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姚遥

广发证券

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中国交建 建筑和工程 2018-04-13 12.99 -- -- 13.50 1.73%
13.22 1.77%
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4季度净利大幅增长,转让振华重工股权产生大额投资收益 公司17年实现营收4828.04亿,同比增长11.83%,实现归母净利润205.81亿,同比增长22.92%。分季度来看,公司2017年Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润同比分别增长+36.2%/-6.8%/-1.4%/+61.8%,Q4增速较高主要由于处置子公司振华重工使投资收益增加。公司17年投资收益为70.95亿元,同比增长275.5%,投资收益增加主要由于转让振华重工股权、子公司处置金融资产等取得收益。公司17年实现扣非净利150.3亿,同比减少0.69%。公司17年毛利率14.0%,同比下降0.93pct,主要由于营改增政策、部分项目分包成本高影响;净利率为4.4%,同比提高0.43pct,盈利能力总体保持稳定。另外,公司17年资产负债率为75.8%,较16年下降0.9pct。 公司在手订单充裕,公路与市政新签订单增速较快 公司17年新签合同额为9000.2亿元,同比增长23.2%;在手合同额为13721亿元,同比增长24.8%,在手订单收入比为2.8。分业务来看,公司17年基建建设/基建设计/疏浚业务/装备制造分别新签订单7830/375/485/196亿元,同比分别增长+27.9%/-2.7%/+22.6%/-38.7%。基建建设业务新签合同额增长较快主要得益于道桥工程在传统市场份额稳固,以及市政环保领域PPP投资类形式开展项目增加。分地区来看,国内新签6744.3亿元,同比增长33.0%,海外新签2255.85亿元,同比增长0.8%。 海外业务收入比重提高,发行可转债改善资本结构 公司17年海外业务收入占比总收入达到24.4%,创历史新高。其中,东南亚新签订单占比47%,同比增长222%,海外业务未来有望将成为公司营收的重要增长点。公司17年9月公开发行的A股可转债方案已获国务院国资委批复,拟发行可转债不超过200亿,目前需证监会审核通过后方可实施,可转债的发行有助于公司资本结构的改善,推动国企去杠杆。公司17年实际发起设立基金规模492亿元,为计划的60%,18年拟计划发起新设基金523亿元,公司及下属子公司计划认购基金总额为128亿元。 盈利预测与投资评级 盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:受基建投资增速下滑预期影响,预计18年基建业务增速较17年有所下滑,此后保持基本稳定;(2)毛利率:公司17年毛利率为14.0%,较16年略有下降,公司积极进行成本管控,预计未来毛利率将基本保持稳定并略有回升;(3)期间费用率:公司17年期间费用率与16年基本持平,对资金成本的管控将降低财务费用,核心高管激励将提升管理费用,预计未来费用率将保持稳定。公司17年在手订单充足,剥离振华重工之后,将聚焦基建主业发展。公司近年海外工程新签订单逐年增加,收入占比提高,外延并购进展顺利,有望增厚公司业绩。我们看好公司中长期发展,预计18-20年公司归母净利润分别为228.9、252.6、277.9亿元,对应EPS分别为1.41、1.56、1.72元,按最新收盘价对应18年PE 9倍,估值水平较低,维持“买入”评级。 风险提示:海外业务拓展不及预期;“一带一路”政策不及预期;投资并购成果不及预期;国内外基建市场不景气。
葛洲坝 建筑和工程 2018-04-12 8.41 -- -- 8.65 -0.80%
8.34 -0.83%
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17年业绩增长超预期,经营现金流改善明显 公司2017年实现营收1068.1亿元(计划1200亿元),同比增长6.5%,增速较16年下降15pct,营收未完成计划原因是部分签约项目合同落地晚于计划开工时间。公司17年归母净利润46.8亿元,同比增长37.9%,增速超市场预期;扣非归母净利润39.16亿元,同比增长31.8%。17年毛利率/净利率分别为13.1%/5.5%,较16年提升0.02pct/5.5pct,净利率提升较大,主要是17年出售股权7.1亿元,投资收益同比大幅增加。公司17年期间费用率为8%,增加0.5%,其中销售/管理/财务费用率分别为1%/5.1%/1.9%,同比-0.01pct/+0.7pct/-0.1pct。公司经营净现金流-8.24亿元,较上年增加26亿元,现金流改善明显。公司预计18年营收1300亿元,与2017年实际收入相比增长22%。 公司业务多元化发展,环保营收占比提升明显 公司业务范围包括建筑、环保、水泥、房地产、民用爆破、基础设施投资与运营、装备制造等,17年上述业务收入分别为570/267/67/63/30/24/22亿元,占比分别为53%/25%/6%/6%/3%/2%/2%。非建筑板块业务收入/毛利占比分别为47%/50%,均呈上升趋势。公司环保业务16-17年收入增速分别为112%/92%,收入占比从8%(15年)提升到25%(17年),成为建筑业务之后的第二大业务。17年环保业务净利润6.13亿元/+130%,其中,绿园公司净利润2.31亿元/+57%。预计18年新建项目投产将提升业务规模,环保收入有望保持高增。 17年订单增速放缓,国际化业务稳步推进 公司17年新签订单2260.48亿元(计划订单2400亿元),同比增长5.8%。合同计划未能完成原因是部分项目在年末中标,报告期内未能正式签订合同。据公司年报,公司计划18年合同2200亿元,同比下降2.7%,公司将打造环保和设备两个新业务,对建筑业务适当收缩。17年国内/国际工程新签订单1454.7/805.8亿元,同增1.7%/14.2%,占比64.4%/35.6%。17年公司境内和境外收入为853.4/214.7亿元,同增3.7%/19.5%,占比80%/20%,境内外毛利为110.6/20.1亿元,同比-1.3%/+54.3%,占比79%/21%,境外业务毛利贡献度逐渐增加。 盈利预测与投资评级 盈利预测基本假设如下:1)营业收入:截止17年末公司剩余合同金额2987亿元,受益前期订单集中转化,18年收入增速有望提升;同时17年订单增速放缓,公司年报计划18年新签订单2200亿,同比下降2.7%,19-20年营收增速或放缓;2)毛利率:建筑收入占比逐年下降,其他高毛利率业务占比提升将提高整体毛利率水平;3)期间费用率:公司逐渐转型发展环保和装备制造业务,前期费用支出和研发支出可能增多,期间费用率或有所增长。公司积极调整发展战略,大力推进环保、装备制造等多元化业务,逐渐从量增向质增过渡,整体业务结构趋于改善,未来业绩持续增长可期。我们预计公司18-20年归母净利润56.7、68.1、81.2亿元,对应18-20年EPS分别为1.23、1.48、1.76元,按最新收盘价计算对应18年PE7倍,估值水平较低,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 PPP项目融资落地周期长,环保业务不及预期,装备制造业务发展不及预期,汇率波动风险,海外业务风险,利率风险等。
中国铁建 建筑和工程 2018-04-12 10.09 -- -- 10.13 0.40%
10.13 0.40%
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公司业绩稳健增长,设计与物流业务利润增速较快 公司17年实现营收6809.8亿,同比增长8.21%,实现归母净利润160.6亿,同比增长14.70%。盈利能力方面,公司17年毛利率为9.24%,较16年基本持平,净利率为2.48%,同比提高0.12pct;17年综合费用率为4.92%,与16年基本持平。公司17年经营活动现金流净额为254亿,同比减少32%,收现比与付现比分别为1.005与0.95,同比分别下降0.15pct与上升3.98pct,现金流量情况略有变差。而公司17年资产负债率为78.3%,同比下降2.16pct,负债状况有所改善。此外,公司17年计提资产减值损失44.7亿,同比16年上涨38.7亿,原因是由于受房地产市场调控的影响,公司出于谨慎性原则对房地产资产计提了31.3亿元的存货跌价损失。 新签订单同比增长24%,交通运输及房建订单比重高 公司17年新签合同额为15083亿元,同比增长23.72%;在执行未完成合同额为23966.3亿元,同比增长21.18%,在手订单为17年营收3.5倍。根据公司年报披露的18年经营计划,公司18年预计新签合同额15100亿元。新签项目中,铁路/公路/城市轨交/房建/市政/水利/机场码头分别新签2153/3979/2048/2054/1971/242/98亿,同比分别增长-19%/+52%/+20%/+35%/+41%/+30%/-7%。公路及市政工程新签增速较快,主要受益于PPP政策改变了项目投融资形式。分区域来看,境内新签订单金额占比93.1%,同比增长26.3%,境外订单占比6.9%,同比下降2.7%。另外,公司有21个PPP项目被列为国家示范项目,将随着PPP项目逐步规范持续受益。 多元化业务增量可期,可转债获批助力开拓主业 17年公司实现地产销售额684亿,同比增长38.3%,销售面积517万平米,同比增长18.12%。公司逐渐形成以一二线城市为重点,三四线城市为补充的土地储备格局,地产板块的区域布局更加完善。公司拥有全国最大的工业装备制造规模,在巩固既有装备制造优势的基础上,大力加速推进技术创新,逐渐向高新装备制造转型。17年底公司100亿元可转债方案获批,募集资金将用于进一步拓展主业。 盈利预测与投资评级 盈利预测基本假设如下: (1)营业收入:公司17年新签订单15083亿元,同比增长23.7%,在手订单收入比为3.5,未来收入有望保持平稳增长态势;(2)毛利率:多元化业务促进公司毛利率小幅上升并保持稳定,未来毛利率预计将小幅提升;(3)期间费用率:公司17年费用率4.9%,管理费用未来继续保持不变,期间费用率基本维持稳定。公司新签订单大幅增长,在手订单充裕为未来业绩提供保障;多元化业务发展将为公司带来更多订单,可转债获批将为公司提供更多募集资金,在国内融资环境趋紧的前提下利好公司拓展主业。我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为185.6/212.7/241.1亿元,对应EPS分别为1.37/1.57/1.78元,按最新收盘价计算18年对应PE为7倍,估值水平较低,维持“买入”评级。 风险提示:项目回款不及预期、多元化业务进展不及预期、海外经营风险、汇率风险、固定资产投资增速下滑等。
苏交科 建筑和工程 2018-04-12 11.40 -- -- 16.20 0.43%
11.45 0.44%
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营收保持高速增长,净利率有所下滑 公司2017年实现营收65.19亿元,同比增长55.2%;归母净利润4.64亿元,同比增长22.3%。公司毛利率29.1%,同比下降1.1pct,主要系设计业务和环境业务毛利率分别下降3.5pct/6.2pct。公司净利率为7.8%,同比下降2.1pct,主要由于减值损失和期间费用增加。公司17年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.3%/12.9%/0.9%,同比分别增长-0.1%/+0.2%/+0.5%。公司预计18年一季度实现归母净利润0.65-0.76亿元,同比增长15%-35%。 环境业务成新增长极,深化整合海外子公司提高竞争力 公司设计/检测/项目管理/环境业务收入分别为30/4.9/10.6/15.1亿元,同比增长+58%/26%/-1%/+198%,占比46%/7.5%/16.3%/23.2%,上述业务毛利占比60.5%/9.4%/10.9%/12.6%。设计、环境业务收入高增,成为公司收入和毛利主要来源,环境业务成为新增长极。省内/省外/国外收入分别为13.8/28.1/23.3亿元,同比增长+21%/+23%/+204%,占比21%/43%/36%,国外收入增速亮眼。未来有望借力海外子公司领先技术提高市场占有率和市场渗透率。 经营性现金流大幅增加,资产负债率基本持平 公司2017年经营性现金流量净额3.21亿元,同比增长315%,现金流大幅增加,主要是本期经营性回款增加幅度较大。17年收现比/付现比分别为86%/46%,同比分别增长+5%/-2%,公司在上下游的议价能力逐渐增强,现金流状况趋好。公司17年资产负债率为63.5%,较16年下降0.4个百分点,保持在合理水平。 内生外延加速属地化布局,股权激励激发内生动力 2017年公司并购石家庄市政院和广州建粤检测,加强京津冀、雄安新区和华南地区的战略布局。收购这两家地方龙头企业有助于通过属地化建设迅速开拓当地市场,提高业务能力。此外,公司在全国不同省市新设9家子公司,通过内生外延加速当地市场开发。公司2017年4月股权激励实施完毕,且启动事业伙伴计划(第2期员工持股计划),激发内生动力。此外,董事长参与认购26%定向增发股票彰显对公司未来发展信心。 盈利预测和投资评级 盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:公司通过内生外延方式加强属地化建设和当地市场的占领,近两年收入保持50%以上增速,未来有望保持较快增长;(2)毛利率:公司17年毛利率29%,设计业务毛利率有所下滑,但综合检测和项目管理业务毛利率分别增加13.2%/3%,未来有望依托全产业链一站式服务提高下游业务比重,综合毛利率有望回升;(3)期间费用率:公司加速全国化布局,前期整合费用可能较高,且贷款增加可能提高财务费用率,期间费用率可能有所提升。公司为民营设计龙头,通过属地化建设开拓全国市场,业务领域较广且业务间协同效应较强,未来有望深化与海外子公司在技术和管理方面的整合,助力公司提高竞争优势,加速业务扩张。我们看好公司未来发展潜力,预计18-20年公司归母净利润分别为5.71/7.01/8.57亿元,对应18-20年EPS分别为0.99/1.21/1.48元,按照最新收盘价对应18年PE16倍,估值处于历史底部水平,维持“买入”评级。 风险提示 固定资产投资不及预期,项目进展不及预期,汇率波动风险,商誉减值风险,投资并购整合风险,回款风险等。
广田集团 建筑和工程 2018-04-03 8.11 -- -- 8.43 3.95%
8.43 3.95%
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17年业绩大幅增长,盈利能力有所回升 公司2017年实现营业收入125.4亿元,同比增长24.0%;归母净利润为6.47亿元,同比增长60.6%,高于此前业绩快报预计54.8%的增速。公司2017年Q1-Q4归母净利润分别为0.57/1.59/1.68/2.63亿元,同比增长23.7%/35.1%/24.7%/150.5%。公司17年业绩大幅增长主要由于:1)公司17年新签订单同比增长13.3%;2)深圳广田供应链管理公司及深圳泰达并入财务报表;3)控股股东对广田高科进行增资,增资后公司对广田高科持股比例相应下降,取得较大投资收益。公司17年毛利率为11.56%,同比提升0.76pct,净利率为5.28%,较16年提升1.32pct,公司盈利能力总体有所回升。 公装订单结构性改善,大客户战略确保住宅装修订单稳定增长 公司17年新签合同143.52亿元,同比增长13%;截止17年底已签约未完工合同额270.3亿元,订单收入比2.16倍,在装修公司中处于领先地位。受益于公装市场复苏,公司17年公装订单保持了较快增长速度。恒大作为公司第一大客户,公司有42%的业务收入来源于恒大,控股股东参与恒大地产定增,进一步促进公司与恒大业务上的合作关系。同时公司积极发展新的大客户,与招商蛇口合作频频,随着下游地产集中度的提升,公司订单有望进一步提升。 收购帕马斯推动公司幕墙业务发展,拓展互联网家装与智能家居业务 公司17年8月21日公告,控股股东拟以36.6亿元收购帕玛斯100%股权并或在未来三年内对帕玛斯进行产业整合,以解决与广田集团的潜在同业竞争问题。收购帕玛斯将给广田带来优秀的幕墙施工技术和先进的管理经验,对公司幕墙业务发展具有重要推动作用。此外,公司积极拓展互联网家装与智能家居业务:广田过家家主要开展互联网家装业务,并与腾讯在武汉地区共同设立合资公司;智能家居方面,目前广田智能智慧家居业务开展顺利,深圳新豪方地产项目已落地,并拟于2018年开展智能家居家庭服务和社区化服务的运营。 应收账款ABS发行助现金流改善,员工持股激发内生动力 公司17年实现经营性现金净流入10.5亿元,较2016年(2.1亿元)大幅提升。17年公司收现比和付现比分别为105%和98%,同比分别提升34pct与29pct,主要由于公司17年开展了两期应收账款资产证券化业务,发行的资产支持证券规模高达22.8亿元,有力改善公司现金流状况。公司18年2月份发布第一期员工持股计划,拟募资2亿,有助于提高员工的积极性,激发公司内生动力。 盈利预测与投资评级 盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:公司17年新签合同额143.52亿元,截止17年底已签约未完工合同额270.31亿元,订单收入比为2.16倍,预计公司收入未来将保持稳健增长;(2)毛利率:公司17年综合毛利率为11.56%,预计未来毛利率基本保持稳定或将略有提升;(3)期间费用率:公司17年期间费用率为5.53%,近两年有逐年下降的趋势,随着公司业务的不断开拓,营业收入将继续提升,对应的期间费用率有望进一步降低。公司公装业务逐步复苏,17年酒店、写字楼等公装订单保持较快增速,订单结构得到改善;同时公司通过推进大客户战略,住宅装修订单量稳步增长。我们预计18-20年公司归母净利润分别为8.3/10.4/12.4亿元,对应EPS分别为0.54/0.67/0.81元,对应18年PE15倍,估值水平较低,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业景气度下降,原材料及劳动力成本快速上涨风险,公司订单转化不及预期,全装修业务推进不及预期。
全筑股份 建筑和工程 2018-04-03 7.90 -- -- 8.33 5.44%
8.33 5.44%
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业绩增速大幅提升,盈利能力逐步改善。 公司17年实现归母净利润为1.65亿元,同比增长64.1%,符合前期预期;扣非净利润1.57亿元,同比增长135.7%。公司业绩大幅增长,主要由于传统主业较快增长以及定制精装等业务逐步放量。公司17年毛利率/净利率分别为13.49%/3.69%,较16年提升3.3pct/1.0pct,公司盈利能力总体有所提升。公司17年经营性现金流净额为-2.79亿元,较16年(-2.90亿元)基本持平,此外公司17年收现比和付现比分别为68.5%/81.0%,同比上升3.9pct/4.9pct,现金流总体保持稳定。 全年新签订单增长92%,积极布局定制精装业务。 公司17年全年新签订合同77.6亿元,同比上涨92%,公司第4季度新签订单24亿元,较前3季度均值有大幅提升。截至17年底累计已签约待实施合同76.4亿元,为17年收入的1.65倍,为公司未来业绩增长提供了有力支撑。公司目前积极布局定制精装业务,17年4季度新签订单12.4亿元,未来有望进一步提升。 客户结构保持稳定,地产集中度提升利好公司订单增长。 公司的客户结构长期保持稳定,2013年至今,前五大客户收入占比一直保持在50%以上。而全装修比例100%的恒大一直都是公司的第一大客户,公司17年有38%的收入来源于恒大。17全年恒大实现合约销售额和销售面积分别同比增34%和13%,下游大客户业绩的提升利好公司订单的稳定增长。随着地产行业集中度的逐渐提升,全装修渗透率也将随之提升,利好全装修业务的开展,公司订单有望进一步提升。 通过B2B2C业务切入C端市场,业务构成契合长租公寓发展。 公司正逐步通过定制精装即B2B2C业务切入C端市场,对个人业主提供菜单式住宅装修。公司直接面对个体业主而非地产商,与传统住宅装修业务相比,公司的议价能力将有所提升,进而提升盈利能力。此外,17年起各地频频出台住房租赁政策,推动长租公寓的发展。长租公寓的全装修比例接近100%,而公司的业务构成完全契合长租公寓发展趋势。随着长租公寓未来渗透率的提升,公司将会迎来更大的增长空间。 盈利预测与投资评级。 盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:公司17年新签订合同77.6亿元,同比上涨91.8%,截止17年底累计已签约待实施合同76.4亿元,为17年收入的1.65倍,预计公司收入将保持稳定增长;(2)毛利率:公司17年综合毛利率为13.49%,同比提升3.27pct,随着定制精装业务的拓展,预计未来毛利率将稳步提升;(3)期间费用率:公司17年期间费用率为8.1%,同比提升3.1pct,主要由于公司17年投入研发积极拓展定制精装业务,造成研发费用归集至管理费用所致,考虑到后期公司或持续对定制精装业务进行研发投入,预计未来期间费用率将有小幅提升。“十三五”规划要求2020年新开工全装修住房比重达到30%,外加租售同权政策推动长租公寓的发展,公司未来业绩有望进一步提升。我们预计18-20年公司归母净利润分别为2.49/3.65/5.06亿元,对应EPS分别为0.46/0.68/0.94元,对应18年PE17倍,估值水平较低,维持“买入”评级。
中国建筑 建筑和工程 2018-03-27 8.82 -- -- 8.84 0.23%
8.84 0.23%
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前2月订单同比增长36%,基建增速超预期 公司发布18年1-2月经营数据公告,1-2月公司新签合同额3024亿元,同比增长35.5%,增速较去年同期(22.1%)提升13.4pct,略超市场预期。分业务看,1-2月房建/基建/设计业务订单分别为2003/1004/17亿元,同增33%/41%/19.6%,订单占比分别为66.2%/33.2%/0.6%;其中,房建2月单月在春节影响下仍同比增长11.0%,主要系公司在2月承接了产业园建设和小镇建设等重大项目;基建订单受春节影响2月单月下滑31.8%,而1-2月仍实现41%的增长,考虑到192号文对央企PPP业务监管的背景下,增速超市场预期。分区域看,1-2月境内/境外订单分别为2918/106亿元,同比增长35.8%/28.7%,其中2月单月分别同比下降5.3%、39.7%,境外订单下滑较为明显,或与去年同期基数较高有关。 房建基建订单结构稳定,复工节奏或影响新开工增速 1-2月公司房建、基建订单占比分别为66.2%/33.2%,订单结构相对稳定(1月占比分别为64.5%/35.0%),不过考虑到公司未来房建/基建/地产收入占比50%/30%/20%的规划(16年报),基建订单占比有望提升。从实务量来看,1-2月新开工面积/施工面积/竣工面积分别同增1.8%/10.3%/40.9%,增速较去年同期分别-25.3pct/-1.6pct/+44.5pct,新开工和施工面积增速下滑,而竣工面积增速大幅提升,可能由于:1)春节错位,复工进度低于预期;2)公司加快在建项目完工进度而放缓新开工速度。 地产销售保持高增,新增土地储备支撑地产业绩稳健增长 1-2月公司地产销售额/销售面积分别为448亿元/299万平方米,同比分别增长47.7%/42.4%,增速较去年同期分别-0.6pct/+11.4pct;销售额增速与去年基本持平,而销售面积提速,公司地产平均售价下降或与政府调控有关。此外,公司新购置土地/期末土地储备面积分别增长7.8%/20.4%,表明公司对未来地产业务积极增长的信心。公司土地储备总量处于地产行业前列,后期有望支撑地产板块业绩稳健增长。 订单增速超预期,地产业务估值较低,建筑龙头效应不断显现 公司1-2月新签合同额同比增长36%,增速略超预期,全年有望维持稳健增速;且订单结构不断优化,高毛利的基建和地产业务占比逐步提升,有望增厚公司业绩。按照17年中报地产业务净利润占比46%的假设,预计18年地产业务利润为175亿,对应7倍估值,目前估值较低。公司业绩稳健增长,管理层激励到位(完成两期股票激励),伴随集中度提升公司建筑龙头效应有望逐步显现,预计公司17-19年EPS分别为1.12、1.26、1.41元,对应18年PE 7倍,维持“买入”评级。 风险提示 基建投资增速下滑风险,项目执行不达预期风险,项目回款风险,海外市场风险,工程订单下滑超预期风险等。
中国化学 建筑和工程 2018-03-15 7.12 -- -- 7.65 7.44%
8.21 15.31%
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2月新签订单大幅增长,海外业务持续发力 公司公告18年2月新签合同额102.91亿,同比增长99.98%,同比增速较1月的95.57%进一步提升。2月新签订单继续大幅增长主要由于境外订单维持高增,其中公司2月境外新签合同额71.07亿,同比增长242.67%,占比高达69%;且单体金额在5亿以上项目有3个,合计约66亿,均为炼油炼化项目。 若除去春节错位因素影响,18年1-2月累计新签合同额178.77亿/+98.1%,其中境外/境内新签合同77.18亿/101.59亿,同比分别+149.8%/+71.2%,境外新签合同占比43%。伴随国际油价震荡回升,我们预计炼油炼化等传统化工项目资本开支或逐步增加,公司订单情况有望持续改善。 前2月营收同比增长42%,订单加速向业绩传导 公司18年1-2月累计实现收入85.31亿元,同比增长42%,延续了自2017年上半年以来正增长的态势,且收入同比增速不断提高(17年Q1-Q4营收增速分别为-5%/5%/15%/16%)。其中公司2月实现收入41.89亿元,在春节因素影响下(17年春节在1月)同比仍增长53%,高于1月33%的同比增速,同比增速创近5年新高,订单转化率提速明显。同时预计新签化工项目将于19-20年陆续投产,今明两年将是建设高峰期,订单高速增长将逐渐传导至收入端,有力支撑未来业绩快速增长。 订单结构不断优化,国改预期持续升温 公司通过成立环保子公司、基础设施建设子公司、与山东省公路建设(集团)签订战略重组协议补充公路资质等,逐渐向非化工领域发力,业务结构不断优化。17年上半年公司非化工业务共新签合同49.75亿元,订单占比约1/3,近年来非化工类订单占比大幅提升,有望成为公司业绩新增长点。此外,公司新任董事长戴和根曾任中国中铁总裁,自其17年8月就任以来公司已公告新签基建项目近80亿,未来公司有望在基建和环保投资领域取得突破。 18年以来集团公司在国企改革方面推进较快,1月公告由全民所有制改制为国有独资公司,2月公司控股股东中国化学工程将其持有本公司1.85%、7.23%的股份分别划转至诚通金控和国新投资两大国有资本运营平台,有望进一步优化国有企业股权结构。近日国资委批复了控股股东拟发行不超过35亿的可交债申请,国有资本运营试点有望稳步推进。 盈利预测和投资评级:盈利预测基本假设如下:1)新签订单:随着油价回升需求端复苏,公司订单有望保持稳定增长,预计公司18-19年新签订单增速有望维持在30%左右。2)计提减值和汇兑损失:17年PTA价格走高,四川晟达PTA项目计提减值有望减少,此外预计后期人民币汇率维持相对稳定,公司汇兑损失有望减少。3)毛利率:公司积极拓展高毛利率的基建和环保业务,预计公司综合毛利率有望提升。公司1-2月新签订单/营收同比+98%/42%,订单增速超市场预期,主要得益于海外订单高速增长,订单向业绩转化提速明显。公司为中国化建领域龙头企业,下游产品价格走高拉动上游投资增加、控股股东顺利改制等多重利好因素,预计将为公司传统业务和新兴业务带来有力支撑,公司未来业绩有望持续向好。我们预计17-19年公司归母净利润为18.0、20.9、27.3亿元,对应17-19年EPS分别为0.37、0.43、0.55元/股,对应18年PE17倍,目前PB(LF)仅1.2倍,维持“买入”评级。 l风险提示:海外市场不景气,油价下行压力,项目执行不及预期,新业务开拓不达预期风险,海外经营风险,汇兑损失风险,资产减值损失风险等。
金螳螂 非金属类建材业 2018-03-05 14.10 -- -- 14.13 0.21%
14.13 0.21%
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17年业绩增速符合预期,Q4增速大幅提升。 2017年公司实现收入209.38亿元,同比增长6.83%,实现归母净利润19.42亿元,同比增长15.37%,符合预期:净利率为9.28%,较去年同期(8.59%)提高0.69pct。分季度来看,公司17年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入43.5/51.5/62.3/52.1亿元,同比分别增长3.9%/4.7%/7.8%110.4%:归母净利润分别为4.8/4.2/5.4/5.1亿元,同比分别增长3.1%1-1.4%/13.7%/58.0%,第四季度由于年底项目结算净利润增速大幅提升。 Q4新签订单同比增长49%,高订单收入比保障公司未来业绩。 2017年公司共新签订单430.02亿元,截至年末已签约未完工订单合计473.13亿元,为16年收入的2.4倍,为公司未来业绩的释放提供有力支撑。其中,第四季度新签订单83.48亿,同比增长48.97%,公装、住宅及设计订单分别为44.89亿元、34.01亿元及4.58亿元,分别同比增长39.02%、73.52%及10.36%。公司同时布局公共建筑装饰和住宅装修两个细分市场,品牌效应和业务协同增强公司拿单能力,市场占有率和渗透率逐步提高。公装方面,房建投资拉动下公装市场回暖,市场需求小幅增长,行业结构性复苏带动公司公装订单增长:家装方面,公司金螳螂家业务目前已有134家直营店,覆盖100多个城市,预计18年店面数量将进一步提升,进一步开拓公司家装业务的发展。 政策引导提供行业催化,龙头企业规模优势有望进一步显现。 装修企业在2017年迎来了快速增长,主要原因为:1)国家大力支持房屋租赁市场发展的背景下,“租购并举”、“长租公寓”开辟了住宅装修新的市场:2)全装修政策释放红利,装饰龙头企业纷纷进军住宅装修,借助B端房地产商克服以往客户分散的局限性,充分发挥规模优势。随着新型城镇化推进和消费持续升级,“长租公寓”的专业化发展将给装修龙头公司带来新的机遇,同时在营改增影响下装修行业此前存在的挂靠和分包情况将消失,行业集中度有望进一步提升,公司作为龙头公司的规模优势将进一步显现。 盈利预测和投资评级。 公司盈利预测基本假设如下: (1)根据公司公告,公司第四季度新签订单83.48亿,同比增长48.97%,公装、住宅及设计订单分别为44.89亿元、34.01亿元及4.58亿元,分别同比增长39.02%,73.52%及10.36%。根据公司公告.2017年共新签订单430.02亿元,截至年末已签约未完工订单合计473.13亿元,为16年收入的2.4倍,为公司未来业绩的释放提供有力支撑。 (2)公司公告拟将金螳螂电商30%股权转让予员工持股平台,充分激励家装电商团队管理者及核心员,促进家装业务快速成长放量,未来有望成为家装领域新龙头。预计18年收入增速为19.9%,高于17年增速(6.8%),2019年电商家装业务将逐渐回归平稳,预计公司总营业收入增速为15.3%。同时,电商家装的收入放量抬高公司整体毛利率水平。电商家装业务毛利率维持在30%的水平,随着电商家装业务收入占比的逐年提高,公司整体毛利率将有所改善。 (3)此外,公司与中天集团合作,对外投资设立长租公寓合资公司,其盈利能力也不断提高,静待未来为公司利润带来正贡献,且PPP、特色小镇项目有望成为新的增长点。我们看好公司未来发展,预计17-19年公司归母净利润分别为19.4、23.8、27.8亿元,对应17-19年的EPS分别为0.73、0.90、1.05元,对应18年PE 16倍,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速持续下滑:新签订单增速下滑:家装业务、PPP项目推进不达预期,长租公寓推行不及预期。
东方园林 建筑和工程 2018-03-05 19.31 -- -- 20.45 5.90%
20.81 7.77%
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17年归母净利润同比增长68%,Q4增速受环保影响略有回落。 公司公告2017年实现营收152.4亿元,同比增长77.95%,增速较16年上升18.79pct: 归母净利润21.81亿元,同比增长68.37%,增速较16年有所下降,但业绩增速仍超市场一致预期:净利率14.31%.较16年(15.13%)略有下降。分季度来看,公司17年Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润分别同比增长-47%、38%、81%、69%,Q4增速较Q3有所回落,预计主要由于环保政策影响部分项目施工。 新签订单持续较快增长,PPP入库率高且落地加速。 2017年公司已公布中标项目50个,中标项目金额达720.6亿元,同比增长28%,是2016年营业总收入的8.4倍。其中,已公告PPP类订单数量为48个,占比96%。公司大部分PPP项目质量较好,整体入库率高,有助于提高项目落地率。公司共有7个项目入选财政部第四批PPP示范项目库,成为入库数量最多的公司之一。从执行情况来看,截至17H1.公司共投资成立SPV公司44家。17年三季度其他非流动资产(主要是PPP股权投资款)达45.85亿,较年初增长73.44%,可见公司PPP项目落地正在加速,有望催化未来业绩稳定增长。 业务结构调整逐渐成型,股权激励内生动力强劲。 2017年公司逐步实现战略转型,业务重点逐渐向生态环保业务倾斜,17年已公告中标项目中,生态环保类项目金额占比60%。公司积极布局危废处理业务,17年收购了以危废处理为主业的通九洲和杭州绿嘉等公司,有望成为重要业绩增长点。与此同时,公司大力开拓全域旅游业务,2017年公司新中标了“凤凰县全域旅游基础设施建设PPP项目”等多个旅游项目,园林生态主业的协同效应逐步显现。此外,公司17年已逐步完成股权激励计划第二期第二次和第三期第一次的行权,有望调动员工工作积极性:公司内生动力强劲,对公司未来业绩起到正向促进作用。 盈利预测和投资评级。 公司盈利预测基本假设如下:1)公司2017年已公布中标项目同比增长28%,PPP项目占比96%且质量较高,有望加速订单转化率:2)环境修复业务和设计业务等高毛利率业务占比提升,提高公司综合毛利率:3)受益于PPP政策红利,公司17年业绩维持高速增长,且17年公司已公布中标项目金额达720.6亿元,订单收入比为8.4倍,新签订单充足:财政部PPP项目库清理预计在3月底完成,公司PPP项目质量较高,预计清理出库项目较少,而在清库完成后融资也有望加速。未来PPP强监管趋势下,预计项目规范的公司市场份额将逐步提升,公司估值有望得到修复。十九大报告中将生态文明建设提升到新的战略高度,公司作为园林PPP龙头有望持续受益。同时公司已实施两期股权激励计划,公司发展的内生动力充足,未来业务规模和业绩有望迈上新台阶。我们看好公司未来发展,预计公司17-19年归母净利润为21.81、31.43、41.81亿元,对应17-19年EPS分别为0.81、1.17、1.56元,对应18年PE 16倍,估值水平较低,维持“买入”评级。 风险提示:订单执行情况低于预期:存货及应收账款风险,PPP政策变化风险,融资环境继续收紧:旅游及环保业务拓展不及预期风险。
杭萧钢构 建筑和工程 2018-02-05 8.71 -- -- 9.44 8.38%
9.77 12.17%
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17年业绩保持高位增长,超出市场一致预期 公司预计2017年归母净利润为8.08亿元,同比增长80%(16年为4.49亿元),增幅相较16年下降19.1pct,主要因为16年增速太高(271%),17年回归正常增速,但仍保持高位增长,超出市场一致预期。17年扣非后归母净利润为7.97亿元,同比增加85.83%。公司业绩增长主要由于技术授权业务加速落地带来毛利增加。分季度来看,2017年Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润同比分别增长227%/2g%/127%/82%,其中Q1、Q3和Q4增速较快,推动2017年整体业绩实现高增。 技术授权业务加速落地,盈利水平逐步提升 2014年公司开始推出技术授权模式,2016年公司与29家公司签署钢结构住宅体系战略合作协议,涉及资源使用费9.78亿元:2017年公司与36家公司签署钢结构住宅体系战略合作协议,涉及资源使用费13.13亿元,同比增长34%,可见公司新业务模式在加速。截至2017年期末,公司累计与75家公司签署钢结构住宅体系战略合作协议,协议中涉及固定资源使用费累计26.37亿元。 2017年上半年,公司技术授权业务收入为6.02亿元,占比28.25%,收入比重逐年提升(16年H1为24.64%),逐渐成为公司新的利润增长点。其中技术授权业务毛利率为89.8%.贡献了68%的毛利,远超过公司传统模式下钢结构业务的毛利率(低于15%)。新模式业务比重提升是2017年公司业绩大幅增长的主要推动力。 受益于装配式建筑政策推动,钢结构住宅订单快速增长 近年来政府大力鼓励发展装配式建筑,政策要求力争用10年左右的时间,使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%(16年占比不到5%),为钢结构行业公司带来重大利好,公司钢结构住宅订单快速增长。 2017年前3季度,公司钢结构新签合同额为32.23亿元,同比下降12.62%,多高层钢结构/轻钢结构/空间结构/钢结构住宅业务新签订单额同比增长-32.26%/-45.77%/34.74%/266%,钢结构住宅业务增速亮眼(新签订单额9.26亿元),主要由于在传统钢结构行业竞争愈加激烈和钢材成本上升双重压力下,公司主动调整业务结构,压缩传统钢结构业务量,适应政策要求大力发展装配式钢结构住宅业务。公司为钢结构建筑龙头,技术和品牌的先发优势以及技术授权模式的推广和落地有助于公司提高装配式建筑的市占率.规模效应显现有望降低整体建筑成本,进而促进业绩稳步增长。 装配式建筑政策红利逐步释放,技术授权模式助公司业绩稳增 公司预计17年归母净利润为8.08亿元,同比增长80%,业绩大幅增长主要由于技术授权业务加速落地带来毛利增加。目前国家对装配式建筑的政策支持为钢结构行业创造了广阔的市场空间,公司作为钢结构龙头企业,凭借技术、品牌优势和技术授权模式,有望进一步提高市场渗透率和占有率,规模效应显现有望降低整体建筑成本。同时公司技术授权模式业务比重逐步提高,整体盈利水平有望进一步提升。公司激励机制充分,已完成员工持股计划、限制性股票激励计划等方案。1月12日控股股东及高管公告减持计划,受此影响公司近期出现调整,我们看好公司未来发展,预计公司17-19年EPS分别为0.59、0.77、0.95元,对应18年PE12倍,目前估值水平较低,维持“买入”评级。 风险提示:技术授权模式签单速度放缓、合作方项目落地进度不及预期、装配式建筑推进不及预期、订单落地不达预期等风险。
中材国际 建筑和工程 2018-02-01 10.72 -- -- 11.36 5.97%
11.36 5.97%
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17年归母净利同比大增80%-100%,业绩迈入高增速阶段 公司预计17年归母净利9.20-10.22亿元,同比增加80%-100%.中值9.71亿,符合预期,Q1/Q2/Q3/Q4归母净利同增16%/63%/58%/628%-996%,Q4净利大幅增长;扣非净利6.10-7.56亿元,同比增加110%-160%,中值6.83亿,主业内生增长动力强劲。17年ROE预计为12.3%-13.7%,同比增长5%-6%,盈利能力显著提升。此外.17年业绩可能包含近3亿汇兑损失,若排除该项影响公司业绩有望接近历史盈利高点。公司业绩增长主要由于:1)公司加强经营管理以及环保、生产运营管理等业务结构不断优化,综合毛利率提升,截止2017三季报,毛利率为历史最高(17.3%):2)天津公司、中材建设个别高毛利率项目收尾结算,成都院项目(埃及6x6000tpd熟料水泥生产线EPC总包工程,合同额10.53亿欧元)进入执行高峰。’非经常性损益合计约2.71亿,已考虑商誉减值影响,其中:1)东方贸易转回减值准备6460万元:2)装备集团处置控股子公司股权确认投资收益4555万元:3)安徽节源业绩承诺补偿款约10302万元:4)政府补助及其他约5765万元。公司盈利能力不断提升,订单大幅增长,业务结构逐步优化,公司主业回暖态势明确,业绩有望迈入高增速阶段。 四季度工程建设和环保业务表现抢眼,全年新签订单额创近年新高 公司17年Q4新签订单额92.9亿元,同比增长226%,其中工程建设和环保订单表现抢眼,同比增长317%和507%。17年全年新签合同额为358.8亿元,同比增长2g%,创近年来历史新高,绝对额为2016年营收的1.9倍,为未来公司收入增长提供了有效支撑。分行业来看,工程建设/装备制造/环保/生产运营管理全年新签订单额为259.5亿/37.1亿/24.6亿/35.4亿,同比增长23%/16%/41%/122%。从占比来看,公司持续推进工程多元化,17年前三季度多元化工程占比提升至21%(16年同期为3%):17全年生产运营管理提升至10%(16年为6%),EPC+运营模式拓展逐步见效;环保占比7%(16年为6%),预计主要来自安徽节源和中材环境的订单增长。 公司主业逐步圃暖同时受益两材重组,整体盈利有望进一步提升 从订单情况看,公司传统工程主业逐步回暖,预计主要得益于“一带一路”区域建设对新增水泥产能的需求、公司工程多元化战略和国内水泥窑改造的需求提升。而新集团提出海外发展“六个一战略”,集团公告承诺3年内尽快解决同业竞争问题。 两材合并技术与资源优势互补,水泥窑协同处置危废业务迎来新机遇 公司子公司中材环境是合并后的中建材集团内最为成熟的掌握水泥窑协同处置危废技术的公司。“两材”合并后,中建材丰富的水泥窑资源和全方位的布局叠加公司在处置危废业务方面多年的设计和建设经验,两者在技术和资源上互为补充,将形成业务高度协同的一体化产业链优势,公司水泥窑协同处置危废业务将迎来发展新机遇。 公司发展战略明确,17年订单大幅增加,业绩有望进入快速增长期 公司发展战略明确,未来公司将受益于多重刺好共振:1)公司主业回暖,17年业绩实现大幅增长:2)新签订单创近年新高,工程建设和环保业务表现抢眼,业务结构比例不断优化调整,整体盈利能力进一步提升:3)两材合并后技术与资源优势互为补充,水泥窑协同处置危废业务将成为公司长期增长动力:4)股权激励绑定核心员工利益。我们继续看好公司中长期发展,预计公司2017-2019年EPS分别为0.56、0.80、0.98元,对应18年PE13.6倍,估值水平较低,维持“买入”评级。 风险提示:订单落地和转化不及预期;新业务开展低于计划;海外地区经济情况不佳:国内外水泥投资加速下行。
东易日盛 建筑和工程 2018-01-10 26.49 -- -- 29.66 11.97%
29.66 11.97%
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链家、万科以相对溢价参与定增,后以大宗交易购买公司股份。 公司1月3日晚公告定增完成,公司以24.98元/股向天津晨鑫(链家持股100%)和万科链家(万科50%、链家35%、佳信和15%)非公开发行960.77万股,募集资金总额为2.4亿元,两者分别参与定增1.7亿元、0.7亿元,分别占发行后股本的2.59%和1.07%,定增价较1月4日收盘价24.30元溢价约3%。同时,公司1月4日晚公告天津晨鑫、万科链家向控股股东及实际控制人陈辉先生、杨劲女士购买其各自持有的公司股份140.3万股,共计280.6万股(占公司总股本的1.07%),交易价格为21.38元/月殳。定增及大宗交易后,天津晨鑫和万科链家分别持有公司总股本的3.12%和1.60%.折算持股成本分别为24.36元/月殳和23.78元/月殳,两者分别成为公司第二和第六大股东。链家与万科本次参与公司定增,表明对公司未来发展的信心,同时考虑到公司与链家、万科在业务上的互补性,预计未来有望在业务协同方面开展进一步合作。 供应链整合叠加管理平台建设,有望成为公司业绩新增长点。 公司本次定增募集资金将用于“家装行业供需链智能物流仓储管理平台建设项目”和“数字化家装体验系统建设项目”,考虑到整个家装业务链条较长,管理相对复杂,随着供应链整合以及管理平台的建设完成,同时目前公司DIM+系统已经上线,公司经营效率有望进一步提升,未来有望成为公司业绩的新增长点。 与万科、链家协同效应凸显,公司有望进一步开拓长租公寓装修市场。 本次参与定增的万科与链家分别是我国最大的地产商与住房交易商之一,此次两家参股,效同效应凸显。一方面,公司已于17年9月设立长租公寓事业部,全面负责长租公寓装修的相关业务。而万科与链家在长租公寓一直处于领先位置,双方合作将有助于公司进一步开拓长租公寓装修市场。 另一方面,公司与地产商业务存在很强的互补性,双方对客户数据的共享有助于彼此业务的进一步开拓,公司或将受益于万科和链家的客户导流。 传统业务稳步增长,互联网家装模式不断完善,未来业绩值得期待。 公司近年大力打造“速关超级家”互联网家装业务,主要面向80、90后新一代装修客户,借助互联网平台,主打高性价比、高颜值家装,以落地服务商与直营分公司相结合的模式;17年前三季度速美业务营业收入达到7000多万元,虽然现阶段仍处于亏损状态.但速美业务体系已趋于完善,未来业绩值得期待。 今年以来装饰行业逐渐走出低谷,公司传统A6业务稳步增长,17年10月公司并购欣邑东方60%股权,18年有望贡献业绩;速关业务也有望逐步放量。伴随万科、链接入股带来的客户导流和品牌效应,同时叠加长租公寓政策的提出有望激发市场活力,我们看好公司未来发展,预计17-19年EPS分别为0.77、1.09、1.41元,对应18年PE23倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业景气度下降;业务协同和拓展不及预期;新店开设风险:新业务拓展风险;政策推进不及预期。
国检集团 建筑和工程 2017-11-14 24.85 -- -- 25.68 3.34%
25.68 3.34%
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建筑材料和建设工程领域的检测认证龙头。 公司是国内建筑和装饰装修材料及建设工程领域内极具规模、综合性、第三方检验认证服务机构,资质齐全,且参与多项行业标准的制定。 行业空间大,市场集中度低,并购扩张是有效方式。 现阶段我国检测认证行业小规模企业众多,行业集中度低,大多数小规模企业管理混乱,资质零散;同时,检测认证行业业务半径较小,不同地区的业务难以互相渗透,多数公司主要服务于本地客户,因此通过并购切入全国市场是有效手段,公司也有这方面的经验和认识。 拓宽业务布局、绑定战略大客户,打造面向国内外的综合性检测龙头。 公司未来将从区域(加强布点,实现全国布局)和业务(切入环境、计量校准等)两大方面开拓新市场,打造面向国内外的综合性检测龙头。同时,公司正在开展大客户战略,与大产业集团深度绑定。 近年业绩稳定增长,盈利水平呈上升趋势。 近年公司收入保持稳定增长,2017年三季度公司累计实现收入5.26亿,同比增长15.81%。;归母净利润为1.07亿元,同比增加25.49%。 投资建议。 公司是国内综合型检测认证龙头,业绩有望保持稳定增长,未来将一方面加大传统检测认证业务在全国布点,另一方面也将切入新业务领域,比如环保等。由于单个检测项目体量较小,整个行业呈现碎片化,公司也将持续在并购、大客户战略等方面加大力度。综上,我们看好公司未来发展,给予“买入”评级,预计2017-2019年EPS为0.65、0.80、0.97元。
金螳螂 非金属类建材业 2017-11-06 12.85 -- -- 16.40 27.63%
16.93 31.75%
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收入环比持续提速,新签订单良好,毛利率提升。 前三季度公司实现营业收入157.31亿元,同比增长5.7%;三季度单季收入增速为7.83%,环比持续提升。公司新签订单连续四个季度稳步增长,其中住宅项目增幅较为明显,今年前三季度累计新签订单314.19亿元。 家装新设门店增加导致费用率上升,净利率略有下降,现金流下降公司期间费用率为5.81%,同比上升1.99个百分点,主要是电商门店增加较多。前三季度归母净利润为14.37亿元,同比增加5.39%。公司预计全年实现归母净利润17.68-21.04亿元,同比增长5%-25%。若以中值计算,公司四季度单季净利润增长56%。此外,公司收现比和付现比分别同比上升9.8和9.1个百分点,但公司经营性现金流净额同比下降31.06%,主要是支付职工及其他经营活动现金增加(电商门店增加,备用金及费用较多)。 金螳螂·家直营店已达124家,收入大幅增长同时盈利水平正在提升第三季度新增合并金螳螂·家17家,目前全国直营店已达124家,年底预计达到134家。在收入快速增长的同时,金螳螂·家的盈利能力也逐步提高,静待未来为公司利润带来正贡献。 从全年业绩预计来看公司业绩将进一步改善,维持“买入”评级。 今年前三季度业绩稳中向好,预计家装业务是公司收入增长的强劲动力。从全年业绩预计来看,公司最悲观的时候已经过去,业绩将迎来进一步改善。公司在家装领域拓展已久,现已初见成效,同时在又努力拓展PPP、特色小镇等多元化业务,相信未来还会产生新的增长点。我们看好公司未来发展,维持“买入”评级,预计2017-2019年EPS 为0.72、0.84、0.94元。 风险提示。 固定资产投资增速持续下滑;家装业务、PPP 项目推进不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名