事件：公司发布2023年三季报实现收入4亿元（+13.5%），实现归母净利润1.4亿元（+12.6%），实现扣非归母1.35亿元（+9.2%）。其中23Q3单季营收1.1亿元（-16.2%），归母净利润0.3亿元（-40.9%），扣非归母净利润0.2亿元（-49.7%）。公司三季度业绩有所承压，新产品助力业绩增长。 23Q3压业绩有所承压，利润端增速快于收入端。23年单三季度业绩有所承压，主要系1)海外业务在公司整体业务中占比较高，形成了较多的外币资产，带来一部分汇兑损失，而去年同期为汇兑收益，进而对净利润产生一定程度的影响；2)在手订单受个别物料影响未能及时完成出货，对公司销售收入及净利润产生影响。相当部分高毛利外销订单将延期到4季度确认。23Q3净利润增速快于营收增速，主要系：1）汇兑收益增加；2）高端产品占比持续提升；3）海外业务稳健增长。分季度看，2023Q1/Q2/Q3单季度收入1.65/1.31/1.05亿元（+64.6%/+2.6%/-16.2%），单季度归母净利润分别为0.53/0.59/0.29亿元（+111.3%/+16.8%/-40.9%）。从盈利能力看，23年前三季度毛利率为60.2%（-0.5pp），主要系高端产品占比持续提升。销售费用率9.3%（-0.5pp），管理费用率5.9%（-0.6pp）研发费用率14.7%（-2.8pp），财务费用率-6.4%（+4.6pp），财务费用率增加明显，主要系23Q3汇兑损失较高。 海外市场全面打造““SonoFamiy””，产品梯队健全。公司前瞻布局多系列超声产品，包含全新推车彩超SonoMax、便携笔记本彩超SonoAir、掌上超声SonoEye、自建云平台SonoAI，其中便携小型化、智能化是公司的差异化优势。1）AI全方面赋能：人工智能云平台SonoAI已广泛搭载高端推车和便携产品线。2）SonoEye补基层短板：SonoEye掌超已推出5个系列，凭借便携、小型化的特点助力基层医疗市场下沉。3）SonoAir、SonoMax提高端水平：轻薄笔记本彩超SonoAir是便携产品线的重磅新品，自22年底从德国推向市场，现已获批FDA上市欧洲、拉美、北美、中东等地区。SonoMax今年首次在全球亮相，性价比相较Xbit更具优势。未来公司将围绕以“SonoMax、SonoAir和Xbit系列发力高端市场，SonoEye掌超赋能基层高质量诊疗”为工作重心，提高公司超声产品在全球的竞争力。 新产品助力业绩增长，产品拓宽应用领域。1）国内公司5月与飞利浦签订合作备忘录，目前关于新产品合作顺利，于三季度正式推广，助力业绩增长；2）此外，公司积极拓展超声在医美、兽用和航空医疗救援等领域的应用。南美、欧洲是公司布局医美领域最大的市场，未来SonoAir有望逐步替代掌超进入医美市场，为公司带来更高的回报。 盈利预测与投资建议。公司是国产超声医学影像设备龙头之一，以便携超为差异化特色。预计2023-2025年归母净利润分别为1.8、2.2、2.8亿元，对应PE估值分别为27、21、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、产品升级失败风险。

事件： 公司发布2023 年三季报， 2023Q1-Q3 公司实现营收 287.4 亿元，同比增长 21.9%；归母净利润为 3.5 亿元，同比增长 9.5%； 扣非归母净利润为 1.7亿元； 毛利率为 6.6%，同比下降 1.2个百分点，净利率 2.1%，同比下降 0.2个百分点。 北京外企 Q3营收稳步增长， 归母净利润。 单从上市公司置入资产北京外企的数据上看， 2023Q1-Q3 实现营收 285.9 亿元，同比增长 23.2%， 归母净利润 6.4亿元，同比增长 21.2%， 扣非归母净利润 4.0亿，同比增长 11.5%。 单 2023Q3实现营收约 95.6亿，同比增长 14.3%、归母净利润为 1.4亿，同比下降 18.9%、扣非归母净利润为 1.0 亿，同比增长 42.2%。 公司归母净利润与扣非归母净利润变动情况出现较大差异的原因，我们判断是因为公司部分政府补助及投资收益在确认时间上存在差异导致。 人力资源服务市场需求复苏缓慢，使得公司 Q3单季度业绩承压。 根据中国人民银行调查数据显示，中国未来就业预期指数从 2023Q1的 52.3%下降到 2023Q2的 48.7%（低于 50%，反映该项指标处于变差或收缩状态）， 2023Q2就业市场景气度有所下降，进而影响到公司 2023Q3 业绩。 国内宏观经济环境逐步企稳向好，招聘市场有望受益于经济的持续复苏。 2023年三季度国内实际 GDP 增长 4.9%，超出市场此前预期的 4.5%，预计能够顺利完成全年 5.0%的增速目标。 9 月制造业 PMI 为 50.2%，已回到扩张区间； PPI同比实现连续 3 个月回升。我们认为当前企业经营环境和预期好转，对于招聘市场的景气度回升可以逐步乐观起来。 盈利预测与投资建议。 预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.1、 9.8和 11.4亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、企业招聘需求或不及预期、行业竞争加剧风险、大客户波动风险

事件：公司发布 2023年三季报， 2023Q3收入 9亿元（-36.9%），归母净利润0.6亿元（-65.6%）。 2023前三季度收入合计 32.1亿元（-23.6%），归母净利润3亿元（-34%）。 隔离防护业务同期基数大，防疫影响逐步出清。 分季度看， 23Q1/Q2/Q3单季度收入分别为 13/10.1/9亿元（+2.8%/-33.1%/-36.9%），单季度归母净利润分别为 1.5/0.9/0.6亿元（+30.9%/-43.1%/-65.6%），主要系 1）公共安全事件得到控制后，疫情相关隔离防护产品同期基数大且市场端库存待消化； 2）全球经济环境不景气。分季度来看， 23Q1/Q2/Q3隔离防护用品收入分别为 4.1/0.8/0.3亿元，非常规业务扰动逐渐出清。剔除该类产品， 2023Q1-Q3公司营业收入为 26.8亿元（+7.4%），各常规核心业务线保持稳健增长。 盈利能力持续提升。 从费用率看， 23Q1-Q3销售/研发/财务/管理费用率分别为13.3%/17%/2%/6.5%，四费率合计 38.9%（-3.2pp）， 其中财务费率同比下降2.6pp，主要因银行利息收入和汇兑收益增加。 从盈利能力看， 2023前三季度毛利率为 34.3%（+1.1pp）， 其中基础伤口护理、手术感控、造口业务毛利率均有提升，得益于原材料成本呈下降趋势和公司供应链水平提升。感控防护产品毛利率略有下调系疫情管控后价格出现波动所致，现代伤口敷料业务毛利率保持稳定。 加大拓展零售端渠道。 零售端采取“线上+线下”协同发力， 经过 4~5年零售渠道的拓展，覆盖药店超过国内药店总量 20%，电商粉丝超过 800万人，预计 2023前三季度零售端收入增速为 30%。公司预计将加大对零售端的战略投入，挖掘大体量的单品和爆品，并布局运动护具和家庭健康护理线。 盈利预测与投资建议： 我们预计 2023-2025年营收为 44/53/66亿，归母净利润为 4/5.7/7.3亿元，对应 PE 为 17/12/9倍。 考虑到公司感染防护疫情后转常规业务以及公司在现代伤口护理以及手术感控方面的布局，给予 2024年 17倍 PE，目标价 36.38元，维持“买入”评级。 风险提示： 研发失败风险、 渠道拓展不及预期风险、 汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。

事件：同庆楼发布2023年三季报，前三季度公司实现营收16.8亿元，同比+35.0%；归母净利润2.0亿元，同比+131.2%；扣非后净利润1.6亿元，同比+121.7%。其中，Q3单季度营收6.0亿元，同比+19.8%；归母净利润为5744万元，同比-13.9%；扣非后净利润5457万元，同比-8.5%。 盈利能力改善，费用保持稳定。2023年前三季度，公司毛利率为24.9%，同比+7.5pp；净利率为12.1%，同比+5.1pp。毛利率和净利率同步提升主要源于供应链提效以及加强综合管理带来的成效。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.4%/6.6%/1.7%/0.1%，同比+2.5/-0.1/+0.2/+0pp，整体费用率保持相对稳定。 Q3淡季不“淡”，增长动能强劲。在传统餐饮消费淡季，公司在Q3延续了前两季度的快速发展态势，交出了淡季不“淡”的亮眼成绩。由于去年受到上半年反复阶段性暂停堂食的影响，1-6月的宴会订单延期在第三季度集中举办，导致Q3业绩呈现爆发式增长，因此去年同期数据可比性不强。与2019年同期相比，公司营收同比+86.4%，归母净利润同比+141.0%，扣非后净利润同比+137.4%，大幅度超越疫情前水平，在消费市场总体景气度不高的情况下逆势增长。 核心门店运营在即，宴席旺季需求释放，食品业务快速发展。1）2023年公司新开业门店7家，其中酒楼门店4家，婚礼门店1家，富茂2家，预计到年底尚有2-3家新门店开业，届时今年新增门店面积将超过16万平方米。下半年核心门店从10月起开始投入运营，多家大体量门店迎来爬坡期。公司凭借大型餐饮配套客房的宾馆业务创新模式，提高酒店设施利用效率，形成叠加效应。2）公司的餐饮服务区域未来基本可覆盖全国所有城市及县城，市场空间较大。9-10月为婚庆宴请集中旺季，在中秋国庆等节假日将形成催化，为四季度预期提供支撑。3)公司以中华老字号餐饮美食品牌+众多线下大型餐饮门店+根基雄厚的研发力量为基础，持续耕耘食品业务，有望在年内实现盈亏平衡。目前公司的三轮驱动战略已初步成形，三大板块的正循环机制逐步形成。 盈利预测和投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.3/3.2/4.4亿元，EPS为0.88/1.23/1.67元，对应动态PE33/24/17倍。我们给予公司2024年29倍估值，对应目标价35.67元，维持“买入”评级。 风险提示：门店拓展或不及预期；行业竞争加剧风险；食品安全风险。

事件： 公司发布2023 年三季报， 实现收入 13.7 亿元，同比-8%，实现归母净利润 3.3 亿元，同比-6.7%。 三季度业绩快速增长,费用率明显下降。 分季度来看， 2023年 Q1/Q2/Q3收入分别为 2.6/4.5/6.7亿元（ -47.9%/-8.7%/+32.5%），归母净利润分别为 0.6/0.9/1.8亿元（-46.6%/-24.8%/+42.4%）。 预计 Q3业绩表现较好，主要系投浆快速增长。 三季度利润率同比有所提升。 从盈利能力看， 前三季度公司销售毛利率为 50.1%（+1.4pp）， 其中单三季度销售毛利率为 51.4%（ -2.8pp）。预计三季度毛利率下降主要系产品销售结构变化。单三季度销售费用率为 12.2%，同比-5.5pp，管理费用率为 6.1%，同比-1.7pp，研发费用率 3.7%，同比-0.1pp。 预计销售费用率下降较多主要系目前我国人白、静丙需求较好，相关品种收入占比上升。综合上述因素， 公司单三季度净利率 27.5%，同比上升 1.9pp。 上市公司实控人变更为陕西国资委。 2023 年 10 月公司召开临时股东大会完成董事会换届选举， 公司控股股东变更为胜帮英豪，实际控制人变更为陕西省国资委。控制权变更事宜顺利落地，有利于公司长远发展。 公司未来浆量持续增长可期。 2023年 9月，公司公告哈尔滨庆安浆站收到黑龙江省卫生健康委员会签发的《单采血浆许可证》 。 2023年上半年公司原料血浆采集近 550 吨，采浆同比实现较好增长。 预计随着黑龙江浆站陆续获批开采，公司未来浆量有望实现持续快速增长。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2023-2025 年归母净利润 5.9 亿元、 7 亿元、8.5 亿元， 对应估值分别为 29 倍、 25 倍、 20 倍。考虑到公司未来业绩增长较快， 维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧风险；成本上涨风险； 产品销售不及预期风险； 政策风险

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入186.1亿元，同比增长3.7%；归母净利润24亿元，同比增长23.1%；扣非净利润23亿元，同比增长29.2%；2023Q3实现营业收入54.6亿元，同比增长47.2%；归母净利润5.3亿元，同比增长1.2%；扣非归母净利润4.8亿元，同比增长5.6%。 昆药并表致多项财务指标结构性变化，内生业务经营稳中向好。2023Q1-3公司整体毛利率51.8%(-3pp），净利率14.5%(-1.9pp)，影响主要来自昆药并表，剔除昆药并表影响后预计利润率水平较往年有所提升；Q1-3销售费率为25.6%(-0.8pp)，管理费率为8.1%(-0.3pp)，研发费率为-0.1%(-0.02pp)，较为稳定。 季度业绩略有波动，处方药业务短期承压。23Q3公司实现营业收入54.6亿元（+47.2%）；实现归母净利润5.3亿元（+1.2%）；实现扣非净利润4.8亿元（+5.6%），预计剔除昆药并表因素后单Q3公司收入、利润同比略有下滑。品牌OTC、专业品牌、大健康等业务增速较快，CHC业务持续稳健增长，昆药融合夯实公司CHC业务行业地位。处方药业务持续丰富管线，增强业务发展韧性，消化集采和渠道管理调整等方面影响，整体保持平稳态势。 研发创新提供发展动力。公司重点研发项目进度良好，同时持续关注重要中药经典名方，截至2023H1在研经典名方三十余首，并开展多个中药配方颗粒国家标准的研究和申报；昆药集团自主研发用于缺血性脑卒中的1类药KYAZ01-2011-020临床II期已启动二十余家研究中心，试验有序推进；用于异檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变1类创新药KYAH01-2016-079临床I期继续入组中；自研产品双氢青蒿素磷酸哌喹片40mg/320mg通过WHO-PQ认证现场检查并获认证，列入世界卫生组织国际组织及公立机构抗疟药采购范围。 推进昆药融合，加快协同发展。昆药集团和华润三九在品牌、产品、渠道等方面有良好的协同性，公司按照首年融合计划凝聚共识、确立目标，即“打造银发经济健康第一股、成为慢性病管理领导者、精品国药领先者”；陆续开展中药产业链沙龙、三七产业链研讨会、中国老龄产业中长期发展趋势与研判专家座谈会等活动，推动三七产业链搭建，打造三七产业链标杆。 盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年EPS分别为2.92元、3.48元、4.16元，对应PE分别为15、12、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：销售不及预期风险，在研产品进度不及预期风险。

事件： 公司将具有自主知识产权的 ] 1类新药 HRS-1167片和注射用 SHR-A1904项目有偿许可给 Merck Heathcare。 CLDN18.2ADC 和 PARP1授权出海，总交易金额超 14亿欧元。 MerckHeathcare 将向恒瑞支付 1.6亿欧元的首付款和高至 4000万欧元的技术转移费， 如果 Merck Heathcare选择行权获得 SHR-A1904的独家权利，恒瑞有权获得 5000万欧元的行权费。 基于 HRS-1167在美国、日本和约定的欧洲国家分别开发和获批上市情况、实际年净销售额情况， Merck Heathcare 将向恒瑞支付累计不超过 1.25亿欧元的研发里程碑款、累计不超过 4.65亿欧元的销售里程碑款。 基于 SHR-A1904（如行权） 在美国、日本和约定的欧洲国家分别开发和获批上市情况、、实际年净销售额情况， Merck Heathcare将向恒瑞支付累计不超过 1.1亿欧元的研发里程碑款、 累计不超过 4.65亿欧元的销售里程碑款。 ü HRS-1167为恒瑞自主研发且具有知识产权的高选择性、高活性、可口服的PARP1小分子抑制剂，属于第二代 PARP 抑制剂。与第一代 PARP 抑制剂相比， HRS-1167对 PARP1的选择性更高、亲和力更强，且可诱导 DNA 捕获。 HRS-1167目前处于早期临床开发，有潜力作为单一疗法和联合疗法治疗更多患者，包括此前无法应用 PARP 抑制剂的肿瘤患者。 2022年 7月,HRS-1167获批开展治疗晚期实体肿瘤的临床试验。 Merck Heathcare将获得： 1） HRS-1167在中国大陆以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利； 2） HRS-1167在中国大陆与恒瑞共同进行商业化的选择权。 ü SHR-A1904为恒瑞自主研发且具有知识产权的靶向 Caudin 18.2ADC，其有效载荷是拓扑异构酶抑制剂。 Caudin 18.2是一种高特异性的细胞表面分子，正常细胞中仅在有分化的胃黏膜上皮细胞表达，而在胃癌、胰腺癌、食管癌等瘤种上高表达。目前该产品正在中国、美国、澳大利亚进行临床Ⅰ期试验。 Merck Heathcare将获得： 1） SHR-A1904在中国大陆以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家选择权； 2） SHR-A1904在中国大陆与恒瑞共同进行商业化的选择权。 2023年内已有 4项出海 BD达成，国际化加速再次印证公司自主创新能力具备全球竞争力。 2023年 2月， EZH2抑制剂 SHR2554有偿许可给美国 TreeineBiosciences 公司；8月， TSLP 单抗 SHR-1905注射液项目有偿许可给美国 OneBio 公司； 10月，马来酸吡咯替尼片在印度范围内开发及商业化的独家权利有偿许可给 Dr. Reddy's（瑞迪博士实验室）。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 45.2/51.7/63.6亿元，对应 PE 为 68X/59X/48X。创新药占比不断提升，创新升级加速，创新药国际化即将迎来质变，仍然是国内创新药投资首选，维持“买入”评级。 风险提示： 仿制药集中采购降价、药品研发进度不达预期、里程碑付款金额存在不确定性等风险。

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现收入295.4亿元，同比+4%，实现归母净利润80.8亿元，同比+9.5%；其中单Q3实现收入106.7亿元，同比+0.3%，实现归母净利润27.6亿元，同比+0.8%，收入重回百亿规模，利润稳健增长，收入略低于预期。 收入略低于预期，剔除新冠项目后持续增长。23Q3公司收入增长符合预期，其中剔除新冠商业化项目后收入同比增长15.7%，Q3环比增速提升明显。900+新增客户和6000+活跃客户带来TIDES业务在手订单同比增长245%；全球Top20药企客户贡献收入（剔除新冠商业化项目）同比增长43%；多业务部门服务客户贡献收入（剔除新冠商业化项目）同比增长28%。全球依托CRDMO/CTDMO商业模式，我们认为公司2023年持续增长确定性强，公司预计2023年全年实现2~3%的收入增长目标；预计经调整Non-IFRS毛利可达41.7%-42.1%，经营效率持续提升，经调整Non-IFRS归母净利润将首次突破百亿。 23Q3增长提速，一体化赋能平台持续带来丰硕成果。2023Q3公司持续强化CRDMO（合同研究、开发与生产）和CTDMO（合同测试、研发和生产）一体化业务模式，充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖优势，助力公司业绩持续高增。1）化学业务（WuXiChemistry：）：23Q3实现营收77.7亿元（-0.9%，剔除新冠商业化项目+22.4%），过去十二个月成功合成并交付新化合物42万个（+11%）；D&M端前三季度收入156.3亿元（+1.4%，剔除新冠商业化项目后+48.2%），合计新增12个商业化和临床III期项目；新分子业务前三季度收入20.7亿元（+38.1%，在手订单同比+245%），预计全年收入增长将超60%；2））测试业务（WuXiTesting）：23年前三季度实现营收48.5亿元（+16.2%，Q3同比+12.2%），其中实验室分析与测试收入35.4亿元（+16.3%，Q3同比+12.2%）、临床CRO及SMO收入13.2亿元（+15.9%，Q3同比+12%）；3））生物学业务（WuXiBioogy）：23年前三季度实现收入18.9亿元（+6.5%，Q3同比-3.8%），新分子种类相关收入同比强劲增长35%；4）细胞与基因治疗CTDMO（WuXiATU）：23年前三季度实现收入10.3亿元（+11.6%，Q3同比+2.7%），助力客户完成的世界首个TIL项目BLA，一项重磅商业化CAR-T产品技术转让预计2024H2FDA获批后进入商业化生产；5）国内新药研发服务部（（WuXiDDSU）：23年前三季度实现收入4.9亿元（-26.9%，Q3同比-31.2%），Q3已获得第两款新药销售收入分成，预计未来十年收入分成CAGR将达50%+。 盈利预测与评级。我们预计2023-2025年归母净利润增速分别为14%、16.3%、28.8%，EPS分别为3.39元、3.94元和5.07元，对应PE分别为25倍、22倍和17倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单增长不及预期、外延拓展不及预期、行业景气度不及预期等风险。

事件：公司发布2023年三季报， 2023Q3收入 1.3亿元（+105.9%），归母净利润 0.3亿元（+266%）， 前三季度累计收入 3.3亿元（+67.1%），归母净利润 0.7亿元（+272.1%），业绩超预期。 业绩高速增长， 新增设备接连落地。 分季度看， 2023Q1/Q2/Q3 单季度收入分别为 0.7/1.3/1.3 亿元（+39.8%/+53.8%/+105.9%），单季度归母净利润分别为0.1/0.3/0.3亿元（+457.7%/+224%/+266%)， 2023前三季度业绩均保持高速增长， 主要因： 订单有序生产、产能利用率提高、持续进行技术创新和工艺改进，以及市场开拓度不断提高得原因， 其中新增设备包括玻璃预灌封注射器清洗硅化包装机、玻璃预灌封注射器插针机、营养管路自动组装机和一次性使用注射笔预组装堆栈机等，为公司业绩带来新的增长点。 盈利和费用控制能力显著提升， 充足的合同负债奠定长期营收基础。 从盈利能力看， 2023Q3 毛利率为 59.3%（+14.5pp）， 得益于订单成本得到有效控制。从费用率看， 23Q3 管理费用率为 17.8%（ -10.8pp）， 研发费用率为 9.4%（ -3.6pp）， 主要系部分研发项目形成销售，已从研发费用转出。 截至 23Q3 合同负债为 8558万元，我们认为公司订单仍有充足的释放空间，为 2023年高增长奠定基础。 隐形眼镜处于产品注册阶段，有望给公司带来新增量。 公司计划在年底前搭建 6条隐形眼镜生产主线，年单产预期达到 1800万片。 目前隐形眼镜业务处于产品注册阶段， 第一条主线在调试优化过程中，已经具备生产能力， 目标在年底前实现 80%以上的良率。 盈利预测与投资建议： 预计 2023-2025 年营收为 6/9/12 亿元，同增58%/47%/36%； 归母净利润为 1.2/1.7/2.3 亿元，同增 78%/44%/35%，对应PE 为 38/26/19 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险、 订单不及确认风险、隐形眼镜业务获批和生产主线搭建不及预期风险 ]

事件： 公司发布 2023年三季度报告， 前三季度实现营业收入 565.9亿元（+3.6%），实现归母净利润 11.9亿元（+13.6%），实现扣非归母净利润 11.4亿元（+13.3%）。 2023Q3公司实现营业收入 182亿元（-1.6%），实现归母净利润 3.6亿（-3.8%），实现扣非归母净利润 3.5亿元（-2%）。 三季度业绩短期承压，期间费率保持稳定。 公司围绕可持续、高质量发展目标，多措并举，经营效益总体有所增长 2023Q1-Q3营收分别为 186.9/197/182亿元，同 比 +9%/+3.8%/-1.6% ； 归 母 净 利 润 3.6/4.7/3.6亿 元 ， 同 比+43.5%/+11%/-3.8%。 2023Q3公司毛利率为 11.6%(+0.1pp)；净利率为2.6%(+0.3pp)。费用方面， 2023Q3公司销售费率为 6.8%(-0.1pp)；管理费率为1.5%(+0pp)；财务费率为 0.2%(-0.1pp)。 分销业务收入利润增速放缓，零售业务净利率持续提升。 分板块看， 2023年前三季度分销业务实现收入 395.7亿元(+2.4%)，净利润 7.9亿元(-0.57%)，净利率为 2%； 2023年前三季度零售业务实现收入 177.2亿元(+6.4%)；实现净利润3.8亿元(+80.3%)，净利率为 2.1%。 盈利预测与投资建议： 预计 2023-2025年归母净利润分别为 16.5/18.9/21.5亿元，对应增速分别为 10.9%/14.9%/13.5%，对应 PE 分别为 10/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示： 集采降价风险；门店扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。

业绩总结：公司发布 2023年三季报，2023年第三季度实现收入 12.6亿元（+3.3%），归母净利润 2.5万元（+23.4%），扣非后约 2.1亿元（+13.5%）。 2023年公司前三季度实现收入 34.3亿元（+12.5%），归母净利润 7.8亿元（+52.8%），扣非后约 7亿元（+54.9%）。 业绩稳步兑现，阿胶龙头迎来增长新起点。公司核心产品阿胶块 2018年因渠道库存积压，公司清理渠道库存并减少发货，2019业绩出现大幅下降，近年经过调整，目前渠道库存周期已经降至合理区间，预计未来阿胶块发货有望保持平稳增长。2023年前三季度，公司营业收入 34.3亿元，同比增长 12.5%，利润端实现 7.8亿元，同比增长 52.8%，公司业绩稳步增长。 盈利能力持续提升，加大销售投入促进新品放量。2023年前三季度公司毛利率70.9%，同比增长 3.4pp，净利率 22.9%，同比增长 6.1pp，盈利能力持续提升。 费用方面，2023年前三季度公司销售费用为 13.2亿元，同比上涨 15.2%，销售费用率为 38.5%，同比上涨 0.9pp，公司加大电商渠道投入导致销售费用提升，线上销售布局助力公司新品放量。 管理层调整到位，为公司产品市场推广带来活力。近年公司管理层持续调整，目前已调整到位，管理团队成员在产品营销、战略制定等方面具备丰富经验，预计将为阿胶产品市场推广等方面带来新的驱动力。此外，公司产品类型逐渐丰富，阿胶粉、阿胶燕窝、阿胶膏等产品逐渐推出，老产品方面，阿胶浆将扩大医保支付适用范围，将不受重度贫血患者才可用医保支付的条件限制，新品推出、老产品限制解除，具有丰富市场推广经验以及管理经验的管理层调整到位，三箭齐发共同推进公司业绩增长。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 1.61元、1.79元、2.00元，对应动态 PE 分别为 29倍、26倍、23倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司经营风险，竞争格局加剧风险，消费不及预期风险等。

事件： 公司发布 202 3年三季报， 前三季度收入 66.6亿元（+30.2%）， 实现归母净利润 21.9亿元（+92.9%）， 实现扣非归母净利润 16.7亿元（+74.1%）。 经营活动现金流净额 17.5亿元（+49.8%）。 疫情影响下略有承压， 盈利能力持续提升。 分季度看， 23Q1/Q2/Q3单季度收入分别为 27/22.8/16.8亿元（+48.4%/+31.5%/+7.7%），归母净利润分别为 7.1/7.7/7亿元（+37.7%/+14.5%/+100.4%），三季度仍受部分新冠业务基数和医疗反腐影响，后续疫情影响将逐渐淡化。 从毛利率看， 23Q3毛利率为 51.2%（+5.2pp），主要因高毛利新品的上市和业务结构向高毛利产品倾斜，拉动公司盈利能力进一步提升。 23Q3净利率为 41.3%（+19.5%），主要是投资收益和资产处置收益显著提高所致，分别来源于子公司股权转让和名下土地收储。 从费用率看， 23Q3销售/研发/财务/管理费用分别为 2.4/1.2/-0.4/0.9亿元，四费率合计 24.5%。 糖尿病业务发展加速， 呼吸治疗线增长稳定。 分业务来看， 1） 预计呼吸治疗业务品牌力和市场占有率持续提升，呼吸机、制氧机、雾化 3大核心产品保持稳定增长。三代呼吸机 BREATHCAREⅢ在 2023年 9月上市，助力呼吸业务持续增长； 2）预计糖尿病护理业务实现高增长， 2023年 3月新一代 14天免校准 CGM产品 CT3注册证落地， 2023年有望开启高速放量； 3） 预计消毒感控类产品略有下滑，主要因同期疫情背景下的高基数影响； 4） 家用类电子检测和 IVD业务持续拓展，电子血压计产品用户规模不断提升； 5） 预计康复业务、 急救业务营收业绩维持稳定。 坚持“创新重塑医疗器械”的战略方向，不断拓展三大核心赛道。 公司核心业务聚焦呼吸、 POCT、感控三大板块， 该三大板块具有高毛利、高成长、大空间的特征，未来有望成为核心驱动力，同时叠加孵化业务（急救、眼科、康复）和基石业务（血压监测、体温监测、中医设备、手术器械）的补充以及国际化的推进。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年营收为 86/100/116亿元，同增21%/16%/16%； 归母净利润为 25/23/28亿元，同增 55%/-8%/24%，对应 PE估值为 14/15/12倍。 给予公司 2024年 18倍估值， 对应目标价 41.04元，维持“买入”评级。 风险提示： 研发进度不及预期风险、 产品推广不及预期风险、 海外市场开拓风险。

事件： 公司发布 2023年三季报， 实现营业收入 23.8亿元（+13.7%），归属于母公司股东的净利润 2亿元（+94.8%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.4亿元（+77.8%）。 Q3业绩超预期， 环泊酚持续快速放量。 第三季度实现营业收入 10.1亿元（+19.4%），归属于母公司股东的净利润 1.3亿元（+278.2%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 0.7亿元（+159.5%）。 环泊酚 6月份突破90万支创历史新高， Q3保持快速增长。 环泊酚注射液麻醉诱导适应症的第一项美国Ⅲ期临床已达到主要终点，第二项Ⅲ期临床试验正在进行。预计今年在美国、欧洲同时开展第三项Ⅲ期临床试验， 有望 2024年能够对外合作/授权。 HSK21542（KOR 选择性激动剂） NDA 获受理。 临床结果表明， HSK21542注射液安全性耐受性良好，无呼吸抑制、眩晕、便秘等吗啡样不良反应，与盐酸曲马多注射液相比可明显减少术后止吐药物使用量；与安慰剂相比，镇痛效果好，起效快，镇痛持续时间长，可减少术后补救镇痛药物的使用量和比例，受试者和研究医生满意度高。本次获得受理的适应症为腹部手术术后镇痛，本品为全球首个递交术后镇痛适应症上市申请的外周 kappa 阿片受体激动剂。同时，慢性肾脏疾病相关性瘙痒适应症正在开展Ⅲ期临床，口服制剂也正在开展Ⅰ期临床。 创新药逐步进入收获期， 商业合作充盈产品管线。 公司研发投入持续提升， 2023年前三季度研发费用达 3.7亿元（+7.3%）， 研发投入占营业收入的 27.2%。 截止 2023H1， 公司 9个 1类创新药产品入临床阶段。 长效降糖药物（HSK7653）已于 2023年 1月申报 NDA。 HSK16149糖尿病周围神经痛适应症已于 2022年 10月申报 NDA，带状疱疹后神经痛适应症上市申请也于 2023年 9月获受理。 术后镇痛药物（HSK21542） NDA 于 2023年 10月获受理。呼吸系统药物（HSK31858）、代谢系统药物（HSK31679） 等品种国内Ⅱ期临床顺利推进中。 利鲁唑口溶膜 NDA 申请已于 2023年 5月递交。 盈利预测与投资建议： 公司创新药进入收获期，环泊酚多个适应症获批上市，有望贡献较大业绩弹性，同时公司创新品种储备丰富，业绩长期增长动力充足。 预计公司 2023-2025年归母净利润为 3.1亿元、 4.2亿元和 5.6亿元，对应 PE分别为 90倍、 66倍和 49倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争风险、药品价格下行风险、新药研发风险。

事件：公司发布 2023年三季报， 2023Q3收入 10.4亿元（+18.6%），归母净利润 4.4亿元（+23%）； 前三季度收入 29.1亿元（+26.6%），归母净利润 11.9亿元（+28.4%）， 三季度业绩表现优异。 2023Q3业绩保持高速增长。 分季度看， 2023Q1/Q2/Q3单季度收入分别为8.8/9.9/10.4亿元（+17.9%/+46.8%/+18.6%），单季度归母净利润分别为3.6/4/4.4亿元（+15.1%/+51.3%/+23%)， 在反腐和同期基数高的双重影响下，公司业绩和利润仍保持高速增长， 主要因前期中大型化学发光仪的装机带来的试剂增量开始兑现， 展现了公司优异的长期营运能力。 分业务看，试剂端收入同比增长 28.5%，仪器端收入同比增长 21.2%。 四费率控制能力强，盈利水平稳中有升。 从费用率看， 23Q3销售/研发/财务/管理费用率分别为 15.1%/9.5%/0.5%/3.2%，四费率合计 28.3%（+1.8pp），其中销售费率同比提高 0.8pp，主要因疫情结束后销售人员出差、会议举办频次提高。从毛利率看， 23Q3毛利率为 74.4%（+3.9pp）， 得益于海外试剂放量和中大型机占比不断提高， 2023年前三季度实现高速化学发光仪 X8装机 646台。 目前海外试剂：仪器收入占比接近 1， 随着海外试剂占比不断提升，我们认为未来公司毛利率还有 3~5pp 的提升空间。 出海优势逐渐彰显，继续推动海外的本地化布局。 分地区看， 2023前三季度国内业务收入同比增长 24.2%，海外业务收入同比增长 31.7%，随着高端 X系列发光设备准入通过和 8家海外子公司的设立，前三季度海外端保持 30%以上的营收增速，高于国内端增速，出海策略已见成效。 我们认为出海策略的成功主要得益于公司前瞻的海外国家选择、本地化布局策略、长期的渠道拓展和完备的试剂研发能力，将海外市场打造成公司的第二条成长曲线。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2023~2025年营业收入分别 40/52/69亿元，归母净利润分别为 17/22/29亿元，对应 PE 为 31、 23、 17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 集采降价及监管政策风险；海外销售不及预期风险；新业务拓展不及预期风险；竞争加剧风险；汇率波动风险。

事件： 公司发布] 2023年三季报，实现营业收入 20.9亿元（-0.4%），归属于母公司股东的净利润 7.6亿元（-45.8%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 7.6亿元（+14.5%）。 第三季度实现营业收入 7.3亿元（+1.9%），归属于母公司股东的净利润 2.8亿元（+25%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.8亿元（+26.2%）。 业绩稳健增长，利润率稳步提升。 2023前三季度公司业绩保持稳健增长，毛利率 78.8%（+0.3pp）； 扣非后净利率 36.2%（+4.7pp），利润率稳步提升。费用率管控良好，研发费用率 3.15%（-2.2pp），销售费用率 30.3%（-2.4pp），管理费用率 5.7%（-0.7pp）。 与健友股份战略合作，进军美国胰岛素市场。 根据协议，通化东宝与健友股份将根据美国 FDA 药品注册要求，共同开展上述三种胰岛素合作产品的开发和生产，同时健友股份将获得产品上市后在美国市场独家商业化权益。 公司人胰岛素欧盟注册 III 期临床试验 2022年已全部完成，上市申请获正式受理， 胰岛素类似物在多个发展中国家注册准备及申请工作稳步推进，胰岛素出海有望 2024年开始贡献业绩增量。 持续加速国际化进程，稳步推进各项产品的海外注册工作。 公司甘精胰岛素已在多个发展中国家开展注册资料的准备及申请工作，同时完成了门冬胰岛素在发展中国家进行注册申请的前期准备工作。此外，公司人胰岛素注射液上市许可申请获得欧洲药品管理局正式受理；利拉鲁肽注射液方面，公司将携手科兴制药共同开拓 17个海外新兴市场。 创新管线兑现在即，为公司带来新增长点。 公司于 2011年开始胰岛素类似物研究，现甘精胰岛素注射液、门冬胰岛素及预混制剂已获批上市； GLP-1RA 利拉鲁肽注射液 2022年 6月申请上市， 有望年内获批； URAT1抑制剂处于二期临床阶段。公司创新管线储备丰富，为公司未来持续增长注入强大动力。 盈利预测与投资建议： 公司是国产胰岛素龙头企业，集采扰动基本出清，新品陆续上市放量， 国际化战略也稳步推进。 我们预计未来三年公司收入复合增长率为12.8%， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策风险，研发不及预期风险，产品商业化不及预期风险等。