二季度主营业务回升,业绩略超预期。2014年上半年实现收入34.15亿元,同比增长2.65%。实现归属母公司净利润3.19亿元,同比增长13.4%。二季度单季度实现收入19.23亿,环比增长28.98%,同比增长10.91%,归属母公司净利润1.74亿,环比增长19.99%,同比增长21.02%。二季度业绩增长较快主要受益于发电机组、农业机械装备、两轮摩托车等整体业务销量增长较快。 战略转型,注入新活力。公司在2014年第二届董事会第四次会议通过了《关于隆鑫通用动力股份有限公司未来战略发展方向的议案》,确立未来发展四大方向:1.新能源(低速电动车),2.柴油发动机及柴油终端产品(大型柴油发电机组和农业机械设备),3.小型航空动力(无人机),4.汽车零部件(机加压铸)。目前仅低速电动车业务已展开,后续三大业务也将陆续推进。 山东出台我国第一个小型电动车行业自律性标准,力驰具备先发优势。山东省汽车行业协会制定的《山东省小型电动车行业标准》于6月12日在济南发布,并将于7月1日起正式实施。这是我国第一个行业自律性标准,这一标准对小型电动汽车的技术参数、检验规则、试验方法、等九项内容做了详细的解释,在小型电动车的行业准入、生产、销售和使用等环节做了严格的规范。通过行业标准,在资金、技术、生产目录等方面设立门槛,小作坊企业逐步退出,生产企业将会从100多家缩减到十几家,集中度大幅提升。力驰凭借技术(参与碰撞试验标准设定)、渠道优势(隆鑫和富路渠道),在行业大发展中占据先发优势。低速电动车行业成为首个不靠补贴就能盈利的电动车行业,空间巨大。假设未来政策放开,其将会迅速在全国范围内普及。据估算,全国近2.1亿潜在用户,可见其市场空间之巨大。因此,我们预计全国低速电动车潜在市场年销量在300万辆左右,潜在市场容量在600-1000亿。 投资建议:重申买入-A投资评级,12个月目标价12.48元。根据公司发电机组、农机、轻型动力的平稳增长及新业务快速拓展,我们预计2014-2016归属母公司净利润分别为6.21亿、7.17亿和8.19亿,对应EPS分别为0.78、0.9和1.02元。公司股权激励行权价为10.01元,目前股价为9.87元(股权激励行权价为10元),且估值仅12.6倍,安全边际大。故重申买入-A投资评级,对应目标价12.48元,对于2014年估值16倍。 风险提示:全国低速电动车政策迟迟未推出、宏观经济大幅下滑

战略转型,注入新活力。公司在2014年第二届董事会第四次会议通过了《关于隆鑫通用动力股份有限公司未来战略发展方向的议案》,确立未来发展四大方向:1.新能源(低速电动车),2.柴油动力(柴油发电机),3.小型航空动力(无人机),4.汽车零部件(机加压铸)。目前仅低速电动车业务已展开,后续三大业务也将陆续推进。 低速电动车行业成为首个不靠补贴就能盈利的电动车行业,空间巨大。09年以来,低速电动车凭借其技术成熟、超高性价比等优势在山东、河北、江苏等地区的四、五线城市及乡镇的销量快速增长,并实现盈利。13年全行业约销售30万辆,同比增长近100%。假设未来政策放开,其将会迅速在全国范围内普及。据估算,全国近2.1亿潜在用户,可见其市场空间之巨大。因此,我们预计全国低速电动车潜在市场年销量在300万辆左右,潜在市场容量在600-1000亿。 山东出台我国第一个小型电动车行业自律性标准,力驰具备先发优势。山东省汽车行业协会制定的《山东省小型电动车行业标准》于6月12日在济南发布,并将于7月1日起正式实施。这是我国第一个行业自律性标准,这一标准对小型电动汽车的技术参数、检验规则、试验方法、等九项内容做了详细的解释,在小型电动车的行业准入、生产、销售和使用等环节做了严格的规范。通过行业标准,在资金、技术、生产目录等方面设立门槛,小作坊企业逐步退出,生产企业将会从100多家缩减到十几家,集中度大幅提升。力驰凭借技术(参与碰撞试验标准设定)、渠道优势(隆鑫和富路渠道),在行业大发展中占据先发优势。 投资建议:重申买入-A投资评级,12个月目标价12.48元。根据公司发电机组、农机、轻型动力的平稳增长及新业务快速拓展,我们预计2014-2016归属母公司净利润分别为6.21亿、7.17亿和8.19亿,对应EPS分别为0.78、0.9和1.02元。公司股权激励行权价为10.01元,目前股价为9.17元(股权激励行权价为10元),且估值仅12倍,安全边际大。故重申买入-A投资评级,对应目标价12.48元,对于2014年估值16倍。 风险提示:全国低速电动车政策迟迟未推出、宏观经济大幅下滑

公司是我国最大的内资汽车车灯生产企业。目前主要产品包括前照灯、后组合灯、雾灯和其他小灯等,市场占有率约8%。公司依托成本优势、技术优势迅速切入主流乘用车厂商,以德系、自主、日系、美系等配套为主。 客户结构不断优化,盈利能力持续提升。2008年公司客户中,合资与自主车企的比例约为2:8,2012年合资与自主车企的比例已达到7:3,2014年有望进入广州本田和长安马自达供应体系,且新增车型中的大灯占比逐步提升。具体来看2014年新增后灯主要来自丰田(威驰、致炫、卡罗拉)、大众(高尔夫A7)、一汽马自达(马自达6)、日产等车型。合资品牌占比提升,有利于提升公司的毛利率水平。 车灯电子业务将和车灯协同发展。公司进行了LED 光源、AFS(自适应前大灯)和线路板等电子业务的研发。LED灯50万产能将在2014年投产,AFS已在红旗H7、致炫等车型上应用。车灯行业LED 和智能化是未来发展大趋势,车灯电子业务比重将会不断提升。 盈利预测与估值:给予公司目标价为17.51元,对应于2014年17倍PE,评级为“增持-A”。公司作为汽车车灯行业的龙头企业,未来受益于新老客户需求增加、产品高端化趋势明显以及车灯电子业务的快速发展等因素共同驱动,预计2013-2015年收入分别为16.00亿、18.56亿和21.53亿元,净利润分别为2.08亿、2.46亿和2.91亿元,摊薄后EPS 分别为0.87元、1.03元和1.21元。公司业绩增速稳定,我们给予公司目标价为17.51元,对应于2014年17倍的PE,评级为“增持-A”。 风险提示:汽车行业销量大幅下滑的风险;原材料价格巨幅波动的风险;技术研发和产品开发风险;人才流失风险。

汽车电子行业的龙头企业。均胜电子是我国优秀的高速成长型汽车电子供应商之一,目前立足于中国和德国两大基地,实现全球资源配臵。主要产品包括两大板块:汽车电子类(驾驶员控制系统、空调控制系统、传感器系统、电子控制单元、创新自动化生产线)和汽车功能件类(发动机进气系统、空气管理系统,车身清洗系统,后视镜总成)等,主要客户为宝马、奔驰、大众、福特等。 为宝马配备BMS系统,业绩估值双升。根据我们估算,2015年全球电动车BMS(电池管理系统)市场规模将达到400亿元,空间巨大。宝马i3、i8采取碳纤维车身,凭借靓丽外观及品牌影响力,预计全球年销量将达到3-5万辆。公司为宝马i3、i8供应BMS 系统,预计为公司贡献EPS 为0.05元-0.16元,占2012年EPS的14%-44%。 德国普瑞收入稳定增长,成本控制加速盈利提升。目前汽车电子占整车成本25%-30%,我们预计2016年其占比将提升至40%左右。2012-2016年,全球汽车电子4年复合增长率约为9.8%,远高于全球约3%的汽车年均销量增速。德国普瑞受益于汽车电子、智能化大发展、普瑞均胜弥补亚洲市场空白、采购成本降低等因素,盈利能力增长较快。 协同效应显现,功能件业务客户快速拓展。内外饰件和功能件良性发展,积极发挥并购的协同效应,实现业务的全球化和规模化;为大众EA888发动机配套的涡轮增压管业务快速上量;客户结构由低端向中高端发展,部分产品已进入国内宝马和奥迪等厂商供应体系,营收将迎来高速增长。 投资建议:首次给予公司“买入-A”投资评级,12个月目标价20.15元。依托全球汽车电子化大发展及电动车对BMS 巨大需求,公司盈利能力将大幅提升。我们预计2013-2015年营业收入分别为60.61亿元、74.33亿元和87.74亿元,增速分别为13.1%、22.6%和18%。2013-2015年归属母公司净利润为2.86亿元、4.13亿元和5.64亿元,增速分别为38.3%、44.6%和36.5%。EPS(摊薄后)分别为0.45元、0.65元和0.89元。公司未来三年归属母公司净利润复合增长率高达35%,且为宝马电动车提供BMS 系统有望提升公司估值水平。故首次给予“买入-A”投资评级,12个月目标价为20.15元,对应2014年PE 为31倍。 风险提示:汽车销量大幅下滑;宝马电动车销量不达预期;原材料价格大

2013年三季报业绩略低于我们的预期。公司公布2013年三季报,营业收入为136.7亿元,同比增长2.71%,归属母公司净利润为9.03亿元,同比增长-7.19%,扣非后归属母公司净利润为7.22亿,同比增长-19.14%。全面摊薄后EPS为0.71元,低于我们的预期。 受累于客车行业整体低迷。2013年前三季度大客销售5.6万辆,同比增长0.95%,中客销售6.2万辆,同比增长-3.63%,轻客销售28.3万辆,同比增长13.04%。大中客销量下滑主要是因为:1.地方债快速增长及流动性紧张,使得以政府采购为主导的公交车、校车等需求受到压制。2.7月1日的国Ⅳ排放标准并未如期实施,客户需求提前释放。3.混合动力客车补贴迟迟未到,使得混动客车需求未能如期释放。 三季度公司销量表现较差,四季度销量有望回升。2013年前三季度公司客车共销售3.7万辆,同比增长2.38%。其中大客销售1.6万辆,同比增长-1.06%,中客销售1.6万辆,同比增长1.74%,轻客销售0.4万辆,同比增长22.84%。单季度来看,三季度公司共销售客车1.17万辆,同比增长-17%,其中大客、中客、轻客销量分别同比增长-30%、-19%、57%。公司销量下滑,主要还是受客车行业拖累所致。我们认为四季度地方政府突击花钱的关键时期,公司客车销量有望回升。 投资建议:下调公司盈利预测,维持“买入-A”的投资评级,12个月目标价为22.12元。鉴于三季度业绩低于预期,我们调低了公司的盈利预测,我们预计公司2013-2015年的收入增速分别为11.5%、21.8%、17.7%,净利润增速分别为3.8%、24.7%、11.2%,全面摊薄后EPS分别为1.26元、1.58元和1.75元。 维持“买入-A”的投资评级,12个月目标价为22.12元,对应于2013年14倍的动态市盈率。 风险提示:1.校车和新能源客车推广普及程度不如预期。2.新型城镇化推进力度不及预期。

2013年三季报业绩略低于我们预期。公司三季报显示,营业收入为24.1亿元,同比增长-8.59%,归属母公司净利润为1.4亿元,同比增长1.56%。全面摊薄后EPS为0.164元,略低于我们的预期。 工程机械景气度下降,拖累公司发动机增速下滑。公司工程机械销量占比逐步降低,目前占比约为50%,前三季度工程机械行业景气度下降,工程机械销量增速下滑,拖累公司发动机业务。 募投项目陆续投产,但实现大规模销售尚需时日。公司募投项目在三季度陆续投产。其中,中轻型发动机我们预计全年销售0.25万辆,与奥地利AVL技术合作的重型发动机,将于2013年3季度批量生产,主要为上汽依维柯红岩、华菱和福田等配套,我们预计今年销售0.1万辆。公司已具备生产4L-12L的LNG发动机的能力,有望分享LNG行业快速增长。轻型发动机主要为大通、厦门金旅、九龙等公司配套,我们预计全年销售1.2万辆。我们认为,背靠上汽集团,募投项目产能利用率将维持在高位,且商用车毛利率较高,公司的盈利能力有望逐步提升。 菱重涡轮增压器持续高增长。前三季度公司联营合营企业投资收益为0.15亿元,去年同期仅为0.03亿元。投资收益大幅增加主要是由于上海菱重涡轮增压器业务销售大幅增长所致,另外新成立的菱重发动机(占50%股权)业务预计四季度有望扭亏。上半年公司毛利率为19.72%,比去年同期上升1.67个百分点,主要是公司推广精益生产,成本下降所致。 投资建议:调低盈利预测,维持“买入-A”的投资评级,12个月目标价18.00元。鉴于工程机械发动机销量下滑及募投项目待到明年陆续上量,我们调低今年的盈利预测,预计2013年-2015年的收入增速分别为-1%、48.2%和61.1%。归属母公司净利润增速分别为9.3%、47%和100.5%。全面摊薄后EPS分别为0.26元、0.38元和0.75元,维持“买入-A”的投资评级,12个月目标价18.00元,对应2015年估值为24倍。 风险提示:募投项目销量低于预期;涡轮增压器市场受到新能源汽车挤压;汽车销量大幅下滑;原材料价格大幅上升。

2013年三季报业绩符合我们的预期。公司公告称,2013年前三季度实现营业收入为19.33亿元,同比增长28.63%。归属母公司净利润为0.98亿元,同比增长62.11%,扣非后归属母公司净利润为0.93亿元,同比增长66.38%,EPS为0.34元,符合我们的预期。 毛利率持续提升,盈利能力大幅增长。前三季度公司毛利率为16.79%,比去年同期上升1.63个百分点。毛利率持续提升的原因:1.产品单价提升。新增配套车型售价基本都在10万元以上,而奥迪A3预计售价在20-30万区间,都远高于交叉型乘用车3-6万的价格区间,公司为其配套产品单价也会因技术标准提高而相应提升,从而带动公司整体毛利率上升。2.生产效率提升。通过机加工等技术改进,更多的自动化设备替代工人,生产效率大幅提升,成本降低。 3.原材料价格持续处于较低水平,有利于成本的控制。 向中高端轿车进军,特别是配套大众MQB平台,公司逐步完成从微车到轿车的华丽转身。2012年合资乘用车制动系统市值约为186亿,而公司收入仅为21亿,发展空间较大。汽车传统的制动系统核心竞争力来自于具备和整车同步开发的能力及规模化优势。公司2011年在盘式制动器总成和鼓式制动器总成市场占有率分别为12.3%和19%,排名第一,规模化优势明显。另外,公司从事制动系统多年,技术研发实力强,且已进入大众MQB平台的供应体系,这都将有助于公司全面进入中高端轿车领域,抢占合资市场份额。2013年新增客户主要是马自达6、长安CS35、新桑塔纳、新捷达、大众MQB平台车型等,均为热销主流车型。特别是大众基于MQB平台生产的高尔夫A7和奥迪A3,是A级车细分市场中技术含量最高车型,足以证明公司的研发实力,也有望全面进入大众配套体系,为公司未来快速发展奠定基础。 投资建议:维持“买入-A”的投资评级,12个月目标价12元。我们预计公司2013-2016年的收入分别为26.5、32.4、40.3和50亿元,增速分别为25.5%、22.5%、24.4%和23.8%。归属母公司净利润为1.43亿元、1.97亿元、2.65亿元和3.5亿元,增速分别为68.1%、37.9%、34.2%和32.1%。全面摊薄后EPS分别为0.5、0.69、0.92和1.22元。公司未来三年归属母公司净利润复合增长率高达34.7%,且为大众MQB平台供货及涉及军工领域都有望提升公司估值水平。因此维持“买入-A”的投资评级,12个月目标价为12元,对应PE为24倍。 风险提示:汽车销量大幅下滑;原材料价格大幅上升

三季报业绩符合预期。公司三季报显示,营业收入11.6 亿元,同比增长46.39%,归属母公司净利润为0.76 亿元,同比增长44.04%,扣非后归属母公司净利润为0.68 亿元,同比增长59.95%。EPS 为0.14 元,符合预期。公司预计2013 年归属母公司净利润为0.83-1.02 亿元,同比增长30%-60%。 受重卡销量增长及整车补库需求增加,促使公司盈利能力增长。2013 年前三季度重卡销售56.7 万辆,同比增长15.3%,三季度重卡销售23.4 万辆,同比增长36.7%。三季度销量同比大幅增长,使得重卡行业盈利大幅改善。另外重卡厂商在2012 年去库存较为彻底,今年库存回补也是拉动公司重型曲轴销量增长的需求之一。公司毛利率为21.85%,比去年同期提升3.05 个百分点。毛利率增长主要是由于销量规模上升及一系列降本措施的实施所致。但期间费用率为14.32%,比去年同期增加1.37 个百分点,主要是由于本期支付票据贴现利息较同期有所增加,导致财务费率上升1.06 个百分点所致。 继续看好四季度重卡销量,公司作为上游配套企业将受益于终端需求回升。 下半年铁路投资、棚户区改造、城市基础设施建设等方向成为投资的重点,宏观数据持续好转,重卡行业的悲观预期得到消除。我们认为公司作为重卡上游厂商,受益较大。另外公司连杆和轿车曲轴业务也会随着下游需求回升而增长。 投资建议:维持公司“增持-A”的投资评级, 6 个月目标价7.7 元。受益于重卡行业复苏、轿车业务快速发展以及工程机械曲轴的拓展,公司业绩在2013年将有较大幅度增长。我们预计公司2013-2015 年的收入增速分别为31.2%、21.1%、19.9%,净利润增速分别为52.9%、46.5%、27.4%,EPS 分别为0.17 元、0.25 元和0.32 元。维持公司“增持-A”的投资评级, 6 个月目标价7.7 元,对应PB 约为1.4 倍。 风险提示:重卡行业复苏低于预期;公司折旧大幅增加,应收账款大幅增加。

2013年三季度业绩预告大幅超出我们的预期。公司公告称,2013年前三季度公司归属母公司净利润为2.46-2.7亿元,比去年同期增长1000%-1100%,EPS为0.59元-0.64元。三季度归属母公司净利润约0.61-0.85亿元,去年同期亏损0.17亿元。前三季度归属母公司净利润大幅增长来自于公司加大成本控制、压缩贷款规模、优化贷款结构及外购成本降低等所致,使得公司整体盈利水平大幅增长。 T7H和T5G有望引领未来重卡行业的升级换代。与曼合资后的首个成果—豪沃T5G和豪沃T7H年初已陆续上市,新款产品发动机的优势在于:1.曼发动机无大修里程被设计为150万公里;2.低速大扭矩,最大超过2000N.m;3. 保养里程超过8万公里;4.在一个很宽的转速范围内,即1100~1500转的范围都是属于经济转速,相比之下,国内很多发动机的经济转速范围只局限在1100~1300转以内。我们认为新款产品能较好的适应重卡行业升级换代的需要,且价格略高于A7,随着新产品的热销,未来公司毛利率有望上升。 宏观经济持续好转,化解重卡行业的悲观预期。2013年前三季度重卡销售56.7万辆,同比增长15.3%,三季度重卡销售23.4万辆,同比增长36.7%。三季度销量同比大幅增长,使得重卡行业盈利大幅改善。下半年铁路投资、棚户区改造、城市基础设施建设等方向成为投资的重点,宏观数据持续好转,重卡行业的悲观预期得到消除。我们预计2013年重卡销量增速将维持在15%左右。 公司前三季度重卡销售6.25万辆,同比增长9.61%,三季度销售2.23万辆,同比增长33%,我们预计全年销量增长在10%以上。 投资建议:提高公司盈利预测,维持“增持-A”的投资评级,12个月目标价14.20元。鉴于公司成本控制显著,我们提高公司的盈利预测,2013年-2015年的收入增速分别为11.8%、14.0%、14.5%,净利润增速分别为621.7%、26.2%、26.6%,全面摊薄后EPS分别为0.8元、1.01元和1.28元。维持公司“增持-A”的投资评级,12个月目标价为14.20元,对于2014年14倍PE。 风险提示:1.固定资产投资增速不达预期。2.新款产品销售不达预期。

经营战略的蜕变:公司原来以海南海口为主要生产基地,受囿于地域限制,品牌与产品的辐射能力有限。郑州基地投产并引入M3新车型后,公司开拓了地域辐射的新“蓝海“。坚持两个基地并重的经营战略,为公司今后的长远发展打下了良好的基础。 车型的蜕变:公司加快新车型推出速度,至2015年每年约有3款左右的新车型上市,并发力SUV市场,陆续推出4款重量级SUV车型。新车竞争力较上一代产品有了较大幅度提升,在造型、内外饰、底盘和动力总成系统等关键技术上坚持中西合璧的原则,更能迎合市场的需求。目前已上市的M3和S7等车型外形设计工作均由韩国、欧洲等顶尖机构操刀完成,CVT变速箱均由意大利公司供货。未来将上市车型很多关键系统预计也将与国外专业机构合作,以提升技术水平与竞争力。M3目前月销量已达到4000辆左右的水平,生产爬坡完成后,我们预计该车年内月销量有望达到6000辆的水平;S7目前月销量近3000辆,生产爬坡期完成及经销商铺货到位后,我们预计该车月销量年内有望达到5000辆左右。两款新车型较上一代产品的销量均有较大幅度的提升。2014年主推S5、M6和M5(福美来换代),预计明年销量有望分别达到40000辆、25000辆和14000辆左右,产能爬坡期结束后月均销量有望分别为6500、5000和6000辆左右。 渠道的蜕变:目前公司4S店数量不足300家,尚不能很好的支持未来大量新产品上市的需求。公司已公告向银行授信109亿用于支持经销商的发展,2013年下半年起增加经销商网点数量、加强营销体系的变革已经成为公司工作的重点。如果公司未来经销商网点大幅增加及营销体系均有所改善,将有助于公司销量实现较高的增长。 投资建议:维持买入-A投资评级,提高12个月目标价至6.38元。 我们认为公司业绩拐点已经出现,且明年销量实现较大增长的概率较大,因此上调公司盈利预测:预计2013-2015年营业收入分别为119.96亿元、191.38亿元和284.48亿元,增速分别为41.8%、59.5%和48.6%。归属母公司净利润分别为4.05亿元、9.49亿元和17.23亿元,增速分别为146.5%、134.1%和81.5%。 全面摊薄后EPS分别为0.25元、0.58元和1.05元。维持买入-A的投资评级,上调12个月目标价至6.38元,相当于2014年11的动态市盈率。 风险提示:行业销量大幅下滑的风险;新车型销量不达预期的风险。

■2013 年中报业绩符合我们的预期。公司公告称,2013 年上半年实现营业收入为13.33 亿元,同比增长29.13%。归属母公司净利润为0.75 亿元,同比增长61.31,扣非后归属母公司净利润为0.7 亿元,同比增长63.01%,EPS 为0.26 元,符合我们的预期。 ■毛利率持续提升,盈利能力大幅增长。公司主营业务毛利率为18.07%,比去年同期上升2.82 个百分点,特别是盘式制动器和鼓式制动器毛利率分别比去年同期上升3.38 和3.24 个百分点。毛利率持续提升的原因:1.产品单价提升。新增配套车型售价基本都在10 万元以上,而奥迪A3 预计售价在20-30 万区间,都远高于交叉型乘用车3-6 万的价格区间,公司为其配套产品单价也会因技术标准提高而相应提升,从而带动公司整体毛利率上升。2.生产效率提升。通过机加工等技术改进,更多的自动化设备替代工人,生产效率大幅提升,成本降低。3.原材料价格持续处于较低水平,有利于成本的控制。 ■向中高端轿车进军,逐步完成从微车到轿车的华丽转身。2012 年合资乘用车制动系统市值约为186 亿,而公司收入仅为21 亿,发展空间巨大。汽车传统的制动系统核心竞争力来自于具备和整车同步开发的能力及规模化优势。公司2011 年在盘式制动器总成和鼓式制动器总成市场占有率分别为12.3%和19%,排名第一,规模化优势明显。另外,公司从事制动系统多年,技术研发实力强,且已进入大众的供应体系,这都将有助于公司全面进入中高端轿车领域,抢占合资市场份额。2013 年新增客户主要是马自达6、长安CS35、新桑塔纳、新捷达、大众MQB 平台车型等,均为热销主流车型。特别是大众基于MQB 平台生产的高尔夫A7 和奥迪A3,是A 级车细分市场中技术含量最高车型,足以证明公司的研发实力,也有望为公司拓展新的客户。 ■投资建议:维持“买入-A”的投资评级,12 个月目标价12 元。我们预计公司2013-2016 年的收入分别为26.5、32.4、40.3 和50 亿元,增速分别为25.5%、22.5%、24.4%和23.8%。归属母公司净利润为1.43 亿元、1.97 亿元、2.65 亿元和3.5 亿元,增速分别为68.1%、37.9%、34.2%和32.1%。全面摊薄后EPS 分别为0.5、0.69、0.92 和1.22 元。公司未来三年归属母公司净利润复合增长率高达34.7%,且为大众MQB 平台供货及涉及军工领域都有望提升公司估值水平。因此维持“买入-A”的投资评级,12 个月目标价为12 元,对应PE 为24 倍。 ■风险提示:汽车销量大幅下滑;原材料价格大幅上升

中报业绩符合预期。公司中报显示,营业收入8.1亿元,同比增长43.25%,归属母公司净利润为0.55亿元,同比增长19.21%,扣非后归属母公司净利润为0.49亿元,同比增长32.04%。EPS为0.1元,符合预期。公司预计2013年前三季度归属母公司净利润为0.63-0.79亿元,同比增长20%-50%。 受重卡行业回暖及整车补库需求增加,促使公司盈利能力增长。上半年重卡行业销售40.3万辆,同比增长8.36%。另外重卡厂商在2012年去库存较为彻底,今年库存回补也是拉动公司重型曲轴销量增长的需求之一。公司重型发动机曲轴收入同比增长81.26%,毛利率为24.71%,比去年同期提升2.1个百分点。毛利率增长主要是由于销量规模上升及一系列降本措施的实施所致。公司总体收入增长43.25%,毛利率为22.23%,比去年同期上升3.59个百分点。但期间费用率为14.19%,比去年同期增加2.85个百分点。主要是由于本期支付票据贴现利息较同期有所增加,导致财务费率上升1.62个百分点所致。 继续看好下半年重卡销量,公司作为上游配套企业将受益于终端需求和整车补库需求回升。在房地产投资和基建投资不断加码的情况下,我们认为下半年重卡销量增速有望达到20%,而补库需求也将从下游向上游逐步传导,其乘数效应将成为公司销量增长动力之一。我们认为公司作为重卡上游厂商,受益较大。另外公司连杆和轿车曲轴业务也会随着下游需求回升而增长。 投资建议:维持公司“增持-A”的投资评级,6个月目标价7.7元。受益于重卡行业复苏、轿车业务快速发展以及工程机械曲轴的拓展,公司业绩在2013年将有较大幅度增长。我们预计公司2013-2015年的收入增速分别为31.2%、21.1%、19.9%,净利润增速分别为52.9%、46.5%、27.4%,EPS分别为0.17元、0.25元和0.32元。维持公司“增持-A”的投资评级,6个月目标价7.7元,对应PB约为1.4倍。 ■风险提示:重卡行业复苏低于预期;公司折旧大幅增加,应收账款大幅增加。

2013 年中报业绩符合我们预期。公司公布中报,营业收入为15.3 亿元,同比增长-9.12%,营业利润为1.05 亿元,同比增长22.21%,归属母公司净利润为1.09 亿元,同比增长11.94%。全面摊薄后EPS 为0.13 元,符合我们的预期。 工程机械景气度下降,拖累公司发动机增速下滑。公司工程机械销量占比逐步降低,目前占比约为50%,上半年工程机械行业景气度下降,使得公司发动机销售3.36 万台,同比下降5.65%。 上海菱重涡轮增压器高速增长及毛利率提升共同推动业绩增长。上半年上海菱重涡轮增压器共销售25.3 万辆,比去年全年销量还要高出约4%,为公司贡献投资收益1348 万,去年同期仅为194 万。我们预计全年贡献3456万投资收益。上半年公司联营合营企业投资收益仅为914 万元,主要是由于新成立的菱重发动机(占50%股权)亏损867 万所致,因此该业务为公司贡献投资收益为-434 万。预计下半年该业务有望扭亏。上半年公司毛利率为19.19%,比去年同期上升0.97 个百分点,主要是公司推广精益生产,成本下降所致。 下半年募投项目及LNG 发动机陆续投产,盈利能力得到改善。公司与奥地利AVL 技术合作的重型发动机,将于2013 年3 季度批量生产,主要为上汽依维柯红岩、华菱和福田等配套。公司已具备生产4L-12L 的LNG 发动机的能力,有望分享LNG 行业快速增长。我们认为,背靠上汽集团,产能利用率将维持在高位,且商用车毛利率较高,公司的盈利能力有望逐步提升 投资建议:维持“买入-A”的投资评级, 12 个月目标价18.00 元。 依托涡轮增压器、乘柴、募投车用柴油机和LNG 发动机四项业务的快速发展,我们预计2013 年-2016 年的收入增速分别为9.4%、58.6%、36.2%和47.4%,归属母公司净利润增速分别为31.4%、53.7%、59.9%和49.9%。全面摊薄后EPS分别为0.31 元、0.47 元、0.76 元和1.14 元,维持“买入-A”的投资评级,12个月目标价18.00 元,对应2015 年估值为24 倍。 风险提示:乘柴鼓励政策低于预期;涡轮增压器市场受到新能源汽车挤压;汽车销量大幅下滑;原材料价格大幅上升。

中报业绩符合我们的预期。公司公布2013年半年报,营业收入13.1亿元,同比增长12.84%,营业利润0.91亿元,同比增112.66%,归属母公司净利润0.8亿元,同比增长88.73%。全面摊薄后EPS为0.12元,符合我们的预期。另外,公司发布预增公告,2013年1-9月净利润预计为1.08亿-1.13亿,同比增长115.35%-125.32%。 毛利率提升及营业外收入增加助推公司盈利能力大幅提升。公司毛利率为21.11%,比去年同期提升3.89个百分点,主要是公司优化产品结构(出售云内达州和成都云内减亏),以及采购成本降低所致。公司营业外收入大幅增长,主要是由于政府补贴及对外委托贷款取得的收益大幅增加所致。期间费用率为15.23%,比去年同期略微上升1.96个百分点。其中销售费用率比去年同期下降0.93个百分点,管理费用率比去年同期下降0.9个百分点,主要是公司出售亏损子公司云内达州及成都云内减亏所致。财务费用率比去年同期上升3个百分点,主要是计提了去年8月份发行10亿公司债应付利息,导致利息支出增加较多。 《国务院办公厅关于加强内燃机工业节能减排的意见》为乘柴指明了方向。 意见重点工程中提出进行节能节材型小缸径多缸柴油机应用示范工程,到2015年,20%以上新生产的多功能型(微型)乘用车配套使用小缸径多缸柴油机,替代高耗能大缸径单缸柴油机50万台。意见中指出了微型乘用车是乘柴的发展方向,以替代目前的汽油发动机微型乘用车,达到节能减排的目的。 投资建议:维持公司盈利预测,给予“买入-B”的投资评级,12个月目标价6.44元。依托产品结构优化、乘柴业务的快速发展、出售亏损子公司以及外委托贷款取得收益都将使得公司盈利能力得到提升,我们预计公司2013-2015年的收入增速分别为13.6%、40.4%和14.8%,净利润增速分别为125%、89.5%和15.1%,EPS分别为0.22、0.42和0.49元。公司成长性突出,维持“买入-B”的投资评级,12个月目标价为6.44元。 风险提示:乘柴鼓励政策低于预期;竞争对手的加入被主机厂边缘化。

海马轿车基地产能利用率大幅回升。2012年海马轿车基地仅生产两款A00车,产能利用率为6%,亏损1.7亿。2013年随着M3的投产,产能利用率上升到34%左右,可为海马轿车基地贡献约1.43亿元净利润,其亏损有望大幅减少。2014年产能利用率可达54%左右,贡献净利润约3.12亿元。 新车型M3和S7产品竞争力大幅提升。今年3月底上市的M3是海马轿车基地投放的第一款A级轿车,其以更时尚的外形设计,更大的整车尺寸,更优的发动机参数和更高的安全配臵等优势,在同级别竞争对手中引领同侪。 预计M3今年销售可达4.2万辆以上。SUV车型S7于今年6月上市,其以更硬朗的外形,全新的内饰设计以及升级不加价的销售策略,竞争力大大加强。预计其今年销量可达到2.3万辆左右,月销量将远高于老车型骑士;2014年S7销量可达4.8万辆左右。 新车型密集推出,有望注入全新活力。公司近期加大了新车型的研发和投放力度,预计2013-2015年共可推出新车型9款以上,年均推出新车型3款以上,速度比以前提升一倍。公司未来3年也将陆续推出不同级别的SUV车型,来满足高速增长的SUV市场需求。 投资建议:首次给予“买入-A”的投资评级,12个月目标价5.00元。受益于郑州生产基地产能利用率大幅上升、新上市车型M3、S7的竞争力提升及未来几年新车型的密集推出销量有望大幅增长等因素,我们预计公司2013-2015年营业收入分别为128.28亿元、194.8亿元和253.91亿元,增速分别为51.6%、51.9%和30.3%。2013-2015年归属母公司净利润为4.04亿元、7.52亿元和13.58亿元,增速分别为145.8%、86%和80.6%。全面摊薄后EPS分别为0.25元、0.46元和0.83元。公司未来三年归属母公司净利润复合增长率高达102%,成长性突出。因此首次给予“买入-A”的投资评级,12个月目标价为5.00元,对应2014年PE为11倍。 风险提示:汽车行业销量大幅下滑;公司新上市车型销量低于预期;原材料价格大幅上升。