2018Q3延续高速增长,高度重视合并报表评估增值对于毛利率的影响。 公司三季报发布,前三季度营业收入为26.96亿元,同比+157.26%;归母净利润为5.47亿元,同比+96.37%。EPS 为0.62元,ROE 为19.98%,经营活动产生的现金流量净额为-5.04亿元。公司前三季度毛利率为37.05%,净利率为20.29%,同比分别下降个4.95、6.29个百分点。毛利率、净利率下降主要原因是银隆订单的86折折扣的影响。其次收购泰坦、合并报表评估增值导致的成本上升,这一点对毛利率也有影响,但是本期影响较小,评估增值的影响在本期约为1000万元公司费用控制较好,销售费用率、管理费用率均有下降。公司费用控制较好,净利率下降幅度大于毛利率下降幅度主要原因是去年非经常前三季度中包含的非经常性损益较多。前三季度期间费用率为15.38%,同比下降2.61个百分点,其中销售费用率、管理费用率分别为3.10%、11.98%,分别下降0.44、2.64个百分点。财务费用率为0.31%,同比上升0.48个百分点,主要是因为本期增加新增了短期借款2亿元、长期借款1.1亿元,利息支出增加所致。 经营性现金流大幅改善,单季度净流入2.17亿元。本期经营性净现金流出为5.04亿,相较于H1大幅改善,单季度净流入2.17亿元。公司本期应收项为21.59亿元,应收账款及应收票据分别为7.42、14.18亿元,同比分别增229.0%、114.5%,票据大幅增长原因主要是银隆确认收入以商业承兑汇票方式为主。单季度现金流改善的原因,我们分析为:1)从流出来看,本期购买商品及接受劳务所付出的现金为4.18亿元,远小于本期营业成本8.16亿元;2)从流入来看,单季度销售商品、提供劳务的现金流入为8.43亿元,这主要是本期预收款增加较多。 前瞻指标良好,预计锂电设备本期发货值8.2亿元。公司Q3存货为23.31亿元,对应本期发出商品约为17.41亿元,估计锂电设备本期的发货值为8.2个亿左右,对应明年Q2收入。在手订单持续增长,2019年业绩支撑坚实。今年以来公司公告泰能订单金额为5.36亿,第一大客户宁德时代近期新增9.15亿订单,以及南京塔菲尔、芜湖天翼和重庆金康等新进入者合计约10亿的订单,我们判断公司2018全年新签订单有望达50亿以上,同时结合存货周转天数和公司生产周期来看,我们判断此部分订单将于2018年底至2019年陆续确认,有力支撑明年业绩。 盈利预测与投资评级:根据年报指引、此次协议以及2018年H1末公司预收账款、存货以及在手订单情况,我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为8.0、12.5、15.2亿元,对应PE 为26.1、16.7、13.7X。公司轻装上阵、现金流有望在明年大幅改善,继续维持买入评级。 风险提示:新能源政策大幅变动、本年度招标大幅不及预期

新产能助力前三季度利润同比增长74%!预计毛利率进一步提升公司发布三季度业绩预增预告:前三季度归母净利润约3.96亿、YoY+74%,单季度1.91亿、YoY+144.6%;前三季度扣非后归母净利润约3.58亿、YoY+60%,单季度1.69亿、YoY+116.67%;预计前三季度非经常性损益约3,350万、第三季度约0.22亿;每股收益:1.40元。 1.5万台年产能的新产线7月投产,产能释放顺利,考虑到产能爬坡需要时间,预计由此带来Q3新增产销量2,000~2,500台,因此销量增长是当季增长的主要动力。 17年全年、18年Q1和Q2的毛利率分别为42%、37.5%和39.4%,今年以来毛利率低于去年的主要原因为人民币短期升值、钢和铝等原材料价格上涨等,但18Q2的毛利率有所提升我们预计主要是公司内控成本和规模效应带来的。因此在6月下旬人民币汇率下行和7月新产能释放的背景下,我们预计Q3毛利率将超过40%。 加强营销,全球布局、不放松每个重要市场,远期产能储备充沛根据公司官网,10月23日“浙江鼎力号”高铁冠名剪彩仪式在杭州东站举行,本次高铁冠名旨在让更多的人看到中国高空作业平台行业的崛起和民族品牌的力量,由此让安全高效的高空作业理念深入人心,助力行业渗透率提升。 公司近期应邀参加日本最大的高空作业平台(AWP)租赁公司Nikken 在东京Ariake 举办AWP 展示会,与Genie 和JLG 同场竞技,有望持续拓展日本市场。2017年9月公司和日本另一租赁商NJM 公司签署战略合作,标志着公司的产品得到了日本租赁市场的认可、成为唯一进入日本AWP 市场的中国企业。 公司此前参股意大利Magni 和美国CMEC,通过运营三大品牌“Dingli+Magni+CMEC”布局全球。我们预测18~19年公司出口业务收入将维持较高增速,占比也将维持在高位。随着经营时间越长,在各大市场的品牌力将逐步提高。 公司的新募投项目“3,200台大型高空作业平台生产线”建设施工进程近半,根据前几年公司的臂式平台销售均价30万/台计算、对应9.6亿销售额,若参考公司IPO项目带来的产能弹性(设计6,000台/年实际2年后增加产能1.2万台/年)和未来超大型号产品需求量增长(均价有望超50万元/台),远期产能有望达到30~40亿。 技术优势转化为品牌优势和规模优势,精选优质客户公司技术明显领先国内同行,凭借优质客户积累和产销规模的快速扩张,逐渐建立起品牌优势和规模优势,凭借规模效应持续降低成本。经我们测算,在考虑人工成本上涨、人均产值提升和固定资产折旧增加等因素后,毛利率仍有较大提升空间。 17年公司起诉两家租赁商的案件表明了公司对销售现金流的重视,同时也是对优质客户的一种筛选,未来的财务风险将控制在较低水平。 盈利预测及投资建议:公司的产品性能、品牌优势和规模优势明显优于同行,在产能不断释放和海外客户开发取得不断突破的背景下,将实现持续高速成长。由此逐步调高盈利预测,18~20年净利润分别由4.62亿、6.41亿和8.72亿提高至4.82亿、6.53亿和8.78亿,EPS 为1.94、2.64和3.54元,维持“买入”评级,强烈推荐。 风险提示:宏观经济波动剧烈,行业竞争加剧,公司新产能落地不及预期等。

三季报业绩增长符合预期,毛利率增幅较大 公司前三季度实现收入13.66亿,同比增加15.15%,归母净利润2.08亿,同比增加48.15%,扣非归母净利润1.85亿,同比增加41.05%,毛利率34.25%,同比提升4.18pct,经营活动净现金流-1.07亿,同比增加45.22%,加权平均ROE9.84%,同比下降3.99个百分点。公司业绩符合预期,毛利率提升幅度较大,而ROE下降的主要原因则是货币资金、应收账款和在建工程等增加导致的资产周转率下降。 Q3单季毛利率同比明显提升,可比口径下三费率提升1.77pct 公司Q3单季实现收入3.75亿,同比下降16.60%,毛利率32.33%,同比提升9.24个百分点。前三季度公司三费率合计9.73%,同比去年同期(14.80%)下降5.07个百分点,其中销售费用率增加0.35pct,管理费用率下降5.07pct,财务费用率下降0.36pct。管理费用率大幅降低的主要原因是会计准则变更后研发费用单独列示,若扣该因素影响,则可比口径下的管理费用率为11.62%,同比提升1.77个百分点。 前瞻指标高增长,当期发货值有力支持明年业绩 截至9月底,公司存货7.83亿,同比增加33.47%,预收账款4.85亿,同比增加32.27%,预示在手订单可能有较大提升。假设沿用半年报的存货结构(库存+发出商品占比39%)、收入结构(锂电收入占比61%)以及38.18%的毛利率,我们测得到公司Q3发货值为8.52亿,而此部分锂电业务收入有望于2019Q1~2019Q2确认,有力支撑明年业绩。 LG实现重要突破,CATL大规模招标拉开序幕 根据公司公告,公司今年卷绕机中标LG化学,优势产品正逐渐从前段向中段拓展。根据高工锂电,今年7月,LG化学电池项目落户南京,规划建设产能32GWh,预计19年10月开始量产。近期LG化学将其2020年产量目标从原来的70GWh增加至90GWh,增幅约29%,后续多次大规模招标值得期待。同时,根据宁德时代招股书,2019年CATL和时代上汽落地产能合计有望达30GWh,子公司雅康的涂布机产品竞争力强,有望借此契机进入宁德系供应链,分享成长红利。 盈利预测与投资评级:维持此前盈利预测,预计2018-2020年公司归母净利润分别为3.22亿、4.47亿和5.79亿,同比增速分别为45.57%、38.90%和29.67%,EPS分别为0.86、1.19和1.54元,对应PE分别为28.7倍、20.7倍和16倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,补贴政策带来的不确定性,电芯厂招标不及预期,现金流压力加大等。

公司发布2018年三季报业绩预告,预计前三季度实现归母净利润46.87~50.48亿元,同比增加160%~180%,对应Q3单季归母净利润12.98~16.59亿元,同比增加102%~158%;前三季度扣非归母净利润49.45~54.09亿元,同比增加220%~250%,业绩整体超出市场预期。 挖掘机销量增速稳健,明年国标切换有望迎来量价齐升 根据工程机械协会数据,2018年1-9月行业挖掘机销量156,242台,同比增加53.3%,其中Q3单季销量36,119台,同比增加34.4%,高基数背景下增速可观。展望Q4,综合考虑挖机开机时间和政策刺激影响后,预计10月挖机销量1.3万台,同比增速有望达20%以上,预计全年挖机销量有望达19.5万台。 公司的挖机业务在规模效应的影响下毛利率提升非常明显,目前稳定在40%以上,同时2020年国内挖机将全部切换为国四标准,刺激2019年下半年销量,而国标切换导致成本上涨,不排除未来挖机涨价的可能性。 汽车起重机市占率提升明显,混凝土机械更新渐入佳境,海外市场空间广阔 根据工程协会数据,9月汽车起重机行业销量2,453台,同比增加40%,1~9月累计销量24,731台,同比增加68%,行业仍处在快车道。9月三一汽车起重机销量625台,市占率25.5%,而2017年市占率不足20%,2018Q1~3提升至21%,Q3单季为24.2%,提升趋势非常明显,参考公司挖机市占率提升过程,公司有望在3~5年内将市占率提升至35%以上。2020年下半年开始部分起重机将切换至国六标准,刺激部分需求,叠加国标切换带来的涨价预期,预计起重机毛利率有所提升。 混凝土机械业务上半年受普迈业绩拖累,毛利率环比有所降低,而普迈下半年盈利有望好转,且国内泵车销量继续保持较高增速,利润弹性将进一步释放。 出口方面,2018年1~9月,全行业挖掘机出口(含港澳台)销量13,961台,同比增加110.1%,预计公司2018年全年出口仅为5,000~6,000台,考虑到一带一路沿线工业投资旺盛而又普遍缺乏配套的设备,未来海外市场空间广阔。 宏观政策导向明确,货币政策边际放松利好工程机械 三季度宏观经济出炉,固定资产投资额增速、社零额增速及房地产新开工面积等几项数据呈现企稳向上迹象,基建产业链直接受益。近期高层接连推出个税减负、逐步放开上市公司重组、国资代持增强股市流动性、少数城市取消房地产限价、强调股市健康发展等一系列政策组合,导向明确。央行此前宣布新一轮降准,从2018年10月15日起,下调大型商业银行、股份制商业银行等人民币存款准备金率1个百分点,货币政策边际放松彰显政府稳增长决心,继续利好工程机械。 盈利预测与投资评级:公司三季度业绩预告超预期,考虑到Q4主机厂备货,将18-19年盈利预测由55.87亿和63.13亿上调至65亿和72.5亿,调整后的EPS分别为0.83元和0.93元,当前PE不足10倍,维持“买入”评级! 风险提示:经济波动剧烈,基建投资落地不及预期,行业竞争加剧等。

三季报业绩预告符合预期,全年业绩支撑坚实 公司发布三季度业绩预告,预计前三季度归母净利润1.99亿-2.14亿,同比增加42%-52%,其中Q3单季归母净利润2945.17万-4349.89万,同比增加13%-66%,整体业绩增长符合预期。截至6月底,公司存货7.62亿(库存商品1.45亿+发出商品1.5亿),考虑38.18%的毛利率和H1锂电收入6.03亿后,我们测算得到公司H1发货值为8.36亿,此部分收入有望于2018Q4~2019Q1确认;同时,公司中报预收款4.63亿,同比增加66.16%,预示在手订单有较大提升,均有力支撑全年业绩。 中标LG化学进入全球一流电池厂供应链,有效增厚2019年业绩 公司传统拳头产品为子公司雅康的涂布机,而9月13日公告卷绕机中标LG,标志着公司优势产品正逐渐从前段向中段拓展,整体竞争力有所提升。同时公司获得国际一流动力电池厂商的认可,对未来的业务拓展也将产生积极影响。考虑到交付时间不迟于明年2月1日,我们判断收入将于明年Q1和Q2确认,届时公司毛利率和盈利能力有望得到提升。 LG化学2020年产能有望达90GWh,后续多次招标值得期待 根据高工锂电,目前LG化学拥有韩国梧仓、美国霍兰德、中国南京和波兰弗罗茨瓦夫四大生产基地,今年7月,LG化学电池项目落户南京江宁滨江开发区,总投资20亿美元,规划建设电芯产线23条(动力电池16条+储能电池3条+小型电池4条),预计19年10月开始量产,2023年实现全面达产,达产后年产能32GWh。同时近期LG化学将其2020年产量目标从原来的70 GWh增加至90 GWh,增幅约29%。LG9月招标19台卷绕机,对应产能约2条线数码线,占LG化学总规划产能的比例较小,后续多次大规模招标值得期待。 CATL大规模招标拉开序幕,公司前段涂布机有望受益 7月12日科恒股份在互动平台上表示,子公司浩能科技已经接到宁德时代9台高速双层涂布机设备采购中标的通知,8月27日大族激光发布公告中标CATL注液设备和激光焊设备1.93亿元,均预示着CATL本年度大规模招标开启。而根据其招书,2019年CATL和时代上汽落地产能合计有望达到30GWh,子公司雅康的涂布机产品竞争力强,有望借此契机进入宁德系供应链,分享成长红利。 盈利预测与投资评级:预计2018-2020年公司归母净利润分别为3.22亿、4.47亿和5.79亿,EPS分别为0.86元、1.19元和1.54元,对应PE分别为26倍、19倍和15倍,维持“买入”评级。 风险提示:电池厂招标进度和公司收入确认不及预期,行业竞争加剧等。

日机密封发布三季度业绩预告,预计2018年前三季度实现归母净利润11859.56万元-12854.23万元,同比增加55%-68%,预计Q3单季实现归母净利润4569.52万元-5415.73万元,同比增加35%-60%。公司业绩预告符合预期,8月开始并表华阳密封,充分受益于下游石化行业需求的回暖,业绩持续性较强。 二期产能和华阳产能仍在爬坡中,下半年产能瓶颈有望突破 公司原有产能3.6亿-3.8亿,一期产能扩张已达产,新增产能30%,二期产能扩张受人员招聘问题影响进度低于预期,预计达产时间延迟至2018年底,届时可再提高产能40%,同时公司在华阳密封扩产。我们对公司产能进行简单测算,预计目前年化产值约7亿,二期和华阳达产后合计产能有望达到8.5亿,届时产能瓶颈问题有望得到较大缓解。 在手订单持续增加,高油价下石化需求旺盛,管道、核电和海外市场看点十足 截至7月底,公司在手订单5.5亿元,环比4月初在手订单(4.91亿)增加12%,其中来自增量市场的订单所占比例较大,受此影响预计公司全年毛利率略有下滑,但此部分订单未来将陆续转化为高毛利的存量订单,将有效带动业绩持续增长。同时,石油化工、煤化工等公司主要客户所处领域的景气度持续高涨,投资需求旺盛。今年以来,公司新开拓的天然气管道业务进展顺利,同时已对部分小型核电站实现供货,海外工厂也持续推进,未来潜力十足。 平台优势助力成长,国产替代空间广阔 公司2016年12月收购优泰科布局橡塑密封业务,今年8月完成对华阳密封的收购,未来三者可充分发挥协同作用,在技术研发和客户资源共享方面达成深度契合,进一步增厚公司业绩。当前公司市占率不足10%,借鉴海外成熟市场仍有一倍以上提升空间。全球密封巨头约翰克兰收入体量达十余亿美元,下游应用领域分布广泛,在全球范围内市占率超过30%,未来公司可充分把握国产替代机遇,内生外延并举提升市场份额。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2019年归母净利润分别为1.87亿元和2.53亿元,同比增速分别为55.75%和35.52%,EPS分别为0.97元和1.32元,对应PE分别为26倍和19倍,持续重点推荐,维持“买入”评级! 风险提示:炼化项目推进不及预期,竞争格局恶化,优泰科业绩不达预期,收购后业务整合不及预期等。

公司及其全资子公司泰坦新动力近期陆续收到CATL 中标通知先导智能的中标项目为卷绕机设备,泰坦新动力的中标项目为化成机及容量机设备,以上设备主要用于新能源电池的生产加工。截至目前,先导智能及泰坦新动力收到宁德时代中标通知累计9.15亿元,其中先导智能收到5.65亿元,泰坦新动力收到3.49亿元。 由龙头主导的新一轮扩产高峰开始逐步兑现我们在6月份的深度专题《下半年新能源方向与扩产节奏怎么看?》中提出,高端电池产能严重不足,明年有望开始新一轮由龙头主导的扩产高峰,现在看来逻辑已经开始逐步兑现。CATL、LG 等公司已开始为明年的产能放量做准备。先导此次仅公布了卷绕、分容化成设备等,后续不排除还有其他设备订单放出。 公司公布银隆合同进展,折扣约为86折,收入确认问题得以解决合同总金额由含税20.33亿元变为含税16.46亿元,折扣在86折左右:根据最新约定,双方达成了两方面协议: (1)解除部分合同,本部合同中含税金额0.68亿的设备予以解除,实际履行的采购合同含税总金额变更为10.57亿,泰坦合同中含税金额0.44亿的设备予以解除,实际履约合同变更为8.64亿;2)变更履约合同价格,其中,本部合同将从10.57亿变更为8.98亿,而泰坦合同将从8.64亿变更为7.48亿,也就是说合同金额整体占此前约定的86%左右。 公司已确认部分收入,剩余部分将最迟在10月份之前完成收入确认:截止公告发布日,格力智能已向先导智能支付设备款3.42亿元(含税);向泰坦新动力支付设备款2.72亿元(含税),剩余款项格力智能预计将在2018年9月30日前调试合格并验收,货款将于取得相应验收单后十日内以商业承兑汇票方式支付完毕。由于此前银隆在先导的在手订单中的占比高达45%以上,对本年度公司业绩影响较大,此次协议一定程度上解决了本年度公司的收入确认问题,前期制约公司股价的因素得以部分消除。 在手订单持续增长,2019年业绩支撑坚实此次公告订单金额为9.15亿,结合存货周转天数和公司生产周期来看,我们判断此部分订单将于2018年底至2019年陆续确认,有力支撑明年业绩。 盈利预测与投资评级:根据年报指引、此次协议以及2018年H1末公司预收账款、存货以及在手订单情况,我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为8.0、12.5、15.2亿元,对应PE 为26.3、16.8、13.8X。公司轻装上阵、现金流有望在明年大幅改善,继续维持买入评级。 风险提示:新能源政策大幅变动,下游厂商未来投资需求不及预期

点评:中标LG化学进入全球一流电池厂供应链,有效增厚2019年业绩 此前公司优势产品主要集中于子公司雅康的涂布机,而此次LG采购产品为卷绕机,标志着公司优势产品正逐渐从前段向中段拓展,整体竞争力有所提升。同时公司获得国际一流动力电池厂商的认可,对未来的业务拓展也将产生积极影响。考虑到交付时间不迟于明年2月1日,我们判断收入将于明年Q1和Q2确认,届时公司业绩和盈利能力有望得到提升。 LG化学2020年产能有望达90GWh,后续多次招标值得期待 根据高工锂电数据,目前LG化学拥有韩国梧仓、美国霍兰德、中国南京和波兰弗罗茨瓦夫四大生产基地,今年7月,LG化学电池项目落户南京江宁滨江开发区,总投资20亿美元,规划建设电芯产线23条(动力电池16条+储能电池3条+小型电池4条),预计19年10月开始量产,2023年实现全面达产,达产后年产能32GWh。同时近期LG化学将其2020年产量目标从原来的70GWh增加至90GWh,增幅约29%。此次招标19台卷绕机,对应产能约2条线数码线,占LG化学总规划产能的比例较小,后续多次大规模招标值得期待。 CATL大规模招标拉开序幕,公司前段涂布机有望受益 7月12日科恒股份在互动平台上表示,子公司浩能科技已经接到宁德时代9台高速双层涂布机设备采购中标的通知,8月27日大族激光发布公告中标CATL注液设备和激光焊设备1.93亿元,均预示着CATL本年度大规模招标开启。而根据其招标书,2019年CATL和时代上汽落地产能合计有望达到30GWh,子公司雅康的涂布机产品竞争力强,有望借此契机进入宁德系供应链,分享成长红利。 半年报前瞻指标高增长,预示H1发货值和在手订单有较大提升 截至6月底,公司存货7.62亿,其中库存商品和发出商品分别为1.45亿和1.5亿,合计2.95亿,较2018年初增加0.89亿,考虑38.18%的毛利率和H1锂电收入6.03亿后,我们测算得到公司H1发货值为8.36亿,此部分收入有望于2018Q4~2019Q1确认;同时,公司预收账款4.63亿,同比增加66.16%,预示在手订单有较大提升,均有力支撑未来业绩。 盈利预测与投资评级:预计2018-2020年公司归母净利润分别为3.22亿、4.47亿和5.79亿,EPS分别为0.86元、1.19元和1.54元,维持“买入”评级! 风险提示:新能源汽车销量不及预期,新能源汽车政策发生重大变化。

公司发布银隆合同进展,合同总金额由含税20.33亿元变为含税16.46亿元,折扣在85折左右:先导之前与银隆采购合同是与格力智能签订,主要由三部分构成:(1)格力智能于2016年10月与公司签订了含税总金额为0.1662亿元的《采购合同》;(2)格力智能于2017年4月与公司签订了含税总金额为11.084亿的《采购合同》;(3)格力智能与公司的全资子公司泰坦新动力签订了含税总金额为9.08亿的《采购合同》。也即公司本部与格力智能签订了11.25亿的合同金额,而泰坦与格力智能签订了9.08亿的合同金额。 根据最新约定,双方达成了两方面协议:(1)解除部分合同,本部合同中含税金额0.68亿的设备予以解除,实际履行的采购合同含税总金额变更为10.57亿,泰坦合同中含税金额0.44亿的设备予以解除,实际履约合同变更为8.64亿;2)变更履约合同价格,其中,本部合同将从10.57亿变更为8.98亿,而泰坦合同将从8.64亿变更为7.48亿,也就是说合同金额整体占此前约定的86%左右。 公司已确认部分收入,剩余部分将最迟在10月份之前完成收入确认:截止公告发布日,格力智能已向先导智能支付设备款3.42亿元(含税);向泰坦新动力支付设备款2.72亿元(含税),剩余款项格力智能预计将在2018年9月30日前调试合格并验收,货款将于取得相应验收单后十日内以商业承兑汇票方式支付完毕。由于此前银隆在先导的在手订单中的占比高达45%以上,对本年度公司业绩影响较大,此次协议解决了本年度公司的收入确认问题,前期制约公司股价因素有望大幅减弱。 在手订单持续增长,2019年业绩支撑坚实:此前公司公告整线订单金额为5.36亿,叠加第一大客户宁德时代近期开启31条线的大规模招标,以及南京塔菲尔、芜湖天翼和重庆金康等新进入者合计约10亿的订单,我们判断公司2018全年新签订单有望达50亿以上,同时结合存货周转天数和公司生产周期来看,我们判断此部分订单将于2018年底至2019年陆续确认,有力支撑明年业绩。 盈利预测与投资评级:根据年报指引、此次协议以及2018年H1末公司预收账款、存货以及在手订单情况,我们将2018-2020年公司归母净利润分别调整为8.0、12.5、15.2亿元,对应PE为25.4、16.2、13.4X。尽管下调对于公司2018年的业绩预期,我们认为本次银隆回款问题的解决有利于公司长期健康发展,公司轻装上阵、现金流有望在明年大幅改善,继续维持买入评级! 风险提示:新能源政策大幅变动、本年度招标大幅不及预期。

上半年多项指标表现优异,保持高速增长和较强盈利能力 1)18H1收入6.09亿、YoY+50.39%,归母净利润1.64亿、YoY+33.54%;Q2收入3.5亿、YoY+62.31%,归母净利润9,331万元、YoY+35.21%。 2)收入分类:内销4.7亿元、YoY+49%、占比77.2%,出口1.39亿、YoY+55.2%、占比22.8%,海外收入增速略高于内销,显示出公司开拓海外市场的能力强、未来有望通过全球扩张抵消单一地区市场的周期性波动;细分产品中,封边机2.89亿、裁板锯1.15亿、多排钻0.93亿、加工中心0.87亿,同比增速分别为31.7%、25.3%、85.3%和281.2%,由此可见加工中心未来将成为公司重点发展领域。上述四项产品的17年毛利率分别为48.59%、26.58%、24.95%、26.52%,我们预计后三类产品随着销售规模扩大而持续提升毛利率、规模效应逐渐体现。 3)H1毛利率37.24%、净利率27.42%、摊薄ROE15.16%;Q2毛利率38.26%、净利率27.42%、ROE8.91%,多项经营数据从Q2开始明显改善。在原材料大幅涨价的背景下公司维持了高盈利能力、尤其是Q2较Q1明显改善。三费率从17年的7.26%提高至上半年9.37%,预计受到股权激励扣费和Masterwood并表(其费用率明显高于弘亚数控)有关,实际公司盈利能力稳定。 4)销售产品收到现金、应收账款、存货等数据与销售收入增长相匹配,财务健康、风险较低。我们判断,未来若中大型定制家具企业的销售占比提升,公司的应收账款比例将逐步提升,但总体风险不大,主要是大型客户的付款条件苛刻。 5)此外,公司拟回购股份,总金额4,000万元~10,000万元、价格不高于52元/股,并向股东每10股派现3元,合计派现4,059.1万元;公司在2017年年报中已经确定向股东每10股派现2.4元,合计派现43,418.2万元。 “人工替代+定制升级”成为下游成长点,替代进口成为未来大趋势 同行南兴装备18H1的木工机械业务收入增速39.9%,可见行业需求火爆。需求来源包括:下游家具厂招工难和人工成本上升促使其数控化升级、提效减员;消费升级,定制家具发展迅速、向三四线城市加速渗透,扩产或产线升级成为多数家具厂的共同选择;多省市环保核查关闭大量小家具厂、优质家具厂的市场份额提升,此类客户的盈利能力增强后往往会选择持续扩张、再投资的欲望强烈;另外,与大多数装备行业类似,国产设备的性价比更高、服务更优,逐步替代进口产品。 投资王石软件、海外并购Masterwood,提高薄弱环节 公司在1月和4月分别收购了广州王石软件57.25%的股权和意大利Masterwood公司75%的股权,二者主业分别为木工机械智能运动控制系统的开发和高端数控机械研发。由此公司将持续加强高端数控装备的开发,围绕主业补短板、做精做专。 盈利预测与投资评级:公司收购Masterwood后,将实现产品品类和客户群上的互补扩大,并产生协同效应。我们调整公司的利润预测,即2018~2020年净利润分别由3.32亿、4.92亿和6.91亿调整为到3.40亿、5.01亿和6.82亿,EPS为2.51、3.70和5.04,给予“买入”评级,强烈推荐。下半年估值切换,我们认为应以19年25倍PE作为目标估值,由此测算目标价由85.88元提高至92.38元,对应18~20年目标估值分别为37倍、25倍和18倍PE。 风险提示:全球局部经济下滑带来单一市场需求减弱,原材料涨价导致成本增加,新产能投放不及预期,收购标的整合不顺利。

事件:公司发布2018半年报,上半年实现收入281.24亿,同比增加46.42%,归母净利润33.89亿,同比增加192.09%,扣非归母净利润34.83亿,同比增加248.33%,经营活动净现金流62.2亿,同比增加5.55%,毛利率31.64%,同比提升1.78pct;净利率12.50%,同比提升5.89pct,加权平均ROE为12.43%,同比提升7.49pct。 点评:三大主业齐头并进,挖掘机业务领先优势明显:受益于工程机械行业整体回暖,公司主要业务板块保持高速增长态势,挖掘机业务连续八年稳居国内销量第一,混凝土机械稳居全球第一品牌,起重机市占率稳步提升。上半年挖掘机、混凝土机械和起重机械分别实现收入111.6亿、85.49亿和41.02亿,同比增速分别为61.62%、29.36%和78.47%,占总收入比例分别为39.68%、30.40%和14.58%,挖掘机业务领先优势进一步扩大。 销量结构变化带动盈利能力提升,费用控制卓有成效:2018H1公司综合毛利率31.64%,同比提升1.78pct,其中挖掘机、混凝土机械、起重机和桩工机械毛利率分别为40.76%、23.79%、24.56%和36.83%,分别同比提升3.76pct、1.19pct、-8.54pct和7.43pct,我们判断主要原因是规模效应带来的成本下降、毛利率较高的中挖大挖销量占比提升以及采取价格竞争的策略来提高起重机市场份额。同时,公司内部费用控制卓有成效,费用率合计14.43%,同比降低5.36pct,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为9.10%、4.51%和0.82%,分别同比降低0.69pct、1.51pct和3.15pct,主要原因是规模效应、利息支出减少和在手现金充足带来的利息收入增加。 营运能力持续提升,现金流表现亮眼:上半年,公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为80.30天和123天,分别同比降低3.53天和49.33天,运营效率持续提升。H1公司销售收款302.54亿,货币资金108.71亿,经营活动净现金流62.21亿,后者为历史同期最高水平。应收账款账龄优化,偿债能力提升,财务报表扎实:截至6月底,公司应收账款200.71亿,其中1年以内应收账款138.34亿,占比达到69%,而2016H1、2016年底、2017H1和2017年底该比例分别为58.75%、54.37%、62.49%和60.67%,逐步改善趋势明显。同时,公司短期借款和长期借款分别为37.23亿和36.48亿,均位于历史同期低值,已获利息保障倍数为32.09,创历史新高。 挖机出口高增长,未来海外市场值得期待:上半年公司海外收入60.92亿,同比增加5.05%,毛利率25.60%,同比提升1.2pct,其中三一国际实现收入13.67亿,净利润1.53亿,扭亏为盈。三一欧洲和三一美国经营业绩也实现较大提升。根据中国工程机械协会的数据,1-7月挖机出口(含港澳台)10738台,同比增加204.6%,再创历史新高。近几年一带一路沿线国家基建投资高涨,而又普遍缺乏发达的工业生产体系,对挖掘机等基建设备进口依赖性较强,未来海外市场有望贡献新增量。 销量稳健与政策预期共振,工程机械再迎配置机遇:1-7月挖掘机/汽车起重机/随车起重机/履带起重机销量分别为131,246台、19,581台、8908台和1094台,同比增速为74.8%、74%、36%和54%,整体销量稳健。同时此前宽松政策正在逐步兑现,财政部提出地方政府专项债9月底之前发行比例原则上不低于80%,发改委重启城轨审批,市场信心逐步恢复。考虑到7月固定资产投资(不含电力)累计增速进一步降低至5.70%,经济惯性影响下预计8月经济数据依然维持低位,有望进一步引发政策宽松和预期,基建相关板块再次迎来配置机遇。 盈利预测与投资评级:维持此前盈利预测,预计2018、2019年净利润分别为55.87亿和63.13亿,EPS分别为0.72元和0.81元,对应PE分别为12.6倍和11.1倍,维持“买入”评级! 风险提示:宏观经济波动剧烈,基建投资落地不及预期,公司收入确认不及预期,行业竞争加剧等。

事件:公司发布半年报,2018H1实现收入3.08亿,同比增加42.24%;实现归母净利润7375.78万元,同比增加72.88%;经营性活动净现金流1007.72万元;综合毛利率53.50%,同比略降1.74pct;净利率23.93%,同比增加3.76pct;加权ROE 7.20%,同比增加2.4pct。 同时公司发布股权激励草案和半年度利润分配预案,拟向210位激励对象授予限制性股票289.30万股,并向全体股东每10股转增8股。 点评:中报业绩超预期,增量市场快速增长拖累毛利率小幅下滑:公司2018H1归母净利润7375.78万元,同比增加72.88%,实际业绩增速接近此前预告(50%-80%)上限,超出市场预期。2018H1毛利率53.50%,同比略降1.74pct,主要原因是上半年公司自于主机厂(增量市场)的收入高达1.41亿元,而此部分收入毛利率仅为40.84%,因而拖累整体毛利率略有降低。未来伴随增量客户陆续转化为高毛利的存量客户,高毛利率可期。 机械密封龙头地位进一步巩固,优泰科表现优秀:分业务来看,上半年机械密封、干气密封及系统和橡塑密封行业收入分别为1.16亿元、6555.43万元和5232.37万元,分别同比增加42.30%、31.01%和133.23%,毛利率分别为58.23%、52.23%和51.02%,分别同比提升2.37pct、-4.01pct 和-4.86pct。机械密封业务盈利能力持续提升,公司机械密封龙头地位得到了进一步巩固,同时橡塑密封业务收入高增长,其中子公司优泰科收入5368万元,同比增加36.56%,利润1085.49万元,同比增加31.36%。 规模效应叠加协同效应,助力三费率有所降低:上半年公司三费率合计22.69%,同比降低3.87pct,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为12.61%、12.22%和-2.14%,分别同比降低0.91pct、0.59pct 和2.37pct,主要原因分别是收入扩大带来的规模效应、收购优泰科后形成的协同效应以及本期利息支出减少。 在手订单持续增加,下半年产能瓶颈有望突破:截至7月底,公司在手订单高达5.5亿元,环比4月初在手订单(4.91亿元)增加12%,依然受产能不足问题的困扰。目前公司产能扩张计划中的一期计划已达产,预计新增产能30%,二期产能扩张受人员招聘问题影响进度低于预期,预计达产时间延迟至2018年底,届时可再提高产能40%,同时公司计划在华阳密封增扩产能以缓解产能不足问题。我们对公司产能进行简单测算,保守估计目前年化产值在4.2亿-4.5亿左右,预计到2018年底公司产能有望达到6.7亿元,届时产能瓶不足问题有望得到较大缓解。 股权激励计划终落地,有效凝聚力量共促发展:公司同时推出股权激励计划,向中基层管理人员和核心技术人员等210人授予限制性股票289.30万股,占公司股本总额的2.71%。股票解除限售的业绩考核目标为以2017年净利润为基数,2019-2021年净利润增长率分别不低于20%、40%和60%,且不低于同行业对标企业75分为值水平,业绩目标逐年递增,公务未来三年高成长可期。同时公司预计股权激励计划对2018-2022年管理费用影响分别为624.63万、2498.51万、2212.22万、1162.50万和442.41万元,整体影响有限。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.89亿、2.55亿和3.22亿,EPS 分别为1.77元、2.39元和3.02元,维持“买入”评级!风险提示:炼化项目推进不及预期,竞争格局恶化,优泰科业绩不达预期,收购不及预期。

上半年多项指标表现优异,保持高速增长且现金流充沛 1)18H1收入7.85亿、YoY+42.1%,归母净利润2.05亿、YoY+37.3%,扣非后归母净利润1.89亿、YoY+30.3%;Q2收入4.74亿、YoY+58.1%,归母净利润1.35亿、YoY+64.1%,扣非后归母净利润1.22亿、YoY+55.5%。 2)上半年收入分类:出口4.79亿元、YoY+48.3%、占比61.7%,内销2.97亿、YoY+40%、占比38.3%,海外收入增速略高于内销,与上一年度趋势接近;分产品收入方面,剪叉6.11亿、臂式0.88亿,并据总收入推算出桅柱约0.77亿,同比增速分别为41.9%、137.7%、7.4%。公司的剪叉和臂式产品均价分别较17年降低9%和7.5%,而桅柱产品上升6.6%,在下游需求旺盛的背景下,我们判断公司的中小型号剪叉和臂式产品需求更大,而桅柱产品品类较少、大概率为高端产品销售占比提高。 3)H1毛利率38.6%、净利率26.1%、摊薄ROE 8.8%;Q2毛利率39.4%、净利率28.5%、ROE 5.9%。在原材料大幅涨价的背景下公司维持了高盈利能力、尤其是Q2较Q1明显改善,三费率从17年的12.8%降低至上半年10%,主要归功于规模效应和公司的自动化率提升,详情可参阅公司深度研究报告《面对激烈竞争和贸易摩擦,浙江鼎力有哪些方面可以给你信心?》。 4)H1末存货2.7亿、与Q1末持平,销售商品收到现金7.16亿元(Q2为4.22亿),经营性现金流净额6,608.5万元(Q2为1.24亿),较17年底应收账款增加仅1.55亿、与去年同期仅增加33%,公司保持较好的现金流和较高比例的预付款,整体财务健康、风险可控。另外,公司在17年起诉两家租赁商,表明了对现金流和优质客户的重视,通过客户筛选控制风险。 技术优势正在转化为规模优势和品牌优势,新产能投放或将带来超预期增长 中报业绩高增长预示着公司有望实现业绩连续7年增长,同时维持较高的盈利能力,主要源于自2011年就已经开始构建的技术优势,正逐渐转化为品牌和规模优势。尤其2015年以来是国内同行通过低价、延长账期等方式提高销量,公司的产品已被上海进大等租赁商使用了近8年时间,由此带来的品牌溢价明显优于国内其他同行。 公司的规模优势,主要体现在大规模自动化带来的产品一致性和可靠性提升,以及采购议价能力带来的毛利率高于同行。随着公司生产规模不断扩大,相对国内同行的优势将更加明显。 公司以自有资金1,500万元投资的1.5万台微型高空作业平台技改项目已经进入正常生产阶段,将在未来充分释放产能,由此预计新增产销量超6,750~7,500台、假设微型AWP均价低于公司产品平均价6万元/台低25~33%(即4.5~5万元/台)对应销售收入3~3.8亿元。随着19年3,200台大型AWP生产线建成,预计2019年下半年开始将提供更高的产能和业绩弹性。 国内外需求旺盛,贸易战和价格战都无需担忧 近几年来人工成本持续上涨和工业投资持续增长,由此我们预计国内AWP行业的出租率总体维持在高位,除了公司的产品外,临工和星邦的产品实现热销、位居KHL热销榜前列。在钢材铝材等原材料持续涨价的背景下,热销产品涨价概率更大。 近期市场担忧美国关税壁垒将波及公司出口,根据我们的分析,公司有能力应对关税增加带来的成本提高:1)随着公司产销规模的扩大规模,将降低成本和提高产品品质的一致性;2)与意大利Magni公司联合研发高端产品提高技术壁垒;3)开拓全球市场,包括已经进入国内最大租赁商上海宏信供应链、给美国联合租赁和日本MJN供应设备等;4)Genie和JLG在美国市场正在酝酿涨价,因此公司跟随涨价有可能得到下游认可,由此实现成本分担。 盈利预测与投资评级:由于公司产品供不应求、Q3将有新产能投放,因此我们提高了对公司销量和利润的预测,2018~2020年净利润分别由4.22亿、5.94亿和8.1亿提高到4.62亿、6.41亿和8.72亿,EPS为1.86、2.59和3.52,给予“买入”评级,强烈推荐。下半年估值切换,我们认为应以19年30倍PE作为目标估值,通过此测算目标价由60元提高至77.79元,对应2018~2020年目标估值分别为42倍、30倍和22倍PE。 风险提示:全球局部经济下滑带来单一市场需求减弱,出口国关税壁垒和原材料涨价导致成本增加,新产能投放不及预期,人民币大幅升值将直接影响公司的毛利率和净利率。

业绩持续高增长,现金流获提升。公司2018年上半年实现营业收入7.51亿元,同比增长69.45%;实现归母净利润2.58亿元,同比增长83.07%;实现扣非净利润2.53亿元,同比增长82%。公司经营现金流净额同比增长103.47%,达到1.18亿元,增速超过归母净利润增速。 公司报告期内销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长132.09%、63.55%和-86.45%。主要原因分别为公司增加市场推广力度、研发投入增长以及银行贷款减少。我们认为公司费用控制处在合理水平,净利率有望伴随未来毛利率提升进一步改善。 连续光纤激光器主导地位进一步提升。连续光纤激光器和脉冲光纤激光器的收入分别为5.70亿元和1.08亿元,同比增长65.63%和32.20%,其中连续光纤激光器占销售收入达到75.91%;整体毛利率分别为56.18%、40.73%,较上年同期分别提升3.51、13.59个百分点。我们认为毛利率的提升反映出公司规模效应、自制材料和器件比例、以及较高功率产品占比的提升。 光纤激光器市场前景广阔,进口替代空间巨大。光纤激光器因具有转换效率高、光束质量好、体积小巧等优势,在激光器比重日益增加。近年来,随着光纤激光技术的发展和下游行业需求的增加,光纤激光器市场规模保持快速增长。全球光纤激光器市场规模从2013年的8.41亿美元,增加至2017年的20.39亿美元,年复合增长率为24.78%,保持快速增长态势,并预计于2020年超过25亿美元。 高功率光纤激光器持续突破。公司此前的优势在1000-3000W功率段的产品。为了维持较高毛利率,公司不断进取、在高功率及上半年公司实现3300W连续激光器的客户和销售数量的大幅增长,销量达到去年全年两倍;公司的单模块1500W连续光纤激光器已实现量产;6000W连续光纤激光器实现批量供货,上半年发货数量同比大幅增长;2000W单模块产品和建立在其基础上的12000W产品已经通过客户试用,实现小批量生产。同时,公司持续加大在核心原材料和器件的投入,逐步推进大功率光纤激光器泵浦源和特种光纤的工艺改进和产能提升,持续推出公司更高功率的光纤激光器和半导体激光器产品所需要的配套核心原材料和器件。公司目前已在国内设立6个办事处,同时正在海外筹建2个办事处,截止报告期末,公司客户数量已达800多家。 盈利与估值:我们预计公司2018-2020年营业总收入为15.10亿元、21.83亿元、29.89亿元,同比增速为58.59%、44.60%、36.95%。预计公司归母净利润为4.68亿元、6.97亿元、9.74亿元,同比增速为68.75%、48.98%、39.72%。预计EPS为3.65、5.44、7.61,对应市盈率为41.76、28.03、20.06。维持“增持”评级。 风险提示:光纤激光器市场竞争加剧,贸易战影响行业下游需求

公司发布2018半年报,净利润增速超市场预期1)18H1收入21.64亿,YoY+59.2%,归母净利润4.63亿,YoY+186.65%,扣非后归母净利润4.21亿,YoY+185.39%;综合毛利率34.6%,同比提升6.5pct;净利率21.47%,同比提升9.56pct;加权ROE11.56%,同比提升6.99pct;2)Q2收入11.93亿元,YoY+48.7%,归母净利润3.07亿,YoY+200.1%,扣非后归母净利润2.46亿、YoY+141.4%。;3)18H1挖机专用油缸收入9.86亿,YoY+61.2%;重型装备用非标油缸收入5.86亿元,YoY+29.29%;挖掘机主控泵阀收入2.38亿元,YoY+376.53%;4)18H1经营活动现金流净额1.92亿,YoY+439.77%;存货增速23.16%远低于收入和利润增速。公司整体业绩超市场预期,主要原因为泵阀放量、油缸量价齐升提升、规模效应以及汇兑损益转回。 油缸量价齐升+泵阀放量带动收入增长,规模效应助力毛利率提升1)油缸销量飞涨,产能依旧不足:非标油缸销售收入增速低于挖机油缸,主要原因是部分非标油缸产线被挖机油缸占用,是公司整体产能调整的结果;18H1公司的挖机油缸市占率约47.07%,较2017全年下降1.78pct,我们判断原因可能是当前公司挖机油缸产能不足,不能完全满足市场需求。 2)油缸均价提升,产品结构和提价或均在发生,毛利率将有所提升:挖机专用油缸销量226,155只、YoY+45.46%,对应均价0.44万元/只,17年均价0.42万元/只,均价提升幅度约3.57%;重型装备用非标油缸销量65,715只,YoY+19.33%,对应均价0.89万元/只,17年均价0.82万元/只,均价提升幅度为9.1%。伴随规模效应进一步生效,预计毛利率仍有提升空间。 3)泵阀业务实现放量:挖掘机主控泵阀共销售 1.5万余套,对应市占率约12.5%,较2017全年提升1.4pct,15T 以以下机型大批量全面配套国内主流主机厂,三条整体式主控阀 FMS 柔性制造系统调整到位,产能得到大幅度提升。预计公司仍将不断扩大产能和客户覆盖面,实现挖机泵阀业务的长期、持续增长。随着泵阀产销量增长,预计未来毛利率将大幅提升,全年有望达到30%。 积极向工业液压件领域拓展,有利于平滑工程机械行业周期性波动子公司液压科技开拓非挖掘机市场,高空作业车、水泥泵车、旋挖钻机、定向钻机等用泵阀量产,收入3.25亿元、YoY+220.3%,实现净利润 3,550.26万元,同比增长 225.28%;上海立新主营工业液压阀,收入6,299万元、YoY+18.11%,净利润614.37万元、YoY+1,598%;哈威茵莱收入750万欧元,其中泵为637万欧元、YoY+12%,泵产量3,808台、YoY+18.81%。公司积极向工业液压件领域拓展,长远看有利于平滑工程机械行业周期性所带来的波动。 三费率降至10%以下,6月底人民币连续贬值系主要原因18H1三费率合计9.81%,销售/管理/财务费用率分别2.24%、7.37%和0.20%,分别降低0.9、1.54和2.02个百分点,其中前两者受益于公司降本升效和规模效应,财务费用主要原因则是6月底人民币大幅贬值带来的汇兑收益增加。 盈利预测与投资评级:预计18-19年净利润8.17亿和10.18亿,EPS 为0.93元和1.15元,对应PE 分别为23倍和18倍,维持“买入”评级。 风险提示:挖掘机销量不及预期,行业竞争格局恶化,泵阀放量不及预期等。