投资建议：维持“审慎增持”评级。政策鼓励省内水电消纳，“雅中-江西”特高压落地保障新建产能外送消纳。煤炭价格步入下行通道，火电盈利有望持续改善。预计公司2020-2022年归母净利润为54.07、58.35、64.97亿元，同比增速为13.7%、7.9%、11.3%，对应4月29日PE估值9.5、8.8、7.9倍，维持“审慎增持”评级。

长江电力发布2019年年报及2020年一季报：长江电力2019年实现营业收入498.74亿元，同比减少2.62%；实现归母净利润215.4亿元，同比下降4.72%。公司拟派发现金红利0.68元/股（含税），分红率为69.5%，对应4月29日收盘价的股息率为3.86%。2020年一季度，公司实现营业收入83.8亿元，同比减少2.59%；实现归母净利润22.9亿元，同比减少21.45%。 2019年下半年来水偏枯，滑发电量同比下滑2.33%；2020年年Q1发电量同比滑下滑2.44%。2019年上半年，公司发电量同比增长5%，下半年同比下滑6.78%。受益于“四库联调”，公司2019全年发电量同比仅减少2.33%。 2020年一季度，两水库来水分化，总发电量较上年同期减少2.44%。三峡、葛洲坝、溪洛渡和向家坝发电量较上年同期同比变化分别为3.43%、5.06%、-10.05%、-8.77%。 计乌东德水电站预计7月投产发电，白鹤滩努力实现年内下闸蓄。水。乌东德：截止今年4月6日，乌东德大坝首批投产发电机组转子全部成功吊装，计划5月完成总装及无水调试，7月投产发电；预计2021年全部机组实现投产发电。白鹤滩：截止4月7日，白鹤滩水电站工程反拱型水垫塘顺利完工，水电站已基本具备基坑进水条件，预计今年实现下闸蓄水。 48.98亿元收司购金中公司23%股权，谋求与金沙江中游水电站的联合调度。 2019年12月31日，公司收购金中公司23%股权，收购完成后，公司将成为金中公司第二大股东。金沙江中游目前金中控股梨园（200万千瓦）、阿海（240万千瓦）水电站，参股电站权益装机118.92万千瓦。 投资建议：维持“买入”评级。公司聚焦水电主业，借助配售电业务及资本市场拓展发展空间。公司融资与负债的隔离为上市公司带来了稳定的回报及充沛的自由现金流，保障了高额现金分红的持续性。我们预计公司2020-2022年归母净利润为230、235、242亿元，同比增速为6.9%、2.1%、2.7%，对应4月29日PE估值16.8、16.5、16.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：电力上网价格下调、来水偏枯、市场消纳风险、、海外项目运行。

投资建议：维持“审慎增持”评级，公司LNG接收站投产后将受益于油气价格低位，我们调整公司2020-2022年归母净利润预测为13.40/15.32/17.38亿，增速26.7%/14.3%/13.4%，对应4月28日估值15.4/13.5/11.9倍PE。

事件：2020年4月27日，公司公告2019年报及2020年一季报。2019年公司实现营业收入35.95亿元，同比+27.63%；归母净利润3.13亿元，同比+71.46%；扣非归母净利润3.02亿元，同比+69.56%。2020Q1公司实现营收9.83亿元，同比+19.84%；实现归母净利润1.45亿元，同比+150.02%；实现扣非归母净利润1.50亿元，同比+173.70%。对此，我们点评如下：市政环卫业务推动营收和业绩快速成长：1）2019年营业收入分板块看，a）市政环卫板块收入27.27亿，同比+38.36%。2019年，公司市政环卫业务板块的新增合同数量236个，新签合同总金额53.43亿元；截至2019年末，市政环卫业务在手合同总金额234.45亿元，待执行合同金额186.62亿元。市政环卫业务已经成为公司营收的主要来源和业绩增长的主要驱动力。b）物业清洁板块收入8.64亿元，同比+2.15%。2019年，公司物业清洁业务新增合同数量1784个，新签合同总金额9.94亿元，物业清洁业务在手合同总金额12.37亿元，待执行合同金额6.29亿元。2）公司毛利率21.55%，同比上升2.71pct。其中市政环卫毛利率24.58%，上升2.53pct；物业清洁毛利率11.95%，增加0.57pct。 现金流改善，上市后资本实力大增：公司经营性现金流净额5.65亿，显著高于净利润，收现比101.81%（同比+6.18pct），现金流有所改善。公司于2020年1月23日在深交所成功上市，资本实力大大增强，融资条件明显改善。 环卫服务行业进入高速增长期，利好龙头：自环卫市场化改革后，叠加PPP模式的兴起，环卫服务行业出现爆发式增长，2016-2019年环卫服务行业订单年化金额为248/321/482/550亿元，增速分别为80%/29%/50%/14%，目前环卫服务市场化率仅40%左右，市场化率依然存在较大提升空间，将推动订单量继续增长。公司深耕环卫服务行业多年，充分发挥管理优势，中标市政环卫合同金额排名第三，市政环卫收入排名第二，行业龙头地位突出，将受益于行业的高速增长。 投资建议：，首次覆盖，“审慎增持”评级。公司布局市政环卫和物业清洁两大领域，环卫行业市场化带动公司高毛利环卫板块快速发展（2019年底营收占比提升至75.85%）。公司管理能力优异，上市后资本市场将助力公司更快速发展，预计2020-2022年归母净利润预测为5.69/6.43/8.61亿元，增速81.8%/13.0%/34.0%，对应4月27日估值32.8、29.1、21.7倍PE。 风险提示：环卫板块增速不及预期，安全事故风险，通胀恶化导致人工成本快速提升风险，机械化率提升不及预期风险。

投资建议:维持“审慎增持”评级。短期来看,PE估值处于低分位,固废产能释放带来业绩确定性增长,虚拟股权激励计划激发新活力;长期来看,南海产业园树立“瀚蓝模式”标杆,看好产业链拓展带来新的增长极。我们预计公司2020-2022年归母净利润为10.94/12.68/14.25亿,增速19.9%/15.9%/12.4%,对应4月27日PE估值14.4、12.4、11.1倍。维持“审慎增持”评级。

事件:2020年4月24日,公司公告2019年报。报告期公司实现营业收入20.38亿元,同比+31.73%;归母净利润9.74亿元,同比+31.67%;扣非归母净利润9.52亿元,同比+30.43%。对此,我们点评如下: ROE保持高水平,毛利率提升1.69pct。2019年伟明环保ROE达到26.54%,同比下滑2.20pct,仍处于近10年来较高水平,并连续三年超20%。杜邦分析来看,ROE下滑主要是杠杆降低,2019年公司资产负债率38.76%,同比下降7.47pct,处于上市以来最低水平(2019年应付债券1.69亿元,同比-66.18%,主要为可转债转股所致)。净利率47.69%,同比基本持平(-0.02pct),毛利率61.99%,较同期提升1.69pct;资产周转率0.32,同比持平,处于历史高位水平。3月23日,公司公告拟发行可转债12亿,募集资金主要用于东阳市、双鸭山、永丰县项目建设和补充流动资金项目(2.6亿元)。 垃圾焚烧运营产能加速释放,2019年发电量同比+18%。2019年,公司累计实现发电量18.71亿度,同比增长18.4%,上网电量15.34亿度,同比增长18.8%,平均上网电价0.64元/度,同比略降1.37%,垃圾入库量527.44万吨,同比增长24.29%,吨发电量354.77度,同比略降4.73%;公司发电量及垃圾入库量的快速增长,主要是由于2019年度垃圾焚烧运营产能加速释放,包括武义900吨/日、界首500吨/日、瑞安二期1000吨/日、万年500吨/日、苍南400吨/日、嘉善二期450吨/日项目于2019年上半年投运。 垃圾焚烧新订单持续增加,长远布局五大业务板块。截至2019年底,公司垃圾焚烧运营产能约1.55万吨/日。2019年公司完成莲花项目、永丰项目等签约,合计新增垃圾处理规模约1.05万吨/日,在手垃圾焚烧项目规模突破3.3万吨/日。除此之外,公司积极围绕既定战略布局长远,在设备销售(全面实现对外销售,营收占比提升至33.85%)、餐厨(营收增速96.78%,占比提升至1.68%)、环卫清运等领域均实现了快速拓展。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司以垃圾焚烧运营为核心,产能持续高速扩张。同时公司布局设备、水务、环卫和危废板块等板块为未来发展提供新的增长极。我们预计2020-2022年归母净利润为12.60/15.64/18.87亿元,同比增速29.3%/24.2%/20.6%,对应4月24日PE估值23.9/19.2/16.0倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:项目进度风险,成套设备销售收入不及预期风险,新业务拓展低于预期风险。

事件：2020年4月27日，公司公告2020年一季报。报告期公司实现营业收入4.36亿元，同比-9.05%；归母净利润1.96亿元，同比-15.39%；扣非归母净利润1.95亿元，同比-15.02%。对此，我们点评如下： 受公共卫生事件影响，1Q20垃圾上网电量同比-6.94%。1Q20公司垃圾入库量115.86万吨，同比-3.66%，上网电量3.15亿千瓦时，同比-6.94%；分地区来看，浙江省内垃圾入库量91.84万吨，同比-6.70%，上网电量2.47亿千瓦时，同比-14.42%，浙江省外垃圾入库量24.02万吨，同比+10.03%，上网电量6821万千瓦时，同比+17.46%。 1Q20经营现金流表现优异，资产负债率进一步下降至35.40%。1Q20公司现金回款表现优秀，经营活动现金流净额8274万元（1Q19为-2258万元），销售商品、提供劳务收到的现金为4.39亿元，同比+55.76%。1Q20公司资产负债率仅35.40%，相比期初进一步下降3.36pct，相比同行杠杆水平较低，产能扩张方面资金压力较小。 垃圾焚烧新订单持续增加，长远布局五大业务板块。截至2019年底，公司垃圾焚烧运营产能约1.55万吨/日。2019年公司完成莲花项目、永丰项目等签约，合计新增垃圾处理规模约1.05万吨/日。2020年4月，公司中标宁都县生活垃圾焚烧发电项目（1200吨/日）、安远县生活垃圾焚烧发电项目（500吨/日），我测算公司在手垃圾项目规模突破3.47万吨/日。此外，公司积极围绕既定战略布局长远，在设备销售（全面实现对外销售，营收占比提升至33.85%）、餐厨（营收增速96.78%，占比提升至1.68%）、环卫清运等领域均实现了快速拓展。 投资建议：维持“审慎增持”评级。公司以垃圾焚烧运营为核心，产能持续高速扩张。同时公司布局设备、水务、环卫和危废板块等板块为未来发展提供新的增长极。我们预计2020-2022年归母净利润为12.60/15.64/18.87亿元，同比增速29.3%/24.2%/20.6%，对应4月27日PE估值23.2/18.7/15.5倍，维持“审慎增持”评级。

投资建议：维持“审慎增持”评级。公司布局环境修复和固体废物处理处置两大领域，今年年初参与火神山河雷神山防渗工程，彰显公司技术能力突出。公司现金流大幅改善，加速在手订单建设，我们调整公司2020-2022年归母净利润预测为5.37/6.52/7.89亿元，增速30.3%/21.5%/21.0%，对应4月27日估值15.5、12.7、10.5倍，维持“审慎增持”评级。

盈峰环境发布2019年年报及2020年一季报:2019年实现营业收入126.96亿元,同比减少2.67%;实现归母净利润13.61亿元,同比增长46.62%。2020年一季度实现营业收入21.99亿元,同比减少19.90%;实现归母净利润1.44亿元,同比减少39.26%。 环卫装备稳居行业第一,环卫服务收入大幅增长61.72%。(1)2019年公司收入同比下降2.67%,其中a)环卫装备实现收入70.34亿元(营收占比55.40%),同比下降4.75%,实现销量20217量,同比-11.19%,销售规模仍然稳居行业第一,约为行业第二名近3倍;b)环卫服务实现收入10.01亿元(营收占比7.89%),同比大幅增长61.72%,2019年新增的环卫服务合同总金额为97.20亿元(同比+11.58%),年化服务金额为8.55亿元(同比+99.30%);c)环境监测及固废处理业务收入为11.91亿元(营收占比9.38%),同比下降28.03%;d)电工材料制造及其他业务收入34.69亿元(营收占比27.33%),同比+2.47%,相对稳定。2)公司毛利率26.04%,同比增长0.97pct,其中环卫装备及服务业务毛利率较高,为31.40%,同比增长1pct。公司四费比例12.66%,同比下降0.18pct。3)现金方面,公司收现比101.51%,同比增长17.27pct,回款情况改善。 依托环卫装备龙头的竞争优势,推进环卫服务业务快速增长,完善"从前端投放到后端处理"全产业链。2018年11月,公司完成中联环境100%股权收购过户,收购价152.5亿元,资金来源均为增发,增发价7.64元/股。中联环境2018-2021年承诺业绩为9.97/12.30/14.95/18.34亿元,收购估值15/12/10/8倍。2018年,中联环境扣非净利润为11.05亿元,超额1.08亿完成承诺;2019年,中联环境扣非净利润为12.64亿元,超额0.34亿完成承诺。中联环境是我国环卫装备行业龙头,环卫机械市场占有率连续15年排名第一。公司依托在环卫装备领域已建立的竞争优势,推进环卫服务的战略,完善"从前端投放到后端处理"全产业链,其环卫服务业务历经四年的努力,竞争能力快速跃升,现已发展成为具有自身特色的智慧型环卫体系,2019年新签约项目的年化合同额、新增合同总额均位列全国第四名。 环卫服务行业进入高速增长期,融资条件改善,利好龙头。自环卫市场化改革后,叠加PPP模式的兴起,环卫服务行业出现爆发式增长,2016-2019年环卫服务行业订单年化金额为248/321/482/550亿元,增速分别为80%/29%/50%/14%,目前环卫服务市场化率仅40%左右,市场化率依然存在较大提升空间,将推动订单量继续增长。此外,2020年以来多家环卫新股上市,行业的融资条件大幅改善,现金流明显好转。盈峰环境凭借环卫装备龙头的竞争优势,环卫服务业务快速扩张,作为龙头将受益于行业的增长和现金流的改善。 投资策略:维持"审慎增持"评级。公司环卫装备龙头地位稳固,环卫服务业务快速增长,全产业链不断完善。我们调整公司2020-2022年归母净利润预测为17.00亿元、20.08亿元、23.90亿元,对应4月24日收盘价的PE分别为11.4X、9.6X、8.1X。 风险提示:环卫市场化进度风险,装备市场竞争加剧风险,成本大幅上升风险。

事件： 4月 22日，公司公告 2019年年报。报告期内，公司实现营业收入 34.59亿元，同比 增长 5.31%；归母净利润 4.24亿元，同比增长 3.93%；扣非净利润 3.61亿，同比增长 11.75%。 对此，我们点评如下： 减值损失影响利润增速，现金流表现出色 1） 公司毛利率 36.08%，较去年提升 0.79pct，但净利润率为 13.49%，较去年下滑 0.95pct。 研发费用 1.27亿元，较去年增加 0.35亿元。 公司信用及资产减值合计 1.17亿元，我们认为 资产减值影响了公司整体利润增速。 2）现金流方面，公司全年经营性现金流净额 12.35亿，收现比 108.02%，经营现金流/净利 润 265%，现金流表现出色。 3）负债率方面维持稳定，公司剔除预收账款的负债率为 49.93%，较去年下降 0.39pct。 公司总资质超 190万吨/年， 在建筹建产能储备充裕。 1）整体产能方面， 公司在全国 9个省份建成运营危废处理基地 28个，总危废经营资质超 过 190万吨/年，其中焚烧能力约 30万吨/年，填埋能力约 18万吨/年，资源化能力约 82万 吨/年，物化能力约 60万吨/年。公司整体资质利用率超过 44%。 2）项目建设方面， 2019公司共 4家企业取得危废经营许可证，合计增加能力约 33万吨/ 年，分别为韶关项目（焚烧 0.95万吨/年，资源化利用 9.5万吨/年，物化 2.6万吨/年）、南 通项目（焚烧 2.18万吨/年） ，潍坊项目（焚烧 6万吨/年，物化 11.4万吨/年），珠海永兴 盛技改项目（新增焚烧资质 1万吨/年）。 3） 公司产能储备充裕， 公司已经建成正在申请资质的项目及在建项目合计产能超过 20万 吨/年，且焚烧和填埋能力占比超过 80%。 在拟建项目方面，揭阳东江、珠海东江、绵阳东 江一期项目和江苏东江填埋场等多个项目，合计产能约为 41万吨/年。 看似寻常最奇崛，成如容易却艰辛。 危废项目现金流好，盈利质量高，吸引了资本大举进 入危废行业，但是在经历过快速扩张之后，上市公司并购趋缓，我们看到行业沉淀后逐步 回归理性。 我们认为，危废项目看似效益好，但业绩的真实释放并非易事，优质高效益的 项目存在诸多壁垒，如牌照资源稀缺；行业呈现资金密集型特征，企业现金流管控要求高； 危废来源多样化受经济周期影响大，工艺技术难以标准化推广等。 投资建议： 公司是危废行业龙头，掌握危废处置资质超 190万吨/年，在建筹建无害化产能 储备充裕，运营产能稳步增长，盈利质量高。 我们预计 2020-2022年归母净利润预测为 4.98/6.05/7.14亿，增速 17.5%/21.5%/17.9%，对应 4月 22日估值 17.2/14.1/12.0倍 PE，维 持“审慎增持”评级

投资建议：煤价进入下行通道，年初至今煤价跌幅明显，公司火电板块成本端受益。与此同时，公司在建工程进入密集投产阶段，未来盈利能力和盈利结构均有望改善。在不考虑集团资产注入的情况下，我们修改了盈利预测，我们预计公司20-22年归母净利润为15.1/16.8/18.3亿元，对应EPS为0.97/1.08/1.18元，对应2020年4月22日收盘价PE为8.2/7.3/6.7倍，维持“审慎增持”评级。

事件：2020年4月2日，公司公告2019年度业绩，公司实现营业收入149.07亿元，同比+19.69%；归母净利润9.58亿元，同比+33.22%；扣非归母净利润8.56亿元，同比+30.01%。对此，我们点评如下：聚焦环保主业稳健增长，财务指标保持稳健。根据公告，公司环保业务实现营收145.82亿元，同比+20.78%，占比达97.82%。其中，水务及生态环境治理业务收入同比增长19.91亿元，同比+23.29%，固废业务同比增加5.18亿元，同比+14.69%。公司各项财务指标保持稳健，其中毛利率29.62%，同比-1.18pct；扣除预收账款负债率为63.95%，近几年一直维持稳健下行趋势。期间费用率19.41%，同比-2.41pct。 全产业链布局，水固协同拓展。公司致力于成为值得信赖的生态环境综合服务商，以水、固为龙头，全业务、全产业链布局。水务方面，公司存量项目通过提标改造、水价上调等继续挖潜；水环境综合治理多个项目将陆续进入运营期；同时，公司中标河钢产业升级等项目试水工业水服务。报告期内，公司固废业务子公司首创环境中标15个垃圾处理项目，投资合计约47亿元，新增处理能力9370吨/日。 投资建议：给予“审慎增持”评级。公司估值处于历史低位，同时在手项目充足，经营稳健，未来几年有望维持高速增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润为11.39/13.61/16.22亿，同比增速18.9%/19.4%/19.2%，对应4月17日PE估值16.0、13.4、11.3倍。 首次覆盖，给予“审慎增持”评级。 风险提示：项目落地进度不及预期风险，融资环境收紧风险，环保政策风险

事件：2020年4月17日，公司公告2019年报。报告期内公司实现营业收入424.33亿元，同比+3.47%；归母净利润47.55亿元，同比+8.97%；扣非归母净利润42.25亿元，同比+0.94%。对此，我们点评如下：水电：滑电价同比下滑9.70%，滑毛利率同比下滑3.75pct。2019年公司水电板块收入185.40亿元，同比-5.70%，毛利率65.95%，同比下滑3.75pct。上网电量859.15亿千瓦时，同比+2.35%；上网电价0.244元/千瓦时，同比下滑9.70%。分公司来看，上网电量占比超85%的雅砻江水电2019年上网电价下滑9.08%，上网电量同比+0.81%，致雅砻江水电净利润同比下滑17.35%。 火电：升电量提升11.54%叠加部分电厂煤价下行，升毛利率同比提升3.98pct。2019年公司火电板块收入212.79亿元，同比+8.99%，毛利率15.79%，同比提升3.98pct，毛利润33.61亿元，同比大幅提升10.54亿元。毛利润大幅提升原因：1）新投产机组出力、甘肃省外送电量增加、广西及新疆区域用电量增速较快，公司火电机组上网电量同比+11.54%；2）部分电厂入炉标煤单价降低，如湄洲湾二期、国投钦州、国投钦州、国投宣城。 新能源：新项目落地及限电、弃光改善，风电光伏收入及毛利率大幅提升。2019年风电板块收入11.61亿元，同比+39.08%，毛利率55.81%，同比+6.83pct，主要原因是2019年烟墩、景峡续建项目陆续投产及限电情况有所好转；光伏板块收入6.90亿元，同比+99.42%，毛利率56.67%，同比+8.11pct，主要原因是收购湖州、托克逊光伏电站及光伏电站弃光率下降。 认国投北部湾转让确认4.25亿元投资收益，火电公司转让进展顺利。2019年公司投资收益10.46亿元，同比翻倍，主要是新增4.25亿元处置长期股权投资产生的投资收益（2019年11月转让国投北部湾股权，确认投资收益4.25亿元）。截止2020年3月底，公司已完成6家参控股火电公司股权转让的工商变更手续。 投资建议：维持“审慎增持”评级。政策鼓励省内水电消纳，“雅中-江西”特高压落地保障新建产能外送消纳。煤炭价格步入下行通道，火电盈利有望持续改善。预计公司2020-2022年归母净利润为54.07、58.35、64.97亿元，同比增速为13.7%、7.9%、11.3%，对应4月17日PE估值9.7、8.9、8.0倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：煤炭价格波动，水电上网价格下调、来水持续偏枯，新能源补贴政策变动。

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 风险提示:事件:2020年 4月 14日,公司公告 2019年报。报告期实现营业收入 61.60亿元,同比+27.04%;归母净利润 9.13亿元,同比+4.49%;扣非归母净利润 8.68亿元,同比+20.49%(均为重述后)。对此,我们点评如下: 固废板块收入 同比+50%, ,滑 毛利率同比下滑 3.70pct 。分业务来看,2019年公司固废处理业务板块收入 26.50亿元,同比+50.14%,主要是新项目投产等驱动;固废处理业务毛利率 31.51%,同比下滑 3.70pct,主要是新增并表项目毛利率低于固废平均毛利率等原因导致。燃气业务收入19.40亿元,同比+14.06%,毛利率 19.53%,同比小幅下滑 0.96pct;供水业务收入 9.31亿元,同比+3.27%,毛利率 27.74%,同比下滑 3.34pct,主要原因是外购水源及管网维修费等成本增加;污水业务收入 3.59亿元,同比+56.29%,毛利率 44.21%,同比+3.38pct,主要原因是新项目投产及提标改造提价影响。 在建工程同比+59% ,项目陆续投产将带来业绩确定性增长。2019年底公司在建工程合计 42.39亿元,同比+59%,在建工程中,固废项目账面余额 38.67亿元,占比 91%。截至 2019年底,公司共 20个在建固废项目,预计 2021年 6月前投产:1)垃圾焚烧,共 15个项目,产能合计 1.43万吨/日(开平项目 2019年 11月试运营);2)工业危废处理,南海危废项目产能 9.3万吨/年,预计 2020年 6月投产;3)其他固废项目:生活垃圾转运项目 1个,产能 1650吨/日; 餐厨垃圾处理项目 2个,产能合计 250吨/日;农业垃圾处理项目 4个,产能合计 125吨/日(乐昌项目 2019年 12月试运营)。 投资建议:维持“ 审慎增持” 评级。短期来看,PE 估值处于 25%低分位,固废产能释放带来业绩确定性增长,虚拟股权激励计划激发新活力;长期来看,南海产业园树立“瀚蓝模式”标杆,看好产业链拓展带来新的增长极。我们预计公司 2020-2022年归母净利润为 10.94/12.68/14.25亿,增速 19.9%/15.9%/12.4%,对应 4月 14日 PE 估值 13.7、11.8、10.5倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示:固废项目进度风险,垃圾补贴电价退坡风险,燃气购销差价波动风险,政策风险。

投资建议：维持“审慎增持”评级。在“气化山西”的政策背景下，公司有望通过新区块开采的推进扩大产销量。我们预计公司2019-2021年归母净利润为5.57/7.24/9.06亿，同比增速-18.0%/30.0%/25.2%，对应4月14日PE估值15.0、11.5、9.2倍。维持“审慎增持”评级。