3月26日晚公司发布第二期限制性股权激励计划(草案):拟增发900万股,占目前股本约2.6%,首次授予价格为23.64元/股,公司层面以2017年为业绩基数,考核2018-2020年净利润增长率分别不低于18%、135%、200%,对应扣非净利润约3.6/7.17/9.15亿元。 第二期股权激励范围更大:此次激励总人数457人,相比2015年首期激励增发227万股对应47人,范围更大。公司2015年后仍在进行大范围的人力资源扩张,以硕士学历人数计,2014年为55人,2017年估计接近130人(社招比例很高);目前公司人均薪酬与福利支出10万元左右,此次激励,除了2014年之后引进人才需要股权外,也需要借助资本市场红利激励工程师中层。 再次明确未来高增长轨迹:根据激励要求,公司2018-2020年业绩相比2017年要增长18%、135%、200%,对应激励费用前的扣非净利润约3.6/7.17/9.15亿元;值得一提的是,由于参股容汇锂业公司上市需要,公司出售部分股权且辞掉董监高,因此成本法计业绩不再为经营性利润,实际要求公司2018、2019年要保持复合55%以上的同口径扣非净利润增长。 公司主业核心竞争力清晰:公司2015-2016年的成功是因为成功制备了晶体6F。从2017年1季度末开始,成本更低的液体6F加速投运,另外一项材料氢氟酸完成收购后也将自制,目前公司与同行业的毛利率优势近10个百分点,未来有能力进一步放大(或降价获得更高份额)。同时,公司围绕6F形成硫酸、烧碱、正极的循环产业正在构建,预计循环产业有望在2019形成比较强的盈利增溢(估算1.5亿元以上)。 日化材业务较快增长:日化业务收入近几年保持了30%左右复合增长,2017年因为上游原材料涨价没有及时传导,影响了当期盈利能力。随着价格传导,2018年盈利能力有望逐步恢复。 维持“强烈推荐-A”评级:公司主营业务竞争力清晰,已基本完成了材料产业群的搭建(配套的管理上的事业部重构也已实施),液体六氟、循环产业会逐步加大贡献,中长期的成长空间大。公司Q1业绩有压力,主要系电解液去年同期价格、盈利能力处于高位,而公司液体六氟放量不足,此外公司计提了几千万费用所致,预计Q2显著收窄,Q3将恢复较快增长。预计2017-2019年实现净利润3.05/7.5/7.17亿元,扣非净利润3.05/3.6/7.17亿元,强烈推荐。 风险提示:政策不达预期,产能扩张不达预期,竞争加剧,价格继续下降。

符合预期,三大引擎驱动业绩高增长。公司2017年营收和净利润双双实现高增长,扣非净利润增速高于营收增速,盈利能力持续增强。分季度看,Q1-Q4扣非净利润分别为4981/11622/8925/1880万元,Q4因计提了3817万股权激励费用摊销,另外出售麦克韦尔股权获1.2亿投资收益。一季度锂原电池与锂离子电池继续高增长,预告实现归上净利润中值约0.7亿元,推算收入约7亿元,锂原收入占比约30%、消费类20%、动力类40%、储能类10%,符合预期。 锂离子电池:消费和储能类快速增长,动力扩产顺利将迎放量。锂离子电池整体收入约13.9亿元,同比增长67.43%,毛利率22.16%;分拆来看:预计动力类收入8.5-9亿,毛利率20-22%;消费类4-5亿,毛利率22-24%;储能类0.6-0.7亿,毛利率约10%。2017年动力电池扩产后产能达7gwh,估算出货量0.7-0.8gwh,预计18年产能达9gwh,并先后开拓宇通、吉利专用车等大客户,后续有望切入主流乘用车迎放量。消费类电池升级改造后在高端市场实现份额和规模双增长;储能电池基数较低,但增速较快,行业有望迎来快速发展。 锂原电池受益于新兴市场,电子雾化器增长强劲:受益于新兴物联网市场爆发和国际智能电表市场的稳定增长,锂原电池实现收入10.9亿,同比增长40.6%,毛利率39.7%,同比上升3.47%。转让麦克韦尔控制权后,电子雾化器17H2开始不再并表而获得投资收益,上半年并表收入5亿,净利润超0.7亿。麦克韦尔17年实现收入15.66亿,毛利率26.23%,净利润2.2亿,增长强劲。 加大研发提升品质,强强联合产业链上下游:17年公司研发人员数量占比由上年10.68%升至13.81%,研发投入占营收比例由4.97%升至7.81%。公司拟与新宙邦成立合资公司,以保障原料供应并降本,强强联合有望加速成长。 维持“强烈推荐-A”评级。预计公司18-20年净利润为5.15/7.59/9.96亿元。 风险提示:政策低于预期,产能扩张与客户开拓低于预期,竞争加剧风险

3月20日晚公司发布一季报业绩预告:预计一季度实现归上净利润4.03-4.22亿元,同比增长530-560%,其中江苏容汇锂业会计核算方式变更增加了本期净利润3.9亿,剔除后的归上净利润区间为1266-3185万元,下降区间为-80%~-50%。 费用增加和价格同比大幅下降拖累业绩,剔除费用影响基本符合预期。公司预告一季报业绩下滑区间-80%~-50%,主要原因是17Q1电解液含税均价约7-7.5万,18Q1均价已降至4.2-4.5万,同比下降约40%,毛利率约30-35%;同时日化材料一季度低端产品占比提升,一定程度上影响了盈利;另一方面,预计公司Q1费用增加超过2000万,包括计提了艾德纳米、安徽天赐等子公司费用增量约1000万,研发和财务费用增加了约1000万,影响了当期利润。 剔除计提费用的影响,基本符合市场预期-50%~-30%。 电解液价格战Q2或进入决战,抢占市场份额是第一要义。18年随着天赐等厂家新建电解液产能上半年陆续投产,预计Q2价格战将迎来决战,目前LFP电解液价格低于4万,三元电解液低于5万,预计全年均价跌破4万,天赐凭借垂直纵向布局拥有较大的成本优势,Q2有望将成本更低的液体6F 扩至3万吨,继续降本或将以抢占市场份额为首要策略,巩固并增强龙头地位。 电解液出货量预计增长超50%,带动收入增长。公司17年底电解液产能约4.8万吨,预计全年出货约2.8-2.9万吨,其中Q1约4000吨,18Q1预计超过6000吨,同比增长50%,预计18年全年出货量有望达4.5-5万吨,同比增长60%,带动收入增长。公司上期股权激励将于18年三季末到期,近年来新进核心技术骨干与管理层较多,有望理顺员工与公司利益提升积极性。 材料产业化与成本控制能力是核心竞争力,平台化布局开始进入收获期。天赐质地优质,核心竞争力是锂电材料领域极强的产业化及持续降本的能力。 通过一体化纵向布局和“电解液-正极材料”横向布局,及核心原料6F 持续技术进步,不断构建并强化电解液产品竞争力,日化材料亦如此。近期持续布局硫酸、氢氟酸等循环产业经济,平台化布局将在18H2开始进入收获期,19年起正极材料、碳酸锂、硫酸、氢氟酸等环节业绩增量会非常明显,预计18H2电解液洗牌暂告一段落,19年将量升价稳,业绩高增长几成定局。 维持“强烈推荐-A”评级。公司短期业绩因计提费用和产品降价出现下滑,但基本完成纵向横向的材料产业群搭建,平台化布局开始进入收获期,考虑容汇锂业非经常性损益3.9亿,预计公司17-19年净利润3.05/8.08/7.22亿元。 风险提示:政策不达预期,产能扩张不达预期,竞争加剧,价格继续下降。

3月17日公司发布2018年一季报业绩预告:预计一季度实现净利润3500-4000万元,同比增长78.21%-103.67%,其中非经常损益对净利润影响额为200-300万。增长主要是报告期内公司锂电正极材料销售持续大幅增长,业绩超预期。 一季度业绩超预期,下游需求强劲带动产能利用率持续提升。公司17年实现归上净利润约2.5亿,预计正极材料贡献0.8-0.9亿,装备0.6-0.7亿,非经常性损益约1亿。2018Q1补贴政策靴子落地,考虑到过渡期下游整车和电池厂抢装,公司下游需求强劲,预计1-2月单月出货量接近1000吨,3月环比增长50%以上,产能开满;一季度出货量有望超过3000吨,同比增长60-70%。 17年基本满产满销,18年产能大幅释放有望销量翻倍。公司目前产能约1.6万吨(4000吨高镍产能17年底投产),17年有效产能约1.2万吨。公司17年预计销量超过1万吨,钴酸锂约20%,动力三元约60%,全年基本实现满产满销。18年公司订单饱满,去年底投产的4000吨高镍产能释放,受限于1.6万吨产能瓶颈,公司或将部分订单外协加工,全年销量有望翻倍增长。 17年NCM622行业需求低于预期,18年补贴政策有望带动高镍三元产能放量。公司17年NCM622的销量不到1000吨低于预期,主要是由于目前主流的NCM523在其他电池材料的升级后,能够满足补贴标准要求,因此电池厂切换的意愿不如预期强烈,行业整体对622的需求低于预期。而18年新版补贴政策对于能量密度要求进一步提升,目前523体系已很难满足,预计622和811将放量增长,全年销量有望达到4000-5000吨。 客户结构优质,高镍三元放量有望继续提升盈利能力。公司客户包括CATL、BYD、孚能、比克、力神、卡耐、三星和LGC等国内外一线电池厂,客户结构非常优质。2017年,盈利能力更强的动力三元523放量提升了2-3%毛利率,今年公司放量的高镍三元622和811,产品盈利高于523,销量结构的升级有望继续提升公司产品的盈利能力,主营业务利润高增长可期。 协议长单锁量锁定上游锂钴资源,成本有望下降。为锁定上游原材料供应并降低成本,公司与雅宝、青海锂业、中信国安、华友钴业等上游锂、钴、镍的供应商签署战略合作协议,以协议价的长单锁量,上游原材料资源无忧。 维持“强烈推荐-A”评级。公司作为国内动力三元正极材料龙头,高镍三元即将迎来放量,预计公司17-19年净利润2.50/3.15/4.14亿元。 风险提示:政策不达预期,产能扩张不达预期,竞争加剧,价格下降风险。

基本符合预期,电解液降价和日化材料原材料涨价拖累业绩至低点。公司17年营收实现正增长,主要系日化材料及电解液销量增加推动收入增长,加上新增的正极材料实现收入增长。但由于日化材料上游原材料涨价及电解液持续降价,导致毛利率下降,净利润同比下滑,整体来看,业绩基本符合预期。 液体6F放量在即,电解液成本有望继续下降。公司17年底6F产能约6000吨晶体当量(2000吨晶体和1.2万吨液体),对应电解液产能约4.8万吨,预计全年出货约2.8-2.9万吨。2017年,由于电解液及原材料六氟供求关系改变,产能快速释放,公司电解液价格从年初高点8.5万元/吨(含税)降至年底约4.5万元/吨,预计全年均价4.7-5万元/吨。天赐17年3月份顺利量产液体六氟6000吨,并于下半年继续扩产6000吨,公司18年将继续扩产液体六氟至总产能1万吨晶体当量,液体放量有望继续降本,扩大领先优势。 循环产业有望贡献增量,平台化布局开始进入收获期。公司参股上游碳酸锂并自产6F,构建“碳酸锂-6F-电解液”纵向布局,并增资控股江西艾德进军正极材料,实现“碳酸锂-硫酸铁-磷酸铁-磷酸铁锂”横向布局,构建循环产业。17年底公司磷酸铁锂正极材料产能约1万吨,预计出货量2000吨,业绩贡献占比较小;18年正极材料产能有望达3.5万吨,同时募投3万吨前驱体产能将投产,循环产业有望贡献业绩增量,平台化布局开始进入收获期。 日化材料原材料的价格传导机制有望理顺,实现稳定增长。日化材料17年因上游原材料价格持续高位,而又与客户签订长单等导致未能完全实现原材料的价格传导,毛利率下滑明显,预计由16年32.4%降至25-26%;日化业务18年有望解决客户订单等问题,理顺原材料的价格传导机制,实现稳定增长。 转让容汇锂业攫取投资收益,九江容汇和云锂股份仍值得期待。为优化资源配置,公司18年初转让部分容汇锂业股权以获得投资收益,为新业务发展提供资金支持;容汇锂业17年预计实现净利润2亿元左右,贡献投资收益约4000万,同时天赐与容汇合资的九江容汇,1.5万吨新产能(碳酸锂+氢氧化锂)有望投放,加上云锂股份新的碳酸锂产能投放,将贡献可观的投资收益。 维持“强烈推荐-A”评级。公司基本完成纵向横向的材料产业群搭建,平台化布局开始进入收获期,预计公司17-19年净利润3.04/9.49/7.97亿元。 风险提示:政策不达预期,产能扩张不达预期,竞争加剧,价格继续下降。

斩获大运汽车7.5亿大单,强强联合发力物流车。2月5日晚公告称,合肥国轩与大运汽车签署《战略合作协议》,有效期从2018年1月1日至2020年12月31日;其中2018年度,大运拟采购国轩电池系统约6000套,总金额约7.5亿元,预计为磷酸铁锂电池,单套带电量约90kwh,测算单价约1.39元/wh。2017年大运在纯电动卡车行业销量第三,国轩2017年已向大运批量供货,此次战略合作协议和2018年度合同订单的签订,强强联合将进一步巩固公司在动力锂电的优势地位,并对2018年业绩产生积极的影响。 转让北汽新能源1.2亿股给前锋股份,未来有望深度受益北汽上市。1月23日公告称,公司拟将持有的1.2亿股北汽新能源股权转让给前锋股份,助力北汽通过资产重组置入上市公司,售价约6.53亿元,前锋股份将以发行股份支付,国轩将在完成后持有前锋股份约1735万股。北汽新能源连续五年蝉联我国纯电动汽车销量冠军,2017年销量超过10万辆,实现翻倍增长;国轩作为北汽战略合作伙伴,未来有望深度受益北汽上市,继续提升竞争力。 筹备员工持股计划,理顺公司与员工利益。1月18日公告称,公司正筹备推出员工持股计划,拟通过二级市场购买(含大宗交易)等方式回购股票用于该计划,从而建立激励机制,理顺公司与员工利益,充分调动员工积极性。 垂直布局推动成本领先,磷酸铁锂之王将发力三元电池。国轩是我国动力电池领军企业,公司通过:1)自产正极、负极材料;2)与星源材质合资生产湿法隔膜;3)并购巴斯夫电解液核心技术;4)与金川合作锁定镍钴资源;5)采购澳洲锂矿到国内代工,锁定锂资源等五大方式,完成“镍钴锂资源-电池四大材料-电芯及PACK”纵向垂直布局,构建成本领先优势。公司是国内磷酸铁锂电池之王,LFP电芯能量密度达160-170wh/kg,2017年底总产能约7GWh(磷酸铁锂5+三元2),2018年有望达13-14GWh(磷酸铁锂7+三元6),目前青岛一期三元电池产线改造完成,公司或将持续发力三元电池。 维持“强烈推荐-A”评级。预计公司17-19年净利润10.02/11.36/13.82亿元。 风险提示:政策不达预期,产能扩张不达预期,竞争加剧导致价格继续下降。

1月13日公司公告三大投资项目:1)子公司浙江艾德拟自筹4.84亿元建年产2.5万吨磷酸铁锂正极材料;2)九江天赐拟自筹1.9亿元建年产30万吨硫磺制酸;3)九江天赐拟自筹5.81亿元建副产盐综合利用暨氯碱装置技改升级工程。同时公司申请授信和融资额度以满足资本开支需求。另外,公司收购江西艾德股权暨增资后将持股比例提升至70%;并对子公司香港天赐增资以推进海外业务。 电解液纵向布局初成,着力加强“电解液-正极材料”横向布局谋求协同。天赐是全球电解液龙头企业,公司通过参股上游碳酸锂并自产LiPF6,目前“碳酸锂-LiPF6-电解液”纵向布局已初步建成,正继续扩产成本更低的液体6F和电解液。公司2016年起连续两次增资控股了江西艾德51%股权,进军磷酸铁锂正极材料领域以构建“碳酸锂-硫酸铁-磷酸铁-磷酸铁锂”横向布局,公告拟投资的三大循环产业项目,均系加强横向布局以谋求协同。 扩产2.5万吨磷酸铁锂正极材料,打造新的利润增长点。江西艾德现有磷酸铁锂正极材料产能1万吨,目前出货量约200吨/月,募投的3万吨磷酸铁前驱体产能正在建设。为打造公司新的利润增长点,子公司浙江艾德拟自筹资金建设年产2.5万吨磷酸铁锂正极材料项目,总投资4.84亿元,建设期12个月,达产后预计实现年收入12.18亿元,年均净利润1.14亿元。另外,公司收购江西艾德14.94%的股权并增资后,将持股比例提升至70%。 投建30万吨硫磺制酸项目,循环产业系统构建锂电材料平台。公司采用LiPF6副产物硫酸铁等作为原料,生产磷酸铁锂正极材料,其生产的硫酸又可作为LiPF6的原料,从而构建硫酸产业的循环。九江天赐拟自筹资金投建年产30万吨硫磺制酸项目,总投资1.9亿元,建设期12个月,达产后预计实现年收入2.62亿元,年均净利润0.91亿元。项目的实施,不仅能满足公司LiPF6、磷酸铁等项目对硫酸的需求,还可处置尾气降低环保成本、回收并发电。 投建副产盐综合利用暨氯碱装置技改升级工程,继续降本增效。氯碱装置技改工程也由九江天赐实施,总投资5.81亿元,建设期24个月,达产后预计实现年收入14.61亿元,年均净利润3.26亿元。该项目将为公司提供长期的液氯、液碱等原料及能源供应并可回收副产盐,与硫磺制酸项目一起构建体系内部循环产业系统,进一步降本增效,提升公司整体盈利能力。 维持“强烈推荐-A”评级。预计公司17-19年净利润3.74/6.08/8.76亿元。

2017年12月5日晚,公司公告第一期员工持股计划(草案):拟设立资金总额不超过3000万元,每份认购价格为1元,参与员工总人数不超过129人,其中董监高共8人,认购金额不超过961.5万元,占比为32.05%。 发布员工持股计划。公司实际控制人陈秀峰先生将为此计划提供借款,借款与自筹比例不超过2:1,且存续期间没有利息;持股计划设立后将认购总额不超过6000万元、优先劣后比不超过1:1的信托计划劣后级份额,优先级预期年化收益率不超过6%。该信托计划将在6个月内主要通过二级市场购买公司股票约225.14万股,存续期24个月,锁定期12个月,由实际控制人承担补仓义务。 前三季度业绩基本符合预期,盈利能力有所回落。2017年前三季度公司实现营收3.87亿元,同比增长1.15%,归母净利润9176万元,同比下降25.73%。受动力电池装机量增速不及预期以及隔膜行业价格下降影响,公司产品毛利率和净利率分别由2016年的60.6%/30.32%回落至50.62%/21.3%。 干法格局比较稳定,海外客户贡献增量。干法供给格局相对稳定,公司2016年以来干法出货量达到2.2亿平居国内第一;2017H1公司0.5亿平干法和0.4亿平湿法隔膜产线相继投产,总产能达2.5亿平(干湿法各1.8/0.7亿平),年底合肥星源有望继续新增产能0.4-0.5亿平,届时总产能将达3亿平。公司现有客户包括LG、比亚迪、国轩、力神、万向、捷威、亿纬等,后续有望开拓特斯拉、宝马等国际主流客户,切入其供应链贡献增量。 湿法隔膜有希望获得突破。公司2006年就开始自主研发湿法工艺技术,并建立了中试生产线。湿法产线投资过大,是干法的2到3倍,并且湿法产线的建设期更长。2014年底,公司第一条湿法产线投产,2015年湿法隔膜产能达2000万平,2016年公司湿法隔膜年产能上升到2600万平,2017H1产能扩至7000万平,2017年底有望升至1.2亿平。 投资建议:预计2018-2020年随着积分制政策的落地以及海外车企的车型放量,有望带动下游需求快速回暖,公司湿法隔膜产能将逐步释放,预计公司2017-2019年实现净利润1.80/2.55/3.11亿元,我们认可公司是具有国际竞争力和国际视野的企业,考虑目前行业的因素,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示: 隔膜持续降价,行业政策低于预期,新能源汽车销量低于预期。

11月20日公司公告,拟设立全资子公司安徽天赐,自筹资金实施扩产20万吨电解液项目(一期),其中一期年产电解液10万吨,二期另外的10万吨将结合需求再做具体安排。公司同时公告,2016年募投项目中,新型锂盐LiTDI决定延期1年至2018年12月31日完成建设;2000t/a固体六氟磷酸锂项目,受部分进口特制设备交货期较长的影响,延期10个月至2018年10月31号完成建设。 扩产20万吨电解液,布局华东市场。为解决公司拓展华东市场在运输成本、供货周期、质量保障和客户服务等问题,满足华东客户“就近供应”需求,安徽天赐拟扩产20万吨电解液,分为二期进行,一期10万吨产能总投资1.64亿元,建设周期12个月,达产后预计实现年收入35.9亿元,税后年均利润1.33亿元,推算电解液税后单价约3.6万元/吨,净利率约3.7%,项目测算单价相比较目前的税后单价4万元(税前约4.7万元)下降约10%,符合市场预期,项目的实施将完成公司在华东市场供应链的战略布局。 延期新型锂盐LiTDI和固体6F扩产项目项目,LiFSI项目产能正爬坡。2016年非公开发行募投的项目:1)150吨二氟磷酸锂已于2017年10月建成;2)2000吨LiFSI预计今年年底达产,现月产5吨左右,正处于产能爬坡期;3)150吨LiTDI虽然产品性能优异,但考虑目前其应用市场化尚有一定时间,决定延期1年至2018年12月31日建设完成。4)2000t/a固体6F项目因采用新工艺,且部分设备为进口特制设备,最长交货期长达9个月,项目建设进度受到影响,拟延期10个月至2018年10月31日建设完成。 或继续扩产更低成本的液体6F,正极材料和碳酸锂明年放量在即。公司今年3月投产了6000吨液体6F产能,成本比固体6F低,预计将继续扩产液体6F扩大成本领先优势,今明两年6F产能与产量均有望翻倍增长,产能扩张或超预期,有望加速公司2018年增长。公司磷酸铁锂正极材料现有产能1万吨,募投的3万吨产能2018年有望放量。另外,公司近两年先后参股容汇与云锂以保障碳酸锂的供应与成本优势,二者扩产的新产能也将于2018年开始释放,贡献较为可观的投资收益,公司材料产业群平台化布局正在逐渐搭建。 维持“强烈推荐-A”评级。公司日化、电解液、正极材料、有机硅等几大业务布局清晰,管理能力优秀,中长期成长空间大,预计2017-2019年实现净利润3.74/6.08/8.76亿元,维持“强烈推荐-A”评级。

符合预期,正极材料为业绩高增长的核心驱动力。公司前三季度业绩拆分来看,我们预计锂电材料贡献利润约4.5-4.7亿元,服装约0.15-0.25亿元,投资约0.8-1亿元,新能源车预计亏损1.3-1.5亿元,能源管理约0.4-0.5亿元。业绩高增长主要原因是2017年开始进入产业布局收获期,尤其是正极材料业绩持续爆发,营收实现同比增长110%,实现净利润4.82亿元,贡献归上净利润3.99亿元,同比增长227.27%,而负极材料由于针状焦价格上涨对盈利造成一定影响,预计前三季度业绩约0.6-0.8亿元,电解液因六氟磷酸锂降价使得电解液降价,影响了盈利能力,预计亏损1000-1500万元左右。 正极材料单季盈利创新高,产能逐步释放加速成长。2017年是公司正极材料业绩爆发之年。上半年杉杉能源实现正极材料出货量9880吨,贡献归上净利润2.28亿元,而2017Q3单季度,正极材料盈利能力继续增强,单季度出货量预计6000-6500吨,实现净利润预计约2亿元,贡献归上净利润约1.7亿元,单季盈利创出新高,是公司业绩增长的核心驱动力。公司目前拥有正极材料产能3.3万吨,预计宁乡二期1万吨产能今年底投产,NCM622有望2017Q4逐步放量,而NCM811也正加速启动,锂电材料业务有望加速成长。 负极材料17Q3迎小幅提价,明年或超预期。2017年年初以来,负极原材料针状焦等涨价,估算高端产品的成本上升超过20%,负极材料Q3迎来15-20%小幅提价,前三季度预计出货量超过2.3万吨。随着募投的38亿元10万吨负极一体化项目推进,公司负极材料业务有望受益于我国人造石墨渗透率提高趋势呈量价齐升,2018年或超市场预期;同时电解液也有望改善盈利。 新能车运营或引入战略投资者,有望继续布局上游资源。公司新能源车运营业务因处于培育期,暂时亏损。近日公告表示,未来公司的核心业务依然是锂电材料,新能源车运营正考虑引进新的战略投资者,逐步做减法,有望明显改善盈利能力。公司Q3认购洛阳钼业定增锁定正极材料上游钴资源,后续有望继续进军锂资源,正极材料上游布局再下一城,业绩高增长可期。 投资建议:维持“强烈推荐-A”评级。公司今年迎来业绩释放之年,电池材料尤其是正极业务后续有望继续超预期,维持“强烈推荐-A”评级,目标价26-28元。 风险提示:电池价格持续下降,政策不达预期,新能车推广不达预期。

公司发布三季报:前三季度实现营收/归上净利润/扣非后归上净利润分别为19.87/3.23/2.55亿元,同比增长37.21%/103.53%/66.4%,其中投资净收益约1.54亿元,业绩符合预期。同时公司将对子公司湖北金泉增资2812.5万元,并引入荆门高新产投作为新增投资者;员工持股计划约170万股将于10月31日解锁。 符合预期,盈利能力增强。2017Q3实现营收/归上净利润分别为6.43/0.91亿元,同比增长2.58%/29.81%,业绩符合预期。Q3归上净利润预计锂原电池占比约45%,电子雾化器约30%,锂离子电池约25%(消费:动力≈1:2)。前三季度毛利率31.3%基本持平,但净利率达18.06%,同比上升4.83个百分点,销售、管理、财务费用率分别为4.23%、10.07%、-1.67%,较上年同期增长-0.37、2.03、1.24个百分点,综合期间费用率上升了2.9个百分点。 锂原电池:受益于共享经济实现高增长,投资5亿扩产锂锰电池。随着物联网、共享经济等市场的高速发展,锂原电池获大客户订单推动业绩高增长;另外全资子公司“亿纬锂电”与荆门高新区管委会签订《合同书》,投资约5亿元建设高性能锂锰电池,周期24个月,有望继续扩大新兴市场份额。 锂离子电池:快速扩产动力电池切入主流供应链,静待放量。公司扩产速度与进度超预期,今年上半年产能6.0GWh,下半年正扩产三元2GWh以上,年底总产能有望超过9GWh,扩产21700的同时也在不断引领技术进步。目前公司客户多为专用车,上半年先后切入宇通和吉利专用车供应链,后续有望进入主流乘用车客户供应链,静待动力电池放量。同时公司增资湖北金泉2812.5万元并引入荆门高新区产投作为投资者,有利于改善财务结构。 电子雾化器:大客户订单持续增长,转让麦克韦尔控制权后贡献投资收益。公司前三季度非经常性损益约6784万元,主要系转让麦克韦尔控制权所获投资收益。公司今年自主品牌新产品投放市场收效显著、传统ODM大客户订单持续增长,6月转让麦克韦尔控制权后将不再并表,主要贡献较大的投资收益,公司今后将更聚焦电池主业。 投资建议:业绩增长相对确定,维持“强烈推荐-A”评级,目标价27-29元。

参股云锂股份加码上游碳酸锂。公司已参股容汇锂业19.59%股权(此外,直接持股其子公司九江容汇30%股权,考虑其母公司间接持股合计约43.71%)。 当前,公司又拟以自有资金7500万元认购云锂股份新增的2500万股,合计18.58%股权。云锂现有1万吨碳酸锂产能,有利于保障天赐碳酸锂的稳定供应及适当的供给平衡。云锂股份独特的工艺在于提锂原料来源的多样性,具有成熟的锂云母、含锂回收物料的提锂技术。目前九江容汇主要利用锂辉石生产碳酸锂,天赐增资参股云锂股份后,提锂原料更趋丰富;而且后续双方有望实现电池回收与梯次利用的资源优势互补与产业链有效衔接。 电解液成本优势显著,市占率有望持续大幅提升。电解液2017H1降价超过40%,但公司毛利率仍然高达43.53%,仅下滑2.63%,主要是新投产的液体LiPF6及新型锂盐显著降低电解液的成本。公司2016年有2000吨晶体LiPF6产能,2017H1新投产了6000吨液体LiPF6,液体相对晶体成本优势显著,后续有望加速扩产持续降本,公司在电解液领域具有比较显著的成本优势,2016年公司出货量2.16万吨位居国内第一,未来市占率有望继续提高。 电解液拐点将至,2018年业绩弹性加大。2017年LiPF6价格暴跌导致电解液价格大幅下降,电解液销量增长不能抵消价格下降。目前六氟磷酸锂价格已触底回升,电解液价格预计Q4初触底企稳。预计公司下半电解液出货量将接近2万吨, Q4业绩有望现拐点。2018年公司电解液出货量有望保持高增量升价稳,业绩弹性大。 正极材料崛起增厚业绩,循环产业架构正在形成。公司利用LiPF6副产物硫酸铁等作为原料,生产磷酸铁锂正极材料,公司的循环产业架构正在形成。 公司子公司现有LFP 正极材料产能近1万吨,江西艾德募投的产能正逐步释放,有望显著增厚业绩。 投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为4.4、6.6、9亿元,维持“强烈推荐-A”评级,提高目标价为62-67元。 风险提示:政策与新能汽车销售低于预期;产品价格持续下降。

业绩略超预期,转让麦克韦尔的投资收益增厚业绩。公司2017H1 营收、净利润均实现大幅增长,尤其是动力电池增长最快。此外,公司转让麦克韦尔8.98%股权,使得非经常性损益大幅增至6649 万元。公司2017H1 毛利率约29.54%,同比微降1.27%,主要是锂离子电池业务和电子雾化器业务较锂原电池毛利率略低。 动力电池增长最快,电子雾化器高速增长,锂原电池稳健增长。分拆来看,锂原电池收入4.48 亿元,同比增长18.60%、毛利率39.19%,受益于共享单车、GPS 定位跟踪和E-call 等物联网市场的兴起,并且也获得海外大客户订单。锂离子电池收入3.97 亿元,同比增长155.63%,毛利率为22.83%,公司动力电池扩产与产品结构持续优化(进入宇通等大客户供应链),此外,公司储能业务实现突破。公司电子雾化器收入4.99 亿元,同比增长73.26%,主要是自主品牌新产品投放市场及传统ODM 大客户订单持续增长。 2017 业绩有一定的确定性。目前公司动力电池产能6GWh,客车多为专用车,下半年公司将继续产能扩张并加快客户开拓,有望进入主流乘用车客户供应链。公司电子雾化器、锂原电池增长将延续较好的增长态势,考虑公司股权激励成本,预计公司2017 年的业绩高增长有一定的确定性。 大股东可交换债持有人开始换股。2016 年大股东以79,834,264 股非公开发行8 亿可交换债(考虑2016 年权益分派),2017 年7 月17 日至2018 年1月9 日为换股期。截止到2017 年7 月28 日,可交换债持有人已累计换股34,685,959 股,换股价格19.98 元/股,测算尚余可换股份45,148,305 股,本次换股后大股东持股比例由42.01%降至40.97%,不影响其控股股东地位。 投资建议:给予“强烈推荐-A”评级,上调目标价为27-29 元。 风险提示:行业政策低于预期,公司客户拓展不及预期。

16年烟草相关业务稳定增长,净利率连续上升:公司2016年实现营业收入11.46亿元,同比增长1.30%;归母净利润1.65亿元,同比增长10.22%。产品分布方面,BOPP平膜、BOPP烟膜和烟标业务是公司最主要的收入来源,16年该三项业务分别实现营业收入3.12亿元、2.24亿元和1.95亿元,共计占据公司63%以上的营业收入,毛利率分别为7.52%、37.38%和51.18%;无菌包装实现营业收入1.77亿元,年复合增长率22.6%,毛利率24.28%;特种纸相关业务16年营收1.68亿元,毛利率24.47%。公司销售净利率由14年的10.5%稳步提升至16年的14.43%,公司传统烟草相关的主业增长稳定。 并购上海恩捷,进军锂电湿法隔膜领域:公司拟发行股份购买Pal Xiaoming Lee 等合计持有的上海恩捷100%股权,标的资产作价55.5亿元,发行价格51.56元/股,并拟募集配套资金不超过8亿元,用于建设5条湿法隔膜产线。上海恩捷是我国湿法隔膜领域的龙头之一,主要客户包括LG Chem、国轩高科、天津力神、CATL及比亚迪等。根据各方签署的《盈利预测补偿协议》,若本次并购于2017年内完成,预计标的资产2017年至2019年的净利润分别不低于3.78亿元、5.55亿元和7.63亿元。 锂电能量密度要求持续提高,湿法隔膜需求有望继续上升:根据国家统计局数据,我国锂离子电池产量从2008年的10.33亿只快速上升到2016年的78.42亿只,年均复合增长率为28.84%。2016年,我国新能源车同比增长超50%,带动我国动力电池产量达到30.8GWh,同比增长82%。根据四部委2017年初发布《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》,能量密度大于120Wh/kg的车型将获得1.1倍的补贴,根据《促进汽车动力电池产业发展行动方案》的指引,到2020年单体电池能量密度需达300Wh/kg以上。厚度较薄的湿法隔膜,能够使电池获得更高的能量密度,符合我国政策要求,预计三元锂与湿法隔膜的配合,将成为未来锂电池的主流技术路线。因国家补贴政策对电池能量密度要求的提高,湿法隔膜需求有望持续上升。 投资建议:考虑到公司传统的烟草相关业务稳定增长,并预计将要并表的上海恩捷能够实现承诺的净利润。如果不考虑恩捷并表,预计公司17-19年的EPS分别为1.27、1.39、1.55元;考虑恩捷并表,假设恩捷从18年开始并表,18年股本为2.56亿股,预计公司17-19年的归母净利润分别为1.7/7.4/9.7亿元,预计17-19年EPS分别为1.27、2.89、3.79元;首次覆盖给予“增持-A”评级,6个月目标价70元,相当于2017年55倍动态市盈率。

新能车“换挡”加速前行,动力电池三元路线大势所趋:2016年受骗补及补贴政策迟迟未出台影响,我国新能车产销量不达预期,全年生产51.7万辆;动力电池产量30.8GWh,同比增长82%,但三元渗透率从15年23%上升至16年28%。 2017年随着补贴政策落地及新能车推广目录频频发布预计全年产量超过68万辆,电池需求约37GWh,三元渗透率有望超50%。新版补贴政策明确了补贴将以动力电池组能量密度为调整系数,三元渗透率有望继续提升;从2017年前三批新能车推广目录看,三元电池在纯电动乘用车与专用车的渗透率分别达73%/65%,而国外动力三元渗透率早已过半,动力电池三元路线大势所趋,三元正极材料需求旺盛。 正极材料龙头深耕十六年,高镍三元材料稀缺标的:当升科技2001年源起北京矿冶研究总院,2003年开始生产钴酸锂、多元材料等小型锂电和动力锂电正极材料,系全球前几大锂电巨头供应商,主要客户包括三星SDI、LG、三洋能源、比克、比亚迪等。公司深耕正极材料十六年,高镍三元量产经验丰富,尤其NCM622技术国内领先,已成为国内高镍三元正极材料龙头。2015H2公司率先在国内量产动力NCM622材料并批量供应国内外一线电池厂商,开发出储能电池用三元材料并批量供应海外两大客户。2016年公司NCM三元材料出口量占全国总量38%排名第一,成为国内少数出口动力与储能NCM企业之一。 量价齐升助17年业绩有望翻倍增长,拟定增布局NCM811/NCA再抢先机:公司正极材料产能1万吨,其中钴酸锂3000t,三元材料7000t。2017年预计海门基地通过扩产与技改将新增6000吨动力三元材料,公司2017年底形成1.6万吨总产能,预计全年正极材料产销量1.25万吨,同比增长50%以上。2016H2以来金属钴涨价带动正极材料持续涨价,而正极高镍化带动公司销量结构高端化,产能释放带来规模效应大幅降低单位成本,持续提升盈利能力,量价齐升有望助公司2017年业绩翻倍增长。同时,公司抓住三元快速发展机遇,拟定增不超过15亿元扩产海门三期1.8万吨NCM811/NCA产能,目前公司NCM811已完成中试,投产在即,新产线的战略布局将助公司再次抢占市场先机,未来业绩有望持续高增长。 并购中鼎高科切入智能装备领域,转让星城石墨攫取溢价收益:公司2015年并购中鼎高科切入智能装备领域,掌握了精密旋转模切机的核心技术.中鼎高科2015-2016年分别超额实现净利润3898/4618万元,随着《中国制造2025》持续推进,中游制造业持续复苏,2017年预计中鼎高科大概率能实现业绩承诺,完成净利润4900万元。公司2016年7月公告将持有星城石墨32.8%股权作价1.64亿元转让给中科电气,支付股份与现金的比例为7:3,交易已于今年2月完成过户,未来有望持续攫取溢价收益。 投资建议:公司作为国内高镍三元正极材料稀缺标的,17年量价齐升有望助业绩翻倍增长,我们预计2017-2019年EPS分别为0.60、0.78、1.06元,对应PE分别为29、22、16倍,上调至“买入一A”评级,6个月目标价为24元,相当于2017年40倍的动态市盈率。 风险提示:新能车推广不达预期,市场竞争加剧,产能释放不达预期