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陈俊杰

天风证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110517070009...>>

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圣邦股份 计算机行业 2018-04-16 111.90 -- -- 137.77 23.12%
137.77 23.12%
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事件:公司发布2018年一季度业绩预告,实现盈利1610.45万元—1797.38万元,同比增长12%-25%。中位数为1703.92万元,符合我们预期。报告期增长的主要原因是产品销量增加,相应的营业收入同比增长所致。 我们始终强调,公司作为国内模拟芯片行业龙头,在2018年将进入业绩加速增长轨道。我们以业绩中位数同比比较,一季度YoY为18.5%,相比去年同期YoY为11.9%有明显增长。同时我们认为,公司一季度净利润减去了股权激励费用,而去年同期并没有相应费用,我们预计单季度费用在440万左右,因此实际业绩增长更为可观。同时我们认为,一季报预告并没有披露营收增速,但我们预期营收增速比净利润增速更快,也反映出公司实际经营状况良好,进入加速增长轨道。而以全年维度考量,通常公司在下半年的增长比上半年更为显著,业绩占比也在下半年为重,佐证了我们对于公司今年业绩加速增长的判断。 不可忽视的模拟芯片行业,行业加速增长,2018年将开启好光景。我们持续看好2018年模拟芯片行业,根据ICInsights的最新预测,未来5年,模拟芯片将高居集成电路各细分子行业增速榜首。ICInsights指出,2017年模拟芯片总销售额为545亿美元,并且将以Cagr6.6%的增速增长至2022年,市场规模上看到748亿美元。从边际增长的角度看,模拟芯片行业在2018年同比2017年有更快的增长。 我们持续强调模拟芯片行业具有穿越硅周期的属性,并将模拟确定为半导体跨年度投资主线之一。国际模拟芯片龙头公司ADI/TI等在2017年都获得了良好的资本回报,通过产业链验证,在终端应用上的分散化和碎片化带来的风险分散稳定增长,而超越摩尔定律下终端应用的渗透扩散又将带来加速增长拐点,我们持续看好2018年国内模拟芯片企业取得跨越式的增长。圣邦股份作为国内模拟芯片龙头公司,基本面将持续向好。 我们认为公司短/中/长期逻辑清晰,短期看公司业绩边际增长改善+行业持续向好;中期看“数据”推动行业产值提升下带动“入口型”芯片的应用场景增多,包括5G在内的各种应用场景需求带动公司业绩提升;长期看在国产模拟芯片行业通过“相对低毛利率”抢占国外龙头市场并形成正向反馈做大公司规模,并享受行业空间足够发展的盛宴。 我们预计公司2017-2019年EPS为1.54,1.94,2.65。维持“买入”评级。
潘暕 2 4
北方华创 电子元器件行业 2018-04-13 43.75 -- -- 56.50 29.05%
56.47 29.07%
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公司公布2017年度报告,报告期内实现营业收入22.23亿,同比增长37.01%;实现净利润1.26亿,同比增长35.21%;实现半导体设备营收11.34亿,同比增长39.47%。 我们认为,经营指标反映的是静态数据,在现阶段要以动态的眼光跟踪公司积极的变化,在研究公司2017年度年报透露的公开信息,我们继续维持坚定推荐的理由:公司在短中长期的逻辑非常清晰,2018年将在行业开启成长大幕下实现国产设备龙头崛起。 我们认为投资者可以重点关注以下的重要信息(“”内容摘自公司年报) “包括Etch、PVD、单片退火设备、立式炉、清洗机等在内的多项12英寸关键集成电路装备实现了在国内龙头代工企业和领军存储器企业的应用,8英寸设备也全面进驻国内主流代工厂和IDM企业”市场更多关注12寸集成电路设备的突破,但其实在现阶段,8寸半导体设备是可以进行国产替代,并真正提供稳定现金牛生意的来源,是公司现阶段就能看得到的业务成长路径。 我们看到1)semi等行业信息披露,8寸晶圆线产品的需求在不断增长,而因为8寸产线以海外二手设备供给有限造成价格上涨,国产设备在能够做的情况下将实现国产化的替代;2)国内在建的8寸晶圆线投资金额将有可能持续超预期,举例而言根据公司公告,中芯国际在宁波北仑投建100亿元的8寸产线,士兰微在厦门的8寸线,都可能带来国产设备的采购机会。 “布局10nm、7nm前沿关键技术研发,保持前沿技术的开发力度;同时启动集成电路设备海外研发中心的建立工作,通过亦庄研发中心和海外研发中心的协同,进一步提升公司高端集成电路设备的研发能力。” 公司在先进制程设备领域布局积极。公司公告了在美国加州投资500万美元建立研发中心,我们认为,这是公司在往最先进制程设备突进的过程中重要的手笔。美国在集成电路领域中牢牢掌握了设备的关键技术,从当地招揽人才能快速实现在领先技术水平下的突破。 “存货2017年12月31日为2,032,528,852.44元,比年初增加72.53%,其主要原因是:订单增长生产备货增加”设备订单通常提前半年下单,公司存货增长显著预示下游订单旺盛。订单转化为实际收入还需按供货节点确认,但先行指标已透露出未来的增长。 我们始终强调,北方华创是今年半导体边际变化最显著的设备行业首选标的。公司短中长期逻辑清晰,短期看国产半导体产线建设周期下的订单兑现,中期看设备行业变革下的“成长”属性,长期看国产半导体设备龙头伴随国产晶圆线崛起的“共生增长”我们预计2018-2020年EPS为0.56,0.92,1.42元/股,维持“买入”评级 风险提示:半导体行业发展不大预期;公司订单不达预期
圣邦股份 计算机行业 2018-04-11 125.80 -- -- 137.77 9.52%
137.77 9.52%
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我们始终强调,公司作为国内模拟芯片行业龙头,在2018年将进入业绩加速增长轨道。我们以业绩中位数同比比较,一季度YoY为18.5%,相比去年同期YoY为11.9%有明显增长。同时我们认为,公司一季度净利润减去了股权激励费用,而去年同期并没有相应费用,我们预计单季度费用在440万左右,因此实际业绩增长更为可观。同时我们认为,一季报预告并没有披露营收增速,但我们预期营收增速比净利润增速更快,也反映出公司实际经营状况良好,进入加速增长轨道。而以全年维度考量,通常公司在下半年的增长比上半年更为显著,业绩占比也在下半年为重,佐证了我们对于公司今年业绩加速增长的判断。 不可忽视的模拟芯片行业,行业加速增长,2018年将开启好光景。我们持续看好2018年模拟芯片行业,根据ICInsights的最新预测,未来5年,模拟芯片将高居集成电路各细分子行业增速榜首。ICInsights指出,2017年模拟芯片总销售额为545亿美元,并且将以Cagr6.6%的增速增长至2022年,市场规模上看到748亿美元。从边际增长的角度看,模拟芯片行业在2018年同比2017年有更快的增长。 我们持续强调模拟芯片行业具有穿越硅周期的属性,并将模拟确定为半导体跨年度投资主线之一。国际模拟芯片龙头公司ADI/TI等在2017年都获得了良好的资本回报,通过产业链验证,在终端应用上的分散化和碎片化带来的风险分散稳定增长,而超越摩尔定律下终端应用的渗透扩散又将带来加速增长拐点,我们持续看好2018年国内模拟芯片企业取得跨越式的增长。圣邦股份作为国内模拟芯片龙头公司,基本面将持续向好。 我们认为公司短/中/长期逻辑清晰,短期看公司业绩边际增长改善+行业持续向好;中期看“数据”推动行业产值提升下带动“入口型”芯片的应用场景增多,包括5G在内的各种应用场景需求带动公司业绩提升;长期看在国产模拟芯片行业通过“相对低毛利率”抢占国外龙头市场并形成正向反馈做大公司规模,并享受行业空间足够发展的盛宴。 我们预计公司2017-2019年EPS为1.54,1.94,2.65。维持“买入”评级 风险提示:半导体行业发展不达预期;公司新产品推广不达预期。
联合光电 计算机行业 2018-04-11 42.25 -- -- 71.60 5.29%
44.49 5.30%
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一季度业绩重回升轨,中位数增长略超预期 2018 年第一季度公司净利润增加,主要原因是一方面公司总体销售收入规模保持持续增长,拉动了营业利润的增加;另一方面,公司加强成本费用管控,经营效率提升,因此报告期内归属于上市公司股东的净利润较上年同期相比有所增长。公司在去年四季度因为年底计提相关费用导致表面增速放缓的情况下,今年一季度业绩增速重回升轨,中位数40%的增长也略超我们的预期。从业绩角度判断,我们认为公司经营基本面正常,营收/利润增速健康。 技术造就护城河,视觉领域高速成长 公司光学镜头的核心制造技术打破日本公司长期垄断。在高端监控镜头领域处于国内第一位置。光学赛道确定无疑,安防作为人工智能最先落地的场景应用,镜头尤其是高端镜头已经成为前端数据采集的核心设备。大行业本身快速增长叠加高端镜头渗透率提升共振将加速公司后续成长。联合光电拥有国内最先进的非球面变焦玻璃镜头技术,在国内安防高端镜头领域占有一席之地,并不断横向延伸产品线。同时积极拓展新兴领域业务,在车载上开始有所突破。产品线的延伸拓展叠加行业趋势向好,公司作为稀缺的国内光学镜头龙头标的,持续受益于大行业下的成长机会。 营收稳步提升步入上升轨道,募投打开更大成长空间 公司营业收入逐年增长,2014-2016 按年增128.44%、39.86%、20.18%。处于上升周期。上市前公司发展受制于产能不足的瓶颈随着募投项目的展开进一步释放产能,将为公司带来更大的成长空间。目前公司的产能利用率和产销量均维持在较高的水平,市场预期向好的情况下,进一步扩大产能,打开市场,公司的业务将迎来新的高点。 我们预计公司2017-2019 年EPS 为1.23,1.56,2.53,继续维持“买入”评级。 风险提示:安防行业发展不达预期;公司募投项目进展不达预期。
潘暕 2 4
纳思达 电力设备行业 2018-04-02 26.60 44.12 13.13% 34.82 30.90%
35.55 33.65%
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公司原主营业务健康向上,短期业绩看整合利盟拐点出现 2018年第一季度,公司原主营集成电路及打印机耗材业务,归属母公司净利润预计实现人民币2亿元至2.3亿元,比去年同期增加人民币0.3亿元至0.6亿元,该业务模块利润保持稳健的增长。 美国利盟打印机业务预计实现净利润-0.1亿美元至-0.3亿美元(折合人民币-0.63亿元至-1.9亿元),该项业务的税前利润较去年同期可比口径(不含存货的评估增值转销成本影响)预计减少亏损约0.5亿美元-0.7亿美元(折合人民币约3.1亿元-4.5亿元),该业务模块亏损大幅减少,经营情况持续向好。 公司在2016年完成收购利盟之后,2017年全年营业收入纳入合并报表,导致营收同比增长显著。因为利盟公司被并购后对可辨认的资产、负债按公允价值进行调整,由于增值额较大,相应地增加了报告期间的折旧、摊销、存货转销等,使得美国利盟公司2017Q1调整后的净利润出现较大的亏损;对于公司的业绩有所拖累。从去年3季度开始,公司开始逐季实现盈利,预示着公司在经营层面上的向好和扭转已经实现。 中期来看,公司在打印机耗材SoC领域的龙头地位和成长路径清晰。1艾派克微电子天然具有做好打印机耗材芯片的基因,核心逻辑在于公司全产业链布局,闭环系统已然形成。2公司具有IP核设计的核心技术,拥有强大的技术护城河。同时承担国家核高基项目并得到集成电路产业基金的加持;3公司最新的主控SoC芯片将延续行业闭环特征,面向公司重点拓展的激光打印机市场,以5年为维度考量,激光打印机销售有望跃居国内第一和世界第三,随着销售的大幅增加,对主控SoC芯片的新需求增量空间极为广阔,给业绩增长带来的弹性十分明显;4针对打印机耗材的芯片应用,可替代空间尚且非常巨大 长期来看,公司作为打印机芯片耗材领域的国内龙头,收购利盟成就赛道卡位,作为有大格局的公司,公司的管理层行动力和执行力非常优秀,布局完成,赛道逻辑清晰,预期公司也将迎来业绩兑现下的成长空间打开。 我们预计2017-2019EPS为0.97,1.11,1.39元/股,维持“买入”评级。 风险提示:打印机行业发展不达预期;公司整合不达预期。
北方华创 电子元器件行业 2018-04-02 42.20 51.43 -- 56.50 33.89%
56.50 33.89%
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2018年“半导体设备”年开启,公司短/中/长期成长逻辑清晰。公司主营业务包括半导体装备、真空装备、新能源锂电装备和精密电子元器件四大产业平台。而半导体设备是今年往后看公司实现业绩高增的核心推动,短期看国产半导体产线建设周期下的订单兑现,中期看设备行业变革下的“成长”属性,长期看国产半导体设备龙头伴随国产晶圆线崛起的“共生增长” 天时:我们认为2018年为半导体设备周期大年的开启,作为跨年度投资行情主线,我们再次强调深度看好2018年设备类企业在边际变化上的改善以及由此带来的投资价值。核心逻辑在于随着下游多极应用驱动,所需芯片数量持续推升,但硅片会停留在300mm大尺寸上,每片硅片输出一定=〉硅含量提升芯片需求不断增长势必带来对制程制造设备方面的需求拉动,无论是存储/逻辑,多重曝光/3D微缩技术都是对设备公司市场增量的拉动,设备企业在2018-2021年的“周期性”减弱“成长性”增强 地利:中国集成电路产线的建设周期所需设备订单将会集中在2018-2020年释放。在投资周期中,能够充分享受本轮投资红利的是半导体设备公司。我们深入细拆了每个季度大陆地区的设备投资支出。判断中国大陆地区对于设备采购需求的边际改善从今年开始逐步显现。 人和:公司作为国产高端半导体设备龙头,产品覆盖除光刻机以外的大部分半导体生产前端设备,伴随下游扩产,公司产品迎来国产替代机遇。加之公司为国有控股,大基金持股,平台优势显著。公司在新的管理层到位后,发展动力十足,做大做强企业的目标不变。股权激励计划的推出,进一步彰显公司努力发展的信心和动力 我们预计2017-2019年EPS为0.27,0.68,1.03元/股,维持“买入”评级 风险提示:半导体行业发展不大预期;公司订单不达预期。
北方华创 电子元器件行业 2018-03-27 34.75 51.43 -- 56.50 62.59%
56.50 62.59%
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事件:北方华创发布公告,推出股票期权激励计划。拟分三次授予,每次授予间隔期为一年,每次授予数量为450万份,占公司已发行股本总额458,004,372元的0.98%。首次授予涉及的激励对象为公司核心技术人员及管理骨干(不包括董事和高级管理人员),总计341 人。 我们始终强调,北方华创是今年半导体边际变化最显著的设备行业首选标的。作为上市公司的行业龙头,北方华创在新的管理层到位后,发展动力十足,做大做强企业的目标不变。股权激励计划的推出,进一步彰显公司努力发展的信心和动力。天时地利人和具备,国之重器扬帆起航。 天时地利人和俱备,国之重器扬帆起航 天时:我们认为2018年为半导体设备周期大年的开启,作为跨年度投资行情主线,我们再次强调深度看好2018年设备类企业在边际变化上的改善以及由此带来的确定性投资价值。核心逻辑在于随着下游多极应用驱动,所需芯片数量持续推升,但硅片会停留在300mm大尺寸上,每片硅片输出一定=〉硅含量提升芯片需求不断增长势必带来对制程制造设备方面的需求拉动,无论是存储/逻辑,多重曝光/3D微缩技术都是对设备公司市场增量的拉动,设备企业在2018-2021年的“周期性”减弱“成长性”增强 地利:中国集成电路产线的建设周期所需设备订单将会集中在2018-2020年释放。在投资周期中,能够充分享受本轮投资红利的是半导体设备公司。我们深入细拆了每个季度大陆地区的设备投资支出。判断中国大陆地区对于设备采购需求的边际改善从今年开始逐步显现。 人和:公司作为国产高端半导体设备龙头,产品覆盖除光刻机以外的大部分半导体生产前端设备,伴随下游扩产,公司产品迎来国产替代机遇。加之公司为国有控股,大基金持股,平台优势显著。公司在新的管理层到位后,发展动力十足,做大做强企业的目标不变。股权激励计划的推出,进一步彰显公司努力发展的信心和动力 我们预计2017-2019年EPS为0.27,0.68,1.03元/股,维持“买入”评 风险提示:半导体行业发展不大预期;公司订单不达预期
东软载波 计算机行业 2018-03-19 16.86 19.41 16.09% 19.77 14.74%
19.90 18.03%
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事件:根据公司3月2日官方网站报道,公司已经取得基于SSC1653芯片的电力线载波模块ESPLC-CEN的G3-PLCCENELECA认证证书,标志公司的PLC产品正式取得了通向欧盟智能电网的电表集抄市场通行证。 点评:1、获得海外标准认证,有望打开海外载波通信市场。G3-PLC标准是国外两大主流的载波通信标准之一,公司自2013年加入G3-PLC联盟,持续加强G3-PLC相关产品研发,自主研发的SSC1653芯片成功获得G3-PLCCENELECA认证证书,此举标志着公司的PLC产品正式获得打开欧盟智能电表市场的通行证,有望打开海外的智能电表载波通信市场。 2、最全的电网芯片设计能力,有望打造电网芯片帝国。公司具备SMART(S安全、MMCU、A载波、R无线、T触控)芯片产品线,是国内不多的具备完整的电网表计终端芯片能力的公司,目前芯片广泛应用在电力表计、家电、无人机、消费电子等领域。我们认为在国产芯替代的大潮下,公司完善的芯片布局有望助力公司打造电网芯片帝国。 3、宽带载波产品经过多年的研发及测试,有望起量,助力全费控的第二轮电表改造。目前阶段,我国第一阶段的低压用电信息采集系统改造已经基本完成。为了进一步提升抄表成功率,实现双向费控,电网公司迫切需要开启第二轮电表改造。第二轮电表改造的本地通信将以性能更优的宽带载波为主,经历过去一年的产品标准制订及产品联调测试,目前已基本成熟,据国家电网官网披露,2017年7月已完成了电力线宽带载波互联互通协议技术宣贯会。宽带载波产品的价值量进一步提升为原来的2倍,整体市场空间将大幅提升。同时宽带载波技术具有一定的技术门槛,东软载波具有先发优势,有望进一步提升市场份额,打开新一轮的高速增长。 4、依托芯片布局,延伸场景通信的解决方案能力,有望开启垂直领域的成长。依托完善的通信芯片布局,公司加快布局智能家居、智能园区、智能楼宇等场景领域的应用落地,有望开拓除电网市场外的高增长领域。 投资建议:公司作为国内载波通信龙头企业,受益于我国第二轮电表改造,有望再启新的成长期。在加强电网芯片及解决方案能力的同时,公司陆续完善芯片领域的布局,现已具备SMART芯片产品线的完善的电网终端芯片布局,有望打造电网芯片帝国。同时依靠完善的芯片布局,公司加快智能家居等垂直应用场景的延伸,值得期待。我们长期看好公司受益电网第二轮电表改造下的业绩稳步增长,同时期待公司芯片能力进一步延伸打开的广阔空间。由于2017年宽带载波标准制定带来订单执行的延后,我们将2017-2019年净利润预测由3.51、4.34、5.90亿元调整为2.34、3.13、3.91亿元(考虑2017年12月进行的员工激励计划所需要的费用,实际营业利润会更高),对应PE34、26、21倍,我们认为公司合理估值水平应在30-40倍区间,对应18年净利润,目标价格区间为20.1-26.8元,给予买入评级。 风险提示:电网抄表宽带升级不达预期;集成电路业务发展不达预期
潘暕 2 4
顺络电子 电子元器件行业 2018-03-05 17.09 21.64 -- 18.15 5.03%
18.82 10.12%
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补库存趋势明显,行业景气度提升研究电感龙头厂商库存情况可以发现,16年下半年整体库存出清,17年上半年的库存同比增长率达到5年来最高水平,下游需求大概率提升,公司亦积极扩产应对。非公开发行完成后预计片式电感器和电子变压器产能将分别达到13年的2倍和6倍左右,LTCC产能将达到11年的4倍左右。 短期电感凭借价格优势和高端拓展实现进口替代全球电感市场前三被日系厂商占据,台厂奇力新和顺络紧随其后。公司13年起营收规模反超台厂,在日厂营收增速下行的情况下取得良好增长,在主流产品价格上保持30-50%的优势。另一方面,公司重视研发投入,完善01005型高端产品线,突破日厂垄断,预计在下游智能机型中的渗透份额将进一步提升。 长期5G时代射频前端工艺复杂、数量增加,推动元件量价齐升电子产品轻薄化、集成化趋势带来单机电感用量大幅提升,从传统手机的20-30颗上升至高端智能机型的200颗以上。伴随5G来临,其中的射频电感单机价值弹性较大,一方面频段的增加带来RF器件的增长,推动与之配套的被动元器件单机用量提升;另一方面手机内部空间有限,要求元件小型化,而电感价格又伴随尺寸的减小有成倍提升。根据电子元器件网测算,由3G到4G,RF电感单机价值就已从$0.95增至$4.34,5G时代预计将有更大提升。 搭建陶瓷材料平台,LTCC受益5G大势公司主要通过信柏陶瓷布局陶瓷业务,研究其产品和专利可知公司布局不仅是盖板及背板等手机结构件,而是布局从上游粉料到下游多领域产品。另一方面,在5G高频化、小型化、有源无源一体化需求下,LTCC成为基站天线材料最佳方案,公司自05年起介入LTCC研发生产,主要方向在滤波器和天线领域,已参与知名大客户多个5G运用项目,预计将深度受益。 汽车电子、无线充电业务多点开花汽车电子在政策推动、技术革新、消费升级的趋势下成为继消费电子之后强劲增长的新领域。公司电子变压器产品突破壁垒取得博世、法雷奥等大厂认证,主要用于倒车雷达系统,今年有望做出较大业绩贡献。无线充电产业在下游需求带动下,接收端自小功率向大功率,发射端自室内至室外公共场所渗透,公司基于传统电感业务绕线技术,布局无线充电线圈业务,产品毛利率较高,提升整体盈利能力。我们预计公司2017-2019年EPS为0.42,0.67,0.91元/股,给予目标价22.11元,“买入”评级。
潘暕 2 4
纳思达 电力设备行业 2018-03-01 28.00 44.12 13.13% 30.26 8.07%
35.55 26.96%
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公司原主营业务健康向上,整合利盟业绩拐点出现公司在2016年完成收购利盟之后,2017年全年营业收入纳入合并报表,导致营收同比增长显著。 因为利盟公司被并购后对可辨认的资产、负债按公允价值进行调整,由于增值额较大,相应地增加了报告期间的折旧、摊销、存货转销等,使得美国利盟公司调整后的净利润为较大的亏损;对于公司的业绩有所拖累。注意在剔除美国税改政策带来业绩影响因素之前,公司对于全年业绩净利润指引区间为-5.57亿至-1.57亿元,实际利润总额是-3亿,我们认为基本反映了公司经营状况正常,符合指引预期。 同时从经营层面上观察,FY2017H1公司亏损10亿多元,而从3季度开始,公司开始逐季实现盈利,预示着公司在经营层面上的向好和扭转已经实现。 长期来看,公司作为打印机芯片耗材领域的国内龙头,收购利盟成就赛道卡位,利盟整合期的阵痛正在逐渐消散,作为有大格局的公司,公司的管理层行动力和执行力非常优秀,在拐点出现之后,预期公司也将迎来快速增长期。 税改政策带来净利正面影响超预期美国税改政策对公司2017年业绩产生正面积极影响,如我们所预期,在公司2017年度财务报表方面,美国税改对公司确认递延所得税资产和负债的确认方面产生重大影响。大幅增厚公司2017年净利润水平。公司此前发布业绩修正公告,由于税改带来的上修业绩,预期2017年度盈利62,000万元至88,000万元。而实际情况更好,修正后的归属上市公司股东的净利润为10.3亿元,超此前预期。 打印机耗材SoC领域的龙头地位和成长路径清晰。1艾派克微电子天然具有做好打印机耗材芯片的基因,核心逻辑在于公司全产业链布局,闭环系统已然形成。2公司具有IP核设计的核心技术,拥有强大的技术护城河。 同时承担国家核高基项目并得到集成电路产业基金的加持;3公司最新的主控SoC芯片将延续行业闭环特征,面向公司重点拓展的激光打印机市场,以5年为维度考量,激光打印机销售有望跃居国内第一和世界第三,随着销售的大幅增加,对主控SoC芯片的新需求增量空间极为广阔,给业绩增长带来的弹性十分明显;4针对打印机耗材的芯片应用,可替代空间尚且非常巨大根据业绩快报我们调整盈利预测,我们预计2017-2019EPS为0.97,1.11,1.39元/股,维持“买入”评级 风险提示:打印机行业发展不达预期;公司整合不达预期。
北方华创 电子元器件行业 2018-03-01 32.78 51.43 -- 41.88 27.76%
56.50 72.36%
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事件:北方华创发布2017业绩快报,报告期内,公司实现营业收入22.28亿,同比增长37.35%,归母净利1.25亿元,同比增长34.52%。全年业绩增长符合预期,各产品线处上升轨道按公司各条业务线细拆,2017年公司电子工艺装备主营业务收入14.41亿元,比上年同期增长44.52%。其中,半导体设备主营业务收入11.39亿元,比上年同期增长40.15%,真空设备主营业务收入2亿元,比上年同期增长127.46%,公司电子工艺装备业务的加速发展和电子元器件业务收入的稳定增长,使得公司2017年度营业收入较2016年度增长了37.35%。 战略规划梳理完成,2018年“半导体设备”年开启,推动公司业绩边际变化明显,公司由七星电子和北方微电子战略重组而成,主要产品为高端电子工艺装备和精密电子元器件。公司整合资源,构建了半导体装备、真空装备、新能源锂电装备和精密电子元器件四大产业平台。针对这四大业务板块,对每个业务板块做了准确定位,并将战略目标明确落实到了所有子公司中。我们认为,收购北方微之后的全新北方华创,对每个战略部门规划清晰,针对不同的市场,精准定位发展。根据semi和各晶圆厂披露的数据,中国集成电路产线的建设周期将会集中在2017H2-2018年释放。在投资周期中,能够充分享受本轮投资红利的是半导体设备公司。我们深入细拆了每个季度大陆地区的设备投资支出,判断中国大陆地区对于设备采购需求的边际改善20173Q开始,在2018H1达到巅峰。随着中国大陆地区2017H2-2018的半导体产线订单的逐步释放,我们预期公司会在2018H1出现订单集中体现的阶段,兑现半导体设备投资逻辑。 国之重器,半导体设备上市公司龙头扬帆起航 除了内生之外,对于设备企业而言,并购是早期快速增长,顺应趋势长大的方式。我们以美股著名设备公司应用材料为例,不断兼并收购是企业横向扩张成长的要素。设备平台型企业的横向扩张带动企业的全品类服务能力和核心竞争力的路线是其成长的必然过程。我们认为,北方华创在现阶段具备了平台型扩张的能力。北方华创在2017年收购Akrion,未来也不排除公司会进一步寻找收购标的,而发挥业务的协同,带来业绩的快速增长。 我们预计2017-2019年EPS为0.27,0.68,1.03元/股,维持“买入”评级 风险提示:半导体行业发展不大预期;公司订单不达预期。
圣邦股份 计算机行业 2018-03-01 86.50 64.52 -- 117.97 36.38%
137.77 59.27%
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事件:公司发布2017年度业绩快报,2017年归属于上市公司股东的净利润为9387.10万元,同比增长16.33%,略超我们预期。报告期增长的主要原因是2017年公司积极拓展业务,产品销量增加,相应的营业收入同比增长所致。 2017业绩符合预期,2018将迈入快速增长轨道我们再次强调,公司作为A股稀缺的模拟芯片设计标的,质地非常优秀,在上市之后将继续实现内生快速增长。目前圣邦股份的市值为50多亿人民币,而整个模拟芯片市场空间为450亿美元,公司上升空间很大,对标的海外巨头TI的市值是800亿美元。公司具有良好的上升空间和成长性。 同时我们认为公司2018年业绩增速边际改善。我们预计2018年公司业绩将实现30%同比增长,相对2017年进入业绩快速增长期。理由在于设计公司核心是人,通过上市获得的资源可以用来迅速提升自身的规模。我们参考同类公司矽力杰在台湾上市之后的发展路径,矽力杰通过上市后的横向品类扩张,实现了cagr 40%的增长,远高于行业平均。我们认为圣邦股份有可能复制同样的发展路径。公司2017H1研发和管理费用同比增长30%+,预示着公司在新产品上品类和布局上的扩张带来的潜在收益。 不可忽视的模拟芯片行业,行业加速增长,2018年将开启好光景。我们持续看好2018年模拟芯片行业,根据ICInsights的最新预测,未来5年,模拟芯片将高居集成电路各细分子行业增速榜首。ICInsights指出,2017年模拟芯片总销售额为545亿美元,并且将以Cagr6.6%的增速增长至2022年,市场规模上看到748亿美元。 我们持续强调模拟芯片行业具有穿越硅周期的属性,并将模拟确定为半导体跨年度投资主线之一。国际模拟芯片龙头公司ADI/TI等在2017年都获得了良好的资本回报,通过产业链验证,在终端应用上的分散化和碎片化带来的风险分散稳定增长,而超越摩尔定律下终端应用的渗透扩散又将带来加速增长拐点,我们持续看好2018年国内模拟芯片企业取得跨越式的增长。圣邦股份作为国内模拟芯片龙头公司,基本面将持续向好。 根据业绩快报我们相应调整盈利预测,我们预计公司2017-2019年EPS为1.54,1.94,2.65元/股。维持“买入”评级。 风险提示:半导体行业发展不达预期;公司新产品推广不达预期
华天科技 电子元器件行业 2018-02-28 7.73 8.54 -- 8.23 6.47%
8.23 6.47%
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华天科技发布2017年度业绩快报,报告期内,公司实现营业收入74.85亿,YoY增长36.71%;实现营业利润6.3亿,YoY增长52.31%;实现归母净利润4.97亿,YoY增长27.1%。落于三季报指引20%-50%增长区间内。 西安继续维持高速增长,天水稳定持续,昆山同比略增 我们根据模型推算本年度天水/西安/昆山三地经营业绩情况,以此来观察全年华天科技增长动力。我们预期天水全年度实现净利润3.3亿,同比增长11%。西安预期实现净利润2.2亿,同比增长102%;昆山全年实现净利润3500万,同比增长13%。 从三地情况来看,随着募投产能的释放,天水继续保持稳定增长贡献。西安作为先进募投产能基地,本年度继续维持高速增长成为净利润增长贡献主要引擎。本年度昆山增长不显著,主要原因是募投Bumping产能尚需爬坡/新客户尚在拓展中,我们预期2018年昆山将会优于今年。 营业收入/营业利润增长符合预期,预计受年终商誉减值计提及相关摊销费用影响,净利润增速有所放缓 我们看到公司营业收入/营业利润/利润总额分别较上年同期增长36.71%、52.31%、32.21%。增长的主要原因为公司实施2015年度非公开发行股票募集资金投资项目,使得公司产能及产能利用率稳步提高,营业收入、营业利润和利润总额均实现了较快增长。公司的客户结构稳定,经营情况符合预期。 公司归母净利润同比增长27.1%,增速有所放缓,低于我们此前的预期。我们预计主要原因是年终计提了相关子公司的商誉减值和相关摊销费用,我们估算此部分影响大约在2200万左右。 多极应用驱动封测行业挹注营收,2018年华天科技还将延续增长动能 我们观察全球半导体封测行业库存水准和行业数据,判断2018年全球半导体行业仍然处于景气阶段,尤其是以AI/5G/汽车电子等多极应用驱动下的营收挹注,给相关封测厂带来产能扩产下的增单效应,产能趋紧带来周转率的上升,价格上涨带来利润率提升。我们认为华天科技在2018年还将继续维持增长动能。此外,集成电路产业基金对产业链的扶持,都将对公司造成积极影响。 我们根据2017年公司业绩快报调整相应盈利预测,预计公司2017-2019的EPS为0.24、0.32元、0.43元/股,对应当前股价PE为32X,24X,18X,现价下给予“增持”评级 风险提示:半导体行业发展不达预期;募投项目释放不达需求。
潘暕 2 4
三安光电 电子元器件行业 2018-02-07 22.60 29.18 29.34% 27.93 23.58%
27.93 23.58%
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事件:公司2月5日公告,子公司厦门三安光电有限公司与三星电子签订《预付款协议》,合同约定:为了建立长期的商业合作关系,三星电子将支付厦门三安1,683万美元预付款,以换取厦门三安产线生产一定数量的用于显示屏的LED 芯片,若三星电子每月的订单量有可能超过协议约定的最高数量,双方将提前讨论扩产的条件。厦门三安和三星电子将持续讨论MicroLED 战略合作,待厦门三安达到大规模量产产能时,三星电子将考虑厦门三安作为首要供应方,并协商探讨一个双方都可以接受的供应协议。 我们认为LED 行业强者愈强的龙头效应已经彰显,行业马太效应明显,资源会愈加战略性向行业龙头集中。三安光电作为全球LED 行业龙头,已经超越了晶电,根据LEDinside 统计,三安光电目前市占率约为17%,行业集中度提升的过程将伴随市占率提升逻辑而使得龙头公司三安光电充分享受红利,预期未来将升至40%的市占率,公司将继续打开成长空间的可能。 我们看到和三星电子的合作不光带来的是业绩的增厚,战略合作效应对于公司未来成长更为重要。对供应商的选择方面,三星在业内是以严苛著名,和巨头的握手合作意味着公司实力的被认可。从战略发展高度而言,本次合作是公司将技术转化为实际应用的又一体现,符合长期发展战略,进一步打开了国际市场空间,有利于继续提升公司市场占有率,为公司发展目标奠定了基础。 我们认为公司短期的核心属性是LED 背光显示领域的进一步扩张而理应享受的加持。目前LED 照明渗透率还偏低,距离LED 照明千亿市场还有较大空间。从供给端看,海外产能加速退出,中小厂商快速出清,产能快速向具有规模优势的国内龙头集中。目前LED 芯片市场仍然处于供不应求阶段。 而由规模优势铸就的行业壁垒无可撼动,龙头强者恒强。从更长周期看,三安光电拥有巨大的成本优势(规模效应+产业链一体化),伴随整个行业增速进入平稳增长期,行业向龙头集中,看好三安光电引领此轮行业整合。 布局MicroLED 新兴产业打开中长期增长点。合作协议中,三安和三星电子双方将持续探讨MicroLED 战略合作,待厦门三安达到大规模量产产能时,三星电子将考虑厦门三安作为首要供应方,并协商探讨一个双方都可以接受的供应协议。我们测算,相较于传统LED 背光,Micro LED 在背光/显示屏领域的普及将带来10倍+的市场需求。而无论是三星还是苹果,消费电子的巨头都在布局,公司在积极跟进,此番和三星电子的合作彰示着未来的成长空间可能。 盈利预测与投资建议:我们预计17-19年EPS 为0.79/1.03/1.30元。公司LED 龙头地位确立,新兴业务成长空间广阔,给予公司18年30倍PE,维持目标价30.09元,维持“买入”评级。 风险提示:芯片竞争格局或恶化;战略合作不及预期
潘暕 2 4
纳思达 电力设备行业 2018-02-02 25.71 44.12 13.13% 29.02 12.87%
34.82 35.43%
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纳思达发布业绩修正公告,上修业绩预期,预期2017年度盈利62,000万元至88,000万元,同比增加915%-1341%。注意到此前公司业绩指引为-5.57亿至-1.57亿元,2017年度业绩大幅上修。同时公司公告,根据第三方独立评估机构提交的对美国利盟公司的股权公允价值评估初步结果,公司收购美国利盟公司形成的商誉未发生减值,打消市场之前对于商誉减值的疑虑。 美国税改政策将对公司2017年业绩产生正面积极影响,我们深入跟踪公司动态,在此前的点评中也反复强调,美国税改政策将对公司2017年业绩产生正面积极影响。如我们所预期,在公司2017年度财务报表方面,美国税改对公司确认递延所得税资产和负债的确认方面产生重大影响。大幅增厚公司公司2017年净利润水平。 同时,公司也公告收购美国利盟公司形成的商誉未发生减值。我们认为,公司前三季度产生亏损的核心原因是收购利盟之后产生的相关财务费用提升,并不涉及到利盟公司经营层面发生恶化。我们看到,利盟前三季度经营一切正常,运营指标并无发生异常波动。事实也证明,公司的商誉也未曾减值,导致此前公司股价有所波动的不利因素被证伪。 从纳思达自身的主营业务来看,打印机耗材SoC领域的龙头地位和成长路径清晰。1艾派克微电子天然具有做好打印机耗材芯片的基因,核心逻辑在于公司全产业链布局,闭环系统已然形成。2公司具有IP核设计的核心技术,拥有强大的技术护城河。同时承担国家核高基项目并得到集成电路产业基金的加持;3公司最新的主控SoC芯片将延续行业闭环特征,面向公司重点拓展的激光打印机市场,以5年为维度考量,激光打印机销售有望跃居国内第一和世界第三,随着销售的大幅增加,对主控SoC芯片的新需求增量空间极为广阔,给业绩增长带来的弹性十分明显;4针对打印机耗材的芯片应用,可替代空间尚且非常巨大基于税改方案对于2017年业绩的影响,公司给出了业绩指引区间为6.2-8.8亿元,我们重新计算2017年盈利预测,预期2017-2019年EPS为0.78/1.12/1.39元,维持“买入”评级
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名