事件：公司发布2023年三季报，2023Q3实现收入0.9亿元（+12.5%），实现归母净利润0.3亿元（+15.8%）。2023前三季度实现收入2.6亿元（+16.6%），实现归母净利润0.7亿元（+17.5%）。 23Q3业绩恢复快速，增长态势明显。分季度看，2023Q1/Q2/Q3单季度收入分别为0.7/1/0.9亿元（-1.7%/+37.1%+12.5%），单季度归母净利润分别为0.1/0.3/0.3亿元（-14%+37.3%/+15.8%）。Q3环比Q2业绩和利润增速均有下滑，主要因三季度是传统手术的淡季，叠加医疗政策影响，市场出现手术量短期增长放缓的情形。但公司凭借全产品线的市场竞争力和影响力，积极克服耗占比管控等不利因素干扰，保持收入持续增长态势。预计23Q4市场环境出现改善，手术量逐步恢复，带动公司业绩增长。从盈利水平看，公司技术始终处于领先水平，专注于高端动物源植介入产品的开发，毛利维持在较高水平，23Q3毛利率为91%（+0.6pp）。 各业务线均实现稳定增长。分业务看，2023前三季度三大业务板块收入均实现同比增长，1）心脏瓣膜置换与修复板块实现收入同比增长16.6%，其中人工生物心脏瓣膜实现收入7573万元（+11.4%）。2）先天性心脏病植介入治疗板块实现收入同比增长25.9%，外科软组织修复板块实现收入同比增长20.4%。 持续加大研发，强化技术领先优势。2023前三季度研发费用累计达6308万元（+41.5%），研发费用率达24.5%，公司持续加大研发项目投入，尤其是各瓣位分体式介入瓣的研发，通过配置数字化与AI资源实现分体式系列介入瓣产品的高端智造，强化公司技术领先和优势。公司核心在研产品有序推进，1）2023.8限位可扩张人工生物心脏瓣膜获批。限位可扩张人工生物心脏瓣膜是业内首创可覆盖三个瓣位、具有可扩性外科生物瓣的产品，标志着人工生物瓣进入可扩时代，可用于替换病变、损伤、畸形的主动脉瓣、二尖瓣和三尖瓣或替换先前植入的人工主动脉瓣、二尖瓣和三尖瓣。2）2023.10经导管瓣中瓣系统提交交NMPA注册申请已受理。瓣中瓣系统为业内首创，主要应用于面临二次换瓣的瓣膜病患者，通过介入方式将一枚新瓣膜放置于毁损或失功的瓣膜内，以替代发生毁损或失功的各类生物瓣。 盈利预测与投资建议。考虑股权激励费用的影响，预计2023-2025年归母净利润1.2、1.6、2.2亿元。作为以动物源性植介入材料为平台的创新龙头，未来潜力巨大，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。

事件：公司发布 2023年三季度报告，前三季度实现营业收入 128.1亿元（+6.6%），实现归母净利润 6.9亿（+1.3%），实现扣非归母净利润 6.8亿元（+4.9%）。2023Q3公司实现营业收入 41.4亿元（+1.9%），实现归母净利润1.8亿（-30%），实现扣非归母净利润 1.7亿元（-30.3%）。 门店加速省外扩张，重点发力川渝地区。公司逐步加强云南以外门店拓展速度，提升各市场门店经营规模效应。截至 2023Q3末，直营门店数量 10008家，较年初门店数量净增 802家。其中云南省门店数量 5358家，占比 53.5%，其余省市门店数量 4650家，占比 46.5%，提升 3.2%。非云南门店数量占比持续提升，主要集中在公司重点发展的川渝地区，占比 42.7%，门店数量 1983家。广西地区门店数量 924家，山西地区门店数量 708家，贵州地区门店数量 510家，海南地区门店数量 410家，其余市场门店数量合计 115家。截至 2023Q3末，公司共有慢病门店 1231家，特病门店 329家，双通道资格门店 213家，门诊统筹门店 735家。 大健康产业快速发展，业务多元化跨界成效显著。公司引入美妆个护类产品，打造新的营收增长点，打造品牌形象、提高品牌认知度、拓展年轻客群。2023年前三季度公司非药品类实现营业收入 12.3亿元，同比增长 7.6%，其中美妆及个护业务实现销售 2.5亿元，同比增长 19.6%。 新零售业务赋能，提供运营效率。经过多年发展，公司新零售业务已形成 O2O业务为主线的电商业务布局，初步拥有全人群、全场景、全品类服务能力。2023年 Q1-Q3，公司新零售销售额达到 6亿元，其中 O2O业务完成销售 4.8亿元，涉及全国 10个省级行政区，已上线门店数 9580家，未来 O2O业务将持续深化与线下的融合，提高运营效率，高效的服务好用户用药最后一公里。B2C 业务已开通天猫、京东、拼多多、美团等主流平台，专注优化用户服务链及供应链搭建，实现集团级的供应链高效利用。自营业务专注目前集团缺失的服务场景补全工作，利用第三方供应链持续补全集团的非药品供应链，主要发展发向为挖掘用户需求和服务场景，扩大集团服务边界。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年归母净利润分别为 10.3/12.8/15.1亿元，分别同增 2.1%/24.3%/18.2%，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。

事件： 公司发布 2023 年三季度报告，前三季度实现营业收入 177.2 亿元（+19.6%），实现归母净利润 11.7亿（+27.2%），实现扣非归母净利润 11.6亿元（+26.9%）。 2023Q3 公司实现营业收入 57.3 亿元（+12.4%），实现归母净利润 2.6 亿（+22.9%），实现扣非归母净利润 2.7 亿元（+25%）。 业绩稳健增长， 盈利能力保持稳定。 公司 2023Q1-Q3营收分别为 59.5/60.5/57.3亿元，同比+27.2%/+19.9%/+12.4%；归母净利润 5/4.2/2.3 亿元，同比+29.3%/+27.5%/+22.9%。 2023Q3公司毛利率 37.1%（ -1.7pp）；净利率为 6.9%（+0.7pp）。费用方面， 2023Q3 公司销售费率为 22%（ -2.1pp）；管理费率为4.9%（ -0.3pp）；财务费率为 0.9%（-0.1pp）；研发费率为 0.2%（-0.04pp）。 中西成药快速增长，加盟及分销业务增速亮眼。 分产品看， 2023年前三季度中西成药实现收入 127.4亿元（+20.9%），毛利率为 32%（ -2.1pp）；非药品实现收入 24.2亿元（+16.1%），毛利率为 45.7%（ -2.4pp）； 中参药材实现收入 20.8亿元（+16.2%），毛利率为 43.4%（+1.5pp）。分板块看， 2023 年前三季度零售业务实现收入 149 亿元(+12%)，毛利率为 39.1%（-0.4pp）； 2023 年前三季度加盟及分销业务实现收入 23.4亿元（+109.4%），毛利率为 11.5%（+2.3pp）。 门店保持高速扩张，区域壁垒优势巩固。 公司坚持“深耕华南，布局全国”的核心发展战略，根据丰富的门店拓展和规模化运营经验，聚焦已进入省份的市占率，持续推进门店扩张。截至 2023Q3末，公司在广东、广西、河南、湖北、陕西、黑龙江、新疆、山西、安徽等 19个省份（含自治区及直辖市）共有 12993家连锁门店（含加盟店 3688家）。 2023Q1-Q3公司净增 2948家门店，其中新增自建门店 1019家，加盟门店 1681家，并购门店 427家，关闭门店 179家。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年归母净利润分别为 13 亿元、 16.1 亿元、 20 亿元，对应同比增速为 25.5%/23.8%/24%，维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策影响；门店扩张不及预期风险；药品降价风险

事件： 公司发布 2023年三季度报告，前三季度实现营业收入 160.4亿元（+16.4%），实现归母净利润 7.2亿（+17.5%），实现扣非归母净利润 6.5亿元（+13.7%）。 2023Q3公司实现营业收入 52.3亿元（+9.3%），实现归母净利润2亿（+32.8%），实现扣非归母净利润 1.6亿元（+5%）。 业绩稳健增长，中药品类持续高增。 公司通过高效组织变革和数智化转型持续提升经营规模和管理质量，为业绩增长做出贡献。分产品看， 2023年三季度中西成药实现收入 125.2亿元（+14.9%），毛利率为 30.1%（-0.1pp）；中药实现收入 11.6亿元（+29.5%），毛利率为 48.3%（-1.2pp）；非药品实现收入 23.7亿元（+19.1%），毛利率为 37.5%（-1.8p）。分板块看， 2023年前三季度零售业务实现收入 131亿元(+12.4%)，毛利率为 37%（+0.7pp）； 2023年前三季度批发业务实现收入 28.1亿元(+38.9%)；毛利率为 11.5%（-0.5pp）。 “四驾马车”持续深耕，门诊统筹政策加速落地。 公司坚持直营+星火（并购）+加盟+联盟“四驾马车”立体深耕的模式，推动公司以内生发展和外延扩展双轮驱动快速拓展。截至 2023Q3末，公司在湖南、湖北、广东、广西、天津、陕西、甘肃、浙江、上海等 20个省份（含自治区及直辖市）共有 13065家连锁门店（含加盟店 4120家）。 2023Q1-Q3公司净增 2709家门店，其中直营门店1479家，加盟门店 1230家。截止 2023Q3末，公司 8945家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的门店 7771家，占公司门店总数比例为 86.9%。 截至报告期末，公司覆盖的 20个省份中，门诊统筹政策已落地14个省份，全国可刷可互门店总计为 2893家，占公司总店数的 22.14%。从数据上来看，今年已纳入门诊统筹管理的零售药店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升，且门诊统筹落地门店毛利率保持平稳。 新零售快速发展，数智化驱动高质量发展。 公司致力于“打造科技驱动的健康服务平台”，从战略高度持续加大投入力度，积极构建企业数智化平台，通过数智化科技赋能前、中、后台业务流程，打造企业全链路数智化体系，驱动全渠道业务增长。公域方面，多个平台保持全国排名前列，同比增长率领先行业； 私域方面， 2023年私域累计销售 8360万元，同比增长 50.5%。同时，公司积极寻求跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营。 2023年 Q1-Q3，公司线上渠道销售额达 14.9亿，同比增长60%。截至 2023Q3末，公司 O2O外卖服务门店达到 10005家， 24小时门店增至 632家。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年归母净利润分别为 9.3亿元、 11.6亿元、 13.7亿元，对应同比增速分别为 18.8%/24.2%/18.3%，维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策风险； 门店扩张或不及预期；并购扩张或不及预期；药品降价风险。

事件：公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入158.9亿元（+19%），实现归母净利润10亿（+21.3%），实现扣非归母净利润9.7亿元（+21.6%）。 2023Q3公司实现营业收入51.8亿元（+12.7%），实现归母净利润2.9亿（+19%），实现扣非归母净利润2.9亿元（+22.1%）。 三季度业绩短期承压。公司2023Q1-Q3营收分别为52.7/54.4/51.8亿元，同比+26.9%/+18.2%/+12.7%；归母净利润3.4/3.7/2.9亿元，同比+23.6%/+21.2%/+19%。2023Q3公司毛利率为38.6%（-1.7pp）；净利率为6.4%（-1.3pp）。费用方面，2023Q3公司销售费率为25.5%（-0.2pp）；管理费率为4.3%（-0.03pp）；财务费率为0.4%（+0.03pp）；研发费率为0.1%（+0.01pp）。 产品结构持续调整，非药品类增速放缓。分产品看，2023年三季度西药及中成药实现收入120亿元（+20.8%），毛利率为34.9%（-0.2pp）；非药品实现收入19.6亿元（+5.4%），毛利率为48.8%（-2.3pp）；中药实现收入15.2亿元（+28.3%），毛利率为48.8%（+0.2p）。分板块看，2023年前三季度零售业务实现收入142.1亿元(+17.5%)，毛利润57.6亿元(+14.9%)，毛利率为40.5%；2023年前三季度批发业务实现收入12.6亿元(+44.1%)；实现毛利润1.2亿元(+52.6%)，毛利率为9.8%。 区域聚焦、稳健扩张。2023Q1-3公司新增门店2240家(自建门店1046家，并购门店368家，加盟店826家)，迁址门店49家，关闭门店109家。截至2023Q3末，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津十省市拥有门店总数12350家（含加盟店2788家）。截止2023Q3末，公司9562家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的门店8327家，占公司门店总数比例为87.1%。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为14.2亿元、17.4亿元、21.6亿元，对应同比增速为12.1%/22.6%/24%，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张或不及预期；并购门店整合或不及预期；药品降价风险

事件：公司发布2023年三季报，实现收入3.3亿元（+53.2%），实现归母净利润1亿元（+63.6%），实现扣非归母净利润0.91亿元（+89.5%）。剔除股份支付和所得税影响，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1亿元（+73.2%）。23Q3业绩稳步增长，股权激励提振四季度信心。 23Q3长业绩稳步增长，过前三季度增速超过50%。分季度看，23Q1/Q2/Q3单季度收入分别为0.96/1.24/1.1亿元（+76.6%/+55.3%/35.8%）,23Q3业绩稳步增长，但环比增速有所下滑。单季度归母净利润分别为0.3/0.4/0.3亿元（+76.9%/+90.5%/30.2%）。从盈利能力看，23年前三季度毛利率71.4%，盈利能力有所提升。基石业务（精神，康复，盆底）未来预计将维持高景气度。此外。23Q4预计完成量历年相对较高且民营机构占比连续三年显著提升。叠加公司近期推行股权激励，调动员工积极性，彰显公司对业绩未来增长的信心。 精神及神经康复高速增长，盆底稳步增长。分业务看，公司致力于三大康复领域：盆底及产后康复、精神康复、神经康复。盆底及康复总占比约在42%，精神康复占比约30%，神经及运动康复占比约18%，医美及泌尿总占比约在10%。 23年前三季度公司二代盆底功能磁产品顺利拿证上市，将生物反馈与被动刺激高效融合，有望打造继“Gazer评估”与“磁电联合治疗”之后，盆底康复治疗领域第三次产品革命。在精神康复领域，经颅磁刺激仪完成了迭代升级上市，二代经颅磁刺激仪（精康专用）具备多通道、深浅自由组合等多项竞争优势，治疗效果和精准性提升显著。分产品看，磁刺激产品2023年前三季度收入大幅增加，同比增长+59%，增速强劲。此外，公司以并购和孵化等方式培育新兴业务。除康复机器人外，公司医美业务三块能量源矩阵产品丰富，覆盖妇产科、皮肤科、医疗美容、生活美容等多应用场景。竞争格局良好，未来将主打进口替代逻辑。 持续丰富产品管线，夯实中长期竞争力。公司布局多元赛道，磁刺激、激光射频、康复机器人等领域新兴产品均推进顺利：公司塑形磁产品今年3月已完成FDA510K注册拿证，正在进行国内注册；顺利取得高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证，皮秒激光治疗仪也在注册过程中；已形成覆盖上下肢较为全面康复机器人产品矩阵。此外，公司也推出了原有产品上的迭代产品，二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪、二代团体生物反馈仪均取得良好市场反馈与销售表现。新一代经颅磁的市场应用拓展到神经康复、儿童康复、第二代盆底磁（生物反馈仪）接力盆底电，驱动盆底康复业务稳步增长。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润1.5、2、2.5亿元，对应EPS为2.21、2.84、3.64元，对应PE为28、21、17倍。考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌和服务五方面的竞争优势，未来成长性突出，给予2024年26倍估值，对应目标价73.84元，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败风险、新品放量不及预期风险、政策风险。

事件：公司发布2023年三季报实现收入4亿元（+13.5%），实现归母净利润1.4亿元（+12.6%），实现扣非归母1.35亿元（+9.2%）。其中23Q3单季营收1.1亿元（-16.2%），归母净利润0.3亿元（-40.9%），扣非归母净利润0.2亿元（-49.7%）。公司三季度业绩有所承压，新产品助力业绩增长。 23Q3压业绩有所承压，利润端增速快于收入端。23年单三季度业绩有所承压，主要系1)海外业务在公司整体业务中占比较高，形成了较多的外币资产，带来一部分汇兑损失，而去年同期为汇兑收益，进而对净利润产生一定程度的影响；2)在手订单受个别物料影响未能及时完成出货，对公司销售收入及净利润产生影响。相当部分高毛利外销订单将延期到4季度确认。23Q3净利润增速快于营收增速，主要系：1）汇兑收益增加；2）高端产品占比持续提升；3）海外业务稳健增长。分季度看，2023Q1/Q2/Q3单季度收入1.65/1.31/1.05亿元（+64.6%/+2.6%/-16.2%），单季度归母净利润分别为0.53/0.59/0.29亿元（+111.3%/+16.8%/-40.9%）。从盈利能力看，23年前三季度毛利率为60.2%（-0.5pp），主要系高端产品占比持续提升。销售费用率9.3%（-0.5pp），管理费用率5.9%（-0.6pp）研发费用率14.7%（-2.8pp），财务费用率-6.4%（+4.6pp），财务费用率增加明显，主要系23Q3汇兑损失较高。 海外市场全面打造““SonoFamiy””，产品梯队健全。公司前瞻布局多系列超声产品，包含全新推车彩超SonoMax、便携笔记本彩超SonoAir、掌上超声SonoEye、自建云平台SonoAI，其中便携小型化、智能化是公司的差异化优势。1）AI全方面赋能：人工智能云平台SonoAI已广泛搭载高端推车和便携产品线。2）SonoEye补基层短板：SonoEye掌超已推出5个系列，凭借便携、小型化的特点助力基层医疗市场下沉。3）SonoAir、SonoMax提高端水平：轻薄笔记本彩超SonoAir是便携产品线的重磅新品，自22年底从德国推向市场，现已获批FDA上市欧洲、拉美、北美、中东等地区。SonoMax今年首次在全球亮相，性价比相较Xbit更具优势。未来公司将围绕以“SonoMax、SonoAir和Xbit系列发力高端市场，SonoEye掌超赋能基层高质量诊疗”为工作重心，提高公司超声产品在全球的竞争力。 新产品助力业绩增长，产品拓宽应用领域。1）国内公司5月与飞利浦签订合作备忘录，目前关于新产品合作顺利，于三季度正式推广，助力业绩增长；2）此外，公司积极拓展超声在医美、兽用和航空医疗救援等领域的应用。南美、欧洲是公司布局医美领域最大的市场，未来SonoAir有望逐步替代掌超进入医美市场，为公司带来更高的回报。 盈利预测与投资建议。公司是国产超声医学影像设备龙头之一，以便携超为差异化特色。预计2023-2025年归母净利润分别为1.8、2.2、2.8亿元，对应PE估值分别为27、21、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、产品升级失败风险。

事件：公司发布2023年三季报，实现营业收入3.1亿元(+5.1%)；归属于上市公司股东的净利润为0.4亿元(+117.8%)，扣非后归属于上市公司股东净利润为0.4亿元(+115.5%)。2023年第三季度实现营业收入1亿元(+7.7%)；归属于上市公司股东的净利润为1052.8万元(-15.1%)，扣非后归属于上市公司股东净利润为1053.92万元(+40.5%)。 本维莫德实现较快增长，特应性皮炎新适应症处于Ⅲ期临床阶段。本维莫德2023H1营业收入3244.1万元（+13.7%），实现较快增长。在治疗银屑病方面，临床结果显示，本维莫德乳膏具有治疗效果好、不良反应小等优势。该药不仅疗效优于阳性对照，而且停药后复发率低，治愈后缓解期长，长期用药安全有效。本维莫德乳膏在2020年医保谈判中成功入围，医保支付标准为：138元（10g:0.1g/支），2023年成功续约，维持原医保支付标准不变，体现了国家对本维莫德乳膏临床价值的肯定与支持。除银屑病外，本维莫德还对多个重要疾病领域有广阔的应用前景，包括特应性皮炎、过敏性鼻炎、溃疡性结肠炎治疗领域等，特应性皮炎新适应症处于Ⅲ期临床阶段。 生物材料领域新产品贡献增量，细胞技术服务快速增长。2023年上半年胸普外科修补膜同比增长35.07%；无菌生物护创膜同比增长81.49%；B型硬脑（脊）膜补片和乳房补片同比分别增长14.41%和18.32%；细胞技术服务同比增长53.79%。 细胞领域在研项目持续推进，“生物人工肝”正在进行临床前研究中。在研“生物人工肝”正在进行临床前研究中，通过提高细胞工艺药学研究和体外支持装置医疗器械性能研究实效，不断优化工艺及临床方案，为最终临床应用奠定基础；此外，公司正在“间充质干细胞在多种疾病治疗”方向上的前期研究，已与多家医疗单位合作推进间充质干细胞治疗项目的临床研究备案工作；同时，公司正积极推进“人类遗传资源样本库”的申报工作，将为今后新药研发、医学转化研究、生物与健康服务等领域的创新发展提供重要的科技平台支撑。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.6/0.8/1亿元，对应PE为68X/47X/40X。公司本维莫德有望迎来快速增长，细胞技术服务持续高速增长。维持“买入”评级。 风险提示：本维莫德放量或不及预期、耗材带量采购未中标或降价超预期风险、研发失败风险。

事件：公司发布] 2023年三季报，总营收 273.04亿元（+17.2%），归母净利润98.3亿元（+21.4%），扣非归母净利润 96.9亿元（+21%）。单季度看，Q3实现营收 88.3亿（+11.2%）归母净利润 33.9亿（+20.5%），扣非归母净利润 33.5亿（+21.4%）。 23Q3利润端符合预期，毛利率进一步提升。分季度看，2023Q1/Q2单季度收入 83.6/101.1/88.3亿元（+20.5%/+20.2%/+11.2%），单季度归母净利润分别为25.7/38.7/33.9亿元（+22.1%/+21.6%/+20.5%），利润端增速稳健。从盈利能力看，23年前三季度毛利率 66.1%，盈利能力维持高水平。2023Q3销售毛利率 67.2%（+2.6pp），毛利率较高的体外诊断试剂和中高端监护类以及影像类产品的收入占比不断提升。销售费用率 13.1%（-1.8pp），管理费用率 3.6%（-0.3pp），研发费用率 7.5%（-1.8pp），财务费用率-0.4%（+2.9pp）。归母净利率38.4%（+3pp），盈利能力持续提升。 生命信息与支持类产品增速显著提高，多因素拉动业绩快速增长。分业务线看： 1）生命信息与支持 23年前三季度收入 123.3亿元（+20.8%），国内增速约为 29%，海外增速约为 11%。增长主要得益于国内医疗新基建的开展和海外高端客户群突破的发力，但 8月份以来的医疗反腐对该业务的开展造成了一定影响，使得产线第三季度增速有所放缓。截至三季度末，医疗新基建待执行商机为 205亿元。2）体外诊断收入 23年前三季度收入 94.3亿元（+18.5%），国内增速约为 17%，海外增速约为 22%。国内体外诊断试剂消耗自 3月份以来迅速复苏，并且医疗反腐对于试剂消耗的影响有限，同时在海外市场平台化能力建设的加速推进下，海外中大样本量客户突破的速度仍在加快。今年 7月底，公司发布公告，拟以现金形式收购 DiaSys Diagnostic Systems 75%的股权，改善化学发光等海外体外诊断业务的供应链平台，加强海外本地化生产、仓储、物流、服务等能力建设。3）医学影像 23年前三季度收入为 53.6亿元（+9.1%），国内增速约为 5%，海外增速约为 13%。虽然医疗反腐造成了国内公立医院正常的超声招标采购活动推迟，海外基础医疗市场也受到了经济低迷和美元强势的影响，使得产线 23Q3增速有所放缓。但得益于海外客户层级的持续提升，海外超声增长超过 15%，中端和高端超声收入占海外超声收入的比重首次超过一半。 分区域看：国内市场收入 171.4亿元（+19.1%），海外市场收入 101.6亿元（+14.2%）。23Q3增速环比二季度进一步提升至 20%以上。 持续高研发投入，产品升级不断。23年前三季度公司研发费用 25.1亿元，公司持续加大产品创新研发，尤其在高端领域不断突破。其中公司加速拓展“瑞智联”生态系统在院内的应用场景。基于公司在监护仪、麻醉机、呼吸机、输注泵等多产品的布局和优势，目前已经推出包括全院、重症、围术期、急诊、心脏科、普护在内的多场景解决方案。通过集成床旁所有设备数据，构建设备全息数据库，与医院已有的临床数据库互补并有机结合，助力大数据科研。 盈利预测：预计 2023~2025年归母净利润分别为 118.1、142、167.7亿元，对应 EPS 为 9.74、11.71、13.83元，对应 PE 为 29、24、20倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，新产品研发不及预期风险。

事件： 公司发布2023年三季报。 2023年前三季度公司实现收入 1975.1亿元 （+13.1%）；归母净利润 38亿元（-21.1%）；扣非归母净利润 33亿元（-10.6%）。 2023Q3公司实现收入 649.2亿元（+3.2%）；归母净利润 11.9亿元（+6.1%）； 扣非归母净利润 11.1亿元（+8.7%）。 三季报凸显韧性。 收入方面， 2023年前三季度，公司医药流通业务实现销售收 入 1771.9亿元（+14.2%）；医药零售业务收入 65.3亿元（+15%）； 医药工业 实现收入 208亿元（+5.1%）。 利润方面， 2023年前三季度， 由于上年同期子 公司青春宝搬迁收益以及本期参股公司上药康希诺计提资产减值准备等一次性 特殊损益的影响，公司实现归属于上市公司股东的净利润 38亿元（- 21.1%）； 剔除上述一次性特殊损益影响后的归母净利润 42.7亿元（+8.6%）。其中：工业 业务贡献利润 18.1亿元（+9.7%）；商业业务贡献利润 26.3亿元（+8.8%）；主 要参股企业贡献利润 4.6亿元（剔除上药康希诺影响），同比下降 3.5%。 创新管线步入收获期，市场潜力巨大。 截至 2023Q3末，新药管线中已有 3项 提交 pre NDA 或上市申请。 2023年前三季度公司新药管线新增 3项，其中 2项为创新药，分别是 WST04（一种口服微生态活菌制剂，拟用于治疗晚期恶性 实体瘤，临床试验申请已于 2023年 9月获国家药监局受理）、 I035（一款免疫 调节剂，能抑制肠道的炎症反应和增强肠道的免疫调节，临床试验申请已于 2023年 9月获国家药监局受理）。 2023Q3公司新增 2个品种（2个品规）通过了仿 制药一致性评价，使得获批一致性评价的产品累计增加到 55个品种（79个品 规）。 2023年 10月， 上药云健康完成 5亿元 C轮融资。 上药云健康树立“益药”一 体化品牌，以创新药院外市场为核心，以构建专业药事服务能力为基石，致力 于药企-医院-患者的创新链接，现已打造中国领先的创新药商业化全周期服务平 台， 本次 C 轮融资由上海综改基金、工银投资联合领投，上海生物医药基金持 续加持， 未来有望全面开启独立发展及上市之路。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年归母净利润分别为 48.7亿元、 57.3亿元、 67.7亿元，分别同增-13.3%/17.7%/18.2%，维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策波动风险；研发进展或不及预期； 商誉减值风险。

事件： 公司发布2023 年三季报，实现营收 32.4 亿元（ -1.2%），归母净利润 9亿元（+0.2%）。单季度来看， 2023Q3实现营收 11.4亿元（-6.3%），实现归母净利润 3.6亿元（-2.8%）。 23Q3业绩短期承压，但净利率提升明显。l 23 年前三季度产品结构优化，毛利率提升明显。 盈利能力看， 2023 年前三季度毛利率 64.6%（ +4.7pp），其中高毛利免疫诊断试剂营收占比提高， 低毛利新冠相关业务营收占比下降，且高毛利化学发光仪器占比有所提升。 2023 年前三季度四费率 35.2%， 其中管理费用率为 4.1%（+0.6pp） ,销售费用率为 16.7% (+1.0pp)；财务费用率为0.1%（+ 0.1pp）；研发费用率为 14.2%(+ 2.1pp)。 三季度业绩有所承压，后续预计装机提速。 分季度看， 2023Q1/Q2/Q3 单季度收入分别为 10.4/10.7/11.3亿元（0.5%/3.1%/-6.3%），单季度归母净利润分别为 2. 4/3/3.6 亿元（0.8%/3.6%/-2.8%）。整体来看， 23 年前三季度收入同比下滑 1. 2%，主要系新冠检测类产品需求降低，且受需求影响计提存货跌价准备。 7 月份新装机政策落地后，经销商仪器首付款压力减轻，对装机情况有边际改善。 持续研发拓展新领域， IVD平台型企业行稳致远。 截至 2023年上半年， 公司 A utoLas X-1 系列流水线累计装机量 19 套， AutoLas A-1 系列流水线累计装机量114 套，用户已覆盖全国大部分省份。今年 4 月，公司 AutoLas X-1 系列流水线斩获 2023 年度德国 iF 设计奖，设计理念及便利性使用功能突出。此外，在NGS 产品线业务的布局上，公司建立了郑州、上海双研发中心，以“基因测序+大数据”技术融合为抓手，全面推进了基因测序国产化。 23 年上半年公司实现了测序系统的研制完成测序原理机系统测试工作，并且取得了测序试剂盒的医疗器械注册备案证和生产许可证。 此外， “以郑州为中心，北京-上海-苏州-北美为分支”的研发体系顺利进军 IVD 领域前沿技术和产品开发，未来公司将充分利用当地的人才和技术优势，全面推动 IVD 领域的前沿研发。 盈利预测与投资建议： 预计 2023-2025 年归母净利润 12.4、 15.7、 18.6亿元，对应增速 5.8%、 27.2%、 18.7%，对应 PE 为 21、 16、 14 倍，估值性价比较高。 考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌四方面的竞争优势，未来成长性突出，给予 2024 年 20倍 PE 估值，对应目标价 53.6 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 政策风险、竞争加剧风险、新品放量不及预期风险、研发进不及预期风险。

事件： 公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入 63.1亿元（-48.3%），实现归母净利润 5.8 亿（-76.5%），实现扣非归母净利润 3.4 亿元（ -85.8%）。2023Q3公司实现营业收入 20亿元（-48.6%），实现归母净利润 2.9亿（-63.9%），实现扣非归母净利润 0.7 亿元（-91.4%）。 受需求减少影响，业绩增速放缓。 受检验需求和医学诊断服务收入减少影响。公司 2023Q1-Q3营收分别为 21.2/21.9/20亿元，同比-50.2%/-46.1%/-48.6%；归母净利润 1.5/1.4/2.9 亿元，同比-82.4%/-82.9%/-63.9%。 2023Q3 公司毛利率为 37.4%（ -7.4pp）；净利率为 9%（ -11.8pp）。费用方面， 2023Q3公司销售费率为 11.7%（+2.4pp）；管理费率为 14%（+4pp）；财务费率为-0.0%（-0.01pp）；研发费率为 5.8%（+2pp）。 常规医检稳健增长，客户结构优化。 公司 2023年 Q1-Q3常规医检实现收入 58.9亿元（+16.7%）。重点疾病领域方面，神经与精神疾病诊断业务同比增长 34.4%，感染性疾病诊断业务同比增长 51.3%，遗传与罕见病诊断业务同比增长 40.6%，心血管与内分泌疾病诊断业务同比增长 30.4%。客户结构方面，三级医院收入占比 42.7%，同比提高 5.87%。 产学研深度融合，创新及数字化转型成果显著。 公司紧跟市场步伐，持续推动创新和数字化转型工作有序开展，打造“医检+”生态，助力临床诊断和国家医疗卫生服务体系建设。截至 2023 年 Q3 末，公司总检测项目 3900+项，2023Q1-Q3 新开发项目 300 项。产学研合作方面，截至 2023 年 Q3 末，公司累计与 190 家医院、高校、科研院所等合作， 2023Q1-Q3 新增合作 19 家。新增授权知识产权 334件，论文发表 81篇（SCI16 篇），斩获 6项国家级 QC赛事奖项。数字化转型方面，客户全旅程一站式服务平台建设持续升级，为近 40万名医生提供线上服务，金域全自动 tNGS 样本前处理系统节约人力 50%-60%。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年归母净利润分别为 7.7亿元、 14.2亿元、 16.2亿元，对应同比增速分别为-72.1%/84.7%/14.5%，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险；政策变动风险；项目落地不及预期风险；应收账款管理风险

事件：2023年公司前三季度收入 5.4亿元（+6.9%），归母净利润为 1.4亿元（+7.1%），扣非归母净利润为 1.2亿元（+7.1%）。 收入端：三季度收入增速放缓。单三季度收入实现 1.7亿元（+8.2%），归母净利润为 0.5亿元（+2.1%），扣非归母净利润为 0.4亿元（-7.9%）。公司收入放缓主要系三季度以来受到患者购买力下降的影响，公司的高端灵芝孢子粉片剂前三季度收入下滑。但是保健食品剂型的灵芝孢子粉收入 1，81亿元，同比 19%，线上销售的颗粒剂型的灵芝孢子粉 7748万元，同比增长 14.8%。 渠道端：持续推进省外扩张和加深省内覆盖。公司前三季度浙江省内收入 3.5亿元，同比增长 5%，省外收入 5896万元，同比下降 11.8%，线上收入 1.25亿元，同比增长 22.2%。在省外扩张方面，截至前三季度末，公司有 15家省外加盟商，今年新增 9家，并且对于部分无法完成业绩承诺的加盟商予以清退。 预计四季度公司还将完成新签约 2家加盟商。目前省内以杭州和金华为主，未来也将持续开发扩张省内其他经济发展情况较好的城市，比如宁波、绍兴，嘉兴、湖州、台州、温州等区域。营销推广上，公司也趁着杭州亚运会契机，冠名浙江游泳队，战略合作协议为三年。 利润端：盈利能力保持稳定。公司前三季度毛利率为 82.6%，同比下滑 2.4pp，主要系公司产品结构上有所变化，高端灵芝孢子粉的收入占比下降。销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别为 42.5%/19.9%/-2%/7.3%，同比变化为-4.1/1.1/0.5/-0.1pp。预计四季度公司会加大营销力度，销售费用率预计将有所提升。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年归母净利润分别为 3.1亿元、3.8亿元、4.6亿元，对应 PE 为 24倍、20倍和 16倍。考虑到公司省外扩张带来业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示：推广不及预期风险、销售渠道拓展不及预期风险，自然灾害风险。

事件： 公司发布 2023年三季报，实现收入 2.4亿元（+47.4%），实现归母净利润-0.4亿元（+61.7%），实现扣非归母-0.5亿元（+55.7%）。 23Q3单季度收入0.8亿元（+49.8%），归母净利润-0.1亿元（+67.8%），扣非归母净利润-0.1亿元（+62.1%）。 23Q3业绩稳步增长， 费用率下降明显。 1）分季度看， 23Q1/Q2/Q3单季度收入分别为 0.7/0.9/0.8亿元（+23.8%/+72.1%/+49.8%）， 23年三季度收入环比二季度基本持平，业绩稳健。 2）从盈利能力看， 2023Q3毛利率为 60.4%，销售费用率为 18.2%，管理费用为 24.4%，研发费用为 33.7%，财务费用为 0.7%，费用率下降明显。 神经介入陆续步入收获期，多款重磅产品打开成长天花板。 公司神经介入产品已从 2021年的 3款增加至 2023年的 10款，其中包括 3款全球首创产品， 在研项目涵盖了神经介入领域的缺血、出血及通路等方面。未来 3款重磅产品将陆续帮助公司打开成长天花板， 1） 颅内药物洗脱支架系统 NOVA； 2）颅内自膨药物支架，预计 2024Q2上市，主要用于颅内动脉粥样硬化狭窄手术； 3）密网支架： 使用新型合金材料，能够在 X光下全显影，预计 2024Q4获注册证，商业化未来可期。 推进海外销售，加快国际化布局。 国际化战略是公司应对国内介入耗材集采常态化的重要举措之一。公司在海外组织架构、人才培养、市场拓展、产品注册、临床试验和海外合作等方面持续进行布局。目前，公司已经在欧美等成熟市场以及东南亚、非洲等新兴市场展开了海外业务。多款冠脉介入产品已在欧洲、美国、韩国、新加坡等 10多个国家获得注册证，并逐步与当地经销商展开合作。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2023-2025年营收复合增速有望达到 56.8%。 考虑到公司 2022年底冠脉支架入集采且 2023年公司神经介入多款产品将步入收获期，公司业绩预计将迎来修复期， 维持“买入”评级。 风险提示： 新产品研发失败或注册延迟的风险，重要原材料供应风险，海外市场运营风险及汇率风险。

事件： 公司发布2023 年三季报， 2023Q1-Q3 公司实现营收 287.4 亿元，同比增长 21.9%；归母净利润为 3.5 亿元，同比增长 9.5%； 扣非归母净利润为 1.7亿元； 毛利率为 6.6%，同比下降 1.2个百分点，净利率 2.1%，同比下降 0.2个百分点。 北京外企 Q3营收稳步增长， 归母净利润。 单从上市公司置入资产北京外企的数据上看， 2023Q1-Q3 实现营收 285.9 亿元，同比增长 23.2%， 归母净利润 6.4亿元，同比增长 21.2%， 扣非归母净利润 4.0亿，同比增长 11.5%。 单 2023Q3实现营收约 95.6亿，同比增长 14.3%、归母净利润为 1.4亿，同比下降 18.9%、扣非归母净利润为 1.0 亿，同比增长 42.2%。 公司归母净利润与扣非归母净利润变动情况出现较大差异的原因，我们判断是因为公司部分政府补助及投资收益在确认时间上存在差异导致。 人力资源服务市场需求复苏缓慢，使得公司 Q3单季度业绩承压。 根据中国人民银行调查数据显示，中国未来就业预期指数从 2023Q1的 52.3%下降到 2023Q2的 48.7%（低于 50%，反映该项指标处于变差或收缩状态）， 2023Q2就业市场景气度有所下降，进而影响到公司 2023Q3 业绩。 国内宏观经济环境逐步企稳向好，招聘市场有望受益于经济的持续复苏。 2023年三季度国内实际 GDP 增长 4.9%，超出市场此前预期的 4.5%，预计能够顺利完成全年 5.0%的增速目标。 9 月制造业 PMI 为 50.2%，已回到扩张区间； PPI同比实现连续 3 个月回升。我们认为当前企业经营环境和预期好转，对于招聘市场的景气度回升可以逐步乐观起来。 盈利预测与投资建议。 预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.1、 9.8和 11.4亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、企业招聘需求或不及预期、行业竞争加剧风险、大客户波动风险