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曹岩

华创证券

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伊力特 食品饮料行业 2018-01-22 28.31 34.58 20.49% 30.00 5.97% -- 30.00 5.97% -- 详细
1.新疆第一酒,重整旗鼓再出发 “伊力”牌白酒选用天山雪水、伊犁河谷优质高粱、小麦、大米、玉米和豌豆五种粮食为原料,以独特风格闻名疆内外,被誉为“新疆第一酒”,疆内市占率已超四成。2016年新董事长清理副业聚焦白酒,调整产品结构,优化营销体系。疆内收入保持两位数增长,高端白酒占比进一步提升。疆外成立品牌运营和合资销售公司,昭示开拓疆外的雄心。 2.龙头地位稳固,疆内市占率有望持续提升 2016年疆内白酒市场规模约35亿元,公司市占率约40%,2017年疆内固定资产投资加速,白酒消费规模有望快速增长,公司在疆内渠道逐级下沉,产品结构持续优化,SKU逐步清理。另一方面,新疆白酒行业未来有望进入整合期,公司龙头地位将得到进一步强化,未来2-3年伊力特疆内收入加速增长可期。 3.管理经销大变革,疆外拓展进行时 新成立品牌运营+合资销售公司,昭示开拓疆外的雄心。伊力特牵头成立品牌运营公司,带领现有大商开拓疆外市场;成立合资销售公司,捆绑疆外经销商利益。目前疆外业务处于整合期,2017上半年处于深度整合期,收入增速下降,三季度同比增速回升至24.5%,2018年1月,公司与盛初咨询达成战略合作协议,借助盛初集团丰富的白酒产品营销经验,公司疆外市场有望迅速拓张。 4.内外改革并举,激发经营活力 新董事长上任以来,公司改革大力推进,引入高素质年轻人才,改善员工老化问题,建立更市场化的员工薪酬体系,破除经销商终身制等。公司国有股份无偿划转已完成过户,减少了企业管理层级。外部环境上,伊力特集团国企改革持续推进,可交债发行有序推进,伊力特集团持股比例将降至50%以下。未来随着公司国企改革的持续推进,公司管理体制有望进一步优化,活力持续增强,省内外市场发展齐头并进,营收有望实现跨越式提升。 5.投资建议: 我们预计公司17/18年归母净利润分别为3.79/5.08亿元,对应PE为33/25倍。公司处于历史拐点,内外改革齐头并进,给予18年30倍PE,对应目标价34.58元,维持“强推”评级。 6.风险提示: 食品安全风险;疆内安全形势变化;疆外拓展不及预期。
古井贡酒 食品饮料行业 2018-01-17 71.50 90.63 19.66% 76.32 6.74% -- 76.32 6.74% -- 详细
1.省内市场消费升级,古井8年及以上有望发力 一方面,安徽省内消费升级持续推进,高端白酒产品消费逐步回暖,安徽主流白酒消费价格带有望超过200元,古井中高端产品迎来放量增长期。2017上半年古井8年销售额增速约60%,古井16、26年增速翻番,未来持续发力可期。另一方面,2016年底公司高端产品营收占比仅为19%,仍处于较低水平,产品结构升级空间较大。 2.三省联动格局,中部霸主初显 公司省外扩张稳步推进中,当前河南调整完毕,预计明年将在河南市场逐步淘汰低端酒品类,主打年份原浆献礼幸福版,营收有望迈入新台阶。2016年5月收购黄鹤楼酒进入湖北市场,公司营销经验丰富的高管团队进驻黄鹤楼酒,协同效应明显,江浙沪市场紧密联动经销商,重点区域逐步推进。 3.费用率初步改善,控费空间较大 公司长期高投放费用,精耕市场成果逐步显现,渠道趋向于成熟,费用率逐步改善,2017Q3公司销售费用率33.9%,同比下降1.8pct,管理费用率7.3%,同比下降4.3pct,但对比行业内其他公司,古井贡酒市值与营收比最低,费用端仍有较大下降空间。 4.投资建议 我们预计公司17/18年归母净利润分别为11.4/15.2亿元,对应PE分别为31/23。给予18年30倍PE,对应目标价90.63元,维持“强推”评级。 5.风险提示 中高端酒动销不及预期、省外拓展不达预期。
洋河股份 食品饮料行业 2018-01-15 135.00 167.90 25.67% 138.50 2.59% -- 138.50 2.59% -- 详细
1.销售体系直控终端,全国化稳步推进 2017年省外收入或首次超过省内收入。公司销售人员5000余人,地推人员近三万人,与行业其他酒企相比,渠道掌控力和执行力领先。近三年来,公司通过复制“1+1”营销模式,省外渠道深耕到市县,“新江苏市场”稳步推进,新江苏市场目标县市由2015年298个逐步增至2016年393个,2017年预计新增新江苏市场目标县市60个,河南、山东、安徽等市场长期保持20%以上收入增速。 2.受益于消费升级及省外拓张加速,2018年收入有望加速增长 2017年12月20日,春节备货开放首日销售额突破30亿元,同比增长5倍,截止1月8日,春节档销售额80亿元,同比增长120%,春节销售实现开门红。预计随着消费升级和省外市场加速拓展,2018年公司收入有望实现加速增长。 3.梦之蓝占比持续提升,业绩弹性逐渐显现 梦之蓝销售额占比从2016年的约19%上升到2017年的约26%,2018年占比有望进一步提升至35%左右。梦之蓝定位500元以上价位段,受益于茅五泸提价,梦之蓝所在的次高端价位段天花板打开,未来市场有望持续扩容,梦之蓝高增长可期。 4.投资建议 梦之蓝春节备货超预期,公司明后年收入和净利润有望加速增长,上调18-19年归母净利润至84.4、103.0亿元,给予2018年30倍PE,对应目标价167.9元,维持“强推”评级。 5.风险提示 市场拓展不达预期、食品安全风险。
桃李面包 食品饮料行业 2018-01-12 43.58 -- -- 44.50 2.11% -- 44.50 2.11% -- 详细
主要观点 1. 收入维持高增长,四季度业绩增速超预期 2017年公司实现营收40.80亿元,单季度来看,17Q4收入增速为21.1%,延续了前三个季度的高增长态势,归母净利润增速41.2%,加速增长超市场预期。2018年桃李面包收入有望保持20%的增速,2023年100亿收入目标可期。 2. 产能瓶颈得以缓解,全国市场快速布局 2017年12月天津工厂8700吨产能和重庆工厂一期1.2万吨产能逐步投产,产能瓶颈将得以缓解。此外,2017年底公司定增完成,发行价格36.0元/股,募集资金7.4亿元用于扩张产能,预计未来2-3年将在西安、重庆、武汉新增产能6500、19000、25500吨。公司全国化进程持续推进,分地区来看,2018年公司将加大华东市场建设力度;随着天津和重庆工厂12月份投产,华北和西南市场产能供不应求的局面得以缓解;华南市场逐步减亏,2018年有望实现盈亏平衡。 3. 三大因素持续优化成本,净利增速超预期 2017年一到四季度,归母净利润同比增速分别为-13.8%,5.0%,28.7%和41.2%,净利润率分别为8.7%,11.2%,15.3%和13.9%。我们认为,四季度增速超预期主要系四方面的原因:1)华南市场步入正轨,返货率降低。随着与华南地区主要KA渠道基本建立合作,公司在华南市场运营逐渐迈入正轨,华南市场逐步减亏,该地区退货率由年初的20%逐渐下降至10%以下。2)产品提价助力毛利率增长。公司于17Q3对公司部分产品进行提价,整体幅度约为2%-3%,提价后公司产品动销良好,17Q4提价效果进一步显现。3)规模优势凸显。公司采用“区域工厂+批发”运营模式,2016年以来在全国范围内大力拓张终端网络覆盖。随着部分渠道走向成熟,公司前期大量拓展费用及成本被大幅分摊。未来,随着华南市场持续向好,公司全国布局持续进行,公司利润增速有望保持稳步增长的态势。4)16Q4费用率基数较高。2016年四季度为拓展市场,公司销售费用率环比提升至18.1%,17Q3以来华南市场步入正轨,净利率水平有所提高。 4. 投资建议: 我们预计公司2017-19年归母净利润分别为5.14/6.64/8.45亿元,对应PE为38.8/30.0/23.6倍,维持“推荐”评级。 5. 风险提示: 市场拓展不达预期、食品安全风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-01-03 700.00 -- -- 799.06 14.15% -- 799.06 14.15% -- 详细
1.业绩预告增速超预期,四季度维持40%以上高增长 2017年茅台预计实现营收超600亿元,同比增速约50%,利润总额同比增速约58%。2018年受益于涨价和结构优化,出厂均价有望提升20%以上,叠加10%左右的销量增长,我们预计明年茅台收入增速约36%,净利润增速约40%。 1)价:飞天茅台2018年出厂价上涨18%至969元,提价时点和幅度均超市场预期。近期渠道调研显示,茅台库存水平较低,大型商超、烟酒店渠道缺货情况严重。随着春节临近,白酒终端消费需求日趋旺盛,茅台有望带领高端酒迎来2018开门红。 2)量:预计2018年销量提升约10%,产品结构将进一步优化。在普飞控量的背景下,茅台生肖酒、年份酒占比稳步提升。明年茅台超高端系列有望保持较快增速,带动公司收入和业绩增长。 2.加码电商渠道,增强终端控制力 2017年下半年以来,茅台持续投入电商渠道建设。8月16日茅台发布决策要求所有经销商必须把未执行合同的30%放在云商销售。12月23日,茅台总经理李保芳表示,2018年新增产量份额主要投放在电商渠道和国际市场。公司加码电商渠道建设,有利于增强直控终端能力,实现传统营销与线上营销相结合,对高端酒企的销售模式创新具有指导意义。 3.茅台提价有望引领高端酒企迎来开门红 茅台调整价格体系后,五粮液、1573的价格天花板逐步上移,提价空间打开,预计高端酒企2018年有望实现量价齐升。 4.投资建议: 预计公司17/18/19年归母净利润分别为262.7/366.9/438.2亿元,对应PE为32倍、23倍、19倍,维持“强推”评级。 5.风险提示: 宏观环境变化风险;消费方式变化风险。
五粮液 食品饮料行业 2017-12-15 74.20 -- -- 89.78 21.00%
93.18 25.58% -- 详细
1.昔日荣光--改革先驱成就白酒帝王(1985-2005) 1988年国家开放名酒定价权后,五粮液率先大幅提价,并一举超越泸州老窖、汾酒等竞品成为中国第一高端白酒品牌。1999年在亚洲金融危机背景下,市场消费疲软及白酒税制改革致使多数酒企陷入经营困境。这一阶段中,五粮液首创买断模式并大力开发OEM产品,以高档酒建立品牌,中低档酒带动销量,成为中国营收规模第一大酒企。 2.稳健成长--利益理顺困境重生(2006-2016) 2007年,时任宜宾市副市长的唐桥上任五粮液董事长,在内部矛盾尚未解决及宏观行业遇冷的双重压力下,积极进行产品结构和渠道改革,解决关联交易,逐步理清产品区域划分,重拾经销商信心,在茅台拉开差距的不利环境下奋起直追,困境重生,为2017年业绩腾飞打好品牌渠道基础。 3.二次创业--重整旗鼓再出发(2017至今) 2016年之后,随着经济形势的回暖,高端白酒行业强势复苏。2017年3月,五粮液新帅李曙光上任,通过提价扩产、渠道产品改革、定增推进带领五粮液进行“二次创业”,实现千亿目标。 1)渠道方面,提高经销商利润,推出万店工程。2017年以来,公司逐步理顺经销商利益,充分调动经销商积极性,修复公司渠道推力;同时,公司持续推进百城千县万店工程,加强终端控制能力,并通过品鉴会活动增加核心客户回购率,创新推出五粮e店提高消费者体验,提升市场消费拉力。 2)产品方面,明确公司普五+系列酒双轮战略。一方面,公司坚持普五高端产品路线,持续提升品牌价值,逐步拉开与竞争者的差距;另一方面,公司继续梳理中低端产品线,在保证核心大单品销量同时做大做强以五粮春、五粮醇、五粮头特曲等为核心的腰部产品。 3)展望未来,2018年有望量价齐升,2020年目标收入600亿元。2018年产品均价有望保持5%以上增长,市场消化投放增量有望达到20%。未来,在高端白酒持续扩容的背景下,五粮液利益理顺、产品结构清晰,公司量价业绩有望持续攀升,重回并超越2012年巅峰水平。2020年五粮液酒产能有望翻番超三万吨,公司600亿收入目标可期。
桃李面包 食品饮料行业 2017-12-13 39.21 -- -- 43.01 9.69%
44.50 13.49% -- 详细
1. 短保龙头,全国化布局加速推进。公司加速进军全国市场,采用“区域工厂+批发”运营模式,直营与经销相结合的销售模式开拓渠道,2016年以来在全国范围内大力拓张终端网络覆盖,在东北、华北、华东、西南、西北、华南等15个中心城市及周边地区建立零售终端超过17万个,预计未来五年内在全国范围内新增7-8个工厂,业绩增速维持20%,到2023年有望完成100亿收入目标。 2. 定增落地,强化华中、西南、西北区域布局。目前公司在东北、华北和华东收入占比较高,此次定增资金将用于华中、西南和西北的产能建设,加码公司在三个区域内的市场布局,解决当地产能紧缺迫切问题。其中武汉、重庆、西安项目分别增加产能25500吨、19000吨和6500吨,三项目预计实现年均收入8.8亿元。实现年均税后利润1.2亿元。项目建成后公司的销售网络将覆盖更多的中心城市及周边地区,公司市占率有望进一步提升。 3. 产能投放,将解决华北、西南区域供需缺口。 天津8700吨产能和重庆一期1.2万吨产能预计将于今年12月陆续投产,缓解当地产能紧缺的局面,为明后年发展补足动力。另外,华南市场持续减亏中,公司与主要KA渠道基本建立合作,今年收入将超1亿元,明年收入规模有望翻番增长并实现盈亏平衡。 4. 投资建议:预计公司2017-19年归母净利润分别为5.0/6.4/8.06亿元,对应PE为37/29/23倍,维持“推荐”评级。 5. 风险提示:市场拓展不达预期、食品安全风险。
双汇发展 食品饮料行业 2017-12-07 25.30 -- -- 27.93 10.40%
30.19 19.33% -- 详细
1. 屠宰业务: 屠宰业务连续2个季度快速放量,公司产能全国化布局已经完成,产能释放还有一倍空间,在猪价下行周期中,预计今年四季度和明年公司屠宰业务将延续规模快速增长的趋势,随着产能利用率的提升,成本的进一步摊薄,屠宰业务毛利率将持续上行。 2. 肉制品业务: 公司从多个方面入手实现肉制品业务销量的提升,针对新兴渠道调整了销售的架构。伴随公司经营能力的提升、产品结构的调整、人员规模的下降、生产自动化程度的提高,肉制品业务的盈利能力持续提升。 3. 投资建议: 预计公司17、18年实现归母净利润分别为47亿、52亿,对应PE 分别为18X、16X,推荐评级。 4. 风险提示产品价格不及预期。
双汇发展 食品饮料行业 2017-11-15 27.12 -- -- 28.55 5.27%
30.19 11.32% -- 详细
主要观点。 1. 屠宰业务。 屠宰业务连续2个季度快速放量,公司产能全国化布局已经完成,产能释放还有一倍空间,在猪价下行周期中,预计今年四季度和明年公司屠宰业务将延续规模快速增长的趋势,随着产能利用率的提升,成本的进一步摊薄,屠宰业务毛利率将持续上行。 2. 肉制品业务。 公司从多个方面入手实现肉制品业务销量的提升,完成了研发中心在重点城市的布局,针对新兴渠道调整了了销售的架构,同时投资西式工厂,针对未来消费趋势提前卡位。伴随公司经营能力的提升、产品结构的调整、人员规模的下降、生产自动化程度的提高,肉制品业务的盈利能力持续提升。 3. 投资建议: 预计公司17、18年归母净利润分别为47亿、52亿,对应PE19X、17X,推荐评级。 4. 风险提示。 产品价格不及预期。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-11-15 17.68 -- -- 19.12 8.14%
19.12 8.14% -- 详细
1. 收入 三季度增长较快,主要来源于脆口产品快速增长、榨菜产品升级和产品提价。目前公司发展良性,未来增长可期。 2. 产品 公司战略业务有三大模块:榨菜、泡菜、酱类。目前榨菜泡菜处在良性态势,公司去年初开始推广脆口萝卜,今年前三季度已达5000万,未来有望成为另一个爆款。酱类产品,正在做进一步工作,如果有合适的并购标的也会考虑。 3. 成本 受青菜头涨价影响,今年公司成本提升,今年青菜头种植面积增长,预计明年收购价格走低,预计会在0.35-0.55元/斤。 4. 盈利预测: 预计公司2017-19年归母净利润分别为4.3/5.4/6.8亿元,对应PE为32/25/20倍,给予推荐评级。 5. 风险提示: 食品安全风险;市场需求变动风险。
重庆啤酒 食品饮料行业 2017-11-14 21.59 -- -- 21.69 0.46%
23.72 9.87% -- 详细
1.产品结构持续优化,公司追求稳量增利。 在啤酒行业销量增速放缓的背景下,公司持续优化产品结构、提升高端产品占比,强调在稳量的基础上提升整体盈利能力。高端产品嘉士伯、乐堡均维持双位数的高速增长,低端品牌山城的占比逐步下降。目前产品结构的升级还主要集中在中端品牌对低端品牌的替代阶段,未来高端品牌的增长仍有非常大的空间。 2.毛利率有下行压力,费用投入针对性更强。 受到委托加工量增加、听装产品占比增加等因素的影响,单三季度毛利率有所下降,四季度受到包材涨价影响毛利率仍有下行压力。公司费用投放集中在高端产品和新品上面,费用使用效率得到加强,另外大城市计划的推行初期也会增加相关市场费用的投放。 3.大城市计划有序推进,差异化竞争空间巨大。 公司首先选择在四川推行大城市战略,推动重庆以外市场前三季度销售同比增长8%。公司目前在四川的市占率在12%左右,选择差异化竞争方式,通过品牌影响力带动高端产品销售。 4.投资建议: 预计公司17、18年归母净利润分别为3.4亿、4.0亿,对应PE30X、26X,推荐评级。
古井贡酒 食品饮料行业 2017-11-06 70.40 -- -- 78.11 10.95%
78.11 10.95% -- 详细
1.控费收效显著,费用率下降带动业绩加速增长。 17Q3公司销售费用率为33.9%,同比下降1.8pct,管理费用率7.3%,同比下降4.3pct。受益于费用率水平下降,公司利润端同比大幅增长,17Q3实现扣非归母净利润2.45亿元,同比增91.2%,大超市场预期。 1)纵向对比:公司长期高投放费用,精耕市场成果逐步显现,渠道趋向于成熟,今年二季度以来销售费用率稳步下降,同时公司不断提高管理水平和管理效率。总体来看,公司改善费用率水平成效显著,利润逐步释放。 2)横向对比:公司费用率虽有所下降但仍大幅高于业内可比公司,对比省内外主要竞争对手洋河(17Q3销售费用率12.1%)、口子窖(17Q2销售费用率11.0%),古井贡酒销售费用率和管理费用率仍有很大下降空间。随着未来公司市场逐步走向稳固,管理水平进一步提升,费用率预计保持下降趋势,公司利润有望大幅上涨。 2.结构升级助推毛利率上涨,省内龙头稳固。 17Q3公司毛利率75.92%,同比增1.9pct。受益于省内消费升级,公司产品深度聚焦消费升级价格带,主要单品古5、古8竞争优势明显,前三季度古8在省内部分市场增速超80%,收入贡献率持续上升,驱动毛利稳步增长。渠道调研显示,17年前三季度公司皖中市场业绩增速在20%以上,皖南市场增长约15%,公司省内市占率有望进一步提升。 3.省外发展持续进行,剑指百亿营收目标。 公司省外拓张稳步推进中,2016年4月份收购黄鹤楼拓展湖北市场,预计今年黄鹤楼贡献营收8-9亿元,以河南、湖北、江浙沪为代表的“新安徽”市场有望稳步增长。在白酒行业逐步复苏的大环境下,古井百亿营收目标有望在明后年完成。 4.投资建议: 预计公司2017-19年归母净利润分别为11.6/15.2/19.4亿元,对应PE为23/18/14倍,维持"强烈推荐"评级。
光明乳业 食品饮料行业 2017-11-06 14.35 -- -- 16.30 13.59%
16.30 13.59% -- 详细
1.收入维持高个位数增长,毛利率承压下降 Q1、Q2、Q3公司收入增速分别为7.5%、5.3%、7.5%,收入增长主要来自牧业及新莱特的强劲增长,液态奶业务中新鲜业务维持高个位数增长,常温业务有所下滑,目前公司在调整铺货模式及经销商管理机制,伴随大单品莫斯利安新品8月底上市,四季度常温业务将会迎来好转,全年收入增速仍维持高个位数的判断。受到原奶、糖、包材等原辅材料成本的上涨,毛利率继续承压下降,Q3毛利率下滑至33.7%,同比下降5.8ppt,前三季度毛利率同比下降6.4ppt。 2.销售费用率下降幅度收窄,净利润增速放缓 公司费用投放方式更加合理,费用优化效果明显,Q3销售费用率下降至24.6%,环比下降0.4ppt,同比下降4.7ppt,前三季度销售费用率同比下降6.3ppt,上半年销售费用率同比下降7.1ppt;另外本期公司终止与RRJ子公司的投资框架协议,Q3财务费用同比下降3885万元,Q3三项费用率同比下降6.3ppt,前三季度三项费用率同比下降6.8ppt。此外牛只处置损失致Q3营业外支出同比增加2708万元,除新莱特以外业务盈利表现不及同期,导致Q3归母净利润同比下滑,前三季度净利润增速放缓。 3.品牌建设+新品推出,老牌国企焕新机 公司继续推进与体育项目的合作,提高光明品牌影响力。在与中国女排合作的基础上,公司与上海女子排球队合作,投资设立上海光明合力文化体育发展有限公司,成立优倍女子排球俱乐部,打造体育平台,丰富企业品牌内涵,提升光明品牌和企业形象;公司以市场为导向,相继推出了大麦若叶、咖啡牛奶、超大果粒酸奶等一系列新品,满足消费者需求,进一步优化产品结构,开拓细分市场。 4.投资建议: 预计公司17、18年归母净利润分别为6.8亿、7.4亿,对应PE27X、25X,推荐评级。 5.风险提示产品价格不及预期。
水井坊 食品饮料行业 2017-11-06 48.00 -- -- 51.80 7.92%
54.86 14.29% -- 详细
1. 双节火爆销售带动收入翻倍增长,业绩大超市场预期。 2017年前三季度公司收入14.7亿元,同比增85.2%;归母净利2.4亿元,同比增63.2%。单季度而言,公司三季度总收入6.3亿元,同比增108.9%,归母净利润1.3亿元,同比增122.3%。公司业绩增长主要来源于产品结构升级和高端酒销量增长,三季度白酒收入6.14亿,同比增103%;其中销量(不含散酒)1669吨,同比增77%;吨价36.8万元,同比增长15%。 1)价:行业回暖,中高端产品纷纷涨价。公司三季度白酒吨价同比增长15%,7月对典藏大师、井台、臻酿八号等产品出厂价和终端零售价进行不同程度提价。其中,出厂价分别上调15元/瓶、10元/瓶和10元/瓶,终端价井台涨至658元,典藏由899元涨至939元,直接对标普五、国窖1573,由于公司库存周期1-2个月提价会在四季报中体现。 2)量:消费升级加中秋双节刺激,公司三季度动销良好。根据公司经营数据披露显示,三季度公司白酒销量(不含散酒)1667吨,同比增长77%。 2. 全国战略继续推进,经销商规模进一步扩大。 2016年以来,公司积极推进“5+5”核心城市战略,拟从已经较成熟的五大核心城市向新核心市场乃至周边市场快速扩张。2017前三季度整顿经销体系大力推广新总代模式,收效显著。三季度公司5个核心市场均有超过50%增长,5个次核心市场增速超过100%。拟推出的第三梯队五个核心市场,增长率相较第二梯队更高。目前,公司15个核心城市占公司销售收入的比例约为80%。未来,随着公司核心门店的快速布局和全国市场的快速拓长,公司经营业绩有望保持快速上升态势。 3. 推广合作奠定高端品牌,高端酒类增幅显著。 三季度以来,公司大力推广高端酒品牌名片。9月12日于北京太庙发起的“文化自信——中华匠心文脉传承与非遗保护发展论坛”,正式宣布品牌沟通战略从“匠艺匠心”,升级为“600年传承的坊、艺、心”;今年以来,包括井台装和新品典藏大师在内的高端酒类销售增长在所有产品中增长最快,增幅达89.3%。高端酒类的增长同时也带动了公司毛利率连续五个季度实现环比正增长,第三季度公司销售毛利率达到80.0%,较二季度增加1.4pct,同行业中仅此于茅台,远超其他白酒公司。 此外,四季度公司将推出高端新品菁粹,定位零售价达1300元,有助于强化公司品牌力实现产品结构升级。 4. 投资建议: 预计公司2017-19年归母净利润分别为3.4/7.1/10.9亿元,对应PE 为58/30/20倍,维持“强推”评级。 5. 风险提示: 食品安全风险;市场需求变动风险。
重庆啤酒 食品饮料行业 2017-11-06 21.45 -- -- 21.99 2.52%
23.72 10.58% -- 详细
1.产量降幅收窄,结构升级带动吨酒价格持续上涨。 前三季度公司实现啤酒销量75.6万千升,同比下降6%(扣除关停酒厂因素的影响,销量同比增长2%),Q3销量下降4%,降幅收窄;随着啤酒行业增速放缓,公司经营策略从上量为主转变为稳量增利,高端品牌占比逐渐提高。前三季度吨酒价格同比增长6%,Q3均价同比增长10%,17H1均价同比增长4%,产品结构持续优化,前三季度高档产品收入同比增长7%,中档3%,低档产品收入同比下降17.7%,其中嘉士伯+乐堡占比接近30%,山城占比下降至15%以下,嘉士伯品牌储备丰富,随着乐堡野、特醇嘉士伯等高端产品的持续推出,吨酒价格上升趋势不变。 2.费用投放增加推动费率上涨,净利润增速放缓。 伴随旺季来临公司费用投放力度及促销力度逐渐加大,Q3销售费用率同比增加2.2ppt,三项费用率同比增加1.7ppt,前三季度销售费用率同比增加0.4ppt,三项费用率同比下降0.5ppt。得益于公司持续推进组织结构优化项目,关停转让盈利差、效率低、产品档次低的工厂优化产能,提高费用使用效率,前期产能调整带来前三季度资产减值损失大幅下降1亿元。 3.重点突破四川市场,大城市战略逐步推进。 公司以重庆、四川、湖南为重点发展市场,在重庆以外市场的目标是占到当地市场第一或第二市占率。公司在四川首先选择在德阳、达州、乐山、成都这四个城市重点突破,目前公司在四川一共有4家工厂,其中9月底宜宾30万千升技改搬迁项目一期试生产,区域产能进一步提高,公司加大在四川省广告投放,“乐堡+音乐”场景消费提升产品影响力,预期四川地区有较大增长潜力,大城市战略明年会选择更多的市场去推广。 4.投资建议: 预计公司17、18年归母净利润分别为3.4亿、4.0亿,对应PE29X、25X,推荐评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名