上半年业绩基本符合预期,应收账款计提坏账及毛利率略有下滑影响利润增速。公司上半年归上净利和扣非净利分别同比增长31%和22%,主要系1)负极材料业务价格维持高位,并扩产应对需求增长;2)锂电设备业务出货量平稳增长,毛利率基本保持稳定;3)涂覆隔膜产能逐步释放叠加CATL销量大幅增长带动出货量快速增长,不过价格有所下滑。营收维持高增速,利润增速较低主要源于1)Q2毛利率为34.8%,同环比分别下滑-2.7、-1.8个百分点,预计系隔膜业务毛利率下滑和石墨化加工业务子公司(营收占比约10%)毛利率较低所致;2)资产减值损失大幅增至0.27亿元,主要由应收账款大幅增加导致坏账计提较多(主要是负极材料和隔膜客户的单独计提坏帐准备的应收账款规模较大)。 负极业务有望维持较快增速。上半年江西紫宸实现营收、净利润为8.45、2.05亿元,预计出货量1.3万吨左右,对应单吨不含税售价和净利润约近6.5、1.6万元/吨,远高于同行,主要在于客户和管理能力差异。公司上半年在人造石墨领域市占率近25%,并已实现全球高端客户供货,近2年在三星、LGC等国际客户体系内供货占比在20%左右。未来新产能投放叠加石墨化自制比例提升,负极业务的业绩有望维持较比较快的增速。 装备业务走向大集成。上半年深圳嘉拓实现营收、净利润分别2.75、0.66亿元,受益出货价稳定,毛利率基本维持。公司装备业务有一定积累,紧随主流客户快速迭代优化,品质、性价比、响应优势应该会越来越强。同时公司优化客户质量,维持价格稳定,提升现金流水平。目前公司正在向整线解决方案提供者过渡,未来的产品品类会更多。 涂覆膜业务竞争力较强。上半年东莞卓高实现营收、净利润分别0.76、0.23亿,宁德卓高处于亏损,预计主要系扩产产线逐渐投放但产能还未完全利用导致生产成本较高以及降价所致。公司的加工费(预计1.2-1.3元/平左右)远低于市场水平,但工艺能力位居国内第一梯队,预计涂覆业务仍将有不错的客户粘性。今年7月公司也通过溧阳月泉 66.67%股权,布局基膜领域。 投资建议。公司负极业务竞争力清晰,装备和隔膜业务虽然受新能源车行业降价等影响,但产品和产能扩张、客户扩充预计也将保持较快增长。首次给予“强烈推荐”评级,给予55-61元目标价。 风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,产品价格持续下降。

公司发布2018年半年报:报告期内,公司实现营收、归上净利、扣非净利分别为3.18、1.53、0.84亿元,同比增长28.8%、115.5%、34.9%。其中隔膜业务营收3.11亿元,同比增长28.4%。业绩符合预期。 上半年扣非业绩增长超3成,符合预期。1H2018公司归上净利、扣非业绩增长115.5%、34.9%,主要系1)华南干法8号线(0.5亿平)正式贡献产能,以及合肥星源产能逐步释放,上半年公司隔膜销量预计约1.1-1.2亿平(70%-80%YoY);2)涂覆隔膜比例增加,产品附加值提升;3)2018年3月8日和6月28日,公司全资子公司常州星源收到常州经济开发区财政局的政府扶持奖励资金0.5和0.25亿元,增厚利润;4)2018年2季度美元汇率大幅上升,带来汇兑收益约551万元,去年同期产生汇兑损失约282万元。 隔膜价格下滑,但成本控制力强,毛利率略有提升。1H2018预计隔膜产品不含税单价约2.7元/平米(-26%YoY),但单位成本约1.23元/平米(-27%YoY)。基于成本下滑,公司上半年隔膜毛利率提升至54.4%,同比提升约0.7个ppt。公司隔膜出货价情况符合预期,隔膜成本下滑预计由于公司投放产能正常运行后,公司成本将有所降低。 干法产能投放、涂覆占比提升带动业绩增长,湿法获海外大客户认可。干法方面,1H2018出货占比不到80%,市占率由去年的20%提升至今年的30%左右,份额进一步扩张。涂覆方面,预计公司上半年涂覆膜出货占比全部隔膜30%左右,涂覆环节产品附加值更高,公司是LGC在中国唯一的授权涂覆供应商,随着在LGC份额的提升以及未来其他海外客户的拓展,涂覆业务将奠定未来几年的增长基础。湿法方面,7月公司索尼电池业务大单,不仅意味着扩张的湿法产能将获得稳定需求,更意味着公司的湿法隔膜技术获得海外大客户认可。 逐渐进入新产能投放期。公司产能投放比较稳健,合肥星源一期部分产能已投产,常州3.6亿平湿法及涂覆线、超级涂覆工厂(10亿平涂覆加工线和4亿平干法线)建设也于今年启动,公司将进入新产能释放期。预计2018年干、湿法基膜产能将达到1.9和1.1亿平以上,2019-2020年将进一步提升至5.9和4.7亿平以上。 投资建议。公司财务扎实,产品研发有后劲;依靠产能投放和海外新客户拓展,业绩同/环比有望持续增长,快速增长可以预期。维持“强烈推荐-A”投资评级,维持42-46元目标价。 风险提示:产能释放不达预期、下游需求低于预期。

事件:8月2日公司发布公告,与Daimler AG签订供货合同,在合同签署生效之日起至2027年12月31日期间,向戴姆勒提供零部件供应。 q 获得戴姆勒10年长单,具有战略意义。戴姆勒作为全球第一大豪华车品牌,目前旗下新能源车约10款,2017年销量3.5万辆(92%YoY),根据其规划,至2022年奔驰品牌规划推出50款新能源车型,总数仅次于大众。戴姆勒-奔驰已公开的外部电池供应商有:松下(1款)、三星SDI(1款)、CATL(供应EQ子品牌)等。戴姆勒公司以高标准、严要求著称,本次合作体现了对公司技术、制造能力的认可,亿纬也成为中国第2家进入全球主流供应链的电池企业。我们分析,公司主要供应的应该是三元软包动力电池,后续可能根据商议进展披露相应的配套车型等细节。 公司在锂电池领域布局更加清晰。公司目前已有9GWh电池产能,其中软包三元电池已有1.5GWh,圆柱三元、方形铁锂、方形三元分别3.5、2.5、1.5GWh。公司上半年锂离子电池营收12.7亿元,同比增219.6%;客户方面,2017年12批、2018年前7批公司配套数量位居全国第2、3位,2018第 2季度装机约0.52GWh跃居行业第4。近几年,公司软包电池加强国际合作,并重点跟紧国际乘用车客户;圆柱形电池主供消费类电池领域,不同电池制备共享供应链以降低采购成本。总体来看,公司在锂原电池发展中形成了较强的精密制造管理体系,较强的电化学材料与电池研发体系,在锂电池领域的布局更加清晰。 锂原电池、麦克韦尔支撑业绩快速增长。公司锂原电池规模全球第二,上半年锂原电池营收6.14亿元,增长37.3%,毛利率提升至39.7%。伴随欧盟E-call、物联网等众多需求涌现以及下半年新的锂锰电池产能投运,公司锂原电池经营有望加速。消费类锂离子电池在可穿戴和电子雾化器市场获得国际主流客户订单,保持着快速增长。此外,持股38.51%的子公司麦克韦尔处于高速发展期,上半年贡献投资收益0.76亿元,全年贡献有望超过1.5亿元。 投资建议。公司业务处于快速发展期,2018年中报同口径业绩增长约44%,预计2018年归上利润增长有望达30%(同口径业绩增长有可能超过40%),对应2018年估值约24倍。公司此次进入海外主流车企供应链体系,具有重大战略意义,后续有望在其余国际乘用车企业获得新的突破。考虑到公司发展潜力,维持强烈推荐评级,维持目标价21-23元。 风险提示:补贴政策短期调整过激,动力电池客户开拓、盈利能力低于预期。

上半年超预告上限,剔除麦克韦尔股权处置影响,业绩同比增长约44%。公司归上净利润约1.59亿元,略高于业绩预告上限。扣除去年同期产生麦克韦尔股权处置收益1.22亿元,公司同口径同比增长约44.2%。公司营收保持较高增长,主要系锂离子电池业务营收同比大增近220%。上半年公司毛利率较上年同期下降3.92个ppt至25.6%,主要系Q2动力电池产品交货价格下降所致。上半年公司研发投入约2.59亿元,同比增258.4%。研发费用的增长也带动管理费用同比增长101.5%。财务费用0.41亿元,同比增加95.4%,主要系借款带来利息支出增加。资产减值损失0.58亿,同比增长132.6%,主要系应收账款和存货同比增长99.5%和58.4%至17.64和11.2亿元,叠加公司财务政策严于同行企业,导致资产减值损失更高。 锂原电池、麦克韦尔支撑业绩成长。上半年锂原电池营收6.14亿元,同比增长37.3%,毛利率维持在39.7%左右。伴随欧盟E-call、物联网等众多需求涌现以及下半年锂锰电池的投运,业绩增速仍可能提升。此外,消费类电池在可穿戴和电子雾化器市场取得国际主流客户订单,市场份额增加,其中麦克韦尔上半年营收、归上净利润同比均至少翻倍,贡献投资收益约0.76亿元。 动力电池高速增长,软包电池静待乘用车客户突破。上半年锂离子电池业务营收12.69亿元,同比增219.6%,但毛利率同比下滑约4个ppt至18.8%。客户方面,2017年12批、2018年前7批公司配套数量位居全国第2、3位,装机量方面,2018H1公司装机0.55GWh,市占率提升约1.6个ppt至3.5%,其中2季度装机约0.52GWh跃居行业第4。公司在锂原电池发展中形成了较强的精密制造管理体系,较先进的流程管理、供应链管理体系,制造能力强大。2018年,公司加大与国际软包电池公司的合作,重点跟紧国际乘用车客户。我们判断,公司三元软包电池有希望获得突破。此外,公司圆柱形锂电池转向电动工具市场,已开始给国际大客户批量供货。 维持“强烈推荐-A”评级。公司锂原电池和电子雾化器的持续增长带来业绩增长确定性,而动力电池投入有望在2018年开始放量,并有望通过内生发展、外部合作跻身第一梯队。维持目标价21-22元。 风险提示:政策低于预期,产能扩张与客户开拓低于预期,竞争加剧风险。

设立亿纬集能发力软包动力电池,具有长期战略意义。公司通过设立子公司亿纬集能开展软包电池业务,从事汽车用软包电池芯、汽车用软包电池模组和储能电池相关的业务,面向高端新能源乘用车市场。公司将引进国际先进技术、设备和人才来帮助完成软包领域的布局。考虑到客户导入周期,我们预计将对公司未来几年后的发展具有战略意义。 动力电池业务具有较强的潜力。公司具有较强的制造管控能力,在锂原电池发展中形成了比较好的精密制造管理体系与能力,在动力电池发展中,装备及硬件体系,管理流程与供应链都高标准定位。近几年,公司持续加大动力领域人力、物力投入,研发费用占营收比例由2015/2016年5.2%/5%提升至7.8%,金额高达2.33亿元,2018年Q1公司管理费用约8175万元,同比增长79.34%,主要也用于产品研发和技术改进。目录角度看,2017年12批、2018年前3批、2018年第5批公司配套153、29、100款,位居全国第2、2、4位。业绩角度看,2018Q1锂离子电池收入3.86亿元,预计整体毛利率约20%,动力类出货量增长30%以上。公司现有产能约7.5GWh,其中有效产能约6GWh,年中将继续扩产1.5GWh达到9GWh,未来2-3年可能继续扩张。2018年是公司乘用车客户开拓的年份,随着产能逐步释放以及新客户的斩获,公司前期大力资本开支有望开始逐渐进入业绩收获期。 业绩增长具有支撑。公司锂原电池在生产制造、研发等方面具有核心竞争力,国内占率超过60%,规模全球第一,2017年底公司与荆门高新区管委会签订《合同书》继续扩产,投资约5亿元建设高性能锂锰电池,预计将于近期投产。受物联网等领域的快速发展,预计公司锂原电池业务将保持快速发展。此外,公司目前仍持有子公司麦克维尔38.51%股权,麦克维尔的电子雾化器产品持续爆发,2017/2018Q1实现归母净利润分别为2.2/0.93亿元,分别同比增长76.4%、300%,将为公司带来较高的投资收益。 维持“强烈推荐-A”评级。公司锂原电池和电子雾化器的持续增长带来业绩增长确定性,而动力电池投入有望在2018年开始放量,并有望通过内生发展、外部合作跻身国内外第一梯队。上调目标价至21-22元。 风险提示:政策低于预期,产能扩张与客户开拓低于预期,竞争加剧风险。

公司4月27日披露2018年一季报:Q1实现营收、归母净利润、扣非归母净利润4.36、4.12、0.14亿元,同比增长14.95%、543.43%、-77.05%。同时预告2018H1归母净利润区间为4.24~4.77亿元,同比增长140%~170%,扣非归母净利润为0.32~0.85亿元,同比增长-81.9%~-57.9%。 基本符合预期,电解液盈利下降和费用增加拖累业绩。Q1归母净利润增长主要是容汇会计变更,增加净利润3.92亿元,但扣非业绩下滑主要是:1)电解液降价且成本上升;2)日化产品销售结构调整和原材料成本上升,导致盈利能力下降;3)费用增加较多:管理费同比增长50.5%至0.59亿元,主要是合并池州天赐、江西艾德等子公司和研发费用增加;财务费同比增长618.8%至740万,主要是银行借款增加。毛利率/扣非净利率同比下降11.4pct/13.4pct至25%/3%,三费费率同比上升3.1pct至19.2%,整体来看,基本符合预期。 电解液价格降&成本升拉低盈利,抢占市场并调整客户销售结构。17年公司电解液出货近3万吨,17Q1、18Q1预计出货量3700、6500吨左右,含税均价估算6-7、4-4.3万元,18Q1毛利率估算不到30%,盈利下降主要是:1)电解液同比大幅降价;2)原材料成本同比上升,其中碳酸锂同比上涨30%以上(均价12万升至16万),氢氟酸同比上涨70-80%(均价0.8万涨到1.4万);3)为抢市场,客户销售结构持续调整(C客户占比提升,盈利相对差)。 电解液Q1需求不强+价格战正酣,后续需求提升将现业绩拐点。Q1补贴新政提升能量密度等要求,并设置过渡期,车企与电池厂为应对新标准的提升,及消化前期积累的库存,导致材料需求不够强劲,随着天赐等厂家新建电解液产能上半年陆续投产,Q2价格仍有可能下滑,预计全年均价跌破4万。天赐垂直纵向布局成本优势显著,或以抢占市场份额为首要策略,Q2价格战或将迎来决战后市占率有望提升,后续下游需求提升后,出货量有望高增长,迎来业绩拐点。 日化产品结构变化致毛利率波动仍有望稳定增长,第二期激励明确成长轨迹。日化业务近年稳定增长,17年因原料涨价、客户长单等未能完全价格传导影响了盈利,18Q1日化销售结构季节性变化,低端产品占比提升且原材料价格同比增长,导致毛利率下滑至25%以下;预计18年理顺原材料的价格传导机制后,日化有望稳定增长。第二期激励计划18-20年业绩考核,对应激励费用前的扣非净利润约3.6/7.17/9.15亿元,明确公司成长轨迹。 维持“强烈推荐”评级。公司H1业绩有压力,H2行业需求提升将恢复较快增长,预计18-20年实现净利润7.5/7.2/9.2亿元,扣非净利润3.6/7.2/9.2亿元。 风险提示:政策低于预期,产能扩张与客户开拓低于预期,竞争加剧风险。

公司发布2018年一季报:Q1营收约18.14亿元,同比增长17.94%,归母净利润约1.5亿元,同比增长79.54%,扣非归母净利润约1.15亿元,同比增长45.68%。 略超预期,正负极材料驱动业绩高增长。Q1营收和净利润双双高增长,主要系正负极材料大幅增长、新能源车同比减亏、上海临港项目确认资产处置收益3732万元,业绩略超预期。扣非业绩分拆看:1)估算正极1亿元以上,负极两三千万元,电解液微亏;2)新能车减亏至三四千万;3)能源管理、服装、投资业务预计均接近0.1亿元。可见正负极增长及新能车减亏是业绩增长的核心动力。 费用控制能力良好,经营现金流有所好转。Q1毛利率同比下降0.76pct至26.2%,净利率同比上升3.2pct至9.95%,三费费率同比下降1.6pct至18.37%,费用控制有所改善,财务费用同比增长65.7%至0.64亿元,主要是融资额增加所致;资产处置收益为0.37亿,主要是收到上海临港项目全部土地补偿款9589万元,可供出售的金融资产为73.6亿元,同比增长150.66%;存货约30.2亿元,同比增长112.4%;经营活动现金流量净额由上年-3.37亿元变为-4.24亿元。总体来看,费用控制能力良好,经营现金流有所好转,资产负债表正在调整。 正极材料受益产品升级和原料涨价,高镍三元放量在即。Q1正极受益于产品结构升级和钴涨价带来单吨盈利提升,毛利率估计维持在23-25%左右,预计出货量接近5000吨,仍以钴酸锂为主,估计占比超过60%,三元以523为主,预计622占比较低,811仍是小批量验证阶段;18年3月宁夏石嘴山7200吨高镍三元产线开始投试产,622和811即将迎放量,产销结构的升级将带来盈利的持续改善,预计正极材料2018年出货量增长60%以上,有望持续高增长。 负极材料持续稳定增长,电解液有望扭亏。负极材料17年价格下滑、石墨化加工费上涨影响毛利率降至27%,估算18Q1毛利率维持在24-26%左右,出货量6000-8000吨。公司整合湖州创亚后石墨化比例有望大幅提升,内蒙古10万吨负极一体化项目投产后有望提升盈利,实现稳定增长。电解液产能约3万吨,17年亏损主要是高价六氟库存减值和廊坊杉杉经营不佳,2018Q1出货量预计接近2000吨,毛利率稍微超过10%,微亏,2018年有望扭亏; 新能车减亏效应开始显现,非新能源业务贡献现金流。新能源车17年亏损约1.8亿元,云杉股比降至42.5%,18Q1新能车预计亏损收窄到4000万以下,减亏效应开始显现;能源管理、服装、投资估算均接近0.1亿元,贡献稳定的现金流。 维持“强烈推荐-A”评级。预计18-20年净利润为10.39、12.45、15.51亿元。 风险提示:政策低于预期,产能扩张与客户开拓低于预期,竞争加剧风险

业绩基本符合预期。2017年公司业绩下滑较多主要系1)出货价同比下滑较多;2)研发费用及员工薪酬增加导致管理费用上升;3)坏账损失增加导致资产减值损失同比上升。2017年扣非后业绩下滑较多,因当期收到3.8亿元的政府补助较2016年增长较多。分季度看2017Q4毛利率达45.72%,同比增长1.84个pct,高于2017年全年6.58个pct,主要系公司在17Q4的订单为一些高质量的商用车客户(出货价较高)。2018Q1业绩持续下滑主要系1)出货价同比下滑;2)研发投入和工资增加导致管理费用同比上升。2018Q1公司毛利率下滑至32.87%。 垂直布局带来成本优势。公司已完成“镍钴锂资源-部分电池材料-电芯及PACK”纵向垂直布局,因而具有强于同行的成本优势。从毛利率角度看,公司2018Q1毛利率维持在30%以上,显著高于行业平均水平。 市占率有所提升。根据2017年公司含税出货均价在1.7元/wh左右推断,2017年出货量预计不到3GWh 。2018Q1公司含税出货均价预计在1.3-1.35元/wh,出货量约0.8-0.9GWh。整体看公司业务销量增长较快,带动2018Q1公司在下游的装机市占率提升至9.6%。 未来将发力三元电池。公司动力电池规模国内居前,2017年底总产能7GWh左右(磷酸铁锂4+三元3),2018年有望达14GWh左右(磷酸铁锂6+三元8),考虑到新产能投产后爬坡,预计2018年有效产能8-9GWh。目前青岛一期三元电池产线改造完成,2018年3月27日南京三期5GWh三元产能奠基,公司将持续发力三元电池。 投资建议。预计公司2018-2020年净利润9.47/12.07/16.05亿元,维持强烈推荐评级,维持21-22元目标价。 风险提示:政策不达预期,产能扩张不达预期,竞争加剧导致价格继续下降。

基本符合预期,电解液降价和日化原材料涨价拖累业绩。Q1-Q4营收、归母净利润为3.8/5.6/6/5.2亿元、0.64/1.13/1/0.27亿元,Q4行业去库存及非经常性损益的影响,净利率有所下滑。受电解液降价和日化原材料涨价的影响,17年整体毛利率下降5.9pct至33.9%,盈利能力稍有下滑,三费费率上升1.5pct至16.7%,费用控制良好,净利率下降6.9pct至14.6%,日化、电池材料、有机硅的收入、毛利率为6.4/13.4/0.7亿元、25%/38.9%/29.7%,基本符合预期。 液体6F放量增强电解液核心竞争力,循环产业开始贡献业绩增量。17年底6F产能约6000吨,对应电解液产能约4.8万吨,出货近3万吨,均价约4.7万元/吨。18年底液体6F产能将扩至3万吨,放量有望继续降本增强核心竞争力,氢氟酸完成收购后也将自制,扩大其领先优势。17年底LFP正极材料产能约1万吨,预计出货量2000吨,业绩贡献占比较小;18年产能有望达到3.5万吨,募投3万吨LFP前驱体将投产,循环产业开始贡献业绩增量。 日化原材料的价格传导机制有望理顺,转让容汇锂业攫取投资收益。日化材料17年因原料涨价,但与客户签订长单等未能完全实现价格传导,毛利率下滑7.4pct至25%;18年有望妥善解决下游客户订单等问题,理顺原材料的价格传导机制稳定增长。江苏容汇17年净利润约2亿元,贡献投资收益约4000万,公司18年初转让部分容汇股权获3.9亿投资收益,九江容汇1.5万吨新产能18年将投产,云锂股份新产能投放,预计贡献可观的投资收益。 第二期股权激励明确未来高增长轨迹,Q2电解液价格决战后迎业绩拐点。公司近期发布第二期激励明确18-20年在17年业绩基础上增长18%、135%、200%,对应激励费用前的扣非净利润约3.6/7.17/9.15亿元;容汇出售控制权后,成本法计业绩不再为经营性利润,实际要求公司2018、2019年要保持复合55%以上的同口径扣非净利润增长。预计18Q2价格战将迎来决战,天赐凭借垂直纵向布局拥有较大的成本优势,或以抢占市场份额为首要策略,业绩拐点或现于Q3。 增资云锂股份,投资建设锂辉石选矿和硫酸镍项目。公司公告:1)以自有资金5360万元增资云锂股份至股比23.18%;2)拟投2.8亿元建年产500万吨锂辉石选矿项目(一期,200万吨);3)开始年产15万吨三元锂电基础材料项目前期工作,一期投1.89亿元建设5万吨电池级硫酸镍项目,建设期12个月。 维持“强烈推荐-A”评级。预计公司18-20年实现净利润7.52/7.22/9.2亿元。 风险提示:政策低于预期,产能扩张与客户开拓低于预期,竞争加剧风险

公司发布2017年年报:实现营收82.71亿元,同比增长51.07%,归母净利润8.96亿元,同比增长171.42%,扣非归母净利润4.41亿元,同比增长72.07%。另外预告2018Q1实现归母净利润1.38-1.58亿元,同比增长65.93%-89.91%,扣非归母净利润1.04-1.24亿元,同比增长31.72%-57.1%,略超预期。 符合预期,锂电材料尤其是正极材料驱动业绩高增长。Q1-Q4营收、归母净利润为15.38/23.15/27.91/16.29亿元、0.83/2.56/1.29/4.28亿元,业绩符合预期。分拆来看:1)锂电材料归母净利润5.65亿元,同比增101.31%,其中正极/负极/电解液约4.87/1.01/-0.22亿元,同比增179.54%/3.76%/-。2)新能源车约-1.8亿元;3)能源管理约0.31亿元;4)非新能源:服装约0.49亿元,类金融贡献0.12亿,出售宁波银行股票获4.66亿元投资收益,宁波银行和稠州银行分红为0.53/0.25亿元。可见锂电材料尤其正极是驱动业绩高增长的核心要素。 盈利能力持续增强,三大报表质量正在改善。公司整体毛利率上升0.44pct至25.39%,净利率升5pct至12.2%,主要是投资收益大幅增长,三费费率降1.1pct至18.08%;货币资金下降31.66%至16.67亿元,主要是3亿募集资金现金管理及锂电原料战略性采购;可供出售的金融资产大幅增长140.57%至62.8亿元,主要是认购洛阳钼业4.7亿股股票,及宁波银行和洛钼股票波动所致;经营活动现金流量净额由上年-5.8亿元变为-3.8亿元有所好转。总体来看,三大报表质量正逐步改善,盈利能力持续增强,资产负债表正调整,现金流在好转。 正极受益产品升级和原料涨价,负极与电解液盈利改善:正极/负极/电解液产能4.3/6/3万吨,销量2.1/3.1/0.6万吨,正极受益于产品和客户结构升级,钴酸锂顺利传导钴涨价,毛利率升3.75pct至24.67%。正极出货钴酸锂约60%,三元以523为主,622占三元约5%;今年随高镍产线投产,622和811即将放量,结构升级推动盈利改善,有望持续高增长。负极毛利率下降4pct至27.2%,主要系产品降价,原料价格和石墨化加工费的上涨。整合湖州创亚后石墨化比例有望大幅提升。电解液毛利率升2.13pct至14.69%,亏损原因是高价六氟库存减值和廊坊杉杉经营不佳,18年在消化库存并投产2000吨六氟后有望扭亏; 新能车引入战投有望亏损收窄,非新能源业务贡献较大现金流:新能车正处培育期17年亏损1.8亿元,云杉智行持股比例降至42.5%正逐步出表,18年亏损有望收窄;非新能源业务:服装实现营收/归母净利润约6.66/0.49亿元,投资业务中出售宁波银行股票获4.66亿元投资收益,为公司贡献较大现金流。 维持“强烈推荐-A”评级。公司18年高镍三元正极放量,有望业绩仍然高增长,而且新能车运营亏损或收窄,预计18-20年净利润为10.39、12.45、15.51亿元。

4月13日发布18年一季报:实现营收6.84亿元,同比增长20.02%,归母净利润7423万元,同比增长38.07%,扣非归母净利润7097万元,同比增长42.28%。 接近预告上限值,剔除电子雾化器影响后营收大增75.59%。公司归母净利润7423万元,接近业绩预告上限值(预告6451.37-7526.6万元),考虑到18Q1电子雾化器不再并表,剔除上年同期电子雾化器的收入,锂原电池和锂离子电池的营收同比增长75.59%,业绩略超预期。综合毛利率略有增长0.8pct至29.66%,净利率略有下降0.5pct 至10.76%,电子雾化器投资收益约0.36亿元,带动投资收益同比大增873%,估算麦克韦尔净利润约0.9亿元。 持续投入研发提升管理费用,财务费用与资产减值损失有所增加。公司18年继续加大研发,Q1管理费用约8175万元,同比增长79.34%;财务费用约2339万元,同比增长192%,主要是借款利息支出及汇兑损益增加;应收账款/存货升至14/11.66亿元,同比增长59.1%/80%,带动资产减值损失同比增长706.45%至1523万元。为规避原材料价格波动的风险,公司与供应商协商预付部分货款来锁定原材料采购价格,预付款项增加312.28%至1.8亿元。 锂离子电池:动力类资本开支大扩张后渐入收获期,消费类与储能类稳定增长。锂离子电池Q1收入3.86亿元,同比增长104.29%,预计动力和消费类均为1.3-1.5亿元,储能类0.8-1亿元。4月初顺利投产1GWh 软包电池后产能约7.5GWh,年底将扩至9GWh,公司资本开支大扩张逐步完成,同时加紧国内外客户开拓,今年是乘用车发力之年,随产能释放及新客户的斩获,出货量有望翻倍增长,前期资本开支开始进入收获期。消费类受益于可穿戴和蓝牙市场取得国际主流客户订单及电子雾化器市场份额增加;储能电池则受益于海外通信储能市场的增长和国内分布式储能系统的发展实现高增长。 锂原电池:受益于国际新兴市场爆发和国内智能电表市场的稳定增长。Q1锂原电池营收约2.92亿元,同比增长53.79%,估算毛利率升至40%以上,业绩增长的主要是国内智能电表市场稳定增长和国际新兴市场爆发增长,同时并购孚安特的市场协同效应进一步显现,预计18年锂原电池有望稳定增长。 维持“强烈推荐-A”评级。公司动力电池产能大扩张基本布局完成,有望在2018年迎来放量,跻身国内第一梯队,同时锂原电池稳定增长,业绩增长有一定的确定性,预计公司 18-20年净利润为 5.15/7.59/9.96亿元。 风险提示:政策低于预期,产能扩张与客户开拓低于预期,竞争加剧风险。

1季度业绩高增长,超预期。2018Q1公司营业收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为1.72、0.89、0.46亿元,同比分别增长43.24%、158.13%、42.66%。公司业绩大增主要系1)华南干法8号线(0.5亿平)正式贡献产能,1季度公司隔膜销量大幅增长;2)涂覆隔膜比例增加,产品附加值提升;3)2018年3月,子公司常州星源收到常州经济开发区财政局2018年度政府扶持奖励资金0.5亿元,增厚利润。 隔膜价格略有下滑,成本也在不断降低。2018Q1预计隔膜产品(含涂覆部分)单价为2.91元/平米,同比下滑24.69%,同期,公司成本为1.37元/平米,同比降低24.99%;报告期内,公司利率维持在53.02%。公司隔膜出货价情况符合预期,隔膜成本下滑预计由0.5亿平干法产线开始贡献所致。公司投放产能正常运行后,成本将继续降低,同时随着涂覆生产线投放,产品附加值有望大幅提升。 新产能投放与新客户拓展将带来未来的快速增长。公司产能投放比较稳健,合肥星源一期部分产能已投产,常州基地建设也将启动,2018年公司将进入新产能释放期,预计年底公司干、湿法基膜产能将分别达到1.8和1.1亿平以上,常州超级涂覆工厂首批产线预计也将在今年4季度投运。公司原有客户仍然自然需求增长,近几年还可能在海外客户获得突破,后续敬业业绩有望实现高速增长。 投资建议。公司财务扎实,研发能力比较强,产能投放与新客户拓展将带来未来的快速增长,维持“强烈推荐-A”投资评级,维持42-46元目标价。 风险提示:产能释放不达预期、下游需求低于预期。

公司发布2017年报:2017年公司实现营收5.21亿元,同比增长3.09%;归上净利润1.07亿元,同比下降31.29%;扣非归上净利润0.97亿元,同比下降34.63%。公司盈利能力下降主要是资产投入后未能迅速产生产出以及费用率提高影响,总体看,2017年业绩基本符合市场的预期。伴随新产能的投放,以及新客户的拓展,未来较高的业绩增长可以期待;维持强烈推荐评级,维持42-46元的目标价。 2017年业绩基本符合预期。2017年公司毛利率50.7%,下降13.4个百分点,主要源于1)新能源行业整体出现产能过剩下的补贴下滑叠加锂电池隔膜技术进步导致出货价下滑;2)2017年下半年合肥星源进行工艺调试但产能释放慢于预期,导致固定成本上升。费用率方面,管理费用率上涨3.6个百分点至19.9%,主要系研发费用同比增长97%;财务费用率上升主要是汇兑损失和利息费用增加所致。受行业在补贴退坡的大环境影响,2017年公司赊销比有所上升,但报表质量仍然优秀;另外,公司大部分客户为国内外龙头电芯厂,客户群体质量也有保障。 隔膜价格略降,涂覆产能投放后提升单品价值 。2017年隔膜出货量1.55亿平,同比增长12%。出货单价下滑至3.31元/平米,同比下滑约7.6%。公司隔膜出货价情况符合预期,隔膜成本上升系新产能投放但尚未及时产出所致。公司投放产能正常运行后,公司成本将有所降低;同时随着涂覆生产线投放,产品附加值有望大幅提升。 经营稳健,逐渐进入新产能投放期。公司产能投放比较稳健,合肥星源一期部分产能已投产,常州基地建设也将启动,公司将进入新产能释放期,预计2018年干、湿法基膜产能将达到1.8和1.1亿平以上,常州超级涂覆工厂第一批产线预计在今年4季度投运。公司原有客户仍然有需求的自然增长,近几年还可能在海外客户获得突破,后续业绩有望实现高速增长。 投资建议。维持“强烈推荐-A”投资评级,维持42-46元目标价。 风险提示:产能释放不达预期、下游需求低于预期。

3月28日公司发布公告:1)2017年报:实现营收、归母净利润、扣非净利润为18.15/2.8/2.66亿元,同比增长14.25%/9.43%/9.4%;2)2018Q1业绩预告:预计归母净利润4400-5754万元,同比下滑15-35%,其中非经常损益约1250万元;3)拟投资4.8亿元建设惠州宙邦三期5万吨绿色溶剂联产2万吨乙二醇;4)拟投资3.6亿元建设波兰新宙邦4万吨电解液、5000吨NMP 和5000吨导电浆。17年符合预期,三费水平和经营指标良好,Q4电解液降价影响盈利。Q1-Q4分别实现营收3.89/4.0/4.86/5.41亿元,归母净利润0.68/0.59/0.77/0.76亿元,毛利率38.8%/35.5%/36%/32.5%,净利率约18%/15%/16%/14%,Q4盈利下滑主要是电解液降价叠加海斯福氟化学品原料涨价。公司三费费率约17.41%,同比下降0.6个百分点,研发费用1.29亿元,同比增长23.2%,研发费用/营收约7.1%,正持续加大投入研发。公司经营指标良好:应收账款/在建工程/存货6.51/2.77/2.78亿元,占总资产比重上升0.25%/3.67%/-1.07%; 经营活动产生的现金流量净额约1.77亿元,同比下滑6.53%,稍有降低。 电解液18Q1降价抢单拖累业绩,价格战Q2或迎决战。18Q1下滑主要是电解液降价和汇兑损失,估算电解液出货量6000吨翻倍增长,供应CATL 超过50%,或因价格较低有所亏损。17年电解液营收9.59亿元,同比增长12.1%,出货量约1.8万吨,毛利率约32%基本持平,预计动力占比50%,海外占比40%。公司客户结构优质,包括三星、LG、CATL、BYD、光宇、力神等,通过自产添加剂并参股六氟企业实现品质优异且成本相对较低,18Q2电解液产能逐渐释放或迎价格决战,公司有望凭其产品核心竞争力保持领先。 电容器与半导体化学品高增长,大扩产+大投资开启进攻战略。17年电容器化学品营收4.74亿元,同比大增26.96%,需求回暖和环保趋严带来龙头份额提升;半导体化学品收入0.69亿元,同比增长177.66%,积累3年后行业需求爆发成增速最快业务,目前仅有中试线所以毛利率只有12.9%,已开拓国星光电、台积电等客户,18H2有望随惠州投产持续高增长;而氟化工收入2.75亿元,同比下滑10%,因需求下降和原料涨价影响毛利率下滑9.8个百分点。公司拟分别投资4.8/3.6亿元建设惠州宙邦三期和波兰新宙邦,实现客户就近供应,目前电解液产能4万吨(本部3万+海斯福1万),预计18年出货量2.5万吨以上,大扩产+大投资的进攻模式有望未来2-3年进入收获期。 上调“强烈推荐-A”评级:预计2018-2020年净利润3.51/4.59/6.29亿元。 风险提示:政策低于预期,产能释放与客户开拓低于预期,市场竞争加剧。

干法隔膜竞争力领先,后续将快速增长。公司在干法隔膜领域完成了技术与工艺积累,研发能力、制造水平都具备竞争力,公司在2013年就实现了对全球大客户的批量供应。公司干法实际出货国内第一,2017年底又增加了0.5亿平米干法产能,后续计划继续扩大产能,伴随新客户拓展与原有大客户的需求增长,公司干法业务有望实现快速增长。 隔膜涂覆业务将为未来几年提供增长支撑。公司在常州开启了大规模涂覆扩产计划,拟投建50条生产线,预计今年4季度首批涂覆产能将开始产出。公司目前部分干法、大部分湿法膜是涂覆产品,已掌握聚合物、陶瓷、纳米复合材料等涂覆技术。鉴于行业的态势与格局,我们判断公司涂覆工厂可能会先从海外客户突破,涂覆业务将为未来几年带来增长支撑。 湿法隔膜2018年将带来业绩贡献。公司湿法隔膜目前主要在深圳本部生产,控股的合肥子公司产能达产后,湿法隔膜产能将达到1.1亿平米,公司还可能在常州基地继续扩大产能。公司湿法隔膜2018年会有业绩贡献,后续有希望在生产效率、客户结构上实现突破。 干法湿法各有市场,长期看,市场份额会都高度集中。湿法隔膜近几年在动力电池市场渗透率快速提高,但我们认为,干法隔膜在软包与储能等市场中具有优势,长期仍然有其市场空间。行业竞争格局上,这种连续生产、资产较重且工艺属性较强的行业,企业之间可能出现比较大的效率差别,进而最终会出现碾压式的份额集中。 投资建议。预计公司2018年有望实现高增长,调整为“强烈推荐-A”投资评级,提高目标价为42-46元。 风险提示:产能释放不达预期、竞争过于激烈导致盈利能力低于预期。