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朱元骏

天风证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110517050002,曾就职于安信证...>>

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三一重工 机械行业 2018-08-02 9.38 -- -- 9.71 3.52% -- 9.71 3.52% -- 详细
事件:公司发布半年报业绩预告,预计2018H1实现归母净利润324,831万元到 359,634万元,与上年同期相比将增加 208,820万元到243,623万元,同比增加180%到210%,其中扣非归母净利润为330,000万元到365,000万元,与上年同期相比将增加230,020万元到 265,020万元,同比增加230%到 265%,大幅超过市场预期。 点评: 多重因素拉长下游景气周期,资产负债表修复后利润弹性释放:公司公告2018H1归母净利润32.5亿-36亿,超过市场此前预期,符合我们的预期。 2018H1,公司挖掘机、混凝土机械和起重机全线超预期,主要得益于下游基建需求拉动、更新需求释放和人工替代的逻辑加强。同时,通过对公司财报分析发现,公司的短期和长期借款正逐季降低、偿债能力大幅提升,应收账款处于历史低位、账龄结构有所优化,而且现金流充沛、资产周转率持续提升。我们判断公司历史包袱基本出清,资产质量和经营效率大幅提升,利润弹性将加速释放!三大类产品全线超预期,产品综合竞争力持续提升:1)根据中国工程机械协会数据,2018年上半年,公司挖机销量为26488台,同比增加64%,市占率22.05%,稳居行业首位;2)汽车起重机销量3225台,同比增加78.67%,市占率19.4%;履带起重机销量317台,同比增加53.14%,市占率34.3%,均保持快速增长;3)混凝土机械入场顺序滞后挖机约1-2年,今年公司混凝土机械将继续保持高速增长;4)2017年下半年以来,中挖和大挖销量增速均高于小挖,汽车起重机经历了二手机出清,混凝土机械中高毛利的泵车占比提升,公司产品结构和行业竞争格局进一步优化,未来毛利率有望进一步提高。 下半年基建投资预期向上,公司估值迎来修复:1)近期国常会对于社融投资和流动性预期给予了信心,打消了二级市场对“开工量”的担忧,未来设备需求将保持高位;2)劳动力短缺将带来的机械化推广、环保带来的强制更新将是行业未来成长的更强动力;3)我们在6月初提出7月挖掘机行业销量1万台的预测大概率实现,预计2018、2019年挖掘机行业销量有望达到19万台和20万台以上,接近历史最高点!同时,挖机出口数据表现亮眼,6月全行业出口(含港澳台)1723台为历史新高,预计7月仍将保持环比增加态势,未来海外市场将是重要看点。伴随公司中报业绩预告超预期,全年净利润预测也有望上调,公司有望迎来业绩估值双提升。 盈利预测与投资评级:由于下游持续较高景气度,且历史包袱出清后公司业绩弹性加大,我们上调公司盈利预测,将2018、2019年净利润由45.2亿和56.3亿调整为55.86亿和63.11亿,调整后EPS 分别为0.72元和0.82元,对应PE 分别为13倍和11倍,持续重点推荐,维持“买入”评级!风险提示:基建固定资产投资不达预期,市场竞争加剧等。
钟帅 9
徐工机械 机械行业 2018-07-18 3.94 -- -- 4.44 12.69%
4.44 12.69% -- 详细
事件:公司发布半年报业绩预告,预计2018年上半年实现归母净利润10亿-11.5亿,同比去年同期5.5亿增加81.72%-108.97%。 点评:2018高增长趋势清晰,全年业绩目标大概率完成 公司2018H1预计实现归母净利润10亿-11.5亿,下限接近去年全年利润10.21亿,Q1实现归母净利润5.19亿元,对应Q2归母净利润4.81亿-6.31亿元,同比增加37.89%-80.93%,持续保持高速增长,符合我们的预期。按照Q1净利率4.86%计算,预计2018H1实现收入205.76亿-236.63亿,占公司2018年经营计划(实现收入368亿)的55.91%-64.30%。我们认为伴随下游施工需求维持高位,工程机械行业高景气度仍将持续,公司全年业绩目标大概率完成。 人民币贬值+规模效应助力三费率降低,业绩弹性进一步释放 6月底人民币连续贬值有效缓解汇兑损失问题,规模效应推动费用率持续降低。2017年公司财务费率1.09%,同比+1.41个百分点,主要原因为汇兑损失1.83亿,占财务费用比例高达57.39%。2018年Q1公司销售费率、管理费率和财务费率分别为5.06%、5.66%和0.64%,分别同比下降0.82、0.66和0.75pct。伴随规模效应发挥作用,销售费率和管理费率已逐渐恢复至接近上一轮行业高点水平。叠加6月底人民币连续贬值,汇兑损益问题有望得到有效缓解,公司业绩弹性进一步释放。 工程机械景气周期有望延续至2019年,起重机械龙头彰显王者本色 此轮工程机械行业复苏以更新需求为主,叠加基建投资稳健,持续时间有望超预期,公司作为龙头将实现超越行业平均水平的成长。1)根据工程机械协会数据,2018年1-5月汽车自重机、随车起重机和履带起重机销量分别为13440台、6401台和744台,同比增速为83%、35%和56%。整体增长依然强劲,行业复苏仍在半途中。2)公司在汽车起重机、路面设备和桩工机械等领域多年蝉联市占率第一,起重机械市占率高达50%,混凝土机械和挖掘机处于国内领先地位。2018H1公司履带起重机、随车起重机和汽车起重机销量分别为365台、3773台和6351台,同比增速分别为89%、41%和71%,市占率环比2017全年亦有不同程度的提升。3)公司非公开发行方案获批,募集41.56亿用于盾构、高空作业平台、智能物流装备、环卫压缩站、桩工机械和印度工厂等六大生产基地建设和工业互联网信息化升级,有利于公司提升产能和丰富产品布局,进而提高产品竞争力和市场份额。4)非公开发行后徐工集团依然为上市公司实际控制人,持股比例为35.79%,但进入了大量社会资本,有利于公司加速推进混改进程。 盈利预测与投资评级:考虑到2018年1-5月汽车起重机销量同比增加83.26%,以及公司中报预告高增长,叠加人民币处于贬值通道,我们进一步上调公司盈利预测,将18-19年净利润预测由15.20亿和19.42亿调整为17.17亿和23.44亿,调整后的EPS分别为0.24元和0.33元,对应PE分别为16倍和12倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内基建投资下滑;行业需求持续性不及预期;原材料价格上涨;行业竞争加剧等。
钟帅 9
恒立液压 机械行业 2018-07-17 21.24 -- -- 24.94 17.42%
24.94 17.42% -- 详细
工程机械国产液压件龙头,穿越周期后迎来业绩快速增长 公司核心产品为挖机油缸、非标油缸以及泵阀,业绩增长与工程机械景气度高度一致。伴随工程机械迎来复苏周期,公司业绩亦实现快速增长。公司2017年收入27.95亿元,同比+104%,归母净利润3.82亿元,同比+442.9%;2018年Q1收入9.7亿,同比+74.38%,归母净利润1.57亿,同比+163.53%,毛利率33.98%,同比提升1.16pct,净利率16.16%,同比提升5.53pct,经营性现金流连续四季度为正,整体业绩远超2014~2016年水平。未来伴随工程机械景气度持续以及泵阀业务产能释放带来的规模效应,公司毛利率有望实现进一步提升,叠加6月底人民币连续多天贬值,有效缓解汇兑损益问题,预计中报业绩大概率高增长。 挖机销量超预期+泵阀放量+人民币贬值,驱动全年业绩高增长 1)行业层面:下游工程机械全面复苏,直接带动油缸和泵阀业务增长。2018年前6个月挖机销量12.01万台,预计18、19年全年销量19万和20万台,且行业集中度不断提升,CR8占比提高至80%。公司客户为卡特彼勒、三一、徐工等龙头,挖机油缸市占率40%以上,泵阀进入龙头主机厂,直接受益于挖机热销。此外,公司非标油缸应用于盾构机等重型装备,2018-2020年我国城轨建设迎来高峰期,每年新增里程分别为1020、1059和1397公里,直接带动非标油缸业务增长,此外非标油缸还可应用于港机等多种重型装备,市场需求广阔。 2)公司层面:2018年泵阀业务有望放量,规模效应推动毛利率上行。2017年公司泵阀业务收入2.49亿元,同比增加近2倍。2018Q1子公司液压科技、上海立新和铸造分公司均扭亏为盈,液压科技15T以下小机型挖掘机用泵阀实现量产,液压系统销量大幅增长,液压科技收入同比+222.45%。截至2017年末,公司具备年产2.5.万吨液压铸件制品的产能,18年投资5亿建设铸件项目二期,新增年产3万吨液压铸件产能,目前已经陆续达产。未来伴随产能扩张,规模效应下毛利率有望实现进一步提升,业绩弹性加速释放。 3)汇率层面:6月底人民币连续贬值,汇兑损益问题有效缓解。2018Q1公司财务费用率5.04%,同比提高3.46pct,主要原因为美元贬值造成的汇兑损失。根据我们测算,假设公司Q1末所持有美元与17年末一致,则Q1仅由美元贬值所造成的汇兑损失便高达近4000万元。而截至6月30日,人民币兑美元汇率已经恢复至2017年末水平,一季度汇兑损失有望在中报转回,从而进一步增厚公司业绩。 货币政策边际宽松利好工程机械,预计2018H1收入增速达70%以上 考虑到挖掘机等工程机械销量持续超预期,公司迎来下游行业回暖、国产替代、核心客户市占率提升、泵阀业务放量以及人民币贬值等多重利好,尤其在外部环境不明朗,货币政策边际宽松以对冲外部不确定性的背景下,工程机械板块业绩有望迎来高增长。我们对公司收入进行详细测算,预计2018H1、2018和2019年收入为23.36亿、42.12亿和50.24亿,同比增速为71.87%、50.69%和19.28%,叠加国产替代、量价齐升和规模效应,有力支撑全年业绩。 投资建议与盈利预测:根据测算将2018-2019年净利润由7亿和9亿上调至8.17亿和10.18亿,调整后EPS分别为0.93元和1.15元,对应PE分别为23倍和18倍,预计2018上半年,公司收入23亿以上,净利润约4.5亿,维持“买入”评级。 风险提示:下游工程机械需求不及预期;市场竞争加剧;原材料成本提高等。
钟帅 9
华测检测 综合类 2018-07-02 5.32 7.36 22.46% 6.90 29.70%
6.90 29.70% -- 详细
十年收入稳健增长,业务结构逐步优化 华测检测是我国第三方检测行业龙头企业,在国内超过10个省份拥有130多家实验室。公司四大主营业务是:贸易保障检测,消费品检测,工业品检测和生命安全检测。贸易保障和消费品检测是公司的传统业务,生命安全检测是公司目前重点发展的领域,业务结构优化逐步完成。公司自2009年上市以来,业绩稳步提升。营业收入年复合增长率为29.7%,归母净利润年复合增长率为11.5%。2017年营业收入达到21.2亿元。 第三方检测行业发展迅速集中度低,华测重点发力生命科学检测业务 根据智研咨询《中国第三方检测行业深度分析前景预测报告》中的数据,年全球检测市场规模为13465亿元,其中第三方检测市场规模达到了8092.5亿元,占比为60.1%。2016年我国第三方检测市场规模为908.5亿元,同比增长14.6%。我国第三方检测行业的快速发展,背后的内生原动力是我国国民经济不断发展,带动了社会对质量检测服务的需求。 目前我国检测行业呈现布局分散,竞争激烈的格局。据国家认监委数据,截止2016年底,我国共有企业制检测机构21012家,市场碎片化明显。华东地区拥有全国29.47%的第三方检测机构,营业收入占比为35.1%。 华测检测自上市以来,四大业务板块总体保持稳定增长的趋势,公司重点发展的生命科学检测业务范围包括环境检测和食品检测等。2017年该项业务收入10.26亿元,位居四大业务之首,同比增长41%。2015-2017年公司在内陆城市加速建立环境实验室并获得了相应的资质,截止2017年底共有多个实验室,基本完成环境实验室的布局。 借鉴SGS发展路径,看好华测检测未来前景 SGS是全球最大的第三方检测企业,营业收入与市场占比均为全球第一。年SGS营业收入63亿瑞士法郎,同比增长5.4%。净利润6.64亿瑞士法郎,同比增长13.3%。 SGS重视检测技术的重要性,在全球143个国家拥有超过1000个实验室。同时SGS通过收购扩大业务覆盖面,根据官网介绍,SGS在2017年共完成收购12笔,在第三方检测市场中强化了自身的业务覆盖范围。华测检测可以借鉴其通过并购快速进入行业的方法,和重视发展检测技术的理念。 高端人才加盟,布局初步完成多重拐点显现 前SGS全球副总裁申屠献忠担任公司新任总裁。申屠献忠在行业巨头SGS工作超过20年,拥有广阔的国际化视野和丰富的管理经验,能够为华测检测带来国际先进的管理理念和方法。同时他长期负责SGS消费者检测业务,加盟华测检测后有望提升公司在该项业务上的业绩。 公司大规模铺开建设实验室的阶段已阶段性结束,2017年报提到从2018年开始转变管理理念,强调以利润为导向。固定资产投资降低和新建实验室产能释放,使得公司整体利润率提升,公司业绩有望迎来拐点。 盈利预测:预计公司2018-2020年净利润分别为2.64亿、3.57亿、4.62亿元,对应EPS分别为0.16元、0.22元、0.28元,对应PE分别为倍,27倍和21倍。首次覆盖给予“买入”评级,目标价7.36元。 风险提示:公司业务扩张及收购公司业绩不及预期,政策推进速度缓慢。
海源机械 机械行业 2018-06-18 16.13 -- -- 15.92 -1.30%
15.92 -1.30% -- 详细
非公开发行募资8亿,投入义乌轻量化基地 公司6月13日公告非公开发行预案,拟非公开发行股票不超过5200万股,发行对象不超过10名特定投资者,募集资金总额不超过8亿元人民币,募集资金扣除发行费用后将全部用于“汽车轻量化复合材料部件-义乌生产基地项目”。 公司本次募资将用于投资建设汽车复合材料轻量化部件生产基地项目,为客户提供极具性价比的从产品设计、装备制造、模具开发到制品生产一体化的解决方案。项目建设地位于义乌绿色动力小镇,能够贴近服务吉利新能源汽车等杭州湾地区整车厂。项目达产后,投资回收期为5.8年(税后),内部收益率(税后)为21.55%。 碳纤与玻纤材料工艺业内领军,汽车轻量化势在必行前景广阔 汽车轻量化材料技术具有效减少汽车油耗、降低尾气排放、增强续航能力、提高汽车操纵性与安全性等优势。并在新能源电池遇能量密度瓶颈期时,成为能源汽车续航难题的最有效解决途径,未来随新能源汽车逐渐普及,汽车轻量化势在必行。 碳纤维复合材料工艺环节相比传统工艺少,原料成本呈下降趋势,生产成本将逐步降低,规模化应用具备产业可行性,将成为新能源汽车轻量化领域未来大方向。根据公告,公司是国内仅掌握玻纤、碳纤复合材料全工艺厂商,拥有国内唯一碳纤维汽车车身零部件生产线,将率先受益。 绑定整车厂构建合作共赢格局,进入吉利与CATL供应链成长可期 公司碳纤与玻纤复合材料可用于汽车外覆盖件、结构件、电池外盖等部件,伴随汽车轻量化零件需求逐渐上升,根据证券时报、公司年报和公司公告,吉利、宁德、宇通、北汽、沃尔沃等整车厂均表达合作意向,我们认为通过绑定大型车企,有助于实现产品快速放量。 其中,海源与吉利近期签订在汽车轻量化领域全面合作的战略合作协议。我们认为公司与吉利的战略合作将实现双方合作共赢格局;同时,根据年12月22日公司公告,吉利MPC-1项目即将进入量产阶段,根据公司公告,海源收到吉利MPC-1项目开模指令,该车型预计于2018年内批量上市,生命周期内预计实现销售收入4.5亿元。 打入宁德时代电池盖供应链。目前宁德正进行电池盖复合材料全方位替换,而海源是国内少有掌握碳纤复合材料生产线技术的企业,宁德时代与海源将在电池覆盖件领域深度合作。根据2017年12月30日公司公告,宁德时代电池盒上盖项目预计2018 年进入批量生产阶段,生命周期内预计实现销售收入合计1.5亿元。 盈利预测:我们预计公司2018-2020 年归母净利分别为0.90亿、1.80 亿、3.46亿元,对应EPS 分别为0.35元、0.69元、1.33元。目前看好公司未来汽车及建筑轻量化领域的发展前景,给予“买入”评级。 风险提示:未来战略合作协议述及事项实施存变动的可能性;汽车轻量化趋势不及预期。
巨星科技 电子元器件行业 2018-06-05 12.03 -- -- 12.77 6.15%
12.77 6.15% -- 详细
斥资1.845亿瑞士法郎,全资收购Lista 巨星科技6月1日公告,公司与瑞士CapvisGeneralPartnerIILtd签订了《股权购买协议》,拟以1.845亿瑞士法郎(以5月31日汇率折合人民币约11.972亿元),收购其旗下ListaHoldingAG100%股权。协议签署日为6月1日,预计此次股权交易事宜将于6月29日进行交割。 Lista公司2017年12月31日总资产为109,643千瑞士法郎,净资产为53,143千瑞士法郎,2017年度营业收入为113,868千瑞士法郎,净利润为10,470千瑞士法郎。 Lista是欧洲专业存储第一品牌,收购协同效应明显 Lista公司是欧洲专业工作存储解决方案提供商及设备制造商,Lista品牌是欧洲专业工作存储解决方案的第一品牌,产品包括零配件柜、工具柜、自动化仓储设备、全系列专业级和工业级储物设备等,以14%的市场占有率位居同类产品的第一位。 Lista客户群体广泛,包括欧洲主流汽车公司如戴勒姆奔驰、大众、宝马,主流航空公司和飞机公司如空客、荷兰皇家航空、德国航空,高端工业级客户群体如BOSCH和ABB,欧洲顶尖奢侈品牌如百达翡丽、卡地亚、路易斯威登等。 本次收购具有明显协同效应:(1)将Lista相关技术和引入中国,开拓中国市场;(2)以Lista公司作为巨星科技在欧洲的生产基地,扩大欧洲本土销售。 智能装备业务初具体系,收购Lista持续加码智能制造 公司通过投资国自机器人、华达科捷、PT公司和微纳科技等公司,成功整合和发展出了完善的智能产品产业生态链。2017年公司智能制造业务实现收入4.74亿,同比增长65.85%。 本次收购Lista能够为Lista的进一步发展铺平道路,巨星可以不断扩大Lista公司在欧洲以及全球市场的地位。Lista公司能帮助巨星模块化仓储提取系统进入欧洲打下坚实基础,收购Lista将是公司在智能制造领域的又一尝试。 盈利预测:预计2018-2020年净利润为6.46亿元,7.39亿元和8.36亿元。EPS分别为0.6,0.69,0.78元,对应PE分别为20倍,17倍和15倍,维持“买入”评级。 风险提示:收购Lista的交易尚需获得欧盟和中国相关机构的备案和批准,通过存在一定不确定性、人民币升值汇兑亏损。
三一重工 机械行业 2018-05-04 8.50 -- -- 8.85 4.12%
9.40 10.59%
详细
Q1归母净利润15亿、同比大增164%,多项指标显示资产负债表明显改善。 公司2018年一季度实现营业收入121.6亿,同比增加29.7%;实现归母净利润15亿,同比增加101.2%;实现扣非归母净利润12.4亿,同比增加78.3%。 (1)规模效应和产品结构优化效果明显,盈利能力提升显著。毛利率方面,公司Q1综合毛利率31.92%,2016年Q4以来毛利率呈现逐渐提高趋势、每个季度分别同比提升3.75pct、6.63pct、-1.05pct、5.72pct、4.43pct和-0.63pct,主要原因是规模效应带来的单品成本下降。三费率方面,公司一季度三费率合计17.58%,自2017年Q1以来,每个报告期三费率分别同比下降9.90pct、6.29pct、5.28pct、2.95pct和2.35pct,其中管理费用率和财务费用率下降幅度较大,主要原因是规模效应摊薄固定费用、折旧及摊销开支下降以及表内外负债降低带来的利息支出大幅减少。 (2)短、长期借款逐季降低,偿债能力大幅提升。从绝对指标来看,短期借款从15年底的115.7亿、16年底的89.1亿下降至18Q1的27.5亿,17年1~4季度逐季分别下降34.7、2.6、-2.4、31.6亿;长期借款从14年底的161.3亿、16年底的94.1亿下降至18Q1的38.4亿,17年1~4季度逐季分别下降12.1、26.2、24.1、-2亿。从相对指标来看,利息保障倍数从16年底的1.07大幅上升至18Q1的5.31,基本完成了削减有息负债的目标。 (3)应收账款处于历史低位,账龄结构有所优化。从应收账款总体规模来看,2018年Q1末,公司应收账款200.52亿,处于历史低位,从2016年Q4开始,每个季度应收账款下降幅度分别为28.76亿元、33.26亿元、31.44亿元、31.32亿元、-2.81亿元和15.97亿元。从账龄结构来看,2016H1、2016年底、2017H1以及2017年底三年以内应收款合计占比分别为89.39%、80.05%、83.71%和80.50%,而同期一年以内应收款占比分别为58.75%、54.37%、62.49%和60.67%,伴随账龄结构持续优化,预计公司坏账风险有所减弱。 (4)现金流充沛,周转率提升。18Q1销售收款125亿元,其中资产负债表中货币资金61亿元。存货周转天数由2016年底的123天下降至18Q1的88天,应收账款周转天数由16年底的302天下降至142天,运营效率大幅提升。 综上,我们认为当前时点公司历史财务负担基本处理完,资产负债表全面修复,未来将轻装上阵。行业热销动力:更新需求+开工稳定+海外市场市占率提升,行业集中度提升龙头地位巩固本轮工程机械复苏以设备更新需求为主,在基建投资稳健、开工量有保证的背景下,同时在一带一路带动下逐渐实现全球市占率的提升,持续时间和强度有望超预期。根据协会公布数据,2018年Q1各类工程机械均实现了高速增长:挖掘机(含出口)60061台、同比增长48%;汽车重机7318台、同比增长92%;履带起重机384台,同比增长53%;随车起重机3650台,同比增长42%。根据经销商、主机厂和液压件配套厂家反馈数据,我们预计4月挖机销量有望达到2.6万台(含出口)、同比增长80%,二季度增速有望超40%,18~19年销量预计分别超过17.5万和18.5万台。起重机与挖机销量存在一定相关性、混凝土机械滞后挖掘机一年热销,因此这几大类工程机械均有望持续全年热销。我们估计,本轮换机将持续到2019年。 当之无愧的国内工程机械龙头,行业地位不断巩固。目前公司混凝土机械稳居全球第一;挖掘机销量连续七年排名全国第一,市占率超22%;起重机械、桩工机械等产品的市场地位不断巩固,市占率稳步提升;海外市场潜心布局十余载,行业经验丰厚。资产负债表修复后,公司轻装上阵,2018年第一季度挖掘机销量12860台,市占率21.41%;汽车起重机销量1443台,市占率19.7%;履带起重机119台,市占率31%,龙头地位不断稳固,全年业绩高增长可期。 盈利预测与投资评级:由于公司的年报和季报资产负债表修复超预期、净利率提升将显著高于上一年度,且行业销售数据有望维持高增长、亦超出我们之前的预测。经过重新测算后,我们将18-19年净利润由37.3和49.2亿调整为45.2亿和56.3亿,20年净利润为63.4亿,调整后EPS为0.59、0.73和0.82元,维持“买入”评级。
中集集团 交运设备行业 2018-05-03 14.96 -- -- 17.30 13.07%
16.92 13.10%
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业务持续增长,业绩符合预期2018年4月27日,上市公司公布一季报,2018年一季度实现营业收入为192.54亿元,同比增长31.19%,实现归母公司净利润4.46亿元,同比下降12.44%;扣除非经常性损益后归母净利润1. 7亿元,同比下降62.24%;每股收益0. 14元。 营业收入增长主要原因为中集集团主要业务,包括集装箱制造、道路汽车、能源化工销量同比大幅增长,归母净利润同比下降主要原因为海工业务亏损扩大及汇兑损失增加所致。 各板块业务持续向好,前三大主业表现亮眼集装箱业务:2018年一季度,集运行业盈利情况改善,旧箱的淘汰更新也开始恢复正常。这些因素使得客户购箱动力较足,集装箱业务一季度实现营收72.61亿元,同比增长36.89%;其中,普通干货集装箱累计销售35.19万箱,同比增长20.55%。冷藏箱累计销量4.14万箱,同比大幅增长187.50%。 道路运输车辆:受惠于国家2016年出台的GB1589政策及环保督查影响的延续,国内治超政策持续严格,轿运车市场订单火爆。一季度实现营收47.2亿元,同比增长14.27%;累计销量3.60万台,同比小幅增长2.86%。北美市场继续保持平稳发展,欧洲经济复苏带来市场回暖。 能源化工业务:受惠于国际市场油价回升以及中国经济发展状态良好,能源、化工及液态食品装备业务实现营收28.77亿元,同比增长28.23%。 全球贸易持续乐观,中美摩擦影响公司较小全球贸易持续复苏,根据全球行业权威分析机构克拉克森最新预测,2017年全球集装箱贸易增速达5.0%,预计2018年仍将维持此增速,客户会维持相对积极的购箱意愿。如果以15年作为集装箱的淘汰更新期,2003-2007产出高潮中的集装箱将逐步更新,整个链条仍处于低库存、高利用率的良好状态,2018年集装箱的景气周期将持续。 中美贸易摩擦影响公司业务较小。公司业务从完全依赖全球贸易集装箱业务已经切入到十项业务,对单一业务的依赖度已经大幅下降了。根据2017年报,出口到美国销售收入仅占总销售收入的5%,且基本不是美国征税关注的产品重点。 盈利预测:受美国调整海外进口关税影响,我们预计全球贸易复苏增速减缓,根据我们测算,预计公司2018-2020年归母净利分别为39.57亿、45.03亿、49.55亿元,对应EPS 分别为1.33元、1.51元、1.66元,给予“买入”评级。 风险提示:中美贸易战致使全球经济下滑;海外业务关税增加。
徐工机械 机械行业 2018-05-02 4.01 -- -- 4.57 13.97%
4.57 13.97%
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业绩增长符合预期,盈利能力企稳回升 徐工机械发布2017年年报,业绩持续稳健增长。2017全年实现营业收入291.31亿,同比增加72.46%;实现归母净利润10.21亿,同比大增389.31%,其中,扣非归母净利润8.29亿,去年同期为-620.56万,17年实现扭亏为盈;经营性现金流为31.53亿,同比增加40.44%;毛利率为18.89%,同比下降0.55pct;净利率为3.53%,同比提升2.25pct;加权平均ROE为4.70%,同比提升3.69pct。年报中,公司披露了2018年经营计划,力争实现收入368亿,同比增长26.3%。 公司同时发布2018一季报,业绩延续高增长态势。Q1实现营业收入107.84亿,同比增加79.79%;实现归母净利润5.19亿,同比增加157.39%,其中扣非归母净利润4.92亿,同比增加205.67%;经营性现金流为7.22亿,同比增加4.42%;毛利率为18.11%,同比提升0.37pct;净利率为4.86%,同比提升1.5pct;加权平均ROE为2.23%,同比提升1.25pct。 当之无愧的起重机械龙头,规模效应助力三费率持续降低 2017年公司起重机械、工程机械配件、铲运机械和桩工机械分别实现收入106.31亿、51.49亿、35.86亿和33.27亿,同比增速为94.01%、83.99%、48.04%和39.53%,毛利率为23.11%、8.08%、20.29%和22.38%,分别同比提高-0.5pct、-4.9pct、3.18pct和0.20pct。核心产品起重机实现了高于平均水平的增速和毛利率,而工程机械配件毛利率下滑较大,原因为钢材等原材料涨价带来的成本压力。三费率方面,2017年公司三费率合计14.20%,销售费率、管理费率和财务费率分别为5.67%、7.44%和1.09%,分别同比下降1.89、1.46和-1.41pct,财务费率上升的主要原因为当期汇兑损失1.83亿,占财务费用比例高达57.39%。2018年Q1公司三费率合计11.36%,销售费率、管理费率和财务费率分别为5.06%、5.66%和0.64%,分别同比下降0.82、0.66和0.75pct。伴随规模效应发挥作用,公司销售费率和管理费率已逐渐恢复至接近上一轮行业高点时的水平。 账龄结构持续优化,运营能力稳健提升,资产负债表修复接近尾声 2016H1、2016年、2017H1和2017年,公司1年以内应收款占比分别为69%、70%、73%和77%,账龄结构持续优化,预示坏账风险有所减弱。同时,公司运营能力稳健提升,2018Q1公司存货和应收款周转天数分别为98.11天和128.22天,分别同比降低29.91天和105.97天。综合上述分析,我们判断公司当前资产负债表修复已经接近尾声,2018年将轻装上阵,续写辉煌。 工程机械景气周期有望延续至2019年,起重机械龙头彰显王者本色此轮工程机械行业复苏以更新需求为主,叠加基建投资稳健,持续时间有望超预期,公司作为龙头将实现超越行业平均水平的成长。1)根据工程机械协会数据,2018年Q1汽车自重机、随车起重机和履带起重机销量分别为7318台、3650台和384台,同比增速为92%、42%和53%。整体增长依然强劲,行业复苏仍在半途中。2)公司在汽车起重机、路面设备和桩工机械等领域多年蝉联市占率第一,起重机械市占率高达50%,混凝土机械和挖掘机处于国内领先地位,充分受益于行业成长红利。3)公司非公开发行方案获批,将募集41.56亿用于盾构、高空作业平台、智能物流装备、环卫压缩站、桩工机械和印度工厂等六大生产基地建设和工业互联网信息化升级,有利于公司提升产能和丰富产品布局,进而提高产品竞争力和市场份额。4)非公开发行后徐工集团依然为上市公司实际控制人,持股比例为35.79%,但进入了大量社会资本,有利于公司加速推进混改进程。 盈利预测与投资评级:考虑到Q1业绩超预期,资产负债表修复接近尾声,未来公司业绩弹性有望持续释放,预计毛利率企稳回升,三费率逐步降低至2011年水平,将18-19年净利润预测由14.76亿和18.50亿调整为15.20亿和19.42亿,调整后的EPS为0.22元和0.28元,维持“买入”评级。 风险提示:国内基建投资下滑;行业需求持续性不及预期;原材料价格上涨;行业竞争加剧等。
海源机械 机械行业 2018-04-30 16.78 20.70 115.63% 17.14 2.15%
17.14 2.15%
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营收快速增长,业绩符合预期 2018年4月24日,公司公布年报,2017年实现营收2.72亿元,同比增长32.66%;实现归母净利润700.85万元,扭亏为盈;业绩符合预期。 营业收入快速增长,我们认为主要原因为2017年公司新签订单及销售情况都较去年同期大幅增长。 压机业务维持稳健,轻量化业务成未来业绩增长点 公司的机械装备业务实现销售收入1.17亿元,同比增长77.27%,其中压机及整线装备收入为8735.2万元,毛利率为21.65%,较去年同期上升10.6个百分点。压机业务是公司传统优势业务,公司近几年通过资源重新整合及战略调整,2017年该业务取得明显成效,公司大型装备成功出口北美及西欧,为公司高端机械装备进入欧美主流国际市场奠定了坚实基础。 公司复合材料轻量化制品业务实现销售收入1.42亿元,同比增长15.87%,占全年营业收入52.08%,毛利率为34.73%,较去年同期上升3.71个百分点,汽车轻量化业务是未来发展重点,公司在复合材料装备和工艺技术等方面具有优势。与吉利、宁德时代、华晨宝马、宇通、东风柳汽等客户已陆续达成批量供货合作协议,多个项目已进入批量供货阶段。 绑定整车厂构建合作共赢格局,进入吉利与CATL供应链成长可期 公司碳纤与玻纤复合材料可用于汽车外覆盖件、结构件、电池外盖等部件,我们认为通过绑定大型车企,有助于实现产品快速放量。 其中,海源与吉利近期签订在汽车轻量化领域全面合作的战略合作协议。 吉利是我国第一家民营轿车企业,已成为乘用车自主品牌龙头企业,产销量位居全行业前列。我们认为公司与吉利的战略合作将实现双方合作共赢格局;同时,根据2017年12月22日公司公告,吉利MPC-1项目即将进入量产阶段,根据公司公告,海源收到吉利MPC-1项目开模指令,后期将逐步转入试模及批量生产阶段,该车型预计于2018年内批量上市,生命周期内预计实现销售收入4.5亿元。 打入宁德时代电池盖供应链。宁德时代致力于全球绿色能源应用,提供高效的能源存储解决方案,建立动力和储能电池领域全产业链,并拥有核心技术。目前宁德正进行电池盖复合材料全方位替换,而海源是国内少有掌握碳纤复合材料生产线技术的企业,宁德时代与海源将在电池覆盖件领域深度合作。根据2017年12月30日公司公告,宁德时代电池盒上盖项目预计2018年进入批量生产阶段,生命周期内预计实现销售收入合计1.5亿元。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年归母净利分别为0.90亿、1.80亿、3.46亿元,对应EPS分别为0.35元、0.69元、1.33元。目前看好公司未来汽车及建筑轻量化领域的发展前景,6个月目标价20.7元,给予“买入”评级。 风险提示:未来战略合作协议述及事项实施存变动的可能性;汽车轻量化趋势不及预期。
恒立液压 机械行业 2018-04-19 19.99 28.36 28.21% 33.21 17.77%
24.00 20.06%
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年报高增长,下游行业回暖带动公司各版块高增长 公司2017年年报发布:1)全年收入27.95亿元、同比增长104%;归母净利润3.82亿元、增长442.9%;扣非后净利润3.63亿元、增长1238.6%;毛利率32.8%、净利率13.6%,远超2014~2016年水平。2)其中,挖机专用油缸收入11.54亿元、增长118.1%;重型装备非标油缸收入10.42亿元、增长86.1%;液压泵阀收入2.49亿元、增长198.6%。3)第四季度收入7.69亿元、增长90.8%;归母净利润1.06亿元、增长260.8%;扣非后利润1.0亿元、增长2351.2%。 受益于基建和地产投资回暖,公司的主要下游工程机械和盾构机等领域在2016年下半年以来也持续高增长,预计热销局面将持续到2019年,我们预测18~19年国内挖掘机销量将分别超过17.5万台和18.5万台,且国产大、中、小挖的市占率将持续提升。 挖机油缸市占率接近50%,泵阀业务取得突破,未来量、价、市占率三升 公司核心产品挖机油缸向三一、卡特、徐挖、柳工、临工、神钢等主流挖机厂家供货,随着过去几年卡特和国产挖机的市占率提升,公司也体现了超越行业的增速。 根据公司的挖机油缸销量和国内统计的挖掘机销量,公司的挖机油缸市占率从2008年的13.7%提升至2017年的48.8%(2015年较为例外,因行业下行严重公司市占率一度达到54.6%);按照1.3~1.5万元/套的单价计算,2017年挖机泵阀市占率11.8%~13.6%,而前一年度仅为7.9%~9.1%。泵阀业务收入从15年300万元快速提升至17年2.49亿元,得益于多年来高额研发投入和国产厂家扶持。未来挖机油缸和泵阀业务将随国产挖机市占率提升得到强化,尤其在全球经济复苏共振、但挖机液压件产能没有明显提升的背景下,公司有望实现销量、价格和市占率的提升,毛利率有望恢复到2012年或之前的水平。 盈利能力提升,规模效应不可小觑 随着销售规模扩大,规模效应带来的人均产值、利润提升明显,由此未来毛利率和净利率将有持续提升空间。一年内员工数量从2414人提高至3415人,由此计算人均收入81.9万元(上一年56.8万元)、人均净利润11.2万元(上一年2.9万元)。 专注主业得到下游核心客户认可,未来融资计划体现全球整合布局规划 公司的重点客户覆盖了上述国内外核心挖掘机主机厂,同时还给盾构机的中铁装备/铁建/小松/大林组、海工的TTS/国民油井、特种装备的马尼托瓦特/特雷克斯/帕尔菲格、工业设备的海天国际/伊之密、新能源装备的维斯塔斯等各领域龙头供货,技术实力得到全球龙头的认可,未来将随着各大客户的份额提升不断拓展市场。如上客户名单也证明了公司跨领域拓展业务的能力,将在更广泛的市场取得进步。 公司同时公布未来投融资计划体现全球布局规划:18~20年计划通过债权融资方式融资每个时点最高不超过15亿元;拟投资6,000万美元围绕工业4.0与智能制造进行全球液压资源布局和整合。2017年底资产负债率为37.08%较为良性,能够支撑后续负债率提升。 盈利预测与投资建议:由于年报公布高于前期预测、且工程机械销量持续超出行业预期,将2018~2019年净利润由5.4亿和8.2亿调整为7.0亿和9.0亿元,2020年净利润10.9亿,调整后的EPS分别1.11、1.41、1.73元,对应PE分别为26倍、20倍和17倍。考虑到公司2018年业绩80%以上增长,故给予其18年净利润36倍PE,目标价40元,维持“买入”评级。 风险提示:工程机械需求下降;新客户拓展低于预期;原材料成本上涨等。
天奇股份 机械行业 2018-04-17 14.59 23.52 118.18% 16.34 11.61%
16.29 11.65%
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一季度净利润大幅增长,中报预告持续高增长 年4月12日,公司公布一季报,2018年一季度实现营收7.83亿元,同比增长86.53%;实现归母公司净利润7134.75万元,同比增长159.48%;扣非归母净利润6238.96亿元,同比增长162.31%,EPS为0.19元。收入及净利润大幅增长原因主要为2017年受益于行业发展形势,废钢破碎生产线设备供不应求,订单量大增。2018年第一季度为订单的集中交货期。 同时公司发布中报业绩预报,18年上半年预计将实现盈利11453.71 ~ 14056.82万元,同比增长120% ~ 170%,业绩仍将高速增长。 废钢破碎业务景气度持续,汽车业务稳健增长 年子公司宜昌力帝受钢铁产业供给侧改革影响,地条钢产能快速清除,废钢价格触底反弹,带动了废钢加工设备需求增长,订单量大幅增长2017年合计签订订单15.68亿元,部分订单将在18年交付,景气度持续。 自动化装备业务是公司传统优势业务,随着汽车行业规模平稳增长,与汽车相关的自动化装备业务也逐渐呈现出稳定发展趋势。2017年公司物流自动化装备业务新签订单额为10.19亿元,随着国内新能源汽车市场的快速发展,有望为该业务带来新的增长。 积极布局锂电回收板块,打造汽车循环产业龙头 公司自2017年以来积极布局锂电回收产业,2017年12月11日公告控股深圳乾泰技术。乾泰技术专注于新能源汽车后市场循环综合利用,致力于动力电池报废回收直至无害化循环再利用的产业化运营。目前在建的乾泰技术(深汕)动力电池生态产业园已被列入2016年广东省重点建设项目和“十三五”国家重大建设项目库。 年12月25日公告参与设立并购基金收购龙南金泰阁钴业有限公司,金泰阁主业为废旧锂离子电池回收,规模位于行业前三水平。 公司未来发展将以汽车自动化、循环产业和新能源三个板块为重心,以“先进制造、绿色环保、新能源”为主题,积极在废旧汽车回收、汽车拆解、二手零部件和动力电池回收产业布局,致力于打造汽车循环业务全产业链。 盈利预测:我们维持之前对公司的业绩预测,预计公司2018-2020年实现归母净利分别为3.50、4.51、5.00亿元,对应EPS分别为0.94、1.22、1.35 元。根据2018年盈利预测,汽车业务、循环业务、光伏业务净利润分别达0.8亿元、2.5亿元、0.2亿元,分别给予25倍估值,上市公司合理市值87.5亿元,上市公司对应目标价为23.6元,给予“买入”评级。 风险提示:废钢需求量下降;汽车产销量下滑;锂电回收推进缓慢。
科大智能 电力设备行业 2018-04-12 21.52 31.90 79.72% 23.69 9.73%
23.62 9.76%
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年报符合预期,业绩稳健增长 科大智能发布2017年报,实现营收为25.59亿元,同比增长47.60%,归属于母公司净利润3.37亿元,同比增长21.82%,扣非归母净利润为2.9亿元,同比增长17.13%,EPS为0.48元,业绩符合预期,利润分配预案为每10股派0.70元。 营业收入大幅增长原因主要为工业自动化业务快速发展,实现营收16.88亿元,同比增长70%。净利润增速低于营收增速原因为毛利率下滑,综合毛利率为35.32%,较去年同期下降2.66个百分点,主要为原材料成本上升所致。 全面布局工业自动化,协同效应显现 子公司永乾机电2017年实现营收8.12亿元,归母净利润1.03亿元,永乾机电是桁架机器人龙头企业,已经进军新能源工业智能化设备领域,目前永乾机电与国轩高科已签订合同额12,328万元,截至2017年末累计实现3878万元。 冠致自动化2017年实现营收5.86亿元,扣非归母净利润6598.3万元,重大资产重组时做出的业绩承诺为6500万元,完成率为101.5%。华晓精密2017年实现营收2.30亿元,扣非归母净利润为4719.75万元,重大资产重组时做出的业绩承诺为4500万元,完成率为104.88%。 永乾机电、冠致自动化及华晓精密主要下游均为汽车领域,可以共享渠道,共同提供更多解决方案,未来科大智能将打造从“智能移载机械臂(手)--AGV(脚)--柔性生产线(身)”于一体的完整产业链布局 工业4.0龙头,持续布局人工智能 公司在工业自动化领域已经形成了完善的产业链,未来还将持续布局人工智能业务。实施“AI+健康”的精准战略定位,与复旦大学联合研发健康顾问机器人。同时投资参股北京雅森科技发展有限公司,实现“影像”+“健康顾问”的产品化;投资新建机器人和人工智能产业基地项目的顺利实施,将进一步推进公司在人工智能和机器人应用领域的发展战略,加快人工智能产学研合作研发和产业化推广。 盈利预测:根据测算,我们预计公司2018-2020年归母净利分别为3.95亿元、4.86亿元、5.5亿元,对应EPS分别为0.54元、0.67元、0.75元。我们看好公司在工业自动化领域布局,6个月目标价为32元,给予“买入”评级。 风险提示:智能制造拓展不及预期;外延业务业绩下滑;应收账款回收风险。
隆鑫通用 交运设备行业 2018-04-09 6.13 7.58 41.95% 6.63 2.47%
6.28 2.45%
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业绩符合预期,毛利率略有下降。 隆鑫通用4月3日发布2017年报,2017年实现营业收入105.72亿元,同比增长24.62%,实现归母净利润9.65亿元,同比增长11.43%,实现扣非后归属母公司净利润8.09亿元,同比增长1.92%,EPS为0.46元,业绩符合预期。收入高速增长主要原因为出口业务较上年增长38.94%及合并CMD,净利润增速低于收入增速主要原因为毛利率下降。公司综合毛利率为18.56%,较去年同期下降2.07个百分点,主要原因为原材料价格上涨所致。销售及管理费用率分别为2.31%、5.57%,较上年略有下降,财务费用率为0.94%,较去年同期增加1.96个百分点,主要原因为人民币对美元升值的汇兑损失和合并CMD的利息费用所致。 出口业务快速增长,传统业务稳健发展。 2017年发动机业务实现营业收入24.88亿元,同比增长12.32%,毛利率为18.94%,较去年同期下降0.98个百分点。其中道路用发动机总体保持平稳,实现收入13.11亿元,非道路用发动机以ODM出口为主,实现收入11.66亿元,同比增长29.55%。摩托车业务实现营业收入41.61亿元,同比增长22.52%,毛利率为18.22%,较去年同期下降3.44个百分点。其中出口收入28.91亿元,同比增长37.51%。国内市场实现收入12.7亿元,同比下降1.84%,主要原因为市场需求处于升级调整中。发电机组业务实现营业收入19.24亿元,同比增长26.20%;四轮低速电动车实现营业收入12.98亿元,同比增长21.50%,四轮电动车销量6.61万辆,同比增长12.73%;汽车零部件业务实现营业收入5.61亿元,同比增长283.10%,公司获得奔驰、吉普、沃尔沃的缸盖加工项目,目前正按项目计划推进。 转型效果显现,无人机及通航发动机业务值得期待。 公司转型效果逐步显现,2017年公司实现了XV-2植保无人机的小规模生产和应用,进行了进行结构设计优化、整机及自制件耐久试验、飞行控制平台软硬件开发及优化等工作。XV-3型200公斤无人机已通过了《全军武器装备采购信息网》的审核。XV-3通用型无人直升机是基于XV-2主体研发的一款具有特殊用途的无人机,可用于警用、军用、公共安全管理、反恐维稳、救援预警、森林消防等领域。农业植保方面,公司的无人机产品主要定位于大田植保,针对水稻、土豆、棉花实现了小规模应用,已作业3.5万亩次,实现营业收入29万元。公司所涉足的通航发动机产品CMD22高性能汽油活塞式通航发动机已经正式通过EASA的TC认证,为今后的产业化创造了条件。 盈利预测:考虑到行业增速放缓,我们调整盈利预测,将归母净利润由之前的2018-2019分别实现12.91、15.39亿元调整为2018-2020年分别实现11.10、12.23、13.42亿元,对应EPS分别为0.53、0.58、0.63元。同时将目标由之前的9.35元调整为8元,公司主业稳健增长,新兴产业开始创造收入,给予“买入”评级。
天奇股份 机械行业 2018-04-05 14.66 23.52 118.18% 16.18 9.99%
16.29 11.12%
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年报业绩符合预期,一季度业绩预报亮眼 2018年4月2日,公司公布年报,2017年实现营收24.58亿元,同比增长0.88%;实现归母公司净利润0.85亿元,同比减少18.45%;扣非归母净利润0.51亿元,同比减少19.49%;业绩符合预期。 2018年2月5日,上市公司发布一季度业绩预报,18年一季度将实现盈利6874.15~8248.98万元,同比增长150% ~ 200%。 我们认为子公司天奇力帝2017年受益于行业发展形势,废钢破碎生产线设备供不应求,订单量大增。2018年第一季度为订单的集中交货期,一季度业绩较同期实现较大增长。 主营业务盈利稳定,循环产业成未来业绩增长点 汽车行业:2017年公司物流自动化装备业务实现营收11.34亿元,同比下降11.69%,新签订单额为10.19亿元,毛利率为18.99%,较去年同期上升5个百分点。自动化装备业务是公司传统优势业务,随着汽车行业规模平稳增长,与汽车相关的自动化装备业务也逐渐呈现出稳定发展趋势。随着国内新能源汽车市场的快速发展,有望为该业务带来新的增长。 废钢产业:2017年子公司宜昌力帝合计签订订单15.68亿元,实现收入5.55亿元,同比增长61.88%,增长原因主要为受钢铁产业供给侧改革,地条钢产能快速清除,废钢价格触底反弹,带动了废钢加工设备需求增长。该业务毛利率为34.73%,较去年同期下降1.55个百分点,主要原因为营业成本上升。 积极布局锂电回收板块,打造汽车循环产业龙头 公司自2017年以来积极布局锂电回收产业,2017年12月11日公告控股深圳乾泰技术。乾泰技术专注于新能源汽车后市场循环综合利用,致力于动力电池报废回收直至无害化循环再利用的产业化运营。目前在建的乾泰技术(深汕)动力电池生态产业园已被列入2016年广东省重点建设项目和“十三五”国家重大建设项目库。 2017年12月25日公告参与设立并购基金收购龙南金泰阁钴业有限公司,金泰阁主业为废旧锂离子电池回收,规模位于行业前三水平。 公司未来发展将以汽车自动化、循环产业和新能源三个板块为重心,以“先进制造、绿色环保、新能源”为主题,积极在废旧汽车回收、汽车拆解、二手零部件和动力电池回收产业布局,致力于打造汽车循环业务全产业链。 盈利预测:我们维持之前对公司的业绩预测,预计公司2018-2020年实现归母净利分别为3.50、4.51、5.00亿元,对应EPS分别为0.94、1.22、1.35元。根据2018年盈利预测,汽车业务、循环业务、光伏业务净利润分别达0.8亿元、2.5亿元、0.2亿元,分别给予25倍估值,上市公司合理市值87.5亿元,上市公司对应目标价为23.6元,给予“买入”评级。 风险提示:废钢需求量下降;汽车产销量下滑;锂电回收推进缓慢。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名