(铁锂为主)Q3也有所冲量,带动前3季度装机量维持全国前3。近期,公司与江淮签订明年4GWh供应大单,有望保障装机量维持全国前列。 产业链垂直布局,动力电池毛利率维持在行业前列。估算Q3公司动力电池不含税单价1.1元/wh左右,较上半年有所下滑,导致毛利率环比有所下滑。不过原材料降价,叠加公司已完成上下游垂直布局,因而具有一定成本优势,毛利率仍显著高于同行平均水平。 仍在投入三元电池,铁锂产能规划基本投产。2018年底公司动力电池规模有望达14GWh左右,主要是唐山和青岛二期共4GWh铁锂产能Q4可能投产,预计2018年有效产能8-9GWh,Q3铁锂产能接近满产。三元方面,目前青岛和合肥各具备1GWh的三元产线,合肥四期Q4预计先投产1GWh(明年5GWh全部投产),公司在三元电池领域仍在大力投入。 投资建议。公司铁锂电池相对稳定,未来空间仍要看三元电池进展,维持审慎推荐评级,调整目标价为15-16.5元。 风险提示:政策不达预期,产能扩张不达预期,竞争加剧导致盈利能力下降。

10月23日发布三季报:2018年前三季度实现营收、归上净利润、扣非利润分别为24.78、2.05、1.96亿元,同比增长72.6%、12%、133.45%。其中Q3实现营收、归上净利润、扣非利润分别为8.48、0.93、0.9亿元,同比增长41.17%、140.86%、159.88%。同时公告设立子公司当升(常州),加快江苏基地建设。 略超预期,正极盈利提升是主要因素。前三季度业绩高增长主要系正极材料需求旺盛,新产能充分释放;同时智能装备保持稳定。Q3正极材料销量环比基本持平,但Q1-Q3扣非净利润为3582/7031/8956万元,Q3环比大增27%,假设中鼎为900/1251/1400万元,则正极为2682/5780/7556万元,估计对应销量和单吨净利为2900/4100/4150吨、0.92/1.41/1.82万元/吨,推算Q3正极单吨净利环比提升25-30%,与扣非利润环比增速基本一致。Q1-Q3毛利率和扣非净利率分别为14.21%/13.76%/19.71%、5.34%/7.33%/10.56%,Q3毛利率同比提升2.78pct,环比提升5.94pct,考虑到智能装备毛利率维持在50%左右,盈利能力的提升可能主要来自正极材料。业绩略超预期。 多因素共振带动盈利能力提升,通过库存管理或受益于原料平稳降价。预计前三季度正极销量1.1-1.2万吨,Q3盈利提升可能主要系:1)出口比例提升,汇兑损益增加;2)产销结构升级、规模效应带动三费费率降低;3)原料降幅大于产品降幅提升单品盈利。Q3钴锂大幅降价,由于订单提前1-2个月锁定,原料降价时通过原料库存管理平衡在1-2周提升单品盈利。估计7-9月单月销量约1300/1400/1450吨,目前正极年产能约1.6万吨,单月极限产能约1300吨,8-9月满产仍无法满足需求,单月销量超极限约100吨,预计为外协贡献。目前Q4订单饱满,全年销量有望增长60%以上达1.6-1.7万吨,估计钴酸锂占比10-15%,811占比2-4%,622占比6-8%,523保持80%左右。公司正加速推进海门三期和常州基地扩产,海外动力客户有望19年放量,需求强劲、新产能逐年释放、产销升级带来盈利改善,奠定未来成长基础。 智能装备稳定增长,高管市场化薪酬与考核制度落地。中鼎高科已完成三年对赌期,H1智能装备业务实现扣非利润同比增长10.33%至2151万元,毛利率同比下滑1.04pct至52.22%,预计Q3净利润约1400万元,全年有望保持稳定。同时,公司制定《高级管理人员薪酬及考核管理制度》对高管薪酬实行年薪制,市场化薪酬与考核制度的落地,有望增强公司高管积极性。 投资建议:公司正极材料持续高增长,盈利能力提升超预期,预计2018-2020年实现归母净利润3.28/4.15/5.80亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,竞争加剧,盈利能力持续下降。

符合预期,Q3电容器与氟化工保持增长,电解液逐渐回暖。前三季度收入稳定增长21.71%,归上净利润稍有增长2.11%,主要原因是电容器化学品、有机氟销售提升,整体盈利提升;电解液H1市场竞争激烈致降价严重,至Q3原料涨价推动售价回升,业绩有所改善。分季度Q1-Q3实现营收4.5/5.36/5.65亿元,扣非利润0.39/0.64/0.87亿元,毛利率32.33%/34.62%/34.76%,净利率约11.53%/12.83%/15.44%,Q3营收同比增长16.23%,环比增长5.38%;扣非利润同比增长17.39%,环比增长36.06%;毛利率同比下降1.34pct,环比上升0.14 pct;扣非净利率同比上升0.15pct,环比上升3.46 pct。期间费用率18.98%,同比上升1.79pct,三费合计2.94亿元,同比增长34.4%,研发费用1.02亿元,同比增长47.7%,整体经营指标良好,经营现金流净额/税后净利润为82.17%,同比提升31.73pct,改善明显。 电解液环比量价齐升,盈利能力逐渐回升。公司电解液H1营收约4.82亿元,估计出货量1.2-1.3万吨,推算税后均价3.85万元/吨,毛利率约27%。Q3公司总营收5.65亿元,预计出货量环比提升约10%超过7000吨,8月DMC/EC等溶剂因检修、环保、洪水等原因涨价推动电解液涨价10%以上,估计电解液营收占比提升至50-55%,推算Q3电解液收入约2.8-3亿元,税后均价4.2万元/吨,相比较H1的3.85万元提升近10%,Q3电解液环比实现量价齐升,预计毛利率升至30-33%,盈利能力正逐步回升,全年出货量有望超过2.6万吨;公司客户包括三星、LG、松下、CATL、BYD等国内外一线电池厂,随着本轮洗牌接近尾声,公司有望凭借强大的竞争力脱颖而出。 非电解液业务持续增长,支撑业绩保持稳定。公司非电解液业务,前三季度保持稳定增长:1)电容器下游需求迎来回暖,Q3预计营收占比25-30%,估算营收1.4-1.5亿元,毛利率保持35-40%。2)半导体化学品目前占比不到5%还比较小但增速快,已开拓华星光电、天马、台积电等客户,有望成为公司未来业绩增长两点。3)而氟化工售价涨幅不及原料涨幅影响盈利,预计Q3收入占比约20%,毛利率保持在45-50%,后续有望稳定增长。 投资建议:预计18-20年净利润3.51/4.59/6.29亿元,维持“强烈推荐-A”评级 风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,竞争加剧,盈利能力持续下降。

公司发布前3季报:前三季度公司实现营收、归上净利、扣非净利为191.36、23.79、19.85亿元,分别同比增长59.9%、下滑7.5%、88.7%;其中,Q3实现营收、归上净利、扣非净利为97.76、14.68、12.88亿元,同比增长72.2%、93.3%、137.9%,公司业绩超预期。三季度业绩大幅增长,主要系公司客户放量,而放量显著摊薄费用又带动盈利能力显著回升。公司锂电池竞争力领先,预计在后续一定时期内,三元电池供货可能都会比较紧张,维持“强烈推荐”评级与80-85元目标价。 业绩超预期。公司前3季度业绩超预期,主要系:1)Q3国内新能源汽车销量维持较高水平,8-9销量开始爬升带动动力电池需求增长;2)公司前期投入产能开始释放,销量大幅增长;3)收入放量显著摊薄成本,进而导致盈利能力大幅提升;4)Q3原材料价格有所下滑,电池成本有所下降;5)可能有部分存货在3季度确认收入。 成本控制力较强,收入放量显著摊薄费用进而提升盈利水平。前3季度,公司管理费用、研发费用约9.8、11.5亿元,同比增长8.7%、6.4%,其中Q3约3.8、4.3亿元,同比下滑0.8%、增长8.8%。公司电池业务下半年收入大幅放量,进而显著摊薄固定成本和费用;前三个季度,公司管理与研发费用率为15.2%、13.4%、8.3%,扣非净利率分别为7.3%、7.6%、13.2%。 Q3装机量保持显著的领先优势。据行业数据,公司3季度电池装机量约5.3GWh,同比增长超60%,市占率超40%。3季报披露的公司存货约52.9亿元,环比增幅不大,预计中报中的库存和发出商品很大比例应该已在Q3确认,综合行业特点与公司经营情况,估算公司Q3销量可能在8GWh左右,销量仍遥遥领先。 产能持续扩张,估计新增产能在Q3已有部分贡献销量。公司多个项目累计投入占总预算的比例超过6成,预计Q3已有部分贡献销量,其他几个项目均已开工,估算公司3季度动力电池月产能已达到2-2.5GWh。公司已获得国内外主流客户的认可,未来公司现有+湖西+溧阳项目产能将达50GWh,叠加与整车厂合资产能以及海外扩产,龙头地位有望强化。 投资建议。公司有良好的工程师文化,形成了较领先的制造与研发体系;定位于全球市场,已成功卡位一系列国际主流客户;资产负债表也能支撑后续扩张。维持“强烈推荐”评级与80-85元目标价。 风险提示:政策带来的行业扰动,行业竞争导致盈利能力阶段性继续下行。

公司发布2018年中报:H1实现营收、归母净利润、扣非利润约16.3、1.13、1.06亿元,同比增长95.22%、-22.16%、114.99%,经营性现金流量净额1.46亿元,大幅增长262.47%,并公告《高级管理人员薪酬及考核管理制度》获董事会通过。 符合预期,正极材料持续高增长。公司H1扣非业绩增长主要系正极材料产能释放及智能装备稳定增长,归母净利润下滑主要是17H1出售星城石墨实现投资收益约0.9亿元。Q2营收、归母净利润、扣非利润分别为9.59、0.74、0.7亿元,同比/环比增长约84%/43%、-41%/89%、124%/96%,毛利率同比/环比下滑3.3pct/0.44pct至13.76%,主要是原料钴同比涨价导致毛利率相对降低,但单吨毛利比较稳定。正极材料/智能装备实现归母净利润为8462/2151万元,同比增长183.3%/10.3%,正极材料持续高增长,18H1基本到2017年全年业绩。 费用控制能力显著增强,经营性现金流大幅改善。H1毛利率/净利率同比增长-3.75/0.6pct至14%/6.5%。三费费率同比大降4.44pct至5.5%,费用控制能力显著增强,销售/管理/财务费率为1.14%/4.53%/-0.16%,管理费用同比增长28.48%至7385万元,主要是研发投入同比增长40.35%至5086万元;存货大幅下降约1亿元至2.95亿元,主要是委外加工物资减少及销量增加致成品库存降低。经营活动现金流量净额由上年-0.9亿元上升至1.46亿元,大幅改善,主要是现金回款增加;现金及现金等价物净增加额同比增长3186.08%至15.57亿元,主要是经营性现金流量净额增加和再融资H1完成15亿元非公开发行,公司获得22.4亿元银行信用的授信额度,为后续扩产、研发打下坚实的基础。 正极材料满产满销盈利基本稳定,高镍三元放量在即。正极材料H1收入/归母净利润为15.6/0.85亿元,同比增长103.44%/183.31%,毛利率同比下滑2.31pct至12.22%,预计H1销量7300-7500吨,钴酸锂和NCM622占比均为10-15%,811占比较低,剩下为523;公司现有产能1.6万吨基本保持满产满销,客户囊括国内外主流动力、储能及消费电池厂,预计18年销量超过1.7-1.8万吨,钴酸锂和622均维持占比10-15%,811年底放量有望提升至5%左右。江苏当升三期0.8万吨扩产正加速推进,预计2019年中旬投产,常州首期1万吨预计2019年底投产,需求强劲、产能释放、产销结构升级将推动盈利改善。同时公告《高级管理人员薪酬及考核管理制度》获董事会通过,高管年薪由基础薪酬、绩效薪酬和董事长特别奖励构成,绩效薪酬根据基础薪酬和业绩乘以相关系数(0-3不等)确定,市场化激励制度的落地将增强高管积极性,业绩持续高增长值得期待。 维持“强烈推荐-A”评级:预计公司18-20年净利润为3.28、4.15、5.80亿元。 风险提示:政策低于预期,产能扩张与客户开拓低于预期,竞争加剧风险

公司发布半年报:上半年公司实现营收、归上净利、扣非净利为26.07、4.66、2.64亿元,同比增长8.8%、4.6%、下滑28.9%,业绩在公司一季报预测的范围内。其中动力电池业务营收为22.05亿元,同比增长8.7%,毛利率32.5%。此外,公司预计前3季度归上净利润为6.41-7亿元,同比增长0.2%-9.4%。 业绩基本符合预期。公司上半年扣非业绩下滑较多,主要系1)出货价同比下滑较多导致毛利率同比下滑3.1个百分点至33.7%;2)应收账款坏账计提较多,导致资产减值损失大幅增长至0.85亿元,去年同期为-0.16亿元;3)上半年公司收到约1.8亿元的政府补助,去年同期约0.87亿元。 产业链垂直布局,动力电池毛利率维持在行业前列。上半年公司动力电池营收22.1亿元(8.7%YoY),毛利率为32.5%(-5.4ppt YoY)。公司上半年动力电池销量预计1.8GWh左右(含储能、低速电动车等领域),主要为磷酸铁锂,不含税单价、成本约1.22、0.83元/wh。公司已完成“镍钴锂资源-部分电池材料-电芯及PACK”垂直布局,因而具有一定成本优势。从2018年上半年看,公司毛利率仍显著高于同行平均水平。 装机量同比高增长,装机量保持在全国前列。上半年在乘用车方面,公司装机量主要由江淮(电芯1供)、北汽新能源(上半年的A00)贡献;商用车方面,公司主要配套申龙、安凯、珠海广通、中通等。据高工锂电,上半年公司装机约0.9GWh,同比增长约81%,市占率约5.9%,基本与2017年全年持平,仍保持在国内第3。 仍在投入三元电池。公司动力电池规模国内居前,2017年底总产能7GWh左右(磷酸铁锂4 +三元3),2018年有望达14GWh左右(磷酸铁锂6 +三元8),考虑到新产能投产后爬坡,预计2018年有效产能8-9GWh。目前青岛和合肥各1条年产1GWh的三元电池产线改造完成,合肥国轩4GWh产能预计下半年投产,公司或将持续发力三元电池。 投资建议。公司铁锂电池具备较强竞争力,三元仍在投入期,鉴于补贴退坡带来的行业价格下行预期,下调至审慎推荐评级,目标价为16-17元。 风险提示:政策不达预期,产能扩张不达预期,竞争加剧导致价格继续下降

符合预期,H1正极材料增长和新能车同比减亏,Q2增速放缓。H1业绩增长主要系正极持续增长、新能车同比减亏、出售股票及现金分红等投资收益同比上升。Q2营收、归母净利润、扣非利润分别为24.72、3.16、1.88亿元,同比/环比增长6.9%/36.4%、23.6%/110.9%、6.5%/64%,毛利率同比/环比下滑0.9pct/3pct至23.2%,主要是17H1钴涨价带来库存收益,18Q2钴降价致业绩增速放缓。分拆归母净利润:1)正极/负极/电解液为2.44/0.43/-0.04亿元;2)新能车/能源管理/服装/投资约-0.38/0.2/0.19/1.78亿元。 费用控制能力良好,经营现金流因客户票据支出有所下降。H1毛利率/净利率同比增长-0.75/2.27pct至24.45%/12.5%。三费费率合计17.66%,同比微增0.4pct控制较好,销售/管理/财务费率为4.76%/9.69%/3.21%,财务费用同比增长59%至1.37亿元,主要是融资额增加,其中短/长期借款分别较期初增长38.7%/51.2%至41.44/13.1亿元;投资收益同比增长113.85%至2.6亿元,主要系分红、出售股票等投资收益;预收账款较期初增长100.23%至2.06亿元,主要是锂电材料及光伏组件预收款项增加;经营活动现金流量净额由上年-2.62亿元降至-5.27亿元,主要是票据支出增加,本期经营性获得现金及票据净流量为-1亿元。 正极增速放缓仍为核心驱动力,高镍三元放量在即。正极H1收入/归母净利润为24.34/2.44亿元,同比增长15.34%/7.06%,增速有所放缓,主要系竞争加剧及去年同期低价原料库存增值影响,3C需求也较为疲软,18Q2钴价持续下跌致H1毛利率估计下滑至20%,销量10057吨(2%YoY),单吨税后均价/净利润约24/3万元,预计钴酸锂占60%以上,三元以523为主,622+811占比较低;公司现有产能5万吨,宁夏7200吨高镍三元正极产线3月开始投产,放量在即。 负极和电解液保持稳定,新能车正减亏。负极/电解液H1收入、归母净利润为7.76/1.38、0.43/-0.04亿元,同比增长11.56%/30.87%、-4.99%/-,负极产品涨价但原料和石墨化加工费涨幅更大,电解液原料六氟大幅降价且竞争加剧,负极/电解液估计毛利率约24-25%、12-14%,销量14650/4170吨,单吨税后均价/净利润约5.3/0.36、3.3/-万元。新能车H1收入/归母净利润为4235/-3850万元,同比下降38.13%/-,收入下降因宁波利维能和云杉智行出表,亏损同比去年9200万元大幅下降主要系宁波利维能出表,会计变更及投资收益获得4511万元。 维持“强烈推荐-A”评级。预计18-20年净利润为10.39、12.45、15.51亿元。 风险提示:政策低于预期,产能扩张与客户开拓低于预期,竞争加剧风险

公司发布半年报:上半年公司营收、归上净利、扣非净利分别同比增长48.7%、下滑49.7%、增长36.5%,公司业绩符合预期。2季度经营同比变化较大,可能与过渡期补贴政策扰动有关,同时,上半年存货中有21多亿元发出商品未确认收入。公司仍然保持成本领先,估算上半年动力电池单位营业成本0.74-0.82元/Wh,较2017年下降15%左右;公司上半年国内市场装机量占有率提升到40%左右,遥遥领先。公司有良好的工程师文化,并形成了较领先的工艺、制造与研发体系,已成功卡位一系列国际主流客户;资产负债表较强,能支撑后续扩张。看好公司长期发展潜力,给予“强烈推荐”评级与74-78元目标价。 业绩符合预期。上半年实现营收、归上净利、扣非净利93.6、9.11、6.97亿元,分别同比增长48.7%、下滑49.7%、增长36.5%。公司归上净利同比下滑,主要系去年同期有13亿元非经常性损益。分季度看,Q2扣非净利润为4.28亿元(-33%YoY),主要系Q2动力电池价格下滑较多,导致毛利率同比下滑6.6个ppt;同时,Q2锂电材料业务毛利率同比下滑12.2个ppt;此外,公司有20多亿元发出商品未确认收入。公司费用率控制良好,特别是管理费用率下降4个ppt,扣非净利率仅下滑1.4个ppt至7.5%。 现金强劲回款,原材料库存处于低位,发出未确认收入商品剧增。公司上半年现金流强劲回款,2季度回款现金与收入比达到156%,可能因补贴下发后公司应收账款持续回款。库存方面,上半年库存营收比同比大幅下降,但库存绝对值有所提升,主要系发出商品大增至21.6亿元;公司原材料库存在2季度末仅4.6亿元,较年初和1季度末大幅下滑,预计将有补库存需求。 保持成本领先优势,电池装机量国内遥遥领先。上半年,公司动力电池装机量6.5GWh,国内市占率达42%,遥遥领先。综合行业与公司历史数据,上半年公司销售出货可能有5.9-6.5GWh,推算公司单位营业成本0.74-0.82元/Wh左右,不含税售价1.11-1.22元/Wh左右,公司保持着领先的成本优势。公司动力电池营业成本较上年下降15%左右,上半年其平均售价下降近20%,可能系磷酸铁锂产品价格有波动,另外还有部分客户直接购买电芯。 全球布局,成功卡位国际市场。公司已配套国内主要乘用车、客车企业,国内装机市占率分别达40%和49%。并凭借与宝马的6年合作以及过硬的产品竞争力,成功配套大众、戴姆勒、PSA、现代、沃尔沃等国际企业。海外车企2019年开始进入密集推车期,公司产能也开始相应扩张,预计2020年达50GWh(不含与整车厂的合资厂),公司未来有望充分受益国际市场大发展。 投资建议。公司有良好的工程师文化,形成了较领先的制造与研发体系;定位于全球市场,已成功卡位一系列国际主流客户;公司资产负债表较强,也能支撑后续扩张。首次给予“强烈推荐”评级,给予74-78元目标价。 风险提示:政策带来的短期扰动,行业竞争导致盈利能力阶段性继续下行。