半年报发布,2018H1延续高速增长,高度重视合并报表评估增值对于毛利率的影响。公司H1营业收入为14.4亿元,同比+131.32%,其中锂电业务收入12.13亿元。归母净利润为3.27亿元,同比+82.64%。EPS为0.37元,ROE为11.79%,经营活动产生的现金流量净额为-7.21亿元。公司毛利率为38.82%,净利率为22.70%,同比分别下降5.78、6.05个百分点。其中锂电业务毛利率为42.02%,同比略降0.53%毛利率大幅下降主要因为收购泰坦、合并报表评估增值导致的成本上升。评估增值的影响在本期约为4000万,如果扣除其影响,实际的毛利率约为41.6%,同比降幅缩小为3个百分点。 由于去年同期H1泰坦未并表,故对比母公司报表更能说明问题。母公司报表显示,本部业务毛利率40.80%,与上年同期相比下降3.80个百分点。公司毛利率下降主要与非锂电业务有关。母公司报表净利率为23.64%,同比下降5.09个百分点。净利率下降幅度较毛利率更大的主要原因是母公司所得税费用率上升了1.05个百分点。 公司费用控制较好。H1期间费用率为14.08%,同比下降1.69个百分点,其中销售费用率、管理费用率分别为2.64%、11.44%,管理费用率大幅下降1.85个百分点。 泰坦H1业绩优秀。泰坦本期实现营业收入3.92亿元,营业利润1.37亿元,归母净利润1.18亿元,净利率为30.10%。值得注意的是,母公司+泰坦的归母净利润为3.66亿元,比合并报表反映出来的3.27亿元多出了0.39亿元,主要原因是合并报表过程中的资产评估增值处理,对于本期的合并报表利润影响约为4000万。 经营性净现金流出达7.21亿,但无需太过担心。本期经营性净现金流出达7.21亿元,主要由于收入中的应收账款+应收票据较多,以及H1存在采购集中还款,我们认为无需太过担心:公司应收账款及应收票据分别为10.65、7.01亿元,同比增363%、195%。根据半年报披露,应收票据多为银行承兑汇票,无需担心;公司去年Q3、Q4采购量大,主要采用承兑信用方式,到本期需要集中还款,因而本期应付票据减少了3个亿,账面余额为6.8亿元、相对于2017年余额11.93亿大幅减少。 前瞻指标良好。公司H1存货为26.65亿元,同比增长60.14%。其中,本部18.89亿元,同比+13.52%。本期发出商品为20.05亿元,估计本期的发货值为6.2个亿左右,全年收入有望完成42-45亿左右。 在手订单持续增长,2019年业绩支撑坚实。此次公告订单金额为5.36亿,叠加此前第一大客户宁德时代近期开启27条线的大规模招标,以及南京塔菲尔、芜湖天翼和重庆金康等新进入者合计约10亿的订单,我们判断公司2018全年新签订单有望达50亿以上,同时结合存货周转天数和公司生产周期来看,我们判断此部分订单将于2018年底至2019年陆续确认,有力支撑明年业绩。 盈利预测与投资评级:根据年报指引和2018年H1末公司预收账款、存货以及在手订单情况,我们将2018-2020年公司归母净利润由10.6亿、15.8亿、19.6亿分别调整为10.0亿、12.6亿、15.2亿元,对应PE为21.7、17.3、14.3X。 风险提示:新能源政策大幅变动、本年度招标大幅不及预期。

公司发布2018半年报,利润增速超出市场预期,现金流表现优秀:公司2018H1实现收入9.91亿,同比增加34.52%,实现归母净利润1.7亿,同比增加48.71%,而此前市场预期增速仅为40%左右,毛利率34.98%,同比增加0.64pct,净利率17.47%,同比增加1.32pct;加权ROE为9.47%,EPS0.51元/股,同比增加37.84%。 值得注意的是,在行业整体现金流承压的背景下,公司H1经营活动净现金流为1542.56万元,而去年同期为负数,同比改善1.68亿,我们判断原因主要是公司整线设备中部分采用外购形式,因而可以将现金流压力有效传导至上游。 锂电业务毛利率小幅提升,雅康盈利能力突出,三费率同比基本持平:2018H1公司锂电业务收入6.03亿,与去年同期基本持平,毛利率38.18%,同比提升0.23个百分点。拆分来看,雅康盈利能力突出,2018H1雅康实现收入2.26亿,同比增加66.25%,净利润4761.35万元,同比增加73.34%,净利率21.10%,同比提升0.86pct,均高于合并报表口径下的相应指标。上半年公司三费率合计14.37%,与去年同期(14.40%)基本持平,其中销售费用率下降0.17pct,管理费用率下降0.35pct,而财务费用率增加0.49pct,主要是公司借款利息增加所致。 前瞻指标高增长,预示本期发货值和在手订单有较大提升:截至6月底,公司存货7.62亿,其中库存商品和发出商品分别为1.45亿和1.5亿,合计2.95亿,较2018年初增加0.89亿,考虑38.18%的毛利率和H1锂电收入6.03亿后,我们测得到公司H1发货值为8.36亿,此部分收入有望于2018Q4~2019Q1确认;同时,公司预收账款4.63亿,同比增加66.16%,预示在手订单有较大提升,均有力支撑未来业绩。 下半年大规模招标拉开序幕,大客户实现重点突破:根据宁德时代招股说明书,CATL和时代上汽2019年落地产能分别有望达到13GWh和16GWh,子公司雅康的涂布机产品竞争力强,有望借此契机进入宁德系供应链。同时半年报明确指出公司已跟国际电池厂商取得重要进展,预示公司未来有望与松下/LG化学/三星SDI等国际主流电池厂家达成合作。在电芯行业集中度大幅提升的背景下,公司实现对全球一线电池厂的供货,将更加充分受益于龙头产业链带来的成长红利。 盈利预测与投资评级:维持此前盈利预测,预计2018-2020年公司收入分别为23.43亿、33.46亿和46.17亿,归母净利润分别为3.22亿、4.47亿和5.79亿,EPS分别为0.85元、1.19元和1.54元,对应PE分别为29倍、21倍和16倍,维持“买入”评级。 风险提示:电池厂招标不急预期,公司收入确认不及预期,行业竞争格局恶化等。

当之无愧的机械密封龙头,业绩步入快速发展期 公司为国内机械密封龙头,2017年机械密封业务营收规模居行业第一(含外国企业在中国的子公司)。2015-2017年,公司收入由3.24亿增至4.96亿,CAGR为23.79%;归母净利润由0.82亿增至1.2亿,CAGR为21.11%;毛利率保持在50%以上,净利率保持在30%以上,整体平稳。2018Q1持续高增长态势,收入和归母净利润同比增速分别为39.77%和84.47%,2018H1预计实现归母净利润6399.75万-7679.70万元,同比增加50%-80%,同时公司提出2018经营目标:预计全年收入6.37亿元,同比增加28%,归母净利润1.6亿,同比增加33%。考虑到公司历年经营目标偏保守,叠加下游行业高景气度,今年有望超额完成业绩目标。 炼化行业开启产能扩张,密封需求增长稳健,国产替代空间广阔 公司核心产品机械密封具备一定的耗材属性,产品价值量占整机的比例较小,因而客户对产品价格的敏感程度不高,下游应用领域包括石油化工、煤化工、电力和冶金行业。从存量市场角度来看,根据我们测算,2015-2020年我国机械密封存量市场空间由52亿增加至70亿,CAGR为6.13%。从主机厂角度(即增量市场)来看,经历2016-2017年行业出清后,2018-2020年期间新增大量炼化项目,从而对机械密封需求大幅增加。根据我们的统计,目前在建的石化扩产项目累计投资额约6000亿,并将于2018-2020年期间陆续投产。按照密封件订单占总投资的比例为1%粗略计算,对应未来三年新增密封件需求约60-65亿,未来此部分客户将陆续转化为高毛利的存量客户,将有效带动业绩持续增长。 当前公司市占率不足10%,借鉴海外成熟市场仍有一倍以上提升空间。全球密封巨头约翰克兰收入体量达十余亿美元,下游应用领域分布广泛,在全球范围内市占率超过30%,未来公司可充分把握国产替代机遇,内生外延并举提升市场份额。 研发+产能+平台优势构筑护城河,多元驱动迈向发展新纪元 1)公司深耕密封领域25年,多年研发费用率保持在5%以上,2017年多项重要产品取得重大突破,步入业绩兑现期。根据公司公告,截至2018Q1在手订单4.7亿,同比增加70%+,并在浙江石化一期项目中拿下超过50%的订单,在恒逸文莱项目中获得大部分配套份额,未来此部分客户将陆续转化为高毛利的存量客户,将有效带动业绩持续增长。2)伴随两期扩产计划逐步落地,下半年产能瓶颈有望突破。公司原有产能3.6亿-3.8亿,2017年底一期扩产计划已逐步达产,预计新增产能30%,二期扩产计划将于今年8月落地,产能可再提高40%,保守估计目前产能在4.2亿-4.5亿左右。3)平台优势助力成长。公司2016年12月以1.584亿现金收购优泰科布局橡塑密封业务,预计2018年将完成对华阳密封的收购。未来三者可充分发挥协同作用,在技术研发和客户资源共享方面达成深度契合,进一步增厚公司业绩。除此之外,公司紧随“一带一路”战略布局海外,并在核电密封领域形成实质性进展,未来潜力十足。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.89亿、2.55亿和3.22亿,EPS分别为1.77元、2.39元和3.02元,对应PE分别为26倍、19倍和15倍,首次覆盖给予“买入”评级,目标价54.87元。 风险提示:炼化项目推进不及预期,竞争格局恶化,优泰科业绩不达预期,收购不及预期。

事件:公司发布半年报业绩预告,预计2018H1实现归母净利润324,831万元到 359,634万元,与上年同期相比将增加 208,820万元到243,623万元,同比增加180%到210%,其中扣非归母净利润为330,000万元到365,000万元,与上年同期相比将增加230,020万元到 265,020万元,同比增加230%到 265%,大幅超过市场预期。 点评: 多重因素拉长下游景气周期,资产负债表修复后利润弹性释放:公司公告2018H1归母净利润32.5亿-36亿,超过市场此前预期,符合我们的预期。 2018H1,公司挖掘机、混凝土机械和起重机全线超预期,主要得益于下游基建需求拉动、更新需求释放和人工替代的逻辑加强。同时,通过对公司财报分析发现,公司的短期和长期借款正逐季降低、偿债能力大幅提升,应收账款处于历史低位、账龄结构有所优化,而且现金流充沛、资产周转率持续提升。我们判断公司历史包袱基本出清,资产质量和经营效率大幅提升,利润弹性将加速释放!三大类产品全线超预期,产品综合竞争力持续提升:1)根据中国工程机械协会数据,2018年上半年,公司挖机销量为26488台,同比增加64%,市占率22.05%,稳居行业首位;2)汽车起重机销量3225台,同比增加78.67%,市占率19.4%;履带起重机销量317台,同比增加53.14%,市占率34.3%,均保持快速增长;3)混凝土机械入场顺序滞后挖机约1-2年,今年公司混凝土机械将继续保持高速增长;4)2017年下半年以来,中挖和大挖销量增速均高于小挖,汽车起重机经历了二手机出清,混凝土机械中高毛利的泵车占比提升,公司产品结构和行业竞争格局进一步优化,未来毛利率有望进一步提高。 下半年基建投资预期向上,公司估值迎来修复:1)近期国常会对于社融投资和流动性预期给予了信心,打消了二级市场对“开工量”的担忧,未来设备需求将保持高位;2)劳动力短缺将带来的机械化推广、环保带来的强制更新将是行业未来成长的更强动力;3)我们在6月初提出7月挖掘机行业销量1万台的预测大概率实现,预计2018、2019年挖掘机行业销量有望达到19万台和20万台以上,接近历史最高点!同时,挖机出口数据表现亮眼,6月全行业出口(含港澳台)1723台为历史新高,预计7月仍将保持环比增加态势,未来海外市场将是重要看点。伴随公司中报业绩预告超预期,全年净利润预测也有望上调,公司有望迎来业绩估值双提升。 盈利预测与投资评级:由于下游持续较高景气度,且历史包袱出清后公司业绩弹性加大,我们上调公司盈利预测,将2018、2019年净利润由45.2亿和56.3亿调整为55.86亿和63.11亿,调整后EPS 分别为0.72元和0.82元,对应PE 分别为13倍和11倍,持续重点推荐,维持“买入”评级!风险提示:基建固定资产投资不达预期,市场竞争加剧等。

事件: 根据最新公告,公司近日与安徽泰能签订锂电池智能生产线合同,合同含税金额为5.36亿元。安徽泰能为南京海宜星能科技全资子公司,后者是由新海宜、泰尔控股等多家企业共同出资设立。 点评: 1、绝大多数设备为自制,整线设备供应商展露头角:泰能订单中,公司所供应的设备涵盖前段涂布机、辊压机、分切机,中段卷绕机、叠片机,以及后段化成分容设备、物流线、MES系统等。根据公司年报披露的产品种类,我们判断上述设备绝大部分为公司自制,且毛利率可观。公司此前在5月的CIBF展会中发布了整线设备,此次是公告的首份整线合同,成长逻辑逐步兑现,未来有望继续全面发力整线供应。 2、单位产能设备投资额2.68亿,整线模式性价比优势显现,未来新客户整线将贡献重要增量:此次合同标的为2条锂电池产线(约2GWh产能),对应单位产能设备投资额2.68亿,而此前CATL招股书披露的单位产能设备投资额为2.8亿-3.2亿(考虑研发项目中10亿设备支出),我们判断可能的原因是三元路线带来的单条线产能提升以及国产设备的性价比优势。对于中小电芯厂和新进入者而言,整线供应带来的超额服务和整体售后具备较强吸引力,有望成为他们的重要选择参考。 3、在手订单持续增长,2019年业绩支撑坚实:此次公告订单金额为5.36亿,叠加此前第一大客户宁德时代开启13条线的大规模招标,预计一季度新签的8-10亿订单,以及南京塔菲尔、芜湖天翼和重庆金康等新进入者合计约10亿的订单,我们判断公司2018全年新签订单有望达50亿以上,同时结合存货周转天数和公司生产周期来看,我们判断此部分订单将于2018年底至2019年陆续确认,有力支撑明年业绩。 4、2018全年业绩预期:公司2017年报给出2018年指引为8-11亿,结合历史经验,全年有望接近上限。回顾历史,公司在年报中的净利润指引一般偏保守,2015年年报指引2016年净利润范围为2.1-2.6亿元,2016年年报指引2017年净利润范围为4-6亿元,而实际完成分别为2.91亿和5.38亿元,均位于预测中枢偏上。 5、盈利预测与投资评级:根据年报指引和2018年Q1末公司预收账款、存货以及在手订单情况,我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为10.56亿、15.78亿和19.59亿元,EPS分别为1.20元、1.79元和2.22元,对应PE分别为25倍、17倍和14倍,维持“买入”评级。 风险提示:电芯厂扩产进度不及预期;订单获得及收入确认不及预期;新能源车销量不及预期;行业竞争加剧等。

二季度业绩增长90%-112%,大超市场预期 公司Q2单季度归母净利润增长90%-112%,前2个季度累计同比大增50%至60%,大超市场预期,符合我们的预期:公司预计2018年半年度实现归母净利与上年同期相比,将增加3,130万元至3,756万元,累计为0.94-1.01亿元,同比增加50%至60%。扣非后的归母净利与上年同期相比,将增加2,402万元至2,883万元,同比增加50%至60%。 叉车量价齐升,物流自动化业务持续高速增长 我们预计业绩大幅增长的主要原因包括三点:上半年叉车销量旺盛,提价+人民币大幅贬值带来的毛利率提升,以及物流自动化业务持续的高速增长。1)根据中国工程机械协会数据,2018年1-6月叉车销量累计同比增加26.62%,高景气度延续。叉车的下游主要为制造业,我国上半年制造业固定资产投资完成额增速高达6.2%,同比、环比分别提升0.7、1.6pct。预计下半年在研发费用加免所得税、高端制造留抵进项增值税提前返还等政策刺激下,制造业固定投资仍将维持较高景气度;2)公司产品市场竞争力强、具备提价基础,本年度1月开始,公司针对电动平衡重叉车等产品进行了提价处理,我们此前测算过,若全线产品提价5%,将带动轻小型搬运车辆、电动步行式仓储车辆和电动乘驾叉车毛利率回升2-3个百分点;3)物流自动化业务延续高增长态势,前期新增订单逐步落地预计将带动可观增量。 公司车辆+只能物流模式前进广阔,同心多元化拓展效果显著 仓储物流装备的世界巨大,公司车辆+智能物流模式成长空间非常广阔:根据国家统计局数据显示,我国2016年仓储物流行业固定资产投资额高达5.36万亿,10年复合增速达14.14%。 而根据中国物流技术协会信息中心数据显示,我国物流自动化系统市场规模在2016年约为800亿元,预计未来三年复合增长超过20%以上。公司主业原位工业物流领域的手动搬运小车,在搬运车领域做到40%的市场份额,近年来不断实现同心多元化拓展以不断打破增长瓶颈。业务延伸至电动步行式叉车、电动乘驾式叉车,目前轻小型搬运车辆占整体业务比例已从2011年的75%降低至45%。2016年公司收购国内领先的物流自动化集成商无锡中鼎90%的股权,中鼎2017年总接单业绩为10.03亿元,18H1新增接单量预计超过8个亿,在锂电、家居、医药、食品饮料等行业逐步确立龙头地位。 子公司无锡中鼎下半年有望锂电领域受益 我们尤其强调,无锡中鼎在锂电领域的客户结构优越,有望大大受益于下半年即将启动的龙头电池厂扩产。公司六年磨一剑,在新能源锂离子动力电池行业深度拓展,与LG、宁德时代、比亚迪等国内龙头企业合作,2017年开发松下、索尼等国际高端动力电池巨头企业,总接单量3.73亿,成功树立了公司在该行业的高端标杆品牌形象。公司尤其注重对于锂电客户的选择,将客户范围严格限制为行业一线的、回款能力佳的电池厂商。我们此前判断,动力锂电行业有望从今年下半年开始,开启新一轮由龙头为核心的扩产高峰,近期CATL开启招标、LG国内32GWH扩产计划落地等逐步验证此前逻辑,中鼎作为核心供应商有望充分受益。 盈利预测及投资建议:预计2018-2020年归母净利为2.26、3.10、3.94亿元,增速分别为42%、37%、27%,对应估值为17.41、12.72、10.01倍,维持“买入”投资评级! 风险提示:人民币汇率大幅提升,钢材价格超过去年高点中鼎确认收入进度慢于预期。

18中报预告显示将业绩连续7年增长,自身实力与市场规模扩张均有推动 公司中报预告扣非前、后的归母净利润分别为2.05亿和1.89亿元,同比增速分别为37%和30%,明显高于我们的预期。作为国产高空作业平台(AWP)龙头,公司的收入和利润有望实现连续7年增长。一季报销售和归母净利润增速分比为23%和4.4%,出现分化的主要原因是汇率波动对毛利率和净利率双重负面影响,预计三季度汇率影响将减弱。 2017年公司收入和利润增速均超60%,毛利率、净利率和ROE分别为42%、25%和22%,均位居行业前列;主要产品剪叉式和桅柱式平台均保持较高毛利率,臂式平台的收入和毛利率在经历15~16年下滑后开始反弹。 国内AWP租赁商需求强劲,下游需求爆发的主要动力为人力成本提高带来“机器换人”的需求,叠加2017年工业投资复苏,预计未来4年CAGR42%。 盈利能力强,源于技术优势转化为规模和品牌优势,精选优质客户 公司技术明显领先国内同行,核心产品超过40%的毛利率,具备一定的产品定价权,同时凭借优质客户积累和产销规模的快速扩张,逐渐建立起品牌和规模优势。未来有望凭借规模效应持续降低成本,毛利率和人均产值也将持续提升。公司年产1.5万台微型AWP生产线和年产3200台大型智能AWP生产线将于2018年和2019年分别投产,届时公司生产规模和自动化率将进一步提高,盈利能力也有望加强。我们对此进行了测算,在考虑人工成本上涨、人均产值提升和固定资产折旧增加等因素后,毛利率仍有较大提升空间。 另外,2017年公司起诉两家租赁商的案件表明了公司对销售现金流的重视,同时也是对优质客户的一种筛选。 多维发展形成全球竞争力,抵消贸易摩擦和汇率波动影响 公司客户遍布全球80多个国家,已经进入美国联合租赁、日本MJN、上海宏信等重要市场的龙头租赁商供应链,证明了自身的技术实力和市场开拓能力,未来国内外市场均有望保持持续增长。 公司长远布局,参股意大利Magni、联合研发高端臂式产品。公司通过扩大规模降低成本、开拓全球市场、研发高端产品提高技术壁垒等方式,抵御汇率波动、贸易摩擦带来的关税提升、若干年后爆发行业价格战等负面影响。 盈利预测与投资评级:受益于国内外需求提升和自身长期品牌建设,公司连续多年保持收入和利润增长。公司的技术实力和市场开拓能力远超国内同行,规模扩张后成本进一步降低,同时布局高端产品研发,未来若面临恶性竞争、美国市场加征关税、汇率波动等因素都有能力顺利化解。我们预计公司2018~2020年净利润分别为4.22亿、5.94亿和8.1亿,EPS分1.70元、2.40元和3.27元,对应PE分别为27倍、19倍和14倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内外经济下行导致需求减弱;国内竞争加剧,下游价格战导致行业生态恶化;钢材等主要原材料涨价导致装备企业盈利能力减弱;中美贸易摩擦带来的外贸不确定性。

1、非经常性损益对净利润的贡献金额仅为45万元,盈利质量较高。2017H1非经常损益对归母净利贡献高达1598万元,主要为政府补贴。2018H1扣非后净利为30383~35752万元,扣非净利同比增速区间为86.4%~119.3%,本次业绩预告符合预期。我们取业绩预告中位数作为利润假设,并且假设泰坦半年度确认归母净利3000-6000万,则本部增速可能为51%-68%。 2、预计公司2018年可交付订单为41亿元以上,本年度业绩可见度较高。 由于2018年业绩主要来自于2017Q2-Q4及2018Q1的合同交付,所以我们重点关注这一时间区间的发出商品。Q1存货为26.39亿元,同比大幅增长212%,维持较快增速。我们假设本期发出商品占存货的比例为74.31%(比例与去年底保持一致),粗略估计Q1发货值为7.6个亿左右,而2017Q2-Q4发出商品对应收入累计为33.55亿元,则全年收入有望完成41亿以上。 3、公司成长逻辑已变,大客户中段+新客户整线成为主要需求。公司已经具有全球性竞争力,已经给松下、三星和LG等龙头电池厂家供应设备,实现了全球客户布局,未来龙头集中度提升的背景下,公司的市占率和行业地位将进一步提升。同时松下/特斯拉、三星和LG在国内扩产,CATL或将在欧洲建厂均为给公司带来全球布局的机遇。在5月22-24日中国国际电池展CIBF2018上,公司发布了整线设备,意味着公司未来将全面发力客户的整线供应。在此之前公司的业务覆盖大约整线的1/3、泰坦新动力覆盖约1/4,目前基本能够实现全覆盖全产线。对于许多中小电芯厂和新进入者,整线供应带来的超额服务、整体售后等方面具有较强的吸引力,将为成为他们未来重要的选择参考。 4、全年业绩预期:公司2017年报给出2018年指引为8-11亿,结合历史经验,全年有望接近上限。回顾历史,公司在年报中的净利润指引一般偏保守,2015年年报指引2016年净利润范围为2.1-2.6亿元,2016年年报指引2017年净利润范围为4-6亿元,而实际完成分别为2.91亿和5.38亿元,均位于预测中枢偏上。 5、盈利预测与投资评级:维持此前盈利预测,预计预测公司2018-2020年归母净利为10.6亿、15.8亿、19.6亿元,EPS为1.20、1.79和2.22元,对应PE分别为25倍、17倍和14倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,电池厂招标不及预期等。

事件:公司于7月9日晚发布2018年中报业绩预增公告,预计2018上半年实现归母净利润1.54亿-1.77亿,同比增加35%-55%,其中非经常性损益对净利润的影响约为1268万元。 点评:业绩增长符合预期,有力支撑全年高增长。 根据公司业绩预告,预计2018H1公司实现归母净利润1.54亿-1.77亿,对应Q2单季归母净利润约0.94亿-1.17亿元,同比增加约22.58%-52.35%,环比Q1提高约56.49%-94.49%。同时,公司预计2018H1非经常性损益约1268万元,对应扣非后归母净利润1.42亿-1.65亿,同比增加约33.13%-54.62%,基本符合预期。我们按照中报业绩占全年业绩50%简单推算,全年盈利有望达3.09亿-3.54亿,对应同比增速约39.73%-60.43%,全年业绩有望超出我们预期。 电池行业集中度提升显著,龙头产业链投资价值凸显。 根据对高工锂电新闻和相关公告的梳理,我们测算得到2017年电池行业平均产能利用率不足40%,其中排名前三的是宁德时代、孚能科技和国轩高科,产能利用率分别约为89.66%、43.54%和39.60%,未来伴随新进入者带来的总产能提升,预计行业产能利用率仍将保持在低位。同时中游电池厂商出货量向头部聚集正在加速进行,速度远超预期,根据乘联会统计,2018Q1电池行业前三强占比为71%,环比2017Q4提升20个百分点,在此背景下龙头产业链的投资价值持续凸显。公司作为国产锂电设备龙头之一,主要客户包括比亚迪、国轩、国能、福斯特等扩产意愿强烈、拥有竞争优势的厂商,深度受益于动力电池企业的产能扩张。 新进入者投资力度加大,整线模式提供成长机会。 2018年以来,公司与河南力旋、北京国能签署战略合作协议,预计国能未来两年扩产规模为10-15GWh,对应设备投资规模30-45亿元;河南力旋18年扩产规划为4GWh,对应设备投资12亿元。公司是目前国内已经实现整线模式供应的设备厂家之一,对跨界进入锂电池行业的厂家而言可以提供重大技术支持,因此如力旋等电池厂往往对整线模式依赖性更高。在新能源汽车行业如火如荼的背景下,已经涌现出力旋、南京塔菲尔和天弋等相对优质的企业布局动力电池生产,未来公司潜在客户众多。盈利预测与投资评级:公司产品和技术水平业内领先,是行业内稀缺的可提供整线模式的设备厂商,未来充分受益于电芯厂新一轮大幅扩产,同时新进入锂电生产领域的公司整线模式具备较强的依赖性,进一步助力业绩增长。公司通过收购雅康布局涂布机以及联合AIK布局OLED和半导体设备领域,成长空间持续拓展。 维持此前盈利预测,预计2018-2019年净利润为3.2亿和4.5亿,EPS分别为0.85元和1.19元,对应PE为26倍和19倍,维持“买入”评级。

市场担心解禁带来的减持,我们精密测算,认为不用担心 公司最新年报和上市招股书中数据表明,无锡先导投资、嘉鼎投资、先导电容器厂三大持股平台的三年解禁期满后,累计持股比例接近61%,因此市场存在一定的解禁和减持压力。我们认为未来减持压力并不大,主要理由:上市初期的四家投资机构已在2017年完成减持;三大持股平台中的高管/骨干承诺解禁期满后前两年内若减持则减持量均不超过于上一年度持股总数的25%;股权激励后半年内,嘉鼎投资中的18位高管/骨干不得进行反向交易,可减持量减少;实际控制人先导投资(董事长及其兄弟持股)在2017年发行15亿元规模可交债、初始转股价68.75元,目前已经进入换股期,实际控制人今年进一步减持的可能性较低。 经过5月的权益分配和股权激励后总股本增加至8.8亿股,根据我们测算,先导投资最大减持占总股本比例0.5624%、嘉鼎投资最大减持比例0.4015%,预计除董事长外半年内可减持占总股本比例合计为0.9639%,假设总市值260~300亿元,预计最大可减持金额2.5~2.9亿元。 另外,截至3月31日上海祺嘉持股比例降低至1.3951%、除17Q3外其过往6个季度的每季减持量约0.85%~1.6%,市场应当已充分预期。公司于2017年10月20日增发募资6.21亿元,易方达、汇添富、汇安基金、无锡金投领航等四家机构参与增发,可流通日为2018年10月日,亦不满足近期减持条件。 公司成长逻辑已变,大客户中段+新客户整线成为主要需求 公司已经具有全球性竞争力,已经给松下、三星和LG等龙头电池厂家供应设备,实现了全球客户布局,未来龙头集中度提升的背景下,公司的市占率和行业地位将进一步提升。同时松下/特斯拉、三星和LG在国内扩产,CATL或将在欧洲建厂均为给公司带来全球布局的机遇。 在5月22-24日中国国际电池展CIBF2018上,公司发布了整线设备,意味着公司未来将全面发力客户的整线供应。在此之前公司的业务覆盖大约整线的1/3、泰坦新动力覆盖约1/4,目前基本能够实现全覆盖全产线。对于许多中小电芯厂和新进入者,整线供应带来的超额服务、整体售后等方面具有较强的吸引力,将为成为他们未来重要的选择参考。 盈利预测与投资评级:基于公司的行业地位和技术实力,我们认为未来全球电芯龙头都将采购公司产品、公司将成为全球锂电设备龙头,同时扩展业务范围实现整线供应,持续成长有保证。预计2018~2020年净利润为10.56亿、15.78亿和19.59亿元,对应EPS为1.20元、1.79元和2.22元。解禁期满后的减持量预计较少,强烈看好其发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:新能源政策发生重大变化,大客户投资进度低于预期,竞争对手崛起降低行业毛利率,材料与人工成本上涨带来成本控制与盈利压力,客户回款风险。

公司深耕搬运及仓储车辆市场,主要产品市占率位居行业前一、前二:公司拥有轻小型搬运车辆、电动步行式仓储车辆和电动乘驾叉车等三大系列200多品种的产品,产品覆盖面广,其中,根据年报披露:轻小运车辆连续多年排名国内同行业第一位,市占率高达40%以上。与此同时,为了适应市场需求,公司积极调整产品结构,电动仓储车辆占比逐年提高,2017年轻小型搬运车收入占比已从2011年的75%降低至45%。电动步行式仓储车辆连续多年排名国内同行业前二,市占率达到25%。 2018年公司毛利率、净利率有望大幅回升:公司产品成本结构中90%左右是原材料、主要为钢材,且47%是出口(主要市场为欧洲),因而在2017年钢价、汇率双双大幅上扬的背景下,主营毛利率从27.46%下降近5个百分点到22.52%,同时产生3000万汇兑损失。本年度1月开始,公司针对电动平衡重叉车等产品进行了提价处理。我们假设本年度钢价仍位于去年底的高位,提价基本能覆盖人民币汇率上升的影响,带动轻小型搬运车辆、电动步行式仓储车辆和电动乘驾叉车毛利率回升2-3个百分点。 收购无锡中鼎,切入智能物流蓝海千亿大市场。中鼎在新能源、医药、家居、冷链等领域树立标杆地位,是松下动力电池、CATL、比亚迪、菜鸟等的重要供应商:近年来,我国智能物流系统始终保持高速增长,市场规模从2001年的不足20亿元,迅速增长至2015年的600亿元左右,预计本年度有望突破1100亿。根据中国物流技术协会信息中心统计,制造业的成本占比和我国社会物流费占GDP比例都在15~20%左右,而在美国占比仅为8~9%,提高生产效率和社会服务效率、降低流通成本势在必行。 2016年公司以5.4亿元收购国内知名物流设备系统集成公司无锡中鼎90%的股权,切入智能物流蓝海。中鼎覆盖物流搬运,存储,输送的自动化的全产业链。2017年中鼎总接单业绩为10.03亿元,目前在手订单14-15亿。公司六年磨一剑,在新能源锂离子动力电池行业深度拓展,继续与宁德时代、比亚迪等国内龙头企业合作,2017年开发松下、索尼等国际高端动力电池巨头企业,总接单量3.73亿,成功树立了公司在该行业的高端标杆品牌形象。与此同时,2017年公司与曲美家具、索菲亚、国药、九州通、双钱等知名企业合作,继续巩固公司在家居、医药、汽车零部件等目标行业的地位。 多元拓展布局清晰,AGV、高空作业平台、立体车库三轮驱动:在工业4.0的大背景下,公司凭借其在物流设备制造以及物流集成系统方面的优势,积极布局AGV、立体车库、高空作业平台。1)我国AGV市场凭借政策东风迅速增长,2011年至2016年年均增长率高达55%;2)高空作业平台将逐步为人们所认可,实现传统手工脚架/吊篮的替代。根据我们的测算,我国高空作业平台2017年市场保有量不足4万台,到2020年有望超过12.6万台,国内成长空间巨大;3)立体车库相比传统车库,具备占地面积较小、空间利用率高等诸多优势,在当前土地资源短缺、车位供给不足情形下,将逐渐替代传统停车场,有效缓解停车难问题,未来发展替代空间相当可观。 投资建议。 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为2.26、3.10、3.93亿元,增速分别为42%、37%、27%,EPS分别为1.18、1.62、2.05元,估值为20倍、15倍、12倍,PEG显著小于1,给予“买入”投资评级。目标价33元。

中国注塑机控制系统龙头,2017年迎来高增长,经营状况不断改善 公司2017年收入7.3亿元、YoY+38.1%,归母净利润8,053万元、YoY+51.4%,毛利率38%维持较高水平、净利率9.7%较上一年度有所提升。2018Q1收入1.92亿元、YoY+8.6%,归母净利润2,575万元、YoY+17.3%,毛利率37.9%与上一年度相当,净利率12.43%提升较为明显。利润增速高于收入增速,表明盈利能力逐步增强。 应收账款占当期收入比例在16Q3出现了提升、但17Q4之后迅速回落至10%,销售产品收到的现金占当期收入比例在18Q1恢复到98%的高位,我们判断是由于下游需求急剧增长,而注塑机等装备的终端用户经营状况良好,因此回款状况良好。同时采购支付现金也维持高位,我们判断公司与供应商间存在良好的合作关系,并有可能提前备货、应对未来持续增长的需求。 控制系统龙头,下游注塑机持续回暖,全面布局工业4.0 公司作为我国装备控制系统龙头,在下游注塑机行业全面回暖的背景下,公司的业绩从16Q2开始率先复苏,2017年实现了高增长。根据协会年鉴统计,2016年全球注塑机市场规模88.7亿美元,其中中国是最大的消费国和生产国,出口台数和总额不断增长、显示出国产注塑机的技术水平不断提升,同时进口设备集中在高端机型,也显示出来制造业全面升级的大趋势。因此,核心的控制系统也肩扛重任。 公司的其他主营业务覆盖了伺服系统、工业机器人、工控软件等领域,对应超过1000亿的国内市场,随着国产装备出口提升,未来全球空间巨大。 IPO后产能扩大技术提升、将巩固优势 公司IPO后迅速扩大产能,因此在未来市场需求中有望实现持续增长和市占率的进一步提升。该募投项目预计可增加各类产品产能3.5万套/年(另有1.5万套产线升级),达产后每年可增加收入7.87亿元。多年来公司坚持高额投入研发,在技术和规模上巩固行业领军地位。 盈利预测及投资建议:公司的产品高端、技术优势明显,在制造业升级和下游装备企业订单回暖的背景下取得高于行业的增速,同时积极布局工业4.0的多个领域和新能源,未来有望取得持续增长。根据我们的测算,预计公司2018~2020年净利润为1.10亿、1.43亿和1.65亿元,相应的EPS0.27元、0.35元和0.41元,首次覆盖给予“买入”评级。参考工程机械行业的核心部件厂家恒立液压与艾迪精密估值均高于三一重工、徐工机械和柳工等主机厂,我们认为弘讯科技的估值也将长期高于下游装备公司,工控同行汇川技术和埃斯顿2018年PE平均值在50倍以上,故我们给予公司18年净利润45倍估值,目标价12.15元. 风险提示:经济复苏放缓导致下游装备需求减弱,导致公司销售业绩放缓;原材料涨价导致公司净利率降低;竞争格局恶化导致同行降价、行业整体盈利能力减弱。

Q1归母净利润15亿、同比大增164%,多项指标显示资产负债表明显改善。 公司2018年一季度实现营业收入121.6亿,同比增加29.7%;实现归母净利润15亿,同比增加101.2%;实现扣非归母净利润12.4亿,同比增加78.3%。 (1)规模效应和产品结构优化效果明显,盈利能力提升显著。毛利率方面,公司Q1综合毛利率31.92%,2016年Q4以来毛利率呈现逐渐提高趋势、每个季度分别同比提升3.75pct、6.63pct、-1.05pct、5.72pct、4.43pct和-0.63pct,主要原因是规模效应带来的单品成本下降。三费率方面,公司一季度三费率合计17.58%,自2017年Q1以来,每个报告期三费率分别同比下降9.90pct、6.29pct、5.28pct、2.95pct和2.35pct,其中管理费用率和财务费用率下降幅度较大,主要原因是规模效应摊薄固定费用、折旧及摊销开支下降以及表内外负债降低带来的利息支出大幅减少。 (2)短、长期借款逐季降低,偿债能力大幅提升。从绝对指标来看,短期借款从15年底的115.7亿、16年底的89.1亿下降至18Q1的27.5亿,17年1~4季度逐季分别下降34.7、2.6、-2.4、31.6亿;长期借款从14年底的161.3亿、16年底的94.1亿下降至18Q1的38.4亿,17年1~4季度逐季分别下降12.1、26.2、24.1、-2亿。从相对指标来看,利息保障倍数从16年底的1.07大幅上升至18Q1的5.31,基本完成了削减有息负债的目标。 (3)应收账款处于历史低位,账龄结构有所优化。从应收账款总体规模来看,2018年Q1末,公司应收账款200.52亿,处于历史低位,从2016年Q4开始,每个季度应收账款下降幅度分别为28.76亿元、33.26亿元、31.44亿元、31.32亿元、-2.81亿元和15.97亿元。从账龄结构来看,2016H1、2016年底、2017H1以及2017年底三年以内应收款合计占比分别为89.39%、80.05%、83.71%和80.50%,而同期一年以内应收款占比分别为58.75%、54.37%、62.49%和60.67%,伴随账龄结构持续优化,预计公司坏账风险有所减弱。 (4)现金流充沛,周转率提升。18Q1销售收款125亿元,其中资产负债表中货币资金61亿元。存货周转天数由2016年底的123天下降至18Q1的88天,应收账款周转天数由16年底的302天下降至142天,运营效率大幅提升。 综上,我们认为当前时点公司历史财务负担基本处理完,资产负债表全面修复,未来将轻装上阵。行业热销动力:更新需求+开工稳定+海外市场市占率提升,行业集中度提升龙头地位巩固本轮工程机械复苏以设备更新需求为主,在基建投资稳健、开工量有保证的背景下,同时在一带一路带动下逐渐实现全球市占率的提升,持续时间和强度有望超预期。根据协会公布数据,2018年Q1各类工程机械均实现了高速增长:挖掘机(含出口)60061台、同比增长48%;汽车重机7318台、同比增长92%;履带起重机384台,同比增长53%;随车起重机3650台,同比增长42%。根据经销商、主机厂和液压件配套厂家反馈数据,我们预计4月挖机销量有望达到2.6万台(含出口)、同比增长80%,二季度增速有望超40%,18~19年销量预计分别超过17.5万和18.5万台。起重机与挖机销量存在一定相关性、混凝土机械滞后挖掘机一年热销,因此这几大类工程机械均有望持续全年热销。我们估计,本轮换机将持续到2019年。 当之无愧的国内工程机械龙头,行业地位不断巩固。目前公司混凝土机械稳居全球第一;挖掘机销量连续七年排名全国第一,市占率超22%;起重机械、桩工机械等产品的市场地位不断巩固,市占率稳步提升;海外市场潜心布局十余载,行业经验丰厚。资产负债表修复后,公司轻装上阵,2018年第一季度挖掘机销量12860台,市占率21.41%;汽车起重机销量1443台,市占率19.7%;履带起重机119台,市占率31%,龙头地位不断稳固,全年业绩高增长可期。 盈利预测与投资评级:由于公司的年报和季报资产负债表修复超预期、净利率提升将显著高于上一年度,且行业销售数据有望维持高增长、亦超出我们之前的预测。经过重新测算后,我们将18-19年净利润由37.3和49.2亿调整为45.2亿和56.3亿,20年净利润为63.4亿,调整后EPS为0.59、0.73和0.82元,维持“买入”评级。

业绩增长符合预期,盈利能力企稳回升 徐工机械发布2017年年报,业绩持续稳健增长。2017全年实现营业收入291.31亿,同比增加72.46%;实现归母净利润10.21亿,同比大增389.31%,其中,扣非归母净利润8.29亿,去年同期为-620.56万,17年实现扭亏为盈;经营性现金流为31.53亿,同比增加40.44%;毛利率为18.89%,同比下降0.55pct;净利率为3.53%,同比提升2.25pct;加权平均ROE为4.70%,同比提升3.69pct。年报中,公司披露了2018年经营计划,力争实现收入368亿,同比增长26.3%。 公司同时发布2018一季报,业绩延续高增长态势。Q1实现营业收入107.84亿,同比增加79.79%;实现归母净利润5.19亿,同比增加157.39%,其中扣非归母净利润4.92亿,同比增加205.67%;经营性现金流为7.22亿,同比增加4.42%;毛利率为18.11%,同比提升0.37pct;净利率为4.86%,同比提升1.5pct;加权平均ROE为2.23%,同比提升1.25pct。 当之无愧的起重机械龙头,规模效应助力三费率持续降低 2017年公司起重机械、工程机械配件、铲运机械和桩工机械分别实现收入106.31亿、51.49亿、35.86亿和33.27亿,同比增速为94.01%、83.99%、48.04%和39.53%,毛利率为23.11%、8.08%、20.29%和22.38%,分别同比提高-0.5pct、-4.9pct、3.18pct和0.20pct。核心产品起重机实现了高于平均水平的增速和毛利率,而工程机械配件毛利率下滑较大,原因为钢材等原材料涨价带来的成本压力。三费率方面,2017年公司三费率合计14.20%,销售费率、管理费率和财务费率分别为5.67%、7.44%和1.09%,分别同比下降1.89、1.46和-1.41pct,财务费率上升的主要原因为当期汇兑损失1.83亿,占财务费用比例高达57.39%。2018年Q1公司三费率合计11.36%,销售费率、管理费率和财务费率分别为5.06%、5.66%和0.64%,分别同比下降0.82、0.66和0.75pct。伴随规模效应发挥作用,公司销售费率和管理费率已逐渐恢复至接近上一轮行业高点时的水平。 账龄结构持续优化,运营能力稳健提升,资产负债表修复接近尾声 2016H1、2016年、2017H1和2017年,公司1年以内应收款占比分别为69%、70%、73%和77%,账龄结构持续优化,预示坏账风险有所减弱。同时,公司运营能力稳健提升,2018Q1公司存货和应收款周转天数分别为98.11天和128.22天,分别同比降低29.91天和105.97天。综合上述分析,我们判断公司当前资产负债表修复已经接近尾声,2018年将轻装上阵,续写辉煌。 工程机械景气周期有望延续至2019年,起重机械龙头彰显王者本色此轮工程机械行业复苏以更新需求为主,叠加基建投资稳健,持续时间有望超预期,公司作为龙头将实现超越行业平均水平的成长。1)根据工程机械协会数据,2018年Q1汽车自重机、随车起重机和履带起重机销量分别为7318台、3650台和384台,同比增速为92%、42%和53%。整体增长依然强劲,行业复苏仍在半途中。2)公司在汽车起重机、路面设备和桩工机械等领域多年蝉联市占率第一,起重机械市占率高达50%,混凝土机械和挖掘机处于国内领先地位,充分受益于行业成长红利。3)公司非公开发行方案获批,将募集41.56亿用于盾构、高空作业平台、智能物流装备、环卫压缩站、桩工机械和印度工厂等六大生产基地建设和工业互联网信息化升级,有利于公司提升产能和丰富产品布局,进而提高产品竞争力和市场份额。4)非公开发行后徐工集团依然为上市公司实际控制人,持股比例为35.79%,但进入了大量社会资本,有利于公司加速推进混改进程。 盈利预测与投资评级:考虑到Q1业绩超预期,资产负债表修复接近尾声,未来公司业绩弹性有望持续释放,预计毛利率企稳回升,三费率逐步降低至2011年水平,将18-19年净利润预测由14.76亿和18.50亿调整为15.20亿和19.42亿,调整后的EPS为0.22元和0.28元,维持“买入”评级。 风险提示:国内基建投资下滑;行业需求持续性不及预期;原材料价格上涨;行业竞争加剧等。

国产液压件龙头,穿越周期的王者 受益于工程机械行业回暖,公司的业绩大幅度好转。2017年实现收入27.95亿元、同比增长104%;实现归母净利润3.82亿元、同比增长442.9%;实现扣非后净利润3.63亿元、同比增长1238.6%;毛利率32.8%、净利率13.6%,远超2014~2016年水平。在利润端大幅修复的同时,公司经营性现金流同步修复、资金周转情况良好、ROE处于加速上行通道中,毛利率和净利率也在2016年触底回升。未来伴随行业格局的逐步稳定和行业景气度的上行、以及细分产品销量增长带来规模效应,预计公司毛利率将趋于稳定并有望实现进一步提高,整体高速回暖状态有望延续到2019年。 行业回暖+客户优质+市占率提升,驱动公司加速成长公司受益于“行业需求增长+主要客户市占率提升+在客户供应链占比提升”三重利好,有望实现超额增长。(1)挖机销量回暖带动液压油缸需求稳定上行,地铁、地下管廊、隧道建设规划刺激盾构机需求高增长,预计热销局面持续到2019年。我们预测18~19年国内挖掘机销量将分别超过17.5万台和18.5万台,且国产大、中、小挖的市占率将持续提升。综合考虑盾构机和挖掘机需求,我们测算得到2018年国内液压油缸和泵阀合计需求为279亿。(2)公司核心产品挖机油缸向三一、卡特、徐挖、柳工、临工、神钢等主流挖机厂家供货,伴随卡特和国产挖机市占率的提升,公司也实现了超越行业的增速。(3)根据公司挖机油缸销量和国内挖机销量,公司的挖机油缸市占率从2008年的13.7%提升至2017年的48.8%(2015年较为例外,因行业下行严重公司市占率一度达到54.6%);按照1.3~1.5万元/套的单价计算,2017年挖机泵阀市占率11.8%~13.6%,而前一年度仅为7.9%~9.1%。同时,得益于多年来高额研发投入和国产厂家扶持,泵阀业务收入从15年300万元快速提升至17年的2.49亿元。 未来挖机油缸和泵阀业务将随国产挖机市占率提升得到强化,尤其在全球经济复苏共振、但挖机液压件产能没有明显提升的背景下,公司有望实现销量、价格和市占率的提升,毛利率有望恢复到2012年或之前的水平。 阔步进军海外市场,协同并购+广布经销网络双管齐下 公司发展全球化发展战略,海外市场成为新的业绩亮点。从2012年开始相继并购了海内外优秀的液压件和液压系统解决方案供应商,充分发挥业务协同效应,大幅度提升产品综合竞争力。目前全球范围内,公司共有7个制造基地,营销网络辐射20多个国家和地区。同时,公司公布的未来投融资计划体现全球布局规划:18~20年计划通过债权融资方式融资不超过15亿元;拟投资6,000万美元围绕工业4.0与智能制造进行全球液压资源布局和整合。2017年底资产负债率为37.08%较为良性,能够支撑后续负债率提升。 盈利预测与投资评级:公司受益于“行业需求增长+主要客户市占率提升+在客户供应链占比提升”三重利好,有望实现超额增长。维持此前盈利预测,预计公司2018~2020年净利润分别为7亿、9亿和10.9亿,EPS分别1.11元、1.41元和1.73元,对应PE分别为26倍、20倍和16倍,维持“买入”评级,目标价40元。 风险提示:宏观经济表现不佳导致下游工程机械需求不及预期;市场竞争加剧导致竞争对手降价、影响行业毛利率或市场份额;原材料成本提高。