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陈俊杰

天风证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110517070009...>>

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闻泰科技 电子元器件行业 2018-01-19 29.02 38.97 -- 30.85 6.31%
31.24 7.65%
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作为ODM龙头,公司具有进一步打开的成长空间。根据赛诺统计,从出货量角度看,闻泰科技已是全球第一ODM企业,产品线布局更合理,技术稳定的时代龙头成长性更有保障。预计未来ODM市场仍将高速增长:一方面,终端品牌厂商愿意将更多机型交于ODM厂商设计,而且手机单价伴随消费升级有上升趋势;另一方面,以闻泰为首的明星机型战略拉长产品生命周期,增加采购掌控权。 有下游销量支撑,ODM具备稳定的高成长性。公司为华为、联想、小米、魅族等国产品牌提供深度ODM合作,其中小米和华为今年预计持续高增长。从出货量上看,红米手机是小米品牌出货量的主力,畅玩系列上市一年出货量超1100万,从市场上看,布局非洲、东南亚、印度等新兴市场是新增需求,那些市场相当于5年前的中国,市场空间广阔。根据IDC数据,2017年Q3小米在印度出货量920万台,同比增长三倍,以23.5%市占率和三星并列第一,其中红米三款机型跻身销量前五。 通过对上游元器件掌握和技术判断推进垂直整合,发展路径对标三星。公司已经与上游深度整合,同时能够培养新供应链体系,因为销量的保证,芯片、内存、面板等可以获得长期稳定供货。从苹果、小米、华为等厂商的布局看,芯片已经成为竞争核心,预计闻泰会有极强的整合能力。 我们注意到集微网报道,在对NXP标准产品线业务的资本化运作收购中,闻泰科技的报价方案名列其间。NXP标准产品线业务主要从事半导体通用分立器件、逻辑器件及功率MOS器件的研发、生产和销售,其产品主要应用于汽车和通信等领域。NXP标准业务单元2015年的收入为10.3亿美元,EBITDA(税息折旧及摊销前利润)为2.8亿美元。资产非常优质,收购如果能成功,将进一步打开业务空间。 我们预计2017-2019年EPS为0.95/1.41/1.97,维持“买入”评级。 风险提示:业务拓展不达预期;收购NXP标准产品线业务方案未获通过
三安光电 电子元器件行业 2018-01-16 24.90 29.18 126.20% 25.08 0.72%
27.93 12.17%
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主业延续增长动能,LED大景气周期的深度受益标的:公司全年业绩延续了上半年以来的增长动能。我们认为公司深度受益于自去年下半年开始的LED景气周期,从需求端看来自多个终端应用场景大爆发,包括小间距、照明、LED车灯都进入景气上行通道;供给端看,海外产能加速退出,中小厂商快速出清,产能快速向具有规模优势的国内龙头集中。目前LED芯片市场仍然处于供不应求阶段。而由规模优势铸就的行业壁垒无可撼动,龙头强者恒强。从更长周期看,三安光电拥有巨大的成本优势(规模效应+产业链一体化),伴随整个行业增速进入平稳增长期,行业向龙头集中,看好三安光电引领此轮行业整合。 积极布局高增长行业应用,新兴产业打开中长期增长点:1)汽车照明:子公司安瑞光电客户进展顺利,进入长安、一汽等诸多新车产线;2)化合物半导体:11颗芯片已经进入销售阶段,包括2G-4G芯片,为超过40家客户送样;3)光通信芯片(包括3D sensing的激光发射器):公司现已全面布局光通讯发射端与接收端芯片的研发和生产,在美国成立子公司专门从事光通信芯片生产,进一步提升产品技术水平,拓展销售渠道。此外公司还在积极开拓micro LED\滤波器等新兴领域,打开未来成长的天花板。 5G时代化合物半导体龙头,产业布局静候行业爆发:公司公告投资333亿元进行三代化合物项目建设。预计5年投产,7年达产。达产后年销售收入将达到270亿。我们按照集成电路制造行业的投资回报率1:0.8测算,收入符合产业规律。预期达产后产值增长将打开公司新的收入空间! 我们坚定看好5G确定性趋势下的行业机会,5G应用对射频器件的需求大增,以射频芯片市场统计,将从2015年13亿美元扩大到2020年接近30亿美元,年复合增长率高达16%。其中三代化合物在制造方面将扮演重要角色。从产业发展角度来看,公司卡位优势明显,领先发力,将再度扮演5G时代化合物半导体龙头。 盈利预测与投资建议:公司前三季度净利润维持高成长,我们提高公司盈利预测,预计17-19年EPS为0.79、1.03和1.30元,对应当前动态PE为32倍,24倍和19倍。公司LED龙头地位确立,新兴业务成长空间广阔,给予公司18年30倍PE,维持目标价30.09元,维持“买入”评级。 风险提示:芯片竞争格局或恶化;新领域推进速度不及预期。
晶方科技 电子元器件行业 2018-01-04 34.90 38.64 90.06% 34.98 0.23%
34.98 0.23%
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事件:晶方科技实际控制股东EngineeringandIPAdvancedTechnologiesLtd,近期与国家集成电路产业投资基金公司签署了《股份转让协议》,EIPAT向大基金转让其所持公司无限售条件流通股股份2167.7万股,占公司股份总数的9.32%。转让单价为31.38元/股,转让总价为人民币6.8亿元. 集成电路产业基金积极布局国内产业链龙头公司集成电路产业基金是我国集成电路产业发展重要的背后推手,关于集成电路产业基金可能的投资方向,我们再次强调,集成电路产业基金的意义,除了资金方面的支持,更多重塑的是国内整个半导体行业里参与者之间的协同和联动。上下游的导流促进了生产要素之间的流动,这其中以虚拟IDM形式的产生为重要方向。由国家集成电路产业基金支持下的各生产环节企业之间形成资源的对接,以制造业重塑架构下的各上下游企业都将成为生产关系改变下的受益品种。 公司借助产业基金支持重装上阵公司以CMOS影像传感器晶圆级封装技术起家,彻底改变了封装的世界,使高性能,小型化的手机相机模块成为可能。公司也凭借该技术成功切入苹果产业链,2015-2016年公司产能利用率下降带来毛利率下降。但2017年以来公司基本面回暖明显,依托于underglass指纹识别TSV封装带动公司2017Q2及Q3业绩大幅反转,最核心是毛利率重新回升至40%以上,重回升轨。 大基金收购晶方科技股份为公司发展进程中里程碑式信号,其目的是为了充分发挥大基金在国家集成电路产业发展的引导作用,也侧面巩固了公司在半导体封装企业中的龙头地位,提高了公司市场影响力,能够带动国家集成电路产业在传感器领域的快速发展及创新。 我们预计公司2017-2019EPS为0.47,0.82,1.19元/股,公司在新领域的拓展提供可持续发展的动力,集成电路产业基金入股支持公司踏上新的台阶,给予目标价38.9。
扬杰科技 电子元器件行业 2018-01-01 28.56 35.73 144.73% 30.27 5.99%
30.27 5.99%
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事件:扬杰科技公告,以现金7,200万元人民币购买成都青洋电子材料有限公司60%股权,并于近日签订了相关协议。成都青洋是集半导体单晶硅片等电子材料研发、生产、加工及销售于一体的国家高新技术企业,本次投资将加强公司与成都青洋在产品、技术、市场等方面的深度融合,发挥协同效应,稳步打通上游半导体材料领域,逐步形成半导体材料供应、芯片设计制造、分立器件封装测试互动发展的新型产业链格局,为公司未来实现跨越式发展奠定良好的产业链基础。 向上游延伸保证原材料供给,产业周期向上引领新一轮增长。公司前三季度主业高增长,一方面来自消费电子、汽车、光伏领域的功率器件需求持续旺盛;另一方面,公司不断推进产品结构调整和产品技术升级:产品类型多样化,切入安防、新能源汽车灯新兴市场。各条产品线运营情况良好,并体现出上升态势。随着新建6寸线的良率稳定爬升,对公司明年的业绩增厚做乐观预期。同时我们看到功率半导体行业的格局正在逐渐发生变化,一方面下游应用需求增多,海外龙头公司订单饱满,无多余产能而给国内公司带来进口替代的空间;一方面上游硅片原材料紧缺,涨价趋势形成,以MOSFET为例,行业已有价格上调。公司向上游延伸可以保证拿到原材料的供给,而在产业周期向上的情况下产能为王保证公司新一轮增长。 深耕功率半导体,内生外延双轮驱动公司发展。内生增长方面,公司沿着建设硅基4寸、6寸、8寸晶圆工厂和对应的中高端二极体、MOSFET、IGBT封装工厂路径,并行碳化硅基同类晶圆和封装产线建设,步步为营,有序推进。在4寸晶圆板块,大幅提升领先优势,GPP工艺芯片和汽车电子芯片持续扩产;在6寸晶圆板块,实现Trench工艺芯片、中高端MOSFET芯片大规模量产;积极规划8寸晶圆建设,储备8寸晶圆、IGBT技术人才。外延并购方面,公司积极运作,通过设立并购基金、签约专业并购团队等途径持续完善公司的外延运营模式。公司出资成为北京建广资产管理有限公司的合伙从而拥有建广旗下优秀资源:18亿美元收购NXP的RFPower部门(已成立国内公司Ampleon,并在合肥即将建立研发中心),27.5亿美元收购NXP的标准产品线(2017年交割),和NXP合资建立瑞能半导体(占股51%)。通过这种合作模式,公司可以承担有限风险,分享产业投资及并购市场的回报,获取投资收益;同时,拓展公司项目投资渠道,发掘并培育符合公司战略发展方向和产业链布局的新项目,为公司的产业整合积累项目和经验。彰显公司在半导体领域深耕发展的雄心。 我们预计公司2017-2019年EPS为0.57/0.81/1.13,考虑可比公司估值和外延预期,给予2018年PE45X,目标价36.45元,“买入”评级。 风险提示:投资成都青洋不达预期;功率半导体市场需求不及预期
长电科技 电子元器件行业 2017-12-29 20.20 23.74 45.82% 22.39 10.84%
22.39 10.84%
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事件:根据嗨牛财经12月26日讯,长电科技日前向客户发布涨价通知称,由于芯片产能严重不足,芯片材料价格大幅上涨,经公司研究决定,适当调高MOS成品价格,具体调价幅度以具体产品为准。 涨价将驱动业绩增厚 长电科技的功率器件产品主要放在滁州厂生产,MOSFET属于功率器件中的主要器件。2017H1滁州厂的营收为7.56亿元,净利润1.19亿元。占总体营收的7.3%,我们估计功率器件产品的毛利率约为30%,净利率为16%。我们按照调价20%假设,假设成本端同样上涨20%测算,利润将在原来的基础上增厚22%。由于MOSFET是滁州厂的主要产品线,我们预计增厚业绩年化约为4000万。 国家集成电路产业基金定增后将成第一大股东,股权结构趋向国际化 目前,公司正在针对证监会就非公开发行方案问题进行回复。本次非公开发行的发行对象为国家集成电路产业基金、芯电半导体、金投领航、中江长电定增1号基金和兴银投资。公司股权结构较为分散,定增完成后,产业基金持股比例将由目前的9.54%升至不超过19%,成为公司第一大股东。分散的股权结构有利于解决代理问题,国家产业基金的参与有利于企业战略目标的实现。以台积电为例,第一大股东为国家开发基金,持股比例6.38%;第二、三大股东均为机构投资者。合适的股权结构优化企业效率,有利于解决管理层代理问题 公司短/中/长逻辑清晰,龙头崛起势在必行 短期看,MOSFET涨价给公司业绩提振带来正面因素,同时从供应链情况来看,我们对四季度长电科技业绩环比改善做乐观预估,星科金鹏上海厂9月份完成搬迁,四季度星科金朋江阴厂将逐步进入量产爬坡和产能释放阶段,随着智能手机四季度的拉货,韩国厂的产能利用率也将处于全年高水位。今年原长电科技+星科金朋四季度的业绩可以偏乐观估计。 短期看,四季度至明年一季度的业绩改善趋势向好;中期看集成电路产业基金即将加持成为公司第一大股东,股权结构优化合理;长期看中国半导体封测业率先崛起的龙头成长逻辑清晰。 我们预计公司2017-2019EPS为0.33,0.72,1.2,维持“买入”评级。 风险提示:星科金朋整合不达预期;半导体行业发展不达预期)
北方华创 电子元器件行业 2017-12-27 39.65 51.43 -- 42.90 8.20%
42.90 8.20%
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事件:北方华创发布收购资产进展公告。北方华创科技集团股份有限公司全资子公司北京北方华创微电子装备有限公司在美国设立全资子公司(暂定名称为“NAURAAkrionINC.”),收购美国AkrionSystemsLLC公司的资产、负债及相关业务,交易已经通过CFIUS的审查。设备型平台型企业,收购产生协同效应标的公司Akrion在半导体湿法清洗技术领域拥有多年的技术积累和客户基础,其产品主要服务于集成电路芯片制造、硅晶圆材料制造、微机电系统、先进封装等领域。尤其在精密清洗技术方面拥有多年的技术积累和客户基础。本次收购将拓展公司在清洗机设备领域的产销体系,丰富公司清洗机设备的产品线,与公司目前清洗设备品种实现较好互补,进一步增强公司服务客户的能力。 北方华创旗下的北方华创微电子以半导体业务板块为平台,整合了多条半导体核心设备。我们认为,标的公司的精密清洗设备可以有效配合关键制程中的湿法刻蚀,达成有效的协同效应,提供半导体产线所需的完整解决方案。 我们认为,对于设备企业而言,并购是早期快速增长,顺应趋势长大的方式。我们以美股著名设备公司应用材料为例,不断兼并收购是企业横向扩张成长的要素。设备平台型企业的横向扩张带动企业的全品类服务能力和核心竞争力的路线是其成长的必然过程。我们认为,北方华创在现阶段具备了平台型扩张的能力。 谋定而后动,全新北方华创扬帆起航。北方华创新晋管理层积极拓展,继构建了半导体装备、真空装备、新能源锂电装备和精密电子元器件四大产业平台之后,逐步将战略目标明确落实到了所有子公司中。管理层考虑到收购标的所掌握的先进技术和战略价值,和公司业务板块形成有效的协同。风物长宜放眼量,我们相信,具有协同效应的收购完成,面向中国大陆地区的半导体晶圆产线客户,尤其是潜在的未来中国大陆地区新增的多条半导体制造产线,将有可能导入成为标的公司的新客户,而发挥业务的协同,带来业绩的快速增长。 我们认为,这次收购将带来协同效应,促进公司在2018年集成电路晶圆厂建设中拿到更多订单,并假设国产设备的国产化率进一步提升,上调2017-2019年盈利预测EPS为0.27,0.68,1.03元/股,参考可比公司,给予2019年50X,目标价51.5元。 风险提示:收购资产交割未成风险;集成电路设备订单不达预期风险。
纳思达 电力设备行业 2017-12-21 27.55 44.12 50.58% 27.79 0.87%
30.26 9.84%
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纳思达发布《非公开发行A 股股票发行情况报告书暨上市公告书》,公司非公开发行新增股份51,640,230股,发行价格27.74元/股,募集资金净额1,408,606,842.65元,新增股份将于2017年12月22日在深圳证券交易所上市。 募投项目夯实公司核心竞争力 本次募集资金到位后,公司拟投入14.325亿元进行三个项目建设。包括了1)智能化生产改造项目,由纳思达主体承担,本项目不涉及新增产能,实施完成后,通过降低直接人工、原材料非正常损耗、管理费用等在预测期内预计每年实现净利润约5,800万元;2)美国再生耗材生产基地项目,由新设美国子公司Ninestar Image Company Limited 承担,项目实施完成后,计划产量750万支,其中预测期内预计实现年平均再生硒鼓出货量570万支;3)美国研发中心,由新设美国子公司Apex R&D Company Limited 承担,实施后将进一步扩充研发实力,实现在打印行业上中下游的完整研发布局。 上述投资项目具有较强的盈利能力和较好的发展前景,募集资金的使用将为发行人带来良好的投资收益。通过本次募集资金投资项目的实施,将进一步扩大发行人的经营规模、资金实力、品牌影响力和研发能力,利于增强发行人的核心竞争力,推动其持续、稳定发展。本次非公开发行完成后,发行人的总资产和净资产规模将增加,资产负债率将下降,有利于提高发行人的资金实力,降低财务风险,增强经营能力 具有“整机商闭环“基因的集成电路设计龙头公司扬帆起航 我们从芯片角度再论公司的核心价值,认为艾派克微电子在芯片领域的成就尚未被市场完全认识,公司是潜在的尚未挖掘的国内芯片设计龙头公司。 我们认为现阶段具有“整机商闭环“的芯片设计公司具有确定性的成长逻辑。1艾派克微电子天然具有做好打印机耗材芯片的基因,核心逻辑在于公司全产业链布局,闭环系统已然形成。2公司具有IP 核设计的核心技术,拥有强大的技术护城河。同时承担国家核高基项目并得到集成电路产业基金的加持;3公司最新的主控SoC 芯片将延续行业闭环特征,面向公司重点拓展的激光打印机市场,随着激光打印机销售的增加,对主控SoC 芯片的新需求增量空间极为广阔,给业绩增长带来的弹性十分明显;4针对打印机耗材的芯片应用,可替代空间尚且非常巨大。公司依托自己的下游,国产化替代趋势下业绩增长非常确定。 我们认为纳思达2017-2019EPS 为-0.27,1.18,1.46元/股,维持44.48元目标价,给予“买入”评级 风险提示:募投项目进展不达预期;集成电路领域业务发展不达预期。
环旭电子 通信及通信设备 2017-12-11 13.90 16.30 13.75% 15.82 13.81%
15.82 13.81%
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事件:环旭电子公布11月营收数据,录得营收32亿元,创历史新高,同比增长23.89%;前11个月合并营收265亿,同比增长23%。 单月营收创纪录反映AppleWatch3拉货效应兑现。我们认为环旭电子在进入四季度之后,配合Applewatch3的售卖,在营收方面会录得高增长,符合我们此前的预期。同时,我们对于明年applewatch3的出货量保持乐观,我们预期年增20%达到2300万支。 我们结合日月光三季报对于EMS部门的业绩指引来看,认为第四季度公司营收将录得93亿人民币左右,同时四季度随通讯类产品占比提升,产品结构占比与上半年相比有所变化,我们预期四季度毛利率维持在11%水准。 我们对明年SiP产品的应用和渗透保持乐观,逻辑在于已有智能手机大客户中SiP渗透率提升叠加新客户SiP产品拓展共振。我们对于SiP的观点,认为SiP在消费和通讯类的应用中会持续高速渗透。偏重于EMS方面的SiP产品在整个日月管集团内部占到了营收的40%,体量非常可观。环旭电子作为全球提供SiP产品的优质供应商,持续受益SiP的增长需求。我们判断,SiP在通信产品方面拉动主要来自于两点:1在已有智能手机大客户中新的SiP产品的应用,提升渗透率;2已有SiP在新的智能手机客户中的应用。这一方面从国产智能手机的预研方面我们可以判断,趋势在加快。 我们认为,综合环旭电子单月营收情况和日月光对四季度EMS部门的指引,以及对包括AppleWatch3在内的SiP产品明年售卖乐观预期,我们对明年环旭电子的业绩给予上调,预计2017-2019年EPS为0.53/0.73/0.91,给予18年23X,对应目标价16.79。现价给予”增持“评级。 风险提示:SiP进展不达预期;毛利率大幅下滑
三安光电 电子元器件行业 2017-12-08 26.14 30.92 139.69% 28.19 7.84%
28.19 7.84%
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事件:公司发布签署《投资合作协议》公告,拟在福建省泉州芯谷南安园区投资注册成立一个或 若干项目公司,投资总额 333亿元,全部项目五年内实现投产,七年内全部项目实现达产,经营期限不少于 25年。 产业化项目为:1、高端氮化镓 LED 衬底、外延、芯片的研发与制造产业化项目; 2、高端砷化镓 LED 外延、芯片的研发与制造产业化项目; 3、大功率氮化镓激 光器的研发与制造产业化项目; 4、光通讯器件的研发与制造产业化项目; 5、 射频、滤波器的研发与制造产业化项目; 6、功率型半导体(电力电子)的研发 与制造产业化项目; 7、特种衬底材料研发与制造、特种封装产品应用研发与制 造产业化项目5G 时代化合物半导体龙头,产业布局静候行业爆发:再次强调我们坚定看好5G 确定性趋势下的行业机会,5G 应用对射频器件的需求大增,以射频芯片市场统计,将从2015年13亿美元扩大到2020年接近30亿美元,年复合增长率高达16%。其中三代化合物在制造方面将扮演重要角色。从产业发展角度来看,针对5G 应用的GaN 和GaAs 将迎来很明确的需求拉动,很多GaAs 的代工厂和晶圆制造商都在针对GaN有所布局,预期到2020年氮化镓市场有望获得100%的年复合增长率。 公司明确给出了化合物半导体的发展规划。项目总投资金额333亿,预计5年投产,7年达产。达产后年销售收入将达到270亿。我们按照集成电路制造行业的投资回报率1:0.8测算,收入符合产业规律。预期达产后产值增长将打开公司新的收入空间!盈利能力继续维持高位,LED 大景气周期的深度受益标的:从公司Q3业绩来看,盈利能力仍然维持高位,Q3单季度毛利率仍然高达48.5%。此轮自去年下半年开始的LED 景气周期,从需求端看来自多个终端应用场景大爆发,包括小间距、照明、LED 车灯都进入景气上行通道;供给端看,海外产能加速退出,中小厂商快速出清,产能快速向具有规模优势的国内龙头集中。目前LED 芯片市场仍然处于供不应求阶段,新增产能尚未完全开出。三安光电目前处于满产状态,也助力公司盈利能力创新高规模优势铸就行业壁垒,芯片龙头强者恒强:从更长周期看,三安光电拥有巨大的成本优势(规模效应+产业链一体化),伴随整个行业增速进入平稳增长期,行业向龙头集中,看好三安光电引领此轮行业整合:2016年三安光电市占率在13%左右,未来有望将市占率提升至30%+。三安光电目前处于产能快速扩张期,当前三安MOCVD 约400台,到年底预计扩至450台,今年MOCVD 扩张40%+,为公司盈利能力高成长打下坚实基础。 预计17-19年净利润33.3亿,41.9亿和53.2亿,对应EPS 为0.82、1.03和1.30元,对应当前动态PE 为31倍,25倍和20倍。公司LED 龙头地位确立,化合物半导体业务提升估值,上调目标价至31.88元,维持“买入”评级风险提示:投资协议能否按照约定内容按期执行存在不确定性;协议履行存在受不可抗力影响造成的风险。
纳思达 电力设备行业 2017-11-29 29.48 44.12 50.58% 31.00 5.16%
31.00 5.16%
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艾派克微电子--被忽视的集成电路设计公司龙头。 我们对纳思达的全资子公司艾派克微电子在芯片业务领域进行再研究,认为艾派克微电子在芯片领域的成就尚未被市场完全认识,公司是潜在的尚未挖掘的国内芯片设计龙头公司。 四个维度解读打印机耗材SoC芯片龙头崛起逻辑。 我们从四个维度解读艾派克微电子在打印机耗材SoC领域的龙头地位和成长路径。1艾派克微电子天然具有做好打印机耗材芯片的基因,核心逻辑在于公司全产业链布局,闭环系统已然形成。2公司具有IP核设计的核心技术,拥有强大的技术护城河。同时承担国家核高基项目并得到集成电路产业基金的加持;3公司最新的主控SoC芯片将延续行业闭环特征,面向公司重点拓展的激光打印机市场,以5年为维度考量,激光打印机销售有望跃居国内第一和世界第三,随着销售的大幅增加,对主控SoC芯片的新需求增量空间极为广阔,给业绩增长带来的弹性十分明显;4针对打印机耗材的芯片应用,可替代空间尚且非常巨大。公司依托自己的下游,国产化替代趋势下业绩增长非常确定。 通用MCU发力,再造一个艾派克微电子。 我们认为公司具有在MCU领域发展的核心竞争力。1设计公司核心在于团队。公司的核心竞争力在于对于市场的敏锐把握和强大的研发团队,在正向设计和反向分析方面都拥有国内最强大的团队;2对下游整机应用有深刻的理解,芯片公司的成功一定是结合下游应用而生3下游应用市场在中国,地域和产品辐射半径优势;4在MCU重要领域,要达成国产化替代的要求,艾派克微电子将是产业基金扶持下的重点企业。 我们认为纳思达2017-2019EPS为-0.27,1.18,1.46元/股,公司在集成电路领域具有长远可持续发展的动力,而市场对于艾派克微电子的观点尚有预期差,我们维持44.48元目标价,给予“买入”评级。
圣邦股份 计算机行业 2017-11-23 102.76 64.52 -- 106.00 3.15%
106.00 3.15%
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事件:公司发布公告,基于对公司长期投资价值的认可及对公司未来持续 稳定发展的信心,控股股东鸿达永泰(实际控制人张世龙100%持股的有限公司)宝利鸿雅(张勤女士100%持股的有限公司)及张勤女士分别进行了增持,增持数量29.2万股,增持金额为2287万元。 股东增持彰显信心,公司长期核心价值仍被低估 我们认为,公司控股股东的增持是基于对公司长期投资价值的认可,基于对公司发展的信心。我们也坚定认为,公司作为国内稀缺的模拟芯片设计公司龙头,核心价值还被低估,理由如下: 1市值小,空间大。目前圣邦股份的市值为50多亿人民币,而整个模拟芯片市场空间为450亿美元,公司上升空间很大,对标的海外巨头TI的市值是800亿美元。公司具有良好的上升空间和成长性 2上市将带来企业跨越式发展资源。设计公司核心是人,通过上市获得的资源可以用来迅速提升自身的规模。我们参考同类公司矽力杰在台湾上市之后的发展路径,矽力杰通过上市后的横向品类扩张,实现了cagr 40%的增长,切入大客户是核心逻辑。我们认为圣邦股份有可能复制同样的发展路径。 3模拟公司稀缺性较强,在海外都能享受一定的估值溢价。 4业绩增速边际改善。我们预计明后年业绩cagr 30%+,同比今年进入业绩快速增长期。 穿越硅周期的模拟芯片行业龙头具有长期投资价值 模拟行业对于半导体行业的周期属性来说是个显著的例外。模拟公司之所以能够超越硅周期的制约,核心在于1模拟芯片捕捉现实世界的复杂度和异质性,产品的差异化更为显著;2相对而言,模拟芯片的设计更依赖人的因素。设计过程相比于数字芯片更具有试错的性质,而更少依赖于计算机模型,构建了较深的人才进入壁垒;3产品更具有黏性,替代成本较高,产品生命周期长;4模拟的标准化程度较低,不会因为摩尔定律不断前进而过时,降低了资本集约度。因此模拟芯片公司更少的受到周期性的影响,在长期的过程中能带来较少的波动率和稳健增长的回报 我们预计公司2017-2018年EPS为1.49,1.93,2.59。考虑到设计板块平均估值切换及公司客户导入超预期,上调目标价至109.8,维持“买入”评级。
雅克科技 基础化工业 2017-11-07 28.12 28.24 59.82% 42.30 50.43%
42.30 50.43%
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事件:公司发布公告,公司拟以20.74元/股发行1.19亿股,购买科美特90%的股权和江苏先科84.83%的股权,合计24.67亿,其中科美特交易作价13.23亿元,江苏先科作价11.44亿元。公司通过完全控股江苏先科,将间接持有UPChemical100%股权。重组完成后,集成电路产业基金将持有上市公司5.75%股权。本次重组还需要获得证监会批准。 集成电路产业基金加持,半导体材料平台扬帆起航 集成电路产业基金重点投资每个产业链环节中的行业龙头,受大基金加持的龙头企业崛起路径清晰。大基金首期募集资金为1370亿人民币,重点投资国内半导体各个细分领域的龙头企业。在上市公司层面,有晶圆制造龙头中芯国际,封测龙头长电科技,设备龙头北方华创等。而论及到半导体材料领域,上市公司层面雅克科技是大基金加持的第一家材料企业,后续将有可能成为材料领域的龙头平台。大基金成为公司新增股东,背倚强大的股东资源有助于公司成功对接中国市场红利,同时公司作为大基金在集成电路材料方面的平台是国家实现2020年国内芯片自给率40%、2025年70%战略目标不可或缺的部分,将获得持续投入。 收购整合优质资产,短中长期成长逻辑清晰 整合江苏先科和科美特,有助于公司确立在半导体材料领域的领先地位,成为包含前驱体薄膜沉积材料、特种气体等半导体制程材料产品的供应商。而中国新建的集成电路产线,都将集中在2019年开始投产,公司依托大基金的产业资源介绍,将有很大可能性切入国内晶圆线的建设,带来新增产线业绩增量。我们测算前躯体材料和特种气体合计的面向存量市场空间为20亿美金,增量空间以全球12寸晶圆存量输出520万片/月计,中国大陆地区新增的产能为85万片/月,折算增量的前躯体材料和特种气体市场空间为3.3亿美金,雅克科技将深度受益于2019年开始的增量市场。材料型平台公司雏形渐成,未来仍有外延预期公司以打造平台型材料公司为核心目标,以收购为实现路径的战略清晰,在国内和国外均有战略部署。我们预计本次资产重组将大幅增强公司盈利水平提高股东回报,“并购+投资+整合”的全新发展模式有助于公司国内外市场份额持续增加,持续推动公司成为A股半导体材料巨舰我们长期看好公司依托产业资源做大。 盈利预测与建议:不考虑本次重组公司原主业2017-2019EPS为0.22,0.27,0.34元/股,如果本次重组顺利完成,则2018-2019备考EPS为0.71,0.92,目标价28.4,给予“买入评级”
圣邦股份 计算机行业 2017-10-16 90.48 47.31 -- 106.00 17.15%
106.00 17.15%
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事件:公司公布2017年前三季度业绩预告,业绩预告期内,前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润为5602.7万元-6021.59万元,同比去年增长7%-15%;同时公司三季度单季实现盈利2351.27万元-2770.16万元,同比去年增长6.58%-25.56%。单季度实现净利润增长中位数为16.07%,业绩加速增长趋势在三季度往后逐渐体现。 三季度业绩加速增长,研发转化为业绩过程趋势形成中 公司预计三季度单季度YoY增长6.58%-25.56%,中位数为16.07%。超过前三季度的7%-15%的增速上限,验证了我们此前的预判:公司在上市之后将会出现增长斜率提升的加速过程。理由在于设计公司核心是人,通过上市获得的资源可以用来迅速提升自身的规模。我们参考同类公司矽力杰在台湾上市之后的发展路径,矽力杰通过上市后的横向品类扩张,实现了cagr 40%的增长,远高于行业平均。我们认为圣邦股份有可能复制同样的发展路径。公司上半年研发和管理费用同比增长30%+,预示着公司在新产品上品类和布局上的扩张带来的潜在收益。 三季度的中位数增长超过此前三个季度的增速上限意味着公司加速增长过程的趋势正在形成中。四季度往后延续到明年都会有可能体现在业绩斜率 改善中。 市值小,空间大的模拟芯片稀缺标的 公司作为小而美的模拟企业,对应的模拟芯片市场空间为400亿美元,对标的海外巨头TI的市值是800亿美元。公司具有良好的上升空间和成长性。 同时作为稀缺性较强的模拟芯片龙头,圣邦股份的质地非常优质。模拟公司在海外都能享受一定的估值溢价。矽力杰在台湾的估值平均是31倍,而台湾市场设计公司平均的估值水平也就20多倍,矽力杰是高于行业平均估值的。对比来看,圣邦股份目前低于行业平均估值。 我们预计公司2017-2018年EPS为1.51,1.83,目前市值对应明年PE为39X,为设计公司板块最低。考虑到公司的模拟标的稀缺性和未来空间,维持“买入”评级。 风险提示:半导体行业发展不达预期;公司新产品推广不达预期
纳思达 电力设备行业 2017-09-26 29.17 44.12 50.58% 32.85 12.62%
32.85 12.62%
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全资子公司艾派克微电子承担核高基重大项目。 公司发布公告,全资子公司珠海艾派克微电子有限公司于近日收到中华人民共和国工业和信息化部核高基重大专项实施管理办公室出具的《核高基重大专项实施管理办公室关于2017年启动课题立项的批复》对艾派克微电子作为承担单位的“国产嵌入式CPU规模化应用”课题予以立项,课题预算总额为33,376.03万元,其中中央财政资金为9,376.03万元,财政资金补助方式为前补助,课题实施期为2017年1月至2020年6月。预计该课题的实施及政府财政资金补助将对本公司的集成电路业务模块的发展产生重要的、长远的积极影响。 嵌入式CPU具有深度技术壁垒,远期应用场景极具想象。 艾派克微电子作为公司重要的全资子公司,承担公司在集成电路业务方面的开发和拓展。公司作为集成电路产业基金首家投资的芯片设计公司,在研发实力方面得到了充分的认可。我们预期公司承担的“国产嵌入式CPU规模化应用”首先的应用场景是打印机,我们也在之前发布的人工智能芯片报告中指出,具有架构设计能力的芯片设计公司将在人工智能时代腾飞。我们看到近期旗舰手机纷纷发布带有AI功能的主芯片,其中AI模块都是嵌入式的ASIC。国产嵌入式CPU的开发,在远期的应用场景上不排除具备了相关人工智能方面的应用。 公司业绩出现拐点,整合效应初显。 我们强调,公司指引前三季度净利润区间为-7.5到-4亿,中位数-5.75亿。意味着三季度单季度公司实现盈利中位数4.25亿。单季度盈利拐点出现公司作为打印机芯片耗材领域的国内龙头,收购利盟成就赛道卡位,利盟整合期的阵痛正在逐渐消散,作为有大格局的公司,在拐点出现之后,也将迎来快速增长期。 盈利预测:我们预计公司2017-2018年EPS为-0.38,1.11,对应现在股价PE为-76.60,26.51,维持原来目标价44.48元,给予买入评级。
联合光电 计算机行业 2017-09-05 79.60 30.75 63.74% 113.21 42.22%
113.21 42.22%
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收入规模逐年提高,产品利率稳中有升:公司营业收入逐年增长,2014年度、2015年度、2016年度较上年同期分别增长128.44%、39.86%、20.18%。 2016年度公司实现主营业务收入7.23亿元,全年实现净利润7500万元,较上年增长68.69%。公司近三年产品销售毛利率都超过20%,2016年公司销售毛利率达到23.37%,销售净利率达到10.23%。 光学镜头市场规模高速增长,打破国外技术垄断:据统计,2015年安防镜头、手机镜头、车载镜头三大细分市场的光学镜头销量和市场金额总计达到39.42件和38.06亿美金。这一数字到2020年预计将达到48.81亿件和51.80亿美金。光学镜头的核心制造技术长期被日本公司垄断。目前,公司已经形成了包含285项国内外专利的较为完整的光学镜头制造生产的自主知识产权体系,打破国外公司的技术封锁,甚至在一些领域已领先世界。 下游行业景气度高,市场扩张空间大:光学镜头是光学成像系统中的核心组成部分,直接影响成像质量的优劣,影响算法的实现和效果,是安防摄像机、智能手机、车载摄像机、虚拟现实、智能家居、运动 DV、无人机、医疗器械等产品的核心部件。受这些产业的迅猛发展的推动,光学镜头产业也迎来上升浪潮。 募投为公司打开更大成长空间:光学镜头生产技术要求较高,前期投入成本较大。公司发展至今受制于产能不足的限制越来越大,募投将进一步释放产能,满足市场需求,为公司带来更大的成长空间。 盈利预测:我们预计公司2017-2018年EPS 为1.26,1.59,对应现在股价PE 为63.08,50.04,有安全边际,给予买入评级。 风险提示:客户相对集中的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名