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姚遥

广发证券

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中国中铁 建筑和工程 2019-11-11 5.89 -- -- 5.80 -1.53% -- 5.80 -1.53% -- 详细
Q3业绩高增超预期,盈利能力提升 公司2019Q1-3营业收入为5718.71亿元,同比增加15.35%(若无特别说明,货币单位均为人民币);实现归母净利润154.78亿元,同比增加18.65%;实现扣非净利润147.63亿元,同比增加20.96%。分季度看,Q1-Q3营业收入同比分别增长7.97%/20.25%/16.88%;Q1-Q3归母净利润同比分别增长20.21%/4.96%/42.13%,收入稳健增长,Q3业绩高增超预期。公司2019Q1-3毛利率为9.81%,较18年同期持平,净利率为2.93%,较18年同期提升0.26pct。其中,公司19Q3毛利率和净利率分别为9.74%/2.61%,较18年同期分别提升0.25/0.49pct。 Q3现金流改善显著,负债率略有提升 公司19Q1-3经营性现金流净额为-409亿元,同比增加现金流净流出82亿元,其中Q3经营性现金流净额+89亿元,同比增加现金流净流入128亿元,Q3现金流改善显著。公司19Q1-3收现比/付现比分别较18年同期下降4.5/5.5pct,付现比下降较多,说明公司对下游议价能力较强。截止2019年三季度末,公司资产负债率为77.28%,较18年底提升0.85pct。公司前三季度期间费用率为5.79%,较18年同期下降0.10pct,其中销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率分别较18年同期变动+0.06/-0.02/-0.13pct。 Q3新签订单提速,市政订单发力明显 公司19Q1-3新签订单10896.8亿元,同比增长14.5%;分业务看,基础设施建设/勘察设计与咨询服务/工业设备与零部件制造/房地产开发/其他业务新签订单同比分别变动+17.9%/-6.5%/+1.7%/+15.5%/-4.7%,工程承包订单中:铁路/公路/市政及其他(其中城轨占比12.3%)新签订单同比分别增长11.0%/-13.5%/28.8%(其中城轨同比下滑3.6%);分地区看,境内新签合同10308.5亿元,同比增长13.6%;境外新签合同588.3亿元,同比增长34.8%。Q3单季度新签订单3883.4亿元,同比增长22.7%;其中,基础设施建设/勘察设计与咨询服务/工业设备与零部件制造/房地产开发/其他业务新签订单同比分别变动+27.6%/-4.0%/+12.5%/+41.7%/-3.4%;工程承包订单中:铁路/公路/市政及其他(其中城轨占比12.3%)新签订单同比分别增长6.2%/-31.2%/52.2%(其中城轨同比下滑8.0%);分地区看,境内新签合同3658.7亿元,同比增长20.6%;境外新签合同224.6亿元,同比增长69.4%。 盈利预测及投资评级 公司为铁路建设龙头,1-9月铁路投资高增利好公司承接订单。此外,公司19年前三季度新签订单增速逐季提升,未来将逐渐转化为收入及利润,预计公司19-21年归母净利润分别为197/217/236亿元。公司19年PE约为6.9倍,PB仅为0.64倍,维持公司A股合理价值7.47元/股、H股合理价值6.12港元/股的判断不变,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资不及预期;基建补短板效果不及预期;资产负债率偏高风险;境外经营相关风险等。
中国化学 建筑和工程 2019-11-07 6.12 -- -- 6.29 2.78% -- 6.29 2.78% -- 详细
业绩持续高增,盈利能力提升显著 公司2019Q1-3营业收入为629.3亿元,同比增加17.36%;实现归母净利润24.46亿元,同比增加50.43%;实现扣非净利润23.22亿元,同比增加55.91%。分季度看,Q1-Q3营业收入同比分别增长18.77%/8.95%/24.46%;Q1-Q3归母净利润同比分别增长55.61%/43.16%/55.80%,Q3收入提速明显,各季度业绩均实现高增。公司2019Q1-3毛利率和净利率分别为11.47%/4.13%,较18年同期分别提升0.53/0.78pct。其中,公司19Q3毛利率和净利率分别为10.18%/3.67%,较18年同期分别提升0.97/0.53pct。 Q3现金流改善显著,负债率维持低位 公司19Q1-3经营性现金流净额为16.62亿元,同比增加1.43亿元,其中Q3经营性现金流净额32.16亿元,同比增加49.92亿元,Q3现金流改善显著。公司19Q1-3收现比/付现比分别较18年同期提升2.2/3.3pct。 截止2019年三季度末,公司资产负债率为66.01%,较18年同期下降0.96pct,较18年底提升0.85pct,在建筑央企中处于较低水平。公司前三季度期间费用率为5.79%,较18年同期下降0.17pct,其中销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率分别较18年同期变动-0.09/-0.22/+0.14pct。 新签海外大单,全年海外订单有望大幅增长 公司2019年1-9月累计新签订单1149.30亿元,同比增长6.73%,其中国内订单752.26亿元,同比增长24.22%,境外订单397.04亿元,同比减少15.74%。其中,公司9月新签订单79.94亿元,同比减少10.91%,其中国内订单45.20亿元,同比减少49.42%,境外订单34.74亿元,同比增长9550%。2019年1-9月订单增速较2018年相对有所放缓,尤其是境外订单出现下滑,而公司10月13日公告,新签俄罗斯波罗的海化工综合体项目,合同总金额不超过120亿欧元(人民币约943亿元)。该项目是全球最大的乙烯一体化项目,也是目前全球石化领域单个合同额最大的项目。考虑到该订单后,预计全年订单增速在60%以上。 盈利预测及投资评级 公司作为化工工程龙头企业,18年高毛利新签订单高增,我们前期预计公司高增速的订单将逐渐转化为收入并释放利润,效果已逐渐显现,19H1毛利率出现提升。近期新签的国内己二腈项目提升公司技术实力,外加俄罗斯波罗的海化工综合体项目,均有望增厚公司利润。预计公司19-21年实现归母净利润24.2/30.0/36.9亿元,维持公司合理价值8.2元/股观点不变,对应公司19年PE估值约16.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:汇率风险,资产减值损失风险,油价下行压力,项目执行不及预期,海外政治风险,新业务开拓不达预期风险。
国检集团 建筑和工程 2019-11-04 20.54 -- -- 23.08 12.37% -- 23.08 12.37% -- 详细
成本费用增加等因素致Q3业绩下滑,Q4外延贡献或提升 公司2019Q1-3营业收入为6.96亿元,同比增加11.10%;实现归母净利润1.26亿元,同比下滑9.67%;实现扣非净利润1.02亿元,同比下滑10.44%。分季度看,公司Q1-Q3营业收入同比分别增长21.15%/10.92%/3.86%;归母净利润同比分别变动+9.96%/+6.25%/-31.87%;扣非净利润同比分别变动+52.16%/+2.29%/-35.12%。公司Q3收入增速放缓预计主要受9月北京地区交通运输效率下降影响,而业绩增速放缓预计主要受成本及费用增加(支付员工薪酬同比增加5343万元,支付各项税费同比增加2259万元)以及部分区域检测市场竞争加剧所致。预计四季度业务内生增速将逐渐恢复到正常水平,外加前期并购的安徽拓维并表以及两材重组加速推进,公司Q4业绩有望逐渐回暖。 经营性现金流支出增加,负债率维持低位 公司19Q1-3毛利率/净利率分别为45.10%/18.87%,同比分别下降3.91/4.59pct,其中Q3毛利率/净利率分别为42.48%/16.94%,同比分别下降8.76/10.20pct,公司整体盈利能力有下滑。公司19Q1-3期间费用率为26.32%,较18年同期提升0.69pct。其中,销售/管理(含研发)/财务费用率分别为3.26%/23.19%/-0.13%,较18年同期分别提升0.13/0.49/0.06pct。公司2019Q1-3经营性现金流净额为0.67亿元,同比减少0.59亿元。截止三季度末,公司资产负债率为18.51%,较18年末降低0.85pct,负债率仍维持低位。 跨区域&跨领域并购加速,龙头效应逐渐显现 1)公司跨区域并购与跨领域同时进行,9月底并购安徽拓维,既拓展食农化工和环保检测领域,又弥补公司在皖南地区分支机构的空白,按照业绩承诺,安徽拓维2019年将贡献扣非净利不低于708万元。2)公司与枣庄市人民政府签订合作框架协议,双方在枣庄市合资设立子公司积极推进枣庄市检测认证机构整合重组,开启了事业单位改制新模式,开拓了山东检验检测认证市场,检测事业单位改制有望加速。3)近期两材重组进度加快,公司公告称中材集团拟将8家子公司通过采用合资设立公司等方式纳入公司经营。 盈利预测及投资评级 公司所处的检测行业目前处于蓬勃发展阶段,行业增速逐年提升,历年检验检测服务业统计结果显示,16-18年检测行业增速分别为14.7%/15.1%/18.2%。公司有望通过并购实现有序扩张,目前公司积极落实跨区域并购与跨领域的战略,外延并购持续加速。综合考虑外延并购加速对公司利润的增厚,以及三季度各种因素对公司业绩的影响,我们预计公司19-21年分别实现归母净利润2.14/2.57/3.17亿元。目前A股检测行业19年平均PE为36.4倍,综合考虑到公司长期业绩的成长性以及19年业绩略有放缓,给予公司19年35倍PE估值,对应公司合理价值为24.5元/股,维持“买入”评级不变。 风险提示:行业政策调整加剧竞争、业务扩张所需人才不足、项目进展不及预期、并购整合风险等。
上海建工 建筑和工程 2019-11-01 3.41 -- -- 3.50 2.64% -- 3.50 2.64% -- 详细
Q3扣非净利高增,费用管控加强 公司19Q1-3营业收入为1523.47亿元,同比增加32%;归母净利润27.21亿元,同比增加50.24%;扣非净利润20.63亿元,同比增加21%。分季度看,Q1-Q3营业收入同比分别变动51.6%/19.5%/31.6%;Q1-Q3归母净利润同比分别变动147.2%/-15.5%/46.5%;Q1-Q3扣非净利润同比分别增长16.4%/7.5%/44.3%,公司Q3主营业务业绩提速,预计主要原因为经营规模扩大、全国市场布局效果理想所致。 公司2019Q1-3毛利率和净利率分别为9.52%/2.02%,较18年同期分别变动-1.53/+0.24pct。其中,公司Q3毛利率和净利率分别为10.10%/1.61%,较18年同期分别变动-3.19/+0.17pct。公司毛利率虽有所下滑,但是净利率提升,主要由于公司加强费用管控,公司前三季度期间费用率较18年同期下降1.13pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别下降0.09/0.68/0.35pct。 新签订单稳健增长,受益于长三角一体化及上海自贸区建设 根据经营数据公告,公司19Q1-3新签订单2444.74亿元,同比增长17.65%,占2019年目标总额的73.97%。分业务看,公司建筑施工/设计咨询/建材工业/房产开发/城市建设投资/其他分别新签订单1958/158/167/25/66/70亿元,同比分别变动18.1%/52.6%/34.3%/-71.0%/3.2%/73.2%。其中,公司Q3新签订单724.68亿元,同比增长12.73%,建筑施工/设计咨询/建材工业/房产开发/城市建设投资/其他同比分别变动6.1%/372.5%/37.7%/-59.9%/-100%/65.4%。公司为长三角地区建筑施工龙头企业,随着长三角一体化建设加速与上海自贸区建设的进一步推进,公司订单也有望持续稳健增长。 高股息具吸引力,回购彰显信心 公司背靠上海市国资委,分红比例较高,公司18年共分红12.02亿元,与17年金额持平,近3年分红比例均约为45%,假设公司19年分红比例仍为45%,对应公司19年市盈率计算的股息率约为5%,股息率处于建筑公司前列。 公司近日公告了以集中竞价交易方式回购公司股份的方案计划,资金总额0.5-1.0亿元,回购价格上限4.20元/股。预计回购股份总数在1191万股-2381万股之间,约占公司总股本的0.13%-0.27%。本次回购股份拟全部用于员工持股计划,彰显了公司对未来发展的信心。 盈利预测及投资评级 公司为长三角地区施工龙头,公司未来订单及收入增长有望受益于长三角一体化。若不考虑非经常性损益带来的利润增加,预计公司19-21年分别实现归母净利润33.4/38.4/43.3亿元。公司19年PE为9倍,而A股其他地方施工国企19年平均PE约12倍(排除异常值),考虑到公司为长三角地区龙头企业且业绩增长稳健,给予公司19年行业平均的12倍PE估值,而我们预测公司19年EPS为0.37元/股,则对应合理价值4.44元/股,维持“买入”评级。 风险提示:项目投资不及预期、订单转化速度下降超预期、新签订单增速下滑超预期、应收账款坏账率升高、人力成本上升风险等。
建研院 社会服务业(旅游...) 2019-10-25 11.50 14.00 28.32% 11.72 1.91% -- 11.72 1.91% -- 详细
收入/利润增长稳健, 业绩有望持续好转公司2019Q1-3实现营业收入为3.97亿元,同比增长21.15%;实现归母净利润3600万元,同比增长1.60%;实现扣非净利润3352万元,同比增长9.49%。 分季度看, 公司Q3实现营业收入1.32亿元, 同比增长15.90%, 实现归母净利润811万元,同比增长4.26%;实现扣非净利润798万元,同比增长10.07%。 Q3收入及业绩均保持稳健增长,随着新型材料业务逐渐减亏以及检测业务外延并购的持续推动,公司业绩有望持续好转。 盈利能力略有下滑,现金流好转,负债率维持低位公 司 19Q1-3毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为 43.46%/9.42% , 较 18Q1-3分 别 下 降2.17/1.08pct,其中Q3毛利率/净利率分别为40.60%/6.34%, 较18Q3分别下降2.25/0.05pct, 毛利率有所下滑预计主要受毛利率较低的新型材料等业务比重提升。公司19Q1-3经营性现金流净额为-0.39亿元,较18年同期减少净流出0.39亿元,其中, Q3经营性现金流净流入0.14亿元。 截止19年三季度末, 公司资产负债率为24.40%, 较18年底下降1.63pct。 收购中测行布局长三角,外延并购持续加速公司积极推进“一体两翼十城”的战略布局,增强公司在长三角地区的综合服务能力。 8月 13日晚间披露收购草案,拟以 2.91亿元对价,收购“中测行”100%股权, 并获证监会有条件通过, 10月 21日公司已对证监会进行二次反馈。中测行是一家专业从事建设工程质量检测的综合检测服务机构,深耕上海市场,与公司的江苏业务形成补充。此外,公司以现金 1000万元的交易总价收购上海新高桥 100%股权,进一步加强公司检测业务的发展。根据公司公告测算,中测行 18年营业收入为 1.44亿元(约占建研院 18年收入的 29%),并表归母净利润为 2762万元(约占建研院 18年净利润的 43%)。此外,根据业绩承诺,中测行 2019-2022年归母净利润分别不低于 3200/3424/3664/3920万元。中测行主营检测业务,盈利能力较强,交易完成后, 公司的盈利能力将有所提高,为公司培养稳定的业绩增长点。 盈利预测及投资评级公司在苏州地区市场占有率较高,公司有望通过并购实现有序扩张,此外,公司建材业务有望提升产能/产量,在规模提升的情况下减亏。暂未考虑该中测行收购因素,公司 19-21年 EPS 分别为 0.40/0.45/0.52元/股,若公司 2020年完成中测行收购,按照业绩承诺, 2020/2021年分别给公司带来约 3424/3664万元业绩增量,预计公司 19-21年归母净利润分别为 0.70/1.12/1.29亿元,考虑股本增发后对应 EPS 分别为 0.40/0.54/0.62元/股。 维持公司 14元/股合理价值的观点和“ 买入”评级不变,对应公司 19年 35倍 PE 估值。 风险提示: 行业政策调整加剧竞争、业务扩张所需人才不足、项目进展不及预期、并购整合风险(并购公司业绩承诺不及预期)等。
精工钢构 建筑和工程 2019-10-22 2.79 -- -- 2.82 1.08% -- 2.82 1.08% -- 详细
前三季度业绩大幅增长,全年有望保持高增速 公司发布业绩预告,预计2019年前三季度实现归属归母净利润为2.72-3.45亿元,同比增长85%-135%;预计2019年前三季度扣非归母净利润为2.375-3.00亿元,同比增长88%-137%。其中,预计公司Q3实现归母净利润0.90-1.63亿元,同比增长221%-482%,Q3业绩高增,预计有三个原因:①18年同期基数较低;②公司加大EPC业务的发展并逐渐释放利润;③公司传统主业向好,2019年前三季度业务承接金额112.24亿元,同比增长18.90%。因公司Q3暂未有技术授权业务订单,故Q3技术授权业务对公司业绩贡献较小。此外,公司18Q4业绩基数相对较低,我们预计公司全年业绩将保持高增。 新签订单稳健增长,订单质量及规模持续提升 根据公司经营数据公告,公司2019年前三季度业务承接金额112.24亿元,同比增长18.90%,而公司2019年计划承接150亿元订单(公司年报),较2018年实际值同比增长22.2%,前三季度新签订单增速基本与全年目标保持一致。分业务看,工业建筑、公共建筑、商业建筑、装配式建筑业务承接额分别为54.49亿元、36.96亿元、15.15亿元、4.87亿元。装配式建筑业务中含技术授权业务2单共计1亿元。订单质量及规模持续提升,公共、商业建筑亿元以上订单13项,订单金额39.76亿元,大额订单占比76%;工业建筑订单中,来源于老客户的订单合计30.83亿元,占工业建筑新接订单的56.6%。 实际控制人变更,中建信成为公司控股股东精工控股的控股股东 公司控股股东精工控股的控股股东发生变更:中建信通过受让上海万融持有的精工控股10%股权,受让后中建信持有精工控股的股权为54.10%,成为精工控股的控股股东。精工控股及其下属全资子公司合计持有的本公司36.74%的股份,公司控股股东未发生变化,公司实际控制人由金良顺先生变更为方朝阳先生。此外,金昌启亚以其全资子公司杭州尚亚为主体受让精工控股持有的本公司5.124%的股份。 盈利预测及投资评级 公司18年及19Q1-3均实现业绩高增长,新签订单增速提升,在装配式政策的催化下业绩订单有望持续增长。此外,公司自身轻资产的技术授权业务在逐渐增加,有助于增厚公司业绩,公司迈入快速成长期。预计公司19-21年分别实现归母净利润3.60/5.19/6.72亿元,维持“买入”评级不变。 风险提示:宏观经济波动;钢材价格波动;技术授权业务拓展不及预期;市场竞争加剧;公司新签订单不及预期等。
中国化学 建筑和工程 2019-10-16 6.20 -- -- 6.26 0.97%
6.29 1.45% -- 详细
新签大额海外订单,业绩有望加速释放 1)公司10月13日公告,新签俄罗斯波罗的海化工综合体项目,项目类型为FEED+EPC总承包合同,合同总金额不超过120亿欧元(人民币约943亿元)。2)该项目内容为建设天然气加工化工总厂,工厂装置主要包括:2套年产140万吨乙烯裂解装置,6套年产48万吨聚乙烯装置,2套年产13.7万吨LAO(年产6.2万吨1-丁烯和年产7.5万吨1-己烯)装置和场外设施等。该项目是全球最大的乙烯一体化项目,也是目前全球石化领域单个合同额最大的项目。期限5年,平均每年约人民币188.6亿元,占公司2018年收入的23.2%。3)本项目分三阶段实施,第一阶段为扩展基础设计阶段;第二阶段为早期工程(长周期设备订货和现场准备)阶段;第三阶段为工程实施阶段。三个阶段交叉实施,总工期60个月。第一阶段合同预付款为该阶段合同额的25%,若该合同顺利履行,预计对公司未来年度的经营业绩产生积极影响。 8月订单及收入提速,全年海外订单有望大幅增长 根据公司经营数据公告,公司2019年1-8月累计新签合同额1069.4亿元,同比增长8.3%,其中国内合同额707.1亿元,同比增长37.0%,境外合同额362.3亿元,同比减少23.1%;累计实现营业收入533.4亿元,同比增长17.6%。单月订单看,公司2019年8月新签合同额118.9亿元,同比增长45.4%,其中国内合同额76.3亿元,同比增长101.4%,境外合同额42.6亿元,同比减少2.9%;当月实现营业收入78.5亿元,同比增长26.2%,公司8月新签订单及收入明显提速。2019年1-8月订单增速较2018年相对有所放缓,尤其是境外订单出现下滑,考虑到该订单后,预计全年订单增速在60%以上。 彰显海外订单承接实力,加强“一带一路”沿线地区建设 公司海外订单实力较强,多年来承接了一系列海外大单,2018年公司海外订单占比34.7%,为建筑央企最高。根据央广网,目前公司境外在建项目320余个,合同额累计超过580亿美元,项目遍布俄罗斯、印度尼西亚、马来西亚、阿联酋、沙特、巴基斯坦、哈萨克斯坦、土耳其、埃及等60多个国家和地区。其中,在“一带一路”沿线国家在建项目220多个,合同额累计近450亿美元。俄罗斯波罗的海化工综合体项目签订后,彰显了公司海外订单的承接实力,也进一步加强了公司“一带一路”沿线地区的建设。 盈利预测及投资评级 公司作为化工工程龙头企业,18年高毛利新签订单高增,我们前期预计公司高增速的订单将逐渐转化为收入并释放利润,效果已逐渐显现,19H1毛利率出现提升。近期新签的国内己二腈项目提升公司技术实力,外加俄罗斯波罗的海化工综合体项目,此外,公司今年资产减值损失明显减少,均有望增厚公司利润。预计公司19-21年实现归母净利润24.2/30.0/36.9亿元,维持公司合理价值8.2元/股与“买入”评级不变,对应公司19年PE估值约16.7倍。 风险提示:汇率风险,资产减值损失风险,油价下行压力,项目执行不及预期,海外政治风险,新业务开拓不达预期风险。
建研院 社会服务业(旅游...) 2019-10-10 10.51 -- -- 11.79 12.18%
11.79 12.18% -- 详细
苏州市工程检测龙头企业,股权分散、激励充分 公司为苏州市工程检测龙头企业,由事业单位改制而来,主营业务包括工程技术服务以及新型建筑材料生产销售,其中公司约40%业务来源于工程检测业务。公司股权结构相对分散,截止19H1末,公司最大股东吴小翔仅持有公司9%股权,两家投资机构日亚吴中国发创业投资与胡杨林丰益投资分别持有公司3.36%/2.07%股权。此外,2018年公司进行了限制性股票激励,授予190.4万股,授予对象为中层管理人员和核心技术人员(共47人),授予价格为13.32元/股,有助于激发员工活力,公司限制性股票授予价格与目前公司收盘价倒挂。 收入提速,负债率低,现金流长期为正 公司19H1实现营业收入2.65亿元,同比增长24%,归母净利润0.28亿元,同比增长1%,收入增速创近几年新高,且利润增速较18年增速由负转正。公司19H1毛利率/净利率分别为44.9%/11.0%,较18H1分别下降2.2/1.7pct,其中检测业务毛利率较高,基本维持在60%以上,18年毛利率约为69%。现金流方面,公司19H1经营性现金流净流出0.53亿元,较18H1减少净流出0.31亿元,从历年现金流情况看,公司经营性现金流长期为正。此外,截止19年二季度末,公司资产负债率为23.4%,公司整体现金流及负债压力较小。 收购中测行100%股权,布局长三角扩大区位优势 公司积极推进“一体两翼十城”的战略布局,增强公司在长三角地区的综合服务能力。8月13日晚间披露收购草案,拟以2.91亿元对价,收购“中测行”100%股权。中测行是一家专业从事建设工程质量检测的综合检测服务机构,深耕上海市场,与公司的江苏业务形成补充。此外,公司以现金1000万元的交易总价收购上海新高桥100%股权,进一步加强公司检测业务的发展。根据公司公告测算,中测行18年营业收入为1.44亿元(约占建研院18年收入的29%),并表归母净利润为2762亿元(约占建研院18年净利润的43%)。此外,根据业绩承诺,中测行2019-2022年归母净利润分别不低于3200/3424/3664/3920万元。中测行主营检测业务,盈利能力较强,交易完成后,建研院的盈利能力将有所提高,为建研院培养稳定的业绩增长点。 盈利预测及投资评级 公司在苏州地区市场占有率较高,业绩现金流充沛,负债率较低,同时所处行业处于蓬勃发展阶段,公司有望通过并购实现有序扩张,公司有望通过并购实现有序扩张,此外,公司建材业务有望提升产能/产量,在规模提升的情况下减亏。暂未考虑该收购因素,公司19-21年EPS分别为0.40/0.45/0.52元/股,若公司2020年完成中测行收购,按照业绩承诺,2020/2021年分别给公司带来约3424/3664万元业绩增量,预计公司19-21年归母净利润分别为0.70/1.12/1.29亿元,考虑募集资金前后,公司股本总额增加至20788.29万股(预计本次发行股份购买资产发行的股票数量为1583.73万股,募集配套资金发行的股票数量为1690万股),则对应EPS分别为0.40/0.54/0.62元/股。目前A股主要建工检测公司19年平均PE约43倍,公司受新型建筑材料业务等影响估值稍低,但是随着并购的逐渐进行,公司检测业务比重逐渐提升,估值也有望提升,同时考虑到后期并购有望给公司带来业绩增长,给予公司19年35倍PE估值,而预测公司19年的EPS为0.40元/股,给予公司14元/股合理价值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业政策调整加剧竞争、业务扩张所需人才不足、项目进展不及预期、并购整合风险(并购公司业绩承诺不及预期)等。
国检集团 建筑和工程 2019-10-09 23.45 -- -- 25.98 10.79%
25.98 10.79% -- 详细
收购安徽拓维,跨区域&跨领域战略加速 事件:9月30日晚,公司公告以现金2940万元购买安徽拓维检测服务有限公司55%股权,本次收购完成后,安徽拓维为国检集团控股子公司。 战略布局:公司此次收购安徽拓维,是公司同时进行跨区域与跨领域并购的一个实例,一方面弥补了公司在皖南地区分支机构的空白,另一方面也有助于公司拓展食农化工和环保检测领域,形成跨部门、跨行业、跨层级、跨地区、多领域、多参数、高水平的国内一流的检验检测认证基地和创新中心,实现技术、市场、品牌的有效整合,有利于进一步加强公司的竞争优势,加快实现公司战略规划目标。 并购安徽拓维业绩承诺高,有助增厚公司利润,提升盈利水平 业绩承诺:此次收购的业绩承诺为安徽拓维2019-2022年合计归母扣非净利应不低于2590万元,其中2019-2022年归母扣非净利分别不低于708/689/623/570万元。在补偿期间的前三年,如安徽拓维归母扣非净利未达到承诺净利润数的85%,则出让方须用现金补偿实际净利润与承诺净利润的差额,补偿金按比例进行分摊。在安徽拓维利润补偿期间的最后一年,如安徽拓维累计实现净利润未达到2590万元,出让方须用现金补偿其不足部分,补偿金按比例进行分摊。如安徽拓维累计实现净利润超出2590万元,受让方将用现金奖励安徽拓维的管理层。现金奖励数=(盈利承诺期累计实现归母扣非净利润总和-2590万)×30%。 并购标的:安徽拓维18年实现营业收入2453万元,净利润626万元,对应净利率25.5%,高于国检集团18年的净利率(20.4%),此次并购有助于增厚国检集团利润。此次并购按照承诺净利润总额2590万元对应的4年年平均净利润647.5亿元测算,对应的收购市盈率为8.3倍。 盈利预测及投资评级 公司积极落实跨区域并购与跨领域的战略,跨区域方面,公司18年在雄安新区设立子公司--雄安科筑,服务“雄安建设”,同时收购了海南公司51%股权,19年增资枣庄方圆。跨领域方面,公司18年收购北京奥达清60%股权,进入环境与环保检验领域。此外,近期两材重组进度加快,公司还有望受益于两材重组。综合考虑外延并购加速对公司利润的增厚,以及三季度季节因素对公司业绩的影响,我们预计公司19-21年分别实现归母净利润2.29/2.76/3.36亿元。维持公司合理价值25元/股与“买入”评级不变,对应公司19年PE约为34倍。 风险提示:行业政策调整加剧竞争、业务扩张所需人才不足、项目进展不及预期、并购整合风险(如并购公司业绩承诺不及预期)等。
中国中铁 建筑和工程 2019-09-09 6.32 -- -- 6.38 0.95%
6.38 0.95% -- 详细
Q2收入提速,少数股东损益增加致归母净利润增速下滑 公司2019H1实现营业收入3608.2亿元,同比增长14.7%(人民币,若无特别说明,货币单位均为人民币);归母净利润105.1亿元,同比增长10.1%,低于净利润增速(19.7%),主要原因为少数股东损益增加;扣非净利润99.4亿元,同比增长7.7%。分季度看,Q1/Q2分别实现营业收入1602.6/2016.2亿元,分别同比增长8.0%/20.3%;归母净利润分别为38.4/66.7亿元,同比分别增长20.2%/5.0%;公司Q2收入增速提升而业绩增速有所下滑。公司毛利率/净利率分别为10.05%/2.91%,较18H1分别变动-0.33/-0.12pct,公司毛利率下降主要由于公司毛利率较低的基础设施建设业务比重下降。分业务看,基础设施/勘察设计与咨询/工程设备和零部件制造/房地产开发业务19H1收入同比分别变动+17%/+5%/+10%/13%,毛利率分别较18H1变动-0.15/+0.01/+1.16/+4.13pct。 期间费用率下降,负债率有所提升 (1)现金流方面,公司19H1经营性现金流净流出498亿元,较18H1多流出211亿元,收现比/付现比分别为109%/120%,收现比较18H1保持不变,付现比较18H1提升0.04pct。(2)负债率方面,截止19Q2末,公司资产负债率为77.29%,较18年末提升0.86pct。(3)费用率方面,公司19H1期间费用率为5.57%,同比下滑0.18pct,其中,销售/管理/财务费用率分别为0.51%/4.32%/0.72%,同比分别变动+0.03/-0.10/-0.10pct,费用率有所下降。(4)公司19H1计提资产减值损失12.3亿元,同比减少9.6亿元,主要为公司其他应收款坏账损失减少。 新签订单稳健增长,铁路/房建发力明显 根据公司中报,公司19H1新签订单7013亿元,同增10.5%,国内/境外订单分别同增10%/20%。分季度看,Q1/Q2订单分别同增0.3%/20.4%,Q2订单增速明显提升。截止19Q2末,公司在手订单为30946亿元,为公司18年收入的4倍,在手订单充足,支撑公司未来收入持续增长。分业务看,基础设施/勘察设计与咨询/工程设备与零部件制造/房地产开发19H1新签订单5979/121/161/245亿元,同比分别变动+14%/-8%/-5%/+2%,基础设施订单中,铁路/公路/房建/轨交19H1新签订单1009/894/1223/1076亿元,同比分别变动+13%/-5%/+51%/-2%。铁路、房建订单高增,其中铁路订单主要受益于上半年铁路投资高增。 盈利预测及投资评级 公司为铁路建设龙头,上半年铁路投资高增,预计随着2020年专项债额度提前下达以及专项债作为项目资本金比例提升,公司将持续受益。此外,近期MSCI扩容将公司纳入指数,有助于带来资金增量。公司19年PE约为7.6倍,8家建筑央企19年PE均值为7.7倍,考虑到国常会要求加码专项债及宽信用政策的转向,未来基建链估值或迎修复,给予公司19年9倍PE,预测公司19年EPS为0.83元/股,对应A股合理价值7.47元/股,维持“买入”评级。H股方面,按最新收盘价计算H股折价率0.75,对应H股合理价值6.12港元/股,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资不及预期;基建补短板效果不及预期;资产负债率提升公司去杠杆压力增加;海外经营风险等。
葛洲坝 建筑和工程 2019-09-06 6.26 -- -- 6.37 1.76%
6.37 1.76% -- 详细
Q2收入利润增速双升,经营性现金流改善显著 公司2019H1实现营业收入498亿元,同比增长8%;归母净利润21.24亿元,同比增长8.76%;扣非净利润20.89亿元,同比增长14.29%。分季度看,Q1/Q2分别实现收入217/281亿元,同比分别增长3.9%/11.4%;归母净利润分别为6.97/14.27亿元,同比分别变动-7.95%/+19.36%;扣非净利润分别为6.65/14.24亿元,同比分别变动-8.98%/+29.81%。公司19H1毛利率/净利率分别为15.54%/8.59%,较18H1分别变动-0.24/+0.12pct,毛利率虽然略有下滑,但公司净利率提升,主要因为公司费用率下滑0.2pct。公司19H1经营性现金流净额为+17.4亿元,较18H1增加78.6亿元,其中,Q2经营性现金流净流入28.4亿元。 房地产/水泥/民爆业务收入业绩高增,环保业务收缩 分业务看,公司工程施工/环保水务/房地产/水泥/民爆/公路/高端装备制造业务19H1分别实现收入286/78/49/43/18/11/6亿元,同比分别变动+20%/-32%/+46%/+43%/+23%/+5%/-31%,环保业务收入下降主要受再生资源市场变化,再生资源加工业务产能利用率不足,上半年淮安公司对一期项目3、4号生产线进行了技术改造,并于5月底完成全部技改工作,目前已达到提质增效的预期目标,下半年环保及再生资源回收利用业务经营状况有望改善。利润总额方面,工程施工/环保水务/房地产/水泥/民爆/公路业务分别实现利润总额14.2/0.14/5.5/14.6/1.8/5.5亿元,其中,房地产/水泥/民爆/公路业务利润总额实现较高增长,同比分别增长33%/84%/23%/24%。 海外订单高增,签订多个大额海外订单 根据公司中报,公司19H1新签订单1403亿元,完成年计划2320亿元的60%,同比增长17%。其中,国内/国际新签订单分别为811/592亿元,同比分别变动-1%/+55%,国内订单保持稳定,国外订单增速较高,主要为公司今年上半年签订了多个国际大额订单,包括合同金额241亿元的巴基斯坦开伯尔普什图省石油炼化项目,公司占比40%;合同金额124亿元的巴基斯坦Mohmand电站项目,公司占比70%;独立签署了合同金额100亿元的印尼卡扬水电站项目。 盈利预测及投资评级 公司Q2业绩较19Q1及18年下半年改善明显,且上半年公司国际订单高增,支撑公司下半年收入持续增长。此外,随着再生资源加工业务提质增效,公司下半年环保业务也有望改善。预计公司19-21年归母净利润分别为52.9/59.1/65.5亿元。公司19年PE约为5.6倍,PB仅为0.55倍,8家建筑央企19年PE均值为7.5倍,我们预计公司19-21年归母净利润复合增速为12%,给予公司19年7倍PE,预测公司19年EPS为1.02元/股,对应A股合理价值7.14元/股,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧,海外订单推进速度不及预期;环保业务改善不及预期;基建投资增速提升速度较慢,新签订单增速下滑。
中国铁建 建筑和工程 2019-09-04 9.43 -- -- 10.40 10.29%
10.40 10.29% -- 详细
Q2业绩提速,毛利率略有提升 公司发布2019年中报,19H1实现营业收入3529.3亿元(人民币,下文若无特别说明,币种均为人民币),同比增长14.2%;归母净利润92.8亿元,同比增长15.9%;扣非净利润85.3亿元,同比增长19.4%,业绩超预期,在18H1业绩较高增速的基础上仍然实现较高增速。分季度看,Q1/Q2分别实现营业收入1570.9/1958.5亿元,分别同比增长19.3%/10.4%;归母净利润分别为38.9/54.0亿元,同比分别增长13.6%/17.7%;扣非净利润分别为36.5/48.8亿元,同比分别增长10.6%/26.9%。公司业绩优异,Q1/Q2均保持较高增速,Q2业绩提速。 公司毛利率/净利率分别为9.80%/2.92%,较18H1分别变动+0.10/+0.04pct,毛利率提升主要由于公司业务结构优化,高毛利业务占比提升。分业务看,工程承包/设计/工业制造/房地产开发业务19H1收入同比分别变动+16%/+9%/+21%/-1%,毛利率分别较18H1变动-0.09/-1.77/-0.93/+5.76pct。 经营现金流改善,负债率有所提升 (1)现金流方面,公司19H1经营性现金流净流出325亿元,较18H1少流出134亿元,收现比/付现比分别为99%/106%,较18H1分别下降3pct/9pct,付现比下滑较多,经营现金流有所改善。(2)负债率方面,截止19Q2末,公司资产负债率为78.44%,较18年末提升1.03pct。(3)费用率方面,公司19H1期间费用率为5.53%,同比下滑0.10pct,其中,销售/管理/财务费用率分别为0.61%/4.33%/0.59%,同比分别变动-0.03/+0.01/-0.08pct,基本保持平稳。(4)公司19H1计提资产减值损失13.1亿元,同比增加8亿元,主要为公司应收款项及合同资产减值损失增加。 新签订单高增,铁路/轨交/房建发力明显 根据公司中报,公司19H1新签订单7187亿元,同增18%,国内/境外订单分别同增20%/6%。分季度看,其中Q1/Q2订单分别同增6%/28%,Q2订单增速明显提升。截止19Q2末,公司在手订单为29422亿元,为公司18年收入的4倍,在手订单充足,支撑公司未来收入持续增长。 分业务看,工程承包/设计/工业制造/物流贸易/地产开发19H1新签订单6119/78/99/433/398亿元,同比分别变动+23%/-35%/-7%/+1%/-3%,工程承包订单中,铁路/公路/轨交/房建/市政/水电/机场码头及航道19H1新签订单981/1165/659/1910/996/80/215亿元,同比分别变动+19%/+1%/+28%/+31%/+14%/+56%/+4%。铁路、轨交及房建订单高增,铁路订单主要受益于上半年铁路投资高增,轨交订单高增预计主要为多个城市轨交规划获批,房建订单高增主要为公司在棚户区和老旧小区改造上加大了经营开拓力度。 盈利预测及投资评级 公司为铁路建设龙头,上半年铁路投资高增,预计随着下半年专项债扩容以及专项债可作为资本金用于国家铁路项目,公司将持续受益。公司19年PE约为6倍,PB仅为0.65倍,8家建筑央企19年PE均值为7.4倍,我们预计公司19-21年归母净利润复合增速为11.2%,业绩增速在基建央企中较高,给予一定估值溢价,给予公司19年9倍PE,预测公司19年EPS为1.51元/股,对应A股合理价值13.5元/股,维持“买入”评级。H股方面,按最新收盘价计算H股折价率0.85,对应H股合理价值12.6港元/股,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资不及预期;基建补短板效果不及预期;可转债发行进度不及预期;海外经营风险等。
上海建工 建筑和工程 2019-09-03 3.61 -- -- 3.59 -0.55%
3.59 -0.55% -- 详细
扣非净利稳健增长,费用率有所下滑 公司发布2019年中报,19H1营业收入1035亿元,同比增长32.2%;归母净利润19.6亿元,同比增长51.7%;扣非净利润13.4元,同比增长11.4%。分季度看,Q1/Q2实现营业收入471/564亿元,同比增长51.6%/19.5%;归母净利润13.2/6.4亿元,同比变动+147.2%/-15.5%;扣非净利润6.1/7.4亿元,同比增长7.37%/7.59%。其中,以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产公允价值约增加7亿元,据公司公告,考虑所得税后,增加19H1净利润约5.3亿元。 公司毛利率/净利率分别为9.24%/2.21%,较18H1分别变动-0.75/+0.27pct。公司19H1期间费用率为6.28%,同比下滑0.21pct,其中,销售/管理/财务费用率分别为0.30%/5.22%/0.77%,同比分别变动-0.08/+0.05/-0.17pct。公司19H1经营性现金流净流出128亿元,与18H1基本持平。 上半年订单维持高增,施工及建材业务增长较快 根据公司中报,公司19H1新签订单1720亿元,同增19.86%,完成2019年度新签合同目标的52%,其中Q1/Q2订单分别同比增长30.8%/9.3%,Q2订单增速出现下滑。分业务看,建筑施工/设计咨询/建材工业/房产开发/城市建设投资/其他19H1分别新签订单1386/103/101/16/66/49亿元,同比分别变动+23.9%/+11.6%/+32.1%/-75.0%/+16.2%/+76.8%。收入方面,建筑施工/设计咨询/建材工业/房产开发/城市建设投资/其他19H1收入为839/15/51/70/7/47亿元,同比分别变动+41.1%/+12.5%/+61.6%/-27.3%/+94.5%/+21.9%。 高股息具吸引力,受益长三角一体化及上海自贸区建设 公司为长三角地区建筑施工龙头企业,背靠上海市国资委,分红比例较高,公司近3年分红比例约为45%(税前),按照我们对公司2019年预测的净利润以及公司目前的19年市盈率计算的预期股息率约为5%,在建筑公司中处于前列。公司为上海地区公布员工持股的国企之一,根据中报,公司于2017年2月实施核心员工持股计划暨非公开发行股票事项,共有4542名员工参加,合计金额12.6亿元,有助于激发员工活力,促进公司业绩增长。此外,近期长三角一体化发展规划纲要经国务院审议通过印发,随着长三角一体化建设与上海自贸区建设的进一步推进,公司订单也有望持续增长。 盈利预测及投资评级 公司为长三角地区施工龙头,公司未来订单及收入增长有望受益于长三角一体化。若不考虑非经常性损益带来的利润增加,预计公司19-21年分别实现归母净利润32.4/36.6/40.2亿元。公司19年PE为9.9倍,而A股其他地方施工国企19年平均PE约12倍(排除异常值),考虑到公司为长三角地区龙头企业且业绩增长稳健,给予公司19年行业平均的12倍PE估值,而我们预测公司19年EPS为0.363元/股,则对应合理价值4.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示:项目投资不及预期、订单转化速度下降超预期、新签订单增速下滑超预期、应收账款坏账率升高、人力成本上升风险等。
山东路桥 建筑和工程 2019-08-29 4.85 -- -- 5.20 7.22%
5.20 7.22% -- 详细
收入持续高增,经营性现金流改善 公司2019H1实现营业收入89.57亿元,同比增长59.93%;归母净利润1.74亿元,同比增长28.84%;扣非净利润1.43亿元,同比增长37.37%。19Q2实现营业收入42.96亿元,同比增长18.68%;归母净利润0.70万元,同比下滑31.93%;扣非净利润0.57亿元,同比下降35.57%,预计主要受去年高基数影响。公司19H1毛利率/净利率分别为8.04%/1.94%,较18H1分别变动+1.04/-0.47pct。公司19H1经营性现金流净额为0.24亿元,较18H1增加2.05亿元,其中,Q2经营性现金流净流入9.35亿元,较Q1改善明显。 Q2新签订单高增,省内空间广阔 根据公司经营数据公告,公司19H1新签订单133.4亿元,同比增长95.7%;Q2新签订单113.7亿元,同比增长199.8%。截止19Q2末,公司在手订单312.7亿元,为18年收入的2.1倍,订单充足保证收入稳定增长。根据《山东省综合交通网中长期发展规划(2018-2035年)》,到2022年,全省高速公路/高铁里程将达到8000/4500公里,而截止2017年末,全省高速公路/高铁里程仅为5700/1240公里,和目标还有很大差距,有助于带动公司订单订单持续增长。 引进战略投资者开展股权多元化改革,优化子公司股权结构 公司公告称,18年底在子公司路桥集团层面实施市场化债转股,由铁发基金和光大金瓯两家投资者共增资11.5亿元,路桥集团于18年12月28日已收到全部增资款项。截止19Q2末,公司资产负债率为73.8%,较18Q2末降低4.5pct,公司负债率有效降低。公司近期公告拟在子公司层面公开征集战略投资者,引入其他国有资本和非国有资本,实质性地推动股权多元化改革。通过增资扩股和存量股份转让等方式,实现股权多元化,能够为公司引入生产经营所需要的资金、市场等核心资源,优化子公司股权结构,增强子公司开拓市场的能力。 盈利预测及投资评级 公司为山东省最大的路桥施工企业,未来有望受益于地方国企改革及股权多元化改革,股权激励的实施有望进一步激发公司活力,我们预计19-21年公司归母净利润分别为7.50/8.38/9.25亿元。公司目前PE(TTM)为7.6倍,而其他地方国有施工企业平均PE(TTM)在12.5倍左右,公司目前估值较低。我们预测公司19年归母净利润增速为13%,对应EPS为0.67元/股,给予公司19年约10倍PE估值,则对应合理价值约6.7元/股,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资不及预期,工程施工推进不及预期,国企改革不达预期,原材料价格上涨,股权多元化改革存在不确定性。
隧道股份 建筑和工程 2019-08-29 5.93 -- -- 6.33 6.75%
6.33 6.75% -- 详细
收入业绩稳健增长,经营性现金流改善 公司2019H1实现营业收入163.08亿元,同比增长15.83%;归母净利润8.79亿元,同比增长4.81%;扣非净利润8.52亿元,同比增长7.18%。19Q2实现营业收入96.38亿元,同比增长17.44%;归母净利润4.62亿元,同比增长2.67%;扣非净利润4.55亿元,同比增长5.57%。根据年报,公司计划19年营业收入及归母净利润同比增长8-10%。公司19H1毛利率/净利率分别为12.16%/5.47%,较18H1分别下降0.56/0.54pct。公司19H1经营性现金流净流出8.2亿元,较18H1减少净流出12.7亿元,现金流改善显著。 轨交及市政订单增长迅速,接连中标重点项目 根据公司中报及经营数据公告,公司19H1新签订单257.4亿元,同比增长5.1%。 其中,施工订单同比增长3.8%,施工业务中轨道交通类和市政工程类项目19H1同比分别增长10.6%/14.3%,轨交类订单18年同比下滑38%,市政类订单18年同比增长75%,19年上半年轨交类订单增速由正转负,而市政类订单在18年高基数的基础上继续快速增长。相继中标深圳妈湾跨海通道工程施工总承包1标(38.07亿元)、新建莘庄镇222号地块(莘庄地铁站上盖综合开发项目)三期工程总承包工程(34.41亿元)、上海轨道交通市域线机场联络线工程(西段)JCXSG-3标施工招标(25.23亿元)等一批重点项目,彰显公司项目实力。 上海地区轨交龙头,增量业绩奖励计划驱动增长 公司为上海地区轨交龙头企业,18年底发改委发布关于“上海市城市轨道交通第三期建设规划(2018~2023年)的批复”,总投资约2983亿元,将给公司带来需求机遇,支撑后期公司收入的持续增长。并且随着长三角一体化的推进,公司作为江浙沪地区的基建龙头之一将显著受益。此外,公司18年底制定增量业绩奖励计划,确定了明确的收入/业绩/盈利能力目标。其中,增量业绩奖励计划要求18-20年年报加权平均净资产收益率分别达到9.9%/10.0%/10.1%;归母净利润分别达到19.6/21.3/23.0亿元;营业收入分别达到340/370/400亿元。增量业绩奖励计划驱动公司未来收入/业绩/盈利能力稳步增长。 盈利预测及投资评级 公司为长三角轨交龙头,目前在手订单充足,未来将持续受益于长三角一体化推进和上海地区轨道交通建设的加速。另外,公司提出的19-21年业绩增量激励计划有望显著提升员工积极性,维持业绩稳健增长。预计公司19-21年分别实现归母净利润21.8/23.7/25.9亿元。公司目前PE(TTM)9.3倍,PB为0.9倍,PB处于行业可比公司最低水平。其他地方国有施工企业平均PE(TTM)约为12.5倍,给予公司19年行业平均的12.5倍PE估值,我们预测公司19年EPS为0.69元/股,则对应合理价值8.63元/股,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧;固定资产投资不及预期;基建补短板效果不及预期;海外经营风险等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名