公司实控人拟增持公司总股本的 1%-2%,彰显发展信心!4月 25日公司发布公告,公司控股股东、实际控制人丁毅先生拟以自有资金及自筹资金增持公司股份不低于 1%,且不高于 2%,拟增持公司股份的价格不超过 30元/股,增持完成后丁毅先生持股比例将达到 28.05%-29.08%,体现了实际控制人丁毅先生对公司价值的认可和未来持续稳定发展的坚定信心。 中鼎为国内物流自动化翘楚,拿单能力极强,锂电领域拥有国内外一线客户。 2016年公司收购物流自动化集成商无锡中鼎 90%的股权,三年内中鼎集成在锂电、家居、医药等行业逐步确立龙头地位。值得一提的是,中鼎集成在锂电领域始终保持以一线电池企业为主的客户结构,持续与 LG、宁德时代、BYD 等国内龙头企业合作。2017年开发松下、索尼等国际高端动力电池巨头企业,锂电总接单量 3.73亿。2018年公司新增订单 15.73亿元,同比+53%。其中,锂电总接单量 9.36亿元,同比+151%。期末在手订单达到了 18.87亿元。2019年 Q1公司锂电业务再次斩获孚能 6亿元订单,彰显出极强的拿单能力。 中鼎过去 5年利润复合增速为 49%,典型的成长公司,但对标海外物流自动化龙头仍有广阔空间。 物流自动化行业非常广阔,根据 GGII 统计我国 2017年物流自动化市场已达到 600亿元。由于空间大,海外市场已孕育出大福、胜斐迩、德马泰克等 20亿美金年收入以上的巨头。而诺力目前的收入规模仅为 6.8亿元,可以看到的成长空间还很大。 中鼎专注于物流自动化领域,借鉴大福经验,硬件+软件全面推进发展,硬件方面堆垛+穿梭车,软件方面 WCS+WMS 自主研发与海外合作并举,在确定锂电领域高端品牌形象之后,积极开拓家居、轮胎、冷链等新兴领域。 传统主业仍具成长性,2.2万台节能型电叉产能释放打破成长瓶颈。 公司主业原为工业物流领域的手动搬运小车,在该领域做到 33%的市场份额。近年来业务延伸至电动步行式叉车、电动乘驾式叉车等产品,同心多元化发展成果显著。 2019年度公司年产 2.2万台节能型电叉产能投产,按照 IPO 募投计划,单价在 1.1-1.3万元之间的步行式叉车新增量为 2.1万辆,单价在 7-9万之间的乘驾式叉车新增量为 0.1万辆,折合约为 3亿左右的产值增量。公司叉车业务周转快、回款快,现金牛业务属性与中鼎的集成业务形成良好互补。 盈利预测:预计公司 2019-2021年归母净利为 2.62、3.63、4.29亿元,增速分别为39.2%、38.3%、18.1%,维持“买入”投资评级,继续推荐!风险提示:回款速度不及预期;新签合同进展不及预期;政策、市场等不可抗力因素影响

年报业绩增长符合预期,现金流大幅改善。 公司全年实现收入11.83亿(+98.13%),归母净利润1.50亿,同比增加38.29%,扣非归母净利润1.36亿,同比增加30.77%,毛利率31.65%,同比下降7.18pct,经营活动净现金流3.35亿,同比转正,加权平均ROE14.55%,同比增2.63个百分点。公司业绩符合预期,ROE上升的主要原因为资产周转次数快速提升(从0.29提升至0.48)以及权益乘数略有提升(从2.22提升至2.39)。 锂电业务成长能力兑现,已成为公司的核心增长点。 本期公司锂电/石化业务分别为5.61、6.18亿元,锂电业务主要是来自于红马、巴莫以及国内各大正极厂商的整线/设备/设计订单。公司目前在手订单接近40亿,有力支撑2019年高增长。 公司毛利率下降主要是受业务结构影响,费用率控制良好。 公司毛利率为31.65%(-7.18pct),主要是业务结构当中高毛利的工程设计业务本期占比下降。费用率为12.88%(-2.19pct)。公司销售/管理.财务费用率分别为1.03%(+0.07pct)、8.75%(-0.79pct)、3.10%(-1.47pct)。财务费率下降明显的主要原因是本期偿还较多贷款。 成立合资公司进军高温质子交换膜领域,致力于打造燃料电池“中国芯”。 公司公告:与坤艾新材、自然人肖丽香成立合资公司百利坤艾氢能膜材,股权比例为45%、35%、20%,致力于高温质子交换膜研发及应用。合资公司将组建坤艾-百利膜电极测试实验室(亚洲),实验室按照巴斯夫(BASF)高温质子交换膜电极实验室标准建设,建设学术交流与开放平台,用于亚太地区各科研机构、氢燃料电池汽车厂商、企事业单位进行氢燃料电池领域的技术测试。 以高温质子交换膜膜电极(MEA)为核心的燃料电池总系统可以不依赖高纯氢气制备、储存,可直接使用甲醇重整出来的含杂质的氢气,复杂程度减低,运行无故障率提高,有效降低燃料电池本身的成本,具有非常大的价格优势。甲醇价格低廉,能够最大限度地利用现有加油站的便利,在乘用车上的应用将会更加容易和便利。 盈利预测与投资评级:上调盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为3.26亿、4.77、5.72亿,增速分别为117%、46.5%、19.95%,对应PE分别为19.55、13.35、11.13倍,维持“买入”评级,继续推荐。 风险提示:锂电材料需求不济预期,公司订单交付及收入确认不及预期,下游客户招标不及预期,行业竞争加剧等。

年报/一季报发布,19Q1开始业绩改善,回款良好 公司18年收入20.15亿元(+0.3%)、归母净利润1.75亿(-36.4%)、毛利率34.8%、净利率8.9%;18Q4收入4.88亿元(-10.3%)、归母净利润0.16亿(-77.4%)、毛利率32.8%、净利率2.7%;19Q1收入4.85亿元(+2.7%)、归母净利润0.53亿(+7.1%)、毛利率34.4%、净利率10.7%。各项周转率数据稳定。18FY和19Q1销售商品收到现金分别22.25亿和5.2亿元,经营性现金流净额持续为正,体现了良好的销售回款能力。 18年出口表现优异,注塑机未来将成为关键增长点 从内销和出口数据来看,18年内销/出口增速分别为-6.3%和21.6%,预计国内受到了国内制造业投资下行的影响,而自2014~2018年出口CAGR达到28%、体现了海外影响力提升和市场发开能力。 从不同产品销售来看,注塑机和橡胶挤出机在18下半年分别下滑8.7%和5.7%,注塑机业务毛利率小幅下降、可理解为人民币升值和原材料价格的滞后反映,而橡胶机毛利率实现了迅速提升。第二大主营业务压铸机在上下半年各下滑31.1%和32.8%,尤其是17下半年毛利率较上半年降低了7pct,预计随着未来销售量回升,毛利率也将有所提升。总体而言,注塑机的下游市场规模更大,近几年公司的注塑机业务持续增长能力也更强,预计未来将成为关键增长点。 黎明已至,19年投资景气度有望逆转 分析18年下半年注塑机行业出现的下滑现象,与国内机器人产销量、进口金属切学机床的状况相似,但同期GDP和工业产值并未出现大幅下滑,结合2018年6月15日和9月24日相继对中国500亿美元和2000亿美元出口产品分别征收25%和10%的关税,我们认为制造业的投资情绪影响更大。因此在近期中美贸易谈判渐入佳境的背景下,进口金属加工机床数据率先回暖,也是信心恢复一种体现。 国内数据方面,16下半年开始工业土地成交数据已经全面止跌回暖,18全年成交土地规划建筑面积增速达到了20%、尤其是12月和3月均体现出增速提高的态势。由此对应未来一年的制造业固定资产投资值得期待。而工业机器人产量数据仍然下滑,意味着部分行业投资仍然在探底过程,但未来已经值得期待。 结合2012年至今大/中/小型企业PMI与通用设备/专用设备行业的主营业务收入数据来看,专用设备与大型企业投资、通用设备与中型企业投资的相关度更高。因此随着投资回暖,制造业不同行业、板块投资对中游设备领域的影响将体现差异。公司所在的专用设备领域(按证监会分类)将逐步恢复收入和利润的增长。 盈利预测与投资评级:公司的主营产品技术优异、体现了市场份额扩张能力,但下半年因贸易摩擦导致制造业投资整体景气度下行、公司同期整体利润下滑。在贸易摩擦缓和、制造业投资回暖的背景下,下游投资情绪将逐步修复,公司的收入和盈利能力将全面改善、并提高市占率。结合年报和一季报的费用率数据,我们调整公司的利润预测,2019~2021年净利润分别为2.57亿(前值2.73)、3.23亿(前值3.57)和4.18亿元,EPS分别为0.6元、0.75元、0.97元,维持“买入”评级。 风险提示:国内经济景气度下行影响行业需求;东南亚等主要出口市场经历去年大量产能转以后需求放缓;原材料涨价影响公司盈利能力;新产品投放低于预期。

公司一季报发布,2019Q1收入继续维持高速增长,现金流大幅改善,整体符合预期。公司Q1营业收入为8.44亿元,同比+28.49%;归母净利润为1.94亿元,同比+12.04%,扣非利润为1.91亿元,同比+9.58%。EPS为0.22元,ROE为5.47%,同比下降0.56个百分点,经营活动产生的现金流量净额为-0.57亿元,而2018年同期为-4.88亿元。公司毛利率为45.35%(+3.23pct),净利率为22.98%(-3.38pct)。 公司毛利率恢复到历史最佳水平,净利率同比下降3.38pct,但是环比大幅提升3.89pct。毛利率大幅改善的主要原因我们判断是公司行业地位强势,设备行业阶段性供小于求导致下游价格压制因素削弱。本期公司期间费用率同比环比均大幅提升,Q1期间费用率为23.47%,同比提升10.63个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.71%(+0.33pct)、19.28%(+8.56pct)、1.47%(+1.77pct),资产减值损失比率为0.63%(+0.16pct)。 本期经营性净现金流出为0.57亿元,同比大幅改善。公司本期应收项为24.70亿元,其中应收账款/票据分别为9.43、15.26亿元,分别 同比+0.39%、145.48%。应收账款同比增速远低于营收增速,因而应收账款周转情况同比大大好转。公司收款情况良好,而支出部分值得注意的是:报告期内支付职工以及为职工支付的现金高达2.1亿元,同比+1亿元左右,其中5000万左右为支付往期应付,5000万左右为支付新增员工的现金,与本期管理费率/研发费率增加较快匹配。 两大前瞻指标环比连续改善:1)公司Q1存货为24.72亿元,同比-6.34%,环比+2.45%,以55-60%的成本率保守计算公司在手订单约为41-45亿元。2)公司Q1预收款为12.67亿元,同比-22.24%,环比+1.77%,前瞻指标稳中向好。 盈利预测:我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为10.31、13.65、16.99亿元,对应PE为27.3X、20.6X、16.5X。公司轻装上阵、订单情况良好,继续维持买入评级。 风险提示:回款速度不及预期;新签合同进展不及预期;政策、市场等不可抗力因素影响

2018年年报:收入444.1亿,同比+52.45%,归母净利润20.46亿,同比+100.44%,扣非归母净利润17.89亿,同比+115.73%,毛利率16.69%,同比下降2.2pct,净利率4.63%,同比+1.1pct,经营性净现金流33.09亿,同比+4.92%。18Q4收入103.34亿,同比+36.21%,归母净利润5.38亿,同比+121.54%。 2019一季报:收入144.20亿,同比+33.72%,归母净利润10.53亿,同比+102.74%,扣非归母净利润9.47亿,同比+92.34%,毛利率16.76%,同比下降1.35pct,净利率7.34%,同比+2.48pct,经营性净金现金流1.07亿,同比下降85.24%。 销售结构变动带动毛利率同比回落,环比看19Q1毛利率稳中有升:2018年公司起重机械、铲运机械、桩工机械和工程机械备件及其他实现收入157.46亿、50.13亿、48.79亿和89.02亿,同比增速为48.11%、39.79%、46.63%和72.89%,毛利率为21.62%、17.35%、19.66%和10.19%,分别同比降低1.48pct、2.93pct、2.73pct和增加2.11pct,在小吨位汽车起重机销量占比提升、低毛利率的工程机械备件业务高增速等多重因素共同影响下,公司2018年和2019年一季度毛利率分别同比降低2.2pct和1.35pct,但环比看,2019Q1综合毛利率已经企稳,较18年微增0.07pct。 受结算方式等因素影响,Q1经营性净现金流同比回落:2019Q1公司经营性净现金流1.07亿,同比降低85.24%,其中销售商品、提供劳务收到现金为114.1亿,与当期收入的比值为79.13%,低于历史同期水平,主要原因为按揭和融资租赁业务从办理放款手续到公司实际收到汇款存在短期的时间差,导致应收账款增长,同时公司积极排产,货款支付、人工及税费等支出增加。全年看,这一问题有望缓解,公司现金流有望恢复至正常水平。 期间费用率降至历史低位,营运质量实现较大提升:2018年公司销售费用率、管理费用率(含研发费用)和财务费用率分别为5.12%、5.77%和-0.04%,分别同比降低0.55pct、1.67pct、1.13pct,2019Q1进一步降至4.44%、4.40%和0.18%,分别同比降低0.62pct、1.22pct和0.46pct,2018、2019Q1期间费用率分别合计同比降低3.36pct、2.35pct,2019Q1期间费用率仅9%,处于历史低位,进而带动净利润大幅提升。2019Q1公司存货周转天数、应收账款周转天数分别为75天和125天,营业周期降至200天以下,较2018年降低27天,处历史较好水平。 一季度起重机销量超预期,徐工作为行业龙头充分受益:2019Q1汽车、履带、随车起重机行业销量为12415台、653台、5229台,同比增速为70%、70%和43%,公司市占率为40.2%、61%和50%,均居行业首位,直接受益于行业高增长红利。 混改提升企业活力,子公司积极备战科创板:2018年8月,公司控股股东被纳入“双百企业”名单,未来国企改革有望取得新进展。此外挖机事业部是集团核心企业之一,2018年市占率为11.5%,2019年前三个月进一步升至13%以上,居行业第三。未来伴随混改持续推进,优质资产有望证券化,公司综合竞争力有望进一步提升。此外公司控股60%的子公司徐工信息在新三板停牌,积极备战科创板,有望进一步激发企业活力。 盈利预测:根据一季报,预计2019-2021年归母净利润为分别为40亿、50亿和60.8亿,EPS分别为0.51元、0.64元和0.78元,对应2019年PE仅9倍,持续推荐,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格波动,基建投资落地不及预期等。

一季度如期高增长,人民币贬值带动毛利率与净利率双击,人均效率不断提升 19Q1收入3.84亿(+23.4%),归母净利润1.01亿(+44.1%),扣非后归母净利润1亿(+48.7%);毛利率42.9%、净利率26.3%,去年同期分别为37.5%和22.5%;销售商品收到现金3.89亿。 毛利率方面,按上一年度出口比例测算,出口主要以美元计价,美元兑人民币中间价18 /19年3月底分别:6.2881/6.7335,汇率变化可将毛利率从18Q1的37.5%升至19Q1的41.5~42%,而实际毛利率达42.9%,我们认为还有原材料价格下和规模效应的影响。 净利率方面,按年报账上美元资产(现金+应收账款-应付账款-预收款) 17/18年底分别为6,886万和9,472万美元,以此测算18/19年Q1汇兑损益极限分别为-2,138万元/-1,228万元,汇兑损失明显减少,但以往美元资产和汇兑损益并不一致,预计公司进行了套期保值或汇率掉期等操作,以减少汇率因素带来的利润波动。 需要注意的是,2011~2018年间人均收入CAGR11.4%、人均利润CAGR20.8%,在《20180719深度研究:面对激烈竞争和贸易摩擦,浙江鼎力有哪些方面可以给你信心?》中我们已经明确了规模效应和自动化会带来生产效率的提升,并且未来还将持续提升。 中美市场未来是核心中的核心,将成为公司和行业长期成长点 公司18年内销7.16亿(+84.2%)、占主营收入比重43.6%(17年35.4%)、毛利率43%,相比之下出口增速仅30.2%、毛利率仅38%,显然产能紧张的背景下18年销售主要保供国内市场。根据公司年报中与关联方交易信息,预计18年美国市场销量约6.5亿元(+75.9%)。由此可见,中美两大市场是公司最核心板块。 按照公司的出口和内销占比,18全年为56.4%和43.6%,但下半年达到48%和52%,有这两个比例测算19Q1内销1.67~2亿(约+60%~90%),出口1.86~2.17亿(约-10%~5%),预计其中中美市场仍能保持高于其他国外市场。2018自然年Genie和JLG的收入增速23.6%和25.6%,第四季度同比增速分别为19.2%和31.6%,且18年底JLG和Genie的在手订单分别为17亿美元(+7.6%)和8.7亿美元(+14%),由此可见美国市场需求之强劲。 同时,公司18年在其他地区的销量下滑了约20%,究其原因我们认为与欧洲(如土耳其等传统较大市场)经济增速放缓有关,尤其是欧盟区经济增速在17Q4见顶后开始下行,而美国的GDP增速仍然处于上行态势。随着今年4月德国BAUMA展上与荷兰大型租赁商签订1,000台设备销售,未来欧洲市场业务有望恢复增长趋势,尤其是在Q3大量交货之后。 国内市场臂车供应紧张,剪叉下半年需求有望恢复高景气度 国内市场目前出现了臂车缺货、剪叉需求增速放缓的局面,主要原因是各地方政府投资的会展中心、高铁/轻轨、市政综合体等项目和面板、半导体等大型工厂投资增长较为明显,这方面带来的16~30米规格臂车需求量较大。由于臂车的单价较高,大多数租赁商并未配置或者较少量采购臂车,资金壁垒决定了行业的稀缺有望持续数年。 以制造业厂房和物流中心建设为主要需求的剪叉呈现增速放缓,与18年底各设备厂销售优惠政策结算提前刺激了销量有关。18年工业土地新增量保持了20%的增速,且近期以注塑机为代表的设备订单陆续回暖,我们认为Q3整体制造业投资将恢复增长,剪叉需求将提升。 盈利预测及投资建议:公司的产品、品牌优势、规模优势和海外客户开发能力已经数年验证,因此在中美市场景气度持续向好、新产能陆续投放并实现产能爬坡的背景下,公司在未来几年有望保持高速增长。根据一季报各项费用率变化,我们调整公司盈利预测,19~21年净利润调整至7.27亿(前值7.34亿)、9.43亿(前值9.76亿)和12.9亿元(前值13.3亿),EPS为2.93、3.81和5.19元,维持“买入”评级。 风险提示:中国、美国经济下行导致出口需求减弱;中美贸易摩擦导致关税提高影响出口增长;原材料涨价或汇率波动影响盈利能力;新产能释放低于预期影响未来业绩增长。

恒立液压发布2018年年报及2019年一季报: 1)2018收入42.11亿,同比+50.65%,归母净利润8.37亿,同比+119.05%,扣非归母净利润7.47亿,同比+105.59%,毛利率36.58%,同比+3.76pct,净利率19.88%,同比+6.25pct,加权平均ROE19.94%,同比+9.55pct。经营性净现金流7.99亿,同比+418.04%。拟每10股派发现金红利3.00元(含税),分配比例为31.63%。其中2018Q4收入10.51亿,同比+36.74%,归母净利润1.17亿,同比+10.97%,扣非归母净利润1.26亿,同比+25.76%。毛利率38.70%,同比+2.09pct,净利率11.06%,同比-2.51pct。 经营性净现金流4.27亿,同比+950%。 2)2019Q1收入15.69亿,同比+61.63%,归母净利润3.26亿,同比+108.13%,扣非归母净利润3.49亿,同比+99.18%,毛利率34.78%,同比+0.8pct,净利率20.83%,同比+4.67pct,加权平均ROE6.93%,同比+2.93pct。经营性净现金流1.56亿,同比+602.20%18年业绩基本符合预期,商誉减值+存货跌价准备构成大额支出:公司18年净利润8.37亿,落于此前业绩预告(8.2亿-8.8亿)的中枢偏下位置,主要原因是计提了存货跌价准备5454.8万(密封件超过使用时效)以及针对哈威茵莱计提商誉减值4698.3万,若剔除两者影响对应归母净利润为9亿以上。此外,公司非经常损益金额较大,主要包括政府补助3762万、理财产品收益1786.6万以及汇兑收益5128.3万。 Q1业绩超预期,现金流充沛,规模效应带动费用率加速下降:公司2018年管理费用率(含研发费用)、销售费用率为9.17%和2.73%,同比下降1.1pct 和0.72pct,2019Q1降至6.06%和1.24%,同比下降1.57pct 和1.17pct。公司财务费用受汇兑损益影响较大,18年受益人民币贬值,财务费用率为-0.72%,Q1人民币升值带动财务费用率升至2.26%,同比-2.78pct,其中汇兑损失约为4076万,扣除汇兑损失后的财务费用为负,与公司当前现金流充沛相互印证,Q1净利息收入超过500万。 挖机泵阀仍处于产能爬坡阶段,规模效应+销量结构变动将带动毛利率持续上行:分业务看,2018年公司挖机油缸、非标油缸、油缸配件、液压泵阀、元件与液压成套装置收入18.11亿、11.44亿、5.37亿、4.79亿和2.01亿,同比增速为56.95%、9.73%、226.36%、92.46%和17.21%,毛利率为41.35%、35.07%、35.74%、29.66%和21.07%,分别同比增加2.55pct、3.34pct、0.27pct、11.09pct 和4.28pct,其中液压泵阀毛利率增幅亮眼,截至2018年末公司小挖泵阀市占率近30%,而中大挖泵阀仍处于产能爬坡阶段,规模效应+销量结构变动有望带动毛利率持续上行。 泵阀、马达、油缸等多重因素驱动,2019年经营目标有望超额完成:公司2019年经营目标为营业收入增加15%,重大资本支出拟定3亿元,将主要用于挖机油缸技改以及铸件二期。但综合考虑到中大挖泵阀产能释放、6~50吨级挖机用回转马达贡献新增量(已在主机厂装机验证)、油缸技改、液压系统市场开拓顺利,预计这一目标有望超额完成。 加大非挖掘机市场开拓力度,加速向全球液压系统综合服务商前进:1)2018年,公司在与日本本土油缸品牌以及力士乐的竞争中获得日本磁悬浮大盾构项目订单,公司全球知名度和竞争力得到有效提升;2)公司在汽车吊、水泥泵车、高空作业车领域均有所建树,已进入马尼托瓦克、特雷克斯等供应链;3)加大液压系统市场开拓力度,中标国家天文台眼FAST 液压促动器项目、万达广州舞台秀项目、海洋升降平台项目、波能发电项目等;4)工业液压件增长平稳,积累了海天、伊之密、博创等优质客户,有力保障未来增长潜力与盈利持续性。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年净利润分别为11.6亿、14.1亿和16.1亿,EPS 分别为1.32元、1.6元和1.83元,对应2019年PE 不足24倍,持续重点推荐,维持“买入”评级!风险提示:基建投资落地不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动,泵阀产能爬坡不及预期等。

公司拟回购股份1.5亿-3亿元,彰显发展信心。2019年4月17日公司发布以集中竞价方式回购公司股份预案的公告,拟以公司自有或自筹资金回购股份不低于1.5亿元,不超过3亿元,回购价格不超过26.07元/股。其中,拟用于实施股权激励/员工持股计划的回购资金总额不低于0.75亿元,不超过1.5亿元;拟用于公司发行的可转换为股票的公司债券的回购资金总额不低于0.75亿元,不超过1.5亿元。 按回购金额上限3亿元、回购价格上限每股26.07元进行测算,预计回购股份数量约为1,150.75万股,占公司目前已发行总股本的4.30%。短期来看回购计划展现了公司对未来发展的信心,释放积极信号;长期来看,股权激励可充分调动管理者和重要骨干的积极性,而发行可转换债券则可以丰富公司融资渠道。 中鼎为国内物流自动化翘楚,拿单能力极强,锂电领域拥有国内外一线客户。2016年公司收购物流自动化集成商无锡中鼎90%的股权,三年内中鼎集成在锂电、家居、医药等行业逐步确立龙头地位。值得一提的是,中鼎集成在锂电领域始终保持以一线电池企业为主的客户结构,持续与LG、宁德时代、BYD等国内龙头企业合作。2017年开发松下、索尼等国际高端动力电池巨头企业,锂电总接单量3.73亿。2018年公司新增订单15.73亿元,同比+53%。其中,锂电总接单量9.36亿元,同比+151%,结构上宁德、LG、BYD占到80%以上。期末在手订单达到了18.87亿元。2019年Q1公司锂电业务再次斩获孚能6亿元订单,彰显出极强的拿单能力。 中鼎过去5年利润复合增速为49%,典型的成长公司,但对标海外物流自动化龙头仍有广阔空间。物流自动化行业非常广阔,根据GGII统计我国2017年物流自动化市场已达到600亿元,其中立体仓库+自动分拣+AGV等突破400亿元。由于空间大,海外市场已孕育出大福、胜斐迩、德马泰克等20亿美金年收入以上的巨头。而诺力作为国内拿单能力前三的企业,目前的收入规模仅为6.8亿元,可以看到的成长空间还很大。中鼎专注于物流自动化领域,借鉴大福经验,硬件+软件全面推进发展,硬件方面堆垛+穿梭车,软件方面WCS+WMS自主研发与海外合作并举,在确定锂电领域高端品牌形象之后,积极开拓家居、轮胎、冷链等新兴领域。 传统主业仍具成长性,2.2万台节能型电叉产能释放打破成长瓶颈。公司主业原为工业物流领域的手动搬运小车,在该领域做到33%的市场份额。近年来业务延伸至电动步行式叉车、电动乘驾式叉车等产品,同心多元化发展成果显著。2019年度公司年产2.2万台节能型电叉产能投产,按照IPO募投计划,单价在1.1-1.3万元之间的步行式叉车新增量为2.1万辆,单价在7-9万之间的乘驾式叉车新增量为0.1万辆,折合约为3亿左右的产值增量。公司叉车业务周转快、回款快,现金牛业务属性与中鼎的集成业务形成良好互补。 盈利预测:考虑中鼎设备订单交付一般需要跨年,在手订单转化为收入较为平滑,我们将2019年-2020年归母净利润由3.10亿、3.94亿下调至2.57亿、3.50亿,预计公司2019-2021年归母净利为2.57、3.50、4.15亿元,增速分别为36.6%、36.2%、18.5%,对应估值为17.6、13.0、10.9倍,维持“买入”投资评级,继续强烈推荐! 风险提示:回款速度不及预期;新签合同进展不及预期;政策、市场等不可抗力因素影响

三一重工发布一季报业绩预告,预计2019Q1实现归母净利润30亿到33亿,同比增加-120%,扣非归母净利润29亿到31.5亿,同比增加133.5%-153.6%。公司业绩再次超预期,主要原因包括工程机械销量持续高景气、公司国内国外市占率快速提升、数字化升级带动经营质量提升以及费用率下降带动盈利水平大幅提高。 3月挖机销量创历史新高,三一市占率快速攀升 根据中国工程机械协会数据,3月挖掘机销量44278台,同比增加15.7%,其中内销41884台,同比增加14.3%,出口(含港澳)2394台,同比增加48%。Q1挖机销量合计74779台,同比增加24.5%,创历史新高,其中内销55913台,同比增加23.9%,出口(含港澳)5495台,同比增加32.5%。三一重工3月销量为11208台,同比增加35.2%,市占率25.3%,一季度累计销量19592台,同比增加52.3%,市占率26.2%。公司3月单月销量、一季度累计销量以及市占率均创历史新高! 中大挖占比提升带动盈利改善,出口高增长打开成长空间 3月国内小挖/中挖/大挖销量同比增速分别为14%、18.6%和7.3%,累计同比增速分别为27.5%、和9.2%,而三一重工3月小挖/中挖/大挖销量增速分别为33.6%、62%和11.1%,累计增速分别为55.7%、55.9%和33.6%,3月单月销量增速和一季度累计增速均高于对应行业增速,销量结构持续优化,有望带动毛利率提升。 3月行业出口(含港澳,下同)2394台,同比增加48%,其中三一出口764台,占比为32%%,一季度行业累计出口5495台,同比增加32.5%,其中三一出口1934台,占比为35.2%。 起重机市占率居行业第二,出口占比提升带动毛利率恢复 1-2月行业汽车起重机销量同比增速为58%,公司销量同比增加92%,累计市占率提升至26.3%,位居行业第二。从2018年11月开始公司汽车起重机市占率便已升至行业第二,2019年前两个月行业地位进一步巩固,伴随2018H2 高毛利的起重机出口数量出现一定反弹,有望带动盈利回升。 混凝土销售渠道继续下沉,农村市场贡献新增量,盈利水平仍有较大提升空间 后周期混凝土机械销量仍处于快车道,2019年需求继续下沉,农村市场贡献新增量,规模效应和产品结构调整(高毛利泵车占比提高)有望带动毛利率提升,2018年公司混凝土机械毛利率为25.24%,上一轮行业高点时层超过40%,向上仍有较大修复空间。 3月社融大超预期,利好地产与基建投资,对标卡特当前估值仍具吸引力 3月新增社融2.86万亿,同比多增1.29万亿元,新增人民币贷款1.96万亿,同比多增0.82万亿元,利好基建与地产投资。伴随2018H2推出的基建项目进入密集施工期以及各省2019年基建规划明确、3月小松开机时间出现回升,均预示下游施工量并不悲观,我们看好公司在行业高景气时期凭借自身实力实现市占率与盈利水平的快速提升。对标全球龙头卡特比勒(2019年PE为12倍以上),公司当前成长性更强,估值更具吸引力,有望迎来戴维斯双击。 盈利预测与投资评级:综合考虑公司一季报业绩预告超预期、Q1挖掘机销量和起重机销量持续高景气,上调公司盈利预测,将2019-2021年盈利预测分别由93亿、104亿、113亿上调到102亿、122亿和135亿,调整后的EPS分别为1.22元、1.46元以及1.61元,对应2019年PE不足11倍,持续重点推荐,维持“买入”评级! 风险提示:基建投资落地不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动等。

安徽合力:国内叉车龙头,稳健经营现金牛 安徽合力为国内叉车龙头,主导产品“合力、HELI”牌系列叉车综合性能处于国内领先、国际先进水平,连续多年位居世界工业车辆行业前10强。公司业绩稳健,收入利润规模仅在2012年和2015年出现小幅下降。近三年销售商品提供劳务收到的现金占当期收入的比例都在70%以上,经营活现金净流量稳步提升,优秀的回款能力和充沛的现金流有效加强公司流动性及抗风险能力。 叉车行业弱周期属性明显,电动化趋势不可阻挡 叉车主要发挥物料搬运的功能,其产品属性决定了下游需求分布广泛,因此受单一行业景气度影响较弱,具备弱周期特点。2007-2018年,我国叉车销量由15.24万辆增至59.73万辆,CAGR为13.22%,11年间仅3年为负增长。市场格局方面,国内叉车行业双寡头格局清晰,合力和杭叉占行业销量四成以上。 展望未来,物流行业快速发展、存量叉车更新需求以及电动化趋势将成为未来叉车行业发展的重要驱动力:1)近几年物流行业规模迅速扩张,伴随人工成本和土地成本日益上涨,机器替人有望持续演绎;2)2010年以来全球叉车销量复合增速10%+,行业逐渐步入存量时代。根据我们的测算,2019-2021年全球叉车年均更新需求在95万辆以上,庞大的更新需求有望拉长行业景气周期,平滑销量波动;3)对标发达国家,我国叉车电动化率仍有提升空间,叠加“国四”标准有望于2020年落地,叉车电动化有望加速。 夯实叉车主业,创新驱动发展,践行价值创造 1)截至2018年底,控股股东叉车集团拥有以合肥总部为中心,以宝鸡合力、衡阳合力、盘锦合力、宁波力达为生产基地,以合肥铸锻厂、蚌埠液力公司、安庆车桥厂等核心零部件体系为支撑的百亿产值产业布局,我们预计上市公司安徽合力现有产能约14万台叉车/年,收购宁波力达后关联交易规模缩小,叠加2018Q3以来原材料降价,盈利能力有望继续提升;2)2018年12月,公司收购宁波力达扩充电动叉车产能,今后不排除集团旗下其他优质资产借助上市公司平台进行整合的可能性;3)2016年以来,公司先后与永恒力和采埃孚成立合资公司布局叉车租赁业务以及驱动桥、变速箱等核心部件,同时在成立合力东南亚(泰国)中心,产业链布局和销售网络建设进一步完善,综合竞争力进一步提升;4)公司坚持创新驱动发展的战略,研发费用率基本维持在4%以上,低调布局AGV、工业互联网以及叉车无人驾驶领域;5)公司控股股东叉车集团是安徽省国资委100%控股企业,属于地方国企改革第一梯队,有望受益于改革红利。 盈利预测与投资评级:综合考虑公司2019年经营指引、近年物流行业的快速发展以及公司盈利改善,预计2019-2021年公司归母净利润分别为7.08亿、7.98亿和9亿,对应2019年PE不足13倍,对标同行业杭叉集团(2019年14倍PE)仍有提升空间,叠加国企改革等政策催化,我们认为公司合理估值为15倍左右,对应目标价为14.4元,持续推荐,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:制造业投资复苏不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动等。

徐工机械发布2018年业绩快报,预计实现收入444.1亿,同比增加52.45%,营业利润21.12亿,同比增加85.23%,归母净利润20.42亿,同比增加100.04%,加权平均ROE8.27%,同比增加3.57pct。 同时公司发布一季度业绩预告,预计2019Q1实现归母净利润9.5亿-11.5亿,同比增加83%-121%。公司业绩超预期,主要原因包括起重机行业持续高景气以及期间费用率管控较好带动盈利水平大幅提升等。 起重机龙头地位稳固,新品研发助力优势再巩固 2019年1-2月,行业汽车起重机/随车起重机/履带起重机销量分别为5784台、3561台和278台,同比增速分别为58.38%、66.95%和32.38%,公司销量分别为2390台、1557台和126台,市占率分别为41.32%、43.72%和45.32%,连续多年居行业第一。2017年公司在百吨级以上大吨位移动式起重机市场占有率达55.6%,千吨级以上全地面起重机全面替代进口形成市场主导优势。伴随产品更新升级为G系列,产品效率、精度和安全性都得到了大大的提升。 原材料降价+资产负债表修复,2019年盈利弹性有望提升 公司历年毛利率与原材料成本占比呈现明显的负相关关系,2018Q3以来,钢材价格持续回落,有望带动公司毛利率提升。同时,公司资本结构与营运能力实现较大提升,前期严格控制信用销售带来的积极影响逐步显现,应收账款账龄逐渐优化,预计资产负债表修复接近尾声,19年盈利弹性有望进一步释放。 布局AWP+泵阀,收入结构不断优化,核心部件自制带动盈利提升 2018年公司非公开发行募集资金净额24.9亿,高空作业平台和液压阀为重点布局方向,二者投资额占比约50%。目前国内高空作业平台渗透度低,处于快速成长期,高端液压阀处于国产替代阶段,市场空间广阔。两项业务有望平滑工程机械周期波动,公司收入结构和盈利能力有望得到提升。 混改提升企业活力,子公司备战科创板再迎催化剂 2018年8月,公司控股股东被纳入“双百企业”名单,未来国企改革有望取得新进展。此外挖机械事业部是集团核心企业之一,市占率从2016年的5%~6%水平提升至18年的11.5%,2019年前两个月进一步升至12%以上,居行业第三。未来伴随混改持续推进,优质资产有望证券化,公司综合竞争力有望进一步提升。此外公司控股60%的子公司徐工信息在新三板停牌,备战科创板,公司再迎催化剂。 盈利预测与投资评级:综合考虑公司一季报超预期、起重机销量超预期以及公司盈利改善,上调公司盈利预测,将2018-2020年盈利预测由20.5亿、30.5亿和40.4亿调整到20.41亿、40亿和50亿,调整后的EPS分别为0.26元、0.51元和0.64元,对应2019年PE约为10倍,持续重点推荐,维持“买入”评级! 风险提示:基建、房地产投资落地不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。

三一重工发布年报,业绩整体符合预期 2018 年公司实现营业收入558.22 亿,同比增加45.61%,归母净利润61.16 亿,同比增加192.33%,扣非归母净利润60.37 亿,同比增加237.94%,经营活动现金流净额105.27 亿,同比增加22.91%,综合毛利率30.62%,同比提升0.55pct,净利率11.29%,同比提升5.48pct,加权平均ROE 为21.45%,同比提升12.76pct,基本每股收益0.7907 元,拟每10 股派发2.6元现金红利(含税)。 起重机、混凝土机械毛利率如期回升,预计销量结构变化等因素拖累挖机毛利率略有下滑 分业务看,混凝土机械、挖掘机、起重机、桩工机械、路面机械分别实现收入169.64 亿、192.47亿、93.47 亿、46.91 亿和21.32 亿,同比增速分别为34.64%、40.80%、78.26%、61%和58.73%,毛利率分别为25.24%、38.66%、24.85%、37.3%和31.34%,分别同比增加1.02pct、-1.96pct、1.86pct、6.65pct 和13.14pct。公司各项业务收入规模均实现较大提升,大部分业务(除挖掘机外)毛利率如期回升,而挖掘机业务毛利率回落1.96pct,我们判断可能的原因包括Q4 小挖销量占比提升以及原材料价格波动等。 费用率下降明显,盈利弹性进一步释放 18 年公司费用率合计15.02%,同比下降5.03pct,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.97%、6.81%和0.24%,分别同比下降2.03pct、-0.2pct 和3.2pct,管理费用率略有提升的主要原因是研发费用率同比提升1.13pct,扣除研发支出后的管理费用率为3.67%,同比下降0.93pct。 严格把控销售政策,经营活动现金流创历史新高 18 年公司经营活动现金流净额105.27 亿,超出净利润(61.16 亿),创历史新高,其中销售商品、提供劳务收到的现金为596.45 亿元,与营业收入(558.22 亿)匹配程度非常高,说明公司严格控制销售政策,高度重视销售回款情况,这与公司同期应收账款天数降至126 天(同比降48 天)、存货周转率升至 4.03 次(17 年为3.87 次)相互印证,公司现金流充足,货币资金高达120 亿,抗风险能力大大加强。 2018H2 出口明显加速,海外市场打开长期成长空间 2018 年公司出口收入136.27 亿,同比增加17.29%,毛利率25.15%,同比下降0.35pct,其中下半年出口收入75.35 亿,同比增加29.49%,东南亚、印尼、拉美等八大海外大区、三一印度、三一欧洲、三一美国销售额均快速增长,挖机海外市场高速增长,市占率实现较大提升。 公司挖机市占率提升超预期,起重机+混凝土机械盈利恢复,2019 年利润仍有提升空间 1)挖机行业销量持续强劲,公司市占率提升超预期。今年前两个月,三一小挖、中挖、大挖市占率为29.52%、23.56%和26.04%,较18 年提升4.72pct、2.87pct 和5.55pct;大挖占比由不足10%升至14%,SY485H 在40 吨级以市占率24.6%,居行业第一;2)起重机行业销量超预期,从18 年11 月开始公司汽车起重机市占率升至行业第二,19 年前两个月行业地位进一步巩固,2018H2 高毛利的起重机出口数量出现一定反弹,有望带动盈利回升;3)混凝土机械行业销量处于快车道,2019 年需求继续下沉,农村市场贡献新增量,规模效应和产品结构调整(高毛利泵车占比提高)有望带动毛利率提升。 盈利预测:预计2019-2020 年公司净利润分别为93 亿和104 亿,对应PE 分别为11.5 倍和10倍,持续重点推荐,维持“买入”评级! 风险提示:基建项目落地速度不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动等。

起重机接力挖机高增长,行业景气度有望持续至2020年2019年1-2月起重机接力挖机高增长,整体销量增速超预期。考虑到春节因素,我们认为1-2月合计销量更能代表行业情况。1-2月行业汽车起重机销量5784台,同比增加58.38%,随车起重机销量3561台,同比增加66.95%,履带起重机销量418台,同比增加99.05%,进一步延续18年高增长趋势。销量结构上,随车起重机占比有所增加,考虑到随车吊兼具运输功能和汽车起重机的吊装功能,性价比优势更加明显,或将对汽车起重机形成一定替代作用。 与挖掘机类似,本轮起重机行业的复苏动力也包括环保因素(国标切换)、更新需求以及基建放量等因素,但在施工顺序和更新节奏上,起重机略滞后于挖掘机,预计2019-2020年为密集更新期,叠加2020H2国标切换以及2018H2密集推出的基建项目进入集中施工期,预计此轮起重机景气周期有望超预期。 行业集中度不断提升,竞争较为充分,进入壁垒提升 16年至19年前两个月,汽车起重机CR3(徐工+三一+中联)由85.29%提高至93.48%,CR5由94.13%提高至99.19%,行业竞争充分,进入壁垒提升。公司层面,徐工持续保持龙头地位,汽车起重机市占率40%以上,随车起重机市占率更高;其次,19年前两个月,三一汽车起重机市占率26.30%,较18年提升3.97pct,居行业第二,中联市占率25.86%,居行业第三。 徐工机械:2018年业绩略超预期,2019年盈利仍有较大弹性 1)起重机市占率多年居行业首位,新品研发助力优势再巩固。截至18年,公司起重机综合市占率为40%,居行业第一。2017年公司在百吨级以上大吨位移动式起重机市场占有率达55.6%,千吨级以上全地面起重机全面替代进口形成市场主导优势。伴随产品更新升级为G系列,效率、精度和安全性都得到了大大的提升。 2)原材料降价+资产负债表修复,2019年盈利弹性有望提升。公司历年毛利率与原材料成本占比呈现明显的负相关关系,2018Q3以来,钢材价格持续回落,有望带动公司毛利率提升。同时,公司资本结构与营运能力实现较大提升,前期提高销售政策带来的积极影响逐步显现,应收账款账龄逐渐优化,预计资产负债表修复接近尾声,19年盈利弹性有望进一步释放。 3)布局AWP+泵阀,收入结构不断优化,核心部件自制带动盈利提升。18年公司非公开发行募集资金净额24.9亿,高空作业平台和液压阀为重点布局方向,二者投资额占比约50%。目前国内高空作业平台渗透度低,处于快速成长期,高端液压阀处于国产替代阶段,市场空间广阔。两项业务有望平滑工程机械周期波动,公司收入结构和盈利能力有望得到提升。 4)混改提升企业活力,集团优质资产有望证券化。2018年8月,公司控股股东被纳入“双百企业”名单,未来国企改革有望取得新进展。此外挖机械事业部是集团核心企业之一,市占率从16年的5%~6%水平提升至18年的11.5%,19年前两个月进一步升至12%以上,居行业第三。未来伴随混改持续推进,优质资产有望证券化,公司综合竞争力有望进一步提升。 盈利预测与投资评级:综合考虑起重机行业增速超预期,公司受益于行业高成长红利与原材料降价等多重利好因素,上调公司盈利预测,预计2018-2020年公司净利润分别为20.5亿(前值20.5亿)、30.5亿(前值25.3亿)和40.4亿(前值30.3亿),调整后EPS分别为0.26元、0.39元和0.52元,对应PE分别为16倍、11倍和10倍,持续重点推荐,维持“买入”评级! 风险提示:基建项目落地速度不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动等。

公告:2019年3月21日,江门市科恒实业股份有限公司(以下简称“公司”)与溧阳经济开发区管理委员会《科恒锂电新能源智能产业园项目投资意向书》,公司拟在溧阳经济开发区依托公司锂电设备和锂电正极材料等产业投资建设“科恒锂电新能源智能产业园项目”。 正极材料原料去化迅速,客户有望超预期升级,毛利率有望提高到正常水平。公司正极材料产能分布为英德I期、II期分别为3000吨三元、8000吨(3000吨钴酸锂+5000吨高镍三元)以及江门产能6000吨,除英德II期5000吨高镍外均已建设完毕。公司正极材料销售额持续高速增长,2015-2017年销售量分别为1441、3255、6035吨,销售额分别为2.05、4.91、12.39亿元。此前,公司正极材料业务处于增收不增利的状态,盈利能力欠佳,主要是由于2018年正极价格大幅下降(三元正极从2018Q1末接近24万下滑到了2018年末的16万左右,累计下降33%),而公司自2017年末存货增加较多,在存货加权平均法之下公司毛利率降低至不足8%。进入2019年,公司高价存货去化完毕,且客户结构有望从中小升级为大客户,中性情况下本年度毛利率有望提高到10个点左右。 涂布设备正在积极开拓燃料电池市场,已经供应了质子交换膜的涂布机产品。车用燃料电池系统的核心是电堆,而电堆中燃料电池单体主要由膜电极和双极板组成。膜电极是燃料电池核心之核心。膜电极主要由催化剂、气体扩散层(碳纸)、质子交换膜组成,在这些基础材料方面,国内已经有所布局,膜电极还有待加强。浩能科技对燃料电池产业布局已久,推出的燃料电池膜电极涂布机,实现了质子交换膜制膜环节和正负极涂布方面的技术应用,满足了燃料电池企业商的认可。浩能科技在膜电极涂布方面已成为国内顶尖国际先进水平。 公司拟收购誉辰自动化及诚捷智能,打通锂电设备前中后端,有望实现客户协同。公司3月1日晚披露交易公告书,拟通过发行股份并支付现金的方式,以合计11亿元的对价购买誉辰自动化及诚捷智能100%股权。并非公开发行股票募集配套资金不超过6.58亿元。拟以4.5亿元的对价收购誉辰自动化100%股权,其中:以股票发行方式支付2.93亿元,占交易对价的65%,发行价格16.03元/股,发行数量1825万股,以现金支付1.58亿元,占交易对价的35%,收购市盈率21.68X。以6.5亿的对价收购诚捷智能100%股权,其中:以股份发行方式支付3.92亿元,占交易对价的60%,发行价格16.03元/股,发行数量2442万股,以现金支付2.58亿,占交易对价的40%。收购市盈率19.85X。 业绩承诺:誉辰自动化2018/2019/2020年扣非后归母净利润不低于3000万元/4000万元/5000万元,对应市盈率为15.0X/11.3X/9.0X;诚捷智能2018/2019/2020年扣非后归母净利润不低于3500万元/6500万元/7500万元,对应市盈率为18.6X/10.0X/8.7X。 盈利预测与投资评级:不考虑收购誉辰自动化及诚捷智能,公司18-20年备考的归母净利润分别为0.64、1.35、2.30亿元,对应PE为71.33、33.73、19.82;考虑收购完成,公司18-20年备考的归母净利润分别为1.29、2.4、3.55亿元。 风险提示:业务整合不及预期,锂电材料需求不及预期,公司订单交付及收入确认不及预期,下游客户招标不及预期,行业竞争加剧等

公司年报发布,2018年全年延续高速增长,重视现金流的大幅改善。公司全年营业收入为38.90亿元,同比+78.7%,其中锂电业务收入34.43亿元,占比88.53%。归母净利润7.42亿元,同比增加38.13%,报告期内,公司非经常性损益约-7837万元,其中对泰坦计提超额业绩奖励的金额约为13500万元,政府补助等合计4055万元。EPS为1.06元,ROE为23.95%,同比下降10.21个百分点。经营活动产生的现金流量净额为-0.48亿元,其中Q4净现金流入为4.72亿元。 公司毛利率及净利率受银隆订单影响大,排除银隆及对泰坦奖励影响实际净利率表现优秀。公司毛利率为39.08%,净利率为19.09%,同比分别下降2.06、5.60个百分点。其中锂电业务毛利率为38.72%,同比下降0.73个百分比。公司2018年净利率看似大幅下滑,但实际上需要考虑业绩奖励与银隆订单打折对于净利率的影响。首先考虑到业绩奖励,2018年净利率上调为22.54%,其次考虑到银隆订单打折,2018年净利率可能为28.59%,同比2017年的24.69%有所提升。 公司费用率整体有小幅上升,但仍维持在合理水平,财务费率2019有望改善。期间费用率合计为16.80%,同比上升1.67个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.17%、13.25%、0.39%,同比分别变动-0.69、1.71、0.66个百分点。财务费率上升主要是由于本年度从Q1开始新增较多短期借款和长期借款,然而公司Q4长短期借款环比明显下降,叠加贷款利率下降公司2019年财务费率有望改善。母公司报表可以基本上反映本部业务情况,本部收入同比增36%,排除银隆和奖励影响后利润同比增约为37.83%。母公司收入为26.02亿元,同比增36.16%,本部业务毛利率39.20%,同比下降3.50个百分点,毛利率下降主要与银隆及非锂电业务有关。净利润为4亿元,同比下降19.52%,但排除银隆及奖励影响后实际增37.83%左右,与收入增速较为匹配。 泰坦业绩优异,收入大幅增长,净利率维持在半年报的较高水平。我们用合并报表扣除母公司报表的营业收入、成本近似考察泰坦情况。泰坦本期实现营业收入约为12.88亿元,同比增167.78%,归母净利润3.98亿元,同比增226.23%,净利率为30.90%,与半年报相比略有提升。 重视前瞻指标环比明显改善。前瞻指标一:存货环比增速转正,在产品及原材料大幅增加。公司全年存货为24.13亿元,同比下降5.7%,而2018Q3同比下降11.9%,同比降速大幅收敛,这说明2018年下半年以来公司订单情况明显好转,Q4开始积极备货。公司存货中原材料及在产品为1.24、9.21亿元,同比分别增91%、55%,预计2019年Q1将大量发货,发货额在17亿左右;前瞻指标二:预收账款环比增速转正,年报预收账款为12.45亿元,环比提高3.6%,根据该数据可以计算得到2018Q4公司新增订单在23亿左右。公司同时公布Q1预告,预计2019年Q1比上年同期上升:0%-30%。 盈利预测与投资评级:根据2018年末公司预收账款、存货以及在手订单情况和2018年年报情况我们调整了公司盈利预测。2019、2020年归母净利润由12.5、15.2亿元提升至10.62、13.97亿元,对应PE也由16.7、13.7X提升至30.8、23.4X,2021年归母净利润为17.41亿元,对应PE为18.8X,维持买入评级。 风险提示:新能源政策大幅变动、本年度招标不及预期。