18年收入与利润高增长,公司多项经营指标优异,19Q1有望高增长 1)18年报业绩预报:归母净利润约5.01亿元、YoY+77%,由此计算Q4净利润约1.05亿元、YoY+88%;非经常性项目约-4,421万元。由于18Q4人民币兑美元汇率回到17年初水平,因此我们采用过往三年Q4的净利率均值21.2%推算Q4收入约4.95亿元、YoY+96%,对应全年收入18.2亿元、YoY+60%。 2)据公司过往17个季度数据,毛利率仅在人民币大幅度升值和原材料涨价叠加的18Q1出现了明显下降,而18Q2汇率企稳后毛利率逐步回升。汇率对利润的影响测算如下:假设发货量分别增加20%/30%/40%/50%,若产品平均售价和成本不变,公司净利润增速有望分别达到41%/52%/64%/76%、毛利率约40%。 3)由于18Q3因统计方式变化带来“联营企业投资收益”约3,700万元,而该项收益在18Q1并未体现,因此实际19Q1净利润增速将更高。 4)规模效应还能带来外购成本降低、单位产值的折旧费用减少等改善,毛利率与利润弹性分析详见《180719深度解析:面对激烈竞争和贸易摩擦,浙江鼎力有哪些方面可以给你信心?》 5)对比三一、徐工、中联等国内巨头,公司的应收账款周转率处于全行业较高水平,而收到的现金与当期收入的比例与行业水平相当、经营活动净现金流与当期收入的比例则明显优于同行。可以看出公司的经营效率、回款能力优异。 国内需求保证:18年工业土地成交量增速约20%,臂车全行业产能缺口巨大 回顾过往的劳动力成本增长,以及17~18年工业土地的供应链增长,AWP下游应用最多的工业厂房、物流中心、高架桥梁等建设领域施工保持高景气度,尤其是工业厂房中的汽车零部件、显示面板、制药、半导体等领域的建设交相呼应、接力推高需求。在未来固定资产投资增速目标要保证在6%左右的背景下,各类会展中心、机场、行政中心类项目有望在19~20年纷纷铺开,由此未来AWP的需求将保持旺盛状态。由于非工厂类项目的占比提高,更适合复杂工况的臂式AWP占比有望提高。按照以往工程机械热销局面出现时外资主机厂大都准备不足、市场份额流失的情况,我们认为Genie和JLG在常州和天津的工厂产能有可能也接近瓶颈,而公司新募投项目预计在19年末、20年初投产,适时对接未来强劲的需求,届时产品成熟度也将不断提高,有望从2020年开始放量。 美国市场火热、两强数据亮眼,鼎力已经实质上引起巨头重视 据IPAF协会数据,截止2017年底北美AWP保有量已经达到65万台,在此高基数背景下市占率最高的Genie和JLG公司销售收入在2018自然年的四个季度累计增速分比为23.6%和25.6%,第四季度同比增速分别为19.2%和31.6%。截止18年9月30日JLG在手订单9.6亿美元、YoY+112.8%。截止12月31日Genie在手订单8.7亿美元、YoY+14%,由此可见美国的需之求强劲。同时Genie首次将鼎力列入主要竞争者行业,可见公司通过CEMC开拓美国市场卓有成效。 盈利预测与投资评级:关于公司强劲的竞争力,在下游客户筛选、市占率、信用销售等方面的体现,我们在《20170719浙江鼎力深度解析》中已经阐述,因此我们也乐观预见公司维持较高市占率、并开拓欧美市场、实现未来的高增长。考虑到统计口径的变化带来的投资收益提升明显,我们调整18~20年盈利预测分别为5.01(前值5.02亿)、7.4(前值7.06亿)和10.6亿(前值10亿),EPS分别为2.02元、2.99元、4.27元,“买入”评级,继续重点推荐。 风险提示:国内固定资产投资增速突然下滑影响需求;贸易摩擦加剧,美提高关税影响海外竞争力;原材料涨价影响盈利能力;新产品开发不力、新产线投放不及时限制销量增长。

开工旺季挖机持续热销,核心部件国产化动力十足 2019年1-2月挖掘机销量30,501台,同比+40%,预计3月销量同比增速有望达15%,Q1总销量有望达到7.5万台,同比增速有望达25%。按照近15年3月占全年销量平均比例18.64%计算,预计2019全年挖机销量有望达23.5万台以上,同比增速有望超15%,销量创历史新高。 通常在国产化进程中,国产品牌的性价比优势是替代进口的重要抓手,占成本比例较高的核心部件将成为主机厂降成本、提高竞争优势的重要发力点。伴随挖掘机行业竞争明显加剧,主机厂对核心部件国产化具有迫切的需求和动力,油缸、马达、泵阀等核心部件迎来重要的国产化机遇。 高端液压件仍以外资为主,国产品牌崛起正当时 高端液压件领域,全球龙头企业集中于日本、美国和德国,全球精密工程解决方案龙头派克汉尼汾2018年工业液压收入约120亿美元,经营利润18.41亿美元,经营利润率15.36%,收入规模和盈利能力均居全球前列。而国产品牌恒立液压2018年收入约为44亿人民币(预测值),收入规模不足派克的6%,未来国产替代空间广阔。对标巨头成长之路,国产液压品牌有望从工程机械领域逐步拓展至工业领域,产品有望从液压单品拓展至液压系统,从而实现全球竞争力的提升。 恒立液压:挖机油缸市占率近50%,泵阀国产替代势不可挡,盈利弹性蓄势待发 公司根植液压领域多年,产品覆盖泵阀、油缸、马达、液压系统等,逐步形成了以中、美、德、日为中心,辐射20多个国家和地区的庞大高效销售网络。 1)挖机油缸:市占率约50%,稳居行业首位,充分受益于挖机热销及行业集中度提升,预计2019年将继续保持满产状态,考虑到2018Q2产品涨价、规模效应以及销量结构变化,盈利能力有望继续提升。 2)非标油缸:2018年新开拓马尼托瓦克、特雷克斯、帕尔菲格等优质客户,有望与挖机油缸形成有效协同。公司非标油缸年产能约15万只,但挖机油缸占用部分产能,目前产能利用率饱满。考虑到2018Q2非标产品涨价、18Q3原材料降价以及贸易战缓和,收入规模和盈利能力有望继续提升。 3)液压泵阀:短期内伴随泵阀持续放量,盈利弹性将加速释放,毛利率有望提升至40%以上,19年泵阀收入有望翻倍。中长期内,泵阀有望复制油缸发展道路,进入海外主机厂供应链并向非标领域拓展,公司全球竞争力将进一步凸显。 盈利预测与投资评级:综合考虑18Q3原材料降价以及中美贸易摩擦缓和,调整盈利预测,预计2018-2020年归母净利润为8.63亿(前值8.63亿)、11.61亿(前值11.5亿)和14.12亿(前值14.02亿),调整后EPS分别为0.98元、1.32元和1.6元,对应2019年PE为25倍,持续重点推荐,维持“买入”评级。 风险提示:基建项目落地不及预期,行业竞争加剧,原材料涨价等。

18年收入持平,盈利能力下降或源自于压铸机下滑、费用提高和商誉减值 公司业绩预告显示,2018年全年总收入20.15亿元、YoY+0.34%,归母净利润1.71亿元、YoY-37.76%,净利率8.51%;对应第四季度收入4.88亿元、YoY-10.25%,归母净利润1,204.7万元、YoY-82.92%,净利率2.47%。 根据18年中报注塑机收入YoY+52%、毛利率35.3%(17年35.6%),压铸机收入YoY-31%、毛利率36%(17年39%),以及过往17个季度的数据,我们认为18年收入无增长、利润大幅下滑的重要原因为压铸机销售收入下滑和毛利率下滑,直接影响收入增长和综合毛利率。 过往17个季度毛利率基本稳定在34~38%,我们判断公司毛利率不会剧烈下滑,因此净利润下滑幅度远超过收入的原因还包括:费用率提高、存货跌价/应收账款计提、商誉减值等。 1)18Q3和18Q4回购股份总金额分别为2,049.94万和651.96万元,Q3、Q4和全年的净利润分别达到0.58亿、0.19亿和1.98亿元,对应净利率分别14.1%、3.8%和9.9%。 2)对比过往Q3和Q4净利率,14~16年Q4更高、17年Q4仅低于Q31.1pct,而且连续17个季度的毛利率保持稳定、预计18Q4亦不会大幅下滑。假设Q4计提了全部商誉减值1,073.6万元,加上上述回购股份费用和商誉则对应18Q4的实际净利率有望达到6%,因此推测除商誉减值外其他费用项目也有较大影响。 18年下半年注塑机市占率或已明显提高,19年投资景气度有望逆转 在18年下半年压铸机下滑20%、30%和40%及橡胶机零增长的情况下,注塑机业务分别增速为-4.5%、0.4%和5.3%。同时我们以国内注塑机控制系统市占率第一的弘讯科技收入增速作为行业整体增速的替代指标,其18年前三季度的收入增速分别8.6%、2.4%和-10.5%,而伊之密18年上半年注塑机收入增速51.8%、下半年预计-4.%~+5.3%,由此可见公司的市占率在前三个季度明显提高,尤其是在行业明显下滑的背景下,逆势提高市占率、且维持较强盈利能力,说明公司具有十分强劲的行业竞争力。 分析18年下半年注塑机行业出现的下滑现象,与国内机器人产销量、进口金属切学机床的状况相似,但同期GDP和工业产值并未出现大幅下滑,结合2018年6月15日和9月24日相继对中国500亿美元和2000亿美元出口产品分别征收25%和10%的关税,我们认为制造业的投资情绪影响更大。在《181224机械周报:哪国能承接中国巨大产能转移?》中我们坚定认为当前其他国家无法承担中国制造业的大幅度转移,因此贸易摩擦将难以改变中美经济关系大局。在未来贸易摩擦影响边际递减、逐渐缓和的背景下,我们认为投资情绪有望复苏,结合公司市占率不断提高,未来将有希望取得超行业的增长。 持股平台减持接近尾声,一致行动人增持彰显信心 公司过去一年连续多次公告伊理大、伊源、伊川三大持股平台减持,主要减持方式为董监高和核心人员大宗交易购买所减持股份、集合竞价较少,我们理解为公司管理层希望从持股平台转到个人账户。 由于伊源、伊川分别在18Q2和Q3之后持股比例低于5%,我们按照过去几个季度减持进度观察,大概率在19Q1完成了全部减持。当前仅伊理大股权比例超过5%,考虑过往减持进度,预计未来三个季度仍有可能持续进行以大宗交易为主的减持,但较之前已经明显减弱。控股股东佳卓控股(董事长与总经理为主)从未减持,且一致行动人在过去一年中增持股权比例达0.177%,由此可见管理层对公司未来的乐观判断和坚守实业的决心。 盈利预测与投资评级:公司的注塑机产品技术优异、体现了市场份额扩张能力,但18年下半年因突如其来的贸易争端导致制造业投资整体景气度下行、公司同期整体利润下滑。考虑到未来半年贸易摩擦放缓,制造业的投资情绪将逐步修复、行业需求将出现反弹,公司的收入和盈利能力将全面改善、并提高市占率。因此我们调整公司的利润预测,2018~2020年净利润分别为1.71亿(前值3.16)、2.73亿(前值4.04)和3.57亿元(前值4.95),EPS分别为0.4元、0.63元、0.83元,“买入”评级。 风险提示:国内经济低迷、中美贸易摩擦加剧,影响整体投资情绪;原材料涨价影响盈利能力;产品研发进度不及预期,无法满足市场需求。

行业概览:19Q1挖机销量有望达25%,多重因素有力支撑全年销量 19年1-2月挖掘机行业销量30,501台,同比+40%,出口(含港澳)3,101台,同比+22.6%,其中小挖占比过半,中挖占比下降近2pct。展望3月,在春节影响大幅减弱、基建托底影响显现以及新农村建设等多重因素影响下,预计3月销量同比+15%,Q1总销量有望达到7.5万台,同比增速有望达25%,大幅超出市场2018年底预期。 展望全年我们并不悲观,2019年挖机销量有望再创新高:1)环保方面,2020年开始执行国标IV,而国II和III排放标准的挖机市占率分别为59.6%和33.8%,升级潜力较大;2)根据测算,17-20年是挖机集中更新期,每年更新需求均在10万台以上;3)2017年我国挖掘机海外市占率不足3%,提升空间广阔;4)从施工看,2018H2密集推出的基建项目开始进入施工期,有力支撑挖机销量;5)受天气和两会环保限产因素影响,1-2月抑制部分需求,大挖有望出现一定反弹。 竞争格局:行业集中度大幅提升,中大挖竞争有望加剧 行业结构来看,挖掘机国产化率和行业集中度持续提升。2019年前两个月,国产挖机市占率达59.79%,环比2018全年提升3.03pct;行业CR4占比58.76%,CR8占比79.94%,2月单月CR8占比突破80%。 销量结构来看,小挖竞争较为充分,中大挖国产化率仍有提升空间。截至18年,小挖国产化率逼近70%,中挖为54%,大挖为44.5%。借鉴小挖竞争格局,未来两年中大挖有望成为竞争发力点。考虑到大挖技术难度大、毛利率更高,研发实力更强的企业有望脱颖而出,利好龙头企业。 三一重工:三大主业市占率提升超预期,一带一路打开成长空间,利润弹性加速释放 1)挖掘机:大挖销量明显加速,有望带动毛利率提升。前两个月小挖、中挖、大挖市占率为29.52%、23.56%和26.04%,环比2018全年提升4.72pct、2.87pct和5.55pct;销量结构中,大挖占比由不足10%升至14%,SY485H在40吨级以市占率24.6%,居行业第一名。 2)起重机:行业发展仍处快车道,三一市占率提升明显,从18年11月开始汽车起重机市占率提升至行业第二,19年前两个月依然保持高于行业的增速,叠加2018H2高毛利的起重机出口数量出现一定反弹,有望带动盈利回升。 3)混凝土机械:行业销量处于快车道,高毛利泵车高增长带动盈利提升。预计2018年泵车行业销量5000台,增速40%+。2019年需求继续向下沉,农村市场贡献新增量,规模效应和产品结构调整(高毛利泵车占比提高)下混凝土机械毛利率有望提升。 4)全球布局:紧随一带一路战略布局,印度公司渐入正轨。公司在美国、印度等全球70多个国家建立生产及研发基地、仓库网点和服务中心,为全力冲击海外市场蓄力。目前印度公司2018年年化收入超过20亿元,综合实力较强。 盈利预测与投资评级:我们认为公司三大主业增长强劲、海外市场打开成长空间且盈利水平有望继续提升,利润弹性加速释放,预计2018-2020年归母净利润分别为62.5亿、93亿(前值75.4亿)和104亿(前值81.1亿),对应2019年PE为10倍,持续重点推荐,维持“买入”评级。 风险提示:基建项目落地不及预期,雨水天气持续时间超预期,海外市场拓展不及预期等。

公司中标当升科技2万吨锂电正极总包项目,合同金额达9.65亿 公司3月5日发布重大合同中标公告,中标当升科技年产2万吨锂电正极材料智能工厂设计、采购、施工工程总承包(EP一体化)项目,中标价9.65亿,为公司2017年总收入的61.64%。项目中标为2019年业绩稳进奠定了坚实基础。 获得国内一流客户认可,受益三元材料高镍化趋势,整线一体化大有可为 当升科技是国内正极材料龙头企业,2018年8月公告建设10万吨锂电新材料产能,此次百利锂电中标的9.65亿合同为其第一阶段的2万吨产能建设项目。采用整线交付模式,有助于加快工程进度,缩短工期,迅速缓解材料企业的产能瓶颈,在材料企业加速扩张产能的背景下,公司整线模式的工期优势、经验优势将愈发明显。 锂电材料产线整体解决方案龙头,客户结构持续升级 公司2017年9月收购南大紫金,进军锂电材料行业。南大紫金在正极生产领域积淀多年,锂电客户结构十分优异,主要客户包括当升、巴莫、杉杉、盟固利、贝特瑞等主流正极材料厂商。锂离子电池正极材料智能产线和设备业务领域公司布局快速,业务发展迅速,作为新的利润增长点,其经验优势、技术优势及成本优势日益明显。 锂电三元材料高镍化势不可挡,产能亟待扩张 根据真锂研究的预测,采用三元811+石墨,领先厂商能量密度有望做到250wh/kg,锂电三元材料高镍化正成为电池厂的主流选择。而国内目前高镍正极材料有效产能有限,考虑产能爬坡及出口等因素,几乎没有富余产能。未来高镍将迎扩产高峰。百利科技作为稀有的产线整包商,将显著获益于当升科技等锂电材料龙头的产能扩张。 盈利预测与投资评级:考虑到锂电行业需求不及预期,我们降低了对公司2018-2020年营业收入的预测,由13.98、24.97、30.67亿元分别下降到11.17、21.86、29.12亿元,对归母净利润的预测从2.5、4.81、6.23亿元分别下降到1.52、3.31、4.40亿,与之对应PE上升,由15.32、7.95、6.14X倍分别提高至47.1、21.7、16.3X倍,持续重点推荐,维持“买入”评级。 风险提示:锂电材料需求不及预期,公司订单交付及收入确认不及预期,下游客户招标不及预期,行业竞争加剧等。

18年归母净利润预增114.69%至130.40%,预计商誉贬值系主要原因 恒立液压发布业绩预告,预计2018年归母净利润8.2亿-8.8亿,同比增加114.69%-130.40%,预计扣非归母净利润7.22亿至7.7亿,同比增加98.77%至111.99%。18Q4归母净利润1.01亿至1.61亿,同比增速-4.72%至51.89%,扣非归母净利润1.02亿到1.5亿,同比增速2%到50%。公司四季度业绩不及预期,我们判断预计主要原因是对商誉(18Q3末4720万元)计提减值,2018H1子公司哈威茵莱亏损463万元,预计全年仍将保持亏损状态,进而触发商誉减值。 全年非经常性损益0.98亿到1.1亿,人民币贬值系主要原因 截至2018H1,公司净美元资产约1.6亿美元,预计全年汇兑收益约为5250万元,预计其他的非经常性损益主要包括政府补助约3000万(18Q1-Q3为1742万元),理财收益1500万左右(18Q1-Q3委托他人投资或管理资产的损益约为1300万),收购日本服部产生的营业外收入800-900万等。 三大主业经营顺利,挖机泵阀产能持续释放,期待19年盈利弹性 1)2015年以来公司挖机油缸市占率约50%,稳居行业首位,前三季度收入同比增加70.46%。公司挖机油缸年产能约45万条,上半年销量22.6万条,产能应用饱满,前三季度挖机油缸收入增速70%以上;2)非标油缸下游应用领域正逐渐从盾构机向起重机、高空作业平台等领域拓展,海外大客户实现一定突破;3)小挖泵阀已经量产,并实现对三一、徐工、柳工等国内主流主机厂供货,中大挖泵阀亦在同步推进。2018前三季度液压科技的液压泵阀收入同比大增325.12%;4)公司非标泵阀、挖掘机马达等业务规划清晰,有望贡献新增量。 国产液压件领先品牌,产品具备国际竞争力 公司作为国产液压领先品牌,油缸具备全球竞争力,泵阀业务兼具进口替代与高成长属性,长短期业务规划清晰,商誉减值后资产负债表更加扎实,看好其19年盈利弹性,持续重点推荐。 盈利预测与投资评级:综合考虑公司业绩预告、非经常性损益以及四季度挖掘机销量情况,我们将公司2018-2020年净利润预测由9.5亿、11.1亿和12.4亿调整为8.63亿、11.5亿和14亿,同比增速分别为125.83%、33.33%和21.89%,调整后的EPS分别为0.98元、1.30元和1.59元,对应2019年PE18倍,看好公司长期投资价值,维持“买入”评级! 风险提示:泵阀放量不及预期、汇率大幅波动、基建投资不及预期、行业竞争加剧等。

18年归母净利润预增91%-111%,整体略超预期 徐工机械发布2018年业绩预告,预计实现归母净利润19.5亿到21.5亿,同比增加91%到111%,对应18Q4单季归母净利润4.42亿到6.42亿,同比增加82%到164%。公司业绩略超预期,主要原因包括国内起重机需求旺盛、出口高增长等。 起重机行业仍处于快速增长期,景气度有望持续至2020年 2018年汽车、随车和履带起重机销量分别为32318台、14084台和1828台,同比增速分别为58%、30%和35%,行业整体增速较高,叠加基建托底稳增长、更新需求以及国标切换等因素,预计行业景气度有望持续至2020年。 公司起重机行业龙头地位稳固,充分受益行业增长红利 2018年公司汽车、随车和履带起重机销量分别为14795台、8516台和771台,市占率分别为45.8%、60.5%和42.2%,连续多年在起重机领域稳居行业龙头地位,充分受益于行业高成长。 Q3单季盈利能力环比提升,规模效应带动费用率下降 公司前三季度和Q3单季毛利率分别为17.92%和19.30%,分别环比分别上升0.58pct和2.6pct,我们判断主要原因是前期提高销售政策以及产品销量结构变化带来的盈利提升。公司前三季度销售费用率、管理+研发费用率、财务费用率分别为5.37%、5.94%和0.13%,同比分别下降0.62pct、1.03pct和1.64pct,合计11.44pct,同比下降3.29pct,主要原因是规模效应、利息收入增加以及有息负债减少。 布局高空作业平台和泵阀领域,有望平滑工程机械波动 公司非公开发行布局高空作业平台业务,目前臂式收入占比40%、剪叉式占比60%,在国内采用直销方式,国外采用代理方式,进展顺利。高空作业平台行业渗透度低,仍处于快速成长期。同时,公司发布公告,拟变更4.06亿(占募集资金总额15.97%)募集资金用途,将其全部用于投资高端液压阀智能制造及产业化投资项目,目前高端液压泵阀仍处于国产替代阶段,市场空间广阔。上述两项业务能在一定程度上平滑工程机械带来的波动,公司收入结构有望持续优化。 盈利预测与投资评级:考虑到起重机行业的高增长,以及基建托底和国标切换带来的景气度延长。我们将公司2018-2019年盈利预测由17.4亿和24亿调整为20.5亿和25.3亿,调整后的EPS分别为0.26元和0.32元,对应2019年10倍PE,维持“买入”评级! 风险提示:基建投资落地不及预期,行业竞争加剧,收入确认不及预期等。

全年业绩创历史新高,18Q4归母净利润突破10亿 三一重工发布业绩预告,预计18年实现归母净利润59亿到63.2亿,同比增加182%-202%,预计实现扣非归母净利润58.6亿到62.2亿,同比增加228%到248%。据此测算得到,预计公司18Q4归母净利润10.17亿-14.37亿,同比+250.69%-395.52%,扣非归母净利润6.28亿到9.88亿,同比+160.58%-309.96%,全年、Q4单季利润以及现金流均处于历史最优状态。 18年挖机销量创历史新高,预计19年挖机销量高位窄幅震荡 2018年挖机行业销量203,420台,同比增加45%,创历史新高。展望2019,预计在基建托底、挖机更新、国标切换、海外需求旺盛等多重因素影响下,全年挖机销量有望呈现高位窄幅震荡状态,出口有望持续保持高增速。销量结构上,考虑到18年12月开始中挖销量开始出现负增长,预计小挖和大挖占比将继续提升。 公司挖机市占率稳居行业首位,中大挖市占率与出口销量仍有提升空间 18年三一挖机销量46935台,同比+50.58%,综合市占率23.07%,同比+0.86pct。分结构看,小挖/中挖/大挖销量29623台、11061台和6251台,分别同比+42.82%、56.41%和96.32%,市占率分别为24.80%、20.69%和20.49%,分别同比+0.67pct、0.2pct和3.56pct。借鉴小挖发展历程,中挖和大挖市占率仍有提升空间。 与此同时,一带一路锁定了全球范围内对工程机械需求旺盛的亚非欧市场,当前国产挖机全球(不含中国)市占率不足3%,未来提升空间广阔。 汽车起重机市占率提升显著,混凝土机械仍处于发展快车道 18年行业汽车起重机销量32318台,同比增加58%,预计19年仍将保持两位数增速。公司18年汽车起重机销量7217台,同比增加73%,市占率22.3%,同比提升1.9pct,若单看18Q4,公司销量2039台,市占率26.87%,居行业第二位。与此同时,国内泵车销量仍保持较高增速,行业有望实现30%以上增速,公司作为国内起重机TOP2以及全球混凝土机械龙头,必将成分受益于行业高成长带来的红利。 当前估值处于历史低位,积极把握估值修复 公司2019年PE不足10倍,处于历史低位,且可能面临新开工高增长等催化剂,有望迎来估值修复。 盈利预测与投资评级:考虑到公司资产负债表修复后利润表的高弹性,将公司2018、2019年归母净利润由65亿和72亿调整为62.50亿元和75.40亿元,调整后EPS为0.8元和0.97元,对应19年PE9倍,维持"买入"评级。 风险提示:基建落地不及预期、行业竞争加剧、收入确认不及预期等。

年报预告,利润增速达77%!预计毛利率维持高位 公司发布2018年度业绩预增预告:归母净利润约5.01亿、YoY+77%,第四季度1.05亿、YoY+88.8%;扣非后归母净利润约4.57亿、YoY+68.7%,第四季度9,863.5万元、YoY+105.6%;由此测算;每股收益:1.73元。根据前两年第四季度均20%左右净利率测算,四季度收入约5.2亿元、全年收入超18亿元,增速分别超过90%和60%。 17年全年、18年Q1、Q2、Q3的毛利率分别为42%、37.5%、39.4%和43.6%,波动较大,主要原因是18年初到年底人民币汇率、钢和铝等原材料价格大幅波动。在经历15年底到18年中的钢材价格上涨后出现原材料价格震荡走低的趋势、尤其11月后下降明显,按此趋势将有利于公司降低成本、维持高毛利率。我们预计19年整体毛利率仍保持在40%以上。 优势换挡、从技术切换为品牌和规模,精选客户、严控风险 公司的竞争力主要基于产品品质,由此转化为规模不断扩大、采购和制造的规模优势、自动化带来的人均生产效率不断提升等优势不断巩固,2011~2017这六年间人均收入年均增长11.9%、利润年均增长20.5%,同时主流客户覆盖情况更是反映了公司的行业竞争力。详细的分析和数据均见于18年7月19日的报告《深度解析,面对激烈竞争和贸易摩擦,浙江鼎力有哪些方面可以给你信心?》。 其中我们还基于17年公司对两家租赁商的诉讼案件预测出未来公司对销售现金流的重视、以及将因此间接实现对优质客户的筛选,因此财务风险将远低于国内同行。 产能扩张与全球布局,稳固的国产第一品牌,19年格局变化不大 1.5万台年产能的新产线7月投产,考虑到产能爬坡需要时间,预计由此带来Q3~Q4新增产销量4,000~5,000台,这也成为公司下半年业绩加速增长的最主要动力。在我们的测算中,17年国内市场约11亿元、公司国内市场销售额约3.9亿元、市占率超35%、龙头地位稳固。 公司的新募投项目“3,200台大型高空作业平台生产线”建设施工进程过半,根据前几年公司的臂式平台销售均价35万/台计算、对应11亿销售额,若参考公司IPO项目带来的产能弹性(设计6,000台/年实际2年后增加产能1.2万台/年)和未来超大型号产品需求量增长(均价若提升至50万元/台),远期产能有望达到6500台、产值22~42亿。 公司参股意大利Magni和美国CMEC,通过三大品牌“Dingli+Magni+CMEC”布局全球、争取欧美高端租赁商客户。随着经营时间延续、设备保有量和客户群体不断扩大,在各大市场的品牌力将逐步提高、二手设备残值率也将不断提高,由此间接提高主流租赁商的采购意愿。 鉴于作为行业龙头鼎力尚且经历了多年才实现了产线的自动化和进入大多数主流租赁商的供应链,我们认为徐工和中联的进入至少需要3~5年才能构建一定的品牌力和全面进入主流租赁商供应链,因此19~20年这两家工程机械巨头重点业务将在于对价格与付款方式更敏感的小租赁商,但对主流租赁商的供应格局影响不大。 盈利预测及投资建议:公司的产品性能、品牌优势和规模优势明显优于同行,技术优势不断转变为品牌优势和规模优势,在产能不断释放和海外客户开发取得不断突破的前提下,能够实现未来高速成长。由此逐步调高盈利预测,18~20年净利润分别由4.82亿、6.53亿和8.78亿高到5.02亿、7.06亿和10.0亿,EPS为2.03、2.85和4.04,维持“买入”评级,强烈推荐。 风险提示:全球经济不景气、人民币升值等导致内销和出口需求下降;原材料涨价和竞争格局恶化影响盈利能力;扩产速度低于预期。

公司披露高空作业平台大额合同,产品获国际巨头认可公司于1月20日发布公告,披露了近期签订的高空作业平台委托生产的合同。根据合同规定的最低采购数量和初始单价估算,合同金额自生效之日起第一年不低于2400万元,第二年不低于4900万元。合同有望对公司未来业绩带来积极影响。 公司此次合同对方当事人为捷尔杰(天津)设备有限公司,是全球最大高空作业平台JLG 旗下子公司。这份委托生产合同的签订说明了公司在生产技术与产品品质方面达到了JLG 的相关要求,获得了国际巨头的肯定。这有利于公司在国内高空作业平台市场树立良好的口碑,便于自销产品的推广。 高空作业平台行业增长空间广阔,公司布局成效初显我国高空作业平台起步较晚,行业处于发展初期,产品普及率低。但随着人工成本增加和市场对施工效率要求的逐步提升,高空作业平台逐渐被客户认可,有望实现对叉车和传统脚手架的替代。根据我们测算,我国高空作业平台2017年保有量不足4万台,到2020年有望超过12.6万台,成长空间广阔。 国内高空作业平台厂商大多规模偏小, 产品多集中在中高端以下领域。 Accessinternational 数据显示我国仅浙江鼎力、湖南兴邦和江苏美通三家企业进入世界高空作业平台前35强。诺力股份作为行业的新进入者,以挑战的姿态努力发展技术,提升产品品质。通过与捷尔杰签订的合同,我们看到了诺力股份高空作业平台业务快速发展的前景和公司挤入行业前列,分享更多行业成长收益的希望。 多元布局带来多元发展动力,公司业绩有望持续增长公司在新能源锂离子动力电池行业发展迅速。2017年开发松下、索尼等国际高端动力电池巨头企业,总接单量3.73亿,2018年第三季度又签订宁德时代3亿订单,成功树立了公司在该行业的高端标杆品牌形象。 公司主业原位工业物流领域的手动搬运小车,在该领域做到40%的市场份额,近年来业务延伸至电动步行式叉车、电动乘驾式叉车等产品,同心多元化发展成果显著。 除此之外,公司在AGV、高空作业平台和立体车库均有所布局。日前公司已于高空作业平台业务取得突破性进展。今后公司业绩有望在多元化布局的业务体系下获得持续增长的动力。 盈利预测:公司预计2018-2020年归母净利为2.26、3. 10、3.94亿元,增速分别为42%、37%、27%,对应估值为13.3、9.7、7.7倍,维持“买入”投资评级。 风险提示:中鼎收入进展不及预期;新签合同进展不及预期;政策、市场等不可抗力因素影响

第三季度净利润同比增长144.8%!产能释放推动业绩超预期 公司三季报表现优异:1)前三季度收入13.26亿、YoY+53.1%,归母净利润3.96亿、YoY+74.1%,扣非后归母净利润约3.58亿、YoY+61%;2)Q3单季度收入5.4亿、YoY+72.6%,归母净利润1.91亿、YoY+144.8%,扣非后归母净利润约1.69亿、YoY+117.7%;3)前三季度和第三季度毛利率分别为40.7%和43.6%,Q1~3逐步提高;4)前三季度非经常性损益3,775.9万、第三季度2,195.4万。 1.5万台年产能的新产线在7月投产,产能释放是当季业绩增长的主要动力。在6月下旬人民币汇率下行和7月新产能释放、规模效应强化的背景下,Q3毛利率超过40%基本符合我们预期,此前人民币升值、钢和铝等原材料价格上涨等最艰难时期仍实现了Q2毛利率环比提升近2pct,我们看好公司未来盈利能力维持高位。 所参股欧美子公司经营业绩优异,新产能放量支撑未来增长 根据IPAF协会数据,截至2017年底美国和欧洲两大高空作业平台市场的保有量达到58万和28万台,是公司重要的目标市场。公司此前参股意大利Magni(20%)和美国CMEC(25%),三大品牌全球运营,公开信息显示已向日本NJM、上海宏信设备等各地龙头租赁商供货,公司将逐步发展为全球一线品牌。 中报显示Magni和CMEC的净利润分别为857.69万欧元和418.36万美元,按照股权比例和当时汇率合计2,004.6万元,而三季报合并利润表中“对联营企业和合营企业的投资收益”为4,317.73万元,该科目根据权益法核算,考虑到从二季末到三季末人民币兑欧元和美元分别贬值了3.8%和4.3%、以及公司财务核算带来的偏差,初步估算第三季度两家公司的并表利润接近2,000万元,业绩表现优异。 依托于Magni和CMEC的平台和渠道资源,我们乐观预测公司未来新产品研发和市场开拓将取得良好进展。在1.5万台年产能的新产线7月投产后,供应紧张的局面有望得到缓解,而2019年或2020年新募投项目“3,200台大型高空作业平台生产线”将正式投产,产能将进一步扩大、助力业绩增长。根据10月26日报告中测算,新募投项目初期达产产值有望达9.6亿元、远期产能有望达到30~40亿元。 时间优势转化为品牌和规模优势 根据公司招股书,公司的高空作业平台产品在2011年已经批量销售接近4,000台、首批产品大概率在09~10年之间投放,而全球第二大厂Genie 2008年在常州建厂投产,第一大厂JLG的天津工厂在2011年投产。由此可见公司的批量销售可能仅晚于Genie,首批产品已经经历了8年的以上的市场考验、建立了品质可靠的品牌,而国内同行成批量销售主要集中在16~17年。公司年产量和营收从2011年约4,000台、1.6亿元扩大至2017年1.7万台、11.4亿,根据KHL排名国产第二名星邦的销售收入从2014年3.12亿仅提高至2017年3.26亿元,公司的规模优势逐渐扩大。 盈利预测及投资建议:公司的品牌和规模明显优于同行,在产能不断释放和海外客户开发取得不断突破的背景下,将逐步提高盈利能力,子公司投资收益也将不断提高。由此调高盈利预测,18~20年净利润分别由4.82、6.53和8.78亿提高至4.85、6.53和9.03亿,EPS为1.96、2.64和3.65元,维持“买入”评级,强烈推荐。 风险提示:宏观经济波动剧烈,行业竞争加剧,公司新产能落地不及预期等。

徐工机械发布三季报,业绩增长符合预期:公司前三季度收入340.76亿,同比+58.17%,归母净利润15.08亿,同比+93.85%,扣非归母净利润13.67亿,同比+102.84%,毛利率17.92%,同比下降2.1pct,经营活动净现金流19.21亿,同比下降13.49%,加权平均ROE6.38%,同比+2.65pct。Q3单季收入101.32亿,同比+42.63%,归母净利润4.04亿,同比+77.49%,毛利率19.30%,同比下降2.52pct,经营活动净现金流-0.25亿。公司业绩位于此前预告的中枢位置,整体增长符合预期。 Q3单季盈利能力环比提升,规模效应带动费用率下降:公司前三季度和Q3单季毛利率分别为17.92%和19.30%,分别环比分别上升0.58pct 和2.6pct,我们判断主要原因是前期提高销售政策以及产品销量结构变化带来的盈利提升。 公司前三季度销售费用率、管理+研发费用率、财务费用率分别为5.37%、5.94%和0.13%,同比分别下降0.62pct、1.03pct 和1.64pct,合计11.44pct,同比下降3.29pct,主要原因是规模效应、利息收入增加以及有息负债减少。 资产负债表日益扎实,经营质量持续提升:截至Q3,公司存货/应收账款周转天数已经降至94天/129天,与2017年相比,运营质量有较大提升。同时资产负债率环比有所降低,流动比率和速动比率升至1.62和1.25,现金到期债务比45.68,资本结构和偿债能力处于历史较好水平,看好公司资产质量提升后带来的盈利提升。 起重机械销量稳健,公司龙头地位稳固:2018年1-9月汽车/随车/履带起重机行业销量分别为24731台/11006台/1391台,同比增速为68%/30%/46%,整体增长依然强劲。公司在汽车起重机、路面设备和桩工机械等领域多年蝉联市占率第一,起重机械市占率高达50%左右,混凝土机械和挖掘机处于国内领先地位。1-9月公司履带/随车/汽车起重机销量分别为603台/6613台/11567台,同比增速分别为58%/36%/62%,市占率整体呈企稳或略有增长态势。 非公开发行募资有所变更,布局高空作业平台和高端液压阀项目:公司非公开发行布局高空作业平台业务,目前臂式收入占比40%、剪叉式占比60%,在国内采用直销方式,国外采用代理方式,进展顺利。高空作业平台行业渗透度低,仍处于快速成长期。同时,公司发布公告,拟变更4.06亿(占募集资金总额15.97%)募集资金用途,将其全部用于投资高端液压阀智能制造及产业化投资项目,目前高端液压泵阀仍处于国产替代阶段,市场空间广阔。上述两项业务能在一定程度上平滑工程机械带来的波动,公司收入结构有望持续优化。 盈利预测与投资评级:考虑到起重机行业增速稳健以及Q3单季毛利率提升比较明显,我们上调盈利预测,将2018-2020年归母净利润由17.4亿、24亿和27.8亿调整为19.1亿、24.8亿和29.4亿,调整后EPS 分别为0.24元、0.32元和0.38元,PE 分别为13倍、10倍和8.6倍,维持“买入”评级!风险提示:宏观经济波动,基建投资落地不及预期,行业竞争加剧,公司毛利率提升不及预期等。

三一重工发布三季报,业绩增长符合预期:前三季度收入410.77亿,同比+45.88%,归母净利润48.83亿,同比+170.9%,扣非归母净利润52.32亿,同比+238.5%,毛利率31.16%,同比+1.03pct,经营活动净现金流87.32亿,同比增加26.9%,加权平均ROE17.43%,比上年末增加9.89pct。Q3单季收入129.54亿,同比+44.71%,归母净利润14.95亿,同比+132.63%,扣非归母净利润17.49亿,同比+220.7%,毛利率30.12%,同比小幅微降0.58pct。公司三季度业绩符合预期,增速位于此前预告中枢位置,业绩增长主要原因是基建需求拉动、更新周期错位、环保趋严带来的强制性更新以及机器替人效应加速显现。 Q3单季毛利率小幅微调,三费率大幅下降,利润弹性加速释放:前三季度毛利率同比+1.03pct,但Q3单季小幅降低0.58pct,我们判断可能的原因是上游原材料涨价以及收入结构变化带来的正常调整。前三季度销售费用率、管理+研发费用率和财务费用率分别为8.36pct、5.08pct和0.24pct,同比分别降低1.1pct、1.21pct和3.69pct,合计13.68pct,同比降低6pct,主要原因是规模效应、汇兑收益和利息支出大幅减少。 现金流表现优异,资产质量持续优化:前三季度经营活动净现金流87.32亿,同比+26.9%,Q3单季销售商品、提供劳务收到的现金为145.73亿,同比+40.49%,与公司收入增速高度匹配,预示公司当前回款能力非常优秀。截至Q3,资产负债率55.10%,已降至2010年以来最低水平,资本结构不断优化;偿债能力方面,流动比率和速动比率分别为1.64和1.30,同比、环比均有所提高;营运能力方面,前三季度存货周转率和应收账款周转率分别为3.18和2.12,处于历史高位水平,营业周期也进一步缩短至212天。 前三季度挖机销量创历史新高,明年国标切换有望迎来量价齐升:2018年1-9月行业挖掘机销量156,242台,同比+53.3%,其中Q3单季销量36119台,同比+34.4%,高基数背景下增速可观。展望Q4,预计10月挖机销量1.3万台,同比增速有望达20%以上,预计全年挖机销量有望达19.5万台。公司的挖机业务在规模效应的影响下毛利率提升非常明显,目前稳定在40%以上,同时2020年国内挖机将全部切换为国四标准,刺激2019年下半年销量,而国标切换导致成本上涨,不排除未来挖机涨价的可能性。 起重机、混凝土机械和挖机出口提供长期成长动力:1)9月汽车起重机行业销量2453台,同比+40%,1-9月累计销量24731台,同比+68%,行业仍处在快车道。9月三一汽车起重机销量625台,市占率25.5%,而2017年市占率约20.4%,今年前三季度升至21%,Q3单季为24.2%,提升趋势非常明显。2020年下半年开始部分起重机将切换至国六标准,刺激部分需求。2)国内泵车销量继续保持高速增长,混凝土机械弹性释放。3)1-9月挖机出口(含港澳台)销量13961台,同比+110.1%,未来公司市占率提升空间广阔。 宏观数据边际有所改善,市场情绪有望得到修复:9月固定资产投资额增速、社零额增速及房地产新开工面积等指标企稳向上,叠加个税减负、逐步放开上市公司重组、国资代持增强股市流动性、少数城市取消房地产限价、强调股市健康发展等政策组合,市场情绪有望得到修复。与财政托底+宽货币紧信用+油价高企相匹配的工程机械板块景气度较高,有望迎来估值修复。 盈利预测与投资评级:预计2018-2019年归母净利润分别为65亿和72.5亿,EPS分别为0.83元和0.93元,对应PE分别为9倍和8倍,持续重点推荐,维持"买入"评级! 风险提示:宏观经济波动,下游需求不及预期,收入确认不及预期,行业竞争加剧等。

2018Q3延续高速增长,高度重视合并报表评估增值对于毛利率的影响。 公司三季报发布,前三季度营业收入为26.96亿元,同比+157.26%;归母净利润为5.47亿元,同比+96.37%。EPS 为0.62元,ROE 为19.98%,经营活动产生的现金流量净额为-5.04亿元。公司前三季度毛利率为37.05%,净利率为20.29%,同比分别下降个4.95、6.29个百分点。毛利率、净利率下降主要原因是银隆订单的86折折扣的影响。其次收购泰坦、合并报表评估增值导致的成本上升,这一点对毛利率也有影响,但是本期影响较小,评估增值的影响在本期约为1000万元公司费用控制较好,销售费用率、管理费用率均有下降。公司费用控制较好,净利率下降幅度大于毛利率下降幅度主要原因是去年非经常前三季度中包含的非经常性损益较多。前三季度期间费用率为15.38%,同比下降2.61个百分点,其中销售费用率、管理费用率分别为3.10%、11.98%,分别下降0.44、2.64个百分点。财务费用率为0.31%,同比上升0.48个百分点,主要是因为本期增加新增了短期借款2亿元、长期借款1.1亿元,利息支出增加所致。 经营性现金流大幅改善,单季度净流入2.17亿元。本期经营性净现金流出为5.04亿,相较于H1大幅改善,单季度净流入2.17亿元。公司本期应收项为21.59亿元,应收账款及应收票据分别为7.42、14.18亿元,同比分别增229.0%、114.5%,票据大幅增长原因主要是银隆确认收入以商业承兑汇票方式为主。单季度现金流改善的原因,我们分析为:1)从流出来看,本期购买商品及接受劳务所付出的现金为4.18亿元,远小于本期营业成本8.16亿元;2)从流入来看,单季度销售商品、提供劳务的现金流入为8.43亿元,这主要是本期预收款增加较多。 前瞻指标良好,预计锂电设备本期发货值8.2亿元。公司Q3存货为23.31亿元,对应本期发出商品约为17.41亿元,估计锂电设备本期的发货值为8.2个亿左右,对应明年Q2收入。在手订单持续增长,2019年业绩支撑坚实。今年以来公司公告泰能订单金额为5.36亿,第一大客户宁德时代近期新增9.15亿订单,以及南京塔菲尔、芜湖天翼和重庆金康等新进入者合计约10亿的订单,我们判断公司2018全年新签订单有望达50亿以上,同时结合存货周转天数和公司生产周期来看,我们判断此部分订单将于2018年底至2019年陆续确认,有力支撑明年业绩。 盈利预测与投资评级:根据年报指引、此次协议以及2018年H1末公司预收账款、存货以及在手订单情况,我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为8.0、12.5、15.2亿元,对应PE 为26.1、16.7、13.7X。公司轻装上阵、现金流有望在明年大幅改善,继续维持买入评级。 风险提示:新能源政策大幅变动、本年度招标大幅不及预期

恒立液压发布三季报,业绩再次大超市场预期:公司前三季度收入31.6亿,同比+55.92%,归母净利润7.19亿,同比+160.38%,扣非归母净利润6.2亿,同比+136.12%;毛利率35.87%,同比+4.49pct,环比+1.27pct;经营活动净现金流3.71亿,同比+227.30%;加权平均ROE17.38%,同比+9.71pct。Q3单季收入9.96亿,同比+49.19%,归母净利润2.56亿,同比+123.31%,毛利率38.65%,同比+0.59pct,环比+3.55pct。公司业绩再次大超市场预期,主要原因为挖机专用油缸量价齐升、主控泵阀业务放量、规模效应下费用率下降以及人民币贬值带来的汇兑收益。 挖机油缸市占率稳居行业首位,前三季度收入同比增加70.46%:公司挖机油缸市占率约50%,稳居行业首位,前三季度收入同比增加70.46%,主要原因是市占率提升、二季度涨价以及中大挖销量火爆带来的销量结构变化。公司当前挖机油缸产能约为45万条,上半年销量22.6万条,产能应用饱满。尽管三季度为行业传统淡季,但考虑四季度主机厂存在一定备货现象,预计全年仍保持满产状态。 小挖泵阀已经实现量产,产品获得主流主机厂认可:前三季度,子公司液压科技、上海立新和铸造分公司盈利能力大幅提升,液压科技的液压泵阀收入同比增长325.12%。目前公司小挖泵阀已经量产,并且已经实现对三一、徐工、柳工等国内主流主机厂供货,未来中大挖泵阀值得期待。 非标油缸下游应用不断拓展,收入波动有望得到平滑:公司非标油缸下游应用领域正逐渐从盾构机向起重机、高空作业平台等领域拓展,海外大客户实现一定突破。上半年非标油缸部分产能被挖机油缸占用,销量增速19%,收入增速29%,下半年这一因素有望得到缓解,非标油缸销量提升有望平滑挖机油缸带来的收入波动性。 人民币贬值+规模效应带动费用率下降,业绩弹性进一步释放:前三季度销售费用率、管理+研发费用率和财务费用率分别为2.73%、8.15%和-1.37%,分别同比下降0.83pct、1.02pct和4.29pct,期间费用率合计9.51%,同比下降6.13pct。其中销售和管理费用率下降主要原因是泵阀业务放量后带来的规模效应,而财务费用率大幅下降主要原因是人民币贬值带来的汇兑收益和大量货币资金带来的利息收入。根据我们的测算,若公司Q3账面净美元资产与中报一致(1.62亿),则年初至今累计汇兑收益5500万以上,占收入比例1.7%以上。 宏观数据边际有所改善,市场情绪有望得到修复:9月固定资产投资额增速、社零额增速及房地产新开工面积等指标企稳向上,叠加个税减负、逐步放开上市公司重组、国资代持增强股市流动性、少数城市取消房地产限价、强调股市健康发展等政策组合,市场情绪有望得到修复。与财政托底+宽货币紧信用+油价高企相匹配的工程机械板块景气度较高,有望迎来估值修复。 盈利预测与投资评级:公司三季报业绩超预期,将18-20年归母净利润由8.17亿、10.18亿和12.3亿上调至9.5亿、11亿和12.4亿,调整后EPS为1.08元、1.26元和1.40元,PE为17倍、15倍和13倍,强烈推荐,维持"买入"评级! 风险提示:宏观经济波动,产能释放和收入确认不及预期,行业竞争加剧等,