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颜书影

东北证券

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完美世界 传播与文化 2018-04-20 33.88 37.10 9.44% 34.47 1.74% -- 34.47 1.74% -- 详细
全年高增长基础上,预计下半年为业绩集中释放期。2018年完美世界预计上线或确认的游戏/影视产品数量均在十款以上,超市场预期;三款“端转手”大作《完美世界》《武林外传》《笑傲江湖》以及泛二次元品类的深耕成果《轮回诀》《云梦四时歌》《梦间集:天鹅座》预计在Q2至下半年上线,由于公司大部分游戏采用递延方式确认收入(腾讯独代产品当期确认),我们判断业绩将集中在下半年释放。 推进产品年轻化战略,打造新的年轻用户群。公司在产品年轻化上不断加码:1)与腾讯合作,授权腾讯独代《完美世界》、《云梦四时歌》,借助其庞大的流量渠道,吸引更多的年轻化群体形成用户增量;2)邀请流量明星代言,如《诛仙手游》由王俊凯代言、《烈火如歌》由迪丽热巴代言、《轮回诀》由SNH48代言,有效拓展引流方式;3)老产品在不断迭代更新中引入年轻化设计和运营,通过付费点重设,增加年轻用户的使用黏性,降低整体用户年龄层。 多维拓展,跨平台跨品类全面发展:品类上,公司游戏产品从MMO向二次元、FPS、沙盒、SLG、卡牌等更多细分领域不断拓展,如国风卡牌《云梦四时歌》、女性向《梦间集天鹅座》将在暑期档上线;平台上,《无冬OL》《深海迷航》分别在主机端和PC端取得了亮眼成绩,《非常英雄》预计于今年年中至年底陆续在PC和各主机平台上线,次世代版本的《诛仙》和《完美世界》也在稳步推进中。 立足自身泛娱乐版图优势,构建大IP生态圈。公司还将围绕“大IP战略”进行泛娱乐全产业链开发:以知名的三大IP“完美世界”、“诛仙”、“梦间集”为基础,融合自身强大的泛娱乐全产业链资源(包括文学、动漫、院线等上市公司体外资产),建立起协同小说、影视、漫画、同人等板块的自有超级IP生态圈。 投资建议:完美世界18年影游产品数量超预期,预计公司18-20年EPS为1.47/1.78/2.00元,对应PE为22/18/16倍。维持“买入”评级。 风险提示:影游项目延期;政策监管风险;产品表现不及预期。
华策影视 传播与文化 2018-04-13 11.21 13.80 30.19% 11.44 2.05% -- 11.44 2.05% -- 详细
公司发布2018年一季度预告,预计2018Q1公司归母净利润3000-5000万,同比减少79. lg%_65.2g%,上年同期1.44亿,预计公司2018年第一季度非经常性损益对净利润的影响额约为600万元,上年同期非经常性损益金额为2993.65万。 2018Q1业绩下滑因上年基数高和受项目周期制影响。我们判断2018Q1业绩下滑一系一季度项目确认收入的全网剧项目较少,受行业项目周期制影响,一季度确认收入的全网剧只有《为了你我愿意热爱整个世界>和《最亲爱的你》;二系去年一季度会计估计变更导致净利润基数较高导致Q1增速下滑(17QI归母净利1.44亿、资产减值损失冲回1.39亿)。此外,预计2018年新开机的全网剧项目较去年有所增加,我们认为短期下滑不改2018全年的高速增长。 预计毛利率回升、现金流改善,平台稳定、持续生产爆款。近年来公司坚持超级IP (SIP)战略,内容作品进一步精品化。公司预计一季度营业收入较去年同期增幅较大,毛利率明显提升,且预收账款大幅增加,现金流状况改善,为公司扩大头部内容生产规模提供有力支持。 全网剧爆款依旧,收入有望在第二季度迎来爆发。公司一季度上线的全网剧《谈判官》和《老男孩》累计网播量分别斩获第一和第三的优异成绩,已完成拍摄并处于后期制作中的项目有7部,其中《创业时代》、《凰权》、《盛唐幻夜》、《我的奇妙男友2》等有望在第二季度实现收入确认。其他收入包括电影《南极之恋》、《祖宗十九代》的发行收入,《老男孩》和《谈判官》的植入广告、艺人经纪收入等。 投资建议:短期下滑由于项目确认周期,长期依旧坚定看好公司工业化流程持续生产爆款的能力,同时华流出海、电影发行、内容衍生等业务将成为新增长点。我们预计公司2017-2019年归母净利润为6.32亿、8.14亿和9.64亿,EPS为0.36元、0.46元和0.54元,根据4月10日股价对应PE为31倍、24倍和20倍, 维持“买入”评级。 风险提示:项目不及预期;政策风险:回款周期长。
游族网络 休闲品和奢侈品 2018-04-05 21.55 25.40 24.82% 22.07 2.41% -- 22.07 2.41% -- 详细
公司整体经营平稳,2017年营收同增27.89%。游族网络2017年实现营收32.36亿元,同增27.89%;实现归母净利润6.56亿元,同增11.57%; 实现扣非后归母净利5.99亿元,同增7.91%。公司2017年业绩略低于预期原因主要包括核心产品延期、汇兑损失影响及投资收益确认延后。随着18年数款重点产品上线,公司业绩有望迎来较大的边际改善。 游戏业务增长迅猛,海外业务表现亮眼。手游板块2017全年实现营收23.01亿元,同比增长79.55%。《少年三国志》上线3年表现依然强劲,全球注册用户突破1亿,累计流水突破41亿。页游板块全年实现营收9.04亿,《射雕英雄传》、《三十六计》等武侠题材产品为公司持续贡献流水。公司2017海外发展势头勇猛,全年海外营收达到19.68亿元,同增55.23%。公司将发行版图拓展至全球其他多个国家和地区,2017年全球新增游戏用户超1亿,其中《狂暴之翼》出海成绩斐然,先后登顶数十个国家及地区游戏畅销榜,在年度中国移动游戏海外收入排行中稳居前五。 IP储备丰富,2018重磅大作接力上线。在产品方面,公司推进“6+1”品类战略,打造横向拓展的多品类游戏矩阵;在IP方面,公司打造出《少年三国志》、《女神联盟》等兼具口碑与影响力的IP作品,并推动其在音乐、文学、影视等方向的IP化拓展,吸纳储备顶级IP《三体>、《盗墓笔记》等。重磅MMO手游《天使纪元》自2018年1月11日全渠道上线后,首周iOS下载总量近60万,畅销榜排名稳居TOP20:自研手游《女神联盟:天堂岛》及代理手游《猎龙计划》正在测试中,预计年内上线。此外,公司18年预计上线顶级IP《权力的游戏》、《三体》手游/页游及《星球大战》相关游戏,爆款潜力巨大,有望成为公司今年重要的业绩支撑。 投资建议:预计公司18-20年EPS为1.29/1.85/2.06元,对应PE为17/12/11倍。维持“买入”评级。 风险提示:游戏项目延期;海外市场拓展受阻;产品表现不及预期
完美世界 传播与文化 2018-04-04 32.80 37.10 9.44% 36.13 10.15% -- 36.13 10.15% -- 详细
2017年扣非后归母净利同增77%,多元化生态布局卓有成效。完美世界2017年实现营收79.3亿元,同增28.76%;买现归母净利润15.05亿元,同增29.01%;实现扣非后归母净利13.98亿元,同增77.37%。 公司业绩增长主要得益于公司立足于多元化的业务布局,多板块协同效应持续增强,助力业务创新式发展。公司同时公布了一季度业绩指引,预计18QI归母净利区间为3.43-3.76亿元,同增5.3g%_15.53%。 移动互娱生态链持续延伸,影游联动增长强劲。从各业务条线来看,1)游戏板块实现营收56.5亿元(同增20.13%),其中手游业务贡献30.79亿元,同增42.85%,核心端转手《诛仙》表现依然亮眼,《梦间集》类细分作品推动公司游戏品类不断多元化。主机游戏亦贡献营收5.19亿,同增27.lg%,全球化战略下,《无冬OL》、《深海迷航》等主机游戏利用运营优势积极拓展海外市场,同时数款基于自创IP的主机游戏研发进展顺利。端游业务实现营收19.91亿元(同降4.65%),来自核心玩家流水的流水依然稳固。2)影视板块实现营收22.79亿元,同增56.64%,影视内容制作业务贡献14.36亿元(包括电影+电视剧),随着完美威秀的成立,影视板块的全球化路径进一步拓宽。 剥离院线资产,聚焦影游业务,立足“年轻化”品牌战略,以旗下核心大IP为纽带,深化泛娱乐布局。公司以16.6亿转让院线相关资产,确认减值损失1.03亿,在提升财报质量同时有望保持影游端的强劲发展势头。2018年,完美世界游戏将针对年轻用户多元化偏好及新兴文化热点,将游戏品类拓展到女性向、电竞、格斗、沙盒、SLG、卡牌类等更多细分领域。公司还将围绕“大IP战略”进行泛娱乐式的全产业链开发,以知名的三大IP《完美世界》《诛仙》《梦间集》为基础,以游戏为核心,融合自身独特的影游等全产业链资源,建立起协同机制下海纳小说、影视、漫画、同人在内的自有超级IP生态圈。 投资建议:考虑到公司今年游戏产品线丰富,预计公司18-20年EPS为1.45/1.76/1.98元,对应PE为22/18/16倍。维持“买入”评级。 风险提示:影游项目延期;政策监管风险;产品表现不及预期。
科达股份 计算机行业 2018-04-02 11.53 15.84 48.73% 11.84 2.69% -- 11.84 2.69% -- 详细
公司经营情况良好,主业盈利能力持续提升。具体拆分营收:原5家互联网子公司营收同增27.78亿;本期新增合并4家子公司并购日后实现营收12.59亿元;路桥施工、房地产开发业务营业收入同减11.11亿。传统主业是拖累公司业绩的主要因素,公司预计2018年数字营销业务增70.51%,房地产业务同减54.7g%。 8家子公司整合聚力,重新划分两大事业部。数字营销业务占总营收85.84%,提升17.84pct,2017年8家子公司均完成17年业绩承诺,实际共完成净利润5.02亿,超额完成业绩承诺的3.75%。首次重组的5家子公司超额完成业绩承诺的4.28%,实际共完成3.27亿,2015-2017年8家累积完成7.9亿,业绩超额完成10%。公司整合后将原有数字营销业务根据业务结构划分为精准营销事业部、汽车营销事业部两大事业群,2017年分别贡献53%和47%的利润。 再推股权激励,未来业绩高增可期。公司17年12月发布股权激励草案,拟向56名对象授予1729万份股票期权和369万份限制性股票,其中解锁条件为18-20三年净利润增速不低于前一年的20%/20%/30%。由于公司首次收购5家公司3年业绩承诺17年到期,新的激励计划将增加公司未来业绩高增长的确定性。 前瞻性布局科技+数据,打造数字营销云。公司注重科技研发投入,17年研发支出增46.13%至0.66亿,研发人员达到200人。公司基于数据,凭借良好媒体资源(腾讯铂金代理、今日头条核心代理)与核心媒体合作,积极打造科达营销云(数据调研+广告监测+营销应用)。 盈利预测:预计2018-2020年公司EPS为0.66/0.91/1.23元,根据3月28日股价,对应PE为18倍、13倍和9倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧;人才流失风险;商誉减值风险。
华谊兄弟 传播与文化 2018-04-02 9.39 10.50 22.38% 9.84 4.79% -- 9.84 4.79% -- 详细
事件:公司发布2017年年报,实现营收39.46亿元,同增12.64%,实现归母净利8.28亿元,同增2.49%。实现扣非归母净利润1.31亿,同增426.13%,同时发布一季度业绩预告,扭亏为盈,预计净利润2.51亿-2.56亿,同增466%-474%。 利润主要贡献为投资收益,扣非高增因上年为负值。公司投资收益达到7.7亿,占营业利润的94%。公司转让银汉科技获得投资收益5.5亿,占比投资收益总额71%。除此以外,投资英雄互娱收益1.8亿、掌趣科技收益0.5亿。 互联网娱乐板块拖累综合毛利率。公司综合毛利率下滑至45.45%,主要由于互联网娱乐版块营收增速与毛利率下滑明显,该板块营收2.88亿,同减54.63%,毛利率下滑19.82pct至55.74%,一是因转让银汉科技部分股权;二是与腾讯合作的“星影联盟”专区存量用户活跃度有所下降,导致收入同比下滑。此外,费用控制较好,得益于优化融资结构短期借款下降49.62%,整体费用率下降6.94pct。 影视娱乐业务重回稳增主业。该板块实现营收33.74亿元,同增31.70%,收入占比达85.5%,较去年上升12pct。1)电影:报告期内累计实现国内票房约51亿元,口碑实力巨作有《芳华》、《前任3》;2)影视剧:《黎明之战》、《五鼠闹东京》等确认收入,同时积极拓展网剧;3)院线:新开影院4家,累计开业影院共23家(含参股1家),在建影院1家;4)综艺:《奔跑吧》、《王牌对王牌》、《跨界歌王》等多档头部综艺获得高收益。实景娱乐板块扎实推进,18年将步入收获期。实景娱乐营收2.58亿,同增0.61%,目前已累计签约项目18个,苏州、长沙、南京、郑州乐园预计2018年开业。公司依托“华谊兄弟”品牌价值及丰富的影视作品版权储备,优选核心区位,结合特色文化打造覆盖全国主要城市的影视文旅实景项目。 盈利预测:预计2018-2020年公司EPS为0.35/0.39/0.42元,根据3月28日股价,对应PE为26倍、23倍和22倍,维持“增持”评级。 风险提示:实景娱乐项目不及预期;影视项目不确定较大。
捷成股份 计算机行业 2018-04-02 10.23 -- -- 11.10 8.50% -- 11.10 8.50% -- 详细
文化巨轮起航,2018年有望迎估值修复。公司业务包括版权运营、影视内容和音频技术及技术升级业务,公司内生外延打造“内容+技术”稀缺生态;捷成堪称业绩三好生:十年营收复合增速43%,净利润复合增速达49%,2018Q1业绩也大超预期,同增60%-80%。我们认为外延子公司质地优秀,华视网聚2017H1已完成全年利润承诺的82%,其他子公司均不存在商誉减值迹象,前期市场对55亿商誉反应过度,随着公司业务逐步转向内生,2018年公司估值有望修复。 头部VS尾部:中游的机会在内容运营和行业成长。影视版权市场的催化剂一在平台上市继续争夺流量内容,二在平台下半场为“标签、垂直、细分”的多元长尾诉求。按照上游CP-中游版权商-下游平台的链条,上下游集中度较低,马太效应使得中游在长尾市场具备强议价权,从互联网演进规律我们不认为头部内容对尾部构成挤压,一家独大的版权运营商始终能获得行业自然增长的红利。 视频平台价值变迁下,华视网聚商业模式优势凸显。Top1华视网聚的中游营收市占率82%。成本端:采购头部改善内容库,以毛利率下滑换取规模和议价权,行业壁垒渐深;收入端:视频平台客户为主力收入,客户集中度60%且信誉较好;华视网聚盈利能力的核心在版权独占性,首轮销售收回成本后,拥有多轮次的、零成本的边际收益。 三家影视公司释放增量业绩,音频龙头转战“云”。三影视公司瑞吉祥、中视精彩和星纪元走稳健、理性的路子,不搏流量和爆款,特色化的军事类型片优势使其成功命中《战狼2》、《红海行动》;音频技术业务转型扭转下滑,重回上升通道,同时募集资金建教育云平台;公司外延精准:参股Avid、AURO和世优科技换取资源优势和技术升级。 盈利预测:看好公司在传媒A股市场的稀缺生态,预计公司2017-2019年EPS为0.49/0.63/0.8元,根据3月23日股价,对应PE为19/15/12倍,当前估值十分具备吸引力,首次覆盖,给予“买入”评级。
平治信息 计算机行业 2018-03-27 85.05 -- -- 94.97 11.66% -- 94.97 11.66% -- 详细
事件:公司发布2018年股票期权与限制性股票激励计划。激励计划拟向激励对象授予权益总计150万份,约占公司总股本8000万股的1.88%。其中,首次授予124.7万份,占总股本1.56%;预留25.3万份,占总股本的0.32%,分别占本次授予权益总额的83.13%和16.87%。行权条件为以2017年净利润为基数,2018-2020年业绩考核增速50%/100%/150%。 激励计划提振人心,公司业绩非常强劲。公司业绩快报预告2017年公司营收9.06亿元,同增93.15%;归母净利9879.83万元,同增104.02%,根据激励计划,公司未来三年利润增速每年至少同增50%,2018-2020年至少为1.48亿、1.98亿和2.47亿,该激励计划主要针对高管和核心技术人员,利于激励员工,提振热情。此外,2018Q1归母净利4200-4800万元,同增92%-119%,18Q1业绩也大超市场预期。 涉足CPS模式,“百足模式”助力自有阅读平台高增。公司2017年底尝试CPS创新业务模式,CPS为合作分成模式:微博、公众号大V为公司提供端口,公司提供内容和服务为自有阅读平台引流,按照比例分成。此外,公司借助微信公众号平台,开创了“百足模式”,短期内通过这种方式孵化了一大批原创阅读内容生产平台,至今共有70余个自有平台,2017H1自有阅读平台业务营收近1亿,毛利率30.82%,同时毛利率下滑因公司在内容端的持续投入。公司在微信端的移动阅读业务处于领头羊地位,先发优势较为明显。 收购麦睿登增厚公司17年约500万净利润。2017年9月公司以6885万收购数字作品阅读平台麦睿登51%股权,承诺次月起的3年净利分别不低于1500/1875/2344万元。麦睿登除了运营栀子花小说、橘子阅读等微信公众号,也与微信大V做CPS分成,与公司新业务模式类似,17Q4麦睿登增厚公司500多万净利。 盈利预测:预计公司2017-2019年EPS为1.24元、2.04元2.67元,对应PE70倍、42倍和32倍,维持“买入”评级。
横店影视 传播与文化 2018-03-12 34.86 39.36 34.70% 36.29 4.10%
36.29 4.10% -- 详细
净利略下滑主因电影放映毛利率下降。公司利润下滑一是公司电影放映业务毛利率下滑明显,仅4.66%,同减5.35pct,电影放映毛利率下滑是行业趋势,我们认为这与人均票价提升缓慢,影院经营成本趋高有关;二是销售费用同增57.94%,销售费用率较15、16年增长明显,主要因因下属影城新增市场推广宣传费用导致销售费用同增57.94%。 公司增量业绩看非票业务。主营三大业务:电影放映、卖品销售和广告业务分别同增8.11%、3.69%和39.01%,毛利率分别为4.66%、75.24%和99.98%。从业务结构看,电影放映2017年占比76.78%,呈略下降趋势,广告、卖品等非票业务的占比提升。就电影放映收入,我们预计新建影院会在未来两年兑现,改变近两年增速放缓的情况,而公司业绩增量来源于非票业务收入占比的提升。 自营影院凸显议价能力和规模效应。2017年公司继续加快影院全国布局,截至2017年末,新开影城46家,影院数量同增21%,其中资产联结型影院266家,占比78%,资产联结型影院票房收入20.01亿,同增8.12%,在全国影院投资公司中票房收入排名第3位。 看好横店影视提前布局高速增长的三四五线城市的先发优势。国内一二线城市票房同比增速为8%和13%,低于全国总票房13.45%的增速,三四五线城市票房同比增速分别为20%、23%、25%,远高于一二线,成为拉动票房增长的主要力量。而横店影视的266家自营影院和300多个已签约影院储备项目三四五线城市占比达70%,领先于市场,公司影院项目的战略布局与中国电影发展趋势相吻合。 盈利预测:考虑集团内上游的内容资产协同优势,看好公司民营院线领头羊的地位,预计公司2018-2020年EPS0.82/0.96/1.14元,对应PE为44倍、38倍和32倍,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;优质影片供给风险;业务扩张风险。
金科文化 石油化工业 2018-03-09 11.86 13.80 29.82% 13.35 12.56%
13.35 12.56% -- 详细
2017年归母净利同增92%,泛文娱转型卓有成效。金科文化2017年实现营收13.96亿元,同增56.08%;实现归母净利润3.94亿元,同增92.16%;实现扣非后归母净利3.61亿元,同增79.59%。公司业绩大幅增长主要得益于公司不断完善在移动互联网文娱领域的生态布局,协同效应持续增强,整体盈利能力提升;化工业务受益于行业景气度,产能得到释放。由于Outfit7并表以及协同业务快速开展,公司业绩指引预计2018Q1归母净利润区间为2.75-3.06亿元,同比增幅达到159.33%~189.33%。 移动互娱生态链持续延伸,双轴驱动增长强劲。从各业务条线来看,1)互联网文娱板块实现营收6.93亿元(同增135.86%),占总收入的49.6%,其中游戏发行业务贡献4.45亿元,同增64.82%。2017年公司不断开拓优质渠道,渠道合作数量增加,发行运营的休闲手游达到116款。公司大力发展互联网广告业务,实现营收1.34亿,同增1219.91%,通过大数据挖掘和O7的用户积累,组建人群行为画像库,为精准投放提供有力支持。此外,IP版权业务实现营收1.12亿元,同增747.99%,与O7的协同效应开始体现。2)精细化工板块贡献营收7.04亿元,同增17.11%,其中TAED、TC、SPC等产品增速较快。 围绕O7打造互联网泛文娱生态王国。Outfit7拥有全球知名的“会说话的汤姆猫家族”IP,旗下产品全球累计下载量超70亿,全球月活超4亿(峰值)。核心游戏至今活跃在全球移动APP下载量排行榜前列。强大的IP效应和庞大的月活量构建了O7稀缺的流量卖方商业模式。未来通过上市公司的运营整合,O7将加强国内市场渗透和渠道开拓,产品变现效率有望进一步提高。公司还将围绕“汤姆猫”IP强化商业运作,向早教、影视、主题乐园、衍生品等领域深入布局和拓展。 投资建议:预计公司18-20年EPS为0.53/0.62/0.69元,对应PE为22/19/17倍。增发价10.77元具备一定安全边际。维持“买入”评级。 风险提示:竞争格局变化;本土化遇阻;变现拓展不达预期
北京文化 社会服务业(旅游...) 2018-03-08 11.85 -- -- 12.35 4.22%
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事件:公司发布2017年年报,实现营收13.21亿,同增42.57%,实现归母净利润3.1亿,同减40.59%,实现扣非归母净利润3亿,同增64.44%,分季度看,四季度贡献2.91亿归母净利,占比94%。 主营稳步增长,酒店业务逐步剥离。公司归母净利下滑主要系2016年基数较高,因公司2016年度旅游业务处置龙泉宾馆获得收益3.62亿,扣非大幅增长因主营影视文化业务增长较快。2017年影视经纪业务实现营收12.32亿,同增53.34%,毛利率45.66%,同减7.08pct,该业务主要贡献影视项目《战狼2》(3亿)、《狄仁杰秋官课院》、《奇侦异案》、《少年神探宋慈》和《拼图》共确认6.7亿营收;2017年旅游及酒店服务营收0.89亿,营收占比逐步减少,因酒店业务逐步剥离。 子业务多点开花,逐步跻身影视前列。1)电影方面,公司在报告期内共上映7部影片,《战狼II》以56.83亿票房刷新了全球华语电影票房新纪录,公司出品的《芳华》(14亿票房)取得了口碑和票房的双丰收,电影《中国药神》、《全民直播》、《流浪地球》等预计在2018年上映;2)电视剧网剧方面,公司出品的《九州·海上牧云记》成绩斐然,公司已经与九州梦工厂建立战略合作关系,合作开发“九州”系列IP,《武动乾坤》、《勇敢的心2》、《沧海丝路》等将陆续上线;3)艺人经纪方面,报告期内公司旗下艺人、导演参与热播的《人民的名义》、《我的前半生》;4)综艺节目方面,公司参与投资制作的《高能少能团》和《开心剧乐部》收效优良;5)文化地产方面,公司将与碧桂园和传奇文化等达成战略合作,各版块协同优势逐步凸显,探索丰富的盈利空间。 2017年子公司完成业绩承诺,持续推进整合。公司旗下子公司摩天轮、世纪长龙和星河文化分别展开电影、影视剧和艺人经纪业务,均超额完成2014-2017累积业绩承诺,2017年分别实现扣非归母净利润0.35亿、1.5亿和0.83亿,其中摩天轮确定公司未来发展战略由单一的旅游行业转变为旅游和影视文化两个主业协同发展的战略。我们认为公司业务整合初见成效,虽2017年业绩承诺到期,但各家子公司质地优厚,预计盈利能力逐步增强,2015-2017年累计额完成业绩承诺的112.7%、102.89%和101.03%,公司未来计划将几家子公司业务与上市公司总部业务进行品牌整合。 盈利预测:我们认为公司2018年项目储备丰富,电影、影视剧仍将维持爆款不断,文化地产刚刚起步,具备弹性空间,看好公司在影视上游CP方的精耕细作,此外因激励计划对象离职,公司回购部分股票,2018年3月3日起公司总股本调整至7.23亿股,预计公司2018-2020年归母净利润为4.08/5.09/6.16亿,EPS为0.56/0.70/0.85元,根据3月6日股价,对应PE为21倍、17倍和14倍,公司业务水平逐步跻身前列,而现阶段估值水平仍低于影视公司平均水平,建议关注,维持“买入”评级。
华策影视 传播与文化 2018-02-14 12.20 16.45 55.19% 13.55 11.07%
13.55 11.07% -- 详细
长期看内容品牌。华策影视是中国老牌影视剧公司,通过并购、战略调整以及内生增长跃升为行业龙头,公司激励方案确保高增:17-19归母净利不低于17%/25%/15%或营收不低于36%/20%/28%的增长,根据业绩指引预计公司17年首破6亿大关,此外,在毛利率逐步企稳的基础上,我们认为公司盈利能力提升长期在内容品牌的打响而拥有更强的议价权;短期在18-19年项目储备的消化。 行业公司逐步分化。无论是平台端还是内容端,内容始终是最深的护城河,内容做到顶级的必由之路是工业化生产体系,基于单部超级大剧做更精细化的制作,探索更丰富的盈利空间以及开发系列化IP剧,在此基础上再外延式发展,华策对行业格局认识深刻,公司的格局、把控能力在上市公司中为最强。 工业化逻辑逐步验证。公司影视剧营收市占率36%,营收规模是第二位的两倍;三大事业部运转背后是内容要素的高效整合,其中上海事业部的克顿传媒贡献60%利润;公司在量减质增的前提下仍保持30%的头部剧市场份额,高成功率在于对市场的强洞察力,公司17、18年现代剧占比60%-80%,迥异于市场上其他内容公司;长期逻辑在于内容品牌积淀下,持续变现IP项目储备,将内容做到顶级,并不断拉长变现链条。 业绩弹性看电影和出海。对比博纳影业,公司电影业务的毛利率和体量仍有较大提升空间,预计电影业务将扭转下滑趋势;电影发行市场分散,前十市占率40%,第一市占率8%,公司仍大有可为,未来聚焦批片和类型片发行;影视出海市场渗透率不足1%,而华策为出海最佳代言人,市占率近20%,公司过去5年复合增速14%,随着政策红利加持与内容顶级化,影视出海极具爆发空间。 投资建议:我们认为华策影视是当之无愧的中国影视剧龙头,预计17-19年EPS为0.36/0.47/0.56元;PE为32/25/21倍,维持买入评级。 风险提示:政策监管风险;成本上升风险;全内容、多元化风险。
金科文化 石油化工业 2018-02-07 10.45 -- -- 12.80 22.49%
13.35 27.75% -- 详细
Q1归母净利预计同增159%-189%,略超预期。金科文化发布2018Q1业绩预告,预计一季度归母净利润区间为2.75-3.06亿元(yoy+159.33%-189.33%)。业绩大幅增长主要由于Outfit7于1月并表(股权占比71.4%)。此外,公司积极践行“亲子娱教”战略,围绕汤姆猫IP拓展授权、衍生品以及早教等业务,深挖IP价值,显著增强公司盈利能力。公司2017年度归母净利预增区间为85.37%-115.37%,对应业绩3.80亿-4.41亿,互娱布局成效明显。 全球性IP+稀缺流量卖方构建O7核心竞争力。Outfit7为全球知名IP“会说话的汤姆猫家族”的创造者,旗下产品全球累计下载量超70亿,全球月活超4亿、日活超4000万。SensorTower数据显示,O7在2017年全球移动产品下载量排名中位列第6,《MyTalkingTom》在全球移动游戏下载量排名中位列第2。强大的IP效应和庞大的月活量使O7成为了流量输出者而非购买者。广告目前是O7主要的变现方式(75%+),主要用户群体也在海外(70%),未来通过金科文化的运营整合,O7将加强国内市场渗透,产品变现效率有望得到进一步提高。公司转型得力,互娱业务协同价值渐明。金科文化旗下杭州哲信、每日给力等业务主体在移动游戏研发、发行和运营上深耕多年,公司设立的全资子公司金科汤姆猫在IP授权、早教衍生品开发等方面广泛布局,各子公司与O7的协同效应有望逐步体现。公司未来还将围绕IP进一步向电影、主题乐园等领域拓展,互娱生态全产业链版图呼之欲出。化工业务方面公司受益于产能释放和技术提升,业务核心竞争力进一步增强,对公司经营效益增长起到积极作用。 投资建议:我们看好“汤姆猫”IP的全球影响力和作为稀缺流量卖方的长期价值,看好公司在移动互联网领域的业务协同和变现能力。预计公司17-19年EPS为0.27/0.52/0.62元,对应PE为40/21/17倍。考虑公司收购O7增发价10.77元,具备安全边际,维持“买入”评级。
世纪华通 交运设备行业 2018-02-06 32.55 37.00 7.31% 34.92 7.28%
35.80 9.98% -- 详细
汽车零部件+游戏双轮驱动,公司发展稳健。世纪华通于2011年上市,原主营为汽车塑料件的生产和销售,是汽车零部件行业100强。2014年公司通过收购七酷网络和天游软件切入网络游戏市场,形成“传统汽车配件+互联网游戏”的双主业格局,其中汽车配件业务收入占77%,网游业务收入占23%(根据2017中报数据)。公司前三季度实现收入24.61亿元(yoy-3.18%),实现归母净利润7.15亿元(yoy+82.00%),实现扣非后净利润2.87亿元(yoy-26.18%)。公司大额非经常性损益主要来自于出售杭州盛锋取得的投资收益(税后净利润4.13亿)。公司预计2017年度归母净利润区间为8.00亿-9.50亿元,同增58.90%-88.70%。 点点互动过户,增强全球游戏市场拓展能力。世纪华通对点点互动(点点开曼+点点北京)的收购尘埃落定,点点互动于2018年1月16日完成过户。点点互动是全球TOP10游戏发行商,不仅拥有《FamilyFarm》、《FamilyFarmSeaside》等经久不衰的自研社交类页游/手游,也通过极强的发行实力代理了《KingofAvalon(KOA)》、《火枪纪元》等爆款手游。《KOA》17年流水超10亿(人民币),17年10月上线的《火枪纪元》目前月流水过亿(人民币),1月美国AppStore游戏畅销榜前10。此外,七酷参与研发、腾讯代理的《择天记》已于1月上线,跻身国内AppStore游戏畅销榜TOP10。 盛大游戏业务协同已显,新游储备强大。17年8月公司控股股东和大股东完成了对盛大游戏100%股权的收购,上市公司有权优先受让盛大股权,目前公司与盛大的业务互动已经展开。公司2018年手游储备达到18款,如盛大的自研MMO《传奇世界3D》、《龙之谷世界》,点点互动的模拟经营手游《Townkins》、七酷的《仙境传说》等。 投资建议:不考虑盛大注入,预计2017-2019年EPS分别为0.87/1.32/1.48元,对应PE分别为38/25/22倍。给予“增持”评级。 风险提示:游戏项目延期;政策监管风险;产品表现不及预期。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-02-06 20.70 23.00 -- 28.45 37.44%
28.99 40.05% -- 详细
版权图片龙头兼具稀缺性和独占性。视觉中国是A股唯一一家专业版权图片公司,也是国内版权图片行业的龙头。供应端方面公司与全球240多家顶级版权机构建立独家合作关系,签约超过17000名图片供稿人,2017年图片储备超2亿张、视频超500万条,处于行业领先位置;需求端方面公司不断探索,不仅在大B端客户上增长迅速,还积极与互联网平台合作,开拓长尾流量。2017年以来,已经通过API的方式接入百度、腾讯、阿里巴巴、搜狗、微博云剪、一点资讯、凤凰网等多家大型互联网客户。图片行业受益于正版化推进,预计2020年到达百亿规模。我们测算,当前国内版权图片市场空间为234亿(商业类130亿/媒体类104亿),而实际渗透率仅为15.7%。未来随着民众付费意识的进一步提高、国家版权监管的加强、以及互联网巨头对图片正版化的推动,预计未来5年图片正版化率复合增速将达到30%,到2020年国内图片版权市场实际销售收入规模超过百亿。视觉中国作为行业龙头企业有望充分受益。 版权管理技术实力强大,强化公司核心竞争力。公司结合大数据、人工智能技术开发出强大的图像搜索、识别、标签体系,能够实现海量内容和用户需求的精准匹配;高效的一站式版权交易平台提高服务质量,降低沟通成本;公司的VDAM系统能帮助客户进行素材的在线管理和使用。此外公司“鹰眼”系统能有效追踪公司版权图片在网络上的使用情况,并寻求潜在客户。结合“柯达币”的出现,未来区块链技术在图片版权领域或存在想象空间。 投资建议:预计公司2017-2019归母净利润2.73亿、3.54亿、4.47亿,对应17-19年EPS分别为0.39元/0.51元/0.64元,PE为51/39/31倍。参考可比公司给出18年45倍PE,目标价23元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:图片正版化不及预期;竞争加剧;业绩承诺不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名